2015年归母净利润增长19%,基本符合预期。 2015年公司主营收入为54.50亿元(+35.94%);归母净利润为16.25亿(+19.0%),扣非净利润为14.97亿元(+18.40%)。EPS为2.48元(+19.0%),基本符合预期。15年业绩增长的主要驱动力仍是14年9月的提价效应。 提价维持销售额增长,销量受Q4控货和驴皮短缺明显下滑。 自公司14年9月阿胶块提价53%以来,公司整体销售额出现大幅增长,而销量微幅下滑在前三季度主要仍是驴皮短缺导致的产能不足引起,相应消费需求仍旧旺盛。但由于去年11月公司因原料供给原因再度提高阿胶块、阿胶浆和桃花姬出厂价15%,需要对渠道进行控货,因此15年Q4销量下滑明显。预计控货完成后将快速恢复。 驴皮紧缺问题短期难缓解,公司上游布局存明显价值。 目前驴皮紧缺仍未见缓解,公司继续坚持“以肉谋皮,以工哺畜”的发展战略,积极让利上游农户,推动做大毛驴产业。去年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地已开工,海外驴皮定点收购也较为稳定,成熟后又将成为巨大价值来源。 阿胶衍生品产品线日益丰富,渠道多层次性逐步体现。 新产品小分子阿胶11月底上市,产品已在部分区域试销。阿胶胶汁经酶解后,生物利用度大大提高,有效成分的吸收率是传统阿胶块的3倍。初期产品主要是固体口服剂型,定位年轻女性。小分子阿胶出现之后,可搭配其他产品形成滋补组合,同时可以降低驴皮用量,提升驴皮资源利用率。另外养颜胶囊、阿胶元浆快已经上市,明年还会有日益增多的保健品品类逐步上市。而高端产品继续由阿胶块系列产品提供。渠道方面,除了传统的药店渠道,公司今年积极布局直销渠道,电商渠道,渠道多层次性逐步体现。 风险提示。 新产品推广不及预期;驴皮原料持续紧缺。 估值便宜,长期增长动力不弱,维持“买入”评级。 不考虑继续提价,我们略下调预测公司16-18年EPS为2.89/3.40/4.14元,增长16%/18%/22%,对应现价PE为16.4x/14.0x/11.5x。品牌稀缺,资源属性凸显,估值便宜,而长期增长动力不弱,维持“买入”评级。

事项: 公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),向高管和核心技术(业务)骨干共计210人定向增发2000万股,授予价为7.08元,为近20个交易日均价的一半,16-18年解锁条件是:扣非净利润较15年基数增长不低于20%/40%/60%,折合16-18年扣非增速20%/17%/14%。预计2016-2019年摊销费用为6408万/3934万/1608万/216万元。 国信观点: 本次股权激励计划(草案)超市场预期,主要体现出公司治理结构改善,激励机制理顺以及对后续各条线业务增长的信心。 治理结构和激励上,公司通过此前的“员工持股计划”以及本次的“高管骨干股权激励计划”为公司各条线业务的负责人以及执行中层都给予了充分的激励,理顺激励,上下一心,为公司的多项新老业务,包括智慧药房、e药谷、互联网医疗、药房托管、中药配方颗粒、中药材贸易、消费品直销等提供了能动性保障。 公司成长主要来自四大业务:1)中药材贸易(含线下中药城交易和线上e药谷):中药材贸易盈利相对稳定,成长性受中药材价格变动会有一定的弹性,目前药材价格周期已近底部,预计16-17年有望回暖;2)中药饮片:宏观受益于国家支持中医药事业发展,中观受益于饮片行业整顿市场份额向龙头集中以及中药配方颗粒放开,微观受益于智慧药房项目快速推进带来的医院市占率快速提升和公司产能瓶颈解除带来的显著增量,预期16-18年仍可维持35%-40%增长。3)医药商业:药房托管受益于医药分家大趋势,而智慧药房项目则更是从利益分配角度梳理了医院、医生和患者的利益,起到加速作用,预期16-18年可维持30%-40%的增长。4)食品保健品:直销模式推动高速成长,预计16-18年可维持50-60%的高速增长。而更长期的业绩增长,则来自e药谷对中药材贸易体系的重构、预期中的中药材期货贸易市场以及互联网医疗延伸的健康医疗服务前景。此次股权激励计划也是显示出公司对未来成长的信心,根据计划实施情况和公司业务的发展需求,不排除后续还有更大范围的股权激励计划。 预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿,同比+29%/26%/28%;EPS0.67元/0.84元/1.08元,对应PE23x/18x/14x。计入增发和激励稀释EPS为0.59元/0.75元/0.95元,对应PE26x/21x/16x,估值在A股医药股中处于较低的位置,维持“买入”评级,合理估值25-30元(16年30-35倍),60%以上空间。

