业绩略低于预期:据公司2017年三季报披露,2017年前三季度,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长61.84%;归母净利润为1.68亿元,同比增长140.84%;扣非归母净利润1.59亿元,同比增长163.08%。根据公司2017年中报预测,前三季度净利润同比增长125%-175%,实际净利润增速在中值以下,业绩略低于预期。单就三季度而言,公司实现营业收入1.70亿元,同比增长53.52%;归母净利润6386万元,同比增长47.61%;扣非后归母净利润5569.7万元,同比增长56.58%。根据公司三季报预测,2017年全年净利润预计为2.46-3.22亿元,也略低于市场预期。 三层次布局,具备长期成长动力:公司电力信息化业务是稳定的现金牛,公司子公司江西博微的电力工程造价解决方案应用广泛,根据电力定额总站官网,江西博微目前是唯一获得国家电力定额总站统一授权的造价软件公司,几乎处于垄断地位,市占率较高,是公司的“现金牛”业务。公司水质监测业务奠定中期发展动力,尚洋环科开创的环境数据服务商模式(“台州模式”)具有省心、省力、省事、省钱,省时等优势,得到了政府的高度认可,公司在绍兴市、河南新乡获得相关订单,未来有望在更大范围推广。碧蓝专业从事土壤修复和重金属治理,据公司公告,湖南碧蓝2017年2月获得湘潭市土壤修复框架协议,总投资约50亿元,成为土壤修复市场上的有力竞争者之一。“土十条”持续推进,土壤污染防治法立法进程持续推进,有望催化未来土壤污染防治市场打开。公司业务布局极具战略眼光,三层次布局奠定公司短中长期成长基础。 战投实力强大,有望在土壤修复方面开展深度合作:据9月5日公告,公司引入中民投作为战投,中民投是目前唯一一家带中字头的民营投资公司,2014年5月9日在上海注册成立,注册资本500亿元。中民投由全国工商联和59家中国知名民营企业发起,参股企业资产总额高达近1万亿元。中民投实力强大、资源丰富,公司引入中民投作为战略投资者,有望进一步加速公司业务拓展,特别是中民投在房地产方面的布局和公司土壤修复业务有望产生很好的协同作用。 投资建议:尽管公司业绩增速略低于市场预期,但是净利润同比增长140%仍为较为可观增速,考虑到公司电力信息化+水质监测+土壤修复的业务布局,看好公司的长期成长性。我们预计公司2017-2019年EPS为0.72元、0.91元、1.12元,对应PE为31.4X、24.8X、20.2X,维持“买入-A”评级,6个月目标价28.8元。 风险提示:项目推进不及预期、电力软件市场萎缩、并购整合不及预期。

三季报业绩符合预期,费用端上升显著:公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入15.4亿元,同比增长54.16%; 扣非归母净利润3.75亿元,同比增长34.51%;EPS 为0.34元/股; 业绩符合预期。公司营收增速大于净利润增速,主要由于管理费用、销售费用、财务费用大幅提升,变动比例分别为91%、58%、342%。 管理费用提升主要来自于股权激励费用,销售费用、财务费用提升主要由于自2016年下半年开始,公司所辖区域内约40万户农村地区煤改气持续推进。公司对新增燃气分销业务进行设备和人员进行提前布局导致销售费用增加,投资加大导致财务费用上升。 受益于京津冀雾霾治理:北方地区长期受雾霾侵袭,散煤燃烧对冬季雾霾贡献度非常高。未来通过煤改气方式构建无煤区是重要的治霾措施之一。公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6个区域开展“村村通”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70亿元。上述农村地区的无煤化已经开始集中推进,有望带来公司业绩高速增长。 荆州燃气并购方案过会,开启全国布局之路:根据公司公告披露,荆州燃气并购方案已过会,公司拟通过以13.05元/股的价格发行6735万股,募集资金8.79亿元,支付从贤达实业、景湖房地产购买荆州天然气100%的股权的对价。荆州燃气2017~2019年承诺业绩为扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200万元、10150万元。荆州燃气目前的业务经营主要集中于荆州市市辖区和荆州市监利县,2016年荆州燃气销气量为1.27亿方,实现营业收入2.67亿元,扣非归母净利润7799万元。荆州燃气的并购是公司从区域性燃气企业走向全国布局的关键一步,对公司进一步做大做强意义重大。 拟投资LNG 接收站,有助于气源拓展:根据公司公告披露,公司与葫芦岛市钢管工业有限公司共同投资设立百川能源东北亚天然气有限公司,新设公司注册资本为 5亿元,公司为控股股东,股权比例的60%。未来,公司将通过此新设公司探索实施建设 LNG 接收码头,葫芦岛市距离京津冀地区较近,新的LNG 接收码头有助于公司在气源端实现拓展,成为京津冀地区的煤改气的气源保障之一。 投资建议:公司区位优势明显,我们看好京津冀一体化以及该地区构建无煤区对公司业绩的提升。假设荆州燃气并购于2017年完成,我们预计公司2017-2019年EPS 为0.85、0.99、1.16元,对应PE 为18.4X、15.8X、13.5X,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。 风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。

业绩符合预期,三季度业绩增速有所回落:据公司2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入11.47亿元,同比增长27.78%;实现归母净利润3.17亿元,同比增长79.63%;扣非后归母净利润3.14亿元,同比增长75.62%。公司17年以来新增瓦斯治理服务业务收入,工程施工收入同比增加,同时公司强化内部管控,成本费用同比下降,驱动公司前三季度业绩增长。单就三季度而言,公司实现营业收入3.43亿元,同比增长11.85%,归母净利润6732.6万元,同比减少0.37%,扣非后归母净利润6551.1万元,同比减少6.78%。公司三季报业绩符合预期,公司前三季度各个季度归母净利润同比增速依次为483%、82%、-0.37%,公司三季度业绩增速有所回落。 增值退税确认波动+工程结算进度影响17Q3业绩增速:公司16年三季度有确认相关增值退税,17年三季度公司增值退税确认或受到政府审批进度影响。同时,公司17年三季度工程并未全部结算。若公司部分工程推迟到四季度确认,则三季度工程结算进程对全年业绩影响有限。 气化山西+煤改气或催化煤层气需求,输气渠道拓宽望驱动增长:气化山西政策有望推动包括煤层气在内的清洁能源推广,同时,京津冀2+26城市以及部分非2+26城市陆续推出煤改气计划,煤层气需求有望持续催化。公司煤层气利用率目前仍有上升空间,制约蓝焰煤层气利用率增长的因素之一是采气量超输气管道运输的能力,晋城当地煤层气消费能力有限,部分煤层气无法外运而选择排空。公司不断拓宽煤层气外运渠道,据公司公告,公司新增“胡底-固县”管线并努力提升“瑞氏—晋城—博爱煤层气输气”管道现有输气量。据公司的经营计划,公司2017年煤层气目标销售量为8.5亿立方米。公司2017年上半年煤层气利用率为76.2%,而公司2016年全年煤层气利用率水平为72.73%,公司煤层气利用率已经呈现上升趋势。公司煤层气输气管道拓宽有望有力驱动公司业绩增长。 晋煤集团带来多方位支持:公司控股股东晋煤集团带来业务、资金、平台化等多方位支持。公司部分业务来自晋煤旗下煤矿,有效解决煤矿权和气矿权重叠的困扰。山西国改以及资本运作不仅仅受到山西省政府的鼓励,更是成为了省政府对国改的硬性要求。