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张润毅

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519050001,曾就职于东海证券、国泰君安证券...>>

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振华科技 电子元器件行业 2019-07-02 16.95 20.00 32.36% 16.79 -0.94% -- 16.79 -0.94% -- 详细
军工元器件龙头,焕发新机价值重估,首次覆盖给予“买入”评级。公司是我国军工电子元器件老牌的龙头企业,市场可能担心公司业绩缺乏爆发力,但我们认为公司自 2018年以来,公加快剥离低效资产、持续聚焦军工主业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,盈利能力将明显改善,并且内生外延俱佳,有望迎来价值重估。我们预计公司 2019-21年净利润分别为 3.21/3.93/4.91亿元,对应 EPS 为 0.62/0.76/0.95元,首次覆盖目标价 20元(对应 32倍 PE),给予“买入”评级。 公司是国内军工电子元器件标杆企业,受益于国产替代和军品采购加速。 电子元器件产业前景广阔,在军民领域应用广泛,随着高端制造业向中国转移,我国电子元器件产业快速迅速。国防信息化离不开基础元器件,目前我国国防信息化水平较低,国防投入将向其倾斜,预计 2025年国防信息化开支有望超过 2500亿元。公司由始建于 1960年代的国家军工电子0八三基地发展而来,在军工电子产业具备领先地位。公司持续加大科研投入、加速产品转型升级,逐渐形成宇航级、高可靠的产品体系。随着微波阻容元器件、混合集成电路等募投项目投入建设,公司产品竞争力有望持续提升。 减负增效聚焦主业,推出激励彰显信心。1)近年来公司对低效产业做减法、剥离低效资产,2018年公司完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。深圳振华通信,主营手机及移动终端代工业务,盈利能力较差,2018年收入主动压缩至 23.3亿,净利润17万元。公司于 2019年 5月 6日发布公告,上海与德通过增加投资成为振华通信控股股东,同时振华通信将不再纳入公司合并报表。2)公司推出激励方案彰显公司长期发展信心:计划共授予 938万份股票期权,约占总股本的 2%,激励对象包括核心高管、技术骨干等 417人,行权价格为 11.92元/份。 作为振华集团唯一上市平台,公司有望受益于振华集团优质资产整合。1)振华集团隶属于中国电子集团,是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,部分被动器件做到世界前三水平,产品全部覆盖航天航空、电子、船舶、兵器等军工领域重点工程,先后为东方红一号、两弹一星、探月工程、北斗等重点工程提供保障。2)振华集团子公司数量众多,涵盖电子元器件、新能源材料、集成电路等领域,旗下有成都华微(FPGA)、振华风光等半导体及集成电路领域的优质科创企业。中国电子集团积极进行市场化改革,推进军工资产证券化是集团的重要方向,优质资产整合预期增强。 风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩。
金信诺 通信及通信设备 2018-03-01 13.81 13.70 44.97% 15.57 12.74%
16.84 21.94%
详细
下调目标价至18元,增持。2月23日公司发布业绩快报,2017业绩低于预期,预计2018年压制因素迎改善,5G将助力业绩爆发。由于4G建设趋缓,公司民品业务增速放缓,我们下调2018-19年EPS至0.43/0.66元(原为0.69/0.9元),给予2018年42倍PE,对应目标价18元,增持。 “通信周期+汇兑损失+新产品导入+军改”致2017业绩下滑。