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邓周宇

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001,曾就职于国海证券和国信证...>>

20日
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康龙化成 医药生物 2019-08-12 34.93 -- -- 45.90 31.41%
59.39 70.03%
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支撑评级的要点 国内领先的CRMO全流程服务商,药物发现业务市场份额全球第三。公司成立于2004年,以实验室化学业务起家,专注于小分子药物研发服务,经过十多年的快速发展,目前基本形成了CRO+CMO全流程一体化的服务平台,为客户提供药物发现、药物开发全流程CRMO解决方案,其核心业务药物开发2016年全球市场份额1.6%,位列第三,国内市场份额第二,仅次于药明康德。公司一直致力于“国际化”的发展,目前已经覆盖全球500多家药企、科研机构,全球全球前20大跨国药企中有18家为公司的客户,大部分公司已成为公司的长期合作伙伴。 整体业绩保持较快长,核心业务稳健增长,新开发业务快速发展提供业绩弹性。公司收入自2014年7.9亿增加至2018年的29.08亿,复合增速38.5%;净利润自2014年0.21亿元增长至2018年3.39亿,复合增速100%。公司收入占比最大的实验室化学业务(2017年占比45.94%)2015年-2017年年复合增速27.78%,新拓展的生物科学收入快速发展,2015年-2017年复合增速达58.37%,基于公司在实验室化学业务的客户黏性,预计生物科学业务将承接更多的项目,随着产能的拓展,生物科学业务整体将保持快速发展,盈利能力提升,有望贡献更多的业绩弹性。药物开发业务保持快速发展,2015年-2017年收入复合增速,收入占比逐渐提升,受益于公司在药物发现阶段积累的客户资源,为后续增长提供了良好的基础,另外随着药物开发产能利用率提升,该板块的盈利能力将得到提升。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润4.5亿、6.27亿、7.97亿,首次评级,给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行;新拓展业务增速不达预期;中美贸易摩擦不确定性。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-12 53.88 -- -- 67.50 25.28%
75.99 41.04%
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支撑评级的要点 行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,CRO行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9,029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。 新产能已投产,新拓展业务顺利推进。苏州昭衍新建产能动物房面积约13,000平方米,已经于2019年下半年正式投入使用,苏州昭衍动物房面积增加了近100%,极大的提升了服务通量和容量。产能瓶颈缓解,业绩有望在下半年提速。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 第二轮激励方案激励范围扩大,强化收入考核指标。公司第一轮激励方案授予核心技术骨干129人共计75.5万分权益,本次激励方案范围扩大到238人,授予权益共计169.9万份,激励范围有所扩大,充分调动管理层和技术骨干的积极性;业绩考核强化收入指标,以2018年收入为基础,未来三年收入同比增速30%(上一轮业绩考核收入增速同比20%),彰显了公司保持业绩高增长的信心。我们认为,2018年公司人均创收50.04万元,创历史新高,股权激励推出能充分调动核心技术骨干的积极性,在行业保持高景气的背景下,人均创收有望进一步提高。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
药明康德 医药生物 2019-08-12 65.15 -- -- 88.10 35.23%
98.50 51.19%
