事件:公司发布2017年半年度业绩快报,期间内营业收入、归母净利润分别约为17.5亿元、4.3亿元,同比增长分别为82.6%、41.9%。 业绩超市场预期,持续看好其成长性。1)销量增速维持20%以上,量价齐升继续。公司2017H1营业收入约为17.5亿元,同比增长约为83%;其中2017Q2营业收入约为8.9亿元,同比增长约为81%。期间内收入增速较快的主要原因为厦门宏仁并表,以及片仔癀系列量价齐升影响所致。由于2017Q1公司的肝病药物(片仔癀系列为主)收入约为3.6亿元,同比增长约为36%,故判断片仔癀系列产品2017Q1销量增速或为20%以上。本次公告半年业绩快报收入增速与2017Q1环比持平,我们可以判断2017Q2片仔癀系列销量增速仍维持在20%以上,故2017年全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件。2)净利润增速与销量增速匹配,继续看好全年业绩。公司2017H1归母净利润约为4.3亿元,同比增长约为42%;其中2017Q2净利润约为2.1亿元,同比增长约为30.4%。期间内营业利润率约为27.5%,环比下降约为2.5个百分点,其主要原因如下:a、医药商业收入占比提升导致毛利率下降;b、对体验店等销售网络建设持续投入,导致费用率有所增加。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈等属性,将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长,预计其全年收入增速超过50%,净利润增速超过35%。 提速发展趋势明显,但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速提档加快,进入快速发展阶段。1)稀缺性强化提价逻辑。由于产品及原材料稀缺性,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。虽然天然麝香行业供给紧张,但公司原材料库存充足,我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性;2)管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。继续强化终端建设,采用体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,我们预计药品及衍生品增长均有亮点;3)市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵?根据我们预测2017年净利润约为7.4亿元,当前估值约为45倍。但从历史上来看公司估值中枢约为54倍,估值上限79倍,历史估值中枢溢价超过20%。尽管与可比公司云南白药、东阿阿胶等行业龙头企业相比估值偏高,但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;b、提价幅度过低?2017年最新提价幅度虽然低于2016年,但销量增长或将大概率超预期,且存在持续提价可能;c、原材料紧张?我们认为麝香行业供给虽然紧张,但是对于公司来说麝香供给是安全的,主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备。我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.61元、2.07元,对应市盈率分别为45倍、34倍、26倍。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。

事件:公司发布公告,拟出资357万与宋征奇和王书建合资设立河北安图廊健医疗,公司占股35.7%。合资方承诺自取得《医疗器械经营许可证》之日起下月1日起作为基准日后计三年。连续三年收入不低于1亿元、1.25亿元和1.5625亿元,净利润分别不低于900万元、1125万元和1406.25万元。达到承诺后公司将分期合计以3090.6万元受让宋征奇15%的股权和王书建0.3%的股权,从而最终占股51%。 合资公司估值合理且协同效应明显,此次合作打响公司尝试IVD新经济模式的第一枪。我们测算公司合计将以3447.6万元获得51%股权,即合资公司整体估值6760万元,对应连续三年承诺业绩估值分别为7.5倍、6倍和4.8倍,合资公司估值合理或便宜。根据公告合资公司将承接合资方控制的河北廊健医疗所有业务,据我们草根调研,河北廊健系公司在河北代理商,近半收入为公司自产化学发光产品。根据公告合资公司将顺应新经济新模式的发展趋势,在河北地区探索开展区域检验中心建设或打包模式,我们认为合资公司一方面有利于公司其他产品线的植入,有较好的协同效应,另一方面可提升公司一线的服务能力,进一步巩固和扩大公司在河北的竞争优势和市场份额。在医院检验科降本增效的诉求和国家推进分级诊疗的大环境下,区域检验中心和检验科集成服务模式兴起,此次合作为公司尝试新经济模式的第一步,参考迈克生物、润达医疗和塞力斯的发展路径,我们认为公司将持续通过渠道扩张拓展IVD新经济年模式,预计后续外延催化剂不断。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司为A股化学发光最好标的。