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王昊

上海证券

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首航节能 电力设备行业 2014-12-24 38.00 -- -- 43.90 15.53%
58.14 53.00%
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投资摘要 估值与投资建议 我们预计,2014-2016年,公司将分别实现归属于母公司的净利润2.36亿元、5.08亿元和6.75亿元,同比增长48.23%、114.81%和32.84%;相应的每股收益为0.89元、1.90元和2.53元。以12月19日收盘价40.30元计算,2014年和2015年动态PE 分别为45.45倍和21.16倍。 而用整体法计算的环保行业和证监会电气机械和器材制造业的对应的2014年估值水平分别为36.66和19.80,对应的2015年估值水平分别为26.88和15.43。考虑到公司业绩有望在2015年后进入爆发期,我们认为公司目前估值仍在合理区间,而未来在行业政策推动或业绩兑现的情况下仍有继续提升的可能。 我们认为在未来相当长的时间内,火电在国内发电领域的领头羊地位不会发生改变,而水资源极度匮乏的“三北”地区作为我国最主要的煤炭产地,将成为我国新建火电的集中区域,给公司空冷系列产品将获得持续稳定的发展空间。公司2013年收购广东东北电力工程设计有限公司100%的股权,并于2014年获得第一单电站EPC 项目,合同金额在22-29亿元,有望在未来三年大幅提升公司营收规模。目前项目已经开工,正处于设计和采购阶段,预计年内确认营收较少,而明后两年或将分别给公司带来10亿元左右的营收和1亿元左右的归母净利润。 按照国内光热发电的发展目标,到2020年整个行业的市场规模将达到1000亿元左右,空间广阔。公司在甘肃敦煌的10MW 的示范项目已经开始建设,预计明年上半年将完成整体建设,8月左右或将进行试生产。而公司在额济纳50MW 的熔盐塔式光热发电站项目预计投资总额在15亿元至18亿元人民币之间,将在未来三年内明显增厚公司业绩。公司收购的新疆西拓目前仍处于建设期,预计明年将加速建设并逐步释放业绩,或将在2016年带来1个亿左右的净利润,此次收购还将有助于公司先发进入管道压气站市场,打开下一步的市场。 公司从2013年开始进行转型,目前已经初步完成多产业战略布局,2015年开始,除原有空冷业务继续稳步发展外,电站总包、光热和余热发电业务也将进入快速发展期,加速兑现业绩,公司有望迎来爆发式增长。综合考虑,给予首航节能未来6个月“谨慎增持”评级。 核心假设 1)我们认为公司目前在手空冷订单充足,足够支撑公司未来两年空冷业务的平稳发展。新业务方面,我们认为电站EPC、光热和余热发电业务都有望在2015-2016年逐步释放业绩,而鉴于整个市场仍未启动我们暂不考虑海水淡化业务可能带来的业绩增长。 2)毛利率方面,考虑到钢材、铝材仍在去产能的过程中,价格短期难以大幅度上涨,我们判断空冷业务毛利仍有望维持在30%以上的水平。新增业务方面,我们主要参照行业内可比企业的盈利水平。 3)虽然公司2014年获得了第一个电站EPC 项目,且我们认为其拥有持续获得订单的能力,但鉴于单个电站EPC 项目合同金额巨大,且对公司业绩影响极大,出于谨慎性考虑,我们在做业绩预测时暂不考虑公司未来可能获得的EPC 项目。 主要风险。 (1)宏观经济增长继续放缓的风险; (2)原材料价格波动的风险; (3)光热发电政策的出台进度远低于预期的风险。
中核科技 机械行业 2014-12-18 31.78 -- -- 33.20 4.47%
36.80 15.80%
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投资摘要。 特阀业务稳定增长,借助核电优势业绩拉升有待显现。 伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高,公司作为中核集团下属企业,在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下,期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014年底核电新项目开工,由于其产品交付周期较长,对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后,而近一两年,公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心,我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。 估值与投资建议。 公司不断加大高端阀门设计制造研发投入,提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息,前期募投项目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目,也于去年建成投产。初步预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长15.20%、15.50%和16.20%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%;分别实现每股收益0.21元、0.24元和0.29元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为145.88、125.06和104.97倍,估值偏高。但同时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。 主要风险。 (1)经济复苏不确定性风险。 (2)核电行业发展受政策影响的风险。 (3)市场竞争加剧的风险。 (4)原材料价格上涨及毛利率下降的风险。
上海电气 电力设备行业 2014-10-22 5.60 -- -- 6.75 20.54%
10.51 87.68%
