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朱元

国信证券

研究方向: 纺织服装及日化行业

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513070005...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-19 388.72 -- -- 431.22 9.28%
477.78 22.91%
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16年收入增长18.99%,消费税翻倍影响净利率。 贵州茅台公告16年实现酒业主营业务收入388.62亿元,同比增长18.99%;实现归母净利润167.18亿元,同比增长7.84%,折合EPS13.31元,业绩复合预期;其中Q4营业收入126.22亿元,同比增长28.59%,Q4归母净利润42.53亿元,同比增长4.27%。经营活动现金流量净额374.5亿元亦创历史新高,同比增长114.79%.16年毛利率91.23%,略低于15年的92.23%。营业税金及附加65.09亿元,占主营业务收入占比达16.75%,较15年增长88.71%,其中主要是消费税达50.95亿元,较15年翻倍有余。16年净利率46.14%,较15年下降4.24%,主要也是由于消费税翻倍增加所致.16年预收账款175.41亿元创历史新高,同比增加92.8亿,环比Q3增加1.48亿元,营业收入+预收账款变动同比增长22.1%。16年现金分红85.26亿元每股折合6.79元,占归母净利润的51%,股息率为1.7%。 16年共投放茅台酒22918吨,17年预计投放26800吨。 16年公司共投放茅台酒22918吨(+15.76%),系列酒14027吨(+81.69%),全年含基酒共生产59888吨,17年茅台酒计划投放26800吨.从产品来看,公司以“做强茅台酒,做大系列酒”为战略定位,茅台酒同比增长16.39%至367.14亿元,系列酒增长91.86%至21.27亿元,占比提升至5.5%;直销渠道同比增长77.08%至34.85亿元,占比提升至9.0%;国外销售增长27.99%占比提升至5.3%。 风险提示:消费税上调的压力;食品安全风险; 供需缺口拉大,预计18年出厂价格提高概率将不断走高,维持买入评级。 根据业绩预告17年Q1收入128.5亿元增长25.4%,归母净利润56.68亿元,增长15.9%.17年茅台酒计划投放26800吨(+17%),下半年可投放的供给仅有12800吨左右;17年计划安排营业收入增长15%以上已无大碍.需求的旺盛,供给的瓶颈,供需缺口不断拉大,势必推动各级价格的抬升.4月14日茅台酒市场工作会上李保芳总经理强调绝不允许茅台酒价格无序过快上涨,目前飞天茅台市场管控价为1299元,鸡年茅台市场管控价为1599元,短期以价格稳定为主.按照目前超过1200元的一批价,819元的出厂价格,经销商毛利空间在400元以上,远高于合理利润,18年出厂价格提高概率将不断走高.行业而言,白酒整体量已不再增长,消费升级品牌驱动,茅台作为白酒第一品牌将迎来最佳机遇期.预计17-19年归母净利润206.1/241.7/281.7亿元,EPS16.41/19.24/22.42元;维持买入评级,合理估值18年25倍480元。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2017-04-11 14.85 -- -- 16.09 7.48%
15.96 7.47%
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Q1业绩表现超预期,全年盈利拐点确立 公司预计Q1 净利润同比增长60%~70%,业绩表现超预期。我们判断业绩大幅增长主要来源于:1)收入端延续去年下半年以来的良好态势,其中从我们终端调研的反馈看,预计亨吉利Q1 同店增速在双位数,内生增长动力恢复,另外自有品牌企稳迹象明显,16 年下半年实际同比增速在双位数以上,Q1 终端表现依然可观;2)盈利端方面,受益于市场环境改善,毛利率预计有明显回升,同时在收入增长恢复及加强费用管控的目标下,费用率有望进一步下降。 17 年盈利增长点仍主要来自于亨吉利。公司名表零售渠道品牌亨吉利,在过去两年中经营调整已基本到位,逐季改善迹象明显,17 年受益于市场环境回暖,毛利率及费用率均存在改善空间,同时叠加高净利率的维修业务逐步发力,17 年盈利拐点确立,我们预计亨吉利17 年净利润为6000~7000 万,具备高弹性特征(16 年亨吉利净利润为2700多万,且主要由维修业务贡献)。 自有品牌业务全年经营改善值得期待。飞亚达表在去年业绩低基数下(16 年Q4 根据集团“两清两控”要求一次性计提存货跌价损失近2000 万),伴随收入增长及毛利率提升,盈利水平有望逐步恢复。同时,飞亚达品牌渠道扩张仍有望继续推进,预计未来两年保持每年150~200 家的拓展步伐,并且重点挖掘三四线市场潜力。 继续看好高端名表市场的趋势性复苏 国内瑞士表进口数据已连续4个月保持双位数增速。