事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入31.19亿元,同比减少13.0%,归母净利润5476.2万元,实现扭亏为盈,前三季度EPS0.09元。同时公司公告,全资子公司美丰科技拟以不高于2684.8万元的价格,收购四川绵城石化拥有的,其至美丰科技厂区全长约11.2km天然气输送管道及配套设施。 毛利率大幅提升,盈利明显改善。公司前三季度盈利明显改善的主要原因是毛利率大幅提升,前三季度毛利率同比上升了8.8个百分点至12%。公司毛利率大幅提升的原因主要有:(1)主营业务销售情况明显好转,其中复合肥营收大幅增长,毛利率同比上升,同时尿素产品价格上升,毛利率同比大增。(2)公司自有产品营业收入有所增加,贸易收入所占比重减少,也拉动了公司综合毛利率。(3)绵阳工业园已正式投产,新产能开始放量增厚公司业绩,三聚氰胺等产品延伸尿素产业链,提高了产品附加值。 天然气调价将显著降低公司尿素成本,大幅增厚业绩。我国天然气价格改革有望加快推进,细则或将在11月落地。天然气调价将显著降低公司尿素成本,大幅增厚公司业绩。公司约有5亿立方天然气用于尿素生产,2016年天然气降价将直接利好公司尿素收益,按照公司化肥计划气和增量气预期降价3毛计算,假设明年尿素行情和今年一样,则2016年公司由于尿素成本下降将增厚业绩1.5亿元。随着天然气价格逐渐与市场接轨,我们预期2017年天然气价格仍有下降空间,公司业绩弹性明显。 积极推进LNG业务,阆中项目预计明年贡献利润。目前阆中项目进展顺利,预计2016年开始将贡献利润。公司拥有中石化大股东背景,锐意进军能源行业,布局清洁能源的战略思路清晰。随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆置入上市公司平台的可能性较大。 此次资产收购有利于公司降本减费,培育新的利润增长点。根据美丰科技的天然气用量测算,美丰科技每年需支付绵城石化天然气管输费达687.7万元,管输费支出额较大,且管输费未来还有涨价的可能性,不利于公司控制生产成本。通过此次收购,将避免未来每年大额的管输费用支出,预计4年内可完全收回投资成本。并且有利于提高公司对美丰科技公司天然气输送的控制力,有助于公司下属的四川美丰天然气投资有限公司利用该管道进行终端用户拓展,培育新的利润增长点。 业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016和2017年EPS分别为0.11元、0.47元和0.67元,动态PE分别为87倍、20倍和14倍。我们看好公司LNG业务的长期前景,天然气调价将显著增厚业绩,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,LNG项目投产进度低于预期的风险,车用尿素市场需求不及预期的风险。

事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营收11.8亿元,同比减少5%,净利润7537万元,同比增长483%。其中第三季度实现营收4.6亿元,同比增长3%,环比增长32%,净利润5322万元,同比增长411%,环比增长431%。 产品结构优化,盐硝产品销量超预期。三季度公司加大宣传和促销力度,多品种盐销量超预期,盐硝产品收入同比上升14%,毛利润同比增长39%。公司盐硝产品在营业收入占比中逐渐增大,业绩有望保持高增长。此外,由于停工损失和人工费用增加,管理费用同比增长12.3%。公司三季度净利率和毛利率分别达到10.2%和49.5%,展现出良好的盈利能力。 云南能投正式成为控股股东,国企改革进展有望加速。公司非公开发行股票事宜已完成,云南能投正式成为公司控股股东。云南能投是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资的主体,其在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司,上市公司云南盐化也可借助云南能投的能源资源及资金优势,优化业务结构及资本结构,加快云南省能源产业发展建设,进一步提升企业市场竞争力及抗风险能力。公司作为云南省国企改革第一股,后续发展空间值得期待。 盐改持续发酵,增长动力强劲。公司是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业,生产成本和渠道优势明显。随着盐业改革稳步推进,具有垄断优势的云南盐化将充分受益。