一、分析与判断 污染源监测市场扩容远超预期,潜在增长空间20倍以上 我国空气质量状况仍未到达拐点,以治理雾霾为核心的大气治理政策必将进一步深化。对中小工业锅炉的整治工作已经全面展开,在线监测行业存在超200亿元市场空间,约为当前市场容量的10倍以上。同时,VOC和重金属的监测也有望在“十三五”期间全面启动。雪迪龙作为行业龙头,市场基础好、技术储备全面,将成为污染源在线监测市场不断扩容最大的受益者,无论从主题投资还是潜在业绩的角度看都将是弹性最大的品种。 开辟智慧环保新市场,软硬件结合全面提升公司价值 公司年初以3200万元参股北京思路创新,实现其在环保信息化方面的优势与自身硬件制造能力相融合,成为首家具备鲜明“智慧环保”主题的上市公司。智慧环保是“智慧城市”建设中不可或缺的一环,“智慧城市”投资规模或达上万亿元,智慧环保潜在市场空间亦相当可观。思路创新及雪迪龙均具有丰富的环保行业经验和良好的政府资源,两者联手后在智慧环保市场的开拓进展十分值得期待。 水质综合毒性监测销售启动,为自来水安全提供先进的应急方案 近期公司参股子公司北京科迪威环保推出的水质综合毒性监测仪销售启动,该产品采用先进的“生物电池”技术,可为自来水厂提供极具竞争力的应急解决方案。近年来国内自来水污染事件频发,污染物成分日趋复杂化,传统检测手段难以检出或不能及时作出反应,而公司的产品则能弥补这一短板,且市场上尚无同类产品出现。我们测算全国自来水厂对应急监测的需求空间或达45亿元以上,销售启动将成为业绩新的增长点。 设立检测子公司,分享第三方检测盛宴 今年初全国质量监视检修工作会议上,作出了将对国有检测机构进行大规模改革的决定,预定在2015年基本完成。国有检测机构入市,将释放出超过600亿元的质检市场空间,其中以民营第三方检测机构为最大受益方。公司在此时点成立全资检测子公司,抓住机遇分享第三方检测盛宴。公司本身即是监测设备生产商,同时在资金实力和融资能力上均具备较大的优势,我们充分看好公司在第三方检测市场的发展。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.92亿元、2.71亿元、3.68亿元;折合EPS分别为0.70元、0.99元、1.34元,对应当前股价PE29、21、15倍。今明两年业绩高增长确定性高,新业务的开展有利于估值的提升,维持“强烈推荐”评级,合理估值28元。 三、风险提示: 新业务拓展业务不达预期,中小锅炉整治市场启动缓慢。

事件:近期我们调研了维尔利,我们依然看好公司作为环保技术龙头的增长潜力,继续强力推荐。 一 分析与判断 核心逻辑:未来两年持续增长的环保技术龙头 (1)政府引入民营资本投环保,投资方将更重视技术和工程质量,公司技术龙头的优势将越发明显;(2)餐厨、水、生活垃圾都已完成技术布局,污泥等行业也已着手,未来拿单优势强,增长点多;(3)餐厨市场启动速度和公司餐厨订单规模超市场预期,餐厨龙头地位基本确立;(4)2014年新增订单增长潜力大,持续增长无忧。 餐厨将成公司订单增长第一驱动力,公司业绩持续增长无忧我们认为,业绩增长将成环保股上涨第一驱动力,未来两年业绩增长明确的公司估值有保障。公司2013年新增订单8亿元(渗滤液2.5亿、餐厨1.3亿、水处理1.3亿、MYT2.8亿)。2014年,餐厨将成公司订单增长第一驱动力:截止目前,公司已中标宁德、长春、日照、三亚四个餐厨项目,合计订单量1.6亿元左右,已超过2013年总和,全国范围餐厨项目推广进度加快,预计下半年公司餐厨订单情况依然乐观。 龙头地位基本确立,餐厨有望成公司业绩增长最大驱动力 目前分选+厌氧消化的餐厨垃圾技术路线已被受市场认可,全国范围推广餐厨项目在即。我国即将推出第四批餐厨垃圾处理试点城市,而此前未完成推广任务的城市不得进行第四批试点申报,也加快了各试点城市开建餐厨项目的速度。我们认为维尔利有望成餐厨行业第一标的:(1)公司分选技术引自德国,收购的杭能为国内厌氧技术第一龙头,餐厨技术龙头地位确立;(2)公司目前已获得常州、宁德、长春、日照、三亚多个餐厨项目,且有常州100吨项目作为运行示范,大量工程案例是公司拿单优势;(3)以设备和工艺输出为主的商业模式最适合我国餐厨行业扩张,规避收集困难等带来的运营风险。 MYT或迎发展良机MYT的理念是将生活垃圾中有机物和可燃物有效分离,实现最大化利用,该项目对环境更友好,有助解决垃圾项目选址难题,在一线城市推广潜力大。近期杭州居民抗议焚烧项目,杭州城投集团到维尔利考察MYT技术,杭州市天子岭垃圾填埋场是业内影响力最大的填埋示范项目,如果维尔利MYT技术能够在杭州进行中试示范,意义重大,有望成为全国范围的示范工程。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.71元、1.05元、1.50元,对应当前股价PE33、22、15倍,给予“强烈推荐”评级。 二、风险提示:工程结算进度低于预期