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风电复苏带来新订单增量,新能源设备有望成公司未来增长点 国家发改委近期发布了关于近海风电上网电价政策的通知、《国家海上风电场发展计划(2014~2016)》及多项优惠政策,预计批准的14.65GW产能将在未来两年开始建设,推动对近海3~6MW的大型风机的需求。随着2013年风机招标均价从低点回升企稳,以及与西门子的深入合作,公司竞争优势不断加大。 上半年风电新增订单约46.46亿元,同比增长达142%,在手订单约60亿元。全年目标是实现50亿元以上的营业收入,全年新增订单有望超过80亿元。 核岛、常规岛设备迎来新项目开闸,构件市场占绝对优势 近期发改委已正式核定了沿海4个核电站新建项目的开工计划,这标志着核电新项目重启正式开闸。上海电气作为核电设备市场领导者,特别在核岛设备的控制棒驱动机构和堆内构件市场享有绝对优势,目前市场份额仍超过90%,产能可达10套/年,毛利率高达45%~48%。公司今年上半年新增核电核岛设备订单1,545百万元,在手核电订单涉及多个国内在建核电项目。预计2013年后签订核电新项目订单交付将从2015年下半年开始实现,2015年增幅约50%,2016年实现全面反弹,同期常规岛设备也将迎来快速增长。 盈利预测与投资建议 公司截至2014年6月30日在手订单情况:高效清洁能源设备115,623百万元、现代服务业99,253百万元、新能源设备23,256百万元;新增订单情况:高效清洁能源设备14,498百万元、现代服务业1,704百万元、新能源设备6,826百万元,其中风电4,646百万元、核电核岛设备1,545百万元。预计2014-2016年公司可分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长0.92%、10.33%和6.38%;分别实现每股收益0.19元、0.21元和0.23元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为28.43、25.77和24.22倍,估值在合理范围。考虑公司的行业龙头地位及技术研发竞争优势,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。
安利股份 基础化工业 2014-06-11 11.39 -- -- 11.36 -0.26%
12.32 8.17%
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估值与投资建议 我们预计2014-2016年,公司将分别实现归属于母公司的净利润1.02亿元、1.25亿元和1.46亿元,同比增长37.94%、23.21%和16.57%;相应的每股收益为0.48元、0.59元和0.69元。以6月5日收盘价10.84元计算,2014年和2015年动态PE分别为22.49倍和18.26倍,和有数据可得的3家业内上市公司相比,公司估值水平合理,高于华峰超纤,低于禾欣股份和双象股份,处于行业中游。我们认为随着公司业绩的逐步释放,估值水平有进一步提升的可能。 虽然我国已经成为世界上最大的人造革合成革产地,但近几年下游行业整体增长放缓,部分行业产能过剩严重,导致未来需求或将呈现低速增长。随着人们对动物保护和环境保护的日益重视,生态功能性合成革将凭借其优异的功能性及较好的环保指标而逐步抢占真皮和PVC人造革市场。此外,行业和环保标准将进一步升级,推动行业整合加速,有利于像安利股份这样拥有技术、资金、品牌优势的龙头企业借产能释放之机抢占更多的市场份额。 公司原料成本继续走低、产品均价提升潜力较大、费用水平亦有望维持平稳,三者共同作用将在未来两三年内持续提升公司盈利水平。 综合考虑,我们认为公司专注于合成革主业,未来有效产能的释放和盈利水平的改善,将促进公司业绩持续稳定的提升,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 核心假设 1)随着公司外购原料价格的持续走低以及募投聚氨酯树脂项目的逐步投产,公司原料成本或将维持下行趋势;同时,公司有望在未来几年不断开拓高端客户,提升产品均价,我们预计2014-2016年公司合成革产品毛利率将逐步上升,分别为23.50%、25.00%和25.00%。 2)公司目前所获得的政府补贴主要针对产品创新、节能环保等,具有一定的持续性,但随着老厂搬迁的逐步完成,总金额或将逐步下降,我们判断2014-2016年公司将分别获得1500万元、1300万元和1000万元政府补贴。 3)费用方面,考虑到营销团队建设和加大客户开拓力度,2014-2016年销售费用率将小幅上升,分别为3.20%、3.20%和3.50%;同期管理费用率因老厂搬迁和募投项目建设的逐步完成或将稳中略降,达到11.00%、11.00%和10.50%的水平;因上市募集资金投入使用,预计同期财务费用率小幅上升至1.20%、1.50%和1.50%。 主要风险 (1)产能不能及时消化的风险;
哈尔斯 综合类 2014-05-27 21.68 -- -- 21.70 0.09%
24.21 11.67%
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估值与投资建议. 预计14年、15年公司的EPS为0.85元、1.03元,以5月21日收盘价21.72元计算,PE分别为25.60倍和21.09倍。对应的申万其他家用轻工行业用整体法计算的2014年、2015年预测PE分别为34.90倍和27.20倍,鉴于此,我们认为公司目前估值水平仍有一定的优势,考虑未来业绩增长的持续性,估值仍有进一步提升空间。 目前,国内人均真空保温器皿的保有量和发达国家及地区的水平相比仍存在很大差距。静态的来看,如果国内人均保有量从目前的0.2只增加到发达国家平均水平的0.6只,其市场需求就高达5.44亿只,而目前国内每年的销售量不足1亿只,因而其足够支撑国内真空保温器皿行业5年以上的快速发展。动态的看,随着产品更新换代以及新兴细分市场需求的不断增加,未来国内人均保有量将不止0.6只的水平,而每年国内销售量中扣除以新换旧后能带来保有量增加量的必然也达不到1亿只的水平,国内市场的增长空间非常巨大。 现在行业市场集中度较低,公司上市后,借助技术、品牌和资金优势,市场占有率从4.93%提升至8.50%,未来有望通过产品线的拓宽、销售渠道的完善和品牌影响力的提升进一步整合市场,提高自身占有率。 公司今年订单充足,到7月底的订单都已经排满,且下半年募投项目有望达产,产能释放在即,产销量有望创下新高。同时今年公司原有系列产品提价、新品不断推出、原材料价格受到压制并且期间费用率有望稳中略降,公司的盈利空间将有一个明显的提升。 综合考虑,我们在消费升级的大背景下,看好其产品线拓宽、销售渠道完善和品牌影响力提升带来的市场份额的增加,认为今明两年年公司业绩增长明确,首次覆盖,给予哈尔斯“谨慎增持”评级。 核心假设. 1)考虑到今年是公司老产品的提价年、推出的新产品价格较高以及世界杯系列等活动产品定价高于普通产品,我们认为2014年和2015年公司不锈钢器皿的销售均价将分别上浮8%和5%。 2)随着公司募投项目逐渐达产,我们预计公司2014年和2015年的产能分别为2500万只和2800万只,在此基础上进一步假设公司销售量约为实际产能的95%。 3)毛利率方面,随着价格的提升以及公司对产品系列的整合,预计2014年和2015年毛利率将小幅上升至31.33%和32.27%;4)费用方面,考虑到品牌推广以及渠道建设,2014-2015年销售费用率将维持在较高水平,略有下降,分别为8.80%和8.60%;同期管理费用率因生产线投产带来的人力薪酬的增加一定程度上抵消了自动化生产带来的人力成本的下降,同期管理费用率维持在9.00%和8.80%的较高水平;因上市募集自己逐步投入使用,同期财务费用率小幅上升至0.50%和1.50%。 主要风险:(1)原材料价格上涨的风险;(2)汇率波动的风险;(3)品牌建设不达预期的风险。
