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邓周宇

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001,曾就职于国海证券和国信证...>>

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昭衍新药 计算机行业 2019-11-01 59.58 -- -- 68.72 15.34% -- 68.72 15.34% -- 详细
公司 2019年前三季度报告期内,实现营业收入 3.48亿元( +42.95%),归母净利润 7,648.31万元( +33.66%),扣非归母净利润 6.36.1万元( +38.95%),经营净现金流 9,725.64万元( -20.11%)。 Q3单季度实现营业收入 1.48亿元( +35.86%)、归母净利润 3,634.69亿元( +4.5%)、扣非归母净利润 3,172.79万元( +12.73%)。 Q3单季度增长略低于预期,但根据公司业务结算特点,全年高增长可期,维持买入评级。 支撑评级的要点n Q3单季度业绩增速放缓不代表全年,全年业绩同比最具意义。 在我们研究公司及行业的过程中,反复给投资者强调,由于公司的业务属性和会计准则,单个季度或者半年阶段性的业绩并不能充分说明问题,因为公司的项目周期多数在 6个月-12个月左右,一般规律是年初开题较多,年末结题,而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。我们认为公司季度业绩由于开题、结题的安排会出现一定的波动属于正常,单个季度同比数据会有失真情况,纠结 Q3单季度是否低于“市场预期” 不具代表性,全年业绩同比最具参考意义。 CRO 行业仍然处于高景气度阶段(且短期内看不到行业拐点下行的先行指标),公司预收款项较年初增长 22.71%(反映新签订单情况),存货(反映未结课题)较年初增加( 90.75%),新投动物房在下半年陆续投入使用,公司全年业绩持续高增长可期。 费用端上涨明显,整体财务指标依然稳健。 公司整体毛利率 51.56%,较去年同期减少 1.73pct,净利率 21.8%,较去年同期减少 1.66pct, 盈利能力略下降主要原因是实验动物等试验成本和人力成本上升;预收款 4.16亿元,较年初增长 22.71%, 我们推测在手订单超过 10亿元。本期经营现金流 9,725.64万元,持续高于净利润,较去年同比下降 20.11%,主要原因是前三季度支付职工薪酬同比增长 72.5%、购买商品&接受劳务支出同比增加 62%。销售费用率 2.31%( -0.57pct),绝对金额同比增长 90.44%,管理费用率 18.47% ( -3.38pct),绝对金额同比增长 36.89%,研发费用率 7.67%( -0.23pct),绝对金额同比增长 51.50%。 估值预计 2019-2020年实现净利润 1.57亿、 2.17亿、 2.83亿元, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
凯莱英 医药生物 2019-10-31 122.50 -- -- 135.07 10.26% -- 135.07 10.26% -- 详细
支撑评级的要点 三季度保持高增长,经营性净现金流大幅增加:Q3单季收入和利润保持今年以来的高速增长(收入+45.18%,归母净利润+31.63%)。单季经营性净现金流1.96亿,较前两季度和去年同期均有较大涨幅,主要原因是今年6月末出口订单集中确认,三季度回款金额较大。预收款至三季度末为4,290万元,较二季度末增长66%,订单收入体量有望持续扩大。 单季毛利率环比好转,原材料自产及技术迭代降低成本,美元汇率正向影响:Q3毛利率45.20%,较Q2提升近一个百分点。年初以来受多因素影响,前两季度毛利下滑。三季度由于公司原料自产及新转移产能的利用效率提升,以及汇率和退税的正向影响,毛利率水平开始好转。随后续自供比例增加、新业务逐渐成熟,毛利率有进一步提高空间。 研发持续投入,新业务及扩建产能奠定未来增量基础:三季度管理费用率由于股权摊销减少而大幅降低(同比-1.78pp),销售费用率和研发费用率基本保持稳定。公司金山大分子研发中心预计年内可投入运营,带来新业务开拓空间;临床CRO业务稳健成长。新建产能逐步投放及产能利用率不断上升,有望保障公司未来的充足增长空间。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,不断开拓国内创新药外包市场并进一步提高海外渗透率,同时着眼大分子和CRO等新兴业务,拥有巨大发展潜力,新进商业化阶段的项目放量、后续产能扩增和产业链延伸推动高速增长。不考虑定增摊薄,我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27亿元,EPS分别为2.50/3.31/4.44元,对应市盈率48.9/36.9/27.5倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户研发失败或销售低于预期的风险;汇率波动的风险;国际贸易摩擦的风险;环保及安全生产的风险。
