上海新昇获国家02专项青睐,助推大硅片国产化进程加速 在集成电路02专项的支持下,国内已在集成电路高端装备、成套工艺、设计、关键材料、封装测试等领域都取得重大突破,已经培育出一批足以与国外巨头抗衡的龙头企业;而目前上游晶圆制造主要材料硅片依赖进口,随着晶圆制造国产化替代加速和市场需求扩大双重提振,硅片国产化已成为重中之重。此番02专项7.49亿元大力支持,充分彰显出国家对于集成电路关键材料的重视程度,同时也助推大硅片国产化进程加速。我们也相信,上海新昇300mm 大硅片正式投产后,将会快速推向市场应用。 半导体扩产狂潮拉开序幕,大硅片市场空间巨大 目前国内三大晶圆厂中芯国际、华力微、武汉新芯12寸晶圆总月产能为9.1万片;而同方国芯近日定增800亿元中,将有600亿用于Memory 芯片工厂建设,对应达产后12寸晶圆产能为12万片/月,已经超过原来国内原有晶圆产能。此外,国内晶圆制造厂商不断地陆续扩产;全球半导体产业正向大陆转移,台积电、联电、力晶等大厂正纷纷来华建厂,未来外资与内资产能有望平分市场。预计到 2020年国内对300mm 集成电路硅片需求量超过 100万片。上海新昇预计2021年实现三期满产,达到产能60万片/月,实现年销售收入50亿。 公司产品获得大户高度认可,静待业绩大爆发。 目前公司铜互连电镀液为中芯国际第一大供应商,并给海力士、华力等大客户供货。集成电路国产化进程逻辑为下游驱动上游,随着制造、封测快速崛起,将带动上游半导体耗材快速崛起。半导体材料已进入国产替代正轨,静待业绩大爆发。 盈利预测及估值 我们预计公司2015-17年实现营收为4.14/6.20/8.56亿元,对应EPS 分别为0.35、0.57、0.8元/股,对应PE 分别为75.15、46.51、32.81倍。考虑到未来全球半导体产业向大陆转移,大硅片项目想象空间巨大,作为半导体耗材稀缺标的,公司受益弹性最大,受益确定性最高,维持“增持”评级。

笔记本锂电池电源管理芯片和AMOLED 驱动芯片双轮驱动公司的节能类产品营收从2010-2014年保持60%的复合增长率。这块业务逐渐成为驱动公司未来业绩大幅增长的主要动力。我们看好公司的锂电池管理芯片业务和AMOLED驱动芯片业务。公司的锂电池管理方案已经进入一线笔电厂家的验证阶段,预计明年会小规模生产,后年会进入大规模生产阶段。我们预计笔记本锂电池芯片业务2年内会给营收带来1个亿的营收贡献。AMOLED驱动芯片方面,公司的第一颗量产芯片去年成功打入和辉光电,下半年公司的第二颗AMOLED芯片也即将量产。据权威市场调研公司IHS表示,AMOLED面板2018年扩大到6亿块的规模.公司作为国内唯一一家有实力做AMOLED驱动芯片的厂家,长期将受益于AMOLED市场的快速增长。 家电类MCU是安全边际,物联网MCU 未来增长点公司的MCU芯片主要应用于家电市场。公司前三季度实现利润相比去年同期稳定增长,家用电器类贡献最大,所占份额为57%。公司拥有国内领先的MCU芯片设计能力,在家电领域已经积累了大量用户(美的,九阳,苏泊尔)。智能家居对MCU产品需求量更大,且和原有的家电重合度很高,公司在这一领域拥有明显的技术,市场和品牌优势,可以无缝切入。同时,针对物联网市场,公司已经有了相应的PLC和无线蓝牙低功耗产品。我们认为,智能家居和物联网将会为公司带来更大的成长空间。 盈利预测及估值 我们认为公司具有典型的小公司大市场的特点。公司在笔记本锂电池电源管理芯片、AMOLED驱动芯片领域已经具备了领先的竞争优势,随着进口替代比例的提升和新兴行业的发展,将会迎来快速增长。我们预测2015-2017年的EPS分别为0.28,0.33,0.48,给予买入评级。 风险提示 笔记本锂电池电源管理芯片业务进展未达预期,AMOLED市场增速放缓。

