投资要点 事件:艾特凡斯与洛克互娱达成合作共识,并签署《战略合作协议》。 视觉中国在“视觉数字娱乐板块”板块将完成子公司艾特凡斯从游乐设施解决方案供应商向品牌授权运营方升级。2015年上半年完成IP导入、向轻资产运营模式的过渡期,之后主题乐园业务商业模式有望从简单设计施工模式升级为运营分成模式,完成华丽转身。我们认为,此次《战略合作签订》预示着公司转型步伐稳健高效,转型成功是大概率事件,主题板块的盈利能力将得到明显改善。 与腾讯合作,是发力主题乐园实现视觉素材变现的第一步。视觉中国通过使用《洛克王国》等IP完成多个主题乐园,盘活视觉素材在主题乐园领域的商业价值。由于中国主题乐园市场视觉素材创意而设计投资占比总投资的5%-15%,我们认为,艾特凡斯在接下来基于《洛克王国》等IP的主题乐园建设中获得丰富经验与行业榜样地位,而随着艾特凡斯未来主题公园业务的不断扩张,视觉中国未来主题公园领域视觉素材收益可期。 维持盈利预测,重申推荐。 我们维持2015-17年公司全面摊薄EPS分别为0.39/0.47/0.56元的预期,对应PE为106/89/74倍。我们看好,公司视觉素材在主题乐园领域的变现能力;智慧旅游平台产品推出,并不断圈入景区和用户;以及未来图片社交的成长空间,维持公司“买入”评级! 风险提示:盗版风险;旅游平台推出和体验不达预期;智慧旅游政策执行力度有限的风险。

投资要点 事件: 公司发布《非公开发行A股股票预案(修订稿)》。募集资金规模从原计划11.0亿-12.6亿元减少到5.8亿元。 点评: 视觉中国定增拟募集5.8亿元用于补充流动资金。1)公司发布《非公开发行A股股票预案(修订稿)》,拟非公开发行股票从原计划的5808万-6671万股减少到3059万股,募集资金也从11.0亿-12.6亿元极少到5.8亿元;2)修订稿中股票发行对象有所减少,目前对象为常州产投、江苏武进国经、江苏慧德、东方证券、华泰柏瑞-东方证券-视觉中国资管计划和华泰柏瑞-视觉中国资管计划;3)其募集的资金将会用于补充流动资金,虽然修订案中募集资金规模减小,考虑到公司已与上海银行签订30亿信用额度的战略协议,内生及外延资金充裕。 资本逐利内生发展。1)在视觉内容与服务板块,公司启动的微利图片库业务应对新兴的微利图片市场,并推出“素材内容”变“内容产品”应对图片行业逐步由“前端付费”模式转向“后端付费”模式转型,新兴的业务需要资金快速进行市场推广,提高市场占有率与客户覆盖率;2)视觉数字娱乐板块,公司定位从游乐设施解决方案供应商升级为品牌授权运营方,而充足的资金是IP资源的有力保障; 3)视觉社交社区板块,公司打造的国家智慧旅游平台将为公司获取流量与用户,掌控C端,开启图片社交给予充分支持。 充足的资金有助于公司外延式的扩张。1)在视觉内容与服务板块,公司持续依靠垄断素材构建行业壁垒,未来将采用收购方式深挖体育、娱乐、旅游和时尚等垂直领域素材;2)在视觉社交社区板块,公司拟利用资源与资本整合收购视觉社交社区群,从而建立自己的C端入口,依靠对C端的掌控能力,推进自身服务向C端延伸。 维持盈利预测,当前时点重申推荐。 我们维持2015-17年公司全面摊薄EPS分别为0.39/0.47/0.56元的预期,对应PE为106/89/74倍。我们认为,此次募集资金为公司未来发展计划的实施提供保障,使得三大板块业务获得良好发展并围绕公司“视觉”这一核心业务相互协同与支撑,公司未来发展动力强劲,建议积极买入 ! 风险提示:1)盗版风险。2)旅游平台进展不达预期;3)旅游行业政策风险。

投资要点 事件:公司发布2015年一季报。2)以自有资金2500万元设立蓝合汽车销售(上海)有限公司;3)以自有资金1亿元投资设立蓝色光标无限互联(北京)投资管理公司;4)设立广州蓝色光标电子商务有限公司,注册资本2000万元。 点评: 业绩符合市场及我们预期,参股公司Huntsworth因商誉减值亏损以及新业务投入较大是公司一季度陷入亏损主因。