事件:公司公告前三季度实现收入10.2亿元,同比+32.8%;归母净利润8766.5万元,同比+322.7%;归母扣非后净利润7543.1万元,同比+278.9%;经营性净现金流2.7亿,同比+41.4%;EPS为0.26元,同比+239.5%。同时公司预告全年业绩为1.05-1.15亿元。 医药业务业绩符合预期,宁夏项目或拖累农化业绩。公司整体业绩低于预期,分业务看,1)医药业务符合预期:从全资子公司方舟制药业上半年的经营情况看,预计前三季度医药业绩约6500-7000万,我们认为方舟制药全年有望顺利完成9035万元的业绩承诺。2)农化业务低于预期:从公司母公司和合并财务报表看,公司母公司前三季度实现净利润4148万元,子公司合计预计实现净利润在4618万元左右,即公司本部经营正常。考虑到医药业务经营良好,上半年就实现的4410万元,我们认为业绩低于预期的主要原因或存在于三季度宁夏项目开工率不足。随着宁夏项目已走过最低点,复产后开工正逐步恢复正常,我们认为公司业绩有望持续向好。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,净利润贡献已超农化主业。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,产品线有进一步补充需求。尽管前期公司拟收购医药制造业企业失败,但公司将医药作为战略主业,持续外延转型的步伐不会停滞,我们认为公司医药外延发展值得期待。 盈利预测及评级:考虑到宁夏项目或拖累农化业务,我们小幅下调了公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.44元和0.56元,对应PE分别为54倍、39倍和30倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;并购企业业绩实现或低于承诺的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为9.4亿元、3.1亿元、1.9亿元,同比增长分别为16%、12.3%、-15.2%;2016Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2.8亿元、0.74亿元、0.54亿元,同比增长分别为6%、17.7%、22.2%;公司同时预告2016年全年净利润同比增长20%-30%。 单季度盈利持续好转,全年业绩增长可期。2016年前三季度公司营业收入为9.4亿元,同比增长约16%。期间内收入持续增长主要原因为公司推进营销策略调整,加大对空白市场的覆盖力度,推进原有药品的渠道下沉及拓展OTC渠道。 公司在前三季度扣非净利润约为1.9亿元,同比下滑约15%,主要原因为期间费用增长较快。其中销售费用约为2.4亿元,同比增长127%,主要为公司加大产品的市场销售力度所致。从单季度来看,2016Q3收入、扣非净利润增速分别为6%、18%,具体分析如下:1)Q3收入增速约为6%,主要为公司加大销售投入,进行营销策略调整使得增长继续;2)Q3扣非净利润增速约为22%,单季度盈利持续好转,主要原因为公司收入及毛利率提升所致。由于产品收入结构变化,高毛利率的小容量注射液、冻干粉针系列产品收入占比提升,使得公司毛利率提升约5.5个百分点至73%左右。公司同时预告2016年全年净利润同比增长20%-30%,我们认为受益于收入增长及产品结构调整,且2016年营业外收入超预期,预计2016年全年净利润或超过25%。 外延及研发并举,积极开展产品布局。1)与以色列企业成立并购基金,主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药物(尤其是创新药物)领域进行投资,该基金的成立或将加快公司海外布局进度;2)公司在医疗器械领域布局再获新进展。通过海外参股等方式取得了心衰监测、腹腔手术镜、血管支架、促软骨再生材料、动静脉内瘘术植入器械VasQ等独家销售代理权,成果收获丰厚,预计后续仍有超预期表现。部分海外器械产品如注册顺利则自2017年起或将贡献利润;3)通过海外参股模式获得1类新药MBN-101,公司在取得独家专利许可权后,将尽快推进MBN-101在中国作为1.1类新药进行临床研究和注册,此外还取得了MaveriX全球首创新型肿瘤靶向释放吉西他滨前药MVX系列化合物在中国的独家专利许可权,有力补充了公司在研产品梯队;4)持续加大研发投入,仿制药与化学创新药、生物药多头并进,期间内取得马来酸桂哌齐特注射液注册批件。同时布局新药海外研发注册,公司首个新分子实体药物已申请包括中国、美国、欧盟、日本等20余个国家的专利。 