事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入7843万元(+43%)、归母净利润556万元(+16%)、扣非后归母净利润553万元(+8%)。 产品放量推动收入高增长,费用投入力度加大着眼长期布局。从收入增长来看,2016年收入同比增长30%,2017Q1收入同比增长43%,主要产品均保持了快速增长。其中核心产品瓜蒌皮注射液由于覆盖面扩大和终端深入挖潜预计全年将保持30%以上的增长,且新进全国医保目录有望在下半年各省地方医保目录增补完成后迎来高速成长。卡贝缩宫素在2016年5月上市并在全国26个省市签订销售协议,未来3年均将迎来高速增长期。维奥制药由于2016年搬迁和产品变更,导致部分产品的销售受到影响,2017年有望在2015年基础上迎来进一步增长。从期间费用来看,销售费用同比增长113%导致销售费率提升约17pp至51%,主要原因在于公司加大营销推广力度,加快各地办事处建设,积极开展精细化招商,从而深入掌控渠道终端。受此影响,一季度的期间费率达到61.58%,也是公司2013年以来的峰值水平。随着销售推广带来的产品放量进度加快以及费用率恢复正常水平,盈利能力有望逐步回升。 核心品种新进医保,高速放量值得期待。公司是2017年版医保目录调整最受益的公司之一,绝大多数产品都在医保目录中,其中瓜蒌皮和米格列醇新进医保。瓜蒌皮为公司独家品种和最大单品(2016年收入2.8亿,同比增长41%,收入占比达62%),主要用于冠心病等缺血性心脏病。瓜蒌皮已进入了15个省份的地方医保,但90%以上的收入来自于8个省份,地方增补结束后有望进入超过25个省份,市场潜力巨大。治疗冠心病的其他中药注射剂(以红花黄色素注为代表)和口服中药制剂(以复方丹参滴丸为代表)销售额都在20亿以上,瓜蒌皮是具有“化痰泻浊”的唯一中药注射剂,参照可比产品,未来市场空间估计不低于20亿元,按照50%的出厂价测算,峰值收入不低于10亿。米格列醇是第二代糖苷酶抑制剂,与第一代糖苷酶抑制剂阿卡波糖相比更容易在小肠吸收且胃肠道不良反应更好。阿卡波糖在我国销售额超过70亿,仍然保持20%左右的增速。随着米格列醇学术推广力度加大,将逐步抢占阿卡波糖市场迎来高速成长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.68元、0.97元,对应PE分别为62倍、38倍、27倍。考虑到公司产品新进医保有望迎来放量高速增长,我们首次覆盖,给予“增持”评级,给予公司2017年70倍PE,对应目标价为29.40元。 风险提示:地方医保增补或低于预期的风险、产品放量或低于预期的风险。

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为224亿元、27亿元,同比增长分别约为8.1%、3.2%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为61.2亿元、5.6亿元,同比增长分别约为1.2%、-10.9%。 全年业绩再创新高,期间费用控制较好。2016年营业收入约为224亿元,同比增长约8.1%;其中工业、商业分别约为91亿元、133亿元,增速分别约为-1.1%、15.2%。如从事业部角度看(未考虑内部抵消),省医药公司收入约为135亿元,同比增长约为10%,在商业领域继续强化省内县级以上医院市场份额占比,在两票制政策背景下将保持增长;健康产品事业部约为37亿元,同比增长约为12%,其中云南白药牙膏市场占有率约为16.5%,同比上升约1个百分点,可见其增长势头良好;中药资源事业部约为9.4亿元,同比增长约为45%,由于基数低且受益于三七价格上涨出现收入高增长;药品事业部约为49亿元,同比下滑约3.5%,我们认为其中普药增速仍高于行业水平,白药系列短期压力较大,但我们认为在提价因素逐渐体现后将迎来增长。2016年扣非净利润约为27亿元,同比增长约3.2%,低于收入增速约5个百分点,具体分析如下:1)主营毛利率约为29.9%,同比下降约0.7个百分点。原因为毛利率较低的商业收入占比提升导致出现主营毛利率出现下滑,也是净利润增速低于收入增速的主要原因;2)期间费用率约为15.2%,同比下降约0.3个百分点。其中销售费用约为28.4亿元(+4.8%),细项中市场维护费约为7.7亿元(-21%),我们判断这与公司进行渠道清理有关,预计新一轮的费用投入将迎来业绩增长;管理费用约为4.8亿元,整体控制较好。2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为61.2亿元、5.6亿元,同比增长分别约为1.2%、-10.9%。从数据来看整体低于预期,如结合控股股东白药控股的混合所有制改革,以及渠道整合等来综合考虑,我们认为公司基本面将持续恢复仍看好2017年业绩增长。 混改标杆企业,品牌中药龙头。1)控股股东白药控股已完成董监高选举,混改已经完成落地且速度超市场预期。继续看好本次混改或将带来的员工激励市场化(不参公已经是很大突破)、公司整体效率提升以及规模扩张;新华都通过增资254亿元获得白药控股50%股权,且六年内不转让给公司预留了充分的发展时间;此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;2)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、短期渠道整合导致中央药品收入低于预期,但长期仍看好药品事业部增长稳定,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、受2016年三七市场价格回升影响,中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与估值。