投资要点 事件:公司近期与李小川、汪莉、冯仁田等三人共同出资1000万元设立旭辉检测。其中,公司以自有资金出资520万元,占52%的股份,近日旭辉检测已完成工商注册登记。 联盟新药研发专家成立生物样本检测公司,进一步完善公司产业布局。旭辉检测合伙人李小川博士曾主持和参与多个新药研发,包括创新中药丹参多酚酸盐粉针剂、一类新药硫酸舒心啶的药代研究,并开发了血浆中同型半胱氨酸HCY检测试剂盒,其中丹参多酚酸盐粉针剂项目获得上海市科学技术一等奖;任职昭衍新药期间负责完成了三十多个一类新药的药物代谢研究;2014年创立宁波百纳西,致力于非酒精性脂肪肝炎治疗药物的开发。业内顶级专家的加盟,直接升级公司药代研究水平,进一步提升新药研发和一致性评价业务的综合服务能力。子公司年底有望正式运营,2017年将畅享一致性评价红利,进一步增厚公司业绩。 临床试验标准明晰+大幅提价,CRO行业正逐渐回暖。临床试验机构积极性正逐步恢复,项目进度逐渐回暖,行业拐点隐现。主要变化在于:1)临床试验数据标准清晰,临床试验机构有规可循;2)随着执行标准提高,行业大临床新订单已提价约1-2倍,临床试验机构项目执行积极性正逐步恢复;3)临床试验基地备案制有望年底落地,一致性评价大强势大规模开展瓶颈将彻底扫除。 公司已做充分准备,一致性评价红利下,2017年开始业绩有望爆发。公司业务覆盖临床前及临床研究,在一致性评价方面经验丰富,为应对一致性评价红利,公司已做多方面准备:1)2015年人员扩张120多人,增幅达40%左右;2)2015年底已成立一致性评价中心,10多个药品评价研究工作顺利推进;3)积极升级SPF级动物房,计划申请GLP认证以开展临床前动物实验研究。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.09元、0.55元、1.11元,对应当前股价PE分别为476倍、75倍和37倍。考虑到公司所处CRO行业在药品新政下景气度高且公司为一致性评价弹性最大标的,虽然短期估值较贵但公司长期趋势好、空间大,维持“买入”评级。 风险提示:临床试验机构政策放开时间或低于预期的风险;国家对一致性评价工作执行力度或进度或低于预期的风险;在临床试验标准提高后临床试验数据规范性执行不到位或导致CFDA审查风险。

投资要点 事件:公司发布公告,与长春金泽瑞医学科技有限公司(以下简称“金泽瑞”)签署战略合作协议,双方将在建立统一服务平台、客户资源共享、新兴技术产品引进与合作方面开展战略合作。 首单技术服务输出,全国性服务平台正加速推进。金泽瑞是罗氏和希森美康在东北地区的主要经销商,预计2016年收入规模约2亿元,具有较高的市占率和知名度。公司将与金泽瑞展开全面合作,其核心内容之一为构建统一服务平台,平台将整合金泽瑞供应链资源和公司技术服务能力(包括但不限于综合服务信息化管理系统、第三方质量控制管理解决方案、微生物解决方案、分子诊断及病理方案、第三方精准检验服务等)以覆盖整个东北地区,同时共享客户资源、合作新产品引进及资本合作。我们认为本次合作有如下意义:1)公司将依托金泽瑞在吉林和辽宁的客户基础,将进一步拓展整包业务;2)随着整包业务拓展,有望显著增加在东北地区收入;3)本次合作为首单技术服务能力输出,未来该模式有望在其他地区拓展,标志着全国性服务平台正加速推进。 整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.62元和0.78元,对应增发摊薄后PE分别为75倍、53倍、42倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增已获批文,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。

事件:公司公告员工持股完成,累计以大宗交易购买方式受让北京凯雷投资持有的公司股票7000万股,成交均价为13.25元,成交金额为9.3亿元,买入股票数量占公司总股本的2.89%。 员工持股彰显信心,股价具备安全边际。本次员工持股中,优先级计划份额和劣后级计划份额的目标配比为不超过1:1,大股东天亿集团对集合资金信托优先级计划份额委托人的投资本金及逾期年华收益率承担不足义务方式的连带责任保证,同时对设立的集合资金信托承担现金追加补偿义务。我们认为大股东作为劣后彰显了对公司未来发展的信心,从购买均价来看目前股价具备安全边际。 国内体检行业龙头,模式复制催动高增长。2015年中国体检行业以超过25%的增速增长至940亿元,2011-2015年行业复合增速达21%,处于高速发展阶段。公司是国内体检行业龙头,截至2016年6月30日,已拥有超200家直营及参股体检中心,覆盖全国29个省、100余个主要城市,形成了较为完善的体检网络。经过多年的运营,公司已形成系统化的、标准化的、可复制的体检中心运营模式,未来公司将继续在全国重要城市新设体检中心,计划在未来三至五年内完成国内500家体检中心的布局。