金隅股份2015上半年实现营业收入180.56亿元,同比减少12.51%,实现归属上市公司股东净利润10.48亿元,同比减少24.11%,对应每股收益0.22元。 公司上半年主营业务毛利率27.4%,同比增加2.7个百分点,其中水泥板块毛利率下降4.46个百分点,其他三个板块毛利率均有所提升,房地产开发毛利率提升幅度较大,同比提升8.67个百分点。房地产业务方面,上半年房地产结转面积同比减少49%,其中结转商品房占92%;预售面积下降46%。考虑到今年地产行业销售回暖,且2014年预售面积达147万平,预计下半年结转和销售将有所加快。水泥业务方面,上半年区域市场需求疲弱,价格持续下行,公司水泥熟料毛利率有所下降。长期来看,随着京津冀协同发展规划纲要及非首都核心功能定位疏解工作的逐步推进,政府环境治理力度不断加大,区域水泥供需关系有望逐步改善,地产业务也有望稳定发展。在国企改革的背景下,公司盈利能力有望进一步提升,我们维持对公司A/H 股的买入评级,目标价格下调至9.20元人民币和6.00港币。 支撑评级的要点 上半年房地产开发业务毛利率45.29%,同比上升8.67个百分点。公司上半年实现结转面积39.81万平米,同比减少49.1%,其中商品房结转面积36.64万平米,同比增长4.9%,保障房结转面积3.17万平米,同比减少92.7%。公司上半年预售面积35.79万平米,同比下降45.8%。截至报告期末公司土地储备总面积为624.94万平米。 公司上半年水泥熟料综合销量1,709万吨,同比减少6.88%,其中水泥销量1371万吨,熟料销量338万吨。水泥熟料综合毛利率同比下降5.18个百分点至10.76%;混凝土销量519万立方米,同比减少6.51%,毛利率下降1.09个百分点至10.62%。 2015上半年新型建材板块实现主营业务收入51.24亿元,同比降低11.76%;毛利率9.92%,同比增加1.48个百分点。 上半年物业投资及管理板块实现主营业务收入12.64亿元,同比增长14.53%;毛利率64.88%,同比增加4.47个百分点。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为74.9万平方米,综合平均出租率91.43%,综合平均出租单价7.69元/平方米/天。 评级面临的主要风险 水泥需求持续低迷的风险。 房地产市场复苏低于预期的风险。 估值 我们对公司2015-2017年每股盈利预测为0.558、0.703和0.820元,将A股目标价由12.50元下调至9.20元,对应16.4倍15年市盈率,维持买入评级,H 股目标价由8.00港币下调至6.00港币,对应8.9倍15年市盈率,维持买入评级。

天山股份2015上半年收入21.09亿元,同比下降27.61%;归属上市公司股东净利润为亏损2.54亿元,较去年同期亏损0.20亿元有所扩大,对应每股收益为亏损0.2881元,其中1季度和2季度单季度每股收益分别为-0.27元和-0.02元。公司上半年业绩下滑主要原因是下游需求大幅下降导致水泥销量及销售价格均较去年同期有所下降。上半年公司综合毛利率同比下降约9个百分点至14%,其中新疆及江苏地区的毛利率同比均有所下降,江苏地区毛利率大幅下降21.5个百分点至8%。产能方面,公司若羌天山的日产3,000吨水泥熟料生产线今年3月投产,目前公司水泥产能接近4,000万吨。上半年新疆地区固定资产投资增速保持相对较高水平,约为24%,但目前区域内产能过剩情况较为严重,需求端持续疲弱,上半年新疆地区水泥产量同比下降17%,未来区域水泥需求方面受益于“一带一路”或将有所恢复。我们认为2015年公司所在市场区域的产能过剩状况仍将延续,但长期看供需情况有望改善,后续仍需关注“一带一路”战略推进对区域需求的实际影响,我们维持公司的评级为谨慎买入,目标价格上调至13.50元。 支撑评级的要点 上半年公司综合毛利率为14.1%,较去年同期下降8.98个百分点;公司净利润率为-12.0%,较去年同期下降11.36个百分点。分地区来看,新疆地区主营业务毛利率较去年同期下降3.96个百分点至16.25%,江苏地区主营业务毛利率下降21.51个百分点至8.01%。 