投资要点 事件:氨纶行业由于原料成本增加导致行业亏损面持续扩大;目前氨纶企业库存水平合理,下游开工率高企。在“成本推动”叠加“需求转暖”的格局下,氨纶行业存在较强涨价预期,华峰氨纶(002064)作为行业龙头将最为受益。 成本上升导致行业亏损扩大。2016年1-8月氨纶行业亏损面已达32.7%,进入10月份以后,随着原料MDI价格的拉高,氨纶行业盈利状况更加恶化。另外,焦炭价格大涨导致电石价格持续上行,并引发BDO快速涨价。BDO是PTMEG的主要原料,从而导致PTMEG-BDO价差明显收窄,PTMEG存在涨价预期。根据我们的测算,目前普通企业的单吨亏损额接近2000元,这将导致很多高成本企业无法支撑装置继续开工。从成本端来看,整个行业存在较强的涨价预期。 目前行业下游需求稳定,库存水平正常,价格上涨有良好基础。氨纶行业目前下游需求稳定,尤其是人民币贬值和国外需求的增加推动了出口量增加。进入4季度以来,氨纶企业库存从最高的60天左右下降到目前约35天的合理水平;氨纶企业装置的开工率达到90%,氨纶下游的开工率也比较高,其中经编、包纱和棉包的开工率均处于近两年来的较高水平,行业上下游整体开工情况比较理想,这为价格传导提供了基础。 龙头企业扩产+环保约束将有效提高行业集中度。氨纶行业的集中度比较低,行业仍需不断整合。氨纶行业正处于淘汰落后小产能、增强行业集中度的关键时期。首先,部分1万吨以下小产能已被淘汰,另有部分小产能处于停车待淘汰边缘,江浙等氨纶集中地区的煤改气政策有望进一步加快落后产能淘汰过程。其次,以华峰为代表的行业龙头均有扩产计划,且单套规模较大,竞争力更强。 氨纶价格上涨,华峰氨纶将最为受益。公司目前产能全国第一、世界第二,具备明显的规模效应和成本优势,氨纶业务的毛利率明显高于同行业其他公司,可以保证足够的市场竞争力。重庆华峰6万吨差异化丝今年起完全达产,未来仍规划6万吨产能,计划4年内逐步投产,将进一步巩固公司的行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为-0.17元、0.10元、0.15元,对应动态PE为-32倍、54倍和34倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:氨纶产品价格大幅下跌的风险;原材料价格大幅上涨的风险;辽宁华峰继续计提大额减值准备的风险。

投资要点 事件:百草枯水剂在我国被禁用,草铵膦市场将迎来快速增长,国外和国内以拜耳作物和利尔化学为首的相关企业纷纷扩充产能来应对新增需求。 百草枯水剂被禁用将促进草铵膦市场快速增长。2016年7月1日起我国全面停止百草枯水剂的销售和使用,这为草铵膦带来了巨大的替代空间。目前国内约有7.7亿亩土地使用百草枯,按照乐观预期,未来将有50%的土地选择使用草铵膦进行替代,预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量。 草甘膦抗药性问题日趋严重,与草铵膦复配是有效解决方案。草甘膦的耐药性问题日趋严重,草甘膦和草铵膦复配是有效解决途径,使用复配方案的作物种植面积有望达到草甘膦使用面积的10%。预计2018年草甘膦使用量约为98万吨,按照30:1的复配比例测算,未来将为草铵膦带来每年3000吨的市场空间。 未来三年草铵膦市场供不应求局面将进一步恶化。草铵膦生产工艺的技术壁垒很高,相关企业很难短期内大幅扩充产能;另外,国内生产工艺相对落后,“三废”量(尤其是废水量)很大,新增产能将受环境容量限制难以充分释放。这些因素将导致未来几年草铵膦市场供不应求的局面进一步恶化,预计2016年供需缺口超过1万吨,2017年甚至会达到2.5万吨。由于存在明显的供需失衡,所以短期内很可能会出现价格失衡状况,2017年价格上涨有望超预期。 公司作为国内草铵膦行业龙头,业绩有望爆发。公司布局草铵膦市场多年,经过多年的技术攻关成功解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题,在国内具有领先的技术和成本优势。公司目前拥有草铵膦产能3000吨,预计16年底扩建至5000吨;公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能,已经通过环评,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。另外,公司1000吨/年氯氨吡啶酸项目已完成建设并联动试车,同时快达农化的搬迁项目也进入尾声,预计明年能够实现稳定盈利。 盈利预测与投资建议。在不考虑草铵膦价格上涨的情况下预计2016-2018年EPS分别为0.34元、0.48元、0.56元,对应动态PE为34倍、24倍和20倍。如果草铵膦价格上涨,业绩弹性巨大。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险;装置运行不稳定或发生安全事故的风险。

