业绩保持快速增长、存货增加有望受益于中药材价格上涨 2016年上半年公司实现营收112亿元(+23.59%);净利润17.58亿元(+23.17%),EPS为0.40元,业绩继续保持快速增长趋势。相比于2015年年报公司存货净增加16.20亿元,其中:库存商品增加7.64亿元(反应了医药流通业务的高速增长),消耗性生物资产增加6.57亿元(主要为中药材)。我们观察到公司从14-15年开始存货持续增加,部分原因在于低位收储中药材(如林下参等项目)。考虑到中药材价格持续上涨,存货增加将给公司带来可观利润。 新的医药商业模式带动中药饮片、药品器械流通高速增长 分产品来看:公司中药饮片收入达到19.86亿元(+33.71%),中药材贸易收入39.80亿元(+5.85%),西药自产药品收入11.21亿元(-5.47%),药品流通收入35.36亿元(+44.36%),器械收入3.58亿元(+33.12%),保健食品收入5亿元(+71.87%),物业租售业务收入4.13亿元(+16.75%)。公司中药饮片,药品器械流通业务高速增长,主要原因在于智慧药房等新商业模式的推动。 智慧药房、“互联网+”战略持续深化 公司在深广京沪蓉渝等地快速推进智慧药房模式,加上超过100家医院药房托管业务,使得公司在医药分家大背景下牢牢抓住门诊药房资源。从结果上看:一方面快速扩大公司药品器械配送规模、另一方面快速提高自产中药饮片市场占有率,我们估算16-17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达到4.5亿元/,9亿元、17年中药饮片总体规模将超过58亿元、药品器械配送业务17年收入规模将达到110亿元。届时公司将成为全国大型的工商业一体化医药企业、中药饮片+药品器械流通利润占比将达到50%以上。公司持续推进“互联网+”战略,将优质医疗资源与互联网工具绑定,将受益于国家持续推进的分级诊疗战略。 着眼未来、注重当下,管理层具备高度认同感,维持“买入”评级 预计16-18年EPS0.69/0.86/1.07元,16-18年同比+24%/25%/25%,PE23/19/15倍。公司是医药分家大趋势下最为受益的企业、而电商、消费品、互联网医疗的布局在未来亦有可能形成多点开花局面。公司着眼未来、注重当下,短中长期逻辑清晰;内部员工尤其是高管具备高度认同感(近期定增大股东和核心高管高比例参与);公司是我们最重点推荐的长线品种之一,维持买入评级。风险提示:业务快速扩张背景下人才储备有可能不足。

业绩高速增长:16年上半年净利润+85%. 2016年上半年营收13.03亿(+67.22%);净利润5.27亿元(+84.98%),EPS为0.26元,业绩符合预期(此前预增同比+80%-103%),处于高速增长趋势中。 分产品看:2016年上半年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.83亿元(同比+161%),呈现爆发增长态势;注射用磺苄西林钠1.87亿元(同比+72.90%)。 上半年经营净现金流/净利润为0.18,指标下降的原因在于存货增加了2.90亿元(部分反映了公司战略重心从淀粉原料向制剂转移,使得库存周期拉长)、以及经营性应收项目增加了2.67亿元,期待下半年有所改善。 淀粉胶囊继续保持高增长,公司拓展下游制剂是未来看点。 从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139亿元。公司目前以改性淀粉和淀粉囊为主要业绩来源,而未来将以淀粉胶囊为载体,向制剂下游延伸,打开更广阔的空间。公司制剂以湘药制药为主体,湘药制药将使用自有资金1.18亿元投资建设236亿粒淀粉胶囊制剂车间项目。目前公司已经申报新型淀粉胶囊制剂产品,其中阿莫西林、盐酸雷尼替丁、萘普生、诺氟沙星、西米替宁、氨咖黄敏等产品已拿到生产批件,未来产品定价高于明胶产品,公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享,进而提高对渠道的掌控力。 