公司三季度业绩预增25%-50% 公司2016年10月13日晚公布2016年三季度业绩预告,实现净利2.18-2.61亿,同比25%-50%,主要是公司海外业务超预期所致。公司同时公告完成三年期定增,募集金额6.60亿,定增价23.30,在市场价与定增价折价的背景下能够成功发行,彰显参与者(其中实际控制人及员工持股计划参与占比为54.55%)对公司未来发展信心。我们维持公司2016-2018年EPS为0.47、0.73和0.87元,看好公司未来1-2年海外制剂出口爆发以及公司持续搭建的慢病管理平台,维持公司“买入”评级。 海外出口将会为公司业绩注入确定性和弹性 目前公司海外业务主要是销售多肽原料药(技术难度高,毛利率超过80%)。公司原料药主要是利拉鲁肽(制剂全球销售近30亿美金)、格拉替雷(制剂全球销售超40亿美金),世界范围内竞争格局良好(只有少数几家公司可提供),而利拉鲁肽、格拉替雷逐渐进入仿制药仿制申报期也将显著扩大对原料药的需求,同时公司借助现有原料药认证优势积极推进海外制剂申报,目前已经提交依替巴肽ANDA申请(预计今年年底或明年年初将会获批),后续还会申报格拉替雷及其他品种ANDA,加快拓展制剂出口。故我们判断公司海外出口业务(包括原料药、制剂等)未来1-2年将进入爆发期,今年收入预计将实现近100%的增长,贡献超1.5亿元的净利润。 医保目录终将调整明年招标将推动新品放量 医保目录调整在即,我们判断公司特利加压素(10省医保增补)和依替巴肽(新药)进入新版医保目录的概率很高,从而带动其销量显著提升。而医保目录的调整,也意味着招标明年将会正式加速,我们预计今年缩宫素粉针和新近获批的依替巴肽、卡贝缩宫素制剂产品在新一轮招标启动下都将逐步为公司贡献可观的业绩增量。其中,缩宫素和卡贝缩宫素将充分受益二胎放开(今年三季度到明年二季度预计将迎来一段生育高峰),有望借新一轮招标迎来放量增长。公司的缩宫素粉针为独家品种(新药典标准),目前已经在广东、上海、江苏、北京、天津等地中标,今年有望终端营收冲击过亿;今年二月份获批的卡贝缩宫素属于国内仿制第一梯队,市场空间大且格局良好,借助招标春风和成熟的销售团队预计很快上量。 慢病管理平台继续搭建 公司以糖尿病等慢性病为切入口,代理无创动态血糖监测手环(预计明年年初欧盟三期将有结果),逐步绑定终端患者,参股健麾信息(大数据分析)搭建慢病健康管理平台,未来不排除通过远程问诊获取用药指南,进行慢病管理,最后通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药(成纪去年因人员架构全部重置,并未完成业绩承诺,只实现1.1亿净利润。不过根据最新调研情况,目前成纪经营已逐步走上正轨,上半年溶药器的招标进展也很顺利),最终拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

全方位布局肿瘤全价值链打开公司市值成长空间。 公司2015年坚定转型医疗健康领域,通过收购一体医疗,充分借助其多年在肿瘤疾病服务领域的积淀,全方位涉足肿瘤疾病服务全价值链,包括肿瘤早期筛查(肝癌、乳腺癌等)、肿瘤治疗(以放疗为特色)以及肿瘤康复(与地产携手医养结合),形成独具中珠特色的肿瘤生态管理平台,满足居民在肿瘤领域长期被压制的需求,勾勒公司未来成长蓝图,推动公司业绩高速增长,预计公司2016-2018年业绩分别为3.53亿、5.17亿及7.05亿(医疗板块贡献1.53亿、3.17亿及5.05亿),对应EPS分别为0.50、0.73及0.99。未来三年公司业绩高速增长也将推动公司市值稳步提升,预计公司市值2018年大概率将达280-330亿,未来12个月目标价为33-37元,首次覆盖给予“买入”评级。 研发先进技术满足居民长期压抑的肿瘤早筛需求。 从过往经验诊疗到未来精准诊疗发展过程中,诊断技术将非常关键,特别是重大疾病(如肿瘤)的早期筛查,不但能显著提高患者生存率还能显著降低患者及国家的负担。 为此公司就定位重大癌症的早期筛查(如肝癌),将设备(肝硬化超声检测仪)推广到居民生活的各种场景(医院、社区、药店、公共场所等),以更便宜、更方便、更有效的方式满足其长期压制的对肿瘤早期监测的需求,帮助其实现自我健康管理控制疾病风险的同时也将为公司卡位C端入口,目前肝硬化超声检测仪的院外推广进展非常顺利。另外公司重点打造的相控阵雷达乳腺成像系统(有可能将是全球第一台)将是乳腺癌早筛的理想设备,预计将于2018年上市为全国甚至全球女性带来福音。 打造聚焦中珠放疗品牌特色的医联体。 分级诊疗在我国将大势所趋,医联体将会是分级诊疗落地的最佳样板,而互联网+则能让分级诊疗更易落地。故公司将借助资本优势迅速扩张医联体的线下实体(目前已有30家肿瘤中心,未来3-5年将打造100家肿瘤中心及30家肿瘤医院);借助互联网提供医疗资源支持(目前网络了包括王俊杰等22位国内放疗界大佬,提供放疗领域包括远程教学、专家会诊、方案制定、远程智控等服务,未来还会逐步拓展病理阅片、联合会诊、名医手术等多样化的服务);还将借助一体十多年运营肿瘤治疗中心的经验打造赋有中珠品牌的医联体(以放疗为特色,辅以手术、药物以及其他前沿疗法,重点聚焦在肝癌、乳腺癌等能与公司肿瘤检测服务体系联动的肿瘤疾病领域)。 