从瑞士手表工业协会公布的数据看,国内瑞士表进口额增速从16 年8 月转正以来,目前已连续4 个月在10%以上(以人民币计价),分别为18.1%、35.4%、12.6%及10.8%,成为全球瑞士表进口表现最突出的市场(全球第一大市场香港地区17 年1~2 月同比下滑8.1%)。此外,从进口绝对金额的角度,亦为近年来峰值水平,进口数据持续好转,反映出目前行业终端信心在逐步恢复。 高端名表作为奢侈品中的重要品类,有望持续受益于消费升级(类似于高端白酒,自用需求替代政务需求)及境内外品牌价格拉平(人民币贬值、品牌商主动调价、税收因素等)带来的海外消费回流,我们预计市场需求复苏在未来较长时间内有望延续。 董事长变更完成,关注国企改革契机 公司上个月决议通过由原总经理徐东升(具有10 多年的业务管理经验)担任公司董事长,原董事长刁伟程因工作原因辞 去职务。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系 下的资产整合同样值得关注。 风险提示 终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。 维持买入评级 公司名表零售受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可 期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们维持公司17~19 年EPS 为0.40/0.50/0.59 元,当前市值59 亿(对应17 年PE33 倍),属于小市值弹性品种,维持买入评级。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2017-04-03 16.74 -- -- 17.66 5.12%
17.59 5.08%
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16年业绩增长120.3%,投资收益及政府补助贡献增加 公司2016实现营收13.68亿元,同比增长19.5%,归母净利润1.64亿元,同比增长120.3%,与此前业绩预告基本一致;扣非净利润1.02亿元,同比增长206.8%,与业绩增速差异主要系投资收益及营业外收入增加,其中投资收益同比增加3935万达8357万元,包括参股公司投资收益6435万与理财收益1922万,营业外收入同比增加近4400万(政府补助为主)。Q4营收同比增长76%,净利润8158万,同比增长208.5%,Q4业绩大幅增长主要系六家医美公司及阿卡邦16年9月起开始并表。由于并表因素,毛利率及期间费用率同比分别下降4pct与3.8pct。另外,截至16年底公司账上现金类资产8.1亿。 女装主业有望改善,医美业务成为新增长点 分业务看,公司16年女装主业下滑14.5%,主要由于百货客流下滑及关闭低效门店(全年净关5家),随着关店力度收缩,加上Q4以来高端女装市场企稳迹象显现,预计17年女装主业收入增速有望转正并贡献一定利润。新并表的阿卡邦童装业务贡献净利润1391万,公司对其控股后将力争打开国内市场。医美业务方面,16年收购的两大品牌米兰柏羽和晶肤医美贡献净利润919万(16年9月并表),并完成此前业绩承诺,随着未来外部复制扩张加快及内部管控强化,对于17、18年业绩承诺目标3000万、3600万实现概率较高。 构建全新战略版图,聚焦时尚产业资源整合 公司确立以“高级女装+医美+婴童+化妆品”为核心的全新战略版图,业务布局不断完善,除三大业务板块外,参股9.8%的韩国化妆品公司L&P延续较快增长,16年贡献投资收益5856万。公司未来将继续聚焦时尚产业布局,充分利用各业务板块在产品或渠道之间的协同效应,加快产业资源整合及落地。 风险提示 消费环境持续低迷;女装业务持续下滑;医美布局进度低于预期。 维持买入评级 公司以高级女装主业为基础,逐步构建全新战略版图,所布局标的在各自领域均有较高市场地位,后续产业链持续拓展与整合值得期待。我们预计公司17~19年EPS为0.53/0.64/0.76元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-03-30 9.32 -- -- 10.00 3.09%
9.61 3.11%
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16年业绩增速放缓,主要系现货制推行及财务收益减少 公司2016年实现营收106.67亿元,同比增长12.8%,归母净利润14.27亿元,同比增长5.7%,EPS0.53元,与此前业绩预告基本一致。Q4营收增长7.9%,净利润下滑18.4%,增速较此前明显放缓,主要与公司加大现货制推行力度有关。公司16年毛利率提升0.7pct,其中休闲服毛利率下滑0.8pct(电商占比提升所致),童装提升1.8pct;销售费用率与管理费用率分别上升1.2pct与0.6pct,主要系直营化推进、研发及工资增加,财务收益同比减少近7500万,主要系定期存款到期减少。公司16年经营性现金流量净额8.6亿,其中Q4为11.1亿,现金流改善显著,截至16年底账上现金类资产45.8亿。 模式调整暂时性影响收入表现,电商业务持续发力 公司16年休闲服收入同比增长3.6%,其中线下收入个位数下滑,由于公司从16年秋冬订货会开始,加大现货占比至30%(17年春夏目标占比为50%),模式调整对16Q4与17Q1收入确认影响较大,考虑到终端渠道对新模式的适应过程,预计17年休闲服线下收入仍有所下滑。