投资要点 事件:1)公司发布2015年三季报;2)公司签订《投资协议》现金支付7880万元收购上海卓越51%股权;3)公司签订《募集资金四方监管协议》。 点评: 业绩维持快速增长,得益于版权交易平台业务稳步发展。1)公司1-9月营业收入为2.93亿元,同比增长6.47%,归属于上市公司股东净利润为0.90亿元,同比增长28.34%,符合市场及我们预期;2)其中Q3营业收入为0.91亿元,同比增长2.94%,归属于上市公司股东净利润为0.42亿元,同比增长58.19%;3)公司图片电商业务依托其素材内容优势和行业规模,龙头地位牢固,具备长期投资价值。 上海卓越为优质品牌创意营销企业,拟成为公司“整合营销”服务实施主体。上海卓越有较强广告创意和策划能力,能够充分发挥公司视觉内容虚拟运营平台优势打造优质2B、2C方案,实践公司整合营销服务战略。 银行授信,外延并购预期强烈。此次签订募集资金监管协议,自定增、上海银行授信及成立产业孵化基金之后的又一举措,持续并购值得期待。 盈利预测:我们预计2015~2017年公司营业收入分别为4.36、6.19和7.77亿元,归属于母公司净利润分别是1.72亿,2.40亿和2.98亿元,对应全面摊薄EPS 0.26/0.36/0.45元,当前股价分别对应同期113/81/65倍PE。看好公司未来视觉内容与整合营销业务带动优质视觉素材变现能力,估值有望进一步下降,维持评级。 风险提示:盗版风险;并购不及预期;旅游平台推出和体验不达预期。

投资要点 事件:1)公司发布2015年三季报;2)公司预计全年归上市股东净利润0.50亿-0.61亿元,同比增长130-180%;3)公司发布设立北京分公司公告。 点评: 业绩维持快速增长,符合预期。1)公司1-9月营业收入为2.31亿元,同比增长40.62%,归属于上市公司股东净利润为0.19亿元,同比增长106.01%,符合市场及我们预期;2)其中Q3营业收入为0.86亿元,同比增长56.24%,归属于上市公司股东净利润为376万元,同比增长1607.19%。 设立北京分公司,提升业务能力降低运营成本。1)公司设立“东方时代网络传媒股份有限公司北京分公司”,旨在方便业务开展,提高业务运营效率,降低成本;2)分公司拟经营互联网信息与文化服务业务,包括影视、动漫、游戏产品的策划、开发、制作,以及相关产业投资管理;3)分公司的设立有望进一步丰富“沙发院线”的内容布局,助力“沙发院线”业务拓展。 盈利预测:我们预计公司15/16/17年备考EPS为0.32/0.45/0.57元(考虑水木动画业绩贡献),对应当前股价对应同期备考PE分别为120/85/67倍(报表业绩分别为0.20/0.32/0.42元)。虽然公司当前估值相对较高,我们持续看好公司围绕电视屏布局潜力,在渠道、内容、终端战略持续推进下,公司有望从容享受客厅经济成长红利,继续维持“增持”评级。 风险提示:业绩不达预期;行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

