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朱国广

东吴证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S0600520070004,曾就职于西南证券...>>

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华通医药 医药生物 2016-11-03 35.29 -- -- 37.48 6.21%
37.48 6.21%
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事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长1.4%,归母净利润2987万元,同比下滑5.3%。从单季来看,2016Q3实现营业收入3.1亿元,同比下滑3%,实现归母净利润949万元,同比下滑16%。 商业基本平稳,静待中药配方颗粒放量。1)公司三季度营业收入增长平稳,利润略有下滑,主要由于药品批发业务毛利率较低,受药品流通行业政策及市场竞争影响较大;2)景岳堂配方颗粒已经产生收入,后续有望逐步放量。 列入中药配方颗粒科研专项,浙江省牌照稀缺。1)全资子公司景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续会有进一步政策支持;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,全部通过医疗机构的招标采购进行定价和销售,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业空间大,竞争格局佳。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,具有广阔的应用前景,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,后续部分省份有望陆续放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》已经于2016年3月1日反馈至CFDA,核心思想意在强调提高准入标准,权力下放各省备案。我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能,助力未来发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.80元、1.44元,对应市盈率为96倍、44倍、25倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,相对同类可比公司佛慈制药(002644,2017年87倍估值)估值较为便宜,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策放开进度或不及预期。
香雪制药 医药生物 2016-11-03 14.39 -- -- 14.89 3.47%
14.89 3.47%
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事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为13.3亿元、5776万元,同比增速分别为21.6%、-56.2%。2016Q3实现营收与扣非净利润分别为5.1亿元、932万元,同比增速分别为51%、-79.7%。 销售模式改革导致去库存问题凸显,短期业绩持续承压。为配合“两票制”,公司持续加强中成药销售模式的改革,增加自营比例,短期造成去存消化压力增大。公司2016年前三季度营业收入同比增长21.6%,而扣非净利润同比下滑56.2%,主要原因是收入结构发生很大变化。根据公司2016H1数据分析,前三季度毛利率更高的中成药业务下滑明显,而低毛利的医药流通业务快速增长;预计全年中成药业务收入下滑幅度约35%;核心产品抗病毒口服液收入下滑幅度居首,是整个中成药业务收入下滑的主要原因。2016Q3收入结构与半年报相比分化更明显。第三季度营收与扣非净利润分别为5.1亿、932万元,医药流通收入比例进一步提高。期间费用增长保持平稳,前三季度期间费用约3.3亿元,同比增长11%,低于收入增速。 中药配方颗粒政策即将放开,公司积极提前布局。积极布局配方颗粒上游产业,公司在上游产业积极收购中药饮片企业。公司先后收购了安徽沪谯药业、湖北天济中药饮片有限公司55%股权,对源头资源整合为公司饮片业务提供原材料保障,也为布局中药配方颗粒市场提供充足符合质量要求的资源储备。公司配方颗粒储备品种多达400种,在宁夏隆德新建基地是按照配方颗粒生产标准要求建造,可满足500吨/年生产要求同时公司已经为新的国家标准做相关的准备工作,一旦政策放开,公司可在1年内投产符合新标准的配方颗粒产品。 盈利预测与投资建议。受销售模式改革影响,公司短期业绩下滑明显,预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.21元、0.31元(原预测为0.44、0.54、0.69元),对应PE为94倍、70倍、46倍。中成药销售渠道改革使公司业绩短期持续承压,预计从2017年开始逐步恢复,我们暂将公司下调至“增持”评级。 风险提示:销售渠道改革缓慢、配方颗粒政策低于预期,OTC推广不及预期等风险。
西藏药业 医药生物 2016-11-03 50.78 -- -- 59.45 17.07%
59.45 17.07%