健友股份 医药生物 2019-10-31 40.88 -- -- 44.30 8.37% -- 44.30 8.37% -- 详细
公司发布 2019年三季报:报告期内,公司实现营业收入 18.28亿元(+40.14%),归母净利润 4.49亿元(+34.11%),扣非归母净利润 4.37亿元(+37.85%)。EPS 0.6243元/股。经营性净现金流-6.42亿元。其中Q3单季实现收入 6.51亿元 (+43.31%), 归母净利润 1.59亿元 (+48.43%)。 业绩基本符合预期。猪瘟对供给端的影响从三季度开始明显体现,肝素原料景气度有望继续上行;海外注射剂出口稳步兑现,今年开始持续放量。公司成长空间充分打开,维持增持评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 肝素价格进一步上涨,猪瘟影响自三季度开始反应:去年以来爆发的非洲猪瘟影响至今年年中明显传导至生猪供给端,集中屠宰量连续 4个月出现明显下滑,肝素价格在上游压力传导下进一步上涨。同时公司 9月与大客户谈判完成,新订单价格上涨也使得公司的利润水平提高。后续供给收缩仍有望持续,肝素产业链景气度继续向好。 海外制剂出口空间已打开,进入放量期:公司依诺肝素已于英国、德国、瑞典、巴西、西班牙等地区获批,在美国进入 ANDA 申请;标准肝素钠 8规格在美国获批。另外有 9个 ANDA 待批准产品以及 13个待申报产品,预计每年可新增获批约 10个产品,形成完整覆盖肝素、抗癌、心脑血管、麻醉等领域的全科产品线布局。后续发行 5.03亿可转债用于投入高端制剂预灌封生产线和抗肿瘤产品线的技改扩能,将打开广阔海外市场及成长空间。 存货价值持续提升, Q3期间费用增长稳定: 三季度单季毛利率 52.15% (同比+2.25pp);净利率 24.46%(同比+0.84pp)。销售费用和管理费用(扣除研发)由于公司开拓市场及建设团队,费用率同比有小幅增长(分别+1.87pp 和 1.38pp)。总体期间费用率 24.55%基本和去年同期持平。存货价值持续提升,三季末 28.01亿(同比+55.32%环比+14.80%),预计量有小幅增加,同时库存粗品均价明显提高。公司大量前瞻性库存在手,保障自身制剂原料供应,同时有望享受价格上涨利好。 估值 肝素受猪瘟影响供给进一步收缩,景气度有望更上一步。公司前瞻性储备大量粗品库存,享受涨价利好;同时公司海外注射剂出口开始进入收获期,今年开始放量,后续募资扩建产能支持长期增长。预计 2019-2021年公司实现净利润分别为 5.90、8.44、11.39亿元,对应 EPS 分别为 0.82、1.17、1.59元,当前股价对应 PE 49.3/34.5/25.6倍。维持增持评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 肝素行业景气度下降的风险;海外产品申报注册慢于预期的风险;销售不达预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-10-22 13.53 -- -- 13.31 -1.63% -- 13.31 -1.63% -- 详细
各版块盈利能力持续提升, 原料制剂多点开花打开成长空间] 公司:报告期内,公司实现营业收入 54.15亿元( +15.99%),归母净利润.31亿元( +57.87%);扣非归母净利润 4.27亿元( +77.00%); 经营性净现金流 10.83亿元( +80.41%) 。 其中 Q3单季实现营业收入 18.66亿元( +16.76%), 归母净利润 1.51亿元( +73.43%);扣非归母净利润 1.36亿元( +63.64%) ,业绩自去年初保持连续高增长!同时公司内部持续进行整合提效,精简优化内部治理结构后仍有较大利润释放潜力。制剂板块在近期国内外市场均取得突破性成果:公司首个品种视同通过一致性评价并中标第二轮全国药品集采,首个 ANDA 也已获批。未来公司原料药制剂一体化逻辑有望逐步兑现, CDMO 业务也将进入放量期。看好公司长期发展,维持买入评级, 继续重点推荐!支撑评级的要点公司盈利能力不断提升,整合提效仍有空间: 三季度单季收入增速16.76%,归母净利润增速 73.43%, 在 2019年前两季度快速增长的基础上仍有进一步提升(较上半年水平分别提高了 1.18和 22.82个百分点) 。 单季毛利率和净利率分别为 31.83%和 8.08%,较上年同期分别提高了 1.47和 2.64个百分点。同时公司自去年起持续对内部管理架构进行整合精简,裁减冗余人员部门、合并类同的职能体系, 10月 17日继续合并了优胜美特中药和康裕保健食品公司,降低运营管理成本;同时公司加强内部绩效考核, 重视突破创新,从多维度实现提效增利。 期间费用率稳健向下,短期汇率波动影响较大: 公司三季度单季期间费用率 22.96%,较 18Q3下降 0.38个百分点,前三季度总体下降 0.56个百分点,虽然整体营收规模扩大且公司在研发及人员引入上支出增加,但费用率仍保持平稳向下。