事项:公司公告与全资子公司康美(深圳)电子商务有限公司(下称“康美电商”)、广东康美通信息服务有限公司(下称“康美通”)、彭少毅拟出资成立康美健康云服务有限公司(下称“康美健康云”)。 国信观点:我们认为、康美互联网医疗平台拥有复合竞争优势,其中:“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作,目前拥有会员60 多万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构成互联网医疗平台的最终目标形成:是连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理,这也构成了虚拟医院的雏形。而本次公司与全球顶尖的云计算团队合作将会使得 “康美健康云平台”将更快落地成型,“互联网+”的发展战略将进一步得以强化。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价35.20元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。 评论: 公司公告概述:合作背景介绍. 结合康美药业股份有限公司(下称“公司”)中医药全产业链和大数据平台优势,进一步开展康美信息化医疗服务平台建设,通过开展国际化输入性合作,加快在医疗信息化建设、网络医院/移动医疗等方面的发展速度。近日,公司与全资子公司康美(深圳)电子商务有限公司(下称“康美电商”)、广东康美通信息服务有限公司(下称“康美通”)、彭少毅拟出资成立康美健康云服务有限公司(下称“康美健康云”),旨在通过引入专业团队增强云计算、信息服务的支持,力争在互联网+智慧医疗、医疗信息、肿瘤疗程管理、智慧养老、网络医院等领域有新的突破和发展。“康美健康云”注册资本5000万,康美药业、彭少毅、康美电商、康美通出资额分别为2750万元、1250万元、500万元、500万元。 彭少毅先生为美国俄勒冈大学硕士研究生学历。历任美国微软公司资深顾问,微软中国云计算数据中心运营主任,微软MSN全球资深总监,微软全美健康云总监,台湾电脑大中华区医疗部首席技术长, 美臣科技首席技术长。有多年从事大数据和大型分布式计算经验;其负责设计和生产全程健康管理技术,并结合长期照护,慢病管理,民政/卫生兼容平台技术,将移动医疗的服务延伸到居家,覆盖智能终端,大数据云端和智慧城市应用端。 彭少毅及其核心团队在医疗信息系统建设、数据分析、移动医疗等领域有资深的经验积累和实践运用能力,该团队的加入将凸显康美健康云在运营中的互联网思维及技术优势。康美健康云合资企业的设立将进一步强化公司中医药全产业链战略优势,有利于互联网大健康产业战略的实施,为公司赢取更加辽阔的发展未来。 “健康云平台”落地成型日益清晰,“电商+虚拟医院+互联网金融”战略强化. 公司目前在和专业电商企业合作在广州试点“虚拟药房”,有几家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成虚拟医院雏形。这一试点今年还将在北京、上海、深圳、成都等地推广。不仅如此,公司先后拿到广东、广西玉林、青海全省网络医院的运营资质,同时参与玉林、青海公立医院改制,获得优质的医疗资源,进一步深化了“虚拟医院+电商”的战略。 事实上、康美互联网医疗平台拥有复合竞争优势,其中:“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作,目前拥有会员60 多万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成:连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理,这也构成了虚拟医院的雏形。而本次公司与全球顶尖的云计算团队合作将会使得 “康美健康云平台”将更快落地成型,“电商+虚拟医院+互联网金融”的发展战略将进一步得以强化。 继续维持“买入”评级。 我们预计公司2015-2017年贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿,中药饮片+消费品净利润为12.79亿/19.00亿/26.78亿,西药业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。 根据现代金融服务业的估值,我们给予贸易业务25倍/25倍/25倍的估值,合理估值322亿/340亿/358亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值,合理估值447亿/665亿/937亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍,合理估值在102亿/182亿/237亿,医疗服务业务合理估值100亿/100亿/100亿。 根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价35.20元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。

强强联手,未来的医药电商龙头 公司在医药流通领域经营多年,具备医院资源、患者数据、和经营证照及资质。京东在电商领域成纪斐然,具备全国性的配送网络、流量支持、和线上平台建设能力。本次战略合作可谓强强联手,使上药云健康成为国内首家同时具备处方导流、线下门店网络、和最后一公里配送能力的全国性医药电商公司。上药云健康核心竞争力强,有望成为医药电商龙头。电商是一个强者恒强、剩着为王的领域。龙头企业将占据大部分市场份额,为上海医药长期增长提供动力。 慢病管理和患者管理可期待 除处方药电商外,公司还与京东在非处方药和医疗服务等领域建立全面战略合作伙伴关系。短期内公司电商将主要针对重病、慢病患者。这类患者需要多次就诊和长期服药。我们预计公司与京东的合作会扩展到患者就诊管理和慢病管理方面。本次协议绝不是公司电商战略的终极形态,未来可能会有更多项目落地。 电商竞争力显著增强,维持“买入”评级 我们预计公司2015-17年的EPS分别为1.09元、1.19元和1.28元,目前对应的估值为28x、26x和24x。考虑到公司与京东的合作显著增强了电商核心竞争力,且更多项目落地值得期待。因此我们给予公司2015年PE35倍估值,对应合理估值38元,维持“买入”评级。

