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张润毅

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519050001,曾就职于东海证券、国泰君安证券...>>

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内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 -- -- 12.16 7.71% -- 12.16 7.71% -- 详细
内蒙一机19H1净利润增长15.7%,业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2019年中报,实现营收53.15亿元(+4.57%)、归母净利3.34亿元(+15.66%)、扣非后归母净利3.10亿元(+17.29%)。我们认为,公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 整体经营稳中有进,现金管理收益依然对利润端支撑明显。 1)成长能力:2019H1营业收入、净利润分别增长4%、15%,全力以赴保障强军任务,加快民品结构调整,上半年公告累计签订民品铁路车辆合同10亿元(+8.3%)。2)成本管控:期间费率2.74%、下降1.61 pct,其中财务费率、管理费率和销售费率分别同比下降0.98 pct、0.54 pct和0.09 pct,19H1财务费用同比减少0.55亿元、减值计提减少0.19亿元,加上其他投资收益等科目合计影响利润额达0.81亿元。3)盈利能力:2019H1综合毛利率9.92%、同比下滑1.52 pct,但受益于经营层面向高质量发展转变带来的期间费率降低,实现净利率6.33%、同比提升0.61 pct。 前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满,业绩持续稳增长可期。2018年、2019Q1、2019H1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%)、53.78亿元(+2.4%),应收账款分别为8.2亿元(-6.0%)、8.1亿元(-35.4%)、19.1亿元(+46.0%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%)、31.5亿元(+44.3%)。前瞻性财务指标表明公司军品订货和回款均主要集中在年末和年初,而2/3季度由于生产任务推进带来存货金额持续走高,19H1存货/应收高增预示订单饱满、全年业绩可期。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-27 16.30 20.00 10.93% 18.75 15.03% -- 18.75 15.03% -- 详细
振华科技 2019中报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年中报,实现营业收入 21.73亿元(-28.08%)、归母净利 2.19亿元(+33.75%)、扣非后归母净利 1.84亿元(+38.21%) 。 我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。 我们维持前期盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别为 3.21/3.93/4.91亿元, 对应 EPS为 0.62/0.76/0.95元(CAGR 23.7%),目标价 20元,维持“买入”评级聚焦主业、剥离低效资产,军品核心业务增长趋势良好。 1) 2019年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产, 5月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围,其 1-4月实现收入 3.22亿元、同比下降 77.7%。 2) 新型电子元器件板块实现收入 18.31亿元(+19.66%),营收占比提升至 84.28%,公司核心主业进一步凸显。 经营质量显著改善,盈利能力大幅提升, 净利润实现高增长。 1)经营利润新型电子元器件板块 2019H1实现利润总额 2.69亿元(+43.78%) ,是净利润高增长的主要来源。 2)毛利率: 新型电子元器件 2019H1毛利率47.40%、 提升 6.32pct,是公司盈利改善的关键。 3)经营效率: 2019H1应收账款及票据 31.19亿元(-32%) 、存货 8.73亿元(-20%) , “两金运营效率明显提高,经营质量显著改善。 