盈利预测及评级:我们预计2016-2018年的每股收益为0.43元、0.51元、0.60元(原预测为2016-2018年分别为0.41元、0.51元、0.60元,调整的主要原因为2016年度营业外收入超预期,且前三季度销售费用率发生变动),对应市盈率为40倍、34倍、29倍。我们认为:公司营销策略调整初见成效,单季度业绩恢复。虽然受行业因素影响导致业绩增速放缓,但长期投资价值仍然存在。 且公司在手新药批件较多,若药品招标加快将明显受益。具有重磅产品获批、代理器械销售放量、海外研发推进、外延扩张等多个股价催化剂,故维持“买入”评级。 风险提示。产品获批进度或低于预期,招标或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布2016年三季报,实现营收5.1亿元(+40%)、归母净利润8974万元(+17%)、扣非后归母净利润8441万元(+14%)。 收入持续高增长,费用拖累业绩。总体来看,我们认为公司收入符合预期但利润略低于预期,主要原因在于费用增加较多。1)从收入来看,前三季度收入增速高达40%,第三季度增速为28%,增速略有下滑是因为宁波瑞源从2015年9月份开始并表,与中报相比基数更高。其中母公司收入增速为7%,与2015年母公司三季报增速3%相比有所提升,我们认为随着母公司和宁波瑞源的协同效应逐步体现,增速有望进一步提升。2)从利润来看,三季报增速为17%,低于中报的30%和一季报的22%,主要是因为2015年现金收购宁波瑞源导致利息收入大幅度减少,财务费用与2015年同期相比增加1466万(提升4.2pp),对当期利润的影响接近15%。 化学发光市场高速扩容,公司产品上市在即,有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术,2015年国内市场规模达160亿元,近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点,国产化比例不到10%,广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容,是国内IVD企业必争之地。公司已于2015年获得化学发光仪器的注册证,近期又获得了22项化学发光试剂的注册证,另外还有约33项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD仪器和试剂质量处在国内前列,且营销渠道覆盖全国,化学发光产品上市后有望迅速放量,成为新的业绩增长点。 协同促进试剂放量,产品线持续外延扩张。2015年以来,公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移,一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力,另一方面加大仪器+试剂捆绑销售,从而促进试剂放量,目前来看已初见成效,高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线,从生化和尿检起家;化学发光上市在即;通过外延并购陆续进入细胞DNA检测和PCR分子诊断领域,未来仍然存在持续的外延并购预期。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.95元、1.16元、1.33元,对应PE分别为48倍、39倍、35倍。考虑到化学发光上市放量在即且存在持续外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、归母净利润分别为35.1亿元、6.8亿元,同比增长分别为24.5%、35.5%;2016Q3营业收入、归母净利润分别为11.5亿元、2.4亿元,同比增长分别为22.1%、40.5%。 业绩高增长持续,全年或超预期。我们预计核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热等收入增速仍保持在30%以上。公司坚持实施大品种战略,在巩固现有主力品种地位的同时,积极推进新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液及2015年完成营销并轨整合的东科制药产品的销售上量,均在报告期内实现快速增长。期间内公司扣非净利润同比增长约为48.8%,快于收入增速近17个百分点,原因如下:1)受产品收入结构及原材料成本变化影响,公司前三度毛利率约为85.3%,提升1.1个百分点;2)期间费用率为62.3%,同比下降约1.4个百分点。其中销售费用率基本持平,管理费用率下降约1.3个百分点。单季盈利水平持续提升。 医保目录调整在即,核心品种有望受益。