辅料业务受益于一致性评价,磺苄西林钠原料药检查等待结果。 仿制药一致性评价将使得药业辅料标准明显提高,产业升级加快。行业380亿元市场规模、400家生产企业的杂乱格局将会改变,行业准入门槛提高集中度上升,公司作为辅料龙头将会明显受益。近期有媒体报道公司磺苄西林钠原料药涉嫌违规生产的问题,我们认为所谓的“内部文件”都不代表最终结论性文件,药监局对公司磺苄西林钠原料药生产监督检查处于持续状态,最终结果还需等待国家药监局正式文件。 风险提示:淀粉胶囊延伸至制剂的战略推进速度低于预期。 战略远大,执行力强,维持“买入”评级。 上调16-18年EPS至0.44/0.59/0.80(此前为0.41/0.55/0.75),同比+50%/34%/35%,PE32/24/18倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业,战略远大,执行力强,维持“买入”评级。

2016年中报业绩基本符合预期。 公司中报营收19.1亿元,同比增长18.23%,归母净利润2.04亿元,同比增长4.37%,增长较低原因主要是去年同期有约5400万投资收益。从扣非来看,公司归母净利润1.86亿元,同比增长24.08%,基本符合预期。 智能配用电海外业务翻倍增长,国内招标进度延缓。 智能配用电板块中报实现营收14.7亿元,同比增长15%,低于预期,尽管公司仍保持中标的第一梯队,但国网、南网招标在今年一季度后进度有所放缓,影响了业绩增速。而海外业务则实现翻倍增长,基本实现公司既定战略规划。若全年招标进入恢复正常,预期全年仍可保持20-25%的增速。 医疗快速增长,符合预期;融资租赁略超预期。 医疗服务板块中报实现营收2.74亿元,同比增长26.08%,毛利率为27.36%,同比提升1.24pp,增长和盈利改善均符合预期,毛利率提升也显示出公司提升高毛利业务如体检、妇产儿等比重并引进台湾彰基和浙大附属医院系统名医已渐显成效。由于公司已经全面引入台湾彰基医疗管理团队全权管理医疗业务,预期医疗业务增速有望在供给改善的情况下继续提升,而毛利率和净利率也随名医引入和管理改善持续向好。融资租赁中报实现营收1.55亿元,同比增长42.6%,略超预期,显示出公司融资租赁业务创新产品和执行力均较好落地;毛利率72.16%,同比增加4.49pp,毛利率提升和回款的时间差有关,但考虑利差收窄的因素,我们认为全年毛利率仍维持稳中略降的水平。 风险提示:电表招标进度不达预期,医院并购不达预期。 略调低业绩预测,但仍看好医疗业务快速成长,维持“买入”。 由于电表招标进度不达预期,我们略调低盈利预测。预计公司16-18年EPS0.49/0.64/0.83元,对应PE29x/22x/17x。我们认为公司医疗业务在引入彰化基督教医院核心管理团队后解决了医疗服务供给的瓶颈,并有望大幅改善医疗服务的经营管理水平,形成较强的医疗服务管理能力,并有望在体系成熟后对旗下医院输出管理。近日参股产业基金旗下明州康复医院获浙江省医保定点资质也加速了后续医疗服务并购外延的预期。作为战略远大且瞄准优质医疗资源进行快速整合的新兴医疗集团,我们认为公司仍具备投资价值,维持买入。

2016H1营收略低于预期,全年应不受影响 公司营收3.55亿(+20.53%),归母净利0.85亿(+39.14%),扣非归母净利0.78亿(32.07%)。当期净利增长包括苏豪逸明并表(818万)和2475万出售惠民医院55%股权贡献净利364万(净利润占比4.28%)因素影响,扣除此两项因素后,归母净利增长19.8%,略低于预期。 主业受增速较慢干扰素、中成药影响,低于预期 总体而言,主业生长激素、新业务化学药均仍处于高速增长,但受到干扰素、中成药等增速较慢业务拖累。生长激素1.15亿(+31.63%)仍处于高速增长,干扰素0.78亿(-6.47%)受到核苷类药物竞争以及招标降价影响有所下滑。