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邓周宇

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001,曾就职于国海证券和国信证...>>

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东阿阿胶 医药生物 2014-03-13 36.93 -- -- 37.80 2.36%
37.80 2.36%
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2012年净利增15.64%,EPS 1.84,业绩略低于预期 2012年收入40.16亿元(+31.42%),净利润12.03亿元(+15.64%),EPS1.84元,略低于预期。低于预期的原因在于Q4的增速较低以及综合毛利率降幅较大。Q4收入同比-2.55%(环比+6.03%),净利同比+13.59%(环比+7.52%)。全年经营净现金流/净利润达到0.72,一改前三季度持续负值的局面,环比大幅好转。 阿胶块稳步提价,Q4控货影响当季增速 阿胶块在2014年1月提价19%,为保障提价顺利,公司在2013年12月开始控货,经过1个多月的控货,渠道库存较为健康。经过10-11年大幅提价对渠道的伤害之后,公司转向稳步提价的策略,公司向经销商的发货也更为稳定。根据我们对市场终端的走访,新的价格逐步执行到位,我们对于阿胶块在14年的收入增长仍然持乐观的态度。 毛利率下降部分印证驴皮资源紧缺,阿胶块未来仍有提价趋势 全年综合毛利率为63.48%,同比下降10.16个百分点,下降的原因在于合并报表范围的扩大(新增子公司广东益健毛利率较低),以及驴皮价格的持续上涨。我们预计未来1~2年,阿胶块仍会保持每年20%~30%的稳步提价幅度,同时销量保持稳定。我们认为在阿胶块销量稳定基础上,每年稳步提价足以支撑公司业绩20%以上的稳定成长。 看好衍生品潜力,桃花姬14年有望继续放量 阿胶浆:13年提价各地备案进度不一,销量受影响。随着终端价格调整到位, 及医院渠道拉动,14年销量增长会加快。桃花姬:13年公司推出小包装桃花姬,在山东、北京等试点。14年桃花姬试点城市还会进一步扩大(上海、广州), 15年有望向全国推广,未来销售规模有望达到5-10亿元。 风险提示 终端消费群体不接受阿胶块继续提价。 中长期投资价值突出,估值便宜,维持“推荐” 我们下调此前盈利预测, 预计14~16年EPS2.20/2.74/3.37元, 对应PE17x/14x/11x。我们认为“阿胶块价格及品牌提升+衍生品的放量”策略,足以支撑20%以上的增长。目前估值安全,中长线投资价值突出,维持“推荐”。
恒康医疗 医药生物 2014-01-30 19.55 -- -- 27.42 40.26%
27.42 40.26%
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事件: 1月28日,恒康医疗公告13年年报:实现收入5.65亿(+67.59%),净利润1.7亿(130.52%),扣非净利润1.67亿(+151.18%),EPS0.39元(我们预期0.4元),同时公司利润分配方案每10股送4股派1元。 点评: 业绩基本符合预期,并购助公司高增长。报告期内,公司收入及利润均实现大幅增长,增长主要来自自身药品收入及并表。其中,药品收入4.22亿,同比+25.39%,公司适时收购了保健品三宝堂、中药饮片华济药业、三家医药及成都平安医院肿瘤业务15年85%的收益权。预计未来公司独一味系列产品及奇力制药的化药品种将继续较快增长,牙膏和中药饮片将快速放量。报告期内公司管理(+91%)和财务(267%)等费用增长明显,主要是股权激励及投资利息支出增长所致。 研发多管齐下,并购布局保健品和中药饮片。公司在研品种稳步推进,独一味凝胶膏已报生产,有望今年获批。独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等临床进展顺利;人源化兔单抗取得阶段性成果;报告期内公司组建了日化事业部,推出独一味系列牙膏布局快消品领域,目前在11省市级市场药店销售,网络与商超渠道正在大力推进。收购三宝堂生物涉足保健品行业,定位高端,市场潜力大;收购华济药业进军中药饮片。 借助国家产业政策,加快医疗服务领域拓展。公司紧盯健康服务产业发展方向,组建医疗事业部,通过并购民营医院快速布局医疗服务领域。报告期内先后完成了成都平安医院肿瘤诊疗中心15年85%经营收益权、资阳和德阳两家体检医院及蓬溪骨科医院三家民营医院100%股权的收购。预计未来将继续通过并购民营医院完善公司在医疗服务领域的布局,提高公司可持续发展能力,医疗服务也将成为公司收入及利润的重要组成部分。 继续看好公司长期发展,维持“买入”评级。公司长期战略清晰,积极布局中药、化药、生物药及医疗服务四大领域,外延扩张预期强烈,股权激励业绩有望实现。暂维持14-15年EPS分别为0.71、1.04元,对应PE39、26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司产品降价幅度超预期;2.招标政策严厉超预期等行业风险。