1)新版医保目录调整征求意见稿中明确“重点考虑临床价值高的新药、地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等”提法,公司核心品种蒲地蓝符合医保调入政策;2)蒲地蓝当前仅进入6省医保,本次医保目录调整若能进入全国医保,将在调入后的两年时间实现销售收入翻倍;3)预计蒲地蓝2016年全年收入约20亿,70%在儿科,后续拓展成人科室将进一步打开空间;4)我们认为公司儿科药仍是其业绩核心看点,受益于二胎放开及国家对于儿童药的支持政策,蒲地蓝未来收入高增长可期。 品类丰富,强化营销拓展OTC终端。1)公司儿童药除了蒲地蓝外,小儿豉翘清热颗粒明星产品全年收入有望过6亿,黄龙止咳颗粒具有儿童专用剂型,有望成为下一个过亿品种;2)医保品种三拗片2011年开始销售,2016年收入有望过2亿;3)公司营销能力较强,销售人员超2000人,学术网络覆盖范围广、专业性强。同时扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;4)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。 盈利预测与评级。预测公司2016-2018年EPS分别为1.10元、1.44元、1.90元,对应PE为29倍、22倍、17倍。若核心品种蒲地蓝能顺利进入本次医保目录,将打开新的增长空间。维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、产品销售不达预期风险。

事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入452亿元(+24.1%)、归母净利润4.6亿元(+21.9%)、扣非后归母净利润4.5亿元(+38.5%)。 业绩加速释放,盈利能力加强。1)在加大二级及以上中高端医院市场开拓与分级诊疗趋势下市场下沉的共同作用下,公司收入维持高速增长,未来随着医疗机构市场的开拓,我们认为批发板块仍将维持高速增长。2)通过整合上游资源,好药师大药房B2C电商业务增长加快,我们估计零售板块增速在60%以上,随着规模效应逐渐凸显,利润率呈提升趋势。3)医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务占比上升,整体毛利率同比增加0.09个百分点,盈利能力加强。 终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。 直销、B2C电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C医药电商,并在满足国内C端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,看好公司在电商领域的后续发展。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.69元、0.85元,对应PE分别为40倍、32倍、25倍,看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:直销、B2C业务增速或不及预期、行业整合速度或不及预期。

投资要点 事件:公司2016Q1-Q3实现收入214亿元(+8.9%)、归母净利润7.2亿元(+25.9%)、扣非后归母净利润5.8亿元(+3.9%)。 核心业务增长稳健,工业资产置出影响收入增速。1)我们估计公司收入增速的下滑主要源于招标降价、资产置出影响而导致的制药事业部收入下滑所致,作为公司核心业务的商业板块增速在10%左右,保持稳健增长;2)公司净利润增速远超收入增速源于公司期内处置国药致君苏州67%股权获得1.2亿投资收益所致;3)受部分工业资产置出影响,公司毛利率略有下滑,期间费用率下降0.97个百分点,规模效应逐步突出。 资产重组稳步推进,国大药房盈利改善预期大。公司的资产重组事项已获得证监会和商务部通过,即将注入的国大药房为优秀的医药零售资产,后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,改善空间较大,预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2)根据重组方案,某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,该战略入股事宜尚处于探讨阶段,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房注入后,将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止2016H1,DTP药房达17家,销售规模超过2亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司重组摊薄后2016-2018年EPS分别为2.27元、2.71元、3.13元,对应估值分别为32倍、27倍、23倍,看好公司重组后在商业板块的发展,国企改革带来效率提升值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度不及预期风险,重组后整合或不及预期风险。

