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黄琨

国泰君安

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郑煤机 机械行业 2017-10-20 7.48 9.69 32.38% 7.41 -0.94% -- 7.41 -0.94% -- 详细
本报告导读: 公司拟收购全球汽车电机龙头博世SG,油耗“大考”逼近下,博世SG 新产品48V 微混系统推广空间巨大,长期看有望成为公司新的利润增长点。 投资要点: 结论:公司拟收购博世SG,继续夯实汽车零部件资产,长期看SG 有望成为公司新的利润增长点。基于传统煤机业务复苏超预期和亚新系6家公司于2017年3月并表,上调公司2017-18年EPS 至0.25(+0.12)/0.40(+0.17)元,预计2019年EPS 为0.58元,鉴于亚新科并表预期已反映在此前目标价中,维持目标价9.69元不变,维持增持评级。 收购汽车电机龙头博世SG,进一步夯实煤机+汽车零部件双轮驱动模式。 公司拟收购的博世SG 汽车电机约占全球市场份额17%,2015-16年SG收入14.3/14.9亿欧元,净利润-0.10/-0.45欧元,剔除剥离费用后净利润0.07/0.27亿欧元。2017年3月公司完成亚新科系6家公司收购,本次收购博世SG 为公司煤机+汽车零部件双轮驱动战略的进一步实施。虽然博世SG 因剥离费用短期对公司业绩贡献不大,但我们认为SG 电机产品市占率提升和48V 系统应用等未来有望成为公司新的利润增长点。 应对油耗“大考”,48V 系统大有可为。①市场普遍认为“双积分”制度下新能源车是唯一路径,但根据我们测算,工信部新能源车产销规划无法满足油耗要求,因此传统燃油车节能技术应用空间广阔;②48V 弱混系统具有性价比高、技术替代性强、体验升级等优势,未来推广空间巨大。 煤机需求复苏有望继续超预期。本轮煤价回升和煤企利润增长均超市场预期,驱动2017H1煤企固投增速转正。我们认为,2018-19年煤价高位震荡和产量增长将增强煤企再投资能力,煤机需求复苏有望继续超预期。 风险提示:资产收购终止的风险;标的资产后续盈利能力低于预期的风险。
三一重工 机械行业 2017-10-19 7.91 11.69 47.97% 7.98 0.88% -- 7.98 0.88% -- 详细
结论:公司预告2017Q1-Q3归母净利润17.6-18.1亿元,同增908%-937%,其中17Q3单季为6-6.5亿元,符合预期。基于下游固定资产投资需求平稳,18年工程机械仍处上行周期;且根据16Q2产成品23亿及17Q2业绩大幅低于预期推测,公司债权机所剩无几、资产负债表修复已近尾声,维持2017-19年EPS为0.30/0.50/0.64元,维持11.69元目标价,增持。 下游固定资产投资平稳,工程机械仍处上行周期。①预计18年基建投资平稳、地产投资短暂下行后将重拾升势、朱格拉周期下制造业投资大概率向上,下游整体需求平稳;②前瞻性指标挖机18年继续增长,判断后周期混凝土机械也将持续改善;③从挖机行业存销量数据看,目前保有量120-130万台,按照8-10年更新周期,理论需求中枢在12-13万台,基于历史近18万台高峰和5.1万台低谷,判断复苏高点超13万台;④从设备更新周期看,上行阶段一般持续2-3年,而挖机从2016年7月开始反转,预计18年挖机仍将延续复苏趋势,销量见14-15万台。 收入端增长与资产端修复共振,市场预期改善下看估值切换。①基于挖机和混凝土机械两大核心业务持续增长,判断18年收入约400亿元,对应利润约40亿元,预计19年利润约50亿元,对应2018-19年PE分别15/12倍;②17Q3业绩落地打消市场对公司17年业绩不确定性疑虑,宏观经济持续复苏的乐观预期和资产负债修复后业绩弹性成为股价核心驱动力,目前两大条件均已具备,可以看估值切换。 风险提示:汇率波动扩大的风险;原材料进一步涨价的风险。
今天国际 计算机行业 2017-10-18 28.00 36.00 17.26% 30.96 10.57% -- 30.96 10.57% -- 详细
