主业低迷,积极转型新能源电池材料和环保业务:公司是二氧化锰、电解金属锰等一次电池材料的生产销售龙头,年产能5万吨,占国内产量的25%(来自公司网站信息),但由于产能过剩等原因,行业整体处于较为低迷的状态,而管理层积极谋求转型,逐步实施以新能源电池材料和环保产业为核心的双主业发展战略。其中电池材料业务上,公司借助长期的行业经验通过研发、外延发展积极介入二次电池材料业务;环保业务上,公司去年通过定增收购实际控制人下属的湘潭污水处理公司介入环保行业,后续在PPP兴起和湖南湘江流域治理的大背景下,环保业务大有可为。 三年定增过会,彰显管理层信心:公司于今年4月发布定增方案,拟以11.51元/股价格向大股东电化集团等七名投资者发行5416万股,募集62334万元用于偿还借款和补充流动资金,其中,大股东和管理层都参与此次定增,显示出管理层对于公司未来发展的信心。 经济转型期平台价值凸显,国企改革促进公司成长:湖南省人民政府2014年3月发布《关于进一步深化国有企业改革的意见》,提出推动国有企业核心资产上市、增强国有企业投融资能力、并推动国有企业转型发展,此外,湘潭市作为传统的老工业城市,经济增速下滑明显。湘潭电化作为湘潭市政府唯一上市平台,融资、转型的平台价值凸显,过去两年的两次定增方案显示出市领导发展壮大上市公司的决心,后续发展值得期待。 投资建议:湘潭市经济转型期叠加国企改革大风的背景下,公司作为区域唯一上市平台,融资和转型的平台价值凸显。预计2015-2017年EPS为0.10、0.37、0.51元,对应PE为208X、57X、41X。公司市值小,未来环保、电池新能源材料双轮驱动空间大,给予“买入-A”评级。 风险提示:转型进度不达预期。

事件:兴源环境发布非公开发行公告,拟以124200万元收购中艺生态100%股权,其中以32元/股发行2911万股收购其75%股权,现金31050万元收购中艺生态剩下的25%股权。此外,公司还拟向不超过5名投资者发行股份募集66260万元。 提升业绩,补齐资质,形成水环境服务商:收购对象中艺生态承诺2015-2017年利润为9200、11500、14375万元,对应pe为13.5X、10.8X、8.6X,价格合理,利好兴源未来业绩。中艺生态主要从事生态环境建设业务,拥有城市园林绿化一级、市政公用工程施工总承包一级、风景园林工程设计专项乙级、绿化造林设计乙级、绿化造林施工乙级资质,兴源环境有望形成涵盖前端水利疏浚、污水处理和后端生态重构、景观建设的完整产业链条,打造水环境处理服务商,能更好对接各地区PPP项目。 PPP项目保障成长:公司今年以来先后签订吴兴区污水管网提升改造工程、贵州凯里环境治理项目、海盐县生态治理项目、砀山县生态治理项目等各地区的项目,总合同金额达到85亿,显示公司在全国范围内强大的订单获取能力,保障未来业绩的高增长。 资本运作不断,未来值得期待:公司2014年开始逐步转型环保,先后收购浙江疏浚、水美环保、银江环保、中艺生态,还与人民网设立产业投资基金,外延拓展能力可见一斑。我们相信未来兴源环境依旧将围绕打造环境治理服务商的目标不断拓宽产业链,跨越式的发展值得期待。 投资建议:公司积极通过外延发展,将产业链延伸至污泥、疏浚、污水处理及提标改造、生态修复、水务信息化等领域,补齐技术、资质上的不足,并依靠自身强大的业务能力,获取大量PPP项目,利好长期发展。考虑此次并购,预计15-17年eps为0.56、1.27、2.15元,对应pe为99X、44X、25X,公司思路灵活,业务布局广,继续看好。 风险提示:由于公司停牌在股市高位期,短期内存在补跌风险。