借助资本打造专业的肿瘤生态管理平台公司上下对未来充满信心。 公司之前是医药与房地产并举(房地产占主导),未来公司将坚定向专业的肿瘤生态管理平台转型,故将坚定的通过产业并购从检测、治疗、康复等肿瘤全业务链全方位勾勒公司未来成长蓝图。而公司从大股东、董事长、核心高管、中层员工及一体医疗董事长及核心高管均看好公司未来的发展,通过定增(6.5亿,参与50%,17.48元)、增持、员工持股计划(共9亿,员工出1.85亿,目前为16.33元)、并购换股(一体医疗全部换股,14.53元)等方式坚定获取公司股票彰显信心。 风险提示:业务推广进度低于预期、并购进展低于预期。

医院PPP建设助公司业绩超预期增长 公司2016年8月27日公布2016年中报:实现收入4.65亿,实现归属股东净利润1.02亿,达到去年全年水平,符合我们预期。公司同时公告三季度业绩预告:1-9月实现净利2.26-2.71亿,同比增长50%-80%,三季度单季净利1.24-1.69亿,同比增长385.76%-562.64%,超我们1亿左右的预期,主要是由公司所签医院整体建设(PPP)订单逐步落地所致,而公司目前处于进展中项目尚待执行的合同有45.7亿,尚未执行项目订单有14.5亿,这都为公司未来三年甚至五年的业绩提供了强有力支撑,今年公司业绩大概率会超我们3亿的预计,同比增长超200%,同时我们也对公司明年业绩能达4.51亿(同比增长50%左右)充满信心,坚定“买入”评级。 PPP主题投资请重视医疗领域龙头和佳股份 医疗PPP近年在国内发展迅速,截至今年中期医疗领域PPP项目433个,占所有PPP项目的比重达4.66%,但远低于英国等成熟市场年均20%以上的占比,未来还有很大成长空间。目前涉及这块业务的上市公司主要有和佳股份和尚荣医疗,相比于尚荣主要聚焦在工程建设,和佳股份还打包了医院的设备采购(主要销售自产和代理),来提升项目整体利润率,所以我们看到公司近年不断丰富产品线,新增血透、康复及信息化等模块。同时积极布局介入、血透及康复等医疗服务,从PPP传统的工程建设模式逐步向合作经营模式进阶,以获取更高的利润回报。故我们认为和佳是医疗领域PPP的龙头,在资本(并购基金)的助推下未来将非常值得期待。 3+2战略打开公司成长空间 公司今年明确未来十年战略:3+2战略,即(设备、服务、信息)+(移动医疗、金融平台),将推动公司可持续健康发展,2018年市值预计大概率将超300亿。业绩方面,大额待执行订单将确保未来三年持续高增长;服务领域及信息化领域产业链布局基本完毕,明年市场还将会看到更显著成效,理应给予估值溢价,故我们认为可以给予公司明年60倍左右估值,对应市值270亿左右,相对目前还有一倍左右空间。 医疗服务和医疗信息领域将给市场惊喜 医疗服务方面,介入中心已开业6家(今年目标再签20-30家),在县级医院介入中心能力建设加强的背景下,公司优势明显(设备、资源、模式),有望再造一个和佳肿瘤线业务,血透中心目前已运营近20家,康复医院年内也会落地;医疗信息化,DMIAES软件,在医院疾病风险控制、运营效率提升及治疗费用管理方面优势明显,全国独家,今明两年将显著增厚公司业绩,目前已在多家医院推广运行,汇医在线,目前签约超100家医院,上线超40家医院,医院对医院间的远程诊疗模式已逐见成效,同时印度、美国、韩国等海外就医市场也亮点不断。 风险提示:PPP订单落地低于预期,服务及信息化领域进展低于预期。

在手订单为公司三年业绩提供强有力支撑 公司2016年8月4日公告与贵州省平塘县卫计局签订了29亿大单,具体包括贵州省平塘县“十三五”期间县乡村三级医疗基础设施建设(包括医院主体建设工程、科室建设工程、装饰装修工程等)以及医疗技术水平提升培训、药品采购、医疗设备购置、信息化建设(互联网+、远程会诊、网络教育、医保互通、电子政务等),合作期限为2016-2020年。同时公司公告了2013年至今公司的订单情况,经我们统计处于进展中的项目尚待执行的合同有45.7亿,尚未执行项目订单有14.5亿,这都为公司未来三年甚至五年的业绩提供强有力支撑,我们预计公司今年业绩将近3亿,同比增长近200%,明年依旧能维持50%以上增长,预计达4.51亿。 3+2战略打开公司成长空间坚定买入 公司今年年初确定未来和佳十年战略:3+2战略,即(设备、服务、信息)+(移动医疗、金融平台),将推动公司可持续健康发展,2018年市值预计大概率将超300亿。业绩方面,大额待执行订单将确保未来三年持续高增长;另在服务领域,血透和介入治疗中心目前已有起色,康复年内也将落地,信息化领域产业链布局基本完毕,DMIAES将是信息化的引爆点,汇医在线境内境外业务也在稳步推进,这些明年市场还将会看到更显著成效,理应给予估值溢价,故我们认为可以给予公司明年60倍左右估值,对应市值270亿左右,重申公司6-12月目标股价为32-36元(2016-2018年EPS调整为0.35、0.54及0.78),坚定公司“买入”评级。 