预计2017-2019年的每股收益为3.18元、3.63元、4.15元,对应市盈率为28倍、25倍、22倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等多个催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,产品销售或不达预期。

投资要点 事件:公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入和归母净利润分别为31.7亿、8.1亿元,同比增速分别为18.8%,18.6%。 收入与业绩稳定增长,新品种放量成为增长新驱动力。公司2017年一季度收入与归母净利润增速平稳,根据医院终端数据分析,以阿帕替尼、碘佛醇、右美托咪定等品种增速较高,成为驱动公司增长主力品种。新品种的放量也促进毛利率的提升,一季度整体毛利率为86.8%,高于去年同期1.2个百分点。期间费用率整体保持平稳,一季度销售费用率为35.8%,低于去年同期0.7个百分点;期间管理费用率为19.7%,高于去年同期1.4个百分点。 艾瑞昔布等品种进入新版医保目录,有望实现快速放量。新版国家医保目录已正式落地,公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录,阿帕替尼进入医保降价谈判目录。艾瑞昔布是公司首个获批的1.1类新药,受医保影响,该品种一直未取得销售突破,进入医保后有望实现快速放量;公司右美市占率排名第一,进入医保能够进一步巩固该产品的市场地位并扩大其销售体量。未来这些品种将明显受益于医保而实现快速放量,峰值有望带来超5亿元的业绩增量。 多品种获批国内外生产与临床批件,重磅品种申报获得实质性进展。2017年一季度,公司研发收获颇丰,多个产品获得国内和FDA的生产和临床批准。在创新药领域,以PD-L1和ADCs药物为代表的总计4个创新品种获得国内和FDA的临床批件。在仿制药领域,卡泊芬净获得了国内首仿,并获得英国和德国的上市许可;阿曲库铵和多西他赛获得FDA的上市许可,使得FDA制剂出口品种数量增加至8个。此外,公司在“722”事件中撤回的19K已经重新获得CFDA的受理(硫培非格司亭注射液,CXSS1700005),而首仿品种紫杉醇(白蛋白结合型)也已获得临床批件,预计两个重磅品种今年能够获得上市许可。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.19元,对应市盈率分别为42倍、33倍、25倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,2017年有多个重磅品种获批,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布年报,2016年实现收入7.0亿元,同比+26.9%;归母净利润2635.3万元,同比-74.5%;扣非后归母净利润2866.0万元,同比+211.2%;经营性现金流量净额-4488万元,同比-257.7%。 业绩符合预期,老产品线焕发生机,彩超和IVD高速增长。公司2013-2016年实现收入同比增幅分别为+18.9%、+15.0%、+5.2%和+26.9%,收入拐点非常显著。分产品线看:1)传统线:监护、妇幼和心电实现收入分别为2.4亿元、1.4亿元和1.2亿元,同比增速分别为+17.2%、+18.7%和+39.7%,收入增速与2015年相比分别提升了7.2pp、7.5pp和50.4pp,同时毛利率也分别提升了3.55pp、1.91pp和1.98pp,传统产品线收入和毛利率提升的主要原因在于不断推出的新产品带动公司品牌溢价提升。2)新产品线:超声和IVD实现收入分别为8735万元和5107万元,同比增速分别为+34.5%和+68.8%,新产品正快速上量。公司2016年扣非净利润2866万元,公司收入增长但利润减少的主要原因有如下两方面:1)2015年东莞博识产生投资收益约8800万元;2)迈瑞官司落地,影响净利润3148万元。即2016年经营性净利润应在6000万左右,我们认为公司盈利能力从2016年开始显著好转,公司经营拐点非常明确。 拐点明确,POCT和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员团队已达120人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,公司拐点明确。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元。虽然估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,业绩拐点明确同时成长性显著,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。