童装业务收入增长26.5%,巴拉巴拉品牌依靠大店化保持门店面积快速扩张(面积增长15%以上),收入有望延续快速增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好。此外,公司16年电商业务同比增长80%以上,继续成为收入增长重要驱动力。 供应链改革志在长远,直营化模式助力渠道升级 公司顺应行业趋势大力推进供应链改革,加快产品周转,提高对终端消费者需求反应能力,产品竞争力逐步增强,有利于企业长期发展。公司16年重点加强直营化管理模式,优化代理商对接机制,强化终端渠道把控,渠道经营效率获得提升,在此基础上,未来公司将重点拓展购物中心业态,实现渠道升级。 风险提示 终端消费环境持续低迷;供应链改革对收入影响较大;新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势持续强化,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,有望持续受益大众化品牌集中度提升趋势,进一步提升市场份额。我们预计公司17~19年EPS为0.62/0.71/0.81元,对应17年PE15.4X,维持买入评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2017-03-29 21.95 -- -- 22.87 3.62%
22.75 3.64%
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2016年收入增长16.18%,净利润增长9.65% 公司16年实现营业收入111.97亿元,同比增长16.18%;归母净利润4.13亿元,同比增长9.65%,折合EPS0.72元;扣非净利润2.29亿元,同比下降 38.66%。扣非差异主要是石门农产品批发市场的剥离形成投资收益1.86亿元。16年经营活动现金流量10.08亿元,同比增长187.76%。虽然公司酒肉业务经营活动现金流非常健康,手持现金超过41.39亿元,但由于房地产业借款利息费用化金额的增加,16年财务费用同比增加49.83%至2.56亿元,拖累了整体业绩。 白酒品牌力深厚,泛全国化稳步推进,16年收入同比增长11.97% 16年白酒收入52.04亿元,同比增长11.97%,其中下半年白酒收入同比增长28.5%,较上半年3.93%的增速明显回暖;白酒销量33.34万千升;公司继续推行“2+6+2”的市场策略(北京、天津+山西、河北、河南、内蒙、山东、辽宁+长江三角洲、珠江三角洲),16年长江三角洲收入增长近一番,并新增了湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西五个亿元省级市场,外埠市场销售收入占比逐年提升,泛全国化战略稳步推进。公司目标到2020年形成以牛栏山为主导的全国化市场营销格局,实现主营业务收入100亿元,力争成为中国第一个进入白酒“百亿俱乐部”的“民酒”成员企业。 猪肉业务屠宰和养殖周期对冲,市场占有率不断提升 16年公司猪肉产业(屠宰+种猪)实现收入37.58亿元,同比增长26.82%,其中屠宰业务收入34.74亿元同比增长25%,销量20.12万吨;种猪业务收入2.84亿元,增长53.5%.公司在猪肉业务上加快推动从种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、肉制品深加工到物流配送的产业链整合提升,16年公司重心着力放在扩大市场占有率上。 风险提示:白酒业务开拓不达预期;国改进度低于预期;费用投入增加较快; 聚焦酒肉核心主业,安全边际高,国改值得后续期待,维持买入评级 牛栏山品牌力深厚,泛全国化战略稳步推进,四五目标100亿,白酒净利率预计在10%左右,且存在进一步提升的可能性;猪肉业务屠宰和养殖周期对冲,净利润稳定在1亿左右。公司酒肉业务业绩稳健增长,安全边际高,地产剥离和国改进度值得后续期待;预计17-19年归母净利润5.01/6.57/7.92亿元,折合EPS0.88,1.15,1.39元;分布估值不计地产业务,白酒按照17年25倍PE,猪肉按照17年20倍PE(或者0.7倍PS计算)计算,合理市值在170亿左右,维持买入评级。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-03-27 12.10 -- -- 12.28 1.49%
12.28 1.49%
