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黄耀锋

平安证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1060513070007...>>

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浦发银行 银行和金融服务 2016-05-09 15.96 -- -- 18.40 1.83%
16.25 1.82%
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业绩超预期,手续费增长强劲 16年1季度净利润同比增长24.37%,超出我们预期,主要源自公司手续费收入的强劲增长以及债券投资收益的贡献,1季度实现净手续费及佣金收入116亿(vs15年1季度69亿),同比增速达到68%,我们估计主要是包括保险代销、理财、银行卡等业务延续了去年的优异表现(15年理财/银行卡手续费增速为104%和116%),1季度继续发力,从而带动手续费收入同比大幅提升。与此同时,公司其他业务收入同比多贡献收入约12亿(同比增130%),预计来自债券收益的确认,进一步推动了浦发1季度业绩的快速增长,使得手续费占营收比重环比提高8.6个百分点至27.5%,收入结构持续优化。 资产规模扩张稳定,公司息差环比持续收窄 浦发规模扩张稳定,总资产环比年初增长3.6%,其中贷款增4.3%,应收款项类投资增11.3%,而买入返售收缩了81.5%。 我们按照期初期末余额测算的公司16年1季度净息差为2.35%,环比15年四季度持续收窄31bps,主要是受1季度贷款重定价的影响。随着2季度贷款重定价影响减小,预计公司净息差收窄幅度将缩小。 不良生成率下降,拨备计提好于同业 公司不良率环比上升4bps至1.60%水平,我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降114个bp至1.23%。公司加大了拨备计提力度,1季度年化信贷成本2.32%,同比增长50bps。拨备覆盖率环比提高9.50个百分点至220.90%,拨贷比提高23个bp至3.53%,公司拨备覆盖率和拨贷比在同业可比银行中处于较高水平,拨备计提充足,未来拨备计提压力较小。 投资建议:维持“强烈推荐”评级 浦发银行1季报表现亮眼,手续费收入增长强劲,资产质量与拨备水平均好于股份制同业,我们上调公司16年净利润增速至7.8%(原预测3.2%),我们认为公司在新行长上任以后,有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,公司综合化经营能力将进一步提升。浦发硅谷银行入围首批投贷联动试点银行,使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势,考虑到公司手续费。目前公司股价对应16/17年PB1.01x/0.89x,PE6.42x/5.92x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。
北京银行 银行和金融服务 2016-05-09 8.39 -- -- 10.79 4.66%
8.78 4.65%
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规模增长抵消息差收窄的负面影响,手续费收入表现靓丽 北京银行16年第1季度营收同比增19.55%,净利润同比增580%,拨备前利润同比增17.0%(计提拨备同比增62.9%)。公司规模扩张良好,总资产同比增长25%,环比年初增长3%,其中主要来自贷款及应收款项类投资的增长,较年初分别增长了61%和8.1%,买入返售资产环比收缩了44.1%。在按照期初期末余额测算的净息差同比收窄17bps的情况下,规模的扩张带动净利息收入同比增长13.7%。净手续费及佣金收入表现靓丽,同比增长51.3%,高于15年同期17.2%的增速,占营收比重环比提高8个百分点至242%,收入结构持续改善。 净息差环比收窄持续收窄 我们按照期初期末余额测算的16年1季度净息差为203%,环比下降13bps,主要是受贷款重定价的影响,随着2季度贷款重定价影响的减少,预计未来息差收窄幅度会缩小。 不良生成率下降,拨备计提充足 公司不良率环比下降1bps至111%水平,我们测算公司加回核销后单季年化不良净生成率环比下降145个bp至053%。公司加大拨备计提力度,1季度年化信贷成本130%,同比增长38个bp。公司拨备覆盖率环比上升8个百分点至286.56%,拨贷比环比上升9bps至320%,拨备计提充足,未来拨备计提压力不大。 投资建议:维持“强烈推荐”评级 北京银行资产质量改善,资产质量可控,公司在互联网领域的布局一直位于行业前列,未来直销银行仍有分拆可能,同时公司入围首批投贷联动试点银行,使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势,目前公司股价对应16/17年PBl.03x/0.93x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。