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支撑评级的要点 国内创新意识觉醒,创新产业链”卖水者“受益确定性高,头部公司具备明显竞争优势。我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,创新药研发强势崛起具备天时(精细化控费常态化加速向创新研发转型)、地利(政策利好+国内药企资金实力增强+VC/PE机构日益增多)、人和(国内高等教育人才红利+海外人才加速回国创业),研发费用持续增长将直接推动CRMO行业高发展。头部公司相比小型CRO或CMO公司,其口碑、技术平台、人才团队、规模等具备明显优势,尤其是能够提供全流程一体化的服务商更具备竞争力,能够满足不同层次客户需求,例如bigpharma追求研究质量和效率,小的biotech公司希望研究指导和一体化的服务节省成本等,因此,在国内CRO发展的黄金期,头部公司受益程度更高。 公司构建一体化全方位医药研发平台,国内外CRO行业地位领先。公司是国内第一批成立的医药外包研发机构,经过多年的发展构建了涵盖CRO(核心业务,收入稳定增长)、小分子CMO/CDMO(合全药业)、生物药CRO+CD/MO(药明生物涵盖生物药研发全产业链,业绩最具爆发性)的一体化医药研发平台,以及前瞻性布局医疗器械、精准医疗业务。目前公司是业内为数不多覆盖新药研发全产业链的医药外包机构,尤其在临床前CRO和CDMO领域处于行业领先地位,公司人才队伍强大,员工硕博比例显著高于业内同行,为客户提供高品质、高效服务。 各业务板块协同发展,行业高景气度下,业绩持续稳定增长。公司临床前CRO业务2016-2018复合增速25%,由于全球产业转移和国内创新研发的兴起,我们认为该板块未来三年将继续保持20%以上的高增长。CDMO2016-2018的复合增速28.4%,随着公司新增产能投产,多个项目从临床阶段向前推进临床后期和商业化阶段,未来三年有望保持30%以上增长;美国区实验室有望随着全球精准医疗的快速发展,其收入有望提速。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润22.07亿、28.93亿、36.73亿,首次评级,给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速变缓;中美贸易摩擦不确定性;研发失败。
凯莱英 医药生物 2019-08-07 91.15 -- -- 113.29 24.29%
132.26 45.10%
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报告期内公司收入利润加速增长:Q2单季实现营业收入6.17亿元(+56.50%),归母净利润1.37亿元(+47.31%)。重磅商业化订单开始放量,带来较大业绩弹性;临床项目数量增加92%,为后续增长提供坚实动力。 毛利率基本保持稳定,净利率持续提升,盈利能力仍有上升空间:毛利率44.23%(-1.78pp),净利率20.98%(+2.47pp)。虽然毛利率受业务结构变化、商业化订单上游原材料成本限制等影响而较上一年度略有下降,预期后期可随产能利用率提高和成本管控逐渐转好。销售费用率和管理费用率持续收缩(Q2分别降低0.49和0.28pp),财务费用由于汇兑影响转正亦大幅降低。期间费用率21.70%,同比和环比分别降低2.82pp和3.50pp。盈利能力有望进一步提高。 募投项目保障公司成长空间,新一轮股权激励绑定人才:公司定增募资不超过23亿用于化学大分子、生物大分子平台建设及商业化项目产能扩建,保证公司大订单承接生产的同时拓展新业务发展,为公司长期增长蓄力。另外持续进行股权激励,新一轮激励对象12人,累计激励155人,在快速发展的同时,吸引并留住人才与公司共同成长。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,受益国内创新崛起和海外产能转移,业绩持续高增长。新进商业化阶段的项目开始放量,后续产能扩建和产业链不断完善推动加速发展。我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27亿元,EPS分别为2.50/3.31/4.44元,对应市盈率38.3/28.9/21.6倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户研发或销售需求低于预期的风险;汇率波动的风险;国际贸易摩擦的风险;环保及生产安全的风险。
智飞生物 医药生物 2019-08-06 45.30 -- -- 50.76 12.05%
53.29 17.64%
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公司已上市产品(自主)包括:独家AC-Hib结合疫苗(液体剂型)、AC群脑膜炎结合疫苗、Hib结合疫苗、ACWY四价脑膜炎多糖疫苗、治疗性微卡;申报上市的疫苗包括:母牛分歧杆菌疫苗(微卡,预防性)和重组结核融合蛋白(EC,筛查潜伏性结核感染)。在研的品种包括:冻干AC-Hib结合疫苗(III期临床数据总结)、四价流感裂解疫苗(III期临床)、23价肺炎球菌多糖疫苗(III期临床)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗(II期临床)、ACWY四价脑膜炎结合疫苗(II期临床)、15价肺炎结合疫苗(I期临床),冻干重组结核疫苗(I期临床)。正在储备的主要有:重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗、组分百白破疫苗、卡介苗纯蛋白衍生物(诊断用)等。 