事件:公司发布2016年年报,2016年实现收入216.4亿元,同比+19.8%;归母净利润33.4亿元,同比+21.2%;扣非后归母净利润33.1亿元,同比+21.0%;经营性现金流量净额16.0亿元,同比+215%;EPS为0.67元。利润分配方案为每10股派现2.05元(含税)。 业绩符合预期,药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽。2016年公司实现收入和归母净利润增速分别为19.8%和21.2%,收入延续稳健增长态势,业绩完全符合预期。分产品线看:1)中药材贸易:收入57.9亿元,同比-4.0%;2)中药饮片:收入47.0亿元,同比+26.4%;3)药品贸易:收入73.0亿元,同比+35.4%;4)医疗器械:收入9.1亿元,同比+53.8%;5)保健食品:收入10.3亿元,同比+25.5%;6)食品:收入7.1亿元,同比+20.1%;7)物业管理:收入9.4亿元,同比+46.3%。整体上公司药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽,主要原因在于公司药房托管和智慧药房业务快速发展带动所致,快速增长态势有望延续。从盈利能力上看,受收入结构变化,2016年公司毛利率整体提升了1.6个pp,期间费用率因财务费用和股权激励费用影响,同比下滑了1.5个pp,公司整体盈利能力保持稳定。 智慧药房模式发展迅速,业绩拉动效应有望凸显。中药饮片和西药贸易快速增长的主要原因在于公司智慧药房业务推进迅速,智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式,是医药分家的政策利好基础上,药房托管的升级版,其核心解决了处方来源和医保报支付问题,可拓展性极强。自2015年6月广州项目正式运营以来,业务迅猛发展,目前公司已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局,签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。截至2016年底,公司日处方量最高已达1.4万张,累计处理处方近180万张。若公司日处方量达到5万张,每张处方赚15-20元,则全年可增厚业绩3-4亿元。随着签约医院的增加和区域拓展,我们认为智慧药房对公司的业绩拉动效应有望凸显。 互联网+战略推进顺利,“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地。公司依托中医药全产业链优势,致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地,通过药和医的创新融合,打造完整的大健康生态圈。目前公司已形成:线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台;线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局,辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司大健康生态圈正有效落地。 盈利预测与投资建议。预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元,对应PE分别为23倍、18倍和14倍。公司未来3年归母净利润将保持24%复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位,推动“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地,我们坚定看好公司长期发展空间。给予公司2017年27倍估值,对应目标价22.41元,维持“买入”评级。 风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。

事件:公司发布公告,2016年实现营业收入412.5亿元(+9.1%)、归母净利润11.9亿元(+27.9%)、扣非后归母净利润8.3亿元(+17.5%)。 分销业务稳健增长,零售业务盈利能力改善突出。1)公司分销业务实现营业收入311.36亿元(+9.9%)、净利润6亿元(+10.15%),与行业增速保持一致。 2)国大药房零售业务实现营业收入91.1亿元(+14%)、净利润2.23亿元(+60.9%),远超承诺业绩。净利率2.4%,同比提升0.7个百分点。净利率的改善主要来自于效率改善,期间费用率下滑。3)制药工业2016年1-10月实现营业收入11.92亿元、净利润2.17亿元。资产重组完成后制药工业将通过投资收益体现。 资产重组顺利完成,国大药房成长空间大。公司的资产重组事项已完成,注入的国大药房为优秀的医药零售资产,截止2016年末,门店总数3502家,为国内最大的药品零售连锁机构。其主要看点为门店扩张、后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1)2016年门店同比增加422家,我们预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,2016年净利率水平为2.4%,改善空间较大,预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。