光大银行 银行和金融服务 2016-05-09 3.50 -- -- 3.74 1.63%
3.93 12.29%
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资产规模扩张对冲息差收窄,手续费收入增速放缓。 光大银行16年第1季度净利润同比增长1.10%,营收同比增5.7%,其中净利息收入增长5.5%,在按照期初期末余额计算净息差同比收窄18bps情况下公司净利息收入增长主要得益于生息资产规模的增长,环比年初增长10%,主要来自贷款规模和应收款项类投资的增长,较年初分别增长7.7%和15.1%。净手续费及佣金收入同比增长3.7%,增速有所放缓(去年同期增长62.4%)。 受贷款重定价影响,净息差持续收窄。 我们按照期初期末余额测算的16年1季度净息差环比下降18bps至2.03%,由于公司资产规模快速增长,测算存在低估1季度净息差的可能,息差的收窄主要受贷款重定价的影响,我们预计2季度以后息差的收窄幅度将有所改善。 不良生成率下降,仍面临拨备计提压力。 公司不良率环比下降8bps至1.53%,我们测算公司加回核销后单季年化不良净生成率为O.g9%,环比下降88bps,资产质量出现改善迹象,但考虑到1季度有一般均为不良生成率的低点,资产质量是否实质改善仍有待观察。公司1季度拨备计提力度放缓,公司1季度计提拨备同比增19.9%,去年同期增288%,1季度单季年化信贷成本1.22%,环比下降69bps。 由于公司不良率下降,公司拨备覆盖率环比提高2.25个百分点至158.64%,拨贷比下降9个bp至2.43%,公司拨贷比低于目前2.50%的监管线,拨备计提压力仍存。 投资建议:维持“推荐”评级。 光大理财子公司的分拆目前仍在监管审批阶段,年内有望落地,我们认为光大银行仍然存在主题吸引力,公司目前股价对应16/17年PB为0.76x/0.69x,PE5.7x/5.6x,估值位于股份制银行最低水平,安全边际明显,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量风险暴露超预期,子公司分拆进程不达预期。
民生银行 银行和金融服务 2016-05-06 9.19 -- -- 9.37 0.21%
9.88 7.51%
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加大拨备计提拖累利润增速,资产规模扩张的同时优化结构。 民生银行16年第1季度营收同比增11.39%,净利润同比增长25%,主要是受加大拨备计提力度的影响,计提拨备同比增56.7%,拨备前利润增速为14.8%。公司规模扩张良好,环比年初增长66%,在规模扩张的同时,公司积极调整资产结构,加大了高收益资产配置,压缩同业资产。贷款规模和应收款项类投资增加环比年初分别增长80%和97%,占公司总资产比重分别提高05个百分点和03个百分点至44.7%和10.3%,公司买入返售金融资产环比下降126%。其中,公司贷款环比增11%,占总贷款比重提高2个百分点至66%;个人贷款同比增3%,个人消费贷款(含住房贷款)占比27.70%,比上年末提升329个百分点。 16年1季度公司净息差环比收窄15bps,同比收窄26bps,主要是受贷款重定价的影响;在净息差持续收窄的情况下,公司规模扩张和结构优化带来利息净收入4.1%的增长。 手续费收入增速下降,收入结构仍处于同业前列。 净手续费及佣金收入同比增长21.2%,增速有所下降,15年同期增长380%,占营收比重环比下降38个百分点至296%,占比虽然下降,但仍然处于行业较高水平,公司收入结构良好。16年1季度公司实现投资收益4455亿元,15年同期亏损54亿元,进一步推动手续费收入提升。 不良生成率环比下降,拨备计提压力仍存。 公司不良率环比上升2bps至1.62%水平,我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降33个bp至1.67%。公司加大了拨备计提力度,1季度单季年化信贷成本1.88%,同比增长50bps。拨备覆盖率环比下降150个百分点至152.13%,拨贷比246%,与去年持平,公司拨贷比低于监管水平,拨备覆盖率逼近目前150%的监管红线,未来拨备计提压力仍存。 投资建议:维持“推荐”评级。 公司规模快速扩张,结构不断优化,不良生成率下降。随着15末公司新行长走马上任,公司的战略有望逐步厘清,凤凰计划的铺开和大事业部制改革的启动对公司带来的变化值得关注,目前公司股价对应16/17年PBl.OOx/0.91x,PE7.18x/6.92x维持“推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。
招商银行 银行和金融服务 2016-05-02 17.17 -- -- 17.97 0.56%
17.49 1.86%
