事件: 公司披露2017年半年报,上半年实现营业收入11.5亿元(+18.43%),归母净利润1.32亿元(+53.32%),扣非后归母净利润1.28亿元(+33.65%),基本每股收益约为0.44元。 投资要点。 1.业绩高增长趋势得到延续。 公司上半年实现营收入11.50亿,同比增长18.43%,其原因为模制瓶系列、棕色瓶系列、贸易等收入增长带动所致;受理财产品增加,公司投资收益出现较大幅度上涨,但同时带来货币资金出现下降、财务费用上升,一定程度上拉低了扣非后归母净利润增速。 单季度看,2017年Q2收入5.75亿元(与Q1基本持平,同比+10.57%),归母净利润0.67亿元(环比+3.94%,同比+41.69%),基本上延续了Q1良好的增长势头,较为符合预期。 报告期内,公司净利润增速明显快于收入增速,原因主要有:1)费用得到有效控制,三项费用率15.51%,同比下降1.41pp;2)公司2016年下半年享受15%的高新技术企业税收优惠,税收下降23%;3)资产减值损失689万元(-62%),投资收益608万元(+1,803%)和营业外收入374万元(+365%)。 2.整体盈利能力有望维持。 上半年受主要原料和动力成本在高位运行以及职工薪酬增加等因素的影响,公司期间综合毛利率30.75%,较去年下降2.39pp,我们认为,首先公司作为国内药用玻璃龙头企业,拥有较强的定价能力,或将能够将成本压力向下游转移;其次公司积极通过全员经济责任制的实施,提高了产品的合格率、降低了原材物料的消耗、缩短生产调试和恢复进度等有成效性的工作提升经营效率;第三公司不断进行产品结构调整,提高自身整体盈利水平,预计未来综合毛利率有望维持稳定。 3.环保趋严提升市场集中度。 公司持续环保方面的投入和运行,排放达到国家标准,伴随国内环保政策趋严,生产企业不可避免将会面临工艺改造投入加大和成本上涨压力,促使行业集中度提升,公司通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司辐射北方、西南地区,或将能进一步提高国内市场占有率;此外,公司还积极开拓海外市场,有望推动整体收入持续稳步扩大。 4.布局高端药用玻璃市场。 公司是国内为数不多符合一级玻璃瓶(Ⅰ类瓶)生产标准的药用玻璃企业,上半年18亿只耐水玻管瓶项目持续推进,积极布局高端药用玻璃市场,伴随药品质量监管加强、Ⅰ类瓶市场需求提升,公司有望凭借先发优势抢占市场先机,培育未来的盈利新增长点。 投资建议。 公司是国内药用玻璃龙头企业,国内市占率提升、海外市场开拓推动其持续稳健发展;公司有望通过成本转移、内部管理优化、产品结构调整,保障未来盈利能力持续稳定;我们预测公司2017-2019年营业收入分别为23.77亿、27.19亿、31.16亿,实现归母净利润分别为2.84亿、3.45亿、4.16亿,EPS0.94元、1.14元、1.37元,对应8月14日收盘价23.39元,市盈率分别为25X、21X、17X,维持“推荐”评级。 风险提示:成本上涨风险;市场拓展风险。

事件:7月14日,公司发布2017年半年度业绩预告,2017年上半年实现归母净利润4,514.70-5,191.91万元,同比增长100%-130%,其中非经常性损益对净利润影响约2,000万元左右,同比增加560万元左右,主要为政府补助。 二季度盈利持续向好,全年有望实现高增长 公司2017年上半年扣非后归母净利润为2,514.7-3,191.91万元,同比增长207%-290%,有望是上市以来最好的半年度业绩,2017Q2扣非后归母净利润为1,370.31-2,047.52万元(2017Q1为1,144.38万元),环比增长19.7%-78.9%,同比增长28.1%-91.4%,单季度盈利能力逐步向好,我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下,公司营收规模保持逐年增长,受益于销售规模增加、研发费用控制,净利润回升明显,考虑公司业绩前低后高的特点,预计下半年业绩大概率好于上半年,全年有望实现高增长。 国内渠道打开,超声和血气产品业绩逐步释放 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,国内市场增速得到明显提升。产品方面,公司持续提升传统产品(监护、妇幼保健和心电)性能,降低成本,增强市场竞争力,推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略,突出便携式、高度智能化和移动互联概念;血气分析POCT产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,磁敏免疫分析前期定位心脏标志物检测,国内市场广阔,目前处于市场推广阶段。随着国内销售渠道打开,传统产品和新产品(彩超和POCT)有望保障公司收入持续增长。 推出员工持股计划彰显未来发展信心 近期公司公告,正在筹划第一期员工持股计划,总规模不超过公司股本总额的10%,是公司2011年上市以来首次进行员工激励,将实现公司利益与核心团队的绑定,调动其积极性,表明管理层看好公司未来的发展。 投资建议:公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,彩超采取差异化销售策略,避开与龙头企业的正面竞争,有望保障公司收入持续增长。受益于销售规模增加和研发费用控制,净利润回升明显,业绩逐季向好。预计公司2017-2019年营业收入为8.92亿、11.10亿、13.62亿,归母净利润为0.71亿、1.19亿、1.73亿,EPS0.12元、0.20元、0.30元,对应PE分别为75X、45X、31X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT和彩超销售不达预期。