公司医药业务的利润逐步得到恢复 医药是公司的传统业务,主要从事特色化学原料药和医药中间体的生产和销售,并集中在培南类(4-AA)和克林霉素系列产品上,以及积极为国际制药企业提供定制加工服务。过去几年,公司主要产品的价格持续下跌,导致公司盈利空间受到严重挤压。随着培南类相关产品价格的逐步恢复向上,我们预计公司的医药板块盈利能力逐步增强。同时,与国际大公司如辉瑞和德国BII合作的进一步深入,未来在合同定制生产(CMO)上也将加大布局,前景值得看好。 化工染料业务进入景气周期,公司产能进入释放期 近年来随着国家环保力度的加强,染料行业集中度进一步提升。加上上游产品减产导致的染料价格上涨,染料行业进入景气周期。公司于2014年4月并购了台州前进,该公司及其子公司主要从事染料、染料中间体和颜料中间体的研发、生产与销售,主要产品包括活性艳蓝KN-R、活性蓝198、活性蓝220等系列染料,间位酯、氨基油等染料中间体以及颜料中间体DCB等,其中活性艳蓝KN-R的产销量为国内前列。 公司产品的质量优于国内同类大部分产品,为了应对市场的旺盛需求,公司于2013年起开始扩大了产能。扩产项目建成后,公司KN-R的年产能将由8,000吨扩大到15,000吨。同时还配套了年产5,000吨氨基油、1,500吨间位酯、300吨烷基酯的生产能力。我们预计,公司的染料产能将于2015年得到逐步释放,未来几年染料行业的收入高增长得到有效保障。 苛刻的股权激励行权条件,彰显管理层对公司发展的信心 2015年3月,公司公布了股权激励计划,激励对象共计336人,激励对象包括:在公司任职的董事、高级管理人员;中层管理人员;核心管理、技术、业务人员。首次授予限制性股票授予价格为每股4.50元。公司股权激励的行权条件为:以2014年度为基础年度,2015年至2018年公司的净利润较2014年净利润的增长率不低于320%、400%、480%和560%。我们认为,这个股权激励的条款条件较为苛刻,体现了管理层对未来的发展信心。 风险提示。产品价格下跌风险;政策风险。 业绩拐点明确,给予“买入”评级 我们看好公司在医药和化工业务的双轮驱动下,业绩拐点明确,未来三年的高增长明确。我们预测公司15-17年EPS为1.19、1.67和2.24元。我们给予公司15年EPS的25倍估值,对应合理估值为29.75元,首次给予“买入"评级。

高壁垒移动医疗产品获批,专业级移动医疗玩家登场。 “Lenew800胶体金试纸分析仪”即“智能心标检测仪”,运用互联网技术和云计算,能配合手机检测各种心脏标志物(如NT-proBNP、h-FABP、cTnI、D-dimer、MPO 等),是全球首款联合手机使用的智能心脏标志物检测仪,其成功研制使得心脏病患者在家庭中实现移动互联网检测与数据云端管理成为可能。公司前期发布手机心衰管理 App,是该款设备的实际应用之一。与市场上众多初级移动医疗制造厂商不同,该款设备技术壁垒高专业性强,与尤加利远程心电监测系统一起将成为公司移动医疗重要组成部分,抢占心脏病移动医疗核心入口,构建心血管云端大数据平台,奠定公司移动医疗专业级玩家地位。 药械合一,心衰大市场慢病管理闭环形成。 我国成年人心衰患病率约为0.9%,有近500万心力衰竭患者,是一个还未完全开发的市场。患者通过使用该款设备和手机心衰管理App,即刻获得数据,享有智能咨询、健康日志、疾病治疗指导等云端服务,在家中及时获得救助,减少去医院的频率,节省医疗开支,符合目前降低医保费用的大方向。而在监测过程中一旦发现慢些心衰急性发作,即可导流至医院进行治疗,同时可在临床中使用公司通过并购海合天获取的左西孟旦注射液,从而形成药品、器械、APP、移动医疗设备、医院诊所这一闭环,并可在合适的时候凭借此商业模式寻找愿意买单的保险。 绑定心血管患者,进一步提高公司客户粘附力。 由于大部分心衰患者伴有冠脉狭窄(或支架术后)、高血压等相关疾病,是乐普心血管支架系列产品、氯比格雷以及阿托伐他汀等产品的目标客户,因此此项产品可以进一步提升乐普的客户粘附力。此外该款检测设备还能检测包括h-FABP 和cTnI 等心梗标志物关键指标、D-dimer 凝血指标、MPO 心血管炎症指标,未来可以在心血管疾病预防和急救方面找到更多应用,为心血管疾病诊疗和云端管理发挥重要作用。 风险提示。产品研发风险;政策风险。 大健康生态圈价值大,给予“买入”评级。 公司围绕医疗器械、医药产品、移动医疗和医疗服务四大板块,打造医疗健康全产业链,并基于网络医院、垂直电商和患者互联网社区得到实现,此次Lenew800智能心标检测仪获批,标志着心血管大健康生态圈进一步完善。我们预测公司15-16年EPS 为0.80和1.05元,同比增长54%、31%,给予公司16年EPS 40倍估值,对应股价为42.00元,维持 “买入”评级。