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手续费对冲息差下行,受MPA影响同业增速环比大幅下滑 公司一季度业绩增长符合预期,影响利润的负面因素主要来自息差和生息资产规模增速,两者环比均出现负增长,而手续费收入持续快速增长对冲了前面两者的负面影响。1季度招行贷款环比增速维持35%的小幅增长,预计主要贡献仍来自于相对风险较小的按揭贷款。存款方面,维持相对弱势的格局,环比增长仅03%,但招行近年来一直以客户综合贡献AUM为考核重点而淡化存款时点数,这对控制公司存款负债结构有所助益。公司同业负债环比下降32%,证券投资增速也仅为2%,从而使得公司总资产1季度负增长1%,我们认为这应与MPA考核有关,后续可能对净利息收入造成持续影响。 贷款重定价影响导致息差环比下降 公司1季度利息收入环比负增长36%,除了生息资产环比回落以外,息差受到重定价因素影响环比下滑了13BP。其中生息资产收益率下降了24个BP,付息负债成本率下降了9BP。我们预计主要是受到按揭贷款利率重定价的影响。 由于招行已预见到按揭一次性定价的脉冲影响过大,因此提前应对将按揭贷款重定价的久期有所调整,因此我们预计后几个季度招行息差仍将受到负面压力。 财富管理带动非息收入高增长,零售转型已大幅领先同业 1季度公司实现非息收入223亿元,同比增长40%,占营收比同比提升7个百分点、首次超过40%,大大高于行业平均。公司继续大力拓展财富管理、代理保险等业务,带动了非利息净收入的较快增长。 其中财富管理占非息收入的比重接近50%、同比增长73%,代理保险和理财业务是财富管理的重要贡献因素。我们认为招行已构建起较大的零售业务优势壁垒,同时借助近年来资本市场、财富管理的快速发展,继续拉大了该业务领域与同业之间的差距。 不良生成率回落,拨备计提力度维持高水平 公司不良率环比小幅增加了13个BP。核销力度季节性回落,加回核销,单季不良毛生成率环比大幅下降了29BP,年化约1.6%。但相应的公司拨备计提力度并未下降,单季年化信用成本约257%,处于行业最高水平。单季的资产减值准备同比达到45%。拨贷比环比继续上升,达到332%,拨备覆盖率环比略增到183%,拨备水平相对同业较为充裕。我们需要关注公司不良生成率的下行趋势是否可以持续。 维持“推荐”评级,目前估值溢价已基本反映内在价值 我们认为招行近年来调整业务重心,立足零售业务优势,加大零售按揭贷款、财富管理、代销等业务的占比,在经济下行过程中提升了资本回报率并控制了整体业务风险,符合长期银行业转型的方向,这也是我们非常看好招行的重要原因。我们维持招行“推荐”评级,维持16/17年净利润增速29%/70%。对应PE7.6x/7.1x、PBl.1x/l.Ox。 风险提示:实体经济企稳低干预期,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2016-05-02 5.15 -- -- 5.45 0.93%
5.70 10.68%
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投资要点 事项:交通银行公布了16年1季报,实现归属于母公司净利润同比增0.51%,总资产7.40万亿元( +11.7% , YoY/+3.48%,QoQ )。其中贷款+8.3%YoY/+4.5%QoQ;存款+7.99%YoY/+3.43%QoQ。营业收入同比增3.9%,净息差2.01%,环比下降21bps,同比下降28bps,手续费净收入同比增9.3%。 成本收入比23.22%(-1.26pct YoY)。不良贷款率1.54%(+3bps, QoQ)。拨贷比2.33%(-2bps QoQ),拨备覆盖率151.24%(-4pct QoQ)。公司核心一级资本充足率11.08%(-6bpsQoQ),资本充足率13.22%(-27bps QoQ) 。 平安观点: 业绩增长符合预期,受贷款重定价影响净利息收入同比负增长。 交通银行2016年1季度净利润增速0.5%,基本符合预期,营收同比增13.4%,其中净利息收入同比减少2.8%,受到1季度贷款重定价影响较大(1季度净息差2.01%,较15年2.22%的水平收窄21BP),随着2季度以后重定价因素影响逐步消退,净利息收入表现将会有所改善。公司非息收入增长保持良好,同比增速达到25%,其中增长基金、保险产品代销业务增长较快,同比增速达到140%。 资产规模增长平稳,同业收缩,债券增配。 交行16年1季度总资产规模环比年初增长3%,其中贷款环比年初增长4.5%,增速与去年1季度基本持平,证券投资类资产增长较快,环比年初增长7%,其中应收款类投资环比年初增长4.7%,债券配置增加,交易性/可供出售/持有到期科目分别环比增长8.7%/6.8%/8.7%。同业资产环比年初收缩5%,主要受买入返售大幅下降所致,环比年初下降24%,一定程度受到MPA季末监管影响。 不良率小幅上行,核销力度继续加大,拨备力度维持稳定。 交行16年1季度不良率环比上升3个bp,同比上升24个bp至1.54%,公司核销力度继续加大(1季度单季核销32亿),加回核销,单季年化不良生成率较去年1季度提升了13个BP至0.78%。公司拨备计提基本维持稳定,单季年化信用成本为0.73%,略低于不良生成率0.78%,一定程度受到盈利能力下滑的制约。公司拨贷比环比下行2BP至2.33%,拨备覆盖率环比略下降至151%,如不突破监管红线,未来拨备计提的压力依然较大。 投资建议:维持“推荐”评级。 我们维持交行16/17年净利润增速0.3%/1.0%的预测,公司作为银行混改的排头兵,交行混改的落地情况仍然值得关注,另外公司积极抓住居民财富不断增长的机遇,持续做大做强理财业务、交易型业务、创新型业务等,财富管理经营特色进一步彰显。我们认为改革的逐步落地和财富管理业务的快速增长对交行未来业绩增长带来积极贡献,公司目前股价对应16/17年PB 0.69x/0.62x维持“推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。