事件概述 公司5月20日晚间发布公告:公司预中标河北省“全省第二期县级环境空气监测网建设”项目,预中标金额1.17亿元。 一、分析与判断 河北大单二期如期落地,订单单体实现“亿”的突破 去年公司连续中标河北省“一期64个县级环境空气监测网建设”第一、二批招标,共揽得中标金额8362万元,我们当时就曾预计二期的79个站点也将由公司收入囊中。本次公告验证了以上猜测,虽然预中标至正式中标还需3天公示期,但鉴于公司的行业地位、本土优势和在一期项目建设中的良好表现,我们认为先河环保最终确定中标几无悬念。1.17亿元的合同金额是公司有史以来中标的最大单个订单,占公司2013年全年收入的35.14%,一方面将对今年业绩增长形成保障,另一方面将进一步强化公司的行业龙头地位,为今后不断承接大型订单打下良好基础。 2014年环境监测市场继续扩容,行业前景一片光明 2014年环境在线监测市场仍将保持快速发展的势头。按照国家计划,继2012-2013年“空气质量新标准”第一、第二阶段监测监测实施方案工作的陆续完成,剩余491个监测点位的建设也将在“十二五”最后两年集中展开。此外,新建65个区域站和升级31个现有区域站的工作也将全面启动,由国家统一运行管理的直管站项目也将由京津冀首先开始布点,大气监测站点投资将保持增长。随着监测点位进一步向内地城市下沉,先河环保将有望获取更多份额。2014年水质自动监测站市场也将超过25亿规模,公司新开发的水质监测产品线已完成试点运行工作,今年有望贡献业绩增量。VOCs治理市场千亿空间,将成为公司未来新的增长点。 外延式布局逐渐丰满,厚积薄发终将兑现 公司自去年以来积极进行外延式扩张,包括在美国设立子公司,完成对CES51%股权的收购,并投资5000万元设立四川子公司,投资2700万元设立合资公司先河正源从事VOCs治理,最近又在重庆设立合资公司,加大在该区域的市场开拓力度。CES所擅长的重金属在线监测和VOCs治理均代表着“十三五”大气环保新的发展方向,正确的布局战略终将为公司带来丰厚的回报。 二、盈利预测与投资建议 公司所处行业均处于景气上行阶段,我们建议继续关注公司新的中标情况和新业务的开拓进展。预计公司2014-2016年净利润分别为1.04亿元、1.61亿元、2.26亿元;折合EPS分别为0.41元、0.64元、0.91元,对应当前股价PE48、31、22倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,新业务开展进度低于预期。

事件概述 公司4月24日晚间发布2013年年报及2014年一季报:2013年收入3.35亿元,同比上升59.1%;归属净利润6012万元,同比上升29.24%;EPS0.3元。2014年一季度收入5222万元,同比上升144%;归属净利润296万元,同比上升240%;EPS0.015元。 分配预案:每10股转增6股派现0.5元。 一、 分析与判断 2013年经营形势大幅好转,2014年喜迎开门红 公司2013年归属净利润同比上升29.2%,并在绝对值上首次超过2010年上市时的水平。因业务增加较快,销售费用及管理费用分别同比增长81%和68%,略快于收入增长;因应收账款增加,公司提取坏账1649万元,同比上升132%。扣非后利润增速11%,主要因本期收到政府补助1825万元,比去年同期增长了154%。我们认为公司今年总体经营形势有了较大好转,尤其是经营性现金流量净额6649万元,是自2010年以来首度转正,说明随着政府对环境监测工作的重视和投入加大,行业整体经营环境有了较大的改善。