公司2017年营收22.8亿元(+13%),净利1.3亿元(-33%),业绩下滑原因:①国内通信建设处于4G到5G换挡期,公司民品业务增速放缓,原材料价格上涨压低毛利率;②公司持有美元4864万(17H1),2017年人民币相对美元大幅升值导致17H1汇兑损失510万元,预计全年3000-4000万;③新产品导入费用较高,产能释放仍需时日;④近年来公司军品增速较快,2017年受军改影响增速有所放缓,预计18Q1影响开始逐步消除。 压制因素迎改善,5G助力业绩爆发。①进一步加大海外布局对冲国内通信行业周期(2016海外收入占比25%);结合国君宏观对汇率的判断,公司汇兑损失将明显收窄;大部分新产品获得盈亏平衡,2018年有望贡献业绩。②公司现有射频PCB、连接器、波束控制芯片等产品均为5G建设所需元器件,我们预计2019年将带来业绩贡献;2月1日股票激励计划授予总经理余总80万股股票,价格7.63元,余总曾就职于中兴通讯,未来将带来渠道优势和产品系统化升级。 l 风险提示:转型力度不及预期;5G建设进度低于预期。 催化剂:军品订单恢复;5G牌照发放。
苏试试验 电子元器件行业 2018-01-23 24.20 33.88 76.64% 26.35 8.88%
27.87 15.17%
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首次覆盖苏试试验,目标价34.2元,空间41%,增持。市场认为公司所处的振动试验设备市场空间小且增速平稳,难有爆发式增长,却忽视了公司正通过产品升级、转型服务、全面进军军工等路径打开成长空间,未来有望成为军民融合标杆企业。预计2017-19年EPS为0.51/0.76/1.03元,CAGR为34%,给予2018年45倍PE,目标价34.2元,增持。 从振动到综合类设备,突破传统业务瓶颈。①公司是深耕国内振动试验设备领域50余年的隐形冠军,在电动领域市占率达40%。目前国内振动试验设备市场达50亿元,进口替代空间大。②公司陆续推出三综合环境试验设备等新产品,进军更大市场,我们测算试验设备空间达280亿元。③2016年公司新产品订单达1.4亿元(+119%),随着军工和新能源等下游领域快速发展,预计试验设备增速将维持20%以上。 从制造到服务,打造军民融合第三方试验服务领跑者。①根据公司公告,试验服务毛利率为设备制造的2倍,国内市场空间约150亿元,向试验服务转型是大趋势。②公司试验服务覆盖军民融合重点区域,截至2017年底,公司拥有11家实验室,预计到2020年将达到15-20家,服务业绩贡献将超70%。③抓住军民融合历史契机,领跑国内第三方试验服务,公司实验室2年内即可实现盈亏平衡,先发优势明显。 拟定增4.58亿元,助力公司快速发展。2018年1月9日定增获批,拟发行不超1600万股,主要用于设备制造技术改进和实验室网络改扩建。 风险提示:国家R&D经费支出不及预期;实验室经营不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2017-12-15 15.90 24.33 38.63% 17.41 9.50%
17.41 9.50%
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投资要点: 首次覆盖菲利华,目标价24.83元,空间54%,增持。市场可能担心公司增长爆发性不足,但我们认为公司不断夯实军工主业,并已切入半导体、光通信快车道,有望实现中高速增长。我们预计2017-18年EPS为0.42/0.55元。给予2018年45倍PE,目标价24.83元,给予“增持”评级。 军用石英材料受益装备信息化趋势,有望保持快速增长。1)根据《中国非金属矿工业导刊》报道,菲利华为国家唯一定点的石英玻璃纤维研制生产企业;2)军工行业随着小型武器智能化对雷达需求的增加,以及空军战机数量的增加,我们预计2018-2020年公司军工业务收入复合增速超过20%,超过行业平均水平。 切入半导体蓝海,分享百亿市场,打开新成长空间。1)公司是国内唯一受国际认证的半导体石英玻璃供应商,2017-2019年我国集成电路产业产值达4335.5亿元,CAGR20%,公司将参与瓜分百亿市场。2)目前半导体业务主要销往海外,未来进口替代将加速公司国内业绩释放,我们预计2017-2019公司半导体业务收入增速超过国内平均。 产业链横向和纵向布局,加强原有业务再提速。菲利华已实现石英纤维三维编织工艺,完成从材料到加工再到成型的产业链延伸。2015年公司收购石创,向下游加工行业延伸。2017年增持控股武汉理航,技术能力和市场空间有望再迎增长。 风险提示:军改影响项目推迟;募投项目进度不达预期。