2018年公司与默沙东签署采购代理协议,其中五价轮状病毒疫苗至2021年底采购31.46亿(2018年9月首剂接种)、四价/九价HPV疫苗至2021年底采购180.02亿(2018年5月首剂接种)。2018年代理和推广服务产品收入39.58亿,根据测算,2019-2021年对应的收入为80.82亿、101.31亿、112.78亿,三年的复合增速达到46.81%。 预防性微卡及EC筛查2030年市场规模至少为31.70亿,同时AC-Hib三联冻干粉针剂、四价流感裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗预计分别在2020、2021及2022年获批上市。根据《中华实验和临床感染病杂志》2016年第2期数据,中国活动性结核感染率为459人/10万人(对应全国活动性结核人数640.5万人),假设预防性微卡的接种渗透率为15%,每剂350元(结核病人每月化疗及保肝等药物开支在300-400元,因此假设预防性微卡价格为350元/剂,共需接种6剂),则得到预防性微卡2030年的市场规模将超过20亿元。另外,潜伏性结核感染者中有10%左右转化为活动性结核,对应潜伏性结核感染人数6405万人,假设EC筛查渗透率为30%,检测一次的价格为60元,则得到2030年EC筛查的市场规模超过11.5亿元。不考虑正在储备阶段的15价肺炎结合疫苗、冻干重组结核疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗,2030年AC-Hib三联疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗、ACWY四价多糖及结合疫苗、四价流感疫苗和痢疾双价结合疫苗的收入预计将超过28亿。 估值 预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.55、33.68、41.39亿,EPS分别为1.53、2.11、2.59元,对应PE分别为31、22、18倍,首次评级给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 疫苗接种出现事故,新品种上市进度低于预期,代理品种断供。
沃森生物 医药生物 2019-08-06 27.06 -- -- 29.14 7.69%
31.79 17.48%
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我们认为“2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转”,2018年业绩符合我们的判断。自主疫苗产品销售持续稳定增长,2018年实现销售收入8.26亿元,同比增长60.4%。其中Hib疫苗(预灌封)实现营收1.76亿元(+32.06%);Hib疫苗(西林瓶)实现营收1.04亿元(-10.2%);AC结合疫苗营收6906万元(-14.25%);ACYW多糖疫苗营收7069万元(+61.74%);AC多糖疫苗营收8008万元(+112.34%);23价肺炎球菌多糖疫苗快速放量,实现收入3.15亿元(+208.61%)。 从批签发量上来看,产品批签发量大幅增长,2018年子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计2888剂,较上年同期增长63.40%,其中Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发113万剂(-23.87%)、191万剂(+43.64%),AC结合疫苗批签发82万剂(-7.38%),AC多糖疫苗批签发1750万剂(+50.48%),ACYW多糖疫苗批签发163万剂(+89%),百白破疫苗批签发428万剂(+1351.01%),23价肺炎疫苗批签发162万剂(+35.74%)。 业务结构调整聚焦疫苗行业,新产品研发注册稳步推进。2018年公司转让了嘉和生物合计45.65%股权,获得投资收益11.76亿元,公司将进一步集中优势资源专注疫苗核心业务的发展。公司疫苗新产品的研发和注册稳步推进,重磅在研产品取得重大进展,13价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段,预计年底获批上市销售;2价HPV疫苗已进入三期关键时点,处于收集病例及分析阶段;九价HPV疫苗处于临床一期阶段;重组EV71疫苗申请临床研究获得受理。2019年公司将集中优势资源于疫苗核心业务,持续重点推进自主疫苗产品的产销工作,自主疫苗产品将继续保持稳健增速。 估值 根据公司经营状况和重磅产品即将上市销售,我们略微调整盈利预测及财务费用,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.82、3.74、5.41亿,EPS分别为0.19、0.25、0.36元,对应PE分别为149、112、77倍,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 疫苗接种出现事故,新品种上市低于预期,已上市品种销售不达预期。