斯米克 非金属类建材业 2014-03-25 7.13 -- -- 7.54 5.75%
7.54 5.75%
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估值与投资建议 预计14年、15年公司的EPS为0.07元、0.10元,以3月19日股价6.65元计算,PE分别为100.59倍和66.61倍,相对于目前用整体法计算的申万建筑材料行业仅9.97倍的动态市盈率来说,明显偏高,但考虑到公司刚刚摘星脱帽,且新业务涉及市场关注度较高的大气治理领域,其估值目前尚在可接受范围内。 我们认为公司能够顺利脱星摘帽虽然有主营业务亏损收窄的功劳,但也离不开会计政策变更带来的公允价值变动收益和转让子公司带来的投资收益,而上述后两项收入具有较为明显的一次性特征,难以持续。2014年公司的主要目标是争取实现主营瓷砖业务的扭亏为盈,从目前情况来看,公司积极开发新产品、完善现有经销商网络,在存量市场份额的争夺上和新增市场的开拓上双管齐下,不断提高产品的销售量和利润空间,全年实现主营业务扭亏的希望较大。但鉴于2014年公司主要收入来自瓷砖主营业务,其业绩弹性可能有限;同时斯米克健康板涉及环保空气治理领域,潜在市场空间较大,但短期仍难以贡献业绩;而养老地产尚处在规划考察阶段,不宜过分解读。 综合考虑,我们认为公司2014年主营业务有望扭亏,而涉足空气治理和养老产业也可能成为公司估值的催化剂,看好公司未来绿色建材的市场潜力,给与其“谨慎增持”评级。 核心假设 (1)我们认为伴随着城镇化的逐步推进以及消费水平的提高,瓷砖市场整体规模有望继续扩大,公司凭借技术优势及营销网络的完善和搬迁工作的告一段落,将获得更大的市场份额,预计2014-2015年玻化砖收入将实现8%和11%的增长,釉面砖收入将实现-3%和5%的增长; (2)斯米克健康板方面,预计2014年四季度将实现自有生产线试生产,2015年产量逐渐扩大,出于谨慎性的考虑,2014-2015年分别赋予10倍和5倍的增长; (3)考虑到养老产业的不确定性,我们不对其未来收入进行预估,上海厂房仍用于出租,年贡献营业外收入4300万元;(4)鉴于公司营销网络仍在完善过程中,我们判断其销售费用占比仍有下降的空间,参考东鹏瓷砖的水平,赋予其2014-2015年16%左右的销售费用/营业收入。 与市场预期的差异之处 (1)市场认为其摘星脱帽后,2014年主业仍面临较大困难,在缺乏公允价值变动收益和投资收益的支持后,可能会重回亏损企业之列。 我们认为公司在不断完善现有销售网络的同时,亦在积极开发新产品,满足不同客户的个性化需求,全年瓷砖业务收入及利润率均有望获得一定的提升,有较大可能实现主业的扭亏为盈。 (2)市场对其健康板持正反相对的极端观点。我们持相对中性偏乐观的态度:从现有数据来看,斯米克健康板有较大的市场潜力,但其后续检测数据及真实需求如何尚需进一步的实验室检测及市场推广后方可获得。 (3)市场对其养老地产的开发持非常乐观的态度。我们认为伴随着老龄化社会的到来,养老产业的市场空间极大,但不论是从全国来看还是从公司自身来看,整个养老产业的发展仍处于摸索期,再加上政府在其中的关键性作用,产业发展具有极大的不确定性,不宜过分乐观。 主要风险 (1)房地产调控收紧的风险; (2)环保政策加码的风险; (3)新产品开发失败的风险。
延华智能 建筑和工程 2014-03-13 8.65 -- -- 20.95 14.86%
10.06 16.30%
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公司动态事项:延华智能发布2013年年报,报告期公司共实现营业收入7.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增幅分别为28.83%和114.24%,实现稀释后每股收益0.26元,同比增长100.00%。 主要观点: 转型带来收入增长叠加非经常性损益增加致业绩翻番。 公司经过三年转型调整,已经初步完成了从“智能建筑系统集成商”向“智慧城市服务商”的转变,公司智能建筑、智能医疗、指挥交通等多个业务板块都呈现较好的发展趋势,智城业务持续贡献业绩,2013年全年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.83%。 综合毛利率基本和去年持平,为18.95%,在整个建筑板块中处于中等偏上的水平,其中收入占比较大的智能建筑、智能医疗、智能产品销售业务毛利率波动不大,智慧节能和软件与咨询业务虽然毛利率有所下降,但绝对值分别高达45.65%和59.34%,盈利能力依然显著。 此外,计入当期非经常性损益的金额也高达1.3亿元,一定程度上增厚了公司业绩,主要市来自2013年收到的政府补贴较多以及公司收到贵州大发房地产开发有限责任公司支付―贵阳凯宾斯基酒店工程款所产生的逾期付款利息。 智城模式渐趋完善有望持续异地扩张。 公司2011年底和武汉城投合资设立了武汉智城,创立了建筑企业与地方政府联手合作的新模式,积极探索智慧城市服务的整体解决方案,充分整合公司的技术、品牌以及当地政府的资源,目前已经形成了比较成熟的商业模式,并持续在全国进行扩张。目前,武汉智城和海南智城均运营良好,遵义智城预计在2014年开始逐步实现项目落地,并开始贡献业绩,鉴于武汉智城在成立之后承接了当地的大量重点工程,我们对海南智城和遵义智城未来订单的获取量持相对乐观的态度。 股权激励彰显公司信心今年有望维持高增长。 公司今年初公布股权激励草案,其行权条件较高,相对于2013年基准水平,2014-2016年净利润增长率要求分别为40%、80%和120%,对应复合增长率超过30%。估计目前公司在手订单超过5亿元,对应于我们预计的2014年11亿左右的营业收入有较高的锁定性;同时,公司有望提高毛利率较高软件与咨询业务在收入中的占比,进而带来综合毛利率的提升,综合来看,我们判断公司完成40%的业绩增长目标仍有较大可能。 