化学发光是IVD行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出场口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:预计公司全年装机超800台,年底公司存量装机达2400台,上量迅猛,国内排名第二;3)仪器单产:按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内最高;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A股排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为35%和30%,EPS分别为1.06元、1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为38倍、29倍和22倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,当前位置维持公司“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。

全球核素新药陆续上市,国内影像设备及核素药物市场提升空间大。全球核素药物市场规模约为100亿美元,保持10%左右的增长。随着国外重磅核素新药上市,全球市场有望迎来新一轮快速增长。前列腺癌治疗核素氯化镭[223](Xofigo)上市第3年就实现3.5亿美元销售额,有望成为全球第一个销售额突破10亿美元的重磅核素药物。核素抗体偶联药物的问世能够实现肿瘤的可视化诊断和治疗,而且更换搭配药物就有望获得新适应症,或将推动全球核素药物高速扩容。2016中国核药物市场规模约为40亿,2020年有望达到100亿。我国核素药物市场规模偏小,一方面是缺少新产品,另一方面是核素所需的影像设备偏少。如我国每百万人的PET/CT保有量仅为0.17台,远低于全球平均水平0.7和发达国家平均水平2.0以上,随着成本降低、适应症扩张、使用频率增加,保守估计还有4-10倍的增长空间,也必将推动全国核素药物市场发展。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿),预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为50倍、29倍、23倍。如考虑安迪科在2017年全年并表,预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为39倍、29倍、23倍。预计2018年东诚药业的归母净利润将达到3.8亿,同比增长35%,考虑核素药物的稀缺性和持续外延并购预期,我们认为公司应该享受一定的估值溢价,给予公司2018年40倍PE,对应目标价19.60元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

推荐逻辑:1)在医药分家、两票制等政策的促进下,零售行业处于“承接处方外流+行业整合”的黄金时代,公司作为行业龙头,将显著受益;2)公司前期进行了大量并购扩张工作,随着整合推进,预计将于2017年下半年进入业绩释放阶段,业绩拐点呈现;3)估值相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间。 零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1)随着全国医改的推开,处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH的统计数据来看,在一系列医改政策的影响下,零售药店处方药的增速显著高于OTC产品,2016年增速达到10.5%,远高于OTC产品的6.1%。我们认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2)随着两票制和税收规范,药店行业龙头公司迎来整合机遇。国内零售行业格局极为分散,前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商,即要承担由行业规范带来的税收成本,一般单体药店的净利率为0-2%,若单体药店此前运营中存在税务不规范,则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地,行业集中度将得以提升,龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。 省外业务整合顺利,公司迎来业绩显著拐点。顺应行业趋势,公司扩张云南省外业务,外延并购活动频繁,并购活动数量为业内领先。上市以来,借助资本市场的助力,云南省外如川渝、广西等省份的门店数迅速扩张。2016年云南省外占公司门店数量已提升至30%以上、占整体收入的比重已提升至20%以上。但由于省外业务处于整合期,目前利润仍由云南省贡献,我们认为省外业务极具增长潜力。目前,省外业务品种主要以渠道品种为主,盈利水平较低,随着整合推进,上游议价能力增强,在厂商共建模式的推动下,毛利率有望大幅提升,若参考云南省内的6.5%毛利率水平,公司省外业务2017年可实现的利润约1.5亿元,有较大提升空间。2017年1季度财务数据显示,广西、贵州、四川、海南区域已经实现盈利,随着2017年下半年川渝地区的品种调整,省外业务将贡献业绩增量。我们认为公司的业绩拐点已现。 盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现,成长性将提速。未来三年业绩增速将提升至20%以上,当前估值23倍,相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,上调至“买入”评级。给予2018年28倍估值,目标价27.44元。 风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。