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事件:公司公告前三季度实现营收4.9亿元,同比-59.3%;归母净利润1.2亿元,同比+83.4%;扣非后归母净利润1.0亿元,同比+162.0%;经营性现金流量净额5454万元,同比-35.5%。 核心品种延续快速增长态势,依姆多并表显著增厚业绩。公司前三季度实现收入和利润同比增速分别为-59.3%和83.4%,净利润增速远超收入增速的主要原因在于2015年剥离本草堂后带来收入结构改变,进而导致毛利率提升了54.3个百分点。从单季度看,公司Q1-Q3实现扣非后净利润分别为0.2亿元、0.25亿元和0.57亿元,环比增长非常明显,主要原因在于:1)公司由康哲代销的新活素和诺迪康预计延续30%左右增长态势,即内生增速较快;2)依姆多从5月开始并表,前三季度预计贡献了1.3-1.5亿收入。整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。 依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司在大股东的协助下已完成中国市场交接,海外市场正按计划进行,以承接海外成熟销售网络,为未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。 向大股东定增已二次反馈,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发行3881.4万股,融资13.6亿元,用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金。 发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股37.61%,林刚先生成为实际控制人,导致控制权发生变化。目前公司定增二次反馈已提交,基准价35.02元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前20日交易均价的70%,则理论上发行日前20交易日均价50元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度,我们认为定增有望在2017年年初正式完成,康哲医药将成为大股东和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未来发展想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为1.28元、1.88元、2.26元,即未来三年将保持54%的净利润复合增长率。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。
广誉远 医药生物 2016-11-03 33.79 -- -- 35.50 5.06%
37.39 10.65%
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财务概况:公司2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为6.2亿元、0.44亿元,同比增长分别为125%、685%;2016Q3营业收入、扣非净利润分别约为2.2亿元、0.22亿元,同比增长分别约为208%、42倍。 加大终端开发力度,业绩持续高速增长。2016年前三季度营业收入约为6.2亿元,同比增长约为125%。收入大幅增长除可比基数较低的原因外,也因为公司加大市场投入,强化学术研究和学术推广,增加对医院、百强连锁药店业务合作所致。公司前三季度传统中药、精品中药、养生酒分别预计为3.7亿元、0.95亿元、0.3亿元,同比增长分别约为114%、117%、90%。在终端开发方面,前三季度子公司山西广誉远新增开发二甲以上医院398家,并与300家百强连锁药店及区域连锁药店建立合作关系,新增开发连锁药店下属终端门店16600家及其他药店2200家。2016年前三季度扣非净利润约为0.44亿元,同比增长约为685%,具体分析如下:1)产品结构优化,控制采购成本。公司毛利率约为78%,提升约7个百分点。高毛利率的药品系列增速快于保健酒,收入结构变化导致公司毛利率上升。其次为公司加强采购,对原材料进行季节性储备,产品成本有所下降;2)加强费用控制。期间费用率约为59%,同比下滑约11个百分点;其中销售费用率下滑约3.5个百分点,管理费用率下滑约6个百分点。 从单季度情况来看,2016Q3营业收入、扣非净利润分别约为2.2亿元、0.22亿元,同比增长分别约为208%、42倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,预计2016年收入或超过9亿元。 整合优质资产,多点发力促增长。1)山西广誉远为中药优质标的,通过收购加强控制和整合力度,增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力,进一步提升上市公司的整体管理效率,实现资源更有效配置;2)在精品中药方面,对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入,按照GAP要求建设九大药材基地,保证药材品质与供应。通过精品中药战略,打造精品龟龄集、定坤丹口服液、双天然安宫牛黄丸等,建立企业品牌形象,再以精品中药带动整个企业产品销售增长,预计2016年精品中药收入超过2亿元;3)在传统中药方面,公司将进一步整合终端资源,坚持以学术为引领,加强中医专家队伍建设,大力推进精细化招商,加大空白市场开发,提高产品市场占有率,预计传统中药收入超过6亿元;4)公司保健酒在销售方面有100余人队伍,预计将做到200-300人规模。2016年将进行加味龟龄集酒车间GMP认证,同时调整终端策略,以药品终端为主导,围绕山西、江苏两大中心,加大市场开发力度,预计2016收入超过6000万元。 盈利预测及评级:我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.16元、0.66元、1.20元(原预测2016-2018年分别为0.16元、0.63元、1.16元,调整原因为增发方案发生变化,使得摊薄股本数量减少),对应市盈率为203倍、51倍、28倍,经过对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,全年收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。 风险提示:销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。
