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邓周宇

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001,曾就职于国海证券和国信证...>>

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康弘药业 医药生物 2018-08-31 46.71 -- -- 45.91 -1.71% -- 45.91 -1.71% -- 详细
公司2018H1实 现营收13.83亿元(+1.03%);归母净利润3.1亿(+33.13%); 扣非归母净利润2.67 亿(+15.59%)。经营性净现金流1.40 亿元(-55.14%)。非生物药拖累收入增速,朗沐销售提速超预期,维持买入评级。 支撑评级的要点 朗沐销售提速超预期,净利润率大幅提升。2018H1 朗沐实现销售收入4.4 亿(+46.25%),占整体收入比重从上年同期22.04%上升至31.90%,销量估算约有75%增长。我们预计朗沐Q2 销售额较Q1 环比增长超过75%,符合我们之前 “2017Q4、2018Q1 医保对接过渡期,自2018 年Q2 开始朗沐销售将呈现逐季度攀升”的判断。2018H1 朗沐毛利率94.24%,较去年同期提升5.8pp; 康弘生物贡献净利润1.06 亿元,较去年同期增长100%,明显高于收入端增长。剔除赠药影响,朗沐净利润率从去年同期的19.26%大幅提升至29.25%。考虑到朗沐自2017 年Q4起执行降价约20%的医保谈判价格和2017Q4、2018Q1 医保对接过渡期,我们预计朗沐下半年销售增速和净利润率呈现加速趋势, 综合全年朗沐销售额有望实现40%以上增长,净利润率有望提升至30%以上。 非生物药业务拖累收入增速低于预期。2018H1 中药业务实现收入3.91 亿元(-27.04%),占营业收入比重从去年同期39.16%下滑至28.29%;营业成本减少24.8%;毛利率86.19%,基本和去年同期持平。化药业务实现收入5.5 亿(+3.695),占营收比重从去年同期38.76%微升至39.78%;营业成本同比减少6.58%;毛利率95.34%,基本和去年同期持平。为进一步释放产品线活力和顺应行业发展趋势,公司自2017 年起对非生物药板块进行销售调整,2017 年Q4 非生物药销售收入明显下滑。我们预计今年下半年非生物药销售调整工作仍将继续,化药板块预计维持平稳增长,中药板块增长承压。 财务指标:整体毛利率提升,期间费用率下降。2018H1 整体毛利率92.38%,较去年提升2.21pp;期间费用率68.32%,较去年同期下降1.2pp,其中销售费用7.42 亿,同比下降2.75%,销售费用率53.69%,较去年同期下降2.08pp;管理费用2.24 亿元,同比增长11.6%,管理费用率16.23%,其中研发费用0.88 亿元,同比增长57.47%。经营性净现金流1.40 亿元,同比减少55.14%, 剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款约1.7 亿影响,2018H1 经营性净现金流基本和去年同期持平,并没有大幅下滑。 评级面临的主要风险 产品销售不及预期;产品降价等。 估值 考虑到公司经营业务现状,非生物药增长明显放缓,朗沐销售明显提速,我们调整公司2018 年-2020 年营业收入预测分别为29.87 亿、37.59 亿、46.90 亿,增速分别为7.19%、25.9%、24.8%;实现净利润分别为7.97 亿元、10.23 亿元、12.69 亿元,EPS 分别为1.18、1.52、1.88 元,维持买入评级。
沃森生物 医药生物 2018-08-22 20.35 -- -- 22.49 10.52%
22.49 10.52% -- 详细
