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王俊

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190513080001...>>

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中国北车 机械行业 2014-09-08 5.29 -- -- 5.38 1.70%
6.85 29.49%
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事件: 公司披露2014 年半年报:2014 年上半年实现营业收入388.05 亿元,同比增5.12%,实现营业利润28.45 亿元,同比增49.90%,实现归属母公司净利润23.23亿元,同比增48.21 %,每股收益0.22 元。 点评: 公司2014 年上半年实现营业收入388.05 亿元,同比增5.12%。分行业来看,轨道交通业务、通用机电业务、现代服务业务和战略新型业务分别实现营收293 亿元、6 亿元、72 亿元和17 亿元,占总营收的75.44%、1.60%、18.64%和4.33%,四个板块营收分别同比增减18.64%、8.3%、-28.7%和11.12%。在轨道交通业务中,公司动车、机车、客车、货车和城轨地铁业务分别实现营业收入约148 亿元、60 亿元、21 亿元、41 亿元和23 亿元(见表2)。今年铁路总公司计划设备投资1430 亿元,如要完成投资计划,预计下半年动车和内燃机车均会有超过300 辆的招标计划,货车也会有约500 辆的招标计划。公司上半年新签订单约为650 亿元,截止7 月末,公司在手订单超过1000 亿元。根据公司历史的交货周期,目前公司手中的订单大部分将在今年三季度完成交付,预计公司全年营收有望超过1000 亿元。 上半年公司毛利率比去年同期提升2.55 个百分点至19.88%(见图1),主要由于两个原因。一是产品结构调整,公司缩减了毛利率最低的现代服务业务板块的规模,并且毛利率最高的动车组业务占比提升;二是公司部分核心部件完成了进口替代,公司自主研发的内燃机车机车牵引系统已经开始批量装车。 公司2014 年上半年实现归母净利润23.23 亿元,同比增48.21 %。公司上半年毛利率的上升使得公司归母净利润增速高于营收增速43.09 个百分点。 2014 年上半年公司归母净利率为5.9%,处于近五年来最高水平;管理费用率上升1.04 个百分点至8.54%,销售费用率下降0.48 个百分点至1.95%,财务费用率上升0.12 个百分点至1.28%。 公司2014 年上半年末资产负债率68.11%,预计H 股募集资金到位后,公司资产负债率会出现回落。资产负债表项目中,应收账款变化至380.68 亿元,比2013 年同期增48.16%,主要由于公司上半年设备交付集中在五六月份,按照铁总的付款周期,这部分货款还没有回收,预计大部分款项应该会在年内完成回款,届时公司应收账款应该会下降至年初水平;预收账款为107.9亿元,比2013 年同期增长84.22%;应付账款和应付票据分别变化至343.49和72.17 亿元,比2013 年同期增减30.48%和-19.63%;存货增长13%至291.47亿元。存货的增长主要由于公司目前在手订单较多,需要为年内交付的订单做准备,因此增加了原材料采购。长期借款由去年同期的0.19 亿元大幅上升至20.65 亿元,H 股募集资金到位后,公司将使用募集资金代替长期借款,届时公司资产负债率将回落。公司2014 年上半年经营性现金流量-113 亿元,现金流较差。公司上半年较大的现金净流出主要受对铁总的赊销和采购原材料流出现金流增加导致,随着下半年公司应收账款的回收,预计年末现金流状况会有所好转。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.46、0.54 和0.61 元,净利润同比增长37%、16%和14%,当前股价对应2014 年PE 为11倍。2014 年铁路设备采购额已由1200 亿元上调至1430 亿元以上,比2013年增长30%以上,利好铁路设备板块。具体到公司层面,首先公司2014 年营收将实现平稳增长。一方面“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”,2013年下半年招标的两批动车组在2014 年将交付约184 列,同时近期铁总已启动大规模动车组招标,这为公司2014 年动车组业务实现50%上下的增长、2015年继续实现平稳增长提供保证;另一方面,公司大力开拓城轨地铁BT 业务,未来营收将大幅增长。同时,“北车心”的逐步应用,以及未来制动系统的国产化为公司毛利率稳步提升提供一定可能。另外,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司近期与南非签订的57 亿元大型机车订单和阿根廷签订的5 亿元内燃动车组订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:动车组交付进度低于预期,各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年招标量和招标价低于预期
美亚光电 机械行业 2014-09-02 36.25 -- -- 42.89 18.32%
47.61 31.34%
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投资要点 事件:公司披露2014年半年报:营业总收入2.81亿元,同比增17.29 %;营业利润1.02亿元,同比增31.27 %;归属于母公司净利润1.07亿元,同比增49.56% ;EPS 为0.32元。 公司预计2014年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长30~60%。 点评: 公司2014年上半年实现营业收入2.81亿元,同比增17.29 %。细分来看,公司色选机、口腔X 射线CT 诊断和X 射线异物检测机的营收分别为2.4亿元、1985万元和1625万元,各项业务营收分别同比增长11.54%、259.19%和13.2%。报告期内,色选机仍然是公司最主要的业务,营收占比达86%,随着公司口腔X 射线CT 诊断机销售渠道的开拓,公司该业务的销售在今年上半年实现了快速增长。公司综合毛利率57.9%,比去年同期提升3.01个百分点。分产品看(见表2),色选机毛利率56.93%,比去年同期提升2.79个百分点;X 射线工业检测机毛利率66.09%,比去年同期提升6.18个百分点;口腔X 射线CT 诊断机毛利率59.31%,比去年同期提升0.62个百分点。各业务毛利率处于正常的波动范围内。2014年上半年实现归属母公司净利润1.07亿元,同比增49.56%。公司2014年上半年毛利率的和营业外收入的上升使得公司归母净利润的增速高于营收增速32.27%。14年上半年公司归母净利率为38.07%,处于公司上市以来最高水平;销售费用率上升0.19个百分点至13%,管理费用率下降1.07个百分点至14.01%,财务费用率下降0.02个百分点至-4.65%,营业外收入占总营收的比率上升4个百分点至6.87%,营业外收入主要来源于软件增值税退税。 公司2014年上半年末资产负债率7.96%,应收账款大幅增长98%,主要原因是增加对海外高信用客户的赊销。资产负债表项目中,应收账款和应收票据分别变化至9323和230万元,比2013年同期增减97.79%和-76.74%;预收账款为1645万元,比2013年同期增长29.62%;应付账款和应付票据分别下降至4631和284万元,比2013年同期下降31.44%和72.94%;存货增长9.94%至8490万元。 公司2014年上半年经营性现金流量4865万元,现金流较好。公司2014年上半年的现金回笼率为0.82,回现金购销比率为0.48。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS 分别为0.83、1.06和1.38元,净利润增长率分别为35%、28%和30%。公司作为国内色选机行业的龙头企业,倚靠中国科技大学的优质毕业生资源,具有较强的科研开发能力,成熟产品色选机为公司贡献稳定的营业收入。新产品牙科CBCT 市场空间大,成为公司新的盈利增长点,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:国内色选机行业竞争激烈,或将致公司产品毛利率走低;杂粮机、茶叶机推广速度不达预期;核心科研人员流失风险
