事件描述: 京新药业2月22日发布2013年度业绩快报,预计公司本年度实现营业收入9.74亿元,同比增长13.62%,实现营业利润6278万元,同比增长73.33%,实现归属母公司所有者净利润6435万元,同比增长103.13%。 评论: 公司业绩实现高增长主要源于销售收入的增长,特别是毛利率较高的成品药销售保持较快增长(成品药销售收入4.79亿元,同比增长36.93%),并且成品药的销售总额占比首次超过原料药;原料药业务盈利能力有所恢复,实现盈亏平衡不再拖累公司业绩。公司成品药中降血脂新药京诺和传统中药康复新液销售额均突破一亿元,药品结构调整顺利,核心大品种培育成效初显。 核心产品高增长,是短期内推动公司业绩的主要动力。瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌等制剂产品是公司培育的三个特色的核心产品,目前单品销售收入已经过亿(地衣芽孢杆菌即将过亿),产品销售增速维持在50%左右,目前市场竞争格局良好,高速增长仍然可持续。 公司储备产品丰富,新产品获批将推动业绩持续增长。公司成品药主要立足心脑血管、消化道和精神类三大优势领域,心脑血管领域已经形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀等系列产品,未来还有阿托伐他汀氯吡格雷等在研品种,消化道领域目前拥有康复新液、地衣芽孢杆菌、润肠宁神膏等核心产品,目前正在研发儿科剂型,精神类产品目前只有舍曲林唯一品种,新产品左乙拉西坦、卡巴拉汀有望在2014年获批,新产品的逐步投放将保障公司业绩增长的持续性。 定增彰显管理层信心,募投项目解决未来产能问题。2013年12月18日,公司发布非公开发行股票预案,募集资金5.1亿元,资金全部用于重点制剂品种产能扩张项目,解决未来几年产能问题,这有利于公司的长远发展。实际控制人吕刚以现金认购本次发行数量的10%-20%的股份,彰显管理层对公司前景的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS为0.26元、0.41元和0.63元,按照2014年2月21日收盘价15.34元计算对应动态市盈率分别为58倍、38倍和24倍。公司正处于由原料药企业向制剂企业转型期,产品种类逐步丰富,企业综合能力快速提升,未来业绩成长确定,上调至公司“增持”的投资评级。 风险提示:药品招标价格下降的风险;新产品审批进度低于预计的风险;医药行业系统性风险。

2013年上半年,公司实现营业收入8.62亿元,同比下降25.52%;营业利润1.91亿元,同比下降7.56%;归属母公司所有者净利润1.5亿元,同比下降8.12%;基本每股收益0.15元。 健康品收入下降,二线品种及处方药保持增长。报告期内,公司营业收入延续一季度的同比下降状态,主要还是由于公司去年下半年剥离了商业子公司仁翔药业所致,该业务去年上半年的收入为3.85亿元,扣除该部分影响,公司营业收入同比增长11.66%,这主要是由于公司二线OTC品种及处方药业务收入增长较快所带动。公司以妇炎洁为代表的健康相关产品受到媒体报道的负面消息影响,上半年营业收入为1.26亿元,同比下降46.13%,毛利率为66.20%,同比变化不大;而药品业务由于剥离了商业子公司影响收入同比下降20.33%,毛利率也因此同比上升11.89个百分点,达到42.80%,公司综合毛利率也因此同比上升8.77个百分点至46.21%。 昔日主力成盈利拖累。由于收入结构改变,公司销售费用率同比上升了1.46个百分点,而营业收入的大幅下降导致管理费用率同比上升3.18个百分点,总体导致期间费用率同比上升4.63个百分点。由于剥离的商业业务净利润率极低,因此不对公司盈利产生显著影响,公司营业利润及净利润同比小幅下滑主要是由于公司主打OTC产品优卡丹及健康产品受负面报道影响销量不达预期。 品牌药决胜终端,负面影响逐渐消散。2012年公司实行了大规模的销售改革,对OTC和健康品等品牌产品进行系统化和终端化推进,“开启仁和大终端时代”,并已实现开发直供终端客户323家、直供连锁260家,可控终端5万多家,为品牌产品的快速增长奠定了基础。集中的公司产品负面报道将随着事件流逝逐渐消散,公司OTC及健康产品仍深入人心。随着终端促销的发力以上品种下半年有望重拾增长。 二线品种与处方药成新增长点。公司开始注重二线品种的培育,7月份公司还通过收购麦迪森药业获得了一系列处方药、OTC和双跨品种,其中有包括新妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒等在内的12个独家品种。