3)根据重组方案,某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,该战略入股事宜尚处于探讨阶段,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房注入后,将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止2016年年底,DTP药房达16家。 盈利预测与投资建建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.05元、3.68元、4.35元,对应估值分别为25倍、20倍、17倍。参考医药流通行业估值,我们给予公司2017年30倍估值,目标价91.5元,维持“买入”评级。 风险提示:重组整合或不及预期的风险,行业增速下滑的风险。

事件:公司发布2017年一季报,2017Q1 实现收入21.6亿元(+19.7%)、归母净利润8372 万元(+31%)、扣非后归母净利润8450 万元(+35.7%)。 收入规模和盈利能力同步提升。1)公司2017Q1 收入增速及毛利率表现均高于行业水平:医药流通行业增速约10%,公司收入增速为19.7%;医药流通毛利率水平约6-8%,公司为9.3%(+0.18pp)。我们认为公司的高增长主要得缘于供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中得到体现,在提升医院市场份额的同时增强议价能力。2)从单季度来看,公司2016Q4 扣除财务费用后内生增长为50%,2017Q1 内生增长为35%,连续两个季度的高增长趋势验证了新标切换对公司的业绩影响,预计公司全年业绩增速维持35%左右。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达30 余家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已签订项目协议医疗机构达30 家, 合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017 年全面切换,并在2016Q4-2017Q1 有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好,公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,我们认为公司未来3-5 年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。公司在广西省内医疗资源丰富,业务延展能力极强:子公司南宁柳药47%的少数股权为广西医科大持有;已与30 余家医院签订供应链延伸项目,未来或将扩展至50 家。基于良好的医院合作关系,公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)加快DTP业务,布局处方外流。截至2016年末,桂中大药房已拥有DTP药房17家。除在原有DTP药店外,还逐步将医院周边药店纳入DTP业务发展。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司营销网络渠道逐步在医疗机构、零售药店铺开。此外,公司与广西医科大学制药厂共同设立的医大仙晟已取得工商营业执照,并在南宁市经济技术开发区取得生产建设用地,项目已完成规划设计并奠基开工。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS为3.03元、3.84元、4.84元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍。看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,产业链延伸酝酿新增长点,按照PEG=1,给予2017年35倍估值,目标价106.05元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险,新业务推进或不及预期风险。

事件:公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2500万股,募集资金总额不超过10亿元,扣除发行费用后将用于建设1000吨血制品智能工厂。 定增扩大血制品产能,浆站持续拓展潜力大。此次定增主要用于提升公司的血制品产能。公司现有的血制品生产车间设计产能为500吨,由于公司在2015-2016年分别有3个和2个新浆站投产采浆,采浆量快速增长,分别达到176吨(+33%)和256吨(+45%)。公司目前浆站数量为10个,估计2017-2018年采浆量分别为350吨和450吨,2019年采浆量有望突破500吨,突破现有车间的设计产能。江西省浆站总数仅10个左右还有巨大的空间,公司作为江西省本土企业,具有较强的浆站拓展实力,预计后续还会有新浆站陆续获批,可能会提前达到产能瓶颈。此次定增募投的血制品车间设计产能为1000吨,投产后能够解决产能问题。预计建设周期为3年,税后静态回收期为6年。 凝血因子VIII获批在即,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII属于临床急需产品,生产申报享有绿色通道,预计很可能在2017上半年获批,从2018年开始贡献业绩。