本报告导读: 上半年业绩增速超出我们预期,主因海信日立业绩增速超过50%。我们认为公司成长具有可持续性,上调13年EPS预测至0.85元,维持目标价11.55元不变,增持。 投资要点: 上调至0.85/1.00/1.16元,目标价11.55元,增持 我们上调公司2013-2015年收入预测至226.4/257.9/294.6亿元(原218.8/249.1/290.4亿元),并上调EPS至0.85/1.00/1.16元(元0.77/0.93/1.09元)。我们维持11.55元目标价不变,对应13年13.65xPE,增持。 归属于母公司净利增长86%,超我们预期 上半年,公司归属于母公司净利增长86.07%至7.07亿元,靠近公司中报指引(50-100%)上限。其中,2季度单季归属于母公司净利4.75亿元,同比增长87.5%,高于1季度的83.2%,亦高于我们预期。超预期的主要原因是海信日立上半年利润同比增长69%,导致公司上半年投资收益同比增长57%至1.2亿元。 市占率稳步提升,下半年仍值得期待 上半年,根据中怡康统计数据,冰箱量份额达到17.90%,同比提升2.3个百分点;空调量份额同比上升2.1个百分点至7.9%。我们预计下半年公司收入及利润增速将有环比下滑,但受益于渠道扩张和产品结构改善,公司仍将保持快于行业增速的增长。 管理改善将带来持续的业绩提升 公司的业绩好转是由公司不断变好的管理效率所驱动,这种驱动力是可持续的。我们认为,在经历较为彻底的改革转型之后,科龙已经丢掉历史包袱,从“整改”转向“激励”。公司能够在空调和冰箱领域获得持续超越行业的发展。 风险:冰箱市场需求疲弱

投资要点: 估值:上调目标价至15.12元,维持增持评级我们上调2013-2015收入预测至38.95/44.79/50.18亿元,相比上次预测分别上调12.0%/10.6%/7.4%。我们上调2013-2015EPS预测至0.84/1.00/1.18元,较上次预测分别上调9.1%/13.6%/15.7%。增持。 三季度业绩指引超出预期 13H1华帝收入18.15亿元,增长54%(可比26%),归属于母公司净利润增长48%(可比16.5%)至9,314万元。符合预期。公司预计1-9月月归属于上市公司股东的净利润变动幅度在50%-80%之间,对应1-9月归属于母公司净利1.4-1.68亿元,7-9月归属于母公司净利4,700-7,500万元。超出预期。 双品牌独立运转,利大于弊 目前公司的在华帝和百得的整合战略上相对保守:1)维持双品牌的独立运作,原有渠道和管理保持不变;2)只在后台服务和品牌宣传方面做资源的协同与整合。选择保守的品牌战略是由于客观因素约束(股权集中度和经销商的阻力)。总体而言,在短期中利大于弊。 经营效率改善可期 随着潘氏股东逐步占据主导地位,公司的实际控制人地位不断明确,公司经营效率有望得到持续改善。一方面,公司正在努力提高资金的使用效率;另一方面,公司正在致力于改革费用预算支出政策。 风险:管理改善进度低于预期

本报告导读: 格力上半年净利润增长40%,超预期。上半年去库存情况良好,新冷年增长值得期待。我们认为公司中长期成长逻辑未变,增持。 投资要点: 维持13E/14E盈利预测不变,目标价34.42元,增持我们维持公司2013E/14E每股收益2.96元/3.50元的预测不变,维持目标价34.42元及增持评级。我们的目标价对应13年11.6倍PE估值。 归属母公司净利增长39.85%(扣非17.4%) 2013H1,公司归属于母公司净利40.2亿元,同比增长39.85%,超出我们预期。毛利率提升和公允价值收益是利润超预期的主要原因,扣除非经常性损益之后,归属于母公司净利增长17.4%。上半年公司收入增长10%至529亿元,符合预期。 高温带动去库存,下半年值得期待 中怡康数据显示1-6月格力零售端销量增长11.62%,好于产业在线统计的出货增速0.98%,同时产业在线统计7月底格力工厂库存维持173万台,处于08年以来的最低水平。7-8月的高温天气有助于经销商较为彻底清库存,新冷年打款积极性将较高。下半年格力仍将成为最出彩白电公司。 格力的“生态圈”仍旧处于良性增长过程中 我们在8月12日的深度报告中指出,格力的“护城河”在其产品和渠道之外,格力真正的“护城河”在于公司产品与营销并重的企业文化与20年来通过“共赢文化”建立的厂商-经销商-消费者互信关系。其20多年构建的“生态圈”仍旧处于良性增长过程中,成长逻辑未被破坏。 股价催化剂:9月新品推出经销商打款超预期 风险:下半年行业竞争加剧