事件:公司发布公告,公司2017年上半年实现营收4.7亿元,同比+128.7%;归母净利润7054.7万元,同比+25.8%;扣非后归母净利润6375.6万元,同比+35.1%;经营性现金流量净额-4935.7万元,同比-719.2%。 业绩略超预期,四联苗呈高速增长态势。公司2017年上半年实现营收4.7亿元,同比+128.7%;归母净利润7054.7万元,同比+25.8%;从单季度看,公司第二季实现收入3.3亿,同比449%,净利润4242万元,同比+800%,收入和利润呈现高速增长态势的主要原因有:1)疫苗流通改革后变为一票制,疫苗出厂高开且普遍提价,导致收入和公司盈利能力大幅提升;2)山东疫苗事件导致去年基数较低,同比增长显著。分产品看:1)百白破-Hib四联苗:公司独家产品,上半年实现销售收入1.77亿元,同比+139.8%,根据中标价275-300元测算,我们预计上半年销售近70万支,全年有望达到170万支,呈高速增长态势;2)Hib疫苗:上半年实现销售收入1.32亿元,同比+254.2%;3)乙肝疫苗:上半年实现销售收入1.41亿元,同比+138.6%。我们认为随着行业回暖和一票制推行,公司下半年业绩将有更好表现。 在研产品梯队丰富,2018-2019年将陆续上市,中长期发展动力十足。公司中报披露公司目前自主在研项目20项,合作开发和技术合作各2项,专利许可1项。从进度上看,23价肺炎多糖疫苗、四价脑膜炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破联苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5)即将获批,冻干Hib、四价脑膜炎结合疫苗和甲肝灭活疫苗即将报生产。后续产品梯队中还有13价肺炎、HPV、sIPV(Vero细胞)、EV71和五联苗等重磅产品。我们认为公司短期主要靠独家的四联苗和60ug乙肝疫苗爆发,中期看独家三代狂犬疫苗(MRC-5)(技术授权自巴斯德)发力,长期看13价肺炎、五联苗等重磅产品。公司是国内为数不多短中长期均有重磅产品支撑的疫苗公司。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.60元、0.86元,未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足。考虑到生物药的估值溢价,我们给予公司2018年50倍估值,对应目标价30元,给予“买入”评级。 风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

事件:公司发布公告,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过,2017年7月13日复牌。 收购慈铭体检后,规模效应将进一步凸显。慈铭体检已在全国20个地区设立了59家控股体检中心,在北京市场具有突出的优势,与公司在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应。截至2016年底,公司在全国30多个省、100多个核心城市拥有近300家医疗及体检中心,公司规划在未来两年内每年新增100家门店,到2018年,预计达成500家门店的战略目标。收购慈铭后,公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。本次交易前,公司拥有慈铭体检27.78%的股权,本次交易完成后,慈铭体检的剩余72.22%的股权亦将归属于本公司所有。慈铭体检2017年、2018年、2019年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低1.6亿元、2亿元、2.5亿元,将显著增厚公司业绩。 大健康入口,产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络,公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外,公司已启动产业链并购,特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的领域,比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等,目前已收购美因健康科技公司20%的股权,与大象医疗签署合作框架协议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。 盈利预测与投资建议。考虑慈铭体检并表事项,我们上调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年摊薄后EPS分别为0.23元、0.32元、0.44元,对应PE分别为76倍、54倍、39倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,员工持股带来安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:定增事项进展或不及预期风险,并购效益不及预期风险。