其中 Q3销售费用率 11.45%( -2.72pp),管理费用率 11.84( +1.47pp)。由于公司出口业务占比较高,且近期汇率波动较大, Q3锁汇及远期合约公允价值共计对投资收益带来-8071万的影响。 前三季近 6千万公允价值变动损失有望于汇率转好时逐渐回转。三季度扣除非经常性损益后单季利润增长 63.64%,全年贡献占比有望继续提升。 制剂板块内外开花: 公司在 9月中标左乙拉西坦片的全国联盟集采,打通以集采为契机快速提高国内市场份额的通道。后续仍有 16个品种在进行一致性评价工作(有 2个已申报,预计年内继续申报 1-2个品种),有望在下轮集采中继续贡献增量。另外海外首个 ANDA 也于 9月获批,预计第二个有望于近期申报。首个 1类创新药索法地尔也已完成 II 期临床正在进行数据整理。国内外制剂市场都已打开,一体化龙头展翅待翔。 估值公司进入全新高速成长期,各版块均有较大增长潜力。同时内部持续整合优化,盈利能力持续改善。原料药行业集中度持续紧缩, 制剂和 CDMO板 块 未 来 有 望 贡 献 更 多 增 量 。 我 们 预 期 2019-2021年 净 利 润 为5.37/7.34/9.45亿元, EPS 0.46/0.62/0.80元,当前股价对应 PE 28.3/20.7/16.1倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险原材料价格波动的风险; 汇率波动风险; 环保风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-09-26 11.86 -- -- 13.88 17.03%
13.88 17.03% -- 详细
公司于 9月 24日晚发布公告,在刚结束的全国 25个联盟地区的药品集中采购竞标中,公司以新四类申报、视同通过一致性评价的品种左乙拉西坦片成功中选本次集采。这是公司在国内制剂市场扩张上迈出的重要一步,公司原料药制剂一体化逻辑逐步兑现。未来公司充分发挥自身一体化优势,有望通过集采快速提高国内市占率。同时海外 CDMO 和 ANDA 销售也将打开增量空间。 看好公司长期发展,维持买入评级, 继续重点推荐!支撑评级的要点n 本次拟中选的左乙拉西坦片主要用于癫痫患者的治疗,此次中标价格 2.4元/片基本和 4+7中标价持平。普洛和京新两家中标企业以首年约定的采购量基数( 1778.34万片)的 60%计算对应采购量 1066.98万片,其中普洛药业对应数量 599.54万片。但考虑到上报量仅为保底量, 参考去年集采实行情况及今年指导精神,实际采购量应远大于此数量。去年京新药业的左乙拉西坦片中标 4+7后,今年上半年就实现销售 0.48亿元,较上年同期大幅增加了 0.34亿( 4+7全年约定采购量对应金额 0.155亿) 。 普洛药业同样有望在中标的 12个地区中快速占领市场、充分放量。同时公司有望以此为契机抢占原研份额,根据万得数据,该品种去年样本医院销售额达 3.34亿元,五年复合增长率 17.2%; 2018之前该品种市场基本由原研 UCB 独占,集采后京新今年上半年的市场份额提高至 7.42%,但绝大部分市场仍由原研厂商把控。UCB 同规格产品销售价格在 4.43元左右,高出集采价格约 85%,普洛药业有望在中标的 12省市及其他非联盟区域开拓市场,获取更大份额。 n 公司首个集采品种中选标志着公司在国内制剂市场的重要突破,后续共有 16个进行中的一致性评价品种(有 2个已申报),有望在下轮集采中继续贡献增量,同时公司凭借原料优势逐步向化药一体化龙头迈进。海外首个 ANDA 近期已获批,预计第二个有望于近期申报。首个 1类创新药索法地尔也已完成 II 期临床正在进行数据整理。 国内外制剂市场都已打开,内外开花,一体化龙头雏形已现。 估值n 公司盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位,CDMO 和制剂板块打开巨大放量空间。我们预期 2019-2021年净利润为 5.37/7.34/9.45亿元, EPS 0.46/0.62/0.80元,当前股价对应 PE25.8/18.9/14.7倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险n 原材料价格波动的风险; 环保风险; CMO 发展速度低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.57 -- -- 34.60 6.23%
38.53 18.30% -- 详细
