事件:2 月26 日晚,天康生物发布2014 年度业绩快报;经过公司审计部门初步测算,2014 年公司实现营业收入41.1 亿元,同比增长10%;实现净利润2.09 亿元,同比增长23%,符合我们此前预期。 点评: 14 年公司招标苗增长良好。公司全年招标苗销售收入超过5 亿元;其中口蹄疫招标苗在O-A-亚洲I 型三价苗的推动下,公司口蹄疫招标苗市场份额稳步提升;其次,由于三价苗无论单价与利润均较高,推动公司口蹄疫招标苗收入超过4 亿元。其次,由于小反刍兽疫苗的爆发,公司小反刍兽疫全年收入达到1.2 亿元。口蹄疫苗的稳步增长和新增小反刍兽疫苗推动公司招标增长良好。 市场苗增长低于预期。市场苗方面,公司全年销售收入预计1 亿左右,其中口蹄疫市场苗的销售收入6000 多万元,蓝耳苗的销售收入4000 多万元,蓝耳苗增速低于市场预期。从终端反应来看,公司口蹄疫苗市场的免疫效力低于金宇,猪口蹄疫市场苗客户也以中等规模猪场为主,对大猪场的销售较少;高端的牛口蹄疫市场苗方面也尚未取得进展。但蓝耳市场苗方面,公司进入了温氏等大型猪场,终端反应好于竞争对手。 饲料业务稳定,压榨业务亏损。疆内养殖整体好于疆外,在疆内饲料市场格局较为稳定的背景下,公司疆内饲料业务稳步增长;同时疆外饲料的扩张也推动公司整个营业收入的增长。而压榨方面,在粕类、豆油等农产品价格下跌的背景下,公司压榨业务再次陷于亏损,但公司以销定产的政策确保了亏损幅度相对较小,亏损主要来源于存货计提减值。 盈利预测与估值。公司主要利润贡献业务疫苗板块发展良好,饲料与压榨业务利润影响较小。我们预计2014-2016 年公司EPS 为0.48,0.63 与0.76 元,对应PE 为30,23 与19 倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示。GMP 验收进度低于预期。

事件: 2月26日晚唐人神发布2014年业绩快报,2014年公司实现营业收入100.7亿元,同比增长41%;实现净利润8127万元,同比下滑36%;扣非后净利润同比增长5%左右。 点评:l和美并表推动收入增长。公司收入大幅增长主要来源于和美并表。母公司部分,在2014年饲料行业整体下滑的背景下,公司饲料业务也呈小幅下滑的趋势;而种猪业务在行业低迷的背景下,公司的销量与销售收入都大幅下滑;食品业务在终端低迷的背景下,销售也低于预期。 饲料业务利润大增,种猪业务亏损加大。公司利润方面,虽然2014年公司饲料销量小幅下滑,但由于原料价格下跌,2014年饲料行业利润整体大幅改善,公司饲料业务利润也达到1.2亿左右,增速超过80%。但种猪业务方面,在养殖行业去产能的背景下,种猪需求大幅下降,导致种猪转商的比重增加,种猪业务亏损接近4000万元,对利润造成较大打击;食品业务在也消费低迷的背景下利润低于预期;和美的利润则被收购所增财务费用抵消。公司主营利润整体稳定,但由于非经常性收益减少导致利润下滑。 行业仍承压,公司业绩仍将维持低位。在生猪行业去产能的背景下,生猪存栏呈不断下滑趋势,饲料业务仍存压力,预计15年公司饲料销量仍将维持低增长;且在行业产能利用率较低的背景下,盈利水平持续攀升的可能性较小。而种猪业务在行业去产能延续的背景下,仍将维持低迷。食品业务整体也将维持稳定为主。