众筹模式加快国药堂、国医馆布局. 公司近期采用众筹模式布局部分国药堂和全部国医馆,有利于缓解公司的资金压力。目前营业的国医堂约为130 家,预计2015 年突破300 家。公司计划建设百家国医馆,为国人提供中医养生服务,并实现自有产品和中药饮片销售。 国医馆采取的是会员制,预计百家中医馆成熟后,每年销售收入超20 亿元。 定向增发增强造血功能,主营产品进入加速增长阶段. 公司公告拟发行股份总数为3400 万股,募集资金总额为63920 万元,用于补充公司流动资金。我们认为,在造血功能增强并且国药堂和国医馆的布局得到加快后,公司的传统中药、精品中药将显著受益。公司的药酒在16 年产能释放后,也将进入高速增长期。未来三年营业收入每年实现翻番的可能性较大。 公司是中医移动医疗先行者. 公司凭借积累的中医专家资源,开发对接中医专家和患者的APP 平台,实现远程中医诊疗服务,为患者提供中药代煎服务,实现中医的O2O 诊疗。 风险提示. 产品价格下跌;医药政策的波动 公司合理估值. 我们预测,公司15-17 年净利润为0.66 亿、2.41 亿和5.00 亿元,EPS 分别为0.27、0.99 和2.05 元,处于高速增长期。采用16 年业绩(EPS 为0.99 元)为基准,考虑到公司的高成长性,给予55 倍PE,合理估值为54.45 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

设立投资基金,外延并购预期强烈. 近期公司与母公司鱼跃科技分别出资1 亿及2 亿元拟共同参与设立北京华泰瑞合医疗产业投资中心(以下简称“投资基金”)。同时,鱼跃医云健康首发仪式在北京顺利举行。我们认为:公司在家用医疗器械领域具备B2C 渠道优势,新收购的上械集团在医用器械领域具备医院渠道优势,形成强强联合。参照强生医疗的发展历程,医疗器械企业利用渠道平台进行快速外延式发展是必由之路。公司本次参与设立的投资基金将由华泰瑞合管理。华泰瑞和的团队拥有丰富的医疗服务、医药、医疗器械及其相关产业的投资及上市公司并购重组经验。 公司有望借助其深厚的行业资源和丰富的经验实现快速的外延式发展。 医云健康前景看好. 医云健康与医生共同创业,实现资源众筹。与其他互联网医疗不同,医云拥有全国最好的内分泌科大专家资源,通过打造线上诊所和线下管理工具为专家实现有效管理患者的梦想。同时,患者在大专家指导下得到个性化就医服务,对平台的黏性高。医云健康预计今年设立300-500 家网上诊所,超过1500 位医生入住,并实现消费性活跃用户20 万人以上。上市公司在医云中投入仅500万元,占比为10%。医云的短期风险不会影响上市公司利润,有助于保护上市公司股东权益。 风险提示. 外延并购整合不达预期;医云健康进展不达预期。 外延并购、医云健康前景看好,“买入”评级. 我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.69 元、0.88 元、1.07 元。如考虑上械并表因素,15-16 年EPS 增厚至0.81 元和1.05 元,目前股价对应估值为59x、46x,低于主要医疗器械上市公司的平均估值。我们认为公司未来将持续外延并购以及医云健康有超预期的可能,维持“买入”评级。

事项: 康美药业公告与青海省政府签订《战略合作协议》,在中药材现货及期货交易、互联网医疗、健康产业、医药电商、健康保险等领域进行合作。 国信观点: 康美此次和青海省在四大领域全面而深度地合作,将进一步推动康美“大健康+大平台+大数据+大服务”战略的落地。 (1)通过青海省政府的资源推动,康美有望成为全医药行业唯一一家运营期货交易所的公司,从而进一步推动康美e药谷B2B现货交易、期货虚拟交易和供应链金融发展,强化康美在中药材大宗交易的龙头地位。(2)通过省级平台推动互联网医疗服务平台建设,康美再次抢占互联网医疗先机,获取医疗大数据流量入口,并将借此衍生多样化的变现模式。 (3)通过参与青海省内公立医院改革,康美再次打开医疗服务空间,而药房托管规模的扩大也将进一步提升饮片和西药业绩。(4)通过设立康美健康保险公司,康美补齐公司医疗产业链的最后一块拼图,也为康美医疗大数据未来的变现提供了新的手段。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/71元。目前股价37.54元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。

事项: 公司公告与康美药业在供应链、渠道销售、医疗服务方面的战略合作协议议案. 国信观点:目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低,作为国家重大新药创制项目,未来将受益国家政策扶植战略;作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白,这个潜在发展空间的实现需要强大的渠道资源来帮助实现。同时公司拥有大量的二线品种和保健品以往运作不利,也急需渠道资源来支持。公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系,同时处方药方面依靠药房托管+智慧药房(GPO)+网络医院+自营/托管医院,实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团处方药还是大健康食品饮料保健品,都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。 原材料方面:康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商,基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势;本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,保证中药产品利润的相对稳定。 本次合作之后,双方将共同基于医药互联网+,致力于打造医药大健康生态圈,后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源,同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源,后续医疗服务拓展值得期待。 