事件:公司发布一季报,2020年Q1实现收入14.11亿元,同比增长12.54%;实现归母净利润1.36亿元,同比下降28.73%。 点评:疫情影响产能利用率,一季度业绩有所下降2020年一季度公司实现收入14.11亿元,同比增长12.54%;实现归母净利润1.36亿元,同比下降28.73%。2020Q1毛利率25.14%,同比下降2.21pct;2020Q1净利率9.22%,同比下降5.39pct;期间费用率14.43%,同比提升2.72pct,主要是新增国源并表、新项目投产及瀚蓝广场转固计提折旧、研发投入增加等因素影响。 收入增长主要是报告期内新增深圳国源并表、新项目投产、工程规模同比扩大、污水处理提标改造后单价提升(2020Q1污水处理均价同比提升47.22%)等原因;归母净利润同比下降,主要是受新冠疫情影响,固废板块的餐厨垃圾处理、工业危废处理、部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足,燃气和供水板块工业用户用气用水量下降,但折旧摊销及固定运营开支相对稳定,项目盈利性有所下降。 复工复产效果已显现,二季度业绩加快修复公司对当前复工复产情况也做出说明,随着疫情控股效果良好,固废处理项目产能利用率明显回升,南海区工业用户用水用气量基本恢复正常,公司在建项目已经全部复工,二季度公司将继续通过提升运营效率、加快工程建设等方式,促进公司业绩恢复正常并有所增长。 完成9.9亿可转债发行,加快项目建设2020年4月,公司成功发行9.9亿可转债,实际募集资金9.8亿,将用于公司在手垃圾焚烧项目建设。公司目前在手垃圾焚烧项目3.2万吨/日,截止到2019年底已投运项目约1.6万吨/日,其余项目将集中在2020-2021年投产,公司在建项目及业务发展对资金需求较大,预计2020年资本开支约44亿,资金充足将有利于公司项目建设进度加快。 盈利预测与投资评级我们看好公司“十年百城”战略,将本部固废综合解决方案复制到全国。 综合考虑公司在手固废项目的投产计划进度和2020年一季度疫情的影响,我们预计2020-2021年将实现净利润10.34亿元、12.82亿元,对应当前股价PE分别为15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期

南网旗下电网上市公司,盈利能力持续提升 文山电力负责云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务以及周边区域的趸售电服务,同时拥有11万千瓦小水电,并从事电力勘察设计业务。公司盈利能力较好并位于行业前列,2019年净利率为14.32%,截至2019年末,公司有息负债规模1.31亿,资产负债率仅20.79%。 文山经济发展向好,云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张 文山经济正在快速发展,2019年文山州GDP增速10.1%,增速高于云南省(8.1%)2个百分点。经济持续发展带动用电量快速提高。2019年1-9月全州全社会用电量58.96亿千瓦时,同比增长10.66%,其中第二产业用电同比增长12.25%。云南省2018年起提出绿色能源战略,推进水电铝材、水电硅材一体化发展。文山州规划到2020年电解铝产能达到240万吨/年以上,到2025年水电铝产能达到300万吨/年。文山州现有在建的水电铝材一体化项目3个,其中神华和文山铝业两个项目合计140万吨产能投产后,可拉动文山州整体经济快速发展,文山电力作为文山州内主要电网公司,有望在当地经济快速发展中受益。 南网资产证券化进程加速,上市公司有望受益 2019年以来电力企业出现了加速推进资产证券化的势头,其中国家电网旗下的国网信通和置信电气均通过资产重组实现了存量资产注入;国电投将旗下金融资产注入的东方能源。2020年3月23日,南方电网公司印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务》,文件提出了“推动符合条件的公司改制上市,开展并购、重组等资本运作,大幅提高资产证券化水平”的工作思路。南方电网正在加快推进资产证券化进程,文山电力作为目前南方电网旗下唯一上市平台,未来有望受益。 估值已至历史底部区域,分红具备提高空间 近十年,文山电力PE(TTM)的中枢为24.3倍,目前已跌至11倍,位于公司近十年的底部区域,且大幅低于同行业公司。公司历史分红率在30%左右,近年公司经营现金流和资本开支稳定,有息负债规模仅1.31亿,整体现金流充沛,公司具备提高分红的能力。 盈利预测与估值: 我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润4.47、5.35和6.39亿元,EPS为0.93、1.12和1.34元,对应PE为8.53、7.12和5.96倍,我们看好公司未来因用电需求扩张而持续发展,给予公司“买入”评级。 风险提示:销售电价下调的风险、水电铝材项目推进不及预期的风险、自发电量不及预期的风险。

