事件： 公司2020年第三季度营业收入为2.81亿元，较上年同期增长31.71%;归属于上市公司股东的净利润为3531万元，较上年同期增长132.14% 1、单Q3收入增长31.71%，同口径下表现更积极 公司前三季度收入下滑4%，参考中报情况我们认为主要与会计准则调整有关。即使如此，单Q3收入增长31.71%，加速显著。考虑业务景气度，若同口径下，我们预计表现更为积极。考虑行业景气度和公司地位，看好收入增速再上一个台阶。 2、单Q3利润增长132%，公司有望进入中长期利润释放通道 公司利润弹性正逐步呈现，单Q3实现利润0.35亿元，增长132%（19和20年的第三季度均无股权激励影响）。具体来看，公司前三季度毛利率同比提升7个百分点，费用率基本持平。考虑到公司行业地位提升带来的议价力，以及多年积淀下的产品化能力提升，看好公司进入中长期利润释放通道。 3、分布式升级叠加国产化，公司大行市场空间正在打开 新客户方面，以邮储和交行为起点，公司正加速拓展大行。新产品方面，公司产品线有望延伸至区块链平台。考虑到公司在分布式核心系统上的技术提升，叠加国产化浪潮，我们认为公司大行市场空间正在打开，且预计是持续长达三到五年的高景气度。 基于此，我们维持盈利预测，2020~2022年营业收入为17.44、23.89、33.21亿元；2020~2022年归母净利润为2.52、3.73、5.19亿元，2020~2022年EPS分别为0.35、0.52、0.72元/股，维持买入评级。 风险提示：银行IT行业增速低于预期、公司核心系统业务发展进程低于预期、海外市场政策风险

事件：公司于10月月727日晚公布02020，年三季报，2020年年Q1--Q3实现营收3.76亿元，同比增长2.42%；归母净利润0.88亿元，同比下降25.30%，扣非后归母净利润0.79亿元，同比下降19.92%。经拆分，20Q3公司实现营收1.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润0.20亿元，同比下降23.24%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降8.92%。 毛利率上，公司2020Q1--Q3整体毛利率66.20%，同比下降8.99pct。20Q3整体毛利率63.60%，同比下降10.03pct。主要系效果广告流量成本增加所致。 净利率上，公司2020Q1--Q3整体净利率24.26%，同比下降8.76pct。20Q3整体净利率16.56%，同比下降7.20pct。 公司2020年年Q1--Q3四项费用为1.59亿元，与去年同期基本持平，整体费用率为为42.14%，同比下降1.07pct。其中：管理费用增加主要系职工薪酬、租赁费用增加。经拆分，公司20Q3四项费用为0.64亿元，同比增长1.5%，整体费用率为为50.11%，同比下降3.44pct。 02020年年Q1--3Q3经营性活动现金流净额21.12亿元，去年同期为-0.86亿元，同比增长230.81%，主要是应收账款回款增加及代理业务预充值占用资金减少。经拆分，20Q3经营性现金流净额0.23亿元，占营收比重为18%，占归母净利润比重为112%。 截止20Q3末，应收账款为51.95亿，同比下降1.21%，预收款项0.56亿元，同比增长59.97%。2020年年Q1--Q3预付账款为0.74亿元，与年初相比增加0.42亿元，增长131%。主要是报告期内公司效果广告业务服务能力持续提升，新接入头条、趣头条等流量平台，此类业务需要预充值。 2020年年Q1--3Q3长期股权投资为1.85亿元，与年初相比增加0.46亿元，增长34%。主要是报告期内公司完成对浙江数据安全服务有限公司、浙江高速信息工程有限公司等公司的战略投资。 投资建议：我们在010月月24日发布深度报告，看好公司未来通过海量数据源和商业化变现能力的竞争优势，进入多元变现的新进程，公共服务标准化产品推广以对及品牌服务大量潜在客户的挖掘将成为新的增长点，尤其是对4Q4及明年的业绩司贡献。公司三季报符合预期，我们预计公司2020--22022年归母净利润分别为11.40/2.75/4.01亿，根据分部估值法，公共服务等SaaS类业务对应给予P/S30x估值，营销类业务对应给予xP/E27x估值，据此公司合理估值为3168.43亿元，对应目标价每股042.10元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境、数据资源安全、品牌形象和知识产权、人才流失风险等