本报告导读: 公司作为智能物流领导者,业绩即将重回高速增长轨道;非烟草领域布局提速,长期增长动力十足。上调至增持评级,上调目标价至36元。 投资要点: 上调至增持评级,目标价36.00元。预计2017/2018/2019年公司净利润分别为1.15亿/1.61亿/2.10亿元,维持17-19年EPS 分别为0.75元/1.04元/1.36元;由于行业整体估值中枢上移,按照相对估值法给予公司17年48倍PE,合理估值为55.44亿元,上调目标价至36.00元,上调至增持评级。 智能物流领域龙头,业绩即将回归高速增长。公司深耕自动化物流产业十七载,卡位产业链高利润率节点。预计公司17年Q3可实现净利润4500-5500万元,增幅达21%-48%。目前公司在手订单10.33亿元,我们预计其中7-8亿元将于下半年确认,公司全年业绩实现大幅增长是大概率事件。 行业增长空间广阔,龙头有望率先实现跨越式发展。我国物流自动化水平较发达国家存在明显进步空间;受国家政策强势推动影响,2020年中国智慧物流产业将拥有千亿级市场空间。公司有望凭借较低价格、强大研发实力以及丰富行业经验,率先推出标准化产品,突破当前分散的市场格局,实现跨越式发展。 打破单一行业桎梏,加速新能源等非烟草领域布局。公司加速业务横向拓展,已在新能源及冷链领域斩获比亚迪、华美板材大额项目合约,17年非烟领域订单有望首次超越烟草领域。在内生与外延共同推动下,公司有望迅速打开海外锂电池制造及3C 制造自动化市场,预计下半年仍将签下可观订单。在行业自动化需求十分旺盛的背景下,非烟草领域业务有望支撑起公司未来三年净利润CARG 超过30%。 风险提示:冷链等新领域业务拓展不及预期风险;研发进度不达预期风险。
博实股份 能源行业 2017-10-02 11.57 13.00 6.21% 13.19 14.00% -- 13.19 14.00% -- 详细
首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价13.0元。预计公司2017-2019年EPS为0.21、0.30和0.41元,同比依次增长33%、39%和36%,结合PE和PB两种估值方法,给予目标价13.0元和“谨慎增持”评级。 预收账款增长验证下游石化、化工行业需求进入恢复增长期。2017年1-8月公司下游石油加工、炼焦等实现收入2.7万亿元、同比增长24.4%,利润总额1433亿元、同比增长33%;化学原料及化学制品行业类似,下游新建项目及原有项目更新改造的意愿开始增强。2017H1预收账款3.26亿元、同比增长45.6%,增速高于2016年底的18.13%,印证了上述判断,同时显示公司在手订单增长较好。 “产品+服务”转型成果显著,产品服务仍将维持增长。2015-2016年博实股份相继与神华下属两家煤化工公司签订了合同总额5.32亿元、6.59亿元,合同期限均为7年的两个产品服务一体化合同,产品服务一体化取得重大市场进展。预计上述两个合同的执行仍将驱动2017年公司产品服务收入持续增长,形成“智能装备”+“产品服务”双轮驱动的格局。 自主研发产品进展良好、外延并购资产即将贡献效益。公司自主研发的多款新产品智能货运移载设备、高温机器人改进型等新产品已逐步在客户现场中式和交付,自主研发新产品进展良好。2017H1完成对博奥环境和P&P投资和收购,并新签环保领域订单超过2亿元,大部分将于2018年交付,外延并购资产在新领域业务即将实现效益。 风险因素:下游需求增长不及预期;新产品、新领域扩展不及预期。
海默科技 机械行业 2017-10-02 9.82 -- -- 10.18 3.67% -- 10.18 3.67% -- 详细
