简评 公司前期公告引入阿里健康(北京)有限公司对下属子公司万里云医疗信息科技有限公司进行增资,认购价格2.25亿,增资后华润万东持股75%,阿里健康持股25%。 经营分析 构建医疗影像大平台,万东有天然优势:华润万东提供医学影像设备研发制造生产服务超过60年,作为国产品牌的龙头企业,在国产设备市场中有较高的占有率,也积累了影像产品开发经验,在互联网的助推下,开发远程医学影像诊断,提供创新影像服务价值,是公司正在探索的战略路径。从产品端入手,在病患、基层医院、影像中心、厂商之间形成价值链,公司有天然的优势。 华润万东互联网战略平台万里云进入实质性推广阶段:万里云主要从事建立医学影像大数据云平台及提供相关影响云存储服务,并且开展远程医疗影响服务和运营线下第三方医学影像中心服务。线下:公司目前已经在河南等地进行试点,与医院合作建立影像诊断中心,预计还将在北京等地开展第三方影像服务的试点。线上:万里云以基层、县级医院切入点,接入远程影像服务,医院可以将影像上传至云端,由万里云控制中心的专家进行读片分析,今年线上医院将进入快速推广阶段。 2015变革,2016重新出发,调整产品结构,影像业务增长快速:2015年是公司历史上重大转变的一年,股权变更,3年期定向增发大幅补充流动资金,并实施员工持股激励计划,机制调整利益理顺,经营业绩也逐步进入发展期,减少部分亏损产品线(工频射线机逐步淘汰),推出移动式诊断新产品,2015年业绩同比预增55-60%。 国产化背景下,DR系列产品增长点凸显:公司的DR系列产品入选优秀国产设备目录,是中国医疗设备行业入选品种最多的企业,近几年,万东DR产品销售仅次于GE、飞利浦、西门子,国产销售第一,市占率15%左右。DR产品属于医院的基础标配设备,公司DR核心部件基本自主研发,具有很强的成本优势,在分级诊疗县级医院投入和民营医疗快速增长的驱动下,预计DR产品将维持15%左右的增速。 盈利调整 n 我们预计公司2015-2017年EPS为0.187元、0.375元和0.537元,同比增长57.4%、100.63%、43.19%。 投资建议 我们看好医疗影像设备行业“创新+资本”的大逻辑,2016年是华润万东新的起点,定增+云峰基金的增资,资本介入和管理机制的变革,以及互联网业务的试水,公司将更加稳固自己的龙头地位,看好第三方远程影像服务模式的创新,新机制下的变革发展值得关注,“增持”评级。 风险 产品招标不达预期、降价的风险、互联网线上线下业务推广低预期。

投资逻辑 改革取得初步进展,中生集团下属唯一血液制品业务平台:公司此前公告申请将解决同业竞争的承诺延期2年,拟将中生集团下属子公司上海所、武汉所、兰州所经营的血液制品业务注入成都蓉生,同时将天坛经营的疫苗资产业务控制权转移给中生股份,彻底解决天坛与控股股东之间的同业竞争问题,资产注入与剥离工作预计在未来的2年时间内完成。 行业整合是趋势,中生集团血液制品整合拉开序幕,如整合完成,天坛生物将成为国内最大的血液制品生产企业,由蓉生原有18家单采血浆站增加到将近40家,成为国内单采血浆站数量最多,投浆量最大的血液制品龙头企业:同时,血制品资产整合之后,经营效率将有可能提升。 血液制品行业发展趋势依然看好,具有资源稀缺性价值属性:血制品需求旺盛,临床缺口依旧较大,各地虽然在加快试点新浆站审批速度,但浆源增长依然缓慢,我们预计,血液制品资源稀缺属性至少还能持续3-5年。 血液制品价值拓展之一:产品研发和适应症拓展。丰富的产品线是血液制品企业竞争力的重要因素,产品数量提升能够提高吨浆收入和利润。血制品企业大多以人白和静丙为主,小制品批文较少,规范企业新产品获批速度有望提速,天坛生物目前小制品批文较少,小制品研发正在进行中;从适应症来看,相比国外20多种产品的几十种适应症,国内血液制品的适应症拓展空间还很大。 血液制品价值拓展之二:浆源拓展。在血制品供需倒挂面前,浆源拓展能力是重要的竞争因素,成都蓉生近两年积极拓展浆站资源,占据四川地区优越的地理位置,中生集团整体占据较好的浆站资源优势。 血制品价值拓展之三:控成本,提价格。因血液制品的稀缺性和需求旺盛,血液制品是医药行业里极少数有具备提价空间的品种,人白受制于进口,但其他血液制品因需求旺盛具有一定的提价空间。 投资建议 血液制品行业发展趋势看好,资源稀缺属性还将持续,我们看好天坛生物(中生集团)浆站资源价值和未来盈利改善空间。估值 公司由于2014年开始整体搬迁至亦庄,几十亿在建工程开始转固,2014-2015年业绩大幅下滑,假设天坛生物的疫苗业务能够在今年剥离完成,由于暂时无法预计中生集团血液制品注入资产的情况,2016-2017年仅考虑子公司成都蓉生的血液制品资产,我们给予公司2015-2017年EPS为0.019、0.415和0.483,给予“增持”评级。 风险 整合进展低预期;浆站资源拓展低预期;血制品成本上升影响盈利能力