康缘药业 医药生物 2014-01-14 33.10 -- -- 38.50 16.31%
38.50 16.31%
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事件 2013年12月-2014年1月我们对康缘药业的代理商(药交会)和终端医院进行了草根调研。 点评 银杏内酯注射液 2013年公司与经销商签订了20万支的销售合同,但是发货较慢,我们预计2013年确认收入在数百万元的量级。我们认为新产品的推广是一个渐进的过程,都必须要经过四期安全性临床验证,自费推广阶段,进入各省的地方医保目录然后进入国家医保目录,进而实现销售放量,这个过程一般都需要3年以上的时间,因此我们认为银杏内酯注射剂发货较慢属于正常情况。我们了解到公司的银杏内酯注射液在江苏,湖北,海南和全军总后勤四个地区中标,我们预计在2014年有1-2亿的收入贡献。 热毒宁降价压力不大,终端消化良好,14年有补渠道库存的趋势 市场普遍认为热毒宁最高零售价降幅将在15%左右,我们了解到该产品在各省备案的最高零售价普遍在45-50元之间,而热毒宁平均中标价在35元,平均终端价在40元,所以我们认为该产品能够承受10-15%的降幅。考虑到公司仍在向发改委积极争取较小的价格降幅,我们对该品种降价的预期并没有市场这么悲观。从全年的发货和终端消化数据上看,热毒宁终端消化增速保持在30%以上,但发货速度慢于消化速度,我们跟经销商了解到该产品渠道库存消化较快,2014年有望有一个补库存的小高峰。我们判断热毒宁在2014年的销售增速在30%以上。 淫羊藿总黄酮胶囊有望成为又一重磅产品 新产品淫羊藿总黄酮胶囊是子公司南星药业独立运作的独家品种,在2013年12月获得生产批件,适应症为原发性骨质疏松,目前正在招商。 市场空间和产品定价方面:中国骨质疏松症人群庞大,发病人群在2006年就已经超过9000万人,随着老龄化进程的不断推进,发病人群呈现不断增加的趋势。在骨质疏松症中成药市场上,目前主流的药品有4种:仙灵骨葆胶囊(贵州同济堂,11年销售金额5.1亿),强骨胶囊(北京岐黄,11年销售金额3.6亿),金天格胶囊(陕西金花,11年销售金额3亿)。定价方面:淫羊藿总黄酮胶囊零售价631元/100片/1盒,日均服用金额在30-40元,从定价上来看,淫羊藿总黄酮比其竞争对手要好,给渠道的利润空间更高,经销商和终端更喜欢使用这个品种。 学术推广方面:该产品具备扎实的临床数据,专家团队强大。该产品临床试验单位是:华中科技大学同济医院附属协和医院,广州中医药大学骨伤科医院,湖南中医药大学第一附属医院,福建中医药研究院,江西医学院附属医院,河南省洛阳正骨医院。实验人群为符合原发性骨质疏松症诊断标准,年龄在50-75岁之间的男女患者。试验入组360例,完成337例,对照组入组120例,完成115例。该产品已经入选国家中医药管理局骨质疏松症中医临床诊疗方案,学术推广由中华医学会骨质疏松和骨矿盐疾病分会主任委员,中华医学会骨科学分会骨质疏松组副组长等领衔专家团队进行推广。目前公司已启动4期临床实验方案设计,计划在2014年下半年开展4期临床试验。 盈利预测与投资评级 预计2013-2015年EPS0.71元/0.98元/1.30元(+23%/+39%/+32%),对应PE48/35/26。近期公司正在等待证监会对其定向增发的审核结果,我们在此前的跟踪报告中已经对该方案的修订稿进行过论述,该方案对如何防范内幕交易也是设定了较好的机制,该方案的审核结果将是近期股价的催化剂。 风险提示:热毒宁降价幅度高于预期,公司定增方案被否。
康缘药业 医药生物 2013-12-20 29.52 -- -- 35.80 21.27%
38.50 30.42%
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事件: 康缘药业12月14日召开董事会并发布定增预案(修订案)以及独立董事意见。 评论: 1、《江苏康缘药业股份有限公司非公开发行股票预案(修订稿)》未对本次发行方案进行调整,而证监会在近期也召开会议明确表示对管理层的定向增发和股权激励是两回事,我们倾向于认定增发方案本身没有任何问题,之前市场传言的政策阻力已经消除。 2、我们倾向于认为定向增发的主要问题还是在于汇康资产管理计划内部机制的问题(如何设计较好的机制防范内幕交易和利益输送,保护中小股东的利益;如何明确各投资者的风险责任;如何保证内部各级投资者收益分配机制的公平性以及风险收益对等的原则)而本次修订版针对这个问题做了较好的修改,其主要改变如下: (1)取消江苏康缘集团有限责任公司为汇康资产管理计划A级投资者的本金及收益所提供的担保; (2)明确B级投资者将以其投资额为限承担投资风险,汇康资产管理计划存续期满并清算时,计划资产优先偿付全部A级投资者的本金及收益,剩余部分归B级投资者所有,如全部计划资产尚未补足对A级投资者的本金及收益,则差额部分不再进行补偿; (3)取消“汇康资产管理计划依法成立”作为《附条件生效股份认购合同》的生效条件; (4)由汇康资产管理计划资产管理人推选的1人、康缘药业的1名独立董事(由康缘药业董事会审计委员会召集人担任)以及B级投资者推选的1名代表组成汇康资产管理计划投资者决策委员会; (5)明确要求汇康资产管理计划资产管理人在具体执行每笔减持前,应当提前1天告知投资决策委员会各委员,若届时委员会中的康缘药业的独立董事认为该项减持可能涉嫌侵犯康缘药业中小股东利益或内幕交易,并向资产管理人提出异议的,则该项减持不再执行; (6)明确禁止汇康资产管理计划在如下相关期间出售康缘药业股票:1)康缘药业定期公告前30日内;2)康缘药业业绩预告、业绩快报公告前10日内;3)自可能对康缘药业股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或决策过程中,至依法披露后2个交易日内;4)中国证监会和证券交易所规定的其他期间。 3.我们推测本次修订意见应该是公司针对证监会法律小组和财务小组反馈问题所作出的调整,从流程上来看,我们判断公司定增目前正处在等待初审会的阶段,预计在3周内会有正式结果出来,我们对于公司增发通过持乐观态度。 4.盈利预测与投资建议预计2013-2015年EPS0.71/0.98/1.30,对应PE42/30/23,定增方案若通过后管理层利益将与流通股东利益一致,2014-2016年盈利预测有望上调,我们维持“买入”评级。 5.风险提示 中成药降价。
阳普医疗 机械行业 2013-11-22 16.85 -- -- 17.97 6.65%
25.88 53.59%
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盈利预测与投资评级 :我们预计2014年随着各项业务销售规模逐渐上量,费用率将逐步走低,公司业绩增速有望加快。预计2013-2015年净利润为4600(+23%)/6700万(+45%)/9100万(+36%),EPS0.31/0.45/0.61,对应pe54/37/27。未来多项新业务逐渐展开,而这些产品与公司原有的真空采血系统天然具有渠道协同性。新产品逐渐嫁接到公司在中高端医院比较强的渠道中,规模效应逐步显现。我们判断公司拐点确立,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:新业务开展情况低于预期。
康缘药业 医药生物 2013-10-31 27.59 -- -- 30.30 9.82%
35.80 29.76%
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EPS0.54元,符合我们的预期2013年Q1-Q3公司实现收入16.38亿(+20.00%),净利润2.23亿元(+21.00%),EPS0.54元,符合我们的预期。单看Q3,公司收入达到5.9亿元,(同比+11.16%,环比+4.45%),净利润达到8888万元(同比+9.80%,环比+16.92%)。Q1-Q3经营净现金流/净利润达到1.28,比Q1-Q2的1.13有所提升。 热毒宁增速虽然放慢,但是渠道消化数据稳定前三季度热毒宁的销售收入达到7.64亿元,同比+22.48%,低于上半年+27.79%的增速。消化数据来看,前三季度热毒宁渠道消化收入达到7.56亿元,同比+32.91%,渠道消化与销售收入相匹配。前三季度桂枝茯苓胶囊销售收入和消化收入分别为2.33亿元和2.42亿元,分别同比+32.11%和+4.56%,保持稳定。前三季度天舒胶囊销售收入和消化收入分别为23.59%和17.07%,保持稳定。此前市场担忧中药注射剂受政策打击,但根据我们对医院终端的调研,我们认为:中药注射剂历来就是处在被限制使用的政策环境中,并不是今时今日才出现的,所以并不存在今年对中药注射剂的限制变得突然严厉,我们从热毒宁3季度的销售情况也可以看出其并没有受到影响。 盈利预测与投资评级预计2013-2015年公司归属于母公司净利润为3.09亿,4.37亿,5.87亿元,每股收益为0.74元,1.05元,1.41元,同比增长29%,42%,34%。对应10月24日动态市盈率为36倍,25倍,19倍。维持“增持”评级。 我们对股票的判断:向上有压力,向下有支撑,12月份可能迎来催化剂目前公司定增方案能否通过存在较大不确定性,因此市场担心如果定增方案不通过,公司管理层利益与流通股东利益不一致,从而带来公司不放业绩的风险,因此这成为了压制股价的重要因素。但是公司优秀的产品线和逐渐改善的营销体系决定了公司基本面处于向上的趋势,所以股价也不可能大幅下跌。所以我们预计未来2-3个月之内康缘药业的股票都会处于区间内震荡。我们预计公司定增方案是否通过将在年底前有定论,所以我们认为该股票在12月可能会迎来催化剂。 风险提示:发改委中成药降价。
益佰制药 医药生物 2013-10-31 29.89 -- -- 31.10 4.05%
37.80 26.46%
详细
