财务、经营情况:公司2016年实现营业收入15.62亿元,同比下滑39.87%,归母净利润3.80亿元,同比增长3.47%,扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长9.89%。扣除2015 年对外转让江西九州通因素影响,营业收入同比下降12.09%。 大健康产业持续增长。1)公司2016年营业收入有所下滑,利润同比增长,业绩增长主要源自期间费用下降;2)非处方药类业务继续实施渠道精控,强化目标人群定位,并积极探索电视广告以外的宣传模式,但受行业政策及渠道精控策略实施的影响,全年共实现营业收入13.16 亿元,同比下降8.62%;3)保健品等主要开展模式探索、产品开发、品类拓展等,为后续发展奠定基础。 江中品牌做强做优。1)江中驰名商标系列下的健胃消食片、乳酸菌素片和复方草珊瑚含片依然是公司最大的收入来源,2016年收入近13亿元,并且纳入省级医保目录,公司也投入了研发进行品质提升研究;2)渠道方面,继续实施“一个平台,两种模式”,并将经、分销商与药店终端精确对应,对产品重新进行系统定位,尝试新媒体推广、公关推广等方式,为新品推广探索整合传播方式。 滋补保健类业务不断丰富。1)未来五年保健食品市场有望新增1000亿元,公司参灵草口服液、初元营养饮品等有望受益;2)初元是公司拥有的两个驰名商标之一,初元营养品用于术后、体虚补充营养,2016年销售收入达1.48亿元。公司进行系列产品开发,预计新产品获批后初元系列收入会明显提升;3)参灵草口服液主要增强免疫力,缓解体力疲劳,亦进行了系列产品的开发。 完善公司治理,国企改革试点预期。1)公司大股东江中集团被江西省国资委确定为省属国有企业开展完善法人治理结构试点单位,集团也首创了省属国有企业董事会选聘经理层;2)江西国资委在2015年进行了盐业集团公司的混合所有制改革,成为江西新一轮国企混改第一单,我们认为江中药业国企改革很有可能会在2017年有实质性的进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.55元、1.75元、2.01元,对应市盈率为23倍、21倍、18倍。我们认为公司传统主业平稳,具有一定国企改革预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或波动风险;OCT与保健品市场竞争或加剧;政策风险。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入257.4亿(+25%)、归母净利润9.5亿(+54%)、扣非后归母净利润8.9亿(+53%);利润分配预案为每10股派发现金2.66元(含税)。 三大业务板块持续高增长,2017年目标利润总额增幅不低于25%。1)工业板块实现营业收入24.9亿(+9%)和净利润3.3亿(+36%)。其中化学制剂业务实现收入14.1亿(+23%),核心品种阿托伐他汀钙的销量增长19%、新产品瑞舒伐他汀正处于高速放量阶段销量增长106%;原料药业务实现收入10.8亿(-3%),可能是受到GMP认证的影响。2)商业板块实现收入171.3亿(+42%)和净利润3.8亿(+80%),内生+并表推动业绩高增长。商业板块持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期。同时积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端,挖掘市场潜力从而提高市占率。3)国际贸易板块实现收入68.4亿(+1%)和净利润4.1亿(+54%),主要受益于持续转型升级和2015年计提减值损失的影响。2017年经营目标为利润总额增幅不低于25%,考虑到内生增长+外延扩张+资产注入,预计实现经营目标是大概率事件。 国企改革持续推进,优质资产注入值得期待。集团众多优质资产有望在2017年注入上市公司,包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药等。其中上海新兴有望为公司贡献较大的业绩,公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权,另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站,年采浆量约为70吨,2016年新批福建将乐和浙江三门2个浆站,采浆量有望大幅度增长;拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种,且凝血因子VIII开始上市销售,吨浆利润有望进一步提升。最高零售价限制取消后,血制品提价明显,行业内白蛋白和静丙平均提价10%,纤原提价幅度超过100%,且持续提价空间巨大,随着业绩逐步释放,上海新兴将迎来高速成长,注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.13元、1.39元、1.63元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。 风险提示:产品放量或低于预期,资产注入进度或低于预期。