事件:碧水源拟发行股份及支付现金购买资产久安集团49.85%股权。 对价合理,增厚业绩:碧水源拟以非公开发行和现金支付方式收购久安集团49.85%股权,收购完成后碧水源拥有久安集团100%股权,其中现金支付1.1亿元收购4.45%股权、发行3000万股(发行价格37.41元/股)购买45.40%股权,总对价12.3亿元。久安集团承诺2015-2017年净利润不低于17310万元、19890万元、23600万元,对应2015年估值14X,参考同类型环保企业收购,对价合理,显著增厚业绩。 补齐资质,助力PPP 模式再发力:久安集团拥有市政公用工程施工总承包壹级资质和机电安装工程施工总承包壹级资质,可承担各类市政公用工程的施工总承包、工程总承包和项目管理业务和一般工业、公用工程及公共建筑的机电安装工程的施工。此次收购完成后,碧水源将全资控股久安集团,1、可以有效整合碧水源和久安集团的现有客户资源,进一步增强了上市公司的市场拓展能力;2、久安集团在水处理领域具有丰富的项目经验和优良的市场声誉(碧水源曾借久安集团的施工资质和施工能力取得了北京市门头沟区第二再生水厂工程项目、正定新区污水处理厂工程项目等当地重要的标志性大型项目),补齐了碧水源的“资质短板”。在PPP 模式和水十条双重刺激下,各地区政府会要求客户提供包括土建施工在内的更为全面的污水整体解决方案,而工程资质齐全的碧水源可以更好对接各地PPP 项目,直接利好其未来的发展。 投资建议:碧水源ppp 模式经验丰富,且已完成全国性布局,此次收购久安集团使其工程资质更加齐全,能有效对接各地区的大型PPP项目,并不断演绎云南水务和武汉控股的成功PPP 样板,形成商业模式和资本运作模式的完美结合。我们预计公司2015-2017年EPS1.33/1.88/2.60元,目前股价对应PE 为32/23/17倍。公司资金、技术优势明显,竞争实力强,未来看点多。 风险提示:订单进度低于预期

三季报业绩符合预期,发电量增加提升收入:公司前三季度实现收入11.8亿元,同比增加17.4%,实现归母净利润0.8亿元,同比增加43.4%,业绩符合预期。公司收入的增加主要来自于宁安、鱼台、荣成等新电厂的投产。其中单季度看,公司实现营业收入4.6亿元,同比增加9.7%,实现归母净利润3088万元,同比下降23.3%,单季度利润下降主要是公允价值变动损益所致(扣除其他经营收益后单季度营业利润与去年基本持平)。 良好管理提升毛利率水平:从盈利能力看,由于明水电厂盈利大幅改善、燃气具销售毛利率的提升使得公司前三季度毛利率上升2.1%至24.4%,完善、精细化的管理使得公司盈利能力不断改善,而公司的期间费用率为14.3%,基本与全年的14.0%持平。长青利润增速快于收入增速原因除了毛利率的提升外,公司其他经营收益较去年增加489万元,主要是未交割美元远期外汇合约在报告期末,美元兑人民币远期汇率变动所致。从资产负债表看,公司应收账款增加55.8%至3.3亿元,主要是宁安电厂应收补贴电费收入增加所致。公司前三季度产生的现金流量净额为1.1.亿元,与去年末基本持平。 未来还看集中供热项目:从去年开始国家集中出台多项政策鼓励,鼓励热电联产等集中供热等方式,打开千亿市场空间。长青借助年初中标的满城项目进军集中供热领域,后续接二连三的订单表明公司的先发优势明显,在行业的高速增长期,长青集团有望不断抢占大型优质项目,从而推动未来的高成长。 投资建议:在大气治理不断深化背景下,集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长,预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.88、2.26元,对应PE为75、30、12倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:项目建设进度低于预期。

业绩符合预期:公司发布三季报,实现营业收入3.7 亿元,同比下降10.1%,实现归母净利润0.4 亿元,同比下降24.5%,EPS 为0.1249元,业绩符合预期。其中,公司单季度实现营业收入1.3 亿元,同比下降22.7%,实现归母净利润659 万元,同比下降68.7%,收入的大幅下降主要是子公司迪森设备转型所致。 费用影响业绩,下游客户运行稳定:从盈利水平看,公司前三季度毛利率提升3.4%至30.8%,或与BMF 成本下降、下游客户开工率提升有关,显示公司的下游客户运行稳定。公司净利润下降较大主要是子公司迪森设备的转型和管理费用的增加所致(较去年增加2271 万元,股权激励费用所致),剔除该影响(两项因素对利润影响约1800万元),净利润增幅在10.0%左右。从资产负债表看,应收账款1.1 亿元,相比年初下降7.4%,回款情况良好。