中国医药 医药生物 2016-11-03 21.00 -- -- 21.35 1.67%
21.40 1.90%
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事件:公司发布2016年三季报,实现营业收入185.4亿元(+28%)、归母净利润7.5亿元(+44%)、扣非后归母净利润7.4亿元(+48%);2016Q3实现营业收入65.1亿元(+31%)、归母净利润2.4亿元(+64%)、扣非后归母净利润2.4亿元(+80%)。 医药工业和商业表现靓丽,利润增速超预期。从财务数据来看,三季报收入和利润增速均大幅度提升,收入和扣非后利润增速分别达到28%和48%,超出市场预期。从收入端来看,主要是因为收入占比接近66%的医药商业同比增长46%达到121.7亿元,带动公司整体收入高增长。其中商业调拨同比增长113%达到53.8亿元,主要是因为收购标的及新设立的商业公司带来了增量。从毛利率来看,综合毛利率下降0.67pp,这主要是因为低毛利率的医药商业占比提高,实际上各业务板块的毛利率均有所提升。其中医药工业毛利率同比提升2.69pp至42%,主要是原料药毛利率提升5.59pp;医药商业的纯销和调拨业务也分别提升了1.16pp和0.89pp。期间费率同比下降1.06pp,销售费率、管理费率和财务费率均有所下降,内部管理和经营效率明显提升。在此基础上,净利率同比提升0.64pp至4.69%。 定增完成助力主业发展,优质资产注入值得期待。公司定增已经完成,募集资金超过7亿,为公司提供了充沛的现金流,为后续大力拓展公司业务奠定了坚实的基础。控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司,充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中血制品企业上海新兴有望为公司贡献较大的业绩,上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站,年采浆量约为70吨,拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种,产品数量仅次于华兰生物和上海莱士,随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后,血制品提价明显,行业内白蛋白和静丙平均提价10%,纤原提价幅度超过100%,且持续提价空间巨大,随着业绩逐步释放,上海新兴将迎来高速成长,注入上市公司后有望带来巨大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。考虑非公开发行摊薄的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.76元、1.01元、1.19元,对应PE分别为27倍、20倍、17倍,考虑到公司主业稳健增长,优质资产注入预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险,资产注入进度或业绩低于预期的风险。
天坛生物 医药生物 2016-11-03 41.24 -- -- 41.36 0.29%
41.46 0.53%
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投资要点 事件:公司发布2016年三季报,实现营业收入13.5亿元(+8%)、归母净利润1.8亿元(+357)、扣非后归母净利润1.7亿元(+490%);2016Q3实现营业收入4.7亿元(+11%)、归母净利润8697万元(+694%)、扣非后归母净利润8214万元(+543%)。公司公告称子公司成都蓉生的凝血因子VIII注册申请已获得受理。 业绩持续高增长,血制品利润快速增长。从单季度来看,公司收入和利润增速均大幅度提升,显示公司逐步走出业绩低谷。分业务来看,血制品仍然是最大的业绩来源。成都蓉生采浆量提升+血制品提价+管理经营效率改善带来业绩高增长,预计全年血制品净利润增速不低于60%,并表净利润估计在4亿元左右。 疫苗业务方面,子公司长春祈健主要销售产品为二类疫苗的水痘疫苗,受疫苗流通行业整合导致销售出现下滑;亦庄基地由于麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来业绩减亏。从盈利能力来看,毛利率和净利率逐季度提升,显示经营情况明显好转。毛利率同比提升0.24pp至50.93%,期间费率下降1.54pp至28.20%,净利率提升6.04pp至15.94%。 凝血因子VIII供不应求且提价空间大,获批后将增厚公司业绩。2015年凝血因子VIII市场规模估计超过5亿元,增速超过40%,量价齐升仍处于高速增长。 从量来看,凝血因子VIII的供给远低于需求:WHO认为要达到血友病有效治疗的及格线,则人均凝血因子使用量不得低于1IU,但我国人均使用量不到0.3IU,还有巨大的增长空间。