事件:公司发布公告,拟筹划第一期员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律其他允许的方式取得股票,总规模不会超过公司总股本10%。 实施首期员工持股,彰显公司对未来发展的信心。公司自2011年上市以来,计划通过员工持股计划实施首次员工激励,我们认为这是公司用实际行动和真金白银表达对公司未来发展的看好。公司通过多年持续高强度的研发投入,已形成丰富的产品线组合和产品梯队,在高端POCT和中高端彩超等新领域推出了多款竞争力强的产品,近两年正逐步上量。从2016年年报和2017年一季报看,公司基本面正悄然变化:1)传统线:监护、妇幼和心电收入端恢复到20%左右增速,同时产品毛利率也提升了2-3个百分点;2)新产品线:超声和以POCT为代表的IVD条线2016年收入占比已超20%,同比增速达45%,新产品对收入和毛利的拉动越来越明显。同时从利润上看,扣除迈瑞官司影响,公司2016年实际净利润应在6000万左右。我们认为公司步入收入增速30%左右、利润正逐步释放的发展新阶段。 POCT和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市,并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员已超130人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017年开始公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.20元、0.29元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2017上半年实现归母净利润4.91亿-5.32亿元,同比增长20%-30%。 业绩符合预期,单季度表现靓丽。2017上半年实现归母净利润4.91亿-5.32亿元,同比增长20%-30%,中值25%,业绩符合预期。从单季度看,2017Q2业绩为2.16亿-2.57亿元,同比增速为20.6%-43.5%,二季度表现靓丽。分业务看:1)处方药领域业务销售保持稳定增长,我们预计参芪扶正在营销改革保障下,全年有望维持3-5%左右的增长态势,同时二线品种维持快速增长态势,其中艾普拉唑和亮丙瑞林延续40%-50%的高速增长态势;2)原料药业务板块盈利能力持续改善并保持快速增长,我们预计利润增速在30%以上,以阿卡波糖为代表的特色高毛利原料药显著拉动了公司业绩增长;3)资金及资产管理进一步优化,财务费用及资产减值损失减少。 新版医保目录即将开始执行,艾普拉唑片剂有望快速上量,重磅粉针有望系半年获批。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA 优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。 精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS 合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品,设立珠海丽珠圣美医疗诊断和丽珠基因检测等公司,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时在单抗方面,公司国内进度领先,共有8个单抗药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III 期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I 期临床试验,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.74元、2.16元和2.58元,对应当前股价PE 分别为28倍、23倍和19倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在新版医保目录执行和精准医疗布局持续推动下,公司业绩和估值有望同步提升,维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。

事件:2017年中报业绩预告实现归母净利润4.9-5.3亿,同比增长30-40%。 业绩延续高增长趋势,药品业务快速放量。总体来看,公司业绩仍然维持了高增长态势。估计药品板块表现靓丽,氯吡格雷在基层处于高速放量阶段,且2016年以来新中标6个省推动终端销售快速增长;阿托伐他汀基数小且零售终端快速扩张。器械板块的心脏支架受益于基层介入诊疗和心血管合作共建、高价格Nano支架的快速增长及其对低价格Partner支架的逐步替代,心脏支架销量和价格可能均有所提升。公司核心的器械和药品业务均聚焦心血管领域,通过渠道和产品线协同,从而实现产品快速放量。 心血管产品线持续扩张,重磅产品有望陆续上市。围绕心血管疾病领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线。器械板块布局了心脏支架、起搏器、封堵器等领域。心脏支架已形成传统的Partner支架逐步被新一代Nano支架替代、完全可降解支架有望于2018年获批在国内率先上市,首个国产双腔起搏器于2016年获批上市有望复制心脏支架的进口替代路径,左心耳封堵器研发进展顺利,三大重磅品种陆续上市放量将保证器械板块业务持续增长。药品板块的氯吡格雷和阿托伐他汀竞争格局好且推广力度大处于持续高速放量阶段,后续还会有抗心衰、降压、降糖药物快速放量,陆续形成梯队产品。 