投资要点。 事件: 2月25日晚,海大集团发布2014年度业绩快报。经公司财务初步核算,2014年公司实现营业收入211.7亿元,同比增长18%;实现净利润5.39亿元,同比增长58%,业绩符合我们此前预期。 点评: 营销服务再起航,公司销量稳步增长。公司在2014年初提出服务营销再起航,在核心区域建立服务站深化服务,对提升服务效率和推动饲料销售起到了较好的效果。此外,公司加强对服务起支撑性作用的微生物制剂的科研投入,确保公司在服务营销方面的领先优势。公司营销服务的深化推动公司的淡水鱼料、猪料、禽料在行业销量未增长的背景下均有10%的增长;虾料在行业恢复的情况下销量增长超过20%。 核心竞争力提升,盈利水平增强。在整个行业增速整体放缓的背景下,公司强化在原材采购、配方调整、运营、市场反应及营销等方面构成的综合优势,推动公司综合毛利及盈利水平的提升。以禽料为例,在行业整体不盈利的背景下,依靠发挥综合优势,公司禽料单吨净利达到50元,禽料利润超过1个亿,公司在综合管控方面形成了较强的竞争力。 华南市场强化盈利,华中、海外销量发力。在华南市场市场占有率与增长空间受限的背景下,公司通过提升膨化料、高端鱼料等产品的比重来提升华南市场的盈利水平。而华中区域,公司将利用公司在综合管控方面的优势,提升猪料、禽料的性价比,进而推动猪料与禽料的放量。而东南亚等区域新厂的设立也将对公司销量增长起到一定的推动作用。 估值低,维持“买入”评级。公司服务营销与管控能力构筑的产品性价比优势推动在市场份额争夺中销量稳步增长与盈利能力增强。我们预计公司2014-2016年的净利润为5.39亿、7.24亿与9.41亿元,对应EPS为0.50,0.68与0.88元,对应PE为27.5,20.5与15.8倍。公司的营销模式与管控优势构筑了在行业不增长背景下争夺市场份额最强大的核心竞争力;而估值无论相对同行还是历史均处于最低水平,我们维持公司的"买入"评级。 风险提示。自然灾害风险。

投资要点 事件:公司下修14年报利润。从1.45-2.25亿元,修正至0.7-0.9亿元。第四季度亏损约3000-5000万元,低于市场和我们预期。原因是四季度鸡价低于预期。 点评: 14年全年扭亏,四季每羽亏损约0.5元。公司全年利润约8000万,相对13年的亏损2亿,大幅好转(虽然业绩低于市场预期)。屠宰量估计在2.8亿羽,增长约30%。全年每羽盈利约0.29元/羽;其中四季度屠宰量估计在0.8亿羽,亏损3000-5000万,每羽亏损约0.5元。 四季度畜禽价格低于预期。我们测算,四季度白羽毛鸡均价4元/斤左右,较三季度的4.6元/斤大幅度下降,导致行业和公司的盈利情况低于预期,再次陷入亏损。同时,四季度猪价也低于预期。畜禽价格低于预期的原因是需求端持续低迷,导致畜禽产业链回暖的节奏低于预期。 行业产能持续下降,价格上升大趋势未变。近期畜禽价格低于预期,导致行业去产能仍在继续。母猪存栏连续下降,祖代鸡进口量也逐年下降。我们重申行业周期反转观点。由于需求端的低迷,导致周期去产量和价格上涨的节奏都被延长,但大趋势并未改变。 盈利预测:由于需求端低于预期,我们此前对周期的预测为14年为底部,15年景气高点,调整为14年底部,15年回暖,15年景气高点。预计14-16年EPS0.09、0.72、1.30,对应的PE170、21、16倍。维持买入评级。