2014一季度公司收入继续大幅增长147%,扣非后净利润112万元,与去年同期扣非后亏损300万元形成鲜明对比,表明自去年以来的上升趋势持续。 2014年环境监测市场继续扩容,前景一片光明 2014年环境在线监测市场仍将保持快速发展的势头,按照国家计划,继2012-2013年“空气质量新标准” 第一、第二阶段监测监测实施方案工作陆续完成,剩余491个监测点位的工作也将在“十二五”最后两年展开。此外,新建65个区域站、升级31个现有区域站的工作也将全面启动,由国家统一运行管理的直管站项目也将由京津冀首先开始布点,大气监测站点投资将继续,随着点位的进一步向内地城市下沉,公司将有望获取更多份额。2014年水质自动监测站市场也将超过25亿规模,公司新开发的水质监测产品线已完成试点运行工作,今年有望开始放量。VOC 市场未来千亿空间,将成为公司新的增长点。 外延式布局逐渐丰满,厚积薄发终将兑现 基于对环境监测市场良好前景的期望,公司自去年以来积极进行外延式扩张,包括在美国设立子公司,完成对CES51%股权的收购,并投资5000万元设立四川子公司,投资2700万元设立合资公司先河正源从事VOC 治理,最近又在重庆设立合资公司,加大在该区域的市场力度。这些新布局项目将成为公司厚积薄发的基础。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.04亿元、1.61亿元、2.26亿元;折合EPS 分别为0.41元、0.64元、0.91元,对应当前股价PE46、30、21倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示: 财政专项资金到位不及时,新业务开展进度低于预期。

事件概述 公司4月17日晚间发布公告:公司拟使用自有资金600万元在重庆与重庆建安投资设立合资公司开展环境监测及工业有机废气治理业务。 一、 分析与判断 市场开拓再下一城,西部市场将成增长热点 公司在重庆设立合资公司,是继去年2月在四川投资5000万元成立子公司之后,再度出手投资西南市场。根据区域销售数据显示,公司在西部地区销售额和利润占比已从2011年年报的16.09%及16.29%分别上升至2013年中报的30.35%和31.76%,西部已成为仅次于华北(占比一半以上)最重要的区域市场。我们认为在重庆设立合资公司将有利于巩固并加强公司在该地的市场地位。重庆公司重点在于市场开拓,今后可与作为生产基地的成都子公司共同发挥协同效应。因西部区域本地缺少较强竞争对手,公司未来再造一个华北市场亦有望成为现实。 重庆建安地方资源与先河产品优势相结合,合作共赢具备良好开局 合资方重庆建安集团是国家一级建筑施工企业,年产值50亿元以上,在地方实力较强。除建筑工程外,重庆建安还在环保市场具有良好的基础,旗下的重庆艾克玛环保工程开发有限公司具有废水、固废等环境污染治理资质甲级证书。先河环保作为国内大气监测仪器龙头,并具有先进的工业废气治理技术,其高性价比国产监测仪器产品在重庆有很强的市场竞争力。双方在当地资源和产品优势方面相结合,将来合作共赢具备良好开局。 重庆市环境监测市场空间大,未来业绩贡献相当可观 重庆市环境监测市场未来增长空间较大。根据市环保局年初颁布的《重庆市2014年环境保护工作要点》,重庆今年要“完成第二批15个区县的环境监测标准化建设,开展郊区县40个环境空气自动站新增项目监测能力建设,并建设化工园区空气自动站”。工业气体治理方面,则要求“深度治理工业废气,完成环境污染隐患重点企业环保搬迁”,力度亦相当大。目前重庆市持证环境监测站48个,为运维提标市场提供了基础。当地国控污染源企业达209家,按国家要求完成企业自行监测公告的仅3家(2014年2月,排除春节因素,1月份完成的企业52家),比例较低。总体而言,我们认为重庆市环境监测能力提高空间大,为公司本次投资可提供相当好的市场基础,其对业绩的贡献或将远超出公司保守估计的500万净利润底线。 二、 盈利预测与投资建议 因合资公司刚成立,其业务尚未开展,我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为6300万元、1.21亿元、1.63亿元;折合EPS分别为0.31元、0.60元、0.81元,对应当前股价PE65、34、25倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示: 财政资金到位不及时,新业务开展进度低于预期。

