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朱国广

东吴证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S0600520070004,曾就职于西南证券...>>

20日
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欧普康视 医药生物 2017-03-14 63.77 -- -- 127.98 11.11%
70.86 11.12%
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事件:公司2016年实现收入2.35亿元(+33.35%),归母净利润1.14亿元,(+28.56%);预计2017年1季度归母净利润2200万元~2700万元,同比增15.43%~41.66%,拟10送8派3.50元(含税)。 为高景气度行业的稀缺标的,借助资本市场平台,业绩成长确定性强。1)核心产品量价齐升,营业收入高速增长。2016年公司共销售硬性角膜接触镜23.42万片(+19.05%),产品平均单价774元/片(+11%),由此带来公司营业收入增速达33.35%。2)随着公司规模扩大,品牌效应与规模效应逐渐体现,公司2016年三项费用率合计下滑2.14个百分点,其中销售费用下滑2.88个百分点,管理费用率下滑0.78个百分点。3)公司是我国大陆地区唯一同时获得CFDA角膜塑形镜注册证及硬性角膜接触镜注册证的生产企业之一,作为高景气度行业的稀缺标的,我们认为公司上市后将进一步加强市场开拓力度,业绩成长动力强。且公司年报中明确提出将“利用公司上市带来的资本平台开展资本运作,寻找合适的并购对象,整合产业链中的上下游资源”,后续或存在外延增长预期。 角膜塑形镜可延缓近视发展速度。公司终端客户群体为屈光不正患者,相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜,角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度,可以通过不同曲率的镜片暂时改变角膜曲率,并减缓眼轴生长速度。临床试验表明,经过2年的佩戴,角膜塑形镜能够延缓眼轴的增长,从而起到延缓近视的作用。相对激光手术来说,角膜塑形镜的适用人群广,主要为6-15岁的青少年(激光手术适用人群为18岁以上、度数已经稳定的屈光不正患者)。 近视发病率高,市场潜力巨大。中国近视发病率为53%。由于学业任务重、电子产品普及率提高等原因,低龄人群的屈光不正发病率不断走高。教育部《全国学生体质健康检测报告》显示学生的近视发病率随着学龄增长迅速:7-12岁小学生为32.5%,13-15岁初中生为59.4%,16-18岁高中生为77.3%,19-22岁大学生为85%,沿海城市高中毕业生视力低下率为85%。中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示:截至2015年全国共有64.3万人佩戴角膜塑形镜,公司的市场渗透率仍有巨大的提升空间。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.25元、2.99元、3.98元,未来三年归母净利润将保持30%以上的复合增长率,我们认为公司为高景气度行业的稀缺标的,产品具备竞争力,将充分享受行业成长的红利,维持“买入”评级。
恒瑞医药 医药生物 2017-03-14 42.15 -- -- 55.09 8.66%
51.79 22.87%
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投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入和归母净利润分别为110.9亿、25.9亿元,同比增速分别为19.1%和19.2%。 业绩增长19.2%,收入结构逐步改变。公司2016年实现营业收入110.9亿元,同比增长19.1%;归母净利润为25.9亿元,同比增长19.2%;第4季度营收28.3亿,归母净利润为6.6亿元,同比增速分别约为16%、10%。公司片剂业务收入同比增长39.8%,我们认为主要原因是受阿帕替尼强势放量影响,根据第三方数据,预计2016年阿帕替尼含税收入约10亿元。公司收入结构逐步改变,非抗肿瘤产品增长明显,造影剂、麻醉品等产品线逐步发展壮大;阿帕替尼强势放量影响带动抗肿瘤产品收入同比增长25.7%,抗肿瘤线增长依旧强势;造影剂与麻醉品收入同比增速分别为30.1%、19.1%,碘佛醇、右美、阿曲库铵等产品终端销售数据增速均较为可观。 研发投入创新高,创新加快明显带动盈利能力提升。2016年研发投入11.8亿元,同比增长32.8%,达到公司研发投入历史最高水平;2016年,公司共取得以PD-1单抗为首的创新药临床批件7个,PD-1、吡咯替尼等重磅创新品种国内已进入II、III其临床,未来有望加快上市步伐,未来3年公司将逐步进入创新药和高质量仿制药的收获阶段。2016年公司医药工业毛利率同比增加2.13个百分点,其中片剂和针剂分别增加1.47、2.01个百分点,毛利率的提升是公司“仿创结合”综合实力的体现。 国际化拓展加快,“走出去”与“引进来”同步进行。创新和国际化是公司两大目标,2016年海外收入4.3亿元,同比增长21.5%。目前美国上市仿制药数量已达8个,环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长,2015年底获批的七氟烷产品已经顺利在美国销售;创新药也将加快国外市场拓展速度,吡咯替尼已进入美国临床I期,该品种未来美国获批上市概率高,或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极考察引进海内外先进技术和项目,引进日本OncolysBioPharma公司的溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM,增强公司在抗肿瘤领域的竞争力;在美国成立子公司,专门负责海外项目的引进,未来或将引进更多的创新性产品进入国内。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.20元,对应市盈率分别为39倍、30倍、23倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-03-14 58.48 -- -- 67.24 14.98%