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16年经营质量显著改善,17Q1业绩超预期。 公司2016年实现营收88.37亿元,同比增长29.9%,归母净利润4.79亿元,同比增长42.6%,折合EPS0.58元,与此前业绩快报基本一致;扣非净利润增长27.5%,扣非增速与业绩增速差异,主要系营业外收入增加1.36亿(政府补助增加)。公司16年毛利率下降2pct至11.7%,其中纱线业务毛利率提升0.6pct,整体毛利率下降与低毛利(3.8%)的物料业务占比大幅提升有关;另外期间费用率方面下降2.6pct,随着公司定增募资到位,以及公司加强内部管控,未来费用率仍有改善空间。此外,公司经营活动现金流净额较过去几年大幅改善达8.25亿元。公司预计2017Q1净利润为1.32~1.83亿元(增长30%~80%),业绩表现超预期,主要受益于供应链业务发展及费用率改善等。 新产能逐步释放保障增长动力,17年棉价将趋于平稳。 公司16年纱线业务收入增长2.9%,其中销量受益于订单集中度提升带动同比增长9.5%,价格方面虽较15年下滑,但下半年以来已呈回升态势。公司17年主要扩产项目将逐步投产,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段,同时阿克苏二期21万锭己全面开工建设,新产能释放将保障后续增长动力,同时带来补贴收益稳步增加。此外,随着国家抛储开启发挥平抑棉价作用,同时在国内需求相对稳定下,预计17年棉价将趋于平稳。 前后端供应链业务全面启动,布局前景值得期待。 公司16年重点打造前后端供应链体系,前端通过控股新疆天孚,介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,锁定优质棉花资源,契合公司产能战略转移需要以及国家一带一路战略布局,同时后续业绩贡献值得期待。同时,公司成立服人网络科技,并正式启动浙江菁英电商产业园,后端网链业务实现突破。 风险提示。 棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。 维持买入评级。 公司作为全球色纺纱龙头,具备棉花资源优势及议价能力,将持续受益于下游订单集中度提升,新疆产能扩大有望显著增强企业竞争力,同时后续增长动力具备保障;我们预计公司17~19年EPS为0.61/0.72/0.84元,维持买入评级。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2017-03-13 13.83 -- -- 15.47 11.86%
16.09 16.34%
详细
16年净利润下滑9.1%,经营质量逐步改善 公司2016年实现营收29.94亿元,同比下滑5.3%,归母净利润1.11亿元,同比下滑9.1%,折合EPS 0.25元。Q4营收同比增长9.4%,为近两年来首次转正,净利润234万元,单季度业绩低于预期,主要是根据中航工业集团“两清两控”要求,对飞亚达表进行合理的存货处理,Q4一次性计提存货跌价损失近2000万。整体来看,公司经营质量逐步改善,截至16年底存货同比下降1亿元(3年以上存货占比进一步下降),经营性现金流量净额同比增长15%。 亨吉利有望迎来业绩拐点,自有品牌经营企稳 亨吉利16年收入19.7亿下滑8.1%(16H2增长2.7%),毛利率受益于维修业务贡献增加以及终端折扣回升,同比提升1.3pct,净利润2766万元(增长75%,主要系维修业务贡献)。国内瑞士表进口数据近几个月表现持续优异,17年高端名表市场趋势性复苏仍有望延续,亨吉利经营调整已基本到位,内生增长动力有望恢复,有望迎来盈利拐点。飞亚达表16年收入近9亿增长1.4%(16H2增长4.3%),毛利率略降0.2pct,其中16H2较16H1提升9pct,除飞亚达自身毛利率改善外,从16年下半年起,公司将毛利率较低的博冠表行业务并入亨吉利体系。随着终端消费企稳,公司自有品牌17年经营改善同样值得期待。 宣布重大人事变动,关注国企改革契机 公司3月8日决议通过由原总经理徐东升(具有10多年的业务管理经验)担任公司董事长,原董事长刁伟程因工作原因辞去职务,另外由原副总经理陈立彬升任总经理。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系下的资产整合同样值得关注。 风险提示 终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。 维持买入评级 公司名表零售盈受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们预计公司17~19年EPS为0.40/0.50/0.59元,维持买入评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-01-24 29.38 -- -- 30.28 3.06%
34.95 18.96%
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事项: 歌力思1月19日晚上公告:公司拟推出第二期限制性股票激励计划,本激励计划拟授予的限制性股票数量为1147.50万股,激励对象总人数为340人。 评论: 再次推出股权激励计划,充分调动团队积极性 此次激励计划范围及力度较15年第一期更大。本次激励计划拟授予股票数量1147.50万股,占总股本比例为4.62%,激励对象合计340名,包括214名管理人员及126名核心业务人员。相比于2015年推出的首期激励计划,此次无论是涉及的股票数量,或是激励对象人数都更具规模。价格方面,此次确定的授予价格为每股15.39元。此次激励计划分为两个解除限售期,数量各占一半,业绩考核目标为2017/2018年净利润较16年增长率分别不低于35%/45%。 激励实施会增加17/18年费用,长期而言有利于公司稳定发展。