事件: 公司公布2020年1季报,公司1季度营业收入为403.51亿元,同比下降11.61%;归母净利润为20.60亿,同比下降22.42%;每股收益为0.11元,同比下降31.25%。 点评: 新冠疫情导致发电量下滑18.45%,税后上网电价涨2.77%。2020年第一季度公司中国境内电厂完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降18.45%;完成售电量806.52亿千瓦时,同比下降17.92%。电量下滑的主要原因有两个,一方面受国内外疫情影响,全社会用电量出现较大幅度负增长;另一方面,公司火电装机比重较大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,发电量受到的影响较大。电价方面,2020年一季度公司上网电价为422.35元/兆瓦时,同比增长0.11%,税后上网电价为373.76元/兆瓦时,同比上涨2.77%。市场化交易电量261.35亿千瓦时,交易电量比例为33.27%,同比下降6.28个百分点。 毛利率小幅提高0.57个百分点,成本端继续改善。公司1季度营业收入下滑11.6%,营业成本下滑幅度达12.2%,成本降幅要高于收入降幅;1季度公司实现毛利76.17亿元,较去年下滑8.9%。我们判断主要原因为原煤采购成本的下降使公司毛利降幅要小于收入降幅,2020年一季度秦皇岛港5500k动力煤均价为557.41元/吨,同比下降44.46元/吨,降幅达7.39%。受此影响,公司1季度的毛利率为18.88%,较去年同期增长0.57个百分点,盈利能力有小幅提高。 财务费用小幅下降,资本开支增长48%。截至2020年3月30日,公司资产负债率为70.58%,较上年同期下降3.05个百分点,资产负债结构的改善使公司财务费用同比下降。公司1季度财务费用为26.56亿元,同比下降0.99亿元,其中利息费用为25.34亿元,同比下降了2.04亿元。公司1季度投资活动现金流出达60.89亿元,同比增长48%,主要是公司清洁能源项目投资支出增加。 盈利预测与估值: 进入4月后煤价持续下行,目前已跌至17年以来的新低,公司原煤采购成本有望继续下降,我们预计公司2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元,对应PE为11.74、9.51和8.29倍,公司历史PB中枢在1.4倍,目标估值2020年PB1.2倍,目标价5.8元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。

事件: 公司公布2020年1季报,公司1季度营业收入为2.10亿,同比下滑21.67%;归母净利润为0.24亿,同比下滑14.30%。 点评: 新冠疫情致公司营业收入和投资收益下滑。2020年一季度公司售电量为3.84亿千瓦时,同比下滑16.53%,售电均价(不含税)为0.5154元/千瓦时,售电量下滑较多的原因是受新冠病毒感染肺炎疫情影响,公司供电区域内的工商业及大工业用电量同比减少。另外,公司一季度投资收益为54.12万元,同比下滑91.74%,主要是联营企业站台公司受新冠病毒感染肺炎疫情影响利润下降和短期财务投资收益同比减少所致。 公司发电量同比增长121.87%,一季度毛利率提升。2020年一季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量1.4743亿千瓦时,同比上升121.87%;其中:重庆地区1.4327亿千瓦时,同比上升131.57%;芒牙河二级电站所处云南地区0.0416亿千瓦时,同比下降9.17%,本期发电量同比上升主要是水电站所处流域来水量增加所致。受自有电站发电量同比大增影响,公司一季度毛利率达17.14%,较上年提高2.59个百分点。 公司三峡集团唯一配售电平台,将持续受益于电改。作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。 重庆市政府正在推动本地四张地方电网实现资本和物理融合,通过引进三峡集团、“四网融合”打造独立于国家电网的配售电网络—“三峡电网”。目前,三峡水利资产重组方案已通过证监会审核,公司作为三峡集团唯一配售电业务平台,将持续受益我国电力体制改革大环境的变化。 三峡水利的供电范围由原来的万州区,增加了涪陵三大工业园区、黔江及国家级新区两江新区,配售电区域扩大,售电量增长。目前三峡水利及国网重庆电力公司目前均按照政府物价部门确定的目录电价开展电力销售业务。资产重组注入标的公司,可根据招商引资政策及工业企业用电需求,以低于目录电价水平供电,市场竞争力较强,同时若能实现大股东“三峡电”入渝的承诺,将有效降低上市公司外购电成本。 盈利预测与估值: 不考虑资产重组的情况下,预计公司2020-2022年归母净利润为2.25亿元、2.39亿元、2.58亿元,公司原有主业保持平稳增长。在考虑重组情况下,根据重组备考利润表测算,扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%,扣非后净资产收益率指标也优于本次重组前,维持“增持”评级。 风险提示:重组方案未能成功;外购电价持续升高,销售电量下滑。