从量来看,2016-2017年预计采浆量分别为250吨和350吨,合计投浆量预计接近500吨。由于血浆组分可以储存3年,如储存血浆在2018年转化为收入,保守估计可投入生产的组分对应400吨血浆量,参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24万,对应9600万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018年有望贡献4800万净利润,显著增厚业绩弹性。 外延并购步伐有望加快。公司自上市以来,并购了糖尿病药物平台天安药业和生化药平台新百药业、承接了西他沙星技术项目、与复旦大学合作共建他汀类药物实验室、并出资1.5亿与高特佳共同设立医药产业并购基金重点投资第三方医学检验服务、与控股股东成立并购基金收购丹霞生物。公司具有外延并购基因,未来外延并购步伐或进一步加快。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.86元,PE分别为44倍、29倍、22倍,维持“买入”评级,目标价80.30元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营收14.9亿元,同比+39.8%;归母净利润3.1亿元,同比+24.3%;扣非后归母净利润2.8亿元,同比+16.8%。2017Q1实现收入3.6亿元,同比+30.0%;归母净利润8059万元,同比+17.4%;扣非后归母净利润7766万,同比+57.3%。 业绩符合预期,化学发光对业绩拉动效应开始显现:2016年和2017Q1公司实现收入同比分别为+39.8%和+30.0%,收入保持快速增长主要得益于公司渠道外延扩张带来的代理产品高速增长和自产产品的持续快速增长。从2016年年报分产品先看:1)公司代理产品实现收入8.8亿元,同比+65.4%。我们预计扣除并表因素,公司代理业务在打包模式的拉动下增速预计在20%以上,远超行业平均增速;2)公司自产产品实现收入5.9亿元,同比+12.0%,增速较低的主要原因在于仪器销售模式改变,大部分免费投放,导致自产仪器销售收入1663万元,同比-75.0%;从自产试剂收入看:生化试剂预计3.9亿,同比7%-9%,化学发光试剂1.8亿,同比+80%,延续高速增长态势。考虑到化学发光试剂行业净利润率在40-50%,我们估计化学发光对公司业绩贡献已达20%左右。随着试剂的快速增长,我们认为化学发光对公司的业绩拉动效应将越来越明显。 存量单产提升+新高速仪器获批,驱动公司化学发光进一步高速增长,公司业绩有望提速。由于产品升级影响,我们预计公司2016年化学发光仪器出货300-400台,低于2015年的500多台,而公司2016年化学放光试剂收入仍然保持高速增长态势,我们认为主要原因在于公司仪器单产正持续提升:我们测算化学发光仪器单产从2015年的10-11万/台,增长到了2016年的13万/台。考虑到基层检测项目的不断丰富,我们认为公司仪器单产2017年有望达到16万/台,2018年有望达18-20万/台,将有力带动试剂快速增长。另外公司针对三甲医院的模块化200速和300速新仪器有望年底获批,从2018年开始销售。参考安图生物30万/台以及进口150-300万/台的单产,我们认为新仪器获批后带动公司仪器单产进一步提升,驱动化学发光业务高速增长,带动公司业绩快速提升。 高强度产品研发投入+拓展渠道布局整包业务,公司已成国内IVD标杆企业。 齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,已成为产品线最为齐全的公司之一。同时,公司保持高强度的研发投入以构筑核心的产品竞争力,2016年公司研发投入8594万元,同比+50.1%,研发人员从167人快速扩张至352人。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,在国内通过设立系列子公司等方式布局整包业务以顺应行业发展趋势,同时在国外积极注册产品,通过与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。我们认为通过产品研发+渠道布局,公司已成为国内IVD标杆企业。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元、1.13元,对应PE为32倍、25倍和20倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,公司为国内最优秀IVD企业之一,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