事件 公司公告:控股子公司广西南宁柳药与南京第三人民医院签订《战略合作协议》,开展医院供应链延伸服务项目。 经营分析 n 医院供应链延伸项目陆续开展,叠加物流综合服务能力:公司前期公告拟在广西省内开发15-20家三甲医院和30-50家二甲医院,实施医院供应链延伸服务,内容包括药品供应链和智能化管理,门诊药房智能化解决方案,药品零库存管理等综合服务,目前先后与十几家医院签订了战略合作协议,正在逐步从“配送商”往“综合性医药物流服务供应商”转型。 连锁药店扩张,DTC药店加速布局,零售业务增速提升:公司全资子公司桂中大药房直营药店正在向周边城市扩张,今年新增梧州钦州两个核心城市的布局,药房170多家,比2014年新增20多家,并在南京、柳州、桂林三地开设DTC药店,向终端客户提供高值大病药品,截止2015年中期零售业务同比增长32%。 非公开增发提升资金实力,并实施员工持股计划:公司拟非公开增发不超过16.5亿元,用于医院供应链延伸项目和医疗器械耗材物流配送网络建设,同时实施员工持股计划,医药流通企业对资金的要求很高,充裕的资金能够有效加快公司的发展,预计明年上半年完成定增后,公司综合实力将得到加强。 中药饮片基地明年投产:公司募投项目之一南宁中药饮片加工基地一期工程已经基本完成,各类中药饮片产能2万吨,预计能够实现5亿产值,目前中药饮片配送在公司的医药配送中占比很小,投产之后新业务拓展将加快。 n 拓展医疗器械、耗材的物流配送:公司目前业务以药品配送为主,药品品规达到18000多种,基本覆盖了医院的常规药品和新特用药,但医疗器械和高值耗材的配送量很小,正在加速建设医疗器械和耗材的物流配送平台。医疗器械与高值耗材的配送集中度很低,但毛利率水平较高,有助于提升新的盈利增长点。 深耕广西省内业务,市占率提升空间仍然较大:公司医药物流配送规模在广西省内第一,主要竞争对手为国药一致广西各级公司,但集中度依然不高,柳州、南宁、桂林和玉林四个省市配送业务占公司总收入的80%,其他区域扩张空间较大。 盈利预测 预计公司2015-2017年EPS为1.897元、2.425元和2.867元,同比增长25%、28%和18%。 投资建议 公司是广西省内医药流通龙头企业,在省内的竞争优势非常明显,拥有丰富的区位资源优势,未来公司将在提升覆盖面的基础上探索各类新的商业模式,如物流延伸服务、第三方物流、电子商务等;我们看好公司拥有的区位资源优势,可拓展的业务领域较多;“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的压力 定增重组失败的风险 药品招标进程缓慢的风险 新业务拓展低预期

业绩简评 三季报收入14.71亿,同比增长30.22%,归属于上市公司股东净利润2.49亿,同比增长46.18%,扣非净利润增长53%。EPS0.599元。 经营分析 生物药预计已经实现盈利。毛利率提升2个点,单季度毛利率比二季度提升10个点,生物药的销售开始上量,康柏西普全年销售可能超预期,费用控制较好,利润增速显著快于收入增速。预计康弘生物已经开始盈利,2015年是康柏西普上市销售的第一个完整年度,市场销售区域正在快速扩大。 传统中药化学药增速稳定。母公司收入增长24%,净利润增长26%,传统三大产品线聚焦大病种,目前12个在产产品,中枢神经主打品种松林血脉康、抗抑郁药盐酸文拉法辛等6个过亿品种竞争格局较好,成长稳定。 在研品种丰富,短期看康柏西普市场推广,长期看生物药平台多适应症拓展和多个首仿品种的获批上市。康柏西普的多适应症临床正在进行,围绕VEGF靶点开发的肿瘤、眼表疾病的研发也处于临床阶段,同时围绕三大领域的其他化学药和中成药的研发产品也有望在未来几年陆续上市。 盈利调整 上调公司盈利预测为2015-2017年0.877、1.183和1.542(原EPS为0.826、1.085和1.388),同比增长43%、35%和30%,增持评级 投资建议 公司拥有国内领先的动物细胞表达为载体的生物药研发平台,短期看康柏西普注射液的推广,长期看在研品种的梯队布局上市,当前估值较高,看好公司长期成长的潜力。