事件： 公司发布三季度报告：2020年前三季度，公司实现营收16.22亿元，同比增长5.12%，扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长46.75%。分季度看，Q3实现营收5.45亿元，同比增长14.40%，归母净利润707.58万元，同比下降17.25%。扣非后归母净利润10.27万元，同比下降98.71%，主要系Q3摊销股份支付费用金额较大所致；不含股份支付费用的扣非后归母净利润为4,045.30万元，同比增长407.32%。 点评： 软件开发及服务业务Q3同比增长20.27%，恢复到疫情前增速水平，信贷系统项目、数据业务及监管报送系统项目有望成为未来增长亮点。 1）信贷系统：报告期内，公司独有的新一代分布式微服务零售信贷系统落地郑州银行、东莞银行；同期，公司中标多个千万级信贷系统项目（如唐山银行新一代信贷系统项目1,180万元、吉林银行新一代整合性信贷与投资管理信息系统1,488万元等）。公司与百度智能云合作的智能化贷后检查产品也已面向市场推出，信贷产品的差异化优势持续凸显。 2）数据业务：10月，公司在股份制银行及民营银行均中标首个数据中台项目，自研数据建模产品打破国外产品的长期垄断，行业信创背景下有望进一步打开市场空间。 3）监管报送系统：公司监管类产品可实现对银保监会、人民银行、外管局报送要求全覆盖，已落地2家国有商业银行、6家股份制银行、多家城商行、农商行等金融机构，市占率持续扩大。 创新运营业务前三季度同比增长196.83%，考虑到该业务H1同比增速164.63%，可推知Q3单季度增速超过196.83%。7月，银保监会发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》，使得互联网贷款有据可依，此举将促进商业银行互联网贷款业务良性发展。2020年公司已有4家稳定客户上线运营，未来公司有望吸引更多客户，推动该业务持续高速增长。 投资建议 基于股权激励带来的费用支付影响，我们调降近期盈利预测，但此为短期影响，不改长期看好逻辑。我们注意到，作为收入前瞻指标，存货同比增长63.77%，未来保持高增速可期。预计公司20/21/22年营收分别为33.75、44.13、55.78亿元，净利润分别为2.96、4.65、7.49亿元，目前股价对应PE分别为53.81、34.19、21.25倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；市场竞争加剧；创新运营业务推广不及预期。

短期业绩承压，人员稳定保持长期竞争优势公司实现营业总收入同比下降 8.2%，归母净利润同比下降 72.64%。业绩下降的原因是公司的客户是主营酒店及大消费行业的企业，受本期新冠疫情影响较大，上半年很多海内外酒店处于暂停营业或停工状态，导致对信息系统及服务的需求大幅降低，导致公司收入下降。为了维持产品和服务的长远竞争优势，公司没有主动裁员，人员成本没有同比下降，导致归母净利润下降较多。我们认为公司虽然短期业绩承压，但长期来看，随着疫情逐步的好转，公司人员稳定保障了竞争力，能够及时持续满足客户需求，提升公司供给端地位。 新一代云产品中标半岛，国际化进程加速公司 9月 13日公告，公司与香港上海大酒店管理服务有限公司签订协议，约定为香港上海大酒店有限公司旗下半岛酒店，提供新一代云架构（SaaS）的企业级酒店信息管理系统。未来公司自主研发的新一代酒店信息系统将在 HSH 集团彻底替换现有的 PMS 和 CRS，将实现公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团的落地。我们认为因为半岛酒店是 HSH 集团下全球知名顶级酒店品牌，公司中标半岛酒店具有标杆性意，公司新一代云架构产品具有先进性，有望借助标杆效应进一步推动及加快国际化的进程。 