河南省国企改革排头兵,改革及转型将加速。维持2014-16年EPS为0.23、0.29、0.37元,公司作为河南国企改革首批试点企业,本次河南国有资产进行调整整合,改革转型有望加速,维持目标价8.7元,维持增持评级。 事件:公司公告,河南省政府国资委拟对省属机械装备制造业板块的国有资产进行调整整合,组建省属机械装备投资集团有限公司,将郑煤机的国有股权纳入其中。 河南国企改革机械制造先行,郑煤机将有望加快步伐。2014年9月,河南省国资委安排部署省管企业发展混合所有制经济和市场化选聘职业经理人试点,郑煤机入选首批试点企业,我们判断郑煤机担负河南省第一批深化改革重点企业,标志着公司转型将逐步推进。本次河南机械类国资开始整合,公司会继续推进改革及转型。预计公司将可能在以下方面逐步深化改革:①引入战略投资者,优化股权结构;②进一步加大高管和员工持股比例;③选配职业经理人,加速高端装备转型步伐,强化激励机制。 预计并购转型将在2015年落地。公司在2014年半年报中提到并购转型进展:对工业自动化装备制造(中厚板焊接机器人)、LNG及其装备、煤矿及煤机设备等三个主要领域进行深入调研并洽谈合作。公司目前持有现金及各类现金投资品约30亿元,我们预计公司进军其他高端装备制造领域的步伐将加快,未来新业务盈利将有望超越煤机主业,以期实现真正意义上的转型。 风险提示:煤价持续下跌;宏观经济不稳定;外延并购的不确定性。

结论:更新换代需求和食用油、面粉检测等新增需求保障色选机未来3年快速增长;随着医疗反腐推进,公司现有的牙科CT及头颅、骨骼医疗成像设备面临大发展机遇;员工持股计划执行将充分释放公司的内生增长动力。维持2014~16年EPS分别0.85、1.13、1.44元不变,维持目标价56.5元和增持评级。 更新换代和新增下游需求保障色选机持续快速增长:国内大米色选机2015年进入更新换代期,同时公司目前产品结构跨入320通道的中高端系列,单价和毛利率都有所提高,产品结构的高端化将带来大量的更新换代需求和盈利能力提高;继2014年国家食品药品监督管理总局两次抽样检测黄曲霉毒素事件后,随即颁布了《食品安全抽样检验管理办法》和《中华人民共和国食品安全法(修订草案二次审议稿)》,判断国家将出台强制企业检测食用油和面粉的法律法规,从而可能创造一个几乎可以媲美大米色选机的巨大潜在市场。 随着医疗反腐推进,医疗成像设备面临大发展机遇:根据研究,口腔CT未来10年3万台市场需求,而目前国内口腔CT存量才1000多台,相对于公司2013年61台的销量而言,空间巨大;正在开发的头颅、骨骼影像使用前景较口腔CT更加宽广,随着医疗反腐推进,医疗机构选择高性价比国产设备的比重会增加,公司这样的国内医疗成像设备龙头企业有望受益进入大发展时期。 风险提示:产业链拓展过慢、口腔CT销售低于预期。

投资要点: 结论:收购顿汉布什控股后,烟台冰轮将形成冷冻设备、中央空调业务及余热回收三大产业布局,正式成为国内制冷节能领域产业链最全、技术实力最强的龙头企业,技术研发和市场开拓协同效应明显,整体盈利能力将得到提升,维持2014-16 年EPS 0.34、0.46、0.55 元不变,收购后备考2014-16 年EPS 为0.45、0.56、0.69 元,维持目标价18 元不变,维持增持评级。 顿汉布什与现有冷冻设备协同效应较强,资产质量更优质:顿汉布什控股是中央空调五大欧美系品牌之一,冷水机处于世界领先地位,主要竞争优势在中央空调与轨道交通领域,市场份额近10%,资产质量强于现有本部业务。2012 年、2013 年1-7 月公司收入11.2、7.6 亿元,归母利润8000、5500 万元,收入和盈利能力都处于上升趋势,产品系列正向市场前景更好的中小型结构拓展,此次被整合后,两者之间还可以共享销售渠道及加强技术合作,协同效应显著。 整合华源泰盟,布局成长潜力巨大的余热回收领域:公司已于2014 年6 月收购了北京华源泰盟进军余热回收领域,华源泰盟与清华大学合作,致力于探索城市供热节能减排技术,研发团队实力强,技术实力国内首屈一指;基于工信部印发的《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》和中美双方在北京发布应对气候变化的联合声明,我们认为加大节能减排将成为今后国内很长一段时间的硬性任务,余热发电和废气回收行业将迎来快速发展期,余热回收将成为公司未来最具备成长潜力的节能环保产业。 股价催化剂:大额订单签订、产业扶持政策出台。 风险提示:收购失败。

