投资要点 事件:公司公告2016年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量250万股,拟授予价格为31.96元/股。 推行股票激励计划,看好公司长期发展。1)本次激励计划拟授予的限制性股票数量为250万股,占公司总股本约1.79%。其中首次授予200万股,预留50万股;2)本次员工激励范围较大,公司研发、生产、销售、后台等核心员工均有覆盖。本次激励的员工包括叶宝春副总经理、中层管理人员25人、核心人员127人,共计153人,约占员工总人数的34%;3)本次激励的业绩考核以2016年为基数,2017-2019年净利润增长分别为不低于20%、56%、111%。 替诺福韦获批预期强烈,强化公司肝病领域布局。1)我国乙肝药物市场空间大,替诺福韦竞争环境好,该品种若获批有望短期实现快速放量。我国是全球最大乙肝病毒携带与发病国,抗乙肝病毒药物市场规模远高于其他抗病毒药物,目前国内抗肝炎病毒药物市场规模约120亿元。替诺福韦是全球最有效的抗乙肝病毒药物之一,该药品与恩替卡韦是国内仅有的乙肝治疗一线用药。在国内目前仅有原研药物“韦瑞德”在销售,2015年样本医院销售额约为2500万元,市场表现远低于恩替卡韦。但替诺福韦为国家药价谈判品种,在5月份公布的药价谈判结果后降价67%,由原来1500元月均费用降低至490元,近期已经在国内多个省份开始降价销售。我们认为替诺福韦降价后其市场销售额有望迅速放量,3年内市场规模或将达到30亿规模。如公司报批的替诺福韦顺利获批,将明显改善公司业绩;2)扩大研发梯队,布局肝病全领域。产品后续梯队中除替诺福韦进展迅速外,丙肝仿制药物索非布韦已经申报临床,同时与药明康德合作开发乙肝新药、非酒精性脂肪肝新药。公司和博奥合作的福建博奥医学检验所已经落地,或将强化公司在肝病检测、诊断和治疗领域的布局。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.65元、0.76元、0.90元,对应市盈率分别为99倍、84倍、71倍。我们认为公司的半年业绩下滑,九鼎减持等风险已经释放完毕,且下半年催化剂多。如果替诺福韦能顺利获批,在上市后对公司业绩的产生积极影响,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收9.5亿元(+13.1%)、归母净利润1.6亿元(+10.1%)、扣非后归母净利润1.4亿元(+11.8%)。 整体增速略有提高,医院诊疗收入提升较快。(1)单季度来看,2016Q2实现营收4.7亿元(+14.6%)、归母净利润7801万元(+11.6%),同比增速略有提升;(2)分业务来看,医药工业实现收入4.5亿元(+8.2%),医药流通实现收入4.4亿元(+13.9%),医院诊疗实现收入6791万元(+28.8%),医院诊疗收入提升较快,主要系门诊收入增长所致;(3)分产品来看,公司主导品种肛肠治痔类产品实现营业收入3.4亿元(+4.1%),增速基本保持平稳;(4)部分品种毛利率略有下滑,整体基本保持稳定。 转型升级促发展,明确肛肠健康方案提供商战略新定位。(1)公司聚焦肛肠及下消化道领域,深耕利基市场,在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达48%,稳居肛肠治痔领域领导品牌;(2)当前公司肛肠及下消化道类产品生产剂型范围已涵盖膏、栓、中药饮片、口服、片剂、洗剂等,公司15个品种入选国家基药目录,其中马应龙麝香痔疮膏为基药独家品种,27个品种进入国家医保目录,其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼膏是独家品种;(3)公司在继续坚持以肛肠及下消化道领域为核心定位的同时,积极构建商业生态链,由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级,提高产品附加值。 医疗服务板块发展迅速,诊疗产业布局加快。(1)公司发挥马应龙直营专科医院的基地作用,辐射周边地、县级市,强化品牌经营和终端渗透,共建马应龙肛肠诊疗中心,目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10家基层医疗单位签订合作协议;(2)互联网医疗加速发展,马应龙健康云不断优化,平台价值初步展现;直营医院业务持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元,对应PE分别为38倍、35倍、33倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务与互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