2019H1收入端增速符合预期,利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万,主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降,如果2019上半年疫苗收入与去年持平,则上半年利润增速可以达到16.50%。除此之外,2019H1研发费用同比增长了32.31%,在一定程度上也拖累了利润增速。 血制品:上半年收入13.83亿,同比增长20.76%,其中白蛋白收入5.10亿、同比增长7.94%;静丙收入4.73亿、同比增长73.67%;其他因子、球蛋白等血制品收入4.00亿、同比增长-0.06%。其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长。预计全年血制品实现收入28.85亿,同比增长19.83%,实现归母净利10.24亿。 疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前流感疫苗的实际产能为1500万支,今年6月底另一条1500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用。2019年预计四价流感疫苗产量为800-850万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300-350万支(中标价50元),按41%计算净利率,疫苗贡献利润为4.75亿(归母3.56亿)。预计2020年四价流感疫苗产量为1400万支,三价流感疫苗产量300-350万支。 单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究,预计2020年至少有2个单抗品种可以报产,能够为公司培育新的利润增长点。 估值 根据上述分析,2019年预计公司实现净利合计13.80亿,按分部估值法,根据行业平均水平,血制品业务给予33倍PE对应市值338亿,疫苗业务给予38倍PE对应市值135亿,在研单抗及其他疫苗给予40亿市值,合计513亿。由于上半年疫苗收入同比减少,我们调低了盈利预测,预计2019-2021年归母净利为13.80、17.41、21.34亿,同比增长21.1%、26.2%、22.6%,调低评级至增持。 评级面临的主要风险 血制品收入不及预期,疫苗业务销量低于预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-08-30 181.00 -- -- 196.60 8.62%
200.25 10.64% -- 详细
公司 2019年 H1报告期内,实现营业收入 82亿元( +20.52%),归母净利润 23.69亿元( +26.57%),扣非归母净利润 23.29亿元( +26.43%),经营净现金流 20.99亿元( +39.45%)。生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域稳健增长,业绩符合预期,维持增持评级。 支撑评级的要点n 三大业务板块稳健增长,产品持续优化升级。 公司 2019年半年报业绩符合预期,分季度来看, Q2单季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 42.94亿元( +20.21%)、 13.63亿元( 27.98%)、 13.31亿元, Q2业绩增速基本跟 Q1持平,持续稳健增长。分区域来看,国内实现收入47.91亿元,同比增长 20.65%;北美地区实现收入 7.82亿,同比增长 12.68%; 欧洲实现收入 6.55亿元,同比增长 15.34%;拉丁美洲收入 5.39亿元,同比增长 15.34%;其他地区实现收入 14.37亿元,同比增长 20.03%。分业务来看,生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长,各领域产品持续优化升级,国内外的品牌知名度和市场渗透率不断提升:生命信息与支持业务实现收入 32.26亿元,同比增长 24.44%,公司持续对该业务领域的产品性能和软件系统进行优化升级;体外诊断业务实现收入 28.45亿元,同比增长 22.48%,产品和试剂优化升级,推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品;医学影像业务实现收入 19.74亿元,同比增长 12.51%, 2019年上半年推出一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,随着竞争力提升,实现了高端客户突破,国内外医院市场渗透率提升。 n 财务指标稳健,管理效率提升。 整体毛利率 65.23%,较去年同期下降2.42pct,三大业务板块毛利率均有所下降,其中生命信息与支持类毛利率 65.42%( -1.32pct),医学影像毛利率 68.05%( -4.08pct),这两个板块毛利率下降我们推测可能原因是低毛利率的海外业务增长较快以及国内中低端市场占比在提升;体外诊断毛利率 63.18%( -2.34pct),我们推测可能原因是终端竞争激烈,产品价格有所下降。销售净利率 28.88%,较去年同期提升 1.33pct。期间费用率 32.68%,较上年同期减少 4.07%,其中销售费用率 20.79%( -1.55%),管理费用率 13.62%( -0.99pct),公司整体的管理效率提升。研发费用 7.78亿元,同比增长 10.15%,研发费用率 9.48%。经营活动产生的现金流净额 20.99亿元,同比增长 39.45%,显示了较高的增长质量。 估值n 我们预计 2019-2021年实现净利润分别为 45.10亿元、 54.70亿元、 66.47亿元,维持增持评级评级面临的主要风险n 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。