公司经营活动现金流量净额相比年初增加1.1 亿元,主要是支付的往来款减少所致。 逐步调整业务战略,转型多能源服务商:去年以来小锅炉改造政策频出,京津冀、珠三角、长三角地区的小锅炉治理极其迫切,加上能源价格的持续低位运行,以清洁煤和天然气为能源的供热项目大幅增加(生物质能经济性优势降低)。公司依靠多年供热运营的经验,积极转型,逐步往多能源综合服务商发展,先后签订临安综合能源集中供热项目和江陵热电联产项目,不再局限于生物质能源,市场空间扩大。 投资建议:公司项目储备丰富,未来多种能源模式齐发展,市场空间将被进一步打开,预计15-17 年eps 分别为0.20、0.38、0.60,对应pe 为70X、38X、24X。我们看好公司在供热行业的的先发优势和龙头地位、市值小(股权激励行权价格13.21 元/股,高管增持价格12.81元/股),给予“买入-A”的评级。 风险提示:项目进度低于预期。

EPS0.58元,业绩符合预期:环能科技前三季度实现营业收入1.9亿元,同比增加23.2%,实现归母净利润3929万元,同比增加8.9%,EPS为0.58元,其中单季度实现营业收入4221万元,同比增加19.7%,实现归母净利润396万元,同比下降20.7%,业绩符合预期。 市政运营服务增长迅速:公司收入增长主要系市政运营服务收入增长所致,前三季度实现运营服务收入6249万元,较去年同期增加124.0%。而公司收入增速快于利润增速主要是毛利率下降(下降1.1%至53.6%)、销售费用的大幅提升(销售费用率提升1.5%至12.9%)、营业外收入的下降(去年同期的564万元下降至230万元)和资产减值损失的增加(增加39.4%至1232万元,应收账款增加所致),其中销售费用的增加系公司加大市政项目营销所致。从资产负债表看,公司应收账款增加33.5%至1.9亿元,主要是项目回款周期所致。公司预付账款3496万元,同比增加154.8%,系支付的总包工程预付款。 公司积极介入市政水处理,黑臭河治理推动成长:9月11日住建部、环保部发布《城市黑臭水体整治工作指南》,里面就黑臭河的标准、处理技术、处理规划做了详细的规定。我们认为以前政府并未对黑臭水体进行重点关注,而工作指南的出台有望推动黑臭水体的治理。环能科技作为超磁分离技术的先驱,有望借助磁分离处理的优势(投资少、占地小、见效快、结果为导向的服务模式)、北京深圳两地示范项目的影响力和销售网络的铺开,获取大量市政运营项目。此外,未来依靠技术研发的进步或外延发展,公司能对接更多市政水处理项目,很好介入如海绵城市等空间更加广阔的领域。 投资建议:我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS分别为1.3元、1.9元和2.7元,对应PE为68倍、46倍和32倍,我们认为黑臭河治理政策的推出(标准、技术上有规范准则)将带动行业增长,空间广阔,而环能科技作为受益标的,在模式、技术上均有所突破,看好其后续的发展,维持“买入-A”投资评级。

业绩符合预期:公司发布2015年三季度报告,三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长91.07%,实现归母净利润7744.77万元,同比增长84.40%,其中第三季度实现营业收入2.07亿元,同比增长56.07%,实现归母净利润3189.17万元,同比增长80.03%,业绩基本符合预期。 工程结算+并表促收入高增,订单增长显著:2015年前三季度营业收入快速增长的原因主要是2014年及2015年上半年新签订单陆续开工导致的工程项目收入结算的增加和杭能环境的并表(去年同期仅并表一个月)。订单方面,截至公告披露日,公司今年新签订单13.62亿元(不包括金坛市供水及管网改造PPP 项目19.92亿元),较去年同期增长232%,其中母公司新中标垃圾渗滤液、餐厨及污水处理项目订单合计11.94亿元,杭能环境新签沼气工程项目1.33亿元,常州埃瑞克新中标烟气处理项目3496.03万元。截至三季度末,公司存货较年初增长76.78%至5.95亿元(未结算工程),预付账款较年初增加175.55%至1.22亿元(新开工项目增加导致采购预付款增加所致),其他应收款较年初增加58.83%至8959.91亿元(项目保证金增加所致),为四季度项目获取和业绩兑现奠定基础。 