4)成本管控: 2019H1公司期间费用率 26.54%, 大幅提升 11.37pct 主要是受低效资产剥离影响所致, 其中管理费率、财务费率和销售费率分别同比提升 7.75pct、 2.75pct 和 0.88pct, 管理费率还受到研发投入加大影响, 2019H1研发投入 1.37亿元(+26%) 。 减负增效聚焦主业,激励方案彰显长期发展信心。 1)公司自 2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业, 2019年 8月 16日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿 2.1亿元的债权,加快处理低效剥离资产的未决事项。 2)公司于近期推出新的股权激励方案, 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润 CAGR不低于 13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才, 我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。 风险提示: 1)军品订单的波动性较大; 2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩; 3)激励计划方案审议不通过的风险。
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 -- -- 51.49 9.60% -- 51.49 9.60% -- 详细
中直股份2019H1净利润增长35.5%,业绩超预期,维持“买入”评级。 公司发布2019年中报,实现营收69.00亿元(+28.75%)、归母净利2.41亿元(+35.50%)、扣非后归母净利2.32亿元(+35.18%)。我们认为,公司正在兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑,有望步入新一轮高成长周期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 聚焦主业提质增效,各项主要财务指标持续向好,印证直升机产业链高景气。 1)经营业绩:公司营收、归母净利润、扣非归母净利均实现高增长,增速较2018H1分别提升27.81pct、19.52pct和20.97pct。2)盈利能力:毛利率由2018H1的12.64%下降至11.28%,但净利率由3.23%提升至3.41%。3)成本管控:期间三项费用率(含研发)下降1.33pct至7.42%,其中管理费率(不含研发)、财务费率和销售费率分别下降1.31/0.29/0.20pct,研发费用大增96%。4)预收和存货:2019H1公司合同负债42.96亿元(+4.5%)、其中航空整机产品占比高达99%,存货135.80亿元(+2.6%)、其中在产品约占64%,均维持在历史高位水平,表明公司订货饱满,业绩持续高增长可期。 军用直升机开启新一轮高景气周期,民机业务蓄势待发。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。 当前我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:2018年公司在民机科研方面深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场。同时赴非洲开展Y12和AC312推介工作,努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,公司民机业务有望显著受益。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-15 14.80 20.00 10.93% 18.75 26.69%
18.75 26.69% -- 详细
军工电子元器件龙头,聚焦主业价值重估,维持“买入”评级。我们认为,公司自2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业,并于近期推出新的股权激励方案,调整业绩考核基准,均彰显出公司做大做强的决心和信心。我们判断,公司作为我国军工电子龙头企业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,有望迎来价值重估。我们维持前期盈利预测,预计公司2019-21年净利润分别为3.21/3.93/4.91亿元,对应EPS为0.62/0.76/0.95元(CAGR为23.7%),目标价20元,维持“买入”评级。 公司调整激励方案,彰显长期发展信心。8月10日,公司公布新股权激励方案,对业绩考核期及行权条件等作出调整。