70.19 20.02%
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事件:2016年公司营业收入、扣非净利润分别约为63.2亿元、17.4亿元,同比增长分别为15.9%、16.2%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为23.3亿元、6.2亿元,同比增长分别为40.1%、40.8%。 受季节因素及推广影响,第四季度业绩高增长。从全年情况来看,2016年营业收入约为63亿元,同比增长约为16%。其中阿胶系列为53.7亿元,同比增长约为18.7%,我们估算阿胶浆及桃花姬增速或超过30%。2016年扣非净利润约为17.4亿元,同比增长约为16.2%,略快于收入增速,具体分析如下:1)公司毛利率约为68.3%,受益于产品收入结构变化导致毛利率提升约2.3个百分点;2)销售费用率提升约2.2个百分点,主要是市场推广费用增加。从单季度情况来看,2016Q4营业收入约为23.3亿元,同比增长约为40%,主要原因除开消费旺季因素外,公司也加大终端促销力度如免费熬胶、养生顾问等方式,同时阿胶系列年末提价也激发客户的阿胶购买意愿。2016Q4扣非净利润约为6.2亿元,同比增长约为40.8%,略快于收入增速,主要原因为主营业务毛利率上升。从存货角度来看,公司2016年末存货约为30亿元,其中原材料、库存产品期末分别约为16.9亿元、9.6亿元,较年初值变化分别为283%、-9%。我们认为公司存货状况逐渐改善,终端促销力度拉动阿胶衍生品快速增长,预计2017年净利润增速有望超过15%。 传统中药稀缺标的,持续提价预期强烈。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。从2016年华东、华南、华北(三地销售占比超过70%)增速分别约为21.4%、16.5%、20.8%,重点销售区域均超过公司收入增速,可见阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好。由于国内驴皮产量仍供不应求,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长;4)控股股东及高管增持,也显现了其对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.31元、3.92元、4.59元,对应市盈率分别为17倍、15倍、12倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,且大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大,且当前估值仍偏低,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,阿胶系列销售或不达预期。
华润双鹤 医药生物 2017-03-13 23.27 -- -- 24.20 4.00%
26.69 14.70%
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投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入54.9亿元(+7%)、归母净利润7.1亿(+8%),利润分配预案为每10股派发现金0.99元并送红股2股(含税)。 业绩稳定增长,匹伐他汀和珂立苏高速放量。从产品结构来看,非输液业务收入和毛利占比分别为60%和70%,分别提升8pp和3pp,业务转型持续向前推进,有助于提升估值水平。分业务来看,1)心脑血管药物收入达21.1亿元(+18%),其中降脂药同比增长54%,主要是因为首仿药匹伐他汀处于高速放量阶段,2016年实现收入2.6亿,同比增速超过130%,且进入2017年版医保目录未来高速放量可期。2)儿科药收入2.6亿元(+19%),主要是因为珂立苏放量同比增长43%。3)输液产品收入21.1亿元(-9%),受到输液限用、辅助用药限用等政策影响,但产品结构改善明显,高毛利的软包装销量占比达到50%,使得毛利率提升4pp,随着公司主动调整结构,软包装估计仍能保持10%左右的增长,收入增速和毛利率有望持续提升。 匹伐他汀进入医保,未来市场空间广阔。他汀类药物是主要的降脂药,2015年样本医院的他汀类药物市场销售额约为27亿元,预计终端销售额超过100亿,同比增速为7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长,市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。