工商银行 银行和金融服务 2016-05-02 4.06 -- -- 4.29 0.47%
4.37 7.64%
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平安观点: 息差收窄拖累利息净收入负增长,手续费收入增长良好 工商银行16年第1季度净利润同比增长0.6%,净利润维持稳健增长,主要是公司放缓了拨备计提力度,拨备计提同比增14%(15年同期同比增速为51%)。工行营收同比增长7.02%,其中净利息收入同比下降5.17%,主要是受息差收窄拖累(息差同比收窄32bps,环比收窄19bps)。工行16年1季度净手续费收入增速提高,同比增长16.9%(15年全年增速为8.2%),占营收比重环比提高4.3个百分点至25.7%,收入结构持续改善。 不良加速生成,拨备计提力度减轻 工商银行16年1季度不良率为1.66%,环比上升16bps,1季度核销处置140亿,我们测算加回核销不良净生成率环比上升56bps 至1.33%,没有延续去年4季度下行的趋势。公司拨备计提力度有所减缓,1季度年化信贷成本环比下降7bp 至0.78%,低于不良生成率(1.33%)。 受不良资产加速生成,拨备计提放缓的影响,公司拨备覆盖率下降15个百分点至141.21%,拨贷比下降1bps 至2.34%。继中行后,又一家大行拨备覆盖率跌破监管红线,虽然银监会目前仍未正式下发有关拨备监管指标的放松指引,但预计大行可能选择适当释放拨备来维持利润增长。 互联网金融加速发展有望成为公司下一个增长点 公司E-icbc 互联网金融战略快速发展,截止1季度末,“融e 购”交易金融 1700亿元,非金融交易额超过600亿,同比分别增长1.6倍,13倍;“融e 行”交易笔数同比增长60%;“融e 联”用户数突破1600万户;网络融资余额达5253亿元,成为中国最大的网络融资银行,未来仍有持续提升空间 投资建议:维持“推荐”评级: 工商银行整体经营保持稳健,中间业务收入维持良好增长,e-icbc 互联网金融战略布局有望成为公司下一个增长点,我们维持公司16/17年盈利增速0.5%/0.7%的预测,目前公司股价对应16/17年PB 0.80x/0.73x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。
南京银行 银行和金融服务 2016-04-29 9.00 -- -- 17.59 6.09%
10.49 16.56%
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规模带动利息收入保持强劲增长.1季度债券市场牛市推升业绩。 南京银行16年1季度净利润增速为19.5%,略超我们预期(16.5%)。营收同比增55%,其中净利息收入同比增42%,在息差小幅收窄的情况下(环比收窄4BP),生息资产规模大幅扩张是带动利息收入增长的主要因素。1季度公司同业/贷款/投资环比年初增32%/11%119%,均有明显扩张,带动生息资产规模环比快增20%,其中投资类资产(债券和非标)占比同比提升5个百分点至56%,再创新高。公司手续费收入增长同样维持快速,同比增78%,从15年末的细项结构来看,增长较快主要来自咨询、托管和承销等投行业务,体现了公司在金融市场业务方面的优势。此外,受益于1季度债券市场牛市的持续,债券额外贡献投资收益约3.6亿(vs15Q1约0.9亿),进一步推升公司业绩。 息差小幅收窄,受重定价影响较小。 公司16年1季度净息差为2.57%,同比收窄仅1BP,根据我们测算公司1季度单季净息差环比4季度收窄4BP,受贷款重定价影响较小。我们认为这主要与公司资产端信贷类资产占比较低有关,16年1季度公司贷款占生息资产比重仅为29%,为上市银行中最低,与此同时公司1季度对于高收益非标资产的配置依然较快,应收款类投资环比增长40%,进一步对冲了存贷利差的收窄。 不良生成率反弹,但拨备充足无虞。 公司16年1季度不良率较15年末0.83%的水平提升2BP至0.85%,处于行业中较低水平,根据我们测算公司加回核销不良净生成率为2.3%,较4季度单季1.2%的水平有所反弹,但与此同时公司拨备力度仍在提升,1季度年化信贷成本达到4.4%,带动拨备覆盖率环比4季度提升16pct至447%,拨贷比提升23bp至3.8%,预计仍将维持上市银行中最高水平。 投资建议: 在行业整体业绩增速放缓,不良压力加大的情况下,南京银行的业绩逆势保持高速增长,资产质量和拨备水平均处于行业领先水平,基本面持续保持优异,公司16年的看点还包括:1)参股子公司上市;2)资管子公司分拆。公司目前对应16年PB为1.02x/PE6.6x,股价低于前期定增价(19.65元)折价20%,估值低估明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩增速放缓,资产质量大幅恶化。