铬盐生产企业前三,寡头优势明显。铬盐生产属高污染行业,传统有钙焙烧工艺技术落后、污染严重。国家从宏观调控角度提出全面淘汰有钙焙烧落后生产工艺,推动铬盐生产清洁化,落后产能先后关停,新建产能审批难度大。铬盐市场逐渐呈现寡头垄断格局,2014年铬盐企业已减至14家,其中产能大于5万吨的只有振华股份、四川银河和重庆民丰三大寡头。公司现有无钙焙烧生产线基本达到国外先进水平,具有明显的环保优势和经济效益,是公司维持寡头地位的有力保障。 铬铁矿暴涨,公司产品涨价预期强烈。受矿业巨头减产的影响,铬矿近期呈现暴涨行情,南非Cr44%铬矿精粉4月份至当前涨幅达144%,Cr50高碳铬铁自5月份至当前涨幅为75%。纯碱8月末至当前涨幅13.7%。铬铁矿成本占公司生产成本比例的28.7%,纯碱占19.0%。铬盐行业是寡头垄断行业,企业议价能力强,原材料上涨促使铬盐行业企业上调产品价格以转移自身成本压力。下游铬盐应用厂商较分散且多为中小企业,议价能力较弱,预计铬盐产品上涨的价格传导路径较为顺畅,上下游产品价差空间未来有望拉大,公司盈利能力进一步提升。 下游需求稳定增长,铬盐业务前景广阔。作为国民经济发展必不可少的工业产品,铬盐下游需求将稳定增长。铬盐下游表面处理、颜料、鞣革等领域市场需求不断增长,2015年电镀化学品市场需求增长至344亿元、涂料产量增长至1700万吨,将有力带动铬盐市场需求;此外,伴随高新技术和精细化制造方法的应用,铬盐应用空间将不断开拓至医疗、保健、木材防腐等各个领域,开启铬盐需求新增长点。公司作为行业寡头,未来市场空间广阔。 盈利预测。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.44元、0.54元和0.69元,对应动态PE分别为94倍、76倍和60倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:铬铁矿价格波动的风险,募投项目不及预期的风险,行业新进入者的风险,产品涨价时间及幅度或不及预期的风险。

色浆领域龙头企业,环保优势突出。公司是国内色浆研发、生产和销售领域的领先企业,主要产品为环保型、超细化水性色浆,同时还为客户提供色彩整体解决方案。目前公司已经成为国内色浆行业的龙头企业,在建筑涂料色浆、乳胶色浆和造纸色浆等细分市场处于领先地位。公司生产色浆产品以水为介质,且不含APEO和甲醛,通过规模化和专业化生产,能够提高颜料使用率并减少废水排放;公司生产的纤维原液着色色浆改变了下游纺织行业的传统染色工艺,降低了整体能源和水资源的消耗,产品污染较小,环保优势明显。 下游需求强力支撑,色浆业务前景广阔。建筑涂料色浆销售收入占公司全部收入的一半以上,房地产投资是建筑涂料发展的主要动力,近年来房地产投资及建筑涂料产量稳定增长,2006-2015年复合增长率分别为19.4%,带动公司业务向好。此外,随着公司产品质量和稳定性的提高,色浆的应用也向纺织纤维、乳胶等领域不断扩大,促进了色浆市场容量的增长。 技术优势+专业服务,推动业绩增长。公司经过多年的技术和研发积累,已拥有41项专利技术,形成了颜料超细化技术、产品稳定生产控制技术、测配色一体化技术和清洁生产及循环使用技术等核心技术,其超细化及纳米级色浆在着色强度、颜色纯正度、鲜艳度及产品均一性和稳定性方面优势明显。公司开发的测配色软件及调色一体化系统,成功革新了传统的手工调色方式,实现了下游企业的自动配色和在线控制,为下游企业产品品质的提高和清洁化生产提供了保障。公司还配备了完善的售后服务体系,成立专业技术服务团队,定期对主要客户进行拜访,及时解决客户在使用中遇到的问题,了解客户不断变化的产品需求,打造良好品牌形象。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年公司EPS分别为0.97元、1.15元、1.87元,对应动态PE分别为132倍、111倍和69倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;下游行业市场需求增速放缓的风险;募投项目推进及成效或不及预期的风险。