公司公告2013年年报,收购杭能环境:2013年主营业务收入同比-21%,净利润同比-58%,每股收益0.18元,我们的核心观点和逻辑:(1)业绩拐点,2012年新增订单下滑导致2013年业绩大幅下降,但降幅在市场预期之内,2013年新增渗滤液EPC订单2.5亿,同比增40%;(2)高订单弹性,公司目前在工业废水、中水、生活污水、餐厨、生活垃圾等领域的布局已经完成,凭借公司品牌,后续在各领域的新增订单值得期待;(3)大空间,MYT工艺无二次污染,一旦工艺打通有望在一线、二线城市部分替代现有垃圾处理工艺;(4)A股餐厨第一龙头,维尔利分选+杭能厌氧,公司餐厨工艺进一步加强。公司后续订单弹性大,业绩仍具备上调空间,我们继续给予公司“强烈推荐”评级。 收购杭能环境协同作用大,餐厨、MYT技术进一步增强 此次收购杭能环境,我们认为意义有三:(1)进一步完善维尔利餐厨、污泥以及MYT技术所需厌氧工艺,加强在该领域布局(2拓展生物质、沼气业务链,进军农业废弃物处理市场;(3)整合维尔利与杭能环境各自在市政领域的资源,将增强公司在污泥、餐厨等市政领域的拿单能力。 全行业布局,打造综合环境服务商,后续订单弹性大 我们认为维尔利管理层的战略思路非常清晰,先技术后市场,通过并购及自身研发打通工艺,再通过维尔利品牌快速拿单,收购汇恒布局污水就是成功的案例,公司2013年已接工业废水订单1.3亿,并于新疆成立项目公司:维尔利的分选技术+杭能厌氧技术,公司餐厨技术进一步完善,增加生物质业务,进军农村市场;收购北京汇恒完成在生活污水、工业废水、中水领域的布局;引进MYT技术,进入生活垃圾处理行业;此外,公司在污泥处理、土壤修复等领域也有技术和业绩积累,产业链布局完成,后续公司在污水、生活垃圾、餐厨、生物质领域的新增订单值得期待。 MYT技术,无二次污染的生活垃圾处理技术,大空间 公司广州市花都项目已开工,MYT技术先将有机物水洗后厌氧发酵,由于生活垃圾中有机物含水率最高,去除有机物后垃圾热值将显著提高,后端除接焚烧外还可接热解。MYT技术的优点在于无二恶英等二次污染物。从广州项目情况看,公司MYT吨投资成本50万元,比垃圾焚烧吨投资高25%左右,MYT垃圾处理吨补贴120元,目前一线城市垃圾焚烧吨补贴50-80元,成本尚在可接受范围。我们认为MYT工艺除分选、厌氧等工艺外,除臭等环节也是需要攻克的难点,但一旦工艺打通,MYT技术在一线、二线城市前景光明,我们认为具备部分替代焚烧的能力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.78元、1.17元、1.68元,对应当前股价PE28、18、13倍,给予“强烈推荐”评级。 一、 风险提示: 餐厨等环保项目进度低于预期

事件概述 公司1月22日晚间发布公告,2013年归属于上市公司股东的净利润比去年同期上升20%-40%,即盈利5582万元-6513万元。 公司同时披露2013年年度利润分配预案,每10股转增6股并派现0.5元。 一、 分析与判断 业绩基本符合预期,同期公布送转有利于提振市场信心 2013年公司非经常性损益约1600万元,20%-40%的业绩增长基本符合此前预期。同期公布的利润分配预案充分说明公司管理层看好未来发展前景,有利于提振市场信心。 销售收入增加60%以上,2014年业绩释放空间大 公告提到2013年销售收入受益于空气自动监测产品订单的增长和运营服务的增加,同比上升60%以上。利润增长不及收入增长的主要原因在于费用增速较快。我们认为较快的费用增速反应了公司在市场启动阶段加大投入所致,今明两年有望启动费用控制措施,业绩释放将是大概率事件。 股东减持接近尾声,看好后续主题性投资机会 自去年底宣布减持计划以来公司第一大股东、实际控制人已减持706万股,基本接近尾声,作为PE投资者的二股东北京科桥投资自去年底以来亦大幅减持,接近结束,短期股价上行压力解除。我们认为公司是与PM2.5概念相关度最高的投资标的,初春季节又将是雾霾多发时期,建议关注由此带来的主题性投资机会。 