中国南车 交运设备行业 2014-09-01 5.09 -- -- 5.47 7.47%
6.21 22.00%
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事件: 中国南车披露2014年半年报:营业总收入504.16亿元,同比增36.52%;营业利润30.04亿元,同比增69.99%;利润总额32.32亿元,同比增60.17%;归属于上市公司股东的净利润20.62亿元,同比增41.09%;EPS为0.15元,基本符合我们预期。 点评: 2014年上半年公司实现营收504.16亿元,同比增36.52%。分产品来看,动车组、机车、城轨地铁车辆和新产业分别实现营收141.50亿元、90.19亿元、61.80亿元和61.30亿元,分别占总营收的28.07%、17.89%、12.26%和12.16%,四种产品营收分别同比增减178.84%、39.97%、102.63%和-3.60%。2014年上半年动车组、城市轨交车辆订单的集中交付是导致公司营收增长的主要原因。去年下半年进行了两次大规模的动车组招标,公司中标269列,上半年按进度进行交付,实现动车组业务的大幅增长;根据全国城市轨道交通建设计划,今年通车里程将实现稳步增长,车辆需求量有望实现30%以上的增长,这与公司上半年城轨地铁业务实现103%的高速增长趋势一致。同时,2014年动车组招标已经开启,总计招标292列,其中250公里时速动车组57列,350公里时速动车组175列,议标60列。这为公司四季度及明年的生产任务有所保证。我们认为,公司下半年生产任务饱满,全年营收将实现快速增长。 公司毛利率较去年同期上升了2个百分点至19.36%,主要原因是收入规模的扩大和业务结构的变化。盈利能力强的动车组和机车业务上半年营收大幅增长,这提高了公司的总体盈利能力。 公司2014年上半年实现归属母公司净利润20.62亿元,同比增41.09%。公司2014年上半年毛利率的上升使得公司归母净利润增速高于营收增速4.57个百分点。14年上半年公司归母净利率为4.09%,处于近5年来中等水平;管理费用率下降0.43个百分点至8.42%,销售费用率上升0.48个百分点至3.31%,财务费用率下降0.15个百分点至0.57%,资产减值损失占总营收的比率上升0.4个百分点至0.96%。 公司资产负债表与现金流量表较为健康。2014年上半年末资产负债率66.79%,达到近3年高点。资产负债表项目中,应收账款变化至384.05亿元,比2013年同期增46.69%,主要系铁总付款周期的影响;预收账款为94.6亿元,比2013年同期增长3.72%;应付账款和应付票据分别变化至393.11和105.74亿元,比2013年同期增长40.76%和37.36%;存货增长26.16%至276.47亿元。公司2014年上半年经营性现金流量-47.5亿元,现金流较差。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.39、0.47和0.54元,同比增长31%、19%和15%,当前股价对应2014年PE为13倍。展望2014年,大的行业背景是,铁总年初定下的全年铁路固定资产投资7000亿元(其中铁总投资6300亿元、地方和社会资本投资700亿元)的目标已经上调至8000亿元,设备投资额由1200亿元增至1430亿元以上,利好整个铁路设备板块;而明后年打造中西部铁路网和中东部城际铁路网建设将继续维持较高的铁路固定资产投资。对于公司来说,“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”有望使得2014年动车组需求增长40%上下,各地城轨地铁建设也进入车辆设备交付的高速成长期,机车、客车和货车业务大体平稳,公司毛利率有望随着业务结构的调整而得到一定提升,由此来看,14年公司业绩将实现快速增长;同时,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司年初与阿根廷签订的近10亿美元城际动车组订单、与南非签订的128亿元大型机车订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端动车组和机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年动车组招标价格下降
首航节能 电力设备行业 2014-09-01 40.29 -- -- 47.00 16.65%
47.00 16.65%
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投资要点 事件:公司2014年上半年实现营业收入3.48亿元,同比降18%,实现营业利润0.55亿元,同比降38%,实现归属母公司净利润0.85亿元,同比增4%,以期末股本进行计算每股收益0.32元。 点评: 公司2014年上半年实现营业收入3.48亿元,同比降18%;但在手订单充足,看好公司未来业绩增长。部分公司的营收确认方式是按照设备制造进度按比例进行营收确认,而公司是采用设备全部交付、调试完成后才一次性进行营收确认的方法,而公司单个设备订单较大,所以使得营收有一定波动。我们猜测,由于3.2亿清水川项目延期确认营收使得公司上半年营收同比出现下降。另一方面,由于公司传统订单的结转周期是18个月左右,受行业和公司“黑天鹅事件”影响,公司2012年新签订单仅6亿元左右,这直接影响公司2014年上半年的营收;而公司2013年新签订单19亿元,这对公司2014年下半年及2015年的营收保持快速增长提供可能。2013年末公司在手空冷设备制造订单26亿元,今年上半年公司新签空冷设备制造订单4.5亿元、自备电厂火电站总包工程订单22~29亿元,那么,截至到2014年中报公司尚未执行的订单合计约48~55亿元,为公司未来两年的业绩增长打下良好基础。 公司2014年上半年综合毛利率为35.89%,比去年同期提升6.07个百分点。我们认为毛利率的提升可能有以下2点原因:1)公司采购的原材料价格下滑;2)产品结构调整,高端产品占比提升。 公司2014年上半年实现归属母公司净利润0.85亿元,同比增4%,公司归母净利润增速高于营收增速22百分点,主要受益于毛利率的提升和营业外收入的增加。在毛利率提升6.07个百分点的背景下,公司净利率提升4.74个百分点,主要系期间费用率比去年同期提升7.97个百分点,营业外收入占利润总额的比率由8.26上升至41.78,大幅增长。 公司2014年中期资产负债表中预收账款大幅增长,现金流量表中经营性现金流量较差。资产负债表项目中,应收账款12.82亿元,同比增长59%;存货3.62亿元,同比增长35%;预收2.64亿元,同比增长104%。整张资产负债表分析下来,公司应收账款增速仍较快,但存货和预收大幅增长预示订单和生产情况良好。上半年经营性现金流为-1.04亿元,受应收账款大幅增长所累。公司已着手处理现金流的问题,已公告拟在上海成立融资租赁有限公司。拟参股成立的融资租赁公司将以服务公司为主,解决公司的应收账款问题,补充现金流为公司未来发展EPC 业务提供资金支持。 光热发电行业发展拐点已到,公司将受益。我国光热发电行业此前还属于系统示范阶段,仍无商业化在运电站。但7月份以来,中广核德令哈50MW 槽式光热发电项目和北京国投64MW 槽式光热发电项目陆续开工建设,这是我国目前正式开工建设的两个大型商业化光热电站项目;另外,浙江中控德令哈10MW 光热发电项目已经获得发改委价格司1.2元/度的上网电价支持,未来光热示范项目将采取“一事一议”的方式分别进行上网电价的补贴支持,并在形成一定规模后适时出台标杆电价。第一个光热项目上网电价的落地将带动中国大批在研光热发电项目陆续进入建设期,引爆行业投资。而鉴于首航节能目前在光热发电领域的技术储备,它将最有可能成为率先获得光热EPC 订单或核心设备订单的公司。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.90元、1.55元和2.20元,净利润增长率分别为50%、73%和42%,当前股价对应14~16年PE 分别为44倍、26倍和18倍。 我们为什么从今年5月连发3篇深度报告,强烈推荐首航节能?因为公司目前传统业务的在手订单50亿元上下,大体勾勒出未来2年业绩的高成长前景;新业务余热发电和光热发电已经完成布局,而新业务的市场需求空间远远大于传统业务电站空冷45亿/年的市场空间,未来将逐步贡献利润,再造新首航。我们认为,对于公司,我们应该淡忘过去,拥抱未来!中国光热行业发展的拐点已经到来,浙江中控德令哈10MW 光热项目已经获得发改委1.2元/度上网电价支持,未来多个光热示范项目将陆续建成,引爆光热行业的投资浪潮,而公司将最有可能成为率先获得光热EPC订单或核心设备订单的公司,我们继续维持公司“买入”评级! 风险提示:第一个电站EPC 项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期