投资逻辑 多元业务发展,搭建医疗生态平台:公司深耕医疗器械产品(肿瘤微创、医用分子筛制氧、医用影像设备、血液净化等)、强化医院整体建设项目、坚持融资租赁业务等创新模式、介入医疗服务领域、打造医疗信息化平台; 医疗信息化业务布局慢慢展开:公司通过收购四川思迅和广东卫软切入医疗信息化和医疗影像数字化服务领域,公司与成都厚立信息技术公司签订战略合作协议,借鉴国外先进医院管理模式,提供医疗质量管理、运营效率分析等多维度的信息服务,整合院内信息流程,信息化领域的布局还在进行中; 血透服务业务创新,整合透析产业链:公司从血液净化的设备、耗材、临床应用等建立了一系列解决方案,采用植入式服务,与医院合作,开展创新性医疗服务,并依托汇医在线平台开展会员制服务,线上线下结合,实现跨地区的透析治疗服务。 试点高端康复医院,打造康复医疗新板块:公司引进美国犹他大学医疗集团的高端康复体系,打造国际领先的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,以郑州人民医院康复中心为试点,开展中高端神经康复及骨伤康复服务,与此同时,与以色列Hobart医疗控股公司合作,引进美国和以色列的康复产品,着力形成和佳独有的康复标准及打造康复领域的行业标杆开展中高端神经康复和骨伤康复服务; 挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。 投资建议 公司拥有差异化的创新能力和平台价值,打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。 估值 我们给予公司2015-2017年EPS为0.377元、0.500元和0.658元,同比增长33%、33%和32%,“买入”评级。 风险 n 订单确认收入滞后 n 多元化业务的管理风险。

事件. 公司公告拟使用人民币550 万元认购永铭诚道(北京)医学科技股份有限公司(以下简称“永铭医学”)4.55%股权。未来根据项目发展情况,不排除进一步追加投资。 公司公告拟使用人民币600 万元增资嘉兴博集医疗科技有限公司(以下简称“嘉兴博集”),增资后公司持有嘉兴博集10%的股权。 评论. 公司战略升级,由“生产型”向“服务型”企业升级,拟打造心内科大数据平台+骨科互联网闭环:公司作为国内专注于骨科介入手术系统产品的创新型医疗器械企业,在2012 年上市以来,陆续收购了易生科技(心脏支架)、艾迪尔(骨科),业务也逐步涉入运动医学、骨科植入物、心脏支架等多个细分市场,在高端医疗器械领域构建了富有竞争力的产品组合,完成了由专注于单一产品的初创型医疗器械企业向创新型医疗器械平台的转型升级。 公司公告投资布局:1)参股永铭医学(心血管器械CRO 公司),结合公司心血管产品线,搭建心血管大数据平台;2)参股嘉兴博集(骨科垂直领域互联网公司),结合公司骨科产品线及资源,打造”互联网+“骨科闭环。 两个投资都是跟公司现有业务关联度强,同时借助了最新的大数据和”互联网+”工具,向新的业态延伸。 公司在现有创新型医疗器械平台的基础上,拟分次投资、逐步拓展在医疗服务和医疗互联网领域的业务。增强公司产品和业务在终端医疗市场的使用黏性,进而驱动公司在高端医疗器械行业的长远发展,全面提升上市公司的市场竞争力,实现凯利泰向“生产+服务”型综合性医疗企业的二次飞跃。 参股永铭医学(心血管器械CRO 公司),结合公司心血管产品线,搭建心血管大数据平台。 (1)永铭医学是心血管领域临床试验服务供应商(CRO),为国内外心血管医药及医疗器械生产厂商的产品研发提供临床试验技术服务,包括临床试验技术服务、数据管理、统计分析、临床试验现场服务、医学影像核心实验室服务、医学写作、医学翻译及注册申报等相关咨询服务。 (2)永铭医学目前正在现有CRO 业务基础上,进行垂直产业链整合,拟打造“互联网+”大数据时代下的心血管疾病管理平台。永铭医学作为中国心血管器械领域CRO 最具竞争力的企业,积累了大量临床服务数据。其中包括超过五万例的临床试验病例,超过五万例的影像分析病例数据,前后参与临床研究的研究人员和医学专家超过2000 人,临床研究中心超过300 家。公司拟搭建并推广中国心血管临床随访大数据服务平台,为医疗机构和心血管专科医生提供国际标准的临床患者数据管理服务。 (3)公司本次参股永铭医学,间接通过永铭医学涉足心血管互联网医疗领域。结合公司实体心血管产品业务线(心脏支架),可以为临床医生提供定制随访数据服务。未来将通过更对资源的引进,在大数据服务平台的基础上,逐步打造心血管领域“互联网+”闭环。 2、参股嘉兴博集(骨科垂直领域互联网公司),结合公司骨科产品线及资源,打造”互联网+“骨科闭环。 (1)嘉兴博集医疗科技有限公司着力于研发一系列骨科垂直领域移动医疗产品,包括“iFU 医数”以及“医数+”等,拟打造骨科领域“互联网+”闭环。嘉兴博集的创业团队具备丰富的互联网从业经验,同时具备专业的骨科医生顾问团队和大数据分析顾问团队。公司整体估值6000 万元。 (2)嘉兴博集目前主要从事的移动医疗产品“医数”是一款针对骨科垂直领域,充分利用移动互联网科技,减轻医生负担,为病患提供精准有效的资讯及反馈,为医院科室及医生提供医疗数据采集与分析的智能病程管理平台。主要功能包括病患CRM、疾病随访问卷及提醒、医患轻社交、分级转诊导诊多元化解决方案以及医疗大数据分析。该产品预计2015 年三季度上线。 (3)公司本次参股嘉兴博集,开始涉足骨科互联网医疗领域。结合公司在骨科领域的产品线以及专业化医生资源优势,借助投资项目经验丰富的互联网运作团队,未来可能布局线下康复产业,逐步打造骨科领域“互联网+”闭环。 主业符合预期,并购子公司的协同效应开始体现:两个并购子公司的协同效应陆续体现,从单季度看,考虑合并报表因素,表观增速已体现高速增长,预计下半年增速将比上半年更快。公司属于较为典型创业成长公司,标准的高起点器械公司,骨科、海外跨国从业背景、高端医院。公司的管理团队有丰富的器械从业经验,对行业和产品的把握度很高。对于公司整体的发展表示乐观。 投资建议. 公司是大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,上市至今在这两个领域的外延进程很快,此次参股涉足互联网,实现战略高度升级,未来在心血管大数据和骨科垂直闭环领域新模式的探索值得关注,看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2015-2017 年EPS 为0.95 元、1.20 元和1.55 元,“买入”评级。 风险提示: 互联网医疗商业模式不成熟,项目投资失败的风险; 产品竞争加剧,业绩低预期的风险; 限售股解禁的流动性风险

事件 公司公告上半年归属于上市公司股东净利润同比增长170-200%,盈利8069-8965 万元。业绩高增长主要系母公司稳定增长和江苏艾迪尔、易生科技合并报表。 评论 业绩高增长:按利润拆分看,扣除非经常性损益,合并口径主营业务收入同比增长120-140%,以此测算母公司仍然维持了20%左右的增长,整体发展趋势乐观。 并购子公司的协同效应开始体现:两个并购子公司的协同效应陆续体现,从单季度看,考虑合并报表因素,表观增速已体现高速增长,预计下半年增速将比上半年更快。公司属于较为典型创业成长公司,标准的高起点器械公司,骨科、海外跨国从业背景、高端医院。公司的管理团队有丰富的器械从业经验,对行业和产品的把握度很高。对于公司整体的发展表示乐观。 并购基金为上市公司储备项目:公司于2015 年2 月投资设立并购基金,上市公司投资3000 万,占10%股份,通过并购基金挖掘优质投资标的,推动公司积极稳健的并购整合战略。 公司整体战略清晰,大骨科和心血管耗材领域稀缺标的:围绕医疗器械高值耗材领域,主要集中在大骨科和心血管领域的内生与外延式发展,这两个细分领域可拓展的空间很大,各个上市公司都在进行新产品新模式的探索,乐普医疗围绕心血管打造强大的闭环,鱼跃围绕糖尿病等慢病管理打造互联网医疗,华润万东做第三方远程影像平台,期待公司能够在骨科和心血管领域也能探索一些新的模式,同时也将密切跟踪观察公司能继续在骨科和心血管领域的拓展。 投资建议 公司是大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,上市至今在这两个领域的外延进程很快,看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2015-2017 年EPS 为0.95 元、1.20 元和1.55 元,“买入”评级。

事件 公司公告三年期定向增发募集资金8.8亿,定增价格35.26元,用于影像诊断设备产业化和医学影像云平台等项目,其中新董事长吴光明(鱼跃董事长)认购6000万,万东员工持股计划认购1.4亿,云峰基金认购2亿,同时董事会换届选举,鱼跃科技多位董事进驻,明日复牌。 评论 通过员工持股计划启动员工激励,民营体制的效率将提升:公司控股股东股权变更完成之后即刻实施员工持股计划,将改变过去体制的束缚,提高公司核心竞争力。 从设备制造到服务,打造第三方医学影像服务平台:公司将与阿里健康在医疗影像、网络云医院进行全面合作,基于云医院平台打造互联网独立医学影像实验室,提供影像读片分析服务,目前已有医院在试点中。同时,此次定增中,云峰基金作为战略投资人参与,云峰基金由马云等企业家发起,未来在互联网影像服务领域的支持力度价值大。 医疗影像领域的大行业小公司,产品升级巩固细分市场的龙头地位:医疗影像的高端市场基本被外资垄断,公司是国产医疗影像设备的龙头企业,基层和县级医院的市场占有率高,通过资本的补充,将针对县级以上医疗机构市场加快研发推出高端影像设备,提升品牌和服务能力。 