预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70,PE26/20/16,外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票,维持“买入”,再次推荐。 评论:n 与康美的渠道合作将充分释放公司产品潜力。 (1)中恒集团的拳头产品血栓通系列目前仍是公司最重要的营收贡献点,收入占比近90%。血栓通是心脑血管中药注射剂的独家重磅品种,也是入选基药的独家品种,在未实现完渠道全覆盖时,就为公司贡献了绝大多数的利润,支撑起了公司现在超过300亿的市值。目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低。关于血栓通的疗效我们无须再强调,清晰的靶点和广泛的临床科室应用使其拥有极大的市场空间,专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力。作为国家重大新药创制项目,将受益国家政策扶植战略;作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白,这个潜在发展空间的实现需要稳定优质的原材料供应和强大的渠道资源来帮助实现,而康美药业作为国内最大中药材供应商以及拥有覆盖全渠道的医药互联网电商和大健康平台,无疑是比较好的合作伙伴。 (2)中恒集团的其他产品急需优秀的推广平台。中恒集团为摆脱过于依赖单一产品的现状,也开发了龟苓膏、龟苓宝、中华跌打丸和妇炎净等系列产品,但目前来看其他产品的收入和利润贡献占比较低,推广不力是主要的问题。 公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。因此中恒生产的口服药产品及保健食品的空白市场或空白渠道将由康美通过其营销渠道负责销售,全面覆盖康美拥有的包括互联网电商平台在内的药品终端销售渠道,同时注射用血栓通产品在部分省市地区空白市场的代理权也交由康美代理。同时中恒的产品委托康美在其智慧药房等线上网络新渠道进行销售;待国家明确互联网销售处方药权限后,康美优先取得其相应代理权。 康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系,实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团的OTC 产品还是大健康食品饮料保健品,都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。而中恒集团作为康美触网以来第一个合作的大型终端产品供应商,更容易在康美打造示范效应的情况下获得重点推广,因为康美也需要通过成功的合作项目来进一步吸引其他大型终端产品供应商的合作以更好地将其销售渠道资源兑现为盈利。因此两者的合作各取所需,成功概率大。本次合作将有助于公司释放自身巨大的产品潜力。 与康美的供应链合作将有助于原材料的保障。 公司主要原材料经过大涨大跌之后(从不到100元/公斤涨到700元/公斤,然后跌倒200元/公斤),公司深刻认识到稳定的原材料供应的重要性。本次合作公司同意在保证中药材的质量、按公司要求保障供应、不高于市场价格等前提下,由康美作为公司的主要原材料供应链管理服务商。康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商,基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势;本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,保证中药产品利润的相对稳定。 公司将进一步往医疗服务,互联网医疗拓展。 本次合作之后,双方将共同基于医药互联网+,致力于打造医药大健康生态圈,后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源,同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源,后续医疗服务拓展值得期待。 其他需要关注的东西。 血栓通价格方面:即便在招标环境极为恶劣的湖南和浙江,公司都保住了降价幅度在10%以内,考虑到与渠道的分摊,传导至公司利润影响非常小。对外投资方面:公司投资以色列Oramed 公司、Integra 公司、Inovytec 公司,进入糖尿病(口服胰岛素),帕金森症等领域药物以及医疗器械领域。去水卫矛醇在FDA 进行1/2期剂量递增研究,科博肽的提纯在研究为放大工艺做准备。 盈利预测与投资评级。 预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70,PE26/20/16,外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票,维持“买入”,再次推荐。