自2013年起公司陆续推出多个品种盐,盐产品向多元化结构方向发展,需求市场得到扩大,目前新品种盐销量超预期,之后有继续保持高增长的态势。我们认为公司在创新驱动下,整合生产、流通各环节资源,借助一体化优势保持高毛利。 能源成本压力缓解,氯碱业务有望好转。氯碱行业生产成本中比例最大的是电力成本,约占50%左右。云南能投入驻后,在电力、煤炭等资源方面的支持将降低公司氯碱产品的成本,相关业务盈利水平有望改善。行业产能过剩,下游需求低迷,PVC、烧碱等价格持续下行,将加速氯碱行业整合,公司作为区域资源和一体化优势的企业值得关注。 业绩预测与估值:上调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.77元、1.09元,对应动态PE分别为58倍、35倍、25倍。公司多品种盐业务高速增长,国企改革进展有望加速,我们维持“买入”评级。 风险提示:多品种盐推广低于预期的风险,下游需求低迷的风险,国企改革进度低于预期的风险。

事件:公司公告拟筹划员工持股计划。员工持股计划目前还需进行董事会和股东大会审议通过。 长效激励机制,促宏大格局落地。公司目前发展势头正盛,品种盐全国布局, 复合肥持续发力,农村电商格局宏大。我们认为公司在此时推出员工持股计划, 建立长效的激励机制,有利于充分调动员工的积极性、创造性与责任心,提高员工的凝聚力和公司的竞争力。上下齐心谋发展,与员工共享发展红利,帮助公司抓住历史机遇。 众人拾柴,农村电商无出其右。哈哈农庄农村电商平台模式领先,平台为王, 公司是真正读懂农村电商发展路径的企业,并吸引了众多知名品牌共同开发农村市场,格局宏大。公司目前已经和网信金融集团、上海易所试公司、平安信托、中国联通等签订了战略合作协议,同时还和五粮液、泸州老窖、剑南春、联合利华、可口可乐、汇源、太太乐、中粮集团、飞科集团等签订了长期合作协议。公司农村电商以及后续的农村金融规划得到各方面鼎力支持,将极大节约成本,提高成功几率,我们持续看好哈哈农庄的发展。 品种盐全国布局,待盐改落地。公司控股子公司应城益盐堂全产业链优势明显, 已与多个省份盐业公司建立了业务合作关系,布局河南、广西、广东、贵州、东北等地区,并辐射周边,全国布局基本成型。公司直接收购益盐堂49%的股权,通过控股子公司间接持有应城益盐堂其余的51%的股权,已为盐改做好充分准备,静等风来。 复合肥表现亮眼。公司深度开拓国内市场,并收购国外嘉施利公司,拓展海外销售渠道,加之本身复合肥产品结构优化升级,着力推广硝基肥、水溶肥等新产品,今年公司复合肥产品实现量价齐升态势。我们认为随着复合肥产品附加值的提高,未来公司盈利能力将进一步提升。 盈利预测及评级:预测公司2015-2017年EPS 分别为0.25元、0.46元和0.75元,对应动态PE 分别为47倍、26倍和16倍。我们认为公司主业稳健,农村电商模式领先,农村金融前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:盐改进度低于预期的风险;原料价格上升的风险;哈哈农庄推广进度低于预期的风险。

事件:公司2015年前三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长11.1%。归属于上市公司普通股股东的净利润6229万元,同比增长5.5%。三季度实现营业收入1.6亿元,同比增加3.5%,环比增加2%。归属于上市公司普通股股东的净利润2913万元,同比增加1.4%,环比增加36.2%。 增速放缓,部分工业胶产品表现亮眼:公司业绩短期承压,三季度营业收入增速放缓,净利润同比略有增长。得益于部分工业胶产品销量大增,公司综合毛利率较上半年提升1.5个百分点,三费率基本保持不变。建筑胶领域通过调整产品结构、加大对大客户的拓展力度以及对经销商的支持力度,保持稳定增长。工业胶领域防腐胶推进不及预期,汽车胶、电子电器产品销量大增,表现靓丽。 转型综合环保用胶服务商。大气污染治理力度进一步加大,电力防腐产品的市场需求有望实现爆发式增长。公司防腐材料前景广阔,且拟以自有资金出资人民币800万元成立全资子公司硅宝防腐科技有限公司,将单纯材料供给延伸为工程设计承包,由防腐材料供应商转型综合环保用胶服务商。而后公司将以电力防腐为核心,逐步延伸至水处理和海洋工程防腐领域,重新构架天花板。 进军施胶设备,发力工业4.0。硅宝拥有全世界最先进的立式自动化生产线和智能化控制系统,也是国内唯一既生产密封胶又生产制胶设备的企业。制胶设备公司已从设备制造商转型为设备工程整体解决方案提供商,并逐步向智能化施胶应用设备等领域发展,发力工业4.0。我们认为设备工程将与工业胶产生协同效应,为客户提供从设计、材料、设备等一体化服务,市场空间广阔。 