随着新体检中心的放量,我们预计未来3年公司业绩将保持30%以上复合增长。 为大健康入口,产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络,公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外,公司已启动产业链并购,特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的赛道,比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等等领域,目前已收购美因健康科技公司20%的股权,与大象医疗签署合作框架协议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。 收购慈铭体检,规模效应将进一步凸显。我们预计公司将于2016年4季度完成对慈铭体检72.2%股权的收购。慈铭体检目前在国内主要城市拥有42家体检中心,在北京的市场份额具有突出的优势,与美年健康在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。我们认为收购慈铭后,公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。 盈利预测与投资建议。假设定增收购资产及募集配套资金事项于2016年4季度完成、慈铭体检年底并表,预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.24元、0.33元,对应PE分别为95倍、56倍、41倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,员工持股带来安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:定增事项进展或不及预期风险,并购效益不及预期风险。

事件:近日公司发布公告,与重庆市政府达成战略合作关系,将全面参与重庆市医药卫生事业和医药产业改革发展,其中公司拟与重庆化医共同投资15亿元建设“康美药业(南川)生产加工基地”以及共同出资3亿元设立康渝医药,其中公司分别出资9.75亿元和1.95亿元,均占投资金额65%。 全面参与重庆医药卫生事业和医药产业改革,加速推动业务区域覆盖和延伸。公司承诺投资不低于50亿元与重庆市政府在中医药创新研究平台建设、康美药业(南川)生产加工基地等九个领域开展合作。战略协议的达成将为公司发展创造良机:1)通过拓展重庆市大健康领域,全面参与重庆市医药卫生事业和医药产业改革发展,实现业务区域的覆盖和延伸;2)依托中医药全产业链优势,加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系在重庆市延伸和落地。 牵手化医集团,资源共享、优势互补巩固中医药龙头地位。重庆市有中药材种类5832种,中药材种植面积近200万亩,资源丰富;化医集团是国有独资大型控股集团公司,授权经营和管理市属化工、医药国有企业。丰富的药材资源+国有独资企业独特优势与公司的“虚拟+实体”交易网络资源共享和优势互补:1)有助于提高产品品质,完善产品结构,拓展医院药房及智慧药房、连锁药房的业务,并进一步扩大品牌效应及市场份额;2)有利于公司中医药全产业链一体化运营战略的持续推进与实施,夯实公司在中医药行业的龙头地位。 互联网+战略推进顺利,定增助推大健康生态圈发展。公司致力于打造中药领域的健康云服务平台,线上服务以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托,并辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司6月底完成非公开发行将助力互联网+大健康项目的顺利推进,公司将形成覆盖线上线下的大健康生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.69元、0.87元、1.07元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍。公司未来3年净利润将保持24%复合增长率,中医药行业龙头与互联网+结合,发展前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。