1)一季度公司实现营业收入13.59亿元、营业成本9.55亿元,分别同比增长22.6%和24.2%;实现归属上市股东的净利润为-1.01亿元,同比减少183.0%,对应全面摊薄EPS0.26元,符合市场及我们预期(公司1季报预告预计同比下降191%至178%);2)公司境外参股子公司Huntsworth于对其控制的两家子公司Citigate和Grayling的商誉进行了减值测试,确认了合计7147.10万英镑的商誉损失,导致亏损为5617.2万英镑,蓝色光标持有Huntsworth19.85%股权,其亏损对公司第一季度利润影响达到1.29亿元;3)公司加大数字化和国际化投入,并大量投入大数据、电子商务、移动互联、海外大屏等新业务,导致相关财务费用达到0.38亿元,较上年同期增加239.5%。 Blue MP推出,助力公司数字化转型。公司新近正式推出综合性一站式微站自助服务平台BlueMP,将进一步发挥公司在平台运营、渠道资源、数据管理等方面的优势,充分保障传统业务的稳步增长,新业务如大数据、电子商务、移动互联、海外大屏等高速发展。随着新兴业务的逐步成熟,预计年内利润情况将得到改善。 多项对外投资推出,加快布局数字营销产业链。1)蓝合汽车销售公司定位于探索互联网汽车销售新模式,布局客户端,帮助车企客户在电商销售平台建立新的销售渠道,发展新业务;2)蓝标无限互联专注于移动互联业务、wifi平台营销等业务的投资管理工作,布局移动端战略级平台建设;3)广州蓝色光标电子商务有限公司旨在建立以日本市场为主要目标的跨境电子商务服务平台,丰富公司在电商领域的布局,有助于获得最优质的消费数据,在大数据时代保障用户数据获取渠道。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.86/1.19/1.54元,当前股价分别对应同期36/25/18倍PE。我们持续看好公司数字化推进及国际化转型,当前市场相对悲观的预期以及较低的估值水平提供了良好的中长线布局时机,继续维持“增持”评级。 风险提示:外延并购不达预期;宏观经济增速下滑冲击。

投资要点 事件:公司披露2015年一季报。 点评: 业绩符合预期,继续保持稳定增长。15年一季度公司实现营业收入3.09亿元、营业成本 1.60亿元,同比分别增加34.27%、48.34%;实现归属于上市公司股东的净利润8290万元,同比增加10.27%,对应全面摊薄EPS0.13元。 影视剧业务表现优异。1)一季度实现收入电视剧的主要为《何以笙萧默》、《孙老倔的幸福》和引进剧《我的女儿瑞英》;其中《何以笙箫默》成为现象级电视剧,不仅在江苏卫视、东方卫视携手首播,收视率稳居前列,网络播放量更达67亿次,大IP 战略获得初步成功;此外《封神英雄》网络播放量也实现29亿次,《妻子的谎言》CSM50城收视率一路走高,全国网最高单日收视率连续突破4%;2)电影方面,与韩国CJ 合作的《重返20岁》票房达到3.6亿。 全产业链布局持续推进。1)影视教育领域:与浙江省新闻出版广电局、桐乡市人民政府、浙江传媒学院共建了华策电影学院以及国际拍摄制作基地和培训基地;2)渠道平台:与小米、乐视、百视通等渠道方合作,已经在OTT、移动端进行布局,全屏展现可期。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS 分别为1.02/1.37/1.80元,公司当前股价分别对应同期34/26/20倍PE。公司是电视剧行业龙头,并积极向多元IP 及渠道扩展,当前较低的估值水平提供布局良机,继续维持“增持”评级。 风险提示:新电视剧收视率降低的风险;产业扩展不及预期。

事件: 2015年一季度,公司实现营业收入1.8亿元、营业成本1.45亿元,同比分别增加39.86%、85.62%;实现归属于上市公司股东的净利润474万元,同比降低82.72%。 点评: 一季度四部上映电影参股比例小、财务费用增加,进而影响整体净利润。 1)公司15年一季度上映了《前目的地》、《甜蜜蜜》、《钟馗伏魔之雪妖魔灵》和《冲上云霄》四部电影,但由于公司参股比例较小,收入确认仅8878万元,电影毛利率同比大幅下降。虽然其他业务毛利率大幅上升,总毛利率仍降低至19.5%;2)公司一季度由于计提银行贷款、短期融资券利息费用增加,利息费用增加至6.78%,毛利率下降和财务费用率上升使得净利率下降至4.5%,因而净利润在收入增加近40%的情况下仍减少超八成。 栏目制作收入同比翻倍,电视剧收入大幅下降。