医疗服务已在踏实落地 未来居民的健康需求将越来越多样化,大医疗服务体系,如体检、慢病管理、精准治疗,康复、养老等将迎来黄金发展期。而公司也在逐步从to B端的业务逐步向toC端的业务延伸,积极布局介入治疗中心(目前已有6家合作介入治疗中心),开展血透业务(目前已有19家合作血透中心),进军康复产业(今年会有旗舰康复专科医院落地)。 医疗信息、互联网医疗将会给市场惊喜 未来小到个体慢病、康复、养老管理、中到医联体、医院集团信息化、大到区域、省级、国家医疗信息化都将是医疗信息化、互联网医疗可预见的必然,属兵家必争之地。和佳近两年就以迅雷不及掩耳之势牵手多家医疗信息化企业(欣阳、卫软、益源信通、厚立、及人大金仓),布局医疗信息化全业务链,其中厚立的DMIAES系统作为医院智能化管理工具将成为公司的明星产品预计将引爆市场。与此同时,互联网医疗平台-汇医在线已于去年10月中旬悄然上线,截至目前已签约超百家三甲医院(上线超40家),境内境外业务稳步推进,未来将非常值得期待。 风险提示:医院整体建设收入确认延缓新业务进展缓慢。

上半年海外出口业务表现优异 公司2016年8月3日公布2016年中期业绩,实现收入3.44亿,同比增长29.43%,实现归属股东净利1.11亿,同比增长23.37%,其中国内制剂因政策影响略微下滑,成纪经过1年多的整合经营逐步走上正轨,海外出口依旧是最大亮色,原料药同比增长超过200%。 海外出口预计将会持续超预期 目前公司海外业务主要是销售多肽原料药(技术难度高,毛利率可超过80%)。公司原料药主要是利拉鲁肽(制剂全球销售近30亿美金)、格拉替雷(制剂全球销售超40亿美金),世界范围内竞争格局良好(只有少数几家公司可提供),而利拉鲁肽、格拉替雷逐渐进入仿制药仿制申报期也将显著扩大对原料药的需求,同时公司借助现有原料药认证优势积极推进海外制剂申报,目前已经提交依替巴肽ANDA申请(预计今年年底或明年年初将会获批),后续还会申报格拉替雷及其他品种ANDA,加快拓展制剂出口。故我们判断公司海外出口业务(包括原料药、制剂等)未来1-2年将进入爆发期,今年收入预计将实现近100%的增长。 新品(缩宫素、卡贝缩宫素、依替巴肽)静候招标放量 我们预计今年缩宫素粉针和新近获批的依替巴肽、卡贝缩宫素制剂产品在新一轮招标启动下都将逐步为公司贡献可观的业绩增量(但因为上半年全国各省招标又处于停滞状态,效果不明显,但根据调研情况,下半年各省的招标预计将会提速)。其中,缩宫素和卡贝缩宫素将充分受益二胎放开(今年三季度到明年二季度预计将迎来一段生育高峰),有望借新一轮招标迎来放量增长。公司的缩宫素粉针为独家品种(新药典标准),目前已经在广东、上海、江苏、北京、天津等地中标,今年有望终端营收冲击过亿;今年二月份获批的卡贝缩宫素属于国内仿制第一梯队,市场空间大且格局良好,借助招标春风和成熟的销售团队预计很快上量。 公司将继续搭建慢病管理平台 公司以糖尿病等慢性病为切入口,代理无创动态血糖监测手环(预计今年年内欧盟三期将有结果),逐步绑定终端患者,参股健麾信息(大数据分析)搭建慢病健康管理平台,未来不排除通过远程问诊获取用药指南,进行慢病管理,最后通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药(成纪去年因人员架构全部重置,并未完成业绩承诺,只实现1.1亿净利润。不过根据最新调研情况,目前成纪经营已逐步走上正轨,上半年溶药器的招标进展也很顺利),最终拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售。 维持公司“买入”评级 我们维持公司2016-2018年EPS为0.47、0.73和0.87元,看好公司未来1-2年海外制剂出口爆发以及公司持续搭建的慢病管理平台,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

拟收购执象网络、信通网易股权 公司发布重大资产出售及重大资产购买预案:1)拟以现金方式将持有的绥芬河盛泰90%股权出售,暂定交易作价369万元;2)拟现金收购信通网易60%的股权,暂定交易作价18,600万元;3)拟现金收购执象网络100%的股权,暂定交易作价60,000万元。交易完成后,公司将不再经营木材销售业务,主营业务将增加医疗信息化软件研发与销售业务、互联网医疗、智慧医院、互联网药店O2O平台运营业务等。 与百度、腾讯和新浪等互联网巨头在大健康领域深度捆绑 公司积极卡位优质流量资源和稀缺医疗资源。