投资建议: 预计14年、15年公司的EPS为0.32元、0.42元,以3月10日收盘价17.78元计算,动态PE分别为55.66倍和42.52倍。目前申万建筑行业2014年和2015年的动态PE均值分别为15.70和12.34倍。考虑到公司属于建筑行业中少有的智慧城市相关标的及较快的业绩增长可能性,我们认为公司目前估值虽不便宜,但仍在合理范围内。 目前,智慧城市产业已逐步进入高速发展期,市场空间广阔,虽然进入门槛较低,但是业内具有较强竞争力和影响力的公司较少,公司凭借较好的技术、品牌、设计和施工能力,有望在“大行业小公司”的背景下实现跨越式发展。 综合考虑,我们认为公司目前在手订单充足,业绩确定性较强;业务转型有望带来利润率的进一步上升;智城模式有望加速异地复制,为公司业绩持续带来增量,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:公司2014年8月有11050万股定增机构配售股解禁,占到总股本的21.94%,如果减持,短期将对公司股价形成负面影响。 智城模式发展低于预期。 房地产调控进一步收紧。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2014-03-13 23.88 -- -- 24.98 4.08%
25.47 6.66%
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公司动态事项 动态一:维尔利发布2013年年报,报告期公司共实现营业收入2.78亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增幅分别为-21.50%和-57.53%,实现稀释后每股收益0.13元,同比增长-69.77%。公司同时对2014年一季报业绩作出预告,预计将实现净利润931-1239万元,增长-10%-20%。 动态二:公司拟用剩余超募资金利息人民币2028.51万元和自有资金971.49万元,共计3000万增资公司全资子公司湖南仁和慧明环保科技有限公司。 动态三:公司拟以现金及非公开发行股份的方式购买杭能环境100%的股权,并募集配套资金,收购对价总计为4.6亿元。 主要观点 新签订单大幅增长有望在2014年逐步兑现业绩 受2012年国家各级政府换届的影响,公司主营的垃圾渗滤液处理及有机垃圾处理建设工程的市场需求明显下降,2012年公司新签工程订单不足2亿元,下滑明显。在此不利条件下,公司2013年营业收入、归母公司净利润均分别呈现了-21.50%和-57.53%的负增长,符合我们之前的预期。 2013年,公司加大了在新业务拓展、新技术研发上的努力,新签订单实现了较大幅度的增长:新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.50亿元,新签餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元,新签其他水处理项目工程订单1.34亿元,另外还中标生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元。 根据公司业绩预告,项目施工进度低于预期,部分工程暂无法达到收入确认节点,导致一季度业绩同比基本持平。但我们认为2013年高达8亿的新增订单总额为全年业绩的快速增长提供了坚实的基础,有望在未来持续释放业绩。 净利润率下滑明显今年有望回归正常 分产品来看,2013年公司环保工程、环保设备、运营服务和BOT项目运营分别实现营业收入1.15亿元、0.94亿元、0.51亿元和0.16亿元,前三项业务分别实现-48.42%、-11.75%和122.02%的增长。环保工程、环保设备负增长的主要还是2012年订单大幅下滑所致,我们预计2014年在充足新订单和较低基数效应的影响下,恢复正增长仍是大概率事件。至于运营服务收入的增长主要是去年新增广州兴丰项目、常州渗滤液BOT项目全年满负荷运营所致,伴随着今年其他渗滤液委托运营项目进入正式的委托运营期以及浏阳填埋场的运营收入纳入报表,公司委托运营业务有望持续增长。 利润率方面,综合毛利率为36.80%,同比下滑4.4个百分点,环保工程、环保设备和运营服务分别实现毛利率33.02%、36.29%和45.25%,同比分别实现-9.74、-1.82、21.68个百分点的增长;同期公司净利润10.23%,同比下滑近9个百分点。我们认为公司盈利能力指标下滑的主要原因还是在于2012年新签订单项目较少,而部分运营及并购费用又表现出一定的刚性特征,随着未来公司收入的回升,规模效应逐步体现,综合毛利率和净利率有望分别回升至40%和20%左右的水平。 杭能环境资质优良收购价格合理 杭能环境是专业从事沼气工程研发、设计、建设总承包以及沼气工程成套设备研发与制造的高新技术企业,是国内沼气行业的技术创新型企业和科技部生物燃气产业技术创新战略联盟理事长单位。杭能环境2012年和2013年分别实现主营业务收入0.54亿元和0.99亿元,实现毛利率48.40%和49.01%,实现归属于母公司净利润0.11亿元和0.30亿元。如果以4.6亿元的收购价格计算,其相对于2013年的静态PE仅15.33倍,和行业平均40倍左右的估值水平相比,处于一个比较低的水平。 沼气作为一种绿色能源,行业未来发展潜力较大。杭能环境凭借其技术、品牌和经验有望从中获取较大的市场份额,实现较快业绩增长,承诺2014-2016年归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3989万元、5023万元和5990万元,增幅分别为32%、26%和19%,公司具备较好的成长性,有望持续增厚维尔利的业绩。 综合性环保平台逐步搭建完成协同效应有望持续释放 维尔利从垃圾渗滤液处理市场起步,经过10多年发展,已经成为国内渗滤液总处理量排名第一的领军企业,其在日处理规模超过500吨的大中型市场上的份额超过50%,鉴于垃圾渗滤液行业整体规模较小,公司亦积极向其他环保子行业扩张,打造综合性环保平台。 公司去年先后中标常州餐厨垃圾处理BOT项目和广州市花都区生活垃圾深度分类资源化BOT项目,承接了一项铬土修复运营项目,为进军土壤修复市场积累技术和经验。并购方面,公司收购了北京汇恒,进军水处理领域;收购湖南仁和慧明环保科技有限公司并进行增资,涉足垃圾填埋场特许经营业务;收购航能环境,将业务拓展至农业废弃物领域。至此,公司已经搭建了涉及多个环保子领域的综合性平台雏形,未来有望凭借技术和品牌优势,协同发力,持续获得新订单,实现公司业绩的快速增长。 投资建议 预计14年、15年公司的EPS为0.69元、0.89元,以3月9日收盘价14.31元计算,动态PE分别为31.99倍和24.68倍。目前环保行业2014年和2015年的动态PE均值分别为35.09和24.39倍。公司目前的估值水平基本处于行业中游。 公司逐步走出2012年市场需求下滑带来的订单大幅下降导致的负面影响,2013年新获订单充足,有望在今年持续释放业绩。除了巩固在渗滤液方面的领军优势外,公司通过并购逐步进入餐厨垃圾处理、生活垃圾资源化、水处理等多个细分领域,未来有望凭借技术和品牌效应,逐步实现各领域的协同发展,打造多元化的综合性环保平台。综合考虑,我们认为公司新签订单对业绩增长的支撑作用明显,并购打开了新的市场空间,并带来协同效力有望持续释放,全年业绩增长确定性比较确定,给予“谨慎增持”评级。