一季度公司制作并在北京卫视播出了《音乐风云榜》、在央视一套播出了《梦想星搭档<第二季》、在新媒体CNTV播出了《网络春晚》等节目,节目制作与广告业务实现收入7631.47万元,同比增加205.63%,毛利同比增加至29.7%。一季度确认了电视剧《少年四大名捕》的发行收入,确认收入同比降低83.6%。 动漫游戏等外延布局,在业绩方面开始有所收获。公司2014年并购杭州热锋网络科技有限公司(占比51%)和广州蓝弧文化传播有限公司(占比50.8%),2015年一季度动漫游戏收入达860万元,毛利率70%。 二季度电影业绩爆发值得期待。苏有朋导演、饶雪漫作品改编的《左耳》已于4月24日上映,3天累计票房1.74亿,再次彰显光线传媒对“青春片”的超强把握能力,可谓“无光线不青春”。而林诣彬监制、赵薇、黄晓明、佟大为主演的《横冲直撞好莱坞》将于6月26日上映,预计将掀起另一波票房大潮。 2015年新思路:新媒体+国际化。互联网新媒体方面,公司投资40%的先看网络科技有限公司,未来可能打造国内首个网络院线,目前已经上线了《帕丁熊》、《钟馗伏魔》等15部影片,未来将实现从测试阶段向APP发布阶段晋升;国际化方面,公司投资的HEROVENTURE公司今年已经在美国进行了两场“漫威之旅”巡演,另外公司将在签约海外电影导演、投拍美剧等方面继续发力。 盈利预测与投资评级:我们看好公司以IP为核心的全娱乐生态圈推进,2015年公司将建立IP管理公司,在这两年全产业链布局的基础上,更好地发挥IP价值。2015年亮点:1)国内和国际相关CP项目有望超预期;2)基于阿里影业正猛势头,公司与阿里在电影等领域存在潜在合作;3)公司与360合资的互联网院线“先看”,其模式具备时间差和社交属性,定位清晰,在360的后续推广下,有望超预期。我们预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.51/0.66/0.86元,公司当前股价分别对应同期63/47/36倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:电影、电视剧、游戏等业绩波动风险;公司并购各公司协同效应不及预期。

事件: 公司披露2015年一季报。一季度公司实现营业收入9453万元、营业成本4266万元,同比分别增加43.18%、76.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1916万元,同比减少5.79%,对应全面摊薄EPS 0.0286元,符合我们预期。 点评: 统计口径不一致导致一季报业绩直观的亏损,统一口径后实为增长。一季报净利润同比下滑5%,主要是由于反向收购导致的两年的一季报统计口径不同。一季报中2014年一季度的统计口径为臵入的视觉素材业务,而2015年一季报统计口径为视觉素材业务+远东股份原有业务。按此口径计算导致下滑是由于原壳方业务中艾特凡斯和文化业务仍然在亏损状态。如果按2015年统计口径来计算,同比为增。公司图片库业务保持25%-35%的增长,增速和增幅大于艾特凡斯业务的亏损,导致小幅度净利润降低。 艾特凡斯业务处于转型期,上半年将完成向IP导入的轻资产模式的华丽转身。艾特凡斯是国内领先主题公园设计提供商,实力不容臵疑,核心团队拥有出身于华强文化等一流游乐园的技术人士,并且拥有全国第一的自主开发大型球幕和裸眼3D技术;2)艾特凡斯正处于IP导入、向轻资产运营模式过渡的转型期。我们预计,上半年结束前,公司将实现导入IP的轻资产模式的转型和业务部署,之后主题乐园业务商业模式在双方深度合作之下有望从简单设计施工模式升级为运营分成模式,完成华丽转身。 维持盈利预测,当前时点重申推荐。 我们维持2015-17年公司全面摊薄EPS分别为0.39/0.47/0.56元的预期,对应PE为106/89/74倍。我们认为,今年是公司从B2B 全面转向2C的一年,依托国家智慧旅游平台将打开公司中期市值成长空间;而在庞大的在线旅游流量支撑下,结合公司自身视觉优势的图片社交业务将有望成为公司未来长期成长动力!当前时点重申推荐。若因为一季报直观数字产生情绪波动带来调整,建议积极买入。 风险提示:1)盗版风险。2)旅游平台进展不达预期;3)旅游行业政策风险。