公司业绩符合我们预期。公司2015年1-9月收入61.4亿元,同比增长51.7%,归母净利润3.54亿元,同比增长40.3%,对应稀释EPS为0.39元/股;符合我们及市场的预期(公司预计1-9月盈利2.91-3.66亿元);其中15Q3收入22.9亿元,同比增长60.7%,归母净利润1.56亿元,同比增长76.1%。 毛利率费用率基本稳定,业绩增长来源于内生和外延的收入增加。15Q3公司毛利率上升0.26pct至19.3%,销售费用率下降0.9pct至6.66%,管理费用率上升0.19pct至2.0%,报告期内公司业绩增长来自于内生业务带来的收入增长,以及所收购的上海雅润、上海恺达、广州中懋的并表效应。 数字营销布局进一步扩大。1)15Q3公司拟再融资以建立大数据精准营销系统,系统涵盖全息用户画像系统、企业智能市场管理平台和全媒体智动交易平台三方向,以提升公司精准营销能力;2)15Q3公司收购蓝门数字51%股权、晋拓文化80%股权和省广先锋全部剩余股权,覆盖快消品、汽车和游戏等行业的数字营销业务,数字营销覆盖面进一步扩大。 盈利预测与投资评级。考虑本次增发收购以及收购标的利润贡献,预计15/16/17年全面摊薄备考EPS分别为0.75/0.94/1.19元,当前股价对应同期PE为28/23/18倍。公司正积极通过“内生+外延”的方式向数字营销大力进军,未来可能进一步进军娱乐营销、体育营销、IP内容营销等整合营销传播的全链条业务,产业链整合值得期待,看好公司长期成长,维持“增持”评级。 风险提示:外延并购不及预期;宏观经济冲击营销行业。

公司业绩基本符合预期。1)公司1-9月收入54.6亿,同比增长40.1%,归母净利润9.38亿,同比增长38.8%,稀释EPS0.85元/股,基本符合我们及市场的预期(公司预计1-9月归母净利润增加40%-60%);其中15Q3收入19.7亿元,同比增长38.9%,归母净利润3.10亿元,同比增长19.9%;2)公司预计2015全年归母净利润同比增长40%-60%。 享受电影票房高增长红利,收入增长迅速。1)公司7/8/9月分别实现票房收入7.5/4.7/4.1亿元,同比增长50%/35%/53%,观影人次1941/1197/1054万人次,同比增长64%/38%/48%,平均票价分别为38.6/39.3/38.9元/(人·次),票房收入增长主要靠观影人次增长推动;2)从行业来看,中国7/8/9月电影票房市场规模分别为55.0/36.1/34.3万元,同比增长52%/42%/91%,公司充分享受行业增长带来的红利;3)从公司来看,1Q31万达院线自身新增影城16家、屏幕7155块,截至2015年9月末已拥有开业影院207家、银幕1849块,增长迅速。 持续看好公司受益行业成长空间以及围绕电影产业链持续布局可能,维持“增持”评级。考虑到Hoyts、慕威时尚和世茂股份业绩贡献,我们预计公司2015/16/17年全面摊薄备考EPS为1.21/1.76/2.43元,对应当前股价PE为83/57/42倍(报表业绩分别为1.06/1.55/2.07元)。我们认为公司作为影院龙头,受益于电影行业增长和自身内生增长,具备优秀成长性并具备产业链持续延伸布局可能,继续维持“增持”评级。 风险提示。1)影院管理风险;2)影院选址风险;3)外延并购整合不及预期。

投资要点 事件:1)华谊嘉信公告以100%现金的方式收购浩耶上海100%股权(好耶集团旗下数字整合营销业务);2)与“YOKA”股东签署意向协议,拟以双方最终协商一致的交易方式购买YOKA的控股权;3)公司披露三季报。 收购浩耶价格合理且有助公司数字营销产业布局。1)好耶公司创办于1998年,2002-2005年即成为中国最大的网络广告代理公司,是国内老牌数字营销企业;本次收购标的浩耶上海为其数字整合营销业务板块,有助公司数字营销产业链布局;2)浩耶上海100%股权对价4.67亿元,浩耶上海预计2015/16/17年实现的扣非归母净利润为4000/4600/5320万元,收购价格对应PE分别为11.6/10.2/8.8倍,收购价格相对合理。 YOKA,中国时尚新媒体第一品牌。1)YOKA是国内第一个定位于引领中高端时尚消费和服务高品质时尚生活的新媒体平台,集垂直门户、无线互联、电商于一身;2)本次签订框架拟控股收购若能顺利完成,将进一步完善公司数字营销产业链布局。 三季报业绩符合预期,期待公司转型持续推进,维持增持评级。1)前3季度公司实现营业收入13.7亿元、净利润8078.5万元,同比分别增长26.9%、82.8%;符合市场及我们预期,主要是并表效应贡献;2)我们预计公司2015/16/17/18年全面摊薄备考EPS分别为0.23/0.26/0.30元,当前股价对应57/51/43倍PE。考虑到公司未来内生+外延转型可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期;宏观经济下滑。

