公司是国内最大的POS机供应商,通过银行卡收单、消费金融以及商户服务平台三阶段业务升级,完成从设备商到平台运营商的转型。 第一阶段:银行卡收单市场高速增长,叠加份额提升,业务有望超预期。 2016年5月,公司收购了国通星驿100%权益,进军银行卡收单市场。(1)随着银行发卡量的稳步增长,人均信用卡持卡量的提高,线下POS铺设日渐完善,2015年银行卡收单市场增长30%,市场规模50.4万亿,预计2017年市场规模将达到70万亿;(2)“96费改”对于不合规收单机构的清洗,使得银行卡收单市场资源向牌照方集中,提高了银行卡收单相对于二维码支付的竞争力,带来市场体系内交易流水的提升;(3)公司是收单业务牌照中稀缺的上市公司背书标的,福建省唯一收单公司,收单业务主要服务于小微商户,客户基数大、渗透率较低,小微商户市场议价能力弱为公司收单业务带来更多盈利空间;通过第三方代理商进行渠道扩张,公司市场份额将大幅提升;我们认为银行卡收单业务利润增长有望超预期。 第二阶段:布局消费金融万亿市场,优势团队阵容期待业绩2018年放量。 公司2016年1月以自有资金1.5亿成立广州网商小贷公司,12月与兴业消费金融签订了《战略合作框架》,布局消费金融。(1)从政策层面看,利好消费金融,地域限制、参与主体、业务范围逐渐放宽,监管日渐完善规范化,小微和个人消费是消费金融的主要战场;(2)消费金融市场进入井喷式发展阶段,预计2017年整体市场规模接近万亿;(3)根据我们草根调研,公司消费金融团队有丰富且成功的市场经验,在资金成本、获客渠道和坏账控制上都十分有竞争力。业务在C端以个人无抵押贷款的业务模式,通过推广智能POS与原有的线下商户渠道,延伸到B端,为商户提供消费金融服务,2018年有望成为公司新的利润增长点。 第三阶段:建设商户服务平台,外延扩张值得期待。 我们认为,商户服务平台衔接了银行卡收单和消费金融等业务,也是公司向运营商转型的第三阶段。公司在智能POS与商户服务平台推广产生的销售费用一定程度上将影响2017年损益,平台业务将在2019年实现盈利。消费金融是平台变现手段之一,未来将围绕平台通过外延布局更多服务。 投资建议。 我们预计公司2017-2018年实现利润6.0亿、7.8亿元,对应2017年241亿市值,上调目标价至25.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:线下收单业务推广不及预期;消费金融业务推进不及预期。

推进全市场营销策略,巩固新疆地区本地化优势 公司计划在未来三年内以新疆为发展的根据地,建立以产品和服务为基础的、遍布全国的市场销售体系,建立专职的售前队伍,形成市场营销+业务营销矩阵式的营销模型。公司成立全资子公司阿克苏熙菱信息技术有限公司以整合现有资源优势,更好的开拓阿克苏市场及业务,巩固公司在新疆地区的安防市场本地化优势。 区域安防龙头卡位优势显著,高景气新疆投资驱动订单高增长 公司为新疆地区公安系统提供安防和信息安全技术服务和整体解决方案,2015年公司收入的70%来自新疆地区,49%来自公检司法类政府客户,新疆地区项目实施经验丰富,在市场开拓、客户网络和业务发展具有较强的卡位优势。受益于2017年新疆地区固定资产投资1.5万亿元的投资规划,加之新疆地区安防建设程度较为滞后,公司订单持续增加,随着募投项目的实施,公司在新疆市场占有率将进一步提高。 业务结构不断优化,看好公司长期盈利潜力 一方面安防基础设施随着新疆地区“平安城市”等项目的建设逐渐完善,公司低毛利率的智能安防设备及工程设施业务占比将逐渐降低,而相应高毛利率的软件开发与技术服务业务的占比将逐渐提升;另一方面,随着前期安防订单项目服务期的结束,公司还将为客户提供运维和技术服务。毛利率的整体提升将直接提高公司的盈利能力,结合公司订单的高成长性,我们看好公司长期盈利潜力。 首次覆盖给予“增持”评级 公司是新疆地区安防龙头,2017年新疆地区固定资产投资将直接驱动公司订单增长;公司本次成立阿克苏子公司,巩固新疆本地化优势,将进一步提高公司在新疆地区的市场份额;同时公司业务结构不断优化,毛利率持续提升,我们看公司的长期盈利潜力,预计公司2017-2018年EPS分别为0.64/0.92元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新疆安防信息化投资不及预期;公司市场推广进度不及预期。