投资要点 事件: 公司披露2015年一季报。 点评: 业绩符合市场及我们预期。1)15年一季度公司实现营业收入5643万元、营业成本4063万元,同比分别增加37.99%、31.79%;实现归属于上市公司股东的净利润55万元,同比减少64.53%,对应全面摊薄EPS 0.0038元,符合市场及我们预期(公司业绩预告预计同比下降20-80%),净利润下降显著主要在于季节因素以及新业务投入相对较大;2)公司预计2015年1-6月归母净利润为852-1041万元,同比变动-10%-10%。 毛利率及费用率有所上升。1)公司综合毛利率基本稳定,同比增加3.39个百分点至27.99%;2)公司费用率有所上升,15年一季度公司销售费用率8.13%,同比增加3.13个百分点;管理费用率17.94%,同比增加5.72个百分点,主要在于“沙发院线”等新业务所带来的较高费用。 “沙发院线”持续推进,文化产业布局值得期待。公司正在持续向文化传媒领域转型,13年并购中辉乾坤并于14年推出“沙发院线”业务,我们认为:a)国内电影产业除票房收入外(14年296亿元、15年大概率过400亿元),其他收入基本为零;而从美国等发达市场来看,基于有线电视网/新媒体网络的收入基本与票房收入持平;b)在网络基础条件改善、付费习惯逐步养成的背景下,电视屏有望成为电影产业第二发行市场,规模过百亿值得期待;c)公司已经在包括江苏、重庆、陕西、新疆、四川、 深圳、广西等在内的省市推进“沙发院线”落地,并在电信运营商渠道积极推进“沙发院线”项目在 IPTV、手机端和 OTT 终端的落地运营,“沙发院线”持续成长可期。 维持盈利预测,重申“增持”评级。 我们预测2015-17年预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.32/0.51/0.67元,公司当前股价分别对应同期281/176/135倍PE。虽然当前估值水平相对较高,但是考虑到“沙发院线”未来持续的成长空间以及公司围绕电视屏娱乐产业持续布局可能,当前时点建议投资者可以持续介入。 风险提示:1)业绩不达预期;2)行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

事件: 公司披露2014年报及2015年一季报。 点评: 业绩符合市场及我们预期,外延并表是业绩高增长主要因素。1)14年公司实现营业收入24.3亿元、营业成本12.19亿元,同比分别增加56.45%、40.52%;实现归属于上市公司股东的净利润4.28亿元,同比增长85.42%,对应全面摊薄EPS 0.68元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比增长85%),外延并表是公司业绩高增长的主要原因(报告期内爱乐游、方寸科技合计实现并表利润1.89亿元);2)公司计划2014年度每10股转10股派0.8元;3)2015年第一季度收入6.16亿元,同比增加64%;实现归属于上市公司股东的净利润7986万元,同比增长60.21%;同时公司预计上半年业绩同比增长35-65%。 动漫玩具增长显著,毛利率基本稳定。1)玩具业务是公司动漫IP稳定变现途径, 2014年公司动漫玩具收入增长44.2%,继续保持了较高增速,主要在于 “战斗王陀螺”和“火力少年王悠悠球”表现优异;毛利率则基本保持稳定,同比提升0.63个百分点至45.5%;3)同时公司正在推进渠道的“扁平化”和“精细化”变革,基础市场从省会城市延伸到地级市、百强县,经销商客户从2013年的318家增加到超600家,对渠道的掌控能力和渗透率有望持续提升,推动公司品牌影响力持续升级。 手游表现出色,泛娱乐布局持续深化。1)公司14年游戏收入达到3.08亿元、营业成本4594万元,毛利率达到85.1%;2)子公司“爱乐游”在2014年上线的手游《雷霆战机》表现优异,并推动爱乐游14年全年实现净利润2.04亿元,远超收购时3905万元的利润承诺;方寸信息亦顺利完成业绩对赌,实现净利润3609万元(对赌承诺3500万元);2)公司在2014年投资了广州叶游信息技术和广州三乐信息科技,进一步扩展了在手游、端游等游戏领域的布局,该两家公司即将在2015年发布《航海王》、《美食猎人》、《水浒Q传》等手游作品,游戏布局正在持续进入收获期。 