整体生物药2.02亿(+13.63%);中成药方面活血止痛膏营收0.51亿(+14.06%),整体中成药0.66亿(+19.80%),化学药0.82亿(+48.72)。化学药方面存在苏豪逸明并表因素导致增速较高。 苏豪逸明通过GMP,全年仍有望达到承诺业绩,下半年中德美联并表增厚业绩 苏豪逸明承诺16年净利3600万,17年4320万。上半年增速低于承诺业绩,净利润1212万,并表利润818万,我们估计下半年随着GMP通过有望追回上半年改造期间进度。中德美联16年承诺业绩2600万,17年3380万,否则需现金或股权补偿,下半年并表也有望增厚公司业绩1300万。 转化医学中心成立,继续领先布局精准医疗公司精准医疗龙头地位稳固。公司成立了转化医学中心,增资博生吉布局CAR-T、CAR-NK精准细胞治疗;收购中德美联介入细分法医学精准诊断;报告期内HER2单抗临床试验顺利启动;正在积极通过自建人才团队、项目合作方式布局ctDNA、ctC等液体活检技术领域。 风险提示 原主业产品销售低于预期、产品研发进度不达预期、并购企业业绩不达预期。 精准医疗龙头地位稳定,略调低盈利预测 公司在精准医疗布局方面从治疗到诊断、从法医到儿科、从液体活检到独家CAR-NK,全面而系统。生长激素水针撤回后在临床资源紧缺情况下已重新开始临床,长效生长激素临床稳步推进,执行了员工持股计划,在新产品上市后有望摆脱目前产品线偏低端的竞争劣势。略调盈利预测水平16-18年净利1.94/2.53/3.30亿,对应当前股价PE为56/42/33倍,维持“增持”评级。

公司上半年整体发展情况:第一,今年上半年,公司以体制和机制创新为引领,全面激发公司的发展动力;第二,以技术和服务为引擎,不断提高增长质量;第三,借助科教研一体化平台,加快公司的发展速度;第四,以共创共赢为宗旨,持续提高员工的创造力;第五,以建立健康生态圈为目标,积极推进移动医疗发展布局。具体来看: 1)公司上半年财务情况:2016年上半年营业收入增长了32%,归母净利润增长了34.98%。在布局建设方面,通过两个平台加速推进,分别是上市公司和并购基金。目前湖南、湖北、广东、四川已经具备了较大的规模,其他省份也在加快前进。值得一提的是,郑州爱尔进入了人口大省河南省,与此同时,公司的视光门诊部也在加快探索。在上半年,公司又设立了南京爱尔安星并购基金,因为前面两个并购基金资金用的差不多了,投资非常顺利。 2)公司进一步实施了限制性股票激励计划,继在2011年实施了第一批股票期权计划,2013年实施了限制性股票计划,2014年推出了合伙人计划,2015年推出了省会城市医院合伙人计划,今年我们又推出了限制性股票激励计划。今年的限制性股票激励对象多达1557人,这还不包括预留的将近200万股的限制性股票,如果这个授予完的话,预计激励人数可能达到1800-1900人,激励覆盖面比以往大幅度拓宽,并且倾向于一线的骨干人员,让这些一线员工也能够同样分享到公司的发展成果。 3)公司的人才磁吸效应增强,引进的高端人才非常多,后面大家还可以看到一些重量级的大腕不断加盟。 4)在科研成果方面,也是比较满意。上半年公司发表论文40多篇,其中SCI收录有7篇,medline期刊收录的有6篇,中文核心期刊收录的有22篇。同时,公司主办了2016年的屈光手术国际论坛,参会的有400多个专家,最近公司也举办了国际白内障论坛,参会人数达到上千人,与此同时公司还组织了一些医疗专家和骨干参加国内外的学术会议48次,比如十一届亚太眼科协会大会,亚太全飞秒用户暨国际屈光高峰论坛等等。在这些大会上,公司的专家进行了主持或发言,有100多篇论文作为展板交流,公司在业内的地位得到进一步的公认。 5)医疗质量是公司的生命线。上半年,公司继续完善管理制度,与此同时也不断加强医护力量的培养和培训,这也给我们后续医院的扩张奠定了扎实的基础。此外,对于管理干部的培养,也是收效很明显,集团不断举办精英助理培训班等管理精英人才的培训和职业化素养的提高,这些为医院不断技术高,而且经营好就准备了很好的条件。不断有投资者关心我们的快速发展能不能保证,医院能不能经营好,我们可以给这些投资者一个肯定的回答。 