立昂技术(300588.SZ)3月21日公告,公司与疏勒县公安局签订了《疏勒县公安局监控、卡口、高空云盘建设项目第一标段合同》、《疏勒县公安局监控、卡口、高空云盘建设项目第二标段合同》和《疏勒县公安局监控、卡口、高空云盘建设项目第三标段合同》,合同金额8000万元,履行期限3年。 同时设立在新疆喀什地区喀什市的全资子公司,喀什立昂同盾信息技术有限公司已完成注册。 再获新疆安防订单,巩固疆内区位优势。 公司获得疏勒县公安局智能安防订单,业务向县以下的新疆安防市场渗透,充分挖掘新疆地区县市级渠道下沉的空白安防市场。同时,喀什市设立全资子公司,拓展业务范围,巩固公司的区域卡位优势。未来公司将立足新疆,将业务辐射到西部其他省份,并借助“一带一路”战略向东亚市场拓展,打造区域内最具竞争力的通信服务及安防企业。 通信安防两点开花,公司将充分受益新疆投资高增长。 公司为通信运营商提供通信网络技术服务,并基于需方业务需求提供安防系统,公司来源于新疆地区的营业收入占营业收入总额的比例在80%以上,客户认可度高。公司在新疆地区通信网络技术服务市场业务占比大致为3%-5%,新疆地区电信投资和基站数量将逐年快速增长。随着4G业务的逐步推广,各大运营商在网络建设和运营管理方面的外包业务量总规模也将快速增长;公司在新疆地区安防工程业务市场份额约为4.53%,新疆县市以下的城镇,高端安防设备空白大。2017年新疆1.5万亿的固定资产投资必将创造更多产业机会,公司将充分享受区域红利。 首次覆盖给予“增持”评级。 通信网络技术服务与安防双主业驱动公司业绩增长,公司有望充分享受新疆高增速投资红利,预计公司2017-2018年EPS分别为0.47/0.63元,首次覆盖,给予“增持”评级。

首次覆盖,给予“增持”评级 我们认为,市场对于公司企业服务战略落地进程认识不足。我们预测公司17-18年净利润分别为1.48亿元和2.33亿元。综合PEG 法和行业平均估值水平,目标价28元,对应2018年52X,首次覆盖给予“增持”评级。 转型初见成效,预计2016年新业务贡献净利超八成 公司2016年实现营收28.98亿元,净利润1.06亿元。我们预计,麦苗和银澎贡献了业绩的绝大部分。参考2016年上半年公司披露数据(SAAS 业务贡献68%)和银澎并表的时间,我们预计全年SAAS 业务占比超过80%。公司自2015年起全面启动线下渠道向线上渠道的互联网转型工作,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业级服务生态圈,从净利占比角度来看目前转型初见成效。参考承诺净利润和费用支出压力预计减小,我们判断2017年净利润有望接近1.5亿元。 近年来持续收购细分龙头,多维度布局企业级服务市场 近年来,公司收购银澎云、杭州麦苗,并参股阳光印网等办公类SAAS 公司,三家企业均为企业级服务细分市场的领先者,技术优势明显,客户协同性强。其中阳光印网是中国最大的印刷和订制品电商平台,杭州麦苗是阿里巴巴生态圈内精准营销软件优化服务的第一品牌。银澎云是云视频服务行业的领军企业,客户超过5000家。根据公告,齐心杭州麦苗和深圳银澎云四季度利润均超预期完成。 大格局彰显,企业服务战略2017年有望加速落地 公司年报中明确表示,“未来,公司将借助资本市场,助力外延并购持续布局SaaS 细分领域。”结合公司企业家大格局精神和充沛在手现金,我们判断公司企业服务战略2017年有望加速落地。考虑公司在视频云等SAAS 细分领域已布局龙头,我们预计公司有望在其他产业趋势加速向上的SAAS细分领域重点布局。 风险提示:传统业务业绩低于预期,企业服务战略落地进程低于预期

事件 公司发布年报,2016年实现营收8.48亿元,净利润1.20亿元,分别同比增长38%和3%。若剔除高额股权激励摊销费用,公司2016年净利增速接近60%。 维持“买入”评级,目标空间30%我们认为,市场对于产业浪潮确定性和公司业绩潜在弹性认识不足。考虑业务进度变化,我们调整公司17-18年净利润分别至2.3亿元和4.2亿元,复合增速超过80%。 基于此,考虑市场估值中枢变化,结合PEG估值法,我们调整目标价至53元,对应2018年51X,维持“买入”评级。 一.公司业绩符合预期,2017年营收有望保持40%+增长公司净利增长位于之前业绩预告1.9%~6.9%中值4.4%附近,基本符合市场预期。受益于无人机、智能驾驶舱等新业务放量,公司营收同比增长38%。2016年,新业务收入占比从8.8%提升至21%,商业模式转型初见成效。 受益于无人机、VR和智能车载等终端持续放量,我们预计2017年营收保持40%+是大概率事件。根据年报推算,公司2016年Q4实现营收3亿元,单季同比增长43%,高增长延续。受益于新业务高毛利率和研发投入比例从高峰下滑(叠加资本化比例增加),我们预计净利增速有望接近90%。 二.终端泛智能化大势所趋,2018年有望进入爆发期从无人机再到汽车,终端泛智能化已基本成为共识。目前,市场纠结于终端智能化何时全面爆发,尤其是汽车领域。汽车板块,根据产业调研,以众泰等国产新锐15万级别SUV应用推动,智能驾驶舱有望在2017年Q4开始全面放量。无人机板块,根据IDC数据,消费级无人机有望在2018年实现从两位数到三位数增长的跨越。基于此,我们判断,终端泛智能化有望在2018年进入爆发期。 三.深度绑定高通,仅考虑智能驾驶舱业务已极具弹性公司已经与高通已实现从股权到业务层面的深度绑定。而从无人机到汽车领域,高通均为产业佼佼者。仅以汽车为例,根据StrategyAnalytics最新数据,其所收购公司恩智浦市场份额达到14.2%。结合2016年收购软件公司爱普新思和Rightware,公司“芯片+软件”智能驾驶舱产品在全球中高端汽车已极具竞争力。若低成本芯片发布同时补足渠道短板,乘智能驾驶舱之风,公司未来向国产中低端汽车的下沉有望带来极佳的业绩弹性。 风险提示:智能手机业务增速低于预期,智能驾驶舱等业务放量低于预期

