投资要点: 信用交易业务和直投业务未来有望成为公司新的业绩增长点 公司有望受益于合肥自贸区、国企改革和沪港通的积极影响 估值修复空间较大,目标价 11.79元,仍有27%的上涨空间 报告摘要: 受益公司直投和信用交易业务,2014年全年公司净利润增幅有望达29%以上。公司以较低成本发行50亿公司债,将促进信用交易业务扩张,并保证较大利差,信用交易业务净利息收入有望达3.8亿,收入占比14.8%,同比增1倍;公司直投项目进入收获期,直投项目顺荣股份浮盈2.2亿,并已过解禁期,随着公司逐步套现,公司有望持续获得收益,保守估计全年直投业务收入2.7亿,收入占比10.5%。 受益安徽区域经济的发展。合芜马自贸区方案已上报国务院,若自贸区成行,公司有望在跨境证券业务方面获较快发展。受益安徽丰富的中小企业资源,以及地方政府大力扶持,预计公司新三板和四板业务将有较快发展。公司拥有香港子公司,将更受益于沪港通的开通。 受益国元集团的资源优势。公司与集团内其他子公司之间的业务协同将加强公司综合金融服务能力,提升公司竞争力水平。公司作为国元集团旗下唯一上市平台,将是未来国元集团国企改革的重点。公司国企改革方向可能有两个方面:一是通过横向并购实现外延式发展,做大规模;二是探索骨干员工和高管股权激励,增加核心员工的凝聚力。 投资建议。公司估值处于较低水平,存在较大修复空间,受益直投和信用交易业务业绩增长,预计2014年公司净利润将有29%以上增长,看好自贸区建设和国企改革给公司的正面促进作用,预计14年-15年EPS 为0.44和0.63元,目标价为11.79元,上调公司至买入评级。 风险提示:受互金低佣冲击较大;自贸区、国企改革推进受阻。

报告摘要: 2013年公司业绩同比增幅达86%。2013年公司实现营收19.6亿,同比增55%,归属上市公司股东净利润6.4亿,同比增长86%。经纪、投行、自营和创新类业务是公司业绩增长的主要因素。 传统业务业绩稳步提升。得益于市场交易量的增长,经纪业务增幅明显,2013年代理买卖证券业务收入5.6亿,同比增47%;在IPO 暂停的情况下,公司不仅着力再融资业务,全年承销金额238亿,承销家数行业第六;同时在资产并购重组领域居于行业前列,并购业务家数市场排名第二,公司承销业务净收入3.7亿,实现逆市增长;公司自营业务实现收入2.65亿,同比增44.22%; 创新类业务快速增长。公司信用交易业务爆发式增长,2013年两融余额达22.3亿元,同比增3倍,实现利息收入1.2亿,同比增2.0倍,实现佣金收入9425万,同比增2.2倍,两融业务收入比重达24.64%;股票质押式回购业务规模17.6亿,实现收入7653万;2013年公司设立的西证创新公司通过控股渝富股权投资基金,以产业基金形式支持地方经济,全年实现净利1.4亿,占公司总利润的20%以上,成为公司业绩重要增长点。 投资建议。公司多渠道融资,大力推进信用交易业务,公司杠杆率水平大幅提升带动ROE 增长,2013年杠杆率水平已达2.7倍,同比增66%,ROE 达6%,同比增1倍;公司深耕西南,未来在股权投资及产权交易市场支持当地经济发展方面大有可为。预计14年,15年EPS 为0.35元和043元,维持增持评级。