本报告导读: 行业底部进一步收购思坦仪器57.19%,判断2017年大概率并表,将显著增厚公司业绩;三大油公司资本开支提升,思坦仪器直接受益。 投资要点: 结论:公司拟57亿现金收购思坦仪器57.19%股权,行业底部收购优质资产,判断2017年大概率并表,将显著增厚公司业绩。维持2017-2019年EPS 为0.07/0.15/0.24元;假设收购完成,则备考净利润为0.66/1.02/1.4亿元,备考EPS 对应为0.17/0.27/0.36,维持目标价至14元,增持。 进一步收购思坦仪器57.19%股权,显著增厚公司业绩。①公司此次拟以4.57亿元现金收购思坦仪器57.19%股权;标的100%股权拟按8亿元估值计算,对应2017年约11倍PE,估值合理。②思坦仪器承诺在2017-19年扣非净利润分别不低于7,000/7,700/8,500万元;此次收购构成重大资产重组,需获股东大会批准,程序相对简单,2017年大概率能够并表,而思坦仪器利润主要在Q4结算,并表后将显著增厚公司净利润。③思坦仪器质地优秀,是国内最大测井、试井等专业化仪器生产厂商。思坦仪器营收体量与公司相当,毛利率约60%,扣非净利率21%,盈利能力较强。 三大油公司资本开支提升,思坦仪器直接受益。①OPEC 减产提振油价,国内三大油公司上调资本开支,结束近年支出缩减趋势,行业筑底回暖。 ②思坦仪器主要客户为中石油和中石化,直接受益石油公司资本开支提升。近年油价走低,国内各油田为保持增产,增产作业量未显著降低,公司业绩受油价波动的影响相对较小。预计未来随着全球原油供给再平衡和油价复苏,思坦仪器盈利能力有望进一步增强。 催化剂:标的资产收购顺利完成。 风险提示:收购失败风险、石油公司资本开支低于预期。
通裕重工 机械行业 2017-10-02 2.62 3.20 19.40% 2.78 6.11% -- 2.78 6.11% -- 详细
结论:我国风电新增装机目标大幅上调,公司作为国内风电主轴,直接受益装机持续增长;核燃料后处理空间巨大,公司加快核废料处理设备进口替代。预计2017-19年EPS分别为0.07、0.08、0.10元,给予公司45倍PE,对应目标价3.2元,首次覆盖给予增持评级。 国内风电主轴龙头公司,受益新增装机目标上调。①我国风电新增装机目标大幅上调,风电装机持续向好。2017-2020年我国风电新增建设规模合计110.41GW,到2020年累计装机容量将约为280GW,远超此前“十三五”规划的210GW,风电装机增长持续向好。②公司是国内风电主轴龙头,受益全球风电持续增长。全球风电主轴年均市场规模约为60亿元。 公司是国内最大的MW级风电主轴生产企业,客户涵盖全球知名优质客户,市占率稳步提升,将直接受益我国新增装机目标上调。 核燃料后处理空间巨大,公司加快核废料处理设备进口替代。①我国在建核电机组全球居首,后处理市场空间巨大。核燃料后处理短板明显,到2020年我国核电站一年产生中低放废物约5,500m3,高放废物约1,500吨; 目前处理能力无法满足核电站乏燃料处理需求。②公司收购东方机电70%股权,布局百亿级核废料处理业务。核废料处理壁垒高,公司是细分领域唯一供应商;核废料处理设备进口替代,对应百亿级市场空间。公司定增6.5亿加码核废料处理市场,积极受益核燃料后处理市场。 催化剂:风电主轴大额订单、核废料处理设备订单。 核心风险:风电行业竞争加剧,核燃料后处理进展低于预期。
众合科技 机械行业 2017-09-29 17.58 31.50 82.61% 18.85 7.22% -- 18.85 7.22% -- 详细
结论:公司近日发布公告,成为“杭州地铁6号线工程及杭州至富阳城际铁路工程信号系统招标项目”第一中标候选人,项目金额4.99亿元。判断公司将借助该项目进一步巩固在浙江地区城市轨道交通信号系统的市场领先地位,且自研信号系统产品份额有望实现进一步提升。长期看,公司信号系统国产化率提升趋势不改,未来公司订单交付放量、国产化率提升双轮驱动下,利润具备较高弹性。维持公司2017-19年EPS为0.20/0.48/0.90元,归母净利润为0.80/1.90/3.54亿元,维持目标价31.5元不变,增持。 自研信号系统产品获得市场认可,全年订单有望超22亿:①此次公告项目是公司继重庆4号线信号系统中标后以自主化CBTC信号系统中标的单体规模最大的项目,标志着公司自研产品在技术成熟度、产品稳定性等方面不断优化,已得到市场与业主的认可。②本项目属于“地铁线”连接“城际铁路线”模式项目,有助于公司积累和掌握地铁制式的城际铁路信号系统以及地铁接驳城际线相关领域项目实施经验,为今后在浙江省内外复制推广上述模式奠定基础。③公司前期轨交研发投入巨大,造成每年无形资产摊销+利息费用较高、叠加应收账款坏账计提加大,目前收入端仍未见放量、成本端略有压力,但亏损幅度逐渐收窄。