新型环保表面工程化学品领跑者。表面工程化学品是用于表面工程行业中赋予产品专门功能或最终使用性能的专用化学品,估算2015年表面工程化学品产值超过5000亿元,市场空间广阔。公司是国内表面工程化学品行业领先企业,始终致力于新型环保表面工程化学品的研发、生产、销售,也是目前国内表面工程化学品种类最为齐全的企业之一,已能够提供3大系列、超过300种的新型环保涂镀添加剂,同时能够提供聚碳酸亚酯多元醇等新型环保涂镀中间体。公司主营产品能够实现节能减排和清洁高效两大环保目的,能够有效减少下游企业能源、物料的消耗及废水处理压力,拥有显著的环保优势。 新型环保表面工程化学品市场将快速增长,助力公司发展。随着社会经济各行各业对环保要求的日益严格,我国已经制定了一系列强制性的表面工程化学品的国家标准,国外更加严格的环保法规(如RoHS指令、EuP指令)对我国表面工程化学品行业下游的电子、家电、玩具、家具等终端产品的环保要求都设置了更高的门槛。因此,表面工程化学品通过技术创新、开发升级形成功能型、环保型产品是大势所趋,新型环保表面工程化学品产值也将增长较快。公司作为行业内具有技术、环保优势的企业,将迎来更大发展机遇。 募投项目扩大产能,形成利润新增长点。公司此次发行股份1750万股,募集资金用于建设年产1.1万吨表面工程化学品的大亚湾生产基地一期建设项目和研发中心项目。其中聚碳酸亚酯多元醇生产采用廉价二氧化碳作为主要原材料,生产成本比被替代产品低20%~30%,同时,使用该产品所生产的最终产品还具有强度高、粘结力强等综合性能优势,市场前景广阔。募投项目投产后,涂镀添加剂产能将由4000吨增长为1万吨,涂镀中间体产能由2000吨增长为7000吨,释放规模优势,大幅降低产品综合生产成本,增强公司发展后劲。 盈利预测预与估值。预计2016-2018年公司EPS分别为0.57元、0.87元和1.21元,对应动态PE分别为144倍、94倍和67倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格波动的风险;公司产品需求下降的风险;募投项目推进及成效或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,实际控制人因资金需求,于9月22日和11月2日通过大宗交易系统减持股份1364万股,占总股本1.49%,减持均价约9.31元/股。另外,公司近期终止了非公开发行股票事项,同时由于提前终止股权激励计划导致管理费用激增。我们认为,这在短期内会对公司的业绩造成一定影响,但并不会影响公司的整体基本面和既定的发展战略。 管理费用激增,拖累短期业绩。三季报显示,公司前三季度归母净利润-2.1亿元,同比大幅下降208.3%。主要原因有两个:1)公司提前终止了股权激励计划,导致在报告期内加速提取了原本应在剩余等待期(2016-2020年)内确认的股份支付费用并计入管理费用,从而使管理费用大涨162%,同比增加了2.93亿元;2)公司加大了田田圈业务的市场推广力度,从而使销售费用增加了1.5亿元。股份支付费用仅影响公司的短期利润数据,并不会影响公司的现金流,对公司的业务和经营不会带来实质性损害。根据公司公告,股权支付费用大约2.3亿,根据三季报披露的管理费用数据,我们判断费用基本已经提取完成,不会对未来的利润带来进一步压制。 终止定增,但不改长期发展空间。公司原本计划非公开发行股票募集约17亿元,用于:1)基于“田田圈”互联网生态系统的线下运营体系建设项目,帮助公司快速布局农村互联网,尽快完善线下区域经营体系和技术人才体系;(2)农药专利化合物和新制剂产品研发、登记项目,加快农药专利化合物和新制剂产品研发体系建设。这两项业务代表了公司未来的重点战略发展方向。公司10 月28 日发布公告,考虑到目前国内资本市场变化情况及整体环境,决定终止非公开发行股票事项。这在一定程度上会由于资金压力放慢线下区域运营中心和农业服务中心的扩展速度。但是,我们认为农村互联网是大势所趋,并且公司已经在该领域取得了突破性进展,田田圈生态系统已经覆盖了400 多个农业县, 并开设了2200 多家农业服务中心店,规模效应和聚集效应早已开始显现,公司在农村互联网领域的长期发展空间不容置疑。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为-0.34元、0.34元、0.48元,当前股价对应2017-2018 年PE 分别为31倍、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场开发不及预期的风险,宏观经济不稳定的风险。