投资要点 事件:公司发布年报及相关公告,2016年实现营收21.6亿元,同比+32.9%;归母净利润1.2亿元,同比+26.9%;扣非后归母净利润1.1亿,同比+23.6%;经营性现金流量净额-1.3亿元,同比+44.7%;利润分配方案每10股转增8股;公司同时发布非公开发行公司债券预案,计划融资不超过15亿元。 营收快速扩张,华东外占比持续提升。2016年公司实现营收21.6亿元,同比+32.9%;归母净利润1.2亿元,同比+26.9%。公司收入增速延续高速成长态势,由于费用端的快速增长,导致业绩略低于预期。分季度看,2016Q1-Q4收入增速逐季加速,同比增速分别为29.4%、22.8%、32.7%和43.5%。从利润端看,由于管理费用的大幅上升导致2016Q4净利润增速同比仅+4.5%,远低于前三季度的37.9%。我们认为主要系四季度部分厂商返点延迟导致。分区域看,华东外地区收入高增长态势延续,导致占比持续提升,2014-2016年收入占比分别为8%、11%和15%,即公司异地扩张能力突出。公司通过持续的外延扩张,收入规模持续扩大,加强了自身对上游的议价能力,从毛利率看,公司2016年毛利率同比上升0.9个百分点。我们认为公司规模效应正逐渐显现。 发债充实营运资本,外延扩张有望持续。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式,也称集约化服务模式)发展,塞力斯、迪安诊断、美康生物和迈克生物等上市公司均加大了对渠道的整合。整包模式的发展需要强有力的资金支持,公司目前收入规模已处行业前列,本次发债将继续补充公司营运资本和扩张实力,我们认为发债资金到位后外延扩张步伐有望提速,全国性IVD整体综合服务平台正快速浮现。 业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.95元、1.12元,对应当前股价PE分别为44倍、34倍和29倍。考虑到公司业务模式顺应产业趋势,发展空间巨大,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险。

事件:公司发布2016年报,实现营业收入8.5亿(+34%)、归母净利润2.0亿(+45%)、扣非后归母净利润1.8亿(+39%);利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)并转增3股;预告2017年一季度净利润为4000-5000万元,同比增长14-42%;拟出资设立产业投资基金。 业绩持续高增长,中德美联超预期。分业务来看,核心业务生物制品实现收入4.8亿(+29%),估计生长激素仍能维持30%以上的增长,外用剂型放量带动干扰素增速有所回升。中德美联的法医检测业务实现9370万收入和3083万净利润,由于业务快速拓展,净利润明显超出承诺的2600万。苏豪逸明的多肽类原料药实现7590万收入(-6%)、3641万净利润(+16%),考虑到苏豪逸明在2016年6月才获得GMP证书,上半年销售很少,在收入下降的情况下仍能实现净利润正增长,预计2017年将呈现靓丽的业绩表现。余良卿的中成药业务实现1.5亿收入(+18%)、3433万净利润(+13%),营销改革带来中成药业务增速回升。从盈利能力来看,综合毛利率提升2.95pp至74.50%,主要是因为高毛利率的生物制品占比提升;期间费率提升0.42pp至47.55%,由于苏豪逸明和中德美联并表导致费用结构发生变化,其中销售费率降低2.79pp至31.58%,管理费率增加2.56pp至15.68%,财务费用增加0.67pp至0.29%;受益于毛利率提升,公司净利率提升2.47pp至23.30%。 设立10亿产业投资基金,精准医疗产业链持续扩张。公司拟设立10亿元产业投资基金,其中公司出资4.4亿、高管出资设立的安康资本出资0.8亿。基金将围绕精准医疗、生物医药、大健康产业进行投资,为公司精准医疗产业链发展保驾护航。上市公司将把短期内无法盈利的希元生物、博生吉安科细胞科技、三叶草基因科技的股权原价转让给基金,金额约为9900万元,从而缓解财务压力,提高公司盈利能力。预计投资基金将围绕精准医疗产业链持续扩张,孵化更多优质的精准诊断+精准治疗标的,在时机成熟后有望注入上市公司,加快精准医疗产业发展的步伐。 盈利预测与投资建议。根据年报数据调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.65元、0.79元,对应PE分别为41倍、32倍、26倍,维持“买入”评级,给予公司2017年50倍PE,对应目标价25.50元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入19.3亿(+31%)、归母净利润7.8亿(+32%)、扣非后归母净利润6.8亿(+34%);利润分配预案为每10股派发现金4元(含税)。 