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邓周宇

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001,曾就职于国海证券和国信证...>>

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康弘药业 医药生物 2019-05-20 46.05 -- -- 46.37 0.69% -- 46.37 0.69% -- 详细
DME患病人数居眼底新生血管疾病四大病症首位。糖尿病黄斑水肿(DME)是指由于糖尿病引起的黄斑区内毛细血管渗漏导致视网膜增厚或硬性渗出沉积,表现为中心视力下降,是导致糖尿病患者视力损伤的常见原因。根据国际糖尿病联盟统计数据,糖尿病患者中存在“三分之一法则”,即在糖尿病患者中约有1/3发生糖尿病视网膜病变患者(DR),在发生DR患者中约有1/3发生DME,其中又有1/3的DME患者会发生临床有意义的黄斑水肿(CSME),该类型患者是需要临床干预治疗。根据2017年国际糖尿病联盟(IDF)数据,中国糖尿病患者已达1.14亿,居世界首位。据此推算,我国目前约有400余万DME患者发生CSME,人数居眼底新生血管四大病症首位。DME严重影响患者的视功能和生活质量,临床治疗刚需。 玻璃腔体注射抗VEGF药物是DME一线疗法,朗沐竞争优势明显DME常用治疗方法包括玻璃腔体注射抗VEGF药物、糖皮质激素、激光光凝治疗等,目前玻璃腔体注射抗VEGF药物治疗逐渐成为一线疗法。目前国内市场,该适应症并不在医保报销范围,获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普、康柏西普。康柏西普是全人源氨基酸序列,分子量最大,亲和力高于二者,VEGF溶解速率最低;理论上康柏西普能够延长眼内停留时间,进入血液循环浓度低,这意味着注射频次低(在wAMD适应症中已经验证);更低的注射频次减少了玻璃体腔注射引起的一系列眼部感染,同时也意味着患者的经济负担较轻(参考wAMD治疗,雷珠单抗治疗费用5700元*12支=68400元;康柏西普5550元*6支=33300元;阿柏西普5850元*8支=46800元)。我们认为,康柏西普在疗效、安全性、注射次数、费用等多个方面优势突出,未来随着公司加强学术推广力度,销售收入在DME适应症将会快速增长。同时,该适应症有望在新一轮医保谈判中纳入医保,将有助于快速放量。估值 预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元,EPS为1.228/1.45/1.799元,维持买入评级。评级面临的主要风险 传统业务恢复增长不达预期;核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价;销售不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-05-02 45.00 -- -- 48.16 7.02% -- 48.16 7.02% -- 详细
临床前业务继续保持高增长,新业务培育期影响扣非增速。安评业务仍是公司收入和利润的主要来源,收入占比约70%左右,收入增速保持跟营收增速相匹配水平,报告期内预计实现40%以上高增长。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,由于新业务设立时间短,尚在培育期未实现盈利,由于公司Q1业绩基数小,新业务亏损对扣非净利润增速影响明显。此外,公司员工数较上年同期增加100人左右,人力成本明显上升。公司业绩呈现明显的前低后高,业绩放量主要集中在下半年,新业务有望全年实现盈亏平衡,公司全年高增长预期不变。 财务指标保持稳定,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,一季度新增预收款3,525万元,较年初增加10.32%,预计在手订单超过9亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流1,624.37万元,同比增长132.02%。整体毛利率52.66%,较去年同期减少2.11pct,净利率15.98%,基本和去年同期持平。期间费用率39.15%,基本和去年同期持平,其中销售费用率2.9%,较上年同期提升0.67pct,绝对金额同比增长87.47%;管理费用率36.13%,较上年同期减少2.24pct,,绝对金额同比增长38.54%,绝对金额的增长主要系本期人力成本及办公费增加所致(今年较上年同期新增100多名员工)。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿元,由于转增股本,EPS由之前1.37元、1.89元、2.47元,摊薄为0.97元、1.35元、1.76元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