事项: 公司与中恒集团签订《战略合作协议》,双方在中医药原材料供应链管理服务、产品渠道服务等方面开展全方位战略合作。 国信观点:我们一直强调,公司的中药材贸易正在逐步摆脱原来的低买高卖的盈利模式,逐步转向供应链管理上来,而本次与中恒集团的合作正是这种转型的印证.对于公司的终端掌控力我们一直很有信心。从14年年初的药房托管开始,我们判断公司在医药流通领域的产业链博弈地位在上升,而今年公司又在全国范围内推进智慧药房+GPO 的商业模式,这使得公司进一步强化了对终端的掌控。而公司“医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 ”形成了复合式立体式的渠道管网系统,我们判断未来与公司合作进行供应链管理和产品代理的情况将越来越多。考虑到公司正在推进互联网金融战略,公司极有可能形成连接医药行业上下游的平台型公司,从而打造医药行业的“阿里巴巴”。 预计2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价38元,维持“买入”投资评级。 评论: 中恒选择康美作为合作伙伴的原因首先是认同康美的中药材产业链一体化的能力。 经过多年的培育,康美已经成为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商。基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势。我们在此前多篇报告中提到:康美在中药材全产业链布局远超竞争对手,中药材贸易的商业模式会逐步转向与大型企业的现代化供应链管理上来,中恒选择与康美合作的一个重要原因是:康美能帮助中恒降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,从而保证中药下游产品利润的相对稳定。 中恒选择康美作为合作伙伴的第二个原因是认同康美的渠道能力和广泛的终端资源。 康美建立了网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台,形成以康美移动医疗、医药电商商城、医药B2B,B2C,大健康互联网平台、网络医院、掌上药房(含智慧药房)、健康管家、健康保险、自营/托管医院、托管/药房、合作医疗机构等渠道,实现了医药产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。而中恒集团核心品种血栓通注射液作为国内第一大制剂品种,空白市场还很多(县级以下医院),同时中恒拥有包括、妇炎净胶囊、中华跌打丸、龟苓膏在内的大量产品并未得到很好的推广。与康美合作的原因也是在于,希望对中恒现有的渠道进行补充。因此中恒生产的口服药产品及保健食品的空白市场或空白渠道将由康美通过其营销渠道负责销售,全面覆盖康美拥有的包括互联网电商平台在内的药品终端销售渠道,同时注射用血栓通产品在部分省市地区空白市场的代理权也交由康美代理。同时中恒的产品委托康美在其智慧药房等线上网络新渠道进行销售;待国家明确互联网销售处方药权限后,康美优先取得其相应代理权。 康美药业全产业链+互联网医疗+智慧药房(GPO)威力初显。 我们一直强调,公司的中药材贸易正在逐步摆脱原来的低买高卖的盈利模式,逐步转向供应链管理上来,而本次与中恒集团的合作正是这种转型的印证,我们判断公司未来还会继续与国内大型的制药企业合作,类似中恒的合作模式还会继续推进。 对于公司的终端掌控力我们一直很有信心。从14年年初的药房托管开始,我们判断公司在医药流通领域的产业链博弈地位在上升,而今年公司又在全国范围内推进智慧药房+GPO 的商业模式,这使得公司进一步强化了对终端的掌控。而公司“医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 ”形成了复合式立体式的渠道管网系统,我们判断未来与公司合作产品代理的情况将越来越多。 我们再次强调看好公司的几点: (1)、大宗交易平台实体基础非常好、未来有望向期货延伸。中药材上游控制全国最活跃的五大药材交易所,道地药材种植地介入深入,公司分布在全国各地的仓储物流中心,构成大宗交易平台的坚实基础,未来有望向期货平台延伸。 (2)、中药饮片产能释放,行业高速增长,饮片业务未来复合增速超30%。 (3)、消费品业务产品布局完善,渠道布局非常好:医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 形成立体化多层次渠道体系。直销业务2014年上线8个月,销售额过6亿,直销会员达到30万人,15年16年直销业务会暴增。 (4)、智慧药房+工商业一体化 威力巨大。公司2014年开始推进药房托管业务,托管医院超过100家,年药品销售额超过100亿。进入2015年,公司在药房托管的基础上升级为智慧药房模式,实现医院电子处方的一步读取,并进一步获得医院药品耗材集中采购(GPO)权利。而在这之后,公司依靠对下游医院终端的强大控制力,向上游制药企业博弈,智慧药房威力巨大。 (5)、互联网医疗+医疗服务 前途不可限量。公司在广东省拿到网络医院运营资质,同时在玉林迈出全国互联网医疗布局的第一步。公司能动用庞大丰富的医疗资源,其网络医院的基础远好于竞争对手。同时公司紧紧抓住公立医院改革的机会,在玉林率先进入公立医院改制,前途不可限量。 2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价38元,维持“买入”投资评级。

14 年净利+20.4%,EPS1.52 元;15Q1 净利+6.1%,EPS0.39 元,平稳增长. 2014 年,公司实现营收12.43 亿元(+7.0%),归母净利润6.95 亿元(+20.4%),扣非净利润6.38 亿元(+16.6%),EPS1.52 元,符合我们预期。公司业绩受医保控费及GMP 认证产能转移影响有所放缓,但因与代理商利润重新分配向公司倾斜带动主业综合毛利率同比提升1.90pp 致69.38%;经营净现金流4.65 亿(+33.9%),经营质量较好。拟每10 股派3 元(含税),送5 股(含税)。 15Q1,收入2.77 亿元(-3.8%),归母净利润1.79 亿元(+ 6.1%),扣非净利润1.64 亿元(+3.1%),EPS0.39 元,平稳增长,主要是受14Q1 基数较高及医保控费影响。公司预计2015 年1-6 月净利同比增长0-30%。 贝科能将保持稳健增长,产能恢复+招标推进促二三线产品放量. 目前八大处与昌平基地已完成新版GMP,产能基本恢复。生化药:预计贝科能14 年平稳增长,我们预计未来几年在进入“新版国家医保+销售渠道下沉+代理商利益分配变化”等带动下贝科能仍有望稳健增长。