二、 盈利预测与投资建议 我们对公司盈利预测作出一定调整,预计公司2013-2015年净利润分别为6300万元、1.21亿元、1.63亿元;折合EPS分别为0.31元、0.60元、0.81元,对应当前股价PE71、37、27倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件概述:公司1月21日晚间发布公告,使用超募资金321万元承接原深圳中兴公司以“转让-经营”模式运营的滨州6套空气站。 一、 分析与判断 山东TO项目再增6站,运维市场份额持续扩大。 本次收购的滨州市6套自动空气站及一台备机原本由深圳中兴环境仪器公司于2011年“山东省城市环境空气质量自动监测站“转让-经营”模式试点项目”中标获得。由于“试点项目”已经到期,上述服务由先河环保承接。自此先河环保已获得山东TO项目总计122个站点中的46个,市占率保持第一,达到37.7%。 前期运维工作获得政府部门认可,运维市场开好头。 公司在山东“转让-经营”模式项目中表现出色,起到了很好的示范效应,获得政府部门的认可,是此次份额增加的主要原因。根据媒体报道,在2011年中标的菏泽TO试点项目中,公司接手监测站的运营工作后,充分发挥出企业的效率优势,不仅运营费用降低了20%以上,数据准确率更是由之前的84.4%上升至97.8%,提高了13.4个百分点,使当地数据质量从全省垫底到居全省前列。目前环境监测运维市场尚处于起步阶段,公司先期建立的市场声誉将使其在后续项目招标中居于有利地位。 订单虽小意义重大,运维服务转型加速。 本次收购滨州6个站点后,公司每年从山东TO项目中收到的运营费用将由816万元上升至1063万元,增加247万元,短期收入效应并不明显。但值得注意的是单个站点的平均运营费用由原先20.4万元上涨至23.1万元,上涨13.3%,项目的回报率提升更大。我们认为政府投入增加既能表明其对于环境监测运维外包的支持态度,更能激发企业参与运维项目的积极性。山东TO模式的成功先例有望在全国范围内得到逐步推广,公司作为监测设备龙头和运维模式的先行者,其由设备制造商向环境服务的转型将迎来更大的空间。 二、 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE57、43、36倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示:财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件: 公司公告通过发行股份与支付现金相结合的方式,收购中兴装备100%股份。 一、 分析与判断 中兴与公司传统业务协同明显,南风传统业务现拐点 收购中兴,将与南风传统业务多方面产生协同:(1)通风与空气处理产品新市场开启。目前南风传统业务下游集中于核电、地铁隧道及民用建筑领域,中兴特种管件下游市场为核电、石化及化工,借助中兴多年渠道积累,公司传统业务有望在石化及化工行业快速拓展;(2)南风核电总包扩大。公司是国内少数能提供核岛HVAC整套设备的企业,收购中兴后,公司将拥有HVAC和特种管件两类产品序列,公司在单个核电站中的投标金额将大幅提高,此外公司提供的设备总包将进一步扩大,总包优势进一步加强,市场份额有望提升;(3)借助中兴海外渠道,公司出口业务有望实现突破。加之核电行业整体重启,公司传统业务拐点已现。 收购中兴,公司3D打印产业化再提速 我们认为收购中兴更大的意义在于其对南风3D技术的贡献:(1)3D关键技术环节进一步加强。南风的3D铸锻件加工技术,我们理解是一种结合3D原理的炼钢工艺,核心为金属冶炼,中兴可以为南风提供3D技术研制所需原材料金属母材,调整适合原材料特性、成型技术特点和市场需求的材料配方;(2)解决3D技术核心原材料供应。南风3D印技术主要原料为中碳钢、低合金钢、不锈钢,中兴装备特种金属材料产业体系完整,可以保障相关原材料供应数量的稳定性、性能质量的优质性;(3)南风3D产品下游市场空间进一步打开。收购中兴除核电市场进一步加强外,公司3D产品有望借助中兴在石化、化工领域的渠道积累,实现快速突破。 革命性技术,一旦突破空间不可限量 公司3D技术改变传统的铸锻件复杂生产过程,优势明显:(1)制造周期缩短70%以上;(2)制造费用降低50%以上;(3)适应于加工各种形状零件,不需模具;(4)所需设备和工艺流程简单,是世界铸锻件制造史上革命性突破。