进军蒸汽轮机制造领域,与公司原有汽轮机技术形成互补协同发展。维持公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.36元,考虑公司未来国企改革的预期,具备良好的发展前景,维持目标价为11.57元,给予增持评级。 事件:公司于1月22日晚间发布公告称,公司拟以13.39亿捷克克朗(约3.47亿元人民币)的价格收购捷克EKOL公司100%股权。 收购对利润增厚有限,但可技术互补并拓展海外市场。EKOL公司是中东欧地区中型蒸汽轮机的主要制造商,能提供蒸汽轮机生产销售、EPC工程总包、燃汽轮机维护、锅炉设计等服务。其2014年(未经审计)的资产总额为12.90亿捷克克朗(约3.34亿元人民币),净利润为344.8万捷克克朗(约89.30万元人民币)。本次收购完成后,EKOL将与公司既有的汽轮机技术形成互补,有利于公司提供更优化的工业压缩机+驱动汽轮机的综合解决方案,巩固行业龙头地位;有利于公司拓展海外销售渠道,积累海外EPC工程经验;有利于公司在海外市场拓展包括生物质发电在内的分布式清洁能源工程市场。 陕西国企改革有望深化,公司将深化改革求多元化发展。公司将积极推进两个转变的发展战略,抓住国企改革机遇,贯彻创新驱动发展战略,进一步提升公司能量转换装备研发能力、核心装备制造能力、系统集成和系统服务的能力,向新型能源、节能环保等更广泛的流程工业领域拓展。 风险提示:收购不达预期的风险;财务风险;销售金融合作的风险。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测2014-16年EPS为0.17、0.25、0.29元,参考油气设备与服务行业相关6家可比上市公司估值水平,考虑公司未来资产注入完成可增厚业绩和国企改革的预期,未来具备良好的盈利提升和产业发展前景,我们认为市销率PS估值方法更能公允体现公司价值,给予6.0倍的可比上市公司平均PS,对应目标价28元,给予增持评级。 与众不同的认识:市场认为,油价下跌,行业现状不利于公司业务发展,公司盈利水平较低。我们认为,公司将借此次中石化石油机械板块重组的机会,从单一的钻头业务扩展至钻完井一体化装备业务。未来伴随着改革的逐步深化,公司的盈利能力具备明显的上升空间。 深化改革将促进公司盈利水平不断提升。由于体制约束等原因,中石化石油机械盈利水平较低,石油机械设备毛利率维持在约15%。重组完成后,内部资源共享后有望实现协同发展,考虑到市场化效应和运营管理效应的提升,预计重组后的石油机械板块毛利率将会稳步提升至25%以上。 新粤浙管线的开工将为未来公司创造新的利润增长点。随着石油及天然气在我国能源结构中的占比不断提高,国内油气管网建设正步入高潮,预计到2020年油气管道总里程将超过15万公里。长达8280公里的新粤浙管道总投资将达到1590亿元,沙市钢管厂作为石化集团旗下唯一的油气管线钢管专业生产单位,约40万吨的年产能将得到最大化利用,率先受益于该线的开工,预计2015年“新粤浙”将开始向公司贡献利润。 风险提示:非公开发行无法完成;油价长期维持低位;市场竞争的风险。