生物药:胸腺五肽、欣吉尔、迈格尔等生物药增长良好,预计保持在20%-30%。化学药:因生产转移三氧化二砷下滑较多,阿德福韦酯略有下滑,随着产能恢复+各地招标推进加快,化药品种将进入放量过程。 公司新产品储备丰富,扶济复凝胶已获批上市,市场反应良好,来那度胺胶囊、丙酸倍氯米松气雾剂、重酒石酸卡巴拉汀胶囊等5 个品种申报生产,长效立生素注射液获得临床批件,泊马度胺、瑞格非尼、达格列净等10 个品种申报临床研究,公司未来重磅产品梯队极其丰富,长期发展空间广阔。 布局互联网医疗,打造慢病健康管理平台. 公司拟出资不超过3000 万元增资天津时代怡诺科技,增资后持股比例不超过30%,时代怡诺是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一,致力于利用移动互联网新技术实现患者自我健康管理和医生移动专业指导,在全球首创糖尿病移动健康管理新模式,拥有“怡诺m-Health 移动健康管理系统”。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 重磅新药进入收获期,新业务布局增添想象空间,维持“买入”. 预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元,目前股价对应16PE 仅为22X,估值较具吸引力。公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台,构成良性循环,依托国内外优秀研发实力,不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备,重磅新药将陆续进入收获期;同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大,增添未来想象空间,给予1 年期合理估值67-71 元(16 年PE28-30X),维持“买入”评级。

净利润增21.46%,EPS0.32元,符合预期。 2015年1季度,公司实现收入30.74亿元(+2.08%),归母净利润3.46亿元(+21.46%),扣非3.34亿元(+20.68%),EPS1.32元,总体上符合我们的预期。 一季度的总体收入增速回落至个位数,主要是商业收入较上年同期减少6.08%,商业收入的下降主要是由于系医药商业业态优化,主动减少了药品调拨业务,加强了医院等终端销售所致。与此同时,工业仍保持了稳健的增长势头,增幅为11.29%。我们预计一线产品继续保持稳健增长,一季度丹滴增速约为15%,养血清脑增速约为20%;二线产品增速进一步加快,如益气复脉粉针在一季度增速预计超30%,全年增速有望维持在该水平上。 定向增发补充公司血液,外延并购有望加速。 09-13年,公司的第一轮5年期的中长期激励基金实施后,助推了公司的一轮高速成长。15年3月28日,公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的以“定增+激励”相结合的二级市场定增方案,筹集资金近16亿元,全部用于补充流动资金。我们认为此次增发可以理解为新一轮的激励,定增完成后,意味着新一届管理层真正进入到新一轮考核期。我们看好在定增的大背景下,公司将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合,外延并购的速度将不断加快。 中药国际化稳步推进中,看好丹滴率先突围。 目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”预期远不足,我们认为离“摘果子”越来越近。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足,丹滴在全球的Ⅲ期临床稳步推进,通过是大概率事件。 目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展,入组病人数已超一半以上,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件,15年有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外,穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作,将加快向FDA提交IND申请。 国际化与外延发展推动新一轮收获期,维持“买入”投资评级。 定增完成后股本增加,但补充资金之后总体负债率有望降低,对公司业绩摊薄预计并不明显,维持15-17年EPS为1.61/2.04/2.58元预测。公司是现代中药龙头企业,是中药国际化的领军企业,近期大股东及管理层巨资参与定增激励,未来国际化与外延发展将推动公司进入新一轮收获期,中长线价值突出,未来千亿市值可期,建议买入,给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X)。