公司上半年期间费用率较去年同期上升7.61个百分点至31.6%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升1.39、1.83和4.40个百分点至7.3%、10.0%和14.3%。 公司2015年前三季度业绩预告:由于受市场供求关系影响,水泥销量及销售价格较去年同期均有所下降,公司预计前三季度累计净利润为-4.8至-3.8亿元,较去年同期的3.26亿元下降247.31%至216.62%。 评级面临的主要风险 新疆地区产能投放引发的价格下跌风险。 估值 我们对公司2015-2017年每股盈利预测为-0.283、0.147和0.396元,目标价由12.00元上调至13.50元,对应2015年1.8倍的市净率,维持谨慎买入评级。

冀东水泥2015年上半年实现营业收入51.12亿,同比下降27.7%;实现归属上市公司股东净利润1.98亿元,较去年同期的亏损1.75亿元有较大提升,对应每股收益0.147元,其中1季度和2季度单季度每股收益分别为-0.45元和0.59元。上半年公司扣非后净利润为-11.15亿元,较去年同期的-1.99亿元亏损扩大。公司所在区域市场需求持续低迷,竞争加剧,导致上半年公司水泥销售均价同比下跌10.1%,虽然公司通过煤炭集采以及加强技改等方式降低了水泥单位生产成本,但毛利率仍同比有所下降,公司水泥主业产生较大亏损。公司上半年业绩上升主要是由于投资收益同比大幅提升所致,处置秦岭水泥股权及交易性金融资产形成较大收益。整体来看,目前公司主要区域市场需求持续低迷,盈利处于底部,预计随着未来京津冀协同发展重点项目逐步落地,整个区域的水泥需求将会得到明显提升,公司未来盈利能力以及区域的控制力均有望得到提升。考虑到目前京津冀地区水泥价格持续低位运行,房地产投资增速下滑压制水泥需求的增长,北部地区市场下半年预计难以有大幅的改善,我们维持谨慎买入评级,目标价格下调至11.00元。 公司上半年水泥销量2,627万吨,同比减少18.49%;熟料销量490万吨,同比减少22.22%。上半年公司水泥销售价格同比下降10.1%。上半年水泥毛利率同比下降6.76个百分点至12.76%,熟料毛利率同比下降15.44个百分点至-8.86%。 公司上半年综合毛利率11.2%,同比降低7.38个百分点。期间费用率38.7%,同比上升13.87个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升1.12、8.80和3.95个百分点至3.4%、21.4%和13.9%。 公司上半年营业外收入较上年同期下降1.03亿元至0.71亿元,降幅59.37%,主要是政府补助同比减少。 公司上半年投资收益12.89亿元,较上年同期的-0.11亿元大幅增加了12.99亿元,主要是公司原控股子公司陕西秦岭水泥(集团)股份有限公司完成重大资产重组,冀东水泥持有其剩余的股权按照公允价值计量形成较大收益及出售部分金融资产形成收益。 京津冀一体化带来区域水泥需求的复苏低于预期。 我们对公司2015-2017年每股收益预测为0.083元、0.214元和0.345元人民币,目标价由21.50元下调至11.00元,对应1.3倍15年市净率,维持谨慎买入评级。

万年青2015上半年实现营业收入25.4亿元,同比减少11.13%,实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,同比减少61.2%,对应基本每股收益0.1595元,与前期业绩预告一致。公司上半年水泥销量918.94万吨,同比增长11.22%。 上半年业绩下滑主要是由于区域水泥需求增速放缓,市场竞争加剧导致产品销售均价同比有所下降,公司上半年整体毛利率同比下降8.3个百分点至18%,其中水泥、熟料毛利率同比分别下降了11.5和6.3个百分点。今年上半年由于固定资产投资和房地产投资增速下滑以及区域内雨水偏多等原因,区域市场需求偏弱,水泥价格自年初以来持续回落。近期市场需求企稳,企业库存略有减少,随着市场逐渐进入下半年旺季,价格有望开始小幅回升。长期来看,水泥行业加快对于落后产能的淘汰,控制新增产能,提高环保标准,有利于行业的供需改善。公司自身持续深化对标管理也能促使成本的下降。