技术+资本到位,PPP 加速成长:1)综合性环保平台搭建完成:公司由传统的渗滤液处理行业切入城市固废领域,目前已在垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理、沼气工程等细分领域做到行业龙头,实现固废全能(餐厨、生活垃圾填埋、生活垃圾焚烧、危废、污泥等),且在污水处理、烟气治理和土壤修复领域均有布局(技术和工程业绩);2)餐厨市场即将启动,技术+示范项目优势走在前列:餐厨垃圾千亿市场即将启动,公司自11年开始就一直在做技术研发,具备技术优势(前分选技术+杭能厌氧消化技术),预计到今年年底将有四个项目(常州、宁德、日照、杭州)投入运行,形成示范效应,有望获得更多市场份额;3)MYT技术或将成为垃圾综合处理领域一大革命:公司从德国独家引进的MYT 技术能够将垃圾里的产品最大化转化成资源,可以实现混合垃圾的处理,并且在焚烧过程中可以避免二噁英的产生,随着花都项目和敦化项目的落地,该技术的优势有望逐渐被市场认可从而实现推广。4)定增+发债筹备资金:PPP 模式为环保企业提供难得的从小到大快速成长的机会,但对资金的需求也更加迫切,为抓住PPP 下的机遇,公司拟非公开发行股票募集不超过12亿元,此外,公司还公告拟非公开发行不超过4亿元和公开发行不超过6亿元的公司债券。 投资建议:考虑明年摊薄后,我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.5元、0.7元和1.06元,对应PE 为43.8倍、31.4倍和20.8倍,公司管理稳健,以技术为依托,通过内生+外延,由单一的垃圾渗滤液处理企业快速成长为综合性的环保平台类企业,专注于固废领域的技术创新,实现固废全能,增发后资金充裕,同时有望引入战投带来市场资源,在PPP模式的滚雪球效应下有望实现快速成长,当前在手订单充足,弹性较大,管理层增持彰显未来发展信心,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:市场开拓低于预期、项目进展低于预期等。

业绩符合预期,后续项目值得期待:聚光科技前三季度实现营业收入9.9亿元,同比增加28.0%,实现归母净利润1.6亿元,同比增加41.0%,EPS为0.35元,其中单季度实现营业收入3.4亿元,同比增加17.6%,实现归母净利润0.8亿元,同比增加47.7%,业绩符合预期。 公司利润增速高于收入增速主要是1、毛利率的提升,公司毛利率由去年同期的48.2%上升至51.0%,或是公司毛利率较低的环境监测系统业务占比下降所致;2、营业外收入的增加,公司营业外收入增加41.0%至7727万元,主要是增值税软件退税收入和政府补助增加所致。 从资产负债表看,公司预付款项增加65.8%至1.1亿元、预收款项增加30.7%至3.1亿元,公司的后续项目或值得期待。公司经营活动现金流量净额为-1.1亿元,同比下降80.7%,主要是公司业务规模增加、付款增加、支付的税费和差旅费、投标保证金增加所致。 搭建“监测-大数据-治理”平台,空间广阔:公司前后收购鑫佰利70%股权、增资参股金水永利20%股权、收购意大利SysteaS.P.A公司24.9%股权,收购三峡环保,将产业链延伸到治理端。我们认为在PPP模式、水十条和海绵城市建设的推动下,水生态领域蕴含巨大投资机会,公司望凭借监测信息化的优势,通过外延并购策略持续完善产业链,逐步实现向环境综合服务商的转变,江山海绵城市、鹤壁流域治理、黄山环境治理等订单的签订只是开始,公司后续的订单仍值得期待。 投资建议:我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS分别为0.60元、1.05元和1.58元,对应PE为51.7倍、29.5倍和19.6倍,公司为环境监测行业龙头企业,持续加大水环境治理业务拓展,积极转型环境综合服务商,紧紧抓住智慧环境及海绵城市业务发展机遇,有望获取更大市场空间,增发后资金充裕,为外延和项目获取奠定基础,持续看好,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价49元。 风险提示:项目进度不达预期。