从价来看,随着药品最高零售价放开,在供不应求的背景下,血制品陆续提价,7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提价14%,其他企业也可能持续提价且空间巨大。公司的凝血因子VIII注册申请已获得四川省药监局受理,获批后有望提升公司业绩。 业务重组在即,铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争,即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆,是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后,公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。 预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右,铸就血制品行业龙头。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元,对应PE分别为104倍、57倍、38倍,考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入,亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。
安图生物 医药生物 2016-11-02 56.96 -- -- 74.83 31.37%
74.83 31.37%
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投资要点 事件:公司公告前三季度实现收入6.9亿元,同比+35.4%;归母净利润2.55亿元,同比+29.0%;扣非后归母净利润2.48亿元,同比+31.3%;经营性现金流量净额2.64亿元,同比24.3%;EPS为0.67元。 磁微粒化学发光延续高增长态势,全年有望实现30-35%左右业绩增速。公司前三季度实现收入6.9亿元,同比+35.4%,我们认为主要贡献来源于磁微粒化学发光业务高增长,从中报态势看,预计磁微粒化学发光试剂增速在90%左右,新增全自动化学发光仪器在400台左右,全年有望实现600台左右新增仪器,基本与上年持平。从期间费用看,公司前三季度管理费用率提升了1.5个百分点,管理费用金额同比增长50.9%,主要系研发投入加大和发行费用影响。考虑公司化学发光的高成长性和其他业务稳健增长,我们仍认为公司全年有望实现30-35%的业绩增速。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司在国内已处于准龙头地位。化学发光产品凭借灵敏度高、特异性好及自动化程度高等优势迅速推广,为IVD行业发展方向之一。近年来国内化学发光市场维持20%-25%增速,2015年市场规模达160亿元,化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比不足10%,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。我们通过化学发光行业专题报告从检测菜单、装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析发现:1)公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主要集中在传染病领域;2)公司存量装机已超1400台,上量迅猛,上市公司国内排名第二;3)按2015年年报简单平均算,仪器单产达21万/台,还原后仪器单产超30万/台,远超新产业,上市公司中排名国内第一;4)在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在上市公司中排名国内第一。综上我们认为,在磁微粒化学发光领域,公司为国内化学发光行业最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速分别为31%和33%,EPS分别为0.89元、1.21元、1.56元,对应当前股价PE分别为66倍、48倍和38倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。
亚太药业 医药生物 2016-11-02 32.98 -- -- 34.00 3.09%
34.00 3.09%
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事件:公司前三季度实现营收5.9亿元,同比+98.6%;归母净利润8553万元,同比+98.4%;扣非后归母净利润8140万元,同比88.5%;经营性现金流量净额-3765万元,同比-221%。同时公司预告2016年净利润变动区间为1.05亿-1.28亿元,同比+90%~130%。 母公司业绩低于预期,CRO延续快速成长态势。公司前三季度实现收入5.9亿元,净利润8553亿元。扣除母公司报表可测算出公司CRO业务前三季度实现收入在3亿元左右,净利润贡献在8000万左右,完成全年业绩承诺约75%,考虑到CRO业务一般四季度占比较高,即CRO业务延续快速成长态势,全年仍存超额完成业绩承诺预期。从母公司看,预计前三季度实现制剂收入不到3亿元,净利润贡献为几百万,即制剂业务业绩低于预期。主要原因在于两方面:1)公司主动调整销售方式,低毛利的OTC渠道收入呈下滑态势,但公司整体收入质量有所提升;2)财务费用仍拖累业绩。考虑到募集资金到位,同时产品在多个省份中标,我们认为母公司业绩有望在2017年恢复。 CRO已成公司战略主业,为新药品政策明确受益标的。