15年营收增17%,利润增24%,略低预期但仍增长强劲 15年公司营收6.35亿元(+17.21%),归属上市公司股东净利润1.36亿元(+24.04%)。15年业绩略低于预期,主要原因是干扰素与化药业务增速明显放缓。而生长激素与中成药销售仍保持较快增速,推动公司内生业绩增长强劲。同时,公司预告16年Q1业绩,净利润为3100~3780万元,同比增32%-62%,增长原因是产品销售实现稳定增长及苏豪逸明并表效应。 生长激素保持30%快速增长,干扰素外用剂型增长迅速 15年生长激素销售收入达1.99亿元,同比增30%,增长势头良好。随着产品继续在全国推广及渠道下沉,未来3年有望保持25%以上增速。水针剂正在补充材料,预计将在16上半年再次申报,年底前有望获批,17上半年上市销售。15年干扰素销售增7.3%,增速大幅回落(14年增长34%)。针剂市场基本饱和,但外用剂型(栓剂、乳膏等)增长迅速,预计今年干扰素整体收入增速在10%以上。公司长效干扰素制剂目前处在II期临床中,有望于18年获批。 中药业务稳健增长,化药有望今年逐步恢复 中药业务15年增长20%,核心品种活血止痛膏销售过亿。受OEM下游客户采购模式改变及去库存影响,15年化药销售仅增11%。随着销售渠道拓展及客户采购的增加,16年化药业务有望逐步恢复到15%以上增长。 风险提示 产品市场拓展不达预期;研发进展延后;收购公司整合失败。 精准医疗平台初具雏形,维持“增持”评级 公司主业在行业整体低迷下仍保持较快增速,未来新品获批有望成为新增长引擎。而战略性打造国内领先的精准医疗平台已初具雏形,通过参股博生吉20%股权及收购中德美联100%股权,增强公司在生物技术领域的核心竞争力,打开长远发展空间。考虑苏豪逸明将于16年并表,预测16-17年净利润分别为1.97/2.52亿元(此前预测未并表净利润为1.96/2.49亿元),对应增发摊薄后EPS为0.48/0.62元,16-17PE55/43x,维持“增持”评级。

公司发展历程三步走,战略清晰,正步入新阶段 公司发展经历“原料药为主-制剂业务壮大-医疗器械布局”三个阶段,早期通过“研发创新+外延收购”实现原料药向制剂的转型升级,15年起多维度布局医疗器械领域,发展进入新阶段。公司发展战略清晰,收购整合能力突出。制剂业务已极具竞争优势,而顺应产业环境变迁,拓展医疗器械业务,则打开长远发展空间。 产品梯队丰富,三大核心品种保持快速增长 公司三大核心制剂品种快速增长,同时产品梯队丰富,销售过亿品种有望不断增多。辛伐他汀片和盐酸舍曲林两个制剂产品通过欧盟认证,凸显公司制剂较强的产品质量优势,并在国内药品招标中受益。 三大核心产品继续发力:①瑞舒伐他汀凭借领先的技术优势和原料药低成本优势未来3年将持续40%以上高速增长,预计15年销售超3亿元;②康复新液国内只有四家生产企业,市场格局良好;随着未来向更多临床科室的推广、招标推进及渠道的下沉,预计16、17年增速均在40%左右;③地衣芽孢杆菌进入新版基药目录后,招标带动放量明显,预计15、16年保持70%增速。 外延发展战略升级,切入医疗器械领域 2015年公司先后收购巨烽显示90%股权、参与投资计算机辅助手术系统及再生医学领域,正式进军医疗器械行业。我们认为此番收购是公司外延发展战略的升级,公司将业务范围从单一的药品向医药行业其它细分领域延伸,拓宽未来发展空间。同时公司有在此基础上进一步横向和纵向实施并购的预期。 风险提示 招标进展不达预期;产品降价压力;收购整合低于预期。 首次覆盖,给予“买入”评级,合理估值35.8-37.7元 考虑巨烽显示并表,预计公司15-17年净利润分别为1.96/2.95/3.75亿元,EPS 分别为0.61/0.92/1.17元,当前股价对应PE 为46/30/24x,估值处行业同类可比公司平均水平。公司业绩高增长确定性强,15-17年CAGR 达46%,16年PEG 低于可比公司平均水平(下页附表)。按公司16年PEG 0.85-0.9,给予39-41倍估值,对应合理估值35.8-37.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事项: 公司公布与怀集县合作医药供应链业务进展,预计15年业务量达6.86亿元;公司公告与普宁市卫计局签署公立医院医疗耗材集中采购配送的合作协议;广东省食药监局同意公司筹建中药配方颗粒生产基地,公司拟投资6.5亿元在普宁开建12条生产线,年提取能力约达6000吨,年产量约24亿包。 国信观点: 康美药业自药房托管开始便大幅扩张其医药流通业务,本次显示出公司GPO模式的生命力,未来公司有望形成巨型的GPO组织。本次和怀集县24家医院签订的《现代化医药物流延伸服务协议》预计15年业务量6.86亿元。和普宁市的合作则是拿下了医疗器械耗材的集中采购配送权,而15年普宁市公立医疗机构的医疗耗材和器械收入约6亿元。以上一方面显示公司供应链管理业务仍处于持续的扩张期,其GPO模式也逐步延伸到医疗器械领域,验证公司医药商业扩张逻辑;另一方面也显示出公司获取优势医疗资源的能力极强,可持续支撑其医药商业快速扩张。我们认为公司医药流通业务在未来三年之内仍可保持25-30%的快速增长趋势。 拟投6.5亿元打造中药配方颗粒生产基地将补充公司在饮片业务的最后一块短板,成为驱动公司业绩另一个增长极。本次投建生产基地主要是中药配方颗粒全面放开已经临近。15年年底《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》发布,显示药监局已准备在近期放开中药配方颗粒的生产资格。而公司拥有全行业最完善的饮片质控体系和GAP种植平台,也有颗粒剂GMP厂房,在中药配方颗粒试点期间就已经完全做好随时进入配方颗粒市场的准备。本次投建中药配方颗粒基地应在预料之中。公司作为中药饮片龙头,目前已通过完善的质控体系、长期合作的医院关系和“智慧药房”构建起中药饮片销售的品牌和质量壁垒,本次加码配方颗粒可算是补上公司饮片业务的最后一块短板,凭借公司已有的饮片销售规模带来的医院客户关系,康美理应可以在中药配方颗粒市场占据可观份额,成为现有市场的重要挑战者。 暂不调整公司盈利预测,预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿,同比+29%/26%/28%;EPS0.67元/0.84元/1.08元,对应PE20倍/16倍/12倍。公司定增大股东和高管高比例参与,业务扩张动力强,而估值是医药股最低的公司之一,给予25-30元的合理估值,强烈推荐,维持“买入”评级。