盛运环保 机械行业 2013-12-24 30.96 -- -- 39.93 28.97%
39.93 28.97%
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投资摘要 估值与投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.66元、1.14元,以12月17日收盘价33.49元计算,PE分别为51.03倍和29.27倍。公司目前估值水平相对于可比公司及环保行业整体来看处于合理水平,考虑到公司市值较小目前仍处于快速扩张前夜,未来理应享有更高的市场认可度。 垃圾处理业绩的高增长是公司未来股价变化的主要催动因素,我们认为公司兼具天时地利人和三大优势:行业上来看,焚烧发电仍是当前国内垃圾处理的较优解决方案,未来有望实现加速发展,我们估计“十二五”期间,垃圾焚烧处理投资规模约为700亿元-1000亿元左右。布局上看,公司未来主要定位于中部和东部二三线城市,亦有望凭借技术优势向西部扩张,短期内和行业绝对龙头光大国际大规模竞争的可能性较小。自身竞争力上看,收购中科通用后,公司成为国内少数具备炉排炉和流化床双重技术,兼顾设备提供、后期运作和尾气治理的综合处理商,有望分享垃圾处理盛宴中更大的市场份额。 综合考虑,我们认为2013年后公司业绩增长明确,潜在拿单能力有望大幅提升,看好其未来垃圾综合处理商广阔的发展前景,给予“谨慎增持”评级。 核心假设 (1)考虑到输送机械下游行业产能过剩仍将持续相当长的时间,市场竞争激烈,我们假设公司输送机械收入增速和利润率水平仍将进一步下滑,2013-2015年分别实现18%、17%和16%的增长,毛利率分别为24%、22%和20%。 (2)公司尾气净化处理设备也面临较大竞争压力,主要收入将在垃圾焚烧尾气处理领域兑现,2013-2015年分别实现18%、16%和16%收入增长,毛利率也下滑到25%、23%和23%。 (3)中科通用和丰汇租赁可以兑现相关公告中预测的业绩; (4)公司资金链稳健,2015年之前未进行股权融资。 与市场预期的差异之处 市场认为公司收购中科通用后,整体增速将放缓。我们判断此次收购不仅带来公司中期业绩的释放,也将全面提升公司的市场竞争力,有望迎来新一轮高速增长。理由如下: (1)中科通用目前在手订单极其丰富,且在得到上市公司资金支持后,其订单交付进度有望加快,未来2-3年内将显著增厚公司业绩; (2)公司收购完成后,除了获得循环流化床技术,实现公司技术上的多元化,更主要的是,凭借技术优势以及由此带来的成本优势,公司潜在的拿单能力也将得到显著的提升。 (3)上市公司的融资优势将保证中科通用从设备总包商向工程总包商和投资方过渡,进入毛利率更为丰厚的领域,收取设备利润、运营利润及工程总包利润,最终实现1+1>2的完美结合。 主要风险 (1)行业政策落实的风险; (2)收购带来的管理成本增加的风险; (3)资金链压力过大的风险。
铁汉生态 建筑和工程 2013-08-30 26.60 -- -- 27.22 2.33%
31.02 16.62%
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公司动态事项 铁汉生态发布2013年半年报,报告期公司共实现营业收入5.34亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增幅分别为29.86%和14.09%,实现稀释后每股收益0.27元,较去年同期增加12.50%。 主要观点 部分项目落地较慢下半年或将发力 报告期,公司主营的园林绿化工程收入33,031.90万元,比上年同期增长47.95%;生态修复工程收入19,365.97万元,比上年同期增长10.76%。 2013年中报业绩略低于此前的市场30%-40%的业绩增长的预期,我们认为中报业绩不够亮眼的主要原因是,去年年底公司与老河口、潍坊、郴州市签署的框架协议落地较慢,实际合同签约时间为今年5-6月间,对上半年业绩基本没有影响,三项合同总金额达到8.36亿元。此外,上半年南方多雨,也一定程度上影响工程进度,我们预计下半年公司将利用晴好天气加快施工进度,按期结转收入。 公司目前在手订单充足,上半年新签施工合同合计10.76亿元(含BT项目8.36亿元,非BT项目2.40亿元),7月份又中标北京及新疆两个项目,总金额3.64亿元,预计将于下半年落地。我们判断今年下半年将结转BT项目收入7个亿左右,非BT项目收入5个亿左右,全年结转收入约为17亿元。 管理费用率、财务费用率比去年同期明显增加 公司上半年园林绿化工程和生态修复工程两大业务的毛利率分别为26.85%和34.17%,基本和去年同期持平,但高毛利率的生态修复收入增速教缓致公司整体毛利率小幅回落0.7个百分点。上半年公司净利润率为15.74%,相比去年同期回落2.12个百分点,主要原因是公司规模扩大带来的管理费用率的提升及银行贷款和短融增加带来的财务费用率的攀升,增幅分别为42%和454%。 鉴于目前公司拿单模式是以内部测算成本,然后在此基础上乘以一定的利润水平,最后提交标书的方式来进行,因而,合同签订后,基本意味着公司锁定了利润。随着公司全国布局的推进,我们认为管理费用持续大幅增长的概率不大;而随着募集资金的不断使用,财务费用率也将趋于平稳。 2013年公司计划实现净利润增长41%,我们认为难度不小,但是超过股权激励目标30%的可能性较大,估计终值将在这一区间内波动。 在手资金充足回款稳健 铁汉生态目前在手货币资金5.25亿元,比年初小幅回落0.44亿元,加上还有2.5亿元的短融额度,以及10亿元左右的银行授信额度,满足全年10-12亿元的资金需求基本没有问题。 回款方面,公司收现比从去年同期的47.82%下滑到今年46.82%,小幅回落一个百分点,但同期付现比从69.34%大幅增长到85.90%,表明公司在面对上游苗木供应商时,议价能力有限,资金的利用效率有待提高。 公司不一味追求大金额的BT项目,而是大中小项目均有涉足,部分小项目当年就可以回款,综合回款并不慢。