事件 公司近期公告,杰发科技完成工商变更登记,成为四维图新的全资子公司。同时,四维图新与杰发科技2017年Q2将发布国产首颗车轨级的ADAS芯片。 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价26元。 我们认为,市场对于杰发科技业绩超预期和新业务收入空间认识存在不足。我们预计公司17-18年净利润分别为4.12亿元和5.23亿元。基于此,结合全球ADAS龙头估值水平,我们给予目标价26元,对应2017年68X,2018年53X。首次覆盖,给予“增持”评级。 一.杰发在汽车芯片领域经验丰富,业绩有望实现超预期 杰发科技在汽车IVI芯片市场份额超过60%,团队开发经验极为丰富。汽车芯片包括车载,车身和无人驾驶芯片三块。依托强大开发能力,我们判断,公司集成ADAS、车身芯片等新品2018年有望全面放量。同时,值得注意的是,此前联发科已取消不能完成业绩承诺的补偿上限。基于此,考虑新品放量,我们判断公司业绩承诺完成确定性极高,实际业绩有望超出17~18年承诺净利润2.28和3.03亿元。 二.行业龙头地位稳固,我们预计主业在2017年H2触底 公司传统业务导航电子地图和车联网目前呈现均分格局。公司2016年业绩受行业竞争加剧下,导航电子地图价格下降所拖累。考虑2017年年初公司在福特、奔驰、宝马等中高端客户份额提升和Q4相关车型放量,我们判断导航电子地图业务2017年Q4有望恢复增长。叠加车联网持续高增长,我们预计公司主业2017年H2触底,20%左右增长中枢在2018年有望重新确立。 三.新业务蕴含五倍向上弹性空间,战略落地进程值得期待 ADAS环节,我们预计单车价值2020年超过5000元。考虑公司产品布局,我们预计产品组合(芯片+高精度地图)价值量近2000元。考虑40%的ADASL1渗透率(第三机构预计)和公司30%以上份额(长城等高端自主+BBA),我们判断公司2020年收入空间超过60亿元,蕴含三~五倍弹性空间。 展望无人驾驶远景,根据产业调研,公司目前已展开无人驾驶芯片领域的研究。全球,目前已形成英伟达和英特尔两大主要阵营。而国内实现无人驾驶,高精度地图无法绕开。考虑国内英伟达已与百度地图达成紧密合作,我们判断公司后续与行业巨头达成深度合作是大概率事件。 风险提示:中高端客户放量进程低于预期;新业务变现进程不及预期。

事件二三四五(002195)3 月9 日晚间披露2016 年年报称,公司2016 年实现营业收入17.42 亿,同比增长18.48%;实现归属于母公司所有者的净利润为6.35 亿元,较上年同期增52.20%;基本每股收益为0.33 元,较上年同期增37.50%;2016 年度利润分配预案为10 派0.5 元(含税),转增7 股。公司同时披露一季报业绩预告,2017年第一季度预计净利润增长100%—130%。 一、传统业务平稳,消费金融业务成为公司重要利润来源年报披露,公司全年实现营收17.42 亿,同比增长18.48%,四季度单季同比增长26.8%。公司“2345 贷款王”金融科技平台业务呈指数级态势增长,全年实现营收2.1 亿元,同比增长2,075.93%;实现归母净利1.11 亿元,较2015 年度来说扭亏为盈。全年发放贷款总笔数411.75 万笔,较2015 年度增长2,937%;2016 年度发放贷款总金额62.74 亿元,较2015 年度增长2,160%。公司传统业务平稳,消费金融已成为公司重要利润来源。 二、消费金融业务运营良好,行业地位显著“2345 贷款王”是一款纯移动端APP,是国内首创的对接持牌金融机构与个人的创新型信贷技术服务平台,先期推出了面向个人用户的500-5000 元小额现金贷款产品,具备三个优势:(1)央行征信+互联网征信的双重征信模式,有完善的大数据风控体系;(2)高效、完善的贷款自动审核机制,单日审核量超过10w,自动审核率超过90%;(3)获客成本、资金资本及坏账率处于行业内较低水平,加之催收团队的建立,坏账率平稳向下。根据网贷之家2017 年1 月发布的《消费金融行业新场景排行榜》,“2345 贷款王”在现金贷场景中排名第四,行业地位凸显。从用户和流水环比增速、坏账率、平均贷款金额等指标来看,公司经营状况良好。 三、一季度业绩超预期,期待消费金融业务持续发力公司预告17 年一季度预计净利润增长100%—130%,比16 年全年增速更高,主业加速成长。考虑今年一季度没有外包业务,预计消费金融业务单季利润贡献过亿,对应月度流水环比增速超过10%,同时预计坏账率稳中有降。公司子公司参与设立的互联网小贷公司已获准开业,消费金融业务将进一步扩张。随着“2345 贷款王”平台效应的凸显,在国内消费金融市场市场高速增长的趋势下,我们看好公司消费金融业务爆发式增长的潜力。 首次覆盖 给予“买入”评级“2345 贷款王”平台实力不断增强,各项运营指标良好,业绩有望持续超预期。 同时,布局互联网小额贷款、信用保险、融资租赁等业务领域,未来有望成为消费金融综合服务平台。不考虑转增摊薄,预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.46/0.62元,首次覆盖,给予“买入”评级。