招标放量打开业绩增长空间。 重磅品种依替巴肽已获生产批件,首仿品种卡贝缩宫素将在近期获生产批件。两个品种竞争格局良好,市场潜力分别为5亿元与6亿元。依替巴肽、卡贝缩宫素,以及原有主力产品特利加压素和去氨加压素有望在今年招标后放量,为公司未来3-5年增长提供动力。 多肽原料药与制剂出口前景广阔。 多肽原料药工艺复杂技术壁垒高,公司在该领域处于国际领先水平。随着越来越多的海外药企开展格拉替雷和利拉鲁肽仿制药申报,市场对公司原料药的需求将持续增长。多肽药物难点在于原料药制备,公司多个多肽原料药及生产线获美国FDA认证,为公司自己多肽制剂出口提供了有力保障。多肽制剂出口是一个更为广阔的市场。 转型慢病管理专家,集成技术创新。 与模式创新多肽制剂重要的发展方向是长效糖尿病治疗药物。公司结合自身优势积极转型慢病管理专家。药品领域,拥有艾塞拉肽、利拉鲁肽、普兰林肽等多个产品储备;药械领域,收购成纪药业获得注射笔的生产技术及研发能力;诊断领域,投资普迪医疗获得其无创血糖监测手环中国区独家代理权。公司正在打造制剂-药械-诊断三位一体的战略布局,未来综合优势明显。 风险提示。 国内产品在招标后销售不达预期;多肽原料药、制剂出口增长缓慢;药械及无创血糖仪研发进度不达预期。 具备技术及模式优势的多肽药物龙头,“增持”评级。 我们预计公司2015-17年EPS分别为0.41\0.54\0.68元,当前股价对应的估值为62\47\37x。公司未来内生增长强劲,且在打造慢病管理专家过程中有较强烈的外延预期。公司非公开发行价格为23.32元,员工持股计划参与定增彰显管理层对未来信心。公司目前股价具有良好的安全边际,加上未来内生外延的发展非常值得投资者关注,给予“增持”评级。

事项: 公司发布81亿定增预案,其中1亿来自7名核心高管的员工持股计划,另外80亿中大股东康美实业认购32亿元,持股比例由30.42%提高到31.39%,其他参与方包括华安资管25亿、长城国瑞15亿元、天堂硅谷8亿元。定增价为15.47元,锁定期3年。定增募集的81亿元中30亿元将用于偿还银行贷款,剩余51亿元补充流动资金。12月11日复牌。 国信观点: 本次公司81 亿定增计划是公司全面推进“互联网+大健康”的重要保障和加速推动器。大股东参与认购其中的 40%显示出对“互联网+大健康”战略全面推进的信心,而1亿元核心高管的持股计划也显示出公司执行层面对战略的认可,动力十足。回顾今年以来公司公告的一系列合作协议和投资收购,我们预计公司落实该计划需要资金89~94 亿元之间,而公司今年三季报显示货币资金124.8 亿元,但短期借款达到36.2 亿元,本次定增募集的资金可以满足公司对长期稳定资金的需求,将是公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略加速推进的重要催化剂。 我们认为公司战略执行力强,资金充足,在“互联网+大健康”领域有望取得实质性突破。首先,我们看好公司在智慧药房领域的快速布局,该业务明年在北、上、广、深、渝五地会快速推进落地,计划完成300 家优质医疗机构的合作,预计可贡献4 亿饮片收入,成熟期有望贡献十亿量级收入,“移动医疗+城市中央药房”的智慧药房商业模式将成为公司饮片和医药商业业务未来最重要的发动机。其次,康美健康云服务平台对“B2B(康美e药谷)+B2C(康美健康网、天猫医药馆、京东医药馆等)+O2O(智慧药房+社区健康)+互联网医疗(康美网络医院等)”四位一体业务的整合在资金的支持下会加速推进。 暂不调整公司盈利预测,预计公司2015-2017 年净利润29.43 亿/37.10 亿/47.30 亿,同比+29%/26%/28%;EPS0.67 元/0.84 元/1.08 元,对应PE28 倍/22倍/17倍,不排除明年业绩超预期的可能。公司估值便宜,战略加速落地,维持“买入”评级。