上海佳豪 交运设备行业 2014-09-01 14.50 -- -- 16.93 16.76%
18.25 25.86%
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事件: 上海佳豪披露2014年半年报:营业总收入1.76亿元,同比增142.75%;营业利润0.19亿元,同比增713.71%;利润总额0.25亿元,同比增243.09%;归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比增227.12%;EPS为0.09元,基本符合我们预期。 点评: 2014年上半年公司实现营收1.76亿元,同比增142.75%。营收增长主要来自新业务天然气销售以及EPC项目的爆发式增长。分产品来看,船舶与海洋工程设计、建造合同收入(EPC项目)、天然气销售业务是公司最主要的业务,分别实现营收0.63亿元、0.59亿元和0.23亿元,分别占总营收的35.68%、33.74%和13.01%,船舶与海洋工程设计和建造合同收入(EPC项目)营收分别同比增长19.36%和934.79%。随着国际船舶市场的回暖,公司船舶与海洋工程设计业务以及船舶工程总承包业务自上年起所承接的订单量增加,使得报告期内船舶工程总承包业务营收快速增长;此外,在报告期内,公司完成了对沃金天然气100%股权的收购项目,并将其天然气销售业务纳入合并报表,该业务为公司贡献了0.23亿元的营收。 公司在手订单充裕,目前待履行船舶工程总承包合同约为14.64亿元,未来两年业务收入将迎来爆发式增长。公司船舶与海洋工程设计业务2014年初在手订单金额为1.85亿元,本期新签订单0.62亿元,该业务2014年上半年实现营收0.63亿元,估测目前公司在手订单约为1.73亿元,与年初接近,预计下半年该业务将平稳增长;公司工程总承包业务2014年年初共有3个2013年签订的待履行合同,合同年初待履行金额5.39亿元,2014年上半年总承包实现收入0.59亿元,截止2014二季度末,合同待履行金额为4.7亿元。近两个月,公司又签订了4个船舶总承包业务合同,合同总金额为9.94亿元,根据上面的测算,目前公司船舶总承包业务在手订单约为14.64亿元,为公司2013年该业务营收的21倍,而这些合同将在2015年3月前完成交付,因此,公司2014和2015两年船舶工程总承包合同业务收入将迎来爆发式增长。 公司毛利率较去年同期大幅下滑12.55个百分点,主要原因是新业务的毛利率较低以及船舶工程总承包业务毛利率的下滑。公司船舶工程总承包业务的毛利率比去年同期下降了4.49%,由11.38%下降至6.89%,以及公司本期纳入合并报表的新业务天然气销售业务的毛利率20.85%低于公司其他业务平均毛利率34.27%,导致了公司毛利率较去年同期出现了较大幅度的下滑。 公司2014年上半年实现归属母公司净利润0.20亿元,同比增227.12%。管理费用和销售费用的大幅下降使得公司归母净利润增速高于营收增速84.37个百分点。14年上半年公司归母净利率为10.39%,处于近5年来中等水平;管理费用率下降15.62个百分点至16.1%,销售费用率下降5.95个百分点至4.27%,财务费用率上升0.75个百分点至-0.43%,资产减值损失占总营收的比率上升1.13个百分点至1.31%,营业外收入占总营收的比率下降3.39个百分点至3.32%。 公司2014年上半年末资产负债率12.4%,预付款项大幅增长857.5%至0.58亿元。资产负债表项目中,应收账款和应收票据分别变化至0.65和0.07亿元,比2013年同期下降0.97%和83.37%;预收账款为0.17亿元,比2013年同期下降35.43%;应付账款为0.14亿元,比2013年同期下降6.05%;存货增长44.60%至1.18亿元。 公司2014年上半年经营性现金流量-0.51亿元,现金流较差。公司2014年上半年的现金回笼率为0.5,现金购销比率为0.82。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.42元、0.66元,同比增速分别为352%、92%及58%,当前股价对应2014~2016年PE分别为70倍、37倍和23倍,PB为4.8倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:内河船舶LNG改造及新建进度低于预期
富瑞特装 机械行业 2014-09-01 49.27 -- -- 60.35 22.41%
60.31 22.41%
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事件:公司2014 年上半年实现营业收入10.61 亿元,同比增12.76%,实现营业利润1.28 亿元,同比增9.80%,实现归属母公司净利润1.18 亿元,同比增16.96%,以期末股本进行计算每股收益0.86 元。 点评: 公司2014 年上半年实现营业收入10.61 亿元,同比增12.76%。公司主营业务增速相比去年有所放缓,主要是由于国内LNG 装备市场竞争加剧,整体宏观经济景气度下降导致市场总体需求量增速放缓。2014 年上半年,国内天然气重卡实现销售1.265 万辆,较2013 年上半年减少1889 辆,降幅达12.99%,这将极大影响公司LNG 车用瓶和LNG 加气站的销售收入。 公司2014 年上半年综合毛利率为34.8%,比去年同期下降6.37 个百分点。 我们认为毛利率的下滑可能有以下2 点原因:1)天然气涨价带来行业需求萎缩,公司采取“以价换量”的营销手段;2)我们预测公司上半年确认了天然气液化成套装臵的营收,而该产品为公司新产品,毛利率可能较低从而拉低公司综合毛利率。 公司2014 年上半年实现归属母公司净利润1.18 亿元,同比增16.96%,公司归母净利润增速高于营收增速4.2 百分点,主要受益于管理费用率的下降和营业外收入的增加。在毛利率下降6.37 个百分点的背景下,公司净利率同步微幅下降0.48 个百分点,主要系期间费用率比去年同期下降4.46 个百分点。 其中,管理费用率下降4.9 个百分点至15.01%,销售费用率下降1.15 个百分点至4.3%,财务费用率上升1.59 个百分点至3.67%。营业外收入占总营收的比率上升0.43 个百分点至0.92。 公司2014 年上半年末资产负债率达61.69%,较2013 年末回落4.27 个百分点。资产负债表项目中,应收账款变化至8.65 亿元,同比增长45%,较一季度末有小幅下降;预付同比增长7.15%、存货同比下降15.36%、预收同比下降52.1%;短期借款7.48 亿元,同比增长22.27%。整张资产负债表分析下来,显示公司资金状况较为紧张,预收下降预示新签订单量不够理想或销售政策放松,存货和预付增速回落预示生产情况或许不够饱满。 公司2014 年上半年经营性现金流量1.02 亿元,现金流较好。公司2014 年上半年的现金回笼率为0.77,回笼质量较差;现金购销比率为0.57。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.86 元、2.40元、3.15 元,同比增速分别为8%、29%及31%,当前股价对应2014~2016年PE 分别为27 倍、21 倍和16 倍,PB 为5.4 倍。对于国内市场,受LNG 车经济效益下降影响,LNG 汽车和LNG 加气站都进入平稳增长阶段;公司目前在手多套LNG 液化设备订单,2014 年有5 套或将集中进入收入确认期,油改气发动机和船用LNG 储罐业务进入快速发展阶段。对于LNG 船来说,4 月9 日,财政部和交通运输部联合发布《内河船型标准化补贴资金管理办法》,办法中对LNG 动力示范船的补贴标准制定了明确规定,该办法的出台将有力的推动LNG 动力船舶产业破冰。对于国外市场,公司和新奥集团合作共同开发北美市场,成为公司未来业绩增速另一个支撑点。公司国际市场、LNG 应用装备产业链和物联网业务拓展这三大战略正逐步实施,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品天然气液化装臵毛利率较低;行业需求增速放慢导致行业竞争结构恶化,LNG 车用瓶毛利率下行;加气站推广速度不达预期