事件:1)公司发布2015年三季报;2)公司预计全年归上市股东净利润1.69-1.86亿元,同比增长200-230%。 点评: 业绩符合预期,业绩高增长受益于火溶信息业绩并表与投资收益。1)公司1-9月营业收入为4.27亿元,同比减少4.88%,归属于上市公司股东净利润为1.41亿元,同比增长153.62%,符合市场及我们预期(中报预计增长140-170%);2)其中Q3营业收入为1.37亿元,同比减少15.78%,净利润为0.18亿元,同比减少13.17%;3)前三季度净利润增长主要原因是火溶信息业绩并表且投资收益增加7907万元(同比增长5188.10%)。 并购重组审核无条件过会,教育生态布局持续推进。公司通过并购海云天、长征教育、龙星教育、诚长信息对0-18岁互联网教育持续持续推进,逐步完成幼教领域、K12领域与渠道领域的多方面布局,0-18互联网教育产业链逐步打通。 盈利预测与投资评级。我们预计公司15/16/17年全面摊薄备考EPS分别为0.58/0.70/0.89元,当前股价对应同期64/53/42倍PE。公司正在致力于打造国内0-18岁移动互联网教育垂直领域O2O 综合平台,我们持续看好公司未来闭环教育生态成功可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:教育业务并购整合不达预期;游戏业务不达预期。

点评: 公司业绩符合我们预期。1)公司2015年1-9月收入6.49亿元,同比增长397%,归母净利润1743万元,同比增长867%,稀释EPS为0.0813元/股,符合我们及市场的预期(公司预计1-9月净利润为1498-1938万元);其中Q3收入2.74亿元,同比增长591%,归母净利润686万元,同比增长2210%;2)公司业绩增长主要受益于金源互动带来的并表效应。 数字营销布局值得继续期待。1)10月22日,明家科技获得证监会批文,收购微赢互动、云时空及募集配套资金事项获得证监会核准批复,公司优势布局点分列移动营销产业链上游(服务广告主)、中游(广告网络&广告平台)、下游(流量资源及数据资源);2)8月14日公司设立九派明家产业基金,基金首期规模不超过人民币1亿元,主要围绕移动互联网产业进行投资,公司在移动营销方向的布局值得继续期待。 投资策略:看好基于目前“三参三控”布局,继续发力移动营销。公司已形成了金源互动(服务于广告主的精准展示广告投放+搜索营销)+云时空(移动广告网络联盟)+微赢互动(移动广告平台)的移动营销布局;产业基金为今后外延并购做好了准备。金源互动、微赢互动、云时空三家数字营销公司2015/16/17备考净利润总和分别为1.415/1.803/2.257亿元,对应2015/16/17年PE分别为83/65/52倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购整合不达预期;宏观经济增速下滑冲击。