2018H1业绩扭亏为盈,业绩趋势符合我们的判断。2018H1报告期内,公司实现营收3.75亿元,同比增长45.92%;归母净利润7,316万元,同比增长270%;扣非归母净利润4,388.71万元,同比增长209.54%,公司业绩实现扭亏。其中,2018年Q2实现收入2.57亿元,归母净利润4,940万元,扣非归母净利润4,216.55万元,同比增速分别为50.63%、460.15%、359.13%,环比增速分别为117.80%、107.91%、2,349.2%,Q2业绩明显提速。公司业绩符合我们在深度报告中的判断,2017年是公司业绩低点,18年起业绩反转。 传统疫苗稳定增长,新上市23价肺炎疫苗快速放量。公司传统疫苗保持稳定增长,其中Hib疫苗(预灌封)实现营收8,859.2万元,同比增长+51.33%;Hib疫苗(西林瓶)实现营收5,282.0万元,同比增长+4.58%;新增23价肺炎球菌多糖疫苗(2017年7月底获批签发)快速放量,实现收入1.26亿元。报告期内子公司玉溪沃森实现营收3.79亿元,同比增+105.4%,实现净利润1.13亿元,同比增长+579.6%。 从批签发量上来看,2018年上半年Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发77.73万剂(+125.25%)、74.46万剂(+242.36%),AC结合疫苗批签发27.31万剂(-40.65%),AC多糖疫苗批签发740.80万剂(+61.80%),ACYW135多糖疫苗批签发104.67万剂(+362.36%),百白破疫苗批签发158.20万剂(+1,502.37%),23价肺炎疫苗批签发119.06万剂。玉溪沃森合计批签发产品数量合计1,302.24万剂,同比增长119.74%。 PCV13已进入优先审评,上市后将带来显著业绩增量。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗III临床试验结果全面达到预设目标;2月1日报产受理,4月份正式纳入优先审评。辉瑞沛儿13疫苗是全球使用最为广泛的肺炎球菌结合疫苗,2017年全球销售额56亿美元。全球缺口达1.8亿剂,中国市场目前亦处于严重缺货状态。相比沛儿,公司PCV13具备更强灵活性、广泛性和便利性和更为客观、全面的免疫原性评价和分析。公司PCV13预计最快将于2018年底或2019年初获批,我们预计上市销售当年可带来3.27-6.38亿收入,明显增厚公司业绩。 评级面临的主要风险 已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期。 估值 我们预计18-20年公司实现净利润3,860万元、1.71亿元、2.59亿元,维持增持评级。
普洛药业 医药生物 2018-08-10 6.76 -- -- 7.38 9.17%
7.38 9.17% -- 详细
支撑评级的要点 原料药和中间体板块上半年实现收入24.79亿元,同比增长12.8%;毛利率23.24%,比去年同期提高2.37个百分点。在环保压力持续加大、大量中小产能退出的情况下,原料药供给端紧缺,大量API及中间体品种均处于供不应求状态,公司的多个在产品种从去年开始均有明显提价。海外长单尚未体现去年下半年以来的价格上涨。美元汇率虽然自二季度开始回升,但收入结算延后,且锁定汇率部分的收益计入投资收益,因此下半年预期将可享受更好的汇兑收益。 CDMO业务近两年受吉列德消化库存减少供货的影响体量有所下滑,目前业务仍以过专利期药品的合同生产为主,占比约七成,未来随着对兽药API产品和专利期内药品的承接数量增多,CDMO业务的收入体量和利润率都将提高,将作为公司的主要增长点。 制剂板块实现收入5.83亿元,同比增长9.4%;毛利率58.3%,较去年同期大幅提高了12.32个百分点。毛利率大幅上涨主要由于低开转高开,同时公司销售更接近终端市场,盈利能力有所改善。公司首个ANDA产品盐酸安非他酮缓释片已报FDA,预计近期可获批。自主创新药索法地尔处于临床II期,后续还有心脑血管、抗凝血等多个在研药物储备。制剂板块将作为公司向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一步,助力公司完成结构优化和升级。 净利率显著提升,二季度单季净利率达7.34%,同比提高1.60个百分点,环比提高2.70个百分点,主要是管理费用和当期财务费用均有大幅下降。降本增效已见成果,利润率仍有较大提升空间。 评级面临的主要风险 汇兑损失风险;原料药价格波动的风险;招标降价的风险。 估值 我们预计公司2018-2020年净利润3.61/4.65/6.05亿元,EPS0.31/0.39/0.51元,当前股价对应PE21.8/17.0/13.0倍。公司作为原料药龙头企业享受行业集中度提升,一致性评价后对原料药质量要求提高使得原料药企地位和议价力均升高;CMO行业订单提供长期成长动力;制剂做强优化业务结构;同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。公司收入利润均有较大提升空间。维持买入评级,继续重点推荐。