事件:公司发布公告,参股公司厦门特宝生物于近日收到国家食品药品监督管理总局签发的聚乙二醇干扰素α-2b注射液的新药证书及药品注册批件。 国产首个长效干扰素获批,抗肝炎病毒平台获重大突破。公司参股子公司厦门特宝生物研发的生物制品1类新药聚乙二醇干扰素α-2b注射液正式获得CFDA批准,取得药品注册批件和新药证书(批准文号为:国药准字S20160001)。该品种是国内首个长效干扰素品种,用于抗丙肝的临床治疗,未来也将适用于乙肝的临床治疗;目前国内市场相似产品仅有罗氏(聚乙二醇干扰素α-2a)和先灵葆雅(聚乙二醇干扰素α-2b)两款产品,两款原研产品2015年全球销售额合计约48亿元。 国内抗肝炎病毒市场巨大,国产先发优势明显。我国丙肝与乙肝携带者合计超1.3亿人,是名副其实的肝病第一大国,就诊率明显低于发达国家。根据样本医院销售数据,2015年国内原研长效干扰素销售额为4.4亿元,整个市场销售额约20亿元,约占整个肝病药物市场容量14%。干扰素+小分子抗病毒药物仍然是国内治疗肝炎的常用方法,国内长效干扰素市场由原研公司长期垄断,适应症有丙肝和乙肝;特宝生物长效干扰素产品首个获批适应症是丙肝,未来将进一步扩展至乙肝的临床治疗,在国内市场将有效地实现进口替代,有望成为超5亿元的销售大品种。 成功突围“722”临床数据核查,近期将通过GMC认证。该品种于2015年7月22日被列入临床核查名单,截止目前被列入该名单的1622个品种仅有几个获批生产。特宝生物长效干扰素是CFDA2016年批准的第一个国产生物制品创新药品种。2016年9月13日,该品种GMP认证正式上网公示,预计10月可获得GMP证书并正式投产,最快将于2016年年内实现药品销售。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.43元、0.53元、0.67元,对应PE为50倍、41倍、32倍。公司在糖尿病产品线全产业链布局,并打造糖尿病管理综合管理平台;在长效干扰素产品端实现国内首创,实现产品多元化,未来高增长态势明显,维持“买入”评级。 风险提示:干扰素产品销售低于预期、胰岛素招标降价的风险。

事件:公司拟出资3000万元对希元生物增资以获得希元生物的20%股权;拟出资1000万元受让希元生物的重组人肿瘤靶向基因—病毒株(ZD55-IL-24)及其所有研究的技术资料及专利成果。 参股希元生物,进军肿瘤靶向基因-病毒治疗。肿瘤靶向基因-病毒治疗是将抗肿瘤基因插入载体即肿瘤特异性增殖病毒,载体在肿瘤细胞内复制时抗肿瘤基因也能够同样增殖,从而实现靶向杀死肿瘤细胞。肿瘤靶向基因-病毒治疗既能克服基因治疗转染效率低、靶向性差、抗肿瘤基因表达量低的缺点,同时还能克服病毒疗法对肿瘤杀伤力不足的缺点,因此具有比单纯基因治疗或病毒治疗更好的疗效。希元生物董事长刘新垣院士于2001年在国际上首次提出肿瘤靶向基因-病毒治疗策略,近年来又提出双基因策略,是全球肿瘤治疗领域的重大突破。 此次公司购买的重组人肿瘤靶向基因—病毒株(ZD55-IL-24)是希元生物的重要技术成果,属于1类新药,目前处于临床前研究阶段。希元生物在肿瘤靶向基因-病毒治疗领域具有领先优势,双方合作能够实现优势资源共享,尽快推动技术转化成临床成果,从而扩大公司在肿瘤精准治疗领域的领先优势。 肿瘤精准治疗产业链持续扩张,龙头地位凸显。公司此次参股希元生物并受让其肿瘤靶向基因-病毒治疗技术标志着精准医疗产业链持续扩张,拥有了CAR-T、PD-1、肿瘤靶向基因-病毒治疗技术,拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全,是A股当之无愧的精准医疗龙头。在CAR-T细胞治疗领域,公司与博生吉合作,实体瘤的CAR-T细胞治疗技术处于领先地位,并延伸到白血病等非实体瘤领域,产品线布局最广。在PD-1抗体治疗领域,合作方礼进生物已完成PD-1抗体及工程细胞株开发,能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效,技术水平和研发进度在国内领先。希元生物的董事长刘院士更是在全球首次提出肿瘤靶向基因-病毒治疗策略,无论是理论还是技术都处于全球领先地位。坐拥三种最前沿的肿瘤精准治疗技术,公司未来很可能在肿瘤精准治疗领域取得重大突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.54元、0.73元,对应PE分别为73倍、50倍、37倍,考虑到公司持续拓展肿瘤精准治疗产业链,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险;技术开发进度或低于预期的风险。