事件: 公司公布2019年年度报告,实现营业收入8.59亿,同比增加31.73%;实现归母净利润1.2亿,同比增加4.07%;实现扣非归母净利润1.1亿,同比增加2.66%;2019年ROE(加权)为11.63%,同比减少3.15个百分点。 设备销量快速增长,量价齐升带动营收高增 量的层面,2019年公司设备产销量实现高增,完成主要产品楼宇二次供水设备销量2650套,同比增加23.9%;其中无负压设备销量1677套,同比增加21.7%,变频设备销量973套,同比增加27.9%。此外,公司实现区域加压设备销量43套,同比增加95.5%。价的层面,若以产品收入与销量比值代替售价,无负压设备平均单价27.86万,同比略升0.6%;变频设备平均单价28.17万,同比上涨9.3%。因此,公司主要产品变频及无负压设备2019年实现量价齐升,有力带动了公司营收的高增。 销售、研发投入加大,利润增速处于蓄力期 2019年公司归母净利增速相较营收增速低28个百分点,设备销量高增未实现相应的业绩兑现,主要原因系公司销售及研发投入的增加。2019年公司销售费用2.48亿,同比大幅增加46.8%,占营收比例28.86%,同比提高2.96个百分点;研发费用为0.66亿,同比大幅增加57%,占营收比例7.68%,同比提高1.24个百分点。公司为适应行业特征所选择的高技术、渠道投入的发展战略,短期内拖累了利润增长,公司业绩兑现尚处于蓄力期。 渠道、技术护城河持续巩固,未来有望迎来业绩释放 公司业务的销售、技术驱动性特征明显。当下我国智慧水务市场尚处于起步阶段,市场格局较为分散,业务范围的高速拓展因而依赖于持续的销售渠道投入;公司产品定位于中高端,2019年整体毛利率为67.7%,高毛利的背后是持续的技术研发投入。在高投入驱动的业务领域中,市场未来竞争格局将成为关键变量。城乡供水设备交由水务公司统一管理已经成为行业趋势,一方面使下游客户集中化,另一方面品质化、定制化的需求特征增强,这必然导致整个供水设备市场向头部企业集中,公司多年积累下的渠道以及技术护城河已具备一定优势,将助力公司业绩逐步进入收获期。 盈利预测: 受疫情影响,我们略微下调盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润1.64、2.18亿(前值为1.74、2.28亿),EPS为0.39、0.51元/股。我国智慧水务市场将迎来量增提质,公司未来订单有望保持高增,我们继续给予公司2020年45倍PE目标值,对应目标价17.55元/股,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单增长不及预期,行业监管加剧,核心技术人才流失。

事件: 公司公布2019年报,实现营业收入26.22亿,同比增长7.12%;实现归母净利润3.97亿,同比增长13.8%;ROE达24.13%,同比下降2.66个百分点;拟10送4股,每股分红0.22元。 点评: 配电网节能业务稳定增长,2020年节能业务计划资本开支较2019年提高59.33%。公司主要业务为电力供应销售和配电网节能业务,2019年电力销售和配电网节能业务毛利率分别为5.67%和36.13%,同比变化为-3.26和3.37个百分点。配电网节能业务继续稳定增长,2019年配电网节能业务营业收入为12.52亿元,同比增长17%,公司2020年营业收入目标为26.9亿,其中配电网节能业务14亿元,较2019年增长11.82%。资本支出方面,2019年公司资本支出6.51亿元,其中配电网节能业务资本支出5.14亿元,2020年公司计划节能业务资本开支8.19亿元,同比增加59.33%,持续增加的资本开支是公司未来收入稳步提高的保障。 销售电价下滑,电网业务盈利能力下降。电力销售业务2019年收入达13.7亿元,同比下滑0.05%,营业成本却同比增长3.01%,导致毛利率较上年下滑3.26个百分点。公司2019年完成售电量28.39亿千瓦时,同比增长0.71%。其中直售电量25.98亿千瓦时,同比增长0.18%;趸售电量2.40亿千瓦时,同比增长6.79%。售电量同比增长,但售电收入同比下降,判断是售电价格下降所导致。 国网大力发展综合能源管理,上市公司有望受益。