昭衍新药 计算机行业 2018-08-06 53.50 -- -- 52.18 -2.47%
52.18 -2.47% -- 详细
公司2018年8月1日晚发布公告,公司联合其他投资者共同设立子公司北京昭衍呜讯医药科技有限责任公司,主要从事药物警戒服务。昭衍鸣讯法人代表为公司总经理左从林先生,注册资本2,000万,其中公司出资1,820万元,占比91%;其他投资者出资180万,占比9%。公司通过设立昭衍鸣讯,进入药物警戒服务领域,培育新的利润增长点。 支撑评级的要点 拓展业务进入药物警戒服务领域,培育新的利润增长点。药物警或是与发现、评价、理解和预防不良反应或其他任何可能与药物有关问题的科学研究与活动,贯穿药物临床试验及上市后安全性管理,目的是保护患者(或药物临床试验参加者)的用药安全。目前药物警戒的范围已拓展到生物制品、医疗器械、中药等,服务内容包括:1)早期发现未知药品的不良反应及其相互作用;2)发现已知药品的不良反应的增长趋势;3)分析药品不良反应的风险因素和可能的机制;4)对风险/效益评价进行定量分析,发布相关信息,促进药品监督管理和指导临床用药。 我国已出台一系列政策法规加快新药审批上市,对药物不良反应等监测应当加强;中国2017年加入ICH,也意味着中国的药物警戒法规将与国际接轨,药物安全标准提升。因此,监管要求提升、公共安全问题、患者安全用药需求促使药物警戒市场快速发展。公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,能够为药物研发、生产企业和MAH提供专业药物警戒技术服务,拓展公司业务领域,培育新的利润增长点。 中报净利润预增73%-93%,业绩持续高增长。公司已公告2018H1归母净利润2,111万元一2,356万元,同比增长73%-93%,业绩继续保持高增长。根据公司历年业绩分布,放量主要集中在下半年,今年也将复制历史情况,三四季度贡献全年的大部分业绩。公司承接订单持续增加,目前在手订单超过8亿,但产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略,预计在2018年底将新增折合现有动物房面积80%左右,约12,000m2动物房,新增100名左右技术人员,新增产能将于2019年全部释放,公司产能紧张将得到极大缓解。 评级、面临的主要风险 项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。 估值 公司是稀缺的临床前CRO标的,药物安评领域龙头,我们预计18-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,转增股本摊薄后EPSl.01元、1.43元、2.07元,维持增持评级。
昭衍新药 计算机行业 2018-07-31 58.48 -- -- 54.92 -6.09%
54.92 -6.09% -- 详细
公司2018H1净利润预增73%-93%,符合我们对公司业绩高增长判断,维持增持评级。 支撑评级的要点 公司中报业绩延续高增长态势,符合我们对公司业绩判断。7月27日晚发布2018H1业绩预增公告:归母净利润2,111万元-2,356万元,同比增长73%-93%;扣非归母净利润1,432万元-1,602万元,同比增长约71%-91%.。根据业绩预告,公司2018Q2归母净利润范围1,234万元-1,429万元,扣非归母净利润范围874万元-1,044万。公司2017H1归母净利润1,218.45万元,扣非归母净利润838.9万元,其中2017Q1亏损691.71万元,2017Q2实现盈利1,910万元,季度间差异过大原因我们推测是由于项目进度安排,去年一季度部分订单在二季度确认,造成去年二季度基数较高,因此单个季度同比数据失真。2018年Q1公司及时确认完成订单收入,季度间业绩差异缩小。 从历史业绩分析,公司业绩放量主要集中在下半年。公司业绩季度波动显著,呈现逐季度递增态势,下半年业绩占全年业绩的大部分比例。以2017年业绩为例,下半年收入和净利润占全年的比例分别为68.75%、84.05%。