业绩略超预期,全年靓丽业绩值得期待:公司发布2015年三季度报告,前三季度实现营业收入17亿元,同比增长31.56%,实现归母净利润2.53亿元,同比增长51.47%,略超之前30%-50%的业绩预告。其中第三季度实现营业收入6.47亿元,同比增长116.79%,实现归母净利润9973.46万元,同比增长220.29%。无论是三季度累计还是单季的业绩增速都远超2011-2014年同期水平,除显示公司大量项目开始逐步贡献盈利外也彰显了公司未来发展信心。考虑到项目收入确认主要集中在第四季度和公司在手订单情况(2015年以来公开披露的订单及框架协议等超过600亿),我们看好2015年全年业绩的高增长。 主要受益于毛利率提升和投资收益增加:公司净利润增速快于收入增速主要是毛利率的提升和确认的BT 项目投资收益增加(净利润增长贡献率32%),公司前三季度毛利率由去年的32.9%增加3.8%至36.7%,或是因为毛利率较低的给排水工程占比下降所致。公司期间费用率与去年基本持平,其中销售费用率上涨1.6%至5.0%,主要是规模扩大及净水器业务营销力度增加所致,公司净水器业务值得期待。从现金流情况看,公司应收账款19.3亿元,与年初的16.3亿元相比变化不大,回款情况尚可。公司预付款3.1亿元,较年初增加66.7%,主要是久安建设预付款项增加所致,体现后续项目或较为丰富。公司前三季度经营活动现金流量净额为-7.4亿元。 膜技术领导者:水十条标志着效果时代的来临,水环境的治理逐步从数量导向变为质量导向,膜技术已逐渐成为解决我国水脏、水少、饮水不安全问题的主流技术。通过自主研发,公司在膜技术领域持续寻求突破,并处于行业领先地位,研发的DF 膜技术全球领先,目前已经开始规模化生产,通过高度资源化的MBR+DF 双膜法技术,能将污水直接变成地表水II 类或III 类水质,可以直接导入水库、湿地补水以及直饮等,且具有成本优势。膜材料生产方面,目前,公司的增强型及中衬型PVDF 中空纤维微滤膜的年产能已提升至400万平方米,中空纤维超滤膜的年产能已提升至200万平方米,超低压选择性纳滤膜(DF 膜)的年产能达100万平方米,是目前全球领先的能生产全系列产品的膜制造商之一,也是世界上少数拥有MF、UF、DF 及RO 产品全系列生产技术与生产线的公司之一。 持续看好投资价值:1)持续的技术创新和模式创新构筑强大竞争优势:公司在膜技术研发方面通过自主创新始终处于行业前列,并在全国范围内率先推广地下式MBR 再生水厂,并以PPP 模式与地方政府平台合作实现共赢,通过“云水模式”推动企业上市,及“武控模式”参与增发实现技术植入,始终引领污水处理领域技术和模式创新;2)国开行战略入主,嫁接资金和资源优势:国开行旗下国开金融通过参与定增,成为公司第三大股东,将为公司带来更多的资金和资源支持;3)PPP 先发优势明显,显著受益于PPP 和水十条下的巨大市场空间:稳增长背景下国家继续力推PPP 模式,利好政策持续加码,9月28日发改委就PPP 前期工作专项补助资金管理办法征求意见,拟对PPP 项目前期工作给予资金支持,29日财政部又公布第二批PPP 示范项目,涉及投资6589亿元,在全国水务PPP 项目大幅放量情况下,公司在上市前就开始了PPP 模式探索,目前已经在全国2/3以上省份完成布局,拥有丰富ppp 模式的相关经验,未来有望嫁接国开行的资源获取更多优质项目。 投资建议:考虑增发摊薄后,我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.30元、1.83元和2.56元,对应PE 为33.5倍、23.9倍和17.0倍,此次增发引入国开行将给公司带来新的发展动力,其资金、资源和技术等优势将会愈加明显,在PPP 项目不断放量情况下,有望不断演绎云南水务和武汉控股的成功PPP 样板,形成商业模式与资本运作模式的完美结合,在新的环保时代中再次独领风骚,坚定看好碧水源市值达到千亿级别,维持“买入-A”投资评级,12个月目标价80元。 风险提示:项目进展低于预期、应收账款风险等。