我们测算,公司2016年轨交新签订单约11亿,按照目前进度,17年全年订单有望达22-24亿。按交付进度推算,判断17年全年轨交营收8-9亿左右;2018年收入11-12亿,基本达到盈亏平衡点;伴随订单增长,2019年收入确认额有望超过15亿,利润弹性巨大。 继续看好信号系统自主份额提升,环保业务持续增厚业绩。①公司国产化CBTC信号系统已在杭州地铁4号线投入载客试运营,单条自主线路的毛利率约为40%,大幅超过合作线路的15%。判断未来自产品份额将逐步提升,规模效应逐渐显现,将进入收入与利润率双增长通道。②公司2015年收购海拓环境,2017年收购苏州科环,环保板块向水治理全面转型,预计二者2017年将合计贡献1亿左右并表利润。 风险提示:项目建设进度及盈利不达预期。
天地科技 机械行业 2017-09-28 4.98 7.95 59.32% 5.35 7.43% -- 5.35 7.43% -- 详细
维持“增持”评级和目标价7.95元。受益于下游煤炭行业经营持续大幅改善,2017H1煤企固投转为正增长,预计2017-2019年国内煤机装备需求持续复苏。天地科技是中煤科工集团唯一的资本运作平台,拥有众多央企和地方国企优质煤企客户、且技术实力雄厚,将引领未来煤矿智能化开采装备升级。受益于部分竞争者退出、煤矿大型化和智能化,天地科技市占率将持续提升。2017H1公司新签订单增长82%,其中煤机装备订单增长97%,将驱动后半年收入和业绩加速。维持公司2017-2019年EPS为0.33、0.41和0.50元,依次增长46%、26%和21%,维持“增持”评级。 积极因素积累驱动煤机投资预期显著改善。2017年1-7月煤企利润总额已超过2013年同期水平、现金流大幅改善和煤企固投转为正增长等推动煤机装备需求复苏的乐观因素持续积累,煤机复苏趋势已然确立。预计至2019年煤企固投规模4058亿元,其中煤机设备占比为25%、即1014.5亿元,预计2017-2019年国内煤机装备需求将持续增长、复合增速为13%。 2017H1新签订单增长82%有望驱动2017H2业绩加速增长。2016Q4-2017Q2天地科技营业收入增速连续3个季度加速增长,至2017H1公司已实现收入和业绩双反转。2017H1新签订单增长82.2%远高于收入增速的20.4%,新签订单交付周期6-8个月。预计2017H2天地科技收入将继续加速增长,同时预计毛利率依然比较平稳、资产减值将趋势性下降,2017H2天地科技收入和归母净利润有望加速增长。 风险因素:煤价低于合理区间的风险,煤企利润回升传导至煤机滞后。
吉艾科技 机械行业 2017-09-28 24.00 31.77 33.60% 25.26 5.25% -- 25.26 5.25% -- 详细
据2017年9月25日公告:1.公司2017-2019年拟实施六期员工持股计划,累计持股不超过总股本10%。第二期持股金额不超过1.5亿元。员工持股计划资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金以及法律、法规允许的其他合法方式。2.员工自有资金0.5亿全额认购兴业信托计划的劣后级份额,优先级规模上限1亿元。3.员工持股计划中,个人持股不超过1%,累计不超过总股本10%,锁定期12个月。4.公司总经理姚庆先生认购第二期持股计划3000份,占比60%。 评论: 拟制定未来三年员工持股计划,深度绑定业务团队利益,维持增持评级。员工持股计划落地符合我们前期报告预期,未来仍有公司总经理姚庆先生承诺增持的潜在利好,维持2017-2019年归母净利润预测2.43亿元、4.14亿元和5.73亿元,对应EPS分别为0.50元、0.86元和1.18元,维持目标价31.77元,相对目前市场价空间33.21%l设定未来三年长期股权激励计划,有助激发业务团队潜能。本次宣布未来三年预计进行六期员工持股计划,不仅能够激励绑定现有核心业务骨干,也给未来吸纳行业精英储备了资源。员工持股的持续买入,更能够有效增强二级市场信心,改善股票流动性。 公司核心业务团队高管认购主要份额,彰显对AMC业务长期信心。