四创电子 电子元器件行业 2017-11-17 69.88 92.64 98.20% 70.66 1.12%
70.66 1.12%
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电科集团成立中电博微,将四创电子划转至子集团旗下,理顺股权结构,明确资本运作方向,打消市场疑虑。 维持目标价93元,增持。电科集团成立中电博微,将四创电子划转至子集团旗下,理顺股权结构,明确资本运作方向,打消市场疑虑。由于博微长安并表,预计公司2017-18年EPS 为1.58/2.02元(原为1.40/2.18元),维持目标价93元,对应2017年59倍PE(可比公司PE 均值60)。 中电博微成立,四创电子成为资本运作平台。①11月9日公司公告,集团同意组建中电博微,由其托管8/16/38/43所,统筹相关资产整合重组,同时将四创电子全部国有股(45.67%)无偿划转至子集团旗下;②四大院所均位于安徽,其中38所是我国雷达龙头之一,8所、16所、43所分别从事光传输/光传感、低温电子、微电子研发,未来规划以“实体空间安全的智慧感知”为统领,构建覆盖系统、装备到基础产品的自主支撑能力,将公司打造为中电博微上市平台;③据公告,2015年38所营收103亿元(+45%),利润总额5.7亿元(+14%),其余三家院所资产体量相对较小,但子集团成立将使公司资本运作范围拓宽,方向更为明确。 内生增长强劲,军民用雷达协同效应可期。①2017年5月公司完成收购博微长安,2017-19承诺净利润1.01/1.16/1.32亿元,我们认为博微长安的警戒雷达将与公司原有民用雷达产生协同效应;②近年来公司逐步打造“雷达+智慧+能源”产业,助力业绩快速增长,2014-16净利润CAGR达36%,2017Q1-3净利7069万元(+56%),预计未来将维持高增长。 催化剂:科研院所改制政策落地。
中国重工 交运设备行业 2017-11-17 6.25 7.28 22.35% 6.57 5.12%
6.57 5.12%
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公司所处造船行业景气度较低,军船业务增长不能扭转民船业务亏损趋势。我们认为公司作为中国最大军舰上市平台,集团保盈利目标明确,未来资本运作带来边际改善。 首次覆盖,给予增持评级。公司作为中国最大的军舰上市平台,集团持续资本运作有望提高公司盈利能力。此次通过债转股降低财务杠杆,对于保盈利有长期作用。预测2017、18年EPS为0.07、0.04元,给予目标价7.31元。首次覆盖,给予“增持”评级。 公司积极响应“三去一降一补”,减负担、降成本、增毛利改善盈利情况。1)预期债转股方案落地,降低财务杠杆;2)预期海洋工程业务去产能成功,剥离非核心业务;3)预期公司积极拓展海外军船业务和提高高科技船型占比,从产品结构提高毛利率。 行业景气度短期难有反转,保盈利资本运作带来边际改善。公司军船业务增长不能扭转民船业务亏损趋势,我们判断这种趋势短期内仍将持续。通过公司2016年处置资产后归母净利润由负转正;2017年债转股减少财务费用提高利润的行为判断,集团公司保盈利目标明确。未来通过资本运作提高公司运营效率,收入随下滑同时有望带来盈利能力提高。 中船重工集团净利润大幅为正,保盈利未来资本运作可期。中船重工集团2014-2016集团营业额逐年上升,分别为1999亿;2208亿;2800亿,归母净利润从89.48亿下滑至32.27亿,集团公司净利润仍大幅为正,保盈利未来资本运作可期。 风险提示:民船行业弃单风险;原材料涨价风险。
光威复材 基础化工业 2017-10-23 88.33 59.44 64.56% 99.77 12.95%
99.77 12.95%