2015改革年,理顺公司长期发展战略规划,公司发展面临了新的机遇:历时一年多,控股股东股权变更终于结束,鱼跃科技正式进驻,新一届的董事会换届选举完成,同时启动了三年期定增的资本运作,公司的发展进入了新的轨道,无论是新管理、新服务模式还是新产品,公司都开始了新的尝试,看好公司未来发展。 投资建议 我们看好医疗器械行业“创新+资本”的大逻辑,新的资本介入和管理机制的变革,给万东带来新起点新变化,作为国产医疗影像的龙头企业,机制转变之后的快速发展值得期待,看好第三方远程影像服务模式的创新,不考虑外延并购,预计公司2015-2017年EPS 为0.18元、0.36元和0.54元,维持“买入”评级。

事件。 5 月19 日,国务院印发《中国制造2025》,作为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领,明确了9 项战略任务和十个大力推动的重点领域,瞄准新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等战略重点,推动优势产业和战略产业快速发展。 评论。 重点发展领域之机器人:围绕汽车、机械、电子、危险品制造、国防军工、化工、轻工等工业机器人、特种机器人,以及医疗健康、家庭服务、教育娱乐等服务机器人应用需求,积极研发新产品,促进机器人标准化、模块化发展,扩大市场应用。突破机器人本体、减速器、伺服电机、控制器、传感器与驱动器等关键零部件及系统集成设计制造等技术瓶颈。 重点发展领域之生物医药及高性能医疗器械:发展针对重大疾病的化学药、中药、生物技术药物新产品,重点包括新机制和新靶点化学药、抗体药物、抗体偶联药物、全新结构蛋白及多肽药物、新型疫苗、临床优势突出的创新中药及个性化治疗药物。提高医疗器械的创新能力和产业化水平,重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备,全降解血管支架等高值医用耗材,可穿戴、远程诊疗等移动医疗产品。实现生物3D 打印、诱导多能干细胞等新技术的突破和应用。 公司积极布局机器人和工业4.0 智能化新业务:公司布局的机器人业务主要有2 个,医药机器人和医疗机器人;医药机器人主要应用于关键岗位和工序,或者产生影响人体健康的有毒有害物质的地方,提高制药生产过程的智能化水平,一个通过采购外部机器人系统做集成,投入生产线,另一个是应用在关键岗位取代人工;医疗机器人主要用于残疾人和老年人生活自理,起到辅助性的作用,与医药机器人有一定的技术相关性,且具备较大的市场空间。全球远程监控则主要是售后服务的信息化、以及积累大数据,作为增值服务为药企服务。 多维布局,产业链延伸保持行业优势地位,有可能成为行业整合者。目前制药装备行业约400 亿左右的市场规模,公司市占率仅2.5%,依托现有水针类生产线的较高的工艺水平和品质,公司正在朝着更加智能化、自动化、无菌一体化的方向延伸发展,前端向水处理和提取(已收购新华通)、配液装置延伸,后端往智能全自动灯检机、后包装线、胶塞铝盖清洗及无菌对接装置、冻干机和自动进出料系统扩充研发,并已经取得部分相关订单。行业内外向固体制剂、食品饮料、化妆品等行业的中高端市场布局研发,自主研发与外延并购并行,保持行业优势地位投资建议。 后GMP 时代正在推动制药装备行业整合的浪潮,公司是国内制药装备行业的领先企业,产业链业务的延伸正在进行中,同时积极布局机器人、工业4.0 智能化新业务,看好公司发展前景。假设新华通三季度开始并表,我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.891 元、1.161 元和1.349 元,同比增长33%、30%和16%。 风险。 订单确认收入低预期。

投资逻辑 国内水针类制药装备领先企业。公司专注于水剂类制药装备的研发和生产,致力为制药企业提供专业化、个性化的制药装备解决方案,现已成为国内水剂类制药装备龙头企业,参与多项行业标准制定,客户覆盖国内制药工业百强中的多家企业和印度、俄罗斯等国际企业,收入位居制药装备行业前五位; 业绩增长点:全自动灯检机、冻干系统等:全自动灯检机是一种对玻璃瓶中药品内部异物及封口外观质量进行检测判断和自动分选的智能机器,是各类联动线上的辅助设备,近两年开始重点推广;冻干系统从2013年开始推广,2014年确认收入3.5亿,成为公司重要的业绩增长点; 多维布局,产业链延伸保持行业优势地位,有可能成为行业整合者。