事件: 10月28日,益佰制药公告13年3季度报:实现收入17.58亿(+17.48%),净利润2.54亿(+22.89%),扣非净利润2.48亿(+26%),EPS0.7元,其中三季度实现收入7.23亿(+31.51%),净利润1.21亿(+24.87%),EPS0.34元。 点评: 收入与利润稳健增长,合并百祥助Q3单季增长提速。报告期内,公司收入及利润均实现稳健增长,合并百祥助Q3单季收入+31.51%,较中期9.34%的收入增长明显提速。我们推测公司处方药销售稳健增长,OTC略有下降,全年公司收入与利润增长仍有望进一步提升。 老品种稳定增长,新品种有望快速崛起。公司重视并布局基层医院,新老品种有望共同发力,艾迪注射液在二级及以下医院有望快速放量;优质优价品种康赛迪渠道清货完毕,今年有望取得40%以上恢复性增长;杏丁价格竞争较为激烈,预计平稳增长;一类新药洛铂空白市场大,有望快速成长为10亿大品种;新品种理气活血滴丸正式上市销售,疗效媲美复方丹参滴丸,未来有望成为心脑血管中诸如复方丹参滴丸类的大品种。 代理品种明年有望快速增长,收购百祥丰富产品线。公司独家代理阿华制药的3个品种12年销售额均为5000万左右,今年预计难增长,明年新产能释放后有望快速增长,同时公司自产的瑞替普酶也有望14年上市销售。公司5亿收购的百祥制药拥有4个独家品种,其中妇炎消胶囊新进基药,依靠益佰成熟的销售团队,百祥品种结合益佰品牌有望产生协同效应。 稳健增长有望延续,维持“买入”评级。公司销售见长,并通过并购等举措获得了一批独家及类独家品种,产品线丰富,新老品种有望共同发力开启公司新成长之旅。暂维持13-15年EPS分别为1.19、1.53、1.99元,对应PE25、19、15倍,具备估值优势,维持“买入”评级。
莱美药业 医药生物 2013-10-30 25.92 -- -- 27.20 4.94%
31.55 21.72%
详细
事件: 10月25日,莱美药业公告13年3季度报:实现收入5.37亿(+14.06%),净利润4305万(-6.92%),EPS0.24元,业绩略低于预期(预期持平或略增长)。 点评:整体销售平稳,四季度利润增长有望回升。报告期内,医药商业实现收入4267万(9.28%),医药制造业实现收入4.93亿(14.32%),营收占比92.03%,其中抗感染类(1.64亿,+7.27%)及大输液(1.44亿,+8.85%)平稳增长,特色专科类(1.11亿,+36.47%)与中成药及饮片类(5174万,+35.15%)增长良好,预计四季度利润增速有望回升。 业绩低谷已过,现有业务有望改善。特色专科药是公司目前主要利润增长点,淋巴示踪剂川外拓展良好,肠外营养剂丙谷市场需求大,均有望持续快速增长;抗感染类产品有望触底反弹,未来平稳增长;大输液受新版GMP技改影响产能受限,现已恢复,新产能释放后大输液有望恢复性增长,其中独家品种软袋碳酸氢钠受益玻瓶退出有望快速增长;中成药随着抗病毒浓缩丸、独一味等产品放量有望持续较快增长。 埃索和乌体林斯两大重磅品种是未来最大看点。公司首仿药埃索美拉唑胶囊已获生产批文,公司有望在明年非基药招标大年中通过精细化代理模式快速铺货,未来2-3年内将独家与原研分享新一代PPIs口服剂近百亿市场。公司引进的独家医保品种免疫增强剂(乌体林斯)应用科室广,GMP认证后明年也将销售。两大品种均有望快速放量成为过10亿大品种。 两大品种助公司开启高成长,维持“买入”评级。考虑增发摊薄,保守预计13-15年EPS分别为0.35、0.7、1.1元,对应PE74、37、23倍。公司研发实力强,且在研产品丰富,高成长确定,维持“买入”评级。
阳普医疗 机械行业 2013-10-30 16.05 -- -- 17.97 11.96%
21.45 33.64%
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真空采血管业务:未来增速将保持低速增长。 第三代真空采血管在上半年的销售额为8138万元,增速仅为8%,其主要原因是省内业务(销售占比达到总量的38%)的增速明显下滑,上半年仅增长6.82%。真空采血管在广东省内主要以对三甲医院直销为主,三甲医院的增速较为缓慢。真空采血管的行业现状是在三甲医院的增速较慢,在二级医院的增速较快,但是公司在过去几年放弃了加快基层市场布局,因此其增速低于行业增速。 公司放弃基层市场的原因是:真空采血管作为医院的成本项,基层医院对于成本考虑比三甲医院更重。所以质量低劣的产品依靠低价抢占基层市场,而公司不愿意牺牲自己的品质和杂牌企业进行低价竞争。未来如果行业政策不严厉的话,杂牌企业不容易被清理,公司真空采血管的业务便无法加快。我们预计公司真空采血管业务未来仍将维持10%左右的低速增长。 采血针业务:自产采血针项目已经在试运行,明年有望上规模量产 公司上半年采血针销售额为972万元,增速为11.2%。公司采血针一直是由外部厂商供应,因此毛利率低,仅有16%左右,而且收入规模小。目前公司自产的真空采血针在小批量试产,持续试产时间持续了2个月,目前在医院客户中试用,今年年底能够得到医院客户的反馈,反馈情况好的话可以开始大规模量产。真空采血针设计产能为2亿支,未来有望贡献超过1亿的收入。未来量产之后真空采血针增速有望达到50%,成熟期毛利率有望提升到40%以上。 IVD业务:试剂+仪器+POCT多点开花,将成为公司新的增长极,强劲带动公司收入增长 诊断试剂方面:新产品今明两年大量上市。 