投资要点 事件:公司公告2016年上半年实现营收4.3亿元,同比+114%;归母净利润6399万元,同比+102.7%;扣非后归母净利润6109万元,同比93.9%。经营性现金流量净额-6435万元,同比-337.8%;EPS0.31元。 财务费用短期拖累公司本部业绩,新高峰CRO业绩全年或超预期。2016H1公司实现营收4.3亿元,同比+114%,归母净利润6399万元,同比+102.7%。从收入结构上看:1)本部化学制剂业务实现收入1.9亿元,同比+4.4%,其中非抗和抗生素业务分别实现收入9313万元和1.01亿元,同比分别为+1.5%和7.3%;2)新高峰CRO业务实现收入2.2亿元,净利润6034万元,已完成2016年全年承诺业绩的56.8%,即CRO业务全年业绩有望超预期。从盈利能力上看,扣除CRO业绩贡献,本部2016H1实现净利润约370万元,主要原因在于公司财务费用大幅增加,2015年公司现金全资收购上海新高峰产生7亿并购贷款,2016H1与同期相比新增财务费用约1900万元。随着募集资金的到位,我们认为财务费用影响有望在三季度底四季度初消除。考虑到公司报告期内累计在9个省新增中标,同时进入12省低价药挂网采购,我们认为,在财务费用影响消除和新增中标的带动下,公司本部业绩有望在2017年恢复并实现快速发展。 CRO已成公司战略主业,为新药品政策明确受益标的。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快,国内CRO行业有望快速扩容。公司2015年底战略性进入CRO行业,全资控股的上海新高峰是一家提供涵盖临床前研究、临床研究的全产业链研究服务的CRO企业。公司已累积服务了550多个项目,其中450多个为创新药CRO项目,目前在执行项目共计330项左右,公司已成为创新药CRO服务领域的行业领先者之一。报告期内,上海新高峰通过GRDP管理体系,筹划、参与并组建GLP、GCP和GMP产业联盟,并积极筹建一致性评价技术平台和医疗科研服务与精准医疗技术服务平台,为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。 盈利预测与投资建议。考虑到制剂业务增速下降,我们小幅下调了盈利预测,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.53元、0.83元、1.08元,对应当前股价PE分别为61倍、39倍和30倍。考虑到公司本部业绩限制因素有望解除,新高峰CRO业务的可拓展性强且公司或存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,我们维持“买入”评级。 风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂招标或存降价风险,外延拓展或低于预期。

投资要点 财务概况:2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为33.4亿元、4亿元,同比增长分别为0.4%、3.5%。2016Q2营业收入、扣非后净利润分别为18.2亿元、2.3亿元,同比增长分别为0.8%、16.4%;公司同时预告2016年1-9月净利润增速约为0%-30%。 单季度业绩增速恢复,整体盈利水平提升。2016年上半年营业收入约为33.4亿元,同比增长约0.4%。其中医药产品约为9.3亿元,同比增长约6.2%;农化产品约为22.6亿元,同比增长约为0.2%。2016年上半年扣非净利润约为4亿元,同比增长约为3.5%,净利润增速快于收入增速约3个百分点,主要原因为产品结构变化导致公司毛利率上升2个百分点。细分来看,毛利较高的医药产品中自产产品收入比例提升,整体来看不仅收入增加6.2%,且毛利率同时提升约6个百分点;毛利较低的农药化工产品收入占比下滑约2个百分点,当前约为68%。子公司华邦制药、颖泰嘉和、百盛药业在2016H1的净利润分别约为1.1亿元、1.8亿元、1.05亿元,同比增长分别约为22%、16%、5%。子公司中百盛药业增速较慢,主要原因为返税进度低于预期所致,如从行业情况来看,返税或在下半年体现,百盛大概率将完成2016年业绩承诺。如从单季度来看,2016Q2公司扣非后净利润分别同比增长0.8%、16.4%,利润增速为近三个季度首次为正,出现增速反转,我们判断公司农化业务业绩增速已经有所恢复,全年持续看好。 逐步完善大健康布局,未来盈利逐渐清晰。1)康复领域继续加强。背靠重医优质医疗资源,强化与重医系的康复医疗合作,逐渐向专科康复方向发展,预计2017-2018年将在全国的康复医院布局将达到10家。随着国际康复医疗项目莱茵伊顿医院落地,后期将把国外的康复理念和模式引入国内,进行推广复制,外延预期强烈;2)强化皮肤疾病药品优势,对接线上线下资源。公司为皮肤科和结核病领域制药龙头,大力推进皮肤科互联网战略、OTC 战略以及丰富的产品储备等都为公司制药业务的稳健发展保驾护航;3)布局先进生物治疗领域。 