山西省副省长王一新在17年2月山西省国有资产监督管理工作会议上讲话中指出,“国企要更多地在资本层面下功夫,山西18家国有控股上市公司(含蓝焰控股)17始每年都必须在资本市场上有动作”。蓝焰控股9月公告,山西省国资委将持有的蓝焰控股控股股东、实际控制人晋煤集团62.57%股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司(山西国资委100%控股),工商变更登记完成。建议关注山西国企改革进程。 投资建议:公司三季度业绩波动不影响公司全年业绩向好前景。公司为煤层气骨干企业,同时公司位于全国两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地,煤层气储量丰富,禀赋优势明显,有望受益于气化山西和煤改气带来的煤层气推广。看好随着管网完善带来的产气利用率提升为公司带来业绩增长新动力。根据公司经营计划,公司2017年努力实现营业收入18亿元,利润总额6亿元。晋煤集团承诺:蓝焰煤层气2016年度、2017年度及2018年度扣非后归母净利润分别不低于3.5亿元(已完成)、5.32亿元、6.87亿元。我们预计公司2017年-2019年的EPS为0.60元、0.76元、0.95元,对应PE为26.2x、20.8x和16.6x;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.2元。 风险提示:煤层气价格波动不及预期,煤层气补贴政策变化。

三季报业绩增速向好,现金流保持改善势头:2017年前三季度,公司实现营业收入15.20亿元,同比增长71.19%;归母净利润1.29亿元,同比增长71.89%;扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长73.96%。 单就三季度而言,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长91.15%,归母净利润6340万元,同比增长67%。公司现金流继续保持改善势头,公司前三季度经营性现金流净额-7285.72万元,同比增加73.67%,公司加大应收款催收力度,回款状况较好,计提坏账准备减少,前三季度资产减值损失-623.9万元,同比减少154.20%。 内生+外延驱动增长,费用总体控制较好:前三季度,内生方面,公司工程承包类项目完工量增加;外延方面,公司并购子公司导致并表范围收入增加,据公司公告,公司上半年投资并购阳新鹏富和宁波大地,公司对2家子公司持股比例均为51%。公司前三季度毛利率27.84%,同比+0.94pct。公司前三季度费用总体控制较好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.84%、9.84%、3.95%,分别同比-0.92pct、-2.13pct和+1.71pct。 在手订单较充足,期待释放业绩:据公司公告,17年前三季度,公司新增订单金额为21.91亿。其中,按经营模式划分,工程承包类订单11.76亿,投资运营类订单10.16亿元;按业务板块分,环境修复类业务订单4.84亿元,城市环境业务订单5.46亿元,工业环境类订单11.61亿元。据公司公告,截止三季度末,公司在手订单共92.27亿元,其中已履行17.56亿元,尚可履行74.71亿元,公司在手订单未来释放业绩值得期待。 拟收购国资危废企业,国资或入主:公司自2017年7月公告因筹划资产重组事项开始停牌。据公司9月公告,公司与深投控以及公司控股股东李卫国签署《重大资产重组框架协议》,重组原则性方案为: 公司拟发行股份购买深投控旗下深投环保100%股权等标的资产,并配套一些其他重组安排,深投控将深投环保等标的资产注入高能环境。公司公告重组后的重组安排:公司控股股东将由李卫国变更为深投控,深投控对高能环境并表,高能环境成为国有控股混合所有制上市公司。公司公告,《框架协议》仅为各方经过协商达成的初步意向,最终重组方案以相关各方签署的正式协议为准。 若收购深投环保成功,公司危废业务有望实现跳跃式发展:据深投环保官网,深投环保成立于1988年4月,是国内首家为工业企业提供危险废物处理处置配套服务的专业机构,通过综合利用、物理生物化学处理以及焚烧、填埋、水泥窑协同处置等多种技术手段对危险废物进行资源化、减量化和无害化处理处置,2016年深投环保实现营业收入6.7亿元,同比增长6.4%。深投环保危废资质齐全,处理产能规模较大,为危废处理行业龙头。据深投环保官网,深投环保有能力处理、处置《国家危险废物名录》46大类废物中除放射性废物和爆炸性废物外的39大类危险废物,处理能力为45万吨/年;历年来,深投环保接收和处理深圳市约60%的工业废弃物,累计接收处理量超过300万吨。 据深投环保官网,深投环保业务分布华北、西南、珠三角等区域,服务客户超3000家,包括华为、富士康、比亚迪等知名企业。据高能环境公告,截至2016年末,高能环境危废处置牌照量已达到22.66万吨/年。深投环保危废牌照体量高于高能,若高能收购深投环保成功,其危废业务有望实现跳跃式发展。 投资建议:我们看好公司在手订单陆续释放业绩和公司危废处置业务的发展。建议关注公司拟收购深投环保进程。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.53元、0.74元、0.98元,对应PE为26.7x、19.2x和14.5x;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。

中报表现良好,业绩稳定增长:据公司2017年中报,公司2017年上半年实现营业收入11.97亿元,同比增长9.25%;归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%;实现扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长27.84%。经营性现金流净额为4.47亿,同比下降20.32%,公司运营项目固废处置费和焚烧发电、污水处理等业务收入增加,6月底应收账款较年初增加1.15亿元。公司毛利率同比上升0.8个百分点至39.2%,管理费用率(7.14%)和财务费用率(5.04%)同比维持稳定。总体来看,上半年,随着固废焚烧项目产能释放加之部分项目转入运营,公司中报表现良好,上市后业绩保持稳定的增长趋势。 生活垃圾、市政污水双引擎,上海以外地区布局稳步展开:据公司半年报,公司上半年运营生活垃圾焚烧项目11个,入场垃圾共计282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。据公司公告,公司上半年运营生活垃圾填埋项目5个,共计填埋垃圾155.73万吨,其中老港沼气发电项目上网电量3785.37万度,与去年同期持平;公司运营5座垃圾中转站,共中转垃圾64.95万吨,同比略有提升。报告期内公司运营的污水处理厂共6座,处理污水3.24亿吨,日均处理量177.8万吨,运行较为平稳。除上海地区以外,公司全国其他地区在建垃圾和污水处理厂稳步推进。据公司公告,截止二季度末,洛阳市生活垃圾综合处理园区土建已完成;太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目已取得施工许可证;新昌县生活垃圾填埋场一期库区边坡膜铺设完成12万平方米和二期垃圾填筑完成40%。 不断新签订单,PPP模式助力业务拓展:据公司公告,2017年5月,公司与威海市签订了《威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》,投资建设日处理1050吨/日的焚烧发电项目,总投资45680万元,经营期30年。