6)公司在不断探索移动医疗。爱尔一直是一个稳健且积极的公司,我们不会落后,但是也不会冒动。在移动医疗方面,公司进行了比较充分的准备,按照医疗行业的独特运行模式结合爱尔眼科的实际情况和未来规划,我们制定了公司移动医疗的规划,后续大家可以得到进一步细致的了解。 7)主要业务情况:上半年,公司的屈光业务增速很快,增速达到39.68%,而且结构也非常好,其中全飞秒以及ICL手术量呈现翻倍增长,视光业务也增长了39.13%,白内障手术收入增长了26.45%,白内障业务主要在二季度4-5月份,有些地方卫生主管部门,对辖区内所有医疗机构的视觉筛查进行了规范,有两个月暂停,受到一定影响,但是目前已经恢复正常。未来白内障的增长应该非常确定,因为毕竟中国的百万人口白内障复明手术率(CSR)还只有1500,距离国外差距很大,特别是在全国健康大会上,对于这些群众迫切期待的健康服务,总书记还是提出了很明确的要求,公司目前已经处于全国遥遥领先的地位,品牌和技术都非常强,未来会进一步提速。

上半年持续高增长态势,业绩符合预期。 16H1公司实现营收19.1亿元(+32.02%);营业利润为3.5亿元(+26.81%);归母净利润为2.7亿元(+34.98%),经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元(+50.38%)。营业利润增速低于收入增速与管理费用支出增加有关。公司上半年持续高增长态势,业绩符合预期。 16H1公司毛利率为46.64%,净利率为14.62%。 分季度来看,16Q1、Q2收入分别增长40%、25%;净利润分别增长35.2%、34.8%。二季度收入增长略低,主要是白内障业务收入增速略有下降(26.45%),目前已恢复正常,预计下半年收入增长将加快。16H1公司整体毛利率为46.64%,净利率为14.62%,同比持平。销售费用同比增长30.93%,管理费用同比增长42.10%,与公司规模扩大有关;而销售费用率为12.92%(15H1为13.02%),管理费用率为14.82%(15H1为13.77%),两项费用率持平,显示公司经营管理非常稳定。 屈光手术和视光服务收入增速均高达39%。 16H1公司门诊量达178万人次(+25.21%);手术量达18万例(+27.62%)。 细分业务板块中,屈光手术和视光服务收入增速均高达39%。随着近视人群数量的增长及政府扶持下基层各类眼病诊疗率的提升,公司未来各业务板块有望继续快速增长。 连锁扩张战略稳步、加快推进。 上半年公司加快实施连锁复制扩张战略,新建立郑州爱尔、泸州爱尔两家医院及宁乡爱尔视光门诊部,并参与共8支产业基金(上半年新增4支)辅助并购和体外培育标的,继续完善各省域纵深布局。截至目前上市公司体内总共拥有60余家眼科医院,同时在体外培育了60余家医院,待运营成熟将并入公司。 风险提示:政策及行业负面事件影响;并购整合风险。 看好公司成熟的连锁扩张模式和稳健管理,维持“增持”评级。 预测公司16-18年净利润为5.91/7.89/10.34亿元,EPS分别为0.59/0.78/1.03,PE为59/44/34x。我们长期看好公司成熟的连锁扩张模式和稳健管理,维持“增持”评级。

公司16年上半年收入8.9亿元,净利润3.15亿元,符合预期 16H1公司实现营收8.9亿元,同比增长14.12%;归属于母公司所有者的净利润3.15亿元,同比增长20.06%;实现扣非净利润3.12亿元,同比增长35.56%。16H1业绩符合预期。 胰岛素制剂收入增长19%,原料药出口同比下滑 胰岛素业务板块整体实现营业收入7.28亿元,同比增长15%;其中胰岛素制剂保持快速增长,我们预计上半年收入增长在19%左右,增长来自公司在基层对医生教育的加强,不断获得新的客户;而胰岛素原料药收入同比下滑,主要受出口业务周期性波动影响。上半年胰岛素业务整体毛利率为87.44%,同比提升3.56%,推测与原料药收入占比降低有关。 