增资及收购的方式获得生命原点约30%股权,同时通过子公司收购瑞士生物约70%股权,聚焦肿瘤先进治疗技术,逐渐完善“大华邦医疗联盟”布局;4)业务梳理继续。农化业务挂牌新三板独立运营,未来上市公司资源将专注于医药领域,其它非医疗子公司或也存在独立融资预期,如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。 盈利预测与估值:我们预计2016-2018年EPS 分别为0.34元、0.42元、0.50元(原预测2016-2017年EPS 分别为0.49元、0.61元,本次调整原因为除权影响,及收入结构、毛利率变化等),对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍,公司业绩增速稳定,且大健康战略稳步推进,在康复领域的外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期,产品降价风险、大健康战略进度或低预期。

事件:公司公告2016年上半年实现营收5.66亿元,同比+32.5%;归母净利润7815万元,同比+2.9%;扣非后归母净利润6851万元,同比-3.1%。经营性现金流量净额2138万元,同比-58.5%;EPS0.045元。 监管业务短期承压,非监管业务欣欣向荣。公司2016H1实现营收5.66亿元,同比+32.5%,扣除新增子公司韩国DreamCIS和北医仁智并入的4699万元和2481万元后,公司实现营收同比+15.9%。公司实现归母净利润7815万元,同比+2.9%,扣除新增子公司并入的-684万元和500万元后,公司净利润同比+5.4%。分业务看:1)临床实验技术服务业务实现收入2.1亿元,同比+58.6%,扣除新增子公司并表后,同比+4.5%,主要系临床试验核查后,临床试验进度放缓;2)临床研究相关咨询服务实现营收3.5亿元,同比+21.1%,仍保持较快增长速度。毛利率方面:主营业务服务毛利率41.5%,同比下降5.7个百分点。1)临床试验技术服务毛利率32.7%,同比下降15.4个百分点,主要原因系韩国DreamCIS低价策略导致的低毛利率5.6%拖累以及传统业务成本提高拖累7.6个百分点;2)临床研究相关咨询服务毛利率维持在46.8%,同比持平。整体上公司监管业务(临床试验技术服务)短期因临床试验数据自查核查影响承压,非监管业务(临床研究相关咨询服务)欣欣向荣。考虑到下半年国内监管业务收入增速和毛利率有望同步逐步回升,我们认为中报为公司业绩低点,三季度开始有望反转。 持续并购整合+业务模式创新,国内临床CRO龙头地位稳固。从国外巨头发展路径看,通过横纵向并购整合,提供了全球化一站式服务,以及深度介入新药研发、生产和销售,创新商业模式为行业趋势。公司通过股权基金、产业基金、天使投资等方式,积极参与新药研发中,充分发挥自身对新药项目的筛选能力,实现互利共赢。同时公司近三年先后并购北美BDM、方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智,以及拟并购医疗器械CRO捷通泰瑞等,打造全球化一站式服务体系和业务覆盖网络。我们认为公司是国内质地优良的临床CRO龙头企业,行业地位稳固。 盈利预测与投资建议。我们预计近3年公司收入和净利润复合增速均为32.7%,2016-2018年EPS分别为0.37元、0.58元和0.77元,对应当前股价PE分别为90倍、58倍和43倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

投资要点 事件:公司公告2016年上半年实现营收3.8亿元,同比23.2%;归母净利润8550万元,同比+27.6%;扣非后归母净利润7051万元,同比+9.4%。经营性现金流量净额2384万元,同比+7.8%;EPS0.25元。 业绩基本符合预期,试剂延续快速增长态势。公司2016H1实现收入3.8亿元,同比+23.2%,从收入结构上看,试剂、仪器和医学诊断服务分别贡献3.2亿元、2878万元和3150万元,同比分别为+28.9%、-14.7%和19.7%。其中公司体外诊断试剂实现收入增速远超迈克生物、九强生物和利德曼等生化试剂不到10%的收入增速,我们认为主要原因有两方面:1)公司主要客户在地市级医院,行业增速相对三甲医院较快;2)公司先后收购或设立了新疆伯晶伟业、江西美康、美康涌元和重庆美康等并表影响,扣除后预计收入增速在10%左右。从盈利能力上看,由于高毛利率的体外诊断试剂占比增加,带动公司毛利率整体提升约1.1个百分点。期间费用率方面,由于并表因素等影响,公司期间费用率整体提升了2.9个百分点。公司实现扣非后归母净利润7051万元,同比+9.4%,主要系募集资金购买理财产品产生1400万左右的投资收益。扣除投资收益后,公司净利润率应同比下降2.4个百分点。