此外,公司积极推进产业结构优化调整和转型升级。公司推进境外水泥投资调研工作,形成了初步设想及调研报告。与投资管理企业共同出资设立产业并购基金,创新投资方式。我们维持对公司的谨慎买入评级,目标价格下调至7.50元。 支撑评级的要点 上半年公司共生产水泥936.14万吨、熟料691.80万吨,同比分别增长11.50%和10.34%;销售水泥918.94万吨,同比增长11.22%;销售商品混凝土167.55万方,同比下降13.88%;销售新型墙材0.15亿块,同比增长156.52%。 公司上半年整体毛利率18.0%,同比下降8.26个百分点,净利率3.9%,同比下降4.97个百分点。上半年期间费用率12.9%,同比上升1.52个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.38、0.70和0.44个百分点至4.0%、5.1%和3.8%。 公司2015年第2季度单季度毛利率15.69%,同比下降10.36个百分点;净利率3.02%,同比下降6.38个百分点。单季度期间费用率12.44%,同比上升1.76个百分点;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.29、0.69、0.78个百分点。 评级面临的主要风险 成本大幅上升的风险以及区域需求低于预期导致水泥价格下行的风险。 估值 我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为0.659、0.881和1.050元,目标价由18.50元下调至7.50元,对应2015年11倍市盈率,维持谨慎买入评级。

东方雨虹(002271.CH/人民币20.00,买入)公告2015上半年实现营业收入21.96亿元,同比下降6.97%;实现归属上市公司股东净利润2.84亿元,同比增长27.22%,对应每股收益0.35元,与此前业绩预告一致。业绩增长主要是原油价格持续低位运行,一定程度上促进了公司原材料成本的下降,毛利率同比有所提升。 公司上半年毛利率40.7%,同比提升4.03个百分点;净利润率12.9%,同比提升3.48个百分点。期间费用率26.0%,同比上升3.93个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别上升3.30和1.42个百分点至13.5%和11.8%。财务费用率同比下降0.79个百分点至0.6%,主要是公司在报告期内偿还部分借款,利息支出减少,财务费用同比下降58.49%。 公司第2季度单季度收入13.80亿元,同比下降10.2%;单季归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长43.5%,第2季度业绩保持较快增速。第2季度单季毛利率43.35%,同比提升5.77个百分点;单季净利润率17.38%,同比提升6.51个百分点。期间费用率23.68%,同比上升5.08个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别上升4.30和1.38个百分点至12.72%和10.36%。财务费用率同比下降0.59个百分点至0.59%。 主营分部毛利率来看,公司上半年卷材销售毛利率42.74%,同比提升8.49个百分点;涂料销售毛利率45.07%,同比提升1.56个百分点;防水工程施工毛利率33.42%,同比下降1.03个百分点。 公司预计1-9月归属于上市公司股东净利润为4.29至5.58亿元,同比增长0%-30%。主要是随着公司产能的有效释放,直销和渠道业务规模扩张,生产管理水平提高,促使净利润增加。 公司近年来不断完善全国性布局,在华北、华东、东北、中南、华南、西南等地区均已建立生产基地,目前正在陕西咸阳建设西北地区的生产基地。未来公司产销规模将继续扩大,强化在行业中的领先优势,市场辐射能力加强,利润率较高的渠道销售保持快速增长。公司作为防水行业龙头企业,在品牌知名度、市场占有率以及技术研发能力等方面都具有优势,未来市场份额的提升空间较大。此外,保温材料以及砂浆等新业务也发展较快,公司通过华砂公司开拓砂浆产品业务,借助原有防水零售渠道开发重点市场,快速搭建及完善华砂产品的渠道建设。我们维持对公司的盈利预测以及买入评级。