以IP为基础,泛娱乐化综合平台正在推进中。14年公司在影视、电商、媒体广告、国际化等多方面发力,泛娱乐化综合平台显著发力。影业方面:1)2014年成立奥飞影业,引进包括前成龙影业总经理苏志鸿的专业人才,入股美国451娱乐集团与好莱坞合作,在12月份先后宣布与新摄政娱乐集团和《变形金刚》导演迈克尔贝合作,公司将在卡通基础之上拓展电影业务并有望将目标受众群体从K12拓展至更高年龄区间;2)引入“贝肯熊” 的国际化IP,与孩之宝的合作项目稳步推进、学龄前动画作品《超级飞侠》亦先后登陆韩国和美国市场,国际化进入新阶段;电商领域:2014年跟八大电商平台实现合作实现母婴儿童品类的全网第一,全年电商含税营收超过3亿,同比增长超过400%,并投资设立全资子公司“上海奥飞网络科技”;媒体渠道:嘉佳卡通已在11个省市以及IPTV覆盖的13个省份落地,收视率位居同类频道前三位;同时控股壹沙传媒,、入股手机漫画平台“魔屏”等渠道,已形成“内容+媒体+广告”的三位一体传播矩阵。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为1.09/1.44/1.82元,公司当前股价分别对应同期45/34/27倍PE。公司是国内最具优势的动漫产业公司:IP核心优势明显,“喜羊羊”系列多年保持中国动漫原创第一品牌的地位,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”的品牌知名度在4-12岁的男孩和女孩人群中综合排名第一;同时公司亦在游戏、影视、电商、媒体广告、国际化等方面持续布局,我们持续看好以IP为核心的泛娱乐平台发展潜力,继续维持“增持”评级。 风险提示:1)动漫作品对消费者吸引力下降;2)并购及多维度发展整合不力;3)产业政策风险。

投资要点 公司业绩稳步增长,上半年业绩增速环比持续提升。1)一季度公司实现营业收入16.89亿元、营业成本14.20亿元,分别同比增长33.7%和35.8%;实现归属上市股东的净利润为0.68亿元,同比增长10.7%,对应全面摊薄EPS 0. 11元;2)公司预计上半年业绩同比增长10-30%。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定。一季度公司综合毛利率同比下降1.3个百分点至15.9%,主要在于本期并表的雅润文化等标的毛利率相对较低。销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5、-0.6个百分点至6.9%、2.9%,基本保持稳定。 内生继续表现强劲,外延标的季节性因素导致业绩增速相对较低。1)根据我们测算,1季度公司内生业绩增速在40%左右;2)整体业绩增速相对较低,或主要在于并购的雅润文化、广州中懋等公司季节性因素较强导致1季度业绩受到较大影响(媒介成本等支出季节变化不大、收入波动较高),预计公司后续业绩增速将会持续提升。 盈利预测与投资评级。1)我们维持公司报表盈利预测,预计公司15/16/17 年备考盈利预测分别为1.25/1.57/1.99 元,当前股价分别对应同期30/23/18 倍PE 估值,显著低于历史平均估值水平。公司正持续进行产业链整合,GIMC 平台推动公司发展思路、管理机制、并购方向持续创新,长期成长值得期待,当前时点建议持续布局,维持“增持”评级。 风险提示:外延并购不达预期;宏观经济增速下滑冲击。