一、电子支付产业龙头,完成电子支付产业链布局。 公司是国内第一大和全球第四大POS机供应商,也是国内最大的条码支付设备供应商。2014年起,公司先后收购了北京亚大75%股权、智联天地80%股权、新大陆支付30%股权和国通星驿100%权益,形成了集支付终端销售、银行卡收单及商户运营维护服务于一体的电子支付完整产业链布局。 二、线下收单业务不断扩张,贡献利润可观。 公司2016年5月收购了国通星驿100%的股权,国通星驿是国内拥有全国性银行卡收单业务牌照的43家第三方支付机构之一。“96费改”对于不合规收单机构的清洗,使得市场份额向牌照方聚集,同时刷卡手续费的下调,将扩大银行卡和第三方支付的使用范围,促进收单行业规模增长。受益于国内移动支付交易规模的高速增长与人均信用卡持卡量的不断增加,线下收单行业景气度高。公司已拥有超过40万合作商户,未来还将随着公司智能POS的推广协同实现线下收单业务的扩张。 收单业务流水的快速增长将为公司带来可观的利润贡献。 三、消费金融从个人走向商户,18年有望爆发成为新增长点。 公司2016年1月以自有资金1.5亿成立广州网商小贷公司,12月与兴业消费金融签订了《战略合作框架》。一方面,公司将基于前期积累的海量交易数据和金融数据处理、风控经验,为个人消费者与中小微企业提供消费金融服务,线下收单合作商户资源为消费金融提供了良好的客户基础;另一方面,公司将借助兴业消费金融的银行系业务经营和风险防控经验背景,更层次挖掘增值服务。我们预计消费金融2018年将放量成为公司主要增长点。 四、建设商户服务平台,战略升级发挥乘数效应。 公司本次拟通过非公开发行募集资金不超过19亿元用于商户服务系统与网络建设项目和智能支付研发中心建设项目,计划三年内完成216万台智能POS终端商户拓展,并建成以综合支付平台、增值服务平台为核心的商户服务平台。首先,智能POS搭载“星驿付收单系统”,提供支付、收单服务。其次,基于交易和行为数据为商户提供增值服务,增强客户粘性。最后,商户服务平台连接了公司电子支付产业链中各项业务,整合发挥乘数效应,进而实现从硬件设备提供商到系统方案提供商,从业务运营合作方到数据运营合作方的战略升级。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司已完成电子支付产业链布局,线下收单业务快速扩张,成为公司利润增长的重要看点;消费金融业务已有雏形,预计2018年开始放量;商户服务平台的建成与应用将极大发挥公司电子支付产业链中各业务的乘数效应,实现战略升级。我们预计公司2017-2018年摊薄后的EPS分别为0.58/0.69元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:线下收单业务推广不及预期;消费金融业务推进不及预期;竞争加剧。

事件:公司2016年度实现营收2.77亿元,较同期上升16.99%;归母净利润0.73亿元,较上年同期上升9.9%;主要是由于本期导航类产品收入增长所致。管理费用上升0.15亿元,较同期增长36.64%;主要是由于募投项目转固的折旧影响以及研发投入加大所致。全年EPS为1.29元,较上年同期增长10.26%。公司导航类产品毛利率为55.89%,同比增长3.88%;稳控类产品毛利率为52.83%,同比增长2.72%,主要得益于军民市场的快速发展,用户数量大幅提升;测量类产品毛利率为41.31%,同比下降4.58%,主要由于国际原油价格持续低位运行,应用于石油勘探与开采的产品销量受到较大影响。 上市募集资金3.35亿元,公司发展步入新阶段。公司上市后,首次公开发行人民币普通股股票1900万股,公司净资产和每股净资产大幅增加,资产负债率下降,增强了公司资产结构的稳定性和抗风险能力。登陆资本市场将有利于公司借力资本平台,提高自身融资能力。 军民融合给公司导航与稳控业务带来新的发展机遇。装备信息化是“十三五”我国国防建设和军队建设的重要方向,公司业务与部队装备的发展及军改的战力提升需求高度契合,如信息感知、无人智能平台等。2016年公司营收在军工和民用行业占比仍维持各占半壁江山的格局,同时公司还筹建了军品部,未来将大力推进产品参与部队装备建设。我们继续看好在军民融合的国家战略背景下,公司惯性导航与稳控业务迎来的新机遇。 惯性测量产品推陈出新,未来智能驾考和驾培行业应用有望成为新的增长点。作为在国内首家成功研制北斗智能驾考系统率先实现产业化的公司,该系列产品在业内具有较高的知名度和市场占有率。报告期内,公司对原有系统进行了技术升级,推出了新一代的“考易考”系列,同时还推出针对驾驶人训练市场的“练易练”产品。 我们认为,随着智能驾考在全国范围内逐渐铺开,将会给公司业绩带来新的增量。 加大研发投入,核心竞争力进一步提升。公司一直重视对技术产品的研发投入,2016年研发费用为0.3亿元,占比营收11.12%,同比增长47.06%。报告期内,公司研制了多个型号的高精度光纤惯性导航系统;针对智能驾考推出了“考易考”和“练易练”;针对高铁运行安全研制了“惯性轨道检测车”;在新业务方面推出了集成千兆网的红外探测设备、复合式安防雷达、长航时无人机、高速无人机、机载吊舱、船载光电跟踪系统等产品。我们看好公司核心技术在行业应用推广上的拓展空间。 维持“增持”评级。我们继续看好公司在导航、测量以及稳控三大核心业务上的稳定成长性以及在其他应用行业的良好拓展性。预计公司2017-2019年EPS为1.15/1.81/2.4元,根据可比公司估值水平给予公司2017年85倍估值,对应目标价97.8元,维持“增持”评级。 风险提示:军民融合政策推进不及预期,市场竞争加剧