公司储备的诊断试剂产品超过100种,明年将陆续拿到注册证,产品集中在ELISA的经典免疫试剂,涵盖呼吸道、真菌、胃肠道等多系列微生物检测。这些产品中包含公司代理的维润赛润诊断试剂盒,也包括自产的部分品种。其中魏润赛润的诊断试剂盒系列包含76个品种,目前拿到国内注册证的品种有16个。 仪器方面:新的智能采血系统上市,尿液及尿沉渣仪器开始放量增长。 公司研发的医院智能采血管理系统今年上市,它由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成,并与医院现有的智能管理系统相连,组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统拥有iJOBS和iLISA两种型号,满足不同的使用需求。 公司尿液和尿沉渣分析仪器的运作主体为2010 年底收购的杭州龙鑫。经过近三年的整合,杭州龙鑫逐步走上正轨,现阶段主要生产销售的是全自动尿沉渣分析仪。而全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材三大块业务的国内产品注册证已经拿到,目前已经在销售。 我们观察到公司的仪器销售在2013 年上半年的增速达到94%。随着公司对杭州龙鑫的整合完毕,新产品的逐步上市,我们预计公司仪器收入将保持高速增长的趋势。 财务分析:公司已经走出最差时候,业绩逐季加速增长,拐点确立。 由于公司各项业务都处于起步阶段,费用投入较大,使得今年公司各项费用率上升很快,但我们认为公司已经度过最坏的时候,从单季度环比情况来看:公司的经营是逐季变好。 收入方面:Q1-Q3单季收入分别达到6637万(同比+15.81%),8615万(同比+20.30%),1亿元(同比+29.88%),呈现的趋势是增速不断提高,而Q3单季收入更是创了单季销售记录。 成本费用方面:前三季度毛利率保持稳定,而期间费用率逐季下降。Q1-Q3单季期间费用率分别为34.79%,31.13%,28.92%。 由于收入端的逐季加速增长,成本费用端的不断下降,公司的净利润呈现逐季大幅改善的情况。Q1-Q3单季净利润达到303万(同比-59.36%),952万(同比-7.83%),1638万(同比+67.55%)。 大股东为高管融资增持彰显信心 2013年10月24日,公司发布关于实际控制人为部分员工融资增持公司股份的公告。公告称公司实际控制人邓冠华先生为参与此次增持计划的员工提供1:1.5 的比例融资资金,融资期限为一年。增持计划实施完毕一年后此次增持人员退出时,如出现亏损的,由公司实际控制人邓冠华先生负担;如此次增持人员投资总收益在20%以内(含20%)的,由参与此次增持人员与实际控制人邓冠华按照1:1 分配,投资总收益高于20%的部分,员工和实际控制人按照9:1 分配。自2013年9月2日至10月22日期间,公司高管及其他关键岗位人员合计72人已通过深圳证券交易所交易系统竞价交易方式累计增持公司股份1,665,082股,合计占公司已发行总股份148,000,000 股的1.13%。此次公司高管及其他关键岗位人员增持动用资金合计2,508 万元,增持均价为15.06元/股。锁定期限为1年。 此次大股东为高管融资增持实质上是一种股权激烈方式,这等于加大了高管购买股票的杠杆,同时保证保底收益,这种激励方式一方面大大刺激高管的积极性,同时在15.06的高位增持也充分体现了大股东的信心。增持均价15.06元会为未来公司股价提供强有力的支撑。 盈利预测与投资评级 我们预计2014年随着各项业务销售规模逐渐上量,费用率将逐步走低,公司业绩增速有望加快。预计2013-2015年净利润为4600(+22%)/7000万(+53%)/9800万(+40%),EPS0.31/0.47/0.66,对应pe49/32/23。公司2013年PE和PEG均处于医疗器械板块中较低水平 未来多项新业务逐渐展开,而这些产品与公司原有的真空采血系统天然具有渠道协同性。新产品逐渐嫁接到公司在中高端医院比较强的渠道中,规模效应逐步显现。我们判断公司拐点确立,投资评级上调至“买入”。 风险提升:新业务开展情况低于预期。
京新药业 医药生物 2013-10-30 13.31 -- -- 13.65 2.55%
14.94 12.25%
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10月26日,京新药业公告13年3季度报:实现收入6.96亿(+8.45%),净利润5511万(108%),扣非后净利润4516万(+102%)EPS0.22元,同时公司预告全年业绩增长90%-120%,业绩符合预期。 点评: 制剂占比提升导致利润增速远高于收入增速。公司正逐步从低毛利的原料药向高毛利的制剂转型,公司利润增速远高于收入增速的主要原因在于制剂占比提升,我们推断报告期内制剂收入占比约50%,增速超40%,喹诺酮类等原料药收入有所下降,预计未来公司制剂占比将持续提升。 重点品种竞争格局良好,有望持续高增长。