陕鼓动力 机械行业 2014-08-28 5.94 -- -- 6.81 14.65%
7.60 27.95%
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事件: 陕鼓动力披露2014年半年报:营业总收入25.03亿元,同比降30.11%;营业利润2.06亿元,同比增-67.52%;利润总额2.23亿元,同比降65.70%;归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比降66.27%;EPS为0.11元。 点评: 2014年上半年公司实现营收25.03亿元,同比降30.11%。分产品来看,能量转换设备、能源基础设施运营和能源转换系统服务分别实现营收18.41亿元、3.26亿元和3.26亿元,分别占总营收的73.55%、13.04%和13.03%,三种产品分别同比增减-35.56%、124.09%和-41.33%。公司主要下游行业石化行业和冶金行业的不景气是导致公司营收下滑的主要原因。石化行业和冶金行业的营收合计占公司总营收的96.71%,而目前这两个行业受宏观产业政策的调控的影响,均处于周期性波动的低谷,行业固定资产投资增速缓慢甚至出现下滑。2014年1-7月份,化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业固定资产投资分别同比增减10%、-8.3%和5.6%,均大幅低于全国平均水平17%。 公司2014年上半年末资产负债率57.49%,在营收下降30%的背景下,应收账款仍增长15.71%。资产负债表项目中,应收账款和应收票据分别变化至25.09和10.36亿元,比2013年同期增减15.71%和-33.46%;预收账款为13.02亿元,比2013年同期增长3.72%;应付账款和应付票据分别变化至30.4和10.65亿元,比2013年同期增减8.55%和-19.61%;存货减少7.82%至11.79亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.31、0.37和0.39元,净利润增长率分别为-45%、19%和7%,当前股价对应公司的2014、2015年PE分别为23倍和19倍,PB为1.7倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)重化工后期,能量转换设备需求下降 2)竞争加剧致新设备制造毛利率下滑 3)二、三板块业务推广速度缓慢
京山轻机 机械行业 2014-08-26 8.35 -- -- 9.92 18.80%
9.92 18.80%
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投资要点. 公司披露2014 年半年报:营业总收入4.38 亿元,同比增45%;营业利润-698万元,去年同期为-1596 万元;归属于上市公司股东的净利润-1114 万元,去年同期为-1733 万元;EPS 为-0.03 元,符合我们预期。 点评:2014 年上半年,公司纸制品包装机械业务营收较上年同期增长了9.4%,毛利率提升2.01 个百分点;铸造业务营收较上年同期增长了8.5%,毛利率提升3.67个百分点;车用玻璃业务营收较上年同期增长了29%,毛利率提升6.38 个百分点。所以,我们认为,公司主业已经触底,静待未来持续回暖。而收购的惠州三协未来业绩空间巨大,建议关注。 公司是世界最大的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商. 京山轻机自1993 年成立以来,主营业务一直为纸箱、纸盒包装机械、印刷机械的制造和销售。公司现有业务主要包括:(1)包装机械业务,主要包括纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口,是世界最大的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商。(2)汽车零部件,经营各种汽车用安全玻璃及其总成系统。其业务发展过程如图1 所示,分块业务营收见图2 所示。 包装印刷机械业务:国际化、服务优质化和高端产品三大战略,力争业绩稳步增长公司主营纸品包装机械与全球经济增速密切相关,在全球当前的经济趋势下,行业总体需求难有大幅增长,但鉴于下游瓦楞纸包装市场集中度有望持续提升,而集中度提升主要是依靠龙头企业异地产能扩张,龙头企业一般倾向于采购高端自动化设备,因此高端设备的投资需求有望继续平稳增长。 从下图3 我们可以看出,受宏观经济影响,2012 年公司包装印刷机械业务的毛利出现大幅下降,但2013 年已经从底部复苏,从公司上半年情况来看,2014年情况相比2013 年更要好一些。服务优质化和高端产品三大战略使得当前产能得到有效利用(当前产能可支持实现12 亿左右的营收),在提升产品的国际占有率过程中,扩大营收、提高毛利率。具体来讲:1) 国际化战略。新兴市场对全球增长的贡献度下降,作为京山轻机传统市场的俄罗斯、印度、巴西、南非等集体表现疲软,在这种严峻的形势下,公司将大力开拓西欧、北美等高端市场。 从公司的历史数据来看,在2008 年,海外营业收入占公司总营收的比例曾达到37%,后因为印度、巴西等市场需求萎缩、加之当地本币贬值严重,公司产品出口受到打击(见图4)。目前,公司加大力度拓展西欧、北美市场,2013 年,公司已经拿到英国的设备改造订单和非洲相对高端的肯尼亚市场的订单,未来将持续推进。 2) 服务优质化战略。公司的服务包括新生产线的安装和存量设备的备件出售和维修等,2013 年以来公司持续推进服务优质化战略。2013 年全年共完成服务创收收入972 万元,配件销售收入达6002 万元,同比增长13%(配件毛利率较高)。公司瓦楞纸生产线历史销量已经累计2000 余条,70%的生产线还在开工,因此,存量的服务市场较大,但目前公司持续提供服务的存量设备占比仍较低,未来将逐步重视此块业务发展。 3) 高端产品战略。公司的产品从一般幅宽向大幅宽、高速度、智能化升级,提高产品附加值,使毛利率上升。2013 年,公司精心研发的首条350 米/分高速五层瓦楞纸板生产线推向市场,获得了新老客户的认可。2015 年,公司将进一步推出450 米/分瓦楞纸板生产线,持续向高端产品发力。从公司的历史数据来看,5 年前高端(250 米/分以上的瓦楞纸板生产线划入高端产品)瓦楞纸板生产线营收仅占20%,目前高端占比已达60~70%。 汽车配件业务:铸造业务亏损3 年拖累业绩,2015 年业绩有望扭亏汽车配件业务主要包括两部分:1) 公司全资建设的铸造业务。公司自2009 年11 月投资年产10 万吨汽车铸件生产线建设项目,总投资近7 亿元,该项目一期工程已于2011 年3 月完工投产。但2011~2013 年,该业务持续亏损中,主要系汽车行业同其他行业相比有自身的特点,进入客户的供应商系统需要的审核非常严格,时间较长,因此公司开拓客户的时间延迟,且刚开始获得的优质定单较少,未形成规模效应,致使未能达到预期产能,投产后一直处于亏损状态。公司目前部分产品已经进入优质客户供货体系,路试已经结束,并已实现小批量供货,2014 年有望实现月度扭亏,但全年仍将亏损;2015年实现批量供货后,铸造业务有望开始贡献业绩。 2) 控股子公司武汉耀华安全玻璃有限公司。为了增加汽车零部件品种,促进公司铸造业务发展,公司2013 年收购耀华玻璃55%的股权,这部分业务目前经营良好,我们预计,全年有望为上市公司贡献1000 万以上的净利润。 