业绩简评 光迅科技2013年上半年实现营业收入10.60亿元,同比增长5.35%;实现归属于上市公司母公司净利润0.92亿元,同比增长9.36%;实现基本每股收益0.5元。主营业务毛利率为19.62%,相比去年同期上升0.39%。 经营分析 2013年上半年公司传输业务实现收入8亿,同比增长25.29%。目前公司传输业务已经成为了公司收入端业绩的主要贡献力量,预计在今年4季度,随着LTE网络建设的启动,公司传输业务将实现大幅度增长。 公司接入和数据业务今年上半年实现收入1.69亿元,同比下滑35.59%,大幅下滑主因是光纤到户建设低于预期。 由于产品结构的变化,低毛利率的接入和数据业务在今年上半年收入占比有所下降,高毛利率的传输业务收入占比有所上升,因此公司综合毛利率小幅上升。主营业务毛利率为19.38%,相比去年上半年的18.55%提高了0.83百分点。预计随着传输业务收入占比的持续上升,主营业务毛利率仍将继续保持上升的趋势。 上半年公司期间费用支出基本维持稳定。我们预计公司在并购WTD之后形成协同效应将从今年开始逐渐释放,全年来看期间费用的支出将有所下降。 盈利调整 我们调整了公司的盈利预测,预计在2013年-2015年,营业收入分别为23.27亿元(增速10.60%)、27.89亿元(19.9%),32.60亿元(16.9%);同时分别实现净利润1.95亿元、2.64亿元和3.16亿元,同比增长21.84%、35.16%和19.79%;实现EPS分别为1.065元、1.439元和1.724元。 投资建议 目前公司是国内光器件产业龙头,是国内最大的光通信器件供货商。从业务发展前景来看,公司有望实现向物联网、人机交互的光器件,光模块领域延伸,完成从投资品生产商到消费品生产商的战略转移;从国家战略的层面来看,国家对光电子,高端光器件产业本土化的大力扶持,为公司的发展奠定了坚实的保障。我们看好公司的长期发展前景,给予公司2014年25-28倍PE,对应半年目标价35.96-40.29元,维持买入评级。

投资要点 业绩简评 中兴通讯2013年上半年实现营业收入375.76亿元,同比下降11.18%;实现归属于上市公司母公司净利润3.10亿元,同比增长26.60%;实现基本每股收益0.09元。主营业务毛利率为27.52%,相比去年同期的26.65%略有提升。公司Q3业绩预报:1-9月预计归属股东净利润5亿至7.5亿元。 经营分析 我们认为公司上半年收入同比下滑11%的因素来自于以下几方面:一方面,由于上半年国内运营商资本支出进程仅完成全年计划的20%多(以往正常为40%至45%),资本开支整体延迟和智能手机出货低于预期将导致今年上半年行业基本面仍处于谷底;另一方面主要是公司的手机业务转型,国内的GSM、UMTS产品以及国内外GSM手机、数据卡收入下降所致。 其次,公司净利润基本符合我们预期,Q2单季度主营盈利约6000万元,扭转了过去连续3个季度主营业务持续亏损的局面,主要得益于公司加强了合同盈利能力的控制,期间费用率(销售、管理及研发费用)较上年同期有较大幅度下降,毛利率有所提升。 四季度将迎来收入增速拐点:公司预计今年第三季度预计实现归属公司股东的净利润1.9亿元至4.4亿元,相比去年同期上升109.77%-122.62%,前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润5.0亿元-7.5亿元,相比去年同期上升129.40%-144.11%。预计到今年四季度随着4G的逐渐兑现,4G网络建设将为公司带来40亿左右的收入以及8-10亿的净利润,我们判断公司收入增长拐点即将到来。 业绩预测 2013-2015年,我们预计中兴实现收入分别为923亿元(增速9.6%)、1054亿元(14.2%)和1189亿元(12.9%),考虑到股权激励成本对公司业绩造成一定影响,我们对此调整盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为20.64亿元、29.40亿元和38.60亿元,对应EPS分别为0.60元(大幅扭亏)、0.86元(42.5%)和1.12元(31%)。 投资建议 我们建议投资者一定要站在国家经济转型的大背景下,加大信息基础设施投资不但符合拉动经济发展、增加就业以及产业升级的政治要求,更符合提升国家综合竞争力的长远目标。强大中国需要强大科技产业作为支撑,而强大科技实力需要一批除华为之外具备国际竞争力的大型科技型企业作为支柱,毫无疑问,中兴是其中核心支柱之一,这也是国家战略。 我们建议投资者战略性看待中兴的中长期投资机会,考虑到公司未来几年的业绩弹性,我们给予公司2014年PE估值30倍,6至12个月内目标价25.8元,给予买入评级。