投资要点 公司近期基本面改善较大。我们跟踪公司一年多时间,公司确实有在做事情。我们认为公司一年前规划的业绩目标基本兑现,公司的基本面发生了较大改善。具体表现在养殖板块的成本改善和疫苗板块的持续释放业绩。 养殖成本改善,出栏量增长。(1)至2014年年底,新收购的猪场成本的大幅下降,料肉比大幅下降,死亡率大幅改善。由此前全程约16元/公斤的成本,改善至目前13元/公斤出头;由大幅跑输行业的成本,改善至略微好于行业。头均盈利改善幅度达到300元/头。(2)公司计划发展“家庭农场”养殖模式,未来养殖产能由50万头扩张到125万头,结构上以育肥猪为主。我们预计15年养殖业务贡献利润1亿元左右。 疫苗业务持续释放业绩。前期大量投入开始释放业绩。预计2014-15年贡献3000、5000万的利润,而2013年只有不到900万。其中猪圆环苗效果显著,合作猪场认可度高,预计2015年贡献收入达到1亿元(占50%,增70%)。公司新品种高致病蓝耳疫苗和禽流感兽药新品也即将推出。 盈利预测:我们假设15年生猪均价15元/公斤,公司出栏量在63万头左右,疫苗业务贡献利润达到5000万。我们谨慎预测14-16年EPS0.11,0.61,1.18元(按增发摊薄),PE104、19、10倍。 投资建议:市场并未充分反应,公司市值被低估。近期天邦股份的股价与养殖行业其他公司走势类似,主要反映行业变化和市场情绪的变化。而公司层面的改善,股价并未充分反映。股价存在低估,给予增持评级。 风险提示:猪价波动剧烈

投资要点 事件:公司下修全年业绩,从1-1.9亿元下修至0.8亿-0.85亿元。下修的原因是四季度的猪价低于市场和我们预期,而四季度股价对此已有反映。在当前时点已知四季度猪价的情况下,由于公司成本控制良好,业绩符合或略好于预期。 点评: 四季度猪价低于预期。四季度公司生猪销售均价估计在13.5元/公斤,低于三季度的14.2元/公斤,导致公司下修业绩预测。猪价低于全市场预期,主要原因是需求端低于预期。需求端的下降和经济、投资增速放缓,国家防腐有关,导致行业量价齐跌。 公司成本控制良好,持续领先行业。公司成本控制良好,我们估算四季度成本降至12元/公斤附近,较三季度下降0.3-0.4元左右,对冲一部分损失。 公司全年头均盈利在46元/头左右,而行业是亏损状态,估计公司跑赢行业100元/头以上。三、四季度头均盈利分别为185和150元/头。 出栏量高速增长兑现。预计14年生猪出栏量185万头左右,增44%,其中四季度实际出栏55万头,略高于公司此前规划和市场预期。我们认为公司15-16年出栏量将继续保持高速增长,达到250万头和330万头左右. 维持猪价大趋势向上判断。由于需求低于预期,我们认为猪周期去产能和猪价爬坡的轨迹将被拉长,但猪价上升的大趋势不变。我们更改15-16年猪价均价的假设至15元/公斤、17元/公斤。 盈利预测:我们预测公司14-16年EPS0.35、2.84、5.35元,对应的PE137、17、9倍。我们认为猪周期大趋势不变,公司作为养殖龙头,养殖效率和成本领先在上市后不断得到验证。维持买入评级。 风险提示:猪价低于预期,猪价波动剧烈。