康泰生物 医药生物 2019-08-06 62.33 -- -- 77.95 25.06%
88.95 42.71%
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支撑评级的要点 通过多年的研发积累,公司掌握了菌株构建、细胞/病毒培养、多糖和蛋白纯化、多糖与蛋白的结合等技术。公司积极引进吸收世卫组织、赛诺菲等前沿技术和质管理念,目前已经完成了相关疫苗技术的消化吸收及国产化。20世纪90年代从美国默克全套引进乙肝疫苗生产技术,包括生产菌种、生产工艺、工艺设备、制备标准、质控方法等,是公司对基因工程疫苗探索和把控的标杆项目。2010年从赛诺菲巴斯德全套引进冻干人用狂犬病(二倍体细胞)工艺并进行工艺优化。2010年从美国国立研究院引进人-牛轮状病毒疫苗专利用于生产。2014年从荷兰Iteravacc引进IPV生产及与之相关联合疫苗的工艺。2018年1月向ImuaPharm引进腮腺炎毒种,为麻腮风三联疫苗奠定基础。2018年11月与DesmosCosultigSprl签署合作协议,协助康泰研发新型DTP-Hib/IPV五联疫苗。 目前上市的品种有重组乙肝疫苗(10、20、60ug)、麻风减毒活疫苗、DTaP-Hib四联疫苗、Hib结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗。重组EV71疫苗处于II期、冻干人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13价肺炎球菌结合疫苗、ACWY脑膜炎多糖及结合疫苗、吸附无细胞DTaP(组分纯化)疫苗、冻干Hib结合疫苗和甲肝灭活疫苗处于III期临床总结或审评阶段。还有冻干水痘减毒活疫苗、IPV(Vero细胞)也都处于III期临床阶段。此外HPV疫苗、60ug鼻喷乙肝疫苗、腮腺炎减毒活疫苗、单纯疱疹病毒基因工程疫苗、重组B群脑膜炎疫苗、DTaP-Hib/IPV五联疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗都在储备当中。 不考虑重组EV71疫苗、五价重配轮状病毒减毒活疫苗、B型脑膜炎基因工程疫苗、麻腮风水痘(MMRV)四联疫苗,以及正在储备阶段的HPV疫苗、单纯疱疹病毒基因工程疫苗,2019-2030年收入端复合增速为16.40%,由于公司在规模、技术和工艺方面的领先,良好的竞争格局决定了公司利润端的复合增速会远高于收入增速。 估值 由于13价肺炎疫苗有望明年初上市,我们略微调高公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母利润为5.59、8.05、13.65亿,EPS分别为0.87、1.25、2.12元,对应PE74、51、30倍,由于股价短期涨幅较大,我们下调评级至“增持”。 评级面临的主要风险 疫苗接种出现事故,新品种上市进度低于预期,市场竞争加剧。
健友股份 医药生物 2019-08-05 26.95 -- -- 34.33 27.38%
43.30 60.67%
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支撑评级的要点 利润率逐季提升:Q2单季毛利率52.85%,同比+2.33pp,环比+5.35pp;单季净利率24.77%,较Q1提升了0.36pp,但由于19年销售费用率整体提升,因此净利率较去年Q2略有下降。 销售费用持续增长:由于制剂销售加大推广,人员团队及差旅费用等支出较多,销售费用同比增长87.66%。管理费用率和财务费用率均比上年同期略有下降,整体期间费用率提高了2.79个百分点。 收购美国注射剂公司Meitheal83.33%股权,加快海外落地:Meitheal具有丰富的注射剂产品线及美国注册、申报、销售的经验,可与公司形成良好协同,加速公司美国产品的研发申报以及市场开拓,同时提高公司美国市场销售利润率。 肝素行业景气度有望继续提升:非洲猪瘟疫情使肝素产业供给进一步趋紧,预计三季度传导效应开始明显体现。公司原料药业务有望大幅受益。 估值 公司前瞻性扩大肝素粗品库存,充分享受行业景气度上升利好;同时公司作为较早进行海外注射剂布局的企业,国际化开始进入收获期,预期可对业绩带来较大弹性。预计2019-2021年公司实现净利润分别为5.90、8.44、11.39亿元,对应EPS分别为0.82、1.17、1.59元,当前股价对应PE33/23/17倍。维持增持评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 肝素行业景气度下降的风险;制剂产品销售低于预期的风险;收购整合不达预期的风险;产品申报注册慢于预期的风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-07-31 48.81 -- -- 63.50 30.10%
75.99 55.69%