华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台支柱企业,拥有慢病普药、专科药和输液三大业务平台。慢病普药业务中,公司已在降压领域已经形成了全品类产品线,未来增长稳健;降脂产品匹伐他汀和RDS用药珂立苏快速增长,有望持续推动专科药业务放量。公司主动控制压缩输液规模,通过积极调整输液包材结构(减塑瓶、增软袋、积极推进新品BFS)和控制费用,提高了输液整体毛利率。 此外,公司还规划通过持续并购心脑血管、儿科、肾科、精神神经、麻醉镇痛和呼吸六个重点领域的优良标的,实现专科药业务的做大做强,未来存在较强的并购预期。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.14/1.30/1.48元,当前股价对应市盈率分为22X、19X、17X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 公司计划重点发展心脑血管、儿科、肾科、精神神经、麻醉镇痛和呼吸六个领域,以实现从输液向专科药的转型。目前制剂业务占比已达六成,核心产品主要在心脑血管(降压0号、压氏达、穗悦、冠爽)、内分泌(糖适平)和儿科(珂立苏)领域:1)现金流产品降压0号是基药中服药人数最多的复方降压制剂,拥有400万左右忠实用户,提价后销量基本保持稳定,受益于低价药政策,未来还存在提价空间。2)潜力降脂产品冠爽是匹伐他汀首仿药,因疗效显著而市场份额不断提升,因此保持了较快增速,2016年增速约60%。本次进入新版医保目录,预计未来销售区域扩大,利好销量的高速增长。3)珂立苏在治疗新生儿呼吸窘迫的PS制剂产品中市场份额第二,受二孩政策利好,未来有望持续保持较快增长。4)继压氏达(苯磺酸氨氯地平片)之后,赛科的抗癫痫药左乙拉西坦片ANDA获美国FDA批准,制剂有望逐步走向国际化。 公司积极推进多个核心品种的仿制药一致性评价工作,目前已启动0号、冠爽、糖适平等7个重点品种,预计年底有望率先完成1-2个产品的临床实验,争取在18年底前完成相关产品的申报。 公司加速输液业务转型,目前输液收入占比已经降低到四成左右,通过包材结构调整、产品结构调整、费用控制、减员增效、集中采购等举措,带动整体输液业务的毛利率逐步提升:1)主动压缩低毛利的塑瓶比例,增加高毛利软包装产品的销售力度。2)积极推进新一代输液产品BFS市场准入和销售。BFS采用世界先进水平的“吹、灌、封”技术在11秒内一体成型,不仅具有不溶性微粒少、无菌、稳定性好、安全性高等优点,而且相对传统塑瓶毛利率高。目前国内仅公司具备BFS生产线,积极开展BFS的市场推广,已经完成11个地区的市场准入工作,开始逐步放量,2016年销售2200多万瓶,预计今年稳定增长,持续改善整体盈利水平。3)减员增效。伴随公司业务转型,减员增效也是公司提升整体毛利率的重要手段之一,有望持续优化人力资源成本进而提升整体盈利能力。 公司是华润集团旗下唯一的化药制剂平台,近两年不断进行资产整合。2015年11月收购赛科,利民,丰富了公司的心脑血管类产品,业绩承诺兑现情况良好,增加公司整体盈利能力。 今年继续收购海南中化,拓展抗病毒、消化和抗肿瘤等大病领域。公司十三五规划收入超过百亿元,显示了其快速扩张的决心,积极寻找心脑血管、儿科、肾科、精神神经、麻醉镇痛和呼吸六个重点领域优良并购标的,存在较大外延扩张预期。

我们认为,在现行政策下,国内血液制品供需失衡的现象将会持续,行业增长趋势较为明确,卫光生物利用募集资金进行单采浆站改造项目,预计未来有望带动采浆量稳步增长,进而支撑其业绩稳健增长。 相对于竞争对手,公司当前品种数量偏少,仅有9个,血浆综合利用率偏低是导致其综合毛利率低于行业平均水平的主要原因,公司积极研发新产品,逐步丰富产品线,未来整体盈利水平存在较大的提升空间。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.79亿、8.15亿、9.78亿,实现归母净利润分别为2.00亿、2.50亿、3.07亿,EPS分别为1.85元、2.32元、2.85元,对应29日收盘,估值水平分别为42X、34X、28X,具备估值优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。