事件: 1月29日晚,金宇集团发布业绩预告,公司2014年年度实现归属股东净利润同比增长50%-70%。扣除2013年公司出售房地产业务的非经常性收益,2014年公司扣非净利润增长100%-127%。 点评: 口蹄疫市场苗业务一起绝尘。公司在业内率先完成悬浮培养生产线的改造,并在后端的“浓缩”与“纯化”工艺保持了较为领先的技术优势。从市场反应效果来看,金宇口蹄疫市场苗的免疫效力大幅地领先于竞争对手。同时,在对抗原含量与杂蛋白含量要求更高的牛市场苗方面,只有公司的疫苗取得市场认可,并实现销量快速增长。具体来看,我们估计2014年公司的口蹄疫市场苗的销售超过6亿,结构上猪苗和牛苗各占一半,市场苗增速仍然维持一起绝尘之势;而牛三价苗单价达到15元/头份,推动公司毛利水平进一步提升。其次,凭借口蹄疫0-亚洲I-A型三价苗的优势,公司也取得口蹄疫招标苗业务的快速增长。 后续产品不断推出。在后续产品梯度上,公司已取得取得猪圆环苗的新兽药证书,按照进度预计下半年将取得生产批文并实现销售;公司对原有的伪狂犬疫苗进行技术改造,新的伪狂犬疫苗有望在今年实现销售。蓝耳苗方面,公司的台湾企业合作,如果在试验等方面符合预期的情况下将引入国内市场。牛鼻气管炎+腹泻二价苗也进入中试阶段,也将是未来潜在的大品种。而布病疫苗方面,在老厂区环评未通过的背景下,仍需新厂区产能投产,预计将于16年下半年推出。但总之,公司产品体系不断完善,将逐步改变依靠口蹄疫单款疫苗推动收入增长的局面。 引进国际化团队,完善公司营销体系。公司在2014年引进硕腾中国区负责人王永胜担任金宇宝灵公司总裁。开始按照国际动保企业的模式完善公司的营销及服务体系,保证公司从产品到营销体系整条线持续领先于竞争对手。其次,在产品合作方面,公司加强通过国外优秀企业合作,加快引进国际优秀的动保产品。而在产品走出去环节,公司同盖茨基金、中非发展基金合作,试水海外投资建厂销售;同时,利用非洲疫病环境较为复杂的条件进行疫苗方面开发与研究,提升公司的研发水平。 盈利预测与估值。通过引进国际化团队,公司进一步强化在从产品到营销体系的优势;其次圆环、伪狂犬、蓝耳以及布鲁氏杆菌病等疫苗的逐步推出推动公司产品体系不断完善,公司高增长的趋势将延续。我们预计公司2014-16年净利润为4.02亿,5.16亿与7.09亿元,对应EPS为1.43元、1.84元与2.53元,对应PE为31.3倍,24.4倍与17.8倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品推出进度不及预期。

事件: 10月30日晚新希望发布三季报,前三季度公司实现营业收入509.5亿,同比增长0.24%;实现净利润15.7亿元,同比增长13%。其中三季度实现营业收入188.7亿元,同比下滑5%;实现净利润6.22亿元,同比增长14.65%。 点评: 饲料低迷,收入端继续承压。虽然去年二季度禽类养殖就遭遇禽流感,但由于养殖户普遍对后市较为看好,整个存栏下降并不明显;直到今年一季度末肉鸡养殖存栏才出现暴跌,三季度虽然环比有所恢复,但同比数据仍然较差。公司在行业低迷的背景下,收入占大头的饲料业务负增长。 养殖回暖,农业单季度利润达2亿。虽然饲料仍然承压,但是在禽苗价格方面,三季度仍然维持二季度的强势,推动公司的利润盈利较好,三季度单季度公司农业业务盈利达到2.16亿元,农业业务盈利持续提升。 发力食品端,提升制品盈利。虽然公司目前肉类销售量达到200万吨,但由于以鲜肉为主,其盈利能力较低。公司新管理层上任之后,一直将发力食品终端作为重要的战略方向,逐步打造食品业务的品牌与盈利能力。 盈利预测与估值。在整个养殖大周期反转背景下,公司盈利不断改善。我们预计公司预计公司2014-2016年净利润为26.20亿,38.05亿和41.46亿;扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为6.05亿,15.49亿和14.88亿,农牧业务EPS 分别为0.32元,0.80元与0.77元,农牧业务对应PE 为31倍,12倍与13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。重大疫情风险