15Q1 业绩略超预期. 公司发布一季报,期间实现营业收入251.3 亿元,同比增长18.1%;扣除两项费用后营业利润为10.2 亿元,同比增长16.2%;归属上市公司股东净利润7.3 亿元,同比增长25.1%。同时扣非净利润7.1 亿元,同比增长21.1%。净利润增速超过我们预期。 医药分销稳步成长,经营性现金流持续改善. 15Q1 公司医药分销业务营业收入为222.7 亿元,同比增长20.4%。如不考虑并购的影响,2014 年Q1 存量业务同比增长10.4%,预计与医药流通行业整体增速相当。 分销业务经营性现金流大幅改善,从去年同期的净流出5.65 亿元减少净流出1.42 亿元,同比增加4.35 亿元。这与公司加强对应付账款与应收账款的账期管理相关。尤其是公司去年Q4 更改了应收账款坏账计提政策,使得应收账款回款时间对商业子公司的业绩考核产生很大影响。因此,随着公司对营运资金管理的不断增强,我们预计分销业务经营性现金流将持续改善。未来,公司分销业务方面将采用内生与外延并重的发展模式。一方面在已有的区域(华东、华北、华南等)渠道不断下沉,另一方面在业务薄弱的区域(如西北、东北、山东等)的省会城市逐渐建立新的配送渠道。 医药工业业务受益营销改革与运营效率提高. 15Q1 公司医药工业收入30.8 亿元,同比增长9.2%。毛利率与营业利润率分别为48.59%和13.03%,同比增长2.26%和1.33%。收入的增长与利润率的提升得益于持续推进的营销改革和内部效率的提高。在营销改革方面,公司将64 个重点产品调整为60 个(调出12 个,调入8 个;选择市场潜力大毛利率高的为重点产品),并为每个产品制订相应的营销策略。2015Q1 公司重点产品收入增长10.1%,毛利率提升5%。在内部增效方面,公司的6-sigma 管理和工艺改进取得成效,医药制造的成品率有大幅提升。并且公司对医药制剂原料采取集中采购,降低了原料成本。 国际医药电商有序推进,核心竞争力不断增强. 公司大健康云电商公司于3 月19 日成立,采用混合所有制对管理层进行股权激励(电商公司管理层占30%股份)。目前线上线下团队已经到位,将首先在上海、宁波、青岛试点电商解决方案。短期内将以DTP 业务为切入口,根据医院外流的处方配送高端肿瘤自费药。未来将利用医院供应链服务(SPD)与药房托管业务中与医院HIS系统连接的先发优势,开展自费药品甚至医保药品的处方导流和线上线下配送。其中公司现有的1900 多家药店能够与线上的处方导流形成良好协同效应。目前公司DTP业务年均增长超过30%(2015 年Q1 增长30%以上),已经积累了20 万人份的肿瘤患者数据。SPD 与药房托管业务与62 家医院HIS 系统对接,15 年底有望增加到100家医院以上。公司电商具备多方位资源,其核心竞争力将随着DTP、SPD 与药房托管业务的增长而增强,值得投资者关注。 医药工商业趋势向好,电商转型值得期待,维持“买入”评级. 我们预计公司2015-17 年的EPS 分别为1.09 元、1.19 元和1.28 元,目前对应的估值为24x、22x 和20x。考虑到公司医药商业布局逐渐完善规模优势明显,医药工业生产营销改革初见成效以及电商转型的核心竞争不断增强,我们给予公司2015 年PE25-28 倍估值,对应合理估值27.3-30.5 元,维持“买入”评级。

净利润+38.4%,还原所得税后+21.5%,基本符合预期。 2015年Q1营收50.0亿(+19.2%);净利润8.2亿元(+38.4%),由于去年一季度处于高新企业续期间隔期,所得税为25%,还原所得税后15Q1净利润增长21.5%,EPS为0.37元,基本符合预期。 饮片+流通+直销为增长主驱动力,GPO+药房托管提升博弈地位。 公司中药饮片受益行业监管标准提升、产能瓶颈解除和药房托管,预计15年增长仍可保持40%左右的高增长,西药和医疗器械流通业务在医院药房托管顺利推进的情况下预计15年增速为40%。保健品及食品由于直销业务仍处于爆发初期,预计15年增长60%。GPO和药房托管提升公司在产业链的博弈地位,未来销量和利润率都将持续提升,抵消传统中药贸易业务下滑带来的负面影响。 “互联网+”战略稳步推进,医疗服务前途不可限量。 公司目前在中药材大宗B2B交易、信息服务、供应链金融(首单融资500万)等方面均已落地运营,未来作为综合性中药材电商平台,e药谷凭借线下药交所运营、标准制定者和完善品控体系优势,未来有望打造成中药界的阿里巴巴。 康美网络医院、和广东省中医院合作的智慧药房、康美APP和康美健康商城等布局使得公司获取多个消费者入口,形成公司从“预防、问诊、就医、买药和健康管理”流程对消费者的全线切入,获取宝贵的大数据信息。公司紧紧抓住医改主线,近期与玉林市在互联网医疗、e药谷和公立医院改制方面的合作,快速切入到医疗服务领域,前途不可限量。今年作为公司全面拥抱互联网元年,考虑到公司在全国范围内拥有广泛的医疗资源、预计未来仍有多个互联网相医疗关项目落地。公司扎实稳健的布局,“大健康+大平台+大数据+大服务”架构逐渐清晰,A股只此一家。 风险提示。 业务规模快速扩大,人才储备若不足则存在一定风险。 主业快速增长+“互联网+”战略推进提升估值,维持“买入”评级。 2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价37.01元,维持“买入”投资评级。

14 年和15 年Q1 利润增速分别为+31%/+30%,延续快速增长趋势 2014 年全年营收8.15 亿(-5.36%),净利润2.45 亿元(+31.02%),EPS 为0.77 元。2015Q1 营收1.64 亿(-20.84%),净利润6070 万元(+30.03%)。公司预计15 年上半年业绩增长区间为20%-35%。业绩符合预期,增长势头强劲。 另注意:14 年和15Q1 扣非利润比较低,分别为+13%/+10%,其原因是在于公司把此前银行定期存款转为理财产品,会计处理上将理财产品产生的收益算作非经常性损益,但实际上这笔钱在投理财产品之前就已经产生利息了,严格来讲并不算非经常性损益。我们用更加真实的指标”营业利润-利息”的指标来看,14 年和15Q1 的利润增速分别为28%/27%。 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升 14 年收入分拆:原料药收入3.46 亿(-25.40%),但毛利率达到29.72%,大幅上升15.14 个百分点;制剂收入4.51 亿(+19.07%),毛利率达到80.23%,提升4.5 个百分点。