2017年8月公司公告中标“蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目”,总投资额3.14亿,成交价格为垃圾处理费补贴40元/吨,运营费2000万,中标范围主要包括新建一座1050吨/日的生活垃圾焚烧厂、原垃圾填埋场的委托运营服务、300吨/日渗滤液处理站资产经营权转让以及新建45万立方米垃圾填埋池经营权转让。随着新项目的不断推进,公司未来业绩释放值得期待。 积极开拓业务市场,全面推进“2+4”平台建设:公司的业务重点为“2+4”平台,以生活垃圾和市政污水为核心,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。据公司半年报,上半年公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程(规模500m3/d),深圳潮安渗沥液工程项目,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。公司积极开拓业务市场,为“2+4”平台建设奠定有力的基础。 上海城投旗下环保上市平台,有望进一步享受平台支持:2017年3月,城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B股全体股东发行A股股份,以换股方式吸收合并阳晨B股,变更为上海环境集团股份有限公司(即上海环境),随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台,分立上市后,公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务。 投资建议:我们看好公司以固废、污水处理为核心,市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进的业务模式。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.89元、1.07元、1.26元,对应PE为29.2x、24.2x和20.5x;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为29元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。

中报业绩大幅增长,现金流有所改善:据公司2017年中报,公司2017年上半年实现营业收入8.63亿元,同比增长58.58%;归母净利润6601.9万元,同比增长76.86%;扣非后归母净利润6612万元,同比增长78.46%。经营性现金流净额-4938.6万,同比增加80.35%,上半年公司应收款回款状况较好,现金流有所改善。单就二季度而言,公司营业收入5.82亿元,同比增长36.26%;归母净利润6267.5万元,同比增长27.53%。 项目积极推进+子公司并表贡献增长:公司各项目积极稳步推进,同时,公司上半年投资并购阳新鹏富和宁波大地,公司对2家子公司持股比例均为51%,上半年阳新鹏富和宁波大地分别实现净利润2503万元和297.2万元。 三大板块齐发力,危废业务优化盈利结构,财务费用上升幅度较大:分业务来看,环境修复板块上半年实现营收2.60亿,同比增长161%,毛利率增长6.76个百分点至32.45%。工业环境板块收入3.78亿,同比增长47.6%,由于毛利率较高的危废处置运营业务收入占比提升,板块毛利率增长4.15个百分点至31.31%。城市环境板块营收2.25亿,同比增长19.27%,毛利率为21.36%,下降了6.1个百分点。公司上半年综合毛利率29.07%,同比增长2.08个百分点。期间费用率方面,公司上半年销售费用率为3.49%,同比下降0.64个百分点,管理费用率下降1.24个百分点至11%,销售和管理费用控制较好。上半年公司财务费用4201.1万,同比增加209.1%,财务费用率同比上升2.37个百分点至4.87%,增幅较大。 工业环境新增订单大幅提升,整体新增订单有所下降,在手订单仍较充足:2017年上半年,公司新增订单总额12.57亿,同比下降27.47%。 环境修复新增订单3.73亿,同比下降67.71%,环境修复板块受行业政策和标准影响,订单释放速度较慢,同时,修复项目规模增大,业主形成订单的决策时间较长,公司跟踪项目的落地速度较慢。公司上半年新增工业环境订单8.02亿,同比大幅增长104.59%,上半年环保督查严格,中央环保督查稳步推进,政策执行力度大,工业板块工程和运营订单增长迅速。城市环境业务新增订单0.81亿元,同比下降56.45%。公司2016年上半年订单较多,项目在上半年集中落地存在偶然性,高基数效应对2017年上半年新增订单增速有一定的影响。公司在手订单仍然较为充足,据公司公告,截止二季度末,公司在手订单共89.5亿元,已执行17.63亿元,待执行71.87亿,在手订单未来释放业绩值得期待。 拟发行可转换债券和绿色债券融资,进一步满足公司发展资金需求:据公司公告,公司于今年6月发布绿色公司债和可转换债券发行方案,公司拟非公开发行12亿绿色债券,用于于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款;公司拟发行8.4亿可转换公司债券,用于邵阳、贺州、和田、泗洪、苏州5个工程和运营项目。本次债券融资有助于推动订单项目落地,进一步满足公司发展的资金需求。 以修复为重点,积极发展危废业务:2017年上半年,公司以环境修复业务为重点拓展的业务板块,同时紧紧抓住危废处置正处于景气周期领域的市场机遇。环境修复方面,随着“土十条”、《土壤污染防治法》等政策的逐步落地,国内土壤修复市场空间有望逐步扩大,公司作为环境修复领军企业,有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单。危废处置领域,公司加大外延并购力度,跑马圈地,截至2016年末,公司危废处置牌照量已达到22.66万吨/年,牌照量已经位于行业前列。危废处置行业目前需求缺口大,市场集中度较低,行业发展和整合空间十分广阔。 投资建议:《土壤污染防治法(草案)》发布,看好土壤污染治理监管法规逐步完善,带动土壤修复市场释放需求。公司层面,看好公司充足在手订单后期释放业绩。看好公司危废处置业务的发展,毛利率较高,有望逐步优化公司盈利结构。截至2017年6月底,公司与生产设备、材料购买等相关的预付账款2.63亿元,同比增长654.5%;在建工程6892.4万元,同比增长229.22%,预示公司2017年全年业绩向好前景。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.54元、0.76元、1.01元,对应PE为26.1x、18.7x和14.1x;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17元。