多品种胶持续推进。公司的锂电安全综合解决方案有效解决了锂电池意外事项导致的人身安全问题,相关业务在2015年前三季度实现销售收入约3000万元,较去年同期增长近一倍,后续市场空间广阔。在汽车用胶领域,部分合资企业已开始采购或试用公司车灯胶产品,进口替代已成趋势。此外,LED封装用胶、新能源胶等产品持续推进,我们认为公司多品种有机硅胶潜力巨大。 盈利预测与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.40元和0.56元,对应动态PE为46倍、29倍和21倍,我们看好公司转型业务的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:防腐服务商转型不及预期的风险;多品种工业用胶放量不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险。

事件:公司发布了2015年三季报,前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增加了1.6%,归母净利润1.6亿元,同比上升28.8%,实现基本每股收益0.25元。公司预告2015年净利润增速为10%~30%。 三季度业绩略超预期,毛利率大幅提升。公司第三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长3.0%,归母净利润6509.8万元,同比增速40.2%,业绩略超我们的预期。公司PE管道和BOPA薄膜业务受宏观经济影响,增速放缓,而锂离子电池隔膜业务继续保持快速扩张。净利润大幅增长的原因主要在于公司的毛利率大幅提升,前三季度公司的综合毛利率同比提升了3.6个百分点,达到23.3%。 原因有二:一方面是由于PE管道业务受益于原材料价格随油价下跌,毛利率大幅提升,同时锂电池隔膜毛利率也随着工艺稳定性的提升而升高;另一方面,随着9月份公司定增的2000万平方米干法隔膜产能顺利投产,盈利能力强的锂电隔膜业务占比持续提升,也拉升了公司的综合毛利率。 公司干法隔膜的产品质量已经达到国内领先水平。目前公司锂电池隔膜产品已经进入国内主流供应链体系。公司60%以上的锂电隔膜是动力隔膜产品,是国内除星源材质外唯一一家大规模进入到动力隔膜供应体系的企业。公司已经发展了包括比亚迪在内的多家国内知名大型锂电池企业为下游客户,其中约50%以上的隔膜产品供给比亚迪。 扩建隔膜产能,未来两三年持续有新产能投产,将充分受益于新能源汽车爆发式增长。随着公司定增建设2000万平方米的干法锂电隔膜项目在9月份投产,公司的干法隔膜产能达到了5000万平方米。另一定增项目2500万平方米的湿法锂电池隔膜项目预计2016年上半年投产,此外公司还公告扩建6000万平方米的湿法产能,预计2016年底至2017年持续投产。全部建成后公司隔膜总产能将达到1.35亿平方米,将缓解目前锂电隔膜产能过小的状况,同时切入湿法锂电隔膜领域,完善了公司锂电隔膜产品结构。锂电隔膜的国产化替代空间巨大,未来公司将充分受益于新能源汽车的爆发式增长。 业绩预测与估值:公司传统主业稳定发展,锂电池隔膜业务增长迅猛,我们上调2015-2017年公司EPS至0.35元、0.42元、0.52元,对应动态PE分别为51倍、42倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。

事件:公司公告拟非公开发行不超过4729万股,募集资金不超过10.3亿元,其中8.5亿用于收购标的美国MP公司100%的股权,1.8亿元用于补充流动资金。本次非公开发行的发行价格不低于21.78元/股,实际控制人中节能集团旗下的中节能资本承诺认购本次非公开发行股票总数的28.6%。 收购MP公司,切入生命科学与体外诊断市场。体外诊断市场前景广阔,2010年至2014年,我国体外诊断市场平均复合增长率在20%以上。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,行业经验与技术储备丰富,具备生命科学和体外诊断较为完整的产品线,本次收购是公司医药产品业务板块的重要拓展,符合公司转型升级的战略规划。同时,MP公司与万润股份的产品均涉及精细化工领域与医疗领域,其分支机构与营销网络遍布全球,能够为万润股份提供全球性的业务平台,有效提升万润股份原有产品的市场覆盖率,产生良好的协同效用。 中节能资本参与认购,彰显公司信心。中节能资本承诺认购本次非公开发行股票总数的28.6%,彰显大股东对公司未来发展的信心,我们认为增发底价21.78元将构成对公司股价的有力支撑。