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第二轮激励方案激励范围扩大,强化收入考核指标。公司第一轮激励方案授予核心技术骨干129人共计75.5万份权益,本次激励方案范围扩大到238人,授予权益共计169.9万份,激励范围有所扩大,充分调动管理层和技术骨干的积极性;业绩考核强化收入指标,以2018年收入为基础,未来三年收入同比增速30%(上一轮业绩考核收入增速同比20%),彰显了公司保持业绩高增长的信心。我们认为,2018年公司人均创收50.04万元,创历史新高,股权激励推出能充分调动核心技术骨干的积极性,在行业保持高景气的背景下,人均创收有望进一步提高。 新产能已投产,新拓展业务顺利推进。苏州昭衍新建产能动物房面积约13,000平方米,已经于2019年下半年正式投入使用,苏州昭衍动物房面积增加了近100%,极大的提升了服务通量和容量。公司在手订单充沛,预计目前在手订单超过9亿,产能瓶颈缓解,业绩有望在下半年提速。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,公司在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 估值 维持盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
普洛药业 医药生物 2019-07-31 9.78 -- -- 11.65 19.12%
13.88 41.92%
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支撑评级的要点 内部整合提效持续释放利润,Q2单季净利率创近年新高:公司从去年开始着重进行业务整合,将生产端的考核和激励指标与人均毛利创收挂钩,盈利能力明显提升。Q2净利率达9.09%,同比提高1.74pp,环比提升2.49pp,生产和经营效率大幅改善,下半年持续对技术流程、管理体系、人员效率等进行优化,盈利能力有望继续提高。 海外业务毛利率提高,退税率提高有正向贡献:去年同期海外长单涨价滞后及国内原材料上涨大幅压缩盈利空间,预期今年毛利率同比明显回升。另外汇兑及退税率提高均对利润产生积极影响。 原料药行业供给持续偏紧,公司作为龙头受益:上半年江苏事件后各园区关停及限产使行业供给进一步收紧,产业链上下游保持价格高位,公司部分品种产能扩建有助于提高份额。兽药上半年由于猪瘟及政策影响整体走弱,下半年需求有望恢复,带动用量回升。 CDMO及制剂打开增量空间:CDMO新订单使板块重回上升轨道,一致性评价预计今年新申报3个品种,集采也将给公司带来发展良机,有望凭借原料药端优势向一体化企业迈进。 估值 公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下,盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位,CDMO和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54亿元,EPS0.44/0.56/0.73元,当前股价对应PE22.1/17.3/13.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;环保风险;CMO发展低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
振兴生化 医药生物 2019-07-26 28.16 -- -- 29.50 4.76%
37.37 32.71%
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公司发布 2019年中报快报: 2019年上半年实现营业收入 4.02亿元( -5.81%) , 归母净利润 7756万元( +16.26%)。 其中 Q2单季实现营业收入 2.25亿元( 环比+26.78%、同比+7.92%), 归母净利润 5322万元(环比+118.62%、同比+38.30%) 、扣非利润 4674万元(单季历史最高)。 中报超预期印证我们的判断: 2019年随着市场推广的效益逐步体现,内部管控效益体现,业绩有望呈现前低后高的局面。公司内生经营拐点确立,同时外延可期,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报预增超预期,经营拐点确立。 营收来看, 尽管由于去年去库存后在2019年上半年部分产品略有缺货,但 Q2已经完全扭转了 Q1收入增速下滑的情况,而利润端更是超市场预期,单季扣非利润创公司历史新高。 利润呈现积极向上的主要原因在于公司积极清理历史遗留问题,快速甩掉历史包袱;推动总部和子公司两级架构合并, 精简组织架构,提高组织决策效率;强化精细化管理能力,杜绝跑冒滴漏,降低公司经营费用,提高公司运营效率。中期业绩可以印证公司内生经营拐点已经确立。未来随着公司历史负债问题进一步解决,财务费用压力将有望进一步降低。 更重要的是: 随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子 VIII、纤维蛋白原), 公司吨浆利润水平有望由 2018年的 32万/吨逐步提升到 80万/吨。 基础核心资产依然优质,内生加外延双轮驱动可期。 