中报业绩平稳增长,符合预期:公司披露2017年半年报,公司上半年实现营业收入39.11亿元,同比增长14.63%;归母净利润4.93亿元,同比增长12.30%;扣非后归母净利润4.53亿元,同比增长4.89%。上半年公司非经常性损益中,政府补助5414.6万元,同比大幅增长148%,随着公司国资背景加深,预计相关政府补助有望维持较高水平。单就二季度而言,公司营业收入20.96亿元,同比增长17.83%;归母净利润2.83亿元,同比增长16.01%。公司中报业绩平稳增长,符合预期。 毛利率和费用率维持稳定,业务扩大现金流承压:公司上半年综合毛利率30.49%,同比+0.57pct。销售费用率1.33%,管理费用率8.86%,财务费用率5.11%,分别同比+0.17pct、+1.34pct、+0.53pct。公司上半年经营性现金流净额-5.47亿元,同比下降49.01%,公司业务扩大,员工人数增多,相关人工成本和支出有所增加,现金流承压。公司积极利用多种融资方式满足资金需求,45.89亿定增实施,同时拟向相关金融机构申请总额不超过8.35亿元的综合授信额度,现金流紧张状况未来将有望得到缓解。 固废处理项目建设不断推进,再生资源业务毛利率有所上升:公司上半年污水处理和自来水供应业务分别贡献收入1.41亿元和6624.3万元,分别同比增长19.1%和5.5%。固废处理业务贡献收入8287万元,同比增长32.28%,因相关成本、摊销金额、贷款利息增加,固废处理毛利率同比下降20.47个百分点达8.36%。公司固废项目大规模积极推进,据公司半年报,截至2017年6月,公司在建固废处理项目(垃圾焚烧发电项目为主)中,楚雄项目、重庆绿能项目、亳州项目、鸡西项目、巨鹿项目、辛集项目、沂水项目进度均已达到或者接近90%,另有8个固废项目也处于建设期。上半年,公司部分工程项目进入施工后期,市政施工业务逐步减少,公司上半年市政施工业务贡献收入11.63亿元,同比下降10.65%。公司固废建设项目增加,带动相关设备采购,公司上半年环保设备业务贡献收入9.04亿元,同比增长23.47%。 公司再生资源业务营业收入8.23亿元,同比减少0.66%,废旧家电采购价格整体下降,再生资源业务毛利率同比增长13.88个百分点。据公司公告,公司在废旧家电拆解业务布局已初具规模,目前已成为国内该领域规模最大的投资运营商,电子废弃物资质拆解能力已达2020万台/年。 环卫业务继续保持高速增长:公司2017年上半年环卫市场拓展顺利,环卫服务业务贡献收入7.16亿元,同比增长139.45%。公司自2014年积极布局环卫以来,环卫业务发展迅速。2016年,公司新取得76个环卫清运项目合约,新签年度合同金额共计11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度合同总金额共计181.46亿元,同比增长244.49%。 据公司公告,公司环卫项目已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,公司环卫业务有望进入扩张快车道。据公司公告,公司定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环卫业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,进一步巩固公司固废全产业龙头地位。 可喜变化一:45.89亿定增完成,获得资金支持,有望驶入发展快车道:据公司公告,公司2017年8月以27.39元/股的价格发行股票1.675亿股,募集资金45.89亿元。公司目前处于固废项目以及基础设施项目建设不断推进阶段,对资金需求量较大。公司2017年上半年财务费用率5.11%,若以募集资金替换前期投入,按5%的短期借款利率计算,公司全年可降低财务费用2.3亿元。在资金充沛的条件下,公司也可更大程度上调用资金撬动更多的PPP 订单,带来市政工程板块的业绩提升。 可喜变化二:清华系持股比例上升,深化公司国资背景,加强平台支持:据公司公告,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、金信灏海等9家机构参与公司45.89亿定增。定增完成后,清华系股东持股比例上升至33.51%,彰显清华系股东对公司长期发展信心,加深公司的国资背景,提升公司项目承接能力,公司享受的清华控股平台支持有望进一步增强。 可喜变化三:调整思路,凭借国资背景,大力承接PPP 项目,在手订单充足,未来业绩释放可期:公司从2016年下半年开始,调整战略思路,凭借国资背景积极投标PPP 尤其是基础设施PPP 项目。据公司公告整理,公司2017年以来新签约PPP 项目超50亿元,全年斩获更多高质量、大额度的PPP 订单值得期待,充足PPP 订单奠定公司未来几年业绩增长基础。据公司公告,公司2017年4月签署萍乡安源“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目框架协议,公司将参与的项目总投资额22.5亿元以上,公司业务积极向特色小镇延伸,从单纯的环保企业转型为大生态的构建者,业务空间有望上升到新高度。 投资建议:看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位,并在PPP 项目订单上取得更大突破。公司积极拥抱大生态,长期发展空间进一步打开。公司环卫业务发展迅速,短期内为公司提供新业绩增长点,长期完善固废全产业链,发展空间值得期待。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.95元和2.23元,对应PE 为25.3x、18.0x 和15.8x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价42元。 风险提示:项目推进不及预期,政府补助变动。

中报业绩符合预期,业务整体发展向好+四通环境并表:公司披露2017年中报,公司上半年实现营业收入3.38亿元,同比增长43.13%,归母净利润3759.6万元,同比增长11.81%,扣非后归母净利润3763.3万元,同比增长12.93%,公司中报业绩符合预期。2017年上半年,公司各项业务整体上发展向好,稳步贡献收入,子公司四通环境于2016年12月开始并表,并表净利润-1.78万元。目前四通处于业务拓展期,销售、管理费用有所增长,此外,四通融资规模仍较大,财务费用较高。四通中标项目上半年确认收入较少,下半年有望陆续确认收入。 公司一季度亏损64.6万元,单就二季度而言,公司二季度实现营业收入2.42亿元,同比增长47.98%,归母净利润3824.2万元,同比增长39.08%。 综合毛利率受运营服务拖累,期间费用率维持稳定,现金流进一步承压:公司2017上半年综合毛利率41.99%,同比下降0.5个百分点。 公司综合毛利率受运营服务毛利率下降拖累,由于部分运营项目进水量减少,进水水质较差,药剂、人工成本上升,公司运营服务毛利率同比下降14.65个百分点达39.97%。公司期间费用率维持稳定,公司销售费用率和管理费用率分别为9.68%和12.26%,分别同比下降0.42个百分点和1.09个百分点。公司财务费用率1.31%,同比上升1.64个百分点,主要因为四通环境并表后带来贷款利息支出增加,公司上半年利息支出427万元,同比增加27.87倍。公司上半年经营性现金流净额-947.75万元,同比减少89.32%,现金流进一步承压,主要系受四通环境并表影响。截至2017年6月底,公司应收账款4.3亿元,较年初增长16%,存货2.7亿元,较年初增长19.94%。 水治理持续推进带动水治理业务向好,离心机业务受益于下游回暖: 公司积极开拓水环境治理业务,受益于水十条、黑臭水体治理以及河长制的推进,公司水处理业务贡献营业收入1.36亿元,同比增长54.98%,毛利率46.44%,同比增长4.68个百分点。公司水治理业务长三角区域营销成果显著,上半年合计新签订单8500多万元。子公司道源环境的技术咨询业务上半年新签订单近1000万元。公司运营服务上半年贡献营业收入7509.4万元,同比增长20.93%。受益于离心机下游行业冶金和煤炭市场的回暖,离心机市场环境改善,公司加大销售力度,离心机业务贡献收入9933.8万元,同比增长18.61%,毛利率35.38%,同比增长3.14个百分点。公司离心机板块子公司江苏华大实现营业收入1.03亿元,并表净利润1409.14万元。拿单能力持续提升:公司自2015年来通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐资质,形成集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链,能很好对接大额项目。