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快,国内CRO行业有望快速扩容。公司2015年底战略性进入CRO行业,全资控股的上海新高峰是一家提供涵盖临床前研究、临床研究的全产业链研究服务的CRO企业。公司已累积服务了550多个项目,其中450多个为创新药CRO项目,中报显示在执行项目共计330项左右,公司已成为创新药CRO服务领域的行业领先者之一。考虑到上海新高峰已通过GRDP管理体系,筹划、参与并组建GLP、GCP和GMP产业联盟,并积极筹建一致性评价技术平台和医疗科研服务与精准医疗技术服务平台,为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。 盈利预测与投资建议。考虑到制剂业务增速低于预期,我们下调了盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.68元、0.87元,对应当前股价PE分别为72倍、48倍和37倍。考虑到母公司业绩有望恢复,新高峰CRO业务的可拓展性强且公司或存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,维持“买入”评级。 风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂或存降价风险,外延或低于预期。
理邦仪器 机械行业 2016-11-02 10.71 -- -- 10.88 1.59%
10.88 1.59%
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事件:公司前三季度实现营收5.0亿元,同比+28.3%;归母净利润1111.2万元,同比-27.7%;扣非后归母净利润1814.6万元,同比249.1%;经营性现金流量净额-3508.5万元,同比-104.2%。 收入迈入30%增长时代,公司拐点正逐步兑现。公司前三季度实现收入5.04亿元,同比增速+28.3%,第三季度同比增速达38%,单季度收入增速略超预期,主要原因在于IVD和彩超等新产品均有较好表现,同时心电、监护、妇幼等传统产品线保持稳定增长。由于高毛利的IVD和彩超产品占比增加,公司毛利率逐步提升,Q1-Q3毛利率分别为53.8%、54.52%和54.73%。从期间费用率看,公司销售费用率和财务费用率整体保持平稳,其中管理费用率同比下降约3.3个百分点,主要原因在于公司高强度研发已现成效,2016年前三季度研发费用支出1.1亿,同比增加905.6万,占营业收入的比例为21.97%,但同比增速下降3.9个百分点。公司前三季度实现净利润1111.2万元,同比-27.7%,主要原因在于第三季度与迈瑞官司费用影响。从扣非净利润看,公司前三季度同比+249.1%,同比由负转正,经营显著好转。总体上我们认为公司收入增速正从10-20%迈入30%左右,公司收入和业绩拐点明确,正逐步兑现。 公司拐点明确,POCT和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看,1)公司磁敏及配套试剂已经获批已于2季度开始销售,市场反馈良好;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)血球质量问题已经解决,已达到国内顶级水平,出货量大幅增加;4)与BIT成立合资公司,下半年将推出新产品销售,这将极大丰富IVD产品线;5)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看,新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场达两年,同时销售人员同比增加70人,主要分布于体外诊断产品线销售。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,公司拐点明确。 盈利预测与投资建议:考虑到迈瑞官司影响,我们仅下调2016年业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为0.05元、0.12元和0.20元,对应PE分别为204倍、85倍和52倍。虽然估值较贵,但考虑公司有坚实的核心竞争力,业绩拐点明确同时成长性显著,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。
恒瑞医药 医药生物 2016-11-02 46.26 -- -- 47.11 1.84%
48.66 5.19%
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投资要点 事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为82.6亿元、19.4亿元,同比增速分别为20.3%、22.7%。 前三季收入与业绩增速平稳,新品种贡献明显。公司2016年前三季度营业收入与扣非净利润增长保持稳定;第三季度营收与扣非净利润分别为29.8亿元、6.2亿元,同比增速为20.1%和20.7%,与前三季度整体增幅差别不大。根据公司中报和样本医院数据分析,公司各产品线销售情况良好;预计前三季度固体片剂收入增幅仍为40%左右,主要原因是新药阿帕替尼实现放量销售;针剂业务收入增长依然相对较低,主要由核心品种招标降价以及市场竞争饱和引起。期间费用增长保持平稳,前三季度期间费用约47.5亿元,同比增长24.2%;其中销售费用、管理费用分别为31.8亿元、16.8亿元,同比增长23.7%、25.3%,相比收入与净利润增幅未发生较大幅度变化。 新产品研发进展稳定持续,多个产品待批上市。从公司半年报数据分析,阿帕替尼的放量增长使得公司加快由传统仿制品种驱动增长向创新品种转变。