首次覆盖给予 “谨慎增持”评级,目标价18 元。我们认为不锈钢保温杯国内市场空间较大,公司品牌布局已占据先机,有望成为市场整合者。我们预计公司2013-15 年EPS 分别为0.63、0.79、0.95 元,三年复合增速28.5%。给予公司目标价18 元,对应PEG=1,2013 年28.5x PE,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 国内不锈钢保温杯市场成长空间较大,网销兴起行业迎来发展契机。 市场可能担心公司在消费习惯尚未形成的内销市场难以持续高速成长。我们认为,网销的兴起将给不锈钢保温杯的普及带来发展契机。 我们测算国内保温杯保有量约户均1 只,低于欧美地区,距日本有4倍的差距。且国内消费地域不平衡,内销市场有较大的发展空间。目前网销占比已超过15%,有望引导保温杯三四线市场消费取得突破。 自主品牌布局占先机。公司较国内其他企业更早布局内销自主品牌,多年积累成果显现,品牌知名度与影响力已逐步和竞争对手拉开差距。网销渠道公司销量份额占比已达到10%,销售单价亦高出大部分国内品牌。且定位中高端市场,避开与知名国际品牌的直接竞争。 市场分散,公司有望整合内销市场。中国不锈钢保温杯分散,前五大品牌集中度仅约20%,在占比迅速提升的网销渠道已体现出份额高度集中的趋势。哈尔斯品牌与渠道已领先国内其他厂商,并有望凭借资本市场优势整合国内保温极为分散的中端保温杯市场。 催化剂:公司推出畅销新品;整合市场取得进展。 核心风险:与客户竞争关系变化带来代工订单下降;所得税率变化

投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至18元。我们下调公司零售业务的预测,仍看好工程业务持续高速增长。目前公司工程占比已达到较高比例,未来业绩弹性增加。我们下调公司12个月目标价至18元(下调3.6元),对应2013年20倍PE。 中报归母净利润下降20.3%,低于预期。公司2013年上半年实现收入15.8亿元,同比下降4.7%;归母净利润1.6亿元,同比下降20.3%,扣非归母净利润下降16.3%。 行业低迷竞争加剧,零售市场大幅下降。公司零售业务的下滑比我们预期的更差,2013年上半年同比下降23.2%。主要原因是家电下乡退出后的第一年太阳能热水器零售市场受到较大冲击,行业竞争进一步加剧。我们认为政策退出的影响在未来将逐步消退,随着太阳能普及率较低的地域突破,公司零售业务将回稳。同时行业景气度的地点也是公司进行行业整合的时机。 仍看好太阳能光热工程市场持续高速增长。公司上半年工程太阳能热水器及工程系统收入分别增长210.4%与72.5%,且工程收入占比已达到26.4%,工程市场的高速增长对公司影响逐步加大。我们认为在不断提高的政府节能减排要求下,工程太阳能引导政策力度将不断加强,太阳能工程市场仍将持续高速发展。 下调盈利预测。由于公司零售业务的下滑程度超出我们的预期,我们下调未来公司零售市场的预测,预计公司2013-15年EPS分别为0.90(-0.33)、1.14(-0.33)、1.46(-0.31)元。

维持“增持”评级,目标价15.67元。我们认为中央空调市场将逐步回暖,未来市场空间较大,公司作为核心配件风机龙头将稳步成长。并看好公司电机新品配套风机销售前景,但规模的扩张需要时间的积累。维持“增持”评级,目标价15.67元不变,对应2013年25xPE。 中报扣非净利润增速13.6%,业绩符合预期。公司2013年上半年收入3.0亿元,同比增长22.1%,归母净利润同比增19.3%,扣非归母净利润0.36亿元(政府一次性补贴258万),同比增长13.6%。公司预告1-9月净利润增10%-30%。 下半年中央空调行业有望进一步回暖,盈利水平持续提升。公司空调风机收入增长11.7%,上半年房地产的旺销有望带动行业下半年进一步回暖。受益原材料价格持续低位,公司产品毛利率提升1%至36.3%。销售费用率较去年提升约2%,主要源于并购富丽华带来费用率水平提高。 电机新品有望在下半年取得突破。公司成功研发New EC电机产品,有望依托公司近50%小风机市场份额及客户的专供地位在细分市场迅速开拓。目前产品进入推广阶段,大部分客户已开始小批量试用,完成匹配、认证后下半年有望实现突破。 维持盈利预测。预计2013年下半年中央空调市场继续回暖,公司份额稳固,且得益原材料价格低位,产品利润率提升。维持对公司2013-2015年EPS预测 0.63、0.78、0.97元不变。