公司他汀类降血脂产品具备原料药与制剂一体化优势,其中“超级他汀”瑞舒伐他汀短期爆发式增长成为首个过亿品种,老品种辛伐他汀竞争激烈,预计平稳增长,另一“超级他汀”匹伐他汀分散片(剂型独家)及原料药10月已获生产批文,未来也有望快速增长成为过亿品种;特色中药康复新液竞争格局良好,适应症广、市场容量大,有望成为公司另一过亿品种;新进基药品种地衣生产厂家仅2家,潜力巨大,明年有望快速放量过亿。公司重点制剂品种竞争格局良好,有望持续高增长。 公司独具慧眼,外延并购带来想象空间。公司一直坚持外延并购战略,且眼光独到,康复新液与地衣芽孢杆菌2个重点品种都是公司通过并购获得。近日公司外延扩张的运营平台天堂元金拟1.2亿收购广东益和堂制药100%股权,市场培育后有望注入上市公司,且未来公司仍有并购预期,外延并购给公司带来想象空间。 高成长有望延续,维持“买入”评级。公司已由原料药企业向制剂成功转型,重点品种竞争格局良好,制剂收入及利润占比将持续提升,业绩弹性大,高成长有望延续。维持13-15年EPS分别为0.28、0.44、0.63元,对应PE48、30、21倍,维持“买入”评级。
达安基因 医药生物 2013-10-30 13.25 -- -- 14.53 9.66%
15.75 18.87%
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投资要点: EPS0.24元,扣非业绩0.08元,扣非业绩低于预期2013年Q1-Q3实现营业收入5.97亿元(+41.91%),实现净利润1.08亿元(+76.69%),扣非净利润3718万元(+4.15%)。主业低于预期的原因是Q3公司销售费用投入加大,致使单季度业绩向下波动。我们预计Q4主业利润增速会明显提升,全年预测不变。非经常性损益主要来自税前7172万的投资收益,其中转让子公司安必平获得6060万元,我们预计Q4仍有2600万投资收益被确认。公司同时预计2013年全年同比增长30%-60%。. 仪器合并带来收入快速增长,诊断试剂和独立实验室业务稳定较快增长收入快速增长的原因在于仪器销售收入大幅增长,同比+178.37%,其中:国内销售比去年同期增长97.77%,出口销售比去年同期增长100%。仪器销售大幅增长的主要原因在于:仪器销售过去一直放在子公司销售,只计算投资收益而并不体现在合并报表的收入里面,而今年合并到母公司报表来核算,合并口径增大。除此之外,我们估计诊断试剂销售同比增长20%左右,独立实验室业务同比增长30%左右。 单季主业利润向下波动的原因在于销售费用的增加,但Q3存货大幅增加预示Q4收入快速增长,销售费用率有望下降仪器销售毛利率低,销售费用率低,合并到母公司报表中按道理应该呈现毛利率和销售费用率同步降低的情况。但是我们观察到公司毛利率同比下降8.77个百分点,但销售费用率却上升了0.64个百分点(主要由于报告期开拓仪器市场,扩张社区服务体系)。即使考虑到管理费用率下降6.95个百分点,整个期间费用率同比下降6个百分点,也抵消不了毛利率的下降,因此呈现出单季主业利润向下波动的情况。但是我们看到Q3存货一项达到1.27亿元,比Q2大幅增加3785万元,这预示着公司Q4的销售收入将保持快速增长,而销售费用率也有望下降。 维持主业盈利预测不变,调高投资收益预期我们预计2013-2015年净利润1.43亿/1.20亿/1.69亿,EPS0.31元/0.26元/0.37元,净利润-税后投资收益为5800万、1.02亿、1.51亿,同比+45%/77%/49%。目前PE43倍/51倍/36倍。短期建议投资者观望等待股价回调,长期维持“增持”评级。 风险提示:独立实验室业务扭亏幅度低于预期
恒康医疗 医药生物 2013-10-30 19.00 -- -- 19.94 4.95%
27.68 45.68%
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事件: 10月26日,独一味公告13年3季度报:实现收入4.22亿(+64%),净利润1.37亿(157%),EPS0.31元,其中三季度实现利润3270万(+75%),同时公司预告全年业绩增长104%-151%。 点评: 中药与化药销售良好,并购助公司业绩高增长。报告期内,公司收入及利润均实现大幅增长,增长主要来自独一味系列及参芪五味子等中药品种、奇力制药双氯等化药品种及并购医院。我们预计随着独一味牙膏等系列产品的逐步上市销售,独一味系列品种销售有望持续快速增长;奇力制药拥有80多个品种,其中双氯注射液、酮洛芬缓释片及咳感康口服液三个为独家品种,未来有望放量并形成重要的利润增长点。 生物药意在长远,资产注入预期强烈。公司与Apexigen合作开发人源化兔单抗标志着公司正式进入生物医药领域,对丰富公司产品线,提升公司研发能力及核心竞争力具有重要意义。同时公司大股东旗下的上海、北京及成都研发中心的研究也主要集中于抗肿瘤领域,资产注入预期强烈,未来公司的肿瘤药物与重点打造的肿瘤医院及科室将形成明显的药、医协同效应。 借助国家产业政策,并购快速布局医疗服务产业。近日国务院40号文《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》吹响了医疗服务领域投资的号角,公司紧盯健康服务产业发展方向,通过并购民营医院快速布局医疗服务领域。报告期内,先后完成了成都平安医院肿瘤诊疗中心15年85%经营收益权、资阳和德阳两家体检医院及蓬溪骨科医院三家民营医院100%股权的收购。预计未来将继续通过并购民营医院完善公司在医疗服务领域的布局,医疗服务也将成为公司收入及利润的重要组成部分。 看好公司长期发展,给予“买入”评级。公司长期战略清晰,积极布局中药、化药、生物药及医疗服务四大领域,医疗服务是未来重点发展方向,大股东优质医药资产注入预期强烈,股权激励业绩有望实现。预计13-15年EPS分别为0.4、0.71、1.04元,对应PE46、26、18倍,首次给予“买入”评级。