振兴生化 医药生物 2019-04-29 28.57 -- -- 31.53 10.36% -- 31.53 10.36% -- 详细
支撑评级的要点 基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站,我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 收入端持续稳步增长、利润端逐步改善。2018年Q4由于市场推广的增加,费用端略有压力,但并不改大趋势向上的局面。从收入端来看,Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1,188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面 战略清晰,执行力在逐步验证。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,导致中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。在公司治理层面,两大股东浙民投和佳兆业核心利益已经一致,今年以来大股东增持1.37%也充分表明信心。而新的管理层逐步稳定,未来时间将验证管理层的战略和执行力。 估值 考虑到学术推广力度的加大,我们调整2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.13%、40.47%、32.03%。对应市盈率37倍、26倍、20倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。
安科生物 医药生物 2019-04-29 14.86 -- -- 15.79 6.26% -- 15.79 6.26% -- 详细
生长激素Q1供货仍受较大影响,从二季度可恢复快速增长:一季度整体毛利率79.30%,和上年同期相比下降了1.70个百分点,主要由于GMP再认证的投入及产能降低后成本摊销上升;但较18Q4提升了0.91个百分点。销售净利率18.32%,比上一季度亦提高了11.11个百分点,环比有明显改善。公司虽然一季度通过GMP再认证,但由于生产及验收周期因素,仍未达到正常产能供应,导致母公司收入利润和去年同期相比基本持平而未有增长,且母公司毛利率87.31%同比降低了2.24个百分点。GMP再认证完成后产能释放,4月开始收入有望恢复快速增长。新的2000万支产能有望在Q3投入使用,彻底解决产能瓶颈。中德美联、苏豪逸明、余良卿等子公司一季度表现良好,贡献主要利润增长。 费用率整体平稳,定增资金到位后现金流将有所改善:一季度期间费用率55.63%,同比升高1.33pp。其中销售费用率升高了1.21个百分点;管理费用率(合并研发费用口径)13.69%基本和去年持平;财务费用由于本期支付135万元利息所以增长较多,费用率0.29%,升高了0.17个百分点,定增资金到位将使财务情况有所改善。经营性净现金流由于本期研发生产投入及市场推广费用较多,因此下降76.21%。n在研产品有序推进,提供长期成长动力:重组人生长激素水针预计可于近期获批,长效产品有望年内报产。Her-2生物类似物III期有望年内完成入组,VEGF单抗进入III期,PD-1单抗进入临床。CAR-T已申报的CD-19有望今年获批临床,同时申报1-2个新靶点。另外“肿瘤精准治疗技术及产品国家地方联合工程研究中心”的建设进一步加强肿瘤治疗布局,后续增长动能充沛。 估值 公司由于GMP再认证对供货的影响逐步消除,后续生长激素水针等产品上市将完善公司现有产品线,单抗及CAR-T在研项目的不断推进为公司提供长期增长空间。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.72/4.88/6.14亿元,EPS分别为0.35/0.46/0.59元,当前股价对应PE分别为43.4/33.0/26.2倍。看好公司核心产品竞争力及未来在生物药及精准医疗方面的布局,维持增持评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 产品研发申报进度不达预期的风险;主要产品销售低于预期的风险;中德美联订单承接金额和收入确认时间的变动风险。