投资要点: 核心逻辑。显著的价量齐升:1)提价。天然麝香、牛黄等为稀缺性中药材,且其价格逐步上升;相对于其它品牌中药阿胶等提价幅度小;片仔癀为全国唯一、竞争格局好,估计十三五内终端价翻倍概率大;2)放量。采用轻资产体验店等模式使其产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国;3)2016年年报中原材料约7.4亿,天然麝香储备充足,公司长期发展无忧。 专注于肝病领域的品牌中药、消费升级拓展保肝领域,疗效确切+消费升级推动其销售持续增长。我国为肝病大国,以具有传染性的病毒性肝炎乙肝为主。但近年来随着人们生活水平提高,脂肪肝和酒精肝的发病人数快速增长,且发病年龄呈现年轻化的趋势。随着消费水平升级,患者和携带者对护肝药品和保健品的需求增加,估计整个肝病药物市场空间可能在3000亿以上。在城镇及农村居民人均纯收入都呈快速增长趋势,2015年分别为3.2万(+8%)和1.1万(+9%),消费升级趋势明显。 稀缺品、奢侈品等稀缺产品属性,估计片仔癀终端价十三五内可能翻倍。麝为我国一级保护动物,国家天然麝香严格控制。目前全国天然麝香产量约500Kg/年(包括人工养殖麝香产量约150Kg/年),行业需求量在1000Kg以上/年,且林业总局在2016年又批准了4家公司7个品种可以使用天然麝香,故当前天然麝香需求竞争格局加剧。2016年公司商品库存增加约134%,原材料库存上升约5.3%,且预计公司2016年片仔癀系列销量增长超过10%。可见公司当前天然麝香等原材料储备丰富,能支撑其长期成长。但由于天然麝香行业供需关系紧张,故判断片仔癀系列产品由于原材料导致终端价上涨预期强烈。 轻资产体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。 管理层战略清晰、由原来坐商制变革为主动营销。a、强化建设片仔癀体验店(当前80+个、目标建近300个)建设,将大幅提升自营占收入比例至20%-30%,预计将促进产品销量稳定增长;b、加强对于销售人员的激励,对经销商政策更加宽松,以促进产品销售。此外公司积极发展日化衍生品业务,在日化方面牵手上海家化,加大牙膏推广力度;与银之杰合作(高端客户)、发展电商销售平台等都将补充公司销售能力。 盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019年净利润复合增速为32%。西南医药观点:公司变化大,价量齐升。2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速加快;新管理层重视体验店终端建设,片仔癀逐步走向全国;稀缺产品属性,决定提价空间。综合考虑给其目标股价73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、大健康布局低于预期风险、产品提价对业绩的影响或低于预期。

投资要点 事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入33.5亿(+6%)、归母净利润3.2亿(+15%)、扣非后归母净利润3.1亿(+15%)。 工业收入增速回升,业绩反转回升趋势明显。分业务来看,医药工业收入同比增长15.18%,这是16年四季度以来连续两个季度的工业收入扭转下滑趋势,表明公司渠道去库存和应收账款控制的效果逐步体现。医药商业收入同比增长2.47%,保持了稳定增长的态势。期间费率与2016Q1基本持平为19.06%,其中销售费率提升0.54pp至11.26%,管理费率下降0.47pp至6.06%,财务费率下降0.07pp至1.75%。从盈利能力来看,毛利率提升1.81pp至32.75%,估计主要是因为高毛利率的工业收入占比提高,净利率也随之提升0.58pp至9.64%。从经营质量来看,应收账款同比增长7%、存货同比增长9%,表明去库存和应收账款控制的效果良好;经营性现金流量净额同比下降624%,主要是因为票据贴现利率高于贷款利率导致大量票据尚未贴现。 两大产品进入国家医保谈判范围,放量或值得期待。注射用重组人尿激酶原(普佑克)和注射用益气复脉进入人社部发布的国家医保谈判范围,后期还需对谈判价格达成一致后才能正式进入医保。1)普佑克是公司独家产品,还处于推广初期,2016年销售额为3791万元。普佑克用于心肌梗死、缺血性脑卒中、肺栓塞的溶栓治疗,每年目标人群高达260-310万人,每名患者使用10支普佑克普佑克主要目标市场为技术实力相对较低的县级及以下医院,有望通过良好的疗效和安全性迅速抢占市场。(2)注射用益气复脉是公司独家品种,2016年销售收入为4.75亿元。益气复脉可用于心衰患者治疗,临床试验显示益气复脉可显著降低心衰患者的心绞痛发作次数。我国心衰患者超过450万,随着老龄化发展患者人数也在持续增加,益气复脉的发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.44元、1.78元、2.12元,对应PE 分别为28倍、23倍、19倍。考虑到工业收入和利润增速回升, 复方丹参滴丸在美国FDA 申报进度持续推进,新产品有望通过医保谈判目录放量,维持“买入”评级。参考可比公司给予2017年35倍PE,对应目标价为50.40元。 风险提示:复方丹参滴丸获批进度或低于预期的风险;产品招标或降价的风险。