公司对生命原点部分股权的收购暨增资是公司实施“大华邦医疗联盟”战略的又一关键性布局,公司将积极利用生命原点在干细胞制备与储存、抗肿瘤免疫细胞制备、细胞质量控制与检测等领域所拥有的优势完善公司“大健康”产业链,填补公司在国内生物医学领域的空白。而干细胞存储和治疗又将对公司推进中高端医疗服务的战略形成战略协同作用。 公司积极推进大健康战略。今年公司连续收购瑞士倍儿,获得瑞士生物的控股权,瑞士生物旗下医院涉及肿瘤治疗、抗衰老、各类慢性病治疗和康复、生物牙科、身体全面检查和诊断等领域,公司加速拓展中高端医疗市场。在此之前,公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等,床位数达到330张,床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。 公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。 预计15-17年净利润7.55亿/8.94亿/10.65亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE36X/30X/25X,公司制剂主业快速增长,农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势,而医疗服务打开长期空间,维持“买入”评级。

事项: 华邦生命健康股份有限公司(以下简称“华邦健康”或“公司”)全资子公司与瑞士倍尔生命科技集团有限公司(以下简称“瑞士倍尔”)就转让SWISS BIOLOGICAL MEDICINE GROUP LTD(瑞士生物医药集团有限公司,以下简称“瑞士生物”)股权事宜达成框架性协议,并签署了《合作协议书》。 国信观点: 瑞士倍尔持有瑞士生物99.72%的股权,瑞士生物下属一家全资医院瑞士巴拉塞尔医院(PARACELSUS SUISSE,以下简称“瑞士医院”)。 瑞士巴拉塞尔医院欧洲第一家规模最大、历史最长、知名度最高、技术体系最成熟的综合性生物治疗机构,是美国权威科技类非营利性研究机构MARION INSTITUTE长期跟踪报道的医疗机构。本次对瑞士生物的收购是公司布局“大健康”产业,实施“大华邦医疗联盟”战略的又一重要举措,将有利于公司做大做强医疗健康产业、加快拓展高中端医疗市场,培育新的利润增长点。 公司积极推进大健康战略。今年公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等,床位数达到330 张,床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。 公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。 医疗服务将打开公司长期发展空间。 预计15-17年净利润7.55亿/8.94亿/10.65亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE33X/28X/24X,公司制剂主业快速增长,农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势,而医疗服务打开长期空间,维持“买入”评级。 评论: 公告概述:标的物情况 2015年11月27日,公司全资子公司与瑞士倍尔就转让瑞士生物部分股权达成初步意向,签署了《合作协议书》。瑞士倍尔是一家根据中国香港法律合法成立并有限存续的有限责任公司,其拥有瑞士生物99.72%的股权。公司拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权,交易价格以双方签署的正式股权转让协议为准。本次收购完成后,公司全资子公司将拥有瑞士生物70%的股权,为其控股股东。 瑞士倍尔持有瑞士生物99.72%的股权,瑞士生物下属一家全资医院瑞士巴拉塞尔医院(PARACELSUS SUISSE,以下简称“瑞士医院”)。 瑞士巴拉塞尔医院成立于1958年,地处风景秀丽的著名旅游城市—瑞士圣加伦市,是欧洲第一家规模最大、历史最长、知名度最高、技术体系最成熟的综合性生物治疗机构,是美国权威科技类非营利性研究机构MARIONINSTITUTE长期跟踪报道的医疗机构。瑞士巴拉塞尔医院在肿瘤治疗、慢性疾病和抗衰老等领域拥有极深的造诣。瑞士医院的托马斯先生(THOUMAS RAU)被尊称为瑞士生物医学的学科带头人,在欧美享有极高的知名度。瑞士医院拥有先进的医疗设备、完善的管理体系和全球领先的生物医疗技术。 瑞士生物下属的瑞士医院涉及肿瘤治疗、抗衰老、各类慢性病治疗和康复、生物牙科、身体全面检查和诊断等领域。其中,最权威的治疗领域是乳腺癌和前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤(malignant non Hodgkin lymphoma)和白血病等领域。 收购目的及影响 本次对瑞士生物的收购是公司布局“大健康”产业,实施“大华邦医疗联盟”战略的又一重要举措,将有利于公司做大做强医疗健康产业、加快拓展高中端医疗市场,为公司培育新的利润增长点,促进公司战略性发展,增强公司的整体实力和市场竞争优势,因此本次对瑞士生物的收购符合公司的整体长远发展战略和全体股东的利益。 公司将积极吸收引进瑞士医院先进的管理体系、领先的生物医疗技术体系,一方面满足国内客户前往海外高端医疗资源治疗需求,另一方面将瑞士医院肿瘤治疗技术、抗衰老、慢性病治疗和康复技术、生物牙科技术引进中国,以培训、合作研究、合资医院、独立投资医院等形式在中国推广,打造中国国内顶端医疗服务,为“健康中国”贡献华邦健康的力量。 公司大健康战略持续推进 公司积极推进大健康战略。