1)原方案主内容:根据2018年激励方案,激励对象包括高管、核心员工等共417人,计划授予期权938万份,占公告时总股本2%,行权价11.92元/份。经过24个月的等待期后可行权,三期行权比例分别为40%、30%、30%。2)新方案优化业绩考核标准,对考核期等作出调整。此次计划调整,激励对象不超过375人,激励份额、行权价等不变。主要变化:①考核期调整:考核期由原2019-21年变更为2020-22年,要求3年扣非净资产收益率分别不低于4.25%、4.75%、5.25%,亦不低于同业75分位水平。②考核基准提升:基准年度由2017年变更为2018年,公司2018年扣非归母净利润为1.80亿元,较2017年业绩考核基准提升0.27亿元(YoY+17.6%)。③对标范围扩充:聚焦“半导体及元件”领域,对标企业从15家增至17家。 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%。与旧计划相比,公司新的激励方案业绩考核期更长。1)净利润方面:新激励计划要求,2020-22年扣非归母净利润较2018年增长率分别不低于25%、45%、65%,据此计算,2020-22年扣非归母净利润分别至少为2.25、2.77、2.97亿元,5年CAGR达13.3%。2)个人考核方面:公司设立个人考核要求,制定“A-D”5档绩效评估等级,该等级与激励对象实际可行权额度挂钩,利于深度绑定人才。3)我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。 公司是振华集团唯一上市平台,减负增效聚焦主业,盈利能力有望明显提升。1)母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,旗下优质资产众多,成都华微(FPGA)、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化,资产整合预期增强。2)近年公司对低效产业做减法,2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。根据2019年5月6日公告,上海与德成为振华通信控股股东,振华通信将不再纳入公司合并报表。通过剥离手机代工等低效业务,我们认为公司盈利质量将进一步提升。 风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩;3)激励计划方案审议不通过的风险。
振华科技 电子元器件行业 2019-07-02 16.95 20.00 10.93% 16.79 -0.94%
18.75 10.62% -- 详细
军工元器件龙头,焕发新机价值重估,首次覆盖给予“买入”评级。公司是我国军工电子元器件老牌的龙头企业,市场可能担心公司业绩缺乏爆发力,但我们认为公司自 2018年以来,公加快剥离低效资产、持续聚焦军工主业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,盈利能力将明显改善,并且内生外延俱佳,有望迎来价值重估。我们预计公司 2019-21年净利润分别为 3.21/3.93/4.91亿元,对应 EPS 为 0.62/0.76/0.95元,首次覆盖目标价 20元(对应 32倍 PE),给予“买入”评级。 公司是国内军工电子元器件标杆企业,受益于国产替代和军品采购加速。 电子元器件产业前景广阔,在军民领域应用广泛,随着高端制造业向中国转移,我国电子元器件产业快速迅速。国防信息化离不开基础元器件,目前我国国防信息化水平较低,国防投入将向其倾斜,预计 2025年国防信息化开支有望超过 2500亿元。公司由始建于 1960年代的国家军工电子0八三基地发展而来,在军工电子产业具备领先地位。公司持续加大科研投入、加速产品转型升级,逐渐形成宇航级、高可靠的产品体系。随着微波阻容元器件、混合集成电路等募投项目投入建设,公司产品竞争力有望持续提升。 减负增效聚焦主业,推出激励彰显信心。1)近年来公司对低效产业做减法、剥离低效资产,2018年公司完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。深圳振华通信,主营手机及移动终端代工业务,盈利能力较差,2018年收入主动压缩至 23.3亿,净利润17万元。公司于 2019年 5月 6日发布公告,上海与德通过增加投资成为振华通信控股股东,同时振华通信将不再纳入公司合并报表。2)公司推出激励方案彰显公司长期发展信心:计划共授予 938万份股票期权,约占总股本的 2%,激励对象包括核心高管、技术骨干等 417人,行权价格为 11.92元/份。 作为振华集团唯一上市平台,公司有望受益于振华集团优质资产整合。1)振华集团隶属于中国电子集团,是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,部分被动器件做到世界前三水平,产品全部覆盖航天航空、电子、船舶、兵器等军工领域重点工程,先后为东方红一号、两弹一星、探月工程、北斗等重点工程提供保障。2)振华集团子公司数量众多,涵盖电子元器件、新能源材料、集成电路等领域,旗下有成都华微(FPGA)、振华风光等半导体及集成电路领域的优质科创企业。中国电子集团积极进行市场化改革,推进军工资产证券化是集团的重要方向,优质资产整合预期增强。 风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩。