这主要是因为公司业务属性和会计准则决定的,公司的项目周期一般在7个月-12个月左右,所以年初开题的项目大部分是在下半年完成,而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。以上原因造成公司季度间业绩波动。我们推测,公司今年业绩趋势将复制去年走势,业绩放量将集中在下半年。 随着募投项目推进,产能紧张局面将得到极大缓解。受益行业高景气度,公司承接订单持续增加,产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略,预计在2018年底将新增折合现有动物房面积80%左右,约12,000㎡动物房,新增100名左右技术人员,新增产能将于2019年全部释放,公司产能紧张将得到极大缓解。 评级面临的主要风险 项目执行进度慢于预期;募投项目推进慢于预期。 估值 公司是稀缺的临床前CRO标的,药物安评领域龙头,其设施规模、专业人才团队、项目经验、客户资源等均处于行业领先地位,为公司业绩保持快速增长提供有力支持。我们预计18-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,由于转增股本,摊薄后EPS1.01元、1.43元、2.07元,维持增持评级。
博雅生物 医药生物 2018-07-27 32.81 39.86 39.37% 33.64 2.53%
33.64 2.53% -- 详细
博雅生物的战略是以血液制品为主导,打造血制品和非血制品两架马车,其中血制品业务聚焦免疫球蛋白和因子类产品。随着丹霞生物的注入,公司的采浆量将达到700吨以上,血制品收入将达到15.4亿元,营收规模进入国内前四名。公司从2016年即开始加大在销售端和学术推广上的投入,2017年收购华南血制品商业公司复大医药,血制品的销售费用率从2015年的1.95%上升到2017年的12.32%,这也是公司血制品受到两票制影响较小的主要原因。我们认为公司在特免和因子类产品有清晰的战略思维和渠道布局,另外凝血因子VIII和凝血酶原复合物预计分别在今年和明年底上市,看好公司在特免及因子类的竞争力,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 2015年以来公司的收入和净利都保持较高的增长,随着2017年两票制的推行,行业诸多公司在收入和利润端都受到了影响,而博雅2016年即开始提前布局渠道端,加大了市场投入,因此两票制对其影响较小。 血制品业务持续高增长的原因主要是白蛋白和静丙都保持了较高的增速,同时公司在纤原领域有较强的定价权和话语权,三个品种均保持了较高的增速使得血制品业务持续高增长。得益于渠道的投入和布局,预计2018年血制品业务仍可保持30%的增速。 非血制品方面,公司主要涉及糖尿病和生化药物,2017年由于两票制低开转高开的影响,所以收入端实现了大幅增长,预计后续将保持稳定增速,天安药业和新百药业均保持10%以上的收入增速。 评级面临的主要风险 凝血因子VIII和凝血酶原复合物等在研产品进度低于预期,行业竞争加剧公司业绩不达预期。 估值 我们预计公司2018-2020年的净利为4.54、5.92、7.89亿元,对应PE为31、24、18倍,公司在因子类品种在市场的竞争优势较强,给予38倍PE,未来十二个月目标价39.86元,首次覆盖给予买入评级。
华兰生物 医药生物 2018-07-27 36.00 43.55 26.60% 36.49 1.36%
36.49 1.36% -- 详细
华兰生物的主要业务为血液制品和疫苗,血制品是公司最大的营收来源, 2017年受两票制的影响销售费用大幅上涨,增速有所减缓,血制品去库存逐渐接近尾声,有望企稳回升重回两位数增长。由于受到山东疫苗事件的影响2016年疫苗批签发量大幅下降,2017年疫苗批签发量778万支。今年6月公司四价流感疫苗获批(预计10月上市销售),疫苗业务预计实现净利2.39亿元。对公司两块业务分部估值:血制品给予35倍PE,疫苗业务给予40倍PE,对应市值合计405亿,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是国内少数千吨级血制品龙头企业,产品线丰富,营收和净利主要来自白蛋白和静丙,加上其他小品种血制品由于近年需求旺盛,一直保持较高增速。受17年两票制推行下游经销商清库存的影响,销售费用大幅提高,整体增速放缓,但从17年四季度开始营收情况有所回升。