事件: 10月29日晚,中牧股份发布三季报,公司前三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长6.08%;实现净利润2.39亿元,同比下滑6%。其中,三季度实现营业收入9.90亿元,同比增长5.7%;实现净利润8638万元,同比增长12%。 点评: 招标苗下滑,明年有望改善。由于缺乏A行口蹄疫苗,今年公司市场份额被金宇与天康蚕食,口蹄疫招标量份额下滑;但是公司已经取得A-0-亚洲I型口蹄疫苗生产批文,明年公司夺回市场份额的可能性较大。其次,禽流感苗也遭遇存栏减少致使出货量减少的影响,但三季度开始也恢复。 新建产能逐步释放,市场苗迎来快速增长。公司作为疫苗龙头,疫苗品类最为齐全;同时,在公司产募投产能逐步释放的背景下,公司之前产能不足的局面将逐步开始解决。配合公司市场化的销售队伍逐步扩张与养殖盈利趋好的背景下,推动公司三季度利润实现正增长,预计未来公司市场苗将迎来快速增长期。 关注国企改革提升估值。公司作为中农发旗下央企之一,有望受益于国企改革的整体推进,提升公司的管理效率;推动公司估值的提升。 盈利预测与估值。由于公司今年政府苗招标低于预期,我们预计公司2014-2016年公司净利润为2.15亿,2.90亿与3.35亿,对应EPS为0.50,0.67与0.83元,对应PE为30,22,18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。产能建设进度低于预期。

事件: 公司前三季度实现收入和净利润分别为6.3亿元和1.6亿元,同比增长0%和19%,EPS0.46元;其中第三季度淡季无销售。预收款4.45亿元,同比增长57%。 点评: 预收款大幅度增长,新销售季开局良好。公司预收款4.45亿元,其中母公司和子公司分别为2.78和1.67亿,同比增长70%和40%。新销售季开局良好,母公司继续发力,子公司先锋公司也有望从上一个销售季节的低迷中恢复。未来实际销售情况值得紧密跟踪和关注。 行业供需出现改善迹象。14年玉米种子制种面积310万亩,同比下降20%;预计新销售季制种产量11亿公斤,同比下降20%左右。种子行业近年供给过剩,中小上市公司甚至出现亏损,逼迫行业连续两年制种面积下降。行业另一龙头隆平高科预收款也大幅度增长,行业景气度回升迹象。 公司新品种储备丰富。母公司玉米品种登海605增长势头良好;后续品种登海618处于推广初期,口碑好,推广潜力大;新品种登海661十亩测试亩产1336公斤,刷新全国纪录。公司研发能力强,长期增长后劲十足。 盈利预测:14-16年EPS1.13、1.46、1.93,PE27、21、16倍。下一个销售季行业趋势向好可能性较大。另一方面,虽然先玉系列进入平稳期,但登海母公司体量逐渐超过先锋公司,成为最主要的增长动力。而良玉等其他子公司也具有研发能力,助力公司中长期增长。维持增持评级。 风险提示:行业去库存不及预期,新品种推广低于预期。

事件: 公司前三季度实现收入和扣非后净利润8.6亿元和3百万,同比增长17%和102%,EPS0.18元,其中第三季度扣非后净利润3000万,符合预期。 点评: 第三季度盈利环比改善。(1)我们测算三季度鸡苗均价2.88元,成本线在2.4元附近,即每羽净利在0.5元左右。我们估计商品代鸡苗出栏在5000万羽左右,鸡苗业务贡献利润2500万元,其他业务贡献500万元。(2)相比第二季度,公司业绩持续改善。二季度鸡苗均价2.38元左右,处于盈亏平衡线,公司扣非后净利润1300万元左右。 四季度盈利将继续改善。根据我们测算,三季度鸡苗2.88元/羽,四季度的10月份均价2.68元/羽。近期鸡苗价格止跌企稳,11月起即面临集中补栏的刺激。我们认为年底之前,鸡苗价格很可能再突破前期高点,即超过4.4元/羽。因此,四季度鸡苗均价高于三季度确定性大。 维持养殖反转判断,明年将大大好于今年。禽类由于周期和疫病的双重打击,产能去化更为彻底。我们维持养殖周期反转的判断,近几个月的鸡苗价格虽然波动剧烈,但明显呈现出底部抬升,中枢向上的走势。上游去产能已经逐渐反映到价格上。我们看好明年的鸡价,公司弹性巨大。 盈利预测:预计14-16年EPS0.30(含补贴)、1.04、1.01元,对应的PE34、10、10倍。公司周期弹性巨大,明年摘帽无悬念,增持评级。 风险提示:疫病因素,鸡价波动大。