事件:公司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入27亿元,同比增长8.8%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长202.2%,基本每股收益0.67元。其中,第三季度单季度实现营业收入8.9亿元,归母净利润大约0.3亿元。 环氧丙烷价格上涨带动公司利润提升。今年以来公司业绩显著增长,一方面得力于装置运行状态良好,主营产品的产销两旺;另一方面,原油价格持续触底反弹,带动了公司MTBE、混合芳烃、液化气和油类产品毛利率的大幅度提高。 另外,第三季度环氧丙烷(DMC的重要原料)价格大幅上涨,推动DMC价格跟涨,公司由于环氧丙烷基本自给,因此展现了明显的成本优势。 受益于油品升级,MTBE市场有望扩大。MTBE是重要的调和汽油原料,公司现有MTBE产能28万吨/年,产业链完整,生产技术国内领先,我们认为随着国Ⅴ标准的加快实施,我国将加快清洁油品生产供应,MTBE产品市场需求有望进一步扩大,促进公司相关业务发展。 锂离子电池电解液溶剂优势明显。公司是目前国内唯一能够同时提供全部五种锂离子电池电解液溶剂的企业,主导产品碳酸二甲酯(DMC)产能10万吨,后续募投产能5万吨将按计划建设。与同行业竞争对手相比,公司碳酸酯类产品产业链一体化优势明显,并能提供99.99%的高纯度溶剂,与国内外知名锂离子电池生产厂家形成了良好的合作关系,预计后续碳酸酯类产品将随着我国新能源汽车市场的爆发而保持较快增长。 布局六氟磷酸锂,打造电解液全产品线。六氟磷酸锂约占电解液总成本的43%,并且具备较高的技术壁垒。公司设立的石大胜华新能源(持股51%)投资建设“5000吨/年六氟磷酸锂”项目,将进一步提升公司在电解液材料领域的一体化竞争优势。目前项目进展顺利,预计今年年底建成投产。 盈利预测与投资建议:第三季度环氧丙烷价格大幅上涨增加了公司的盈利,同时不排除环丙价格在环保压力的影响下再度走强,因此上调公司盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.88元、1.14元、1.37元,对应动态PE为52倍、40倍和33倍,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动的风险;新能源汽车市场需求不及预期的风险;六氟磷酸锂项目进度不及预期的风险。

投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入177亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长458.8%;扣非净利润为5.2亿元,同比增长281.5%;实现基本每股收益0.52元,业绩符合预期。 涤纶长丝行业明显复苏,公司盈利明显增厚。涤纶长丝行业经过4年多时间艰难的供需再平衡过程,目前景气度明显提升:新增产能十分有限且基本属于行业龙头,集中度进一步提高;下游需求旺盛并且保持稳定增长;另外叠加原油价格复苏以及G20限产的影响,长丝价格一路走高。以华东地区的POY150D/48F 为例,价格已从年初的6050元/吨上涨至目前的7400元/吨,涨幅超过20%。公司拥有400万吨长丝产能,国内占比高达13%,前三季度归母净利润分别为1.6、1.9和2.1亿元,业绩提升明显。预计第四季度行业景气度仍有较强支撑,公司盈利或将进一步改善。 公司新产能持续投放,差异化竞争确保价格优势。公司积极推进年产40万吨差别化纤维项目和年产38万吨DTY 项目,确保公司的行业龙头地位。公司对新产能坚持走差异化和高端化路线,避免同质竞争,有力确保价格优势。另外,行业联合会议达成共识,推行“小步漫涨、气氛拉长”的策略,确保行业上下游协同健康运行并实现共赢。 产业链一体化将进一步优化产品结构,降低生产成本。