普洛药业 医药生物 2019-08-20 10.99 -- -- 12.56 14.29%
13.88 26.30% -- 详细
公司发布 2019年度半年报:报告期内, 公司实现营业总收入 35.49亿元( +15.58%), 归母净利润 2.81亿元( +50.61%), 扣非归母净利润 2.92亿元( +83.99%)。 略高于此前预期。 其中 Q2单季实现收入 18.74亿元( +15.34%), 归母净利润 1.70亿元( +42.73%);扣非归母净利润 1.83亿元( +93.21%) ,延续今年 Q1以来的高增长。经营性净现金流 5.34亿元,同比增加 58.17%,经营效率和生产效率持续提升。 19Q2净利率达 9.09%,为近年来最高水平,内部整合持续提升盈利能力,全年亮眼表现可期。 公司作为国内原料药龙头, 综合竞争实力不断提升,原料药制剂一体化为公司打开更大发展空间。 维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 利润率逐季提升, Q2单季净利率达近年新高: 公司内部整合及创新提质持续进行, 降本增效收效明显。报告期内期间费用率 21.61%( -1.30pp)。 销售费用率基本和去年持平。 管理费用大幅减少, 管理费用率同比降低1.17pp。 财务费用由于汇兑损失(去年正收益)而有所增加,贷款额仍为下降趋势。 Q2单季毛利率 32.53%,同比提高 3.43个百分点;单季净利率 9.09%,同比提高 1.74个百分点。 随着生产效率提升及优化管理,盈利能力仍有进一步提升空间。 海外业务毛利明显回升,制剂产品结构优化提高盈利: 分板块来看,原料药中间体板块收入同比增长 18.42%, 毛利率 25.79%同比提高 2.55pp; 制剂板块收入持平, 但毛利率大幅提升 6.89pp,主要由于公司砍掉部分低毛利品种(中成药等),聚焦主力产品。国外业务毛利率大幅提高13.81pp 的原因一方面是统计口径调整(去年出口产品生产环节的毛利未计入) , 另一方面去年出口原料药受国内上游成本上升及海外长单议价延迟的双向积压,毛利率大幅下滑,今年长单重新议价后毛利明显回升。 CDMO 和制剂业务放量可期: 公司大力发展 CDMO 板块,已有多个新订单开始或即将供货,未来 3年有望高增长。公司持续研发投入,上半年研发支出 1.63亿( +22.27%)。新药索法地尔完成 II 期,结果有望本季度公布。首个 ANDA 安非他酮有望年内获批,第二个品种也将在近期申报。 一致性评价将进入收获期, 16个品种中已申报 2个, 年内仍有新品种申报,集采为公司带来发展良机。原料药制剂一体化具有巨大空间。 估值 公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下,盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位, CDMO 和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。公司盈利能力不断改善, 我们上调 2019-2021年盈利预测为5.43/7.34/9.45亿元, EPS 0.46/0.62/0.80元,当前股价对应 PE 24/18/14倍。 维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险; 环保风险; CMO 发展速度低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-14 59.00 -- -- 67.50 14.41%
75.99 28.80%
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2019H1业绩超预期,全年高增长值得期待。我们在推荐逻辑中,反复强调公司作为药物安全评价领域龙头,在医药行业加大创新研发推动CRO行业高增长的过程中受益确定性高,体现在在手订单持续增长、业绩持续稳定高增长。2019H1公司业绩持续高增长,并且增长幅度大超市场预期;2019年上半年签订的合同额同比增长约21%;2019H1在手订单量约为10亿,同比增加约17.6%。公司的发展趋势符合我们的判断。 公司业绩发展的瓶颈之一是产能限制,2019年上半年新投入使用动物房3号楼、7号楼,使得苏州昭衍动物房设施大幅增加,极大的提升了服务通量与容量,同时公司的员工数目较上年同期增加约22%,产能瓶颈缓解使得2019年上半年完成的专题数及在研的专题数较去年同期均实现较大幅度增长,业务工作量明显增加。公司在研项目量显著增加,2019年全年业绩高增长值得期待。 