公司选择BT项目相当谨慎,主要BT大单的年回款金额基本都只占到当地政府财政收入的1%-2%左右,且大部分项目都有当地政府土地或国有资产抵押担保。同时,虽然今年来宏观经济增速放缓,地方政府资金压力较大,但公司表示目前BT项目回款正常,未发生非正常拖欠。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.35元,以8月26日收盘价26.16元计算,PE分别为28.75倍和19.38倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.30倍和19.12倍。公司目前的估值水平稍高于行业平均水平,但我们认为,公司是上市园林公司中少有的涉足生态修复领域的公司,在目前环保产业政策红利不断的背景下,理应享有更高的市场认可度。 公司作为国内园林绿化和生态修复双主业共同发展的上市公司,仍处于加速发展期,两大细分业务均保持了较快增长;生态修复技术的成熟进一步提高了公司拿单能力,且市政BT业务将逐步进入利润贡献期,未来业绩增长有望加速。其股权激励的出台彰显了管理层的信心,且对公司业绩有一定的刚性要求。 综合考虑,我们认为2013年公司业绩增长明确,看好其未来生态修复和园林绿化的协同发展前景,维持“谨慎增持”评级。
普邦园林 建筑和工程 2013-08-28 15.12 -- -- 15.65 3.51%
17.47 15.54%
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公司动态事项 普邦园林发布2013年半年报,报告期公司共实现营业收入109995.41万元,实现归属于上市公司股东的净利润15522.14万元,同比增幅分别为26.06%和26.11%,实现稀释后每股收益0.28元,同比增长12.00%。 公司同时对三季报业绩作出预告,预计将实现净利润18263.18万元-22828.98万元,增长20%-50%。 主要观点 上半年经营稳健地产业务及旅游度假业务均保持了快速增长 2013年中报业绩基本符合市场预期,主营的地产景观业务和旅游度假景观业务分别实现了10.00亿元和1.00亿元,同比分别增长21%和116%,保持了较快的增长。毛利率方面,25.94%和23.38%,相比去年同期分别回落了0.31个百分点和4.80个百分点,我们认为去年行业竞争激烈,部分旅游度假业务可能毛利率较低拖累了整体业绩。三费方面,财务费用率相比去年增长1.25个百分点,主要是受报告期内公司发行债券产生的承销及保荐费用所致;但资产减值损失/营业收入同比回落1.58个百分点,总体来看,净利润率基本和去年同期持平。 回款方面,公司收现比从去年同期的64.63%下降到今年的56.84%,不过同期付现比也从78.25%下降到65.32%,说明虽然下游客户资金可能紧张,但公司仍尽力向上游转移压力。同时经营性现金流虽然仍为负,但已经-1.61亿元上升至-1.34亿元,总体来看,公司回款压力未见明显放大。 收购园林景观设计公司延伸产业链签署市政园林业务框架协议打开新的业务增长点 公司收购城建达90%股权,有利于丰富普邦园林的设计业务类型,延伸产业链,开拓和细化公司设计业务市场,凭借全产业链优势不断提升普邦园林的综合实力和行业地位。 公司于今年5月涉足市政园林业务,与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资、建华置地签署《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》,共同发起与募集基金,一期规划总金额约160亿元人民币,全部用于明珠湾区珠江区域启动区建设开发,项目采用国内外先进成熟的基金引导开发模式,市政园林大单为公司打开了新的发展空间,但我们认为地产景观和市政园林业务模式及相应团队建设仍存在较大区别,需密切关注后期项目落地进展及回款情况。 对于园林类公司来说,资金不足是制约规模持续扩张的主要因素。普邦园林上半年公开发行总额为7亿元的公司债券后,截止报告期末,在手资金13.77亿元,同时公司地产景观业务对资金的需求相对较少,公司现有资金足够支持其开拓市政领域业务。 股权激励草案出台行权条件相对较低但仍凸显管理层信心 普邦园林近日公告了《股票期权激励计划(草案)》。《计划》显示公司拟向激励对象授予1400万份股票期权,约占公司总股本的2.50%。 首次授予的激励对象总人数为196人,占公司截至2013年6月30日在册员工总人数1573人的12.46%。行权条件为,以2012年业绩为基准,2013年、2014年、2015年、2016年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%,且各年度实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。 此次股权激励计划的出台有助于充分调动公司中高层管理人员及核心骨干人员的积极性,保证公司业绩稳步提升,实现公司的发展战略和经营目标。我们认为虽然其行权条件和东方园林、棕榈园林、铁汉生态三家同类企业的股权激励行权条件相比较低,但仍然向市场传递了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.56元、0.76元,以8月22日收盘价14.31元计算,动态PE分别为25.37倍和18.80倍。五家绿化上市公司13年、14年市盈率中值分别为24.42倍和18.80倍。公司目前的估值水平基本处于行业中游。 公司作为国内地产景观业务的龙头企业,多年来主要业务集中在地产领域,今年来,地产行业景气度明显高于去年,有助于公司地产景观业务持续快速增长。同时公司收购城建达90%股权,进一步完善产业链;与广州南沙开发区管理委员会签订框架协议,正式迈入市政园林领域,将逐步走向“地产+市政”双轮驱动的模式,有望打造公司业绩的新引擎。 综合考虑,我们认为公司拿单能力较强,受经济周期的影响有限,全年业绩增长确定性比较明确,市政业务有望给其未来发展带来积极影响,给予“谨慎增持”评级。
龙净环保 机械行业 2013-08-28 27.80 -- -- 29.28 5.32%
40.55 45.86%