制剂核心品种“怡开”年中进入糖尿病防治指南,公司加大推广,“怡开”增速下半年开始加快(下半年增速约30%);原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务,并转向单位金额小而毛利率更高的订单,收入增速出现下降,但毛利率迅速提升,并最终使得公司利润增速超过收入增速,我们判断这一局面在2015 年还将延续(原料药出口将有突破,公司低分子肝素产品今年预计至少有2 个产品获批,制剂增长有保证)。 投资设立诊断试剂公司、外延式并购预期打开长期空间 公司公告上市公司、上市公司控股子公司众红研究院、高管三方合计出资5000万设立“晶红生物”,将利用众红生物拥有的技术平台,快速进入体外临床快速诊断(包括临床快速诊断试剂、分子诊断、基因检测试剂等)、第三方医学诊断、细胞治疗等医疗健康核心技术领域,符合公司做大做强的发展战略。同时公司积极寻找外延式标的,并购思路在于:1、品种互补,2、医疗服务领域。若有所收获将进一步打开公司长期增长空间。 维持“买入”评级 我们预计15-17 年 EPS 0.97/1.29/1.63 元,对应PE38/29/23。公司核心产品“怡开”空间极大(10-20 亿规模),主营业务高速增长带中长线较强的安全边际,同时公司存在持续的并购预期,维持“买入”评级。

事项: 一心堂公告:公司拟用3.23亿元现金收购海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(下称“广安堂”)100%的股权。 其中1.6亿元通过向浦发银行申请并购贷款募集。除此以外,公司申请发行短期融资券不超过人民币8亿元和申请发行中期票据不超过人民币8亿元(票据期限不超过3年)。 评论: 广安堂资产价值高,收购价格低 海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立,是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市,具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家,遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元,净利润约800万元,利润率为8.3%,在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计,假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍,则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元,一心堂以3.2亿元进行收购,收购的PE约为10倍,远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。 收购海南药店龙头,增强公司核心竞争力 广安堂在海南门店密集,与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后,将进一步增强在海南的规模优势,有利于其整合海南连锁药店行业,提升市场份额。不仅如此,公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂,帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说,收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位,不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。 申请中短期融资,进一步外延并购预期强烈 我们认为公司未来还将进一步外延式并购,其理由如下:第一,公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付),我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下,公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资,则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二,公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店,未来持续收购的空间还很大。 收购广安堂及申请融资开启外延并购之路,首次给予“增持”评级 我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元,同比增长24%、22%、20%,对应的估值为55x、45x和37x,当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈,我们首次给予“增持”评级,建议投资者积极关注。 海南省零售药店市场状况 截止2010年末,海南省药品零售门店2610家,其中单体门店2305家,连锁门店305家。连锁门店企业11家,广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。 按全省人口867万人口计算,海南平均每3322人拥有一家药店,远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%,市场集中度低。大部分门店经营效益差,利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集,出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈,未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店,不断提升行业集中度。