对应下游铸锻件市场600亿元左右,一旦技术突破公司目前4亿元左右的销售规模将有质的飞跃。 二、 盈利预测与投资建议 根据公司公告,中兴承诺2013-2016年业绩分别为0.8亿元、1.28亿元、1.41亿元、1.62亿元,收购价格对应2013、2014年PE分别为24倍和15倍。收购将为南风增厚2014、2015年EPS0.53元、0.59元。我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.31元、1.07元、1.53元,对应当前股价PE113、33、23倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 公司3D打印新业务进展低于预期

事件概述 河北采购网12月20日发布“河北省环境监测中心站全省第二批64个县级环境空气监测网建设预中标公告”,先河环保预中标“全省第二批64个县级环境空气监测网建设”项目,预中标金额2270万元。 一、分析与判断 河北县级站二期大单预中标,明年一季度迎来开门红 本次预中标项目为今年10月县级站建设项目的二期工程,主要采购内容为一期64个站点标配的二氧化硫、氮氧化物分析仪和PM10分析仪等常规监测设备。因为有之前一期成功中标并签订合同的业绩,本期最终中标并签约是大概率事件。本期预中标金额为2270万元,参照一期合同执行周期1个月,二期有望在明年一季度确认收入,考虑到今年一季度收入2140万元的基数,明年一季度业绩受此次中标提振将得到显著提升。 河北县级站项目明年继续推进,公司提前锁定逾1亿元收入 根据河北环保厅规划,河北省县级环境空气监测网络共计143个站点,今年建成64个站点,明年上半年完成其余79个站点的建设。参照今年64个站点的中标总价8362万元,明年79的站点的最终成交价将在1亿元以上。鉴于先河环保在今年的良好业绩和其作为河北本土厂商的既有优势,明年获得二期项目的悬念不大。逾1亿收入将有望为公司创造约2500万净利润,相当于今年中报净利润的147%,因此公司14年上半年将有较为确定的同比大幅增长。 订单增长不断超预期,新空气能力建设项目保障业绩持续快速增长 为提高环保部门的分析研究能力,以应对当前污染现状,首要任务是提高环境监测能力。环境监管能力“十二五”规划400亿总投资规模在短期内将使以往年均十几亿规模的环境监测市场出现倍增式增长。公司自今年10月以来累计中标已超1亿元,订单增速不断超出预期,各地新空气能力建设的陆续推进将为公司未来2-3年主营业务的快速增长提供有力保障。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE48、36、30倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件:公司公告中标重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包,总投资1.3亿元。 一、 分析与判断 北京汇恒协同作用显现,水处理订单超预期 北京汇恒在工业废水、生活污水及中水回用领域具备丰富的工程经验,并拥有平板膜生物反应器工艺等核心技术。维尔利的资金和市场优势+汇恒技术,协同作用明显。公司此前公告在新疆伊宁市设立全资子公司并由其负责新疆地区水处理业务,此次公告中标1.3亿园区废水处理工程,水处理市场拿单超预期,未来持续增长可期,水处理有望拉动公司业绩超预期。 技术为核心的全产业链扩张,商业模式决定未来成长空间 维尔利以技术为核心的商业模式最大化公司利润和现金流,利于公司全产业链扩张,成长空间大:(1)维尔利董事长德国留学以及前母公司德国WWAG的背景,公司从德国引进最领先的环保技术无障碍,最近中标的广州项目就是采用全球最为领先MYT生活垃圾处理技术;(2)领先的技术使维尔利在与其他地方企业合作中占据优势,与湖南凯天的合作就是典范,该项目凯天最初的合作方为苏州洁净;(3)商业模式,领先技术--技术优势与本土企业合作拿单--维尔利技术和工艺设备输出。 2014年业绩反转,爆发力强 2012年受两会影响,渗滤液行业招标现谷底,公司当年订单减少导致2013年业绩负增长。2013年拿单恢复,截止目前公司渗滤液EPC订单已经超过2亿元,我们预计全年在3亿元以上,同比增近50%。