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公司动态事项龙净环保发布2013年半年报,报告期公司共实现营业收入21.77亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增幅分别为21.49%和11.68%,实现稀释后每股收益0.31元。 主要观点地产实现收入3.69 亿元 是业绩增长的主要推动力。 2013年中报业绩基本符合市场预期,但主要增量来自地产业务收入的增加:报告期公司环保设备制造和房地产业务分别实现营业收入17.85亿元和3.69亿元,同比分别增长1.23%和180倍。其中,除尘器业务收入9.80亿元,同比下滑5.8%,脱硫脱硝业务收入6.69亿元,增长12.2%,我们认为随着下半年结算旺季的到来,公司环保业务有望发力。此外,参与广州发展定增带来的投资收益和政府补助的增加也增厚了公司业绩。 毛利润率方面,环保设备制造业务的毛利率保持在22.52%的业内较高水平,同时地产业务虽然相比去年同期大幅下滑,但仍达到27.24%,共同带动综合毛利率上升0.64个百分点。净利率相比去年同期也略有回落,主要原因是:地产收入大增带来营业税金及附加/营业收入的明显提高,债务增长导致公司财务费用率的上升;同时公司管理费用率、销售费用率小幅回落。 政策持续加码 未来环保业务仍有较大增长空间。 公司环保业务主要包括除尘装置、烟气脱硫设备等大气治理设备,在国内外市场享有很高的声誉,在相应领域亦保有技术上的领先优势。 根据媒体报道,备受关注的《大气污染防治行动计划》(大气“国十条”)已经完成部委会签,将于近日出台。据悉其主要是对2013-2017年的PM2.5治理、淘汰落后产能和煤炭消费比重给出具体量化目标,对京津冀、长三角和珠三角PM2.5治理提出了更为严格的削减目标。 受政策加码的影响,大气治理市场规模有望进一步扩张;同时大气治理的重点也将逐步从火电覆盖到水泥、钢铁等行业,目前公司在冶金、水泥行业已完成多个项目,工程经验丰富,未来将显著受益。 公司与美国CoaLogix公司共同成立的龙净科技环保技术有限公司,借助CoaLogix公司的技术正式迈入脱销催化剂领域,目前已签订几项订单,预计年内可产生部分收益,未来产能逐步释放后将对公司业绩产生积极影响。 此外,海外项目在手订单未结算的部分超过13亿,13、14年将是确认收入的高峰。 投资建议预计13年、14年公司的EPS为0.84元、0.94元,以8月22日收盘价27.99元计算,动态PE分别为33.49倍和29.88倍。对应环保企业上市公司13年、14年市盈率中值分别为32.63倍和25.76倍。考虑到目前大气治理行动计划出台的预期最为确定,公司的估值水平基本处于行业中游。 龙净环保作为国内除尘和脱硫设备研发和生产的龙头企业,未来在政策进一步收紧的背景下,将凭借强大的品牌和技术优势,扩大市场份额,同时催化剂业务有望形成新的业绩增长点,此外公司已初步完成生产基地和销售网络的全国布局,综合考虑,我们认为公司品牌和技术优势突出、拿单能力较强、近两年业绩确定性明确,给予龙净环保“谨慎增持”评级。
天壕节能 能源行业 2013-08-06 12.55 -- -- 12.69 1.12%
13.25 5.58%
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公司动态事项 天壕节能发布2013年半年报,报告期中公司共实现营业收入13950.51万元,实现归属于上市公司股东的净利润4692.44万元,同比增幅分别为16.67%和84.77%,实现每股收益0.15元,同比增长36.36%。 主要观点 存量项目和新建项目共推业绩稳步增长 公司主要收入来自EMC余热发电项目售电收入,售电量和结算电价是影响收入的主要因素,但在结算电价相对固定的周期里,收入变化主要取决于售电量的变化。公司上半年共实现销售电量3.87亿千瓦时,同比增长16.97%。 具体来看,上半年天壕兴山余热发电EMC项目全部投产,天壕滕州、天壕远华部分投产发电,我们估算新增发电量在0.3亿千瓦时左右。 存量项目大约贡献3.57亿千瓦时左右,相比去年同期的3.3亿千瓦时,增长8.18%。鉴于此,我们判断虽然公司主要客户来自产能严重过剩的行业,但是公司相对严格的客户选取标准,保证了售电量的持续稳定增长。 持续拿单保证未来业绩逐步开拓业务新领域 天壕节能上半年新签金彪玻璃、萍乡焦化干熄焦、恒坤化工干熄焦、新高焦化干熄焦余热发电合同能源管理项目,截止目前,公司投产的合同能源管理项目20个,水泥、玻璃各有10个;在建及拟建的合同能源管理项目13个,其中,水泥2个,玻璃8个,干熄焦3个。现有项目支持公司业绩在未来的两三年内持续增长。 公司现有项目主要分布于水泥、玻璃,以水泥为例,其电费占总成本的比重高达30%以上,余热发电的需求较高。目前这两个行业产能过剩严重,但仍有开拓空间,只是需要注意优质客户的选择。公司今年新签干熄焦合同能源管理项目3个,装机总容量54MW,正式进军煤化工领域。同期公司收购远东新世纪机电60%的股权,逐步布局工业节能领域;与新汶矿业集团签订战略合作框架协议,计划在焦炭余热发电、煤气层发电、火电机组效能提高、废水废气治理和新能源领域开展合作。 财务费用大幅下降现金流改善明显 上半年,公司期间费用控制较好,管理费用率回落两个百分点至14.90%;受益于去年下半年成功IPO,目前公司资金充裕,上半年财务费用仅541万元,同比去年同期的2057万元下降74%,是报告期公司业绩大幅提升的主要原因。同时,公司现金流明显得到改善,经营活动产生的现金流净额同比增幅高达208%,收现比为79%,表明公司电费回款情况良好。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.40元、0.52元,以7月30日收盘价11.73元计算,动态PE分别为28.97倍和22.42倍。环保行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为30.35倍和23.66倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。 公司作为国内合同能源管理项目的龙头,掌握了余热锅炉设计与相应系统建设等余热发电核心技术,拿单能力较强。公司在现已涉足的水泥、玻璃能源管理领域外,进一步拓展业务范围,积极进入煤化工、钢铁能源管理领域,未来业绩有望持续增长。公司6月份解禁1.47亿股,小非持续减持压制了股价提升。 综合考虑,我们认为公司拿单能力较强,受经济周期的影响有限,看好其未来发展,在小非减持的逐步结束后,公司股价有望重回基本面主导的节奏,给予“谨慎增持”评级。
棕榈园林 建筑和工程 2013-08-02 18.27 -- -- 21.10 15.49%
22.20 21.51%