预计18年血制品业务增速将保持18%-20%的增速(营收24.52亿),血制品销售费用1.8-2.0亿,净利润近9亿元。 四价流感疫苗预计10月份上市销售,大幅提升疫苗毛利率、降低盈亏平衡点。17年疫苗批签发量为778万支,平均结算价约36元,四价疫苗的结算价约65元。2018年按800万支的销售量计算(4价600万支、3价100万支、其他疫苗100万支),根据公司历年资产投入情况,疫苗折旧摊销费用6500万左右,销售费用预计2.28亿,谨慎期间减值损失按2000万计,以此计算出今年疫苗业务可以实现净利2.39亿元。 评级面临的主要风险 血制品销量不及预期,四价流感疫苗销售不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年净利为11.22、14.38、17.54亿元,对应PE为29、23、18倍。对公司两块业务分部估值:血制品给予35倍PE,疫苗业务给予40倍PE,对应市值合计405亿,未来十二个月目标价43.55元,首次覆盖给予买入评级。
普洛药业 医药生物 2018-07-24 7.59 -- -- 8.14 7.25%
8.14 7.25% -- 详细
支撑评级的要点 环保压力和劣势产能退出提高原料药行业集中度,价格高景气度有望长期持续。公司作为原料药领军企业享受提价红利及市场份额提升,去年由于年度长单未体现的价格上涨优势有望在今年充分表现,供给端优化也将给龙头原料药企提供更大发展空间。 CDMO业务有望成为公司主要增长驱动力之一,重点发展兽药及专利药的CDMO将提供更大市场空间和更高利润水平,同时兽药的竞争格局更好、生命周期更长,有利于帮助公司CDMO业务迈上新台阶。 制剂业务作为公司着力打造板块,是公司完成结构优化转型、向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一环。公司持续加大研发投入,并有多个重磅品种在研;国际化生产基地业已建成,正在准备申报美国ANDA,为后续产品落地和高品质制剂出口奠定基础。 评级面临的主要风险 原料药价格下行风险;市场开拓不达预期的风险;汇兑损失风险;制剂在研品种研发失败的风险。 估值 我们预计公司2018-2020年实现净利润3.54/4.55/5.72亿元,全面摊薄每股收益0.30/0.39/0.49元,对应PE25.8/20.1/16.0倍。公司原料药行业集中度不断提高可享受提价,CMO行业订单量有持续增长空间,制剂做强带来估值提升;同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。与行业平均净利率及估值水平相比公司仍有较大提升空间。首次覆盖,给予买入评级,重点推荐。
辅仁药业 医药生物 2018-07-17 16.52 -- -- 17.42 5.45%
17.79 7.69% -- 详细
公司17年底重 大资产重组取得成功,注入开药集团优质资产,收入利润规模迅速扩大。化学药、中成药、原料药三大板块全面覆盖,300 余个成熟品种为公司带来持续增长的稳定现金流。未来两年业绩有对赌保障,开药集团承诺实现净利润不低于8.08 亿/8.74 亿。公司创新型转型值得期待,重组长效八因子系列项目已过技术审评, 2020 年有望上市。除上市公司以外,集团层面研发投入强度更大,后续储备多个优质项目。预计18-20 年EPS 分别为1.35/1.46/1.62 元,当前股价对应PE 仅为12/11/10 倍;募集资金完成后股本将扩大1.6 亿股,预计18-20 年EPS 为1.07/1.16/1.29 元,对应PE 为15/13/12 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 支撑评级的要点 开药集团的注入为公司带来多个业绩增长点,在现有基础上增加了化学药、生物药和原料药的研发、生产和销售业务,并扩大了中成药领域的规模。开药集团未来两年业绩有对赌保障,承诺实现净利润不低于8.08 亿、8.74 亿。 创新型转型打开想象空间,超十个创新药项目在研。公司重点布局重组长效八因子系列项目,目前已通过技术审评,近期将进入临床,目标填补国内血友病第三代治疗药物空白,市场空间巨大。该项目享受罕见病特殊政策,预计今年年内获得临床批件,2020 年上市。除此之外,公司和集团年均研发投入达到8 亿元,后续研发管线丰富。 