工业自动化设备业务:拟收购惠州三协,进军工业自动化设备业务公司6 月30 日公告,拟收购惠州三协100%股份,进军工业自动化设备业务。 惠州三协主要从事工业自动化设备、精密器件的研发、生产和销售。工业自动化设备目前主要为德赛电池提供电池的自动化生产线,除此之外,惠州三协正积极拓展其他自动化行业市场,目前已成功开拓电子产品电池前端生产,以及陶瓷、槟榔等其他劳动力密集型行业客户。精密业务主要提供精密部件和精密组件,下游主要行业为3C 电子行业和家电行业。公司营业收入情况见表2 所示。 京山轻机拟出资4.5 亿元收购惠州三协100%股权。公司拟通过向交易对方发行股份和支付现金相结合的方式购买惠州三协100%的股权,其中发行股份购买惠州三协86.50%股权,支付现金购买惠州三协13.50%股权,并募集. 配套资金1.5 亿元,总计交易金额4.5 亿元。惠州三协2013 年实现归母净利润3433 万元,预计2014 年实现归母净利润4200 万元,4.5 亿元的收购价格对应2013 年和2014 年PE 分别为13 倍和11 倍。 惠州三协未来将形成以工业自动化设备业务为主,精密模具、超精密零组件业务为辅的业务格局。惠州三协成立于2001 年,2012 年以前主营一直为精密业务(包括制造及销售金属及塑料精密部件及精密组件,同时也进行生产精密部件及精密组件所用模具的设计、开发及制造)。2012 年以来,惠州三协依靠在精密业务上积累的经验开始涉足自动化设备业务。2012 年,惠州三协与德赛电池签署项目合作协议,双方合作开发电子产品电池自动化生产线设备。2013 年惠州三协向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,实现销售额1.10 亿元。公司除与德赛电池开展自动化生产线合作外,与国内陶瓷行业龙头企业新明珠陶瓷签署《合作开发瓷砖对位切割自动化设备框架协议》及《合作开发瓷砖分选包装自动化生产线框架协议》,就双方合作开发相关自动化设备及后期量产规模达成共识。未来惠州三协将以工业自动化设备业务为主业,电池自动化生产线和陶瓷产品生产线营收占比很大,同时惠州三协将与京山轻机形成协同,共同开展工厂内和工厂外物流业务,表3 和表4 为公司收购惠州三协的交易报告书中对未来营收的预测。 惠州三协业绩承诺勾勒其未来业绩增速底线;2.6 亿元估值调整激励三协业绩超速增长。本次交易中,交易对方承诺惠州三协2014 年、2015 年、2016年实现的净利润(指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润)分别不低于人民币4,200 万元、5,040 万元、6,048 万元,复合增长率为20%。但同时指出,若惠州三协承诺期三年累积实际净利润超过三年累积承诺净利润,京山轻机对于超出部分按一定的估值调整额补交给交易对方,估值调整金额上限为2.6 亿元。从具体的估值调整方案中我们看出,惠州三协预计其未来三年净利润合计为21840 万元,按20%的复合增长率计算,即惠州三协有望在2014~2016 年分别实现净利润6000 万元、7200 万元和8640万元。我们认为,2.6 亿元的估值调整将极大地激励惠州三协,其未来三年贡献的净利润有望达到估值调整的方案。 京山轻机收购惠州三协,将实现极强的业务互补。惠州三协对于自动化生产线组装生产能力的提升需求和上市公司提高现有业务生产线自动化率的需求契合度较高,具有极强的业务互补性。通过本次收购,上市公司将获得工业自动化设备的全部业务及人才资源,将构建包装机械业务、汽车零部件业务和工业自动化业务协同发展的业务体系。对于公司原有主业包装机械业务,未来智能自动化工厂的推进是大势所趋,本次收购惠州三协,对于公司推进智能自动化工厂是一个积极推动,公司将首先进行工厂内自动化物流系统业务布局。目前,传统瓦楞纸包装厂存量生产线改造市场约100 亿元,若公司市场开拓顺利,这将极大提升公司未来业绩。 未来国内3C 和物流行业的自动化生产线需求空间巨大。 1) 3C 行业:3C 行业有四大,即收入大、企业规模大、就业人员基数大和机器人替代需求大,是实施自动化升级改造最好的行业之一。由于全球大部分3C 行业产能在中国,过去主要利用国内的人力成本优势,自动化程度很低。从富士康的百万机器人计划,可知国内3C 行业现在正处于机器替代人工的关键期。3C 行业大量使用的是SCARA 和低负载的铰接式机器人(例如桌面机器人等),利用机器人进行拧螺丝、点胶和焊接等工作,将大大节省人力成本。电子行业有产品更新换代比较快、对生产线投资回收期要求更严格的特点,一般要求一年左右,所以对机器人本体和系统集成的价格很敏感。以前国外(主要是日本几家企业,包括车乐美、IAI、爱普生和雅马哈等)机器人价格高昂,每台15 万至20 万,这使得生产线自动化改造的成本回收期过长。目前随着机器人成本的下降,叠加人工成本的上升,3C 行业对自动化生产线的需求迅速增加。图5 是我国与发达国家3C 行业机器人普及率对比数据,由此来看,中国3C 行业自动化生产线改造刚刚开始,未来空间巨大。 2) 物流行业:物流系统,在国际上又叫物料搬运系统(Material HandlingSystem),它主要包括物流工程建设项目中的由仓库、输送、拣选、搬送、软件、及项目规划等软硬件集成的系统。物流系统中的仓库系统以立体库或自动化立体库为主;输送系统包括各种自动输送分拣等设施;拣选系统包括手持终端拣选、电子标签拣选等先进的拣选技术;搬运系统包括无人搬运小车、轨道回转小车、机器人堆码跺、及其它搬运设备;软件是指整个集成项目的各类信息系统软件总和。随着人工成本的增加,自动化物流仓储系统逐步发展起来。 根据中国物流技术协会信息中心2010 年的调研报告,我国2010 年自动仓储系统及相关产品的总市场约为150 亿,分布如下:目前,中国自动化物流系统项目已经广泛进入烟草、医药、食品饮料、机械制造、汽车制造、电力、铁路、机场、零售连锁、军队、金融、服装、印刷品、地质勘探、科研院所等众多领域。根据中国物流技术协会信息中心2010 年调查统计分析,不完全统计,在目前中国已经建成自动化物流系统保有量中,烟草行业占17%,医药行业13%、汽车行业10%、机械制造领域8%、机场占5%、连锁零售占8%、食品饮料行业占8%、军队系统5%、印刷品行业占4%。其他占22%。但中国物料搬运行业的自动化产品普及率远远低于世界平均水平,未来需求空间很大。根据中国物流技术协会信息中心2010 年的调研报告,未来5 年的自动化仓储市场需求将每年有17%的增长。具体如下(以基数为149.2 亿计算)。 盈利预测与投资评级. 按照公司增发收购惠州三协后的股本进行计算,我们预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.12 元、0.23 元和0.31 元,净利润增长率分别为469%、86%和32%,当前股价对应14~16 年PE 分别为73 倍、40 倍和30 倍。公司传统包装印刷机械主业2012 年业绩触底、2013 年已有所回暖,未来随着国际化、服务优质化和高端产品三大战略的实施,业绩有望稳步增长;汽车配件业务中耀华玻璃情况良好,2014 年有望贡献1000 万净利润,铸造业务随着部分产品批量供货,2014 年有望实现月度转亏、2015 年有望实现一定的业绩贡献;惠州三协业绩承诺勾勒出未来业绩增速底线,但2.6 亿元估值调整将激励三协业绩超速增长。同时,考虑到惠州三协和上市公司的协同效应,对包装印刷企业存量市场智能化改造的推动后,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级,建议强烈关注!l 风险提示. 不能完成惠州三协的收购;传统铸件业务持续亏损;惠州三协3C 行业开拓进展缓慢
首航节能 电力设备行业 2014-06-10 27.00 -- -- 30.55 13.15%
42.58 57.70%