考虑到匹伐他汀疗效明显,是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物,未来市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%,估计终端销售额不低于20亿。华润双鹤作为首仿药有望占据75%的市场份额,按照50%的出厂价测算,未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病平台内生外延持续增长,儿科药政策受益明显。在慢性病领域,公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿,且随着老龄化进程加快将持续扩大,慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。在儿科药领域,二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升,市场持续扩容;国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策,珂立苏等儿科药产品快速增长。 盈利预测与投资建议。根据年报调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.19元、1.38元、1.60元,对应PE分别为20倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。
华东医药 医药生物 2017-03-10 40.48 -- -- 94.65 15.20%
47.79 18.06%
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投资要点 事件:公司2016年实现营业收入253.8亿元,同比增长16.81%,归母净利润14.47亿元,同比增长31.88%,实现扣非后归母净利润14.11亿元,同比增长32.52%。拟10转10派13.50元(含税),股息率1.6%。 单季利润高增长,财务费用、管理费用下降。从单季来看,2016Q4实现营业收入64.6亿元,同比增16%,实现归母净利润2.51亿元,同比增48%。单季利润高增长源于财务费用、管理费用下降。公司2016Q4管理费用比2015Q4降低2080万元、财务费用降低3756万元。财务费用降低系定增资金到位后债务减少。扣除费用端的影响,增速超过20%,整体经营状况保持平稳状态。 工业增速整体约为20%,医保目录调整受益。1)重点品种百令胶囊全年收入过20亿,增速接近22%,受益下沙新厂区投产,预计2017年增速有望加快;2)阿卡波糖全年收入过15亿,收入增速接近30%,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,2017版医保调整升为甲类,有利于扩大市场占有率;3)免疫抑制剂条线整体增速约为20%,其中环孢素增速约为10%,他克莫司增速约30%,吗替麦考酚酯增速约20%;4)泮托拉唑收入增速约15%。整体工业增速平稳;5)核心品种阿卡波糖乙升甲,达托霉素、吲哚布芬、地西他滨新进2017版医保目录,环孢素、他克莫司等取消适应症限制都将给在未来公司带来积极影响。 国际化2017年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并获得受理;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 商业收入增速有提升,杭州以外业务推进顺利。1)2016年商业收入突破200亿元,增速16%,预计2017年增速仍有提升空间,源于杭州以外业务进展顺利;2)公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施,针对浙江省新推出“三流合一”政策,做好对应的药械集中采购新平台对接工作;3)“三流合一”实施以后,公司回款周期由90天以上缩短为30天,将有效提高资金利用效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.75元、4.83元、6.25元,对应PE分别为22倍、17倍、13倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。
华润三九 医药生物 2017-03-10 25.37 -- -- 27.96 10.21%
30.76 21.25%
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投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入89.82亿元(+13.69%)、归母净利润11.98亿元(-4.11%),扣非后归母净利润10.7亿元(+1.54%),每10股派送现金1.60元(含税)。归母净利润下滑4.11%,主要原因系2015年四季度出售广东脑科医院获得1.28亿元投资收益导致基数较高,剔除后归母净利润同比增6.77%。 自我诊疗业务增速稳定,感冒、儿科品类增长较快。1)以OTC为代表的自我诊疗业务实现营业收入46.89亿元(+7.06%),其中感冒品类、儿科品类增长较快;2)公司感冒品类主要包括999感冒灵、抗病毒口服液等知名品牌,估算2016年感冒品类收入规模约20亿,增速超过15%;3)儿科品类代表品种为小儿氨酚,预计2016年收入规模近6亿元,增速超过15%;4)在OTC领域,公司已连续三年位居中国非处方药生产企业综合排名第一名,其999品牌多次位居中国中药口碑前列,产品渠道多样,已完成全国布局;5)2016年与赛诺菲签订战略协议,赛诺菲在全球范围拥有众多OTC及健康产品,在中国市场拥有儿童用药品牌“好娃娃”,拥有妇科用药品牌“康妇特”以及其全球非处方药旗舰产品“易善复”,与公司在多个业务领域存在良好合作的基础。 