目前制药装备行业约400亿左右的市场规模,公司市占率仅2.5%,依托现有水针类生产线的较高的工艺水平和品质,公司正在朝着更加智能化、自动化、无菌一体化的方向延伸发展,前端向水处理和提取(已收购新华通)、配液装置延伸,后端往智能全自动灯检机、后包装线、胶塞铝盖清洗及无菌对接装置、冻干机和自动进出料系统扩充研发,并已经取得部分相关订单。行业内外向固体制剂、食品饮料、化妆品等行业的中高端市场布局研发,自主研发与外延并购并行,保持行业优势地位;n 新业务布局:机器人(医药机器人和医疗机器人)及全球远程监控服务(工业4.0智能化)。医药机器人主要用于提高制药生产过程的智能化水平,一个通过采购外部机器人系统做集成,投入生产线,另一个是应用在关键岗位和工序的机器人取代人工;医疗机器人主要用于残疾人和老年人生活自理,起到辅助性的作用,与医药机器人有一定的技术相关性,且具备较大的市场空间。全球远程监控主要是售后服务的信息化、以及积累大数据,作为增值服务为药企服务。 投资建议 后GMP 时代正在推动制药装备行业整合的浪潮,公司是国内制药装备行业的领先企业,产业链业务的延伸正在进行中,同时积极布局机器人、工业4.0智能化新业务,看好公司发展前景。 估值 假设新华通三季度开始并表,我们预测公司2015-2017年EPS 为0.891元、1.161元和1.349元,同比增长33%、30%和16%。 风险 订单确认收入低预期。

事件 近日,鱼跃参股子公司苏州医云健康大医生APP 首发上线发布会在北京举行,“大医生”的APP 首次亮相,鱼跃集团的移动医疗战略布局正式落地开启。 评论 与阿里健康合作,打造移动医疗慢病管理:公司尝试移动互联网打造的“大医生”APP 是一个平台型产品,当前1.0版本主要用于糖尿病人的慢病管理,结合鱼跃医疗的智能血糖仪,具备患者咨询、电子病历、挂号预约、网上商城等模块,患者在测完血糖之后数据自动上传到云端进行数据分析,并由主治医生进行数据监控,未来还会有更多的便携式家用智能设备接入到医云平台,提供多种慢病管理服务。 类百度+淘宝模式,医生与企业多方合作共赢:鱼跃与阿里的开放式合作,首次尝试医生创业的模式,通过“大医生”平台医生可以开设个人诊所,将医生、医院、药品与器械品牌商共同接入平台,为患者提供个性化就医服务。 与华泰瑞合成立并购基金,组建医疗器械、医药、医疗服务、移动互联网大健康生态圈:并购基金重点投资领域为医疗服务、医药、医疗器械、医疗信息技术和服务等健康及其相关产业领域,利用多方资源,布局大健康生态局。 传统主业:等待上械并表整合,极大的扩充高值耗材产品线。未来随着上械整合进入上市公司,下属的卫生材料厂、手术器械厂等众多中高端手术器械增长潜力空间很大,高值耗材事业部的产品线将获得极大的补充,同时公司本身的真空采血管、留置针、缝合器等新品也将上市。 主业平稳发展,电商渠道有潜力:传统家庭护理和康复护理业务发展平稳,制氧机、高端轮椅、雾化器、血糖仪及试纸等战略产品亦保持了较快的增速,预计继续维持稳定增长,电子商务渠道的潜力很大。 投资建议 鱼跃是医疗器械领域产品线最丰富的公司,互联网医疗已经迈出第一步,探索在慢病管理领域的平台新模式,同时内生与外延的成长仍然值得关注,不考虑外延扩张,预计公司2015-2017年EPS 为0.716元、0.896元和1.12元,同比增长28%、25%和25%,“买入”评级。

事件 公司于2015 年4 月29 日与美国犹他大学医疗集团就美方向和佳股份提供康复方面的全方位合作等项目签订了《合作框架意向书》,该意向书的签署为把公司与郑州人民医院医疗管理有限公司共同投资的康复医院建设成为一间高水准的康复医院旗舰店,并在未来打造连锁康复医院的战略打下了坚实的基础。未来,公司将借此全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,致力于将和佳康复医院打造为中国一流水准的康复医院。 评论 引进美国犹他大学医疗集团的高端康复体系,打造高端的和佳康复医院:美国犹他大学医疗集团下属的康复医院成立于1965 年,是美国一所拥有悠久历史、高水平的康复医院,特别是在神经康复,包括中风、脑损伤、脊柱损伤等方面具备非常高的康复水平。犹他大学的康复系在提供高质量临床护理、专业人才培训包括医生、物理治疗师、职业治疗师、语言病理学家等方面拥有悠久的历史。 美国犹他大学医疗集团将向和佳康复医院提供全方位的服务,包括提供康复医院设计的指导、康复流程开发、医护人员的培训、专业人士的指导、康复评审认证、现场咨询、网络/教育模块的开发、远程教育等。和佳康复医院定位高端,郑州人民医院康复中心试点成功后将实现快速复制。 nn 医疗信息化产业链整合正式拉开序幕,未来还将继续通过投资、并购等方式打造提升医疗信息产业布局。