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事件: 公司控股子公司首航节能光热技术股份有限公司位于天津试验基地的1MWt槽式光热发电示范系统已完成了5个月的连续产蒸汽试验,并于2014年5月31日下午3点成功进行了首次冲转小型汽轮发电机组进行发电的试验,并稳定运行一周,设备状态达到预定设计目标。 点评: 首航光热位于天津试验基地的1MWt槽式光热发电示范系统是国内采用100%国产装备和技术的光热发电示范系统。该系统主要包含聚光场系统、蒸汽发生系统和发电系统三个部分。已完成的测试工作主要包括对由首航光热公司完全自主研发的光场控制系统软件和硬件、光场设计技术、槽式支架和液压驱动设备、关键管路接头、单面槽式反射镜面型检测设备、槽式聚光器整体面型检测设备、太阳直射辐射DNI测量设备、油水换热产蒸汽系统及其结合小型发电系统的设计方案、槽式系统总体设计及集成技术等的连续可靠运行性能的测试。该1MWt槽式光热发电系统首次发电试验的成功,将为首航光热公司承接国内外大型槽式光热电站的EPC,并提供太阳岛关键装备技术奠定基础。 公司可提供占单座大型槽式电站总投资额约60~70%左右的装备和技术服务。公司自身具备电站空冷岛设计制造能力,其旗下的电力设计院具有对光热电站常规岛部分的设计能力,以及首航光热的太阳岛制造和电站总体设计及集成能力,我们估算,总共可提供占单座大型槽式电站总投资额60~70%左右的装备和技术服务。最大可能地给客户提供具有高性价比的总体解决方案,有望成为全球最具市场竞争力的光热发电企业之一。 首航光热敦煌100+10MW熔盐塔式光热电站项目(带15小时储热)前期工作已完成,一期的10MW装机计划于2014年5月开工建设并于2015年投产。2013年9月,首航节能全资子公司敦煌首航节能新能源有限公司获得甘肃省发改委复函,同意由敦煌首航节能新能源有限公司开展敦煌10兆瓦熔盐塔式光热发电项目前期工作,预计此项目将在2014年6月进入开工建设阶段,2015年二季度达到并网发电水平,项目建成后有望获得能源局示范项目电价。该项目的成功运营将进一步验证公司的熔盐塔式光热发电技术的先进性和可靠性,为公司未来光电业务拓展奠定基础。 2014年将成为中国太阳能光热发电大发展的元年。我国光热发电行业目前还属于系统示范阶段,仍无商业化在运电站。但2014年5月,中广核德令哈50MW光热发电示范项目场平工程工程施工招标已开始,下半年装备和技术招标将陆续启动,于2015年进入主要建设期,并于2016年底前并网发电。此项目预计总投资19.2亿元,已获得亚行1.5亿美元贷款,将是我国光热发电进入商业化应用的代表项目之一。同时,我们预计今年下半年能源局或将出台光热发电示范项目细则,随后示范项目上网电价将确定,电价估计有望达1.2元/度(有可能达到光热产业联盟建议的1.38元/度),届时有望引发我国光热发电产业发展高潮。 盈利预测与投资评级。按照公司当前股本进行计算,我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.05元、1.55元和2.10元,净利润增长率分别为76%、47%和36%,当前股价对应14~16年PE分别为25倍、17倍和13倍。公司新业务余热发电、光热发电和海水淡化等市场需求空间均远远大于传统业务电站空冷50亿上下的市场空间,未来将逐步贡献利润,加之2014和2015年公司业绩高增长的确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:第一个电站EPC项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期
首航节能 电力设备行业 2014-05-29 27.05 -- -- 30.55 12.94%
40.50 49.72%
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投资要点 事件: 公司公告近日签订3个重大合同,总计2.43亿元,包括: 1)新疆国泰新华矿业股份有限公司准东经济开发区一期2×350MW机组动力站工程EPC工程总承包表凝式间接空冷系统设备买卖合同,金额7750万元; 2)河北京能涿州热电新建项目一期2×350MW超临界机组工程间接空冷系统采购合同,金额8753万元; 3)乌兰察布市宏大实业有限公司兴和2×350MW热电联产机组工程第一批辅机设备空冷岛设备买卖合同,金额7825万元。 点评: 公司传统空冷业务再签2.4亿合同,助主业稳步增长。首航节能自2006年进入电站空冷行业以来发展迅速,在较短的时间内赢得了市场认可,营收规模超越空冷行业“前辈”哈空调和双良节能(见图1),目前已经成为行业龙头。2013年首航节能新签电站空冷订单19亿元,在电站空冷领域的市场占有率已经达到40~45%。截至2013年末(见表1),公司在手空冷系统订单达26亿元(考虑今年3月份公司签订的25亿元左右的电站EPC合同后,公司目前全部在手订单达53亿元左右),此次公司又签2.4亿合同,为公司未来两年空冷业务的平稳发展提供基础。 公司是一家优秀的平台型公司,自成立以来持续进行同源客户的外延式发展。基于技术和客户同源原则,同时精准切入国家产业政策支持方向,辅以引进技术团队,2011年公司开拓海水淡化业务,2012年成立首航节能光热技术股份有限公司开拓光热发电业务,2013年收购广东东北电力设计公司开拓电站总包业务,2014年已公告欲收购新疆西拓开拓余热发电业务。这为公司长期业绩的持续增长打下坚实基础。 两年内传统业务仍贡献业绩大头,两年后新业务将再造新首航。未来2年传统业务电站空冷系统制造业务仍将贡献稳定利润;2014年起,电站总包业务有望逐步贡献利润,预计2014、2015年贡献利润有望达到2013年公司利润的15%和100%左右;2015年起,天然气管道燃驱压气站余热发电业务开始贡献利润,预计2015、2016年贡献利润有望达到2013年公司利润的35%和86%左右;2016年起,光热发电电站运营、设备制造或EPC业务、海水淡化EPC/BOT业务都将陆续贡献利润。若考虑光热发电和余热发电的协同作用后,效益有望倍增。(详见我们撰写的公司深度报告《首航节能(002665)深度报告:战略精准,管理优秀,技术达人》) 盈利预测与投资评级。按照公司当前股本进行计算,我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.05元、1.55元和2.10元,净利润增长率分别为76%、47%和36%,当前股价对应14~16年PE分别为25倍、17倍和13倍。公司新业务余热发电、光热发电和海水淡化等市场需求空间均远远大于传统业务电站空冷50亿上下的市场空间,未来将逐步贡献利润,加之2014和2015年公司业绩高增长的确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:第一个电站EPC项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期
中国北车 机械行业 2014-05-16 4.65 -- -- 4.56 -1.94%
5.08 9.25%
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公司是我国铁路机车车辆设备综合制造商,与中国南车一起大体平分我国铁路设备市场。公司从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售和修理,2013年实现营业收入972亿元,归母公司净利润41.29亿元。 产品国产化率提升外加管理增效,公司盈利能力稳步提升。公司毛利率从2009年的12.52%提升至2014Q1的20.88%,净利率从2009年的3.49%提升至2014Q1的6.13%。目前,电力机车的网络控制和牵引系统已经逐步实现批量装车,后面包括电力机车的制动系统、动车组的网络控制、牵引和制动系统都将逐步通过自主研发、装车实验后进入批量化装车。这些核心系统的国产化将持续提升公司大轨道交通业务的盈利能力。 铁路投资充当经济增速下行阻尼器,2014年铁路固定资产投资和机车设备投资再度上调。经济增速不甚乐观,铁路投资再次加码至8000亿元以上,铁总特别提出今年铁路固定资产投资不怕超、不怕冒,确保完成全年投资计划;同时,2014年铁路机车设备投资额1430亿元达到历史高峰,比2013年增长30%以上,利好整个铁路设备板块。 铁路投融资改革进入全面试水区,长远解决铁路建设资金问题。自去年7月克强总理在国务院常务会议上部署改革铁路投融资体制后,铁路投融资改革正稳步推进,货运价格放开、铁路发展基金设立和铁总资产重估探索?以地养路?模式等一系列举措在探索中,投融资改革的逐步落实将有助于解决铁总的高负债和未来铁路建设资金来源,利好整个铁路设备板块。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.52、0.60和0.69元,同比增长31%、16%和15%,对应2014年PE为9倍,PB仅为1.3倍。铁路投资作为?稳增长?的重要筹码,已经上升为国家战略,2014年投资额有望一路上调,同时2014年铁路机车设备投资额将增长30%以上,使得公司营收增长有保证;叠加盈利能力的提升,公司未来业绩增长具有较强的确定性,我们上调公司评级至?买入?。 风险提示:2014年铁路固定资产投资不达预期,铁路设备投资额不达预期,各地城轨地铁建设低于预期