投资要点: 方正证券公告收购民族证券交易方案,定价在合理区间 并购后双方资源互补,将提振公司整体行业竞争力,意义深远 12个月目标价区间为[6.88元,7.59元],上调为买入评级 报告摘要: 方正证券并购民族证券交易方案定价合理。此次民族证券的评估采用市场法,评估价值132亿,按照8月31日的净资产68.37亿计算,对应的PB为1.93倍,相当于可比上市券商PB均值77.8%,低于行业对非上市券商80%-85%估值折扣比例;且相对股权交易所券商股份转让2.33倍的均值较低,鉴于民族45.8亿增发在前,估值合理。 资源互补,提振整体行业竞争力。方正证券的营业部网点主要集中在湖南和浙江两地,其在投行与资管业务方面存在一定的短板;而民族证券的业务区域主要集中在西南和东北两个区域,且在投行和资管业务领域,较方正更具优势,双方业务及地域资源优势互补。并购不仅能提升公司业务规模和品牌影响力,还将聚合双方优秀人才,并结合两方具强大背景的股东资源,提振公司的竞争实力,实现“1+1>2”。 收购民族证券的意义远大于此时并购信托。方正证券已经公布终止收购东亚信托的计划,我们认为这对方正证券业务发展并无影响。随着监管层对影子银行监管力度的加强以及利率市场化的不断推进,信托行业正受到较大的冲击,信托业高ROE水平并不能长期维持;而收购民族证券对于方正未来发展却意义深远。只有在做强本业的基础上实现金融控股的大战略才能获得实打实的协同效应,并最终做大做强。并购民族证券重整投行业务,扩张网点布局,将带动整个公司机构和高端客户金融服务业务全面进步,进而实现跨越式发展。 投资建议:公司收购符合行业发展大趋势,且无明显障碍。判断此次收购成功率较大,并购成功将为公司长远发展奠定坚实基础,“1+1>2”效应明显,且目标价7.59元,还有28%空间。给予买入评级。

公司业绩大幅提升。前三季度公司实现营收44.4 亿,同比增23.7%,归属上市公司股东净利润15.8 亿,同比增30%。 经纪、自营业务大幅增长提升公司整体业绩。前三季度公司经纪实现收入21.5 亿,同比增59%,经纪业务增长主要系交易额与佣金率双升所致,前三季度公司交易额达3 万亿,同比增50%,综合佣金率达0.071%,同比增5.5%。前三季度公司自营业务实现收入13.6 亿,同比增10%。资管业务高速增长,但收入占比较小,对总体业绩提升影响较小,前三季度公司资管业务实现收入1.2 亿,同比增90%,收入占比仅2.7%。前三季度投行实现收入1 亿,同比减少68%,主要系IPO 暂停所致,但IPO 年内开闸应是大概率事件,已过会企业名单中,国信、招商并列第一,各7 家,公司投行业务有望迎来业绩释放。 120 亿增发方案获董事会通过或助力“类贷款”业务发展。公司类贷款业务迅速发展,截止9 月,公司两融余额达156 亿,较年初增2.3倍,行业排名第六。截止目前,公司共有13 笔股票质押式回购业务,质押股票参考市值为18 亿,业务规模行业第九。10 月,公司董事会通过了向特定对象非公开发行普通股的议案,根据议案,公司将募集不超过120 亿元资金全部用于补充公司资本金和营运资金以扩大创新业务规模,若此次发行成功有望推动公司类贷款业务进一步发展。 投资建议:120 亿增发完成后,公司资本实力有望进一步提升,利好公司类贷款创新业务进一步发展,预计13-15 年EPS 为0.60、0.72和0.79 元,对应PB 为1.8、1.7 和1.4,维持增持评级。