投资要点 短期业绩增速放缓不改长期投资逻辑 公司三季度报告显示,营收和净利润增长都有所放缓,落于市场一致预期的下限。受三季度半导体行业景气度下滑的影响,作为封测龙头的公司营收增速相比上半年有所放缓。同时,在本报告期内,苏通产业园区和合肥通富微电子项目建设,扩大规模,造成人员薪酬、运输费、差旅费等增加;按照项目进度, 本报告期内国家专项相关投入较去年同期增加,导致管理和销售费用同比增加幅度较大,使得公司净利润增长有所放缓。我们认为,在建工程的增加和产能的扩充,彰显出公司想在封测领域做大作强的决心,短期的业绩增长放缓不影响公司长期的向好。公司的内生增长和外延收购都有条不紊的进行,P/B 封测行业内最低,对于重资产的半导体封测企业来说,目前的P/B 保证了有足够的安全边际。可以说向上有业绩,向下有支撑。 购买AMD 资产彰显公司做大做强决心 报告期内,公司发布公告,将以3.706 亿美金购买AMD 设立于马来西亚槟城以及中国苏州的封测公司85%的股权,并设立合资企业。双方合作将主要涉及组装、测试、标记和打包业务。此次收购,对于公司来说,有深远的意义。短期来看,收购标的上半年净利润8237 万元,与公司上半年净利润大致持平, 未来将会给公司带来业绩增厚。AMD 同时承诺,标的公司在36 个月内每个财政年度由AMD 业务带来的息税前利润合计为2000 万美元。长期来看,对于CPU,GPU,APU 等先进封装技术的掌握,有非常重要的意义。CPU 是国家最依赖于进口的半导体器件,国产替代非常迫切。涉及到国产自主化,未来这一块一定要做。通富微电提早布局,掌握了CPU 的先进封装技术。以往的CPU 制造,都是IDM 模式(包括Intel 和AMD),而通富微电可以借助此番收购,将封测领域拓展到CPU 产品,改变之前IDM 的传统模式,未来为国产CPU 代工,想象空间极为巨大。 除了CPU 业务之外,通富微电还可以利用标的公司FCBGA、FCPGA、FCLGA、MCM 等先进封测技术,再加上标的公司在生产、技术和质量管理体系方面的优势,与通富微电自主研发的适用于通信及消费市场的倒装芯片封测技术形成互补,使得通富微电能够提供封装品种最为完整的倒装芯片封测服务。为国内外有高端封测需求的客户提供规模化、个性化、一站式的先进封测服务,包括网关服务器、基站处理器、FPGA 等等,都有巨大的市场机会。 盈利预测及估值 受全球半导体行业景气度下滑、在建工程费用增加以及管理和销售费用增加影响,公司三季度业绩增速有所放缓。公司基本面向好,收购事宜稳步进行中, 我们长期继续看好公司业务发展,维持买入评级。预计2015-2017 年公司EPS 为0.23、0.44、0.64 元/股,同比增长39.89%、93.84%、47.25%。

协同效应助推金达照明业绩大增,智能照明率先发力。 该项目中标价约2.77亿,是金达照明史上金额最大的照明工程项目,占公司14年营收的23.49%,占金达照明14年营收的143.64%,工期120日,对公司15年及16年经营业绩产生显著影响。不仅如此,细数金达照明15年表现,收获的超千万以上的单子多达10个以上,实现净利润5331万,也已超过15年承诺利润的82%,我们认为利亚德、励丰文化多年品牌背书对金达照明的前期推广有至关重要的效果,这也意味着公司覆盖设计、产品、施工、服务的全产业链已经建立,协同效应将使各子公司产生1+1>2的效果。 并购效应凸显,期待PLANAR打开北美市场。 公司将以贷款及自筹资金先行支付PLANAR合并对价1.57亿美元,预计PLANAR将在15年11月并表。PLANAR拥有完备的电子显示解决方案和国际营销网络,在北美市场以8%的市占率稳居第四,在100多个国家拥有超过2700家代理商渠道。在小间距全面占据拼接市场的过程中,我们认为具备成熟渠道的国外当地公司将推动公司迅速扩大影响力,提高市占率。同时也将使公司具备参与美国及各州政府的公共采购竞标的资质。预计16年将实现营收15亿元,净利润1亿元。 文化产业投资公司落地,文化演艺项目启程。 公司与国开金融及北京利国创景共同设立文化产业投资公司,注册资本10亿,解决了当地政府资金匮乏的难题,也标志着公司文化旅游演艺项目即将启程。 文化投资公司将作为主体采用PPP模式对文化旅游演艺项目进行策划设计,建造实施以及后期的运营维护。我们认为,公司经过多年并购,已经具备从设计—施工—显示照明—服务的全产业链能力,励丰文化、金立翔多年的模式研究和产业实践也为公司形成了充足的项目储备,文化旅游演艺即将启程。 盈利预测及估值。 公司是LED小间距产品龙头标的,LED小间距产品市场爆发+外延标的业绩增厚+文化演艺项目打开公司未来发展空间,我们上调公司未来三年归属母公司净利润为3.3亿、5.2亿、7.1亿,对应EPS为0.44、0.68、0.94元/股,对应PE51.81、33.53、24.25倍。考虑到公司业绩的高成长性以及外延并购预期,维持买入评级。