业绩高增长符合预期,血制品持续高速放量。单季度来看,2016年第四季度实现收入5.3亿(+46%)归母净利润1.7亿(+33%)。收入增速大幅度提升可能与血制品和疫苗销售放量有关,但由于销售费用和管理费用分别增长174%和56%,利润增速基本与全年持平。分业务来看,血制品实现收入18.1亿(+34%),其中白蛋白实现收入6.8亿(+7%),静丙实现收入7.3亿(+73%),因子类实现收入4.0亿(+38%),各类产品均实现了明显增长。血制品的高速增长主要来自于:1)产量提升,2016年采浆量约为1020吨(+42%),估计投浆量也有40%以上的增长,带来血制品批签发数量大幅度增长,其中白蛋白(折合10g)批签发233万瓶(+42%)、静丙(折合2.5g)批签发166万瓶(+87%)、8因子(折合200IU)批签发45.7万瓶(+72%)、凝血酶原复合物(折合200IU)批签发53.1万瓶(+46%)。2)价格提升,血制品最高零售价放开后有所提升,不仅能覆盖成本增加,还使得血制品毛利率提升0.89pp至61.16%。疫苗实现收入1.1亿(-2%),疫苗增速从上半年的-50%回升至下半年的12%,表明山东疫苗事件的不利影响逐步消除。 净利率略有提升,存货短期有所增加。期间费用率提升3.85pp至16.87%,其中销售费率提升2.17pp至3.54%,主要是因为加大疫苗销售投入;管理费率下降0.72pp至14.15%,考虑到研发费率提升了0.38pp至5.10%,凸显出公司内部经营管理效率明显提升;财务费率提升2.41pp至-0.81%,主要是因为利息收入减少。由于毛利率和期间费率均有提升,净利率基本稳定,提升0.33pp至39.87%。2016年底公司存货为9.2亿(+54%),结合批签发数据和产品销售情况,估计白蛋白存货较多,一方面可能是受到2016年投浆量增长的影响,另一方面可能是受到产品发货周期的影响。2015-2016年期间白蛋白的收入增速先高后低(分别为47%和7%),静丙的收入增速先低后高(分别为-2%和73%)。实际上白蛋白和静丙在2015-2016年期间的复合增速分别为25%和30%,差别不是太大。而且考虑到2017年版医保目录扩大了血制品报销范围,估计存货将逐步消化。 血制品医保报销范围扩大,血制品长期逻辑得到强化。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016年大幅度增长的血制品批签发数量,而且可能会进一步加剧血制品供不应求的局面,血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.45元、1.86元,对应PE分别为32倍、25倍、19倍。公司的核心看点在于独享河南和重庆浆源,未来新批浆站潜力巨大,有望带来采浆量持续增长;医保报销范围扩大或将进一步推动血制品价格提升;疫苗业务正在逐步恢复。我们维持“买入”评级,给予2017年PEG=1,对应PE为36倍,目标价为41.04元。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。

事件:公司发布2016年报,实现营业收入46.8亿(+24%)、归母净利润9.3亿(+36%)、扣非后归母净利润9.0亿(+41%);利润分配预案为每10股派发现金股利7.30元(含税)。 业绩延续高增长趋势,核心产品快速放量。单季度来看,2016Q4实现营业收入11.7亿(+23%)、归母净利润2.6亿(+38%)、扣非后归母净利润2.6亿(+39%),维持了全年高增长态势。分产品来看,以蒲地蓝为主的清热解毒类药物实现收入21.4亿(+28%),主要是受益于OTC渠道高速放量;消化类药品主要是雷贝拉唑肠溶胶囊和健胃消食口服液,实现收入10.9亿(+12%);以小儿豉翘颗粒为主的儿科类实现收入6.7亿(+36%)。公司经营管理能力出色,规模效应带来毛利率持续提升和费用率持续下降。2016年毛利率提升0.9pp至85.24%、期间费用率下降1.95pp至60.64%、净利率提升1.83pp至19.97%。 公司是难得的内生增长强劲的优质标的。 产品持续高速放量,强化营销拓展OTC终端。我们认为优质产品和超强营销能力是公司核心优势。从产品来看,蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒疗效好且安全性高,分别为独家剂型和独家品种,产品生命力强。从营销来看,公司销售人员超过2000人,学术网络覆盖范围广、专业性强;同时积极扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,持续提升公司将产品迅速推向市场的能力。以蒲地蓝为例,2016年销售额已超过20亿,但增速仍在28%左右,主要是因为随着医院覆盖终端增加和单个医院销售额提升,产品销售延续高增长趋势。