事件:公司发布重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案。拟向建峰集团现金出售除东凌国际706.9万股限售股外的其他全部资产及负债,同时拟发行股份购买重庆医药96.59%股份,交易对价初步确定为66.98亿元。 集团优质资产注入,全面转型医药流通。1)本次重组为化医集团内部资产整合,公司主业发生变更但不涉及借壳;在该方案中公司原有的化工资产全部置出,其债务、人员安置由建峰集团负责;重庆医药资产在注入时计划将工业资产如科瑞制药、和平制药协议转让给化医集团,即注入上市公司的为纯正医药流通资产;2)在该预案中,重庆医药96.6%股权置入作价67亿元,预计发行11.3亿股,价格为5.93元/股。若按照停牌股价计算,公司当前市值约129亿。且在本次预案中约定大股东化医集团锁定三年,其他股东锁定一年,显现了对企业长期发展充满信心;3)控股股东化医集团的控股比例提升。本次交易后,化医集团及其控股的建峰集团持股比例将由47.1%股份上升为54.8%;4)重庆医药在本次预案中承诺16-18年业绩分别为4.5亿元、5.5亿元、6.2亿元,按照重组完成后摊薄影响,2016-2018年市盈率分别约为29倍、23倍、21倍,仍低于同行业可比上市公司平均水平,我们认为本次收购估值合理,方案充分考虑了中小股东利益。 重庆医药为西南流通龙头,医院纯销及药店零售区域优势明显。1)行业看好。 2015年全国药品流通市场总额约16613亿元,扣除不可比因素同比增长10.2%,我们持续看好医药流通行业未来发展:a、受益于人口老龄化和城镇化趋势,药品需求提升将刺激流通行业发展;b、两票制推动行业集中度持续提升,利好全国性及区域性龙头企业;c、政策驱动行业创新,加速企业由配送转型为医药供应链服务商,提升行业盈利能力;2)盈利仍有提升空间。重庆医药2015年收入、净利润分别约为165亿元、3.8亿元,净利润率水平高于行业平均,但与上市公司相比仍处于中位数水平以下,未来提升空间较大;3)区域分销龙头。重庆医药2015年纯销、分销业务收入分别约为120亿元、33亿元。目前公司服务客户超过8300家,包括约6400家医院及其他医疗机构。其中二级及以上医疗机构为512家,客户网络已涵盖重庆地区几乎全部二级及以上医疗机构,区域优势明显;4)零售药店大有可为。重庆医药2015年零售收入约为12亿元,旗下的和平药房拥有697家零售药店,其中直营店559家,加盟店138家,主要覆盖重庆地区及四川其他县市。公司的零售业务经营的品规约75000个,积极通过和平药房网和天猫医药馆的和平大药房旗舰店开展B2C业务。 盈利预测与投资建议。暂不考虑此次资产置换,预计公司2016-2018年EPS分别为-1.10、-0.3和0.01元,则对应2018年动态PE为645倍。如考虑资产置换,参考重庆医药业绩承诺,预计2016-2018年对应市盈率分别为29倍、23倍、21倍,我们看好本次资产重组对公司基本面的改善,且后续股价催化因素多,给予公司“买入”评级。 风险提示:资产重组进展或低于预期的风险、行业政策风险。

投资要点 事件:子公司以岭健康城科技有限公司决定与HealthWatch Ltd.签订《优先B股认购协议》,拟以自有资金1500万美元认购HealthWatch发行的优先B股;以岭健康城拟与HealthWatch、深圳弘励格睿投资合伙企业(有限合伙)签属《合资经营合同》设立合资公司;以岭健康城决定出资3000万元投资参股北京康康盛世信息技术有限公司。 参股海外器械标的,加速布局大健康领域。1)拟以自有资金1500万美元认购HealthWatch发行的优先B股,完成后以岭健康城占HealthWatch稀释后股权的23.15%。该公司为医疗级别可穿戴互联网心电监护、胎心监护的研发、生产和销售企业。旗下的MasterCaution?系列产品是全球唯一同时获得美国FDA以及欧盟CE认证的可穿戴式支持12导联医疗级心脏监测设备。该产品不仅使用方便,而且在灵敏度和准确率上远高于目前市场上常见的3导联同类产品。公司与HealthWatch之间的合作,不仅有助于促进国内心电监护革新升级,也将为公司在原有的优势销售领域如心脑血管疾病预防和治疗、愈后康复等方面补充产品,丰富和整合现有产品线资源;2)以岭健康城与HealthWatch、弘励创投在中国设立合资公司,以岭健康城占有65%股权。根据签订的独家销售许可协议,合资公司将享有就HealthWatch的Master-Caution?系列下可穿戴心电监测和在研产品胎儿监测仪器等产品在包括香港、澳门和台湾地区在内的大中华地区的独家生产销售权,如该产品顺利上市也为公司增加新的盈利点。 投资北京康康盛世,实现大健康板块“互联网+”战略布局。以岭健康城以人民币3000万元认购康康盛世新增注册资本人民币312.5万元,完成后持股比例为20%,我们认为本次投资参股,将有助于公司构建高血压慢病管理生态圈,与现有产品产生协同作用,将丰富大健康布局。1)康康盛世是国内高血压等慢病管理的先行者和领导者,具有自主研发的全球领先的随身动态血压计,以智能硬件作为高血压慢病管理的连接器,打通了新媒体宣教预防,监测大数据分析,医药疗效评估,慢病互联网医院,金融保险的高血压慢病管理全流程;2)本次以岭健康城对康康盛世增资后,康康盛世将向公司开放随身动态血压计、慢病互联网医院等资源,双方将加强在诊疗和学术研究领域的合作,基于中医理论基础加可穿戴设备监测大数据结合的慢病管理诊疗模式,探索建立心血管等慢病研究机构,与现有产品线形成协同作用,培育公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.56 元、0.70 元、0.85 元,对应市盈率分别为29 倍、24 倍、20 倍。我们认为公司核心产品增长稳定,零售终端建设效果已经逐渐显现,随着后续梯队产品如养正消积胶囊、津力达逐渐上量将带动收入增长,同时生化板块及大健康也是未来看点, 给予公司“买入”评级。 风险提示:大健康战略进展或低于预期,产品销售或低于预期。