此外,中节能集团是第一批央企改革试点企业之一,公司后续国企改革预期强烈,本次非公开发行获得大股东的鼎立支持,充分体现了集团对公司平台的重视,后续改革动作值得期待。 液晶下游需求大幅提升,沸石环保材料放量超预期。公司传统主业开始回暖,上半年公司营收同比增加42%,净利润同比增加89.8%,主要是得益于默克的增量订单,显示材料业务收入和毛利率同时提升。我们认为默克液晶单晶及中间体外包趋势有望延续,公司将受益于默克对液晶上游产品的需求提升。在环保材料方面,公司沸石环保材料主要用于欧六柴油重卡尾气催化剂载体,随着欧六标准的推广,上半年公司沸石环保材料实现销售收入1.39亿元,同比增长306.7%,超出市场预期。我们认为后续随着我国成品油质量升级提速,国五标准加速实施,公司沸石环保材料有望继续放量。 业绩预测与估值:暂不考虑本次非公开发行,预计2015-2017年公司EPS分别为0.48元、0.57元、0.66元,对应动态PE分别为59倍、49倍、43倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:非公开发行进度不及预期的风险,环保标准推进不及预期的风险,液晶产品下游需求不及预期的风险。

事件:9月17日,公司发布公告,与平安信托签署战略合作协议,在互联网金融、资本市场、并购等投融资等领域开展全面合作。另外,全资子公司哈哈农庄电商公司与网信集团签署互联网产业金融战略合作框架协议。 借力平安信托,共同拓展农村互联网金融市场。平安信托拥有庞大的保险资金和强大的投融资渠道和丰富的投融资产品。公司与平安信托共同拓展农村互联网金融市场,可充分利用双方在技术、产品、资源、市场、营销等方面的优势,开发适合农村的互联网财富管理体系,助力哈哈农庄旗下“哈哈财神”板块运营发展,有利于整合高收益、低风险的互联网金融产品,拓展农村理财渠道,让农民的财富增值保值,打造中国农村互联网金融理财平台。此外,公司可借助本次合作整合各方资源,进一步延伸和拓展农村电商业务,加速打造一体化农村互联网服务平台,有利于公司农村电商发展战略的实施,为公司培育新的利润增长点。 携手网信集团,创建专属“哈哈农庄”的金融品牌。公司与网信集团共同出资5000万元设立金融投资咨询公司,双方持股比例均为50%,并将根据业务发展情况进行增资扩股,或择机组织各类金融牌照的申请与运作。合资公司集合双方优质资源,充分发挥哈哈农庄作为农村电商综合服务平台积累的客户资源及潜在的资金链条进行综合管理,结合网信集团在金融产品设计研发、产品管理、风险管理及在互联网产业结合领域的经验,拓展互联网+新农业附加经济,一方面为产业链客户提供定制化融资产品服务,另一方面为广大农商户提供安全稳健的增值金融服务,创建专属哈哈农庄的金融品牌。合资公司围绕哈哈农庄现有业务模式,创建良好的互联网金融体系,为农户提供高效便捷的金融服务的同时,不断扩大品牌影响力,提高客户粘性,实现多方共赢。 盈利预测及评级:预测公司2015、2016、2017年EPS分别为0.63元、1.14元和1.88元,对应动态PE分别为39倍、22倍和13倍。我们认为公司转型坚决,执行力强,此次与平安信托及网信集团合作,全面进军农村互联网金融市场,为公司未来发展带来极大的想象空间。维持“买入”评级。 风险提示:盐改进度低于预期的风险;原料价格上升的风险;哈哈农庄推广进度低于预期的风险。

事件:9月7日,公司公告非公开发行股份不超过3243万股,发行价格不低于 25.65元/股,拟募集资金总额不超过8.3亿元,用于高性能玻璃微纤维建设项目、高比表面积电池隔膜建设项目、高效无机真空绝热板衍生品建设项目和补充流动资金。同时公司公告拟与松下电器(中国)共同出资成立松下真空节能新材料,公司占合资公司49%的出资比例。 高性能玻璃微纤维项目保证原材料需求。年产2.5万吨的高性能玻璃微纤维建设项目将打造公司原材料产品规模优势,奠定公司行业龙头地位。玻璃微纤维棉是公司主要原材料,直接决定下游产品的品质。募投项目建成投产后,将有效满足公司经营规模扩大带来的新增原材料需求,保证主要原材料供应的及时性和质量的稳定性,为公司未来主业的快速发展奠定基础。 向下游延伸铅蓄电池隔膜业务,打造产业链一体化优势。募投年产6000吨高比表面积电池隔膜,主要用于传统汽车和新能源汽车、电动自行车、摩托车等行业的铅酸蓄电池,市场需求和增长空间极为广阔。2014年,我国铅酸蓄电池累计产量为22069.77万KVAh,同比增加8%,预计到2015年隔膜市场空间约为50亿元。