4月4日,公司发布公告提出公司正在筹划非公开发行股票事项,募集资金拟用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务,2019年2月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》,提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划,其综合能源服务业务2020年实现营收200亿元,2025年实现800亿元,2030年突破3000亿元。国网综合能源管理业务将实现较快发展,上市公司有望受益。 盈利预测与估值: 受疫情影响,我们下调盈利预测,原预测20和21年归母净利润为4.60和4.92亿元,现预计20-22年归母净利润4.41、4.91和5.64亿元,当前股价对应PE为15.24、13.70和11.93倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期、非公开发行存在不确定性的风险。

项目如期推进+费用管控较好,扣非后加权ROE创历史新高 分产品看,2019年公司固废、燃气、供水、排水业务分别实现收入增长50.14%、14.06%、3.27%、56.29%,毛利率分别同比变动-3.7pct、-0.96pct、-3.34pct、+3.81pct。其中,固废业务受益于新项目投产及固废工程结算增加,2019年生活垃圾处置量增长12.65%,新增哈尔滨餐厨项目投产;排水业务受益于污水提标改造及新项目投产。期间费用同比增长20.10%,低于总收入增速,费用管控较好。2019年公司扣非后加权平均ROE达到13.96%,达到历史新高。 加快业务拓展,推动固废产业纵横一体化发展 2019年公司持续聚焦“大固废”发展思路,加快固废细分产业布局,推动固废业务纵横一体化发展。2019年公司收购深圳国源环境100%股权以实现在环卫领域的拓展;收购盛运环保5个垃圾焚烧项目在建工程(合计3900吨/日),进一步拓展生活垃圾处理规模;收购嘉兴危废94.91%股权以拓展工业危废市场。逐步形成了前端分类收集转运、后端分类处置的纵横一体化布局,具备“无废城市“综合解决方案。 提出“十年百城”战略,开启新征程 公司提出“十年百城”的愿景目标,力争到2030年为100座城市提供优质环境服务,目前固废业务覆盖全国13个省(自治区)31座城市,未来目标拓展空间大。公司从佛山南海区起家,逐步发展至全国性布局的固废运营商,“十年百城”的战略将助力公司加快全国布局的速度,开启新一轮成长周期。 盈利预测与投资评级 公司具备稳健的项目运营能力,我们看好公司“十年百城”战略,将本部固废综合解决方案复制到全国。综合考虑公司在手固废项目的投产计划进度,和2020年一季度疫情的影响,我们略微下调公司盈利预测,预计2020-2021年将实现净利润10.34亿元(前次预测值11.92亿)、12.82亿元(前次预测值13.88亿),对应当前股价PE分别为14倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期。

事件:4月9日,公司公布一季度业绩预告,2020年一季度预计实现归属上市公司股东净利润0.67亿~0.83亿,同比下降-20%~0%。 点评: 疫情对一季度业绩略有影响,全年业绩占比低 2020年一季度,公司预计实现归属上市公司股东净利润0.67亿-0.83亿元,同比下降-20%-0%。主要系受疫情影响,公司部分重要参控股子公司业绩较去年同期有所下降所致。一季度在公司全年业绩中占比较小,对全年业绩指引性较弱,且当前全国复工情况顺利,后续项目进度有望追上。 大股东拟变更为国务院国资委,基本面迎向上可期 2020年3月11日,公司公告中国城乡拟以现金37.16亿元认购公司非公开发行的股份4.81亿股,发行完成后中国城乡及其一致行动人持股比例将达到22.35%,成为公司第一大股东。公司实际控制人将变更为国务院国资委。中国城乡是中交集团的全资子公司,中交集团是国务院国资委监管的特大型央企,是全球领先的特大型基础设施综合服务商。双方已在管理层和业务层面加快融合,实现资源协同发展。 公司成立之初以膜设备起家,目前具有全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透等),中交集团入主后,公司将减少技术含量低的土建工程业务,聚焦到最初的膜设备生产制造。根据碧水源与中交集团签署的股权转让协议,碧水源承诺2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%、20%,鉴于中交集团庞大的资源支持,碧水源未来业绩增长可期,业绩拐点确立。 短期受益于流动性宽松,长期受益于污水资源化 环保企业的估值水平,与市场资金流动性、业绩增速、现金流及发展空间密切相关。碧水源在股东、战略、现金流、业绩增速层面均处于拐点阶段,叠加当前市场资金流动性宽松、和污水资源化等潜在市场空间释放,我们认为公司估值存在很大上升空间。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润13.97亿、16.36亿、20.85亿,对应当前股价市盈率分别为21倍、18倍、14倍,短期市场流动性宽松将继续提升公司估值水平,中长期污水资源化的潜在市场将为公司打开进一步估值空间,2020年目标估值30倍,对应目标价15.60元,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期。