事件:长青集团签署《辽宁省铁岭县生物质综合利用项目投资框架协议书》,项目投资约3亿元,建设规模为30MW。 生物质发电行业空间广,公司优势明显:燃气具销售起家的背景使公司在管理体系、员工激励等方面十分完善,而生物质发电行业对于原材料的收集、存储、机器设备维修保护等管理细节要求严格,这些特质使得公司的生物质电厂盈利达到全国最高水平(沂水电厂单台3万kw盈利超过3000万元)。此次签订铁岭项目后,公司今年已签订3个生物质电厂项目(总共在手项目9个),项目签约速度呈加快之势,在大集团电厂由于不盈利而纷纷退出的背景下,我们认为盈利能力较强的长青集团更有希望脱颖而出,公司后续的订单数量、项目盈利状况在精细化的管理模式下有望不断超预期。 集中供热贡献增长另一极:在大气治理不断深化背景下,燃煤大户小锅炉的治理逐步被大家所关注,从去年新的锅炉排放标准到煤炭高效利用方法再到各地区的小锅炉治理计划,集中供热市场迎来良好发展机遇,千亿市场空间被撬动。公司年初借助满城项目进军集中供热市场,且后续接二连三的订单也体现巨大的先发优势,后续订单仍值得期待。 投资建议:在大气治理不断深化背景下,集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长,预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.88、2.26元,对应PE为80、32、12倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:项目建设进度低于预期。

事件:10月15日晚,公司公布非公开发行股票预案。 大额定增彰显信心:公司拟以20.52元/股向中天资产、合涌源发展、盛世和金、盛世聚金、中睿智汇和猎象资本发行9500万股,募集资金不超过19.5亿元。控股股东中天资产参与此次定增后股权比例望由19.33%上升至20.86%,表明管理团队对于公司未来发展的信心。 打造全产业链布局:此次募投项目中,11.9亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目、2.3亿元用于收购青岛中天石油天然气38.5%股权、5.2亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。江阴LNG储配站项目将为公司在华东地区进一步拓展天然气分销业务提供强有力的资源支撑,提高企业的盈利能力(预计年利润3.1亿元);而中天石油的收购也将使公司实现“走出去”策略,获得国际油气勘探开发的专业技术团队。长百集团已经建成以武汉为核心的CNG生产和销售网络,以青岛为核心的天然气及新能源设备制造产业基地,以浙江、湖北、江苏、山东、安徽等地为基地的天然气分销业务网络,此次非公开发行将延续公司的全产业链布局方向,由天然气中下游利用业务向上游资源产业延伸。 投资建议:假设增发方案2016年完成,考虑明年摊薄后,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.41、0.70、1.03元,对应PE为53.8、31.9、21.6倍,考虑到公司未来发展空间和商业模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:天然气价差收窄超预期、销量增速不达预期、项目进展低于预期等。

事件:10月12日晚,公司公布前三季度业绩预告,前三季度碧水源归母净利润为2.2-2.5亿元,同比增加30%-50%,业绩符合预期。 环保龙头扬帆起航:去年以来,国家层面大力推广PPP模式,环保作为PPP项目中的投资大户,受益明显。碧水源作为PPP模式的先驱,1、项目多:今年以来借助各地合资公司的资源已签订PPP项目几百亿元,后续随着膜法水处理的进一步渗透和定增的落地,公司后续项目有望不断超预期;2、模式新:公司参股的云南水务今年港股上市,成功演绎了PPP模式的样板,大量其他的合资公司有望进行复制,形成商业模式与资本运作模式的完美结合。此外,前不久的国开行入股更是极大利好公司的发展,主要是1、资金优势。