阿帕替尼是公司首个抗肿瘤创新药,上市销售元年即获得超3亿元的销售佳绩;我们认为经过不断的市场推广,阿帕替尼的市场将逐步打开,预计2016年销售额将很可能超10亿元,强势驱动公司片剂业务高增长。从公司创新药研发产品线分析,以吡咯替尼,PD-1为首的众多创新品种临床进展顺利,将成为公司未来增长核心品种。19K 是公司值得期待的下一个重磅品种,市场销售峰值有望突破20亿元,公司在对该品种临床数据整理完整之后将再次申报,预计年内将重新获得申报受理;由于该品种属于重大专项品种,国家局受理之后将加快审评,预计19K 在2017年一季度获批上市。此外,一些具有市场潜力的首仿药也将获得突破,紫杉醇白蛋白、卡泊芬净、碘化油等重磅仿制品种年内均有可能获批生产,扩充公司仿制药产品线并带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。根据公司前三季度收入与净利润增速,我们预计2016-2018年EPS 分别为1.15元、1.40元、1.72元(原预测为1.20元、1.46元、1.78元),对应市盈率分别为40倍、33倍、27倍。公司是国内创新药标杆企业,研发产品线梯队丰富而前沿,已经逐步走入创新药驱动成长的轨道,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。
片仔癀 医药生物 2016-11-02 48.15 -- -- 48.68 1.10%
48.68 1.10%
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财务概况:公司2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为16.3亿元、4.7亿元,同比增长分别为22.1%、28.5%;2016Q3公司营业收入、扣非净利润分别约为6.7亿元、1.7亿元,同比增长分别为28.4%、43%。 单季度业绩增速超预期,提价影响逐渐显现。2016年前三季度营业收入约为16.3亿元,同比增长22%,主要原因为产品推广力度加大及并表因素影响。其中母公司收入约为8.7亿元,同比增长28%,可见主导产品片仔癀销售较好,叠加提价因素保持收入较快增长。2016年前三季度公司扣非净利润为4.7亿元,同比增长约28.5%,快于收入增速约6.4个百分点,主要原因为整体毛利率提升影响。受益于产品结构变化及成本控制,前三季度公司整体毛利率约为55%,同比提升约5个百分点。从单季度情况来看,2016Q3公司营业收入、扣非净利润同比增长分别为28%、43%,单季度业绩增速超预期。我们认为业绩快速增长的主要原因为公司持续加大产品推广力度,同时主导产品片仔癀提价效果在第三季度逐渐显现所致,由于消费端对提价结果的接受度较好,我们认为公司全年净利润或持续超预期。 产品提价逻辑长期看好,积极探索新的盈利领域。1)产品及原材料稀缺性。片仔癀处方属于国家级绝密配方,是允许使用天然麝香的少数药品之一。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地;而牛黄是在全世界收购,且保证品质是在特级以上。由于片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素,使得公司产品具有涨价属性。公司已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整,市场零售价调整从460元/粒上调到500元/粒,且消费端接受度较好。由于产品及原材料的稀缺性,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;2)积极寻找新的盈利点。片仔癀系列多为OTC品种,由于产品稀缺性和疗效优势明显,在零售药店销售较好。公司加强与知名连锁合作,推进体验馆(已有40余家)、国药堂、药品专柜等模式,探索“互联网+”,预计全年电商收入增长50%;3)巩固分销、零售市场,积极布局医院终端。公司投资的厦门宏仁主要针对药店和流通市场;且和上海家化合作,将大力推广日化产品。已经公告设立片仔癀上海家化口腔护理公司,拓展口腔护理业务;和银之杰合作,发展电商销售,都是对销售的有力补充。我们认为大健康产品对公司收入提升贡献较大,预计2016年大健康产品收入或超过3亿元。 盈利预测及估值。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.40元、1.75元,对应市盈率分别为46倍、34倍、28倍,我们长期看好公司稀缺性及产品产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入的OTC品牌推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险、大健康推进或低于预期、产品提价对业绩的影响或低于预期。
康美药业 医药生物 2016-11-02 17.07 -- -- 18.31 7.26%
18.50 8.38%
