上半年业绩符合预期,下半年利润增速有望逐季回升 2014年上半年龙大主营收入16.95亿元,同比增23.1%;净利润5195万元,同比降15.6%;摊薄后EPS 为0.24元,符合预期。分业务,冷鲜肉收入11.69亿元,同比增17.2%;熟食制品收入1.57亿元,同比35.1%;冷冻肉收入3.30亿元,同比增38.8%,但受上半年生猪均价低迷拖累,毛利率环比大幅下滑3.85个百分点至3.45%,是公司净利润同比下滑的主要原因。 分季度,二季度收入增速由一季度的19.4%提升至26.4%,因去年二季度猪价基数较低,利润同比下滑幅度由一季度的18.2%缩窄至6.2%。另外综合毛利率从一季度的11.6%大幅回落至6.7%,因冷冻肉季节性放量所致。基于募投项目稳步推进和肉价趋势上涨的判断,公司下半年净利润增速将逐季回升。 募投项目整体顺利,生猪自给率将大幅提升年 出栏31万头生猪的募投项目投资进度已过半且已完成4.38亿元的全额增资,未来完全投产后公司生猪自给率将由13年的9%提升至20%以上水平。 渠道拓展下半年或发力,区外扩张速度加快 除了提高生猪自给率,拓展渠道网络是公司另一重点目标。本报告期末已开设2,785家加盟店,并进入山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等10余家大中型商场超市。在山东市场稳定增长基础上,省外市场也拓展顺利,公司第二和第三大市场-华东(除山东)和华中地区上半年销售收入分别达1.98和1.22亿元,同比增速高达70%和86%,收入占比提升至11.7%和7.2%,合计已近两成。 产业链一体化优势突出,“五化”战略提升竞争力 公司的猪肉全产业链模式不仅提高对原料安全的掌控能力,也能较大程度对冲猪价波动对公司利润的冲击。“五化”战略(养殖规模化、产品差异化、成本领先化、市场全国化和研发系统化)切实可行,将进一步提升公司整体竞争力。 未来两年进入业绩释放期,给予“谨慎推荐”评级 我们预测14/15/16年的冷鲜肉销量为17/20/24万吨,冷冻肉销量为5.9/7.7/10万吨,熟食制品销量为1.35/1.70/2.10万吨,对应EPS 为0.56/0.77/1.02元,PE 为41/30/22倍。考虑到未来两年公司将进入业绩释放期,生猪自给率和利润率都有较大提升空间,给予“谨慎推荐”评级。

上半年净利增30%符合预期,下半年收入增速有望提升. 2014 年上半年双汇主营收入210.4 亿元,同比增3.6%;净利润22.0 亿元,同比增30.0%;EPS 为1.00 元,符合预期。分业务,生猪屠宰767 万头同比增21.8%,超额完成上半年计划;肉制品销售82.6 万吨同比仅增3.7%,未完成上半年计划,因新品推广进度低于预期和消费需求受经济增速放缓抑制。 其中第二季度收入增速继续放缓至1.9%,为历年来较低水平;因猪肉价格大幅反弹,综合毛利率从一季度的高位水平环比回落0.6 个百分点至21.5%。但下半年公司低温新品海威夷等将较快推出,预计肉制品总销量虽低于全年目标,但有望实现接近10%增长。 三因素尚未共振,新品放量VS 肉价上行. 影响公司业绩的三大因素(新品推广、肉价水平、海外因素)目前运行在不同阶段,共振仍需时日。海外因素虽发生积极变化(万洲国际完成上市,俄罗斯可能大量采购中国肉制品),但万洲市值水平相对较低,双汇发展的估值修复空间有限;新品方面,集团上市后管理层精力将回归到新品推广和史密斯菲尔德在中国业务拓展上,下半年旺季或有超预期因素出现;肉价上行制约下半年利润快速增长,但三、四季度的同期基数是前高后低,对四季度影响将更为明显。 龙头地位巩固,核心优势突出. 作为国内肉制品三大龙头中唯一持续稳定增长的领军企业,与史密斯菲尔德的合作将进一步提升公司的综合优势;公司“大低温”战略符合肉类消费趋势,未来在管理层的积极推动下,长期看综合利润率仍有提升空间。 低价库存和进口猪肉难挡成本上升趋势. 公司今年在底部价位增加了约10 万吨规模的鸡肉和猪肉原料储备,另有全年可从美国进口33 亿元猪肉原料的额度,虽能缓解公司今年成本压力,但成本上升趋势已形成,我们认为明年公司将直接面临较大的成本压力。 期待下半年新品放量,给予“谨慎推荐”评级. 小幅下调14/15/16 年公司肉制品销量为190/210/230 万吨,小幅上调生猪屠宰量为1600/1900/2300 万头,对应14/15/16 年EPS 分别为2.10/2.40/2.93 元,PE 为17/15/12 倍。考虑到下半年新品推广值得期待,给予“谨慎推荐”评级。