金信诺 通信及通信设备 2018-03-01 13.81 13.70 15.91% 15.57 12.74%
16.84 21.94%
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下调目标价至18元,增持。2月23日公司发布业绩快报,2017业绩低于预期,预计2018年压制因素迎改善,5G将助力业绩爆发。由于4G建设趋缓,公司民品业务增速放缓,我们下调2018-19年EPS至0.43/0.66元(原为0.69/0.9元),给予2018年42倍PE,对应目标价18元,增持。 “通信周期+汇兑损失+新产品导入+军改”致2017业绩下滑。公司2017年营收22.8亿元(+13%),净利1.3亿元(-33%),业绩下滑原因:①国内通信建设处于4G到5G换挡期,公司民品业务增速放缓,原材料价格上涨压低毛利率;②公司持有美元4864万(17H1),2017年人民币相对美元大幅升值导致17H1汇兑损失510万元,预计全年3000-4000万;③新产品导入费用较高,产能释放仍需时日;④近年来公司军品增速较快,2017年受军改影响增速有所放缓,预计18Q1影响开始逐步消除。 压制因素迎改善,5G助力业绩爆发。①进一步加大海外布局对冲国内通信行业周期(2016海外收入占比25%);结合国君宏观对汇率的判断,公司汇兑损失将明显收窄;大部分新产品获得盈亏平衡,2018年有望贡献业绩。②公司现有射频PCB、连接器、波束控制芯片等产品均为5G建设所需元器件,我们预计2019年将带来业绩贡献;2月1日股票激励计划授予总经理余总80万股股票,价格7.63元,余总曾就职于中兴通讯,未来将带来渠道优势和产品系统化升级。 l 风险提示:转型力度不及预期;5G建设进度低于预期。 催化剂:军品订单恢复;5G牌照发放。
苏试试验 电子元器件行业 2018-01-23 24.20 33.88 62.26% 26.35 8.88%
27.87 15.17%
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首次覆盖苏试试验,目标价34.2元,空间41%,增持。市场认为公司所处的振动试验设备市场空间小且增速平稳,难有爆发式增长,却忽视了公司正通过产品升级、转型服务、全面进军军工等路径打开成长空间,未来有望成为军民融合标杆企业。预计2017-19年EPS为0.51/0.76/1.03元,CAGR为34%,给予2018年45倍PE,目标价34.2元,增持。 从振动到综合类设备,突破传统业务瓶颈。①公司是深耕国内振动试验设备领域50余年的隐形冠军,在电动领域市占率达40%。目前国内振动试验设备市场达50亿元,进口替代空间大。②公司陆续推出三综合环境试验设备等新产品,进军更大市场,我们测算试验设备空间达280亿元。③2016年公司新产品订单达1.4亿元(+119%),随着军工和新能源等下游领域快速发展,预计试验设备增速将维持20%以上。 从制造到服务,打造军民融合第三方试验服务领跑者。①根据公司公告,试验服务毛利率为设备制造的2倍,国内市场空间约150亿元,向试验服务转型是大趋势。②公司试验服务覆盖军民融合重点区域,截至2017年底,公司拥有11家实验室,预计到2020年将达到15-20家,服务业绩贡献将超70%。③抓住军民融合历史契机,领跑国内第三方试验服务,公司实验室2年内即可实现盈亏平衡,先发优势明显。 拟定增4.58亿元,助力公司快速发展。2018年1月9日定增获批,拟发行不超1600万股,主要用于设备制造技术改进和实验室网络改扩建。 风险提示:国家R&D经费支出不及预期;实验室经营不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2017-12-15 15.90 24.33 14.12% 17.41 9.50%
17.41 9.50%