公司中报业绩符合我们预期,收入和利润同比下降的主要原因是新订单收入确认延迟。公司上半年有三个项目订单未确认,预计为公司贡献4000-5000 万利润,算上这部分利润,公司上半年同比增长约20%。 下半年比上半年更好。公司新业务和相应订单在2013 年逐渐步入收获期,1)超光网实现约2000 万订单,预计广电双向网改高潮到来将带来持续的订单增量;2) 移动支付产品获得超2000 万订单,电视支付与CNTV 等互联网电视剧运营商平台对接有望逐渐产业业务收入。3) 完美星空进军影视传媒领域,4部电视剧《今夜天使降临》《女人三十朱冬花》、《猎天狼》、《天仙配后传》,以及电影《无问西东》(比例10%)和《朝内81 号》(比例20%多)等陆续在本年上映,保守预计为公司带来约2000-3000 万利润。 明年比今年更好。中长期,公司深化广电领域,实现从前端业务、CA、超光网,向OTT 终端与平台等云管端一体化布局;通过多种方式在平台运营和影视传媒等信息服务领域逐步发力:一方面大力拓展数字电视支付以及OTT 平台运营,另一方面通过自制或外延式扩张进入影视制作, 游戏, 互动电视增值服务等领域;具备从算法、终端到体感游戏等应用的体感产品的研发,体感产品有望在四季度出样机。 投资建议:我们看好公司中长期战略布局。当前收盘价对应2013~2015 年EPS 分别为26.31 倍、17.61倍、12.86 倍,考虑到公司现金储备15 亿元,目前公司实际估值水平仅为22 倍PE/13 年。我们预计13年至15 年公司净利复合增速40%左右,维持盈利预测。公司合理目标价40 元,维持“买入”评级。

我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为1.38、1.98 和2.68 元,对应的动态市盈率分别为34 倍、23倍和17 倍,我们鉴于公司智能燃气表主业继续保持快速发展态势,同时公司向上游天然气运营及服务领域逐步延伸,未来公司有望继续乃至全面进入天然气上游领域,因此我们给予公司2014 年30-32 倍的估值,目标价格为59.40-63.36 元,维持“买入”的投资评级。

业绩简评 日海通讯2013年上半年实现营业收入10.22亿元,同比增长25.58%;实现归属于上市公司母公司净利润1.11亿元,同比增长20.88%;实现基本每股收益0.35元。主营业务毛利率为33.63%,相比去年同期的34.20%略有下滑。 经营分析 2013年上半年公司有线业务实现收入3.84亿,同比下降30.69%,同比增速低于预期。公司有线业务收入下降主要原因在于上半年中国电信放缓FTTH投资建设,公司整体采购规模略有下降。 公司无线业务今年上半年实现收入2.64亿元,同比增长61.79%,基本符合我们之前判断。由于上半年运营商增加对无线网络的投资,公司无线业务增长明显。预计随着国内LTE/4G网络的建设,公司无线业务增长仍有较大的空间。 公司工程业务在今年上半年继续保持较高幅度的增长,实现收入3.41亿元,同比增速高达319.06%。目前工程业务已经成为公司增长最为重要的边际贡献力量。长期来看,我们估计三大运营商工程业务市场规模近500亿,而公司在2012年该业务的市占率仅为6%,工程业务增长前景可期。 总体来看,公司主营业务增长25.58%,略低于我们之前30%的预期。主要原因在光纤宽带网络建设投资放缓给公司有线业务带来的冲击。随着公司无线业务以及工程业务的快速增长,我们仍看好公司中长期的发展前景。 盈利调整 我们调整了公司的盈利预测,预计在2013年-2015年,营业收入分别为25.56亿元(增速32.8%)、33.91亿元(32.7%),41.56亿元(22.6%);同时分别实现净利润2.38亿元、3.29亿元和4.09亿元,同比增长32.83%、37.97%和24.45%;实现EPS分别为0.743元、1.027元和1.278元。 投资建议 公司的强周期模式在投资扩张的情况下有较大的业绩弹性,工程业务的巨大空间给公司提供了广阔的增长前景,我们看好公司的短期弹性和长期前景。我们给予公司2014年25倍PE,对应目标价25.68,维持买入评级。