主业光纤涂覆材料为国内绝对龙头,未来三年销量平均增速达16%。 受益于国内宽带战略、4G网络建设(未来5G)及三网融合推动,中国成为全球光纤光缆需求最大的国家。主业紫外光纤光缆涂覆材料目前销售收入占比达85%以上,2011年到2014年公司三年营收复合增长率达到25.37%,平均毛利率达到40%以上,为我国最大的供应商,国内市场份额达60%以上。随着国内需求提振和海外市场扩张,我们预计未来三年内主业还会保持稳定增长,2015年全年营业收入达3.71亿元,销量平均增速达16%。 新项目投产在即,明年静待产能释放。 受益国产替代和新材料新应用提速,高纯氧化铝、光刻胶、塑胶涂料等新业务市场空间具有想象力。2016年我国光刻胶、塑胶涂料市场空间分别为15亿元、31亿元;如果考虑未来智能手机大批量使用蓝宝石,高纯氧化铝供需缺口巨大,需求将增至10倍。新项目预计明年一季度开始正式释放产能,依托公司技术和成本优势预计明年为公司带来的营业收入为1.84亿元,占公司总的营收达到20%以上。 领先行业的研发能力,助力新产品复制主业的成功。 公司核心技术人员为公司实际控制人张金先生和副总经理王寅生先生,两人均在新材料领域具有丰富的研发经验,将带动公司持续创新,目前公司技术储备丰富,产品从小试到批量生产周期较短。公司有望在新产品领域复制过去在紫外固化光纤涂覆材料的成功,稳步获得市场份额,成为综合材料龙头企业。 盈利预测及估值。 考虑到主业未来三年呈稳定增长态势,新项目明年开始释放产能,我们预计公司15-17年实现营收为4.51/6.58/8.71亿元,对应EPS分别为1.05、1.83、2.63元/股,对应PE分别为60.22、34.48、24.03倍。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 主业核心产品受市场波动;新项目进展缓慢,投产时间推迟,销售不达预期。

投资要点 LED小间距订单略低预期,全年将完成11亿订单 2015前三季度小间距电视确认收入4亿元,同比增长26.86%,新签订单7.1亿元,同比增长35.23%,略低于预期。原因在于公司为避免不良竞争有选择性地挑选优质项目,因此小间距电视仍维持高毛利率41.53%,远高于行业平均水平。未来公司将通过国产灯产品竞争低端市场,加快拓展海外市场,预计能完成全年11亿目标。再次强调公司在军工、政府资源上的优势是其护城河。 励丰文化&金立翔开始并表,金达照明大超预期 7月励丰文化并入合并报表,并入利润约2861万,8月金立翔并入合并报表,并入利润约285万。励丰文化和金立翔都是季节性公司,Q4将是利润释放期,根据目前在手订单情况,预计将完成近6000万利润。金达照明实现净利润约5331万,已经超过15年承诺利润的82%,我们认为公司品牌及资源优势开始显现协同效应,助推金达照明业绩大增。 即将完成PLANAR并购,海外业务扬帆起航 收购PLANAR100%股权已获双方董事会审议批准,并已获得美国证券交易监督委员会批复,PLANAR将于11月12日召开股东大会,预计顺利通过问题不大。在完成并购后,公司产品将被认定为美国企业生产的最终产品而能广泛的参与美国及各州政府的公共采购竞标,通过PLANAR完备的产品解决方案以及Planar、Clarity、Runco等品牌,推动LED小间距在北美数字标牌市场和高端家庭影院市场的拓展,预计将在北美取得爆发式增长。 四轮驱动打造全球化视听王国领创者 公司通过内生外延打造的四轮驱动已初具雏形,将与国开行金融公司达成文化旅游合资意向,开展文化旅游演艺PPP项目,通过建设投资、运营管理,从项目的固定特许经营权服务费等收入中回收投资、建设、运营成本,并获取利润。 