我们认为独家品种小儿豉翘颗粒有望复制蒲地蓝的高速成长路径。小儿豉翘颗粒在2016年销售额已超过6亿,但覆盖医院仅为蒲地蓝的一半,随着覆盖医院数量提升,预计未来3年有望保持30%的复合增速。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.48元、1.86元、2.29元,对应PE分别为22倍、18倍、14倍,考虑到公司内生增长强劲业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017年PEG=1,对应28倍PE,目标价为41.44元。 风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。

事件:公司发布2016年报,实现营业收入38.2亿(+20%)、归母净利润5.4亿(+26%)、扣非后归母净利润5.3亿(+23%);利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)。 心脑血管产品快速放量,原材料降价提升盈利能力。从收入端来看,核心产品均保持较快增长。1)心脑血管药物实现收入25.3亿(+18%),与2014(13%)和2015(4%)年增速相比有明显提升,我们分析认为主要原因是公司的基层渠道拓展进入放量阶段带来高速增长。心脑血管药物的增速从上半年的13%提升至下半年的26%,除了2015年下半年基数低的因素以外,也充分凸显了基层渠道拓展带来的增长弹性。我们估计心脑血管板块的通心络、参松养心、芪苈强心增速分别在10%、20%、40%左右。2)抗感冒类药物(主要是连花清瘟胶囊)实现收入7.4亿(+24%),主要受益于流感爆发且OTC渠道与各大零售药店合作带来销量增长。从盈利能力来看,综合毛利率提升3.13pp至66.29%,一方面是因为原材料降价带来心脑血管和抗感冒类药物的毛利率提升超过1pp,另一方面是因为规模效应带来大健康和其他产品(化学药代工业务等)的毛利率分别提升39pp和13pp。期间费用率由于销售推广力度加大提升约0.9pp至48.07%。总体来看净利率提升0.63pp至14.03%。 连花清瘟从医保乙类调整为甲类,放量有望超预期。乙升甲带来的主要影响包括:1)覆盖率提升,从目前的25个省份乙类目录进入全国32个省份;2)报销比例明显提高,甲类报销比例为100%,乙类根据各省政策略有不同,一般报销比例在70%左右。随着连花清瘟胶囊从乙类调整为甲类,预计2017-2020年复合增速将达到25%,2020年连花清瘟胶囊的收入不低于17.8亿,与2016年相比带来的销售额增量为10.5亿,按照15%的净利率测算,净利润有望增厚1.5亿。参照公司2016年归母净利润为5.4亿,将带来显著的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.72元、0.87元,对应PE为32倍、25倍、21倍。考虑到公司基层渠道放量带来的业绩增长和制剂出口有望进入收获期,维持“买入”评级。给予公司2017年中药板块平均估值37倍,对应目标价21.09元。 风险提示:大健康进展或低于预期;产品销售或低于预期;ANDA获批进度或低于预期。

投资要点 事件:公司2016年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为51亿元、4.1亿元、3.1亿元,同比增速分别为3.8%、-3.2%、-16.6%;2016Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为15.3亿元、0.77亿元、0.27亿元,同比增速分别为-3.8%、-30%、-72%。 扣非净利润增速低于预期,2017年或将恢复。2016年营业收入约为51亿元,同比增速约为3.8%,其中医药工业超过25亿元,同比增长约为9%。期间内心脑血管治疗领域收入增速在20%以上,血塞通冻干及软胶囊、天麻素的销量增速分别为16%、21%、-3.5%。公司天麻素增速下滑主要是由于受国内各省份招标政策影响,疟疾类收入下滑主要诺华蒿甲醚原料采购下降影响,医疗服务收入下降主要受昆药医院医保医疗定点支付机构资格被收回影响,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年营业收入增速或将超过10%。2016年扣非净利润约为3.1亿元,同比下滑约16.6%,主要原因为费用增加。公司期间费用率约为30%,同比提升约6个百分点。其中销售费用、管理费用增速分别为34%、14%,均快于收入增速。销售费用增加主要是公司营销模式变化所致,管理费用增加主要是技术开发费投入及人工成本加大所致。从子公司角度看,昆中药、贝克诺顿净利润分别为8200万元、648万元,同比增速分别为24.4%、-78%。