多年提前布局迎接行业变革，云 POS 产品发展进入快车道公司目前在大数据的应用云服务目前处于全球相对领先地位，公司新一代云餐饮管理系统 Infrasys Cloud 已成功成为洲际、凯悦等超过十个知名酒店集团的标准，截至 20年 6月，云 POS 产品累计上线总客户数 1615家酒店及餐厅。我们认为公司在迎接酒店和餐饮业的云转型方面进行了多年的全球布局与产品研发，正逐步实现在酒店和餐饮业信息系统云化趋势下的弯道超车，产品和技术具备先进性，产品有望不断受到市场认可。 投资建议由于公司所处行业受疫情影响很大，我们将 20-21年收入从 39.73/45.48亿下调为 33.70/37.06亿，将净利润从 6.59/7.89亿下调为 1.63/3.7亿。考虑到公司新一代云产品中标全球知名酒店，有望借助标杆效应进一步推动及加快国际化的进程，公司产品及技术具备先进性，我们维持“增持”评级。 风险提示：若疫情持续更长时间、国际化推进不及预期、云产品落地不及预期

事件公司于2020年10月26日星期一晚发布三季报，实现营业收入6.60亿元，同比增长40.11%，实现归母净利润-0.34亿元，同比增长18.94%。 疫情影响基本消退，订单进入快速恢复期公司Q3实现营业收入3.40亿元，同比增长65%；实现净利润0.25亿，同比增长51.83%。我们认为疫情对行业和公司的影响已基本消退，公司销售活动已大力开展，公司Q3销售费用为1.18亿，环比增长34.46%，同比增长89.23%。我们认为公司订单进入快速的恢复期。 打造二层渠道体系，拥有优秀的渠道能力公司采用二层渠道体系，其行业渠道商由公司直接认定，两者共同进行客户的深度开发与服务，而总代下的二级渠道代理由公司和总代共同认定。 我们认为这种二层渠道体系使公司对渠道的把控能力更强，能够提供更有效的赋能，进而产生更大的规模效应。 态势感知产品优势明显，云安全产品已和华为深度合作公司在态势感知产品的市场依然具有明显优势，在IDC的《2020年上半年中国IT安全软件市场跟踪报告》中，公司以8.9%的市场份额位居全市场第二。而在云安全方面，公司已和华为私有云进行深度合作，已实际落地包括国家电网云、北京联通政务云、河南联通政务云、浙江移动政务云等一系列案例。我们认为公司将持续维持态势感知和云安全产品的市场优势，继续作为公司的核心增长动力。 盈利预测我们持续看好安恒信息在新安全领域的优势地位，维持盈利预测，预计公司20-22年实现营业收入13.50/18.85/25.54亿元，净利润1.31/1.83/2.44亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；技术迭代风险；人员流失风险

授权业务和订阅业务的双重增长，带来 Q3的亮眼业绩 公司 Q3实现营业收入 5.87亿元，同比增长 64.62%；实现归属于上市公司 股东净利润 2.38亿元，较上年同期增长 313.61%。我们认为公司 Q3的亮 眼业绩来自于授权业务和订阅业务的双重增长。授权业务由于政府业务的 集中提前释放，获得了强劲的增长态势，订阅业务则通过开辟新的行业赛 道，多样的市场营销方式继续保持高速增长态势。 依靠产品黏性实现新用户留存，付费用户数将持续增长 疫情所导致的远程办公和协同办公使得公司今年的月活人数有显著的提 升。 截至 2020年 9月 30日，公司主要产品月活人数为 4.57亿，同比增长 19.63%。其中 WPS office PC 版月活人数 1.76亿，同比增长 23.08%；移动 版月活人数 2.74亿，同比增长 19.13%。如今疫情已基本消退，公司 9月份 月活人数相比 6月份人数环比增长 0.66%，公司依靠产品粘性成功提升其 留存率，并且我们认为随着云办公的渗透，用户将改变原有的办公习惯， 协作办公的使用频率将快速提升，进而拉动会员的增长。 立足“云、多屏、 AI、内容”战略，打造完善的办公生态体系 公司将持续坚持 “云、多屏、 AI、内容”战略， 公司三季报共支出研发 费用 5.24亿，同比增长 19.60%，研发投入占比 34.85%，同比减少 7.18%。 未来，公司将加速恢复研发和人才的投入及市场推广营销，与集成商、 OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂 商合力打造完善的办公生态体系。 盈利预测 持续看好公司办公软件市场的龙头地位，维持公司盈利预测，预计公司 20-22年 实 现 营 业 收 入 25.29/37.45/50.37亿 元 ， 实 现 净 利 润 6.67/11.19/14.58亿元，给予“增持”评级。 风险提示： 疫情反复风险；技术迭代风险；宏观经济波动风险；技术迭代 风险