此外,玻璃纤维隔膜是用于制造铅酸蓄电池隔膜的主要原材料之一,随着高比表面积电池隔膜的批量生产,将进一步巩固公司在玻璃微纤维领域的领先地位。 真空绝热板衍生品提升公司在行业中的地位。募投年产1100万平方米高效无机真空绝热板衍生品,主要运用于冰箱、冷柜和冷链行业。假设2015年全球有10%冰箱和冰柜使用该材料,市场需求量将超过15万吨。公司在目前节能、减排的大背景下,把握发展机遇,掌控微纤维玻璃棉衍生产品的销售终端,有利于提高产品毛利率,增强公司长期盈利能力,同时有利于公司产品类别进一步多元化,提升抗风险能力。 与松下深度合作,进军全球家电市场。公司核心产品VIP 芯材节能效果显著, 主要运用于冰箱冰柜的绝热隔音。此番与全球家电公司松下进行深度合作,不仅进一步提升公司产品附加值,取得进入全球家电市场通行证,也为公司国际知识产权合作展开了新篇章。合资公司的设立还打通了由玻璃料、超细玻璃棉、真空绝热板、冰箱冷链的全产业链无缝对接,使公司业务覆盖面更广,加快公司由原料型企业向制成品企业的转型。本次与松下电器展开深度合作,也为后续新项目的引入创造了巨大的想象空间。 业绩预测与估值:暂不考虑本次非公开发行,预测公司2015-2017年EPS 分别为0.35元、0.46元和0.57元,动态PE 分别为64倍、49倍和40倍。我们认为公司成长性较为确定,考虑其未来广阔的外延空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险,募投项目不及预期的风险,VIP 芯材市场和技术变化较快的风险。

事件:9月8号,公司公告与益盐堂(应城)少数股东签署《股权转让意向协议》,收购其持有的49%股权。此外,公司通过控股子公司间接持有应城益盐堂其余的51%的股权。 本次收购有利于公司业绩增长和盐业务整合。益盐堂盈利能力强劲,2014年实现净利润1.1亿元,本次收购将明显降低少数股东损益。公司目前货币资金充裕,以现金方式支付对价是大概率事件,我们认为本次收购提高了公司分享应城益盐堂经营成果的比例,对业绩有较强的促进作用。此外,集中应城益盐堂的控股权,为公司今后以应城益盐堂为平台,进一步整合品种盐业务资源,更好地拓展品种盐业务以及实施公司调味品战略布局奠定良好的基础,符合公司整体战略发展需要。 应城益盐堂是公司布局盐改主要阵地:应城益盐堂公司自2011年成立以来,已与多个省份盐业公司建立了业务合作关系。2014年与多家省级盐业公司共同设立合资企业,布局河南、广西、广东、贵州、东北等地区,并辐射周边,全国布局基本成形。目前政策上计划在2016年全面放开食盐专营,我们认为公司盐改布局加快,随着盐改渐行渐近,公司有望充分受益。 益盐堂作为国内唯一的全产业链公司,竞争优势明显。益盐堂是国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线的食盐生产企业,具有明显的产业链优势。其在食用盐的生产技术和高端品种开发上均取得突破,且差异化品种盐研发技术领先,目前已完成全品类产品线规划,并确立了低钠盐、海藻碘盐等优势品种。目前公司品种盐产能36万吨,预计年底前新增20万吨产能,届时公司品种盐年产能将达到56万吨,品种盐业务有望超预期。 盈利预测及评级:上调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.63元、1.14元和1.88元,对应动态PE分别为32倍、18倍和11倍。此次少数股权转让不仅增厚公司业绩,还有利于后续多品种盐和调味品渠道及品牌的塑造,预计依托该平台丰富相关调味品的外延式并购将加快,我们看好益盐堂后续爆发性增长,维持“买入”评级。 风险提示:盐改进度低于预期的风险;原料价格上升的风险;哈哈农庄推广进度低于预期的风险。

事件:9月7日,公司发布公告,非公开发行股票的申请获证监会发行审核委员会无条件通过。2015年上半年公司实现营业收入4.2亿元,同比增长22.3%,净利润4104万元,同比大增77.5%。 高管集体参与,彰显大股东信心。本次非公开发行采取股份+现金方式收购大伟助剂100%股权,其中现金支付比例为30%,向包括董事长高献国在内的十名公司高管募集配套资金1.11亿元,发行价格为22.78元。我们认为公司高管集体参与本次非公开发行,充分说明大股东和管理层看好本次并购,彰显对公司未来发展信心。非公开发行价格距离现价已经不远,将形成对公司股价的有力支撑。 并购加速业绩增长,关注协同效应。大伟助剂2014年实现净利润3640万元,并承诺2015-2018年度净利润不低于4000万元、4500万元、5000万元和5500万元,本次并购将大幅增厚公司的业绩。