投资要点 事件:据媒体报道,公司投资代理的游戏《妖姬三国》8月13日公测首日导入用户有2万多,公测当日收入更是突破50万。内测期间,《妖姬三国》创下了新增次日留存70%,新增7日留存40%的好成绩。 点评: 看好公司“参投并代理发行”手游的运营模式。公司拥有《妖姬三国》45%的投资比例,因此代理《妖姬三国》能够给公司带来比《大掌门》更高的毛利率。相比于纯代理的运营模式,公司采用“参投并代理”的运营模式有助于公司挖掘到精品游戏,提高整体毛利率。目前公司的另一款参投并代理发行的手游《我的三国志》的二次封测已于2013年8月14日上午开启,该款游戏有望在9月份公测。 《妖姬三国》后续表现有望超预期。《妖姬三国》IOS新服和安卓新服同步上线,在公测促销活动的刺激下,不论用户数和收入表现都处于业界较为优秀的水平。同时,《妖姬三国》内侧数据优秀,留存率达55%以上,付费的转化率也较高,我们认为其后续表现值得期待,有望接力另一款卡牌游戏《大掌门》。 定增助推手游业务快速成长。后续公司将陆续发布的游戏还有独家代理的《大城小将》、《封仙传奇》、冰峰科技的3D动作网游《猎魂》等;同时海外业务也将启动。公司7月9日发布定增计划,募集资金中的2亿多将用于在两年内自主研发4款,以及代理14款手机游戏,未来公司手机游戏业务成长会进一步加快。 投资策略:我们认为短期《妖姬三国》等多款手游有望打开公司业绩增长空间。中长期,公司发力自研和参投精品游戏,推动手游业务快速成长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.62、0.95和1.45元;给予公司2013年~2015年PE分别为65X、45X、32X,给予“增持”评级。

公司收入低于预期的主因:2013 年上半年公司企业级网络设备受宏观经济大环境企业IT 支出短期谨慎,导致收入增长仅7%,低于我们之前20%的预期,而公司瘦客户机受华为上半年采购大幅下滑影响,收入下滑28%,远低于我们之前10%的预期。 我们预计未来随着产品结构不断提升,2013 年下半年公司毛利率水平仍会维持在较高水平。一方面,锐捷网络原来的直营路线也限制了公司进一步扩大规模的空间,因此公司逐步实施渠道改革,加强分销网络的建设,开始积极培育渠道和经销商,这将极大的打开公司网络产品的成长空间。另外,公司通过与VMware 和Ctrix 合作,成为云计算系统级解决方案供应商,结合瘦客户机超过 8 年市占率第一的品牌优势,在中国云终端市场启动初期形成强大市场突破能力。 业绩预测与投资建议 我们调整了公司的盈利预测,预计在2013 年-2015 年,营业收入分别为30.36 亿元(增速9.0%)、38.41亿元(26.47%),47.28 亿元(23.1%);实现EPS 分别为0.73 元、1.01 元和1.32 元,我们给予公司2014 年25 倍PE,对应目标价25.23,给予买入评级。