公司业务领域已经扩展到全视听领域,未来将增加服务+内容制作,不断推出类似文化演艺、智慧体育等新兴业务模块,打造全球化的视听王国领创者。 盈利预测及估值 公司是LED小间距产品龙头标的,LED小间距产品市场爆发+外延标的业绩增厚打开公司未来发展空间,我们预测公司未来三年归属母公司净利润为3.3亿、4.9亿、6.8亿,对应EPS为为0.44、0.65、0.91元/股,对应PE46.29、31. 11、22.30倍。考虑到公司业绩的高成长性以及外延并购预期,维持买入评级。

投资要点。 首次推员工持股计划,绑定公司与管理层利益。 公司员工持股计划的参加对象为:公司及全资子公司考普乐的全体员工,需满足不同职级一定的入职年限要求。其中公司董事长、监视、高级管理人员6人,合资出资认购690万元,占比不超过34.5%,其他员工91人合资出资1310万元;此次董事长、副董事长均出资300万元,存续期2年,管理层与公司利益进行绑定,稳固核心团队的同时将股东利益、公司利益和员工利益结合,有望激发经营潜力。 委托投资公司管理,全体员工认购上限为2000万元。 员工持股计划设立时的资金总额上限为2000万元,并全额认购上海沃仑投资管理有限公司设立的沃仑-新阳基金的普通级份额。沃仑-新阳基金的资金规模上限为6000万元,普通级份额与优先级份额的比例为1:2,优先级份额由公司以自有资金出资认购。根据公司10月15日的收盘价26.44元/股估算,沃仑-新阳基金所能购买和持有的上海新阳股票数量约为226.93万股,占公司现有股本总额的1.23%。 半导体材料新产品快速推进,晶圆化学品迎来爆发期。 在半导体晶圆制程领域的业务目前增长较快,晶圆化学品未来1-2年将保持100%以上的增长,前三季度晶圆化学品收入比上年同期增长211%;我们预计今年实现约2000万元的收入,2016年收入将达1亿元。目前公司划片刀月出货量大约为2000片,产能利用率达到40%,我们预计明年年底产能利用率将达80%以上,贡献销售收入达上千万元。今年下半年迎来业绩拐点,受益国产替代加速,明年随着晶圆化学品快速放量,将迎来真正的腾飞之年。 盈利预测及估值。 考虑到公司新建产能尚未充分释放,我们下调了公司盈利预测,2015-17年实现营收为4.14/6.20/8.56亿元,对应EPS分别为0.35、0.57、0.8元/股,对应PE分别为75.15、46.51、32.81倍。而我们不改变半导体国产化替代投资逻辑,给予“增持”评级。 风险提示。 半导体材料行业进入壁垒高,公司产品国产替代速度有不确定性。

投资要点 国家意志助推国产替代加速,半导体材料市场空间巨大 在国家一系列政策密集出台的环境下和在国内市场强劲需求的推动下,我国集成电路产业整体保持平稳较快增长,开始迎来发展的加速期,2014 年中国集成电路市场规模增至9 917.9 亿元,同比增长8.2%;中国半导体材料市场销售达到58.30 亿美元,占全球销售额为13.15%,并且有呈稳步上升的趋势。出于对技术门槛考虑,国产化进程势必沿着IC 封测-制造-材料路线传导,作为集成电路制造和封装的上游,半导体材料将步入国产化替代正轨,享受集成电路行业的盛宴。 半导体材料各业务齐头并进,国产替代进入正轨 在半导体晶圆制程领域的业务目前增长较快,晶圆化学品未来 1-2 年将保持100%以上的增长。去年晶圆化学品销售收入为1000 万,我们预计今年实现销售收入2000 万元,2016 年将达1 亿元。目前公司划片刀月出货量大约为 1500 片, 产能利用率达到30%,随着划刀片逐步放量,我们预计明年年底产能利用率将达80%以上,贡献销售收入达上千万元。在半导体先进封装领域,化学品预计在未来 3-5 年将有可能实现快速增长。同时,公司也在积极推进IC 基板化学材料、半导体硅片等一些新项目和新产品,也将会成为公司未来长期发展的新增长点。 跨界发展丰富业务构成,为未来业绩持续增长铺路 近两年以来,公司通过横向拓展丰富业务组成,为公司增长打开成长空间。