中国的CMO行业处于朝阳期,资源优势和成本优势使其发展空间广阔。作为国内外领先CMO企业,公司坚持自主知识产权技术,连续性反应和生物转化等绿色化学技术使公司占据国际领先地位,实现低耗能、低排放、高效率的绿色经营模式和可持续健康发展。通过与优质客户合作,储备大量临床阶段项目,确保后期延续到上市后商业化项目的数量,保证公司业绩的持续增长。实力雄厚的领导团队和技术顾问团队,以及与国际接轨的生产车间和管理体系使公司从竞争中脱颖而出。从公司目前的商业化项目以及丰富的临床项目储备来看,我们预计其业绩有望保持持续稳定增长,预测公司2017-2019年EPS分别为2.92/4.04/5.60元,对应市盈率分为48X、35X、25X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 技术创新 - 绿色制药技术带来巨大的增长潜力 公司是国内领先的医药定制研发生产企业(CDMO),为国际主流制药企业提供医药外包综合服务,服务范围涵盖新药临床阶段工艺研发及制备、上市药物商业化阶段的持续工艺优化和规模化生产。公司坚持高端路线,定位“定制研发”而非传统CMO企业的“技术转移”,开发出一系列绿色制药技术,申请国际、国内发明专利72项。连续性化学反应(通过已开发模块的组合和自动化控制,实现不同药品“end to end”的连续生产)、生物转化技术(以生物转化取代化学转化,“六合一”发展模式)等系列自主知识产权技术在抗肿瘤、抗病毒、抗感染等创新及专利期药物商业化生产中得到广泛应用。公司以绿色化学技术替代传统化学技术,从工艺源头控制三废生成,提高收率、大幅度降低能耗和生产成本,在环保意识增强和环境监管日趋严格的形势下,绿色化学技术为公司的长期可持续健康发展奠定了坚实的基础。 资源丰富 - 优质客户资源和项目储备丰富 公司以多年的研发实力和技术优势积累了一批欧美跨国主流制药企业客户,如默沙东、辉瑞、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等,还成为部分客户的长期战略合作伙伴和首选供应商。公司不仅赢得全球最优质客户的信任,还积累了大量临床阶段项目储备。2013-2016年公司临床阶段新药项目共计420个,形成了合理的项目梯队,涉及肿瘤、病毒、感染、心血管、神经系统、糖尿病等多个重大疾病治疗领域。 2016年,公司从临床阶段即将和已经进入商业化阶段的验证批次项目、商业化阶段项目销售较2015年大幅提升,其中商业化阶段项目收入占比从2015年的38.64%上升至56.16%。创新药获批上市后可带来增长红利,如2016年上市的新型丙肝复方药物和慢性淋巴细胞白血病药物项目。未来新药陆续成功获批上市将成为公司后续盈利的重要增长点。 精英团队和完善的硬件设施 凯莱英集团的创始人洪浩博士是首批中组部“千人计划”国家特聘专家,负责制定公司整体研发规划和方向。公司还聘请了包括诺贝尔化学奖得主Sharpless教授、著名研究所教授、跨国制药企业高级副总裁在内的多位国际顶尖专家、学者组成的“技术顾问委员会”通过为公司提供全球一流的技术指导、参与研发立项和鉴定验收,推动公司引领国内医药产业发展。此外,通过大力吸纳、引进高级、专业人才推动公司迅速成长,并从基层培养、晋升核心骨干成为发展的中坚力量。 集团硬件设施完善,有3家公司通过美国FDA审查,1家通过澳洲TGA审查。建有符合美国FDA审批的cGMP生产车间及非cGMP生产车间,并重点筹建大规模的cGMP制剂车间。在辽宁阜新和吉林敦化分别建有12万平米和14万平米的基础原料和注册起始原料大规模生产基地,实现关键原料的自给自足。QA管理和EHS管理均与欧美主流保持一致。 未来发展方向 未来公司计划在巩固国外现有市场的基础上,扩大国内市场。寻找合适的投资机会以进一步完善公司产业链,通过外延式并购进一步向制剂外包生产等下游业务领域布局。 风险提示:服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险、服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险、研发风险。

公司产品线逐步由低端品种向高端品种延伸,国内营销渠道逐步打开。血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,彩超采取差异化销售策略,避开与龙头企业的正面竞争,有望保持较高增速。受益于销售规模增加和研发费用控制,净利润回升明显,业绩处于反转阶段。预测公司2017-2019年营业收入分别为8.92亿、11.10亿、13.62亿,实现归母净利润分别为0.71亿、1.19亿、1.73亿,EPS0.12元、0.20元、0.30元,对应5月18日收盘价9.3元,市盈率分别为76X、46X、31X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 业绩拐点确认 公司营收规模基本保持逐年增长, 2016年在体外诊断和彩超等新产品带动下,累计实现营业收入6.98亿元,同比增长26.88%,增速为2011年以来最高,受益于销售规模增加、研发费用控制,净利润回升明显,今年1季度收入同比增长33.01%,业绩拐点得到确认。 产品升级换代,国内渠道打开 对于传统监护、妇幼保健和心电产品,公司持续提升产品性能,升级软件平台,降低成本,增强市场竞争力,不断推出新的系列产品,整体有望维持平稳增长。公司推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略,突出便携式、高度智能化和移动互联概念,有望保持较高增速。国内营销布局日趋完善,高端产品迎合国内市场需求,国内业务收入增速有望持续高于海外业务,收入占比不断提高,成为公司业绩主要增长动力。 体外诊断迎来高增长 2016年体外诊断产品收入实现快速增长,血气分析是公司体外诊断板块的主要产品,随着产品工艺不断成熟,公司加强市场推广,仪器在医院终端逐步铺开将带动测试卡的放量增长,有望成为未来业绩主要增长点。磁敏免疫分析仪具有高灵敏度、检测速度快和多靶标性等特点,前期定位心脏标志物检测,国内市场广阔,上市后将进一步增厚公司收入。与BIT公司深度合作,将提升公司血球分析仪研发能力,拓宽体外诊断产品线。 风险提示:POCT和彩超销售不达预期。