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投资要点: 首次覆盖菲利华,目标价24.83元,空间54%,增持。市场可能担心公司增长爆发性不足,但我们认为公司不断夯实军工主业,并已切入半导体、光通信快车道,有望实现中高速增长。我们预计2017-18年EPS为0.42/0.55元。给予2018年45倍PE,目标价24.83元,给予“增持”评级。 军用石英材料受益装备信息化趋势,有望保持快速增长。1)根据《中国非金属矿工业导刊》报道,菲利华为国家唯一定点的石英玻璃纤维研制生产企业;2)军工行业随着小型武器智能化对雷达需求的增加,以及空军战机数量的增加,我们预计2018-2020年公司军工业务收入复合增速超过20%,超过行业平均水平。 切入半导体蓝海,分享百亿市场,打开新成长空间。1)公司是国内唯一受国际认证的半导体石英玻璃供应商,2017-2019年我国集成电路产业产值达4335.5亿元,CAGR20%,公司将参与瓜分百亿市场。2)目前半导体业务主要销往海外,未来进口替代将加速公司国内业绩释放,我们预计2017-2019公司半导体业务收入增速超过国内平均。 产业链横向和纵向布局,加强原有业务再提速。菲利华已实现石英纤维三维编织工艺,完成从材料到加工再到成型的产业链延伸。2015年公司收购石创,向下游加工行业延伸。2017年增持控股武汉理航,技术能力和市场空间有望再迎增长。 风险提示:军改影响项目推迟;募投项目进度不达预期。
四创电子 电子元器件行业 2017-11-17 69.88 92.64 65.43% 70.66 1.12%
70.66 1.12%
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电科集团成立中电博微,将四创电子划转至子集团旗下,理顺股权结构,明确资本运作方向,打消市场疑虑。 维持目标价93元,增持。电科集团成立中电博微,将四创电子划转至子集团旗下,理顺股权结构,明确资本运作方向,打消市场疑虑。由于博微长安并表,预计公司2017-18年EPS 为1.58/2.02元(原为1.40/2.18元),维持目标价93元,对应2017年59倍PE(可比公司PE 均值60)。 中电博微成立,四创电子成为资本运作平台。①11月9日公司公告,集团同意组建中电博微,由其托管8/16/38/43所,统筹相关资产整合重组,同时将四创电子全部国有股(45.67%)无偿划转至子集团旗下;②四大院所均位于安徽,其中38所是我国雷达龙头之一,8所、16所、43所分别从事光传输/光传感、低温电子、微电子研发,未来规划以“实体空间安全的智慧感知”为统领,构建覆盖系统、装备到基础产品的自主支撑能力,将公司打造为中电博微上市平台;③据公告,2015年38所营收103亿元(+45%),利润总额5.7亿元(+14%),其余三家院所资产体量相对较小,但子集团成立将使公司资本运作范围拓宽,方向更为明确。 内生增长强劲,军民用雷达协同效应可期。①2017年5月公司完成收购博微长安,2017-19承诺净利润1.01/1.16/1.32亿元,我们认为博微长安的警戒雷达将与公司原有民用雷达产生协同效应;②近年来公司逐步打造“雷达+智慧+能源”产业,助力业绩快速增长,2014-16净利润CAGR达36%,2017Q1-3净利7069万元(+56%),预计未来将维持高增长。 催化剂:科研院所改制政策落地。
中国重工 交运设备行业 2017-11-17 6.25 7.28 20.13% 6.57 5.12%
6.57 5.12%
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公司所处造船行业景气度较低,军船业务增长不能扭转民船业务亏损趋势。我们认为公司作为中国最大军舰上市平台,集团保盈利目标明确,未来资本运作带来边际改善。 首次覆盖,给予增持评级。公司作为中国最大的军舰上市平台,集团持续资本运作有望提高公司盈利能力。此次通过债转股降低财务杠杆,对于保盈利有长期作用。预测2017、18年EPS为0.07、0.04元,给予目标价7.31元。首次覆盖,给予“增持”评级。 公司积极响应“三去一降一补”,减负担、降成本、增毛利改善盈利情况。1)预期债转股方案落地,降低财务杠杆;2)预期海洋工程业务去产能成功,剥离非核心业务;3)预期公司积极拓展海外军船业务和提高高科技船型占比,从产品结构提高毛利率。 行业景气度短期难有反转,保盈利资本运作带来边际改善。公司军船业务增长不能扭转民船业务亏损趋势,我们判断这种趋势短期内仍将持续。通过公司2016年处置资产后归母净利润由负转正;2017年债转股减少财务费用提高利润的行为判断,集团公司保盈利目标明确。未来通过资本运作提高公司运营效率,收入随下滑同时有望带来盈利能力提高。 中船重工集团净利润大幅为正,保盈利未来资本运作可期。中船重工集团2014-2016集团营业额逐年上升,分别为1999亿;2208亿;2800亿,归母净利润从89.48亿下滑至32.27亿,集团公司净利润仍大幅为正,保盈利未来资本运作可期。 风险提示:民船行业弃单风险;原材料涨价风险。
光威复材 基础化工业 2017-10-23 88.33 59.44 41.83% 99.77 12.95%
99.77 12.95%