惯性技术应用龙头,提供“器件+组件+系统+解决方案”全系列服务 公司主营惯性技术开发及应用,主要开展惯性组合导航、惯性测量、惯性稳控产品的研发、生产及销售,并为航空、航天、航海、电子、石油、测绘、交通及通信等多个领域用户提供全自主、高动态的位置、速度、姿态等信息的感知、测量及稳定控制服务。目前已形成“器件+组件+系统”的产品结构,产品分为导航、测量及稳控三类。公司核心技术在应用推广上具有较强拓展性。 军民两端需求扩大,惯性导航市场空间有望加速增长 国防方面,公司导航产品可以为航空、航天、地面及海上军事用户提供导航及控制服务,卡位现代国防系统的核心和关键技术,在海陆空军用领域占据优势地位;民用方面,惯性器件及捷联惯性导航技术能够为无人机提供精确的速度、位置、姿态等信息.从而实现其精确的导航定位。随着无人机进入批量应用阶段,公司业务递增可期。我们认为,在军民融合的国家战略背景下,“军转民”和“民参军”作为两大产业模式有望优势互补,合力开启千亿市场。随着市场空间不断提升,公司的惯性导航业务将迎来高速增长。 惯性测量技术产品服务不断拓展,市场前景广阔 在智能驾考方面,公司于2013年率先推出智能驾考系统并实现产品产业化,在全国范围达到批量应用。我们认为,全面智能驾考将是大势所趋,对应市场规模近30亿元,市场需求稳定;在铁路轨道检测方面,公司拥有自主研发的高铁轨道检测系统。基于我国“八纵八横”中长期铁路网规划以及2017年“两会”关于推进交通运输发展的决议精神,我们看好该领域成为公司未来业绩新的增长点;在街景地图方面,公司自主研制的街景采集系统从国内外众多厂商产品中脱颖而出,成为腾讯街景采集系统首个国内供应商。在此之前,该市场均为国外产品垄断。我们认为,公司与腾讯签定供货协议标志着街景采集系统正式开启国产化进程;在石油勘探方面,公司产品已得到了较好的推广和应用,随着石油开采投资的稳步增长,我们继续看好公司在石油测斜仪市场上的优势地位。 基于惯性稳控的卫星通信技术逐渐成为主流,“动中通”市场进入快车道 作为应急通信产业的核心装备,动中通机动性强,优势明显,是面对灾害响应时通信方式的首要选择。目前公司的产品已成功应用于船载和车载系统,随着下游行业需求进入爆发阶段,公司惯性稳控产品有望进入快车道。 首次覆盖,给予“增持”评级。作为惯性技术应用领域的先行者,基于“器件+组件+系统”的产品结构,我们看好公司在导航、测量以及稳控三大核心业务上的稳定成长性,同时也看好其未来在无人机、遥感等相关领域上的延伸。我们预计公司2016-2018年EPS为1.02/1.35/1.68元,根据可比公司估值水平给予公司2017年70倍估值,对应目标价94.5元,给予增持评级。 风险提示:技术产品推进不及预期,市场竞争加剧

首次覆盖,给予“买入”评级,目标空间50%我们认为,市场对于前装业务爆发确定性和智能驾舱等新业务认识严重不足。公司前期完成大额员工持股计划,与市场利益实现进一步深度绑定。我们预计公司17-18 年净利润分别为2.00 亿元和3.01 亿元,未来三年复合增速接近50%。基于此,结合PEG 估值法,我们给予目标价52 元,对应2017 年50X,2018 年30X,首次覆盖,给予“买入”评级。 一. 从情绪到基本面,公司受益众泰登录资本市场我们认为,直接影响有两个,第一,公司股价受益情绪回暖。此前市场对金马重组过会存在担忧,此次过会复牌有望显著刺激股价。考虑公司与金马股权合作关系,公司是纯正的金马复牌概念股。第二,公司全年业绩高增长确定性提升。众泰汽车有望借助资本实现跨越式发展,我们认为实现2017 年销量目标40 万亦是大概率事件。根据产业调研,公司前装收入占比一半为众泰,受益显著。 二. 前装业务翻倍确定性高,高端合资客户收获值得期待公司已与众泰汽车实现股权和业务上的紧密合作。根据公告,除了众泰汽车,公司与吉利汽车、广汽集团等合作亦持续推进中。根据产业调研,上游前装车载触屏出货量2017 年保守翻倍。基于此,受益于行业高景气度和订单落地,考虑公司较小体量,我们判断2017 年前装收入翻倍是大概率事件。展望未来,随着公司惠州工厂审厂完毕,公司进入高端日系合资品牌前装亦非常值得期待。 三. 智能驾舱蕴含五倍向上弹性空间,2017 年Q4 有望放量智能驾驶舱可实现了从单一车机交互到“车机+液晶仪表+HUD+ADAS”的多屏融合体验,并由一颗芯片提供运算能力输出。以液晶仪表为例,对于新能源车和ADAS车型而言,其已成为必备。考虑新能源车和ADAS 渗透率,我们保守测算智能驾舱渗透率2020 年有望超过30%。根据我们的测算,智能驾驶舱(约6000 元)价值是传统车机(约1200 元)的五倍以上。对于车机厂商而言,其实现了产品线的有效延伸。众泰汽车一直走在自主创新前列,而公司与众泰紧密关系。根据产业调研,我们判断相关厂商车型2017 年Q4 有望上市并放量。 风险提示:中高端客户收获进程不及预期;智能驾驶舱放量进程不及预期。