此次限制性股票费用的摊销预计会分别增加17/18年费用3675.12、888.17万元,对当年净利润会有一定程度影响,市场对其的盈利预期也会相应下调。但总体来看,此次激励有助于调动团队积极性,尤其是新引入的品牌及团队人员,利益绑定更为紧密,整体经营效率有望提升。 17年业绩增长动力明确,重点关注新品牌渠道拓展 公司上市以来先后收购海外品牌EdHardy、LAUREL、IRO及国内优质代运营平台百秋网络,收购品牌定位轻奢群体,个性化特点突出,通过国内市场培育及渠道拓展,未来2年增长动力有望持续,品牌或渠道间协同效应显著。具体来看: 1)主品牌歌力思:从16年前三季度看,受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,主品牌歌力思收入端有所下滑,但Q4开始呈现企稳迹象,终端销售有所回暖,持续性仍需进一步跟踪。预计17年主品牌方面,无论是渠道外延或是收入端表现,都将保持平稳态势。 2)Ed Hardy及Ed Hardy Skinwear:两个品牌从16年4月底并表以来,已成为公司收入及盈利的重要增长引擎,16年渠道净增近40家达到100家以上(包括Ed Hardy Skinwear),预计全年将贡献净利润0.8~1.0亿。从17年来看,除了EdHardy继续稳步开店以外,运动时尚品牌Skinwear渠道扩张将会提速,同时童装系列产品占比将逐步提升。虽然EdHardy品牌目前规模相对小众,但依靠轻奢定位与个性化特点,能够被更多的80后、90后群体认可,同时通过品类扩充与品牌延伸,未来两年增长动力依然充足。 3)LAUREL:目前仍处于培育期,经营态势良好,16年新开门店15家左右,预计17~18年在开店方面不会大幅度加快,而是以提高品牌影响力及盈利质量为主。16年预计亏损2000万元,17年将以扭亏为目标。 4)新收购品牌IRO:公司收购IRO目前尚处在进展当中,主要围绕重组报告书和相关材料的编制工作,预计将于Q1实现并表。从16年经营情况看,IRO在全球市场表现平稳,17年将重点开展国内市场的渠道拓展,预计第一家门店将于Q1开出。IRO并表以后,预计17年将贡献净利润5000万以上。 5)百秋网络:新收购的线上代运营平台百秋网络从16年9月开始并表,有望在Q4贡献一定收入及业绩。百秋网络除了逐步接管公司现有品牌的线上业务以外,也在不断引入新的品牌,包括新合作的知名珠宝品牌潘多拉,目前线上销售状况良好。基于16~18年3500/4200/4900万元的业绩承诺,百秋网络将成为公司未来几年的新增长点。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢;收购IRO进度低于预期。 维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,持续推进多品牌高级时装集团战略,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,通过新品牌国内市场培育及渠道拓展,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,有望逐步向国际知名轻奢集团看齐。考虑到实施股权激励带来总费用增加,我们预计公司16~18年净利润为1.74/2.81/3.66亿元,对应EPS为0.70/1.13/1.47元,对应17年PE25倍,维持买入评级。
奥康国际 纺织和服饰行业 2017-01-17 21.99 -- -- 22.57 2.64%
23.59 7.28%
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推出C2M高端定制战略,新模式应用值得期待 个性化定制、规模化生产的C2M战略或将助力行业变革。C2M即从消费者到工厂,通过应用前沿脚型测量技术以及互联网模式,按照消费者的产品需求,最后完成个性化定制皮鞋的生产。随着消费者对产品极致体验的追求,对产品舒适度的要求也会不断提升,尤其是男鞋产品,C2M新模式能够有效解决产品舒适度的问题,提升消费者的购鞋体验,对于男鞋行业的发展意义重大。 前段数据采集+后端供应链匹配,实现生产效率最优化。前段数据采集是核心环节,在公司上周的C2M高端定制战略发布会上,所展示的最新脚型测量仪可在15秒之内通过镭射准确量出顾客的脚型三维数据,若能够基于自身庞大客户群,生成脚型数据库(Foot Bank System),即可通过分析脚型规律,生成不同尺寸的个性化鞋楦,为后续实现规模化生产提供支撑。 风险提示 终端需求持续疲软;渠道开拓进度不及预期;C2M战略推进低于预期。 维持买入评级 公司战略思路明确,男鞋主业稳步发展,运动用品则有望成为未来重点增长点,后续重点关注斯凯奇渠道拓展速度以及C2M高端定制战略推进。同时,中长期而言,男鞋市场竞争格局有集中度提升趋势,龙头品牌有望持续受益。我们预计公司16~18年净利润为3.81/4.42/5.29亿元,对应EPS为0.95/1.10/1.32元,对应17年PE20.1倍,维持买入评级。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2017-01-04 13.65 -- -- 16.68 22.20%
16.68 22.20%