昆中药强化战略实施,产品梯队好并持续推舒肝胶囊颗粒上量使得净利润大幅增长;贝克诺顿主要受产品标准变更影响,阿法迪三胶囊部分月份停止生产而出现利润下滑,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年净利润增速或将超过20%。 收入结构持续改善,积极培育新增长点。1)新版医保目录利好,口服剂型将迅速崛起。公司的血塞通软胶囊、天麻素片(胶囊)、灯银脑通胶囊、止咳胶囊等9个品种新进入本轮医保目录,除头孢克洛干混悬剂外,其余均为口服制剂。其中血塞通软胶囊为类独家产品借助本次入选利好,预计未来3年增速维持在30%以上,将有效补充改善公司收入产品结构;2)公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点;3)医疗服务领域积极布局,如通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将迎来化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元/0.80元/0.97元,对应PE分别为21倍/16倍/13倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等增长空间大;长效降糖药GLP-1、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险。

事件:公司2016年实现营业收入133.9亿元(+10.8%)、归母净利润5.5亿元(+6.8%)。 业绩稳健增长,费用率下滑明显。1)公司收入增速为10.8%,保持稳健趋势。 公司区域商业龙头地位逐渐强化,在巩固麻药原有基础上不断强化基层非目标市场使用,同时积极探索器械与检验整体方案等增值项目,预计2017年收入将稳定增长。2)毛利率同比下滑0.53个百分点,我们认为主要受毛利率较高的医药工业收入占比变化所致。3)期间费用率同比下降0.52个百分点,其中销售费用率约为1.61%,同比下降约0.29个百分点;由于公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内部资金使用效率,使得期间内财务费用下降约3000万元。 国企改革稳步推进,重组打开成长空间。公司国企改革已取得实质性进展,重组预案已获证监会批文。重组完成后,国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,公司将成为:1)国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台,预计整合后在北京市场市占率达到20%以上,区域龙头优势进一步突出;2)全国最大的麻精特药一级分销平台,该平台年市场份额保持在80%左右;3)通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道,形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。 盈利预测及评级。由于公司资产重组事项已经获得证监会批文,我们假设相关资产将于2017年2季度并表,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为1.63元、1.96元、2.22元,对应PE分别为21倍、17倍、15倍。若考虑重组后报表追溯调整,则公司2017-2019年的利润增速分别为22.62%、20.36%、13.68%。公司区域配送能力强,重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,在血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,我们认为给予30倍PE较为合理,目标价48.9元,上调至“买入”评级。 风险提示:资产重组执行或低于预期风险,重组后整合或低于预期风险,子公司业绩或不及预期风险。

投资要点 事件:公司2016年实现营收76.5亿元,同比+15.6%;归母净利润7.8亿元, 同比+26.0%;扣非后归母净利润6.8亿元,同比+26.8%;经营性净现金流12.8亿元,同比+37.9%;EPS 1.98元,利润分配方案为每10股派现5元(含税), 同时转增3股。 业绩符合预期,二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长。整体上公司2016年业绩符合预期。分产品线看:制剂线53.1亿元(+17.4%)、原料药17.4亿元(+14.5%)、体外诊断5.7亿元(+21.1%);其中核心品种参芪扶正16.8亿元(+9.3%),四大二线品种收入贡献已超参芪扶正,增速依然强劲,2016年合计实现17.1亿元(+40.6%)。具体看,尿促卵泡素5.4亿(+25.8%)、亮丙瑞林3.9亿元(+31.0%)、艾普拉唑2.8亿元(+52.3%)、鼠神经生长因子4.9亿元(+63.9%)。