投资要点 事件:公司发布2017年一季报,第一季度实现收入33.3亿元,同比+24.2%;归母净利润2.0亿元,同比+32.6%;扣非后归母净利润1.9亿元,同比+38.7%;经营性现金流量净额-3.3亿元,同比-913.1%。 业绩符合预期,全年快速增长态势有望延续。2017年第一季度,公司实现收入33.3亿元,同比+24.2%;归母净利润2.0亿元,同比+32.6%,整体业绩符合预期。公司收入增速较高的主要原因在于2017年上半年新增美国EpicPharma并表所致。从盈利能力看,公司归母净利润增速远超收入增速的主要原因在于高毛利品种收入占比提升带来公司毛利率同比提升了2.9个百分点。在期间费用率方面,公司由于财务费用提升,导致期间费用率提升了0.9个百分点。我们认为随着新版医保目录对公司收入拉动效应逐步显现,和定增资金到位后财务费用的降低,公司全年有望延续快速增长态势。 新版医保目录调整逐步落地,宜昌人福有望重回快速增长态势。2017年新版国家医保目录正式出台,公司的盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸纳布啡注射液以及多个维药,共计6个独家产品新进入国家医保目录。氢吗啡酮和纳布啡均为5-10亿规模以上空间的重磅产品,同时公司核心产品盐酸瑞芬太尼取消了“限手术麻醉”的备注,适用市场空间有望更进一步提升。随着各地医保目录增补的陆续完成,我们认为医保对公司三大核心产品的拉动效应有望从今年底开始显现,核心子公司宜昌人福有望重回快速增长态势。 创新研发+制剂国际化,中长期增长动力十足。创新方面:公司一直保持较高的研发投入强度,2016年公司研发费用达5亿元,同比增长24.4%。目前已形成200多个在研项目,其中1类新药项目21个,其中10个已获临床批件,1个处于III期临床,2个II期临床。在制剂国际化方面:公司2016年新并购美国EpicPharma及附属企业,Epic目前共拥有近20个美国ANDA文号,约400个品规的药品在美国市场销售。2016年公司在美国实现制剂销售收入6.8亿元,其中,Epic下半年并表4.4亿元,武汉和美国普克预计贡献2.4亿元,公司已成为国内制剂国际化代表企业之一。目前公司在美国在研产品超过80个,其中有12个正待ANDA批准。我们认为高强度的创新研发投入和制剂出口业务不断推进,公司中长期增长动力十足。 盈利预测与投资建议。不考虑增发,我们预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.03元、1.27元,未来三年归母净利润有望将保持25%的复合增长率,参考同类公司,给予2017年30倍估值,对应目标价24.9元,维持“买入”评级。 风险提示。产品销售或低于预期,海外布局进展或低于预期。

事件:公司发布公告,控股子公司成都蓉生获批在四川省宜宾县设置单采浆站。 重组塑造行业龙头,浆站持续拓展能力强。控股股东中生股份承诺将旗下所有的血制品业务注入公司,公司将成为中生股份唯一的血制品平台。从采浆资源来看,中生股份拥有45个浆站,2016年采浆量1171吨,在全国排名第一位。从浆站拓展能力来看,中生股份2015和2016年分别获批3个和4个浆站。考虑到中生股份的浆站覆盖全国10多个省份,且实际控制人国药集团为央企平台,旗下拥有丰富的医药资产,未来具有持续的浆站拓展能力。此次成都蓉生在四川获批宜宾浆站,宜宾县总人口超过100万,具有较大的采浆潜力。成都蓉生在2016年拥有19个浆站(其中4个浆站为新/次新浆站),采浆量为683吨,平均单个浆站的采浆量为36吨,估计单个浆站峰值采浆量不低于40吨。新批的宜宾浆站经过3年左右的运营也有望为公司贡献不少于40吨采浆量。 一季度血制品业绩超预期,成都蓉生经营管理能力持续提升。公司预告一季度业绩扭亏为盈实现归母净利润9958万元,其中血制品(成都蓉生90%股权)实现收入3.5亿(+26%)和归属于上市公司股东净利润1.3亿(+56%)。血制品业务的净利润超出市场预期,我们认为主要原因可能在于成都蓉生深度挖潜,一方面提高血制品产品的收率,另一方面严格控制费用,使得血制品业务的净利率持续提高达到了40%,而2015-2016年的净利率分别是27%和34%,可见成都蓉生在血制品运营管理方面的能力极强。中生股份旗下的其他血制品业务注入后,成都蓉生有望通过技术和管理输出从而提高其他血制品业务的盈利能力,从而增厚公司利润。 重组增厚权益血浆,市值存在提升空间。三大所的血制品业务全部以作价入股成都蓉生的方式注入,我们测算重组完成后上市公司对中生股份血制品业务的权益比例在70%左右,对应2016年权益采浆量为820吨。当前市值仅203亿,考虑到此次出售疫苗业务回收约18亿现金,对应2016年吨浆市值仅2300万,远低于博雅生物和华兰生物的吨浆市值6700万和3400万,市值被明显低估。参照可比公司我们认为应该给予天坛生物吨浆市值3000万,血制品业务合理市值为245亿,再加上18亿现金,合理市值为263亿,对应股价为51.07元。 盈利预测与投资建议。暂不考虑三大所的血制品业务注入,仅考虑此次重组完成后上市公司体内的成都蓉生和贵州中泰。估计2017年上市公司体内的血制品业务净利润为5.3亿,扣除18亿现金后PE仅37倍,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