事件： 公司公布2020三季报：前三季度公司实现营收10.7亿，同比增长27.8%；归母净利润3.2亿元，同比增长34.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长15.2%。 事件点评： 公司盈利能力不断攀升。公司前三季度实现营收10.7亿，同比增长27.8%；毛利率64.1%，同比增长2.0个百分点；三费费用率36.7%，同比增长4.3个百分点（①研发费用率同比增长3.4个百分点；②汇率波动导致财务费用率净增0.2亿，同比增长2.4个百分点）；最终实现净利率29.7%，同比增长1.5个百分点；归母净利润3.2亿，同比增长34.3%。 汇兑+非经影响较大，剔除后扣非归母净利润同比增长64%。公司20Q3实现营收4.8亿，同比增长56%，环比增长52%；毛利率65.1%，同比增长1.5个百分点，环比增长1.3个百分点；三费费用率35.5%，同比增长8.6个百分点，环比减少5.1个百分点；最终实现净利率33.5%，同比增长1.1个百分点，环比增长2.6个百分点；归母净利润1.6亿，同比增长61%，环比增长64%。若剔除财务费用（主要由于汇率波动）影响，则公司归母净利润同比增长131%，扣非归母净利润同比增长64%。 股权激励彰显信心，20-23年业绩CAGR或超50%。业绩解锁分目标为2档，A、B+档分别可获激励股份比例的100%、50%。此意味着最少需要满足B+档需求，高管才可获得股权激励；而A档和B+档对于20-23年的业绩CAGR考核目标分别为50%和30%。 优秀的模式+格局+空间，打开广阔成长空间。①优秀的行业赛道-不断扩容：我们测算公司目前所在的市场将有2倍以上的成长空间，从目前的约50亿增至超125亿美金，且有望随汽车变革继续扩张。②优秀的竞争格局-“寡头市场”&超强议价权：所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，较其余竞争对手优势显著；较一梯队对手，在性价比、人性化、技术迭代等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。此外公司所在行业议价能力极强，毛利率可超60%。③优秀的商业模式-增量&存量双管齐下：公司拥有增量（设备销售）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业模式。 投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心。由于新产品拓展超预期&汇率波动影响，将公司20至22年归母净利润由4.3、6.2、8.8上调至4.6、7.1、10.7亿元，对应EPS为1.03、1.57、2.38元/股，对应PE为68、45、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。

事件公司前三季度实现营业收入32.44亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润6924.79万元，同比下降77.86%1、收入承压主要与短期内部安全加固有关由于采用新收入准则，公司1.18亿元营业收入递延至本报告期后，若加回则单三季度营业收入同比增长31%。同时，我们预计Q3公司营业收入的短期承压与公司短期业务整合有关。预计短期业务调整之后，带来更长期稳固增长，展望Q4增速恢复值得期待。 2.云计算提速显著，预计超融合在Q3提速显著拆分看，Q3安全/云/无线增长20%/32%/10%。考虑疫情缓和桌面云需求应放缓，预计超融合在Q3提速显著。公司依托与下游ISV的渠道合作，我们看好云业务保持持续快速增长。 3.价值长期价值短期内部安全加固影响下，我们下调公司全年收入增速至25%，利润增速至0%。我们认为，Q3报表疲软为短期自身调整，并非竞争力导致，不碍长期价值。站在云计算和安全两大高景气度赛道，我们坚定看好公司长期成长。 基于此，我们下调盈利预测，2020~2022年营业收入分别为57.37、75.16、99.21亿元（前值：60.13、82.37、114.50亿元），2020~2022年归母净利润分别为7.59、9.56、12.25亿元（前值：7.94、10.87、15.21亿元），2020~2022年EPS分别为1.86、2.34、2.99元/股，维持增持评级。 风险提示：疫情影响超预期，研发收入加大但不能带来营收和利润预期增长，国际市场不及预期。