中药处方药平稳增长。1)中药处方药实现营业收入37.95亿元,同比增25%,扣除浙江众益和昆明圣火并表影响增速约15%;2)处方药领域,公司产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等,核心品种参附注射液、参麦注射液等市场表现优秀;3)公司进行产品结构调整,持续转型顺利,华蟾素等口服剂型比例持续扩大,后续注射剂型占中药处方药比例有望降到50%以下;4)公司还是中药配方颗粒的先行者,为首批全国试点生产企业之一,可生产640味配方颗粒品种;5)收购昆明圣火,获得了包括“理洫王”牌血塞通软胶囊在内的优质心脑血管领域口服剂型产品,与公司现有的参附注射液等品种形成互补,进一步丰富了产品线并符合公司处方药战略转型的需要。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.50元、1.69元、1.92元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍。公司品种丰富、渠道多样,看好公司在品牌中药领域的后续发展,维持“买入”评级。 风险提示:药品或降价风险,收购整合进度或不及预期风险。
万孚生物 医药生物 2017-03-09 72.88 -- -- 84.92 16.30%
91.13 25.04%
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事件:公司发布2016年年报,2016年实现营收5.47亿元,同比+27.7%;归母净利润1.45亿元,同比+15.7%;扣非后归母净利润1.23亿元,同比+20.2%;经营性现金流量净额1.12亿元,同比-15%;EPS为0.82元,利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 业绩略低于预期,定量产品延续快速增长态势。分产品线看:1)定量产品延续快速增长态势,2016年传染病和慢病检测收入增速分别为28.8%和39.5%,收入合计约3亿元,收入占比达55%。2)定性产品显著恢复,2016年毒品和妊娠产品合计实现收入约2.2亿元,同比增速12%,与2015年的-2%相比,收入增速显著恢复。从毛利率和三费率看,由于高毛利率的定量产品占比增加,2016年公司产品毛利率与2015年相比提升了约1.7个百分点,但由于公司销售加强和研发投入加强,公司净利润率2016年比2015年相比下降了2.7个百分点。考虑到2016年公司加强了对外投资和渠道建设,我们认为公司2017年收入有望延续快速增长态势。 高度重视研发投入和新品推出,支持国内POCT产业领先地位。公司每年研发投入占营收比例稳定在10%-11%,处于同类公司前列,公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。报告期内公司研发投入达6172万元,同比增速达35%。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,2011年获批建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,已开发出妊娠、传染病、毒品(药物滥用)、慢性病检测等多个产品系列,凭借质量和成本优势,已销往全球110多个国家和地区,已发展成为国内POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利,未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率,2017-2019年EPS分别为1.13元、1.42元、1.78元,对应当前股价PE分别为65倍、52倍和41倍,考虑到POCT行业广阔的前景,公司的市场稀缺性,或存外延预期,我们看好公司中长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;汇率波动或超预期。
哈药股份 医药生物 2017-03-09 8.08 -- -- 8.66 0.46%
8.12 0.50%
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投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入141.27亿(-10.91%)、归母净利润7.88亿(35.85%),扣非后归母净利润7.12亿(29.64%)。公司2016年度拟每10股派发现金股利5元(含税)。 全年利润增长较快,核心产品销量增速稳定。2016年公司实现营业收入141.27亿元(-10.91%),其中医药工业营业收入为51.02亿元(-15.54%),医药商业营业收入为89.82亿元(-7.79%)。近年来,受药品招标限价、医保控费、严控药占比等因素影响,医药行业增速放缓,但在此环境下,公司仍实现归母净利润同比增长35.85%。我们分析认为主要原因在于:1)公司改革营销考核体系,强调以利润考核为中心;2)通过专营网络建设,压缩渠道层级,降低渠道库存,强化产品终端管控,公司销售费用同比降32.65%;3)停产无市场前景的亏损产品,限产限销有市场前景的亏损产品;4)作为黑龙江省医药龙头,区域竞争优势明显,主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长,其中葡萄糖酸锌口服液(+20%),拉西地平片(+15%),布洛芬颗粒(+10%),钙铁锌口服液(+10%),葡萄糖酸钙口服溶液(+1%)。 深化专营网络建设,强化产品终端管控。