2018年公司采浆量为 400吨,公司目前拥有的 13个浆站中尚有 2个还未采浆, 在已经采浆的浆站中, 仅 4个成熟浆站贡献的采浆量就超过 300吨,另外有 6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。 我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破 800吨。 同时公司将外延式发展积极拓展浆站资源作为重要战略,内生加外延双轮驱动可期。 战略清晰,执行力在逐步验证。 管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求的市场环境中, 一直安于现状, 在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。 尤其是静丙、 凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。 公司将抓住契机, 打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。 在公司治理层面, 两大股东浙民投和佳兆业核心利益一致,今年以来大股东增持也充分表明信心。 而新的管理层逐步稳定, 未来时间将验证管理层的战略和执行力。 估值 预计 2019-2021年净利润为 2.17亿、 3.05亿、 4.02亿,同比+171.1%、 40.5%、32.0%。对应市盈率 35倍、 25倍、 19倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。
振兴生化 医药生物 2019-07-05 26.75 -- -- 29.05 8.60%
33.35 24.67%
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基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,仅4个成熟浆站贡献的采浆量就超过300吨,另外有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 最差的情况已经过去,经营拐点隐现。2018Q4-2019Q1由于市场推广的增加以及历史遗留问题带来的管理费用一次性计提,利润承压。但大趋势向上的局面逐步出现,从收入端来看,2018Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面,经营拐点有望在年中出现。 管理改善值得期待,内生加外延打开空间。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。新的管理层逐步稳定,未来不排除进一步通过外延并购做大做强血液制品业务,管理改善值得期待。 估值 预计2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.1%、40.5%、32.0%。对应市盈率34倍、24倍、18倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度、深度、持续性低于预期。
普洛药业 医药生物 2019-07-05 10.33 -- -- 10.33 0.00%
12.94 25.27%
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内部整合收效明显,利润率逐季提升:公司自管理层换届后对三大板块全面整合,生产及经营效率均有明显改善。19Q1毛利率31.66%,同比提升0.95个百分点;净利率6.60%,同比提高1.95个百分点,环比亦提高0.91个百分点,盈利能力有明显的逐季改善。 行业供给可能进一步收紧:近期江苏系列事件使得中间体原料药行业准入门槛继续抬高,可能导致新一轮产能清退,集中度再提升。公司主要品种均处于供给偏紧状态,普遍有不同幅度提价。今年随部分扩增产能释放及价格利好有望实现量价双升。同时1年以上长单价格传导延迟也使今年表端体现部分去年涨价影响。 增量空间:公司不断加大CDMO客户开拓力度,今年新订单将使CDMO重回快速增长轨道,前几年丙肝药下滑影响至去年已彻底消除。同时公司加大研发投入和制剂销售推广力度,目前16个一致性评价品种已有2个完成申报,一类脑卒中新药索法地尔已完成II期临床,并将陆续有ANDA提交。未来有望借助自身原料药优势实现一体化发展。 估值 公司受益于外部环境优化和内部效率提升,从去年开始换挡提速,进入全新快速发展期。经营效率逐季改善,内外双驱动力推动公司成长。原料药板块行业景气度有望维持高位,CDMO和制剂板块打开放量空间。公司在逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54亿元,EPS0.44/0.56/0.73元,当前股价对应PE23.4/18.3/14.0倍。维持买入评级,继续重点推荐。评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;环保风险;CMO订单增长低于预期的风险;制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-07-05 31.77 -- -- 33.20 4.50%