投资要点 事件:公司拟通过全资孙公司上海慈文以现金方式收购赞成科技100%股权,交易价格为110,000万元。赞成科技2015/16/17年度承诺净利润分别不低于8,000/11,000/13,000万元,收购价格对应PE为13.8/10.0/8.5倍。 点评: 收购业内领先的休闲类手游研发商,IP产业链再添重要一环。赞成科技是国内最早从事移动休闲游戏研发和推广的企业之一,出品了《糖果消消》、《口袋灵龙》等6等大系列逾100款移动休闲游戏产品。赞成科技将成为慈文IP产业链中的重要一环,为慈文优质IP提供多元变现渠道。 赞成科技拥有丰富的流量运营和变现能力,慈文IP运营如虎添翼。赞成科技,已与包括多盟、亿玛、迅雷、触控等在内的100多家国内主流渠道建立合作,在腾讯广点通、百度等国内主流广告平台进行了大量投放。公司积极切入流量运营领域,强劲的内容制作实力辅以移动互联网研发和渠道资源,新型娱乐传媒集团巨头指日可待。 盈利预测与投资评级。考虑赞成科技,公司15/16/17年备考净利润分别为2.75/3.60/4.40亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.87/1.14/1.40元,当前价格对应PE分别为47/36/29倍。网络剧真正迎来爆发期,慈文传媒网络剧创作经验丰富,同时有丰富优秀IP储备,收购赞成科技更是如虎添翼,在内容和运营上产生协同作用。我们看好公司未来在网络剧、乃至全娱乐方向进一步发力的实力,给予“增持”评级。 风险提示:娱乐产业波动风险;公司并购各公司协同效应不及预期。

投资要点 公司发布三季报,业绩符合我们预期。公司2015年1-9月收入7.45亿元,同比增长13.6%,归属于上市公司的净利润1434万元,同比增长7423%,对应摊薄EPS0.28元,符合我们及市场预期(15H1业绩预告1-9月归母净利润1400-1800万元);其中15Q3收入2.83亿元,同比增长20.1%,归母净利润1286万元,同比增长720%。 北京智创并表提升公司业绩,以品众为核心的数字营销布局已初步形成。1)2015年前三季度公司实现归母净利润1434万元,而互联网营销业务(包括北京智创与广州橙果)贡献净利润2876万元,其中北京智创贡献净利润2759万元,使公司扭亏为盈;2)随煜唐联创(品众互动)收购事项于9月23日过会,公司已完成以搜索引擎营销(品众互动)为主体,在CRM(广州橙果)、移动营销(智创无限)、社会化营销(优力互动)全覆盖,并达到客户资源共享的数字营销初步布局。 传统业务依旧低迷。公司传统业务2015年前三季度亏损1442万元,并在Q3继续亏损;亏损的主要原因是新投产的子公司天龙精化项目固定费用较大,使得林产化工板块亏损扩大,而油墨化工板块业绩保持平稳l 盈利预测与估值。考虑品众互动、优力互动等公司业绩贡献,预计公司15/16/17年备考EPS 分别为0.55/0.72/0.94元,对应当前股价PE 分别为67/51/39倍,若考虑业绩超预期及持续外延转型可能,估值水平有望进一步显著降低。我们持续看好数字营销行业成长空间以及公司未来外延成长可能,继续维持“增持”评级。

投资要点 公司业绩符合市场及我们预期。公司2015年1-9月收入13.36亿元,同比增长7.56%,归母净利润2.20亿元,同比下降24.8%,稀释EPS0.22元/股,符合我们及市场的预期(公司预计2015年1-9月归母净利润2.04-2.63亿元);其中15Q3收入4.10亿元,同比下降13.4%;归母净利润129万元,同比下降98.6%。 业务转型导致业绩出现下滑。公司正向全网剧方向转型,并积极探索电影市场,电视剧收入减少及发行电影未达预期是业绩同比下降主要原因:1)一方面由于发行许可证和发行节奏影响,确认收入的影视剧减少,受瞩目的大IP剧《锦衣夜行》等尚未上映;2)另一方面电影发行初创期投入大,且发行的主要影片未能达到预期。 随转型持续推进,第四季度业绩有望转好。1)公司“Super IP”、“全网剧”的战略调整在三季度已基本完成,四季度战略推进下将有大量电视剧确认收入,包括重点IP剧《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《怒江之战》;2)四季度公司将独立发行《剩者为王》(11月6日上映)、《不可思异》(12月4日上映)、《我的少女时代》等电影;3)四季度公司重点综艺节目《挑战者联盟》将收官,《为你而歌》将播出。 盈利预测与评级。我们预计公司2015/16/17预计净利润分别为5.10/6.50/8.18亿元,对应EPS为0.53/0.67/0.84元,对应当前股价分别为50/39/31倍PE。“Super IP”有望打通公司未来持续成长空间,继续维持“增持“评级。