财务指标优化,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,Q1、Q2新增预收款分别为3,525万元、3,410万元,较年初增加20.35%,在手订单10亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流7,373.26万元,同比增长28.43%。整体毛利率50.9%,较去年同期基本持平,净利率19.86%,较去年同期提升3.25pct。期间费用率29.99%,较去年同期减少3.26pct,其中销售费用率2.49%,较上年同期提升0.4pct,绝对金额同比增长77.31%,报告期内公司持续推进营销工作,通过学术会议持续推广、产业链协同不断融合,提高公司品牌知名度,增加潜在客户;管理费用率27.99%,绝对金额同比增长15.57%,研发费用率8%,绝对金额同比增加50.88%。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
泰格医药 医药生物 2019-08-12 54.65 -- -- 63.83 16.80%
70.70 29.37%
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支撑评级的要点 国内CRO进入发展黄金期,临床CRO短期市场规模弹性大。 我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,研发费用持续增长将直接推动CRO行业高发展,根据frost&sulliva数据统计,2016年我国CRO的市场规模达28.1亿美元,从具体细分业务来看,临床业务在CRO市场中规模最大,在2016年占到中国CRO市场规模的60.5%,预计2021年将达到69.9%;从增速来看,临床CRO业务的增速较快,2012~2016年复合增速19.4%,预计2017~2021年继续保持24.9%快速发展。 临床CRO龙头公司,主营业务和投资收益并驾齐驱。 公司深耕临床CRO多年,积累了丰富的临床资源和客户资源,在团队、项目经验、配套服务能力竞争优势明显,在手订单和员工数量稳定增加,保证主营业绩稳定增长;公司通过基金方式等投资创新项目,2018年贡献投资净收益1.19亿元,同比增长124%,当前科创板、港交所biotech板块拓宽了创新药企融资途径,提供了资本退出平台。公司作为创新项目导流入口,有望凭借自身行业经验进行创新药投资,投资收益持续为业绩提供弹性。 持续布局产业链一体化和国际多中心临床。 全球CRO龙头的成长经验,是通过持续的外延并购等手段,进行产业链上下游延伸,完成一体化布局,为客户提供一体化的服务,有助于增加客户粘性,降低客户转移成本。公司自上市以来持续并购,目前已经完成亚太地区布局,将继续加快欧美等地区建设,以加强国际竞争力,为公司的成长打开天花板。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17,首次评级,给予买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。
康龙化成 医药生物 2019-08-12 34.93 -- -- 45.90 31.41%
59.39 70.03%
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支撑评级的要点 国内领先的CRMO全流程服务商,药物发现业务市场份额全球第三。公司成立于2004年,以实验室化学业务起家,专注于小分子药物研发服务,经过十多年的快速发展,目前基本形成了CRO+CMO全流程一体化的服务平台,为客户提供药物发现、药物开发全流程CRMO解决方案,其核心业务药物开发2016年全球市场份额1.6%,位列第三,国内市场份额第二,仅次于药明康德。公司一直致力于“国际化”的发展,目前已经覆盖全球500多家药企、科研机构,全球全球前20大跨国药企中有18家为公司的客户,大部分公司已成为公司的长期合作伙伴。 整体业绩保持较快长,核心业务稳健增长,新开发业务快速发展提供业绩弹性。公司收入自2014年7.9亿增加至2018年的29.08亿,复合增速38.5%;净利润自2014年0.21亿元增长至2018年3.39亿,复合增速100%。公司收入占比最大的实验室化学业务(2017年占比45.94%)2015年-2017年年复合增速27.78%,新拓展的生物科学收入快速发展,2015年-2017年复合增速达58.37%,基于公司在实验室化学业务的客户黏性,预计生物科学业务将承接更多的项目,随着产能的拓展,生物科学业务整体将保持快速发展,盈利能力提升,有望贡献更多的业绩弹性。药物开发业务保持快速发展,2015年-2017年收入复合增速,收入占比逐渐提升,受益于公司在药物发现阶段积累的客户资源,为后续增长提供了良好的基础,另外随着药物开发产能利用率提升,该板块的盈利能力将得到提升。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润4.5亿、6.27亿、7.97亿,首次评级,给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行;新拓展业务增速不达预期;中美贸易摩擦不确定性。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-12 53.88 -- -- 67.50 25.28%