首航节能 电力设备行业 2014-05-15 25.41 -- -- 30.55 20.23%
35.60 40.10%
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公司是空冷行业龙头企业。公司成立于2001年,2006年引进瑞士IHW设计联合体的空冷设计技术,进入电站空冷领域,彼时正值我国在缺水地区推广空冷对水冷的替代,公司的全套电站空冷业务迅速发展,从2008年实现1.65亿元的营收迅猛发展到2012年的11.93亿元,2013年新签订单的市场占有率约40~45%,是电站空冷行业龙头。未来我国火力发电装机移向“三北”缺水地区,空冷比例将进一步提升,公司传统业务空冷系统营收虽有波动,但需求整体向好。 公司是一家优秀的平台型公司,自成立以来持续进行外延式发展。基于技术和客户同源原则,同时精准切入国家产业政策支持方向,辅以引进技术团队,2011年公司开拓海水淡化业务,2012年开拓光热发电业务,2013年开拓电站总包业务,2014年开拓余热发电业务。这为公司长期业绩的持续增长打下坚实基础。 两年内传统业务仍贡献业绩大头,两年后新业务将再造新首航。未来2年传统业务电站空冷系统制造业务仍将贡献稳定利润;2014年起,电站总包业务逐步贡献利润,2014、2015年贡献利润占2013年公司利润的10%和100%;2015年起,天然气管道燃驱压气站余热发电业务开始贡献利润,2015、2016年贡献的利润占2013年公司利润的35%和86%;2016年起,光热发电电站运营、设备制造或EPC业务、海水淡化EPC/BOT业务都将陆续贡献利润。同时考虑光热发电和余热发电的协同作用后,效益倍增。 盈利预测与投资评级。按照公司当前股本进行计算,我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.05元、1.53元和2.11元,净利润增长率分别为76%、45%和38%,当前股价对应14~16年PE分别为25倍、17倍和13倍。公司新业务余热发电、光热发电和海水淡化等市场需求空间均远远大于传统业务电站空冷50亿上下的市场空间,未来将逐步贡献利润,加之2014和2015年公司业绩高增长的确定性高,我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:第一个电站EPC项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期
北方创业 交运设备行业 2014-05-05 10.17 -- -- 10.86 6.78%
15.74 54.77%
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投资要点 事件: 公司披露2014年一季报:2014年一季度实现营业收入8.15亿元,同比增5%,实现营业利润0.96亿元,同比增96%,实现归属母公司净利润0.84亿元,同比增89%,期末每股收益0.18元 点评: 2014年一季度公司实现营业收入8.15亿元,同比增5%。我们分析,公司营收稳中有升源于铁路货车业务的增长,铁路货车业务一季度主要执行神华的1200辆合同,与去年同期的订单执行结构相比,约实现30%上下的增速,而结构件、曲轴锻件和车辆弹簧业务营收出现一定程度下滑的可能性较大。 2014年一季度公司毛利率比去年提升7.91个百分点至21.29%,处于历史最高位。我们分析,主要原因是一季度执行的神华铁路货车订单毛利率较高,比铁路自备车和出口车辆的盈利能力都要高,带来了毛利率的大幅提升。一季度的期间费用率与去年同期相比变化不大,资产减值损失大幅提升至0.2亿元,营业外损益变化不大,最终净利率提升4.61个百分点至10.29%,亦位于历史最高值。受益于毛利率的大幅提升,一季度公司实现归属母公司净利润0.84亿元,同比增89%。 资产负债表与现金流量表有所恶化。资产负债表中,应收账款较2013年末大幅增长至8.75亿元,同比增114%,我们分析,主要系神华采购的车辆未到结算周期;存货较2013年末回落至3.55亿元,同比增6%;应付账款增长至4.96亿元,同比降32%;预收账款0.14亿元,同比将78%。报告期内公司经营性现金流量为-3.65亿元,现金流较差。 2013年公司开拓自备车和国外市场取得丰硕战果,为2014年业绩增长保驾护航。2013年以来,公司屡签自备车和国外市场大型货车订单(见下表),其中包括2013年1月和2014年1月与中国神华签订的10.0亿和18.3亿的货车订单,和2013年9月与印尼某公司签订的2.5亿订单、和北方国际合作股份有限公司签订的为埃塞亚迪斯-吉布提铁路提供的4.9亿货车订单,可见公司2013年在开拓非国铁客户方面取得不错的成绩,这为公司实现2014年营收30.35亿元的目标奠定基础。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.71、0.87和1.03元,净利润同比增长26%、22%和19%,对应2014年PE为26倍。中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;另一方面公司的结构件等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:1)国内经济增速不达预期,使得货车需求量下降;2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得货车出口量不达预期
中国南车 交运设备行业 2014-05-05 4.46 -- -- 4.54 1.79%
5.22 17.04%
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事件: 公司披露2014年一季报:2014年一季度实现营业收入184.5亿元,同比降6.8%,实现营业利润11.3亿元,同比增19.2%,实现归属母公司净利润7.72亿元,同比降4.9%,每股收益0.06元。 点评: 公司2014年一季度实现营业收入184.5亿元,同比降6.8%。具体拆分,动车组和城轨地铁分别实现营收39亿元和26亿元,同比增长21%和60%;客车、货车、机车和新产业分别实现营收7亿元、11亿元、26亿元和26亿元,同比下降29%、46%、17%和4%;其他业务主要包含现代物流业等实现营收48亿元,同比下降19%(见表1)。去年招标的机车、货车和客车大部分在2013年已经交付,而2014年第一批铁路设备招标尚未进行,使得公司一季度多项业务营收出现负增长。而去年下半年进行了两次大规模的动车组招标,公司中标269列,一季度按需求进行交付,实现稳定增长;根据全国城市轨道交通建设计划,今年通车里程将实现稳步增长,车辆需求量有望实现30%以上的增长,这与公司一季度城轨地铁业务实现60%的高速增长趋势一致。2014年第一次铁路设备招标近期有望开启,同时2014年铁路设备购臵总额有望上调,我们认为,公司未来3个季度生产任务将较为饱满,全年营收实现稳定增长。 一季度公司毛利率比去年同期提升2.33个百分点至18.26%(见图1),维持在18%上下的正常波动范围。期间费用率与去年同期大体持平,各项费用率没有大的波动。毛利率的提升使得销售净利率比去年同期提升0.97至5.45%。一季度实现归属母公司净利润7.72亿元,同比降4.9%,主要系少数股东损益增幅较大。 资产负债表与现金流量表较为健康。资产负债表中,应收账款较2013年末回落至297亿元,同比增9%;存货大幅增长至257亿元,同比增31%,显示在产任务饱满;应付账款增长至336亿元,同比增25%;预收账款98亿元,同比增31%。报告期内公司经营性现金流量为23亿元,较健康。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.37、0.43和0.48元,同比增长22%、17%和12%,当前股价对应2014年PE为12倍。