山东药玻是国内药用玻璃细分市场龙头,受环保因素的影响,未来市场集中度或将进一步提升;公司积极开拓海外市场、加码高端医用包材、优化内部管理,盈利能力有望稳步提升;管理层2016 年底通过参与定向增发实现持股,践行国企混改,通过利益绑定调动其积极性。 我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为2.84 亿、3.44 亿、4.14 亿,对应EPS 分别为0.94/1.13/1.36 元,对应5 月17 日收盘估值分别为23X、19X、16X,维持“推荐”评级。 投资要点1:环保趋严,或将受益市场集中。 2016 年11 月公司公告接到环保部门通知要求“玻璃行业燃料全部更换为天然气,集中供应的煤制天然气或电等清洁能源,否则实施停产”。 我们认为,环保高压下,药用玻璃行业未来几年将面临较大工艺改造投入、成本上涨压力,部分盈利能力弱的中小企业存在被迫退出的可能性。 公司作为细分市场龙头,拥有模抗瓶年产70 多亿支的产能,规模、技术优势明显,并积极进行全国性布局,分别设立包头康瑞、控股绵竹成新,增强市场辐射能力,未来或将受益于行业集中度提升,国内市场占有率进一步提升。 投资要点2:开拓海外,业务占比稳步提升。 公司通过参加展销、经销商等方式积极开拓海外市场,2016 年海外市场营收6.55 亿元,同比增长22.88%;相对于海外竞争对手,国内制造业的成本优势明显,伴随生产工艺、技术水平的提升,市场竞争力将会进一步增强,海外业务占比有望稳步提升。 投资要点3:加码高端+管理改善,盈利能力持续向好。 2016 年公司综合毛利率约为32.81%,同比提升1.5 个百分点,其中业务占比较大的模制瓶毛利率高达41.16%,盈利能力提升主要是受内部产品结构调整、管理水平提升等因素的影响: 中性硼硅玻璃瓶(Ⅰ类瓶)因其良好的化学稳定性,作为注射剂包装在发达国家普遍应用,而国内受成本因素影响,主要应用于高价值或者药性特殊的新特药、生物制剂市场,占比不足10%,远低于发达国家30%的平均水平。 伴随国内对药品质量的重视,安全性更好的I 类瓶存在较大的市场空间,公司2016 年利用募集资金投向年产18 亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目,加码高端,伴随募投项目投产,产品升级有望带来公司盈利能力持续向好。公司还积极丰富和完善企业管理手段,学习阿米巴经营模式,深入推进精细化管理,管理水平提升同样也是推动其盈利能力向好的重要原因。 投资要点4:外延扩张,聚焦医药市场 公司坚持内生、外延并重,围绕核心业务布局,相继收购丰汇包装制品(纸类包装)、新奥塑料(塑料包装)、沂源鑫源物流(物流运输)等,未来公司仍将进一步聚焦医药市场,存在外延扩张预期。 风险提示:成本上涨风险;市场拓展风险。

投资要点1:行业扩容,发展机遇巨大 慢病发病率持续增加、居民健康意识提升及政府倡导诊疗前置推动健康体检行业快速发展,目前市场主要参与者包括公立医院体检科、民营体检机构,其中公立医疗机构市场占比约为75%,民营体检中心约为7000多家,市场较为分散,规模较大的有美年健康、爱康国宾、慈铭体检、瑞慈体检等。 受宣传、服务等因素的影响,民营体检机构不断发展壮大,除享受行业高增长带来的市场机遇外,还不断承接公立医院溢出份额。公司旗下拥有美年、慈铭、美兆等多个体检品牌,定位不同层次,形成互补,全方位满足消费者需求。 投资要点2:调查结束,快速扩张继续 2016 年美年健康(包含慈铭)拥有体检中心近300 家,累计市场占比不到5%,市场整合存在较大的空间。 4 月29 日公司公告收到《商务部行政处罚告知书》,说明反垄断调查已经尘埃落定,5 月2 日向证监会申请恢复发行股份购买慈铭体检72.22%股权并募集配套资金暨关联交易的审查,快速扩张有望继续。 公司采取“重点城市与全国布局”的发展战略,预计2018 年体检中心数量达到500 家,未来一段时间主要工作是跑马圈地,抢占市场,整体策略:一二线城市布局补缺,增加人口密集城市门店数量,巩固竞争优势;三四线城市重点覆盖,重点挖掘潜力市场,以参股、自建、并购多种方式进行布局,门店数量增加带动体检人数的快速增长。 投资要点3:创新业务,客单价稳步提升 国内体检市场B2B 结构特征明显,团检占比约为80%,呈现较强的季节性,公司一方面通过节日促销、专项优惠、个性化定制等方式,逐步将团检客户发展为个检客户;另一方面也在不断创新产品设计,引入基因检测、肿瘤标志物筛查、胶囊胃镜等,持续推出新的体检项目(如3650项目、妇女节活动等)等,确保平均客单价同比提升10%以上。 投资要点4:体检为基础,延伸新业务 公司以健康体检为基础,不断延伸产业链,重点布局远程医疗、基因检测、大数据业务等:2016 年12 月,美年健康与西门子医疗成立合资公司,联合设立医学影像研究中心;同月公司还达成了与太平人寿的战略合作,共建“体检筛查+诊断治疗+保险保障”的健康服务闭环。 同时还有意利用空闲周期,承接医生多点执业,发挥线下优势,开展糖尿病、远程医疗等专科业务,充分利用现有医疗资源,提高中心收入水平。 风险提示:并购管理风险、医疗事故风险、增发失败风险。