公司盈利水平同比大幅提高。前三季度公司实现营业收入23.8亿,同比增37.7%,归属上市公司股东净利润8.4亿,同比增57%。公司业绩提升主要归因于经纪、自营以及利息收入的大幅增长。 经纪、自营及利息收入增长是业绩增长的主要动因。前三季度公司经纪业务收入10.9亿,同比增56%,主要系交易量大幅提升,前三季度公司累计交易量1.3万亿,同比增41%;自营业务实现收入5亿,同比增1.4倍;利息净收入5.5亿,同比增23%,主要系公司类贷款业务的逐步推进,业务规模不断做大,截止9月末,公司两融余额达64.3亿,较年初增2.3倍,居行业第13位。 “金控”战略如期展开,并购民族证券做大规模。2013年上半年,公司先后提出收购方正东亚信托和北京中期的计划,均获得监管部门同意,“金控”战略如期开展,夯实已有业务的同时将获协同效应。另外公司公告正与民族证券协商吸收合并事宜,或在不久公布资产重组细节安排,发行股份吸收合并后公司资产规模有望进入行业第一梯队,资产规模和网点的扩大,有利经纪业务继续增长,营业部带来项目资源将惠及资本消耗型业务,从而提高营运效率。 投资建议。我们认为公司“金控”战略将提升公司的综合金融服务能力,看好公司基本面长期向好,预计13年-15年EPS为0.22、0.28、0.36,维持增持评级。 风险提示:火箭公司诉讼案影响,并购失败风险

投资要点: 公司业绩大幅提升,前三季度归属母公司净利润同比增1.3倍 经纪与自营增长是业绩增长的主要原因 “武汉金改”惠及公司创新业务报告摘要: 公司业绩大幅提升。前三季度公司营收22.7亿,同比增33%,归属上市公司股东净利润8.1亿,同比增47.8%;其中三季度公司营收9.1亿,同比增91%,归属上市公司股东净利润3.3亿,同比增1.25倍。 经纪与自营业务大幅提升带动业绩增长。前三季度公司经纪业务实现收入10.9亿,同比增38%,主要系交易量上升的缘故,前三季度公司交易量达1.2万亿,同比增40%,前三季度公司自营业务实现收入6.8亿,同比增55%。 武汉金改惠及公司创新业务。近年武汉金融改革步伐逐步加快,去年7月,国务院批准东湖开发区纳入新三板试点,武汉成为唯一获批的副省级城市,今年10月,武汉金融改革创新总体方案已上报国务院,武汉金融改革已上升至国家层面。公司亦积极布局武汉“武汉金改”机遇,报告期内,公司对武汉股权交易中心450万出资款已全部到位(占总出资额45%),金改政策有望惠及公司新三板等创新业务发展。 风险提示:由于公司股权分散使其易成为公司并购标的,且近期并购传闻促使股价大幅波动,容易形成股价泡沫,请投资者注意投资风险。 投资建议:公司基本面向好,前三季度ROE达6.5%,同比增41%,公司深耕湖北,受益“武汉金改”,预计13-15年EPS分别为0.45元、0.72元和0.78元,对应PB为1.73、1.61、1.49,估值低于行业平均水平,继续维持增持评级。

报告摘要: 公司营收已进入上升通道。公司近年来各项业务顺利推进,营收自2011年第三季度开始进入上升通道,2013年前9月累计营业收入25.6亿,同比增89%,累计净利润8.1亿,同比增1.7倍。我们认为公司盈利水平仍将维持增长趋势,主要的逻辑主要有以下两点:一是公司经纪业务与两融业务顺利推进为公司盈利增长打下坚实基础,二是逐步推进收购计划,全牌照优势将凸显,业务协同效应提升盈利能力。经纪与两融业务稳步推进。公司交易量持续增长,公司前9个月累计交易量1.3万亿,同比增41%,两融业务逐步推进,两融余额持续增长,9月公司两融余额达64.3亿,较年初增2.3倍,居行业第13位。 “金控”战略如期展开,并购民族证券做大规模。2013年上半年,公司先后提出收购方正东亚信托和北京中期的计划,均获得监管部门同意,“金控”战略如期开展,夯实已有业务的同时将获协同效应。另外公司近期公告正与民族证券协商吸收合并事宜,或在不久公布资产重组细节安排,发行股份吸收合并后公司资产规模有望进入行业第一梯队,资产规模和网点的扩大,有利经纪业务继续增长,营业部带来项目资源将惠及资本消耗型业务,从而提高营运效率。 投资建议。我们认为公司“金控”战略将提升公司的综合金融服务能力,看好公司基本面长期向好,预计13年-15年EPS为0.22、0.28、0.36,维持增持评级。 风险提示:火箭公司诉讼案影响,并购失败风险