考虑到公司还有内蒙古美康、安徽美康、上海日和、山东日和、南京三和及安徽三和等并表,同时也有望带动公司自产产品上量,我们认为公司收入和业绩仍将延续快速增长态势。 发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。 公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。 公司上市后进行了大量的资本运作,在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在第三方诊断服务方面:除了德盛检验所外,公司通过外延取得了上饶、金华、北京和福州四家检验所;在渠道方面:公司先后收购了新疆、重庆、宁波、上海、山东、安徽、南京和杭州8个区域的渠道商;在检验科整体打包模式刚刚兴起的行业机遇下,公司提出发展产品+服务一体化,通过上述布局,公司为打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.56元、0.65元、0.80元,对应PE分别为62倍、53倍、43倍。考虑到公司在IVD全产业链和全产品线的战略布局,致力于打造诊断产品+诊断服务一体化的商业模式,且从一季报公告显示出公司还存股权融资并积极外延并购预期,预计下半年催化剂较多,维持“买入”评级。 风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT及新产品产品放量速度或低于预期。

财务概况:2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为17.3亿元、1.8亿元,同比增长分别为8.6%、230%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为9.9亿元、1亿元,同比增长分别为8.2%、108倍。 抗肿瘤产品收入增速回升,加速布局医疗服务或使全年收入增速超预期。2016年上半年营业收入约为17.3%,同比增长约8.6%,产品销售额稳定增长及新增医疗服务收入所致。具体来看,抗肿瘤药(主要为艾迪、洛铂、复方斑蝥等)收入为9.5亿元(+11.8%)、心脑血管药收入为2.1亿元(-16.3%)、妇科用药收入为1.3亿元(+29%),医疗服务收入分别为1.1亿元(+50%)。我们认为:公司的主力品种增速逐渐恢复,医疗服务成为收入增长亮点。2016年上半年扣非净利润为1.8亿元,同比增长分别230%,具体分析如下:1)主力品种收入占比及毛利率双升,公司产品毛利率保持稳定。抗肿瘤产品毛利率约为93%,同比提升约2.7个百分点,且收入占比提升约1.6个百分点,我们判断为艾迪收入增速回升所致;2)期间费用率约为64.5%,同比下降约8.8个百分点。 其中管理费用率、财务费用率保持稳定;销售费用率约为54%,同比下降约8.8个百分点。如从单季度来看,2016Q2营业收入、扣非净利润分别为9.9亿元、1亿元,同比增长分别为8.2%、108倍。净利润增速远超收入增速,主要原因去年同期销售费用投入加大,导致可比基数低。我们认为公司当前的销售费用投入增速平稳,且核心品种收入增速恢复,预计全年净利润将出现大幅增长。 “大肿瘤”战略积极推进,前景值得期待。1)肿瘤治疗领域资源丰富。由于公司坚持学术推广,目前已经得到肿瘤和心血管领域的专家、医生和专业团体高度认同,积累的医疗资源较为丰富。同时参与30亿规模的并购基金投资,进行肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院)布局,持续外延预期强烈;2)医疗服务平台建设加速,公司在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江等地已经陆续布局,已有多个项目陆续落地。a、协议在金沙洲医院设立肿瘤中心,打造华南地区肿瘤治疗连锁平台建设,且作为公司未来肿瘤连锁医院人才和技术培训基地;b、控股淮南朝阳医院,拟用3.5亿增资资金对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心;c、投资毕节肿瘤医院,预计2016年9月开业;d、与澳洲最大的综合癌症治疗服务提供商ICON合作成立合资公司,将为公司提供放疗部分管理服务,强化公司在肿瘤治疗领域的地位。3)解决肿瘤医生人才问题。拟通过“肿瘤医生集团”平台,实现肿瘤医疗服务机构人才的储备,同时采用多种激励手段吸引医生。 盈利预测及评级:预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.66元、0.75元(原预测2016-2018年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元,调整的原因为核心产品收入增速恢复,且毛利率提升),对应PE分别为32倍、28倍、25倍。