全面接管华广生技产品经销,器械耗材业务收入和毛利率大幅增加 上半年公司全面接管华广生技产品的代理销售,GM260试纸医院开发和销售目标顺利达成,器械耗材收入大增43%,达1.11亿元;毛利率提升到21%。后续随着华广生技血糖仪升级互联网机型完成后的销售推广加强及独家销售Ypsomed全新产品Clickfine32G针头陆续展开,公司器械耗材收入和利润有望持续快速增长。 甘精胰岛素和门冬胰岛素新品有望今明两年陆续上市 公司在研新产品进展顺利,在今年3月份主动开展甘精胰岛素相关的临床试验核查,未发现明显问题,目前正处于数据处理和统计阶段,预计将于10月份申报生产,最快有望年底获批。门冬胰岛素整体研究的治疗期已于7月全部结束,有望于17年申报生产并获批上市。 风险提示 产品降价;新产品获批低于预期。 上调盈利预测,维持“增持”评级 从上半年情况来看,公司胰岛素销售受两票制影响较小,同时产品的价格维护能力较强,因此我们上调盈利预测。预计16-18年净利润为6.11/7.68/9.65亿元(前值为5.54/6.61/7.90亿元),对应PE为53/42/33x,维持“增持”评级。

2016H1公司继续稳健成长。 公司公布半年报,营收8.56亿(+30.35%),归母净利4.10亿(+32.40%),扣非归母净利3.39亿(+33.11)。分产品部分白蛋白营收3.43亿(+19.69%),静丙营收3.24亿(+62.61%),其余血制品1.74亿(+21.20%),疫苗0.12亿(-49.63%)。与一季报的增长15%-35%相比,接近增速上限。 静丙增速符合批签发量,白蛋白增速低于批签发量。 2015年12月-2016年5月白蛋白批量116.2万瓶(10g,+74.52%),远高于销售增长,同期静丙批量64.6万瓶(2.5g,+54.44%),考虑涨价6.3%,基本符合营收增速。存货中的在产品和库存商品分别增加1亿,我们估计这与前期水灾、近期白蛋白整体供应提升导致白蛋白存货消化速度降低、公司可能惜售等有关。新增库存商品0.96亿如主要为白蛋白,对应白蛋白增速53.19%,与批签发增速符合。 PCC与VIII因子产量翻番、破免涨价,血制品小品种占比仍降低。 2015年12月-2016年5月PCC批量38.5万瓶(200IU),同比增长121.9%,VIII因子批量20.9万瓶(200IU),同比增长99.16%;破免批量小幅增长9%,价格大涨170%。如考虑存货增加,实际小品种血制品中的销售占比从22.80%降低至18.56%。我们估计小品种销售周期较长,批量尚未转化成为收入。 疫苗受行业影响营收下滑49.63%,亏损未扩大仍为1300余万。 疫苗业务受山东疫苗事件影响,营收大幅下滑49.63%,但亏损仍为1329万,与去年同期1351万相若。在乙肝、脑炎疫苗均有较大批量增长的情况下,销售下滑严重,未来如渠道构建不达预期,可能导致产品过期销毁损失。 风险提示。 终端血制品大品种降价、发改委调查血制品涨价得到负面结论、采浆量提升不如预期等。 投资建议:高速增长仍可维持,继续给以“买入”评级。 白蛋白增速低于预期源于公司惜售或需求紧张缓解,但效益在未来都将兑现。采浆量高速成长保证17-18年业绩具有安全边际,未来单抗+并购有望提升估值,调整盈利预测16-18年净利8.44/12.27/14.26亿,对应360亿市值PE为43/29/25X,维持“买入”评级。

16H1收入8.9亿元,净利润1.38亿元,基本符合预期 16H1公司实现收入8.9亿元,同比增长28.47%;归属母公司股东净利润1.38亿元,同比增长45.52%。不考虑巨烽显示并表因素,原有药品主业收入增长10%,净利润增长估计约30%。公司上半年业绩基本符合预期。 制剂业务保持快速增长,原料药略有下滑 16H1公司药品业务实现收入7.5亿元,同比增长10.09%,略低于预期,主要原因是抗生素原料药业务受下游需求低迷影响收入同比略有下滑。但他汀类原料药仍保持较快速增长和较强的盈利能力。