公司处方药产品发展迅速,2012年仁和中方和药都药业销售收入分别同比增长50%和35%,2013年上半年增速更是达到了43%和188%,大活络胶囊和清火胶囊均有希望成长为大品种,儿科、咳嗽系列年销售也超过亿元。众多二线品种的快速增长将为公司培育众多利润增长点,是盈利结构更加稳固,消除突发事件所带来的波动性。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.42元和0.52元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为16倍、12倍和10倍。公司二线OTC品种和处方药品种增速较快,使公司盈利结构更加稳固,大幅波动风险减小;随着时间流逝以及终端营销努力,公司OTC及健康品将重拾增长,下半年同比业绩预计将出现正向增长;公司目前股价较低。综上,上调至“买入”的投资评级。 风险提示:1)连续的并购对公司的整合能力提出了挑战;2)OTC市场竞争加剧的风险;3)针对公司产品的连续负面报道损害产品形象。

2013年上半年,公司实现营业收入29.69亿元,同比增长13.73%;营业利润7.92亿元,同比增长11.16%;归属母公司所有者净利润6.42亿元,同比增长15.22%;基本每股收益0.47元。 产品降价及竞争加剧致收入增速放慢。公司主要产品为抗肿瘤药、手术用药和心血管疾病用药,其中抗肿瘤药收入占比较高;报告期内,受去年下半年肿瘤药政策性降价影响,公司部分品种出厂价有所下降,加上市场竞争日趋激烈,单品种生产企业不断增多,导致公司营业收入同比增幅仅为13.73%。同样由于以上原因,公司片剂和针剂产品毛利率分别同比下降3.38和5.22个百分点,导致综合毛利率同比下降4.47个百分点,至79.89%。 费用率下降保住利润增速。公司销售费用率同比下降7.28个百分点,同时管理费用率同比上升3.66个百分点,导致期间费用率同比下降3.57个百分点至51.31%,降幅略低于综合毛利率降幅,因此公司营业利润同比增速稍慢于营业收入增速。 新品申报进展顺利,创新药与仿制药齐辉。公司坚持实施科技创新和国际化两大战略,均逐渐取得了显著成效。今年上半年,公司卡培他滨和非布司他均已通过国家局现场检查,预计下半年均可获批生产,同时8月份公司塞来昔布胶囊也已获批,生产批件将不日下发,而重磅新药甲磺酸阿帕替尼也重新进入审评环节,预计产品有望明年一季度获批上市,此外创新药长效GCSF也有望于今年年底获批。目前公司共有在研高端仿制药多达60个,其中半数以上产品有望首仿。从研发进度分析,分别有16个、12个、32个产品分别处于待批生产、临床研究、申报临床阶段,未来几年内公司有望以每年5个以上的节奏将新品种不断推向市场。 国际化战略渐露峥嵘。国际化方面,公司已分别有伊立替康注射液和奥沙利铂注射剂在美国和欧盟上市,同时上半年公司又有5个原料药、2个注射剂、1个片剂通过了美国FDA和欧盟认证,是国内首家注射液获准在欧美销售的中国制药企业,未来将有更多品种推向国外市场。公司自主研发并拥有知识产权的1.1类创新药呋格列泛片于日前获批在美国开展I期临床试验,这是公司科技创新和国际化政策二者结合的典型范例。 渠道下沉助销售上量。公司销售能力仍在不断加强,通过推行“县级市场三年发展规划”进一步加强销售网络建设,由中心城市向周边县城及乡镇医院、大中城市社区医院下沉,这也是在产品降价和市场竞争日趋激烈的情况下保证产品收入仍保持在两位数增长的重要原因。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.90元、1.09元和1.34元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35倍、29倍和24倍,估值合理,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)新产品的市场推广低于预期;2)FDA及欧盟认证进度慢于预期;3)药品招标价格下降;4)与豪森药业同业竞争的负面消息影响。