事件 恒华科技(300365)3月2日晚间披露2016年年报称,公司2016年实现营业收入6.03亿元,同比增长53.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长55.49%;基本每股收益0.71元/股。2016年度利润分配预案为10派0.75元(含税)。公司同时披露一季报业绩预告,2017年第一季度预计净利润增长80%—110%。 一.业绩持续高增长,配网业务和云平台是主要拉动因素 年报披露,全年实现营业收入6.03亿元,同比增长53.99%,四季度单季同比增长40.92%。我们认为,收入高速增长最主要受益配网投资增加,电网建设投资规划设计先行,公司是电网设计软件龙头,收购道亨后实力进一步增强,电力设计软件领域市占率高,配网投资增加拉动配网规划设计软件收入大幅增加。同时,预计云平台相关收入贡献过亿,云平台效率持续优化,是另一个重要推动因素。 二.费用控制良好,规模效应开始体现 年报披露,全年销售费用同比增长53.45%,管理费用同比增长35.07%。费用增速逐季下降,整体控制良好。我们认为,过去几年,公司在云平台、售电信息化等领域投入很大,费用和收入出现阶段性错配,随着云平台、售电相关业务开始贡献收入,费用的占比开始下降,预计明年费用增速平稳,规模效应开始体现。 三.不断布局,构建电力行业互联网生态圈 报告期内,公司主要进行了三类投资,构建电力行业互联网生态圈:1)抓住电改机遇成立配售电公司,先后在贵阳、中山、咸阳三地国家高新区参股设立了贵阳高科大数据配售电、中山翠亨能源以及咸阳经发能源有限公司;2)完善公司主营业务布局和提升服务能力,收购北京道亨时代49%股权,对外投资北京恒华龙信数据科技、上海广滏新能源、贵州恒华电力客户服务和南电弘毅电力技术服务有限公司;3)设立电力产业投资基金,重点投资售电侧、新增配电网、电力市场交易机构、能源互联网和分布式能源等领域,促进电力产业资本和金融资本的融合四.一季度增速进一步上扬,售电侧业务将成为17年增长新引擎 公司预告17年一季度预计净利润增长80%—110%,比16年全年增速更高,主业加速成长。公司已经签订的两个EPC项目、还有海外大合同16年都没有确认收入。根据项目进度,我们预计17年中期售电相关业务开始确认,从而拉动业绩增长。随着电改推进,我们看好17年公司售电侧业务更多项目落地,售电侧业务未来几年将成为公司业绩增长最重要引擎。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司业绩持续高增长,费用控制良好,规模效应开始体现。不断布局,构建电力行业互联网生态圈,售电侧业务将成为17年增长新引擎。另外,公司实际控制人全额拿定增体现超强信心,预计随着近期定增上会获批,更多资金将拉动业务加速发展。暂不考虑增发摊薄,预计公司17-18年EPS分别为1.12/1.59元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期;电改推进不及预期;竞争加剧。

11月4日公司首次合资设立“贵阳高新配售电有限公司”,我们首家在研报中提出此次布局建立起“高新园区+产业基金+IT信息化企业+能效服务企业”合作范式,并明确指出“有望向其他地方扩展、多地复制”;11月9日,公司合资成立“中山翠亨能源有限公司”,我们再一次首家提出公司的“配售电业务落地后续或有望成加速趋势”。本次业务落地,验证了我们作为市场首家在前期发布的报告中的推理和判断。另外,公司是电力信息化行业全生命周期的软件提供商,打造电网SaaS云平台,售电运营一体化平台落地贵州等地,并结合公司近期设立“贵州南电弘毅电力技术服务有限公司”布局“售电前”的业务咨询,“贵州恒华电力客户服务有限公司”布局“售电后”的客户服务,我们看好公司更多配售电一体化业务的发展。 投资建议 与前期落地在贵州、广东的配售电侧业务布局不同,本次成立合资公司面向新增配网资源,具有新的标杆意义;大西安(咸阳)文体功能区新增配电网资源多,未来公司获取配网建设EPC项目、配售电业务、信息化三重收益机会大;“产业+资本”模式加速落地,验证了我们作为市场首家在前期发布的报告中的推理和判断,我们看好公司更多配售电一体化业务的发展。鉴于谨慎原则,暂不调整盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.70/1.03/1.45元,维持“推荐”评级。