收入增速放缓,费用率攀升致扣非后净利同比略降 2014年一季度贵州茅台实现销售收入74.5亿元,同比增4.0%;实现净利润37.0亿元,同比增3.0%;EPS为3.56元,均略低于预期。去年一季度公司被罚2.47亿元,扣非后净利润同比下滑1.8%;销售费用同比增15.9%,管理费用因职工薪酬大幅提升等因素上升幅度较大,同比增30.9%。 飞天茅台价格稳定,销量持续增长仍有空间 去年四季度以来,飞天茅台一批价维持在860至900元区间至今,表明当前价位水平已受市场认可,我们认为已确立为高端白酒新的价格标杆。飞天一季度抢占其他高端酒市场份额实现了稳定增长,虽然在国窖1573降价和洋河锐意改革背景下竞争压力会提升,但高端白酒在白酒总销量中占比不到1%,长期看市场容量仍能持续扩大,飞天销量仍有持续增长空间。 近看O2O和国企改革,远观计划外配额是否实施 近期茅台提出以直营店为基础打造O2O业务和推动公司进行国企改革,进一步适应民间消费逐渐占主导的市场变化。 一批价企稳后经销商仍能保证稳定利润,相比其他白酒,飞天茅台配额仍是稀缺资源。考虑到经销商诉求,公司按去年模式制定计划外配额的可能性较低,但是否向经销商倾斜,目前尚不确定。 预收款减少14亿,减幅远小于去年同期 公司一季度末预收款为16.2亿,环比减少14亿,远小于去年同期减幅22亿。预收款减少主要因进入消费淡季,减幅与前年同期相当,为正常水平。 风险提示 政府对三公消费政策进一步升级;竞争加剧导致动销趋缓 14年平稳增长,关注转型和改革,维持“推荐” 公司借助强大的品牌号召力和压缩此前高额的渠道利润,已确立新的价格标杆。公司预计14年营业收入同比增长3%左右,将进入平稳增长期。我们预测14-16年EPS为15.35/16.22/17.13元,动态PE分别为11/11/10倍,维持“推荐”评级。

事项: 中炬高新一季度业绩预增公告:经公司财务部门初步测算,预计2014年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长105%左右。 评论: 稳中求进,一季度预喜打开全年业绩想象空间 基于一季度净利润预增幅度,我们判断: 一季度收入增速在25%以上:去年10月公司推出高端新品纯酿酱油,重点经销商已全面推广铺货。去年四季度收入同比增速环比提升25个百分点至40%,反映新品推广良好。一季度另有春节提前因素,我们判断收入规模与去年四季度相当,对应收入同比增速在25%左右。 毛利率水平稳步上升:1、公司产品线已延伸至高端佐餐酱料,通过逐步淘汰低毛利产品并推出高毛利产品,综合毛利率水平稳步上升。2、去年7月公司提出“厨邦智造”理念,聘请日本专家进行指导,在提升生产效率和控制生产成本方面已初显成效。另外,今年主要原料价格走势平稳,成本端压力不大。3、预计阳西一期项目5万吨产能于下半年投产,下半年将新增折旧费用约1000万元,三季度毛利率或有短期波动,但对全年整体影响不大。对比海天味业40%的毛利率水平,我们认为公司毛利率水平未来仍有上升空间。 销售费用率维持低位水平:公司营销策略和费用投放保持一贯的稳健作风,预计今年费用投放增速将小于收入增速,销售费用率有望维持低位水平。 14年经营目标确定增长底线,激励机制提升业绩向上弹性 核心管理人员的薪酬和绩效奖金考核机制充分强调净利润指标的绝对重要性(权重为6成,按净利润的5%计提奖金包),我们认为公司14年经营目标仅可视作增长底线,而一季报业绩大幅超预期便是公司经营活力大幅提升的重要体现。 未来三年业绩有望翻番,给予“推荐”评级 未来三年调味品行业仍将处于量价齐升阶段,而目前CR4不到30%、行业龙头市占率仍有明显提升空间。公司品牌优势突出,在阳西产能释放和产品结构持续提升下,我们认为公司提出的2016年业绩再翻番的宏伟蓝图有望实现。 我们预计14/15/16年EPS为0.38/0.46/0.56,同比增长41%/22%/21%,给予“推荐”评级,一年期合理估值13.3元(对应14年PE为35x)。