投资要点 事件:2013年8月13日晚公司公告,公司控股子公司中天科技海缆有限公司中标国家电网公司中标±200kV直流海缆137.9公里和200kV直流陆缆9.2公里,标的总金额约1.7亿元人民币。8月12日公司对外投资公告,公司拟对控股子公司中天储能科技单方面增资1亿元,同时公司拟出资1亿元独资设立中天光伏发电(如东)有限公司; 点评: 公司海缆业务已经进入收获期。近年来公司一直专注于海缆业务的发展,其海底光缆、海底光电复合缆产品通过了国家鉴定,获得国际UJ、UQJ认证,成为国际主要石油、电力、电信运营商的合格供应货,复合光纤中G.655C单模光纤和50/125μm多模光纤用于“海缆状态监测”在国内同类工程中尚属首创,未来三年海外出口形势良好,保守预计三年复合增速在50%以上。 我们认为应该高度重视中天科技在新能源领域的布局:1、公司通过成立中天光伏进入光伏背板生产、通过成立中天储能进入锂电池生产领域,通过成立中天光伏发电从事光伏发电业务,新能源有望成为公司新的增长点;2、公司锂电池短期定位为电信运营商的通信电源,长期进入电动汽车领域,通信电源和公司现有光纤光缆产品客户重叠,定位相同,共享客户资源和销售渠道,范围经济明显;3、2013年光伏背板和锂电池项目仍处于初步投产期,业一个贡献较少,我们预计从2014年起将逐步贡献业绩。 投资建议:维持买入。公司定位通信网络与新能源两大新兴领域,长期受益互联网技术与新能源技术的跨界融合趋势,是国内上市公司唯一同时跨界通信技术与新能源技术的投资标的,抄底新能源应享受估值溢价;公司账上现金超10亿,投资光迅科技潜在收益5亿元可随时套现,若转移新能源投资,潜在投资回报可期,目前估值仅12倍,未来3年27%复合增长,合理目标价148元(13年20倍PE)。

投资建议:我们预计13 年至15 年公司净利复合增速40%左右,给予公司14 年25 倍PE,对应目标价38.59 元,维持买入评级。 收入预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为7.14亿、 10.75亿和14.63亿,同比分别增长36.05%、50.59%和36.11%。 条件接收系统:我们预计2013~2015年销售收入为3.13亿、3.43亿和3.77亿,同比分别增长16.4%、9.78%和9.77%,毛利率预计稳定在84%左右; 前端设备:我们预计2013~2015年销售收入为2.60亿、3.38亿和4.06亿,同比分别增长20%、30%和20%,毛利率预计略有下降; 超光网:我们保守预计2013~2015年销售收入为0.63亿、2.83亿元和5.26亿元,毛利率预计随着规模效应呈现逐步稳定在45%; 移动支付及金融IC 卡业务有望在2013年~2015年分别实现3000万、4500万和6075万元,14年、15年的同比增速分别为50%、30%,毛利率预计稳定在40%左右。 其他业务主要包括影视传媒和增值服务产品如在线支付、电视商务、PUSH VOD、VOD 系统、电视广告系统、电视游戏、数据广播等。影视传媒业务在2013年迎来业务收获期,预计2013年贡献利润1000-2000万。 净利润预测:我们预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为3.47亿、5.19亿和7.10亿,同比分别增长29.64%、49.46%和36.96%;对应EPS 分别为1.03元、1.54元、2.11元。

事件: 数码视讯控股98%的子公司北京完美星空传媒有限公司与北京金色池塘影视文化有限公司联合出品的电视剧《今夜天使降临》,将于2013年7月31日在浙江卫视、深圳卫视、陕西卫视黄金档首播。 点评: 立足于精品剧战略,公司首部黄档电视剧《今夜天使降临》在三大卫视成功开播,单集价格在250万左右,毛利在50%以上。该剧采用与金色池塘联合投资的模式,公司投资比例为41.7%,预计为公司带来不低于15%的投资收益。 2013年下半年公司进入影视业务尝试的收获期。电视剧方面,公司2012年参投的其余3部电视剧《女人三十朱冬花》、《猎天狼》、《天仙配后传》都已取得发行许可证,下半年将在各大卫视黄金档播出。电影方面,公司与中影等机构联合出品的电影《无问西东》(比例10%)和《朝内81号》(比例20%多)等作品将下半年上映。其中,由章子怡、黄晓明主演的青春剧情片《无问西东》票房有望超预期。 未来公司将在影视领域继续突破,逐步从参投向自投的方式演进。目前公司自投的电视剧《蝶之恋》已经开拍,并将于2014年形成收入。基于稳定的渠道资源、强大的资源整合能力和充足的财务资源(15亿现金储备)优势,未来公司借助于资本杠杆整合影视行业是大概率事件。 投资建议:公司当前收盘价27.18元,对应2013~2015年EPS分别为26.31倍、17.61倍、12.86倍,考虑到公司现金储备15亿元,目前公司实际估值水平仅为22倍PE/13年,较可比公司平均估值水平低估至少50%以上。我们预计13年至15年公司净利复合增速40%左右,其中影视业务2013年将为公司带来1000-2000万利润,给予公司14年25倍PE,对应目标价38.59元,现价买入。