华新水泥2015上半年实现营业收入64.50亿元,同比减少11.24%;归属上市公司股东净利润为0.89亿元,同比下降82.34%,对应每股收益0.06元。今年以来,水泥行业需求持续低迷,市场竞争加剧,上半年公司水泥销量下降1.4%,业绩下滑主要是由于水泥熟料均价同比降幅较大,虽然煤炭采购成本也继续下降,但水泥熟料吨毛利仍同比下降25元。公司在国内需求增速放缓的情况下积极拓展盈利能力相对较高的海外市场,公司持股6%的柬埔寨CCC公司生产线在2季度已经开始正常运行;塔吉克斯坦胡占德3,000TD项目预计年底投入运行;尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线项目前期工作已获得董事会的批准;哈萨克斯坦阿克托别水泥熟料生产线项目待董事会正式批准后下半年也将启动前期工作。此外,公司继续积极推进环保业务发展,虽然目前占公司整体业务比重较小,但长期来看环保业务发展空间较大,有望成为公司新的业绩增长点。我们维持公司A、B股的买入评级,目标价格分别下调至12.00元人民币和0.90美元。 支撑评级的要点。 水泥价格下降导致盈利下滑。上半年公司水泥熟料综合销量2,329万吨,较上年同期增长1.4%。我们测算上半年的水泥熟料综合均价为237元/吨,较上年同期下降31元/吨;水泥熟料综合吨毛利为55元,较上年同期下降25元。 上半年年毛利率下降,各项费用率有所上升:公司上半年毛利率下降5.80个百分点至23.1%,净利率下降5.55个百分点至1.4%。上半年期间费用率为20.2%,同比上升1.66个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.0%、6.7%和5.6%,同比分别上升0.58、0.03和1.05个百分点。 公司继续积极推进环保业务发展:截至上半年,公司运行的环保项目达11个、试营运项目4个、在建项目6个。同时,通过创新与改良,总结已投产项目的设计经验,公司利用水泥窑协同处置生活垃圾等衍生燃料降低煤炭消耗、降低氮氧化合物排放等工艺技术得以持续优化和提升。 2015年三季度业绩预告:由于国内水泥需求同比下降,加之水泥产能严重过剩局面下的市场恶性竞争,致使公司主导产品的价格大幅下挫,预计2015年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比降幅将在50%以上。 评级面临的主要风险。 需求低于预期导致价格下行的风险及成本大幅上升的风险。 估值。 我们对公司2015-2017年的每股收益预测分别为0.424、0.562和0.682元,A股目标价格由13.60元下调至12.00元,对应2015年1.8倍市净率,考虑到B股价格的折让,将B股目标价由1.17美元下调至0.90美元,对应2015年0.8倍市净率,维持A/B股的买入评级。

北新建材2015上半年实现营业收入36.37亿元,同比下降4.68%,实现归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比下降8.53%,对应每股收益0.271元。公司上半年毛利率小幅下降,其中分产品来看,石膏板和龙骨的毛利率均有小幅提升,其他产品毛利率下滑19.8个百分点至8.99%。此外,营业外支出的增长也拖累了公司业绩。公司石膏板产能继续保持全球第一,作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势。未来随着国企改革步伐的推进,公司将继续巩固在行业中的领先地位。混合所有制改革也将有助于公司提高运营效率,增强盈利能力。此外,公司近年来积极拓展龙骨以及新型房屋等相关业务,新业务也有望依托现有网络实现较快的发展。我们继续维持买入评级不变,目标价格上调至23.00元。 支撑评级的要点 截至2015上半年,公司石膏板产能达到18.7亿平米,继续保持全球最大石膏板产业集团的龙头地位。上半年,公司本部的天津、浙江海盐、云南宜良、湖南长沙和福建泉州等石膏板生产线项目稳步推进。泰山石膏的福建龙岩石膏板生产线已投产,广西来宾和河南济源石膏板生产线试生产顺利进行,吉林省、湖北襄阳和甘肃白银的石膏板生产线项目顺利推进。 