天士力产品、研发、营销核心竞争优势明显,伴随核心品种丹滴FDAⅢ期数据公布,公司规划加大在国内市场的推广力度,同时普佑克、注射用益气复脉进入“谈判目录”,未来存在放量的可能性,有望推动其稳健增长。 公司“自主研发、合作研发、产品引进、投资市场许可优先权”并进,构建四位一体研发模式,拥有丰富的研发管线,并逐步将产品线拓展到生物药、化药领域,有利支撑其长远发展。 我们预测公司2017-2019年营业收入分别为155.23亿元、172.01亿元和188.24亿元,归母净利润分别为14.19亿元、17.88亿元和21.63亿元,对应EPS分别为1.31元、1.65元和2.00元,对应PE分别为30X、24X和20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 投资要点1:核心竞争优势突出 天士力是国内现代化中药的标杆,其业务以现代中药为核心、协同生物药和化学药为两翼,形成了涵盖心脑血管类、肝病类、肠胃类及抗病毒类等用药领域的产品体系: 现代中药领域,公司拥有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒/丸、注射用益气复脉(冻干)、荆花胃康胶囊、穿心莲内酯滴丸等多个独家品种或剂型,其中核心品种丹滴2016年销售收入超过30亿,是全球首例完成美国FDAⅢ期随机、双盲、全球多中心大样本临床试验的复方现代中药制剂,大品种带动有助构建现代中药大药体系; 生物制药领域,公司以上海天士力药业为依托,布局生物医药产业,通过投资天士力创世杰、上海赛远生物等丰富生物医药产品集群,代表产品普佑克(注射用重组人尿激酶原)为“十一五”期间我国批准的而唯一一例治疗用一类生物新药,入选《2017版国家医保目录》“谈判目录”; 化学医药领域:公司开发完成了替莫唑胺胶囊(蒂清)、右佐匹克隆片(文飞)等产品,形成了以抗肿瘤用药、心血管用药、精神类用药及保肝护肝用药等产品系列。 投资要点2:短期保持稳健发展 2016年受医保控费等行业政策的影响,同时为了适应两票制等新政策测变化,公司强化应收账款管理,导致业绩同比下滑20.43%,伴随渠道管理正常化,2017年1季度营业收入、归母净利润同比增长6.54%和14.84%; 今年公司规划结合核心品种丹滴FDAⅢ期结果,在国内开展多场学术推广活动,提高医生认可度,进而推动其市场销售稳定增长,与此同时,增加适应症如糖网、高反等相关工作也在稳步推进,或将打开新的市场空间。 此外,注射用益气复脉、普佑克两个品种纳入谈判目录中,公司积极应对,预计未来进入医保目录的可能性较大,伴随新医保目录的落实,存在放量的可能,有望成为公司业绩增长的新驱动。 投资要点3:中期聚焦研发管线 公司以“自主研发、合作研发、产品引进、投资市场许可优先权”并进,打造四位一体研发模式,形成研发上的宽度(中药、化药、生物药协同治疗)及高度(国际化的创新平台与管线管理能力),加速创新成果转化,逐步将产品线拓展到生物药、化药领域。公司年报披露,截止到报告期末,共有在研新药、专利到期抢仿药项目68个,研发有力支撑了公司持续稳健发展。 5月9日公司公告拟与Pharnext公司签订相关协议,Pharnext 拥有具有国际领先水平的基于疾病大数据与专家系统相结合的生物网络药理的创新组合药物快速筛选技术,公司在现有生物医药研发平台、天然植物药的组分数据库、中国市场的优势突出;双方合作利于构建更多疾病生物网络药理模型用于组合药物开发,同时推进作用机制清晰的现代复方中药研发,提升公司在组合药物的创新研发能力及丰富生物医药产品线。 投资要点4:长期构造闭环生态圈 公司长期规划将产业价值链从生物医药领域、延伸至体外诊断、基因测序、免疫治疗等创新模式和数字化综合解决方案,形成以患者为中心的综合健康服务平台; 已经运营的糖尿病慢病管理模式汇集服务、药物、设备、保险服务等业务,形成闭环生态圈,目前聚集患者约5万人,积累了较好的运营管理经验,未来一方面单病种逐步向外地拓展、另一方面也将会逐步向其他病种(如心脏病等)延伸。 风险提示:研发失败风险;并购整合风险;市场推广风险。

投资建议 我们认为,黄石塞力斯医学检验实验室的设立将对公司2017年度的经营业绩产生积极影响,是公司布局诊断服务的重要举措,为建立全国连锁的区域医学检验中心迈出了重要一步,诊断服务布局有望拉动诊断产品的销售。在分级诊疗逐步落地的大背景下,体外诊断集约化销售在基层医疗机构具有较大的市场空间,受下游医院阻力小,具备大规模推广的可能。公司资金优势突出,上市以来相继设立了6家分公司和1家检验中心,整合当地优势资源,加快空白市场开拓。预计未来随着非公开发行募集资金到位,全国布局提速,市场占有率不断提高。我们预计其2017年集约化销售全年增速约50%,公司2017-2019年EPS分别为1.89/2.40/2.93元,对应市盈率分为57X、45X、37X,维持“推荐”评级。 风险提示:政策变动风险;市场竞争风险;管理风险。