PTA 二期(嘉兴石化二期)预计2017年底建成投产,投产后公司PTA 产量有望达到400万吨,基本可以实现PTA 自给自足,生产成本将进一步大幅降低。目前PTA 的平均加工成本约600元/吨,公司凭借嘉兴石化发达的交通运输和仓储物流优势,有望将PTA 加工成本降至450元/吨,成本优势显著。另外,公司控股股东桐昆集团积极布局舟山炼化PX 项目,持续向上游推荐,形成“PX-PTA-涤纶长丝”完整产业链,使各个板块协同发展。 盈利预测与投资建议。涤纶长丝行业持续复苏,公司估值低,安全边际充分且具有巨大弹性。预计2016-2018年EPS 分别为0.64元、0.97元、1.22元,对应动态PE 为20倍、13倍和10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动的风险,项目进度不及预期的风险,涤纶长丝下游需求出现恶化的风险。

投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入13639.4亿元,同比下降11.3%;实现归母净利润291.7亿元,同比增长12.6%,基本每股收益0.24元,符合预期。公司前三季度经营现金流净额1317亿元,同比增长13.3%,表现十分强劲。 上游板块强化成本费用管控。公司大幅压减低效原油产量来控制成本,前三季度油气当量产量322百万桶,同比下降8.1%,原油实现价格从49美元/桶降低至35美元/桶,成效显著。勘探和开发板块前三季度EBIT亏损308.6亿元,虽然比去年同期的亏损34.4亿元大幅扩大,但环比减亏十分明显(2016前三季度亏损额分别为125.3、93.7和89.7亿元)。 炼油板块景气度高企。炼油板块受益于油价反弹和供给侧改革盈利能力良好,前三季度EBIT为435亿元,同比大增183%。公司优化调整产品结构,提高汽油和煤油产量,减少柴油产量,柴汽比从去年同期的1.3进一步降低至1.2。 化工板块盈利保持稳定。公司深入调整原料、产品和装置结构,乙烯原料成本进一步下降,前三季度乙烯产量811万吨,同比略降1.9%,化工产品经营总量5046万吨,同比增长11.2%;板块的EBIT为191.3亿元,同比增长9%。 销售业务表现良好。目前国内成品油市场竞争激烈,公司继续保持经营总量的持续增长,提高高标号油品的销售比例。前三季度成品油总销量1.46亿吨,同比增长3.5%,板块的EBIT为258.4亿元,同比增长14.5%。 公司估值低,未来将受益于油价升高。我们认为油价短期内保持宽幅震荡,长期则是缓步向上,预计2017年底油价中枢将接近53美元/桶,公司的勘探开采和炼油等业务将直接受益油价反弹。另外,以乙烯和丙烯为主的化工品价格未来仍有强劲支撑,公司的化工业务将保持稳定。公司目前PB仅为0.88,对标埃克森美孚的2.06和BP的1.23明显被低估,安全边际充足。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.31元、0.40元、0.44元,对应动态PE为16倍、13倍和11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅回落的风险;宏观经济严重恶化的风险;海外业务受政治动荡影响的风险。

事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入21.99亿元,同比减少14.9%;实现归母净利润6662.2万元,同比降低35.1%。其中第三季度实现归母净利润4000万元左右,同比增长142%。 纯碱行业供需格局好转。供给层面:2014年国内纯碱总产能3300万吨/年,产能过剩情况严重。在政策导向不断作用与氯化铵价格波动导致的两轮去产能后,2015年底产能累计退出超过300万吨/年,缩减至2907万吨/年,产能利用率与市场饱和度双双提高。需求层面:下游玻璃行业经过两年时间的去库存,同时叠加了今年房地产行业和汽车行业对玻璃需求旺盛,玻璃销售量价齐升,当前玻璃的利润率达到了历史最高水平,极大刺激了对纯碱原料的需求。 公司成本优势明显,盈利能力更上一层楼。公司作为纯碱行业龙头企业,拥有280万吨纯碱产能,同时具备很强的成本优势:公司拥有丰富的原盐资源,受原盐市场价格影响较少;公司的蒸汽和用电来自于集团热电系统,成本较低。