事件: 公司前三季度实现收入和净利润46亿元和1.26亿元,同比增长43%和158%;EPS0.14元;其中第三季度收入和净利润17亿元和0.83亿元,同比增长30%和439%,EPS0.09;业绩略低于我们预期,原因是成本冲击,不改中长期逻辑。 点评: 屠宰量大幅增长,每羽净利环比下降。我们估计第三季度公司屠宰量7500万羽,同比增长20+%。1-9月累计达到2亿羽左右,一般四季度和三季度相当,因此全年屠宰量估计在2.8亿元左右。第三季度每羽净利在1.1元/羽左右,相比第二季度的2.6元左右环比下降,但仍然有一定盈利。 每羽净利下降缘于成本的冲击。根据我们测算,三季度毛鸡均价在4.6元/斤,二季度均价4.4元/斤,价格环比上涨5%;但玉米现货由于干旱均价环比上升10%左右(2.4元/公斤上涨至2.65左右),同时公司采购上出现波动,二季度采购成本低于行业。因此,三季度虽然价格上涨5%左右,但成本上涨更多,公司每羽净利下降。 维持养殖行业周期反转判断。近期毛鸡价格企稳,我们判断四季度净利润与三季度相当或略好。对于15年,鉴于养殖行业产能已经大幅度下降,我们维持养殖行业反转的判断。15年养殖每羽净利均值达到3元/羽附近,大大好于14年。当前时点公司只释放了14年Q2-3的业绩,未来至少还有5个季度的业绩催化。 盈利预测:结合公司的盈利预测,我们下调14年全年的盈利预测。值得说明的是,养殖行业刚刚盈利,盈亏平衡线附近业绩变化幅度大,难预测。同时,短期业绩易受养殖效率、采购成本等扰动,难以精确预测;我们下调盈利预测不代表中长期大方向变化。我们维持15年的盈利预测。14-16年EPS0.24、1.11、1.06,对应的PE62、14、14倍。维持买入评级。 风险提示:疫病风险,鸡价波动大。

事件: 10月29日晚,海大集团发布三季报,前三季度公司实现营业收入16.7亿元,同比增长17.73%;实现净利润5.40亿元,同比增长53%。其中三季度实现营业收入73.39亿元,同比增长11%;实现净利润3.37亿元,同比增长56%。 点评: 行业低迷,收入增速较低。在整个养殖价格较为低迷的背景下,不仅禽畜料受到存栏下降的影响导致增速较慢;同时鱼价受到猪价的向下拉动,也导致鱼价整体情况也较差,因此行业整体投料的积极性比较差。其次,三季度多雨、海南台风导致部分罗非鱼养殖设施损毁也对行业及公司的销售造成一定影响,三季度公司营业收入增速仅为11%。同时,随着三季度销售的结束,水产料全年行业低迷的情况已成定局。仅台风导致对虾养殖的投苗较晚,预计今年10月虾料好于去年同期。 产品线、采购等多因素提升毛利水平。公司三季度毛利率达到10.94%,比去年同期高2.3个百分点。除今年公司采购部分再次发挥了较高的水平之外,公司禽畜料线在规模不断提升的背景下,毛利水平继续提升;水产料在高毛利的虾料的增速快于普通鱼料、高端膨化料的比重不断提升的背景下,毛利也呈攀升趋势。 管理效率提升,费用率下行。在销售费用方面,公司虽然在人员扩张等方面放缓,但是营销费用仍然保持了较强的投放力度,单季度营销费增长26%,管理费用率提升至2.46个百分点,比去年同期高0.28百分点。但管理费用率方面,由于管理效率的提升与上半年的提前计提,三季度管理费用下降,费用率也下降至2.07的水平,比去年同期下降0.58个百分点。公司的单季度净利率提升至4.59%,为近年来最高点;公司盈利水平提升明显。 盈利预测及估值。虽然行业整体较为低迷,但是公司仍然通过提升产品毛利与提升管理效率提升了公司盈利水平。我们小幅调高公司2014-16年净利润至5.75、7.22与9.34亿元,对应EPS为0.54,0.68与0.88元,对应PE为21、17与13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险。