兴业银行 银行和金融服务 2016-04-29 15.59 -- -- 16.28 0.49%
15.68 0.58%
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投资要点 事项: 兴业银行公布了15年年报和16年1季报,15年实现归属于母公司净利润同比6.5%,16年1季度同比增6.2%。16年1季度末总资产5.47万亿元(+21.2%,YoY/+3.24%,QoQ ) 。其中贷款+12.3%YoY/+6.0%QoQ; 存款-1.78%YoY/-4.86%QoQ。营业收入同比增19.6%,净息差同比下降22bps,手续费净收入同比增16.6%。成本收入比18.03%(-1.73pct YoY)。不良贷款率1.57%(+11bps, QoQ)。拨贷比3.20%(+13bps QoQ),拨备覆盖率203.31%(-7pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.67%(+24bpsQoQ),资本充足率11.34%(+15bps QoQ),15年分红率23.15%。 平安观点: 公司利润增速符合预期,息差环比收窄。1季度公司营业收入同比增19.6%,净利润同比增6.5%,主要受拨备计提力度加大(拨备计提同比增80.3%)的影响,拨备前利润增长22%。1季度净利息收入增速下滑,同比增9.7%(15年同期增速为27%),主要是受公司净息差收窄的负面影响(环比下降7bp,同比下降22bp),1季度是按揭贷款集中重定价时期,兴业银行按揭贷款占比和增速一直维持较高水平,15年末公司按揭贷款占总贷款比重达17%,同比增速为50%。随着二季度贷款重定价因素影响的降低,预计公司净息差表现会有所改善。 不良生成率下行,拨备水平好于同业。公司1季度不良率环比上升11bps至1.57%,我们测算加回核销处置后1季度单季年化不良生成率较4季度环比下降136bps 至1.75%(15年四季度单季不良生成率为3.1%),不良生成速度有所下降,但考虑到1季度存在季节性回落可能,资产质量是否实质改善仍待观察。公司拨备计提力度依然不减,单季年化信用成本率为2.19%,高于不良生成率(1.75%),不良率的上行使得拨备覆盖率环比仍然下降7pct 至203%,但仍在可比同业中处于前列。 投资建议: 兴业银行作为福建省国资改革平台,在混业经营的浪潮下具有先发优势,此外,兴业旗下“银银平台”拆分后,未来同业业务及互联网金融领域仍有较大的拓展空间,我们维持公司16/17年3.6%/8.9%的净利润增速预测,目前公司对应16年PE5.94x/ PB0.91x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产质量加速暴露。
北京银行 银行和金融服务 2016-04-29 8.52 -- -- 10.52 0.48%
8.78 3.05%
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营收增长平稳,拨备计提大幅提升致净利润增速略低预期。 北京银行15年净利润增速7.8%,低于我们预期(12%),营业收入同比增19.5%,其中净利息收入同比增14.4%,同比增速基本与前三季度同比14.3%的水平持平,手续费收入同比增49%,增长较为强劲的来自担保、代理、投行、理财等新型业务,同比增速分别为106%、55%、48%%和39%,带动全年手续费占比较14年提升3%至16%。4季度拨备计提力度持续增加,单季信贷成本2.01%(vs3季度单季1.26%),带动全年资产减值同比增速达到73%,拖累公司利润增长。 息差小幅下行,资产端风险偏好更趋审慎。 北京银行15年净息差同比下降10BP至2.12%,我们按期初期末余额测算4季度单季净息差环比收窄4BP至2.16%,一方面受到15年多次降息和利率市场化推进的影响(存贷利差环比6月末继续收窄11BP),另一方面公司资产配置端投向更为审慎,零售贷款、贴现、同业资产(主要是同业存放)的占比有所增加,也一定程度拉低了息差水平。 4季度公司不良暴露速度有所提升,拨备水平依然充足。 北京银行15年不良贷款同比增长81%(加回核销处置),核销处置力度自下半年开始大幅上升,4季度单季度核销处置了21亿(Q14亿;Q26亿;Q39亿),公司15年不良率环比3季度末明显上升18个bp至1.12%,我们测算的4季度单季年化不良生成率环比继续上升144个bp至1.98%,全年不良生成率为0.93%,资产质量压力有所提升,但从不良先行指标来看,逾期贷款环比增长7%rHoH,,90天以内逾期贷款环比减少5%(HoH),使逾期与不良贷款比环比6月末收窄26pct至135%,未来资产质量出现大幅恶化的可能性不大。拨备方面,四季度计提力度继续上升,拨贷比环比继续上升10个bp至3.12%,拨备覆盖率受4季度不良上行影响下行了44pct至278%,但总体拨备水平依然充足。 投资建议:考虑到未来国内经济增长的不确定性对公司资产质量带来的压力,我们小幅下调公司16/17年净利润增速至7.6%/9.7%(原增速9.5%/11.2%),北京银行在互联网领域的布局一直位于行业前列,未来直销银行仍有分拆可能,同时公司入围首批投贷联动试点银行,使得公司在混业推进和业务转型更具先发优势,目前公司对应2016/17年PBl.05x/0.94x,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