博雅生物 医药生物 2019-04-29 29.03 -- -- 30.61 5.44% -- 30.61 5.44% -- 详细
公司公布2018年年报,实现收入24.51亿、yoy+67.84%,扣非后归母净利4.44亿、yoy+31.56%,EPS1.11元、yoy+24.72%,并向全体股东每10股派发现金红利1.5247元(含税)。2019年Q1实现收入6.51亿、yoy+31.82%,扣非后归母净利0.82亿、yoy+27.35%。 支撑评级的要点 2018年公司拥有浆站12个,采浆合计350吨,同比增长10.49%,血制品业务收入(不含商业复大医药)8.75亿,同比增长19.58%,占公司收入的35.71%,血制品业务归母净利为3.27亿,同比增长28.29%,占归母净利的69.79%,净利率37.37%。分品种看,白蛋白、静丙、纤原等其他血制品的销售额分别预计为3.00、2.38和2.94亿,增速分别为20.82%、0.74%和28.40%。从批签发数据看,2018年白蛋白、静丙、纤原等其他血制品同比增速分别为11.2%、38.3%和83.9%,说明公司去库存良好,除静丙外基本不存在库存积压问题。血制品业务整体毛利率为69.65%,比去年提升2.13pp,主要是因为纤原等其他高毛利血制品收入占比提升。血制品商业复大医药实现收入5.55亿、同比增速近9%,扣非后归母净利0.31亿,净利率5.59%。2019年Q1血制品仍保持较高的增速,收入增速29.86%、净利增速24.10%。 化药方面整体毛利率由于竞争格局向好毛利率均有所提升,天安药业实现收入3.20亿、同比增长29.86%,实现净利0.60亿、同比增长23.45%,毛利率29.86%,同比提升3.36pp,净利率18.78%;新百药业实现收入7.02亿、同比增长76.70%,实现净利0.65亿、同比增长20.98%,毛利率76.39%,同比提升13.64pp,净利率9.32%。其中天安药业的盐酸二甲双胍已经通过仿制药一致性评价,增速较快的品种为新百药业的复方骨肽和缩宫素以及其他生化药品。2019年Q1天安药业收入增速27.23%、利润增速18.41%,新百药业收入增速46.75%、利润增速64.96%。 费用方面,由于加大血制品和化药的市场推广,销售费用同比增长了99.81%。预计2019年公司加大纤原的推广力度,加强静丙的去库存工作,销售费用率仍会继续提升,从2019年Q1财报也可知市场推广仍在持续投入,销售费用同比增长了40.36%,因此利润增速略低于收入增速。管理费用变化不大,同比增长2.12%。研发费用由于凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、手足口病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等产品的开发,同比增长了30.48%。 估值 由于近两年公司加大血制品推广,销售费用增长较快,略微下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.91、7.85、10.38亿,同比增速分别为25.9%、32.9%、32.2%,对应PE为21.8、16.4、12.4,维持买入评级。 评级面临的主要风险 静丙去库存不及预期,新产品上市进度低于预期,纤原销售低于预期。
凯莱英 医药生物 2019-04-25 93.45 -- -- 95.80 2.51% -- 95.80 2.51% -- 详细
公司Q1归母净利润增长45%,Q2增长区间在28.2%~61.8%(中值45%),保持高速增长。考虑到一季度汇兑相关的正向影响较大(18Q1汇兑损失4千余万;19Q1约1千万,且有1,260万远期结售汇投资收益),因此二季度的实际内生增长更高。公司重磅产品和国内商业化订单都开始逐步放量,预计在下半年贡献更明显,因此全年业绩可期待更佳表现。 一季度净利率19.32%,比上年同期增加4.91个百分点,盈利能力显著提升。毛利率44.24%,同比降低5.56pp,环比下降2.26pp,主要原因有:1)商业化订单部分原材料海外进口,毛利率低于自供品种。2)业务结构变化:国内业务如临床、CRO等业务仍处于发展前期,人力及资本等投入较大,拉低毛利率。3)产能改造及新产能的利用率尚未完全释放,正在逐步提升。随着公司原料供应体系逐渐完善,产能逐步释放、技改降低成本,以及增量业务的逐渐成长,毛利水平将稳步回升。 