2013 年收购考普乐进军涂料,随着PVDF 氟碳涂料和重防腐涂料产能释放,整个考普乐带来的营收占比总营收半壁江山。新进汽车表面处理业务、高纯氧化铝领域将成为公司未来发展的新增长点。 盈利预测及估值 考虑到国产意志主导的国内半导体行业快速发展以及公司横向拓展打开的成长空间,我们预计公司15-17 年实现营收为4.43/6.67/9.24 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.73、1.05 元/股,对应PE 分别为40.67、24.66、17.25 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 半导体材料行业进入壁垒高,公司产品国产替代速度有不确定性。

中报内容 报告期内,公司实现营业收入11.1亿元,同比增加13.42%。归属于上市公司股东净利润8412万元,同比增加70.24%。符合我们之前预期。 中报点评 12寸28nmbumping+FC技术一枝独秀 12寸28nm制程是时下芯片制造的主流工艺,生命周期较长。配合12寸28nm制程的bumping+FC封装技术,在整个大陆地区为公司独家掌握。领先一步提早布局,随着订单的不断导入,公司在这条产线上增长迅速。从2015年4月批量生产以来,已成功应用于国内4G品牌手机,良率达到99.9%。质量得到客户的认可,未来订单源源不断,成为增厚公司业绩的亮点。 与著名移动处理器厂商客户强强联手 2014年是双方开始战略合作的元年,预计随着后续中高端产品的不断提升,未来的合作愈加紧密。从公司自身来讲,该客户已经跃升前3大客户,未来将会给公司带来持续稳定的订单;公司在其外包业务所占额度逐步提升,目前占到3%,通过战略性绑定合作,初期目标是达到15%左右,未来还有很大的成长空间。今年以来随着订单的增加,也是上半年公司业绩提升的催化剂。 汽车电子市场产品具有潜力 汽车电子产品对可靠性和稳定性要求较高,公司经过多年的探索,形成了独特的工艺生产经验,一般企业很难复制。虽然目前公司汽车电子产品还达不到通讯类产品的体量,但预计随着物联网车联网等领域的发展,后续有较大的发展空间。在汽车电子产品方面,公司的客户都来自于国外的著名厂商(TI,ST等),业绩稳中有升。 内生增长迅速产能不断扩展 公司目前产能12寸产线7000片/月,8寸产线5000片/月。随着订单的增加,两条生产线都要扩产。12寸产线3季度将会到位,4季度扩产。8寸产线预计4季度末形成产能。同时,公司正在计划建设两个基地。一个是南通本地的苏通产业园,另一个是与合肥市政府合作建设的基地。建成后将会大大扩充公司现有产能,实现高端产品和中低端产品比翼双飞的格局,夯实了公司业绩“三年翻一番”的基础。 盈利预测及估值 综合各项因素来看,公司正处于快速成长期,未来成长空间巨大。公司主营收入保持每年30%的增长,中高端产品占比超过50%,并以每年50%的增速发展。 预计2015-2017的EPS为0.3、0.48、0.72元/股,同比增长87.48%、57.75%、51.39%。公司目前PB估值3.6倍,相较封测行业其他公司为最低。考虑到公司的高成长性以及相对估值,维持买入评级。

上半年表现符合预期,期待下半年业绩提速 公司上半年实现归属母公司净利润8134万,同比增长50.67%,与公司上半年业绩预告一致,符合预期,增量主要来自于LED小间距产品销售规模增长以及金达照明并表。考虑到下半年LED小间距产品的订单完成加速以及励丰文化、金立翔的并表,下半年业绩有望提速。 军工资源、北方资源优势开始显现 报告期内,LED小间距电视实现新签订单5.4亿,确认收入2.5亿,同比增长30.63%。其中来自于政府机构的LED小间距电视营收增至7470万,同比增加267.43%。来自于军工机构的营收增至3744万,同比增加78.7%。如我们所判断,公司在政府、军工资源上的优势开始得到体现(公司是唯一扎根在北方的LED小间距上市公司,近期取得的“武器装备科研生产许可证”也是业内唯一一家,产品遍布四总)。 