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我们看好碳纤维在航空航天、军工及民用的发展潜力,公司是首家上市的碳纤维龙头企业,借力资本市场有望实现腾飞,首次覆盖给予“增持”评级。 首次覆盖给予“增持“评级。公司做为碳纤维行业首家上市的全产业链龙头,拥有碳纤维行业全产业链布局,技术实力优越经营稳健。我们预计2017-2018年EPS为0.76元、1.07元。参考可比公司平均PEG2.8,给予目标价84.5元。首次覆盖给予“增持”评级。 “黑色黄金”碳纤维前景广阔。被誉为“黑色黄金”的碳纤维在国防军工、航空航天及民用等方面都有重要应用。16年全球碳纤维市场需求达7.65万吨,同增11.84%;市场规模超过213亿美元。 中国需求快于全球,国产化加速国内企业有望弯道超车。我国碳纤维市场随着航空航天、汽车轻量化等拉动需求旺盛,年均增速超过15%,快于全球的11%。碳纤维做为发展国防军工与国民经济的重要战略物资,国家安全促使国产化势在必行,国内企业已经打破国际技术装备封锁,同时恰逢国产大飞机量产及新一代军用飞机应用拓展,为我国碳纤维企业实现弯道超车提供了机遇。 全产业链军品碳纤维龙头借力腾飞。公司为首家上市碳纤维龙头企业,产能居全国前三,是我国军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商。公司通过自主研发已经突破T1000、T800技术研发,最先进的干喷湿纺技术已经应用于T700千吨线及T800百吨试生产线,募投将主要投向T800千吨线(预计19年底建成)、军民融合高强度碳纤维高效制备技术项目等,随着新一代军用飞机放量及民用风电等领域扩展,有望迎来腾飞。
中直股份 交运设备行业 2017-09-25 41.90 53.76 29.20% 48.10 14.80%
48.75 16.35%
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维持目标价54.4元,空间27%,增持。由于主力机型进入平稳期,而新型直升机尚未量产,市场担心公司业绩增速持续放缓,但我们认为,随着管理层调整和未来新机型陆续列装,公司将迎来“业绩+估值”双拐点。我们下调2017-18年EPS至0.78/1.03元(原为1.04/1.32元),维持目标价54.4元,增持评级。 直升机加速升级换代,公司业绩有望迎来拐点。1)据FlightGlobal统计,2017年我国军用直升机数量达809架,占全球总量的4%,名列全球第3,但仅为美国的14%;2)产品谱系方面,我国已拥有2吨、4吨、6吨、13吨级等系列直升机,10吨级仍处于空白,是目前重点攻关领域;3)公司代表我国直升机行业最高水平,2015-2017我国直升机处于新旧交替真空期,公司业绩增速相对平稳,但我们判断未来新机型陆续列装将为公司带来业绩拐点。 管理层调整,凸显集团对直升机板块的重视,发展后劲十足。1)2017年6月,中直股份管理层进行较大调整,多位集团内部出生的高层担任公司要职,同时也掌管中航直升机、中航科工等集团二级子公司,体现了集团对于直升机板块的高度重视;2)2017年7月,航空工业中长期激励制度出台,助力集团混改,同时考虑到公司新管理层多年奋斗于直升机板块,曾参与多种型号民机的研发生产工作,未来随着军民融合加速推进,公司民品业务发展可期。
金信诺 通信及通信设备 2017-09-04 20.78 27.71 193.23% 23.54 13.28%
23.54 13.28%
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下调目标价至36.4元,空间79%,增持。公司2017H1业绩低于预期,但我们认为,公司兼具内生外延,下半年不利因素有望消除,业绩将重回快速增长通道。我们下调2017-18年EPS至0.56/0.72元(原为0.85/1.09元),下调目标价至36.4元,对应2017年65倍PE,增持。 17H1业绩低于预期,“系统级产品+一站式供应”布局进展顺利。①2017上半年公司营收10.7亿元(+8.2%),净利1.12亿元(+0.25%),毛利率26.8%(-2.2%),期间费用率13.1%(+0.5%),由于4G建设进入尾声而5G尚未商用,公司增长趋缓;②分业务看,电缆光缆业务营收5.7亿元(+20.5%),PCB营收1.7亿元(+6.2%),受竞争加剧叠加原材料价格上涨的影响,毛利率均有较大幅度下降;通信组件业务规模下降,营收2.1亿元(-23%),但毛利率升至36.8%(+7.9%);③上半年新增光电连接器、低频连接器及组件等产品,“系统级产品+一站式供应”布局逐步完善;④8.1公司发布回购预案,总额不超过2800万元,回购价不超过28元。 “研发+并购”完善产品谱系,短期压制因素有望消除。①公司“Designin”模式优势明显,积极研发系统级方案,随着5G等技术普及,短期不利因素有望消除,业绩将重回高速增长;②对外投资完善产品谱系,收购江苏万邦,合资设立绵阳金信诺、中航信诺等混合所有制公司,深化布局5G和防务科工领域;③水下防御系统进展顺利,已将核心模块集成为“水下及空中一体化信息系统”,未来将享受500亿行业蛋糕。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-29 20.49 41.96 247.35% 24.01 17.18%
24.01 17.18%
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维持目标价42.41 元,空间107%。公司是CETC 通信子集团唯一上市平台,随着院所改制逐步推进,未来将受益集团资本运作加速和军队信息化建设。维持重组前公司2017-19 年EPS 为0.25/0.33/0.45 元,重组后2017-19 年净利为2.32/2.96/3.85 亿元,目标价42.41 元,维持增持。 17H1 业绩符合预期,经营效率稳步向好。1)公司17 年上半年营收13.5亿元(+20.4%),归母净利润2057 万元(+26%),毛利率17.5%(-1.7%),三项费用率稳中有降,业绩增长态势良好,符合预期;2)公司紧抓“一带一路”、4G 与宽带中国等建设,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、工程和总承包等通信技术服务业务;3)分产品看,通信网络建设综合解决方案中,公网收入5.3 亿(+16.5%)、专网收入2.8 亿(+22.6%);通信网络产品中,PCB 业务积极向上下游产业链延伸,收入3.7 亿(+8.7%)、网络覆盖设备业务增速最快,收入1 亿(+173%);4)海外收入增速45%,继印尼、马来西亚后,新成立缅甸、柬埔寨2 个海外子公司。 集团改革路线清晰,未来资本运作有望提速。1)7 月31 日公司定增获批,定增价30.21 保持不变,电科投资认购2 亿彰显信心;2)电科通信子集团成立,委托管理通信事业部的7 所/34 所/39 所/50 所/54 所等5家院所,杰赛科技被划至通信子集团旗下,我们判断大概率将成为未来通信子集团的唯一整合平台;3)电科集团通信类资产较优质且体量较大,利润相当于上市公司的 倍以上。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 41.96 247.35% 21.35 6.80%
24.01 20.11%
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本报告导读: 市场担心集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将公司划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资本运作有望提速。 投资要点: 维持目标价42.41元,空间 112%。市场担心电科集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将杰赛科技划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资产证券化进程有望提速。我们维持2017-19年重组前EPS 为0.25/0.33/0.45元,重组后备考净利为2.32/2.96/3.85亿元,目标价42.41,现价19.98,定增价30.21。 电科通信子集团成立,公司定增获批,再次明确唯一资本运作平台地位。①7.31公告,公司定增获批且底价不变,电科投资维持2亿认购彰显信心,同时电科集团将出资30亿设立中电通信,托管7所/34所/39所/50所/54所,并将公司划入中电通信旗下,我们认为这是集团一个重要突破,有利于通信类资源整合,进一步明确公司作为通信类资产唯一整合平台的地位。