公司战略清晰,积极布局大肿瘤领域,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。公司的医疗服务领域多个项目已经陆续落地,持续外延预期强烈,上调为“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为4.7亿元、2.4亿元,同比增长分别为-12.3%、-16.3%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为2.1亿元、0.96亿元,同比增长分别为-18.3%、-26.8%。 上半年收入与净利润下滑,看好来那度胺上市后对公司业绩的改善。2016年上半年营业收入为4.7亿元,同比增长约-12.3%。期间内生物生化药、化学药销售额分别为4亿元、0.5亿元,同比增长分别为-7.3%、-32.8%。总经销收入为2.7亿元,同比下滑21.7%,主要是受主营产品贝科能降价所致。公司重磅新药来那度胺已于今年4月份进入优先审评通道,近期将大概率获批生产,如能顺利获批将利好公司业绩。2016年上半年扣非净利润为2.4亿元,同比下滑16.3%,具体分析如下:1)公司主营收入下滑12.3%,原因是主营产品受行业政策波动影响而出现一定幅度降价;2)期间费用率约为12.5%,同比上升约2.6个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为4.4%、10%。受经销模式调整影响,销售费用率提升约2个百分点。从单季度来看,2016Q2营业收入、扣非净利润同比增长分别为-18.3%、-26.8%,我们预计主营产品销售量,单季度业绩或将好转。 来那度胺近期获批生产概率大,药价谈判有利于该产品进医保。来那度胺是国内临床治疗多发性骨髓瘤的急缺用药,是目前治疗多发性骨髓瘤效果最好的药物,2015年全球销售额为58亿美元。由于原研公司Celgene在国内按照美国价格定价,患者每月费用超过5万元,因此国内仅有极少数患者能承担该药费用。由于原研产品核心化合物专利在国内被判无效,因此公司来那度胺国内首仿可在专利期前(2017年7月)获批生产上市。目前,该药优先审评已经进入尾声,近期获批生产预期强烈。来那度胺是5个“国家药价谈判”品种之一,目前已经有3个品种主动降价,并在国内月20多个省份试点进入各地方医保;而来那度胺原研公司未能接受降价谈判,如若公司产品顺利获利,或将紧随已降价品种进入多个省份医保,届时将在有利于公司对该产品进行市场推广和销售放量。 盈利预测及投资建议。由于主营受行业政策波动影响,预计2016-2018年EPS分别为0.77元、0.90元、1.14元(原预测为0.86元、1.15元、1.52元),对应市盈率分别为42倍、36倍、28倍。虽然公司业绩短期受行业政策影响比较明显,但公司重磅品种来那度胺近期获批生产预期强烈,若顺利获批,公司有望在未来3年内独享国内市场。我们看好来那度胺上市后对公司业绩的积极影响,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收9.9亿元(+61.7%)、归母净利润7946万元(+80.6%)、扣非后归母净利润6882万元(+72.4%)。此外,公司将以资本公积金形式向全体股东每10股转增20股。 久信医疗并表,业绩大幅增长。(1)单季度来看,2016Q2实现营收5.4亿元(+57.9%)、归母净利润4665万元(+75.8%),同比增速大幅度增长,主要是受久信医疗并表带来的积极影响;(2)分业务来看,智慧建筑及节能实现收入4.6亿元(-10.8%),智慧交通实现收入2.5亿元(+247.3%),智慧医疗实现收入1.9亿元(+100%),金融服务实现收入3111万元(+195.7%),智慧医疗收入提升明显;(3)久信医疗2017-2018年业绩承诺分别为不低于7200万元、8640万元,我们认为业绩增量有望超预期。 成立多个产业基金,PPP模式助力未来发展。(1)公司6月公布拟与深圳嘉富诚共同发起设立规模为人民币1亿元的智慧医疗产业基金,专注于智慧医疗、互联网医疗、精准医疗产业方向;(2)参股山东鲁信实业,将发起总规模为人民币100亿元的“PPP发展基金”,有利于公司以PPP模式开展智慧城市建设与运营,同时通过参与基金专业投资分享一定的投资收益;(3)拟投资设立攀枝花市花城新区医院PPP项目,符合公司“技术+金融”战略和发展规划,是公司在智慧医疗领域探索与专业机构合作,整合外部资源的有益尝试。 积极参与B2C2C实践,淮南区域医疗信息PPP平台项目或成为标杆。