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事件:公司公告前三季度实现营收164.6亿元,同比+22.3%;归母净利润25.9亿元,同比+23.0%;扣非后归母净利润25.8亿元,同比+22.9%;经营性现金流量净额6.6亿元,同比+7.9%。 业绩符合预期,智慧药房推进迅速。公司前三季度实现营收同比+22.3%,利润同比+23%。收入延续较快增速的主要原因在于公司中药饮片、西药贸易和医疗器械延续30%-40%的快速成长态势。从毛利率和期间费用率看,前三季度由于毛利率和期间费用率同比提升0.7-0.9个百分点,公司整体净利率基本持平。分业务看,中药饮片和西药贸易快速增长的主要原因在于公司智慧药房业务推进迅速,智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式,是药房托管升级版,其核心解决了处方来源和医保支付问题,可拓展性极强。目前公司智慧药房业务已覆盖广州、深圳、北京等中心城市,近期又扩大至云南、重庆全区域。我们认为随着智慧药房业务的拓展,公司收入较快增速有望延续。 中药配方颗粒政策放开在即,公司为明确受益标的。中药配方颗粒作为中药饮片的替代品,优势突出,利润空间较大,医院推广积极性大,行业正处于高速增长时期。2016年1月CFDA发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》拟放开配方颗粒生产资质。为提升公司在中医药行业的市场竞争力,公司今年1月底公告计划投资6.5亿元在广东省普宁市建设中药配方颗粒项目,将新建12条生产线(包含提取、浓缩、干燥、制粒、分装等生产设施),中药年提取能力约达6000吨,预计将开发生产品种约450种,年产量约达24亿包。若国家正式放开中药配方颗粒,考虑到公司在中医药领域的祭奠,公司将明确受益。 互联网+战略推进顺利,定增助推大健康生态圈发展。公司致力于打造中药领域的健康云服务平台,线上服务以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托,并辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司6月底已完成的非公开发行将助力互联网+大健康项目的顺利推进,公司将形成覆盖线上线下的大健康生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.68元、0.87元、1.08元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍。公司未来3年净利润将保持24%复合增长率,中医药行业龙头与互联网+结合,发展前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。
莱美药业 医药生物 2016-11-02 8.74 -- -- 9.60 9.84%
9.60 9.84%
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财务概况:公司2016年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为6.9亿元、0.47亿元、0.36亿元,同比增长分别为0.34%、233%、250%;2016Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为2.4亿元、0.15亿元、0.18亿元,同比增长分别为-1.5%、381%、895%。 特色专科药占比上升,收入结构持续优化。公司2016年前三季度营业收入为6.9亿元,同比增长约0.34%。其中大输液业务收入同比下滑约38%,主要原因为大输液业务调整进度低于预期,我们仍看好无缝软袋、混药器等新产品对公司大输液业务收入增长的积极影响。其他业务板块如医药流通受代理产品减少影响下滑约64%。期间内特色专科药收入同比增长约65%,收入占比提升超过10个百分点。主要原因为公司加大对重点品种的营销力度,完善销售团队的激励机制,使得埃索、乌体林斯、纳米炭等核心品种销售增长所致。公司2016年前三季度扣非净利润约为0.36亿元,同比增长约为250%,主要原因为产品结构变化使得公司整体毛利率约为40%,同比提升约5.3个百分点。从单季度情况来看,2016Q3收入、扣非净利润同比增长分别约为-1.5%、895%,公司扣非净利润同比、环比均出现大幅改善,主要原因为核心专科药销售持续增长所致。我们认为:公司前三季度收入端的增速虽然较低,但其产品结构已经得到优化,且Q3收入下滑幅度也是明显收窄,在收入增速企稳同时得到结构持续调整的结果,预计高毛利率专科药收入已经由20%提升至30%以上,公司整体的盈利能力大幅提升。 加强重点品种销售推广,同时积极布局新盈利领域。1)重磅品种埃索美拉唑、乌体林斯销售稳步推进,积极参与各省招投标,同时加快医院开发进度,稳步提升市场份额;2)重点品种纳米炭目前应用于甲状腺、胃部器官手术,后期将陆续拓展肠手术等适应症,市场空间或超5亿元。随着公司对该产品市场及学术推广的加强,其高增长或将持续;3)积极介入医疗服务领域。以纳米炭为切入点,拟打造围绕甲状腺患者的全周期医疗和健康管理综合服务体系,同时将在精准医疗、远程医疗等方面加大投入,形成独特的竞争优势;4)积极开展新盈利点布局:a、ARGOS项目稳步推进,我们预计2018年或将进行商业化,有助于公司长期业绩成长;b、莱美香港以1000万美元认购Athenex,Inc.可转债,有利于公司未来与Athenex达成战略合作关系,积极布局国外先进医疗技术。 盈利预测与估值。我们预计2016-2018年每股收益为0.11元、0.19元、0.26元(原预测2016-2018年每股收益分别为0.14元、0.20元、0.26元,下调的主要原因为大输液板块盈利低于预期),对应市盈率为79倍、45倍、33倍。 由于公司肠外营养及特色专科药增长稳定、埃索及乌体林斯逐渐进入销售上量阶段,陆续布局的混药器、ARGOS项目、参股重庆信同等都将有助于公司业绩长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品销量或低于预期;2)招标降价幅度或超预期。
健民集团 医药生物 2016-11-02 33.26 -- -- 36.76 10.52%
36.76 10.52%