2013年上半年,公司实现营业收入17.53亿元,同比增长52.6%;营业利润6.49亿元,同比增长15.19%;归属母公司所有者净利润5.42亿元,同比增长16.35%;基本每股收益0.83元。 子公司并表抬高收入,阿胶系列收入较快增长。由于公司于1月份收购了广东益建健康产业有限公司11%股权,达到51%控股地位实现并表,由于该公司上半年营业收入为3.24亿元,因此导致公司总营业收入同比增长52.60%,若扣除该部分影响,公司营业收入增幅约为24.37%。由于该子公司从事中药材贸易业务,净利润仅为约1%,因此对公司利润增量贡献可以忽略。公司主要业务阿胶系列产品销售收入同比增长31.89%,延续了自2012年下半年起的销售增速恢复势头,同时也消除了前次渠道控货的影响。 费用增长过快拉低利润增速。由于公司加大了市场推广和广告投放力度以及研发投入,导致销售费用和管理费用分别同比增长52.19%和43.67%,期间费用也随之同比增长46.44%,远高于阿胶系列产品的收入增幅,加之阿胶业务毛利率同比基本持平,因此造成公司利润增速远低于营业收入增速及阿胶业务收入增速。 产品再提价,预计承压有限。7月初,公司宣布由于上游驴皮资源价格快速上涨,提高产品出厂价以及终端销售价格,幅度为25%,预计终端价格将涨至约2187元/千克。由于本次价格上涨为原料药价格上涨驱动,因此产品定位高端的公司所受压力要小于福胶等中低端路线企业,预计其他品牌阿胶产品价格也将以相似、甚至更大涨幅上涨,公司本次涨价市场承压有限。 价值回归不仅是提价。公司倡导的价值回归并非简单的“价格回归”,打造名贵滋补奢侈品的目标需要资源、品牌和服务等方面的配合。公司开展文化营销,强调其历史传承的正统性,恢复阿胶“滋补国宝”地位,以不断提升的品牌内涵附加来维护产品价格;公司通过驴皮、水源以及道地药材等多方位掌控保证产品的资源支持;公司还通过开展代客熬胶等增值业务,将顾客服务体验纳入产品品质体系之中,通过打造“传承-资源-服务”的整体价值链条,使东阿阿胶的独特性得以体现。 阿胶衍生品拓展盈利空间。公司以阿胶为核心的全产业链布局,体现在上游驴皮资源控制和下游阿胶浆、阿胶食品等产品的扩充上,通过下游中低端产品开发与阿胶块形成互补,部分填补其价值核心上移所留下的空白,实现“药品-保健品-食品”体系全覆盖,为公司开拓了更大的市场。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.85元、2.26元和2.76元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、19倍和15倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)原材料短缺及价格上涨的风险;2)阿胶行业竞争加剧的风险;3)“文化营销”策略效果不达预期的风险;4)与渠道商沟通不畅的风险。

2013年上半年,公司实现营业收入9.41亿元,同比增长103.62%;营业利润1.96亿元,同比增长24.97%;归属母公司所有者净利润1.65亿元,同比增长53.26%;基本每股收益0.44元。 血必净注射液带动营业收入飞速增长。报告期内,公司营业收入再次实现飞速增长,血必净注射液和中药配方颗粒营业收入分别同比增长208.07%和64.77%,达到4.79亿元和3.19亿元。前者主要由于公司新建的血必净大楼通过GMP认证后正式投入使用,产销量大大增加,同时公司改革营销模式,出厂价大幅提升;后者则是由于公司加大了市场开拓力度。此外,公司产品盐酸法舒地尔和低分子肝素钙注射液收入也分别同比增长49.27%和15.53%。 合并范围增加保住净利润高增速。公司主营业务分产品毛利率同比全面提升,血必净注射液和中药配方颗粒毛利率分别同比上升5.24和3.35个百分点,导致公司产品综合毛利率达到84.93%,同比上升13.24个百分点。销模式改革使销售费用飞速增长,销售费用率同比上升29.76个百分点至53.83%,管理费用率则由于营业收入飞涨而同比下降6.19个百分点。以上导致公司期间费用率同比上升24.57个百分点至61.51%。由于期间费用率增幅远超毛利率,因此公司营业利润仅同比增长24.97%,但由于公司去年下半年完成了对子公司康仁堂的100%收购,因此合并范围增加,导致归属母公司所有者净利润同比增速高达53.26%。 血必净产能瓶颈解决,进入基药增补目录。公司血必净大楼于3月底正式投入使用,解决了所面临的产能瓶颈,导致上半年公司血必净销售量估算突破1400万支。血必净注射液入选了7月初发布的广东省基本药物增补目录,这有助于血必净在广东以及周边地区的推广及销售放量,同时作为国内改革的前沿、医药消费大省,广东省增补目录的激进或许可影响到后续其他省份的目录制定方向,血必净产品有望在华东地区再下一城。 中药配方颗粒护城河加宽。