拟收购PLANAR,海外业务带来更大看点 报告期内,实现海外新签订单2.3亿,确认收入1.43亿,同比增长63.01%,并且毛利率提高至44.59%。随着公司境外架构搭建完成,产品知名度进一步提高(俄罗斯胜利日庆典、美国超级碗、韩国健康委员会等项目),境外盈利能力大幅增加。公司于2015年8月17日发布《关于收购PLANARSYSTEMS,INC.100%股权的公告》,本次收购完成后,将进一步利用PLANAR公司的营销渠道以及其在该领域的品牌知名度,迅速扩大LED小间距电视在国际市场的渗透率。合并PLANAR后,预计2016年,美国子公司营业收入将达到15亿元人民币,净利润将超过1亿元。 整合取得明显效果,四轮融合策略即将落地 公司已经成功收购5家境内企业,其中互联亿达和金达照明超额完成2014年业绩承诺,预计将大幅超额完成2015年业绩承诺。励丰文化、金立翔将在三季度贡献利润,考虑到两家公司的季节性特征,下半年为收入和利润释放期,预计将提供近9000万净利润。同时,公司四轮驱动业务已经健全,将于三季度落地PPP建设规划内容和实施项目。 盈利预测及估值 公司是LED小间距产品龙头标的,LED小间距产品市场爆发+外延标的业绩增厚打开公司未来发展空间,我们预测公司未来三年归属母公司净利润为3.3亿、4.9亿、6.8亿,对应EPS为为0.44、0.65、0.91元/股,对应PE46.29、31.11、22.30倍。考虑到公司业绩的高成长性以及外延发展预期,维持买入评级。

LED小间距电视技术替代优势明显,行业年复合增速超89% LED小间距电视相较于拼接市场主流的DLP和LCD技术,具备无可取代的技术优势——无限拼接以及无视觉拼缝。据调查,高端拼接市场中的新增份额被LED小间距电视占据。即使不考虑未来民用市场、普通大屏市场的应用,保守估计,未来三年LED小间距电视市场的复合增速将达到89%以上。 公司是LED小间距电视龙头标的,竞争优势显著 公司是LED小间距电视龙头标的,该业务占公司营收50%以上,全球市场占有率接近70%,技术价格市场优势显著。按研发周期,公司技术优势至少领先其他竞争者半年以上。公司先后承建奥运会、国庆庆典、世博会等知名项目,具备广泛的资源入口。并且在军工领域一枝独秀,具备唯一“武器装备科研生产许可证”,产品遍布四总。受益于与台湾亿光的合作,灯珠成本相对于竞争者折价10%—20%,具有价格竞争优势。 收购励丰文化和金立翔,启动文体传媒领域布局 公司在收购励丰文化和金立翔后,开启文体传媒领域布局,通过其市场资源和客户需求将与利亚德现有产品形成互补。15年并表后预计提供净利润8500万。 公司外延方向明确,不断扩展下游市场资源入口,糅合LED小间距电视、LED显示、LED智能照明、LED文体传媒四大领域,打通上下产业链,形成闭合生态圈,完成从单纯的产品提供商变身为设计+产品+服务+内容的解决方案提供商的转型。 盈利预测及估值 考虑到LED小间距电视市场的爆发以及公司“四轮融合”带来的协同效应,2015年公司能实现营收和净利润双翻倍的目标。我们预计2015-2017年公司EPS为0.45、0.68、0.92元/股,对应PE45.17、29.63、22.05倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新进入者导致竞争加剧、外延式发展带来的整合风险、应收账款控制风险

2014 年业绩持续成长. 2014年 ,公司实现营业总收入99,050.89万元,较上年同期增长31.43%,净利润17,890.71万元,较上年同期增长36.64%。目前,公司在小尺寸背光LED领域的国内市场占有率已处于绝对领先,行业龙头地位得到加强,公司背光LED产品因其突出的品质及性价比优势,受到台湾、韩国等地客户广泛认可。 2014年公司在中、大尺寸背光领域取得了长足进步:一是业绩大幅增长,在主营业务收入中的占比由上年的21.14%上升至29.31%;二是一大批优质客户与公司的业务合作不断深化,占有率持续提升;三是开发出几十种不同型号、不同规格产品,能满足客户全方位产品需求;四是生产效率和产品品质不断提升,为后续发展打下坚实基础。 