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投资要点 业绩总结:2016年前三季度实现营业收入、扣非后净利润分别为17.3亿元、0.53亿元,分别同比增长14%、-4.2%。2016Q3实现营业收入、扣非后净利润分别为5.7亿元、0.13亿元,分别同比增长12.8%、-24%。 业绩下滑幅度收窄,基本面趋势向上。2016年前三季度公司营业收入为17.3亿元,同比增长约14%。其中商业和工业同比增长分别约16%、11%,我们预计商业收入占比超过70%,其主要原因为子公司维高公司和福生公司销售规模增加所致。前三季度扣非后净利润约为0.53亿元,同比下滑约4.2%,主要原因如下:1)收入结构变化使得毛利率下滑,公司整体毛利率约为24%,同比下滑约0.5个百分点;2)期间费用率约为20.7%,同比上升约0.4个百分点。期间内公司的营销转型战略持续进行,导致销售费用同比增长约为18%,高于收入增速约4个百分点;3)参股大鹏药业获得投资收益约1900万元,同比增长约为47%。从单季度情况来看,2016Q3营业收入、扣非净利润增速分别约为13%、-24%。我们判断第三季度销售费用投入持续,预计费用投入效果将逐渐显现,收入增速或超预期。 非公开发行方案落地,公司或迎来发展良机。1)公司拟非公开发行募集资金,同时提升大股东持股比例和绑定员工利益。我们认为在各方利益理顺后,或将迎来企业发展的新起点:a、营销改革及产品渠道清理完毕,核心员工利益绑定有望迎来业绩快速增长;b、大股东增持后将逐渐体现其平台功能,外延预期强烈;2)战略定位大健康,打造中医药生态圈和生态系统。以中成药为核心,以儿科为特色,打造精品国药,并构建包含中医文化、原材料控制、工艺保护、终端和专业人员的中医生态系统,增加用户粘性;3)通过重构销售市场体系,加强营销体系建设。通过飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力,初见成效,员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络,加大学术推广力度并拓展医院市场,后期将加大非OTC 市场的覆盖力度;4)积极寻求新的业绩增长点。参与投资美国FE3项目,产品具有优势且给药方式先进,将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作,探索医药商业新模式。 盈利预测及评级:预计2016-2018年每股收益分别为0.56元、0.91元、1.11元(原预测2016-2018年每股收益分别为0.73元、0.88元、1.08元,调整的主要原因为工业收入增速低于前期判断,且大鹏药业投资收益超预期),对应市盈率为57倍、35倍、29倍。我们认为在非公开发行方案落地后各方利益梳理完毕、且随着公司的营销网络扩张及新盈利点逐渐贡献利润,业绩或超预期。长期看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期风险。
博济医药 医药生物 2016-11-02 38.38 -- -- 41.27 7.53%
41.27 7.53%
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事件:公司公告前三季度实现收入4020.9万元,同比-53.48%;归母净利润291.3万元,同比-83.17%;扣非后归母净利润-266.3万元,同比-116.35%;经营性现金流量净额-2820万元,同比-291.37%。 公司营收下滑幅度持续收窄,Q3业绩成功扭亏预示业绩拐点明显。公司前三季度实现营收4021万元,其中临床研究1754万,临床前研究1741万元,即公司Q3临床研究业务实现近700万,好于上半年的1088万元。随着临床试验数据标准的清晰和订单价格上涨,我们认为CRO行业正逐步回暖。从收入端看,公司2016年Q1、Q2和Q3单季度收入同比增速分别为-64.36%、-60.75%和-31.77%,下滑幅度持续收窄。从利润端看,公司第三季度扭亏实现净利润459万元,扣非后净利润10.6万元,业绩拐点迹象明显。 临床试验机构备案制呼之欲出,CRO行业产能瓶颈有望缓解,政策催化剂确定性强。目前CRO行业临床资源紧缺现象严重,主要原因在于:1)存量:2015年10月开始4倍左右的临床试验批件涌向药企;2)增量:需要进行仿制药一致性评价的化药口服制剂涉及3000个品种和6万个批文,从目前参比制剂备案情况看,BE临床试验需求很旺;3)临床资源瓶颈:目前获得总局资格认定的临床药物试验机构有475家,且集中在三级甲等医院,远不能满足行业需求。同时临床试验数据核查后,三级医院动力较弱,而在现行临床试验机构认证管理办法下,不能有效释放动力较强的三甲以下医院的临床试验资源产能,临床试验机构认证采用备案制呼之欲出。CFDA在9月14日,官方首次对仿制药质量和疗效一致性评价有关政策进行详细解读,其中,关于临床试验资源紧缺问题做出明确说明:总局已经与国家卫计委进行沟通,考虑将资格认定调整为备案管理,已经起草了公告,正在征求有关部门意见。我们认为行业政策催化剂确定性高,实行备案管理后,临床试验资源紧张的矛盾可以缓解。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速将达77%和81%。我们认为CRO行业正出现积极变化,行业拐点明确,公司业绩低点已过,同时公司仍存国际化预期,考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价,我们维持“买入”评级。 风险提示:临床试验机构认证放开和一致性评价工作等政策执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险;行业监管严厉程度超预期,CRO行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名