事件公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现收入17.87亿元，同比增长40.27%，归属于上市公司股东的净利润为2.92亿元，较去年同期同比增长88.05%1、收入利润增长符合预期，现金流超预期公司Q3单季度收入7.38亿元，同比增长37%；利润1.18亿元，同比增长75%，符合市场预期。今年1-9月，受益于加强回款控制及当期利润增加，公司经营性现金流同比增加2065.76%，达到3亿元，彰显企业在上下游强大议价能力。 2、三大业务持续高增长，智能物联网同比增长达达100%拆分看，公司三大业务均保持快速增长，2020年单三季度，公司智能软件业务实现收入约2.8亿元，同比增长约23%；智能汽车业务实现收入约1.9亿元，同比增长约58%；智能物联网业务实现收入约2.6亿元，同比增长约107%。依托行业高景气度和公司卡位，看好公司三大业务保持持续高增长。 3、智能操作系统全球领军，行业高景气将持续公司核心技术全面覆盖智能操作系统领域，卡位优质客户资源，具有产业链整合优势。考虑到随着5G基础设施逐步完善，5G应用有望加快落地，智能汽车和智能物联网作为5G应用核心组成部分，行业高景气将持续。 预计公司业务继续受益于行业高增长。 考虑到公司三大业务持续高增长且行业景气度将延续，我们上调盈利预测，2020~2022年营业收入由25.48、34.40、45.76上调至25.94、38.13、54.15亿元；2020~2022年归母净利润由3.57、4.86、6.55上调至4.14、6.04、8.66亿元，2020~2022年EPS分别为0.98、1.43、2.05元/股，维持增持评级。 风险提示：5G智能终端普及速度不及预期；智能网汽车景气度不及预期；公司智能业务汽车市占率提升不及预期

每日互动是国内领先的数据智能服务商，成立于2010年并于19年3月上市。公司以开发者服务为起点，并通过自身数据积累、外部数据整合，基于强大的数据中台，构建了开发者服务、增长、公共、风控和品牌服务等多元数据商业化服务生态。公司19年营收5.38亿，20H1营收2.49亿元，整体保持稳定而业务结构改善。19年与20H1归母净利润均受到宏观经济影响，但20Q1之后已有明显向好趋势。 商业模式：以D-M-P业务架构（Data-Machine-People），打通数据收集、治理、运用于多行业商业闭环。底层“D”指大数据沉淀，对应开发者服务及外部数据源的整合。中间层“M”指大数据集群治理，对应治数平台强大的数据治理能力。上层“P”指数据治理应用落地，对应增长、公共、风控、品牌服务专业化数据变现。 底层基础：开发者服务业务夯实数据基础，基于SDK工具包产品不断完善已有业务矩阵，探索新产品模式，进一步拓展智能家电、汽车等IoT（物联网）领域，巩固第三方推送平台龙头地位，截止20H1开发者服务SDK累计安装量已突破600亿。 治数平台：从“自数”到“治数”，将公司积累多年的数据治理能力输出至更多行业客户，加速数据落地应用。研发投入增加促进中台建设，19年研发投入为1.25亿元，同比增长58.8%。同时，公司发布定增计划致力于中台建设。公司每日实时处理数据量超过25TB，已形成2200余种数据标签，广泛应用于公共服务、风控服务等领域。公司基于数据中台打造了“运营”、“品牌”、“人口”、“车辆”、“规划”和“经济”等多种数盘，助力APP运营、品牌营销、城市发展领域数据商业变现。 商业变现多元化进程加速，公共服务、风控服务、品牌服务等SaaS类服务收入快速上升，收入结构明显改善。公共服务19年实现营收1.11亿元，同比增长105.56%，疫情期间成立“个医团队”积攒良好口碑，董事长方毅更因疫情期间卓越贡献于4月荣获由共青团中央、全国青联共同颁授的第24届“中国青年五四奖章”，并于8月当选中华全国青年联合会常委，9月荣获浙江省政协“最美政协人”称号。