在2014年中旬国开行北京分行就曾与碧水源签订金额200亿元的开发性金融合作协议,此次62亿的定增又使得公司资金优势无可比拟;2、资源优势。去年以来,国家层面出台多项政策大力推广ppp模式,今年3月份发改委、国家开发银行联合印发《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》,提出开发银行要充分发挥中长期融资优势,积极提供融资顾问及“投资、贷款、债券、租赁、证券”等综合金融服务,并联合其他银行、保险公司等金融机构,以银团贷款、委托贷款等方式,努力拓宽PPP项目融资渠道,为PPP项目提供适当的贷款优惠。国家开发银行作为基础设施建设和PPP项目贷款的中坚力量,业务覆盖全国各个城市,2014年总资产10.3万亿、贷款余额7.9万亿,体量庞大。在全国水务PPP项目大幅放量情况下,碧水源在上市前就开始了PPP模式探索,目前已经在全国2/3以上省份完成布局,拥有丰富ppp模式的相关经验,未来有望嫁接国开行的资源获取更多优质项目。 投资建议:国开行入股碧水源对于整个环保行业意义深远,公司作为直接的受益者和环保龙头,其资金、资源和技术等优势将会愈加明显,在PPP项目不断放量情况下,有望不断演绎云南水务的成功PPP样板,形成商业模式与资本运作模式的完美结合。我们预计公司2015-2017年EPS1.30/1.83/2.56元,目前股价对应PE为34/24/17倍。公司资金、技术优势明显,竞争实力强,未来看点多,维持“买入-A”投资评级,12个月目标价80元。 风险提示:项目进展低于预期、应收账款风险等。

再次员工激励,彰显信心:公司公告限制性股票激励计划,计划向53人授予限制性股票228万股,授予价格14.31元/股。解锁要求为以2014年净利润为基数,2016、2017、2018净利润增长率不低于60%、90%、120%,对应2016-2018年利润分别不低于2.8、3.4、3.9亿元。 这是今年6月份高管增持股份后上市公司的第二次激励,不但显示管理团队对于公司未来发展的信心,而国企改革的推动也将使江南水务在并购、激励等方面实现突破(公司今天还公告4450万元收购江阴璜塘综合污水处理有限公司部分实物资产)。 工程业务+水价改革推动业绩:公司近年来大力发展水务工程类业务,已经实现连年的快速增长(工程类业务2012-2014年收入分别为0.7、1.2、2.5亿元),且目前预收账款较多,保障未来工程业务仍将快速发展。除此之外,水十条中明确提出加快水价改革,要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度,我们认为随着水价改革的推进,公司的盈利能力仍有提升空间。 盈利稳定,现金流充裕,外延发展有保障:公司目前拥有供水能力106万立方米/日、DN100以上供水管网600多公里,盈利状况良好,且江南水务现金流充裕(目前在手现金11.3亿元,且无任何借款),在水十条+PPP的刺激下,未来工程类业务的外延扩张值得期待。 投资建议:我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行,业绩有望大幅提升。除此之外,公司盈利稳定,现金流充裕,为外延式扩张打下坚实的基础。假设2016年起江阴水价提升0.4元/吨,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.63元和2.06元,对应PE为27倍、17倍和13倍,公司作为地方水务企业,在国企改革的大潮下,有望不断成长,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:工程业务发展不达预期、水价改革不达预期等。

