事件：4月8日，中航重机发布2024Q1业绩预告，归母净利润预增18%：1）公司预计2024Q1实现营业收入26.48亿元（+13%）；归母净利润3.19亿元（+18%）；扣非净利润2.9亿元（+8%）。2）2024Q1公司产品规模不断扩大，外贸增长强劲：收入2.64亿元（+96.42%），环比增长25.89%。 点评：高成长、低估值的航空锻造龙头，随着高端产能陆续释放，2024年公司成长有望再次全面提速。我们认为，2023年是公司战略转型、践行高质量发展的一年，2024年有望开启新一轮高成长，重申“买入”评级。市场可能担心公司受军工行业景气波动影响，但我们认为，1）2024年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转，随着新型号陆续批产，公司有望率先受益。2）公司持续推进主力军工程，高端装备市占率有望持续提升，未来行业或向头部集中。3）以C919为代表的民机已进入批产阶段，锻造市场空间广阔，公司商用飞机和外贸业务需求旺盛，有望驱动公司新一轮成长。 4）盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润为16.77/21.7/27.05亿，CAGR为27%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 航空锻造市场需求旺盛，商用飞机和外贸需求旺盛，公司有望受益新一轮需求爆发，强者恒强：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模有望达到1593、2091亿；而以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求有望超过2500亿。2）未来市场有望向头部集中：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年公司收购宏山锻造80%股权，引入500MN模锻压机，补齐大型锻造短板，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021年公司经历了2次定增，加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2024-2025年或为产能释放高峰期，公司规模效应有望进一步凸显。 紧抓国产大飞机发展机遇，有望充分受益于C919批产提速：1）国产大飞机已进入批量化生产、规模化运营、系列化发展的新阶段：2022年12月29日，中国商飞向市场交付第100架ARJ21飞机；2023年1月，商飞副总张玉金表示，C919规划在未来五年内年产能达到150架；C929宽体客机已经进入详细设计阶段。2）公司紧跟国产大飞机发展浪潮，大力开拓民机市场：2023年宏远C919、ARJ21后续订单持续增长，安大民机销售实现倍增，商飞项目新品开发同比增长30%，订货同比增长56%；景航持续推进商飞批产供应商清册入册工作；公司与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞数据交互。 大力开拓商用市场，民用航空外贸转包、燃机业务增长强劲：1）持续加强与波音、空客、赛峰、RR等合作，国际竞争力不断提升：2023年宏远完成波音13项新品试制并实现批产，荣获赛峰项目亚洲优秀供应商最佳管理奖、霍尼韦尔发动机供应商奖。2）外贸订单、收入增长迅速：2023年宏远国际订单同比增长38%，销售收入同比增长80%以上；安大抓住外贸增长机遇，市场份额大幅提升，新接外贸订单3.4亿，同比增长48%；2024Q1公司外贸收入2.64亿元，同比增长96.42%，环比增长25.89%。3）燃机叶片市场开发成效显著：2023年公司与龙江广瀚、航发燃气轮机开展深度合作，新增订单首次突破1亿元，荣获航发燃气轮机金牌供应商。 持续推进产业链一体化，推进材料集采、循环利用，公司盈利能力有望提升：1）向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低：受托经营青海聚能钛，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D打印齐头并进：推动收购宏山锻造80%股权，快速补足500MN超大锻件产能短板；收购激光公司43.76%股权，直接持有其61.94%股权，提升激光公司3D打印工艺水平和生产能力，未来有望与锻造业务形成互补。3）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条：推动对力源液压（贵阳）100%间接控股，并将其更名为安飞公司，融入力源公司的机加业务，进一步推进精加工产业布局。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态：通过对宏远公司和安大公司减资提升安大宇航和检测公司层级。风险提示：全球宏观经济增长放缓的风险；大型锻造设备能力不足的风险

事件：威海广泰发布威海广泰发布2023年度业绩快报和2024年第一季度业绩预告年第一季度业绩预告，公司业绩拐点显现：：1）2023年公司营收24.03亿（+2.43%），归母净利润1.29亿（-46.34%）。2）预计2024Q1公司实现归母净利润4590-5049万，同比增长50-65%；实现扣非净利润4096-4457万，同比增长70-85%。 点评：点评：威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，国内需求拐点已至，产品出海持续提速，万亿国债万亿国债+设备换新+低空经济政策催化，低空经济政策催化，重申“买入”评级。市场可能担心海外市场竞争激烈，但我们认为，1）公司持续加大研发投入，空港装备性能国际先进，电动化产品全球领先；2）公司持续推行国际化战略，不断加深与头部租赁、地服公司合作的广度、深度，全球市占率有望不断提升。3）我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.29/3.2/4.33亿，CAGR为83.3%，对应PE分别为41/16/12倍，重申“买入”评级。 2024Q1单季业绩同比增长50-65%，创下2021Q2以来最高以来最高单季增速：单季增速：1））国内空港装备需求拐点已至：自2023Q4以来逐步复苏，公司取得订单同比大幅增加。2）产品出海）产品出海不断提速：：2023年以来，公司国际空港装备业务取得重大突破，订单大幅增长，规模逐季加大。3）24Q1新签订单新签订单数额亮眼：截至2024年3月20日，公司新取得国际订单2.8亿元（+520%）、国内订单1.9亿元（+179%），空港装备业务新订单合计4.7亿元（+312%）。4））公司积极采取预投、提高生产效率等方式，生产与交付效率逐步提升。 持续推动国际化战略，市场天花板有望迎来质的飞跃：：1）全球空港装备市）全球空港装备市场空间广阔：：据美国AlliedMarketResearch数据显示，2019年全球地面支持设备市场规模130.2亿美元，预计2020-2027年CAGR为6.7%。2））海外销售模式与国内不同，更多的是面向与机场和航空公司合作的第三方服务商：：包括全球最大的地服设备租赁公司TCR，全球头部地服公司Swissport、Dnata、明捷（Menzies）、新翔集团等。3）公司）公司通过与第三方服务商合作，市场提升潜力较大：面对100多个国家、1000多个机场和航空公司的全球市场，设备采购需求量较大。 持续加深与第三方服务商合作，产品出海有望提速：产品出海有望提速：1）国际化战略步入收）国际化战略步入收获期：2023年11月公司与TCR签订重大销售协议，3年销售300台电动摆渡车、食品车和一定数量的移动充电电源，标的金额8-10亿元，首批货物将于2024Q1交付，货值1284万美元。2）合作深度不断加深：2024年3月11-15日，TCR来公司访问，深度交流了全套机场电动化解决方案、全球产品布局、售后合作等事项。3）出海合作有望多点开花：2024年2月6日公司与Swissport全面深入交流，提出2024年将在中东、澳大利亚及拉丁美洲地区重点开展合作，同时在欧洲市场针对电动化产品加深合作。 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险，商誉减值风险