公司实现利润增速超收入增速的主要原因在于两方面:1) 高毛利的四大二线品种快速增长;2)宁夏福兴扭亏和新北江原料药价格提升, 带来原料药条线利润贡献同比增厚近8000万。考虑到受益医保目录调整的拉普拉唑等二线品种持续快速增长,同时环保监管加大下原料药价格有上行趋势, 我们认为2017年公司业绩有望保持快速增长。 受益医保目录调整,艾普拉唑有望快速上量。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA 优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。 精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品,设立珠海丽珠圣美医疗诊断和丽珠基因检测等公司,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时在单抗方面,公司国内进度领先,共有8个单抗药物在研, 抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III 期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I 期临床试验,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为2.19元、2.55元和2.89元,对应当前股价PE 分别为26倍、22倍和19倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在医保目录调整和精准医疗布局持续推动下,业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。

事件:公司2016年实现收入7.6亿元,同比+33.7%;归母净利润1.3亿元,同比+15.6%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比+10.7%;经营性净现金流2.1亿元,同比+40.6%,EPS为0.82元。 业绩略低于预期,封闭化带动试剂快速增长。公司2016年实现收入7.6亿元,同比33.73%,主要原因在于宁波瑞源全年并表而2015年仅9-12月并表。分产品线看,公司仪器实现收入3.1亿元,同比+7.9%;试剂实现3.7亿元,同比+83.2%;试纸收入8612万元,同比+3.3%。公司在收购宁波瑞源后加强了仪器+试剂的联动销售模式,主推生化仪器封闭化,2016年公司生化仪主要以封闭化销售,带动试剂快速增长,2016年公司实现生化试剂收入2.9亿元,同比+119.2%,其中宁波瑞源实现收入2.0亿元,同比+17.7%,母公司生化试剂实现收入9145万元,同比+41.8%,远超行业不到10%的增速,即母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在凸显。从利润构成看,母公司由于费用影响,连续三年净利润基本维持在1亿元,利润增长主要来源于宁波瑞源。 公司化学发光即将正式推向市场,有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术,2015年国内市场规模达160亿元,近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点,国产化比例不到10%,广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容,是国内IVD企业必争之地。公司已于2015年获得化学发光仪器的注册证,目前已获得了35项化学发光试剂的注册证,另外还有20-30项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD仪器和试剂质量处在国内前列,且营销渠道覆盖全国,化学发光产品上市后有望迅速放量,成为新的业绩增长点。公司化学发光有望2017年下半年开始正式销售,2018年开始公司业绩有望加速。 盈利预测与投资建议。我们下调了公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.14元、1.35元,对应当前股价PE分别为39倍、34倍和28倍。考虑到公司化学发光即将正式推向市场,带动业绩快速增长,给予“增持”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。