旺季动销超预期,拟10送1并派43.74元 2013年贵州茅台实现销售收入310.7亿元,同比增17.4%;实现净利润151.4亿元,同比增13.7%;EPS为14.58元超预期,拟每10股派送红股1股并派发现金红利43.74元。其中四季度收入增39%净利润增41%,旺季动销情况大超预期。 飞天茅台走量强劲,当前价位已获认可 2013下半年茅台酒收入同比增32%,考虑12年9月的提价效应,茅台酒销量从去年9月已同比增长,四季度同比增速大幅提升。而飞天茅台一批价在同期降至900元一线后持续至今,表明当前价位水平已受市场认可。 转型措施稳步推进,关注计划外配额 政务消费淡出背景下,四季度收入近40%增长显示商务消费和富裕人群承接能力突出。公司近期提出以直营店为基础打造O2O业务,进一步适应民间消费主导的市场变化。 一批价企稳后,飞天茅台经销配额仍是稀缺资源,预计经销商对计划外配额参与度将比去年高,关注公司后续对计划外配额的投放情况。 预收款再度回升11亿,销售费用大幅攀升 公司13年末预收款为30.5亿,环比大幅回升11亿元,印证公司已渡过此轮调整的最困难阶段。因广告宣传和市场拓展费用增加,13年销售费用同比增52%。 风险提示 政府对三公消费政策进一步升级;竞争加剧导致动销趋缓 14年平稳增长&营销转型,维持“推荐” 公司借助强大的品牌号召力和压缩此前高额的渠道利润,已基本确立新的价格标杆。公司预计14年营业收入同比增长3%左右,或进入平稳增长期。我们预测14-16年EPS为15.35/16.22/17.13元,动态PE分别为11/11/10倍,维持“推荐”评级。

13年净利增34%,拟10股派14.5元 2013年双汇主营收入449.5亿元,同比增13.2%;净利润38.6亿元,同比增33.7%;EPS 为1.75元,略低于预期,主要因生猪实际屠宰量1331万头低于我们此前预期(1400万头)。 其中第四季度收入增速(17%)环比明显放缓,综合毛利率因猪肉价格仍处相对高位而环比下滑2.3个百分点。公司拟每10股派发14.5元红利。 关注屠宰指标完成进度,新品规划提升产品结构 公司13年生猪屠宰量和肉制品销量分别增长17%和13%,其中生猪屠宰量和年初规划以及下调后的经营计划相比,均有较大差距。公司计划14年屠宰生猪1700万头、产销肉制品200万吨,相比13年完成量的增幅分别为28%和14%。 我们认为肉制品产销指标实现的压力不大,而屠宰产能在连续两年低利用率运行后,今年情况也有望改善。 公司14年新品销量将不低于肉制品总销量的10%,预计净利率在产品结构持续提升下有望接近10%水平。 猪肉价格低于预期,下半年回升幅度预计有限 今年以来受暖冬影响猪肉价格累计下跌13%,公司预计下半年猪肉价格面临上涨压力,但规模化养殖推广背景下,我们判断猪肉价格难大涨。 风险提示 公司产销情况大幅低于预期;猪肉价格上涨幅度和速度超过预期。 确定增长的低估值品种,维持“推荐”评级 我们预测14和15年公司肉制品销量为200和230万吨,生猪屠宰量为1530和1700万头,对应14和15年EPS 分别为2.21和2.79元,PE 分别为19和15倍,在公司产销稳定、产品结构升级和猪肉价格低于预期的背景下,是确定增长的低估值品种。 14年为公司高管股权激励的最后一个考核年度,另外万洲国际上市后对公司估值水平将有一定提升作用,维持“推荐”评级。