药品和医疗服务双轮驱动业绩增长 2016年实现营收38.87亿元(+11.64%),归母净利润3.85亿元(+103.22%),业绩符合预期,分业务看:1)药品合计收入31.01亿元(+11.99%),其中抗肿瘤类收入18.8亿元(+8.55%),心脑血管类收入5.16亿元(+1.58%),两类药品是公司主要的收入来源,占总收入的65%,药品中儿科类增速最快,实现收入1.14亿元(+283.91%);2)公司大力布局医疗服务业务,实现快速增长,医疗服务收入4.96亿元(+98.03%)。公司毛利率76.46%,同比下降4.39pp;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为49.82%、10.51%和1.61%,同比下降12.09pp、上升1.05pp和0.1pp,销售费用中的办公费、差旅费和开发费均同比下降,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制,提升了公司整体的盈利能力。2017年1季度实现营收9.31亿元(+26.37%),归母净利润1.01亿元(+22.27%),在销售费用得到有效控制下,收入和净利润实现同比稳定增长。 加快医疗服务布局,高增长有望维持 公司2016年布局灌南医院、朝阳医院和毕节肿瘤医院,投资27个肿瘤治疗中心项目,设立6家医生集团。2017年1季度继续加快医疗服务板块的布局,包括与泉州滨海医院合作共建肿瘤临床医学中心、收购绵阳富临医院90%股权和成立福建益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司。 公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,以医院为平台积极引入管理团队和医生资源,提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平,依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,随着医院并购和合作的持续推进,将进一步扩大公司医疗服务业务规模,有望持续推动收入快速增长。 多个品种进入医保,药品板块增长稳定 公司核心品种艾迪和杏宁注射液采取保市场的策略,积极参与各地招标,开拓空白市场,实现以价换量;同时加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊、金骨莲胶囊等二线品种营销力度,降低对单一品种依赖。公司艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,此外复方斑蝥胶囊、注射用洛铂使用限制取消,后续二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,从而推动整个药品板块持续稳定增长。 投资建议:公司积极开拓空白市场,加强于线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;公司依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,加大力度拓展医疗服务板块,预计公司2017-2019年归母净利润4.49亿元、5.27亿元和5.72亿元,EPS0.57元、0.67元和0.72元,对应PE为26X、22X和20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品降价;医疗服务布局不达预期。

制剂收入承压,商誉减值影响业绩 2016年实现营收8.55亿元(+11.3%),归母净利润2.92亿元(-4.39%),由于成纪药业未能完成业绩承诺,商誉减值3,983.67万元,剔除这部分影响,净利润实现8.9%的增长。分业务看:1)制剂收入3.38亿元(-17.73%),主要原因是受招标减价和招标进度等影响,胸腺五肽收入同比下滑70.85%,特利加压素增速回落至4.94%;2)由于国外利拉鲁肽仿制药注册需求,公司原料药实现大幅度增长,收入1.27亿元(+140.4%);客户肽基本保持稳定,收入1.04亿元(+23.29%);3)成纪药业的器械收入1.57亿元(+41.23%),药品组合包装收入1.25亿元(+20.76%),增速较去年同期有所回落。 公司毛利率80.18%,基本持平;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.16%、15.41%和4.29%,同比上升6.9pp、下降1.52pp和上升0.39pp,销售费用率提高的原因是公司加大新产品上市前期市场推广。 2017年1季度实现营收2.06亿元(+23.01%),归母净利润0.78亿元(+33.86%),制剂仍然承受压力但已有改善,客户肽和器械类收入有较大幅度增长。 特利加压素纳入医保有望恢复高增长,原料药和制剂国际化持续推进 (1)国内市场方面,公司特利加压素、依替巴肽等3个药品进入医保目录,其中特利加压素进入医保目录后全国的推广有望加速,市场有望恢复高增长;去氨加压素乙类调整为甲类,卡贝缩宫素取消适应症限制,卡贝缩宫素在国内竞争对手较少,增长潜力较大,在特利加压素等品种的带动下国内制剂业务将逐步向好。 (2)国外原料药出口方面,40mg格拉替雷和利拉鲁肽专利相继到期,随着仿制药的上市,格拉替雷和利拉鲁肽原料药出口有望逐步放量。 (3)公司制剂国际化正稳步推进,2014年6月开始进行爱菲肽ANDA申报,有望成为公司首个获批出口的制剂产品,同时公司正筹划格拉替雷ANDA申报。 股权激励绑定核心团队,高业绩考核标准彰显公司信心 公司发布股权激励计划方案,激励对象包括公司高管和核心骨干等64名,授予股票数量1,820万股,9.04元/股,通过股权激励有望建立、健全公司长效激励机制,实现公司利益与核心团队的绑定,调动其积极性;股权激励对2017-2020年收入和2018-2020年净利润设定了较高的业绩考核标准,表明公司对未来国内制剂和海外原料药增长的信心。 投资建议:公司国内制剂短期承压,特利加压素等药品纳入医保后,有望带动制剂恢复增长;公司原料药和制剂国际化持续推进,股权激励绑定核心团队,彰显未来发展信心,预计2017-2019年归母净利润4.1亿元、5.4亿元和6.9亿元,EPS0.44元、0.59元和0.75元,对应PE分别为34X、26X和20X,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药出口市场不达预期;国内药品降价。

4月25日,公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年实现营收20.57亿元(+19.4%),归母净利润1.9亿元(+30.4%),2017年一季度实现营收5.75亿元(+27.52%),归母净利润0.65万元(+67.62%)。发布利润分配预案,每10股派息2元(含税)。 2016年实现营收20.57亿元(+19.4%),归母净利润1.9亿元(+30.4%),收入和净利润均实现快速增长,主要原因:1)2016年1月31日公司完成“包头市丰汇包装制品”和“沂源新奥塑料制品”的收购,实现并表,增加1.7亿元收入和1,348万元净利润;2)分产品看,主要产品模制瓶和棕色瓶分别实现收入8.79亿元(+12.09%)和4.64亿元(+10.79%),收入合计占比65.25%,较去年有所下降,除管瓶毛利率下降2.21pp外,其余产品毛利率均有不同程度上升,在产品结构不断优化的情况下,2016年综合毛利率32.81%,较去年增加1.5pp,盈利能力不断提升。 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.41%、6.48%和-0.79%,同比下降0.84pp、上升0.02pp和下降0.6pp,费用控制较好。 公司计划收购“沂源鑫源物流”100%股权,完成后有望进一步掌控运输环节,整合运输资源,降低运输费用。预计随着公司产品结构不断优化,成本和费用的控制,业绩稳定增长有望维持。 2017年一季度公司实现营收5.75亿元(+27.52%),归母净利润0.65万元(+67.62%),收入和净利润实现快速增长,净利润增速明显快于收入增速。主要原因是:1)费用得到有效控制,三项费用率12.81%,同比下降4.07pp;2)公司2016年下半年享受15%的高新技术企业税收优惠,一定程度上改善公司盈利能力;3)去年同期尚未完成并购公司的并表。 2016年12月定增顺利完成,发行数量4,617万股,14.64元/股,募资总额6.76亿,沂源县南麻街道集体资产经营管理中心、淄博鑫联投资股份有限公司和深圳市架桥富凯七号股权投资企业(有限合伙)分别认购1,847万股、1,847万股和923万股,其中“淄博鑫联投资”为董事、监事、高级管理人员以及部分中层管理人员出资设立的持股平台,成为公司第二大股东,治理结构的优化将进一步提升公司的经营效率;募集资金用于年产18亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目,将扩大产能,丰富和优化产品,提升公司的竞争力。 投资建议:预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为2.94亿、3.52亿、4.16亿,EPS分别为0.97元、1.16元和1.37元,对应PE为19X、16X、14X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

公司作为老牌中成药生产、销售企业,通过优化产品结构、建设渠道终端等举措,传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块在2016年营收和净利润实现了快速增长。公司在保证产品高品质的前提下,即将投产的生产线将加速产能提升,通过广告、学术等形式加大品牌传播的广度和深度,随着市场投入不断加大,医院、OTC、商业等终端渠道快速增长,销售费用率得到降低,市场渗透率和占有率有较大的提升空间,定坤丹作为公司重点推广品种,对业绩增长贡献具有看点。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.71/1.26/2.03元,对应市盈率分为57X、32X、20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 传统中药是公司销售和利润的主要来源。龟龄集和定坤丹均为国家保密品种,虽然过了保密期,但公司已经做好延期申请的各项准备工作,因技术百年传承,产品在空窗期被模仿替代的风险很低。