威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，随着民航业景气拐 点显现、公司出海战略提速，以及低空经济、万亿国债、设备换新等政策催化，公司或将迎来业绩、估值的双提升，首次覆盖给予“买入”评级。市场可能担心后疫情时代民航业景气波动，但我们认为，1）2023年以来国内民航业生产稳健恢复，空港设备需求拐点将至，公司作为空港装备龙头有望充分受益；而低空经济、万亿国债、设备换新等政策亦有望刺激应急救援装备需求增长。2）公司持续推行国际化战略，持续加强与全球前五大地服/租赁公司合作，产品出海不断提速，全球市场份额有望持续提升。3）我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.55/3.2/4.33亿，CAGR 为67%，对应PE 为31/15/11倍，给予“买入”评级。 量变到质变，30年如一日的技术积累奠定威海广泰从“追随者”到“领跑者”的蜕变：1）复盘过去，公司从仿形到自主创新，逐步成为全球领先的空港装备厂商：产品覆盖飞机所需所有地面设备，部分主导产品国内市占率超50%。2）2016-2021年公司营收CAGR 达14.6%：自15.6亿增至30.8亿；2022年受疫情影响需求萎缩，公司营收降至23.5亿（-23.8%）。3）展望未来，供需共振，新产能或为公司成长提供新动能：公司于2023年11月发行可转债募资7亿元用于产能建设，达产后将新增年产520台应急救援装备、95台空港装备的产能，较现有产能分别增加43%/7.6%。4） 回购股份彰显发展信心：截至2024年2月，公司以7393万元累计回购1120.45万股（占总股本2.1%），价格区间5.82-7.29元，均价6.6元。 拐点：国内民航运输业景气修复，空港装备需求拐点将至：1）2023年我国民航业运输生产稳健恢复：运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复到2019年的91.9%、93.9%、87.6%，全行业减亏1872亿元。2） 2024年1月我国民航业进一步恢复：国内、国际航线旅客周转量分别增长33.2%、723.3%，达到2019年同期的118.3%、70.7%；3）国际航空市场恢复进一步加快：据民航局数据，2023/2024冬春航季共有150家国内外航空公司的每周16680班客运航班计划申请获得批复；到2024年3月31日，中美对开航班数有望达到每周100班。 出海：公司国际化战略步入收获期，市场天花板或迎质的飞跃：1）全球地面支持设备市场空间广阔：据Allied Market Research 数据，2019-2027年全球地面设备市场规模有望自130.2亿美元增至220亿美元，CAGR 为6.7%。2）国际合作多点开花，市场天花板不断打开：2023年以来，公司与TCR 签订8-10亿元重大销售协议，并持续加强与Swissport 等全球地服龙头合作，目标客群拓宽为100多个国家、1000多个机场和航空公司。3）装备出海成果丰硕，全球份额或将持续提升：公司业务现已遍布全球70多个国家和地区，2022年装备出海量增长95%。4）我们认为，随着与全球龙头的合作不断加深，未来公司产品出海有望进一步提速。 受益于万亿国债、设备换新、低空经济政策催化，应急救援装备有望成为公司发展新引擎：1）万亿国债有望拉动救援装备需求：财政部消息，万亿国债中自然灾害应急能力提升工程补助资金585亿元，将用于支持实施救援能力工程建设；子公司中卓时代作为华北规模最大的消防车制造商，或将充分受益。2）移动医疗装备有望成为公司业绩增长新亮点：子公司广泰医疗中标吉林国家紧急医学救援基地项目，总金额5451.97万元。3）无人机业务有望受益于低空经济发展浪潮：公司已成功开发多系列固定翼无人机，正在研制多旋翼、大载荷消防救援无人机，我们认为，公司无人机产品或与应急救援装备互为补充，有望为公司发展开辟新市场、新机遇。 风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险，商誉减值风险

事件：1月24日,苏试试验发布2023业绩预告业绩预告，归母净利润增长，归母净利润增长10%-20%：：1）公司预计2023年实现归母净利润2.97-3.24亿，同比增长10%-20%；扣非净利润2.63-2.9亿，同比增长9.99%-21.27%。2）预计23Q4单季实现归母净利润0.77-1.04亿，同比增长-16%至13.6%，环比-9.4%至22.5%。 3）预计非经常性损益对净利润的影响为3372万，同比增加309万元。 点评：我们认为，我们认为，2023年是彰显公司战略定力与发展韧劲的一年，在部分下游景年是彰显公司战略定力与发展韧劲的一年，在部分下游景气波动影响下，公司仍能保持稳健增长，难能可贵，重申“买入”评级。1）市场可能担心公司受军工行业景气周期波动影响，但我们认为，2024年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转，而随着新型号不断涌现，公司环试、EMC等业务有望率先受益。2）公司多年来坚持“双轮驱动、制造与服务融合发展”，不断开拓集成电路、新能源、宇航、通讯、医疗器械、卫星互联网等新领域，市场空间持续打开，龙头优势不断夯实。3）我们预计2023-2025年公司归母净利润3.16/4.06/5.43亿，CAGR31.1%，对应PE为22/17/13倍，高成长低估值的第三方检测优质龙头，维持“买入”评级。 精耕细织实验室网络，专项能力奠定平台型龙头地位：：1）2023年公司年公司新设重庆、沈阳新能源实验室，提供更便捷的本地化服务，满足整车企业、动力电池、电机、电控等零部件生产企业的检测需求：沈阳新能源实验室毗邻宝马、奥迪、一汽大众、红旗等知名车企、研究院所，立足沈阳，辐射东北；重庆新能源实验室周边汇集了长安、赛力斯、华域大陆、通用五菱、赣锋锂业等新能源头部企业及百余家汽车零部件企业。2））旗下实验室获得多项殊荣：据苏试试验微信公众号消息，苏州广博入选“省现代服务业高质量发展第二批领军企业”；湖南苏试广博获批2023年湖南省工程研究中心；南京苏试广博获得2023年度省级“专精特新”中小企业资质等。 构建全产业链试验服务体系，创新驱动进击新能源赛道：创新驱动进击新能源赛道：1））提供覆盖“芯片片-部件-终端整机终端整机”全产业链的一站式测试服务：包括环境可靠性测试、电池性能测试、安全性能测试、电机性能测试、EMC测试、集成电路验证分析测试等。