投资要点 事件: 公司披露2015年一季报。 点评: 业绩符合预期,蓝色火焰并表带动业绩大幅增长。一季度公司实现营业收入4.83亿元、营业成本3.97亿元,同比分别增加783%、1473%;实现归属于上市公司股东的净利润2379万元,同比增加52.9%,对应全面摊薄EPS 0.06元;收入和业绩大幅增长主要在于蓝色火焰并表贡献。 影视剧及综艺栏目进展良好。1)电视剧方面,《嘿,老头》在北京卫视、东方卫视播出,《暖男的爱情与战争》在广东卫视和贵州卫视播出、《卧龙》《乱世丽人行》一季度开机拍摄;2)综艺栏目方面,《造梦者》在北京卫视顺利收官,最后一期收视率1.418,市场份额达到4.15%;中国首档环球旅途探秘综艺真人秀《前往世界的尽头》于4月17日起每周五晚10点在江苏卫视播出,首期收视率0.942;国内首档喜剧明星竞赛真人秀节目《欢乐喜剧人》正在录制中,已经于4月25日登陆东方卫视,《最美和声》第三季正在录制,预计5月9日起在北京开播。 l 体育业务全面发力。1)公司已经制定了打造中国最为领先的体育营销和赛事运营平台的战略目标,体育事业部已经启动,体育子公司正 在筹建;2)公司已对接足球、篮球、田径等国外、国内顶级体育赛事资源,在市场开发、版权经营、赛事包装等领域逐步开展项目合作。 以自身IP资源为基础,“互联网+”战略值得期待。1)《爸爸的假期》(微信朋友圈广告营销)、《前往世界的尽头》(与阿里“去啊”合作实现节目互动体验的T2O( TV to Online)模式,与阿里“娱乐宝”众筹合作开发同名3D竖版跑酷手游并由百度移动游戏独家代理),“互联网+”战略正在持续深入;2)基于公司丰富的IP资源储备和向互联网娱乐转型决心,公司“互联网+”战略值得持续期待。 盈利预测与投资评级。我们预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为1.12/1.43/1.72元,公司当前股价分别对应同期51/40/33倍PE。我们看好公司在影视栏目“内容+媒体+客户”的三轮互动模式、体育产业配合媒体资源的商业运作以及在互联网+方面的创新、合作能力,继续维持“增持”评级。 风险提示:精品电视节目收视率波动风险大;体育产业新切入,未来发展不确定。

投资要点 公司从四个维度打造综合性文化传媒集团。1)内生实现业务模式调整和优化;2)外延强化内容、客户,媒体三轮互动模型;3)基于互联网+的模式探索和组织模式的创新;4)搭建华语影视剧国际化播放平台。 电视栏目T2O2O模式有望驶入爆发增长轨道。电视栏目引领的相关产品销售火爆,公司主打《女神的新衣》去年经由节目卖出衣服10万件,15年预计可达100万件,是14年十倍。 公司将分三步打造体育娱乐平台。1)买断经营重点赛事运营权,以代理整合其他资源,创造新商业模式;2)通过合作制作体育与娱乐跨界的制播分离项目和自由赛事项目;3)打造体育电视传媒平台+体育粉丝经济平台,通过T2O2O打通移动互联、粉丝经济、周边产品、网络彩票等体育产业衍生产业链;体育蓝海市场将有大有可为。 盈利预测与评级。我们预计公司公司2015~2017年EPS分别为1.12、1.43和1.72元,对应当前股价PE分别为43、34和28倍。我们看好公司在影视栏目和体育赛事方面的双向并进:1)蓝色火焰是领先的内容营销与电视栏目制作公司,我们相信公司将创造更多类似《女神的新衣》的成功,T2O2O模式持续提升盈利空间;2)体育产业内容为王,看好公司未来通过重点赛事打造“体育电视传媒平台+体育粉丝经济平台”的传媒体育综合运营能力,继续维持“增持”评级。 风险提示:精品电视节目收视率波动风险大;体育产业新切入,未来发展不确定。

投资要点 事件: 公司披露2015年一季报。 点评: 收入较上期大幅增加。15年一季度公司实现营业收入6.29亿元、营业成本 2.53亿元,同比分别增加207.55%、251.12%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比降低33.8%,对应全面摊薄EPS 0.20元。 银汉科技并表提升收入,投资收益减少导致净利润低于去年同期。1)公司15年一季度影视娱乐收入增长8.3%,品牌授权及实景娱乐收入未变,银汉科技并表带来的互联网娱乐收入为4.19亿元,去年同期仅3万元,单业务收入增长占公司总收入增长的99%(不考虑合并抵消);2)公司15年一季投资收益为2.0亿元,去年同期为4.87亿元,原因在于所出售掌趣科技股份少于去年同期,投资收益降低导致营业利润降低25.2%,若除去投资收益的影响,15年一季度营业利润为16,468万元,14年同期为-108万元,增长显著。 一季度公司影视剧业务增长稳定。