1)公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系,对销售队伍及专营商扁平化管理,提高决策效率;2)强化与专营商合作共赢意识,与全国280多家具备区域渠道优势的专营商合作,现已联结26.4万家药店和18.04万家基层医疗终端,满足全国2500余个区县的基层终端配送;3)完善“码上有”、“业代宝”等信息工具,实现对终端信息的有效掌控,进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。 股权激励计划实施,国企改革先锋。1)公司首次股权激励计划2016年完成,授予激励对象共1151人,授予限制性股票共5649.5万股;2)解锁条件以2014年净利润值为基数,2016年净利润增长率不低于200%,2017年净利润增长率不低于350%,2018年净利润增长率不低于550%,折算2017、2018年同比增速分别为50%、45%,未来业绩增长有保障。 盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.78元,对应PE分别为20倍、14倍、11倍,公司作为国企改革龙头,未来业绩高速增长有保障,当前估值水平较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;新环保法对公司环保治理要求或提高的风险。
欧普康视 医药生物 2017-03-06 63.67 -- -- 127.98 11.29%
70.86 11.29%
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投资要点 事件:公司发布业绩快报,2016年实现营业收入2.4亿元(+33.4%)、归母净利润1.1亿元(+28.6%)。 为高景气度行业的稀缺标的,业绩成长动力强。公司从事硬性角膜接触镜及护理产品的设计、研发、生产和销售,是我国大陆地区唯一同时获得CFDA角膜塑形镜注册证及少数获得硬性角膜接触镜注册证的生产企业之一。产品涵盖角膜塑形镜、普通硬性角膜接触镜以及护理产品等多个系列,已进入600多家医疗机构,累计验配超过40万例。2011-2015年国内角膜塑形镜市场以年复合44%的速度快速增长。截至2015年全国共有64.3万人佩戴角膜塑形镜。公司作为寡头,市场议价能力强,截至2016年上半年,“梦戴维”单片出厂价目前为768.16元/片(+4.98%)。作为高景气度行业的稀缺标的,公司业绩成长动力强。 角膜塑形镜可延缓近视发展速度。公司终端客户群体为屈光不正患者,相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜,角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度,可以通过不同曲率的镜片暂时改变角膜曲率,并减缓眼轴生长速度。临床试验表明,经过2年的佩戴,角膜塑形镜能够延缓眼轴的增长,从而起到延缓近视的作用。相对激光手术来说,角膜塑形镜的适用人群广,主要为6-15岁的青少年(激光手术适用人群为18岁以上、度数已经稳定的屈光不正患者)。 近视发病率高,市场潜力巨大。中国近视发病率为53%。由于学业任务重、电子产品普及率提高等原因,低龄人群的屈光不正发病率不断走高。教育部《全国学生体质健康检测报告》显示学生的近视发病率随着学龄增长迅速:7-12岁小学生为32.5%,13-15岁初中生为59.4%,16-18岁高中生为77.3%,19-22岁大学生为85%,沿海城市高中毕业生视力低下率为85%。中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示:截至2015年全国共有64.3万人佩戴角膜塑形镜,公司的市场渗透率仍有巨大的提升空间。盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.67元、2.24元、2.97元,未来三年归母净利润将保持30%以上的复合增长率,我们认为公司为高景气度行业的稀缺标的,产品具备竞争力,将充分享受行业成长的红利,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新竞争对手进入风险,渠道开拓不及预期风险。
润达医疗 医药生物 2017-03-06 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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投资要点 事件:公司公告与柳州医药合资设立广西柳润医疗科技有限公司,目标公司注册资本为1亿元,公司拟以自有资金出资4900万元(占注册资本的49%)。 携手柳州医药,进军华南市场,全国布局进一步完善。此次合资公司的成立意味着公司将进军广西IVD流通领域。公司与柳州医药将发挥各自的长处:公司为国内IVD流通领域龙头,提供医学检验产品及综合服务为主营业务的集约化供应及集成服务,与上游IVD生产企业建立了稳固的供应关系,形成了标准化的医学实验室服务体系;柳州医药为广西省医药流通龙头,已通过供应链延伸服务与医院建立了良好的合作关系。目前广西省IVD流通市场规模约30亿元,市场格局分散,合资公司依托公司的上游渠道资源、专业服务体系和柳州医药的医院渠道资源,有望成为广西IVD流通领域龙头。公司目前已经在华东、华北和东北完成战略布局,此次与柳州医药的合作意味着进军华南市场,未来有望向华中和西南等地区进军,构建全国集成业务平台。 