事件:公司发布非公开发行预案,拟向大股东当代科技发行不超过1.58亿股,募集不超过28亿元用于偿还银行贷款和偿还超短期融资券。 控股股东全额认购,缓解资金压力利好长期发展。1)控股股东全额认购,看好公司前景。本次预案拟发行数量不超过1.58亿股,发行完毕后当代科技持股比例上升为32.7%,提升约7.8个百分点;2)募集资金优化财务结构,提升抗风险能力。本次方案的发行价格为17.76元/股,拟募集不超过28亿元,其中约13亿元用于偿还银行贷款,15亿元用于偿还短期融资券。截至2016年6月30日,公司资产负债率约为61.8%,若本次募集资金顺利到位将使得公司资产负债率降低至55.8%,将改善公司财务状况,提升抗风险能力;3)降低贷款规模,提高公司后续融资能力,保障公司业务经营的良性发展。 半年业绩高增长,国际化业务不断突破。1)2016年上半年收入增速约为28%,主要原因为公司加快营销体系转型升级,且国际业务取得突破性增长,子公司美国普克实现收入约1900万美元,EpicPharma并表收入约1100万美元。如不考虑并购费用增加等因素影响,2016年上半年公司的扣非净利润增长约为23%,费用控制较好,利润增速稳健;2)提升质量水平与国际接轨,同时推进研发创新。福沙、布洛羟考酮、盐酸纳布啡新增适应症等已拿到临床试验批件,布洛芬软胶囊获得美国FDA的ANDA批准文号,且疫苗与血制品领域研发也取得新进展,产品梯队日益丰富;3)国际业务取得突破进展。a、普克收入大幅增长,且随着新药获批上市将进一步提升业绩;b、EpicPharma提升美国市场业务规模及研发能力;c、宜昌人福口服制剂出口车间、非洲药厂已经正式投入运营,将进一步提升国际业务收入占比;4)布局医疗服务,延伸产业链。公司积极推进公立医院合作,黄石人福医院、临安市中医院、宜昌市妇幼保健院等运营正常,同时与荆州市第二人民医院、咸宁市中心医院等达成合作意向,积极开展衍生业务。 盈利预测与评级。不考虑本次非公开发行影响,我们预计2016-2018年每股收益分别为0.70元、0.93元、1.09元,对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍。 公司营销体系转型推动产品快速增长,全年业绩或有超预期表现。通过制剂出口、海外并购等拉动国际业务增长,且随着EpicPharma并表将进一步扩大国际业务收入占比。医疗服务领域积极布局,外延预期强烈。本次拟通过非公开发行募集资金,控股股东全额认购也显示其对未来发展的信心。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期,海外布局进展或低于预期。

事件:公司拟出资7000万元,向中国中医科学院中药研究所购买其所持有的诺贝尔奖获得者屠呦呦教授团队开发的双氢青蒿素片新适应症-红斑狼疮研发项目临床前研究所取得的相关专利及临床批件。 双氢青蒿素片有望填补红斑狼疮治疗领域空缺。1)填补红斑狼疮治疗空白。系统性红斑狼疮(SLE)为自身免疫性疾病,会引起全身多个器官的病变,并且具有高度的个体特异性。目前我国临床治疗以糖皮质激素为基础,联合使用非特异性抗炎、免疫抑制剂,但是长期使用会造成病人免疫功能低下等多种并发症。我国红斑狼疮疾病治疗领域具有广阔的市场开发价值,根据《系统性红斑狼疮诊断及治疗指南》中大样本调查(>3万人)显示,系统性红斑狼疮的患病率为70/10万人,保守估计我国潜在患者人数达到100万人。双氢青蒿素片新适应症-红斑狼疮研发项目产品定位于治疗红斑狼疮,如顺利获批将填补目前市场的空白;2)强化公司在青蒿素领域的市场地位。公司拥有青蒿素业务完整产业链,本次新适应症突破有望铸造其青蒿素品牌形象。在制剂领域,公司拥有口服制剂双氢青蒿素哌喹片和国内独家产品蒿甲醚注射液;在原料药领域,公司的全资子公司华武制药的双氢青蒿素原料药已经通过世界卫生组织(WHO)的PQ认证。公司是国内最大的青蒿素系列产品企业,双氢青蒿素片的新适应症研发突破将有望铸造青蒿素品牌形象。 加强产品营销与布局医疗服务,积极寻找新的增长点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速稳定;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。与此同时,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。同时公司在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反映公司积极做大医疗产业的决心。公司或将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.83元、1.01元,对应PE分别为22倍、18倍、14倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品销售不达预期风险,药品降价风险,外延不达预期风险。