16上半年制剂业务保持快速增长,特别是三大核心品种受益于各地招标推动收入继续高速增长,是公司业绩增长的主要驱动力;我们预计16H1公司瑞舒伐他汀收入增长超40%,地衣芽孢杆菌增长在80%以上,康复新液增长在20%以上,整体制剂业务收入增长接近20%。 医疗器械领域未来有进一步外延预期 上半年巨烽显示实现收入1.26亿元,按其此前利润率水平估算,并考虑无形资产摊销及减值计提,实际并表净利润预计约1400万元。自2013年以来公司在医疗器械领域已进行多起布局,未来有较强预期继续在国内外医疗器械领域进行优质资源的整合,不断夯实“药品+器械”的二元业务格局,为未来发展提供新的推动力。 风险提示 各省招标进展推迟;招标大幅降价;外延整合失败。 当前股价具备较强安全边际,维持“买入”评级 公司在制剂领域的产品线布局丰富,多年的出口和代工经验打造了优异的制剂处方工艺能力和高标准质量控制体系,在目前国内一致性评价的行业洗牌中极具优势。而此前公布的新增发方案,大股东参与比例达20%以上,彰显对未来发展信心;增发底价11.13元对当前股价形成支撑。预测公司16-18年净利润分别为2.67/3.46/4.12亿元,对应PE为29/22/19x,我们认为当前股价具备较强的安全边际,维持“买入”评级。

收入、利润增速、经营性现金流上看,Q2都要好于Q1 公司上半年实现收入42.81亿元(+15.83%),净利润6.36亿元(+1.44%)。分季度看Q1收入增速为+13.22%,Q2收入增速为+18.54%;Q1净利润增速为-7.86%,Q2净利润增速为+12.39%;Q1经营净现金流为1.81亿,Q2为5.31亿。可以看出Q2的增长速度较Q1明显加快。 内生+外延使得处方药快速增长 在整体招标环境不利、以及辅助用药持续打压下,公司在上半年处方药业务仍获得了很快的增速,整体收入16.81亿元,增速高达23.98%,而毛利率达到70.98%,同比上升6.56%;收入快速增长和毛利率提升的原因在于合并众益带来的结果。拆分来看,参附注射液销售收入有所下滑,华蟾素系列产品实现稳健增长(10%以内);天和骨通贴膏持和茵栀黄口服液等产品取得快速增长趋势。 OTC保持平稳增长,外延进一步丰富品种,深入推进新商业模式 OTC业务保持平稳增长。上半年OTC业务收入23.71亿元(+12.54%),毛利率60.09%(-3.30%)。公司积极执行外延战略。公司7月底公告拟收购昆明圣火药业集团100%的股权,将明显补充其现有的产品线。圣火药业集团以生产、销售口服心脑血管药物为主,主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊;本次收购若成功将快速丰富公司心脑血管口服剂型产品(目前主要为参麦注射液、舒血宁等注射液品种),同时借助众益血栓通胶囊也将深入推进处方药产品零售药店渠道销售模式(OTX)。 估值便宜,维持“买入”评级 我们认为华润三九的强项在于成熟的管理、品牌和营销体系,历次收购整合(顺峰、天和、众益等)都被证明是成功的。今年再次收购将明显补充其现有产品线,同时加强处方药在零售端的销售体系,探索慢病管理与OTC零售端的结合,将明显提升公司持续增长能力。暂时不考虑并购带来的业绩增厚,预计16-18年公司净利润12.75亿/15.00亿/17.06亿,EPS1.30/1.53/1.74元,PE20X/17X/15X,估值便宜,此次收购将明显增厚业绩,维持“买入”评级。 风险提示:外延战略推进速度慢于预期。