近日,国家食品药品监督管理总局发布通知称,在国家正式出台中药配方颗粒行业相关标准及准入规定之前,各省级食品药品监督管理部门不得以任何名义自行批准中药配方颗粒生产。此举堵住了安徽吉林等省私发生产经营许可的地方行为,继续维护现有生产厂家的特许权。这进一步拓宽了公司中药配方颗粒业务的护城河,使公司市场扩张步伐更加从容,但同时也提示国家将加速中药配方颗粒相关标准的制定,公司应加快发展步伐并积极参与标准的制定工作。 新品研发有序进行。目前公司研发项目有序进行,在研抗肿瘤新药对甲苯磺酰胺已完成III期临床,正进行申报前准备,脓毒症新药苦柯胺B也正在申请临床批件,丰富的候选产品是公司今后保持发展速度的保证。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.94元、1.23元和1.53元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为41倍、31倍和25倍。公司血必净刚刚解决产能瓶颈,市场空间尚广;中药配方颗粒护城河加宽;新品研发进度较顺利。综上,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)中药注射剂用药安全问题;2)中药配方颗粒推广不达预期的风险;3)营销改革效果不达预期的风险;4)中药配方颗粒行业竞争加剧以及国家出台不利政策的风险。

2013年上半年,公司实现营业收入5.28亿元,同比增长26.78%;营业利润1.12亿元,同比增长12.97%;归属母公司所有者净利润9333.62万元,同比增长11.18%;基本每股收益0.26元。 中成药收入快速增长,成本上升拉低毛利率水平。报告期内,公司营业收入实现同比快速增长,26.78%的同比增速为近年来的最高水平;营业收入的提升主要由于公司中成药产品收入同比增长34.67%,而化学药则同比减少4.94%。中成药毛利率远高于化学药产品,但由于原材料成本的上升,导致中成药和化学药产品的毛利率分别同比下降5.77和2.83个百分点,降至65.19%和29.68%;以上因此导致公司产品综合毛利率同比下降2.91个百分点,至59.89%。 毛利率下降拉低利润增速。公司销售费率用同比下降2.53个百分点,管理费用和财务费用分别同比上升0.92和1.21个百分点,综合导致期间费用率同比基本持平,为37.34%。综合以上毛利率水平的下降,导致营业利润和净利润的同比增速大大落后于营业收入增速,分别为12.97%和11.18%。 省外销售快速发展,应收账款加速膨胀。公司2013年度营销方针为“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”,用以大力开拓广东省外市场,扩大公司品牌的知名度和产品的销售范围。以上方针取得了显著成效,报告期内广东省外销售收入同比增长51.01%,远高于省内12.48%的增速。但同时公司的应收账款也快速增加,报告期内,公司营业收入同比增加1.12亿元,同比增长26.78%;而应收票据和营收账款分别同比增加0.68亿元和0.51亿元,应收账款同比增长51.48%%。 由于在非成熟市场的销售情况不确定性较大,因此公司存在收入增速难以持续以及账款回收困难的风险,同时应收款项的增多也增加了公司的财务费用。 核心品种入选基药目录,未来或助推放量增长。公司核心产品复方血栓通胶囊入选2012年版基本药物目录,子公司核心品种脑栓通胶囊入选广东省2013版基药增补目录。这有利于公司该产品在基层医院的应用推广,随着基本药物应用范围的扩大,未来还将惠及在县级以上医院的推广。由于基于新版基本药物目录的招标采购工作暂未开始执行,因此公司中长期发展将得到较大推动,而短期效益或并不显著。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.57元、0.69元和0.85元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为41倍、34倍和28倍。公司产品省外扩张积极进行,市场不断扩大;核心品种入选基药目录,中长期或助其放量增长;部分在研品种希望较大,是公司长期发展的希望所在;综上,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)主要中药品种受国家政策性降价的风险;2)中药材成本波动的风险;3)新药研发进展不达预期的风险;4)产品省外推广效果不达预期的风险;5)应收账款难以回收的风险。