35.60 12.06%
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支撑评级的要点 2018年由于疫苗审批流程严格,同时供给端包括长生和巴斯德供给下降,因此行业整体的供给量是去年的一半。2018年华兰生物四价流感疫苗产量500万人份,三价流感疫苗批签发量超350万人份,市场份额居行业首位,疫苗总销售量为850万支。2019年华兰的四价苗仍独家(武汉所正处于申报阶段无法赶上2019年上半年的生产季),预计流感疫苗总销量为1200万支(净利4.75亿)。虽然2020年四价流感疫苗的格局会发生变化,但是华兰的流感疫苗经过了2年的市场检验,其安全性有效性更值得医护人员和家长的信赖,因此我们认为即使未来有其他家企业的四价流感疫苗上市也不会对华兰的龙头地位产生影响,市占率可以持续保持在50%-60%。且对于华兰的疫苗业务2017年最差的时候已经过去,在供需平衡情况下预计1500-1700万支销量可以持续。另外公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也将于明年获批生产。2019年疫苗业务归母净利预计至少为3.6亿。 血制品业务2018年同比增长16%左右,营收24.08亿,其中增长主要来自白蛋白、特免和因子类产品,其中白蛋白增速11.5%,特免和因子同比增速62%。17年血制品销售费用8700万,同比增长290%,2018年血制品销售费用2.1亿左右,同比增长141%。但公司的销售费用率相比同行业其他公司仍较低(17年血制品销售费用率为4.2%,2018年血制品销售费用率预计为8.8%)。2018年血制品业务净利润8.0亿元(净利率33.2%左右),2019年血制品业务收入增速至少为20%,除了白蛋白和特免、因子类产品的增长,增长弹性来自静丙去库存完成,静丙增速预计17%。销售费用率保持在7.5%左右,血制品净利润10.6亿、净利率36%左右。 估值 我们预计2019-2021年净利润15.25亿、19.27亿、23.56亿,对应估值29、23、19倍。公司作为血制品和流感疫苗龙头,业绩持续高增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫苗销售不达预期,静丙恢复增长不达预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-07-05 28.70 -- -- 28.43 -0.94%
28.43 -0.94%
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经过前几年的扩张期之后,公司进入“ 快速扩张+精细化管理” 并举的阶段,业绩增速和经营质量边际改善点出现。目前公司是连锁药店里面估值最便宜的标的( 2019年 PE24倍), 维持“ 买入”评级。 支撑评级的要点 截止 2019年 Q1各区域门店数:云南 3703、四川 7 12、广西 570、山西333、海南 238、贵州 215、重庆 204,截止 2019Q1末公司门店数超过 5975家。 2018年收入端分区域看:云南+20%达到 67亿, 四川+96%达到 11亿, 重庆+20%达到 3.5亿, 广西+22%达到 6.1亿, 海南+25%达到 4.5亿,贵州+15%达到 1.84亿, 山西+20%达到 3.84亿,收入合计: 97-98亿,yoy+25%,若按 5.5%~5.8%的净利率计算 则归母净 利 5.3-5.6亿,yoy+26%-33%。 川渝可以保持高增长的逻辑: 2017年 7月川渝公司装入所有收购标的( 当时毛利率仅 24%), 随着半年多对 6000万存货的促销让利, 2018年 5月初前台毛利率达到 35%。截至 2018年末川渝地区平均门店年收入超过 180万元/年(公司总体平均为 159万元/年), 老店增速达到 15%(一般老店增速 8%-10%) , 2019年收入预计 16.25亿。 “快速扩张+精细化管理”并举,公司经过前几年高速扩张期逐步进入发展速度和经营质量并举的时期,经营质量边际改善点已经体现。 预计 2019年并购放缓, 预计并购 300-500家门店, 新增自建门店 1000-1300家, 保障 2019-2021年的内生高增长。 预计 2019年省外开店数量会超过云南省内,说明公司在其他省的战略布局已经进入成熟期,未来各省外市场的持续增长可期。 估值 由于处方药销量占比增加,部门地区毛利率略有下降,因此略微调低了 2019-2020年盈利预测。 预计 2019-2021年净利润 6.77、 8.59、 11.28亿元(同比+30%/27%/31%),对应每股收益分别为 1.19、 1.51、 1.99元,对应PE24/19/14,维持买入评级。 评级面临的主要风险 并购整合的管理风险; 扩张速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名