公司AMC业务主要负责人姚庆先生拟在第二期员工持股计划中认购3000万分,占比达到60%。其他员工6人总计认购2000万元,占比40%。人均认购金额达到700万元以上,说明核心业务团队对公司未来发展信心十足。 公司转型稳健推进,AMC业务有序开展。1.公司目前已经累计收到2016年安埔胜利业绩补偿款1.86亿,未来仍将进一步回笼返售款,将公司资金资源向AMC业务倾斜。2.公司拟出资1500万元,和西藏正耀投资共同成立成都吉耀资本管理有限公司(控股51%),进一步拓展不良资产市场,完善业务布局,吸纳优质团队。3.随着公司转型稳健推进,预计在下半年业绩上将会有良好体现,叠加员工持股的落地兑现和姚庆先生增持的潜在利好,我们看好公司股价未来成长空间,维持增持评级,目标价31.77元。 风险提示:AMC业务开展进度低于预期;油价继续下跌,测井业务持续难以盈利;塔吉克斯坦丹加拉炼油厂没有按期投产盈利;安埔胜利返售交易没有如期完成。
杰克股份 机械行业 2017-09-28 43.39 50.00 10.40% 48.28 11.27% -- 48.28 11.27% -- 详细
结论:实际控制人大额增持股份,彰显对公司未来发展前景的信心,维持推荐逻辑。实际控制人阮积祥先生拟增持不低于60万股,上限不超过175万股,判断彰显对公司未来发展前景的信心。维持推荐逻辑:公司专注缝制机械持续提升竞争力,且主要国内外竞争对手大多处于衰落期,维持推荐逻辑:集中度提升叠加行业景气,享受内生增长。另外工业缝纫机出口累计增速逐月提升,需求淡季不淡,维持2017-2019年EPS1.50元、2.08元和2.73元,维持目标价50元。 实际控制人大额增持,彰显对未来发展前景的信心。公司公告拟自9月22日起6个月内,实际控制人阮积祥先生拟累计增持不低于60万股,上限不超过175万股,按9月25日收盘价测算,则拟投入2607万元至7603.75万元,大额增持彰显对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可。 公司的核心竞争力来自优秀的管理团队以及对产业发展阶段的精准判断。 公司一直专注缝制机械行业,2012-2016年归母净利润复合增速达44.83%,市场份额中国第一,全球第三。ROE连续多年维持高位以及快于同业的周转能力均显示其优秀的管理能力。同时,管理团队早预见到行业集中度将持续提升,即使在金融危机期间持续投入研发和渠道建设,在目前的竞争中处于优势地位,正逐步形成对日本重机的市场份额侵蚀。 催化剂:工业缝纫机和裁床等新产品推向市场;人民币汇率超预期贬值。 风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-26 53.38 100.00 43.37% 84.00 57.36% -- 84.00 57.36% -- 详细
结论:公司形成锂电正极材料和设备双主业,英德基地2017年7月投产后,正极材料快速放量,将为业绩提供较大边际增量;子公司浩能科技在锂电涂布机市场竞争优势明显,在手订单大幅增加,大概率超收购时业绩承诺。拟收购标的万好万家将与浩能科技协同,打通锂电前道设备,提升市场份额。预计公司2017-19年归母净利润为2.73(+2.52)亿、3.76(+3.39)亿和5.17亿,对应EPS为2.31元(+2.10)、3.19(+2.82)元和4.39元。若考虑完成对万好万家的收购及股本摊薄,则2017-20年备考净利润为2.98亿、4.21亿和5.77亿,对应EPS2.32元、3.29元和4.51元。上调目标价至100(+17.4)元,对应2018年P/E31倍,增持评级。 拟收购万好万家与浩能科技协同,打造锂电前道设备龙头。浩能科技产品主要有涂布机、辊压机和分条机等,主要客户有银隆、CATL、力神、力信等锂电池龙头企业,是涂布机市场龙头。受益于客户设备资本支出增加,公司在手订单大幅增加,判断2017年四季度客户招标落地后将大幅增厚在手订单,保障业绩成长。拟收购标的万好万家产品主要有锂电搅拌机,将与浩能科技协同,打通锂电前道关键设备,提升客单量。 锂电正极材料快速放量,与盈利能力提升共振,大幅增厚业绩。公司锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,三元材料市场需求快速增加,公司英德基地投产后将快速放量,同时高端正极材料占比提高,提升吨盈利能力。 催化剂:新产能建成投产;锂电设备订单招标落地。 风险提示:新能源车产业链景气度低于预期;并购整合进度低于预期。