20Q1预计归母净利1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%4月8日,公司公告2020年一季度业绩预告,公司预计20Q1归母净利为1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%。本期业绩增长主要系:①公司承接新项目增加营收,使得归母净利有较大增加;②经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好;③国家在疫情期间相关优惠政策;④预计非经对公司净利影响金约-500万~-700万(政府相关补贴与公司对外捐赠之差)。 环卫市场化改革扩容行业空间,凭借品牌管理及规模优势把握成长机遇。 根据“环境司南”环卫数据监测显示:2018年全国各地共开标环卫运营项目及标段13,309个,中标项目首年费用总金额491亿元,同比增长56.37%,合同总金额2,278亿元,同比增长33.92%。其中,开标环卫PPP 项目多达90个,合同金额超10亿元以上项目达到37个。 行业龙头逐渐集中,小型环卫企业面临整合。“十二五”期间,由于环卫服务在国内大多数城市尚未实现市场化,环境卫生管理行业市场总体呈现“小、散、乱”的现状。进入“十三五”后,随着PPP 模式的兴起和发展,大型企业依靠资本、人员和项目管理经验优势快速占据市场,行业市场份额集中度逐步提高。 上调盈利预测, 给予买入评级。 公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们上调20-21年盈利预测由原来的4.96亿、7.9亿上调为5.3亿、8.1亿,对应PE 分别为34x、22xPE。 风险提示:订单情况不及预期,核心人员流失等

履行同业竞争承诺,拟收购省级平台节能资产。涪陵电力于2016年4月完成收购了国网节能的配电网节能业务,交易对价3.74亿元。公司收购的配电网节能业务,除国网节能公司外,国家电网公司控制的11个省电力公司仍存有少量配电网节能资产,其中包括了河南、江西、北京和山西等省级节能公司。对于该部分地方企业的配电网节能资产,国家电网承诺在交易完成后5年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式解决同业竞争问题。本次公司筹划非公开发行拟收购省综合能源服务公司的配电网节能资产,既可履行同业竞争的承诺,又达到了整合各省级公司配电网节能业务的目的。 能源巨头纷纷布局综合能源管理,未来市场空间可达万亿级别。4月1日,国家电投通过重组新设立5个直接从事综合智慧能源业务部门。截至目前,发电集团中华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源投资集团、国家电力投资集团等大型发电公司已纷纷将综合能源服务作为企业新的市场发力点。综合能源管理市场空间未来可达万亿级别,根据国网预测,2020-2025年,我国综合能源服务产业将进入快速成长期,市场潜力在0.8万亿-1.2万亿元;2035年步入成熟期,市场潜力将在1.3万亿-1.8万亿元之间。 国网大力发展综合能源管理,上市公司有望受益。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务,2019年2月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》,提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划,其综合能源服务业务2020年实现营收200亿元,2025年实现800亿元,2030年突破3000亿元。国网综合能源管理业务将实现较快发展,上市公司有望受益。 盈利预测与估值: 由于存在较大不确定性,盈利预测暂不考虑本次收购事项,我们维持当前盈利预测,预计19-21年归母净利润4.28、4.60、4.92亿元,当前股价对应19-21年PE为12.3、11.5、10.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期、非公开发行存在不确定性的风险。