打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四位一体的心血管产业链平台。通过医疗服务、移动医疗、分级诊疗平台为心血管患者提供综合性医疗服务,以心血管医疗器械和药品为主要的收入变现渠道,从而打造产业链闭环。从业绩增长趋势来看,短期看药品板块(主要是氯吡格雷和阿托伐他汀),中期看重磅医疗器械(完全可降解支架和双腔起搏器),长期看心血管生态闭环。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.67元、0.87元,对应PE分别为42倍、32倍、25倍。公司未来3年将保持30%以上的复合增速,心血管平台未来潜力巨大,给予“买入”评级。给予公司2018年40倍PE,对应目标价为26.80元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

推荐逻辑:1)作为华润旗下OTC和处方中药平台,品种丰富,内生增长有支撑,外延发展有支持;2)在OTC领域,连续4年列中国OTC生产企业综合排名第一,999品牌知名度高,对终端价格具一定掌控力;3)处方药领域,产品覆盖心脑血管、肿瘤等大领域,核心品种参附、华蟾素等市场表现优秀,口服剂型比例有望超过注射剂型;4)作为中药配方颗粒试点企业,坐享制度红利。 品牌OTC龙头,看好长期发展。1)OTC产品线上,999品牌多次位居国内中药口碑前列,产品渠道多样,覆盖区域遍布全国;2)我国OTC市场空间广阔,2015年国内OTC市场规模约为2400亿元,约占整个药品市场的17%,近5年复合增长率为11.7%;3)OTC药品价格放开之后,公司三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨,利润水平得到提升。 国际巨头加强OTC领域合作,巩固龙头地位。1)公司2016年与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场;2)赛诺菲在全球范围拥有众多OTC及健康产品,在中国市场拥有儿童用药品牌“好娃娃”,拥有妇科用药品牌“康妇特”以及其全球非处方药旗舰产品“易善复”,与公司在多个业务领域存在良好合作的基础;3)与世界巨头合作不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习国外巨头成功经验。 华润旗下处方中药平台,内生外延做大做强。1)处方药领域,公司产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等,核心品种参附注射液、参麦注射液等市场表现优秀;2)持续转型顺利,华蟾素等口服剂型比例持续扩大,后续注射剂型占中药处方药比例有望降到50%以下;3)收购昆明圣火,获得血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种,丰富处方中药产品线;4)血塞通软胶囊、新泰林、归芍调经片等产品有望在本次医保目录调整中成为受益品种。 中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。1)可生产600种单味配方颗粒品种,市场占比约13%,居行业前列;2)渠道覆盖全国20多个省份,近2000家医院和医疗机构;3)金蟾二期在建,建成后产能提升60%,且具备GAP中药材基地,致力全产业链建设。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为17%,对应PE分别为20倍、17倍、15倍。我们认为公司品种丰富、渠道多样,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,维持“买入”评级。

推荐逻辑:公司为国内最大的民营医药流通企业,在商务部2016年的行业统计报告中被认定为4家已实现全国性布局的医药流通企业之一。2017年迎来“两票制”、“分级诊疗”、“医药分家”相关政策的密集落地期,公司基层医疗机构终端受益分级诊疗、零售药店终端受益两票制、医疗机构终端受益两票制与医药分家,均迎来加速成长契机。未来3年业绩复合增速30%以上,2017估值30倍,处于历史估值底部。 基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。分级诊疗背景下,国内药品市场终端格局分化。2016年医院终端药品销售增速下降至约8%,基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域,截至2016年末,公司共获得22个省市的基药配送资格,覆盖基层医疗机构家数为51750家,未来还将进一步加强对基层的覆盖面,随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升,预计未来3年在基层终端收入复合增速将提升至30%以上。 二级及以上医疗机构终端:行业进一步“市场化”,公司业务上量迅速。随着医改推进,药房成为医院的成本中心,医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,将迎来发展机遇。同时“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机,存外延并购预期。公司已于2015年在二级以上医疗机构加大布局力度,随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机,预计增速维持30%以上。 