事件:公司2016年前3季度实现营业收入189.2亿元,同比增长17.11%,归母净利润11.95亿元,同比增长28.89%。从单季来看,2016Q3实现营业收入66.76亿元,同比增15.65%,实现归母净利润3.72亿元,同比增42.71%。 单季利润高增长,财务费用、管理费用下降。公司2016Q3管理费用比2015Q3降低4005万元、财务费用降低2206万元。管理费用降低系2015Q3收购少数股东权益产生的尽职调查等中介费用以及2016年受G20影响管理费用前紧后松;财务费用降低系定增资金到位后债务减少。扣除费用端的影响,公司整体经营状况保持稳健。 工业增速基本与中报持平,增速约为22%。1)重点品种百令胶囊增速约为22-23%,7月份下沙新厂区投产,预计百令胶囊全年增速在25%以上;2)阿卡波糖收入增速约为30%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;3)免疫抑制剂条线整体增速约为20%,其中环孢素增速约为10%,他克莫司增速在30%以上,吗替麦考酚酯增速在20%以上;4)泮托拉唑收入增速约为16%。整体工业增速基本处于较为平稳状态。 商业收入增速有提升,杭州以外业务推进顺利。1)公司杭州以外地区收入占比约为40%,初步估算Q3商业收入提升约2个百分点;2)公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施,针对浙江省新推出“三流合一”政策,做好对应的药械集中采购新平台对接工作。“三流合一”实施以后,公司回款周期将缩短为一个月,将有效提高公司资金利用效率。 后续产品储备丰富。超级抗生素达托霉素将开始实现收入,2014年全球销售额超过14亿美元,预计公司未来收入可达5亿元人民币。磺达肝癸钠、甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等在研品种有望陆续获批。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为2.85元、3.69元、4.82元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,后续产品梯队丰富,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别为2.3亿元、0.56亿元,同比增长分别为0.05%、-28%;2016Q3营业收入、扣非净利润分别为0.78亿元、0.18亿元,同比增长分别为-6%、-40%。 短期业绩压力较大,新药获批后或将改善盈利状况。2016年前三季度营业收入为2.3亿元,同比增长约0.05%。期间内恩甘定、阿甘定、贺甘定收入分别为1.6亿元、0.47亿元、0.2亿元,同比增长分别为18.5%、-23%、-35%,阿甘定及贺甘定的收入下滑主要是受乙肝用药指南变化及药品价格下降影响。公司重磅新药替诺福韦已经进入优先审评通道,如能顺利获批将利好公司业绩。2016年前三季度扣非净利润为0.56亿元,同比下滑28%,具体分析如下:1)公司毛利率约为87.3%,同比下降约1个百分点,主要是受产品收入结构变化、阿甘定及贺甘定毛利率下降影响;2)期间费用率约为55.2%,同比上升约10个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为32.8%、25.1%。受经销模式调整影响,销售费用率提升约0.8个百分点。期间内公司立项多个1类新药研发项目,研发投入约为0.37亿元,同比增长约为117%,且费用化比例高达90%,导致管理费用率提升约9个百分点。从单季度来看,2016Q3营业收入、扣非净利润同比增长约为-6%、-40%,单季度利润下滑幅度收窄,符合前期判断。我们预计随着恩甘定收入及占比提升,以及替诺福韦获批上市,公司盈利水平将大幅改善。 替诺福韦审批进展顺利,员工激励落地看好公司前景。1)产品布局乙肝治疗领域,为A股稀缺标的。我国是全球最大乙肝病毒携带与发病国,抗乙肝病毒药物市场规模远高于其他抗病毒药物。国内抗肝炎病毒药物市场规模约120亿元,恩替卡韦的市场规模预计约为90亿,占整个抗肝炎市场75%份额。恩替卡韦在2010-2015年间复合增速高达30.4%,受用药指南调整影响明显。公司的恩替卡韦市占率约3%,随着公司销售体系结构的变革,该产品仍有很大提升空间;2)替诺福韦审批进展顺利,有望受益于本次医保目录调整。