事件:公司公告股权分置改革进展,共计1217万股可上市流通,占公司总股本的比例为4.46%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。公司于2007年12月24日召开股东大会通过了股权分置改革方案,并于2013年1月份实施,近日公告共2565名股东已经完成股改承诺,所持有的4.46%股份从4月14日起即可上市流通。之前公司摘帽的核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,此次方案出台表明公司已完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此公司的股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。随着振兴电业剥离,每年并表给公司带来的近1000万元亏损有望消除;另外公司通过剥离振兴电业和金兴大酒店共获得超过2亿元现金,按照3%的年利息收入测算有望减少约600万财务费用;合计有望使公司利润增厚1600万元。 浆站建设加速推进,血制品量价齐升。1)血制品行业为供需失衡的卖方市场,随着医保报销范围扩大有望进一步推动血制品价格上涨,享受量价齐升带来的业绩增长。2)浆站拓展快速推进:公司5个成熟浆站的年采浆量在300吨左右;广东已获批4个浆站(其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证),另外还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主,凝血因子中的8因子和纤原处于研发过程中,随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力,推动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.75元、1.22元,对应PE分别为62倍、41倍、25倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。给予2017年PEG=1,即51倍估值,对应目标价为38.25元。 风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司2016年营业收入、扣非净利润约为23.1亿元、5.2亿元,同比增速约为22.5%、13.7%;2017Q1营业收入、扣非净利润约为8.6亿元、2.2亿元,同比增速约为83.5%、53.4%。 量价齐升,进入快速发展阶段。1)收入角度看,量价齐升。公司2016年营业收入约为23.1亿元,同比增长约22.5%,且2017Q1收入同比增长超过80%,主要原因为片仔癀系列药品量价齐升,且新增厦门宏仁并表所致。其中2016年医药、日化板块收入分别约为20.2亿元、2.6亿元,同比增速分别约为24%、12%。公司母公司收入约为11亿元,同比增长约为23.7%。由于公司在2016年6月29日公告提价并即日开始执行,故判断2016年7-12月价格影响因素逐渐体现;公司在2016年的出厂价提升幅度约6%,同时结合2016H2、2017Q1母公司收入增速分别约为23%、35%,故判断片仔癀系列产品表现为量价齐升;2)净利润快速增长,费用整体控制较好。公司2016年扣非净利润约为5.2亿元,同比增长约13.7%,净利润增速低于收入增速约8.8个百分点。主要原因为受宣传及促销投入增加,薪酬和研发投入加大等影响导致期间费用上升,具体为销售费用、管理费用同比增长约65%、23%,均快于收入增速。2017Q1扣非净利润约为2.2亿元,同比增长约为53.4%。除受到收入持续增长因素影响外,期间费用率改善导致其增速加快。其中销售费用率、管理费用率分别约为8.6%、5.9%,同比下降约3.2个百分点、2.3个百分点。鉴于季节因素影响结合2016Q4与2017Q1考虑,公司期间费用率整体为平稳上升,符合加大产品销售投入逻辑且对费用控制较好。如果从母公司角度看,2016年和2017Q1毛利率约为81%、82.5%,分别同比上升约3个百分点、1.6个百分点。可见公司受益于提价等因素,毛利率呈现上升趋势明显;3)存货角度看,储备丰富。2016年公司存货中原材料、商品库存约为7.3亿元、3.1亿,同比增长约5.3%、134%,我们认为公司原材料准备充分将支撑公司长期成长。 稀缺性强化提价逻辑,公司进入快速发展阶段。1)产品及原材料稀缺性。a、目前天然麝香行业供给紧张,原材料价格上涨必将传导至下游产品提价,片仔癀系列产品具有独家稀缺性且在2016年提价后消费端接受度较好,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;b、天然麝香虽然供给紧张,但公司原材料库存充足。且全国人工养麝数量已经7年内实现翻番,公司在陕西、四川建有多个养麝基地支撑麝香需求,我们判断公司原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性;2)继续强化终端建设,预计药品及衍生品增长均有亮点。管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。通过区域经销、VIP 销售模式、片仔癀体验馆等力推营销创新; 以中医药文化与消费者营销结合,强化文化营销及价值回归推动产品收入增长;加快片仔癀体验馆建设布局(当前80+个、目标建近300个)等;3)巩固分销、零售市场,积极布局医院等终端。厦门宏仁主要针对药店和流通市场;和银之杰合作开发高端渠道销售;和上海家化合作设立片仔癀上海家化口腔护理公司,加大牙膏推广力度,拓展口腔护理业务;发展电商销售等都将补充公司日化销售能力。 盈利预测及估值。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.62元、2.08元, 对应市盈率分别为44倍、33倍、26倍,长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。