费用率方面:期间费用率同比大幅降低9.02pp至25.20%。主要是本期汇兑损失大幅收窄,财务费用率降低近10个点。由于新业务团队人员扩增及公司研发投入的持续增加,管理费用率小幅上升近1个百分点至19.64%。销售费用率3.45%基本和上年同期持平。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,受益国内鼓励科技创新和海外产能转移保持高增长,技术优势明显,新进商业化阶段的项目逐步放量推动业绩加速增长。我们预计公司19-21年收入增速在30%以上,净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,EPS分别为2.47/3.20/4.11元,对应市盈率37.9/29.3/22.8倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户销售或供货需求低于预期的风险;原材料成本上升风险,汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-04-16 119.00 -- -- 119.45 0.38%
119.45 0.38% -- 详细
支撑评级的要点 业绩增速略超预期,核心品种片仔癀系列保持稳健增长。公司2018年报告期内实现营收47.66亿元(+28.33%);扣非归母净利润11.24亿(+44.97%);其中投资收益9463万元(+98.89%);Q4单季度实现收入11.8亿元(+21.78%),扣非归母净利润2.18亿(+68.94%);其中投资收益7225万元(+1440%),显著增厚Q4业绩。公司全年业绩略超预期,分行业来看,医药工业实现收入18.80亿元(+28.45%),毛利率79.89%(-1.48pct),毛利率下降的主要原因推测与片仔癀的原材料价格上涨有关,根据母公司利润表推测,核心品种片仔癀系列收入约18亿,仍然保持30%左右增长,贡献超过11亿的净利润,片仔癀系列仍是公司业绩的主要来源;医药商业实现收入23.54亿(+23.82%),毛利率9.74%(-0.23pct;日化产品实现收入4.97亿元(+56.71%),毛利率54.24%(-10.62pct);食品实现收入1347.73万元(+3.15%)。核心品种片仔癀保持稳健增长,投资收益显著增加,公司全年业绩略超预期。 财务指标稳健,销售费用率明显下降,存货中贵细原料储备增加。公司整体毛利率42.42%,同比下降0.84pc;销售净利率23.68%,同比增加2.67pct,其中核心品种片仔癀盈利能力依然突出,以核心资产母公司报表估算,片仔癀系列毛利率83%左右,净利率60%左右;扣除母公司账上20.28亿货币资金和16.33亿可供出售金融资产&长期股权投资,核心资产母公司的ROE77.64%。期间费用率15.18%,其中管理费用率7.17%和财务费用率-0.21%基本和上年同期持平,销售费用率8.23%,同比减少2.64pct,母公司的销售费用1.05亿元,较去年同期大幅下降30.46%,销售费用绝对值下滑的情况下,片仔癀收入保持30%增长,显示了其在终端强大的品牌影响力和消费者认可度。公司存货净额16.67亿元,同比增加34.22%,主要是公司积极主动增加贵细原料战略储备,其中原材料存货9.91亿元,保障后续片仔癀放量。 估值 考虑到公司积极主动营销策略和片仔癀在消费者中高认可度,我们略上调盈利预测,预计2019-2021年实现净利润分别为14.91亿元、19.99亿元、26.23亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。
益丰药房 医药生物 2019-04-12 59.12 -- -- 65.80 11.30%
68.50 15.87% -- 详细
报告期内零售业务毛利率为38.24%,2018年净增加门店1,552家,其中,新增直营门店546家,加盟店89家,收购门店959家,关闭门店42家,报告期末,公司门店总数3611家(含加盟店169家),预计2019年将新增1000家门店。医保店情况看,总体为74.96%,其中华东地区占比较低为61.32%,还有较大提升空间,预计会对2019和2020年收入产生积极的贡献。至报告期末,公司拥有会员人数达2,300万,会员销售占比81.45%。 分地区看,预计湖南收入20亿、湖北8亿、广东5.6亿、江苏15.5亿、上海7亿、江西6.5亿、河北3.5亿(并表口径),从部分地区增长情况看,同比增速都保持在22%以上。