(1)2015年度公司积极参与智慧医疗B2C2C战略实践,中标国内最具规模的淮南市区域医疗PPP平台项目合同金额2.39亿;(2)项目旨在将医疗服务直接向用户延伸,通过医疗信息平台整合用户医疗数据信息,开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成;(3)平台覆盖区域内千家医疗机构,通过平台可以将医疗服务向患者端即C端延伸,形成“B2H2C”以及“B2C2C”模式;(4)项目最大的亮点是鼓励并支持公司基于人口健康信息平台开发针对居民和第三方机构的运营项目,并且可开展大数据应用,进一步获得人口健康信息综合开发权利;(5)基于2015年智慧医疗方面的优异表现,我们预测“淮南模式”会向全国复制,为公司智慧医疗领域的盈利爆发拓展潜力。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.61元、0.77元,对应市盈率为47倍、36倍、29倍。鉴于公司业绩高增长兑现,估值相对合理,智慧医疗战略持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

事件:公司发布2016年中报,实现营收6.8亿元,同比+18.2%;归母净润6406万元,同比+804.0%;扣非后归母净利润5473万元,同比+526.8%,业绩符合预期;经营性现金流净额7920万元,同比+229.8%;EPS0.19元。公司同时预计2016年前三季度归母净利润同比增速300%-330% 宁夏复产扭亏+方舟制药并表,推动公司业绩扭亏为盈。公司2016H1营收同比+18.2,净利润同比+804.0%,整体上公司业绩符合预期。公司净利润大增的主要原因系宁夏项目复产以及方舟制药并表后显著增厚业绩。分产品线看:1)以多菌灵(杀菌剂)、氯甲酸乙酯(化工中间体)、蔗泰(除草剂)和乙酰甲胺磷(杀虫剂)为代表的传统农化业务实现营收5.7亿元,同比+0.2%,毛利润1.4亿元,同比+25%,净利润贡献约2000万元。毛利率提高的主要原因系宁夏项目去年底复产后自供原料,降低外购比例,带来制剂成本较大幅度降低所致;2)医药板块实现营收1.1亿元,净利润4410万元,考虑到行业一般下半年好于上半年,我们认为公司完成2016年扣非净利润9035万元是大概率事件。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,净利润贡献已超农化主业。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域。目前公司已经公告停牌拟收购医药制造业企业,我们认为医药作为公司的战略主业,公司外延发展值得期待。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.56元和0.66元,对应PE分别为31倍、25倍和22倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

事件:公司2016H1实现收入597亿(+17.16%)、归母净利润1732.5万元(+12.9%)。 分销板块加速增长,盈利能力保持稳定。1)公司医药分销业务实现销售收入534亿元(+19%),带动公司整体收入高增长,其中存量业务的增长是主要驱动,未来随着行业整合,分销板块有望加速;2)零售板块实现收入25亿元(+7.6%),我们认为增速放缓的原因系新开药店数量放缓,未来有望受益于处方外流;3)工业板块实现收入64亿元(+5.3%),工业板块继续实施重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入34.8亿元(+9.26%);4)受业务结构变化影响,公司利润增速低于收入增速,整体盈利能力保持稳定。 全国分销布局有序推进,将受益两票制带来的行业整合机会。公司分销领域的战略是从华东走向全国性扩张,已在过去3年内从13个省份覆盖到18个省份,2016年将着重云贵川的省级平台建设,未来5年的目标是从目前18个省份扩展到26-28个,全国扩张动力充足。在创新业务方面,公司加强开展医院供应链创新服务,目前公司共托管医院药房99家,相比2015年年底增加15家。 我们认为公司集资金、物流、信息于一身,将享受两票制带来的扩张机会,早期的全国性布局亦将受益于本轮医院新标切换。 “上药云健康”项目稳步推进,享处方外流红利。公司“上药云健康”体系打造完善。1)在患者层面:推出了“益药·会员”项目下的金融产品,解决患者高价自费药的资金压力痛点;2)在药店层面,推出了统一化的“益药·药房”,立足药店,打造了“一站式”处方药零售解决方案。联手京东共同打造面向零售药店、中小医疗机构的批发平台,并于6月正式上线;3)在医院层面,推出了“益药宝”项目,提供了“互联网+”药品供应链全程解决方案,目前已与仁济医院、丁香园诊所、上海沃德医疗中心、杨浦中心医院等多家机构开展合作。 盈利预测与投资建议。由于零售板块增速放缓,我们调整了盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.21元、1.38元、1.55元,对应估值分别为17倍、15倍、13倍,公司各业务领域均是细分行业翘楚,龙头优势突出,且存国企改革预期,看好其长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:工业业务招标降价风险,商业业务全国扩展不及预期风险。