合资企业引进大量高性价比品种,未来将逐步注册申报上市。辅仁药业集团与印度HETERO DRUGS LTD(熙德隆).公司合资成立辅仁熙德隆肿瘤药品有限公司,目前已成功引进8 个抗肿瘤品种,预计2025 年以前逐步注册申报50 个品种以上,届时将带来经济与社会双重效益,为老百姓带来质优价廉的仿制药品种。 估值 我们预计2018-2020 年公司净利润为8.44 亿/9.15 亿/10.18 亿(该估算未考虑2020 年底前预计注入上市公司的集团剩余医药资产) ,对应EPS1.35/1.46/1.62 元,PE12 倍/11 倍/10 倍。募集资金完成后股本将扩大1.6 亿股,预计18-20 年EPS 为1.07/1.16/1.29 元,对应PE 为15/13/12 倍。参考其他可比企业进行估值,2018-2020 年同类公司平均PE 估值水平达到35 倍/26 倍/19 倍。公司股价明显被低估,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 市场销售风险、研发不确定性风险、原材料价格波动风险。
康美药业 医药生物 2018-07-06 22.17 -- -- 23.20 4.65%
23.20 4.65% -- 详细
支撑评级的要点 公司近期发布若干投资议案,项目包括:投资16亿元建设康美普宁中药产业园、投资14亿元建设康美昆明大健康产业园、投资77亿元建设康美智慧药房、投资28亿元建设康美智慧药柜。 公司拟在全国投建15家智慧药房的城市中央药房、48家中心药房、5家卫星药房。同时投放5万个智慧药柜拟放置于小区、酒店、学校、机场、写字楼、地铁站、步行街等公共空间。从各种方面来看,智慧药房都进入了商业模式日益清晰的阶段。当前也是公司快速大量复制其商业模式的阶段,通过快速的跑马圈地,来加快抢夺市场,构建强大的壁垒类甩开竞争对手的跟进。智慧药房在全国大量迅速布局对于公司的意义不仅仅是提升了中药饮片的市占率,同时他也是作为药事服务的载体,构建“互联网+医疗健康”C端商业模式基础。而智慧药柜将成为公司O2O医疗服务闭环的最后一公里布局,对社区形成高密度布点的包围态势。将逐步形成高频次互动的用户场景,从而产生高粘性的2C商业模式。而普宁和昆明健康产业园建成之后,公司中药饮片产能扩张50%,将有效保障饮片业务的快速增长。 评级面临的主要风险 业务快速扩张的背景下人才不足的风险。宏观经济形势下资金成本上行的风险。 估值 公司进入规模越大增长点越多的强者恒强的局面。从中医药全产业龙头到医药流通、服务(线上线下)的龙头,公司正在打造具备中国模式的“互联网+医疗健康”巨头。业务从B2B的模式逐步进化为2C的商业模式。我们上调盈利预测,预计18-20年净利润为52.59亿元/67.08亿元/85.79亿元(同比+28.23%/27.55%/27.90%),EPS分别为1.06/1.35/1.73元,当前股价对应PE仅为22/17/13倍,是在大市值医药股票之中性价比较高的品种。给予2019年PE35倍,合理市值水平为2,348亿元,合理股价水平为44.1元,维持买入评级。
艾德生物 医药生物 2018-07-04 59.52 89.25 56.06% 68.66 15.36%
68.66 15.36% -- 详细
目前在肿瘤分子诊断领域PCR是最成熟和份额最大的技术平台,NGS目前处于辅助地位,中短期不存在替代PCR的可能。从海外巨头的现状看,目前肿瘤分子诊断产品放量的路径主要是伴随诊断方式,但限于组织活检的临床操作不便及临床风险、以及肿瘤的异质性等因素,液体活检有望加速伴随诊断产品的放量。目前艾德生物在PCR技术平台产品的布局领先市场2-3年时间,已经摸索出比较成熟的伴随诊断的成长路径,随着更多肿瘤用药加速进入中国及医保目录实现快速放量,也会带动相关伴随诊断试剂的增长。 另外公司在液体活检方面也是国内第一家获得CFDA审批、技术水平达到国际水平,有望提高各产品线的检测频率。同时公司在新一代数字荧光PCR及NGS平台都有布局,卡位优势明显。首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 国内分子诊断行业增速保持在20%以上,常见的技术平台主要是PCR、FISH和NGS等,其中PCR是最成熟和市场份额最大的平台,市场占比67%。