投资要点 事件:成立彩条屋影业,公布五大类型共22部动漫电影计划。 点评: 2年投资13家公司动漫,全方位动漫集团可期。“彩条屋影业”前身是光线影业的动画部,两年来共投资13家动漫公司,包括十月文化、彼岸天、蓝弧文化、全擎娱乐、光印影业等。13家公司横跨三维动画、二维动画、漫画、游戏、国外版权等,涵盖从IP源头到作品创作制作再到周边衍生,光线传媒将着力打造具有浓浓影视风格的动漫集团。 22部动漫大作拍摄计划发布,冲击国产动漫半壁江山。“彩条屋影业”公布了未来五大影视类型共计22部动漫超级片单,包括《大圣归来》导演的《大圣闹天宫》、《深海》;火爆视频IP-“暴走漫画”电影版;原创3D网络动画《我叫mt》、著名人气网游《梦幻西游》和《龙之谷》电影版;中国首部3D武侠动画《秦时明月》等。高人气IP+高品质,光线传媒动漫板块的筹划布局值得期待! 18款游戏促ACGN联动爆发。“彩条屋影业”同时公布了游戏计划,将与通耀科技合作《AKB0048》、《蜡笔小新》《Hello Kitty》、《命运石之门》、《大叔鸡蛋》、《机器人少女Z》、《约会大作战》、《数码宝贝》等8款游戏。同时,彩条屋也将陆续推出《星游记》、《大鱼·海棠》《星海镖师》等数十款游戏。ACGN四大产业将以电影为核心,联动爆发。泛娱乐巨头正在冉冉升起。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.39/0.51/0.66元,公司当前股价对应同期71.4/54.8/42.2倍PE。公司泛娱乐布局稳步推进,动漫巨头值得期待。且公司拥有大量优质IP,因此我们继续看好未来公司以IP为核心的全娱乐生态圈推进,维持“增持”评级。 风险提示:电影、电视剧、游戏等娱乐产业波动风险;公司并购各公司协同效应不及预期。

投资要点 公司发布三季报,业绩符合我们预期。公司2015年1-9月收入6.66亿元,同比增长69.1%,归属于上市公司的净利润1.47亿元,同比增长102.4%,摊薄EPS0.27元/股,符合我们及市场的预期(公司2015年1-9月归母净利润预增90%-110%);其中15Q3收入2.33亿元,同比增长141.3%,归母净利润3713万元,同比增长157.7%。 业绩增长受益于郁金香和达克斯并表,第三季度影视剧业务收入增速好转。1)郁金香和达克斯在2月并表,合并日至报告期末,郁金香实现营业总收入3.38亿元,达可斯实现收入4033亿元,二者合计占公司1-9月收入的56.8%;2)公司前三季度影视剧共实现收入2.86亿元,其中Q3实现收入1.08亿元,相比14Q3影视剧0.97亿元的收入增长12%,上半年影视剧业务收入同比下滑39%,三季度得到明显好转。 毛利率下降,费用率上升。1)公司15Q3毛利率37.6%,环比下降12.6pct,但由于户外广等业务的并表,同比增加5.56pct;2)公司15Q3销售费用率9.24%,同比减少0.64%,环比上升3.24%;管理费用率8.33%,同比上升2.93%,环比上升3.77%。 看好公司在影视综艺生态及跨屏营销方向上的综合布局,维持“增持”评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.57/0.77/0.89元,公司当前股价分别对应同期PE为56/41/36倍。公司正构建以IP为核心的集电影、电视剧、网剧、综艺栏目为一体的综合影视栏目生态,同时持续布局包括户外和移动的跨屏营销,我们看好公司在多个方向的综合布局,维持“增持”评级。