②通信事业部下属5家院所资产优质且体量较大,仅7所/50所/54所2016利润相当于公司的8-10倍。其中,54所是我国军工通信绝对龙头,2016利润7.7亿元(+19%)。③公司作为国内最大的第三方通信规划设计院,未来将受益于5G 普及和海外市场拓展。 改革破冰,集团资本运作有望提速。①7.7国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家院所转制工作,标志着院所改制进入落地阶段。②电科集团旗下多为院所类资产,2016年利润182亿元(+11%),但核心资产证券化率仅为10.5%,随着掣肘军工资产证券化的最大障碍开始破冰,未来资本运作有望提速。 风险提示:院所改制进程低于预期。
银河电子 通信及通信设备 2017-07-28 7.37 9.50 119.91% 8.07 9.50%
8.54 15.88%
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机顶盒原材料上涨导致业绩大幅低于预期,我们判断未来公司将减少机顶盒业务的投入,加快新能源+军工业务的转型。 下调目标价至9.5元,空间30%。由于17年原材料价格大涨侵蚀利润,机顶盒业务大幅低于预期,但我们判断,管理层调整并公布回购计划,将加快“军工+新能源”转型,业绩有望逐季好转,当前股价已充分反映悲观预期,我们下调2017-2019EPS为0.27/0.34/0.45(原为0.44/0.65),给予17年35倍PE,下调目标价为9.5元(原23元)。 机顶盒业务大低预期是下调业绩的主因。1)成本大涨侵蚀利润,竞争加剧业务堪忧。机顶盒原材料DDR3芯片自2016.5以来上涨125%,加上行业竞争激烈,大幅压低公司利润。2)我们预计2017机顶盒大幅下滑已成定局,预计未来将减少其投入,加快向军工、新能源转型。 新能源+军工双轮驱动,业绩有望逐季好转。1)新能源:2016福建骏鹏收入3.3亿、利润1.1亿,尽管2017上半年新能源汽车行业整体低于预期,但我们预计随着Q3行业景气回升,仍有望超额完成9500万的业绩承诺。2)军工:2016同智机电收入4.8亿、利润1.4亿,随着军改影响消除及信息化建设加速,预计2017将维持快速增长。 管理层调整利于业务开拓,回购计划彰显信心。1)公司拟以不超过9元/股回购股份,总金额不超过2.5亿元,用于员工持股计划、股权激励计划。聘任张红为总经理(同智机电董事长兼总经理),提名林超(福建骏鹏董事长)、张家书(洛阳嘉盛总经理)为董事候选人。2)当前股价7.28元,低于三年期定增价9.09元,公司调整管理层与回购计划,有助于加快“军工+新能源”业务发展,提振信心。 风险提示:军品订单波动性风险;新能源汽车产业拓展低于预期。
中国动力 能源行业 2017-05-05 29.66 52.99 122.83% 30.70 3.51%
30.70 3.51%
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本报告导读: 2017一季报收入+8.7%、扣非净利+4.5%,符合预期,科研投入大幅增加释放明显积极信号,公司将受益于未来海军装备加速发展。 投资要点: 维持目标价54元,空间76%,增持。公司2017一季报业绩符合预期,随着第一艘国产航母下水,我国海军装备将进入全新阶段,公司是中国门类最齐全的舰船动力龙头,将更加受益海军装备现代化建设。我们维持2017-2019年EPS为0.70/0.81/0.91元,目标价54元,维持增持评级。 2017一季报符合预期,科研投入大幅增加释放积极信号。①2017一季报收入48.12亿,+8.73%;扣非净利2.24亿,+4.5%。②具体分项中大幅降低的有:应收股利(-100%,本期应收股利到账)、应交税费(-37%,本期缴纳上年末应交所得税消费税)、财务费用(-30%,项目募投资金到位)、营业外收入(-89%,本期计入营业外收入的政府补助减少)。 ③具体分项中大幅升高的有:应收利息(+82%,计提本季度存款利息)、开发支出(+81%,加大科研投入)、长期待摊费用(+43%,风帆公司工电分公司环保准入项目启动)、税金及附加(+60%,收入增加及原管理费用税费按照规定转入)。④我们认为,科研投入大幅增加一方面预示公司在研发新产品、新型号的进度上比以往更快,另一方面也预示海军舰艇装备正在加速进入到新一代,尤其是以重型舰艇为主的海军装备(根据GlobalFirepower统计,美国重型舰艇数量156艘,中国101艘),这也符合从“近海防御”到“远海防卫”逐步转化的战略背景。 风险提示:军品订单波动较大风险,国防工业改革低于预期的风险