分品种看,中西成药毛利率35.04%、中药毛利率40.98%、计生器械等非药品毛利率47.08%,其中中西成药的增速最快,同比增长48.63%,其次为非药品增速较快为36.40%。其中中西成药收入占比为70.88%,比2017年上升了2.61pp,主要是因为随着处方外流,药品销售的占比逐渐提升,另外中药占比12.04%、非药品占比17.08%。 费用方面,2018年销售和管理费用分别同比增长46.50%和34.28%,报告期内新开及并购门店提速,新开店及并购门店均有一定的培育或整合期,期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等原因,导致销售费用增速高于营收的增幅。同时报告期内,公司加快了医药电商的运营发展,增加了一定的销售费用。管理费用增长主要是管理部门的员工薪酬增加,另外公司为强化区域聚焦和门店扩张,新设了湘南区域管理架构,导致管理总部人员增加,薪酬和管理费用有所增长。 估值 由于公司2018年并购门店大幅增加,管理和销售费用有所提高,但整体内生仍保持高增长,我们略微调低2019年净利增速、调高2020年净利增速,并引入2021年盈利预测。预计2019-2021年公司实现归母净利5.59亿、7.49亿、9.96亿,同比增速分别为34.3%、33.9%、33.1%,EPS分别为1.48、1.99、2.64元,对应PE分别为39、29、22倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 区域竞争加剧,门店并购数量和自建门店数量低于预期。
迪安诊断 医药生物 2019-04-03 22.10 -- -- 23.05 4.30%
23.05 4.30% -- 详细
公司发布2018年年报:报告期内实现收入69.67亿元(+39.22%),归母净利润3.89亿元(+11.16%),扣非归母净利润3.30亿元(+49.53%)。 同时发布一季度业绩预告:预计实现归母净利润6,908.69万元~7,850.79万元,较去年同期增长10%-25%。随着公司自建实验室逐渐扭亏并开始放量,检验服务亏损压力减小,合作共建业务释放增量;高端技术平台:质谱和NGS 已完成初步布局,未来成为长期成长驱动力,公司逐步恢复快速增长。 预计公司2019-2021年净利润为4.94/6.21/7.73亿元,维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 营收增长提速:若剔除青岛智颖并表影响,全年收入61.99亿元,内生同比增速23.87%。下半年内生增长28.4%,较上半年提高近10个百分点,业绩增长明显提速。其中产品端内生增长23.58%,服务端增速22.95%.现金流3.73亿大幅转好。自建实验室已有半数盈利,对业绩正向贡献加大;合作共建、区域检验中心、精准诊疗中心等业务有序推进,成长期实验室和新业务快速放量带动收入利润快速增长。 毛利率略升,费用率仍有优化空间:全年毛利率34.04%(+0.63pp),期间费用率23.05%(-1.22pp),其中销售费用率9.31%基本持平,管理费用率11.28%(-1.48pp),财务费用率2.46%(+0.23pp),由于募投资金尚未到位及有息负债增加等因素短期仍承压。未来随增量业务投入降低回报升高、以及规模效应,利润率有望进一步提升。 特检业务快速成长:质谱及NGS 等高端分子诊断平台将成为公司长期发展助推动力,公司与SCIEX、FMI、Age a 等合作逐步落地成果转化,特检业务未来放量将推动公司的综合竞争力和盈利能力迈上新台阶。 估值 根据年报及一季度业绩预告,调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为4.94/6.21/7.73亿元,EPS 分别为0.796/1.001/1.246元,对应PE 分别为27/22/17倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 检验产品和检验服务降价的风险;商誉减值风险;市场开拓速度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-04-02 44.93 -- -- 46.93 4.45%
46.93 4.45% -- 详细