另外,当前氯化铵的价格一路下滑,制约了联碱法纯碱装置的盈利能力和开工意愿,提高了公司氨碱法工艺的相对成本优势,同时降低了纯碱的市场供给。当前华东地区轻碱价格从年初1200元/吨上涨至1350元/吨左右,预计四季度有可能继续上涨至1400~1500元/吨。纯碱价格每上涨50元/吨,公司年化净利润可增加1.4亿元。公司上半年因事故停产2个月,导致第一季度净利润只有195万元;二季度装置正常生产以后,纯碱价格一路上涨,第二和第三季度净利润分别为2452万和4015万元。我们预计第四季度纯碱价格继续稳步上涨,公司可实现单季度净利润4500万元。 溴素等业务盈利稳定。公司地处全国重要的海盐产区,基于资源优势开发了相互依托的纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品,实现了资源的有效利用,同时对于降低生产成本,抵御市场风险,提高竞争能力具有重要意义。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.12元、0.19元、0.25元,对应PE分别为45倍、30倍、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险、进口纯碱对国内纯碱行业冲击的风险、装置发生事故的风险。

事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入36.15亿元,同比增长12.9%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长51.3%,实现基本每股收益0.14元。受化工品价格上涨的影响,公司部分产品盈利能力增强,加之新产能顺利投放,公司预计业绩会大幅增长,2016年全年有望实现归母净利润2.85亿~3.41亿元,同比增长55%~85%。 碳四深加工产品链日趋完善,助力公司业绩释放。今年8月底公司新建的45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目开车成功并产出合格产品,该项目为公司额外增加了35万吨/年MTBE、10万吨/年丙烯和5万吨/年叔丁醇等高附加值产品,并使公司具备了加工所有C4组分的能力,有助于公司降低综合生产成本,提高盈利能力,预计满产后可实现0.8亿利润总额。 顺酐和甲乙酮装置的盈利能力逐步提升。新建的5万吨顺酐产能顺利投产,整体产能达到15万吨,新装置运用了多个新技术,同时公司采用的丁烷氧化法对比苯氧化法更具有成本优势,原料物耗和操作成本较低,盈利能力提升明显。 甲乙酮装置经过多次技改,物耗能耗均达到国内外先进水平,装置设计产能18万吨,负荷达到110%,预计全年可以生产甲乙酮20万吨。 产品价格上涨,公司受益明显。今年以来公司多个主要产品价格处于上涨周期,大幅度增强了公司盈利:顺酐价格从年初的5250元/吨上涨至目前的6500元/吨,涨幅超过20%;甲乙酮价格下半年开始从5000元/吨上涨至目前的6225元/吨,涨幅接近25%;丁二烯价格从年初的5900元/吨上涨至12000元/吨,涨幅达到100%。目前上述产品的供给格局仍然较好,具备良好的价格支撑。 外延式扩张增厚公司业绩。公司收购山东齐鲁科力99%股权,齐鲁科力承诺2015~2017年承诺净利润分别不低于7500、8700、9850万元。公司的外延发展不仅增厚了业绩,也为未来多元化发展战略打下了坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.26元、0.33元,对应动态PE为36倍、25倍和20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动的风险、产品价格下跌的风险、装置运行不稳定的风险、在建项目进度不达预期的风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收82.7亿元,同比增长0.4%;归母净利润2亿元,同比下降9.4%。 毛利率持续改善,经营性利润显著提升。2016年前三季度,公司业绩持续改善,毛利率较去年同期提升1.7个百分点至17.4%,毛利较去年同期增加1.5亿;前三季度扣非净利润1.27亿元,同比下降35.5%,业绩面临短期低点,主要原因是受欧元贬值影响汇兑损失较大。去除非经常损益及汇兑损益影响,公司Q1-Q3实现净利润约2亿元,主营业务利润较15年同期增长72.4%,同比改善较大。