上海达渡资产入股公司,有望为公司带来资金支持和项目资源,增强公司承接PPP 项目实力。2017年上半年公司新签运营类项目6个,其中BOT2个,BOO2个,PPP2个,总投资总金额1.47亿元,其中未完成投资额7577.9万元。公司目前处于运营期的项目有27个,上半年贡献营业收入7031.9万元。公司在手订单较为充足,截至2017年6月底,公司在手订单总金额6.49亿元,保障公司未来业绩,其中,水处理成套设备及配套2.56亿元,运营服务1.94亿元,离心机1.13亿元,市政污水投资运营8575万元。 股权激励,公司利益与高管协同:根据公司调整后的2017年限制性股票激励计划,公司拟向公司高管和核心员工授予限制性股票506.3万股,首次授予在5月完成,价格为13.99元/股。首次授予股票解除限售考核标准为2017-2019年的扣非净利润较2016年水平增幅分别不低于30%、70%、110%,即公司2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于8020万元、1.05亿元、1.30亿元。公司利益与高管利益协同,调动员工积极性。 投资建议:公司为磁分离技术先驱,公司磁分离技术具有见效快、占地面积小、投资小等独特的技术优势,在黑臭河治理中推广空间广阔。水十条、河长制、黑臭河治理的推进,“水十条”提出,“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017年底前基本消除黑臭水体”,考核临近,黑臭河治理需求有望逐步带动公司业绩释放。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.36、0.46、0.56元,对应PE 为32.1x、24.8x、20.3x,维持“买入-A 评级”,6个月目标价位14元。 风险提示:项目推进不及预期,并购整合不及预期。

中报业绩符合预期,业绩稳定增长:据公司2017 年中报,公司2017年上半年实现营业收入15.49 亿元,同比增长42.63%;归母净利润3.157亿元,同比增长17.44%;实现扣非后归母净利润3.158 亿元,同比增长18.05%。总体而言,公司业绩稳定增长,符合预期。 华东、西部两地收入快速增长,财务费用大幅提升:分地区方面,华东地区实现营收4.43 亿,同比增长75.35%,占营收比重由23.23%提升至28.56%。西北地区营收2.38 亿,同比增长189.14%,占比由7.58%提升至15.36%。公司对干法脱硫技术进行推广,该技术适用于西部缺水地区,使得西部地区业务扩张显著。2017 年上半年,市场劳务及原材料价格上涨导致公司成本增加,公司毛利率同比下降3.35 个百分点至34.97%。“三费”方面,销售费用率2.09%,同比下降0.42 个百分点,管理费用率4.64%,同比下降0.96 个百分点。财务费用8665 万,同比增加646.89%,财务费用率5.59%,同比上升4.53 个百分点。财务费用的大幅上升源于债务利息增加和BOT 项目投运导致费用化利息增加。 非电领域扩张收效显著,建造和运营项目稳定增加:在建造业务方面,上半年火电机组建造规模14894 MW,同比下降61.1%,中小燃煤锅炉建造规模18055(t/h),同比增加139.6%,新增工业过程机组10台,规模为1756(t/h);火电超低改造业务进入尾声,逐渐往燃煤锅炉治理拓展,非电领域建造工程快速增加,成为业绩新增长点。根据采购招标网数据统计,公司非电领域的订单比重不断提高,公司2017上半年该比重继续上升。在运营业务方面,今年6 月,公司与中盐吉兰泰盐化公司签署了2×135MW 机组超低排放项目BOT 项目,江苏徐矿和河南神火BOT 项目已分别于今年1 月和3 月正式投产。随着运营项目的运行,公司的现金流明显改善,上半年公司经营性现金流净额4872 万元,同比增长86.06%。未来,新增运营业务和在建EPC 项目增加将为公司带来业绩增长点。 并购助力切入石化非电烟气治理市场:2017 年1 月3 日,公司以现金12800 万元收购博惠通80%的股权。博慧通2017、2018 和2019 年度承诺业绩分别为,净利润分别不低于1700 万元、2200 万元和2860 万元。收购完成后,公司可借助博惠通在石化、电力等多个行业的治理优势,拓宽非电领域市场,持续培育新的业务增长点。 第三期员工持股计划将启动,股权激励进入最后行权阶段:据公司公告,公司于8 月份发布第三期员工持股计划草案,若该草案顺利通过则将在6 个月内完成购买,锁定期12 个月,存续期24 个月。本次员工持股计划筹集资金上限为1 亿元,优先:劣后为2:1,集合资金信托计划规模上限为3 亿元。本次计划将员工利益与公司绑定,有利于公司的长远发展。公司于2014 年实施了股票期权激励计划,首次授权的行权期分为三段:2015、2016、2017 年可行权数量占比分别为30%、30%和40%。在各行权期内,公司制定了相应的业绩考核计划,以2014扣非后归母净利润为基数,2015、2016、2017 年扣非后归母利润增长率分别不低于85%、170%和270%,其中公司2017 年扣非后归母净利润不低于10.16 亿元。 环保督察有望维持高压态势,政策利好非电提标改造:从目前完成的前三批中央环保督察情况来看,中央环保督查力度不断趋严,在建设生态文明的大背景下,预计环保监管将继续维持今年以来的高压态势,倒逼环保需求长期释放。在大气治理在电力领域取得成效的情况下,大气治理有望向钢铁、化工等非电领域拓展。6 月,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》征求意见稿,加严了钢铁烧结、球团工业大气污染物特别排放限值,对玻璃、陶瓷、砖瓦工业增加大气污染物特别排放限值。此次大气污染排放标准提升涉及范围广,覆盖全国重点地区。随着环保政策趋严,非电领域的工业企业将面临着不改造即关停的局面,非电领域大气污染物治理必将持续推进,看好非电领域大气污染物减排的持续放量。 投资建议:公司为大气治理的龙头企业,预计未来大气治理领域的监管趋严,催化大气治理需求释放,将首先利好龙头公司。根据公司1-9 月经营业绩的预计,随着公司新增运营业务以及在建EPC 项目增加带来业绩释放,预计公司2017 年前三季度归母净利润5.48-6.47 亿元,同比增长10%-30%。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 为0.96 元、1.17 元、1.41 元,对应PE 为20.4x、16.7x 和13.8x;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为25 元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。