事件:公司发布重大资产重组方案并复牌,拟出售疫苗业务并收购贵州中泰。 资产重组稳步向前推进,疫苗业务全部剥离。天坛生物和中生股份都有血制品业务和疫苗业务,中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争。重组方案主要包括出售疫苗业务和注入血制品业务。疫苗业务将会完全剥离:1)北生研主营产品为乙肝疫苗等一类疫苗,由于麻腮风疫苗生产自查、生产基地搬迁、费用较高等原因经营不稳定,处于持续亏损状态,2015年收入和利润分别3.1亿、-3.1亿,2016年前11个月收入和净利润分别为6.4亿、-1.1亿。北生研的100%股权评估值为12.9亿,出售价格为14亿。2)长春祈健主营产品为水痘疫苗,受到疫苗流通行业整顿的影响业绩大幅度下滑,2015年收入和利润分别3.1亿、1.6亿,2016年前11个月收入和净利润分别为0.9亿、-0.2亿。 长春祈健的51%股权评估值为1.6亿,出售价格为4亿。此次剥离亏损的疫苗业务,有助于上市公司轻装上阵,充分体现高质量血制品业务的盈利能力。 贵州中泰率先注入,其他血制品业务有望在四季度启动资产注入。1)贵州中泰拥有2个浆站,2016年采浆量为25吨,实现收入5624万元和净利润458万元,无论是采浆量还是产品收率都偏低,成都蓉生有望通过整合实现深度挖潜。 中泰生物80%股权的评估值为1.1亿,转让价格为3.6亿。2)上海所、武汉所和兰州所的资产仍在进行剥离分拆,目前已完成三家血制品公司的设立、生产许可证变更或获取、GMP认证、变更产品文号等工作,但土地、房产等产权过户仍在推进。待血制品业务完全剥离且独立运行一段时间验证生产体系和产品质量后再注入上市公司,预计将在四季度启动资产注入。 重组铸就行业龙头,血制品市值被明显低估。从采浆资源来看,中生股份拥有45个浆站,2016年采浆量1171吨,在全国排名第一位。从收入来看,2016年前11个月中生股份的血制品收入达到18.46亿,估计全年超过19亿,其中最大的血制品子公司成都蓉生在2016年实现13.05亿(+29%)和净利润4.49亿(+67%)。如三大所的血制品业务全部以作价入股成都蓉生的方式注入,我们测算重组完成后上市公司对中生股份血制品业务的权益比例在70%左右,对应2016年权益采浆量为820吨。当前市值仅203亿,考虑到此次出售疫苗业务回收超过14亿现金,对应2016年吨浆市值仅2300万,远低于博雅生物和华兰生物的吨浆市值6700万和3400万,市值被明显低估。参照可比公司我们认为应该给予天坛生物吨浆市值3000万,血制品业务合理市值为245亿,再加上14亿现金,合理市值为259亿,对应股价为50.29元。 盈利预测与投资建议。暂不考虑三大所的血制品业务注入,仅考虑此次重组完成后上市公司体内的成都蓉生和贵州中泰,估计2017年上市公司体内的血制品业务净利润为5.3亿,扣除14亿现金后PE仅36倍,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

投资要点 事件:我们近期跟踪公司部分品种在福建、广东中标情况,好于市场普遍预期。 福建、广东招标结果乐观。1)福建阳光采购第一批结果显示,阿卡、百令、环孢素、达托霉素、奥利司他、奥沙利铂等多个2015年弃标/落标品种重回福建市场,有望取得近亿元的市场增量;2)广东2017 年第一次药品竞价交易中, 重点品种阿卡波糖不降价中标,价格维护较好。 分级诊疗有利基层市场快速放量,阿卡、百令胶囊等核心品种持续高增长。1)阿卡波糖2016年收入约15亿,同比增长约30%。由于一致性评价的要求,此前申报阿卡波糖仿制药的企业纷纷撤回,预计重新申报到获批至少还需要3年时间,因此对公司不构成实质性影响。而本次医保目录调整中DPP-4抑制剂仅限二线用药,对阿卡波糖用药的影响也极为有限。阿卡波糖原研价格贵、公司营销向基层倾斜、新医保目录乙类调整到甲类,公司阿卡能够在基层进一步放量,未来3年预计复合增长维持约30%;2)百令胶囊2016年销售收入突破20亿元,同比增长约20%,由于当前百令销售多来自医院终端,未来随着基层和OTC市场的拓展和新产能释放,百令维持20%以上增长无虞;3)免疫抑制剂三个主要品种环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司合计2016年销售收入约10亿元,随着国内器官移植供体回暖、进口替代比重加大及新医保适应症限制的取消,未来几年免疫移植系列有望整体达到20亿元销售目标。 新版医保目录调整受益显著。1)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 2020 年工业目标收入100 亿。1)中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;2)公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约25%、30%;3)2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。 在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。1)糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;2)抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;3)磺达肝葵钠2017年有望获批。