20年中国智慧城市市场支出规模将达到262亿美元，标准化产品的推出结合“数盘”将继续挖掘市场中公司的业绩增长点。风控服务为金融、互联网公司提供风险管控等大数据解决方案，继续深化O2O、营销流量风控等应用场景。品牌服务专注于以第三方DMP为核心的数据服务体系，升级“品牌数盘”，运用“子弹夹模式”大幅提升投放精准率，上半年新增合作品牌客户十余家。20H1为品牌广告主驱动数字化投放的金额达1.62亿元，同比增长880.14%。增长服务致力于高留存率拉新拉活与高质量投放渠道，疫情后周期有望改善。 投资建议：公司通过海量数据源+商业化变现能力的竞争优势，进入多元变现的新进程，公共服务标准化产品推广以及品牌服务大量潜在客户的挖掘将成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.40/2.75/4.01亿，根据分部估值法，公共服务等SaaS类业务对应给予P/S30x估值，营销类业务对应给予P/E27x估值，据此公司合理估值为168.43亿元，对应目标价每股42.10元，首次覆盖“买入”评级。 风险提示：宏观环境、数据资源安全、品牌形象和知识产权、人才流失风险等。

事件：10月23日晚同花顺披露20年三季报业绩，公司3Q20年实现营业总收入16.64亿元，YoY+43.96%；实现归属上市公司股东的净利润7.72亿元，YoY+68.45%；前三季度经营活动产生的现金流净额为11.96亿元，同比增长67.48%。 点评： 相较20Q3市场热度，业绩略显普通 公司20Q3营收为6.73亿元，YoY+48.3%，（Q2YoY+46%）；20Q3归母净利润为3.33亿元YoY+71.8%，（Q2YoY+90.24%）；第三季度销售商品提供劳务收到的现金为7.96亿元，YoY+51.27%（Q2YoY+58.6%）;经营活动产生的现金流量净额为4.83亿元，YoY+57.9%（Q2YoY+91.45%）；20Q3预收账款达12.04亿元，QoQ+9.47%，增速较20Q2下降7pct。 相较之下，20Q3A股交易额度为69.25万亿元，YoY+132%，QoQ+78%，尽管可能有券商导流收入延季确认因素影响，但公司第三季度业绩增长在市场大热环境之下略显一般，我们认为这或与公司主营C端产品转型较慢有关，我们认为短期内实现完全化的AI投资并不具备相应基础。 APP用户数量维持平稳 根据艾瑞咨询数据，7M20/8M20/9M20同花顺APP月独立设备台数依次为6810/6785/6807万台，月环比增速分别为2.4%/-0.4%/0.3%，用户数据维持在高位，运行平稳。 后续关注其变现模式拓展 公司近年来对AI技术研发投入较大，近期其AI技术团队有两篇语音技术论文入选全球顶级语音会议INTERSPEECH2020，彰显其技术实力较雄厚，但其AI产品变现模式仍需多样化。 投资建议：当前估值定价较为充分，关注β行情公司是A股稀缺的金融科技龙头，未来发展模式仍存较大变革可能。此轮牛市周期从18年底持续至今，对同花顺业绩提振极大。我们认为同花顺当前估值定价或已较为充分，接下来其估值提升更多来自市场的β行情。我们预测公司20/21年盈利增速为54%/43%，对应EPS为2.57、3.68元/股，对应PE为60/42X，维持“买入”评级。 风险提示：B端业务发展不及预期；监管强度超预期；公司用户流失超预期；C端产品转型不及预期。

事件： 柏楚电子三季报全面超预期，前三季度收入合计为 3.85亿元， YOY+38.57%，归母净利润 2.76亿元， YOY+44.74%，归母扣非净利润 2.16亿元，同比+18.96%。其中单季度营收为 1.65亿元， YOY+59.52%，归母净 利润 1.37亿元， YOY+87.70%，归母扣非净利润为 0.95亿元， YOY+42.68%。 公司本期非经常主要为 1）一年期理财到期兑现 3900万左右的投资收益， 2）本期政府补贴进入报表的为 690万左右。 公司盈利能力继续提升，彰显高壁垒优势： 公司前三季度毛利率为 81.97%， 净利率为 71.60%，扣非净利率为 55.97%，同比分别变动+0.40、 +2.89、 -9.23个百分点。