定坤丹的竞品主要有有女金胶囊(补气)和乌鸡白凤丸(补血),定坤丹气血双补的优势使其在竞争过程中脱颖而出,也是公司计划在2017年重点销售的品种。2017年计划有保婴夺命散、甘露消渴胶囊和西黄丸3款新药上市。战略布局上,公司高度注重高品质原料药材的使用,上游原料药材储备丰富,不仅保证质量,也使得价格在一定时期内趋稳。 销售上不断完善三个销售渠道:商务方面强化销售团队建设,加大与全国及区域龙头商业的合作,进一步扩大商业覆盖面;医院方面以学术为切入点,与国内多家医院联合开展定坤丹多中心大样本临床和机理研究。OTC方面加大与全国连锁药店、区域连锁药店的合作,快速铺货。公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达59,336家与1,834家,并计划在2017年继续增加药店终端和二甲医院的开发数量,快速拉动传统中药销售收入的大幅提升。 受消费升级利好,公司于2012年启动精品中药业务,精品中药与传统中药的区别在于选用质量更上乘的原料药材。2016年新产品双天然安宫牛黄丸和双天然牛黄清心丸的毛利率均高于原有精品,而且由于自营大客户销售业务增幅较大,使得2016年精品中药毛利率较2015年增加9.15个百分点。 公司正在不断探索精品中药销售模式,围绕高端客户和精准目标人群,布局酒店、机场,商超等200多家销售点,吸引并聚焦大量优质客户,并通过传统媒体和自媒体进行品牌推广、提升品牌形象,营收较去年增长171.36%。 加味龟龄集酒属于补益类中药、龟龄集酒属于延缓衰老、抗疲劳的保健消费类食品。2016年酒类产品在山西的销售占比达90%,公司计划2017年布局各地渠道商,把酒类销售工作在全国开展起来。龟龄集酒具有消费品属性,营销上将聚焦餐饮店连锁、商超和名烟名酒店等核心终端;加味龟龄集酒具有药品属性,营销上侧重OTC药店渠道。 2016年,公司开始对广誉远品牌进行建设和塑造,通过各种形式拓宽宣传渠道:1)传统媒体:央视及地方台广告投放;2)自媒体:微信、微博公众号及杏林壹号等,尝试与花椒、斗鱼等网络直播合作;3)依托资本市场提升品牌价值。品牌的有效推广将为公司业绩腾飞打下坚实的基础。

投资要点。 内生性成长迅速,加强自主品牌建设。 公司的核心业务和主要业绩来源为医疗器械产品,其中,康复护理系列、医用供养系列和医用临床系列营收分别为10.38亿元、8.57亿元和7.29亿元,占比39%、33%和28%,较去年同去增长9.5%、14.1%和82.9%。扣除上械集团并表因素,公司营收同比增长12.42%,归母净利润同比增长34.15%,内生性经营业绩实现了较快增长。 报告期内公司销售毛利率为38.69%,同比降低一个百分点,扣除上械集团并表因素,销售毛利率为41.83%,同比基本持平。报告期内公司期间费用4.60亿元,同比增长4.28%,主要是因为职工薪酬和差旅支出增幅较大。 公司拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato华佗”和“JZ金钟”三大主品牌,覆盖制氧机、电子血压计、血糖仪、针灸针、医用手术器械等众多产品,通过有效的品牌宣传推广,影响力和知名度不断提升。 外延式扩张为业绩增长奠定基础。 继2015年收购上械集团后,公司2016年收购上海中优医药,涉足医院消毒感染控制领域。2017年2月公司收购德国MetraxGmbH(曼吉士)公司100%股权,获得世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDICTM)。至今,公司已形成产品过百、规格近万的产品结构线优势,各产品间的相互协同效应不仅提升了公司的竞争能力,也提供了较强的抗风险能力,为业绩快速增长奠定了基础。报告期内,公司相继设立了西藏子公司和德国子公司,不断开拓国内、国际市场。 建设健全专业化营销体系平台。 公司“精准化”的营销模式强调终端和患者管理,通过不断提高连锁药房和医院终端的服务和考核,凸显平台的专业化。2016年电子商务平台业绩同比增长超50%,成为公司新的业绩增长点。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,且鱼跃产品在各品牌旗舰店销售均处于同行首位。 报告期内,公司完成了护理类耗材医院团队建设,与手术器械、中医器械和消毒产品的销售团队共同构建成医院临床营销平台。线上线下、院内院外营销体系的不断完善,综合竞争能力显著提高。 投资建议。 公司作为行业领先的医药器械公司,在内生性成长和外延式收购的共同促进下,2016年业绩实现了快速增长。公司三大自主品牌影响力日益提升,通过融合上械集团、上海中优、德国MetraxGmbH的产品和资源优势,产品结构得到优化,为开拓国内国际市场奠定基础。通过不断完善专业化的家用和临床医疗体系营销平台,营销能力不断提高,特别是电子商务平台业绩增长显著。公司经营稳健,品牌、管理、渠道和资金优势将助力公司享有医疗器械发展的广阔空间,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.01/1.26/1.60元,对应市盈率分为32X、26X、20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:医疗风险、人力资源风险、管理风险。