公司前三季度管理费用同比增加6774万元,应付职工薪酬同比增长68.1%至2.1亿元,主要是计提绩效工资增加所致。我们认为公司毛利率将继续稳步提升,盈利能力持续得到改善。 BOGE业务转好,高铁后维修时代助力公司业务发展。16年前三季度,BOGE公司业绩持续好转,带动公司产品毛利率提升。我们认为通过海外公司减亏、中国区扩产和提高协同效应等手段,BOGE未来利润率有望逐渐回升,业绩向上空间广阔。2017年动车组高级修第一次公开招标开启,招标共涉及动车组398列,有望拉动超过40亿高铁投资。伴随我国动车存量的日益增加与运营年限变长,动车后维修市场将逐步释放,时代新材作为中车旗下轨交橡胶减振制品龙头企业,也将率先受益于维修市场的潜力释放。 PI项目推进有条不紊,17年高增速预期不改。公司建成了国内首条化学亚胺化法PI膜中试线,相关产品性能已经达到国际知名厂家的水平,一期规划产能180吨/年,预计将于2016年10月底前安装完毕,年底前完成调试。我们认为PI膜项目投产后将明显提高公司利润水平,为公司注入新的增长活力。除此之外,公司通过长期的高科研投入,储备有芳纶、特种尼龙等十余个高新材料项目,未来将陆续投产,为公司提供新的利润增长点。 盈利预测及评级:公司管理费用率增加,下调盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.60元和0.75元,对应动态PE为40倍、27倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:新材料项目进展低于预期的风险、BOGE公司整合进度及业绩不及预期的风险、汇率变化对公司业绩造成波动性影响的风险。

事件:公司发布三季报,2016年前三季度公司共实现营业收入314.07亿元,同比增加61.2%;实现归母净利润12.28亿元,同比增长2094.2%,实现每股收益0.48元。其中,非经常损益1.58亿元主要包括政府补助和套期保值收益。公司预计2016年全年可实现归母净利润17亿~18.5亿元,同比增长382.8%~425.4%。 中金石化盈利强劲,全年有望再超预期。根据上半年运行数据,中金石化PX装置上半年实际运行4个月,实现营收40亿元以及净利润6.82亿元,合计单季度净利润可达5.1亿元,年化净利润超过20亿元。中金石化装置仍然存在较大优化和成本下降空间,通过不断挖潜,我们认为年化净利润最高可能达到22亿元。公司第三季度实现归母净利润5.01亿元,略低于我们预期,一方面受G20限产影响;另一方面是由第三季度PX价差冲高回落引起的,当前PX价差大约350美元/吨,而8月份价差最高时达到450美元/吨。目前我国PX对外依赖度超过50%,16/17年国内新增产能仍然有限,并且延期的可能性很大;PX下游的PTA和聚酯需求稳定,基本保持年均5%的稳定增长,供需结构整体良好,因此我们仍然强烈看好PX装置全年的盈利表现。 PTA板块景气度逐渐提升,未来弹性巨大。荣盛石化和恒逸石化是PTA行业的绝对龙头,其中荣盛石化拥有PTA权益产能600万吨,具有巨大的成本优势和定价话语权。PTA行业未来新增产能很少,已停产产能中远东石化运营成本较高,不具备竞争优势,翔鹭石化尚无复产时间表,短期内很难重启。随着供需结构逐渐好转,PTA板块的景气度逐步提升,华东地区PTA价格已从年初的4240元/吨上涨至4740元/吨,增长幅度超过10%。当前PTA价格仍处于行业龙头的微利状态,这样更有利于行业的优胜劣汰和健康发展。我们认为随着落后产能的逐步出清,PTA产能集中度将进一步提高,届时公司弹性将十分巨大。 涤纶长丝业务盈利好转。国内涤纶长丝行业供给格局明显改善,公司拥有涤纶长丝产能100万吨,受益于价格上涨,预计全年可以贡献4~5亿的毛利润。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.78元、1.16元、1.41元,对应动态PE为20倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动、装置运行或不及预期。