中报业绩略低于预期,确认大额投资收益:2017 年上半年,公司实现营业收入20.35 亿元,同比增长11.87%;归母净利润1.75 亿元,同比增长48.01%;归母扣非净利润9959.17 万元,同比下降14.36%。2017年上半年非经常性损益合计7516.59 万元,其中,公司于2017 年4 月在二级市场出售其持有的华夏幸福200 万股,确认了8261.77 万元的投资收益。扣除非经常性损益之后,公司业绩同比负增长,表现略低于预期。 环保业务收入下降但毛利率提升,各板块并表公司逐步贡献业绩:2017 年上半年,公司毛利率为19.93%,同比增长0.91 个百分点。环保业务毛利率为44.01%,同比增长13.34 个百分点。在电工器械制造和通用机械毛利率分别同比下降0.32、2.59 个百分点的情况下,环保业务毛利率的提升贡献公司的整体毛利率提升。环保业务贡献收入5.38亿元,同比下降16.97%。在环境监测领域,宇星科技营业收入为4.89亿元,净利润0.88 亿元,分别同比下降24.54%和9.28%;垃圾发电领域,绿色东方营业收入0.23 亿元,净利润0.08 亿元,同比增长225%;污水处理领域,亮科环保和佛山盈峰营业收入分别为0.22 亿元和0.50亿元,净利润0.07 亿元和0.19 亿元,首次并表贡献业绩,但垃圾发电和污水处理增长有限,环保业务整体增速承压。 期间费用率较为稳定,坏账损失同比增长,经营性现金流承压:2017年上半年公司管理费率为7.46%,同比增长1.42 个百分点,主要是首次并表的亮科环保及研发费用所致;销售费用率和财务费用率为4.02%和1.52%,较2016 年同期变动较小。公司上半年资产减值损失2637.1万元,同比增长53.5%,其中,坏账损失2534.6 万元,同比增长48.8%,存货跌价损失102.47 万元,同比增长571%。2017 年上半年,铜价上涨,公司所支付购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营性现金流净额-3.75 亿元,同比下降286%,经营性现金流承压。 在手订单充足,期待后期释放:公司自通过收购环保监测龙头宇星科技转型环保以来,经过几年布局,形成监测、水、固废的综合环保平台。据公司公告,公司2017 年以来先后中标广东顺德水系综合整治项目(13.52 亿)、茂名高新区污水处理厂及管网配套工程项目(一期6.08 亿)、巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程PPP 项目(2.9 亿)以及江西会昌台商创业基地西区污水处理厂及管网工程设计、施工、设备采购总承包(EPC)招标项目(0.49 亿)。公司项目中标不断,BOT 项目、水处理项目前期投入增加,期待后期释放业绩。 PPP 框架协议连下四城,综合环保平台彰显价值:目前,公司已签署湖北仙桃循环经济产业园PPP 项目框架协议(20 亿);《阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议》(40 亿)进入特色小镇领域,进军大生态;《安徽黄山市农村污水治理PPP 项目合作协议》(一期投资额3-4 亿),进军农村污水治理;河南商丘宁陵县《环境综合服务PPP项目框架协议》(25 亿),综合环保平台价值逐渐凸显,框架协议后续具体项目落地值得期待。 大股东盈峰控股收购中联重科环境产业公司,积极布局环卫板块:据中联重科公告,2017 年5 月,公司的控股股东盈峰控股受让中联重科子公司中联重科环境产业公司51%股权,正式布局环卫板块。中联重科环境产业公司是国内目前最大的环卫、环保装备制造商,市场份额较高,在垃圾车、扫路车、洗扫车市场长期市场占有率位居前列,龙头地位显著。盈峰控股收购中联重科环境产业也将有利于盈峰环境完善环保产业链,形成协同效应,环保大平台有望进一步完善。 定增方案再修订,完善固废、监测布局:据公司公告,公司拟以8.51元/股的价格非公开发行不超过7403 万股股票,总募集资金不超过6.3亿元,用于建设寿县生活垃圾焚烧发电项目(2.2 亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3 亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发以(0.6 亿)及补充流动资金,深化公司固废处理能力,提升项目盈利水平,进一步打造环保综合平台。 投资建议:公司正积极打造环保综合平台,综合接单能力不断增强。 预计公司2017-2019 年EPS 为0.40、0.58、0.71 元,对应PE 为25.2X、17.4X、14.2X;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13.5 元。 风险提示:项目推进不及预期,政策推进力度不及预期。

中报业绩增速喜人,电力信息化+碧蓝并表贡献增长:据公司2017年中报,公司上半年实现营业收入3.25亿元,同比增长66.5%;归母净利润1.04亿元,同比增长293.9%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比增316.56%,公司上半年业绩增速喜人,主要源于电力信息化业务增速较快以及湖南碧蓝自2016年11月开始并表。公司综合毛利率70.26%,同比增长10.24个百分点,销售费用率10%,同比下降5.1个百分点,管理费用率21.51%,同比下降11.25个百分点,财务费用率-1.08%。就二季度来看,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长45.8%;归母净利润5831万元,同比增长222%。 政策变动催化产品换代需求+配电网建造改造推进,电力信息化业务增速超预期:公司电力信息化业务上半年贡献营业收入1.65亿元,同比大幅增长113.94%,增速超预期;收入占比50.7%,同比增长11.2个百分点。公司电力造价软件毛利率维持稳定,达到98.82%。增速超预期主要原因:(1)电力工程计价依据营改增定额于年初发布,催化电力造价软件集中换版需求,博微公司电力信息化市场市占率极高,快速推动各省软件升级工作,博微公司依托自身品牌影响力,实现电力工程造价软件销量大幅增长;(2)随着电网建设投资重心向配电网测转移,博微公司加大配网业务布局,配电网工程计价类软件销售超预期;(3)国家电网公司开展配电网工程标准化创建活动,博微公司加大配套的配电网工程需求编制辅助支持软件销售,推动配网工程设计软件和造价软件的销售工作,相关销售超预期。江西博微上半年实现营业收入1.66亿元,净利润1.02亿元,博微公司2017年承诺业绩为扣非后归母净利润不低于1.56亿元。 湖南碧蓝并表贡献增长,土壤修复发展向好添增长动力:公司全资子公司湖南碧蓝自2016年11月开始并表,公司新增土壤修复业务,上半年湖南碧蓝贡献营业收入6403.9万元,并表净利润1835.7万元。湖南碧蓝2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,5个项目顺利完工,3个项目平稳推进,订单持续释放业绩。2017年2月,公司会同中国电建中南院与湘潭岳塘经济开发区签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,总投资规模约50亿元,后续土壤修复具体项目落地值得期待。《土壤污染防治法(草案)》公布,看好后续政策法律出台催化土壤修复需求,湖南碧蓝2017-2019年承诺业绩为:净利润分别不低于4198万元、5374万元、6870万元。 监测业务增速承压,为阶段性现象,期待后续业绩释放,尚洋业绩同比扭亏,盈利向好:公司水质监测设备贡献收入2114.8万元,同比下降59.61%;毛利率18.81%,同比略增1.44个百分点。公司环境监测板块贡献收入5080.8万元,同比略降3.10%。公司持续推进政府釆购环境监测数据模式,该模式具有“省钱、省事、省心、省力、建设速度快”的优势,受到政府青睐。尚洋环科目前正从设备销售商向数据服务提供商转变,尚洋环科以有偿的方式向政府提供环境数据,公司监测业务业绩需项目签约后续7年间才能实现收入,业绩尚未完全释放,目前监测业务增速承压为阶段性现象,后续业绩释放值得期待。公司上半年中标河南省级地表水水质监测项目,实施玉环县空气质量检测项目,玉环项目实现了政府釆购环境监测数据模式从地表水监测向大气监测的拓展。尚洋环科上半年实现营收6482.5万元,同比增长23.6%,净利润1094.1万元,16年同期亏损-501.3万元,随着各地监测项目推进,尚洋盈利状况出现好转。据公司公告整理,尚洋环科2016年以来中标项目金额累计近2.7亿元,订单后续逐步释放业绩可期,尚洋环科2017年承诺业绩为扣非后归母净利润不低于6000万元。 投资建议:我们看好公司电力信息化、土壤修复、水质监测业务后续发展,截至2017年6月底,公司预付款项1798.5万元,同比增长73.5%,预收账款6510.5万元,同比增长36.5%,公司上半年项目采购预付款及项目执行预收款较同期有较大增长,预示下半年项目推进向好。公司公布2017年前三季度经营业绩预计,实现归母净利润1.57亿元~1.91亿元,同比增长125%~175%。我们预计公司2017-2019年EPS为0.87元、1.09元、1.36元,对应PE为26.5X、21.1X、16.9X,维持“买入-A”评级,6个月目标价30.5元。 风险提示:项目推进不及预期、电力软件市场萎缩、并购整合不及预期。