执象网络与百度药直达(百度目前在互联网医疗的药品领域推动的主要项目,服务领域目前以百度医生等为主)合作,是百度药直达的运营商,可导流到线下药店;执象网络与新浪健康合作开设新浪医药板块(执象一直是新浪健康板块的内容供应商);义幻医疗和腾讯微信在智慧医院领域实现深度合作(腾讯在互联网医疗的布局主要为智慧医院和智慧医生等),是微信医院四川唯一建设方,打造了华西二院院内微信wifi智慧医院项目,推动了和社保之间的支付平台建设,已经开始在全国逐步推开(深圳、北京等);信通网易则是西南地区领先的医疗信息化整体方案提供商,具备开展远程医疗和分级诊疗的完整解决方案。 “智慧云医”生态平台已经显现 公司外延式切入“互联网+健康”,未来有望通过整合衔接义幻医疗(微信智慧医院、健康云平台)、执象网络(“药店云”OTO平台、医药电商)、信通网易(医疗信息化)和殷阗信息(与曼荼罗合资设立,布局大数据、推进医疗信息化分级诊疗)等业务资源,实现远程医疗、线上线下互动、健康管理等,打造完整的“智慧云医”生态平台,进而实现药企、医疗机构、政府、医生、患者等多方的深入互动。而在此闭环平台上,长远可嫁接康复等医疗服务业务,打开公司成长空间。 华丽转型打开成长空间,维持“增持评级” 预计2016年净利润来自处理海南龙剑实业51%股权收益2,100万元。2017-2018年业绩高增长主要是基数低和义幻医疗所带来的投资收益。预计公司2016-2018年EPS分别为0.02、0.03和0.08元(备考EPS0.08、0.10、0.16元),考虑到同业相似业务的上市公司如万达信息(医疗信息化,市值261亿)、卫宁健康(医疗信息化,市值201亿元)、海虹控股(PBM医保控费业务,市值415亿)、易联众(医疗卫生服务系统,市值83亿)市值情况,我们认为今年可以实现扭亏为盈,业绩弹性较大,同时公司“智慧云医”是行业内构建最为完善的“互联网+健康”平台,给予公司第一目标市值100亿元,对应股价中枢32.36元,目标价由20.00-21.50元调整为31.00-33.00元,维持“增持”评级。 风险提示:执象网络、信通网易业务拓展低于预期,互联网医疗资源整合效果低于预期。

3+2战略打开公司成长空间,买入评级 公司今年年初制定未来和佳十年战略:3+2战略,即(设备、服务、信息)+(移动医疗、金融平台),将推动公司可持续健康发展,2018年市值预计大概率将超300亿。2016年公司业绩将增长100%以上超出2014年水平,预计接近3亿,明年还将保持50%以上增速,预计达4.51亿;另在服务领域,血透和介入治疗中心目前已有起色,康复年内也将落地,信息化领域产业链布局基本完毕,DMIAES 将是信息化的引爆点,汇医在线境内境外业务也在稳步推进,这些明年市场还将会看到更显著成效,理应给予估值溢价,故我们认为可以给予公司明年60倍左右估值,对应市值270亿左右,故上调公司6-12月目标股价为32-36元(2016-2018年EPS 调整为0.35、0.54及0.78),坚定公司“买入”评级。 医院建设项目今、明两年将恢复高增长 国家强化分级诊疗的政策将继续拉动县级医院整体建设市场蓬勃发展,去年的业绩波动仅是小插曲(政策大环境下医院订单确认延缓),在手订单才是王道(2014年17.75亿,2015年17.60亿,2016年目标超20亿)。其中肿瘤、制氧还将保持快速增长,康复、血透、介入等将成为新的利润增长点,金融平台则是助推器,将推动公司医院建设项目今明两年恢复高增长态势。 医疗服务撑起健康中国 未来居民的健康需求将越来越多样化,大医疗服务体系,如体检、慢病管理、精准治疗,康复、养老等将迎来黄金发展期。而公司也在逐步从to B 端的业务逐步向toC端的业务延伸,积极布局介入治疗中心(目前已有6家合作介入治疗中心),开展血透业务(目前已有19家合作血透中心),进军康复产业(今年会有旗舰康复专科医院落地)。 医疗信息、互联网医疗气质非凡 未来小到个体慢病、康复、养老管理、中到医联体、医院集团信息化、大到区域、省级、国家医疗信息化都将是医疗信息化、互联网医疗可预见的必然,属兵家必争之地。和佳近两年就以迅雷不及掩耳之势牵手多家医疗信息化企业(欣阳、卫软、益源信通、厚立、及人大金仓),布局医疗信息化全业务链,其中厚立的DMIAES 系统作为医院智能化管理工具将成为公司的明星产品预计将引爆市场。与此同时,互联网医疗平台-汇医在线已于去年10月中旬悄然上线,截至目前已签约超百家三甲医院(上线近40家),境内境外业务稳步推进,未来将非常值得期待。 风险提示:医院整体建设收入确认延缓 新业务进展缓慢。