全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司在医疗信息化领域的运作正式开始,公司在医疗信息化领域的核心竞争力大大增强。卫软信息是是国内为数不多的全面提供医疗影像数字化软件产品的专业公司,产品应用覆盖放射科、超声科、内窥镜科、 病理科、检验科以及全院临床科室,并与多家设备厂商、医疗信息化供应商形成了一定的战略合作关系,系统兼容性强,具备了无缝链接相关系统、整合医院信息化流程、完成院内信息流通畅的强大能力。 深度整合血液净化产业:2014 年,公司控股子公司珠海弘陞在部分重点区域建立了血液净化中心,中心业务范围不仅包括血液透析,还包括血液净化在危重症、急诊、感染等科室的临床应用。从血液净化的设备、耗材、临床应用等建立了一系列解决方案,后期将进军医疗服务n 挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。 医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展,我们看好平台价值。 投资建议. 医疗器械子版块是我们重点关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.603 元、0.833 元和1.149,同比增长54%、38%和38%,“买入”评级。

事件 公司公布非公开定增预案,拟向董事长朱朝阳先生、第一期员工持股计划、中国人寿资产、九泰基金、六禾投资重庆奉盈森投资、宁波光辉嘉耀投资等发行股份,募集资金总额不超过16.5 亿元,用于医院供应链延伸服务项目(10.35 亿)、医疗器械、耗材物流配送网络平台(1.35 亿)和补充营运资金和偿还银行贷款(4.8 亿),发行价格55.59 元,锁定期3 年。 评论 广西省最大的医药流通企业,省内市占率提升空间仍然较大:公司2014 年营业规模56.55 亿,自2005 年起,公司收入规模在广西省内一直位居广西医药商业企业榜首,公司主要竞争对手仅为国药一致的广西各级分公司;以柳州和南宁为核心,桂林、玉林其次,全面覆盖广西自治区14 个地级市, 2011-2014 年四个重点城市主营业务收入合计为22.60 亿元、29.13 亿元、36.88 亿元和44.7 亿元,占同期主营业务收入的比例分别为82.85%、81.91%和81.16%、79.05%。省内其他区域的销售弹性大,市占率有较大的提升空间n 新业务(1):从“配送商”向“综合性医药物流服务供应商”转型,扩充医药商业新内涵。公司过去的业务主要集中于广西省内医药配送业务,本次定增获得更充裕的资金实力后,公司将选择15-20 家三甲医院和30-50家二甲医院重点建设医院供应链延伸服务项目,(1)构建医院供应链管理平台,将现代物流信息系统(WMS)与医院业务管理系统(HIS)对接,实现医药、器械供应商与医疗机构间的信息交互,(2)将现代物流系统和设施设备引入医院,协助医院开发、实施符合医院需求的医院内部物流管理系统(SPD),(3)对医院药房的自动化改造,引入药房自动化管理软件和设备,优化医院药械收发作业模式,实现流通企业对医院库存的动态管理并最终实现其零库存管理,将企业与医院间的物资流、信息流、资金流统一起来,实现从企业到医院再到患者的一体化供应链延伸服务。 新业务(2):医疗器械、耗材物流配送。公司目前业务以药品配送为主,将通过建立统一的医疗器械、耗材物流配送平台,充分利用自己的专业配送能力以及市场渠道、管理水平、后台处理能力,改善医院的器械耗材管理水平,并建立可追溯的器械和耗材物流体系,从而提升医院满意度和与医院之间的信息交互,以提升市场份额,创造新的赢利增长点。 优化药品和器械采购品种结构,丰富配送品类(中药饮片、医疗器械、疫苗生物制品等):公司目前主要的配送品种以药品为主,公司经营品规达到18,000 余个,基本覆盖了医院的常用药品和新特用药,同时公司不断加大基本药物目录品种采购,长期保持与静丙、白蛋白、生物疫苗等高值、紧缺品种生产企业的合作,未来可能通过优化品类结构,加入更多的配送品种,形成新的业务增长点。 投资建议 公司是广西省内医药流通龙头企业,在省内的竞争优势非常明显,拥有丰富的区位资源优势,未来公司将在提升覆盖面的基础上探索各类新的商业模式,如物流延伸服务、第三方物流、电子商务等。 我们看好公司拥有的区位资源优势,可拓展的业务领域较多;预计公司2015-2017 年EPS 为1.811 元、2.137元和2.457 元,同比增长20%、18%和15%,“买入”评级。