2））切入氢能源、风电新蓝海：2023年9月26日中标国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心专用设备项目；旗下子公司青岛海测于2023年10月17-19日参展北京国际风能大会暨展览会，有望逐步开拓风电领域新市场。3）升级移动EMC测试能力测试能力，适应外场测试需求：公司广泛结合客户需求和市场趋势，整合屏蔽方舱车与电磁兼容测试，研发电磁兼容外场移动试验装备，可实现整车、整机等系统级装备的电磁兼容测试。 深耕集成电路分析与验证，发力车规级芯片可靠性验证：可靠性验证：1）提供集成电路）提供集成电路一站式分析与验证技术服务：苏试宜特提供全球领先的芯片线路修改、失效分析、可靠性验证、晶圆微结构与材料分析、车用元器件可靠性验证、板级可靠性分析等，同时也建构先进封装DPA分析技术。2）构建汽车芯片与板）构建汽车芯片与板级失效分析级失效分析-可靠性工程服务平台，可靠性工程服务平台，”助力客户实现“零缺陷”：苏轼宜特具备AEC-Q100/101/102/103/104/200的测试能力，截至2023年12月29日，已助力超过200个车规级芯片的可靠性验证全套方案的制定与执行。3））我们预计，们预计，2024年年苏试宜特或迎新一轮增长：苏试宜特是国内领先的芯片检测龙头，随着新设备陆续到位，有望快速释放业绩，助力公司快速发展。 回购股票彰显公司发展信心，新域新质新景气，赋能公司新一轮成长：：1）2023年6月27日，公司公告拟用自有资金0.5-1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励。2）截至2023年12月29日，公司已用7037万元，通过集中竞价方式回购公司股份累计379.27万股（占总股本0.75%），成交价区间15.17-19.7元，均价18.55元，持续回购股票彰显公司对未来发展的信心。 风险提示：实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期

第三方检测“全能龙头”， 持续加码新质新域，市场空间持续打开，下游景气提升，成长确定性高，重申“买入”评级。1）市场可能担心检测试验行业容易受个别下游景气周期影响，但我们认为，公司作为第三方检测龙头，深耕工业品领域，持续拓宽 EMC、元器件、无线通讯、宇航、医疗仪器、材料性能等测试，拥抱军工、新能源、半导体、卫星互联网、深水油气装备等新质新域高景气，市场空间有望持续打开。2）预计 2023-2025年公司归母净利润 3.38/4.56/6.2亿，对应 PE 为 29/22/16倍，维持“买入”评级。 深耕新能源环试服务市场，新专业、新领域提供公司成长新动能：1）提供覆盖“芯片-部件-终端整机”全产业链的一站式测试服务：包括环境可靠性测试、电池性能测试、安全性能测试、电机性能测试、EMC 测试、集成电路验证分析测试等。2）新设重庆、沈阳新能源实验室，提供更便捷的本地化服务，满足整车企业、动力电池、电机、电控等零部件生产企业的检测需求：沈阳新能源实验室毗邻宝马、奥迪、一汽大众、红旗等知名车企、研究院所，立足沈阳，辐射东北；重庆新能源实验室周边汇集了长安、赛力斯、华域大陆、通用五菱、赣锋锂业等新能源头部企业及百余家汽车零部件企业。 3）切入氢能源、风电新蓝海：9月 26日中标国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心专用设备项目；旗下子公司青岛海测于 10月 17-19日参展北京国际风能大会暨展览会，有望逐步开拓风电领域新市场。 芯片检测：持续推动高端产能建设，打造全产业链一站式服务能力：1）FA产能&效率持续提升：下属子公司苏试宜特持续引进分析设备，并大举招募人才，有望于 23年底全面开展 24小时服务。2）苏试宜特下属子公司苏宜虹产能持续爬坡：依托宜特的工程支持，苏宜虹已在苏州建成涵盖电路失效分析、材料分析、可靠性测试和电性能测试的综合试验室，并能提供一筛、二筛和车规级芯片的检测服务；苏宜虹现已建成一系列 ATE 测试机台，包括华峰、悦芯、爱德华 V93000设备，帮助客户扩大测试覆盖率、加快芯片上市时间。3）提供多元化服务：除提供程序开发、工程验证、量产测试服务之外，亦向客户租借机时/设备。4）苏试宜特或迎新一轮增长：我们认为，苏试宜特是国内芯片全产业链第三方检测龙头，其服务质量获得国内多家龙头 IC 公司的肯定，随着新设备陆续到位，经营业绩有望开启新一轮增长。 切入卫星互联网与深水油气装备新蓝海，打开新成长空间：1）布局卫星互联网与无线通讯测试业务，拥抱商业航天新景气：公司在苏州、北京成立宇航产品检测实验室，承接卫星及航天产品测试业务；2022年新设深圳拓为公司，开辟无线通讯测试能力，迎接 5G 产业化新浪潮。2）加入深水油气装备产业联盟，联手中国海油，助力提升我国能源产业链现代化水平：据“苏试试验”微信公众号消息，2023年 12月 6日，公司与中国海油签署产业联盟共建合作协议，作为 22家正式加入该联盟的单位之一，公司或将以环境可靠性实验设备与技术为支撑，充分发挥环境可靠性试验能力和规模优势，助力实现产业链自主化、高端化、智能化、绿色化发展。 回购股票彰显公司发展信心，新域新质新景气，赋能公司新一轮成长：1）2023年 6月 27日，公司公告拟用自有资金 0.5-1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励。2）截至 11月 30日，公司已用 7037万元，通过集中竞价方式回购公司股份累计 379.27万股（占总股本 0.75%），成交价区间15.17-19.7元，均价 18.55元。3）我们认为，回购股票彰显了公司对未来发展的信心，随着公司持续加码新质新域，公司有望受益于下游行业高景气，经营业绩有望迎来新一轮增长。 风险提示：实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期

事件： 苏试试验 （300416）发布 2023三季报， 维持快速增长态势： 1）2023前三季度： 实现营收 15.26亿（+21.2%），归母净利润 2.2亿元（+23.3%），扣非净利润 2.05亿（+26.3%）。2）2023Q3单季： 实现营收 5.55亿（+20.5%），环比增长 4.2%； 归母净利润 8453万（+16.6%），环比下滑 7.6%； 扣非净利润 7611万（+15%），环比下滑 13.8%。 点评： 2023前三季度业绩同比增长 23.3%， 第三方检测全能龙头， 基本面长期趋势向好， 下游景气提升， 成长逻辑不变，估值吸引力大，重申“买入”评级。 1）市场可能担心市场竞争加剧导致公司未来业绩增速放缓，但我们认为，公司作为环境试验与芯片第三方检测龙头，立足工业品领域，持续拓展新专业、新赛道，随着实验室网络的持续建设和宜特高端设备产能的陆续释放，公司从“环试隐形冠军”向第三方检测“全能龙头”逐步迈进，市场空间不断拓宽 ，成长确定性高； 2）我们预计 2023-2025年公司归母净利润为3.38/4.56/6.2亿元，对应 PE 为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 Q3单季业绩维持稳健增长，公司业绩增速进入上修通道： 1）23Q3营收再创环比提升： 2015-2021公司业绩往往集中在 Q2和 Q4， Q3单季较 Q2均呈环比下滑态势，而 23Q3单季营收 5.55亿（+20.5%，环比+4.2%）， 增速较 23Q2提升 3.4pct，同时继 22Q3之后再次实现三季度环比正增长，归母净利润也与 Q2接近，并在 22Q3高基数之上增长 16.6%，我们认为， 这是公司克服短期因素扰动、业务多点开花、下游更均衡的体现，也印证了我们此前 23H2业绩增长有望提速的判断。 