吉艾科技 机械行业 2017-09-18 22.62 31.77 33.60% 25.26 11.67%
25.26 11.67% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级,目标价31.77元/股。公司转型业务初见曙光,塔吉克斯坦丹加拉炼油厂投产可期。不良资产管理行业一季度实现扭亏为盈,二季度业绩预告持续盈利。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.43亿元、4.14亿元、5.73亿元,对应EPS为0.50元、0.86元和1.18元,通过绝对估值法和可比估值法,给予目标价31.77元,相对现价40.26%的空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 16年末转型AMC资管,扭亏为盈立竿见影。2017年半年报披露盈利3049.5万,其中AMC业务上半年盈利7036万元,带动公司整体扭亏为盈。未来不良资产管理业务将成为上市公司重点发展对象和主要利润来源,进一步获得资源倾斜和资金投入,有望实现快速发展,打造民营AMC行业标杆。 核心高管承诺增持,股权激励渐行渐近。公司董事、总经理以及AMC业务负责人姚庆先生承诺未来12个月在二级市场增持公司股份5%-10%,锁定一年。未来公司仍会推进第二期员工持股计划,公司核心业务骨干团队有望获得累积不超过10%的股权激励。股权激励能够更好绑定AMC业务团队和上市公司股东利益,有助于增强市场信心。 催化剂:高管和业务骨干一旦开始增持,将提振市场情绪;下半年业绩若超预期,将增强市场对公司业务能力的认可。 风险提示:AMC业务开展进度低于预期;油价继续下跌,测井业务持续难以盈利;塔吉克斯坦丹加拉炼油厂没有按期投产盈利;安埔胜利返售交易没有如期完成。
众合科技 机械行业 2017-09-12 18.55 31.50 82.61% 18.85 1.62%
18.85 1.62% -- 详细
结论:公司9月8日晚发布公告,其与浙江复星、省基建投等组成的联合体成为杭绍台铁路PPP项目中标人。判断公司将借助该项目首次进军高铁市场,推动轨交战略布局优化,其核心设备、机电总包业务也有望向高铁领域延伸。我们认为,长期看信号系统国产化率提升趋势不改,未来公司订单交付放量、国产化率提升双轮驱动下,利润具备较高弹性。此次项目中标也有望大幅增厚公司利润。维持公司2017-19年EPS为0.20/0.48/0.90元,维持目标价31.5元不变,增持。 投资与工程集成联动,借助PPP挺进高铁市场。①杭绍台铁路全长269公里,预计总投资412亿元,公司参与部分约4.2亿(占比约1%),经济价值巨大;②项目盈利为“投资分红+参与建设”模式,中标后有望大幅增厚公司利润。首先,项目回报机制为“使用者付费+可行性缺口补助”,补助期限为运营期前10年,建成后公司将获得长期稳定分红收益(运营期预计30年);其次,在同等条件下,公司将优先被推荐作为本项目设备设施系统实施方,从而获得稳定的相关机电系统集成与分包业务收入;③此次中标后,公司轨交业务将形成高铁、地铁、有轨电车、城际列车全产品体系,提升公司在轨道交通PPP业务市场竞争力。通过投资与工程集成联动,公司有望实现主业转型升级,推动信号系统核心设备(如联锁系统装备)、售检票系统等系列产品从地铁、有轨电车领域走向高铁领域应用,同时有利于推进轨道交通弱电系统集成能力在高铁领域的延伸。 继续看好信号系统自主份额提升,环保业务持续增厚业绩。①公司前期轨交研发投入巨大,造成每年无形资产摊销+利息费用较高、叠加应收账款坏账计提加大,目前收入端仍未见放量、成本端略有压力,但亏损幅度逐渐收窄;②按照当前订单交付进度推算,判断17年全年轨交营收8亿左右,2018年收入10-12亿,基本达到盈亏平衡点,伴随订单增长,2019年收入确认额有望超过15亿。③公司国产化CBTC信号系统已在杭州地铁4号线投入载客试运营,判断未来自产品份额将逐步提升,规模效应逐渐显现,将进入收入与利润率双增长通道。④公司2015年收购海拓环境,2017年收购苏州科环,环保板块向水治理全面转型,预计二者2017年将合计贡献1亿左右并表利润。 风险提示:项目建设进度及盈利不达预期。