整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式,也称集约化服务模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购;3)整包业务需要强有力的资金支持,国内多家公司获得上市融资,迪安诊断、美康生物和塞力斯等均利用资本强势推广整包业务。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在900-1000亿元,格局极其分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到大行业、小公司,公司有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.72元、0.95元,对应当前股价PE分别为77倍、45倍和34倍。考虑到公司业务模式顺应产业趋势,发展空间巨大,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险。
柳州医药 医药生物 2017-03-06 59.35 -- -- 85.66 9.96%
65.27 9.97%
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事件:公司公告与润达医疗合资设立广西柳润医疗科技有限公司,目标公司注册资本为1亿元,公司拟以自有资金出资5100万元(占注册资本的51%)。 携手润达医疗,开拓IVD 流通市场。此次合资公司的成立意味着公司将切入IVD流通领域。公司与润达医疗将发挥各自的长处:润达医疗为国内IVD 流通领域龙头,提供医学检验产品及综合服务为主营业务的集约化供应及集成服务,与上游IVD生产企业建立了稳固的供应关系,形成了标准化的医学实验室服务体系;公司为广西省医药流通龙头,已通过供应链延伸服务与医院建立了良好的合作关系。目前广西省IVD流通市场规模约30亿元,市场格局分散,合资公司依托润达医疗的上游渠道资源、专业服务体系和柳州医药的医院渠道资源,有望成为广西IVD 流通领域龙头。 借力供应链延伸,深入医疗机构合作。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已与区内20 余家医疗机构签订供应链延伸服务战略合作协议;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017年1月切换, 借本轮新标切换的契机,公司有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;3)与医疗服务机构的良好关系亦将促使更多上游客户与公司建立密切合作关系,保障公司经营品种的齐全和药械供应的稳定充足。 DTP 药房发展迅速,产业链延伸正在推进。1)控股子公司柳州桂中大药房于2015 年成立DTP 事业部,着重推广DTP 业务并在医院内部及周边开设便民药店,同时打造网上药店业务,全终端布局承接处方药外流;截止2016 年6 月, 公司DTP 药店数量已达15 家,并计划逐步将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP 药店体系发展,通过在医院内部及周边开设便民药房的形式,满足医院病人的个性化用药和自费药品需求。2)布局上游制药业务,仙茱中药已投入运作,是公司首家进入生产领域的子公司,公司还与广西医科大学制药厂共同设立广西医大仙晟生物制药有限公司,未来将有进一步向生产领域延伸的预期;3)我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司16-18 年EPS 分别为2.14 元、2.76 元、3.56 元,对应PE 分别为36 倍、28 倍、22 倍。看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,DTP 业务在处方外流趋势下发展空间巨大,中药饮片、IVD 流通等新业务亦处于放量前期,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险,公立医院药品招标降价超预期风险。
安图生物 医药生物 2017-03-06 44.74 -- -- 51.68 13.83%
50.93 13.84%
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事件:公司2016年实现营收9.8亿元,同比+36.8%,归母净利润3.5亿元,同比+25.8%,扣非后归母净利润3.35亿元,同比25.9%;经营性现金流量净额4.16亿元,同比+34.7%。EPS为0.89元。利润分配方案为每10股派发现金红利6.5元(含税)。 磁微粒化学发光延续高速增长态势,公司收入全年有望实现35-40%增长。公司实现营收和净利润同比增速分别为+36.8%和25.9%。收入增速超过利润增速的主要原因在于公司管理费用率同比增加2.5个百分点,主要系公司加大了研发投入,2016年公司研发投入1.04亿元,同比增加61.03%,资本化比例不到2%,研发投入占营收比例达10.6%。分产品线看,公司磁微粒化学发光延续高速成长态势,我们预计公司2016年新增仪器在600台左右,试剂收入在3.8-3.9亿元左右,同比增长90%左右,延续高速成长态势。考虑到公司模块化化学发光仪AutoA2000Plus上市和公司收购了东芝医疗生化全线产品中国区独家代理权,我们认为公司收入全年有望实现35-40%增长。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司在国内已处于准龙头地位。化学发光产品凭借灵敏度高、特异性好及自动化程度高等优势迅速推广,为IVD行业发展方向之一。