2） 盈利能力： 23Q3毛利率 45.8%（-3.9pct），或因业务结构波动所致；归母净利率 15.2%（-0.5pct）维持稳定；三项费率 18.1%（-2.4pct），规模效应进一步体现。 3）回购彰显发展信心： 6月 27日，公司公告拟用自有资金 0.5-1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励；截至 9月 28日，公司已用 6544.5万元回购 0.68%股份，成交区间 16.62-19.7元，均价 18.85元。 深耕新能源环试服务市场， 新专业、新领域提供公司成长新动能： 1） 提供覆盖“芯片-部件-终端整机”全产业链的一站式测试服务： 包括环境可靠性测试、电池性能测试、安全性能测试、电机性能测试、 EMC 测试、集成电路验证分析测试等。 2） 新设重庆、沈阳新能源实验室，提供更便捷的本地化服务， 满足整车企业、动力电池、电机、电控等零部件生产企业的检测需求： 沈阳新能源实验室毗邻宝马、奥迪、一汽大众、红旗等知名车企、研究院所，立足沈阳，辐射东北；重庆新能源实验室周边汇集了长安、赛力斯、华域大陆、通用五菱、赣锋锂业等新能源头部企业及百余家汽车零部件企业。 3）切入氢能源、 风电新蓝海： 9月 26日中标国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心专用设备项目；旗下子公司青岛海测于 10月 17-19日参展北京国际风能大会暨展览会， 有望逐步开拓风电领域新市场。 芯片检测： 持续推动高端产能建设，打造全产业链一站式服务能力： 1） FA产能&效率持续提升： 下属子公司苏试宜特持续引进分析设备，并大举招募人才，有望于 23年底全面开展 24小时服务。 2） 苏试宜特下属子公司苏宜虹产能持续爬坡： 依托宜特的工程支持， 苏宜虹已在苏州建成涵盖电路失效分析、材料分析、可靠性测试和电性能测试的综合试验室，并能提供一筛、二筛和车规级芯片的检测服务；苏宜虹现已建成一系列 ATE 测试机台，包括华峰、悦芯、爱德华 V93000设备，帮助客户扩大测试覆盖率、加快芯片上市时间。 3）提供多元化服务： 除提供程序开发、工程验证、量产测试服务之外，亦向客户租借机时/设备。 4）苏试宜特或迎新一轮增长： 我们认为，苏试宜特是国内芯片全产业链第三方检测龙头，其服务质量获得国内多家龙头 IC 公司的肯定，随着新设备陆续到位， 经营业绩有望开启新一轮增长。 风险提示： 实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期

事件：10月11日，中航重机发布2023三季报预告，业绩预增12.2%：1）营收端：预计2023前三季度实现营收79.65亿（+3.2%）；23Q3单季实现营收24.61亿（-6.8%）；2）利润端：2023前三季度实现归母净利润10.27亿（+12.21%），扣非净利润10.25亿（+13.02%）；23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%）；实现扣非净利润2.45亿（-30.4%）。 点评：短期波动不改长期向上趋势，作为国内稀缺的航空锻造龙头，中航重机步入产能爬坡关键期，是成长确定性高、低估值的优质白马，重申“买入”评级。 1）近期公司股价波动较大，我们判断，一方面与市场弱势震荡、军工板块整体回调较多有关，另一方面市场可能对航空锻造行业的增速与竞争格局有所担忧，但我们认为我国军用飞机、发动机锻件需求旺盛，以C919为代表的民机也正快速放量，锻造市场空间广阔。2）随着公司新产能释放与产业链一体化加速布局，我们预计2023-25年归母净利润16.03/22.21/30.16亿，CAGR为37.2%，对应PE为19/14/10倍，维持买入评级。 受宏山锻造并表与加大研发投入等影响，2023Q3业绩低于预期：1）营收端符合预期：2023年前三季度营收79.65亿（+3.2%），剔除无锡卓越出表和税收政策影响，公司预计同口径增长19.25%；2）利润端：23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%），或因公司加大研发投入和宏山锻造导入期亏损所致；3）研发费用：2023前三季度研发费用5.45亿（+156%），23Q3单季研发费用2亿（+169.3%），研发费率8.13%（+5.3pct），环比+0.8pct；4）宏山锻造：新进入合并报表范围，正在开展新产品研发等投入，Q3单季预计亏损3500万；5）若剔除研发费用和宏山锻造亏损影响，2023前三季度预计归母净利润13.88亿（+51.5%），Q3单季约4.15亿（+16.9%）。6）增长新引擎：我们认为，研发费用增加表明公司加大新市场、新产品开发力度，宏山锻造或正处于产能导入、高端产品研发的关键期，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 公司或将进入产能爬坡关键阶段，新产能或为公司成长注入新动能：1）收购宏山锻造80%股权，快速补齐500MN超大锻件产能和铝合金锻造工艺短板，市占率有望持续提升：公司于23年7月与南山铝业签订协议，拟以13.18亿现金收购宏山锻造80%股权，并于8月完成该事项的工商变更。 2）持续推进高端产能建设：西安新区先进锻造产业基地建设等募投项目或将于23-24年达到预定可使用状态；航空工业安大拟投入3.8亿以实施航空锻造产品生产能力提升建设项目。3）推进材料研究与产能建设：拟投入4.6亿建设技术研究院，未来有望实现钛合金棒材500吨/年、机械加工零件2500件/年的产能；受托经营青海聚能钛，围绕钛合金开展再生及熔炼业务研究。 航空锻造龙头，军民并进，有望演绎强者恒强：1）巩固军用领域市场优势：公司于8月与中航工业续签《关联交易框架协议》，我们认为，此举或有利于充分利用集团公司拥有的资源和优势，增强公司竞争力。2）优化民用航空产业布局，以C919为代表的民航市场空间有望持续打开：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919配套锻件12项，获中国商飞“C919TC取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。3）持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。 风险提示：新产能释放进度不及预期；宏山锻造产能导入进度不及预期。

铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1到100迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10年或将是航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。 2）随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025年公司收入为14.37/21.43/30.88亿，CAGR为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%，对应PE为76/43/28倍，给予“买入”评级。 复盘过去，量变到质变，3D打印或已走过从0到1阶段：1）3D打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D打印规模增速高于全球：2019-2022年我国3D打印市场规模自158亿增至320亿，CAGR为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿，达到2022年市场规模的3倍以上。 展望未来，军民共进，金属3D打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升：3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，RelativitySpace发射的Terran1火箭85%零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的TerranR有望95%使用3D打印零部件；而GE数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3）民用市场空间广阔：金属3D打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。 聚焦金属3D打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011年，2016-2022年铂力特营收从1.66亿增至9.18亿，增长5.5倍，CAGR为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133万增至2.42亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022年公司代理EOS设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020年推出限制性股票激励计划，2019-2022年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。 持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023年公司先后三次扩产，拟投入51.1亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计2023年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶段：据公司公告，截至2023年4月18日，公司在手订单合计3.67亿元，跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447种零部件，其中部分民用装备亦有望在2025-2028年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021年公司增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。 风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险

事件：8月28日晚，日晚，中航重机（中航重机（600765）发布2023半年报，营收+8.4%，归母净利润归母净利润+38.8%，扣非净利润+40.4%。1）23H1公司营收55.04亿（+8.41%），归母净利润7.77亿（+38.75%），扣非净利润7.8亿（+40.44%）；2）单季来看，23Q2营收31.64亿（+5%），环比+35.2%，归母净利润5.07亿（+43.8%），环比+87.3%，扣非净利润5.12亿（+46.2%），环比+90.7%。 点评：点评：中航重机中航重机2023H1业绩高增38.8%，稳健成长的航空锻造龙头，有望迎来，稳健成长的航空锻造龙头，有望迎来价值重估，重申“买入”评级。市场可能担心行业增速放缓导致竞争加剧，但我们认为：1））公司成长空间大、投资逻辑清晰：我国军用飞机、发动机锻件市场空间广阔，而以C919、ARJ21为代表的民机陆续取得突破，行业天花板言之尚早。2））航空结构件“小批量，多批次”特征要求配套厂商具备产业化、一体化供应能力，未来行业或向头部集中。3）我们判断，公司正加速形成“材料研发和再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”新生态配套环境，景气上行焕发新机，有望迎来新一轮高成长。4）盈利预测：）盈利预测：2023-2025年归母净利润为16.59/22.96/31.22亿元，CAGR37.2%，对应PE23/16/12倍，维持“买入”评级。 中报亮点：聚焦主业、结构优化、利润率提升明显：中报亮点：聚焦主业、结构优化、利润率提升明显：1）Q2单季度看，23Q2营收31.64亿（+5%），归母净利润5.07亿（+43.8%），增速较23Q1提升12.7pct。2：）盈利能力持续提升：23Q2毛利率36.46%（+7.6pct）创2007Q4以来单季最高水平，归母净利率16.02%（+4.3pct）持续提升；三项费率5.7%环比下降2.7pct。3））业务结构进一步向航空主业聚焦：23H1公司锻铸业务营收45.03亿（+8.4%），占比81.8%维持稳定，其中航空及防务业务实现42.93亿（+19.75%），占比95.34%；液压环控业务营收10.01亿（+8.69%），其中航空及防务业务收入6.98亿（+11.15%），占比69.73%。 持续推进产业链一体化，公司平台化布局有望提速：持续推进产业链一体化，公司平台化布局有望提速：1））向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低：受托经营青海聚能钛，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D打印齐头并进：推动收购宏山锻造80%股权，有望快速补足500MN超大锻件产能短板，同时整合其铝合金锻件工艺，公司市占率有望持续提升；收购激光公司43.76%股权，直接持有其61.95%股权，提升激光公司3D打印工艺水平和生产能力，未来有望与锻造业务形成互补。3）向下游：布局精加）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条：推动对力源液压（贵阳）100%间接控股，并将其更名为安飞公司，融入力源公司的机加业务，进一步推进精加工产业布局。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态：企业”新业态：通过对宏远公司和安大公司减资提升安大宇航和检测公司层级。 拓展民用航空产业化布局，以以C919为代表的民航市场为代表的民航市场空间有望持续打开：1））优化民用航空产业布局：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919配套锻件12项，获中国商飞“C919TC取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。2））持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。 风险提示：全球宏观经济增长放缓的风险；大型锻造设备能力不足的风险