1)一季度上映的电影票房成绩卓越,主要影片有《微爱之渐入佳境》《功夫(3D)》《奔跑吧兄弟》《天将雄师》《大喜临门》《失孤》等;形成收入的电视剧主要有《黎明绝杀》《我的儿子是奇葩》《双雄》《秀秀的男人》等;同时艺人经纪及电影院收入分别同比增长26.20%及17.93%;影视剧增长稳定。 公司以IP为核心布局互联网全产业链。1)目前华谊拥有影视剧和银汉游戏两大IP资源,未来有望利用IP优势向外延伸产业链,扩展包括文化旅游、游戏、粉丝社区、在线发行等在内的一系列互联网娱乐业务;2)公司实景娱乐业务发展迅速,结合公司电影及游戏方面的IP资源,类迪士尼的“版权+发行+实景(主题公园)”发展路径可期。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.78/0.98/1.24元,公司当前股价分别对应同期45/36/28倍PE。我们持续看好公司以影视剧和游戏IP为核心的互联网娱乐延生拓展能力,维持“增持”评级。 风险提示:盗版风险;外延拓展不及预期。

事件: 公司发布2015 年一季报。 点评: 主营业务高速增长,加速布局实现卡位。1) 2015Q1 公司实现营收4911 万元,与上年同期增长30.24%,净利润570 万元,与上年同期减少22.71%,业绩下降主要在于公司正持续在向互联网教育转型、投入费用相对较多:公司正继续加大新进地级市的业务拓展,目前已经累计服务55 个地市,并且以城市级应用为核心,与教育主管部门共建智慧教育新模式,导致一次性投入软硬件基础设施较多;且由于人事投入增加,公司吸纳积累了大量业务与技术人才,人事费用同比增加35.84%;2)基于以上的持续布局卡位,公司在K12 在线教育领域的领先优势有望持续加大,2015 年内预计覆盖100 个城市,服务5000 所学校,500 万学生用户,用户规模优势持续凸显。 强化入口能力,持续获取流量。公司为了强化教师、学生、和家长的入口能力,从四个层面进行布局:在与地市教育主管部门共建智慧教育新模式的业务层面、与基础运营商深度合作的业务层面、在O2O 模式服务垂直行业应用的业务层面以及在为教师提供互联网应用工具和服务的业务层面。(1)在与地市教育主管部门共建智慧教育新模式的业务层面,公司通过为教师、学生和家长提供教育信息化服务、打造智慧教育入口实现用户的获取,并依靠在线举办丰富的专题活动,吸引用户使用,增加活跃度。(2)与基础运营商深度合作的业务层面,公司深化合作,不仅提升全课网的使用粘性与频次,而且大力推广共同开发的家校互动手机客户端,实现53%的用户规模增长。 (3)在O2O 模式服务垂直行业应用的业务层面:公司到校服务团队效率明显提升,覆盖学校数从10539 所增长到11059 所,通过线下团队实现O2O 服务模式,有效支撑校园云评测、作业平台和活动竞赛等全课网核心应用的推广普及。(4)在为教师提供互联网应用工具和服务的业务层面:未来通过收购继教网,依靠资源整合解决教师教研与授课痛点,以便获得教师入口。全通教育层次清晰的入口布局,2017 年预计用户达到1.27 亿,市场空间值得期待。 资本优势明显,外延布局有保障。公司利用资本力量持续加速布局:(1)通过控股河北皇典51%的股份,成功拥有了河北省5000 所学校的3000 万用户。 (2)拟通过收购继教网,通过解决教师授课与教研的问题,进军300 万教师市场。(3)募集雄厚资本支持,完成建设“中山创客.众创空间”孵化器,目前已经吸引数十家种子企业入驻,以近水楼台的策略抢占未来教育领域商业变革的可能性。由于资本优势得以发挥,使得公司面对现有竞争与未来变数游刃有余,获得并保持在线教育市场主导地位是大概率事件。 维持盈利预测,期待公司K12 在线教育业务持续获得突破,维持“增持”评级。我们预计公司15/16 年报表EPS 分别为0.51/0.58 元(不含被并购公司以及新业务业绩贡献),预计同期全面摊薄备考盈利分别为1.19/1.42 元,当前股价分别对应同期543/471 倍PE,虽然估值相对较高,我们持续看好K12 在线教育行业前景以及公司对于流量入口的把控及O2O 布局,未来用户与市场规模持续增长可期,继续维持“增持”评级。 风险提示:在线教育业务市场拓展不达预期的风险;核心技术和业务人才短缺的风险;规模扩张导致的管理风险;重大资产重组存在不确定性的风险。