坚定打造慢病管理专家平台 公司近年的战略布局,积极推进药品国际化、收购成纪、牵手普迪、参股健麾以及与腾讯合作,都是在打造以药物、给药装置、即时检测、数据传输、数据管理及专家服务为闭环的慢病管理专家平台,我们看好公司的长期战略,维持公司“买入”评级。 公司将加速推进药品国际化 作为公司未来慢病管理专家战略的主要变现途径,公司正积极推进药品国际化。目前公司海外业务主要是销售多肽原料药(技术难度高,毛利率可超过80%)。公司原料药主要是利拉鲁肽、格拉替雷,在世界范围内竞争格局良好(只有少数几家公司可提供),而利拉鲁肽、格拉替雷逐渐进入仿制药仿制申报期也将显著扩大对原料药的需求,预计公司海外业务(包括原料药、客户肽等)的收入今年有望延续高增长,实现50%以上的增速。同时公司借助现有原料药认证优势积极推进海外制剂申报,公司已经提交依替巴肽ANDA申请,后续还会申报格拉替雷及其他品种ANDA,加快拓展制剂出口。此外,预计公司还将积极通过外延整合进一步推进海外业务的发展。 现有产品(缩宫素、卡贝缩宫素、依替巴肽)静候招标放量 我们预计今年缩宫素粉针和新近获批的依替巴肽、卡贝缩宫素制剂产品在新一轮招标启动下都将逐步为公司贡献可观的业绩增量(但因为上半年全国各省招标又处于停滞状态,效果不明显,但根据调研情况,下半年各省的招标预计将会提速)。其中,缩宫素和卡贝缩宫素将充分受益二胎放开,有望借新一轮招标迎来放量增长。公司的缩宫素粉针为独家品种(新药典标准),目前已经在广东、上海、江苏、北京、天津等地中标,今年有望终端营收冲击过亿;今年二月份获批的卡贝缩宫素属于国内仿制第一梯队,市场空间大且格局良好,借助招标春风和成熟的销售团队预计很快上量。 公司慢性病管理专家战略已现雏形 公司以糖尿病等慢性病为切入口,代理无创动态血糖监测手环(预计今年年内欧盟三期将有结果),逐步绑定终端患者,参股健麾信息(大数据分析)搭建慢病健康管理平台,未来不排除通过远程问诊获取用药指南,进行慢病管理,最后通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药(成纪去年因人员架构全部重置,并未完成业绩承诺,只实现1.1亿净利润。不过根据最新调研情况,目前成纪经营已逐步走上正轨,上半年溶药器的招标进展也很顺利),最终拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售。 看好公司长期发展战略,维持“买入”评级 我们维持公司2016-2018年EPS为0.45、0.62和0.79元,并看好公司慢病管理专家的长期战略,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

拟发行股份并募集配套资金购买阿尔法药业100%股权 公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:拟通过发行股份及支付现金的方式,购买阿尔法药业100%股权,阿尔法药业100%股权作价11.22亿元,其中向特定对象阿尔法药业原股东石振祥等发行不超过3,020万股(20.67元/股),共计6.24亿元支付交易对价55.64%;同时拟向特定对象发行股份募集配套资金,公司拟向包括南通控股在内不超过10名特定对象发行股份募集配套资金,不超过3,731万股(21.44元/股)共计8亿元,其中4.98亿元支付阿尔法药业剩余44.36%交易对价,剩余3.02亿元扣除各种费用后用于“年产手性药物及其中间体2100吨和副产品3500吨技术改造项目”。 阿尔法是领先的阿托伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙医药中间体企业 阿尔法药业主营医药中间体,主要产品为阿托伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙等重要心脑血管药物关键中间体,在业内具有规模优势、工艺优势,在国内国际市场上亦占据领先地位,国外主要面向印度、欧洲及东南亚市场,长期客户包含印度百康、以色列梯瓦、诺华等企业,在国内也批量进入国内领先的他汀类制剂企业。公司2015年营收4.57亿元,净利润5,335.9万元,同时承诺2016、2017、2018年度净利润分别不低于7,050万元、9,700万元、13,100万元,三年考核期实现的净利润之和不低于29,850万元,有望明显增厚利润。 公司医药中间体及原料药业务日臻完善 公司坚持“一主两翼”发展战略,不断完善业务布局。在强化传世中药主体地位的同时,发展壮大特色原料药及医药中间体和新型化学制剂“两翼”。通过收购阿尔法药业,将大大完善中间体及原料药“一翼”的拓展。公司快速进入到阿托伐他汀钙及瑞舒伐他汀钙原料药的核心产业链,可显著提升中间体及原料药板块的业务收入并丰富品种结构,公司借此亦储备了一批原料药及其关键中间体的产业化技术(包括手性药物及其中间体),为打穿下游制剂产业链积累了潜力。 公司全年业绩有望延续高增长态势 公司的主力中药制剂有望延续良好态势,预计全年增长超过30%。无硫中药饮片预计今年能产生小幅利润,并表的东力企管有望继续顺利完成业绩承诺,带动公司整体业绩全年有望实现翻倍增长。 看好公司战略推进,维持“买入”评级 公司已经初步形成了中成药制剂及中药饮片、化学原料药及医药中间体、生物制药及研发三大板块,并存在持续的外延预期,我们看好公司的长远发展。不考虑阿尔法药业,预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.54、0.67元,对应PE分别为61、48、38倍,维持公司“买入评级”。 风险提示:并购进展及整合效果低于预期。