今年公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等,床位数达到330 张,床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。 公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。 医疗服务将打开公司长期发展空间。 主营业务增长较快,农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势。 公司15 年Q1-Q3 收入47.41 亿(+25.63%),净利润5.91 亿(+60.12%)。公司预计2015 年全年实现净利润6.22 亿-7.51亿(+45%-75%),公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司。业绩大幅增长原因在于:今年收购的百盛药业全部并表(同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间)。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2 年时间内上市,而百盛在评审项目超过20 个,2-3 年内有望有2 个以上心脑血管产品上市。 公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。 主业有安全边际,继续维持“买入”评级。 预计15-17年净利润7.55亿/8.94亿/10.65亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE33X/28X/24X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,维持“买入”评级。

以现金4.5亿元收购中德美联100%股权 11月20日,公司与中德美联签订《股权收购框架协议》,拟支付现金约4.5亿元收购中德美联100%股权,对赌业绩为15-17年净利润分别不低于2000/2600/3380万元。此前,公司曾于2015年7月10日公告拟支付现金不超过1.125亿元,收购中德美联25%股权。基于对其发展前景的看好,此次大幅增资收购其全部股权,成为公司在精准医疗领域的又一重要战略布局。 中德美联主营DNA检测业务,在司法检测领域处国内领先地位 无锡中德美联生物技术有限公司成立于2006年12月5日,是国家高新技术企业。公司主营DNA检测业务,经过多年发展建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台,拥有自主开发的6色荧光染料、热启动Taq酶、免提取PCR复合扩增等核心技术和核心原料,其中快速免提取检测技术引领了法庭科学DNA检测技术的潮流。公司产品被广泛应用于国内公安、司法和医学DNA检测分析领域,在司法检测领域处国内领先地位。 中德美联法医DNA检测产品不断替代进口产品 中德美联自主研发的法医DNA检测试剂盒打破了进口产品(以美国ABI公司为代表)的垄断,技术和应用上也实现了超越。并且由于其价格比同类进口产品便宜一半以上,近几年不断对进口产品替代。目前公司法医DNA检测产品已销往全国超过320个实验室,包括公安刑侦、法院、大学等,特别在无锡、广东等地市场占有率较高,向其它地区的渗透也在加快。 除司法领域应用外,中德美联还储备有肿瘤分子诊断技术,目前其相应临床产品已进入报批阶段。预计并入安科生物后,依托上市公司的资源,后续技术转化过程将会加快。 风险提示 主营产品招标降价风险;产品研发进展不达预期;外延整合风险。 公司内生增长稳健,战略性布局精准医疗领域,建议重点关注考虑到公司收购需明年工商登记变更后并表,暂不调整盈利预测,预计15-17净利润分别为1.51/1.96/2.49亿元,EPS分别为0.40/0.52/0.66元,对应估值80/62/48倍。公司内生增长稳健,同时战略性布局精准医疗,建议重点关注。

事项: 公司此前参股苏州博生吉医药,开展肿瘤免疫细胞治疗方面研发工作。近日,我们与博生吉董事长杨总进行交流,了解其免疫细胞治疗研究的相关进展情况。 评论: 博生吉拥有CAR-T 细胞/CAR-NK 细胞技术服务平台的公司。 博生吉(PersonGen)是一家以肿瘤细胞免疫治疗技术与产品研发为主要发展目标、以临床技术服务为主要业务的高科技企业。公司已经成功构建了第二代、第三代和第四代CAR-T 系统,并致力于寻找更多的治疗靶点。主要产品与技术有(1)细胞治疗技术与产品:CAR-T 技术、CAR-NK 技术、CTL 技术、DC-CTL 技术;(2)抗体靶向药物:免疫检验点抗体、纳米抗体等。 董事长杨林博士,现任苏州大学唐仲英血液学研究中心特聘教授、博导;苏州市肿瘤免疫诊疗与纳米医疗工程中心主任;美国MD安德森癌症研究中心兼职教授等,在肿瘤免疫诊疗方面具有深厚的学术积淀。 CAR-T:成熟靶点瞄准少见适应症,实体瘤发力多线出击 博生吉拥有10个靶标的CAR-T 产品。其中包括:CD19(白血病,B 细胞非霍奇金淋巴瘤),CD138(多发性骨髓瘤)和MUC1(多种实体瘤)。公司虽然技术储备丰富,拥有BiTE 抗体设计,T淋巴细胞活化与试剂盒等资产,但是临床数据刚刚启动,相对落后于海内外领先者如国外的Juno、Kite、诺华,国内的301医院等。