本报告导读: 我们回顾格力渠道演变的过程并探讨产品与营销之间的关系,分析了格力的“商业模式”并重新定义格力的“护城河”。上调盈利预测,增持。 投资要点: 格力持续超预期是由于市场没有找到格力“护城河”过去10年格力无论收入还是利润角度的成长性都高于沪深300,但是估值水平却一直位于沪深300以下;同时,格力在10年中有9年利润超出市场一致预期。我们认为这是由于市场对公司的认知仍旧是割裂和有限的。归根结底是市场无法确认公司的“护城河”所在。 格力的真正壁垒在产品和渠道之外格力真正的“护城河”在于公司产品与营销并重的企业文化与20年来通过“共赢文化”建立的厂商-经销商-消费者互信关系。格力产品均价比国内品牌平均高10%以上,12年市占率达到45%,且在经销商体系中占主导地位,但是格力的毛利率并未明显高于竞争对手。格力的“共赢”文化是其获得目前市场地位的重要基础,也是未来继续成长的基础。 渠道再变革,仍是一个共赢的“游戏”我们认为:1)对于格力而言,网购的兴起和新业务的拓展需要在原有的经销商体系基础上建立一个全国性的协商机制,配合公司的进一步发展;2)对经销商而言,建立一个全国性的协商机制和合作机制,有利于最大化格力渠道的价值,增加经销商的利润来源。 估值:上调13E/14E盈利预测至2.96/3.50元,维持目标价34.4元。增持。 我们预计公司13、14年收入1,154/1,390亿元(原1,206/1,390),同增15%/16%,EPS2.96/3.50(原2.87/3.39),同增20%/19%。我们维持34.42元目标价不变,对应13年11.6倍PE。增持。

本报告导读: 公司发布2013年度中报,份额与盈利持续提升,并首次推出业绩激励基金方案。经营已显著改善并将持续,盈利能力大幅提升的变化尚未在股价中体现,增持。 投资要点: 经营显著改善,股价仍未体现,维持“增持”评级。我们认为公司经营已显著改善并将持续,盈利能力大幅提升的变化尚未在股价中体现。维持2013-2015年EPS预测0.32、0.46、0.57元,三年复合增速46%,维持“增持”评级,目标价8.31元,对应2013-2014年PE估值分别26x、18x,距8月9日收盘价空间27%。 中报业绩符合预期,净利润率稳步提升。公司发布中报,收入增长37.2%,归母净利润增长121.5%,符合预期。市场领先地位巩固,份额提升至29%。二季度归母净利润率升至3.0%,较去年Q2提高0.7%,主要来自出口订单量价齐升以及定增募资11亿元减少的财务费用。 盈利低点已经度过,盈利能力中长期将持续提升。基于以下原因:1)国内冰箱市场更新需求逐步占据主导,产品结构改变,公司与之对应的超高效与变频生产线年底完工,明年产能释放将带来高端产品占比提升;2)出口受益海外巨头相继分解与亏损,订单价量齐升,欧洲中高端市场份额扩大;3)商用压缩机取得突破,巴塞罗那子公司已实现盈亏平衡,国内商用生产线年底动工,商用产品将成为新增长点。 激励基金方案推出促管理层注重风险管理。首次推出业绩激励基金方案,实施门槛为利润增速15%,ROE6%,计提当前利润10%-20%为激励基金计入管理费用,对未来管理费率影响约0.3~0.4%。过去10年中仅2009与2012年达到6%的ROE门槛,未来将促进管理层对稳定盈利,规避原材料波动风险做更多的努力。 核心风险:铜价大幅波动;冰箱终端市场需求大幅下滑。