推荐逻辑:1)致性评价推进+国内新药研发需求释放+国外新药研发产业转移,预计2020年国内CRO市场将达600亿元,2017-2020年复合增速达24.5%;2)新高峰为国内创新药CRO龙头,特色的“政产医研”商业模式和GRDP服务管理体系保障公司高成长性,2016-2018年业绩承诺大概率超额完成;3)积极调整产品结构,从抗生素向非抗业务发展,再向高估值高盈利能力的CRO发展,业绩和估值有望同步提升。 监管转变+产业转移,2020年国内CRO行业有望达到600亿元。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,新药研发不可或缺。受益于新药审批速度加快和审批服务质量提高,新药研发需求将得到充分释放,从而极大提升CRO市场容量和优化竞争格局,我们认为2020年国内CRO市场有望达600亿元,2017-2020年复合增速达到24.5%。同时,海外研发需求不断向国内转移,国内CRO龙头将享有全球资金和研发资源,从而进一步加速国内CRO企业服务优化升级。 全资收购新高峰,战略切入CRO行业。在医药工业增速明显放缓的背景下,公司2015年底全资收购上海新高峰,战略转型CRO行业。最新定增方案中公司实际控制人家族大比例增持+新高峰高管认购绑定公司长期利益,彰显公司发展信心。2016年CRO业务将成公司主要利润来源,已成公司战略主业。 独特商业模式+创新型服务管理模式的一站式CRO企业。新高峰可提供一站式服务,承诺2016-2018年期间营收年增超25%,成立初期以临床前研究为主,2015年临床占比超20%。“政产医研”商业模式整合政(政府主导的生物科技园区)、产(健康医疗企业)、医(临床医院)、研(研究机构)四大资源,畅享医药全产业链资源的同时,确保订单来源。GRDP管理体系将CRO业务模块化和流水线化,公司重点转移至质量监管,极大提升服务质量和效率,为公司核心竞争力。 非抗已成制剂业务主力,两大在研新品增添发展潜力。公司限抗令后一直推动非抗生素业务发展,2015年非抗收入已超抗生素业务,毛利贡献已达抗生素业务2.5倍,非抗已成制剂业务主力。同时公司还有多个品种报批,在研品种中右旋酮洛芬缓释贴片和埃索美拉唑镁肠溶微丸胶囊两大新剂型格局好、空间大,或将带动非抗生素业务快速增加。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年公司收入和归母净利润复合增速分别为41.4%和73.2%。我们认为公司从抗生素到非抗生素转型,再向估值高且盈利能力强的CRO转型,公司业绩和估值有望同步提升,考虑到公司向CRO转型态度坚决,或存外延发展预期。我们给予公司半年内120亿目标市值,对应目标价44.8元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司与礼进生物签订了《技术转让许可合同》,礼进生物拟以5000万元向公司转让PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株,并授权公司在中国排他独占性使用细胞株以及相关抗体技术开发抗体用于治疗多种癌症疾病。 肿瘤免疫治疗前景广阔,战略布局CAR-T和PD-1,巩固精准医疗龙头地位。免疫治疗是全球最前沿的肿瘤治疗领域,全球抗肿瘤即将进入免疫治疗时代。预计2020年全球肿瘤免疫治疗市场规模将达到500亿美元,我国保守估计不低于250亿元,其中以PD-1为代表的免疫检查点抑制剂市场将达到100亿元,以CAR-T为代表的细胞治疗市场将达到150亿元。通过受让礼进生物的PD-1技术,公司将拥有CAR-T细胞和PD-1抗体两大最前沿的肿瘤免疫治疗技术平台,能够发挥良好的协同作用,丰富公司的精准治疗产品线,进一步巩固肿瘤精准治疗龙头地位。 PD-1抗肿瘤疗效好,上市产品均为重磅炸弹。PD-1是一种细胞膜蛋白受体,功能是抑制T细胞的激活,这是免疫系统的一种正常的自稳机制。PD-1人源化单克隆抗体通过阻断PD-1和PD-L1的识别过程,部分恢复T细胞功能,从而使T细胞可以杀死肿瘤细胞,是用于临床治疗多种癌症疾病的单克隆抗体药物。从临床应用来看,PD-1抗体已遥遥领先其他免疫治疗产品,被认为是当前最有实用价值的免疫治疗药品。