展望2014年,大的行业背景是,铁总年初定下的全年铁路固定资产投资7000亿元(其中铁总投资6300亿元、地方和社会资本投资700亿元)的目标已经上调至7200亿元,车辆设备采购额也将实现一定额度的上调,利好整个铁路设备板块。对于公司来说,“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”有望使得2014年动车组需求增长40%上下,各地城轨地铁建设也进入车辆设备交付的高速成长期,机车、客车和货车业务大体平稳,公司毛利率有望维持在18%上下,由此来看,14年公司业绩将实现稳定增长;同时,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司年初与阿根廷签订的近10亿美元城际动车组订单、近期与南非签订的128亿元大型机车订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端动车组和机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组交付进度低于预期,各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年招标量和招标价低于预期
惠博普 能源行业 2014-05-01 10.93 -- -- 11.70 6.56%
13.07 19.58%
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投资要点 事件:公司披露2013年年报:营业总收入9.51亿元,同比增87%;营业利润7135万元,同比降35%;归属于母公司净利润10298万元,同比增8%;EPS 为0.23元。 公司同时披露拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元人民币(含税)。 公司同时披露2014年一季报:一季度实现营收2.36亿元,同比增38%,实现营业利润1886万元,同比增25%,实现归属母公司净利润1166万元,同比增45%,期末摊薄每股收益0.03元。 点评: 公司2013年实现营业总收入9.51亿元,同比增87%;一季度实现营收2.36亿元,同比增38%。受海外EPC 订单落地时间较晚影响,公司2013年业绩营收增速低于预期。2013年营收各业务拆分来看,油气处理系统、油气田开采系统、油田环保系统、油田工程技术服务和天然气运营分别实现-31%、19%、16%、179%和1124%的同比增长,贡献营收1.55亿元、1.23亿元、1.19亿元、1.26亿元和4.28亿元,天然气运营业务的迅猛增长是公司营收实现高速增长的主要原因: 天然气运营业务:2013年主要由天津武清项目贡献营收。展望2014年,辽宁营口天然气运营项目有望在下半年运营投产,新贡献营收小几千万,但新项目运营初期净利润贡献有限;山西3个项目2013年也陆续进入运营状态,但由于公司持股比例仅在30%和15%,对公司业绩影响不大。我们预计,2014年天然气运营业务营收将稳中有升,LNG 加气站顺利运营售气或将贡献一定增量。天然气按照存量气和增量气分块定价的价改政策对公司天然气运营业务的推进产生了一定的负面影响,因为公司前期以较低价格获得的气源优势不再,大部分气源以增量气重新进行定价。未来公司将逐步打通上游天然气开发/天然气贸易、处理及液化,下游运营全产业链,2014年有望先在LNG/CNG 加气站运营方面取得进展。 2)国内油气处理业务:国内油气处理业务需求主要来自于更新改造需求,未来收入较为平稳,基本没有增长。 3)国外油气处理业务:公司海外订单直至2013年年底才签订,晚于此前预计的2013年年中,导致国外油气处理业务进展缓慢,这也是造成2013年业绩低于预期的主要原因。2013年年末、2014年年初公司累计获得近10亿元的海外EPC 业务合同,合同的结算周期在12~18个月,因此,公司2014年国外油气处理业务将获得较快的增长。但鉴于在EPC 领域经验少、同时在海外作业有诸多不可控因素,公司EPC 业务的盈利能力尚待跟踪,我们估计大约在10%上下。2014年一季度公司营收实现增长38%,我们认为主要由于海外油气处理业务的增长所致,这和2014年全年营收变化趋势一致。 公司2013年毛利率为27.71%,比2012年下降12.49个百分点;2014年一季度毛利率为21.72%,比去年同期下降2.14个百分点。2013年公司综合毛利率的下降主要是由于低毛利率的天然气运营业务营收占比提升,分业务来看,多数业务的毛利率有提升或变化不大,仅有一项业务出现下滑,公司盈利能力稳定。分业务来说,油气处理系统毛利率下降0.45个百分点至40.4%,油气田开采系统提升10.8个百分点至49.98%,油田环保系统下降6.28个百分点至44.54%,油田工程技术服务提升3.9个百分点至46.33%,天然气运营提升1.36个百分点至6.54%。目前,天然气运营主要依托于工业大客户,以量为主,毛利率较低,2013年实现净利润963万元,净利率2.2%;未来公司将主要依托工业大客户,再进行LNG 加气站运营,以获得更高的收益。公司一季度毛利率比去年同期出现小幅下滑,我们认为,主要与转固带来的新增折旧有关,公司今年一季度相比去年一季度新增固定资产近1.5亿,带来新增折旧约500万元上下。目前公司在建工程较少,全年来看,新增折旧对公司的毛利率影响可以忽略。 公司2013年实现归属母公司净利润10298万元,同比增8%;净利润1166万元,同比增45%。公司2013年归母净利润增速低于营收增速79个百分点,由以下三点因素综合影响:1)毛利率下降12.5个百分点,上面已经分析;2)三项费用率提升2.83个百分点,主要由对外投资(收购华油科思和Dart FLG)造成,一方面投资发生的服务费导致管理费用率由13.98%提升至15.54%,一方面投资的资金支出使得财务费用率由-2.03%提升至0.33%;3)营业外收入大幅增长,2013年营业外收入7025万元,占利润总额近50%,主要系公司折价收购Dart FLG。以上三个因素终使得公司净利率下降6.36个百分点至12.47%。2014年一季度公司归母净利润增速高于营收增速7个百分点,由于同期毛利率下降2.14个百分点,三项费用率下降1.61个百分点,使得净利率下降0.4百分点至6.06%,但少数股东损益同比下降,使得归母净利润增速稍高于营收增速。 资产负债表:资产负债率低,应收项目同比增幅稍大。公司资产负债率低,2013年末和2014年一季度末分别为27.16%和24.57%。资产负债表各项目中,2013年末和2014年一季度末应收账款分别同比增长41%和25%,存货分别同比增长43%和-16%,预收项目出现下滑,猜测EPC 订单尚未收到预收款。整体看下来,公司资产负债表较为健康。 现金流量表:现金流存改善空间。2013年经营性现金流量-4542万元,2014年一季度经营性现金流量-7313万元,现金流存改善空间。公司付现比和现金购销比率变动趋势大体一致,且2013年前波动较大,我们分析,缘于公司原材料采购波动性大;2013年以来各指标波动不大,比值合理。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.38、0.47和0.62元,同比增长68%、23%和33%,当前股价对应2014~2016年PE 分别为30、24和18倍,PB 为3.9倍。2013年年末、2014年年初公司累计获得近10亿元的海外EPC 业务合同,合同执行期12~18个月,EPC 业务的快速发展勾画出公司2014年业绩的高速增长可能;三大油的海外油气投资项目未来持续进入扩产期,公司油气处理系统有望迎来持续的高增长期;天然气运营业务营收2014年稳中有升,伴随公司进行天然气加气站业务的布局,盈利能力有望提升;公司前期收购柳林煤层气项目,成功进入上游油气资源开发领域,并在2016年逐步贡献利润,后续有望彻底打通天然气产供销链条。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:海外EPC 业务盈利能力较低;三大油海外油气项目进展速度较慢
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名