替诺福韦是全球最有效的抗乙肝病毒药物之一,该药与恩替卡韦是国内仅有的乙肝治疗一线用药。 国内目前仅有原研药物“韦瑞德”在销售,2015年样本医院销售额约为2500万元。替诺福韦参与了药价谈判后降价67%,由原来1500元月均费用降低至490元。我们认为替诺福韦降价后调整进入国家医保将是大概率事件,其市场销售额有望迅速放量,3年内市场规模或将达到30亿规模。如公司报批的替诺福韦顺利获批,将明显改善公司业绩;3)推行股票激励计划,看好公司长期发展。 本次激励计划拟授予的限制性股票数量为250万股,占公司总股本约1.79%。 该员工激励方案覆盖范围较大,涉及公司研发、生产、销售、后台等核心员工。 且设定激励的业绩考核以2016年为基数,2017-2019年净利润增长分别为不低于20%、56%、111%。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别0.61元、0.80元、1.29元(原预测2016-2018年EPS分别为0.65元、0.76元、0.90元,调整的原因为产品收入增速及期间费用率变化),对应市盈率分别为100倍、76倍、47倍。 受乙肝用药指南变化、药品价格下降以及期间费用增加影响,公司当前业绩压力较大。但随着恩甘定放量及替诺福韦获批,公司业绩或出现好转。我们长期看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布三季度报告,前三季度营收10.46亿元,同比+40.0%,归母净利润2.46亿元,同比+26.8%,扣非后归母净利润2.20亿元,同比+14.8%。 业绩略超预期,化学发光试剂延续高增长态势。公司前三季度营收同比增加40%,归母净利润同比增加26.8%,大幅超中报20.4%的增速,业绩增速略超我们整体全年预期。分业务看,除了吉林迈克和湖北迈克并表及去年三季度基数低影响外,收入增速主要贡献来源于自产生化产品增速恢复和化学发光试剂业务延续高增长,前三季度化学发光试剂销售同比增加92.3%,我们预计化学发光试剂业务增速全年80-90%为大概率事件。从期间费用看,公司报告期内期间费用为2.71亿元,同比增加40.9%,主要为销售费用和管理费用大幅增加:1)销售费用同比增加57.3%,主要系公司加大市场拓展和湖北迈克和吉林迈克费用并表所致;2)公司管理费用同比增加23.9%,主要系研发投入加大所致。渠道拓展和研发投入为公司长期持续发展增添动力,公司管式化学发光试剂业务延续高增长态势,为国内目前最先上量的企业之一,占化学发光领域拥有先发优势,为化学发光板块优质标的。 完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克和内蒙古迈克等合资子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE认证,公司已与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元,对应PE为49倍、39倍和32倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,外延扩张预期强烈,我们坚持看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光放量或低于预期、渠道扩张或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

投资要点 事件:公司拟出资1.05亿元以受让和增资的方式取得麦迪医疗20%股权,其中5250万元用于受让原麦迪医疗股东12.5%股权,5250万元用于麦迪医疗增资。 麦迪医疗为国内肿瘤早期医疗诊断设备和试剂研发、生产、销售与服务一体化企业。麦迪医疗的细胞DNA自动检测分析仪可自动发现早期癌变细胞,为国内临床肿瘤早期诊断新技术,广泛应用于妇科肿瘤筛查,同时公司获加拿大大不列颠哥伦比亚肿瘤研究所授权,成为境内唯一使用宫颈癌DNA倍体分析技术单位。此外,麦迪医疗拥有15万片切片信息的数据库以及上百名专家组成的“数字病理远程会诊与数字切片交流平台”,平台可提供病理各领域的专业诊断和咨询,是国内唯一经卫生行政主管部门批准的开展病例诊断业务的医疗机构。 病理诊断和检验诊断领域资源共享、协同发展,盈利能力进一步提升。双方将在检验和病理领域的综合服务解决方案在各自的终端客户予以协同实施,公司在麦迪医疗协助下两年内将开发不少于100家首诊客户,第一年不少于20家。 本次投资介入病理诊断市场,主要意义有三:1)拓展肿瘤早期筛查和远程医疗诊断市场,丰富和完善现有的服务体系,增强服务能力同时加强客户粘度;2)充分发挥麦迪医疗在福建等地区良好的市场资源,加速拓展福建等地市场,提高业务市场占有率;3)通过投资麦迪医疗引进在病理筛查方面的专业技术,扩充公司产品组合,增强整体综合服务能力,提高综合服务竞争优势。