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我们看好碳纤维在航空航天、军工及民用的发展潜力,公司是首家上市的碳纤维龙头企业,借力资本市场有望实现腾飞,首次覆盖给予“增持”评级。 首次覆盖给予“增持“评级。公司做为碳纤维行业首家上市的全产业链龙头,拥有碳纤维行业全产业链布局,技术实力优越经营稳健。我们预计2017-2018年EPS为0.76元、1.07元。参考可比公司平均PEG2.8,给予目标价84.5元。首次覆盖给予“增持”评级。 “黑色黄金”碳纤维前景广阔。被誉为“黑色黄金”的碳纤维在国防军工、航空航天及民用等方面都有重要应用。16年全球碳纤维市场需求达7.65万吨,同增11.84%;市场规模超过213亿美元。 中国需求快于全球,国产化加速国内企业有望弯道超车。我国碳纤维市场随着航空航天、汽车轻量化等拉动需求旺盛,年均增速超过15%,快于全球的11%。碳纤维做为发展国防军工与国民经济的重要战略物资,国家安全促使国产化势在必行,国内企业已经打破国际技术装备封锁,同时恰逢国产大飞机量产及新一代军用飞机应用拓展,为我国碳纤维企业实现弯道超车提供了机遇。 全产业链军品碳纤维龙头借力腾飞。公司为首家上市碳纤维龙头企业,产能居全国前三,是我国军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商。公司通过自主研发已经突破T1000、T800技术研发,最先进的干喷湿纺技术已经应用于T700千吨线及T800百吨试生产线,募投将主要投向T800千吨线(预计19年底建成)、军民融合高强度碳纤维高效制备技术项目等,随着新一代军用飞机放量及民用风电等领域扩展,有望迎来腾飞。
中直股份 交运设备行业 2017-09-25 41.90 53.76 10.96% 48.10 14.80%
48.75 16.35%
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维持目标价54.4元,空间27%,增持。由于主力机型进入平稳期,而新型直升机尚未量产,市场担心公司业绩增速持续放缓,但我们认为,随着管理层调整和未来新机型陆续列装,公司将迎来“业绩+估值”双拐点。我们下调2017-18年EPS至0.78/1.03元(原为1.04/1.32元),维持目标价54.4元,增持评级。 直升机加速升级换代,公司业绩有望迎来拐点。1)据FlightGlobal统计,2017年我国军用直升机数量达809架,占全球总量的4%,名列全球第3,但仅为美国的14%;2)产品谱系方面,我国已拥有2吨、4吨、6吨、13吨级等系列直升机,10吨级仍处于空白,是目前重点攻关领域;3)公司代表我国直升机行业最高水平,2015-2017我国直升机处于新旧交替真空期,公司业绩增速相对平稳,但我们判断未来新机型陆续列装将为公司带来业绩拐点。 管理层调整,凸显集团对直升机板块的重视,发展后劲十足。1)2017年6月,中直股份管理层进行较大调整,多位集团内部出生的高层担任公司要职,同时也掌管中航直升机、中航科工等集团二级子公司,体现了集团对于直升机板块的高度重视;2)2017年7月,航空工业中长期激励制度出台,助力集团混改,同时考虑到公司新管理层多年奋斗于直升机板块,曾参与多种型号民机的研发生产工作,未来随着军民融合加速推进,公司民品业务发展可期。
金信诺 通信及通信设备 2017-09-04 20.78 27.71 134.43% 23.54 13.28%
23.54 13.28%
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下调目标价至36.4元,空间79%,增持。公司2017H1业绩低于预期,但我们认为,公司兼具内生外延,下半年不利因素有望消除,业绩将重回快速增长通道。我们下调2017-18年EPS至0.56/0.72元(原为0.85/1.09元),下调目标价至36.4元,对应2017年65倍PE,增持。 17H1业绩低于预期,“系统级产品+一站式供应”布局进展顺利。①2017上半年公司营收10.7亿元(+8.2%),净利1.12亿元(+0.25%),毛利率26.8%(-2.2%),期间费用率13.1%(+0.5%),由于4G建设进入尾声而5G尚未商用,公司增长趋缓;②分业务看,电缆光缆业务营收5.7亿元(+20.5%),PCB营收1.7亿元(+6.2%),受竞争加剧叠加原材料价格上涨的影响,毛利率均有较大幅度下降;通信组件业务规模下降,营收2.1亿元(-23%),但毛利率升至36.8%(+7.9%);③上半年新增光电连接器、低频连接器及组件等产品,“系统级产品+一站式供应”布局逐步完善;④8.1公司发布回购预案,总额不超过2800万元,回购价不超过28元。 “研发+并购”完善产品谱系,短期压制因素有望消除。①公司“Designin”模式优势明显,积极研发系统级方案,随着5G等技术普及,短期不利因素有望消除,业绩将重回高速增长;②对外投资完善产品谱系,收购江苏万邦,合资设立绵阳金信诺、中航信诺等混合所有制公司,深化布局5G和防务科工领域;③水下防御系统进展顺利,已将核心模块集成为“水下及空中一体化信息系统”,未来将享受500亿行业蛋糕。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-29 20.49 41.96 194.66% 24.01 17.18%