目前在肿瘤分子诊断领域PCR平台最具卡位和技术优势的是艾德生物,院内诊断市场市占率达到50%-60%、Super-ARMS灵敏度达到0.2%,且Super-ARMS疗效预测准确性高于罗氏的Cobas平台和ddPCR技术。 通过对罗氏诊断、FoundationMedicine、ILLUMINA的研究,对于肿瘤分子诊断产品,伴随诊断是其推广放量的最佳途径。但临床伴随诊断的检测手段主要是组织活检存在肿瘤异质性、取样临床风险和不便捷性等缺点,限制了伴随诊断产品的使用频率。随着液体活检技术灵敏度的提高及成熟,从2016年相关产品在国内外获批,使得伴随诊断和耐药性检测的频率有望大幅提高。艾德生物在液体活检领域第一家获得CFDA审批有望受益于国内肿瘤靶向用药的高增长红利。 评级面临的主要风险。 行业竞争加剧出现其他产品性能更高和成本更低的PCR分子诊断试剂;基于NGS技术的分子诊断产品加速商业化取代现有成熟产品;公司产品放量不及预期。 估值。 公司在肿瘤分子诊断领域产品及技术具备领先性及卡位优势,预计公司2018-2020年归母净利分别为1.26、1.72、2.30亿,EPS分别为0.88、1.19、1.60元,对应PE分别为64、47、35倍。鉴于分子诊断行业增速在20%以上,且肿瘤原研药品进口审批加速,靶向诊疗在国内处于起步且高速增长的阶段,因此给予2019年75倍PE,目标价89.25元/股,首次覆盖给予买入评级。
一心堂 批发和零售贸易 2018-07-03 32.21 40.32 69.41% 34.88 8.29%
34.88 8.29% -- 详细
支撑评级的要点 聚焦区域迅速扩张:公司拥有门店5009家,近5年平均每年净增524家新店。公司聚焦云南市场,2016云南市场份额为60.5%;并快速扩张川渝、广西,积极布局海南、山西,并在每一个市场中均做到份额当地前二位,在竞争区域重塑中具有优势。 经营质量出现边际改善,内生增长提速,预计2018年迎来业绩拐点:近三年一心堂扩张步加大,投资活动净现金流是经营活动净现金流的3.5-4倍,业绩增长、资产周转率及三费情况都受到了影响。参照CVS成功的路径,此时的一心堂类似于90年代的CVS,为了获得规模效应和高渗透率,一定程度上要以牺牲短期业绩为代价。随着重点地区的布局完成,公司并购放缓,新店及次新店进入高速增长期,存货占比随之减少,经过2年并购整合,新店和次新店开始进入高增长期,2017年起销售、管理费用率开始逐渐下降。预计2018年将迎来业绩拐点,业绩增速、存货等资产周转率及跌价损失有较大改善空间。 评级面临的主要风险 与医院统一的医保支付价对毛利率的影响,医保控费趋严,并购及自建门店数量及增速不达预期。 估值 我们预计公司2018-2020年归母净利为5.09、6.35、8.04亿,对应EPS为0.90、1.12、1.42元,对应PE为35、28、22倍,根据我们对连锁药店整体逻辑的看好,给予45倍PE,未来十二个月目标价40.32元,维持“买入”评级。
沃森生物 医药生物 2018-07-03 19.98 -- -- 21.95 9.86%
22.49 12.56% -- 详细
支撑评级的要点 新型疫苗陆续获批上市,公司业绩将实现跨越式发展。23价肺炎球菌多糖疫苗2017年8月份上市销售;13价肺炎球菌结合疫苗进入生产申报阶段;2价HPV疫苗处于临床三期阶段。其中,23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点,竞争格局良好,18年批签发量占比有望40%以上;13价肺炎疫苗预计18年底或19年获批,2价HPV有望成为首个国产HPV疫苗,这两个新型疫苗上市形成销售后,预计每个单品可为公司带来利润10亿以上。 单抗平台布局完善,多个重磅品种处于临床三期阶段。控股子公司嘉和生物是国内领先的单抗研发平台,拥有的在研项目超过10个,覆盖了治疗性单抗和类胰岛素蛋白等药物种类。曲妥珠单抗和英夫利昔单抗仿制药的研发均已进入了III期临床试验阶段,研发进度处于国内领先水平,预计将于2018年内完成全部临床试验,2019-2020年实现上市销售。抗PD-1人源化单抗和重组抗IL-6人源化单抗等均已进入了临床阶段。 2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转。2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转。公司在2017年一次性计提河北大安股权赔偿,导致17年业绩亏损5.35亿,经营最大的不确定性已经排除。我们认为17年将是公司的未来发展的业绩最低点,未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市,18年起业绩开始反转,19-20年将是业绩爆发期。 评级面临的主要风险 已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期 估值 我们预计18-20年公司实现净利润0.39亿元、1.71亿元、2.59亿元,给予增持评级。