分季度看,2018年公司的收入和净利增速逐季恢复增长,并从下半年开始加速。从Q2开始公司的收入和净利同比增速分别达到34.63%和39.41%,随着Q4流感疫苗销售进入旺季,公司的收入和净利同比增速达到68.24%和129.88%,即从Q3起白蛋白渠道去库存已基本完成,Q4开始白蛋白厂家库存开始紧张,白蛋白进入供需紧平衡的状态,2018年血制品库存量同比下降25.75%。分产品线看,2018年流感疫苗共批签发852.26万支,占全国流感疫苗批签发总量的52.85%,疫苗业务预计实现收入7.98亿、净利润2.03亿(归母)、净利率33.83%,由于高毛利的四甲流感疫苗上市以及规模效应,疫苗业务毛利率达到83.66%。血制品业务总体实现收入24.08亿、净利8.00亿、净利率33.22%,由于两票制导致库存积压,为了去库存血制品出厂价略有下降,整体毛利率为58.84%。其中白蛋白收入10.25亿、yoy+11.45%、在血制品收入中占比42.58%;静丙收入6.04亿、yoy-10.77%、在血制品收入中占比25.09%;预计破免、狂免和乙免合计4.6亿、yoy+100%,在血制品收入中占比19%;预计凝血因子VIII和凝血酶原复合物收入合计3.2亿、yoy+29%,在血制品收入中占比13%。 费用方面,预计疫苗业务销售费用3.27亿,销售费用率40.98%,血制品销售费用2.11亿,销售费用率8.76%。预计2019年疫苗和血制品的销售费用率分别保持在41%和8.5%。管理费用方面,同比增长了13.89%,预计2019年研发投入及其他管理费用合计同比增速在14.33%,基本与2018年增幅保持一致。2019年1月公司向111名员工授予限制性股票激励,授予价格19.68,以2017年净利为基数,19、20年净利增速分别不低于16.7%和14.3%。 新产品方面,AC流脑多糖疫苗2018年已获批上市销售,EV71手足口病毒灭活疫苗取得临床批件,预计2019年底百白破疫苗也有望获批上市。另外公司的阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗正在开展III期临床,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗获得临床批件。 估值 由于血制品销售费用比去年预计的略高,2019年静丙仍存在去库存压力,销售费用率仍然较高,因此略微调低19、20年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为13.92、17.08、20.38亿,对应EPS为1.49、1.83、2.18元,对应PE分别为30、24、20倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 流感疫苗竞争加剧,新产品上市进度低于预期,静丙去库存低于预期。
普洛药业 医药生物 2019-03-28 10.29 -- -- 12.00 15.38%
11.87 15.35% -- 详细
公司发布一季度业绩预告:实现归母净利润1.0~1.2 亿元,同比增长48.89%-78.67%(上年同期6,716.21 万元),实现超高增长。公司进入利润加速放量期,全年上佳表现可期。原料药中间体享受提价利好,CDMO 和制剂业务打开放量空间。看好公司未来原料药+CDMO+制剂一体化发展, 维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 1、原料药行业景气度持续向好:公司充分享受供给侧改革及质量提升带来的集中度和景气度提升,主要生产品种价格自前年来保持稳健上行趋势。2019 年一年期订单执行新价格,原材料成本上升对毛利率的影响得以缓解。目前受环保及供给侧改革影响,行业集中度仍有提升空间。受益供需格局优化和产品质量提升,景气度有望持续更久。 2、内部整合降本增效,释放利润空间:去年Q1 基数较低且净利率仅4.64% (Q2-Q4 分别为7.34%,5.44%,5.69%有明显提升),事业部整合及生产子公司单独考核提升经营效率、释放利润空间。 3、CDMO 业务随新订单放量增长,制剂原料一体化打开更大空间:前两年CDMO 业务受丙肝药项目大幅下滑影响收入增速,今年随新订单承接恢复高增长。未来随公司一致性评价品种和新药研发推进,原料药制剂一体化优势愈加明显,制剂端将成为另一主要增长动力。 估值 公司2019 年一季度延续上一年度高增长趋势,效率持续提升,盈利能力不断提高。随着API 中间体业务集中度和质量持续提升、CDMO 业务重回上升轨道、制剂产品逐渐放量,公司未来有望进入更大发展空间。我们上调2019-2021 年净利润预测为5.13/6.55/8.54 亿元,EPS 为0.44/0.56/0.73 元,当前股价对应PE 24.0/18.8/14.4 倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;CMO 订单下降的风险;制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。