中报业绩符合预期:公司发布2017 年中报,2017 年上半年,公司实现营业收入8.48 亿元,同比增长31.73%;扣非归母净利润1.82 亿元,同比增长33.98%;EPS 为0.19 元/股;业绩符合预期。 接驳销气收入大幅增长,期待下半年“村村通”煤改气贡献业绩:公司覆盖地区地处京津冀核心地带,受益于京津冀一体化的推进,该地区燃气接驳和销气收入大幅增长。自2016 年下半年开始,公司积极参与到禁煤区建设,所辖区域内约40 万户农村地区煤改气持续推进,但是由于项目验收原因,煤改气项目的接驳和燃气具销售收入有望在下半年大规模确认收入。由于“村村通”燃气工程的推进,公司销售、管理、财务费用均大幅增加,同比上升91%、63%、324%。 受益于京津冀雾霾治理:北方地区长期受雾霾侵袭,散煤燃烧对冬季雾霾贡献度非常高。我国1.6 亿户农村居民家庭中,燃煤采暖约6600万户,每年散煤使用量约2 亿吨。散煤燃烧毫无治理措施,其单位排放系数远远高于燃煤锅炉,因此是当前雾霾治理的重中之重。未来通过煤改气方式构建无煤区是重要的治霾措施之一。公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6 个区域开展“村村通”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70 亿元。上述农村地区的无煤化将在2017-2018 年集中推进,有望带来公司业绩高速增长。 荆州燃气并购方案落地,开启全国布局之路:根据公司公告披露,公司拟通过以13.05 元/股的价格发行6735 万股,募集资金8.79 亿元,支付从贤达实业、景湖房地产购买荆州天然气100%的股权的对价。 荆州燃气2017~2019 年承诺业绩为扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200 万元、10150 万元。荆州燃气目前的业务经营主要集中于荆州市市辖区和荆州市监利县,2016 年荆州燃气销气量为1.27 亿方,实现营业收入2.67 亿元,扣非归母净利润7799 万元。荆州燃气的并购是公司从区域性燃气企业走向全国布局的关键一步,是公司进一步做大做强的第一步。 投资建议:公司区位优势明显,我们看好京津冀一体化以及该地区构建无煤区对公司业绩的提升。假设荆州燃气并购于2017 年完成,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.85、0.99、1.16 元,对应PE 为18.2X、15.6X、13.3X,给予“买入-A”评级,6 个月目标价22 元。 风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。

以流域治理为切入点,再次斩获大额订单:据公司公告,公司中标国道350线中江至仓山段公路改建工程及中江县三江六岸改造项目A段工程招商(社会资本)项目。项目总投资55.37亿元,运营期服务费5.39亿元/年,回报率为5.15%。项目包括国道350线中江至仓山段公路改建工程和中江县三江六岸改造项目A段工程,其中中江县三江六岸改造项目A段工程预计总投资9.37亿元,涵盖凯江二桥至一桥的城市滨江段和湿地公园段。公司以流域治理领域的丰富经验为切入点,斩获包括道路建设、流域治理、湿地公园的大额综合性项目,有望对未来业绩产生重要影响。 在手订单充足,业绩有望持续向好:作为膜法水处理龙头,公司拥有先进的技术、丰富的项目经验和较强的接单能力。2017年上半年公司新增工程类订单61个,金额112.05亿元,同比增长322%;其中已签合同订单43个,金额62.21亿元;截至2017年6月底,公司在手工程类订单119个,未确认收入101.82亿元,同比增长135%。特许经营类订单方面,公司新增特许经营订单28个,金额146.89亿元,同比增长122%;其中已签合同订单15个,金额77.78亿元;此次斩获的55.37亿元综合性大额PPP订单,占2017年上半年新增特许经营类订单金额的40%左右,进一步充实公司在手订单,助力业绩持续向好。 进军光环境运营领域,内生外延从大环保走向大生态:公司收购的光环境运营商良业环境于6月份开始并表并贡献营业收入1.37亿元,净利润4146.1万元。良业环境承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元,为公司未来业绩增长增添新动力。公司通过并购冀环公司、定州京城环保涉入危废领域,完善大环保板块布局;同时,通过收购良业环境积极拥抱环保、园林、建筑的大生态领域,在从大环保走向大生态趋势前端,有望突破单一的环保成为引领综合性大生态行业的龙头。 投资建议:公司此次斩获的大额PPP项目将进一步充实在手订单,下半年释放业绩可期。同时,公司在环保产业内外延布局危废,在大生态领域进军光环境运营业务,从大环保走向大生态,发展空间进一步打开。我们预计公司2017年-2019年的归母净利润为26.23亿元、31.89亿元、40.60亿元,EPS为0.84元、1.02元、1.30元,对应PE为22.4x、18.4x、14.5x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.4元。

中报业绩符合预期:据公司2017年中报,公司2017年上半年实现营业收入8.04亿元,较上年重组后水平增加36.04%;实现归母净利润2.50亿元,较上年重组后水平增加129.26%;扣非后归母净利润2.48亿元,同比增长129.07%,公司中报业绩符合预期。 煤层气销售业务增长稳健,成本管控+管输市场开拓带来毛利率提升:公司2017年上半年煤层气产量为7.02亿立方米,占2016年全年水平的49.1%,销售量为5.35亿立方米,占2016年全年水平的51.4%,煤层气利用率为76.2%,而公司2016年全年煤层气利用率水平为72.73%,公司煤层气利用率呈现上升趋势。公司上半年煤层气销售贡献收入5.05亿元,与2016年同期基本持平;公司加强内部成本管控,努力开拓外部市场,扩大管输气市场,煤层气销售毛利率同比增长11.58个百分点,达到42.29%。 气井工程+新增瓦斯治理服务贡献业绩增长:公司2017年上半年气井工程施工业务发展向好,实现收入1.41亿元,同比增长125.76%,公司目前拥有气井2064口,在建气井585口,此外,公司拟通过4项煤层气气矿权受让气井1366口。工程业务毛利率41.82%,同比大幅提高36.99个百分点,一方面,公司气井建造工艺有所提升;另一方面,2015年和2016年上半年,蓝焰煤层气为集团内部分企业提供气井施工的相关合同手续尚不齐全,建造合同的结果不能可靠地估计,合同收入根据成本予以确认,因此,蓝焰对集团内企业的该部分工程施工毛利率为零,2016年上半年气井建造工程毛利率基数较低,仅有4.83%。公司新增瓦斯治理服务业务,贡献收入1.41亿元,公司上半年新承接晋煤集团旗下寺河矿、成庄矿、赵庄矿、长平煤业等煤矿瓦斯采抽井维护服务,新增瓦斯治理服务收入,毛利率33.86%。据公司公告,预计全年公司瓦斯井维护服务可增加收入2.84亿元。