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公司动态事项 棕榈园林发布2013年半年报,报告期,公司共实现营业收入16.14亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.39亿元,同比增幅分别为35.70%和18.46%,实现每股收益0.301元。 主要观点 “地产+市政”的双轮驱动模式从行业回暖中获益 2012年,地产行业面临较大的调控压力,拖累地产园林的发展,同时相当数量的园林企业寄望上市获得更多的资金支持,导致整个地产园林行业面临较大的竞争压力。随着IPO的暂缓和审查的收紧,2013年部分园林企业放弃上市,更加立足于盈利项目,而非过度扩张,公司面临的竞争压力下降,目前来看,今年的情况明显好于去年。 新签订单方面改善明显,其中,地产施工合同约15亿元,地产设计合同金额1.4亿元,同比增幅分别为30%和100%;市政方面,签订施工合同14亿元,同比增加20倍。 预计近几年,国家仍将支持园林行业的发展,市场蛋糕仍将越做越大,“大行业、小公司”格局不会发生变化,公司仍有充足的市场空间。预计2013年下半年订单情况也比较乐观,7月份地产景观施工订单同比增长80%左右,随着土地市场的活跃,公司对于今年下半年及明年地产景观订单增长都持相当乐观的判断。市政方面,7月份获取了一些2000万-3000万的小合同,预计全年完成30个亿的订单目标的问题不大。 收入实现较好增长毛利率下滑不宜过分解读 上半年,公司收入增长略超预期,业绩18.46%的增长也接近业绩预告的上轨,好于之前市场普遍0-10%的估计。上半年公司加快了业务渠道的下沉,华北、西南均实现了20%以上的增长,四月份公司完成了市政业务的组织架构搭建,框架协议的落地加快,实现了年初的增长计划,大的BT项目实现2个亿的收入,小的市政项目也有1.8个亿的收入。毛利率相对去年下降的原因是,公司合同从签订到结转有一定周期,去年市场竞争激烈导致签订的部分合同利润率较低在今年上半年收入中表现出来。 设计收入下滑的原因有三:营改增造成的收入确认放缓、2012年存量设计合同较少、合同签订时部分项目设计收入和施工收入并未分开带来的确认不清。二季度以后,设计合同增长明显,公司设计部门有信心完成全年目标。由于设计业务的成本相对固定以及上半年支出的年终奖金较高,收入的下滑必然带来毛利的下滑,进而降低毛利率,这一情况有望在下半年设计收入回升后有所缓解。 苗木出售有很多其他方面的顾虑,并非完全为了实现收入就出售,因而波动性较大。 回款加快现金流有所改善全年资金链无虞 公司上半年回款加快,其中地产方面的首先比已经达到90%,经营性现金流的净额也从去年同期的-4.09亿元快速回升到-1.62亿元。目前来看,公司更加注重项目的汇款情况;同时加大和银行的合作,目前在手授信额度仍超过20个亿。公司亦不断拓宽资金渠道,计划再发一次短融,部分项目公司也依托项目争取发行私募债,未来可能还将开发一些票据业务,也可能在二级市场再次融资。 资金成本方面,上半年银行贷款利率基本上在基准利率之下,下半年考虑到银行自身资金面的紧张,可能会有所上升,但也在可控范围内。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以7月30日收盘价17.37元计算,PE分别为19.09倍和13.90倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为25.46倍和15.40倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地产景观业务持续保持较快增长;经过两年多的学习,2013年起市政业务有望进入收获期,对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司渠道下沉建设的完成和市政业务框架的完善,其拿单能力和收入结转能力有望持续走强,享受行业高速增长的红利。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩拐点的特征明显,增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,维持“谨慎增持”评级。
棕榈园林 建筑和工程 2013-07-31 17.80 -- -- 21.10 18.54%
22.20 24.72%
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公司动态事项 棕榈园林公告,近日公司与广东省五华县签署了《广东五华县琴江流域生态景观及配套设施建设BT项目合作框架协议》,项目计划于2013年下半年开工,预计工期为三年,协议总金融约5亿元人民币,回购期限为三年,首期回购比例为25%,余款以剩余年限按同比例支付。 主要观点 下半年合同有望落地利好2013年业绩 考虑到项目所在地五华县位于广东省梅州市,而公司深耕广东当地多年,具有一定的地域优势,我们认为五华项目出现聊城项目那种迟迟不能落地的可能性不大,有望按期结转业绩。预计下半年项目将顺利落地,《框架协议》约定工期为三年,将对公司2013-2016年业绩产生正面影响。 项目协议金额为5亿元,而对手方五华县政府2012年财政总收入29.5亿元,考虑到项目具体开工日期不确定,我们假设工程款可以在三年内或四年内平均支付的话,每年支付的金额占到其财政收入的5.6%或4.2%左右,相对于同类项目而言,占比略高,但政府提供土地担保,仍处于可接受的范围内。 市政园林业务利好持续释放业绩拐点更加清晰 地产景观业务一直是公司收入的主要来源,2011年后公司才逐步涉足市政园林业务,但是在经验、人才队伍、和地方政府的关系等各方面均存在着严重的不足,市政业务大幅低于市场预期,业绩迟迟不能兑现。经过两年多的摸索,公司经营逐步积累、人才队伍也慢慢成熟,亦加强了对地方政府的沟通;同时调整经营方向,加大在资源优势较好的华南等省份的订单获取力度,并逐步加快历史遗留项目的推进进度。 近期聊城徒骇河二期、三期合同的签订,合同总金额约2.5亿元,将该市政项目大大向前推进一步;此次再度斩获5亿框架协议,公司市政业务拐点更加明确,2013年下半年市政园林业务有望进入收获期,进一步支撑我们对公司业绩向好的判断。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以6月19日收盘价21.79元计算,PE分别为23.95倍和17.43倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.58倍和19.52倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地产景观业务保持较快增长;2013年起市政业务对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司管理水平的提升,其增收不增利的情况有望缓解。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,给予“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名