事件: 1)公司公布2015年三季报;2)公司拟以7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐股东艺人及其经纪管理人合计持有的70%股权。 点评: 公司业绩符合我们预期。公司2015年1-9月收入19.9亿元,同比增长108.8%,归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长49.9%,对应稀释EPS0.49元/股,符合我们及市场预期(2015年1-9月业绩预告净利润5.53-6.76亿元);其中15Q3收入7.0亿元,同比增长47.7%,归母净利润1.10亿元,同比增长193.6%;2)公司业绩增长原因在于三大业务板块收入均大幅增长,影视娱乐、品牌授权和实景娱乐、互联网娱乐收入分别同比增长113.0%、105.5%和110.4%。 影视娱乐板块收入实现翻倍增长。1)公司上半年上映9部影片,三季度上映《栀子花开》、《命中注定》、《三城记》等5影片。其中《栀子花开》票房达3.79亿元;2)电视剧中《卧底》、《我的儿子是奇葩》、《双雄》、《警察老张》等4部形成收入;3)艺人经纪及电影院收入同比分别增长61.1%和22.4%;4)在各项业务均大幅增长的情况下,公司影视娱乐板块收入总体增长113%至13.1亿元,收入占比提升至65.6%,其中第三季度收入5.31亿元,有力支撑公司总体业绩增长。 实景娱乐与互联网业务均有不错表现。1)公司上半年新增2个实景娱乐签约项目,1-9月品牌授权及实景娱乐业务收入共取得4072万元,同比增长105%,其中Q3收入751万元;2)银汉科技并表后,《时空猎人》、《神魔》、《游龙英雄》持续提供收入,1-9月公司互联网娱乐业务实现收入6.80亿元,同比增长110.4%,其中Q3取得收入1.9亿元。 收购浙江东阳浩瀚影视,增强公司影视剧实力。浙江东阳浩瀚影视明星股东包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等,2015年承诺净利润不低于9000万元,2016-2019年每年在上一年度基础上至少增长15%。公司此次收购可以扩充公司在影视剧内容上的储备,增强公司影视剧实力。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.70/0.87/1.11元,公司当前股价分别对应同期56/45/36倍PE。公司是国内电影制作龙头公司,同时我们看好公司以影视剧和游戏IP为核心的互联网娱乐延生拓展能力,继续维持“增持”评级。 风险提示:盗版风险;票房不达预期;外延拓展不及预期。

投资要点 事件: 公司发布2015年三季度报告,报告期内实现营业收入2.09亿元,同比增长114.44%,归属于母公司股东净利润1.00亿元, 同比增长122.59% 。公司前三个季度实现营收5.29亿,同比增长54.30%,归属于母公司股东净利润2.43亿元,同比增长71.88%,高于公司半年报27.66%-63.12%的预期。 手游《苍穹变》流水日趋平稳,四季度重磅新手游有望推出。1)《苍穹变》流水日趋稳定,成为公司业绩增长点,参考半年报数据,预计第三季度页游净利润3000万左右,手游净利润2000万左右;2)手游转型经验有望推广,第四季度有望推出重磅新手游。 爱思助手收入持续大超对赌,推动公司业绩稳步增长。1)爱思累计注册用户4000万以上,2015年利润预计2亿以上,预计爱思助手第三季度净利润5000万左右;2)爱思助手进军海外有望与Avazu 发挥协同,新市场拓展将为爱思带来收入增长。 投资热播剧《琅琊榜》制作方儒意欣欣,看好公司持续泛娱乐布局。1)成立“天神娱乐文创基金”入股儒意影业进军影视领域,符合公司从游戏向影视整合的预期;2)我们看好公司未来持续泛娱乐外延布局,打造以影视剧和游戏IP 为核心的互联网娱乐生态。 盈利预测与评级。公司目前主要盈利来源于游戏,我们预计公司内生游戏业绩加重组对赌承诺业绩,2015/16/17年对应净利润5.6/7.5/9.6亿元,对应全面摊薄EPS 为1.93/2.59/3.31, 对应PE 为49/37/29倍,四季度重磅游戏推出值得期待,估值有望进一步下降,维持“增持”评级。 风险提示:1)新游戏低于市场预期;2)并购重组不达预期。