1.事件。 恒华科技12月10日公告: (1)拟以自有资金认购贵州万峰电力股份有限公司(以下简称“万峰电力”)定向发行股票4,000万股,认购价格为1.31元/股,认购总额为5,240万元。万峰电力本次发行股票数量为不超过27,000万股,本次发行完成后万峰电力股本为77,000万股,恒华科技将持有万峰电力5.19%股权。 (2)与北京中电纵横国际管理咨询有限公司(以下简称“中电纵横”)拟共同出资设立“贵州南电弘毅电力技术服务有限公司”(暂定名,最终以工商局核准登记为准),注册资本为1,000万元,其中恒华科技以自有资金出资800万元,占控股子公司注册资本的80%; 中电纵横出资200万元,占控股子公司注册资本的20%。 (3)与兴义启明星电力发展有限公司(以下简称“兴义启明星”)拟共同出资设立“贵州恒华电力客户服务有限公司”(暂定名,最终以工商局核准登记为准),注册资本为1,000万元,其中恒华科技以自有资金出资800万元,占控股子公司注册资本的80%;兴义启明星出资200万元,占控股子公司注册资本的20%。 2.我们的分析与判断。 (一)、宏观战略上看:入股万峰电力+成立两服务子公司,结合公司已有业务布局,贯穿勘测、设计、施工、售电、客服、培训等产业链环节,最终实现“卖数据、卖电、卖服务”三步走的大目标。 公司战略布局三步走:卖数据、卖电、卖服务。万峰电力作为一家独立运营的地方电力企业,拥有丰富的电力企业运营管理经验,参股万峰电力将为配售电公司的人员培训和实训基地的建设提供重要的实例支撑,同时增强公司在售电侧及配网领域的服务能力。新成立的两大子公司,功能定位分别在售电业务培训服务、专业的咨询服务。结合已有业务布局,公司业务将贯穿勘测、设计、施工、售电、客服、培训等产业链环节,最终实现“卖数据、卖电、卖服务”三步走的大目标。 (二)、参股万峰电力将带来的三重功效:电改标杆意义+信息化服务收益+投资收益。 第一重功效:万峰电力作为电改的试点单位,参股万峰电力标杆效应显著。万峰电力在兴义市拥有独立的地方电网及特定的供电区域,在上述供电区域内只有万峰电力一家供电营业机构;同时,万峰电力在供电区域内拥有稳定的用电客户、供电电源和配网资产,是国内为数不多的涵盖发电、输电、配电、售电和调度一体化的地方电力公司。兴义市作为地方电力体制改革的示范试点区域,同时,万峰电力作为改革的试点单位,目前已在积极推动改革的进程;兴义市增量配电业务试点也进入了国家发改委、能源局公布的首批105个增量配电业务改革试点名单。 第二重功效:信息化及其他相关服务等收益。公司的售电一体化服务解决方案落地兴义,同时公司已于8月与兴义市电力有限责任公司(系万峰电力子公司)签订了概算为5.51亿配网改造EPC协议。公司本次参股万峰电力,万峰电力作为兴义地区独家的供电营业机构,作为参股方,在后续向其提供售电信息化、智能配网改造等服务方面具有优势,有望为公司在本地区业务开展带来较多订单。 第三重功效:投资收益。万峰电力是新三板挂牌企业,据万峰电力2016年中报数据:营收26,761.22万元,同比下降11.84%,主要原因是:工业负荷持续低迷,用电量下滑,加上一般工商业电价下调从而影响了公司的收入水平和盈利水平;净利润281.43万元,同比上升103.96%,主要是收到政府弥补亏损所致。万峰电力新建清水河工业园自备热电联产动力车间及配套变电站项目、园区电网,前期投入大量资金,目前该项目还没有产生效益,导致公司亏损较大,万峰电力的应对措施是:积极组织负荷的发展,做了大量的营销工作,努力跟周边百色、隆林、罗平、盘县等电网的联网供电工作,力争在十三五期未达到300亿度的用电视模,届时公司利润水平将大弧度提高。恒华科技在此时入股万峰电力,尽管短期内面临着万峰电力亏损的风险,但本次投资完成后不会导致上市公司合并报表范围发生变化,不会对公司2016年的收入和利润产生重大影响;而从中长期的角度来看,随着电改不断推进,售电侧不断放开,公司未来有望获得投资收益。 (三)、成立两大子公司布局“售电前”的咨询培训业务和“售电后”的客户服务两大领域,配售电一体化服务能力有望再上新台阶。 公司成立两大子公司,分别布局在“售电前”和“售电后”两大领域: (1)贵州南电弘毅电力技术服务有限公司:定位在“售电前”,为售电公司管理及工作人员提供专业的售电业务培训服务,以满足售电公司运营过程中的管理及技术培训需求 (2)贵州恒华电力客户服务有限公司:定位在“售电后”,为售电公司用户提供专业的咨询服务,以满足售电公司运营过程中存在的用户咨询响应及处理等需求。我们分析认为,在其业务上可参考国网呼叫中心等类似功能,或具有一定的借鉴意义。 从过去的举措来看,恒华科技积极布局售电侧业务,研发售电一体化平台,为售电公司提供包括投融资、规划咨询、配网建设、专业运营、信息化、增值服务等全方位的一体化解决方案。本次合资成立上述两个字公司,进一步提升公司在售电领域一体化服务水平,从而提高公司在售电领域综合服务能力,同时将为公司在兴业地区售电相关业务开展提供服务支撑。 3.投资建议。 公司本次对外投资入股万峰电力+成立两服务子公司,是三步走战略“卖数据、卖电、卖服务”的实施落地的过程体现;参股万峰电力将带来的三重功效:电改标杆意义+信息化服务收益+投资收益;成立两大子公司布局“售电前”的咨询培训业务和“售电后”的客户服务两大领域,配售电一体化服务能力有望再上新台阶。鉴于谨慎原则,暂不调整盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.70/1.03/1.45元,维持“推荐”评级。