艾德生物 医药生物 2019-03-27 53.99 -- -- 56.80 5.20%
56.80 5.20% -- 详细
公司四季度已经恢复增长,Q4收入同比增速为46.5%、归母净利同比增速63.6%,我们认为第四季度高增长得益于三季度海外订单因故延迟确认,海外业务同比增速47%,全年业绩增速符合预期。在研发方面,报告期内研发投入0.78亿,同比增长54.12%,收入占比17.84%,保证了公司后续产品线的积累。销售费用率39.15%,预计19年仍将保持该水平。 公司是肿瘤分子诊断领域产品线最全的企业,具有适用于肿瘤组织标本检测的ARMS产品线,适用于液体活检的Super-ARMS产品线,适用于多基因检测需求的NGS产品线,此外还有FISH、IHC、核酸提取等产品线,可以满足各种肿瘤基因检测的临床需求。从癌种角度,公司产品覆盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、甲状腺癌、黑色素瘤等的检测。同时对于肺癌等公司拥有单基因和多基因多种检测产品,如肺癌EAR三联检、EARKB五联检,KNBP肠癌四联检,BRCA三阴性乳腺癌/卵巢癌/胰腺癌试剂盒,以及9基因靶点的PCR试剂盒和10基因靶点的NGS试剂盒。尤其公司的10基因NGS试剂盒是严格按照伴随诊断标准获批适用2大癌种的试剂盒,是目前上市的NGS伴随诊断试剂盒中覆盖靶点最全的产品,足以证实公司在NGS领域的研发能力。在I-O治疗检测领域,找到适合且稳定的生物标志物并将其产品化是最难的环节,公司及子公司已开始布局肿瘤免疫治疗药物相关标志物及数据分析软件的研究工作,并成立了IVD产品研发团队和数据分析软件开发团队,对免疫治疗相关生物标志物进行全面的评价和数据积累,相应开发正在推进中。 公司在国内十三个城市设有营销中心,公司销售团队200多人,负责全国市场营销服务工作,另有专职技术团队提供专业的技术支持。产品已进入400多家大中型医疗机构,并与国内一些区域的医疗器械分销商成为长期合作伙伴,是跨国药企阿斯利康、辉瑞、默克、勃林格殷格翰的合作伙伴。2018年以来国家对进口抗癌药实施零关税,加快创新药的进口上市以及临床试验审批制,抗癌药医保谈判降价等政策,都加速了公司所在赛道产品放量增长。估值 由于2019年公司将重点地推肺癌三联、五联检以及BRCA试剂盒,将加速公司在这几大癌肿的盈利能力,略微调高19、20年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.66、2.19、2.89亿,对应EPS为1.15、1.52、2.01元,对应PE分别为47、36、27倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧;公司产品放量不及预期。
凯莱英 医药生物 2019-03-20 97.10 -- -- 95.00 -2.16%
96.99 -0.11% -- 详细
国内业务保持高增长:2018年国内业务收入增长51.48%,总收入占比提高1.42pp至9.53%,高于总体增速;且比重随项目数量增多和单个体量增大不断增加。国内创新药由前期陆续进入中后期及MAH的商业化项目放量都将支持国内市场继续快速扩大。 临床后期及商业化项目放量,早期项目储备积蓄长期发展动力:2018年III期项目24个,较上一年度增加50%;商业化项目27个,平均每个项目贡献收入达3866.67万元有较大增长(+31.24%),商业化项目随下游销售放量及III期项目进入商业化均将带来极大业绩弹性空间,同时MAH制度下有望承接更多商业化订单增厚业绩。I/II期临床项目数量166个(+46.90%)、技术开发项目271个(+43.39%)为将来奠定成长根基。2019年国内外新增商业化订单开始供货,有超预期可能。 订单延迟确认和成本上涨等因素影响短期表现,长期高成长无忧:Q4由于部分订单延迟确认因此单季增速较低。全年毛利率由于受原材料价格上涨、汇率波动、出口退税率调整、国内早期项目毛利略低等因素影响同比下降4.89pp至46.85%。海外订单重新议价、国内项目逐渐成熟,利润率将回复正常水平,汇率、退税率波动为短期影响。销售费用率和研发费用率升高也使得利润率下降。长期仍具有强大增长动能。 评级面临的主要风险 下游客户研发失败或销售不达预期的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦的风险。 估值 CDMO行业受益国内创新增量市场和海外市场的产能转移快速成长,鼓励科技创新加速增长,公司作为国内领军企业享受更大红利,今年新增商业化订单提供巨大弹性。产业链布局逐渐完善,新建产能与项目承接匹配,将释放更大动力。预计未来3-5年保持高增长态势,结合年报情况,我们调整公司盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,每股收益分别为2.47/3.20/4.11元,对应市盈率38.2/29.5/23.0倍,维持买入评级,继续重点推荐。