事件:公司公告2016年前三季度实现营业收入4.3亿元,同比增长3.5%;实现归属于上市公司股东的净利润6751万元,同比增长8.4%。公司Q3实现营业收入1.6亿元,同比增长4.7%;实现归属净利润3041万元,较上年同期增长4.4%。 业绩稳健增长,降本增效成果显现。报告期内,有机硅室温胶业务仍是公司收入的主要来源,也是公司业绩平稳增长的主要贡献部分。受益于原材料成本的降低与对现有产品技术工艺流程的升级改造,公司综合毛利率上升4.6个百分点至37.2%,毛利较15年前三季度增加2432万元。此外,公司技术中心加强对高技术项目的研发投入,大幅充实公司的研发实力、加大技术研发费投入也使得公司管理费用本期数较上期数额增加409万元,增长35.9%。 工业胶持续培育,锂电池用胶与智能机器人势头良好。公司以独特视角切入新能源汽车产业链,有望分享新能源汽车飞速发展带来的行业红利,产品放量值得期待。且公司锂电池胶产品毛利率较高,超过50%,能有效拉动上市公司整体盈利能力的提升。公司研发的智能精密点胶机器人可广泛应用于高端电子电器、移动设备以及汽车等封装领域,目前智能精密机器人开始呈现良好势头,有望成为业绩新的增长亮点。此外,报告期内车灯用有机硅密封胶新产品的成功开发,稳固了公司在车灯行业NO1的地位,加之公司增资硅宝防腐扩大工程业务,静待工业胶发力。 外延扩张预期持续。有机硅室温胶下游细分领域众多,通过并购扩展市场是公司发展的较优路径。公司设立了新材料产业并购基金,立足投资于新材料领域的优质企业,加快投资并购步伐,整合行业资源。目前投资并购处于积极运作之中,未来持续的外延发展预期强烈。我们认为公司不断的外延转型进程,将推动上市公司主营业务的跨越式发展,也将打开公司发展空间,增强公司的持续盈利能力和发展潜力。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.32元、0.41元、0.48元,对应动态PE为47倍、38倍和32倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、锂电密封胶产品放量或低于预期的风险、转型升级进程或低于预期的风险。

事件:公司发布三季报,Q1-Q3实现营业收入155.9亿元,同比上涨32.2%;归母净利润7.1亿元,同比上涨995%。Q3公司实现营业收入59.5亿元,同比增长36.6%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长939.4%。 主营产品量价齐升,巨大业绩弹性兑现。7月至今,粘胶短纤价格进入快速拉升期,最高涨幅超过3500元/吨,上市公司拥有粘胶短纤产能36万吨,业绩弹性巨大。与此同时,公司PVC产品第三季度大幅拉升接近2000元/吨,与粘胶共同促使上市公司销售净利率提升3.9个百分点至5.2%,盈利能力大幅提升。 公司粘胶纱新建项目推进顺利,1-9月份生产粘胶纱12.3万吨,受益于此,三季报中上市公司及新疆富丽达、金富纱业、富丽震纶收到和预提的政府补助资金2.2亿元,显著增厚业绩。 粘胶、PVC双拳出击,一体化布局步入丰收期。因供需格局的根本性变化与棉花价格的大幅提升,粘胶短纤行业步入景气拐点,我们研判粘胶短纤正处于2-3年强周期的起点位置,向上空间广阔。PVC行业短期库存处于低位,供需偏紧,加之电石法PVC原材料电石供应紧张,价格攀升,大力推动PVC价格的拉涨。 我们认为PVC行业在今年上半年触底后已确立上涨趋势,供求结构好转快于预期,未来价格有望持续上涨。且公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本和绿色生产的资源条件。成本上的一体化优势也使得公司能够获取电石价格上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。 传统化工龙头涉足石墨烯添活力。粘胶及PVC产业链均处于周期反转初期,未来业务业绩弹性巨大,为公司提供足够的安全边际。此外,公司持有新三板上市石墨烯公司厦门凯纳28%股权,布局石墨烯蓝海市场。公司与厦门凯纳共同开发的石墨烯掺杂PVC材料,此举将为公司开拓高端产品市场,进一步提升公司产品竞争力,为公司注入新的增长点。 盈利预测及评级:预计2016-2018年公司EPS分别为0.61元、0.86元和1.19元,对应动态PE为17倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:粘胶短纤行业景气度或不及预期的风险;PVC行业景气度或不及预期的风险;石墨烯业务发展或不及预期的风险。