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瑞士名表进口止跌回升,受益海外消费回流 国内瑞士表进口从16年8月份以来呈现改善迹象,若以人民币计价,8~11月份已连续4个月进口增速为正。同时,中国海关总署统计的国内手表进口总额数据亦开始企稳回升。高端名表市场经过几年的内在调整周期,叠加人民币贬值促进消费回流、高端名表全球价差缩小等有利因素,向上趋势或有望延续。 亨吉利调整基本到位,库存优化及维修业务助推盈利改善 亨吉利过去几年重点推进渠道调整策略,加强内生能力建设,目前来看渠道调整已基本到位,预计未来两年关店力度将明显收缩。同时,名表存货结构进一步优化,毛利率呈现企稳迹象,费用投入力度亦相对可控,受益于市场环境回暖以及高净利率的维修业务贡献,亨吉利有望迎来盈利拐点,具备高弹性特征。 飞亚达表品牌力持续提升,有望保持平稳态势 受制于消费环境疲软因素,以及前期快速扩张带来的高基数因素,公司自有品牌飞亚达表近两年发展步伐趋向平稳,预计未来两年保持每年150~200家的渠道扩张步伐,并且重点挖掘三四线市场潜力。海外市场拓展以及在智能腕表领域的布局将是未来的新亮点。长期来看,公司凭借“名表零售+自有品牌”模式,借助高端销售渠道亨吉利的渠道资源,品牌力持续提升,在中低端手表领域竞争优势进一步拉大,未来更有机会在本土品牌中更有机会脱颖而出。 关注国企改革背景下的内在机制优化契机 公司母公司为中航国际控股有限公司,属于中航工业集团旗下的控股子公司。从顶层设计的角度,国企改革将是未来几年的大势所趋,在此背景下,作为中航工业集团旗下对市场化运作能力要求较高的消费品业务,公司未来在内在机制等方面具备进一步优化的潜力,同时,中航体系下的资产整合同样值得关注。 维持买入评级 公司名表零售盈受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌飞亚达表在中低端手表领域已树立稳固的领先优势,有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们预计公司16~18年净利润为1.29/1.77/2.21亿元,对应EPS为0.29/0.40/0.50元,维持买入评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2016-11-02 11.00 -- -- 11.46 4.18%
11.46 4.18%
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三季报业绩增长6.4%,Q3盈利表现不及预期 公司1~9月实现营收120.67亿元,同比增长6.6%,归母净利润24.14亿元,同比增长5.5%,EPS0.54元,盈利表现不及预期;扣非净利润23.62亿元,增长5.0%;单季度看Q2实现营收33.05亿元,同比下降2.6%,为近三年来增速首次下降,净利润6.42亿元,同比增长2.9%,增速环比基本持平。Q3销售净利率同比上升1.0pct,其中毛利率同比上升1.5pct(海澜主品牌上升0.5pct),主要受益于买断产品占比提升,销售费用率及管理费用率分别上升2.5pct与0.71pct,主要系员工薪酬等刚性费用增加。另外截至Q3公司存货环比增加近9亿元,主要系冬装备货金额较大所致,账上现金类资产66多亿。 分成比例政策调整影响业绩波动,Q4业绩弹性值得期待 公司1~9月净增门店972家,海澜之家/爱居兔/海一家分别净增554/239/177家,其中Q3延续较快的渠道拓展步伐,单季度净增分别为182/77/59家,全年看海澜之家预计净增600家以上。公司16年利用市场低迷环境加快优质门店布局,对同店方面影响明显,海澜之家1~9月收入同比增长8.9%,但店效同比下滑8.8%,除了终端环境及区域门店加密的影响外,公司上半年开始对续约门店实行与新店一样的45%分成比例政策,导致公司整体分成比例下降,对同店增长影响较大。随着今年大规模新开门店及续约门店经营达到一定时间,分成比例下降至15%,对公司明后年收入增长有积极带动作用。值得注意的是,去年Q4受暖冬因素拖累业绩基数较低,今年受拉尼娜现象影响存在较高的“冷冬”概率,或对Q4同店表现带来提振作用,Q4业绩弹性值得期待。 风险提示 消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。 维持买入评级 公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,逆势较快扩张有望延续,后续增长动力可期。同时,近期与XANDERZHOU合作推出设计师合作款,加快推进品牌年轻化策略,呈现积极变化。我们预计公司16~18年EPS0.73/0.88/1.02元,对应16年PE16倍,维持买入评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2016-11-01 10.45 -- -- 11.24 7.56%
11.30 8.13%