中国银行 银行和金融服务 2016-04-29 3.19 -- -- 3.38 0.60%
3.35 5.02%
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投资要点 事项:中国银行公布了16年1季报,实现归属于母公司净利润增速1.7%。 总资产17.04万亿元(+6.4%,YoY/+1.33%,QoQ)。其中贷款+7.6%YoY/+3.7%QoQ;存款+5.87%YoY/+4.31%QoQ。营业收入同比增1.1%,净息差1.97%,环比下降15bps,手续费净收入同比增5.6%。成本收入比24.61%(+64bpsYoY)。不良贷款率1.43%,与15年持平。拨贷比2.13%(-49bps,QoQ),拨备覆盖率149.07%(-4pctQoQ)。公司核心一级资本充足率11.25%(+15bpsQoQ),资本充足率14.07%(+1bpsQoQ) 平安观点: 息差收窄拖累利息收入,手续费表现持续转好 公司净利润增速为1.7%,营收增速1.1%。公司净利润增速快于营收增速,主要是公司放缓了拨备计提力度,单季年化信用成本率为0.69%,15年同期信用成本率为0.77%。公司1季度净利息收入负增长1.8%,受息差同比收窄25bps至1.97%(环比收窄15bps)的影响较大;不过我们认为随着二季度贷款重定价因素影响的降低,预计公司净息差收窄幅度会有所下降,净利息收入增速有望反弹。公司净手续费及佣金收入增速反弹至5.6%,带动中收占比提升1.8%至22.3%,公司收入结构有所改善。 公司加大不良资产处置,拨备计提力度放缓 中国银行不良率维持在1.43%水平,公司加大了核销力度,1季度核销额达141亿(15年同期核销72亿),我们计算公司加回核销后单季年化不良毛生成率环比上升21bps至0.82%。公司1季度并没有大幅提升拨备计提以提升拨备覆盖率,单季年化信贷成本为0.69%,低于同期不良生成率水平。受拨备计提力度放缓的影响,公司拨贷比环比下降49bps至2.13%,拨备覆盖率环比下降4pct至149.07%,其中拨备覆盖率首次低于监管150%的要求,这或意味着监管层对于部分大行的拨备监管指标有所松动,这将有助于缓释中行未来的拨备计提压力。 投资建议: 我们认为中国银行作为综合化和国际化大银行,在一带一路和海外银行扩展方面具有优势,有利于公司通过国际业务的拓展弥补国内业务收入增速的放缓,同时,中银航空租赁的分拆上市也有利于其自身拓宽融资渠道,更好地把握目前国内融资租赁行业发展的黄金机遇,为中国银行带来新的利润增长点。考虑到拨备覆盖率监管标准或将下调对公司账面利润的改善,上调中国银行16年/17年业绩增速为1.1%/1.4%(原增速0.2%/0.7%),对应公司201617年PE5.7x/5.7x,PB0.75/0.68x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。
中信银行 银行和金融服务 2016-04-29 5.89 -- -- 6.00 1.87%
6.35 7.81%
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投资要点 事项:中信银行2016年1季度净利润同比增2.49%,营收同比增23%,资产总额5.47万亿元,比上年末增长6.94%;客户贷款比上年末增长5.42%;客户存款比上年末增长5.84%。不良贷款余额372.35亿元,比上年末增长3.29%;不良贷款率1.40%,比上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率166.01%,比上年末下降1.80个百分点;拨贷比2.32%。 平安观点: 业绩符合预期,规模快增带动营收增速回暖,息差环比收窄。 中信2016年1季度净利润增速2.5%,符合我们预期(2.8%),营收同比增23%,较去年同期10.7%的增速明显提升,主要来自于利息收入的贡献(16年1季度同比增速14.6%vs15年同期8.7%),而这得益于去年4季度和今年1季度规模增速的加快(15年4季度生息资产环比增19%,1季度环比增6%)。因此从同比增速来看,16年1季度较15年同期增长达到23%,其中贷款和债券投资的增速均保持快速,同比分别增长19%和42%。 公司手续费收入增速同比增35%,依然保持较快增长,成本端控制力度持续加大(同比增长8%明显慢于收入增速),带动成本收入比下行近3%至25%。 1季度公司净息差较15年收窄18bps 至2.13%,主要是受1季度按揭贷款重定价影响,随着2季度往后受贷款重定价的影响减小,息差表现将有所改善。 不良生成率高位略下降,拨备计提力度继续加大。 公司不良率环比下降3个bp,同比上升5个bp 至1.40%。