首家A/H两地上市国资垃圾焚烧运营商 公司成立于2000年,由郑维先先生创立,2005年北京国资委入股,公司成为国资企业。2014年6月,公司完成在港股上市;2018年6月,公司在A股上市,成为垃圾焚烧领域首家A/H股两地上市的企业。 公司是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一,主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务。公司着眼于经济较发达的长江三角洲地区、珠江三角洲地区及环渤海经济圈的广阔市场空间,业务布局延伸至安徽、湖北、贵州、山西、广西、江西、湖南、陕西、河南、四川等中西部地区,形成了立足于长三角、珠三角、环渤海,辐射全国的市场布局。根据《中国统计年鉴》披露的最新数据,全国2018年垃圾焚烧处理量为1.02亿吨,公司2018年垃圾焚烧处理量为469.18万吨,占总处理量的4.6%。 垃圾焚烧项目步入投产高峰期,业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长,截止2019年底,投运产能1.96万吨/日;在建项目8个,筹建项目14个,根据公司在手项目建设规划,预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 拟非公开发行募集23.9亿,大股东拟认购不低于40% 垃圾焚烧项目具有重资产属性,前期建设投入大,投资回收期长,参与者需要有充足的资本实力和融资能力以满足较大的资本性和成本性支出,公司近年来大规模项目建设产生了大量融资需求,截止2019年底资产负债率已达74.42%。为支持在手项目的投资建设,2019年10月底公司发布非公开发行预案,拟增发募集资金23.9亿元,用于项目建设及偿还银行贷款。公司控股股东、实际控制人北京国资公司与公司签订了附生效条件的非公开发行股票认购协议,确认将在增发方案取得证监会的核准批文后,认购不低于本次增发实际发行数量的40%。本次非公开发行募集资金投资项目的实施,将进一步壮大公司规模和实力,在当前环保企业整合加速的行业背景下,有利于增强公司的竞争力,促进公司持续发展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿、9.21亿元,对应当前股价2020-2022年PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2020年0.7倍PEG的目标值,对应2020年目标市盈率24倍,对应目标价11.52元/股,给予“增持”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期风险、项目运营风险、垃圾发电补贴退坡风险。

“香港能源”并表对冲发电收入下滑,营业收入微增2.13%。公司2019年电力和热力收入为1649.36亿元,同比下滑1.38%,主要是公司售电量和上网电价有小幅下滑。2019年公司完成售电量3881.82亿千瓦时,同比下降4.38%;机组平均利用小时为3915小时,同比减少293小时,其中燃煤机组利用小时4222小时,同比减少273小时;电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为417.00元/千千瓦时,较上年同期减少1.48元/千千瓦时,下降0.35%。由于华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018年12月由合营公司转为子公司,营业收入较上年同期增加48.08亿元,使得公司整体收入微增2.13%。 售电单位燃料成本下降5.77%,毛利率提升3.29个百分点。2019年秦皇岛动力煤价有明显回落,公司2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,采购均价(包括运输成本、其他税费)较去年同比下降46.23元/吨,全年单位燃料成本为人民币223.22元/兆瓦时,比上年下降5.77%。公司2019年境内燃料成本较上年同期减少90.94亿元,其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54.05亿元,电量下降使得售电燃料成本相应减少41.32亿元。 受煤炭成本下降影响,公司2019年实现毛利率14.59%,同比提升3.29个百分点,其中电力及热力业务毛利率为12.86%,同比提高2.54个百分点。 计提资产减值58.12亿元,拖累公司全年业绩增速。公司2019年1-9月归母净利润为53.89亿元,同比增长170.95%,但第四季度公司计提了55.53亿元资产减值损失,使得全年的业绩增速大幅下行至17.21%。2019年公司共计提资产减值损失58.12亿元,固定资产减值损失40.72亿元。