2016H1增长基本符合预期. 公司公布半年报,营收12.76亿(+18.74%),归母净利2.15亿(+22.17%);其中医药部分核心子公司金赛药业营收6.27亿(+30.42%),净利2.22亿(+22.50%);百克生物营收1.33亿(+5.75%),净利0.39亿(+49.17%);华康药业营收2.74亿(+8.35%),净利0.16亿(+0.36%)。核心子公司金赛药业稳健康成长,整体基本符合预期。 主业生物药稳健成长,费用提升为重磅产品放量做准备. 公司主业生长激素稳定成长,必要费用提升导致利润提升不及营收增长。金赛药业营收增速高于利润增速,且生物药毛利有所上升。我们认为,在两大创新重磅产品长效生长激素受制于IV期临床尚未结束而学术推广受限、重组促卵泡素招标省份尚不多,难以放量的情况下,营业增速略超预期,利润增速偏低是由于研发(+45%)、广告(+32%)、会议费用(+34%)、销售工资奖金等费用(+37%)增速较高导致,这些开支为未来两大产品放量奠定基础。 疫苗出海、营销优化,百克生物水痘疫苗销售超预期. 百克生物逆势增长,超出市场预期。通过疫苗出海、营销优化等措施,百克生物获得了营收1.33亿(+5.75%),净利0.39亿(+49.17%)的优异成绩。受山东疫苗事件影响,疫苗公司普遍受到较大影响,中报预告均有所下滑。公司水痘疫苗出口同比增加516%,高新整体海外销售同比增长650万(+37.9%)。 风险提示. 重组促卵泡素、长效生长激素推广不如预期。 创新龙头稳健成长,重磅产品有望陆续放量,继续给以“买入”评级. 公司主营业务稳健成长,当前费用提升是未来产品放量的基础。公司创新属性突出,是除血制品外的稀缺医保体系外+行业高成长的标的个股,维持“买入”评级。

深耕血透,“剩”者为王 血透行业市场空间极大,潜在市场空间超千亿。但是行业价值链的顶端在血透机器、透析器和医院,国产企业集中于利润率较低的透析粉液和管路等。不少企业曾经试图想进入血透行业,大部分都是浅尝辄止,目前国内仅有宝莱特等极少企业在血透产业里深耕下来。 全产业链布局获得协同效应,资源快速向公司集中 宝莱特坚持“血透设备+透析耗材+渠道+医疗服务”全产业链布局,进而产生协同效应。1、生产和供应链效率提升,净利率提升。(粉液生产企业都是区域性的小企业,获取客户的能力有瓶颈。全产业链整合之后,公司实力更强,每个地区的市场将会开发更深入,使得单个透析粉液厂的生产效率提升。2、销售渠道协同性提升。(单个代理商资金实力有瓶颈无法开拓更多的客户,同时代理商受制于上下游两头压制利润空间并不大,宝莱特与代理商合作一起开拓下游客户,一方面使得渠道实力不断提升,另一方面通过全产业链布局提升行业效率,反过来再让利给渠道,使得代理商的利润空间提升)。这种协同性将使得公司获得超过行业的平均利润率,也大大提升了全国扩张的能力。 厚积薄发,未来进入高速增长通道 透析粉液全国布局正在形成(东北华北华东华中华南),内生+外延获得50%复合增速。渠道代理业务扩张迅速(原因在于渠道商与全产业链布局的宝莱特合作会有明显好处),上海、贵州、深圳渠道并入以及更多潜在代理商合作的背景下将获得30%-50%的复合增速。透析器上市带来增量收入。新品透析机上市、透析器研发、肾病医院复制将推动公司向行业价值链的顶端迈进。 风险提示 公司全国性布局低于预期。 行业空间巨大,公司持续深耕、高增长确立、维持“增持”评级 预计2016-2018年净利润6400万/1亿/1.4亿,同比+166%/+57%/+40%,EPS0.44元/0.68元/0.96元,PE89倍/56倍/40倍。血透行业空间巨大,公司持续深耕,资源快速向公司集中,高增长确定。员工持股计划成本价35.73元,现价38.64元,具备安全边际。维持“增持”评级。

事项: 华润三九公告拟收购蓝氏国际医药投资有限公司等6 家公司持有的昆明圣火药业(集团)有限公司100%的股权。 国信观点: 华润三九公告拟收购昆明圣火药业集团100%的股权,总对价为18.9亿元(其中与业绩承诺关联的股权转让价款人民币1.8 亿元)。圣火药业2015年收入达到4.65亿元、净利润达到9753万元。2016-2017年业绩承诺为1亿/1.2亿,2018年业绩承诺为:超过17年业绩且16-18年总利润超过3.6亿。当达到业绩承诺时,华润三九将将支付股权转让价款。 圣火药业集团的业务包括医药业务及非医药业务,其中非医药业务主要从事旅游景观服务、酒店管理服务、生物科技研发等业务。本次交易目的为购买圣火药业集团医药相关业务,在标的股权交割前,圣火药业集团需完成非医药板块的剥离工作。 