通过投资麦迪医疗,战略性布局肿瘤早期筛查和远程医疗诊断领域,加速推进产业链整合,公司盈利能力将进一步提升。 大股东及员工高比例参与增发彰显未来发展信心。公司拟定向增发3986万股,募集资金11.5亿元,发行价为28.8元/股,目前该方案已获得证监会批文。从定增方案来看,公司大股东合计认购52.3%,员工持股认购5.8%,体现出公司管理层对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.62元、0.78元,对应增发摊薄后PE分别为75倍、53倍和42倍,我们坚定看好公司长期发展,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,我们维持“买入”评级。 风险提示:交易存在调整或取消的风险;增发事项不及预期风险;异地扩张不及预期的风险。

推荐逻辑:公司开展的IVD综合流通服务符合行业发展趋势,目前已进入华东向全国复制的高速扩张阶段,业绩增长确定性强;平台属性突出,或将在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸,尤其是向下游服务领域延伸将显著提升估值;大股东及员工高比例参与增发彰显对未来发展的信心。 行业整合加剧,公司业务模式进入加速推广期。IVD流通市场规模约800-900亿元,并以15%的速度增加;顺应医改趋势,医院检验科的利润中心地位逐步凸显,高附加值成为IVD流通商征战市场的有力武器,将促进IVD流通产业加速向集约化、专业化、规模化方向发展;“两票制”政策将从药品流域向器械、耗材领域推进,IVD流通环节市场分散,整合空间大,公司作为行业内唯一A股上市公司,资本实力雄厚,业务模式极具竞争力,可通过提供高附加值的服务增强客户粘性,扩大终端规模与市占率,并在此基础上逐步实现规模效应,在行业整合中先行者优势突出,具备发展成为行业龙头的潜质。我们预计随着全国性网点加速铺设,外延与内生齐发力,业绩进入高速增长阶段。 公司业务执行力强,全国扩张与产业链整合有序推进。1)从流通业务的覆盖范围来看,在传统优势华东地区,公司携手国控器械成立子公司国控润达,启动二次腾飞;在华东外区域,公司外延并购、业务合作、新设网点齐头并进,业务覆盖面扩展迅速,2014-2016年已从6个省市扩张到17个省市。2)从产业链延伸来看,公司向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;向下依托医疗终端向下发展服务业务,如与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,与黑龙江省4家三甲医院签订《合作协议》,共同建设临床医学精准检验检测中心。 大股东及员工高比例参与增发彰显未来发展信心。公司拟定向增发3986万股,募集资金11.5亿元,发行价为28.8元/股。目前该方案已获得证监会批文,我们预计将于年内实施。自公司首次推出定增方案(2015年12月26日)至今,A股市场动荡剧烈,上证综指下跌17.2%、沪深300指数下跌15.6%,公司定增价格未予调整(除权除息除外),且从定增方案来看,公司大股东合计认购52.3%,员工持股认购5.8%,体现出公司管理层对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.62元和0.78元,对应增发摊薄后PE分别为74倍、53倍、42倍。公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,坚定看好公司长期发展。同时考虑到定增已获批文,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,未来有持续外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张不及预期风险,异地项目进展不及预期风险。

事件:公司发布2016年三季报业绩预告,前三季度实现净利润1900-2100万元,去年同期亏约5830万元,前三季度业绩持续改善,实现扭亏为盈;第三季度净利润223-423万元,去年同期亏约6256万元。 药品持续放量+钢结构业务调整,带动业绩持续改善,公司业绩拐点隐现。公司前三季度实现净利润1900-2100万,单季度实现净利润223-423万元,与去年同期相比,公司业绩改善明显,前三个季度全部盈利。主要原因:(1)公司产业结构持续优化,现代中药产业销售规模及毛利率同比增加,公司综合毛利率同比增加,盈利能力增强;(2)建筑钢结构产业本期持续拓展新业务渠道,积极承接并全力推进新项目进展,盈利能力增强;同时,资产减值损失计提较上年同期大幅减少,多重因素叠加影响钢结构产业营业利润同比扭亏为盈。