四创电子 电子元器件行业 2017-03-28 70.98 92.64 98.20% 74.29 4.49%
74.17 4.49%
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投资要点: 业绩符合预期,维持目标价93.38元,空间30%,增持。公司2016年营收30.5亿(+22%);归母净利1.29亿(+12%),我们维持之前盈利预测,预计重组前公司2017-19年净利润为1.91/2.98/4.33亿元,对应EPS为1.40/2.18/3.17元,重组后备考2017-19年净利润为2.92/3.14/5.65亿元。维持目标价93.38元,维持“增持”评级。 收入增长主要依靠能源电子,资金管控能力明显提升。公司营收增长主要系公司能源电子市场开拓加速、业务能力增强。公司强化预算管理,实现月度资金管控制度,管理费用占营收比重下降0.8%,经营现金流净额同比增加2.35亿元(+3357%)。分业务看:1)雷达:中标远程空管一次雷达项目、风廓线雷达首次进入民航市场、获取多部气象雷达的大修订单,预计公司将继续巩固在雷达领域的领先优势;2)安全电子:公司“无线合肥”建设主城区完成验收,初步实现互联网运营;3)能源电子:多个光伏电站EPC总包项目落地。 资产重组拿到批文,军民雷达协同效应可期。公司拿到了证监会关于资产重组的审核批文,将发行股份收购博微长安100%股权,并募集配套资金2.6亿元,博微长安2017-19业绩承诺1.01/1.16/1.32亿元,此次收购军用警戒雷达龙头,一是有助于上市公司丰富产品结构,为军民融合协同创新式高速发展创造良好条件;二是有助于博微长安借助上市平台,优化公司治理、推动转型升级、加速产融整合。 风险提示:收购博微长安的协同效应不及预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-03-09 27.96 41.95 247.27% 28.88 3.14%
28.84 3.15%
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本报告导读: 业绩低于预期,重组进展顺利,集团推进速度加快,公司长期成长空间巨大。 投资要点: 业绩低于预期,维持目标价42.46元,空间51%,维持“增持”评级。公司2016年营收26.97亿(+18%);归母净利1.06亿(-0.80%)。 业绩不及预期系运营商全面推进招标采购,竞争主体资质门槛降低和整体价格下降,导致公司公网规划业务毛利率下降8.49%,我们下调盈利预测,预计重组前公司2017-19年净利润为1.28/1.72/2.35亿元,对应EPS为0.25/0.33/0.45元,重组后2017-19年净利润为2.32/2.96/3.85亿元。考虑到电科集团资产证券化及混改进程加快,公司平台价值凸显,维持目标价42.46元,维持“增持”评级。 分业务板块看各有亮点,研发投入加大。1)占总营收比重36%的公网规划业务虽毛利率下降,但营收+44%,主要受益于积极拓展网络代维以及通信一体化工程,未来将继续发挥“全流程、跨网络、多技术”的核心优势;2)PCB制造业务毛利率增长5.18%,系公司向产业链上下游延伸,装备智能化水平明显提升;3)公司研发支出1.22亿(+48%),在大数据、5G通信方面的投入加大。 集团通信事业部运作平台,重组顺利推进,未受“定增新政”影响。 1)通信事业部利润之和约为杰赛科技重组前的10倍,事业部主力54所2016年利润7.65亿(+18.9%),增幅明显;2)本次重组受理日期在颁布新政之前,本次重组不受影响;3)集团提出2017年着力推进子集团建设和事业单位军工资产盘活,我们看好公司长期成长。 风险提示:重组进度不及预期;集团改革低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名