2015年上半年公司综合毛利率29.4%,同比下降0.27个百分点。期间费用率13.1%,同比上升0.32个百分点,其中销售费用率同比下降0.09个百分点至3.8%,管理费用率同比上升0.98个百分点至7.4%,财务费用率同比下降0.56个百分点至2.0%。 上半年营业外支出0.62亿元,比上年同期的0.04亿元增加0.57亿元。主要是由于公司及所属子公司支付美国石膏板事项判决金额、和解费、律师费等增加。 评级面临的主要风险 成本大幅上升的风险以及房地产市场大幅下滑的风险。 估值 我们对公司2015-2017年每股盈利预测为0.841、0.951、1.100元,目标价由20.00元上调至23.00元,对应2015年27倍的市盈率,维持买入评级。

伟星新材 2015年上半年实现营业收入11.16亿元,同比增长9.09%;实现归属上市公司股东净利润1.90亿元,同比增长15.98%,对应每股收益0.33元。其中,第2季度单季度每股收益0.20元。上半年公司业绩继续稳步增长,高端品牌形象进一步得到强化,“星管家”服务体系继续完善。公司加大市场推广力度,带动零售业务保持良好增长态势,毛利率较高的PPR 管材管件产品产销规模增长相对较快,在公司业务中占比继续提高。成本下行带来公司整体毛利率的继续提升。公司对于经销商APP 的推广有利于资金回笼。由于公司近年来继续加强营销网络建设,期间费用率仍略有提高。未来公司将进一步下沉渠道,提高对终端市场信息的掌控力。同时公司积极推进研发创新,也有助于进一步巩固差异化优势,业绩长期稳定增长可期。我们维持对公司的买入评级。 支撑评级的要点 公司 2季度单季度营业收入7.28亿元,同比增长11.0%,单季度净利润1.32亿元,同比增长14.6%。单季度整体毛利率43.33%,同比提升1.57个百分点。 公司上半年整体毛利率 42.7%,同比提升1.89个百分点;期间费用率22.7%,同比上升1.82个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升1.62、0.08和0.12个百分点至14.9%、7.9%和-0.1%;净利润率17.1%,同比提升1.01个百分点。 分产品来看,今年上半年以零售为主的PPR 管材管件收入同比增长17.19%,收入占比继续提升,由去年同期的51.3%提升至55.2%,毛利率较去年同期提升1.51个百分点至53.75%;PE 管材管件毛利率32.6%,同比提升1.88个百分点;HDPE 双壁波纹管毛利率30.75%,同比下降2.17个百分点。 分区域来看,公司主要区域华东地区收入同比增长8.8%,收入占比52.3%,由于公司加大国际市场的开拓力度,上半年出口收入增速68.34%,但目前收入占比较低,仅5.1%。 评级面临的主要风险 房地产下滑超预期的风险。 原材料价格大幅上涨的风险。 估值 我们对公司2015-2017年每股盈利预测为0.844、1.018和1.193元,目标价由22.00元上调至24.00元,对应2015年28倍的市盈率,维持买入评级。

东方雨虹2014年实现营业收入50.06亿元,同比增长28.27%;实现归属上市公司股东净利润5.77亿元,同比增长60.82%,对应每股收益1.59元。公司2015年第1季度实现营业收入8.16亿元,同比下降0.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比下降21.25%,对应每股收益0.13元。2014年公司业绩增长主要是公司产品销量同比增长22.77%,同时毛利率同比也有所提升。公司14年卷材总销量超过1亿平米,涂料销量约20万吨。15年预计公司将投产两条卷材生产线以及部分涂料产能,产销规模继续扩大。公司在全国的布局不断完善,市场辐射能力加强,利润率较高的渠道销售保持快速增长。公司作为防水行业龙头企业,在品牌知名度、市场占有率以及技术研发能力等方面都具有优势,未来市场份额的提升空间较大。随着募投项目的逐渐投产,公司规模效益增强,业绩有望保持快速增长。此外,保温材料以及砂浆等新业务也发展较快。我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至56.00元。 