其中，扣非净利率之所以下滑 9.23个百分点主要是计提了股权 激励费用，三季度单季为 1346万左右，前两个季度计提了 1795.74万元， 合计为 3141万元左右，对利润率的影响在 8.15个百分点左右，因而扣非 净利率实际上接近 64.12%，维持较高水平。 公司规模效应显现，费用率整体控制良好： 前三季度期间费用率整体为 22.47%，同比+6.17个百分点，其中销售/管理（含研发） /财务/研发费率 分别为 2.27%、 20.65%、 -0.45%、 6.77%，分别变动-0.34、 +6.64、 -0.13、 -0.61个百分点，也就是说除了管理费率受股权激励计提影响有所提升、 其余均下降。 资产负债表及现金流量表表现优秀： 1） 截止三季度末，公司现金+交易性 金融资产约为 21.92亿元，环比同比均有小幅增长； 2）应收账款+应收票 据为 0.31亿元左右，周转天数为 29天，维持健康水平； 3） 公司前三季度 经营活动产生现金净流入为 2.37亿元，同比+26.74%。 盈利预测及投资建议： 考虑到 1）收入增速超预期， 2）公司投资收益增量， 3）公司毛利率提升， 4）公司规模效应带来的费用率下降（刨除股权激励）， 我们上调公司 2020-2022年盈利预测至 3.29、 4.78、 6.31亿元， 当前市值 对应 PE 分别为 74.29、 51.14、 38.72X，对标公司平均估值 2021年为 58.7X， 维持买入评级。 风险提示： 宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利 能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利。

事件 国联股份(603613)10月19日晚间披露三季报，公司2020年前三季度营业收入100.32亿元，同比增长142%；净利润1.79亿元，同比增长81.28%。基本每股收益0.88元。 环比再加速，多多电商平台交易量高增是主因 前三季度公司实现收入100.32亿，同比增长142%，Q3单季收入同比增长156%，单季归母净利润增长93%，环比上半年进一步提速。我们认为业绩超预期高增长主要是因为公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购活动等举措，积极转危为机，旗下各多多电商平台的交易量增长较快。 同时，Q3毛利率相比H1基本保持稳定，中长期预计将稳中有升。 经营性现金净流入高增长，费用投入加大 公司前三季度经营性现金流净流入3.7亿，同比增长28.5倍，其中期末应付票据及应付账款达到10.4亿，同比增长2.8倍，期末合同负债和预收款项合计5.81亿，同比增长131%。随着公司交易规模的快速扩大和增值服务的不断丰富，产业链地位将持续提升，现金流超过利润有望成为常态。 另外，前三季度销售、管理和研发费用同比分别增长25%、30%和58%，相比半年度增速均有所提高，尤其是研发和销售费用，我们认为公司加强了市场开拓力度，同时加大平台、科技和数据相关研发投入，护城河不断提高。 定增进一步提升竞争力，未来三年有望持续高成长 10月10日，公司发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文的公告，定增推进顺利。定增将促进公司高效快速推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，进一步打造强大的核心竞争力和持续盈利能力。另外，定增补充流动资金进一步增强公司的资金实力，优化资产负债结构，为公司的长期发展提供可靠的现金流保障，为实现公司业绩的持续高增长打下坚实基础 投资建议 维持盈利预测，预计公司2020/2021年实现收入157.44/257.67亿元，实现净利润2.76/4.39亿元。公司作为产业互联网龙头，空间大增速快，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响下游需求；商品价格波动风险；后续品类扩张不及预期。