大伟助剂主要产品聚氨酯催化剂的下游客户与公司有一定重合性,有望利用公司的渠道优势促进脂肪胺产品的销售,可以形成良好的渠道协同效应。公司投资特种脂肪胺产业,有利于增强公司的抗风险能力,打造新的业务增长点。 产能持续释放,外延发展可期。公司募投项目建设基本完成,部分投产项目经去年下半年的试生产,目前已经趋于稳定,将有效缓解公司产能不足的瓶颈。 目前公司正在积极研究增效降本措施,努力通过技改扩大产能,预计未来产能将进一步提升。此外,公司上市不足一年即开始布局外延并购,显示出强烈的扩张意图,我们认为公司未来进一步外延并购的可能性较大。 业绩预测与估值:考虑非公开发行,预计将于今年10月份左右完成资产交割,并表后2015-2017年公司摊薄EPS分别为0.75元、1.16元、1.55元,对应动态PE分别为39倍、25倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,市场竞争加剧的风险,汇率波动的风险,项目进展不及预期的风险。

事件:8月27日,公司发布2015年中报,上半年实现营业收入7.2亿元,同比减少9.3%,实现归母净利润2215万元,同比增加778.6%,扣非归母净利润1968万元,同比扭亏为盈。 产品结构优化,盐硝产品量价齐升。食盐品种结构调整,在市场多层次消费的需求规模逐步提升的推动下,食盐盈利能力加强,盐硝产品量价齐升,拉动公司主营业务营业毛利同比增加3.8亿元,增长17.2%。烧碱行业下游持续低迷,产品收入同比减少30.12%,公司盐硝产品在营业收入占比逐渐扩大,产品结构优化,业绩高增有望持续。 控股股东易主云南能投,优质资产注入预期强烈。公司非公开发行9331万股,由云南能投现金全额认购,目前已审核通过,云南能投将成为公司控股股东。 云南能投是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资的主体,其在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司,未来也可借助盐化的资本平台做大做强云南省能源产业。优质资产的注入有望将公司市值提升至百亿,公司作为云南省国企改革第一股,后续发展空间值得期待。 盐改持续提供增长动力。公司是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业,生产成本和渠道优势明显。随着盐业改革稳步推进将充分受益。自2013年起公司陆续推出多个品种盐,盐产品向多元化结构方向发展,符合消费者需求,目前新品种盐呈现出量价齐升的态势,并有望持续。我们认为公司未来将整合各环节资源,借助产销一体化优势保持高毛利。 能源成本压力缓解,氯碱业务有望好转。氯碱行业生产成本中比例最大的是电力成本,约占50%左右。云南能投入驻后,在电力,煤炭等资源方面的支持将降低公司氯碱产品的成本,相关业务盈利水平有望改善。随着下游需求低迷,PVC、烧碱等价格持续下行,将加速氯碱行业整合,公司作为区域资源和一体化优势的企业值得关注。 业绩预测与估值:考虑非公开发行,预计2015-2017年公司摊薄EPS分别为0.28元、0.46元、0.65元,对应动态PE分别为75倍、46倍、33倍。公司受国企改革和盐业改革双重利好刺激,维持“买入”评级。 风险提示:多品种盐推广低于预期的风险,下游需求疲软的风险,资产注入低于预期的风险。

投资要点 事件:2015年上半年公司实现营业收入9.8亿元,同比减少10.0%,净利润6123万元,同比增长11.6%。近期,我们与红宝丽董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 防火新规强制实施,高阻燃聚氨酯保温材料受益。国家强制性标准《建筑设计防火规范》于2015年5月1日起实施,与旧标准相比,新政大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。公司现有高阻燃聚氨酯保温板产能750万平米,另有750万平米即将投产,目前主攻北京旧房改造和江苏保障房项目。我们认为防火新规实施利好公司保温板业务,期待新规的执行落实情况。 进军环氧丙烷,产业链一体化逐步形成。2015年6月公司拟投资9.5亿元建设12万吨/a 环氧丙烷项目,其中非公开发行募集资金5亿元。环氧丙烷是公司战略级原材料,2014年公司外购11万吨环氧丙烷,成本约占公司总营业成本的69%。此次定增募资项目,将使公司向上游延伸产业链,有利于降低成本,保证原材料供应的稳定性,形成产业链一体化优势。此外,大股东和员工持股计划合计认购本次非公开发行股份的78%,彰显了对公司未来发展的信心。 