1.事件 11月9日公告: (1)公司与中山翠亨投资有限公司(以下简称“中山翠亨”)、北京中能互联创业投资中心(有限合伙)(以下简称“中能互联”)、深圳市科陆售电有限公司(以下简称“科陆售电”)拟共同出资设立“中山翠亨能源有限公司”(暂定名,最终以工商局核准登记为准,以下简称“参股公司”),并于2016年11月8日于中山市签署《中山翠亨能源有限公司投资协议》。参股公司注册资金为100,000万元,其中恒华科技以自有资金出资20,000万元,占参股公司注册资本的20%;中山翠亨出资35,000万元,占参股公司注册资本的35%;中能互联出资30,000万元,占参股公司注册资本的30%;科陆售电出资15,000万元,占参股公司注册资本的15%。 (2)设立“贵阳高新配售电有限公司”完成工商注册登记,获得了贵阳市工商行政管理局颁发的营业执照 2.我们的分析与判断 (一)、本次参股成立“中山翠亨能源有限公司”是继11月4日首次参股设立配售企业后,配售电业务再落地,将进一步促进云平台和售电侧业务增长 本次参股成立的“中山翠亨能源有限公司”经营范围包括:售电;供电服务;合同能源管理、综合节能、数据服务、电力工程和用电咨询等增值服务(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动。)。发展目标:立足翠亨新区、中山火炬开发区和中山市开展配售电业务,逐步开展综合节能服务、大数据等增值服务,努力打造竞争力强的公用事业综合服务商。 本次参股成立“中山翠亨能源有限公司”,是继11月4日首次参股设立配售企业(贵阳高新配售电有限公司,目前已完成工商注册登记)后,是公司战略布局(三步走:卖数据、卖电、卖服务)再落地。公司具备强大的“配售电全方位一体化服务”能力,可以通过EPC等是拆包到云平台上,推动云平台设计、施工、设备交易等诸多链条环节业务增长;而售电侧业务,公司作为专业的售电服务供应商,参股配售电企业能够推动公司以“售电一体化平台”为核心的售电产品及服务的实践应用和技术创新,促进公司产品进一步满足售电侧市场需求。 (二)、从股东构成背景来看,资源和优势协同效应强,有利于业务的拓展与创新 本次参股投资的各方股东资源优势搭配。先从股东背景方面来看,三大合作方情况如下: (1)中山翠亨投资有限公司,股东方为中山市人民政府国有资产监督管理委员会(出资占比48.47%)、中山火炬高技术产业开发区公有资产管理委员会办公室(出资占比9.37%)、中山翠亨新区公有资产管理办公室(出资占比42.16%),在配网/售电等牌照申请、配网/售电等资源获取和条件支撑等方面具有优势。 (2)北京中能互联创业投资中心(有限合伙),股东为:北京中能互联电力投资管理有限公司(99%)、朱诚(1%),公司前期与这两位投资主体已合作成立过产业基金--北京中能互联电力投资中心(有限合伙)(详细情况请见公司2016年9月8日的公告)。北京中能互联电力投资管理有限公司(简称“中能电投”)成立于2016年,由电力行业资深人士和专业股权投资机构在北京市海淀区共同发起设立。中能电投是一家专注于推动和参与电力体制改革特别是售电侧改革的专业投资管理有限公司,其使命是积极配合地方政府和地方国资平台,发起设立产业基金,产业基金再投资入股地方售电公司、新增配电网,通过整合产业链上下游资源,既解决地方电力体制改革推进中遇到的资金瓶颈,又完善地方售电公司治理结构和提升售电公司治理水平。 (3)深圳市科陆售电有限公司,股东为深圳市科陆电子科技股份有限公司,科陆电子是专业从事电工仪器仪表、电子式电能表和电力自动化产品的研发、生产和销售的国家重点高新技术企业。 (三)、配售电领域作为公司战略重点所在,电改之后售电主体增多,公司配售电业务落地后续或有望成加速趋势 电改之后售电主体不断增多,配售电公司数量不断扩大。公司9月8日公告拟成立产业投资基金(重点投资售电侧、新增配电网、电力市场交易机构、能源互联网和分布式能源等领域,促进电力产业资本和金融资本的融合),配网、售电侧是产业投资基金重要的方向之一。配售电领域是作为公司战略重点所在,电改之后售电主体增多,从产业角度来看,目前出台的政策已经较为齐全,行业正处于加速起步阶段,同时结合公司的实力、战略目标、成立产业基金等举措综合分析,我们认为公司配售电业务落地后续或有望成加速趋势。 3.投资建议 配售电业务再落地, 从股东构成背景来看,资源和优势协同效应强,有利于业务的拓展与创新,公司配售电业务落地后续或有望成加速趋势。鉴于谨慎原则,暂不调整盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.70/1.03/1.45元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 业务进展不及预期;电改推进不及预期;政策风险;竞争加剧。