公司交通运输业务贡献收入1440万元,毛利率-101%,同比下降86个百分点。受益于煤层气销售、气井施工业务毛利率的改善,公司2017年上半年综合毛利率达37.77%,同比增长11.40个百分点。 三费率均下降显著,现金流状况优化:公司2017年上半年销售费用率0.198%,2016年同期水平为2.48%,公司结算方式发生变化,诚安公司发生的运输费用不再计入销售费用,诚安公司2016年上半年运输费达1.32亿元。2017年上半年公司管理费用率6.66%,较2016年同期下降10.51个百分点,公司优化管控结构,资源向一线倾斜,职工薪酬(同比-39%)、折旧费(同比-95%)、修理费(同比-47%)均大幅下降。 公司2017年上半年财务费用8365.77万元,同比下降149万元,财务费用率10.4%,较2016年同期下降3个百分点。公司2017年上半年三费率较2016年同期均下降显著。受益于公司严控成本支出,公司2017年上半年经营性现金流净额2.90亿元,同比大幅增长74.72%。 拓宽煤层气外运渠道提升煤层气利用率,有望添业绩增长新动力:目前制约蓝焰煤层气利用率增长的因素之一是采气量超输气管道运输的能力,晋城当地煤层气消费能力有限,部分煤层气无法外运而选择排空。公司不断拓宽煤层气外运渠道,据公司2016年年报,公司已与国化公司签署战略协议,“胡底-固县”管线已经铺设完工,正在进行调试,有望新增输气量30万方/日;此外,公司已与山西通豫煤层气管配公司达成协议,在“瑞氏—晋城—博爱煤层气输气”管道现有供气30万方/日的基础上再增加30万方/日的输气量。公司2017年上半年非公开发行股份募集资金中8.17亿元投向晋城区低产井改造提产项目,有助于提升煤层气井抽采量。据公司的经营计划,公司2017年煤层气目标销售量为8.5亿立方米。随着晋城周边煤层气管网运输能力的提高,公司煤层气利用率有望进一步上升,业绩增长有望获新动力。 晋煤集团带来多方位支持:公司控股股东晋煤集团带来业务、资金、平台化等多方位支持。公司部分业务来自晋煤旗下煤矿,有效解决煤矿权和气矿权重叠的困扰。晋煤集团财务公司将为公司提供综合授信等金融服务,为公司带来资金支持。公司为晋煤集团旗下唯一上市平台,晋煤对公司后续支持值得期待。 投资建议:公司为煤层气骨干企业,同时公司位于全国两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地,煤层气储量丰富,区域优势明显。看好随着管网完善带来的产气利用率提升为公司带来业绩增长新动力。根据公司经营计划,公司2017年努力实现营业收入18亿元,利润总额6亿元。晋煤集团承诺:蓝焰煤层气2016年度、2017年度及2018年度扣非后归母净利润分别不低于3.5亿元(已完成)、5.32亿元、6.87亿元。我们预计公司2017年-2019年的EPS为0.60元、0.76元、0.95元,对应PE为21.4x、16.9x和13.5x;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17元。 风险提示:煤层气价格波动不及预期,煤层气补贴政策变化。

扣非后归母净利润增长平稳:公司披露2017 年中报,公司2017 年上半年实现营业收入28.95 亿元,同比增长23.34%;归母净利润5.34 亿元,同比增长97.73%;公司上半年扣非后归母净利润3.21 亿元,同比增长20.33%,增幅平稳。 大额投资收益贡献增长:公司上半年各地PPP 项目稳步推进,扣非后归母净利润同比增长20.33%。公司二季度扣非后归母净利润为2.35亿元,较2016 年二季度增长1.05%。公司2017 上半年非经常性损益合计2.13 亿元,而2016 年同期为316.25 万元,主要系投资收益(2.74 亿元)较同期大幅增加,其中,处置盈德气体7967 万股股权确认投资收益1.85 亿元;公司6 月份以8.49 亿元现金收购良业环境70%股权,持有良业环境股份比例升至80%,公司原先持有的良业环境10%股份按照公允价值重新确认投资收益5140 万元,此外,联营企业投资收益及BT项目投资收益合计3757 万元。2016 年上半年扣非归母净利润较2015年同期增长75.5%,高基数效应也对2017 年半年报业绩增速产生一定的影响。 核心膜产品毛利率稳定,新增城市光环境运营业务带来整体毛利率提升,财务费用率增幅较大:2017 年上半年公司毛利率27.20%,同比增长1.68 个百分点。核心膜产品业务贡献收入15.53 亿元,毛利率36.61%,同比下降0.19 个百分点,毛利率与2016 年几乎持平。市政工程业务贡献收入11.05 亿元,毛利率9.69%,同比下降0.82 个百分点。 净水器销售业务贡献收入9986 万元,毛利率44.58%,同比下降6.32个百分点。公司控股子公司良业环境于6 月份开始并表,公司上半年新增城市光环境运营业务,2017 年上半年贡献营业收入1.37 亿元,毛利率48.84%,带来公司整体毛利率较去年同期有所提升。公司2017年上半年销售费用率、管理费用率分别为2.63%和6.51%,较2016 年同期变动较小;财务费用率3.89%,同比增长2.48 个百分点,增幅较大,原因:公司银行借款有所增加,2017 年6 月底长期借款同比增加3.89 亿元。公司上半年加大回款力度,收回工程款和设备款,经营性现金流净额-7.02 亿元,同比增长26.49%,现金流仍存改善空间。 充足在手订单保障未来业绩:凭借先进的技术、产品以及丰富的项目经验,公司上半年拿单能力依然保持强劲,在手订单充足。工程类订单方面,公司2017 年上半年新增工程类订单61 个,金额112.05 亿元,同比增长322%;其中已签合同订单43 个,金额62.21 亿元;截至2017 年6 月底,公司在手工程类订单119 个,未确认收入101.82 亿元,同比增长135%。特许经营类订单方面,公司新增特许经营订单28 个,金额146.89 亿元,同比增长122%;其中已签合同订单15 个,金额77.78亿元;截至2016 年6 月底,公司尚未执行的特许经营类订单共14 个,投资金额合计70.21 亿元;71 个订单处于施工期,尚未完成投资193.45亿元;23 个订单处于运营期,贡献运营收入1.9 亿元。公司新增工程类订单及特许经营类订单金额较2016 年同期均大幅增长,公司在手订单充足,保障后续业绩增长。 外延进入光环境运营领域,积极拥抱大生态,发展空间进一步打开:公司收购的光环境运营商良业环境于6 月份开始并表,良业环境2017年上半年贡献营业收入1.37 亿元,并表净利润4146.1 万元。良业环境承诺2017-2019 年业绩不低于1.65、2.06、2.58 亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29 亿元,为公司未来业绩增长增添新动力。据公司公告,2017 年上半年,公司通过并购冀环公司、定州京城环保涉入危废领域、实现环保行业内部的延伸;同时,公司通过收购良业环境积极拥抱业务包含环保、园林、建筑的大生态领域,公司有望从一个单纯的环保企业,演化成为综合化的生态环境企业,成长空间进一步拓展。 投资建议:参考公司往年财务数据,上半年业绩在公司全年业绩中占比较小,公司在手订单充足,下半年释放业绩可期,公司通过外延布局危废,在环保产业内延伸业务,同时进军光环境运营业务,积极拥抱大生态领域的业务,发展空间进一步打开。我们预计公司2017 年-2019 年的归母净利润为26.23 亿元、31.89 亿元、40.60 亿元,EPS 为0.84 元、1.02 元、1.30 元,对应PE 为20.5x、16.9x、13.3x。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.4 元。 风险提示:政策推进力度不及预期、PPP 订单释放不及预期。