14年业绩符合市场及我们预期。14 年公司实现营业收入19.34亿元、营业成本 5.98亿元,同比分别增长28.09%、38.95%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比减少25.13%,对应全面摊薄EPS 1.17元,符合市场及我们的预期,业绩下滑主要在于投资收入减少;其中第四季度公司实现净利润7428万元,同比增长49%;2)2014年度公司计划每10 股派发2.5元现金股利。 参投东方富海和珠海富海铧创投,全产业链布局持续推进。1)公司出资3153万元现金购买东方富海23.97%股份,东方富海将其全部投入移动营销服务公司广州优蜜移动;2)公司出资2000万元现金投入富海铧创投,占股6.37%,公司基于互联网的全产业链布局正在持续推进。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为1.51/1.83/2.29元,当前股价分别对应同期93/76/61倍PE。虽然目前公司估值较高,但考虑到公司围绕互联网产业持续外延并购布局可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:新游戏推广不达预期;外延并购不达预期。

事件:1. 公司披露2014 年年报:1)14 年公司实现营业收入12.18 亿元、营业成本 7.39 亿元,同比分别增加34.72%、52.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29 亿元,同比增加0.42%,对应全面摊薄EPS 0.33 元,符合我们及市场的预期;2)其中第四季度公司实现净利润1.33 亿元,同比增加48.52%;3)2014 年度公司计划每10 股派发1 元现金股利并转增3 股。 点评: 公司14 年电影、电视剧、电视节目和动漫多点开花。 1)电影方面,公司投资发行了《分手大师》《爸爸去哪儿》《同桌的你》《亲爱的》《匆匆那年》和《四大名捕大结局》等12 部电影,全年实现票房31.39亿元,相比2013 年增长34.89%,占国产片票房19.5%;2)电视剧方面,公司《古剑奇谭》大获成功,共实现电视剧收入3475 万元;3)电视节目方面,公司依然主打与央视的合作,在一套及三套制作播出《中国正在听》《少年中国强》《梦想星搭档第二季》《是真的吗》四档节目取得比较好的表现。 4)动漫游戏方面,杭州热锋和广州蓝弧在合并后共实现动漫游戏收入5988万元。 15 年公司将影视剧业务依然亮点多多。1)电影方面,2015 年预计投资、发行超过15 部电影,目标50 亿票房,巩固行业第一的地位;同时公司将加大海外投资;2)电视剧方面,公司一方面在传统剧方向重点制作季播剧,另一方面会配合电影推出网播剧,15 年预计制作网络小伙改编的《谁的青春不迷茫》和《冷宫传》等;3)电视节目方面,公司将继续以央视三个节目为重点的战略,持续推出《中国正在听》《少年中国强》《梦想星搭档》三档节目;4)动漫游戏方面,公司更看重的是这个方向上在娱乐产业的布局功能;l 2015 年新思路:新媒体+国际化。互联网新媒体方面,公司先看网,未来可能打造国内首个网络院线;国际化方面,公司投资的HERO VENTURE公司今年已经在美国进行了两场“漫威之旅”巡演,另外公司将在签约海外电影导演、投拍美剧等方面继续发力。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17 年全面摊薄EPS 分别为0.51/0.66/0.86 元,公司当前股价分别对应同期61/47/36 倍PE。我们看好公司以IP 为核心的全娱乐生态圈推进,2015 年公司将建立IP 管理公司,在这两年全产业链布局的基础上,更好地发挥IP 价值。除了国内和国际相关CP 项目有望超预期之外,新媒体布局有望在2015 年开始显露成效。 公司与360 合资的互联网院线“先看”,其模式具备1)时间差、2)社交属性这两大特点,定位清晰,在360 的后续推广下,有望超预期。维持“增持”评级。 风险提示:电影、电视剧、游戏等业绩波动风险;公司并购各公司协同效应不及预期。