积极布局医疗服务主业稳健增长维持买入评级 公司24日在北京举办红日药业中医生集团暨医珍堂开业仪式,标准着公司正式迈入中医诊疗服务领域,在分级诊疗的大背景下,卡位社区医疗接口,打造红日药业中医服务健康品牌。而在传统的制药领域,配方颗粒在细分行业高景气度下还将保持快速增长态势;血必净目前积极推动的机理、疗效、安全性等研究进展顺利,预计结果出来将对其销售增长产生积极影响;去年收购的展望药业延伸了公司上游药用辅料、原料药的布局,在仿制药一致性评价推进下有望发展成为公司业绩的重要增长点,故我们判断公司今年业绩增速将达30%-40%,2016-2018年EPS分别为0.63、0.70、0.77元,目前估值仅23倍,维持买入评级。 依托中医生集团积极推进中医诊所全国布局 红日药业的中医诊所,将依托近百名中医资源,通过师傅带徒弟的方式提供中医诊疗服务的同时进行中医生人才的培养、中医文化的传承,同时通过股权了提升这些中医资源的粘性与积极性。而且变现途径清晰,通过诊疗费、药品(主要是纯正饮片与配方颗粒)、甚至一些智能穿戴设备变现,这就与公司主业-康仁堂(配方颗粒)与超思(智能穿戴)有了很显著的切合点,将来还可能通过平台及流量的价值叠加更多的产品与服务。北京医珍堂是公司中医诊所的旗舰店(投资3000万,共三层近3700平,包括初诊室、专家诊室、针灸推拿等外诊区以及传统及智能中药房),后续公司还将通过自建及并购的方式在全国继续布局。 公司现有业务板块今年将稳健增长 公司主导产品血必净目前在医保控费、招标降价的背景下面临一定压力,故公司目前正积极推动血必净的临床再研究,深入产品有效成分、作用机理、疗效、代谢、安全性等分析和评价,目前进展顺利,结果预计向好,这将有利于血必净的学术推广并将对其销售产生积极影响。公司的配方颗粒所处细分行业景气度较高,预计这块业务还将保持快速增长,2016-2017年有望实现30%-40%的增速。公司去年通过收购展望药业延伸到上游药用辅料、原料药领域,展望药业药用辅料在行业处于第一梯队,受益于仿制药一致性评价的强力开展,有望成为公司业绩重要的增长点。公司去年收购的超思,其产品如呼吸治疗、血氧饱和度检测等在美国等市场广泛销售,未来也极有可能在国内实现突破,甚至嫁接到医珍堂,也将为公司利润产生正面影响。 积极通过并购完善公司战略布局 并购是公司近年成长的重要基因,从康仁堂到超思、展望,以及龙圣堂及亿诺瑞,都是在不断搭建和完善公司自身的战略规划,故公司未来还将沿着公司战略布局继续推动外延式并购(境内境外),实现跨越式发展。 风险提示:医疗服务进展缓慢,并购整合低于预期

定增方案调整为募资12亿元布局零售药店 公司公告调整定增方案:募资总额由不超过33亿元变更为不超过12亿元(用于投入收购2,000家线下药店),发行数量由不超过约3.94亿股调整为约1.43亿股。募投方案上,将原项目“叮当医药B2B项目”和“公立医院药房托管平台项目”变更为全部以发行人自有资金实施;将原“叮当连锁B2C项目”(募资18亿元收购3,000家零售药店),变更为公司以募集资金12亿元投入收购2,000家,以自有资金6亿元收购1,000家,并将项目名称更改为“仁和药房网零售终端推广全国主要城市项目”,意味着公司将集中精力先行布局线下零售药店,为FSC模式构建基础性资源。 和力物联+OEM将继续推动公司业绩快速增长 公司业绩有望在和力物联+OEM助推下延续快速增长态势:公司2015年净利润3.91亿元,增长30%,2016年一季报增41%,主要是贴牌业务高增长。我们预计全年贴牌业务增长有望超过40%,占公司业务收入占比提升至近45%(保守估计到2017年将超过整个药品份额50%),预计带动公司全年业绩增长超30%,成为助推整体业绩增长主引擎。 线下零售药店先行发力,实现仁和供应链体系协同 公司着力打造仁和FSC模式,构建从药厂到消费者,覆盖上中下游全产业链的闭环已初现雏形。目前上游的和力物联+OEM新模式已经促使贴牌产品放量助推公司业绩增长,公司在下游终端布局主要是通过仁和药房网(原京卫元华)实施。此次定增方案将主要用于线下药店布局,提升下游终端掌控力,与中游渠道和上游产品供应实现体系协同,实现闭环全覆盖,提升仁和药业供应链的完整性和竞争力,最大程度降低中间成本费用,增加利润空间。 线下终端有望提升业绩,受益处方外流 公司此次调整定增方案聚焦线下终端,利于实现短期对业绩的诉求。同时仁和药房网(原京卫元华)优秀的资质有望受益处方外流,京卫元华拥有40余家优秀“院边店”,近500家优质加盟店(亦多为院边店),而背靠京卫药业资源,是国内最早拓展DTP业务的企业之一,经过多年积累,获得了100多个新特药的代理权,同时已经积累了可观的病患资源(包括50万肿瘤病友资源),在处方外流上处于第一受益梯队,存在较大的估值修复空间。 新成长空间已经打开,维持“买入”评级 预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.54、0.67元,对应PE分别为18、14、12倍。考虑增发摊薄情况下,预计2016-2018年EPS分别为0.38、0.49、0.60元。对应PE分别为20、16、13倍(16年考虑备考利润5.76亿元,PE17倍)。我们给以2016年PE25-28倍,目标价10.50-11.76,维持“买入”评级。 风险提示:处方外流进展低于预期,线下终端拓展低于预期。