自营、经纪业务推动业绩高增长。公司前三季度实现营收13.9亿,同比增60%,归属母公司净利润4.4亿,同比增2倍,其中三季度公司营收4.5亿,同比增75%,归属母公司股东净利润1.4亿,同比增6倍,公司业绩的大幅提高主要因经纪和自营业务的带动。 自营趋稳健,业绩增幅3.7倍。前三季度自营业务收入5.6亿元,同比增3.7倍,自营风格趋稳健,固定收益类产品配置比例逐步提高,上半年固收类配置占自营盘总规模87%,较去年同期提升四个百分点;前三季度经纪业务实现收入5.4亿,同比增41%,主要因市场交易额上升所致,前三季度公司交易量5038亿,同比增,39%。 融资能力提升助推类贷款业务发展。公司第一、二期短期融资券分别于7月与10月发行,共募集短期资金29亿,19亿公司债也于8月16日获监管部门同意,公司将择机发行,另外公司已获转融通业务资格,融资能力进一步提升,融资能力提升有望助推类放贷业务发展:截至9月末公司两融余额16亿,较年初增3.6倍,上半年两融利息收入4008万;公司已于7月获股票质押回购业务资格,充足的资金供应将保障资本消耗型业务的长期发展。 投资建议。融资计划的落实助推类放贷业务发展,公司杠杆水平也进一步提高,13年3季度末公司已有2.6倍杠杆,若公司债年内发行,我们预计杆杠率将进一步提升至3以上。我们看好公司类贷款业务的发展及杠杆率提升对EPS的推动作用,预计13年-15年EPS为0.57、0.62、0.69,因今年预期增长率高,建议维持增持评级。

投资要点: 净利润同比增30%,增幅居于行业前列 业绩增长主要因经纪、自营业绩提升 创新积极使ROE大幅提升,夯实公司龙头地位 报告摘要: 净利润同比增30%,增幅居行业前列。上半年公司实现营收56.6亿,同比增11.8%,净利润27.8亿,同比增30%,远高于行业平均8%的增幅水平,公司业绩的大幅提高主要系经纪和自营收入的大幅增长。 业绩增长主要系经纪自营发力。上半年经纪业务净收入14.6亿,同比增18%,主要系市场波动,交易放量所致,上半年公司经纪业务交易量达2.1万亿,同比增33.8%;自营业务实现净收入20.5亿,同比增34%,公司自营规模367亿,同比增22%,自营风格趋稳健,固收类占比逐步提升,上半年固收类占比84%,较12年同期占比提高24个百分点,公司自营在波动行情中追求绝对收益,成效明显。 积极创新,夯实公司龙头地位。公司创新业务收入占比已达28%,OTC、两融、股票质押回购等新业务发展迅速,并均已取得领先市场地位。7月末公司两融余额139.6亿,较年初增1倍,全行业第三,H1两融利息收入4.4亿,同比增1倍;公司是业内首家开展OTC业务的券商,OTC产品发行数量和规模位居行业第一;公司首批获股权质押回购资格,截止6月末,业务规模7.2亿左右,居于行业前列。 投资建议。公司杆杠不断提升,13年上半年公司2.2倍杠杆,同比增7.4%,相应半年度roe为4.48%,同比增23%,公司融资类业务发展迅猛。据草根调研,融资类业务竞争加剧,利差收窄,估值我们已据此微调,但规模的快速增长使我们有理由判断其未来对EPS的贡献将不断上升。我们们预计13年-15年EPS为0.52、0.60、0.75,对应PB为1.59、1.47、1.35,维持买入评级