近年来国内化学发光市场维持20%-25%增速,2016年市场规模应约200亿元,化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。我们通过化学发光行业专题报告从检测菜单、装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析发现:1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:公司存量装机近1600台,上量迅猛,上市公司国内排名第二;3)仪器单产:按2015年年报简单平均算,仪器单产达21万/台,还原后仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,上市公司中排名国内第一;4)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在上市公司中排名国内第一。综上我们认为,在磁微粒化学发光领域,公司为国内化学发光行业最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。 盈利预测与投资建议。考虑到公司研发投入超预期,我们小幅下调盈利预测,预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为29%和27%,EPS分别为1.09元、1.37元和1.69元,对应当前股价PE分别为42倍、34倍和27倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好其发展,当前位置维持“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。
一心堂 批发和零售贸易 2017-03-06 20.48 -- -- 22.19 7.30%
21.98 7.32%
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事件:公司2016年实现营业收入62.5亿元(+17.44%)、归母净利润3.5亿元(+2.06%)。 收入高速增长,管理费用影响4季度业绩。1)公司2016年实现营业收入62.5亿元(+17.44%)。其中,西南地区实现收入50亿元(+12%),超过行业增速(行业增速约8-10%),我们认为主要得益于四川市场的逐步放量和云南基层市场的开拓,西南以外地区维持50%以上的高增速。2)公司毛利率同比下滑0.6个百分点。其中,在规模效应的作用下,西南市场毛利率提升0.5个百分点,但由于西南以外市场尚未形成规模效应,结构性拉低了公司整体毛利率。3)由于门店加速扩张,公司销售费用率同比提升0.3个百分点。4)从单季度来看,公司16年4季度收入增速为19.4%,归母净利润增速为-26.9%,利润增速低于收入增速的主要原因是受高强度扩张及电商投入影响,单季度管理费用率增至6.1%,同比增加0.4个百分点。 省外扩张工作有序推进,规模效应值得期待。公司共拥有直营连锁门店4085家。其中云南2777家、广西334家、四川285家、山西209家、贵州153家、海南158家、重庆140家、其他省份及直辖市29家。公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司是国内拥有最多直营店终端的药品零售商,卡位优势突出,除了跑马圈地外,还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务,长期增长动力充足。 盈利预测与评级:由于公司2016年4季度管理费用提高,我们调整了盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.81元、0.96元、1.12元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,(若考虑定增,2016-2018年EPS分别为0.71元、0.84元、0.98元,对应PE分别为28倍、24倍、30倍)我们认为并购整合后业绩高增长值得期待,看好公司在行业变革中的卡位优势,维持“增持”评级。 风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。
富祥股份 医药生物 2017-03-03 69.04 -- -- 69.11 0.10%
69.11 0.10%
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投资要点 事件:公司发布业绩快报,2016年实现营业收入7.6亿(+32%)、归母净利润1.8亿(+89%)。 产品持续高增长,提价增强盈利能力。单季度来看,2016Q4实现净利润4500万元,同比增速为53%。单季度增速略有下滑,主要是因为2015Q4公司产品销售和价格已经有所提升,基数相对较高。公司核心产品均实现了快速放量,他唑巴坦和培南的收入增速估计都超过40%,舒巴坦增速也在30%左右。从量来看,复方抗生素制剂需求旺盛,对原料药和中间体的需求也持续扩大,带来销量明显提升。从价来看,需求扩张推动价格提升,且公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度,产品平均售价有所提升。此外公司加强工艺优化,大幅度提高反应收率,且原材料价格也有所下降,毛利率和净利率均有提高。 竞争对手停产,他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药,公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产。