n 以工业4.0 为目标,打造行业世界一流生产线. 2014 年,公司借鉴国际先进制造企业成功经验,对工业4.0 进行了深入研究。 公司已明确以工业4.0 为目标,并已于2015 年1 月正式启动生产线自动化、智能化改造项目,借此打造“行业世界一流生产线”,同时实现工业化互联网。 公司基于现有强大的信息管理系统平台和优秀的IT/PE/IE 团队,运用先进适用手段,通过改技术、改工艺、改设备、改管理等方式,推动企业实行全方位的技术改造,打造全自动、柔性、智能生产线,从而不断提高产品质量,提升人均效率,有效降低人力成本,提高毛利率水平,提升公司整体竞争力,保障公司持续快速发展。 n 利用资本手段探索新的业务领域,培育新的利润增长点. 经过多年健康、快速发展,公司已积累较强的实力,在企业经营管理、市场品牌形象等方面已具有较强的竞争优势。目前公司各项业务呈现良好发展态势,公司在稳固主业的基础上,将积极、主动寻求以投资、并购等方式进行外延式拓展,通过借助资本手段,进入具有良好发展前景的战略新兴产业,同时通过向标的公司输出管理、市场资源,帮助其健康快速成长,分享其发展成果。 n 盈利预测及估值. 预计公司2015-2017 年营业收入14.76、21.22、28.78 亿元,同比增速49.01%、43.77%、35.63%,净利润250 、339、478 百万元,同比增速40.13%、35.55%、40.8%,EPS0.72、0.98、1.37 元,PE26、20、14 倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,维持买入的投资建议。

投资要点. 小尺寸背光国际市场接力成长. 尽管智能机高成长周期结束,但是,公司下游终端客户如小米、华为等出货量仍然高于行业增速,而且,随着手机大屏比例提升,对背光LED需求量提升,我们认为公司小尺寸背光增速将高于行业增速。此外,经过2014年小批量出货,公司小尺寸背光2015年起,在国际市场迎来新的发展机遇,公司小尺寸背光系列产品突出的品质及性价比优势,受到台湾、韩国等地客户认可,预计未来3年将给小尺寸背光带来持续成长动力。因此,我们预计公司小尺寸背光2015年依然能够维持20%左右成长。 大尺寸背光一线厂商客户放量. 公司大尺寸背光2014年尽管维持高成长,但是从下游客户构成看,还是以二三线电视机厂商为主,国内一线客户处于小批量阶段,随着公司的快速成长,以及下游客户降成本的压力,2015年起,公司在国内一线客户中份额将大幅提升,海信、TCL等客户2015年将有大量的背光订单转移给公司,确保公司大尺寸背光维持高速成长。 增光膜2015年放量,收入有望破亿. 公司光学膜材业务进展顺利,产品开发、市场开拓、产能布局等工作有序开展,公司将借助背光领域所积累的优势,将光学膜材业务做大做强,为公司未来发展培育新的利润增长点。目前公司现有2条增光膜生产线批量生产,我们预计4季度公司增光膜将大幅扩产,2015年成为新的利润增长点,保证公司未来3年继续维持高速成长。 盈利预测及估值. 预计公司2014-2016年营业收入11.56、18.46、27.44亿元,同比增速53.42%、59.66%、48.67%,净利润183、254、359百万元,同比增速39.95%、38.62%、41.38%,EPS0.65、0.9、1.27元,PE27、19、14倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,公司当前估值较低,维持买入的投资建议。