与上市公司安科生物合作和浙江武警总医院的临床试验,有望打破之前空有技术无法进入临床的僵局。 在一例精囊腺癌患者中,MUC1-CAR-T 获得了肿瘤组织坏死形成空洞的良好疗效,并且没有发生如免疫因子风暴等的副作用。博生吉在今年10月25日在Clinicaltrials.gov 上注册了MUC1临床I/II 期的临床试验,在浙江武警总医院开始测试MUC1阳性、对现有疗法无效的病人,针对适应症包括肝癌,胰腺癌,三阴乳腺癌,非小细胞肺癌等晚期复发性实体瘤。此次试验为非双盲,无对照组(入组病人已经晚期、复发或者顽固性,已知疗法无效,故在临床中没有对照组是可以接受的,只需要自体比较即可)。 MUC1是一个在>80%的癌症表达提升,糖基化出现变化并且极性改变的蛋白。在2008年就有伦敦国王学院制作了MUC1-CAR-T,对于小鼠肿瘤的生长有抑制左右。在2014年,匹兹堡大学针对MUC1的抗体筛选的研究中发现,有许多抗体仅对胰腺、乳腺、结肠癌中表达的MUC1有反应,对正常组织中的MUC1非常安全,并构建了MUC1的CAR-T。 CAR-T 研究在实体瘤的领域仍处于早期,曾经面临过一系列的问题如认为无法浸润肿瘤,免疫因子风暴等;但是在更新的临床中,通过更好的调控免疫反应(使用白介素抗体),降低抗体的亲和性,控制免疫细胞数量等方法,是可以控制不出现严重副左右的。未来有多样的更永久的改进方式,如将共刺激信号分别放在不同的CAR-T 靶标细胞中,与CAR-Treg联用等方式。我们认为CAR-T 治疗的核心仍然是靶点选择、适应症的临床试验以及抗体的优化。博生吉选择MUC1作为首发靶点拥有广泛适应症;在已经有CD138的BiTE抗体基础上进入CAR-T 骨髓瘤治疗基础扎实;选择套式淋巴瘤(Mantle cell lymphoma)作为CD19-CAR-T 产品适应症避免扎堆急性淋巴白血病红海之中,这些都是正确的选择。 风险提示:公司未来由于众多靶点尚未公开,存在不确定性,同时公司虽然拥有二代到四代的产品研发能力,但是本领域技术进展极快,可能存在临床试验尚未做完但是技术已经淘汰的情况。 NK细胞治疗:技术积累早有准备,多重技术优势海外对标受追捧。 博生吉公司自主研发的最新NK 细胞扩增技术能够高效扩增,从而获得大量NK 细胞。NK 细胞杀伤肿瘤细胞无MHC 限制性,具有独特的肿瘤杀伤优势,博生吉自主研发的高效NK 细胞扩增试剂盒扩增得到的NK 细胞对K562肿瘤细胞杀伤率为76.7%和85.2%,对RPMI-8226细胞杀伤效率分别为50.8%和63.3%。不加效应细胞组,K562自然死亡率为7.8%,RPMI-8226自然死亡率为3.7%。第四有报导认为NK细胞较易浸润实体瘤。当然NK细胞也存在缺点,例如寿命短(数天),那么无法维持长期有效的话制备过程总成本会过高。 从产业化的角度,CAR-T 细胞现在仍然是一种技术服务,需要从病人身体里提取T 细胞,转染CAR,扩增并重新输回病人体内,如果不能使用异体的T细胞,那么产业化时成本将会难以降低。Dendreon 公司的Provenge 就是个例子,如果疗效不是十分出众,那么过高的成本将会极大的限制公司盈利的能力。Nantkwest 的aNK 产品可能实现批量生产,这是取得极高估值的重要原因。 博生吉的CAR-NK 现在只有两个标靶,也使用了异体CAR-NK 的技术,从适应症(顽固、复发T细胞白血病、淋巴瘤)来看,很有可能也是CD19或者CD20为标靶。在这方面,应该是国内处于领先地位的。NK 细胞的疗效虽然临床数据很少,但是从机理上来看,人工表达CAR 在NK 细胞表面,也可以接上共刺激因子,实现与CAR-T 类似的免役激活,与CAR-T 没有区别。而另一方面文献报导中多项使用CD19、CD20、HER2、CD244作为标靶的原代培养CAR-NK 在临床前数据中均有正面的结果;而采用转染效率大幅提升的NK92细胞系作为宿主细胞的CAR-NK 的临床前数据更是包括了CD19、CD20、GD2(神经胶质瘤)、CS1与CD138(多发性骨髓瘤)、EpCAM、HER-2、GPA7等众多标靶。临床数据虽然暂时不多,但是大量临床前试验证明疗效与安全性仍然是相对扎实的。 主营生物制剂品种保持快速增长提供安全边际,维持“增持”评级。 公司主营产品生长激素前三季度收入增35%,其中在上海、浙江地区销售增速超50%。国内市场增长快、格局好,公司水针剂有望明年获批上市,是未来业绩重要增量。干扰素整体市场增速放缓,市场竞争激烈,但公司干扰素技术国内领先,而且品类和剂型丰富,预计未来3年仍能保持15%左右的增长速度。化药和中成药业务受益于区域市场开发和招商推动,保持20%以上稳健增长。不考虑收购并表因素,预测公司15-17净利润分别为1.51/1.96/2.49亿元, EPS 分别为0.40/0.52/0.66元,当前股价对应估值88/68/53x。公司收购苏豪逸明,整合产业链上游,具有协同效应;博生吉开展实体瘤CART 细胞治疗,技术储备丰富,未来有望借助上市公司平台和资源加快研发进程;中德美联在司法领域基因测序技术处领先水平,未来有望向肿瘤基因检测方向拓展。公司主营品种增长稳健,外延布局充满弹性,维持“增持”评级。 风险提示:招标降价风险;产品研发进展不达预期;外延整合风险。