事件:9月14日晚,公司公告拟以5.59元/股认购漳州发展非公开发行的3577.82万股股份,占漳州发展非公开发行后股份总数的3.37%,认购总价款为2亿元。同时,双方签署战略合作框架协议,参股后公司将与漳州发展成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,漳州发展承诺系统内的环保工程与技术服务业务在同等条件下优先由合资公司承担,公司承诺授权合资公司免费使用其现有和新开发的技术,并全面支持合资企业在闽南地区的发展。 再度演绎武控模式,开拓福建水务市场:漳州发展为漳州市第一家国有控股上市公司,业务范围主要涵盖水务、汽贸及房地产等板块,凭借公司的技术研发优势和漳州发展的市场资源优势,双方将实现强强联合和产业链协同,共同开拓闽南地区水务环保业务。此次与漳州发展的合作是武汉控股成功合作模式(定增入股地方水务公司并成立合资公司,开拓当地市场)的再一次演绎,有利于公司全面介入福建水务市场,实现技术推广和产品输出,扩大全国范围内的业务拓展和影响力。 重申推荐逻辑:1)持续的技术创新和模式创新构筑强大竞争优势:公司在膜技术领域持续寻求突破,并在全国范围内率先推广地下式MBR再生水厂,并以PPP模式与地方政府平台合作,通过“云水模式”推动企业上市,及“武控模式”参与增发实现技术植入,始终引领污水处理领域技术和模式创新;2)舰队式发展,实现共赢:通过复制“云水模式”和“武控模式”,实现从输出产品和技术到输出资本和管理的转换,有望从单纯的业务公司走向业务和资本相结合的平台企业;3)PPP先发优势显著:公司自2007年起,即与全国多省市国有水务公司以PPP模式组建合资公司,丰富经验走在行业前列;4)国开行战略入主,增强资金实力:国开行旗下国开金融通过参与定增,成为公司第三大股东,为公司带来资金和资源支持。 投资建议:考虑增发摊薄后,我们预计公司2015年-2017年EPS分别为1.30元、1.83元和2.56元,对应PE为29倍、20.7倍和14.8倍,公司是环保行业龙头企业,兼具技术优势、资本实力、工程经验、模式创新和战略眼光,在水处理行业大发展下,坚定看好未来千亿市值空间,同行业中估值优势明显,维持“买入-A”投资评级,12个月目标价80元。 风险提示:项目进展低于预期、应收账款风险等。

业绩符合预期:公司发布2015年半年度报告,上半年实现营业收入4.69亿元,同比增长39.38%,实现归母净利润2984.1万元,同比增长46.41%,业绩基本符合预期。同时,拟以总股本2.38亿股为基数,向全体股东每10股转增20股。上半年业绩增长主要来自蓝天环保(较去年同期多并表4个月)和英诺格林(并表一个月)的并表、综合毛利率的提升(1.63pct)和期间费用率的下降(1.47pct,其中销售费用率和管理费用率各下降1.04pct 和2.26pct)。 业绩拐点确立,高增长可期:前期签订72亿PPP 大单,该项目可落地性非常强(国家要求必须在2017年之前做完),并且在建设期有中央(30%)和地方财政补贴(10%),政府支付有保障(会列入政府财政预算)。即使不考虑PPP项目,收购的蓝天环保(烟气治理)和英诺格林(水处理)经过整合,获取订单能力的提高也将带来业绩的大幅增加。2015年上半年,公司新增订单4.5亿元,截至6月底在手订单9.16亿元,业绩拐点确立,现有PPP 订单将保障未来两年业绩的高增长,公司进入快速成长期。 产业链布局完善,PPP 模式下优势显著:2011年以来,公司先后通过投资、并购等方式进入了垃圾发电、天然气分布式能源、烟气治理和水环境治理等领域。经过近4年的战略转型,公司由锅炉炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的供应商转变为集烟气治理、水环境治理、固废治理等环保业务及节能、新能源等业务于一体的综合环境治理平台公司,可以提供环境治理整体解决方案,目前已更名科融环境,更加符合公司业务发展定位。公司产业链布局较为完善,且不排除通过外延并购继续完善产业链的可能性,并且在每个产业链中都具备核心技术优势,有望显著受益于PPP 模式下对于综合环境治理的需求。聊城PPP 项目具备较强示范效应,有利于后续项目获取。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.63元、1.27元和1.69元,对应PE 为35.6倍、17.7倍和13.3倍,公司业绩进入快速成长期,市值小、弹性大,看好公司综合环境治理平台价值和PPP 背景下获取订单的能力,外延预期较强,给与“买入-A”投资评级,6个月目标价32元。 风险提示:项目进展低于预期等。