组合聚醚和异丙醇胺新增产能投产在即。公司新建3万吨特种聚醚和5万吨改性异丙醇胺产能预计在2015年底投产,下游主要用于涂料、减水剂、弹性体、水泥外加剂等领域。随着产能逐步释放和下游市场的开拓,新增产能将增厚公司业绩。公司组合聚醚和异丙醇胺业务近年来表现平稳,在上游原材料价格下降及公司实施创新降本措施双重作用下,毛利率逐渐提升,我们认为未来将延续稳定增长的势头。 估值与评级:暂不考虑非公开发行的影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.26元、0.31元,对应的动态PE 分别为29倍、24倍和21倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,下游需求持续低迷的风险,相关政策执行力度不及预期的风险,定增项目进展不及预期的风险。

事件:公司发布了2015年中报,上半年实现营业收入29亿元,同比增加了24%,实现归母净利润9006万元,同比增加49.4%,基本每股收益0.27元。同时,公司宣布每10股转增15股的大比例分红方案。 主营产品销量大增,全国布局初显成效。公司业绩快速增长,主要系报告期内平原和宁陵新型复合肥项目投产带动北方区域复合肥销量增加,实现收入19.6个亿,同比增加30.8%,全国布局成效初显。此外,5月中旬起,氯化铵产品价格逐步回升,公司从销售和生产上不断优化品种结构,综合毛利率有所上升,资源整合逐步释放业绩。 复合肥结构升级,全国布局到全球布局。公司复合肥产能已达473万吨,其中新型复合肥360万吨,占比76.11%,复合肥产品结构优化升级。随着公司对河南、山东等北方用肥大省渠道建设逐渐完善,全国布局初显成效,复合肥业务进入加速发展期。子公司应城复肥拟以自有资金收购嘉施利(马来西亚)并向其增资,持有其90%股份;收购嘉施利(泰国)49%股份,并实现控股。收购完成后,公司将打入600万吨使用量(泰国)和800万吨使用量(马来西亚)的国外市场,并利用马来西亚在马六甲海域的地理优势,布局全球。报告期内,公司旗下品牌“土博士”被认定为“中国驰名商标”,这是公司继“桂湖”之后第二个被认定为驰名商标的复肥品牌,有力证明了公司的实力和市场价值,打造自身品牌群。 品种盐燎原,川菜调味品龙头显现。报告期末,公司已与河南、贵州、广西、吉林、广东等省盐业公司建立了战略合作关系,并与山西省盐业公司签署了合作框架协议,通过建立多个生产分装基地覆盖全国市场,凭借其强劲研发、生产优势,大有乘盐改东风燎遍中原之势。而相继收购成都新繁食品和四川望红食品切入川菜调味品行业,将自身营销渠道优势与成都新繁食品和望红食品的技术、品牌优势有效结合,稳步布局川菜调味品业务,设立川菜调味品科技研究院,打造标准化川菜调味品。未来公司将沿着川菜调味品的路线不断发展壮大,龙头显现,并将着力打造培育自身品牌。 真正读懂农资电商,无出其右。哈哈农庄定位为农村生活和消费习惯引领者,以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、销货、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。线上平台“哈哈农庄”包含哈哈商城、哈哈带货(毛细物流Uber)、哈哈定肥(化肥定制)、哈哈农贸(农产品反向收购)、哈哈游戏、哈哈试用、哈哈财神(互联网理财),以创新模式完全覆盖农村需求,改版后的“哈哈农庄”APP 预计2015年9月左右以安卓版上线运营。线下县级运营中心+乡镇体验店运营(85%:15%分股,零费用加盟),打造O2O 闭环,农资电商生态圈初具雏形。哈哈农庄进展迅速,与中国联通成都分公司签署了战略合作协议,在四川省内已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业,后期大范围推广是大概率事件。 盈利预测及评级:我们预测公司2015、2016、2017年EPS 分别为0.58、0.99和1.74元,对应动态PE 分别为35倍、20倍和12倍。公司利用强大的资源整合能力汇聚各行业优秀资源,进展速度超预期。我们看好公司复合肥产品的全球布局与颠覆型线上平台“哈哈农庄”的推进。维持“买入”评级。 风险提示:盐改进度低于预期的风险;原料价格上升的风险;哈哈农庄推广进度低于预期的风险。