事项: 公司公告与深圳市宝安区政府签订医疗健康战略合作框架协议,涉及合作项目包括中医药博览中心、药品交易中心、大健康业务、康美中医药创新研究院、康美国医馆和建设“互联网+健康”平台,前期投资总额约30亿元。 国信观点: 我们认为康美借在中医药领域拥有深耕多年的资源,原先以中药全产业链为目标,现借助互联网已逐步成为中医药全产业链的标杆。本次和宝安区政府的合作一方面体现了政府部门对公司坚持推广中医药文化、发展中医药产业的认可,未来康美推进中医药产业将获得更多的机会;另一方面也是康美借助宝安区政府资源继续推进自身业务成长的一大重要事件。本次合作涉及中医药文化、中药材贸易、互联网健康、中医药创新研发、中医服务等方面,进一步步加快推动“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系在一线城市延伸和落地;也将有利于公司通过药和医的创新融合,打造线上线下结合的完整的医和药的大健康生态圈。 我们预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿,同比+29%/26%/28%;EPS0.67元/0.84元/1.08元,对应PE26倍/20倍/16倍。估值便宜,维持“买入”评级。 评论: 公司公告概述:合作方背景介绍 深圳市宝安区人民政府:宝安区是深圳市的战略发展核心区域和穗深港经济发展轴黄金走廊的重要节点,地理位置优越, 产业基础雄厚。宝安区既是深圳的人口大区,占1/4强,也是深圳的产业大区,同时宝安区正致力于打造中国中医药创新之都,此前已有新闻报道宝安区已实现中医服务全覆盖,在全国范围内来说都是属于最坚定支持中医药事业发展的地区。 文化推广和贸易市场齐飞:打造中医中药文化交流中心,建设中药(材)大型电子交易平台 公司和宝安区政府共同投资“中国宝安中医中药文化交流中心(中医药博览中心)项目”主要是起到为构建贸易市场营造宣传氛围的作用,是“文化搭台,经济唱戏”思维下的产物,可以认为是一种政策支持,即康美借助政府资源背书, 推动中药(材)贸易业务的发展。另外本次拟在深圳建设药品交易中心,应是以电子化大宗现货交易为主,并增加中成药、保健品和医疗器械等品类,可以和广东现有的广州和普宁中药材交易市场形成错位竞争,同时也发挥康美在中药材B2B 业务上积累多时的竞争优势。从这一点来看,其投资规模应不像之前建设实体交易市场那样需要大量的资金投入, 业务偏轻资产。 迁建新大健康业务总部大楼,预期可享受宝安区政府后续多项政策支持 本次和宝安区政府合作,另一个重要的看点是康美将把旗下运营的互联网医疗健康服务平台、智慧药房、健康大数据平台以及未来新增的大健康等业务迁入,可以预期未来宝安区政府在推进“互联网+中医药大健康”方面将给予更多的后续支持,而康美药业则是用税收回馈宝安区政府,达到双赢目的。深圳作为中国公认的创新之都,可以期待在宽松的监管环境下,康美的“互联网+中医药大健康”将进行更大胆的尝试和推广,对公司探索合理的运营模式有明显利好,同时康美的“互联网+医药健康”也将再下一城。 建设康美中医药创新研究院,助力宝安区打造“中医药创新之都” 康美此前已公告和广州中医药大学合作建设康美中医药研究院,再加上康美(北京)药物研究院,康美在中药研发方面有足够丰富的积累,本次在宝安区建设康美中医药创新研究院将再引进部分现有的优势资源,助力宝安区打造“中医药创新之都”。 首提康美国医馆,推进中医服务线下布局 本次拟在宝安区建设和运营多家康美国医馆,将实现康美线下布局中医服务的目标,可提供的服务包括诊断治疗、检验检查、健康管理、药事服务等。我们预计康美国医馆应是定位高端服务和个性化医疗服务的医疗平台,也是开启将智慧药房积累的患者资源和医生资源逐步引向康美医疗网络的重要措施。这里面医生多点执业、康美网络医院和康美智慧药房APP 将发挥重要的引流作用,逐步完善康美“互联网+中医药大健康”的生态体系。 继续维持“买入”评级。 我们暂不考虑金融租赁业务对公司业绩的贡献,我们预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿,同比+29%/26%/28%;EPS0.67元/0.84元/1.08元,对应PE26倍/20倍/16倍。估值便宜,维持“买入”评级。

智慧药房是高效多赢的医药分家模式 康美智慧药房抓住医院和患者痛点,利用线上移动APP 和线下城市中央药房改造医疗流程,无论是改善医院就医环境、提高运营效率,还是提升患者满意度方面都有明显改善。在药房渐成医院成本中心的大背景下,康美智慧药房将成为医药分家极具竞争力的模式。 智慧药房将提升签约医院的饮片市占率,GPO 和药房托管获益 康美智慧药房接入医院HIS 系统后,具备明显的排他性。利用“代煎送药上门” 的优势,患者通过自主选择可让医院处方流到智慧药房,完全使用康美资产饮片,可极大提升医院的饮片市占率。同时部分中西成药也由智慧药房配送,提升药房托管可能性,继续提升GPO 采购规模,形成规模效应。 预计明年可贡献4亿收入,成熟期到数十亿量级 目前智慧药房签约13家医院,唯一在运营的广州煎煮中心产能很小,一天极限1400张处方,满产能全年300天可贡献5880万元收入,不到广东省中医院药品收入的1/4,空间广阔。