目前全球市场上PD-1抗体药物主要有施贵宝的Nivolumab和默克的Pembrolizumab。虽然上市时间仅一年左右,但2015年Nivolumab和Pembrolizumab的销售额分别达到9.42亿美元和5.66亿美元,预计2020年销售额将分别达到62亿美元和36亿美元,成为全球生物药重磅产品,具有广阔的市场前景。我国目前还未有PD-1上市,均处于临床前或临床研究阶段。公司通过技术转让获得的PD-1抗体具有广谱抗肿瘤效果,能够与现有肿瘤疗法结合提高疗效。礼进生物已经完成PD-1抗体及工程细胞株的开发,技术水平和研发进度都处于国内领先地位,产品上市后将显著提高公司竞争力。 盈利预测与投资建议。由于限制性股票授予,公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.37元、0.54元、0.73元,对应PE分别为73倍、51倍、37倍,考虑到公司持续拓展肿瘤精准治疗产业链,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险;技术开发进度或低于预期的风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收8.8亿元(+7%)、归母净利润9693万元(+77%)、扣非后归母净利润8882万元(+87%)。 行业因素导致疫苗业务下滑,血制品量价齐升增厚业绩。(1)单季度来看,2016Q2实现营收5.2亿元(+11%)、归母净利润9760万元(+128%)、扣非后归母净利润9253万元(+140%)。总体来看,第二季度的收入和营收都出现大幅度提升,扭转了连续三个季度的利润亏损,迎来了业绩拐点。(2)血制品量价齐升推动业绩高增长。血制品实现营收6.1亿元(28%),毛利率也提升5.72pp至51.13%,净利润达到2.1亿元(+65%),我们分析认为成都蓉生的业绩高增长主要是因为血制品量价齐升。从量来看,2016H1成都蓉生的血制品批签发数量同比增长10%左右;从价来看,自2015年6月份药品最高零售价取消之后,血制品提价十分明显,PDB样本医院的数据显示成都蓉生的白蛋白和静丙终端价分别提升8%和6%,破免甚至提价209%。如出厂价也同比例提升,估计平均提价幅度约为8%。(3)山东疫苗事件导致公司疫苗业务出现明显下滑,2016H1实现营收2.7亿元(-23%),毛利率也下滑19.10pp至37.86%。下滑最明显的是以二类疫苗中的水痘疫苗为主要产品的长春祈健,2016H1仅实现营收2502万元,同比下滑84%;净利润为-1729万元,同比下滑119%。母公司的疫苗业务实现营收2.5亿元(+33%)和净利润-8123万元(减亏2292万元),主要是因为麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来收入增长和利润明显减亏。(4)从盈利能力来看,期间费率为25.75%,同比下降5.28pp,其中销售费率减少1.99pp至3.15%,管理费率减少1.92pp至17.24%,财务费率减少1.38pp至5.35%。期间费率出现全面下滑主要是因为经营管理效率提升,使得各项费用都出现明显减少。由于疫苗业务受到的影响较大导致公司综合毛利率下降2.72pp至47.40%,净利率下降1.15pp至12.48%。 业务重组在即,铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争,即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆,是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后,公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右,铸就血制品行业龙头。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元,对应PE分别为105倍、57、38倍,考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入,亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为52.8亿元、13.2亿元,同比增长分别为20.4%、23.6%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为26.1亿元、6.3亿元,同比增长分别为19.6%、23%。 业绩符合预期,持续增加创新研发力度。2016年上半年营业收入为52.8亿元,同比增长约20.4%。期间片剂药、针剂药收入分别为13.5亿元、38.5亿元,同比增长分别为40.7%、15.2%。公司重磅创新药阿帕替尼已进入放量增长阶段,是片剂药取得超40%高增速的主要原因。