投资逻辑 广西省最大的医药流通企业,省内市占率提升空间仍然较大:公司2014 年营业规模56.55 亿,自2005 年起,公司收入规模在广西省内一直位居广西医药商业企业榜首,公司主要竞争对手仅为国药一致的广西各级分公司;以柳州和南宁为核心,桂林、玉林其次,全面覆盖广西自治区14 个地级市, 2011-2014 年四个重点城市主营业务收入合计为22.60 亿元、29.13 亿元、36.88 亿元和44.7 亿元,占同期主营业务收入的比例分别为82.85%、81.91%和81.16%、79.05%。省内其他区域的销售弹性大,市占率有较大的提升空间。 医药直销为主,积极开展互联网零售业务,电商已上线:医院销售业务是公司业务的核心,近几年医院直销业务营业收入占比稳定在75%左右,省内三级医院覆盖率100%,二级医院覆盖率90%。零售业务板块,公司加快连锁药店布局和DTC 药店业务(目前已在南宁、柳州两市开展业务,是新的利润增长点),截至2014 年末,拥有145 家直营药店,其中医保药店50 家。直营药店进一步向周边城市发展,逐步向全区布局设店,加速开拓柳州以外市场;同时积极开拓药品零售电子商务业务,子公司柳州桂中大药房网上药店已经于2014 年底上线,并在天猫医药馆开设旗舰店。 优化药品和器械采购品种结构,丰富配送品类(中药饮片、医疗器械、疫苗生物制品等):公司目前主要的配送品种以药品为主,公司经营品规达到18,000 余个,基本覆盖了医院的常用药品和新特用药,同时公司不断加大基本药物目录品种采购,长期保持与静丙、白蛋白、生物疫苗等高值、紧缺品种生产企业的合作,未来可能通过优化品类结构,加入更多的配送品种,形成新的业务增长点。 重点发展中药饮片业务:以南宁中药饮片加工基地项目为契机,积极向上游医药工业市场拓展,巩固和提高公司在区域医药商业领域的龙头地位。 新业务拓展:积极开展现代物流延伸服务、第三方物流、医药电子商务等新商业模式,巩固提高公司在区域医药商业领域的龙头地位。 投资建议. 公司是广西省内医药流通龙头企业,在省内的竞争优势非常明显,拥有丰富的区位资源优势,未来公司将在提升覆盖面的基础上探索各类新的商业模式,如物流延伸服务、第三方物流、电子商务等。 我们看好公司拥有的区位资源优势,可拓展的业务领域较多;预计公司2015-2017 年EPS 为1.811 元、2.137元和2.457 元,同比增长20%、18%和15%,“增持”评级。

事件. 公司于2015年4月17日与郑州人民医院医疗管理有限公司(以下称“郑医管理公司”)就投资建立营利性康复医院的合作事宜签订了《战略合作协议》。和佳股份以现金、实物、无形资产等方式投资设立康复医院,全面负责康复医院的管理。郑医管理公司授权并同意康复医院挂牌“郑州人民医院康复中心”,并协助和佳股份申请“郑州人民医院康复中心”的设立手续以及“和佳康复医院”的设立手续。郑医管理公司无形资产出资占20%,公司80%股权。 评论. (1)公司进军康复产业进入实质性阶段,郑州人民医院是河南省综合性的大型三甲医院,与郑州人民医院合作,将为公司的康复业务发展提供较强的技术、专家、品牌等保障。公司主要定位于神经康复和骨伤康复业务,以服务高端客户为主,将引进美国先进康复医疗的设备、流程、服务体系,打造高水平康复医院,积累经验之后将实现快速复制。 (2)医疗信息化产业链整合正式拉开序幕,未来还将继续通过投资、并购等方式打造提升医疗信息产业布局。 全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司在医疗信息化领域的运作正式开始,公司在医疗信息化领域的核心竞争力大大增强。卫软信息是是国内为数不多的全面提供医疗影像数字化软件产品的专业公司,产品应用覆盖放射科、超声科、内窥镜科、病理科、检验科以及全院临床科室,并与多家设备厂商、医疗信息化供应商形成了一定的战略合作关系,系统兼容性强,具备了无缝链接相关系统、整合医院信息化流程、完成院内信息流通畅的强大能力。 (3)以数百家客户医院为入口,挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。 (4)医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展,我们看好平台价值。 投资建议. 医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。我们给予公司2015-2016年EPS为0.603元和0.833元,同比增长50%和41%,“买入”评级。 风险. 医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢;新业务进展低预期。