达安基因 医药生物 2013-10-25 14.35 -- -- 14.53 1.25%
15.75 9.76%
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本文论述了4个问题:1.分子诊断行业的发展趋势;2.独立实验室的发展趋势和行业规律;3.公司在分子诊断行业的核心竞争力;4.公司独立实验室业务以前为什么不盈利而未来为什么会大幅改善。前三个问题是决定公司长期发展空间的关键因素;而第4点是决定公司业绩增速出现拐点向上的关键因素。 分子诊断是IVD中壁垒最高增速最快的领域伴随着人类对疾病的认识水平逐步深入到基因层面以及基因检测的技术进步,全球分子诊断市场快速增长,增速远超过IVD其他领域,占IVD行业的份额也超过10%。国内分子诊断行业的增速达到20%,也快于其他IVD行业。未来在传染病检测,遗传疾病检测、肿瘤及慢性病检测等带动下,分子诊断将获得持续高于IVD行业的增速。 达安基因是分子诊断行业中的龙头,产业链横向和纵深同时布局公司在分子诊断市场的占有率超过50%,是行业当之无愧的龙头。技术层面:公司背靠中山大学,核心创始人研发背景深厚,在研发支出和每年新产品获批数量这两个指标上遥遥领先于竞争对手。产业链层面:横向来看,公司在PCR、FISH、SNP、基因芯片平台实现全面布局,纵向上,公司向下游延伸至独立实验室,并在食品安全检测等领域布局领先。我们认为公司在全产业链上的布局以及技术优势将会形成强大的护城河,强化其龙头地位,从而能在快速发展的分子诊断行业中获得持续快速成长。而大股东在10.86元的位置增持公司股票更是彰显信心。 独立实验室行业前景广阔,医改是行业发展的重要催化剂独立实验室在发达国家已经成为成熟的商业模式,在美国占诊断市场的份额超过30%,而国内独立实验室的市场规模仅占诊断市场份额的3%,市场空间巨大。医改强化医疗费用的控制,同时促进民营医疗机构和基层医院的发展,这些是行业发展的重要催化剂。 规模和管理是独立实验室行业壁垒收入端=检测数量*单价*(1-医院折扣率),规模效应在收入端不仅体现在检测数量多,还体现在对医院议价权的提高从而带来的扣率下降。成本端=固定资产成本+试剂成本+人工+物流+费用,规模效应和精细化管理使得单位成本大大降低。行业未来的发展方向是大型连锁实验室,集中度将在市场竞争中提升。 公司增速有望加快公司独立实验在扩张步伐上落后竞争对手,盈利能力也不突出。盈利能力较弱的原因在于:1.广州实验室承担总部职能、成都实验室承担部分总部职能,其盈利被亏损的实验室所掩盖。2.上海和2007年之后新建的独立实验室一直处于培育期,处于持续亏损。3.管理机制有所不足。但我们看到:公司独立实验室的亏损在2013年有望大幅收窄,从而接近盈亏平衡。根据经验,独立试验室在度过盈亏平衡之后将进入加速增长的阶段。同时考虑到公司在进行股权激励之后,激励机制得以改善,我们预计:公司独立实验室业务从2013年开始将进入利润快速增长的时期。 盈利预测与投资评级预计2013-2015年公司归属于母公司净利润为1.30亿,1.48亿,2.21亿元,每股收益为0.28元,0.32元,0.48元,同比增长44%、14%,49%(净利润-税后投资收益的增速为92%/71%/56%)。对应10月18日动态市盈率为53倍,46倍,31倍。当前静态估值不低,但在A股医疗服务板块中相对较低的位置,长期看好,给予“增持”评级。建议长线投资者逢低买入。
康缘药业 医药生物 2013-09-12 25.80 -- -- 29.80 15.50%
32.87 27.40%
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投资要点: 热毒宁下半场才刚刚开始市场认为清热解毒类药品市场空间有限,对于该类品种能否维持高增长出现分歧。但我们认为:清热解毒市场未来的增长逻辑在于安全性好、价格较高的品种对安全性差、价格较低品种的替代、中药对抗生素的替代。热毒宁的突出优势在于安全性好,独家品种,价格体系好,未来将受益于这个替代过程。随着热毒宁在医院渗透率的提升以及渠道下沉战略,热毒宁将至少获得1倍的增长空间。 银杏内酯注射液在安全性上取得革命性突破,有望成为超过10亿销售额的重磅品种中药注射剂由于组分不明确,安全性历来就是重点考虑的问题,这是产品是否具备竞争力的核心因素之一。康缘药业获批的银杏内酯注射液由银杏内酯A、B等成分组成,原料银杏内酯A、B等内酯类成分高达95%。对比银杏制剂,丹参制剂,三七制剂,我们发现银杏内酯注射液在安全性上是具备革命性的进步。