海外业务和成纪并表助推2015年业绩高增长 公司公布2015年年报,实现营收7.68亿、净利润3.05亿,分别同比增长83.17%、77.98%,符合预期。公司同时公布一季度业绩,营收1.67亿、净利润0.59亿,分别同比增长36.05%和55.34%。公司2015年业绩增长的主要动力是来自于制剂业务快速增长、海外业务(原料药、客户肽等)的持续爆发以及成纪的并表增厚。 2016年公司将延续高增长态势,海外及慢病管理平台是亮点 2016年公司制剂产品将亮点不断,缩宫素粉针和新获批的爱啡肽、卡贝缩宫素将为公司贡献可观的业绩增量;原料药出口受益于专利药到期将继续高增长,我们预计公司全年将实现近40%的业绩增长。此外公司还将通过海外制剂申报、外延并购来加速推进公司整个海外市场业务的发展;而且将继续夯实公司逐步打造的互联网+慢病管理的平台(以糖尿病为切入点)。 缩宫素、卡贝缩宫素受益于二胎放开 我们预计今年缩宫素粉针和新近获批的爱啡肽、卡贝缩宫素制剂产品在新一轮招标启动下都将为公司贡献可观的业绩增量。其中,缩宫素和卡贝缩宫素将充分受益二胎放开,有望借新一轮招标迎来放量增长。公司的缩宫素粉针为独家品种(新药典标准),目前已经在广东、上海、江苏、北京、天津等地中标,今年有望终端营收冲击过亿;今年二月份获批的卡贝缩宫素属于国内仿制第一梯队,市场空间大且格局良好,借助招标春风和成熟的销售团队预计很快上量。 公司将加速推进海外业务 目前公司海外业务主要是销售多肽原料药(技术难度高,毛利率可超过80%)。公司原料药主要是利拉鲁肽、格拉替雷,是世界范围内竞争格局良好(只有少数几家公司可提供),而利拉鲁肽、格拉替雷逐渐进入仿制药仿制申报期也将显著扩大对原料药的需求,预计公司海外业务(包括原料药、客户肽等)的收入今年有望延续高增长,实现50%以上的增速。同时公司借助现有原料药认证优势积极推进海外制剂申报,公司已经提交爱啡肽ANDA申请,后续还会申报格拉替雷ANDA,加快拓展制剂出口。此外,预计公司还将积极通过外延整合进一步推进海外业务的发展。 互联网+慢性病管理平台战略已现雏形 公司以糖尿病等慢性病为切入口,代理无创动态血糖监测手环(预计今年年内欧盟三期将有结果),逐步绑定终端患者,参股健麾信息(大数据分析)搭建慢病健康管理平台,未来不排除通过远程问诊获取用药指南,进行慢病管理,最后通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药,最终拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 我们调整公司2016-2018年EPS为0.45、0.62和0.79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

一季度业绩高增长。 公司公布2016年一季报:实现营收8.38亿元,净利润1.04亿,扣非后净利润1.01亿,分别同比增长66.31%、40.75%、39.45%,符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因是加大销售力度使得主业快速增长以及仁和药房网、叮当医药实现了并表。 预计OEM业务继续引领公司发展。 我们预计扣除并表的因素,公司主业的增速25-30%,其中预计一线成熟OTC产品增长10%左右,贴牌业务增长30-35%,是公司业绩的主要增长点,对公司利润的贡献度进一步提升;在净利润方面,估计新并表的仁和药房网和叮当医药一季度利润贡献不大,净利润增长主要受益于主业快速增长和成本及费用的良好运营管理,报告期内管理费用同比增47.51%,主要系并表仁和药房网和叮当医药及商业公司加大销售力度产生费用综合所致,预计扣除二者并表因素后销售费用增长10-20%。我们预计2016年全年业绩有望实现超过30%的增长。 FSC模式雏形已现,下游终端药店有望受益处方外流。 公司着力打造仁和FSC模式,构建从药厂到消费者,覆盖上中下游全产业链的闭环已初现雏形。目前上游的和力物联+OEM新模式已经促使贴牌产品放量助推公司业绩增长,中游的网状商业物流体系亦在稳步推进之中,而下游终端连锁药店和药房托管成为了新亮点,公司在下游终端布局主要是通过仁和药房网(原京卫元华),京卫元华拥有40余家优秀“院边店”,近500家优质加盟店(亦多为院边店),而背靠京卫药业资源,是国内最早拓展DTP业务的企业之一,经过多年积累,获得了100多个新特药的代理权,同时已经积累了可观的病患资源(包括50万肿瘤病友资源)。是承接与受益处方外流的理想对象,抢占了行业先机。 新成长空间已经打开,维持“买入”评级。 公司作为传统OTC企业,推进FSC模式覆盖全产业链打破自身发展瓶颈,打开了新的成长空间,维持2016-2018EPS分别为0.42、0.54、0.67元的预计,对应PE分别为18、14、12倍,维持买入评级。 风险提示:自产品牌业务下滑,FSC模式搭建进展低于预期。