此外,广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目和常州餐厨项目都将带来工程和设备收入,进一步增厚公司未来两年业绩,2014、2015年业绩高增长可期。 维尔利餐厨市场龙头地位确立在即 此前餐厨处理子行业未受资本市场重视,主要原因缺龙头标的和商业模式,维尔利餐厨处理技术和商业模式已经成熟,餐厨业务爆发在即,主要原因:(1)维尔利常州100吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余,技术成熟,维尔利在拿单方面有极强优势;(2)我们认为维尔利的“分公司拿单,母公司提供工艺设备”的商业模式最符合餐厨行业扩张要求,依靠本地资源拿到项目并协调政府关系收集餐厨,采购维尔利全套工艺和设备,维尔利和湖南凯天环保的合作就是最成功范例。 二、 盈利预测与投资建议 我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.74元、1.07元,对应当前股价PE55、30、21倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 国家及各省环保政策进度低于预期

3D技术加速产业化,公司质变在即 公司公告重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目一期生产基地建设和设备部件采购工作已完成,电熔精密成型成套工程专用设备的安装调试工作已开始,并将于2014年2 月底完成,随后将进入试生产状态。我们的观点:公司三季报披露已经完成等比例缩小件检测,此次公告设备安装,证明3D打印技术已经度过可行性论证阶段,全面替代传统铸锻件加工工艺的革命性技术已经进入产业化冲刺阶段,破冰在即,目前仍是中长线布局最佳时点。 全面替代传统铸锻件加工工艺,革命性技术 传统铸锻件加工需经过铸锭熔铸-锻胚加工-模具制造-毛坯模锻-数控加工等复杂程序,需15-20万吨重型锻造装备,工序多、周期长、成本高且材料利用率低。公司电熔精密制造技术改变传统的铸锻件复杂生产过程,一次成型,技术优势明显:(1)制造周期缩短70%以上;(2)制造费用降低50%以上;(3)适应于加工各种形状零件,不需模具;(4)所需设备和工艺流程简单,是世界铸锻件制造史上革命性突破。 最大可加工300吨重铸锻件,全面进军高端大型铸锻件领域 设备搭建完后,公司将拥有目前全球最大的重型金属“3D打印”成套工程专用设备,能够生产中碳钢、低合金钢、不锈钢等多种材料,最大直径为6米,重量达300吨的重型金属构件。300吨规模已经能够涵盖核电、水电、火电、冶金等行业用大型高端铸锻件,我们测算这几个行业年需求大型铸锻件近20万吨,需毛坯锻件35万吨,如果考虑石化等行业,需求远不于此,我们测算下游市场空间至少在600-800亿元。 依靠传统业务积累,核电有望成新技术突破口 公司在核岛HAVC系统领域的市场占有率接近70%,在中广核所建核电站中占有率100%,我们认为公司在核电领域有多年积累,核电有望成为公司新技术突破口。核电站核岛部分的压力壳、蒸汽发生器、稳压器的壳体和管板普遍采用低合金钢锻件。在百万千瓦级核电机组中,无论是二代加,还是三代AP1000、EPR,都含有大量技术要求高、规格大、形状复杂的铸锻件。由于南风3D技术不需磨具,可加工各种形状铸锻件,在生产压力容器顶盖、筒体蒸汽发生发器管板、主泵泵壳、主管道等加工难度较大的铸锻件时优势更为明显。我们测算,一个百万千瓦核电机组所需高端铸锻件数千吨,货值20亿元左右,公司技术一旦产业化,爆发性增长将开始。 风险提示 产业化进程低于预期。