银杏内酯注射液处在快速增长的心脑血管用药的行业中,未来一方面能够享受行业景气度,另一方面也能对竞品进行替代,快速放量可期。 口服制剂稳定增长。妇科线:桂枝茯苓胶囊+散结镇痛覆盖范围占到妇科疾病门诊量的70%以上,公司依靠桂枝茯苓胶囊在覆盖全部妇科领域,同时散结镇痛重点针对子宫内膜异位进行推广,两者形成良好的终端互补格局。骨科线:公司在骨科领域拥有腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊、复方南星止痛膏3个二线品种,随着营销改善,未来有望保持稳定增长。心脑血管领域:今年银杏内酯和龙血通络胶囊上市,再加上已有的天舒胶囊,公司心脑血管线产品逐步成熟,销售的协同效应也逐渐显现。 公司营销实力改善助企业快速成长公司一直都是研发强销售弱的局面,公司过去数年都处在试错纠偏的过程中,销售问题重点体现在:1.在很长一段时间内不重视考核终端消化,造成渠道压货严重。2.基层分销线在销售规模没有上量的情况下进行分线销售,以至于分散销售力量,人员无法下沉到基层终端。经过这几年的调整,公司慢慢梳理清晰销售体系,随着营销实力的加强,公司未来高增长也有了保障。 盈利预测与投资评级预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为3.09亿,4.37亿,5.87亿元,每股收益为0.74元,1.05元,1.41元,同比增长29%,42%,34%。对应9月6日动态市盈率为36倍,25倍,19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 市场的担忧:目前公司定增方案能否通过存在较大不确定性,市场担心如果定增方案不通过,公司管理层利益与流通股东利益不一致,从而带来公司业绩不达预期。我们认为从长期来看,公司优秀的产品线是稀缺资源,而逐渐改善的营销体系是实实在在地提高了公司的核心竞争力,公司注定将成为一线制药企业。比较公司与一线中药企业,其市值还比较小,我们认为该股票是具备长期投资价值。建议长线资金建仓该股票。
以岭药业 医药生物 2013-09-02 34.56 -- -- 33.99 -1.65%
35.50 2.72%
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利润增速加快,EPS0.27元,业绩符合预期 2013年上半年实现营业收入11.56亿元(+64.35%),其中Q2同比+119%,加速增长的重要原因在于去年Q2的低基数(毒胶囊事件)。2013年上半年实现净利润1.52亿元(+6.97%),其中Q2净利润同比+36%,单季利润恢复到历史正常水平。公司预告前三季度利润增速区间为20%-50%,以此推测Q3单季净利润所在区间为4088万元-8903万元。 心脑血管线恢复正常,抗感冒类产品加速增长 上半年心脑血管线销售额达到7.7亿元(同比+51.53%),我们估计通心络增速高于30%,参松养心增速更快,芪苈强心翻番增长。抗感冒类产品销售额达到3.11亿元(同比+116.41%),高速增长的原因在于H7N9禽流感疫情的刺激,考虑到快速发货后渠道需要一定时间的库存消化,我们估计下半年发货有所减缓,全年抗感冒类产品增速会低于上半年增速。 费用投入仍然较高 收入增速明显高于利润增速,主要原因在于费用率持续保持高位。其中:销售费用率为43.58%,同比上升10.31个百分点。主要原因在于销售人员的快速扩张。未来随着公司销售规模的上升,规模效应将逐渐显现,利润增速有望加快。 现金流指标正常 半年报收现/销售收入达到1.10,经营净现金流/净利润达到0.76。 循证医学进展顺利 目前公司正常进行的循证医学试验有6项,分别针对通心络、参松养心和养正消积胶囊。除此之外,今年7月公司还启动了津力达颗粒治疗II型糖尿病的询证医学研究。同时公司针对已有品种进行多项专项研究,其中。2013年6月,芪苈强心胶囊治疗慢性心衰循证研究论文在线发表在《美国心脏病学会杂志》上,影响因子高达14.156。公司强有力的研究实力对于其产品的学术推广有非常积极的作用 主要产品作为独家品种进入基药目录,4季度基药招标有望加快 通心络、参松养心和连花清瘟进入新版基本药物目录,上半年各省忙于基药品种增补和回头看的工作,我们预计各省基本药物招标4季度开始提速。而公司今年针对基层市场进行了营销网络的扩张,人员进一步下沉。我们判断:随着4季度各省的基药招标开始,公司主要品种共在基层市场的增长将会加快。 维持盈利预测和长线“增持”评级 建议短期投资者耐心等待股价下跌的机会 预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为3.41亿,5.03亿,7.03亿元,每股收益为0.62元,0.91元,1.27元,同比增长84%,47%,40%。对应8月8日动态市盈率为57倍,39倍,28倍。我们认为随着收入规模的扩大,费用率逐渐降低,净利率有望提高,维持长线“增持”评级。但是对于短期资金,我们建议耐心等待股价下跌机会。 风险提示:发改委中成药降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名