2015年业绩实现较快增长,但低于预期 公司公布2015年业绩:实现营业总收入16.78亿、净利润1.95亿、扣非后净利润1.45亿,分别增长21.20%、19.96%、24.68%,EPS0.36元,低于预期,公司拟以资本公积每10股转增10股。 重点制剂产品增长稳定,销售费用大增拖累净利润 公司医药主业整体营收增长22.10%,具体来看:肠胃康增长8.5%,收入破2亿;紫杉醇恢复性增长,大增超过300%;头孢制剂类受招标影响下降近10%;原料药及中间体则得益于产能的逐步释放和市场的开拓增长57%,而公司的医疗器械(人工耳蜗)也有了一定进展,实现960万的收入。报告期内,公司的费用增长幅度大,销售费用大增44.41%(主要是加大市场投入应对激烈的竞争),拖累了整体的净利润,管理费用、财务费用亦增长较快,分别增13.55%和19.27%,预计后续仍将维持一定幅度的增长。 2016年公司业绩有望实现快速增长 我们预计新一轮招标会对公司制剂产品产生一定的影响,公司头孢制剂类预计可通过继续加强市场投入对冲部分风险,而肠胃康则由于价格上的相对优势有望继续保持平稳增长,紫杉醇则仍处于恢复性增长通道;原料药和中间体业务随着产能释放、市场扩大,规模效应逐步凸显,盈利能力有望提升,预计将继续保持快速增长,综合来看,公司业绩2016年有望实现快速增长。 继续积极拓展“大健康”产业 公司积极深耕“大健康产业”体系,设立全资子公司海药大健康管理(北京)有限公司,参股重庆亚德科技股份有限公司、湖南金圣达空中医院信息服务有限公司,搭建公司互联网医疗和大健康管理服务平台,顺应分级诊疗之势重点布局基层远程医疗并参与公立医院改制,为长远发展注入动力。 综合考虑公司业绩和大健康产业布局,维持增持评级 我们下调公司2016-2018年EPS分别至0.46、0.57和0.68元,对应PE分别为48倍、40倍、33倍。考虑到公司业绩有望实现快速增长,且积极耕耘“大健康”产业,并已经在基层远程医疗和公立医院改制有所斩获,维持公司“增持”评级。 风险提示:招标影响超出预期,大健康布局进度低于预期。

2016年公司经营态势将继续向好。 公司公布2015年年报,实现收入9.64亿,同比增长5.72%,实现归属股东净利润0.21亿,同比增长122.15%。公司同时公布一季度业绩,实现收入2.47亿,同比增长4.31%,实现归属股东净利润0.19亿,同比增长239.66%,2016年公司经营态势将继续向好:预计招标将拉动公司核心产品埃索和乌体放量增长,已获批的混药器也将是亮点;同时公司积极布局大医疗服务体系:2015年增资ARGS获得其核心产品args-003,布局细胞疗法,其FDA三期50%数据上半年将会公布(大概率正面),同年参股重庆信同15%股权,布局移动医疗;今年又以纳米碳为契入点布局甲状腺患者疾病管理。 埃索乌体今年将放量增长。 我们预计今年全国范围招标的启动(全国24个省2015年下半年均发布了招标方案,2016年将正式进入招标大年)将拉动埃索和乌体在全国放量增长,同时国家处理积压批文以及出台辅助用药管理办法也为埃索和乌体的推广创造了良好环境,预计埃索全年将实现200万盒以上的销售,乌体折合成低浓度将实现350万支以上的销售,一季度公司特色专科类业务增长118.29%即是佐证。 积极拥抱医疗服务。 公司自2015年始便积极拥抱大医疗服务体系,参股美股ARGS,布局肿瘤细胞免疫疗法,其核心产品args-003(主治转移性肾细胞癌,属于全球领先的肿瘤细胞免疫疗法)FDA三期临床数据的50%预计将于今年上半年公布,预计结果比较正面。同时参股重庆信同,布局重庆区域型互联网医疗。今年又以纳米碳为契入点布局甲状腺疾病的慢病管理,目前已组建了中国研究型医院学会甲状腺疾病专业委员会。后续公司将继续放眼全球,通过持续的收购将公司打造成专注优质医疗服务的平台型公司。 维持“买入”评级。 公司三年期定增实施完毕(定增价28.08)将为未来经营注入流动性,同时员工持股计划也购买完毕(购买均价30.85),彰显对公司发展信心。调整公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.72和1.05(两大品种EPS为0.19、0.43和0.68,原有业绩分别为0.24、0.29和0.37),维持“买入”评级。 风险提示:招标进度低预期,外延进展低预期。