投资要点 事件:公司前三季度实现收入和扣非后净利润5.8亿和-0.63亿元,同比增长47%和65%,EPS-0.09,其中第三季度扣非后盈利465万,环比基本持平。符合预期。 点评: 三季度保持小幅盈利。公司第三季度表观业绩3800万,扣非后盈利465万,确认政府补助约3600万。三季度相比二季度盈利无太大改善。主要原因是公司主营父母代鸡苗,下游补栏并不积极,使得价格在12-13元/套附近,小幅亏损。而公司商品代鸡苗价格处于小幅盈利区间。 四季度盈利将环比改善。根据我们测算,三季度鸡苗2.88元/羽,四季度的10月份均价2.68元/羽。并且近期鸡苗价格止跌企稳,11月起即面临集中补栏的刺激。因此,四季度鸡苗均价高于三季度确定性大。父母代方面,周期小幅滞后于商品代,商品代已经盈利半年,刺激父母代补栏,将拉动父母代价格。因此,我们判断四季度起公司业绩持续改善。 全年盈利确定性,明年将大大好于今年。公司确认政府补助之后,前三季度小亏2600万。公司预计全年盈利1500-3500万,盈利确定性大,避免了被ST的风险。我们维持养殖周期反转的判断,重申在养殖行业中,公司弹性巨大,15年业绩将大幅度改善。 盈利预测:预计14-16年EPS0.05、1.01、0.92元,对应的PE262、13、14倍。公司13年亏2.9亿,15年盈利至少2.8亿,弹性巨大,增持评级风险提示:疫病因素,价格波动剧烈

事件: 10月29日晚唐人神发布三季报,前三季度公司实现营业收入75.58亿,同比增长49%,实现净利润5753万元,同比下滑26%。其中三季度单季度实现营业收入30.39亿元,同比增长53%,实现净利润3745亿元,同比下滑6.07%;和美盈利好转推动三季报略超预期。 点评: 收入增长来自和美并表。前三季度公司收入增长49%;但是收入增长来自于和美并表。扣除和美并表之后,公司无论是前三季度还是三季度单季度,公司的收入均未增长。表明在养殖去产能的背景下,饲料行业景气度低迷,公司销售收入增提承压。 和美肉鸡养殖推动盈利回升,唐人神公司下滑50%。净利润方面,公司三季度净利润整体下滑幅度趋缓。但从利润分拆来看,三季度由于肉鸡实现盈利,和美实现总利润4400万,公司确认1800万;而唐人神单季度实现利润1972万元,同比下滑51%,三季度下滑幅度未现收窄。和美公司收入未现增长表明行业压力仍大。 行业低迷,四季度承压。在养殖去产能的背景下,生猪存栏同比下滑明显,饲料业务仍承压;但四季度和美养殖业务有望继续保持较好盈利。 盈利预测与估值。由于下游养殖景气度较低,我们预计公司2014-2016年净利润为1.09亿,1.61亿与2.39亿;对应EPS为0.26元,0.38元与0.57元,对应PE为31倍,21倍与14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险。