我们测算公司加回核销单季不良生成率环比小幅环比下降23bps 至1.99%,资产质量的压力仍在。 中信拨备计提力度持续提升,单季年化信用成本为2.01%,高于单季不良生成率(1.99%),公司拨贷比环比下降8bps 至2.32%,拨备覆盖率环比下降2%至166%,未来拨备计提仍有压力。 关注百信银行落地,维持"推荐"评级。 中信银行1季度营收增长表现良好,但资产质量压力下预计未来拨备仍有较大压力。中信在互联网金融领域的探索步伐较快,百信银行的落地进程更是值得关注,双方在外部客户及数据资源空间上的合作空间巨大,我们维持中信银行盈利预测,16年/17年增速分为1.1%/2.7%, 目前股价对应16年PB0.82x/PE6.90x,维持公司“推荐”评级。 风险提示:百信银行落地进程不达预期,资产质量恶化加速。
宁波银行 银行和金融服务 2016-04-28 13.35 -- -- 14.90 8.36%
16.10 20.60%
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事项:宁波银行公布了2015年及16年1季度业绩。2015年归属于母公司净利润增速16.3%,符合预期。2016年1季度归属于母公司净利润增速15.9%,符合预期。16年1季度末总资产0.81万亿元(+33.8%,YoY/+13.64%,QoQ)。 其中贷款+23.9%YoY/+6.9%QoQ;存款+28.96%YoY/26.75%QoQ。营业收入同比增38%,净息差2.20%(-24pbsYoY/-18bpsQoQ),手续费净收入同比增88.6%。成本收入比31.52%(+1.53pctYoY)。不良贷款率0.91%,环比下降1bps。拨贷比3.00%(+15bps,QoQ),拨备覆盖率327.84%(+19pctQoQ)。 公司核心一级资本充足率8.50%(-53bpsQoQ),资本充足率12.39%(-90bpsQoQ),15年拟每股派发现金股息0.45元,公司将于4月26日复牌。 平安观点: 1季度资产配置节奏加快对冲息差负面影响宁波银行2015/16年1季度净利润增速分别为16.3%/15.9%,基本符合预期。 宁波16年1季度净息差为2.20%,较15年全年2.38%的水平下降了18BP,我们认为主要是贷款重定价以及部分固定收益类资产到期再配置对息差形成了一定压力,不过同时我们注意到公司自去年4季度以来资产端配置节奏明显加快(15年4季度生息资产环比增9%,16年1季度环比增14%),从而带动公司1季度净利息收入依然保持在20%的同比增速水平(vs15年17%)。从结构来看,贷款和投资类资产依然是配置的主要方向,1季度环比去年4季度分别增长7%/18%,后者占生息资产比重也进一步提升至54%。 手续费收入增长强劲,收入成本比小幅上行 公司15年/16年1季度手续费收入分别同比增64%/87%,从结构来看,传统信用卡业务以及理财、担保、托管和投行等新型业务均保持良好发展势头(15年银行卡、代理、托管、投行分别增长80%/54%/108%/381%),带动公司手续费收入占比提升6%至25%,收入结构持续优化。 公司15/16年1季度收入成本比分别为34%/31.5%,同比提升2pct/1.5pct,与其他银行加大成本压降力度有所不同,主要由于1)公司网点扩张步伐依然较快(15年公司增设1家分行,36家支行),2)IT和电子渠道投入增加(15年公司科技投入同比增长90%,电子渠道建设投入同比增长279%),我们认为考虑到公司收入端增长依然保持快速,成本费用的上行仍在可控范围之内,公司适时加大对IT建设的力度有利于公司业务轻型化转型的推进。 不良率小幅下行,拨备计提充足公司16年1季度末不良率为0.91%,环比15年4季度下行1BP,我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为1.16%,较15年4季度末小幅提升10BP,基本维持稳定,公司资产质量在上市银行中依然处于领先水平。公司拨备计提力度不减,16年1季度信贷成本为2.2%,拨备覆盖率环比提升19pct至328%,拨贷比提升16BP至3%,拨备水平充足。 投资建议 我们维持公司16/17年净利润增速13.6%/14.6%的预测,宁波银行业绩增长稳定,资产质量水平在上市银行中处于领先水平,100亿可转债的发行以及后续优先股的补充也将使得公司的资本得到进一步夯实,目前股价对应2016年PE7.07x/PB1.15x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。
华夏银行 银行和金融服务 2016-04-20 9.85 -- -- 10.42 1.96%
10.05 2.03%