零售药店终端:两票制及税改推动公司配送份额提升。零售市场为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者,2017年为两票制政策落地的关键之年,预计公司在零售终端的增速将显著提升,未来3年增速维持在30%以上。 调拨业务:产业链下移,实现渠道聚拢,占比逐渐下降。“两票制”背景下,公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销,毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011年的67%下降到2016年的45%,预计未来3年比例仍将下降,2019年将下降至30%左右。 盈利预测与投资建议。随着利好政策的陆续落地,预计公司未来三年归母净利润的复合增长率将提升至30%以上,由于公司为民营企业中唯一实现全国布局,终端市场的分布与产品品类扩充均有较大发展空间,增速相对同业更快,且布局医药电商、搭建大健康服务平台,具备估值加分项,我们认为给予其2018年30倍PE较为合理,合理股价为27.3元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年中报业绩预告,实现归母净利润1.43-1.74亿,同比增长35-65%。 血制品业绩或略超预期,学术推广助力产品销售。如不考虑非经常性损益2100万,公司的扣非后增速为17%-47%,估计实际增速接近中间值,即同比增长30%左右。我们估计非血制品业务(天安+新百)的增速与一季度基本持平,保持约15%的增速。估计血制品净利润在1亿左右,同比增速超过30%,与一季度28%的增速相比略有提升,保持业绩向上的趋势。公司从2016年开始积极应对行业变革,组建了约100人的销售队伍,通过学术推广增加血制品的渗透率和提升产品品牌。随着覆盖的医院终端数量增加、医生认知度提升、医保报销范围扩大,公司的血制品业务有望维持快速增长。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有10个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺,假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2年内分批调拨,我们估计调拨血浆和组分也将在18-19年2年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019年将分别新增1.1亿和0.6亿净利润,2018年净利润增幅达到19%,对应PE仅23倍。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元(10送5除权),对应PE分别为41倍、28倍、21倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅23倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

事件:公司发布拟收购资产公告:1)上海瑞美45%股权,对价估值9296万元,2017-2018年承诺1656万和1987万元;2)长春金泽瑞60%股权,对价估值9.03亿,整体估值15亿,分四年支付(2.25亿/1.75亿/1.5亿/1.25亿),2017-2019年承诺业绩分别为1.4亿、1.61亿和1.85亿元。 瑞美科技LIS系统国内第二,丰富公司整体综合服务能力:上海瑞美科技自成立以来主要从事实验室信息管理系统(LIS)开发和血库管理系统(BIS)的开发。LIS系统国内市场占比第二,覆盖医院近2000家,其中二级以上医院1000多家。可提供的服务内容是医院检验科打包招标的重要指标之一,依托瑞美科技,公司可以向医学实验室提供更加完整的信息化解决方案,进一步完善公司整体综合服务能力,可巩固公司在体外诊断产品流通与服务市场上的行业地位,有利于公司打包业务在全国范围内的推广。 长春金泽瑞在东北竞争优势明显,全国性综合服务网络得到进一步强化:长春金泽瑞是罗氏品牌免疫类生化类产品和希森美康品牌部分产品东北地区最主要的经销商之一,客户覆盖整个东北地区,拥有较为完备的包括品牌产品采购平台以及物流配送体系在内的产品供应链体系,在东北地区体外诊断产品流通与服务市场具有较高的市场占有率和知名度。继2016年10月公司与长春金泽瑞战略合作后,此次将其收购除了显著增厚业绩外,将进一步强化公司在东北地区的行业龙头地位,即公司已在华东、华北和东北地区构建了明显的竞争优势,全国性综合服务网络基本成型,我们预计公司将进一步向华中和华南地区拓展。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下,IVD打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司三支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。目前IVD流通行业规模超1200亿元,行业增速15%,5-8年后按公司20%市占率,8%净利润率,25倍估值,简单测算公司市值空间约500亿元。 盈利预测与投资建议。