学科网积累深厚,在教育视频内容资源和试题库量上处于行业领先水平。学科网成立于2007年,在教育视频内容资源和试题库上有着8年的积累。在众多的在线教育公司中,学科网没有采用纯烧钱的模式,而是有稳定的盈利模式。公司一直在稳健成长,2014年销售收入已达到5233万元,增长79%,实现275万利润。 今年开启多方合作,即将进入业务发展爆发期。7月29日,学科网和台湾京尼集团召开战略合作会,将在内容和硬件等多个层面展开合作。而8月20日,与魔方格达成,联合推出了战略型产品“学易魔方作业”,为老师提供移动端布置、查看、批改作业的互联网智能教学方案。 学科网成功引入好未来作为强大的战略投资者,未来将进入快速发展轨道。发布会上,公司提出三方合作将以公立校为目标,加大市场占有率,扩大垄断性优势,增加一站式服务能力。具体包括: 结合凤凰传媒的教材助学读物等校内资源和好未来校外辅导资源,面向家长、学生提供校内校外一体化的学习解决方案; 结合双方内部技术研究实力,就数字内容研发、数字化学习软件开发方面展开合作; 结合凤凰传媒的教育营销渠道资源和好未来的家长资源,向用户进行教育服务产品推广; 结合凤凰传媒的商业地产资源和好未来的教育培训机构运营经验,在地域、品种等方面进一步拓展校外培训领域。 内容优势明显的学科网将在不断成型的课堂互联网生态中占据一席之地。我们在2015年4月10日发布了我们对教育信息化和课堂互联网生态的解读报告《在线教育专题三:课堂互联网生态渐成型,教学平台入口至上》,提出目前国内K12学校教育的发展还处于初级阶段,课堂互联网生态正渐成型。而内容重要性将在生态建设中逐步凸显。更有用的课本学本、教学视频资源、试题库等是课堂互联网能够发挥作用的有力保证。 学科网独立上市给予团队极大的激励和动力。凤凰传媒、好未来和管理团队三方股份占比都在30%左右。这种三足鼎立股权架构,将最大地发挥多方能动性。三方未来将基于学科网目前正在探索的多条产品线进行优化,在资源互补效益下,有望获得快速发展。而独立上市计划将给予团队极大的激励,并且利于后续更多的战略合作者的加入。 凤凰传媒的在线教育业务体系,在更开放的合作共赢心态的国企改革背景下,有望进入快速发展期。基于好未来的战略投资和团队独立上市带来的激励,我们认为学科网作为凤凰传媒在K12的核心布局进入快速发展通道已经在望。而后续凤凰传媒在职业教育领域和幼教领域的进一步发展值得期待。 职业教育方面,厦门凤凰创壹软件公司在被凤凰收购后获得快速发展。目前已经与第三批高职中职师范学校签约,实现销售收入超过3000万元;新增了78门职教实训课程的软件开发,预计到年底将累计有500门课程软件;基本完成职教云平台项目,以在线教学资源与服务为核心,预计三季度上线运营,到时候可以为全国各院校提供三维互动可视化教学资源租赁服务,也将面向社会公众提供在线职教云服务。 幼教方面业务也在快速推进。公司依托全国幼教出版的内容资源,结合正在南京市运作两年和将在全省推进的幼教服务政府采购项目,凤凰版幼教门户网站亦将在下半年上线运营。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/16/17公司EPS为0.57/0.68/0.83元,对应PE为22/18/15倍。目前传统主业占比依然较大,但估值具备安全边际,而新兴的在线教育业务目前进入快速发展通道,与好未来合作将快速推进K12在线业务进展,给予推荐。 风险提示:三方合作推进不达预期;国企机制等国企改革风险。