随着两家主要的竞争企业停产,公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商,有望推动他唑巴坦量价齐升。我们估计2016年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分别为37%和50%,是公司销售规模最大的产品,估计贡献净利润在9000万左右。考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足,预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升,2017年销量和价格有望分别提升50%和20%以上,贡献净利润有望翻番达到1.9亿元。 复方抗生素市占率持续提升,海外市场持续拓展。公司是国际上主流的抗菌药物中间体和原料药供应商,能够充分享受下游市场带来的业务增长。公司核心产品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-内酰胺类酶抑制剂,主要与青霉素和头孢构成复方制剂,能够有效杀灭对单方抗生素产生耐药性的微生物。抗生素滥用导致耐药菌快速增加,复方的应用更加广泛,将逐步替代单方制剂。复方制剂的市占率持续提升,但目前占比还不到青霉素/头孢单方和复方总用量的15%,未来还有巨大的增长潜力。复方抗生素制剂的市场持续增长将拉动对上游原料药和中间体的需求。且公司持续开拓海外市场,大部分产品已通过美国、欧盟和日本药监部门的认证,未来放量值得期待,且发达国家等规范市场的价格也更高,未来平均售价有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.56元、2.73元、3.80元,对应PE分别为44倍、25倍、18倍,短期来看他唑巴坦量价齐升将带来巨大的业绩弹性,长期来看复方制剂需求将保证稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。
冠昊生物 医药生物 2017-03-02 31.30 -- -- 32.24 2.68%
32.14 2.68%
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事件:公司发布2016年年报,2016年实现营收3.1亿元,同比+38.3%;归母净利润6537万元,同比+3.2%;扣非后归母净利润4901万元,同比-8.2%;经营性现金流量净额6216万元,同比-8.4%;EPS0.26元。公司同时发布第二期员工持股计划(草案),覆盖公司中高管及核心员工不超过80人,自筹资金5000万,借款不超过5000万,优先劣后比例为1:1,总规模不超过2亿元。 业绩略低于预期,二线产品表现优异。公司2016年实现收入3.1亿元,同比+38.3%,利润6537万元,同比+3.2%。收入增速快于利润增速的主要原因在于珠海祥乐并表,扣除并表因素,公司收入2.4亿元,同比+7.2%,归母净利润4432万元,同比-30.1%。利润大幅下滑主要原因在于费用增加:1)财务费用同比增加993万元;2)联营公司亏损,同比增加588万;3)新产品推广费用加大,销售费用同比增加1974万元。分产品线看,公司拳头品种脑膜建2016年实现收入1.73亿,同比-3.5%,但二线品种胸膜和B型硬脑膜同比增速分别为65.0%和56.6%。考虑到人工眼角膜的发力和部分业绩拖累因素的消除,预计2017年母公司业绩有望大幅好转。 再生医学为医药产业未来发展方向,全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜有望快速上量。再生医学与传统治疗方法最大优势在于治愈而不是目前的有限缓解疾病,因此在治疗慢性病领域具有重大的社会和经济意义,是医药产业未来发展方向。2016年4月,公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市,为全球唯一以脱盲为标准的人工角膜。目前全国角膜盲患者达400-500万人,每年新增10万人左右,保守测算存量市场400亿,每年增量市场空间10亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同,公司战略性并购珠海祥乐。珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售,拥有143个经销商,业务覆盖1400多家医院,我们认为珠海祥乐有望助力人工眼角膜快速上量。 国内生物再生材料平台型公司,新产品+强渠道模式助力公司产品快速上量。公司为生物再生材料平台性公司,稀缺性强,公司通过不断叠加独家高壁垒新产品,目前已形成强大产品梯队。公司优得清角膜为全球唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜,优势明显,国内眼角膜市场规模达百亿元,收购珠海祥乐持续延伸角膜产业链,产品有望迅速上量,业绩有望爆发。我们认为优德清+珠海祥乐,正在申报生产批件的新药苯烯莫德+拟收购的惠迪森,为公司新产品+强渠道结合典范,未来公司有望继续通过该模式做大做强新产品。 盈利预测与投资建议。考虑到费用拖累的影响,我们小幅下调盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为1.25亿元、1.5亿元和1.8亿元;若考虑惠迪森并表,则2017年备考业绩为2.85亿元,对应增厚后市值PE为37倍。考虑到公司生物再生材料平台的稀缺性,我们看好公司长期发展空间,故维持“买入”评级。 风险提示:研发进度和优得清市场推广或不及预期、外延进度或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名