公司计划产能快速扩大,二期产能扩大为现在的7倍,投资额为1亿多。预计明年可签下200家珠三角地区公立医院,同时成都、北京和上海智慧药房项目启动运营。 互联网医疗推进顺利 原微软彭约翰先生加入康美后对公司的互联网医疗重新做了梳理。现在重点在肿瘤患者在线社区、肿瘤专家工作室和老年人康复护理方面重点投入。 风险提示 智慧药房扩张过快造成相应运营人才紧缺,导致落地进度不及预期;竞争对手加快对智慧药房的模仿。 智慧药房和互联网医疗被低估,给予“买入”评级 从估值角度来看,智慧药房和互联网医疗是被市场所忽视的项目,尤其是智慧药房预期可快速变现,后续业绩释放有机会进一步提升估值水平。预计2015-2017年EPS 0.67/0.84/1.08元,对应PE25X/20X/16X,估值在A 股医药股中处于较低的位置,维持“买入”评级,合理估值25-30元(16年30-35倍)。

内生+外延带来主业高速增长15年Q1-Q3收入47.41亿(+25.63%),净利润5.91亿(+60.12%),其中Q3实现收入14.18亿(+21.13%),净利润1.92亿(+41.89%)。公司预计2015年全年实现净利润6.22亿-7.51亿(+45%-75%),公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司,但由于合并因素致使前三季应收账款周转率下降,导致经营净现金流下降。业绩大幅增长原因在于:今年收购的百盛药业全部并表(同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间)。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市,而百盛在评审项目超过20个,2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。 康复+专科医院+医学中心,医疗服务是未来看点公司积极布局康复行业,今年与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,并在整形美容等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。 农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势。 公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。 风险提示:新药上市速度低于预期。 估值不贵,维持“买入”预计15-17年EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE34X/29X/24X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,估值并不贵,维持“买入”评级。

净利润+40.67%,还原所得税后+25.09%,保持快速增长。 2015年Q1-Q3,收入134.55亿元(+16.22%),净利润21.07亿元(+40.67%),还原所得税影响,同比增长25.09%(去年同期按25%所得税率计税)。经营净现金流净6.13亿(-63.54%),估计经营净现金流同比下降的原因在于中药材存货的增加以及快速增长的医药流通业务回款慢于传统业务。 饮片+流通+直销为增长主驱动力。 我们估计:前三季度中药材贸易业务收入与去年持平,中药材贸易业务在公司收入中的占比持续下降,并且业务逐步转型为公司大健康产业链中的供应链环节;中药饮片增长在10%-20%,保持稳定,饮片行业在整个医药行业增速下降到10%以内的背景下,是为数不多增长尚快的行业;医药流通获得30%左右增长;保健品与食品业务保持50%以上的高速增长。 “大健康+大平台+大数据+大服务”战略持续快速推进。 公司今年在广西玉林、青海,广州等地连续开展互联网医疗合作项目,引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,并与广州中医药大学战略合作,在“康美康复医院”、“康美研究院”、人才培养和互联网医疗方面均有重要合作。就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源开展“网络医院”业务,患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理。购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升。近期公司申报金融租赁牌照、进一步与大量实体医疗服务机构形成紧密的联系,从而为公司互联网医疗战略的推进形成广泛的、坚实的线下资源。 风险提示。 业务规模快速扩大,人才储备若不足则存在一定风险。 主业快速增长,估值便宜,维持“买入”评级。 我们略微上调盈利预测,预计2015-2017年EPS0.67/0.84/1.08元(原预测0.65/0.81/1.02元),对应PE25X/20X/16X,估值在A股医药股中处于较低的位置,维持“买入”评级,合理估值25-30元(16年30-35倍)。