业绩总结:2015年上半年,公司实现营业收入8.1亿元,比去年同期增加44.7%;实现归母净利润2610万元,同比增加181.8%;Q2季度实现营业收入4.2亿元,同比增加79.8%,环比Q1增加8.2%;实现归属于母公司的净利润1417万元,同比增加1229%,环比Q1增加18.8%。 跨越层层困难,2015年业绩底部反转。公司2014年主要生产装置停工检修,恰逢原油价格大幅下跌,影响公司业绩。15年,主要生产装置正常投产,成本控制初见成效,聚丙烯装置丙烯单耗下降到历史低点,气分厂通过工艺优化和改造大幅降低单位加工成本,主营化工产品价格反弹,制约公司障碍已然跨过,业绩底部反转板上钉钉。 油品升级添动力,邻甲酚投产。国务院常务会议确定加快成品油质量升级措施,推动大气污染治理和企业技术升级。在油气升级过程中,高辛烷值产品制成的调和汽油以其低廉价格和数量灵活性更受青睐,MTBE 因其优异的性能仍将是我国最主要的汽油调和组分。而作为公司主要盈利产品的低硫高品质MTBE,将受到市场的青睐,获得大力发展。邻甲酚是国内较为紧缺的精细化学品,具有良好的发展潜力与市场前景,随着邻甲酚投产,将优化公司产品结构,为公司增长添一助力。 生物疫苗,打开无尽想象空间。岳阳兴长参股子公司芜湖康卫研发的口服重组幽门螺杆菌疫苗,作为国家一类新药生物药品,已于2009年获得国家药监局合法新药批准证书。幽门螺杆菌是大多数胃病主要致病因素,且全球感染率达50%,目前全世界尚无同类疫苗。09年公司描述的疫苗价格是200-300元/人份,疫苗预售价格上涨诉求巨大,经测算合理出厂价格应该在780元/人份左右。 初期市场空间将达到约660亿,后续疫苗发展,市场容量将进一步扩张。但目前项目进展进度低于预期。 盈利预测及评级:公司成本控制效果显现加之油品升级带动需求向好,我们预计公司2015-2017年每股收益分比为0.31元、0.35元和0.47元。对应动态PE 为72倍、64倍和47倍,由于疫苗进展低于预期,下调至“增持”评级。 风险提示:油品升级不及预期的风险;邻甲酚产能释放不足的风险;胃病疫苗上市不及预期的风险。

事件:公司发布了2015年半年报,上半年实现营业收入11.45亿元,同比减少了22.04%,实现净利润2392.92万元,同比扭亏,实现基本每股收益0.04元。公司预计1-9月份净利润为6500-8500万元。 受行业主动去产能及环保限制的影响,粘胶短纤景气底部回暖,公司上半年同比扭亏。2014年起,粘胶短纤行业产能增速明显放缓,在经历了几年的去库存后,粘胶短纤价格自2015年3月起开始底部回升,从3月初达到11280元/吨上升至目前的13480元/吨,涨幅达19.5%。公司的粘胶短纤业务毛利率同比提升了3.6个百分点至10.4%,同时公司上半年确认政府补助2254.1万元,因此净利润同比扭亏。目前粘胶短纤供给端因环保限制,约13%的产能停产技改,受影响产能还没有开工的时间表,预计粘胶短纤仍将维持供不应求,价格仍有上涨空间,公司盈利有望继续好转。 澳洋建投并表将大幅提升公司业绩。上半年公司完成了对澳洋建投100%股权的收购,进入到市场前景广阔、盈利能力较强的医疗健康服务行业,向粘胶短纤和医疗健康服务双主业转型。澳洋健投是一家集医疗服务、医药流通于一体的医疗健康服务公司,具有较强的区位竞争优势。澳洋建投旗下的澳洋医院是二级甲等医院,是张家港市最大的民营医院,并已通过JCI 国际认证,体现了澳洋医院较高的整体条件和服务水平。澳洋医院注重与公立医院的差异化发展,在肿瘤、心血管、骨科等领域具有较强的优势,目前澳洋医院有1200张床位,入住率约80%。公司三季度将对澳洋健投合并报表,因此净利润将大幅提升。 成立股权投资基金,扩大在医疗服务领域的布局。公司拟以不超过5000万元自有资金与澳洋集团、兴业资本等共同设立兴证澳洋产业发展股权投资基金(兴澳基金)。兴澳基金总规模为5亿元,将投资医疗健康、新能源和环保行业具有良好增长潜力及战略价值的目标企业,通过并购、重组等方式推动公司的转型升级,未来公司有望继续通过外延扩张等方式扩大在医疗服务领域的布局。 盈利预测及评级:随着粘胶短纤价格上涨,假设公司2015-2017年粘胶业务毛利率分别为11.5%、12%、12.5%,假设玛纳斯澳洋2016年开工,公司2015-2017年粘胶业务收入增速分别为-15.0%、28.0%、5.0%。而随着三费率相对较低的澳洋建投并表,公司三费率将有所下降,假设2015-2017年三费率分别为9.1%、8.7%、8.5%。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.14元、0.19元、0.23元,对应动态PE 分别为51倍、37倍、30倍,公司传统主业粘胶短纤底部回暖,收购澳洋建投进入发展更快的医疗健康服务产业,给予“增持”评级。 风险提示:粘胶短纤价格波动的风险;澳洋建投盈利低于预期的风险。