24.01 17.18%
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维持目标价42.41 元,空间107%。公司是CETC 通信子集团唯一上市平台,随着院所改制逐步推进,未来将受益集团资本运作加速和军队信息化建设。维持重组前公司2017-19 年EPS 为0.25/0.33/0.45 元,重组后2017-19 年净利为2.32/2.96/3.85 亿元,目标价42.41 元,维持增持。 17H1 业绩符合预期,经营效率稳步向好。1)公司17 年上半年营收13.5亿元(+20.4%),归母净利润2057 万元(+26%),毛利率17.5%(-1.7%),三项费用率稳中有降,业绩增长态势良好,符合预期;2)公司紧抓“一带一路”、4G 与宽带中国等建设,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、工程和总承包等通信技术服务业务;3)分产品看,通信网络建设综合解决方案中,公网收入5.3 亿(+16.5%)、专网收入2.8 亿(+22.6%);通信网络产品中,PCB 业务积极向上下游产业链延伸,收入3.7 亿(+8.7%)、网络覆盖设备业务增速最快,收入1 亿(+173%);4)海外收入增速45%,继印尼、马来西亚后,新成立缅甸、柬埔寨2 个海外子公司。 集团改革路线清晰,未来资本运作有望提速。1)7 月31 日公司定增获批,定增价30.21 保持不变,电科投资认购2 亿彰显信心;2)电科通信子集团成立,委托管理通信事业部的7 所/34 所/39 所/50 所/54 所等5家院所,杰赛科技被划至通信子集团旗下,我们判断大概率将成为未来通信子集团的唯一整合平台;3)电科集团通信类资产较优质且体量较大,利润相当于上市公司的 倍以上。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 41.96 194.66% 21.35 6.80%
24.01 20.11%
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本报告导读: 市场担心集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将公司划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资本运作有望提速。 投资要点: 维持目标价42.41元,空间 112%。市场担心电科集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将杰赛科技划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资产证券化进程有望提速。我们维持2017-19年重组前EPS 为0.25/0.33/0.45元,重组后备考净利为2.32/2.96/3.85亿元,目标价42.41,现价19.98,定增价30.21。 电科通信子集团成立,公司定增获批,再次明确唯一资本运作平台地位。①7.31公告,公司定增获批且底价不变,电科投资维持2亿认购彰显信心,同时电科集团将出资30亿设立中电通信,托管7所/34所/39所/50所/54所,并将公司划入中电通信旗下,我们认为这是集团一个重要突破,有利于通信类资源整合,进一步明确公司作为通信类资产唯一整合平台的地位。②通信事业部下属5家院所资产优质且体量较大,仅7所/50所/54所2016利润相当于公司的8-10倍。其中,54所是我国军工通信绝对龙头,2016利润7.7亿元(+19%)。③公司作为国内最大的第三方通信规划设计院,未来将受益于5G 普及和海外市场拓展。 改革破冰,集团资本运作有望提速。①7.7国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家院所转制工作,标志着院所改制进入落地阶段。②电科集团旗下多为院所类资产,2016年利润182亿元(+11%),但核心资产证券化率仅为10.5%,随着掣肘军工资产证券化的最大障碍开始破冰,未来资本运作有望提速。 风险提示:院所改制进程低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名