考虑到公司核心产品三七通舒胶囊持续放量,及钢结构业务调整效果显现,我们认为公司业绩拐点隐现。 更名彰显公司战略聚焦大健康产业,产业结构持续优化有望提升公司整体盈利水平。公司战略性将公司简称从华神集团更改为泰合健康,彰显了公司实际控制人变更后,首次对公司战略的明晰,我们认为公司未来将聚焦大健康产业,积极调整当前产业结构,积极发展医药产业,提高公司整体盈利能力。(1)在传统主业方面,公司将聚焦现代中药,打造三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液等中药大品种,目前核心品种三七通舒胶囊销售额超3亿元,但主要集中在一、二线城市的医院,公司正加强营销渠道建设和学术推广,未来随着产品在基层医院的推广,公司盈利水平有望进一步提升。此外,公司注重开发国际市场和新药研发丰富产品线,包括三七通舒胶囊欧盟国际化注册研究,三七通舒胶囊(肠溶微丸)、文拉法辛缓释微丸等药物临床研究。(2)公司积极应对钢结构产业的市场变化及竞争态势,为控制经营风险,确保资产安全,公司及时调整经营策略,以“经营质量与资产安全优先”的原则承揽业务,全面实行项目经理承包责任制,切实保障新承接项目经营质量、降低垫资风险,公司将继续积极推进钢结构业务模式的调整改革,推动钢构公司轻资产经营。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.10元、0.12元,对应当前股价估值分别为194倍、146倍和121倍,考虑到公司市值小,实际控制人和简称变更后改善空间巨大,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:核心品种或有降价的风险;外延发展进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2016年三季报业绩预告,前三季度实现净利润2.33-2.71亿元,同比增长20-40%;第三季度实现净利润7959万元-9096万元,同比增长40-60%。 业绩略超预期,化学发光试剂延续高增长态势。根据三季度单季度业绩预告,我们可将前三季度净利润同比增速范围从20-40%缩小到26-32%,即公司前三季度净利润累计同比增速在30%左右,远超中报20%的业绩增速,略超我们整体全年预期。根据业绩预告我们反向估算,预计前三季度营收同比增加在30-40%。分业务看,除了吉林迈克和湖北迈克并表及去年三季度基数低影响外,我们预计公司收入增速主要贡献来源于自产生化增速恢复和化学发光试剂延续高增长态势,考虑到中报化学发光试剂同比增速达82%,我们预计化学发光试剂业务前三季度同比增速在90%左右,全年80-90%为大概率事件。公司管式化学发光试剂业务延续高增长态势,为国内目前最先上量的企业之一,占化学发光领域拥有先发优势,为化学发光板块优质标的。 完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克和内蒙古迈克等合资子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE认证,公司已与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。考虑到公司三季度业绩较中报业绩显著提高,我们小幅上调盈利预测到2016-2018年EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元,对应PE为49倍、40倍和33倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,外延扩张预期强烈,我们坚持看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光放量或低于预期、渠道扩张或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

事件:公司发布2016年三季报业绩预告,前三季度实现净利润1.67-1.98亿元,同比增长60-90%;第三季度实现净利润7068-7741万元,同比增长110-130%。 业绩符合预期,血制品量价齐升推动利润高增长。如不考虑2015年出售海康生物获得的投资收益,前三季度扣非后净利润同比增速约为105-144%,净利润高速增长。单季度来看,第三季度实现净利润7068-7741万元,与Q1、Q2单季度的3854万元、6716万元相比存在明显的提升趋势。分业务来看,血制品量价齐升是公司业绩增长的核心动力。从量来看,2014年以来投入运营的5个浆站陆续采浆,全年采浆量预计在250吨左右,同比增长约40%;从价格来看,2015年最高零售价放开之后,血制品各类产品均有所提价,给血制品企业带来巨大的业绩弹性。