天地科技 机械行业 2017-09-04 4.98 7.95 59.32% 5.25 5.42%
5.35 7.43% -- 详细
营收和净利润增速符合预期,维持增持评级。2017H1公司营收55.2亿元(+20.4%),营业利润5.38亿元(+131%),利润总额5.48亿元(+77.4%),净利润4.11亿元(+59.5%),归母净利润3.35亿元(+16%),扣非后归母净利润3.28亿元(+22.4%)。前半年归母净利润增速较低主要因财务费用增加和营业外收入大幅减少。预计煤机需求持续复苏和公司订单同比大幅增长将驱动后半年业绩加速。维持公司2017-2019年EPS为0.33、0.41和0.50元,依次增长46%、26%和20%,维持“增持”评级。 二季度业绩如预期反转,订单增长大超预期。17Q2公司收入34.9亿元(+26%),营业利润5.4亿元(+107%),利润总额5.1亿元(+74%),归母净利润3.24亿元(+21%),扣非后归母净利润3.2亿元(+22.3%),二季度各项经营数据实现反转。17H1公司新签订单合计95.3亿元(+82.2%),近4年新签订单首次实现大幅增长;其中煤机装备订单45亿元(+96.7%)。 前半年毛利率平稳,收入增长但应收账款趋降。17H1公司整体毛利率36.54%,16H1为36.94%;其中煤机销售毛利率28.13%、略微提升1.5个百分点。17Q1和Q2公司收入分别增长12%和26%,但期末应收账款净额同比分别下降0.7%和4.5%,显示回款加速、坏账损失或将持续减少。 煤机需求复苏趋势确立将驱动公司业绩加速增长。2017年1-7月煤企利润总额大幅增长至1714亿元,固投同比增长1.6%、其中国有煤企增长16.2%,预计煤企固投趋势向好格局仍将延续,将驱动公司业绩加速增长。 风险因素:煤价低于合理区间的风险,煤企利润回升传导至煤机滞后。
徐工机械 机械行业 2017-09-04 3.81 5.81 57.45% 3.87 1.57%
3.87 1.57% -- 详细
结论:17H1公司营收和归母净利分别为144.4/5.5亿,同比分别增长77%、333%,符合预期。工程机械行业回暖背景下,公司毛利率、经营性净现金流、应收账款及坏账计提各项基础指标全面夯实向好。基于公司国内销售持续受益行业回暖,海外市场持续突破,上调公司2017-2019年EPS分别为0.14(+0.06)/0.21(+0.06)/0.25(+0.08)元,上调目标价至5.81元,增持。 行业健康回暖,公司各项基础指标全面向好:①从销量看,17H1国内汽车起重机销量9531台,同比翻番。公司市占率达48%,稳居行业第一;轮式、履带式起重机增速同样亮眼,公司市占率均大幅提高。从利润看,Q2单季毛利率提升2.4个点。除消防和桩工机械外,各品种毛利率呈现上升趋势。②上半年公司严控债权逾期,加大二手车消化力度,在营收增长77%背景下,经营性净现金流16.6亿,同增210%;应收账款增幅6.2%,坏账综合计提比例达12.3%。总体看,风险出清力度大,经营质量高。③下游施工总量增加及施工质量要求背景下,起重机行业主动进入设备更新阶段。公司竞争力强、市场地位高,直接受益行业回暖,利润弹性明显。 海外市场表现抢眼,布局进入收获期:①上半年公司外销收入22亿,同比增长34%,徐工品牌主机出口和自营出口额稳居行业国内品牌第一。亚太区销售翻番增长,一带一路国家市场出口收入同比大增;②公司前期海外布局进入收获期。徐工巴西制造收入翻倍;压路机批量出口美国;判断一带一路背景下,公司下半年出口量仍将维持较高增长。 风险提示:下游复苏持续时间不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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