事件:公司公告2016年上半年实现营收8.98亿元,同比+25.7%;归母净利润4859万元,同比+37.3%;扣非后归母净利润4677万元,同比+33.0%。经营性现金流量净额-6561万元,同比-2.1%;EPS0.17元。 华北和东北收入靓丽,整体综合服务业务发展迅速,正逐步构建全国性服务平台。公司2016H1实现收入+25.7%,归母净利润+37.3%,在IVD行业中表现靓丽。从地域上看,公司华东、东北和华北地区分别实现收入7.67亿元、7878万元和2845万元,收入增速分别为19.7%、63.5%和241.2%,其中以黑龙江为代表的东北地区延续高增长态势,从2015年下半年开始突破的华北地区,由于低基数也表现靓丽。在以服务锁定客户的发展策略指导下,公司累积了大量的优质客户资源,整体综合服务业务快速发展,从2015年年报披露的近百家客户,目前已经发展到150家左右客户,客户的快速增加,有望带动公司收入快速增长。从地域上看,客户分布于上海、江苏、安徽、山东、黑龙江、河北、云南、天津、内蒙古、湖北等地区,公司已开始从原本华东地区的区域性企业向全国性企业转变,逐步构建全国性的整体综合服务业务平台。 整体综合服务业务明确受益医疗服务价格改革,商业模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。2016年7月初,发改委四部委《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》明确提出在调整医疗服务价格的同时,重点降低大型医用设备检查治疗和检验等价格,原检验项目收费由政府定价,现明确降低检验收费后,医院有降低检验成本诉求,明确利好帮助检验科控费整体综合服务业务(即整包模式)。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.62元和0.78元,对应增发摊薄后PE分别为73倍、51倍、41倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增已获批文,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收3.6亿元(+31.6%)、归母净利润8641.9万元(+112.0%)、扣非后归母净利润7631.3万元(+92.9%)。利润分派预案为每10股转增5股。 业绩持续高增长,量价齐升增厚利润。(1)单季度来看,2016Q2实现营收2.0亿元(+43.2%)、归母净利润4954.3万元(+134.3%)、扣非后归母净利润4141.0万元(+95.5%)。环比来看,收入和利润增速连续三个季度持续提升,业绩向上趋势明显。(2)分产品来看,收入占比最大的两大品种实现收入和毛利率双双提升:他唑巴坦系列实现收入1.3亿元,同比增长37.6%,毛利率达到59.3%,同比提升14.9pp;培南系列实现收入1.2亿元,同比增长43.0%,毛利率达到32.5%,同比提升8.8pp。核心品种高增长的主要原因是:(1)下游需求旺盛,销量明显提升,且公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度,产品平均售价有所提升;(2)公司加强工艺优化,大幅度提高反应收率,且原材料价格下降也增厚业绩。(3)从盈利能力来看,由于产品价格提升和原材料降价,综合毛利率达到41.9%,同比提升9.4pp,净利率也同比提升9.0pp达到23.8%。 期间费率达到15.5%,同比提升1.1pp,其中管理费率提升10.4pp达到12.6%,主要是因为职工薪酬增加、研发费用增加及员工激励成本摊销。 抗菌药市场逐步回暖,海外市场持续拓展。由于市场刚需及新产品上市,限抗政策影响逐步消除,抗菌药物市场逐步恢复,2015年我国抗生素市场规模达到1861亿元,同比增长8.4%。公司是国际上主流的抗菌药物中间体和原料药供应商,能够充分享受下游市场带来的业务增长。核心产品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-内酰胺类酶抑制剂,制成复方制剂具有更好的抗菌效果且价格也更高。自2011年行业最低点以来,舒巴坦类复方制剂和他唑巴坦类复方制剂的增速都逐年提升,量价齐升趋势十分明显。公司持续开拓海外市场,部分产品已通过美国、欧盟和日本药监部门的认证,与费卡、阿拉宾度等知名企业建立了稳定供应关系,且还在持续开拓大客户,未来放量值得期待。 员工激励深度绑定,激活企业活力。公司已对197名员工授予限制性股票,已授予数量为269.2万股,并预留20万股,合计占公司总股本的比例达到4.0%。 此次员工激励覆盖范围广,除高管以外共包括190名核心员工,人均持股金额超过160万元,激励力度大,能够充分绑定员工和公司利益,激活企业活力。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年公司EPS分别为2.25元、3.26元、4.53元,对应PE分别为60倍、41倍、30倍,考虑到公司业绩高增长且员工激励激发活力,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险。