2016年中报血制品业务实现净利润7547万元,扣非后增速达到74%,考虑到血制品采浆量和投浆量从年初到年末增速逐步提升,预计三季报同比增速在90%以上,全年增速超过100%是大概率事件。 持股计划绑定员工利益,外延扩张打造综合性医药集团。1、公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,共购买623万股,占总股本比例为2.33%,人均持股金额约40万元,深度绑定员工和公司利益。员工持股计划的成本价为57.03元/股,当前股价仅溢价18%左右,具有一定的安全边际。2、公司以血制品为核心通过外延扩张打造综合性医药集团:1)公司收购天安药业和新百药业获得了降糖药和生化药平台,未来很可能继续围绕这两个领域扩大产品线以增强竞争力;2)公司出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室并聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家,重点发展他汀类原料药和制剂。 公司催化剂众多,四季度有望逐步落地。在血制品领域,随着各省浆站审批态度转暖,公司有望获批新浆站;福建、广西、江西等省份的血制品报价明显提升,新的中标价可能带来血制品价格新一轮上涨。在非血制品领域,公司今年以来陆续布局并购基金、高端化学药等领域,仍存在强烈的外延并购预期。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.57元、2.09元,对应PE分别为61倍、43倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

事件:公司公告拟非公开发行A股股票不超过0.45亿股,发行价格为25.17元股,募集资金总额不超过11.4亿元,全部用于健民集团叶开泰智能制造基地建设与扩产升级项目。 控股股东持股比例提升,绑定核心员工利益。本次发行为定价发行,发行完成后锁定期为三十六个月。其中华立集团拟以现金8.68亿元认购本次发行的股份3448万股,周景春拟以现金1亿元认购本次发行的股份397.3万股,赛领投资拟以现金1亿元认购本次发行的股份397.3股,员工持股计划拟以现金不超过7200万元认购本次发行的股份不超过286万股。我们认为本次非公开发行使得控股股东持股比例提升,同时绑定核心员工利益,利好公司长期发展。1)截至9月30日,公司控股股东华方医药及其母公司华立集团共持有公司股份25.15%,假设本次非公开增发能顺利发行完成,则控股股东持有公司的股份将达到36.78%,对公司的控制力将得到进一步增强,同时也彰显控股股东支持公司发展的信心;2)参与本次员工持股计划的人员为公司核心员工,包括公司董事、监事、高级管理人员及其他核心员工共计不超过60人。董监高参与本次持股计划的人员共计9人,认购金额合计3900万元,约占员工持股计划的54.17%,其中总经理徐胜认购2000万,占比约为27.78%。通过本次员工持股计划,增强员工凝聚力和公司发展活力,也将充分调动员工的积极性和创造性,提升公司治理水平和竞争力,利好公司长期健康发展。 募投资金用于智能制造基地建设与扩产升级项目。该募投项目投资总额约为16.7亿元,预计于2022年完全达产,将实现颗粒剂7300吨/年、胶囊剂12亿粒/年、片剂26亿片/年、软膏剂2000万支/年、搽剂1000万支/年、硬膏剂200万平方米/年、糖浆剂1000万瓶/年、煎膏剂550万瓶/年、口服液5400万瓶/年、外用散剂3800吨/年、中药饮片2000吨/年、中药前处理、提取10000吨/年的产能规模。1)符合我国中药产业政策发展方向。不仅医疗体制改革促进我国医药行业的发展,同时国家多个产业政策大力支持中医药行业发展,本次进行项目升级扩产是符合政策发展方向;2)由于儿童、女性、老人健康用药等领域市场规模庞大,且随着我国二胎政策的全面开放、女性收入与地位的不断提高以及老龄化进程加快等因素的影响,用药市场将迎来快速增长。公司多年来在儿童用药、女性妇科药、老人用药等传统中医药方面形成的先发优势和竞争力,结合本次募投的实施,可提高公司在儿童用药、女性妇科药、老人用药及精品养身保健品等行业市场竞争力和占有率;3)本次非公开发行所募集的资金到位后,公司的总资产、净资产规模和资金实力将得到大幅提升,财务结构将更趋合理,核心竞争力有效增强。 盈利预测及评级。预计2016-2018年的每股收益为0.73元、0.88元、1.08元,对应市盈率为39倍、32倍、26倍。我们认为随着公司管理层已经完成调整,营销及管理体制变革已经初见成效,且核心产品如龙牡、生血等渠道梳理完成。 随着控股股东增持及核心员工持股方案已经落地,公司将迎来快速发展时机,业绩增速或超预期,故上调为“买入”评级。 风险提示:非公开发行进展或低于预期,产品销售或低于预期风险。