支撑评级的要点 公司2014年毛利率35.64%,同比提升1.84个百分点;净利润率11.52%,同比提升2.33个百分点。2014年期间费用率20.91%,同比下降0.2个百分点,其中销售费用率同比下降0.7个百分点至9.54%,管理费用率同比上升1.14个百分点至10.24%,财务费用率同比下降0.64个百分点至1.14%。 公司2015年1季度毛利率36.3%,同比提升1.25个百分点;净利润率5.4%,同比下降1.4个百分点;期间费用率29.9%,同比上升1.36个百分点。 主营分部毛利率来看,公司2014年卷材销售毛利率33.4%,同比提升3.2个百分点;涂料销售毛利率43.16%,同比提升0.34个百分点;防水工程施工毛利率32.44%,同比提升1.9个百分点。 公司公告14年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 公司预计2015年上半年归属于上市公司股东净利润在2.24至2.92亿元之间,同比增长0-30%,预计业绩增长主要是由于公司各项业务拓展顺利,主要产品销售规模同比增长导致收入和利润的增加。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨的风险。 估值 我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为2.130、2.797和3.561元,目标价由50.00元上调至56.00元,对应2015年26倍的市盈率,维持买入评级。

伟星新材(002372.CH/人民币23.24, 买入)公布2015 年1 季度业绩。公司1 季度实现营业收入3.88 亿元,同比增长5.65%;实现归属上市公司股东净利润0.58亿元,同比增长19.29%;对应每股收益0.13 元。 公司 1 季度毛利率41.5%,同比提升2.42 个百分点;营业利润率15.6%,同比提升0.71 个百分点;净利润率15.0%,同比提升1.71 个百分点。 公司 1 季度期间费用率25.7%,同比上升2.31 个百分点,其中销售费用率上升1.45 个百分点至15.7%,管理费用率上升0.71 个百分点至10.3%,财务费用率上升0.14 个百分点至-0.3%。 公司 1 季度经营性现金流量净额0.14 亿元,较去年同期的0.03 亿元大幅增长,主要是因为在销售增长的同时,公司保持了较高的收现比。 公司预计2015 年上半年归属于上市公司股东净利润在1.64 至2.13 亿元之间,同比增长0-30%,预计业绩增长主要是由于产销规模同比有一定增长。 整体来看,公司“星管家”服务体系逐渐完善,带动零售业务快速增长,毛利率较高的PPR 管材管件产品在公司业务中占比继续提高,带动了公司整体毛利率的提升。未来随着公司进一步落实价格体系,毛利率仍有提升空间。 经销商APP 的推广也有利于资金回笼。由于公司近年来继续加强营销网络建设,期间费用率仍略有提高。未来公司将进一步下沉渠道,提高对终端市场信息的掌控力。同时公司积极推进研发创新,也有助于进一步巩固差异化优势,业绩长期稳定增长可期。我们维持对公司的买入评级。

万年青(000789.CH/人民币18.35, 谨慎买入)公布2015年一季报业绩。公司1季度实现营业收入12.17亿元,同比下降4.21%;归属上市公司股东净利润为0.58亿元,同比下降43.73%,对应每股收益0.1413元。业绩下滑主要原因是公司产品销售价格同比下滑。 公司 1季度毛利率为20.5%,同比下降6.01个百分点,营业利润率为6.8%,同比下降7.16个百分点,净利润率为4.8%,同比下降3.34个百分点。 公司 1季度期间费用率为13.3%,同比上升1.15个百分点。其中销售费用率同比上升0.48个百分点至4.0%,管理费用率同比上升0.66个百分点至5.5%,财务费用率3.8%,同比基本持平。 水泥价格方面,根据数字水泥网的数据,2月初由于雨雪天气导致需求萎缩,江西地区水泥价格下调30-40元/吨,年后由于天气因素影响需求启动缓慢,企业库存压力偏大,3月底南昌、九江地区水泥价格下调10-20元/吨。从近期4月中下旬情况来看,随着天气转好,九江和南昌地区下游需求已恢复到旺季水平,各企业发货基本达产销平衡,九江袋装水泥价格上调10元/吨,南昌原计划22日上调,但因红狮价格偏低暂未执行。 截至 2014年底,公司年水泥总产能达到2,300多万吨。长期来看,水泥行业加快对于落后产能的淘汰,控制新增产能,提高环保标准,有利于行业的供需改善。公司自身持续深化对标管理也能促使成本的下降。我们维持目前对公司的盈利预测及谨慎买入评级。