公司今年计提资产减值损失同比增加46.66亿元,主要原因是部分机组根据国家政策要求关停或等容量替代,或经营形势转差,以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。 盈利预测与估值:原预测2020-2021年eps为0.43和0.49元,因疫情影响,预计2020年发电量将低于预期,下调盈利预测,预计2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元,对应PE为13.11、10.62和9.25倍,公司历史PB中枢在1.4倍,目标估值2020年PB1.2倍,目标价5.8元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。

新天燃气 2019扣非归母净利润同比增长 100% , 控股子公司亚美能源年度利润同比增长 71%。 。亚美能源 2019年年报收入 15.08亿,同比增加 19.89%,年度利润 7.07亿人民币,同比增加 71.3%。由于合并口径的原因,所以上市公司新天然气 2019年煤层气的营业收入达到 11.62亿,同比增长 152%,毛利率达到 66.77%。新疆本部由于上游气源采购成本上升,毛利率受损。 公司 2019年实现天然气销售量 5.78亿立方米,同比下滑 11%;用户安装户完成 24701户,同比下滑 21%。从天然气供应业务来看,2019年该业务的毛利率 22.53%,比去年同期水平减少 4.01个百分点。 2020年新疆业绩有望改善 ,看好亚美能源的持续增长 。受疫情影响,2020年 2月 22日,国家发展改革委发出通知,阶段性降低非居民用气成本,提前实行淡季价格政策。上游气源的降价,将有助于上市公司的新疆城燃项目的业绩改善。2020年,亚美能源两个区块预计产气量达到 10.17亿。同时,财政部 2019年发布的《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》将对亚美能源产生积极的正面影响。 行 大股东参与非公开发行 10亿,锁定期三年彰显信心。公司拟非公开发行股票数量不超过 3500万股,募集资金总额不超过 10亿元。拟非公开发行价格 29.99元/股;发行对象为公司控股股东、实际控制人明再远,承诺锁定期三年。本次募集资金将用于偿还银行借款及补充流动资金。2019年新天然气的财务费用为 9152万元 ,随着市场的贷款利率下行以及募集资金的到位,新天燃气 2020的财务费用将有所改善。 进一步增持亚美能源达到51%左右,长期看好企业发展。董事会审议通过 子公司香港利明以自筹资金不超过人民币 1亿元,进一步增持亚美能源股票,说明公司管理层看好亚美能源的长期发展。按照本次公告内容完成后,上市公司将持有 51%左右的亚美能源股权。 分红方案:每 每 10股 转增 4股, 派发 8元股利。稳定现金分红,上市公司与中小股东积极分享投资收益。随着未来公司盈利能力提升,以及资本开支的稳定支出,有望逐步提升公司分红能力。 盈利预测 及 推荐评级1)随着上游成本下降以及下游复工复产推进,新疆城燃业绩有望逐步改善2)公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源,逐步布局全产业链。亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性。3)公司立足新疆、面向全国、走国际化发展道路,逐步打造“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式。原盈利预测为 2020-2021年归母净利润 6.7亿和 7.7亿, 由于城镇燃气项目的接驳费价格下降,向下做微调整,预计 2020-2022年,公司将实现归母净利润 6.3亿元/7.6亿元/9.0亿元,对应 PE 为 13倍/11倍/9倍,考虑公司的发展仍处于高成长期,预测未来三年净利润平均增长 29%,成长属性走强配合全产业链模式持续完善,我们给予 2020年 20倍估值,对应目标价 56.2元,继续推荐。 风险 提示 : 新疆城燃售气量与接驳收入低于预期,亚美能源开采进度低于预期,天然气毛差下滑