75.99 41.04%
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支撑评级的要点 行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,CRO行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9,029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。 新产能已投产,新拓展业务顺利推进。苏州昭衍新建产能动物房面积约13,000平方米,已经于2019年下半年正式投入使用,苏州昭衍动物房面积增加了近100%,极大的提升了服务通量和容量。产能瓶颈缓解,业绩有望在下半年提速。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 第二轮激励方案激励范围扩大,强化收入考核指标。公司第一轮激励方案授予核心技术骨干129人共计75.5万分权益,本次激励方案范围扩大到238人,授予权益共计169.9万份,激励范围有所扩大,充分调动管理层和技术骨干的积极性;业绩考核强化收入指标,以2018年收入为基础,未来三年收入同比增速30%(上一轮业绩考核收入增速同比20%),彰显了公司保持业绩高增长的信心。我们认为,2018年公司人均创收50.04万元,创历史新高,股权激励推出能充分调动核心技术骨干的积极性,在行业保持高景气的背景下,人均创收有望进一步提高。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
药明康德 医药生物 2019-08-12 65.15 -- -- 88.10 35.23%
98.50 51.19%
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支撑评级的要点 国内创新意识觉醒,创新产业链”卖水者“受益确定性高,头部公司具备明显竞争优势。我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,创新药研发强势崛起具备天时(精细化控费常态化加速向创新研发转型)、地利(政策利好+国内药企资金实力增强+VC/PE机构日益增多)、人和(国内高等教育人才红利+海外人才加速回国创业),研发费用持续增长将直接推动CRMO行业高发展。头部公司相比小型CRO或CMO公司,其口碑、技术平台、人才团队、规模等具备明显优势,尤其是能够提供全流程一体化的服务商更具备竞争力,能够满足不同层次客户需求,例如bigpharma追求研究质量和效率,小的biotech公司希望研究指导和一体化的服务节省成本等,因此,在国内CRO发展的黄金期,头部公司受益程度更高。 公司构建一体化全方位医药研发平台,国内外CRO行业地位领先。公司是国内第一批成立的医药外包研发机构,经过多年的发展构建了涵盖CRO(核心业务,收入稳定增长)、小分子CMO/CDMO(合全药业)、生物药CRO+CD/MO(药明生物涵盖生物药研发全产业链,业绩最具爆发性)的一体化医药研发平台,以及前瞻性布局医疗器械、精准医疗业务。目前公司是业内为数不多覆盖新药研发全产业链的医药外包机构,尤其在临床前CRO和CDMO领域处于行业领先地位,公司人才队伍强大,员工硕博比例显著高于业内同行,为客户提供高品质、高效服务。 各业务板块协同发展,行业高景气度下,业绩持续稳定增长。公司临床前CRO业务2016-2018复合增速25%,由于全球产业转移和国内创新研发的兴起,我们认为该板块未来三年将继续保持20%以上的高增长。CDMO2016-2018的复合增速28.4%,随着公司新增产能投产,多个项目从临床阶段向前推进临床后期和商业化阶段,未来三年有望保持30%以上增长;美国区实验室有望随着全球精准医疗的快速发展,其收入有望提速。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润22.07亿、28.93亿、36.73亿,首次评级,给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速变缓;中美贸易摩擦不确定性;研发失败。
凯莱英 医药生物 2019-08-07 91.15 -- -- 113.29 24.29%
132.26 45.10%