冀东水泥(000401.CH/人民币20.22,谨慎买入)公布2015年一季报业绩。公司1季度实现营业收入15.09亿元,同比下降29.49%;归属上市公司股东净利润为亏损6.0亿元,与去年同期的亏损4.27亿元相比亏损额扩大,与此前业绩预告一致。主要原因是公司产品销量以及平均售价均有所降低。 公司1季度毛利率为3.7%,同比下降7.67个百分点。1季度期间费用率为56.4%,同比上升18.51个百分点。其中销售费用率同比上升1.08个百分点至4.8%,管理费用率同比上升11.03个百分点至29.7%,财务费用率同比上升6.39个百分点至21.9%。 公司1季度公允价值变动收益为0.47亿元,较去年同期的-0.03亿元有较大幅度提升,主要是公司持有股票价格上涨。 公司1季度投资收益为-1.14亿元,较去年同期的-0.83亿元有所下降,主要是合营、联营公司收益较同期减少。 水泥价格方面,由于1季度水泥行业传统淡季,整体水泥需求也较为低迷。 华北和东北地区1季度水泥价格基本在低位维持稳定。从4月中下旬情况来看,北京地区企业发货基本接近正常水平,天津、河北地区发货恢复至5-6成,天津水泥价格继续保持平稳,北京和河北石家庄水泥价格分别下调20-25元/吨。东北地区水泥价格也在4月下旬下降20-30元/吨。 目前公司主要区域市场需求持续低迷,盈利处于底部,预计近期京津冀协同发展规划将会出台,随着相关重点项目逐步落地,整个区域的水泥需求将会得到明显提升。在行业环保标准提高以及京津冀大气污染治理的推动下,区域过剩产能也将继续化解,公司的盈利能力有望得到提升。我们维持目前对公司的盈利预测及谨慎买入评级。

华新水泥(600801.CH/人民币12.84,买入)公布2015年一季报业绩。公司1季度实现营业收入27.93亿元,同比下降9.48%;归属上市公司股东净利润为0.29亿元,同比下降77.51%,对应每股收益0.02元,与此前业绩预告一致。业绩下滑主要原因是1季度不利气候的影响与经济下滑大背景下的低迷市场需求,致使公司主导产品的价格同比下降。 我们预计公司1季度水泥和熟料综合销量约为1,028.5万吨,较去年同期的969万吨增长约6%。我们测算公司1季度吨水泥熟料综合价格约为272元,同比下降47元,吨毛利约63元,同比下降18元,吨净利约3元,同比降10元。 公司1季度毛利率为23.1%,同比下降2.13个百分点。期间费用率为21.7%,同比上升2.14个百分点。其中销售费用率同比上升0.49个百分点至8.4%,管理费用率同比上升0.17个百分点至6.7%,财务费用率同比上升1.48个百分点至6.6%。 水泥价格方面,根据数字水泥网的数据,春节过后湖北、湖南地区市场启动较为缓慢,在雨水天气以及搅拌站开工不足等因素影响下需求持续低迷,库存压力较大,1季度湖北地区高标号水泥价格大体保持平稳,湖南长株潭地区在3月底价格下调20元/吨。目前4月份情况来看,雨水天气期间需求较弱,湖北地区企业针对不同客户以优惠形式变相下调价格约20元/吨。中旬天气放晴后,湖北地区需求恢复较好,企业发货达到8-9成。湖南地区价格在前期下行后低位保持平稳。 公司在国内需求增速放缓的情况下积极拓展海外市场,目前公司在建的塔吉克斯坦胡占德3,000吨/日水泥熟料生产线项目预计今年10月建成,丹加拉3,000吨/日水泥熟料生产线项目的前期工作也已开始推进。此外,公司继续积极推进环保业务发展,目前运行和在建的环保处置能力达446万吨/年,同比提升74%,虽然目前占公司整体业务比重较小,但长期来看环保业务发展空间较大。我们维持目前对公司的盈利预测及买入评级。