事件： 苏试试验（300416）发布 2023半年报，营收+22%，归母净利润+28%。 1）2023H1公司实现营收 9.7亿（+21.6%），归母净利润 1.36亿（+27.8%），扣非归母净利润1.29亿（+34%）； 2）2023Q2单季实现营收5.3亿（+17.1%），环比+21.7%，归母净利润 9145万（+18.2%），环比+106.3%。 点评： 2023H1业绩同比增长 27.8%（此前预告区间 20-30%），公司基本面长期趋势向好， 下游景气提升，成长逻辑不变， 估值吸引大， 重申“买入”评级。 1） 市场可能担心行业增速放缓导致竞争加剧，但我们判断， 航空航天、半导体、新能源等下游需求旺盛，行业天花板言之尚早， 公司从“环试隐形冠军” 向第三方检测“全能龙头”迈进，市场空间不断拓宽， 成长确定性高； 2）我们判断， 随着前期扩建的实验室进一步释放产能， 公司下半年业绩或将明显提速，预计 2023-25年归母净利润为 3.60/5.17/7.11亿元，对应 PE为 25/17/13倍，维持“买入”评级。 2023Q2业绩增速放缓或因短期因素扰动，我们预计下半年有望逐季提速： 1）单季度看， 23Q2营收 5.3亿（+17.1%）， 归母净利润 9145万（+18.2%），增速与 22Q2基本持平。 2）盈利能力持续提升： 23Q2毛利率为 45.7%（+0.6pct），归母净利率 17.2%（+0.2pct），三项费率 17.5%（+0.4pct）。 3） 回购彰显发展信心： 6月 27日，公司公告拟用自有资金 0.5-1亿元回购股份， 并全部用于员工持股计划或股权激励计划； 截至 7月 31日，公司已用 5919.3万元回购 0.61%股份，成交区间 18.51-19.7元，均价 19.09元。 环试服务后劲十足：中心与专项实验室“双管齐下”，拓展新市场、新领域： 1）环试服务是公司业绩增长的最核心驱动力： 23H1公司环试服务营收 4.7亿（+25.5%），占比 48.3%（+1.5pct），毛利率 58%（+2.6pct）。 2）网络化布局国内领先： 截止 2022年底，公司拥有 17个规模以上实验室， 深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，为客户提供一站式试验服务。 3）核心实验室产能持续爬坡，势头良好： 2023H1收入增速前三的实验室， 分别为苏州 1.7亿（+38.2%）、西安 4538万（+29.2%）、成都 5711万（+23.7%）；净利润增速前三分别为：北京 1445万（+99.2%）、苏州 4525万（+48.4%）、西安 1287万（+45.5%），呈现多点开花的局面。 环试设备有望保持稳定增长： 推陈出新，有助于强化公司环试龙头地位： 1）23H1公司设备销售增长明显： 营收 3.4亿（+19.4%）， 收入占比 35.1%，毛利率 32.5%（+0.4pct），稳中有升； 2） 顺应市场变化： 2023上半年市场对大型化、复杂化、综合化系统的需求有所提升，检测机构类客户活跃，已成为设备销售类第一大客户。 3）坚持“设备+服务”融合发展： 公司持续加强关键核心技术攻关， 并持续扩充产能， 设备板块有望保持稳定增长。 芯片检测：打造全产业链一站式服务能力，静待新产能爬坡、 开花结果： 1）23H1公司芯片检测业务稳步增长： 营收 1.08亿（+12.2%），占比 11.1%（-0.9pct）； 2） FA 产能与效率持续提升： 23H1苏试宜特持续引进设备， 并有望于 2023年下半年全面开展 24小时服务。 3） 苏试宜特 23H1费用增幅较大： 实现营收 1.23亿（+0.9%），净利润仅 349.6万（-76.4%）， 或与人才储备数量快速提升、 费用增幅较大有关。 4） 下属子公司苏试宜特或迎新一轮增长： 我们认为， 宜特是国内芯片全产业链第三方检测龙头，其服务质量获得国内多家龙头 IC 公司的肯定， 随着新设备陆续到位， 经营业绩有望开启新一轮增长。 风险提示： 实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期

事件： 中航重机拟受托管理聚能钛日常经营： 6月 12日晚间，公司发布公告，公司于 6月 10日与青海水电集团、青海聚能钛签订受托经营管理协议。 点评： 公司有望加速打通钛合金返回料体系，产业链一体化布局迈出关键一步。 市场可能担心行业增速放缓造成竞争加剧， 但我们认为，我国军用机身、发动机锻件市场空间广阔，而以 C919、 ARJ21为代表的民机陆续取得突破， 行业天花板言之尚早。我们判断，公司作为国内稀缺的航空锻造龙头，持续聚焦锻铸主业，正在加速形成“材料研发与再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境， 景气上行焕发新机，有望迎来新一轮高成长。 我们维持公司盈利预测： 2023-2025年归母净利润为 16.2/22.68/30.64亿元，CAGR37.5%， 对应 PE 为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 向上游加速打通原材料循环体系，成本有望持续降低： 1）受托管理聚能钛，钛合金循环体系搭建有望提速： 聚能钛集钛矿资源开发利用、钛及钛合金熔铸、加工及销售于一身，有望促进公司开展钛合金材料再生及熔炼业务研究。 2）高返回比再生高温合金制备工艺取得重要进展， “提质”+“降本”双管齐下：公司联营企业中航上大应用 70%返回料的 GH4169产品已通过现役主力航空发动机型号验证评审， 并开始批产供货。 向中游推进高端产能建设，盈利能力与市场份额有望提升： 1）推动大型化、精密化、整体化产能建设，核心竞争力有望持续提升： 2018-2023年，公司先后三次定增募资合计 58.2亿，用于西安新区先进锻造产业基地等项目建设， 我们预计 2023-2026年是产能释放高峰期，规模效应有望进一步凸显。 2）补齐大锻件产能短板，市场份额有望提升： 公司 6月 2日发布公告收购宏山锻造80%股权，交割基准日暂定为6月30日，有望整合宏山锻造500MN锻机及铝合金锻造优势；公司 2021年募投项目投入的大型模锻液压机有望在 2023年底投产。 3）布局铸造行业，推动横向扩张： 公司于 2022年对参股子公司安吉精铸增资 5000万，提升其关键核心产品制造工艺水平和产能。 向下游打造“研发+产业”新业态，公司产业链地位有望提升： 1）顺应客户零部件交付需求，推动技术研究院建设： 建设“原材料制备-锻铸件成形-零部件加工-部组件装配”的全流程循环制造业态，形成整体优势，有望提升客户粘性，降低生产成本。 2）加强精加工产能建设，缩短下游产业链条： 2022年公司对子公司永红和力源投入大量机加工设备，我们认为，精加工产能建设有助于提高产品附加值，亦有利于加强对切屑/废料的控制，促进材料循环体系的打通。 风险提示： 新产能释放进度不及预期；收购宏山锻造不及预期。