三季度业绩符合预期,基本面环比改善明显2013年前三季度贵州茅台实现销售收入220亿元,同比增10.4%;实现净利润110.7亿元,同比增6.2%,EPS为10.66元。其中三季度收入增18%净利润增12%,相对于二季度收入利润双双负增长,环比改善明显。 发掘新消费模式潜力,渠道库存不足1个月政务消费淡出的背景下,三季度收入近20%增长显示商务消费和富裕人群承接能力突出,以民间消费为主导的新消费模式正在形成。节后一批价已降至900元附近,经销商库存普遍较低,深圳地区上周甚至出现断货。预计在经过10月下半月短暂的淡季后将再度进入传统消费旺季,但目前经销商库存低且剩余配额已有限,我们判断茅台一批价将再度企稳并逐渐回升。 预收款大幅回升11个亿,毛利率维持高位公司三季度末预收款为19亿,环比大幅回升11亿元,公司或已渡过此轮调整的最困难阶段。公司三季度毛利率93.5%仍维持历史高位,在直营专卖店和年份酒品类面临较大压力的背景下,53度飞天动销趋好是主要原因。 风险提示政府对三公消费政策进一步升级;竞争加剧导致动销趋缓预期四季度持续改善,维持“推荐”虽然白酒行业整体仍在经历痛苦的调整过程,但茅台转型已初显端倪,借助强大的品牌号召力和压缩此前高额的渠道利润空间,茅台正逐渐走进富裕人群的餐桌。我们预测13-15年EPS为14.0/15.6/18.2元,目前动态PE分别为10/9/8倍;在民间消费承接和14年春节提前的背景下,预计四季度业绩将持续改善,维持“推荐”评级。

上半年扣非后净利增14%,略超预期2013年上半年公司主营收入149.71亿元,同比增11.7%,净利润13.95亿元,EPS为1.03元;扣非后净利润为10.46亿元,同比增13.7%,略超预期。其中第二季度收入增10.9%,扣除三得利交易事项影响后净利润为5.18亿元,同比减7.1%。 上半年量价齐升态势良好,下半年仍有望延续公司上半年销量同比增9.6%达458万千升,超过行业4%的增长水平,市场占有率提升至18%。吨酒均价同比增2.0%,除产品结构优化的提升效应外,产品也有小幅提价(我们测算平均提价幅度小于1%)。公司13年经营目标是提升产品结构并为14年实现1,000万千升目标打好基础,另外合并三得利将增加40万千升销量,预计13年销量有望实现10%以上增长。 制造成本下降提升毛利率,下半年原料成本压力或减轻上半年澳麦均价同比涨15%,但公司制造成本有较大幅度下降,毛利率同比提高1.3个百分点至41.9%。海关数据显示7月澳麦进口均价环比降8%,下半年原料成本压力有望减轻。 风险提示啤麦价格再度攀升;行业竞争加剧抑制吨酒价格提升。 期待三季报高增长,维持“谨慎推荐”评级我们预计公司13至15年EPS为1.56/1.75/2.02元,同比增长20%/12%/15%,对应市盈率25/23/20倍。长期看公司处于平稳增长,但在反常高温天气和澳麦价格回落的背景下,三季度业绩有望高增长,维持“谨慎推荐”评级。

上半年净利增94%,产品涨价和压缩费用是关键因素 2013年上半年公司主营收入32.16亿元,同比增25.0%;净利润3.86亿元,同比增94.2%;EPS为0.60元,符合预期。其中第二季度收入和净利润分别增18.4%和128.2%,销售和管理费率为32.2%和3.6%(远低于一季度的46.2%和6.8%),前期奶粉持续涨价和实行预算管理压缩费用是业绩大增的主要原因。 预计Q3净利增速上限为82%,受出厂价下调和原奶价格上涨影响 公司预计1-9月净利润增速为40%至90%,即Q3净利增速为-62%至82%。我们认为出厂价下调和原奶价格持续上涨的负面影响将超过产品结构提升的正面效应,Q3毛利率可能会略低于60%;Q2的销售和管理费率已达历史最低水平,未来持续压缩费用的空间有限。但随着婴幼儿奶粉行业集中度提高和洋品牌主导格局的变化,公司在占取市场份额和产品结构提升方面将获得更大空间,未来业绩驱动力将由主要靠产品提价转变为更具竞争力的量和质全面提高。 综合优势显著的国产第一品牌,具有持续成长的现实基础 公司在市场占有率、研发投入和渠道建设方面均居国内品牌第一位,公司治理方面通过引进职业经理人更能保证公司战略规划有效执行,具有持续成长的现实基础。公司同时公告将使用自有资金1.33亿元实施“优质奶源保障项目二期”,进入奶量达产期后年产量将达2.4万吨,进一步提升奶源自给率。 风险提示 原奶价格持续攀升;伊利蒙牛扩产和洋品牌渠道下沉导致竞争加剧。 公司合理估值在37.20元~39.24元,维持“谨慎推荐”评级 预计公司13至15年EPS为1.24/1.46/1.95元,每股合理价值在37.20~39.24元(分别为13年预期收益的30倍和绝对估值法FCFF、FCFE的平均值),相对公司目前股价溢价12%~18%,估值具有一定吸引力,维持“谨慎推荐”评级。