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三季报业绩增长20.9%,延续稳健增长态势 公司1~9月实现营收71.24亿元,同比增长15.5%,归母净利润10.02亿元,同比增长20.9%,EPS 0.37元,基本符合预期;扣非净利润9.58亿元,增长20.0%;单季度看,Q3实现营收增长15.9%,增速环比提升1.7pct,净利润增长20.5%,增速环比提升2pct,延续稳健增长态势。盈利能力方面,1~9月毛利率提升1.4pct,主要受益于童装收入占比提升,同时休闲服毛利率亦有所改善;期间费用率上升3.0pct,其中销售费用率与管理费用率分别上升1.2pct与0.6pct,主要系直营化推进、研发及工资增加等,财务费用率上升1.1pct,主要系定期存款到期减少。公司1~9月经营性现金流量净额为-2.5亿(Q3为-1.4亿),主要系加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致,由于冬装新品入库增加,截至Q3存货规模较年初增加9亿元。另外,账上现金类资产近38亿,现金流保持充裕。公司预计16年净利润变动幅度区间为0%~30%。 童装及电商业务继续发力,供应链体系改革值得期待 从前三季度看,童装与电商业务仍然是主要增长驱动力,童装巴拉巴拉品牌依靠大店化保持门店面积快速扩张(预计全年面积增长15~20%),同时坪效持续提升,收入有望延续20%以上增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好;公司1~9月电商收入增幅预计80%以上,预计全年目标达到20亿规模,对整体收入及盈利贡献有望继续增加;休闲服方面,受益于品牌集中度提升及门店面积稳步扩张(预计全年面积增长5%以上),预计全年收入将保持高单位数增长。公司16年加大力度推进供应链优体系改革,缩减供应商数量严控产品质量的同时,尝试建立快速反应的柔性供应链体系来适应行业趋势的变化,重点在商品研发、采购、供应链资源整合等方面进行优化。 风险提示 终端消费环境持续低迷;新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势突出,内部激励完善,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,持续受益大众化品牌集中度提升趋势,未来2~3年收入15%+、净利润20%+增长确定性高。我们维持公司16~18盈利预测为EPS 0.62/0.75/0.90元,对应16年PE17X,公司属于稳增长、低估值的优质品种,维持买入评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2016-11-01 4.49 -- -- 4.85 8.02%
5.29 17.82%
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净利润8.15亿符合预期,经营质量进一步提高 公司1~9月实现营收370.15亿元,同比增长17.7%,归母净利润8.15亿元,同比增长36.6%,折合EPS0.10元,基本符合预期;扣非净利润8.11亿,同比增长35.5%;Q3营收增长17.8%,增速同比提升3pct,净利润1.46亿,同比增长106%,业绩增幅较大,主要与去年同期非经常性损益有关。公司1~9月净利率同比提升0.3pct,其中毛利率受益于联合采购及供应链效率优化提升0.4pct;期间费用率下降0.2pct,其中销售费用率下降0.4pct,费用管控保持优异。另外,1~9月经营活动现金流净额同比增长49%达23.7亿,同时随着今年完成定增募资,目前现金流相当充裕,截至Q3账上现金类资产近127亿。 渠道扩张后续动力充足,主力大区市场继续发力 公司1~9月新开门店43家(不含会员店),其中Q3新开店19家,行业整体低迷背景下继续保持稳健扩张步伐,预计全年将新开店超60家,同时目前会员店规模达到23家,截至Q3门店总数已达444家,已签约未开业门店206家。分区域市场看,主力大区市场增长态势良好,除了本部福建大区收入增速近10%外,包括华西、北京、安徽等盈利贡献主力区域,均实现双位数较快增长。受益于CPI回升尤其是生鲜价格上涨,同店增速预计保持在个位数增长。 商超新一轮角逐生鲜优势尽显,加快产业链延伸布局 随着商超进入传统与线上的新一轮角逐,行业分化将进一步加剧,生鲜将是未来具有决定性意义的品类,永辉凭借生鲜优势强化与全球供应链整合,有望继续领跑行业,持续提高市场份额。同时,公司有望继续推进冷链物流及中央厨房建设,并借助资金及规模实力加快民营银行、供应链金融等产业链延伸布局。 风险提示 终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期;CPI持续下滑。 维持买入评级 公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势的企业,有望持续受益行业集中度提升,同时牛奶国际及京东两大实力股东将提供积极影响。随着定增募集资金到位,公司有望借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会,进一步扩大全国布局。我们维持16~18年EPS为0.11/0.14/0.17元,维持买入评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2016-11-01 33.40 -- -- 36.27 8.59%