一、分析与判断 从设备制造向环境服务转型,基本面将迎来根本性转变 为应对日益严重和复杂化的环境污染问题,在环境治理前端的环境监测环节,政府与社会的分工格局将逐渐发生变化。以往“企业提供设备,政府运维报数”的传统模式正在向“企业运维报数,政府分析溯源”转变。环境监测的环境服务内容,即是企业不仅提供设备,同时也承担大部分的设备维护、数据采集工作,使环保部门能够专注于数据分析与污染溯源等研究行为。在此历史性契机下,先河环保作为国内环境监测行业的一线厂商,亦迎来由单纯的设备供应商向环境服务商转型的重大机遇。环境服务市场的需求具有持续性,其空间远大于一次性的设备采购市场。公司中标的山东TO模式即是国内大气监测市场的运维服务第一单,我们预计,向服务商的逐渐转型将使先河环保的市场价值不断被重估。 订单增长不断超预期,新空气能力建设项目保障业绩持续快速增长 为提高环保部门的分析研究能力,以应对当前污染现状,首要任务是提高环境监测能力。环境监管能力“十二五”规划400亿总投资规模在短期内将使以往年均十几亿规模的环境监测市场出现倍增式增长。公司自今年10月以来累计中标已超1亿元,订单增速不断超出预期,各地新空气能力建设的陆续推进将为公司未来2-3年主营业务的快速增长提供有力保障。 CES助提前占领重金属监测制高点,外延式发展不断提升综合价值 公司成功收购美国CES公司后,将获得其世界领先的重金属在线监测技术,一举填补国内厂商在该领域的空白。CES公司的Xact系列重金属CEMS售价约300万元,现阶段其需求主要来自京津冀等重点区域的空气超级站,明年即有望实现小批量销售。合并CES对公司的积极影响将不仅限于从其既有产品获利,公司还有望在消化吸收CES的先进技术之后,结合国内生产制造的低廉成本,推出一系列更具竞争力的产品,提前占领重金属在线监测这一空白市场。此外,截止三季度末公司在手现金逾4亿元,仍具备进一步并购的潜力,其外延式扩张或将不会止步于CES,未来公司综合价值将通过外延式发展的方式不断得到提升。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE60、46、38倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件概述 公司10月28日晚间发布2013年三季报,2013年1-9月公司实现营业收入5.21亿元,同比上升86.21%;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比上升65.89%;EPS0.25元。 公司预计2013年全年归属净利润同比上升60%-80%,即1.67亿元-1.88亿元。 一、 分析与判断 三季度收入增长受累于成本增长过快 公司7-9月实现营业收入2.3亿元,环比上升35.7%,不敌同期营业成本1.5亿元,环比上升61.0%。单季度营业利润5759万元,环比下降0.8%。因为公司三季度没有新的运营项目并入,运营收入波动不大,因而我们认为收入增速不及成本增速的主要原因是来自工程建造的收入增加较多,而这部分业务毛利率较低所致。 利润率受工程建造业务拖累 公司三季度毛利率和净利率分别为33.2%和22.0%,环比分别下滑10.5和8.6个百分点。因为公司近一年来工程建造的毛利率均在20%以下,工程建造收入的增加对综合毛利率水平造成了一定拖累。报告期内期间费用支出基本平稳,其中三季度财务费用增加264万,主要因为公司在建项目较多,投入增加,利息减少。 在建项目较多,资金压力变大 报告期内货币资金减少2.5亿元,同时在建工程、工程物资、预付款项增加较多,说明公司近期在建项目密集施工,投入较大。武乡西山脱硫脱硝BOT、神华神东脱硫BOT等重点项目均预计在年底收尾,煤焦油轻质化项目也开始大规模设备采购,公司目前处于密集投入期,资金压力或将进一步加大。 储备项目多,中长期成长性有保障 公司已签约运营项目中,大唐乌沙山2400MW脱硫、唐山热电600MW脱硫资产有望在年底前并入仍为近期最大看点。现有6个在建BOT项目完工后明年公司将新增3920MW脱硫和3140MW脱硝运营资产,同时煤焦油轻质化、再生水业务也将逐步建成并产生收益,胜利电厂干法脱硫技术的应用也有望实现突破。公司成长空间大且有一定保障。今年以来新中标约4亿元的工程合同也将为今后业绩锦上添花。 二、 盈利预测与投资建议 因部分运营项目并表延迟,我们调低公司2013年盈利预测,预计其2013-2015年净利润分别为1.97亿元,4.20亿元、5.72亿元;折合EPS分别为0.37元、0.79元、1.07元,对应当前股价PE67、32、23倍。考虑到公司近期还处于投入期,其中长期的成长性值得期待,维持“谨慎推荐”评级。同时其2014年估值仍具一定吸引力,上调合理估值至30元。 三、 风险提示: 在建项目竣工及投运延迟,大量承接BOT项目资金压力增大。