事件：中航重机2023Q1净利润同比增长30.13%：4月26日晚间，公司公布一季报：2023Q1实现营收23.4亿（+13.34％）；归母净利润2.7亿（+30.13％）。 点评：2023Q1业绩高增30.13％，维持“买入”评级。市场可能担心未来行业放缓，导致竞争加剧，但我们认为，未来5年将是军机放量、国产发动机列装、民用航空大发展的关键期，航空锻造千亿市场空间广阔，行业天花板言之尚早。我们判断，公司作为国内稀缺的航空锻铸造龙头，景气上行焕发新机，价值重估，攻防兼备，有望迎来新一轮高成长。我们维持公司盈利预测：2023-2025年归母净利润为16.2/22.68/30.64亿，CAGR37.5%，对应PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。 一季报业绩亮眼：1）2023Q1业绩再创新高：营收23.4亿（+13.34%），归母净利润2.7亿（+30.13%），增速维持较高水平；剔除卓越锻造出表影响，2023Q1营收同口径增幅20.67%，归母净利润不受影响。2）盈利能力与经营效率再创新高：毛利率31.74%（+3.19pct）、归母净利率11.56%（+1.49pct），均为2009年以来Q1单季最高水平；存货周转率0.47再创新高，三项费率8.39%维持稳定。3）我们认为，随着高端产能的释放、产业链一体化的持续推进、大型锻造能力的补齐，公司盈利能力有望持续提升。 军民并进，模环双击，强者恒强，公司有望迎来新一轮高成长：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模将达到1593、2091亿；而以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求将超过2500亿。 2）全面赋能：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年1月收购南山铝业锻造子公司，引入500MN模锻压机，赋能大型锻造能力，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021年公司经历了2次定增，加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2023-2025将是产能释放高峰期，规模效应有望进一步凸显。 聚焦航空锻造核心主业，轻装上阵，转型腾飞：2019-2022年公司营收由56.6亿增至105.7亿，净利润由2.8亿增至12亿，CAGR为20.87%/63.44%。 我们认为，除了近年来行业景气上行外，公司成功蜕变的关键在于：1）聚焦航空锻造核心主业：2022年锻造业务营收85.8亿（+28%），收入占比从2017年的65%升至80%，毛利占比从72%升至77%；2）瘦身健体，剥离低效资产：2016年起剥离持续亏损的新能源业务，并对液压子公司引进混改；3）经营管理效率大幅提升：2020年6月推出第一期股权激励，全面调动管理层积极性，2016-2022年三项费率由19.1%降至7.7%（-11.4pct）。 推进产业链一体化布局，对标PCC国际巨头，降本增效有望齐头并进：1）PCC通过资本运作与并购，成为航空零部件行业的产业巨头：2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%增至26%。 2）PCC由一家铸造厂起家，发展史可分为三阶段：第一阶段抓住GE航空发动机结构铸件发展机遇，收购多家铸造厂；第二阶段开启横向扩张收购锻造巨头Wyman-Gordon；第三阶段推动纵向一体化，向上延伸至钛合金、镍基合金材料行业，向下延伸至飞机结构件领域。3）公司推动产业链一体化，降本增效有望齐头并进：向上游增资中航上大，打通原材料与返回料供应循环体系，未来使用返回料有望降本30%；向中游增资安吉精铸，推动精密铸造业务发展；向下游推进等温锻造、精密锻造产能建设，提升产品附加值。 催化剂：高端产能陆续释放；精益挖潜提升效率。 风险提示：新产能释放进度不及预期；经济下行的风险；收购南山铝业锻造业务不及预期。

事件：苏试试验发 布2022年报，实现归母净利润 2.7亿（+42%）：1）2022 年营收18.05 亿（+20.21%），归母净利润2.7 亿（+41.84%），高增长符合预期。 2）单季度看，公司22Q4 营业收入5.45 亿（+22.6%），环比增长18.3%；归母净利润9119 万（+55.7%），环比增长25.8%。3）公司22 年毛利率46.66%（+0.6pct），归母净利率14.95%（+2.3pct）。 点评：苏试试验是高成长、低估值、质地好、赛道长、根基厚的优质品种，2023 年将有望再上一层楼，重申“买入”。市场可能担心公司未来业绩增速放缓，但我们认为，公司作为环境试验与芯片第三方检测龙头，深耕“军半新”高景气赛道，积极拥抱高端装备国产替代浪潮，拓宽专业领域，细化全国实验室服务网络，随着实验室产能的陆续释放，2023 年公司“设备+环试+半导体检测”三大曲线共振，业绩有望持续超预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为3.67/5.37/7.23 亿，CAGR40%，对应PE 为31/21/16 倍，维持“买入”。 试验服务：从环试“隐形冠军”到平台型第三方服务商，多点开花，后劲十足：1）环试服务：是收入和利润的最主要来源，亦是公司成长的主引擎：2022 年环试服务实现营收8.4 亿（+27.9%），占比46.5%（+2.81pct），毛利率56.94%，维持较高水平。2）全国网络布局，实验室产能逐步释放，规模效应初显：截至2022 年底，公司在14 座城市拥有17 家规上实验室，其中苏州、北京、成都、西安实验室分别营收3.04/1.34/1.01/0.84 亿，净利润8184/2178/4066/2428 万，同比增长49%/63%/38%/45%，发展动能十足。3）从环试到EMC、元器件与芯片检测、无线通讯、材料性能等测试、有望充分受益于军工、新能源、半导体、卫星互联网等高景气赛道的快速发展：我们预计2023 年深圳无线测试实验室，将加快推进5G 通信性能检测项目；新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室建设将初见成效；新设泸州、绵阳专项实验室，将细化服务网络。 设备板块：定位高端、推陈出新、奠定公司竞争优势、多综合产品成为新亮点：1）设备板块稳定增长：2022 年设备业务营收6.12 亿（+15.1%），占比33.9%（-1.5pct），毛利率33.77%（-0.14pct）。2）坚持自主研发，持续开发高端产品：公司抓住新能源汽车、光伏、风电、储能等产业快速发展的机遇，实现综合类设备及相关试验服务的快速增长。3）积极开拓国际市场，扩大设备市场影响力：公司产品已进入SGS、BV、TUV 等国际知名的第三方检测机构，未来有望进一步推进国际业务发展，塑造高质量发展新动能。 优化战略布局，健全激励机制，长期增长空间大：1）推动上海宜特增资扩股，拥抱半导体国产替代浪潮：公司于2022 年12 月引入战略投资者，由公司、实际控制人、高管团队持股平台共同对上海宜特增资3.8 亿，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建。2）健全长效激励与约束机制，推动企业长期可持续发展：公司第一期员工持股计划已实施完毕并提前终止，并于22 年4 月推出第二期员工持股计划，扩大了参与对象范围；公司于21 年出让上海宜特10%股权用以激励核心人员，第一批股份已于2022 年3 月解锁。 风险提示：公司新实验室产能释放不及预期；新领域开拓不及预期的风险。