高能环境:轻资产+ 重资产结合布局的综合环保公司高能环境成立于 1992年,前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,技术源于美国 HDPE 膜防渗技术。经过近 30年的沉淀,公司成长为一家以环境修复、生活垃圾全产业链综合处理、危废处理处置为核心业务的综合环保集团。 环境修复:政策体系不断完善,高能环境技术储备充足自 2016年 5月《土壤污染防治行动计划》发布以来,国家对土壤污染防治工作进行了全面系统部署,包括健全完善法律法规、推进全国土壤污染状况详查、健全土壤生态环境保护管理及支撑体系等。高能环境在原位/异位修复、固化/稳定化、原位电流加热热脱附、异位热脱附、异位化学氧化/还原技术、原位注入、多相抽提等技术方面具备充足的技术储备和项目经验。土壤修复的资金来源主要为政府补贴,针对城市开发用地还可以通过土地增值回收修复成本,尤其是位于城市中心区域的场地污染,高能环境苏州溶剂厂项目是典型的修复带动土地增值项目,具有很强的示范效应。 市政环境:稳定运营的优质资产,提供长期业绩来源高能环境的市政业务主要集中在垃圾焚烧发电领域,目前在手项目 11个,遍布全国各地,合计规划产能 1.2万吨/日,目前泗洪、贺州、顺义、和田、岳阳项目已经投运,合计产能 3900吨/日;濮阳、天津、新沂、临邑、荆门、内江、泗洪二期项目预计将在 2020年底建成投运,垃圾焚烧运营规模将达到 9100吨/日。目前公司城市环境业务仍以工程施工业务为主,毛利率较低,随着项目建成投运,运营业务收入占比将逐步提升,带动整体毛利率提升。 工业环境:工业固废危废处置,存量项目提升空间大公司自上市以来通过并购整合进军工业环境领域,目前在手项目经营牌照约 80万吨/年。危废资源化项目的产能利用率,与公司的资金实力、规模体量、以及工艺水平等有关。危废资源化项目在获得上市公司资金支持后,产能利用率有望显著提升,业绩规模扩大,从而带动业绩大幅增长。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019-2021年将实现收入 49.99亿、63.78亿、60.90亿元,实现归母净利润 4.10亿、5.29亿和 6.30亿,对应当前股价 PE 分别为 19倍、15倍、12倍。综合参考三大细分领域估值水平,我们取三类企业平均估值进行对比,高能环境当前估值低于可比公司均值,考虑到公司2019-2020年业绩增速在接近 30%的较高水平,2020年目标 PE 取 20倍,对应目标价 15.60元/股,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预期风险、再融资稀释每股收益风险

事件:3月26日,华电国际公布2019年报,公司实现营业收入936.54亿,同比增长4.86%,实现归母净利润34.07亿元,同比增长97.44%;公司2019年ROE达到6.46%,每股分红0.146元。 点评:营业收入同比增长4.86%,煤机利用小时数下滑337小时。公司2019年完成发电量2151.09亿千瓦时,同比增长1.84%,全年平均上网电价为414.49元/兆瓦时,同比提高1.16%,公司收入实现4.86%的小幅增长。截至2019年底,公司装机容量达5656.5万千瓦,同比增长13.35%,增速远高于发电量增速,说明公司机组利用小时数出现下滑。2019年公司发电利用小时3978小时,比去年下滑286小时,同比下降6.71%,其中燃煤机组利用小时为4512小时,同比减少337小时;天然气、水电利用小时明显改善,分别增加450和487小时。 毛利率提高1.71个百分点,入炉标煤价格微降。2019年公司营业成本为804.82亿元,同比增加2.81%,低于营业收入增速0.97个百分点,电量和电价的同比增长,以及叠加煤炭成本的下降,使得公司19年毛利率达到14.06%,较去年提高1.71个百分点。营业成本中燃料成本为459.50亿元,同比增加约0.79%,主要原因是供电煤耗和煤炭成本下降使得燃料成本增速要低于发电量增速。19年公司供电煤耗为295.28克/千瓦时,低于去年同期3.93克/千瓦时;煤炭成本方面,我们测算2019年公司入炉标煤单价微降0.4%。我们判断2020年煤炭供需格局继续宽松,煤价有望继续同比回落,推动公司毛利率改善。 股息率达到4.6%,分红比例提升至50%。2019年公司每股分红0.146元,对应目前的股价,公司股息率达到4.6%。2017和2018年公司分红比率均在40%左右,2019年公司分红率达到50.29%,分红比例较往年有明显提高。 公司2019年投资流出的现金达154.69亿元,处于2016年以来的最低水平,公司2020年资本开支计划约为160亿,未来随着盈利改善公司现金流将更加充沛,有利于分红水平维持在50%。 盈利预测与估值:原盈利预测为2020-2021年归母净利润35.31和41.20亿元,目前2020年煤价继续同比下行,上调盈利预测,预计公司2020年-2022年能够实现归母净利润38.58亿、44.66亿和45.37亿元,实现EPS0.39元、0.45元和0.46元,对应PE8.05、6.96和6.85倍。公司股息率4.6%,盈利继续改善,目前PB位于历史最低位,目标PB为1x,目标价为4.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电价下调的风险,煤价大幅上行的风险、宏观经济快速下行的风险