投资要点 事件:公司公告2016年上半年实现营收2.9亿元,同比+10.8%;归母净利润1.2亿元,同比+13.5%。经营性现金流6156万元,同比+3.8%;EPS 0.24元。 业绩略低于预期,仍为行业较快增速。公司2016H1实现收入2.9亿元,同比增速10.8%。从单季度看,公司2016Q2收入同比+3.2%,远低于2016Q1的19.2%,考虑到公司毛利率整体变化不大,我们认为收入同比增速放缓的原因主要在于量的放缓。分产品看,2016H1公司生化试剂实现收入2.6亿元,同比增长8.2%,考虑同类公司利德曼同比-14.2%,迈克生物生化试剂放缓到2.2%,公司2016H1生化试剂收入增速在行业处于较快位置。2016H1公司生化仪器实现收入2837万元,同比增长13.1%,增速明显恢复。由于体外诊断试剂一般由配套仪器带动,我们认为随着仪器的稳定使用,公司下半年试剂收入将好于上半年。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都是全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。 公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:考虑到生化行业增速放缓,我们小幅下调盈利预测,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.57元、0.64元和0.73元。对应当前股价PE 分别为41倍、37倍和32倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并获国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,实现营收6.69亿元,同比增长30.0%;归母净利润1.65亿元,同比增加20.4%;扣非后归母净利润1.40亿元,同比增加2.9%;经营性现金流量净额-5371万元,同比-425.5%;EPS0.3元。 化学发光仪器和自产生化试剂不达预期+渠道拓展和研发投入加大拖累业绩,但化学发光试剂仍延续高增长态势。公司2016H1的营收同比+30%,净利润同比+20%,整体低于预期。从收入端看:1)公司代理产品实现4.05亿元,同比+53.5%,其中试剂和仪器分别实现收入3.45亿元和6067万元,同比增速分别为64.6%和11.1%,主要系市场拓展及2015年新设的吉林迈克和湖北迈克带来增量市场所致;2)公司自产产品实现收入2.53亿元,同比+2.64%,其中试剂和仪器分别实现收入2.49亿元和477万元,同比增速分别为+17%和-86.1%,仪器方面主要系上半年化学发光产品升级导致出货较低,预计下半年恢复,试剂方面化学发光和生化试剂预计分别实现收入7166万元和1.77亿元,同比增速分别为82.4%和2.2%,即化学发光仍延续高增长态势,而生化试剂大幅低于预期。从期间费用看:公司期间费用率同比上升2.8个百分点,主要为销售费用和管理费用大幅上升。1)公司期间费用同比增长61.4%,主要系公司加大市场拓展及湖北迈克和吉林迈克费用并表所致;2)公司管理费用同比增长36%,主要系研发投入加大,研发费用同比增速61.5%;研发投入和渠道拓展均为公司增添长期发展动力,我们认为下半年生化试剂和化学发光仪器有望恢复。 完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克和内蒙古迈克等合资子公司的模式有望迅速在全国铺开,完善渠道版图布局;另一方面公司化学发光已获CE认证,公司已与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。考虑到中报业绩低于预期,我们下调全年业绩预期,报告期内资本公积转增股本,2016-2018年摊薄后EPS分别为0.54元、0.67元、0.80元,对应PE为48倍、39倍和32倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,外延扩张预期强烈,虽然短期业绩低于预期,但我们十分看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光放量或低于预期、渠道扩张或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。