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手续费收入表现亮眼,部分对冲利息收入负增长影响。 华夏银行2015年净利润同比增5%,营收同比增72%,其中净利息收入同比减少-03%,主要受降息和资产结构调整影响,手续费收入表现亮眼,同比增长62%,领先所有已公布业绩的股份制银行,理财、银行卡业务分别同比增136%和63%,是带动手续费收入增长的主要贡献因子。 息差收窄明显,非标规模大幅收缩。 华夏银行2015年净息差256%,环比6月末收窄7BP,我们按期初期末余额测算的4季度单季净息差环比三季度末收窄23BP,这也是导致公司在4季度生息资产环比3季度增长4%的情况下,净利息收入出现负增长的主要原因。 相比于存贷利差收窄的负面影响(环比6月末小幅收窄4BP),我们认为更主要的原因在于公司大幅减少了对于非标类资产的配置,应收款投资较年初减少了62%,使得公司债券投资收益率较6月末下行了35BP,拖累了公司的息差。 资产质量加速暴露,拨备计提压力大。 华夏银行15年不良贷款率1.52%,环比上升15bps,加回核销之后的第4季度年化不良生成率为1.59%(+79bps,QoQ),没有延续3季度单季下行的趋势(Q3-86bps,QoQ)。公司加大了拨备计提力度,单季信用成本环比上升11bps至112%。受不良资产加速生成的影响,公司拨备覆盖率环比下降20pct至167.12%,拨贷比环比下降2BP至255%,两者均已十分接近监管红线,未来公司拨备计提压力依然较大。 投资建议:股权结构重归稳定,维持“推荐”评级。 公司前期公告人保通过协议转让方式受让德银19.9%的股权,公司股权结构的不稳定因素消除,人保作为实力雄厚的股东,将有力支撑华夏未来发展,发挥“银行+保险”的协同效应。200亿优先股的发行也将使公司资本金重新得到充实,规模增长重获保证;公司之前发布的投贷联动服务方案及基于“互联网+平台金融”的业务创新以及与蚂蚁金服的全面合作使公司仍不乏看点,维持公司16年净利润增速1.4%的预测,目前公司对应2016年PB0.82x,维持“推荐”评级。 风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2016-04-19 8.96 -- -- 9.00 0.45%
9.00 0.45%
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投资要点 事项:晨鸣纸业发布非公开发行股票预案,公司拟以不低于7.53元/股(前20日均价90%)及发行前最近一期审计BVPS 的价格向包括控股股东晨鸣控股在内的不超过10名特定投资者发行股票不超过10.62亿股,募集资金总额不超过80亿元,除晨鸣控股所购部分股权锁定期为36月外,其余锁定期12个月。公司股票将于4月18日起复牌。 平安观点: 定增加码公司主营业务,有助于进一步降低资产负债率。 此次晨鸣纸业定增资金用于:1)年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目(37亿);2)增资晨鸣租赁(33亿)以及3)补充流动资金(10亿)。完成定增后将进一步加强公司两大主业(造纸以及融资租赁)的盈利能力:1)漂白硫酸盐化学木浆项目的投产有助于缓解纸浆外购压力,降低企业的外购成本,提高造纸主业毛利率水平,根据项目的可行性研究报告,项目达产后该项目将实现年均营业收入16.5亿元,占2015年公司营业收入的8%;2)增资晨鸣租赁使其资本金达到110亿元成为全国最大的融资租赁公司。根据预测将提升2017-19年融资租赁主业营收6.4亿、11.6亿、17.3亿元,占2015年营业收入的3%-9%左右。按照2015年末资产负债计算,定增完成后将使得公司负债率降低8个百分点(不考虑优先股的发行)。 测算定增摊薄PE、PB 幅度有限。 按照定增股份数上限计算,此次发行股份数占原有股份的55%左右。静态测算(不考虑后续项目利润的增加)将摊薄公司EPS 约35%;若考虑造纸和租赁对净利润的增量贡献,则对EPS 摊薄约7%。对PB 的影响大约摊薄6%左右,整体摊薄幅度有限。预计后续公司仍有望通过快速发展来弥补对EPS 的摊薄影响。 控股股东(管理层)参与定增提升持股比例彰显信心。 此次定增大股东将参与认购不低于20亿元,按照非公开发行股票数量的上限测算,晨鸣控股对晨鸣纸业的控股比例将增加不低于1.65%到22%以上的公司股份。这一方面体现了大股东对公司未来的长期发展的看好态度,另一方面也进一步间接加强了管理层(晨鸣控股实际控制人已是管理层及员工持股计划)对上市公司的控制能力。发行完成后公司2015年底BVPS 为8.71元,高于定价基准日前20个交易日公司A 股股票交易均价的90%(7.53元)。因此在公司持续盈利的情况下,后续发行价格应不低于8.71元价格进行,这较停牌前价格8.8元仅低1.1%。我们认为,若公司希望定增后续能顺利进行,且考虑到大股东锁定期较长为3年,公司对股价的上行诉求将进一步打开。 投资建议。 晨鸣租赁业务进入快速增长期及纸业业绩底部回暖的刺激下,公司16年业绩有望延续高增长,而优先股及定增发行落地后将进一步降低公司负债压力。管理层及员工持股已成为公司实际控制人,定增后提升控股比例,进一步打开利润增长空间。由于定增仍存不确定性,我们维持公司16/17年净利润增速到54%/31%。目前股价仅对应16年PE 10.8x,PB0.95x。维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:租赁业务增速不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名