我们假设2018年初完成定增,同时所有并购标的2018年可全年并表,我们预计2017-2019年公司业绩分别为2.4亿、4.1亿和6.5亿元,对应摊薄后2018-2019年估值分别为25倍和16倍,考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购事项推进或不及预期、并购标的业绩或不达预期的风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润1.09亿-1.25亿元,同比增长40%-60%。 业绩略超预期,多因素支持未来2年公司业绩持续向好。公司2017年上半年实现归母净利润约1.09亿-1.25亿元,同比增长40%-60%,其中投资收益约1236万元,业绩表现超市场预期。我们认为主要有如下原因:1)临床试验数据核查影响逐渐消除,国内创新药申报热情加大,带动大临床业务显著恢复;2)一致性评价进入攻坚阶段,公司获得大量订单,并从2016年四季度开始执行,随着收入陆续确认,逐渐开始贡献业绩。从2017年全年以及未来两年看,我们认为公司业绩将持续向好,主要理由如下:1)CFDA全面向欧美发达国家靠齐,积极加入ICH,以质量与疗效为导向,鼓励创新,国内1类新药报批热情加大,促进国外数据互认,加快进口药品全球同步上市,未来新药临床试验以及国际多中心临床试验需求激增,大临床业绩或呈加速增长态势;2)目前CFDA已发布6批参比制剂目录,仿制药一致性评价工作正快速推进,未来2年一致性评价将为公司业绩带来显著增量;3)医疗器械CRO捷通泰瑞6月开始并表,在监管从药品注册延伸到器械注册的大背景下,医疗器械CRO积极向上的发展态势明确;4)韩国子公司经营好转,2017年将大幅减亏或扭亏,在国内外新药同步上市带动国际多中心临床试验强烈需求下,未来业绩大幅好转趋势明朗。 作为国内临床CRO龙头企业,将显著受益国家医药新政推行。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,公司明确受益新药政推进。1)仿制药一致性评价:带来大量BE临床试验订单;2)化药注册分类改革和药品上市许可人持有制度:激发国内创新药申报热情,2017年新药申报超过仿制药申报数量,公司国内新药订单市场占比超40%;3)加入ICH,认可海外临床试验数据:加快国内外新药同步上市进度,国际多中心临床试验需求增加,公司为国内少有能承担国际多中心的企业。结合国外巨头通过横纵向并购整合实现跨越发展的路径看,公司为国内最具潜质的企业,我们持续坚定看多CRO行业发展,在国家药审向发达国家靠齐的背景下,认为作为公司将明确受益。 盈利预测与投资建议。考虑到临床试验的恢复,以及一致性评价的增量,我们小幅上调2017-2019年EPS到0.61元、0.89元和1.21元,对应当前股价PE分别为40倍、27倍和20倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

事件:公司发布公告,近日收到广东省药监局关于同意公司开展中药配方颗粒省内研究生产试点的批复。核心要点有:1)同意公司按《广东省中药配方颗粒标准》第一、二册收载的203 个品种制法标准开展省内研究生产试点;2)试点生产的中药配方颗粒品种仅限广东省内医疗机构试点使用。 获批广东配方颗粒省内试点,公司执行进度超预期。6 月19 日,广东发布了《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》,仅10 天,公司就拿到了试点批复,时间进度超市场预期。充分体现了公司在中药配方颗粒领域准备充足,公司2016 年1 月就公告在普宁投资约6.5 亿元筹建中药配方颗粒生产基地,目前已经建成。中药年提取能力约达6000 吨,中药配方颗粒生产品种450 种,年产量约达24 亿包。6000 吨产能将成为继中国中药后的第二大产能。此次获批试点资格,彰显了公司拥有超强的执行力。 配方颗粒是中药领域增长最快的细分领域,行业空间在400-500 亿元以上。中药配方颗粒以更为现代化的优势逐步替代中药饮片。日本、台湾等地区几乎实现了对饮片的全替代。国内尚处于起步阶段,目前仅为试点范围的5 家企业生产和销售,纳入安徽、宁夏、福建等11 个省份的医保支付。目前全国配方颗粒市场规模近100 亿元,近年来保持30%左右的增速,是中药领域增长最快的细分领域。据我们2016年发布的中药配方颗粒专题报告分析,行业空间在400-500 亿元以上,成长空间巨大。 广东为人口大省和中药大省,公司切入后盈利能力有望进一步提高。广东为人口大省,也是药品大省,其药品市场占全国份额达8.7%,同时广东也是传统的中药使用大省,目前广东中药配方颗粒市场主要由华润三九和中国中药(广东一方制药),我们估算2016 年配方颗粒市场规模近20 亿元,并且还在快速扩容。公司为中药饮片龙头,在全国积累了深厚的中医院资源,目前公司已拥有6000 吨产能,位居行业第二,我们预计公司切入后将重构广东市场。中药配方颗粒开放为大势所趋,若全国市场开放后,公司大概率将进入全国前三甲。参考同类公司,中药配方颗粒毛利率在75%左右,净利润率25-30%,超过中药饮片,即公司盈利能力有望进一步提高。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.83 元、1.04 元、1.28 元,对应PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍。公司未来3 年归母净利润将保持24% 复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位,推动“大健康+大平台+大数据+ 大服务”布局正有效落地,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。