2016年上半年扣非净利润为13.2亿元,同比增长24%,主要原因如下:1)受阿帕替尼放量增长的强势驱动,公司片剂药毛利率高达89.3%,同比增长2.6个百分点;2)高净利率的制剂出口额达到3.4亿元,同比上升约48%;3)针剂药和原料药产品线相对缺少创新性,收入增速分别为15.2%和-9.9%,影响了整体收入和业绩增速。作为国内创新药龙头企业,公司持续增加研发力度,上半年研发费用高达4.9亿元,占收入9.3%;PD-1、吡咯替尼等创新药临床试验正在积极开展中,我们预计这些重磅品种将于2019年后陆续获批上市。 制剂出口数据靓丽,后期增长动力足。公司上半年制剂出口额约3.4亿元,同比增长48%。2015年,公司出口业务收入达到3.5亿元,环磷酰胺美国市场份额遥遥领先;2015年底,公司七氟烷产品获得FDA上市许可,对海外出口品种进行有效补充。我们预计,2016年公司制剂出口有望达到8亿元,成为公司16年高增长的主要驱动因素之一。公司正积极开展在欧美高端市场注册申报研究工作,共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA申请。 创新药将成公司未来成长核心驱动力。公司在研创新药品种达到19个,未来公司将主要依靠创新药来驱动业绩高增长。以阿帕替尼为首的创新药已经实现放量增长,预计2016年阿帕替尼销售额超10亿元;19K预计三季度末完成再申报,有望17年一季度获批生产,该品种市场销售额或将突破30亿元。受传统大品种的市场竞争力逐渐下降以及受招标降价的影响,公司未来增长将主要依靠创新品种驱动,公司在研产品线丰富,预计2019年公司将进入创新药集中获批阶段。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.20元、1.46元、1.78元,对应市盈率分别为37倍、30倍、25倍。公司是国内创新药标杆企业,研发产品线梯队丰富而前沿,已经逐步走入创新药驱动成长的轨道,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司公告2016年上半年实现营收2323万元,同比-62.2%;归母净利润-1678万元,同比-113.6%;扣非后归母净利润-2769万元,同比-122.9%。经营性现金流量净额-1903万元,同比-2651%;EPS-0.0126元。 营收下滑幅度正在收窄,下半年业绩有望好转。由于临床试验数据自查核查工作的影响,公司临床研究试验项目进展缓慢,营业收入大幅下降,公司2016H1实现营收2323万元,同比-62.2%。从单季度看,公司2016Q1和2016Q2分别实现营收849万元和1474万元,同比-64%和-61%,收入下滑幅度有收窄迹象。分业务看,2016H1,临床试验数据自查核查风暴后,公司临床研究服务业务影响严重,2016H1仅实现营收1088万元,同比-78.1%,临床前研究服务实现营收1114万元,同比+44.18%。考虑到CRO行业正在回暖和国家一致性评价工作正强势推进,我们认为公司下半年经营状况有望好转。 新增临床试验合同预示CRO行业正逐渐回暖。7.22临床试验数据核查风暴后,CRO行业业绩大幅下滑,核心原因在于临床试验机构项目进展缓慢,导致CRO行业可确认的收入大幅下滑,净利润同比大幅下滑。目前临床试验机构积极性正逐步恢复,项目进度逐渐回暖,行业拐点隐现。主要变化在于:1)2016年7月29日,CFDA发布了3个关于临床试验及临床实验数据管理的公告,行业临床试验数据标准清晰,临床试验机构有规可循;2)随着临床试验执行标准的提高,行业大临床新订单已提价约1-2倍,目前临床试验机构项目执行积极性正逐步恢复。从公司中报公告的内容看,公司自年初到半年报出具之日,公司新增合同金额约7600万元,在执行的合同尚未确认收入的金额约3.7亿元。新增订单中我们预计一半以上为临床研究服务合同,新增临床研发服务合同为行业回暖先行指标,我们认为随着临床试验机构项目执行进度的恢复,CRO行业有望在下半年回暖反转。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速将达77%和81%。我们认为CRO行业正出现积极变化,行业拐点明确,公司业绩有望在2016年下半年反转,同时公司仍存国际化预期,考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价,我们给予公司半年内74亿目标市值,对应目标价56元,维持“买入”评级。 风险提示:临床试验机构认证放开和一致性评价工作等政策执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险;行业监管严厉程度超预期,CRO行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险。