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元(原预测为3.75元、4.83元、6.25元,调高原因系公司多个品种在各省招标中好于预期),对应PE分别为23倍、18倍、14倍。我们认为:业绩增速30%、估值仅23倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:公司2016年实现营业收入12.58亿元,同比增长3.12%;归母净利润4016万元,同比下滑14.47%;扣非后归母净利润3816万元,同比下滑12.9%。 中药配方颗粒投入期,短期拖累业绩。1)全资子公司浙江景岳堂药业2015年底取得中药配方颗粒科研试点资质,2016年对科研生产及营销队伍的建设进行了持续投入,三费增加884万元;2)配方颗粒销售业务虽已取得突破性发展,但尚处于初级阶段,业务收入还较小,尚不足抵消成本费用,导致整体盈利水平小幅下滑;3)商业零售基本平稳,受两票制及市场竞争加剧影响,增速有所放缓,未来中药配方颗粒业务将成为公司新的业绩增长点。 浙江省稀缺的中药配方颗粒科研专项资质。1)景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续在省内有望全面纳入医保;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业竞争格局好,市场空间大。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,部分省份放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》核心思想意在强调提高准入标准,已经于2016年3月反馈至CFDA,我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能助长期发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.79元、1.21元,对应市盈率为54倍、35倍、23倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,维持“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策进度或不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入9.5亿(+74%)、归母净利润2.7亿(+79%)、扣非后归母净利润2.7亿(+115%),利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)并转增5股;预告2017年一季度净利润为6166-7323万元,同比增长60-90%。 血制品业绩持续高增长,盈利能力提升。分业务来看,血制品实现营业收入5.3亿(+54%),净利润1.9亿(+49%),如不考虑2015年出售海康生物的2000万投资收益,扣非后净利润增速超过70%。从量来看,2016年采浆量约为250吨(+42%),血制品批签发数量大幅度增长,白蛋白(折合10g规格)50万瓶(+43%)、静丙(折合2.5g规格)42万瓶(+88%)、纤原(0.5g)29万瓶(+60%)、狂免(200IU)21万瓶(-40%,可能是因为静丙价格上涨,更多血浆用于生产静丙),带来产品销量大增。且考虑到公司1-3月份对生产车间进行改造,为了保证持续供应,估计2016年产品销售有一定控制。从价来看,血制品行业供不应求带来价格上行,白蛋白、静丙、纤原都有明显提价,推动血制品盈利能力提升,毛利率和扣非后净利率分别为63.78%和37.65%,分别提升7.35pp和4.90pp。天安药业的糖尿病药物实现收入2.0亿(+12%)和净利润4575万元(+16%)。新百药业的生化药业务实现收入2.2亿和净利润4563万元,顺利完成业绩承诺。 血制品医保报销范围扩大,重磅产品有望陆续上市贡献业绩。2017年版医保目录扩大了白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。公司在研的凝血因子VIII、凝血酶原复合物、vWF因子均是重磅产品,有望分别在2017、2018、2020年获批上市,从而进一步提升血制品综合利用率和增强盈利能力。预计2018年凝血因子VIII有望投浆不低于400吨,吨浆收入和利润分别达到24万和12万,带来9600万收入和4800万净利润,显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.87元,对应PE分别为42倍、28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。