片仔癀 医药生物 2018-07-03 112.70 -- -- 129.58 14.98%
129.58 14.98% -- 详细
支撑评级的要点 核心产品片仔癀因原材料稀缺和珍贵性具备持续提价能力。 独家产品片仔癀是国家绝密配方,因疗效显著被誉为“国宝名药,其核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材,多年供不应求,价格从10年15万/kg上涨到目前45万/kg。天然牛黄维持在12万/kg。原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性,因此片仔癀提价确定性高;且由于疗效显著,群众基础深厚,需求端稳定增长。“供紧需盛”决定了片仔癀产品强烈的提价预期。2017年报及2018年一季报核心品种片仔癀系列保持高速增长,量价齐升逻辑得到验证。 “一核两翼”战略发力,日化系列快速增长 “一核两翼”战略是以传统中药生产为核心,以保健药品及食品、功能饮料和日化产品、特色功效化妆品为两翼,以药品流通、电子商务为补充。2017年新并表医药商业,贡献19亿收入,占比51.15%;日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展,2017年实现收入3.18亿,增速21.83%,其中片仔癀牙膏有望复制云南白药成功路径,成为新的利润增长点。 积极进行营销改革,体验店模式重塑销售体系 公司积极改变营销模式,由原来的坐商制变革为主动营销,采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显,公司重点加强终端体验店建设,目前约有100家左右体验店,未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店,将销售范围扩至全国。同时,公司将继续增加海外品牌推广,加大对销售人员的激励力度,进一步提高品牌知名度和促进销售增长。 评级面临的主要风险 核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。 估值 预计公司18-20年每股收益分别为1.67元、2.29元、3.06元,维持买入评级。
康美药业 医药生物 2018-07-03 22.67 -- -- 23.20 2.34%
23.20 2.34% -- 详细
支撑评级的要点 中药全产业链布局:从单纯依靠“制造-销售”的一枝独秀到借助多种模式快速增长的一树繁花。中药饮片:三大法宝(全产业链优势、行业标准制定者优势、强大的终端渠道把控优势)确保公司市场占有率持续提升。智慧药房全面布局沪京广深蓉渝鹭昆贵等10几个一二线城市、数百家医院,一方面迅速扩大饮片市场份额,另一方面与对口医院形成深度合作关系,为进一步的“互联网+医疗服务”O2O模式,医药商业的推进打下良好基础。产能方面:6万吨中药饮片产能引领行业,6000吨配方颗粒进入随时投产状态。 医疗服务、医药商业全面深化布局:公司目前自建或并购4家医院,和各省市政府合作中更有逾10个项目储备,未来有望通过并购基金等多种方式逐步推进,公司有望形成中国模式的医药制造+服务巨头。 账面资金充裕得益于提前储备,未来进入经营质量持续提升的阶段:近几年公司经营质量不断提升,在医药商业收入占比提升的情况下,经营性净现金流还能稳定持续提升,说明了以中药饮片为代表的现金流业务进入了规模越大增长越快,经营质量越好的阶段。 评级面临的主要风险 业务快速扩张的背景下人才不足的风险、利率上行信贷收缩风险。 估值 预计2018-2020年EPS分别为1.03/1.26/1.53元,对应PE分别为23/19/15倍,公司是大市值公司成长性较好估值较便宜的标的,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名