投资要点 分立器件进口替代空间大 随着中国整个半导体产业技术工艺的提升,以及下游消费电子产业向中国转移,半导体分立器件制造等产业链环节持续向我国转移,近年来,我国半导体分立器件进出口顺差逐年提高,产业转移趋势明显,全国分立器件产业产值超1700亿人民币,而当前我国分立器件企业规模普遍偏小,长期面临着巨大的成长空间。 汽车电子业务进口替代空间大 半导体分立器件作为内嵌于汽车电子产品中的基础器件,存在着巨大的刚性需求空间。伴随着汽车电子朝向智能化、信息化、网络化方向发展,半导体分立器件在汽车电子产品中的应用仍有广阔发展空间。公司当前汽车发电机二极管芯片尽管市场空间不足10亿,但是我们认为未来公司向高端汽车以及汽车其他部件拓展的空间很大,面对50亿规模的汽车分立器件市场,长期成长空间巨大。 战略布局清晰,持续成长能力强 从公司战略布局看,新产品路径规划清晰,2016年DFN、IGBT等市场空间大的产品正式投产,成为新的成长驱动力,同时,公司将加速产业链延伸,提升公司竞争力,做大规模。未来最具想象空间的sic新材料,公司已经与高校积极研发,走在国内前列。 盈利预测及估值 我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.21、1.67、2.28亿元,同比增速分别为22.25%、37.32%、36.26%,EPS0.74、1.02、1.38元,PE34、25、18倍。 我们认为,公司经营稳健,DFN集成电路封装、IGBT等新产品规划清晰,稳健的经营能力确保公司利润长期维持30%左右增速,而sic等新材料革命带来巨大想象空间,此外,公司将加速产业链延伸,提升公司竞争力,做大规模,我们认为稳健类公司产业链延伸以及新产品开发成功的概率反而较大,首次覆盖给予买入的投资建议。

投资要点 收购海尔集成电路,完善产业生态。 东软载波以发行股份及支付现金的方式收购上海海尔集成电路100%股权,其中股份对价金额占全部收购价款的45%,现金对价金额占全部收购价款的55%。上海海尔经审计的账面净资产为14,018.14万元;采用收益法评估的上海海尔股东全部权益价值为45,056.46万元,评估增值31,038.32万元,增值率为221.42%。 经交易各方确认,上海海尔100%股权作价为45,000万元。根据《盈利预测补偿协议》,交易对方承诺上海海尔2015年度、2016年度当年实现的净利润分别为2,500万元、3,300万元,若实际盈利情况未及上述数据的,由交易对方以获得东软载波所支付的股份总额的50%作为业绩补偿的上限,获得的现金不参与业绩补偿。 公司将成为中国未来几年最具成长性的IC 设计龙头。 中国集成电路产业政策的推出,将加快芯片国产化趋势,为IC 产业未来发展奠定了市场环境,公司通过收购上海海尔,以及此前参股创达特,公司将跟随中国IC 产业大浪潮而成长,通过外延式发展,公司将成为中国IC 设计龙头企业,并且是电子产业未来几年最具成长性的智能家居产业IC 设计龙头企业,提供智能家居完整的解决方案,成长空间巨大。 完善智能家居产业生态,最具成长性智能家居龙头。 上海海尔一直紧随海尔集团,积极展开智能家居领域的系列芯片开发和布局,为传统家电制造商向智能化,互联化,信息化转型提供解决方案,同时,东软载波也在积极布局智能家居,为智能家居提供整体解决系统方案。通过并购上海海尔,有利于公司快速切入智能家电市场,扩大载波通信技术的应用领域,完善公司智能家居系统,促进智能家居产品销售,完善公司智能家居产业生态。 2015年高成长已成定局。 大量的产业链调研显示,2015年智能家居将在新房市场放量,公司产品方案得到下游客户认可,2015年将确定放量。同时,通过收购上海海尔,公司迅速切入智能家电市场,打造智能家居产业生态,加速公司智能家居系统解决方案的推广进程,加速公司2015年智能家居成长。我们认为,下游需求将带动公司2015年智能家居将确定放量,从而2015年高成长将成为确定性事件。 维持买入建议。 我们认为,公司作为一家局域网网络系统方案供应商,是一家智能家居平台型公司,4轮驱动公司业绩成长,2015年开始迎来新一轮成长周期,此外,公司2015年也将是电网改革核心受益企业,双向互动空间巨大,同时,随着公司做大做强,外延式扩张预期依然存在,未来几年公司高成长高估值,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,预计公司2014-2016年EPS 为1.55、2.89、4.58元,PE分别为34、18、11倍,重申“买入”评级。