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报告期内公司收入利润加速增长:Q2单季实现营业收入6.17亿元(+56.50%),归母净利润1.37亿元(+47.31%)。重磅商业化订单开始放量,带来较大业绩弹性;临床项目数量增加92%,为后续增长提供坚实动力。 毛利率基本保持稳定,净利率持续提升,盈利能力仍有上升空间:毛利率44.23%(-1.78pp),净利率20.98%(+2.47pp)。虽然毛利率受业务结构变化、商业化订单上游原材料成本限制等影响而较上一年度略有下降,预期后期可随产能利用率提高和成本管控逐渐转好。销售费用率和管理费用率持续收缩(Q2分别降低0.49和0.28pp),财务费用由于汇兑影响转正亦大幅降低。期间费用率21.70%,同比和环比分别降低2.82pp和3.50pp。盈利能力有望进一步提高。 募投项目保障公司成长空间,新一轮股权激励绑定人才:公司定增募资不超过23亿用于化学大分子、生物大分子平台建设及商业化项目产能扩建,保证公司大订单承接生产的同时拓展新业务发展,为公司长期增长蓄力。另外持续进行股权激励,新一轮激励对象12人,累计激励155人,在快速发展的同时,吸引并留住人才与公司共同成长。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,受益国内创新崛起和海外产能转移,业绩持续高增长。新进商业化阶段的项目开始放量,后续产能扩建和产业链不断完善推动加速发展。我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27亿元,EPS分别为2.50/3.31/4.44元,对应市盈率38.3/28.9/21.6倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户研发或销售需求低于预期的风险;汇率波动的风险;国际贸易摩擦的风险;环保及生产安全的风险。
智飞生物 医药生物 2019-08-06 45.30 -- -- 50.76 12.05%
53.29 17.64%
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公司已上市产品(自主)包括:独家AC-Hib结合疫苗(液体剂型)、AC群脑膜炎结合疫苗、Hib结合疫苗、ACWY四价脑膜炎多糖疫苗、治疗性微卡;申报上市的疫苗包括:母牛分歧杆菌疫苗(微卡,预防性)和重组结核融合蛋白(EC,筛查潜伏性结核感染)。在研的品种包括:冻干AC-Hib结合疫苗(III期临床数据总结)、四价流感裂解疫苗(III期临床)、23价肺炎球菌多糖疫苗(III期临床)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗(II期临床)、ACWY四价脑膜炎结合疫苗(II期临床)、15价肺炎结合疫苗(I期临床),冻干重组结核疫苗(I期临床)。正在储备的主要有:重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗、组分百白破疫苗、卡介苗纯蛋白衍生物(诊断用)等。 2018年公司与默沙东签署采购代理协议,其中五价轮状病毒疫苗至2021年底采购31.46亿(2018年9月首剂接种)、四价/九价HPV疫苗至2021年底采购180.02亿(2018年5月首剂接种)。2018年代理和推广服务产品收入39.58亿,根据测算,2019-2021年对应的收入为80.82亿、101.31亿、112.78亿,三年的复合增速达到46.81%。 预防性微卡及EC筛查2030年市场规模至少为31.70亿,同时AC-Hib三联冻干粉针剂、四价流感裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗预计分别在2020、2021及2022年获批上市。根据《中华实验和临床感染病杂志》2016年第2期数据,中国活动性结核感染率为459人/10万人(对应全国活动性结核人数640.5万人),假设预防性微卡的接种渗透率为15%,每剂350元(结核病人每月化疗及保肝等药物开支在300-400元,因此假设预防性微卡价格为350元/剂,共需接种6剂),则得到预防性微卡2030年的市场规模将超过20亿元。另外,潜伏性结核感染者中有10%左右转化为活动性结核,对应潜伏性结核感染人数6405万人,假设EC筛查渗透率为30%,检测一次的价格为60元,则得到2030年EC筛查的市场规模超过11.5亿元。不考虑正在储备阶段的15价肺炎结合疫苗、冻干重组结核疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗,2030年AC-Hib三联疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗、ACWY四价多糖及结合疫苗、四价流感疫苗和痢疾双价结合疫苗的收入预计将超过28亿。 估值 预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.55、33.68、41.39亿,EPS分别为1.53、2.11、2.59元,对应PE分别为31、22、18倍,首次评级给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 疫苗接种出现事故,新品种上市进度低于预期,代理品种断供。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名