公司收购圣火制药的意义在于: 1、将明显补充其现有的产品线。圣火药业集团以生产、销售口服心脑血管药物为主,主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊;圣火药业集团致力于云南特有的名贵中药材“三七”的深加工及综合利用开发,涵盖药品、中药化妆品及健康食品。华润三九以OTC见长,处方药领域中心脑血管产品线单薄(目前主要为参麦注射液、舒血宁等注射液品种), 收购圣火药业将快速补充公司心脑血管口服剂型产品。 2、圣火药业集团在探索处方药产品零售药店渠道销售模式(OTX)、寻求渠道创新协同方面有一定基础。“理洫王”牌血塞通软胶囊符合慢病管理需要,临床和零售协同较好,圣火药业集团已在云南、重庆等地具有较好的实践经验,可与华润三九在消费者洞察、品牌运作和终端覆盖方面的优势有机结合,发挥良好的协同效应。 3、圣火药业集团拥有美国GIC公司成套自动化软胶囊生产线,生产规模及生产技术居国内领先地位。收购后,圣火药业集团可成为公司软胶囊生产基地。 4、圣火药业集团地处云南省,利用三七产地资源优势开发了多个化妆品、保健品品种,未来可借助华润三九的终端优势、品牌化运作的经验,发展三七的精深加工和大健康产品开发,充分挖掘三七的资源优势,促进公司大健康产业发展。 我们认为华润三九的强项在于成熟的管理、品牌和营销体系,历次收购整合(顺峰、天合、众益等)都被证明是成功的。本次收购将明显补充其现有产品线,同时加强处方药在零售端的销售体系,探索慢病管理与OTC零售端的结合,将明显提升公司持续增长能力。暂时不考虑并购带来的业绩增厚,预计16-18年公司净利润12.75亿/15.00亿/17.06亿, EPS1.30/1.53/1.74元,PE20X/17X/15X,估值便宜,此次收购将明显增厚业绩,维持“买入”评级。

事项: 事件:华兰生物参股40%的华兰基因获得注射用重组抗人表皮生长因子受体 2( HER2)单抗(曲妥珠单抗)临床试验 批件。 国信医药观点:1)曲妥珠单抗市场空间巨大。曲妥珠单抗是罗氏原研药赫赛汀的生物仿制药(生物类似药),现有市场规模国内估计为30-40 亿人民币,全球估计约为68 亿美元。2)曲妥珠单抗国内仿制竞争格局激烈。国内尚无仿制药,近8 个月来来陆续有安科生物、复宏汉霖、万乐药业、海正药业、齐鲁制药、华兰基因等获批临床,加上5月刚撤回生产申请的中信国健,曲妥珠单抗现有竞争激烈。3)华兰从生产代工开始进入单抗领域,未来或可弯道超车。华兰生物2015 年4 月率先建设单抗生产基地,通过先代工积累生产经验,未来逐渐产品研发跟进的策略,或可在生物仿制药/创新药领域弯道超车。投资建议:华兰生物获批临床,单抗布局逐渐落地,对标韩国三星,创新属性提升估值,继续给以“买入”评级。

事项: 国药股份公告:拟向国药控股等发行股份收购其旗下国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的股权,标的资产作价 61.8 亿元,同时拟发行股份募集配套资金11.3 亿元。 国信观点 国药股份若能顺利完成重组,将成为国药控股旗下的北京地区分销平台以及精麻业务全国唯一的一级分销平台。重组完成后国药股份的归母净利润体量将有大幅提升,算上定增业绩摊薄之后也有近20%提升。解决同业竞争后,在两票制执行的政策环境下,国药股份北京地区分销业绩有望加速增长达到15%以上增速,而参股麻药制造不受招标降价影响且需求量稳定快速增长,麻药批发业务也将随着精麻药品规模的增长而增长。预计16-18 年重组后摊薄EPS 为1.45/1.68/1.93 元,对于停牌价格16-18 年PE 为18.9x/16.3x/14.2x,参考国企医药批发龙头可比公司16PE 22.9x 的平均估值,国药股份合理16 年PE 估值为23-25x(考虑到国药股份在北京市场的竞争优势以及停牌期间申万医药指数上涨8.6%),对于一年期合理估值为33.4-36.3 元,,对应上涨空间22-32%,给予“买入”评级。