事件：10月13日晚间，公司发布2020年前三季度业绩预告：预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加3.1亿元到3.8亿元，同比增长51%到63%。 点评：信息化业务高增及宝之云四期项目上架率提升是业绩高增主因2020年前三季度公司实现净利润9.17亿元-9.90亿元，同比增长51%-63%；实现扣非归母净利润为8.91亿元-9.62亿元，同比增长51%-63%，符合预期。软件开发及工程服务收入增加，以及宝之云IDC四期项目上架机柜数量较上年同期增长是业绩高增主因。同时，预计会计收入准则调整，对公司业绩也形成一定的正向影响。 数据中心建设持续升温，IDC业务拓展序幕拉开上海方面，宝之云五期建设规划落地，累计将为客户提供10500个6kW机柜。上海以外，南京宝之云梅山基地拟建设数据中心2栋楼，项目总占地面积约67200㎡，共7000个机柜。IDC业务逐步从上海向外延伸，全国拓展序幕已经拉开。 工业互联网平台有望成为行业标杆公司自研的xIn3Plat工业互联网平台，融合了大数据、人工智能、智能装备、集控、工业网络安全、移动物联、虚拟仿真制造等七大核心技术，提供满足智慧制造应用场景的iPlat和智慧服务场景的ePlat平台，助力观工业企业数字化转型。xIn3Plat平台在百强工业互联网新基建企业评选中名列前茅，有望成为行业数字化转型标杆。 投资建议：年初以来，新基建持续加码，数据中心建设发展持续升温，随着公司IDC业务向全国推开，后续业务发展值得期待；工业互联网建设，及宝武合并及马钢并购带来饱满的信息化业务需求，预计该业务将持续稳健增长。考虑到IDC业务持续发展，公司综合毛利率逐步提升，因此，我们将公司2020-2021年净利润由10.82、13.61亿元提升至12.65、15.79亿元，预计公司2022年实现净利润20.33亿元，看好公司业务发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：项目落地低预期；IDC需求低预期；钢铁信息化需求不及预期。

事件 公司于2020年10月13日晚间发布业绩预报称，前三季度预计净利润约1.78亿元~1.79亿元，同比增长80.1%~81.51%。前三季度预计营业收入1,002,800.00万元至1,003,200.00万元，同比增加141.89%至142.01%。 环比再加速，多多电商平台交易量高增是主因 我们假设业绩位于区间中部，对应Q3收入增长155%，归母净利润增长90%，环比上半年进一步提速。我们认为业绩超预期高增长主要是因为公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购活动等举措，积极转危为机，旗下各多多电商平台的交易量增长较快。我们预计Q3毛利率相比Q2保持稳定，中长期将稳中有升。 多多“双10”电商节表现亮眼，为全年继续高增打下基础 双十电商节完美收官，单日集采额达到43.8亿，同比增长104%，在去年双十高基数的基础上再次实现高速增长。全年交易额有望超预期，未来几年持续高增长。考虑行业空间大，公司品类持续扩张，定增夯实资金实力，未来交易规模将持续上升。 定增进一步提升竞争力，未来三年有望持续高成长 10月10日，公司发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文的公告，定增推进顺利。定增将促进公司高效快速推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，进一步打造强大的核心竞争力和持续盈利能力。另外，定增补充流动资金进一步增强公司的资金实力，优化资产负债结构，为公司的长期发展提供可靠的现金流保障，为实现公司业绩的持续高增长打下坚实基础 盈利预测与评级 考虑到公司前三季度的高增长，上调盈利预测，将公司2020-2021年收入从121.64/185.27亿元调整为157.44/257.67亿元，净利润从2.51/3.74亿元调整为2.76/4.39亿元。公司作为产业互联网龙头，空间大增速快，我们仅根据PE/G=1，给予公司2021年60倍PE，上调目标价为128元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响下游需求；商品价格波动风险；后续品类扩张不及预期。