伟星新材 2014年实现营业收入23.54亿元,同比增长9.03%;实现归属上市公司股东净利润3.88亿元,同比增长22.83%,对应每股收益0.89元。其中,第4季度单季度收入7.17亿元,同比增长4.5%,归属于上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长30.3%,第4季度每股收益0.25元。2014年公司业绩继续稳步增长,高端品牌形象进一步得到强化,“星管家”服务体系逐渐完善,带动零售业务快速增长,毛利率较高的PPR 管材管件产品产销规模增长相对较快,在公司业务中占比继续提高,带动了公司整体毛利率的提升。未来随着公司进一步落实价格体系,毛利率仍有提升空间。经销商APP的推广也有利于资金回笼。由于公司近年来继续加强营销网络建设,期间费用率仍略有提高。未来公司将进一步下沉渠道,提高对终端市场信息的掌控力。同时公司积极推进研发创新,也有助于进一步巩固差异化优势,业绩长期稳定增长可期。我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至28.00元。 支撑评级的要点 公司 2014年全年毛利率41.06%,同比提升1.93个百分点;净利润率16.47%,同比提升1.85个百分点。2014年期间费用率21.26%,同比上升0.49个百分点。其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别上升了0.25、0.07及0.17个百分点。 公司第 4季度单季度毛利率41.44%,同比提升3.08个百分点;净利润率14.95%,同比提升2.97个百分点。第4季度期间费用率23.38%,同比上升1.47个百分点。其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别上升了1.21、0.13及0.13个百分点。 分产品来看,PPR 管材管件毛利率52.5%,同比提升0.77个百分点;PE 管材管件毛利率31.13%,同比提升1.64个百分点;PB 管材管件毛利率32.58%,同比下降0.98个百分点;HDPE 双壁波纹管毛利率34.86%,同比提升4.92个百分点。 公司 2015年经营计划:营业收入目标为27.2亿元,成本及费用目标22.1亿元左右。 评级面临的主要风险 房地产下滑超预期的风险。 原材料价格大幅上涨的风险。 估值 我们对公司2015-2017年每股盈利预测为1.162、1.373和1.609元,目标价由25.00元上调至28.00元,对应2015年24倍的市盈率,维持买入评级。

金隅股份(601992.CH/人民币12.54; 2009.HK/港币8.84, 买入)公布2015 年1 季度业绩。公司1 季度实现营业收入77.61 亿元,同比下降16.6%;归属上市公司股东净利润为1.46 亿元,同比减少31.5%,对应每股收益0.03 元。 公司 1 季度毛利率28.2%,同比提升4.8 个百分点,营业利润率3.4%,同比下降1.07 个百分点,净利润率1.9%,同比下降0.41 个百分点。 公司 1 季度期间费用率18.4%,同比上升3.65 个百分点。其中销售费用率同比上升0.8 个百分点至4.2%,管理费用率上升1.99 个百分点至10.5%,财务费用率上升0.86 个百分点至3.8%。 1 季度是水泥行业传统淡季,2015 年1-3 月全国水泥累计产量同比下降3.4%,反应了今年市场需求偏弱的状态。公司1 季度水泥熟料综合销量预计同比下降5-6%,水泥价格预计同比下降6-7%,下半年随着京津冀一体化方案的实施,以及重点项目的开工,预计价格会有所反弹。 根据数字水泥网的数据,京津冀地区1 季度整体水泥需求较为低迷,水泥价格基本在低位维持稳定。从4 月中旬情况来看,北京地区企业发货基本接近正常水平,天津、河北地区发货恢复至5-6 成,北京、天津水泥价格继续保持平稳,河北石家庄水泥价格下调25 元/吨。 长期来看,在京津冀协同发展以及大气污染治理的推动下,区域过剩产能将继续化解,水泥需求有望逐步回升,地产业务也有望稳定发展。受益于地产销售回暖以及国企改革推进,公司盈利能力有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测以及对A/H 股的买入评级。