振兴生化 医药生物 2019-03-01 27.81 -- -- 29.13 4.75%
31.53 13.38% -- 详细
新老股东更替之后公司进入新的发展阶段。核心资产双林生物质地优秀,拥有13个浆站,2018年预计采浆量达到400吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题,双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分列第一、二大股东),两大股东在核心利益上一致,公司迎来历史性发展机遇。 公司逐步走上正轨,采浆量和血浆综合利用能力有较大改善空间。仅靠内部挖掘,预计2020年采浆量就可以达到530吨,同时不排除未来外延式发展。2017年双林吨浆利润为36万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着规模效应提升带来的毛利率提升、老产品生产得率持续提升、新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原)、经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。而非经常性损失的减少和其他子公司亏损的减少将使得合并报表利润更具弹性。 学术推广带动静丙等快速增长。以往,在长期高景气度的市场环境中,多数国内血制品企业缺乏培育终端销售能力以及学术推广能力的动力。以静丙、纤维蛋白原为代表的产品在国内的学术推广极为不足,广泛的适应症未被开发,未来具备较大的市场空间。目前处于转型期的血制品企业更应该抓住契机,打通终端直销渠道、加强学术推广和产品宣传,占领市场份额。新股东入主之后,我们对于公司未来的销售充满期待。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。 估值 由于18年成本费用高于预期,19-20年投浆量预期略下调,我们下调18-20年净利润预测至1.02亿、2.26亿、3.08亿,同比+374%、121%、36%。对应市盈率72倍、33倍、24倍,维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2019-02-27 38.90 -- -- 45.88 17.94%
46.93 20.64% -- 详细
2018年公司实现营业收入32.17亿,根据我们的预测,预计公司血制品收入为24.10亿、同比增长15.48%,其中增速最快的品种为特免和凝血因子,预计这两类品种合计同比增速超过60%。根据中检院数据,2018年凝血因子八批签发量同比增长了19.54%,狂免批签发量同比增速为65.26%。预计血制品业务的毛利率接近62%,虽然血制品业务由于两票制的影响销售费用大幅提升(预计血制品业务销售费用率为8.26%),但是由于收入规模的上升管理费用率下降,因此血制品业务的净利率下降较少,预计血制品业务实现净利9.47亿元。 对于疫苗业务预计实现收入超过8亿元,同比增长187%,毛利率超过70%,净利率预计接近32%。预计四价流感疫苗实现销量500万支、三价流感疫苗销售320万支。我们认为2019年公司的四价流感疫苗仍然为独家品种,预计2019年流感疫苗业务可以保持55%-60%的收入增速,预计流感疫苗销量为1100-1200万支。 评级面临的主要风险 四价流感疫苗竞争加剧,静丙及白蛋白销量不及预期。 估值 公司四价流感疫苗竞争格局良好,预计2019年仍为独家,血制品业务销售费用率企稳对利润的边际影响减小,我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利为11.40、14.68、17.20亿,对应EPS为1.23、1.58、1.85元,对应PE为30、23、20倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名