36.27 8.59%
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三季报业绩同比下降14.2%,基本符合预期 公司1~9月实现营收6.83亿元,同比增长18.5%,归母净利润9017万元,同比下降14.2%,折合EPS 0.41元,基本符合预期;扣非净利润8772万元,同比下降11%;Q3营收及净利润分别增长34.1%与5.8%。公司1~9月毛利率同比提升0.6pct,主要系歌力思以外其他品牌(毛利率相对较高)收入占比增加,销售费用率与管理费用率分别上升1.5pct与3.8pct,主要系股份支付成本摊销增加及唐利国际并表所致。截至Q3,公司账上现金类资产4亿左右。 子公司并表增厚全年业绩,重点关注新品牌渠道拓展 分业务看,1~9月歌力思品牌收入下降8.6%,其中加盟收入下降幅度达双位数,主要受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,歌力思品牌1~9月净开店合计10家;唐利国际于今年4月底实现并表,Ed Hardy及Ed Hardy Skinwear实现收入1.3亿元,为公司收入增长主要引擎,同时门店规模净增31家达到107家(预计全年净增40家),全年预计将实现净利润0.8~1.0亿;LAUREL目前新开店8家(预计全年15家),经营态势良好,单店平均销售可达40万,由于仍处在培育期,今年预计亏损2000万元。此外,新收购的线上代运营平台百秋网络9月开始并表,有望在Q4贡献一定收入及业绩。 推进多品牌高级时装集团战略,明后年增长动力有望持续 公司持续推进多品牌高级时装集团战略,凭借与复星的合作,资本运作步伐加快,15年上市以来已先后收购海外品牌LAUREL、Ed Hardy、IRO及国内优质代运营平台百秋网络,品牌或渠道间协同效应显著。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,未来2~3年增长动力有望持续。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢;收购进度低于预期。 维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,通过新品牌国内市场培育及渠道拓展,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。我们预计公司16~18年净利润为1.73/3.04/3.73亿元,对应EPS为0.70/1.22/1.55元,对应17年PE27.7倍,维持买入评级。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2016-10-31 22.10 -- -- 22.53 1.95%
22.53 1.95%
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三季报业绩增长71.7%,投资收益及政府补助贡献主要业绩 公司1~9月实现营收8.26亿元,同比下降1.3%,归母净利润8244万元,同比增长71.7%,接近此前业绩预告的上限,基本符合预期;扣非净利润增长214%,与业绩增速差异主要系投资收益及营业外收入变化,其中投资收益同比增加2200万达6100万元,包括参股公司投资收益4500万与理财收益1500万,营业外收入同比增加2500万元,主要系政府补助,据此判断,1~9月公司女装业务基本盈亏平衡。另外,截至9月底公司账上现金类资产8.5亿。 Q3女装主业盈利有所改善,全年业绩预告超预期 公司Q3收入同比增长32.2%,单季度增速系近3年来首次转正,除了医美子公司开始并表外,女装主业受益于终端渠道优化,收入亦也有所提升;Q3净利润达4400多万,同比及环比均大幅提升,女装主业盈利预计1000万元左右,盈利状况有所好转,Q3三项费用率同比下降4.2pct。公司预计16年全年净利润变动区间为1.49~1.71亿元(同比增长100%~130%),业绩预告超预期,除女装主业盈利改善及并表因素外,参股公司盈利能力提升亦是重要因素。 参股标的经营态势良好,后续重点关注产业资源整合 公司确立以高级女装+医美+婴童+化妆品为核心的全新战略版图,今年收购两大医美品牌米兰柏羽和晶肤医美,并参股韩国梦想集团(DMG)30%股权,战略性打造立体化医美服务品牌。同时,主要参股标的经营态势良好,投资收益贡献增加,其中韩国面膜公司L&P(10%股权)凭借中国市场发力延续较快增长,阿卡邦16年目标实现扭亏。公司未来围绕核心客户的时尚需求,在产品之间或渠道之间有望显现良好协同,后续重点关注产业资源及落地进展。 风险提示 消费环境持续低迷;女装业务持续下滑;医美布局进度低于预期。 医美产业稀缺性标的,维持买入评级 公司以高端女装为基础,逐步构建以“高级女装+医美+婴童+化妆品”为核心的战略版图,所投资标的在各自领域均有较高市场地位,拥有广泛客群基础,通过引入韩国优势时尚资源,后续产业链持续拓展与整合值得期待。上调公司16~18年EPS为0.40/0.49/0.59元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名