事件：苏试试验 发布 2022 业绩预告，维持快速增长态势：1）公司预计 2022年实现归母净利润2.47-2.85 亿，同比增长30-50%；实现扣非净利润2.12-2.5亿，同比增长25%-48%；2）预计22Q4 单季实现归母净利润0.68-1.06 亿，同比增长17%-82%，环比增长-6%至47%；3）预计非经常性损益对净利润的影响为3550 万，相比2021 年的2141 万增加1409 万。 点评：苏试试验2022 业绩预计增长30-50%，符合市场预期，我们重申“买入”评级。 市场可能担心公司未来业绩增速放缓，但我们认为，公司作为“专精特新”的环境试验与芯片领域的第三方检测龙头，深耕“新半军”高景气赛道，市场空间广阔，公司亦持续加大全国网点布局、丰富服务类型，随着防疫政策优化，2023 年公司“设备+环试+半导体检测”三大成长曲线共振，业绩有望持续超预期。考虑到宜特增资后持股比例变化，我们预计2022-2024 年公司归母净利润为2.68/3.67/5.37 亿，CAGR42%，对应PE 为43/32/22 倍，维持“买入”。 2023 年实验室新产能释放，服务广度与深度加深，将带动盈利能力持续向上：1）成都广博于2023 年1 月8 日乔迁新址，规模与能力实现国内“双一流”：试验场地自6000 余平方米提至3.2 万余平方米，专业覆盖环境可靠性、电磁兼容、材料检测、结构静力学、整车整机及新能源等领域。2）苏州广博新能源产品检测中心现已初具规模：可提供动力电池、储能电池、消费品用电池和超级电容器检测服务，客户包括蔚来、比亚迪、特斯拉、宁德时代等主流厂商。3）前期扩产的实验室陆续进入收获期：北京创博、青岛海测新场地投产后，开始逐步释放产能；宇航产品检测中心和元器件检测中心已有订单。4）我们认为，22 年疫情、限电等因素对实验室产能释放造成了一定的影响，随着不利因素的消退、扩建项目陆续完工，公司试验服务业务占比与盈利能力有望持续提升。 上海宜特增资扩股，把握半导体国产替代带来的发展良机。1）半导体检测行业领跑者，检测能力覆盖全产业链：公司于2019 年底收购宜特，具备了“材料-元器件-零部件-终端产品”检测能力，业务贯穿IC 设计、晶圆制造和封装全流程，客户涵盖大多数主流厂商。2）推动宜特增资扩股，提升半导检测能力：公司于22 年12 月引入外部投资者，对宜特增资3.8 亿，以增强宜特资本实力，扩大产业规模，进一步提升公司市场竞争力和品牌影响力。3）夯实人才基础，推动宜特长期稳健发展：本次增资引入高管团队和上海宜特员工持股平台，充分调动上海宜特管理层和核心员工的积极性、主动性。 变更募集资金用途，拥抱新能源与5G 行业高景气。1）公司于22 年12 月8 日发布公告，拟将尚未使用的募集资金2.53 亿元及其利息全部用于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”（1.54 亿）和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”（1 亿）。2）新能源汽车与5G 技术发展迅猛，检测需求旺盛：随着车龄增长&强制检测频次增加，汽车检测已成刚需，新能源汽车动力电池检测、EMC测试、电机及控制器检测、充电系统测试等均为从0 到1 的增量市场；5G 测试难度较高，为迎接5G 技术大规模应用浪潮，通信设备厂商、天线厂商、模块厂商均加大对测试服务的采购。3）积极抢占市场份额，打造新的业绩增长极：我们认为，通过拟投项目建设，公司试验服务的专业门类、下游领域或将持续增加，不断匹配客户需求，业绩有望加速增长。 风险提示：公司新领域业务发展不及预期的风险。

事件：10 月 25 日，苏试试验（300416）公布三季报：2022 前三季度实现营收12.6 亿元（+19.2%），归母净利润1.79 亿元（+36%）；其中22Q3 单季营收4.61 亿（+20.7%），环比+1.3%；归母净利润7249 万（+45%），环比-6.3%。 点评：2022Q3 单季业绩同比增长45%，符合市场预期，重申“买入”评级。我们判断，随着下游“新半军”高景气+国产替代加速，作为试验隐形冠军与半导体检测龙头，公司“设备+环试+半导体检测”三大成长曲线共振，业绩有望持续超预期。我们上调公司盈利预测：2022-2024 年归母净利润2.81/4.01/5.47 亿，CAGR42%，对应PE 为46/33/24 倍，维持“买入”评级。 三季报业绩亮眼：1）2022Q3 单季创下2015 年以来最好的Q3 业绩表现：2015-2021 年公司业绩贡献往往集中于Q2 和Q4，Q3 单季较Q2 均呈现环比下滑态势，而22Q3 营收4.6 亿（+20.7%，环比+1.3%）首次实现三季度环比正增长，归母净利润也与Q2 接近，同比增速高达45%，我们认为，这是公司业务多点开花、下游更均衡的体现。2）服务占比提升，业务结构持续优化：2022Q3 毛利率46.41%（+1.1pct），净利率14.2%（+1.7pct），我们预计，随着环试服务占比持续提升，公司盈利能力仍将不断提升。3）费用率持续降低：2022Q3 期间费率20.67%（-2.09pct），三项费率均有所下降，体现成本管控能力增强。 “军”：航空航天领域高景气，第三方检测方兴未艾：1）“加快国防现代化”+“竞争性研制”催生第三方检测需求增加：近期重大会议提出“加速科技向战斗力转化”，重大武器装备研发与生产加速、比测试验等因素有望刺激第三方检测需求进一步增加。2）公司初步完成全国网络布局，实验室陆续步入收获期：截至21 年底，公司已在14 个城市建立16 个实验室，覆盖苏州、北京、成都、西安、青岛等地，缩短服务半径，充分把握行业景气浪潮。3）“设备+服务”双轮驱动，打造综合平台型服务商：公司环试设备与服务相辅相成，巩固龙头优势，并积极拓宽元器件筛选、宇航产品检测、材料性能测试、软件测评等领域。 “半”：挺入新蓝海，受益于半导体国产化进程加速：1）公司拥有“材料-元器件-零部件-终端产品”全产业链检测能力：上海宜特是大陆半导体检测的领跑者，业务贯穿IC 设计、晶圆制造和封装全流程，客户涵盖大多数主流厂商。2）美国芯片禁令或将倒逼芯片国产化，利好第三方检测：据路透社报道，10 月7日美国公布全面出口管制措施，我们认为这可能将倒逼中国芯片国产化提速，相关检测需求有望加速释放。3）公司产能储备充足，业绩有望加速增长：上海宜特2022 年以来持续进行人员扩充，部分新设备到位；上海疫情逐步消除后，宜特22 年6 月起全面复工，6-7 月接单量再创新高。4）紧密围绕汽车电子，全面扩充EMC 测试产能：公司21 年在上海、苏州、西安开展EMC 业务，2022年在成都、长沙、广州等新建EMC 暗室，预计武汉、北京也将布局。 “新”：切入新能源车领域，挖掘新的业绩增长极：1）公司率先推出综合类设备，更能满足新能源行业更严格的环境试验要求：新能源汽车的电动化、智能化程度高，对环境敏感度也更强，综合设备能更好地模拟实现复杂环境。2）新能源汽车试验需求旺盛：据证券日报数据，2021 年中国新能源汽车上市公司研发投入合计2551 亿元，较2012 年增长299.8%；新车型的开发、现有产品性能/可靠性的提升都需要对几乎每个零部件进行环境试验。3）公司设备与环试业务已覆盖新能源汽车研发&生产端：公司抓住新能源车发展契机，加强市场开拓，宁德时代、比亚迪、理想等主流厂商均是公司客户。 风险提示：疫情反复影响实验室正常经营；公司新领域不及预期的风险。