结论:公司公告增资参股紫光优蓝40%股权,进入服务机器人,相比工业机器人,服务机器人成长性更好,全球潜在市场空间30 亿台套;紫光优蓝技术底蕴深厚,以软件开发和系统集成为主,定位平台型服务机器人企业,即将推出的新产品UO5 和骨骼机器人将助力公司快速成长,2015年将成为业绩爆发式增长元年。维持康力电梯2014-16 年EPS 为0.53、0.69、0.90 元不变,维持目标价18 元不变,维持增持评级。 进入服务机器人,致力开拓公司更大的成长空间:公司公告增资参股紫光优蓝,进入服务机器人,参考个人电脑(30 年前)、移动电话(20 年前)、互联网行业(10 年前)的发展轨迹,一旦服务机器人价格高昂、标准化、安全性三个问题得到解决,未来将得到大规模普及,理论上全球潜在市场规模超30 亿台套,大幅拓宽了公司的成长空间。 紫光优蓝定位平台型服务机器人企业,U05 等新产品保障公司快速成长:公司主营幼教、商业导览导购服务机器人,聚焦于智能家居、教育装备、家庭健康三个领域,除热销的旗舰产品爱乐游(U03),新开发的U05 和体外骨骼机器人也将上市,预计单台售价约3 万,远低于国外动辄20 万元/台售价,性价比高,将保障公司快速成长;公司以软件开发和系统集成为主,产品的综合集成能力已是国内最高,核心在于打造服务机器人平台,而不局限于单个产品和硬件,致力于提高整个产品的快速集成能力。 公司现金流充裕,存在继续外延的预期:截止2014 年三季度末康力在手近10 亿现金含理财产品,预计截止年底在手现金将在12 亿左右。 风险因素:房地产投资大幅下滑、紫光优蓝发展速度低于预期。

投资要点: 结论:公司拟向控股股东冰轮集团发行股份购买其持有的冰轮香港100%股权及办公楼资产,并配套募集资金,迈出国企改革第一步,将完善公司制冷产业链布局,利于国际市场开拓。不考虑出售万华化学股权收益,下调2014-16年EPS至0.34(-0.18)、0.46(-0.17)、0.55(-0.17)元,收购后备考2014-16年EPS为0.45、0.56、0.69元,考虑改革预期,目标价由12.5上调至18元,相当于2015年32倍PE,评级由谨慎增持上调至增持。 冰轮香港主要资产为顿汉布什控股98.65%股权等,收购冰轮香港将完善公司制冷产业链布局,利于整体业务国际市场开拓:顿汉布什控股是中央空调五大欧美系品牌之一,冷水机处于世界领先地位,螺杆冷水机持续保持国内主导地位。将顿汉布什纳入后,公司将形成冷冻设备、中央空调业务有机融合、共同发展的业务格局,受益于国内冷链物流行业的高速发展及中央空调行业市场的快速增长,公司经营业绩有望进一步提升。同时,将大幅提高公司品牌知名度,借助顿汉布什有利于推动公司冷冻设备的国际市场开拓。 收购价格较低,相当于冰轮香港2014年仅不足4倍PE和2倍PB:冰轮香港100%股权的交易价格为21135.94万元,较账面净资产10,530.20万元仅2倍PB,相当于2015年6458.27万元的业绩承诺不到4倍PE,以顿汉布什控股98.65%的股权13.12亿元的评估价值考量,相对于2013年8,005.44万元的静态PE仅16倍,收购价格较低,大幅增厚公司业绩。 风险提示:收购失败。

结论:公司公告控股股东叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化。我们认为这意味着公司及集团正式启动国企改革,判断改革路径可能类似江淮汽车,维持公司2014-16EPS分别为0.96、1.02、1.19元的预测,考虑改革可能会带来的改善预期,公司目标价由15.54元上调至20.4元,相当于2015年20倍PE,维持增持评级。 通过此轮国企改革,叉车集团最终有望实现整体上市:叉车集团资产以安徽合力上市公司为主,未上市资产主要包括宁波力达、安庆联动属具、蚌埠液力机械等,预计未上市资产2014年合计收入规模接近4亿元,净利润规模4000万元左右,其中控股子公司宁波力达主要产品为电动搬运车、电动堆高车、平衡式电动堆高车、自由提升电动堆高车、半电动堆高车等,预计2014年收入近2亿元;安庆联动属具主要产品为侧移类、旋转类、通用夹类、特殊类叉车属具,预计2014年收入1亿元左右。此轮公司国企改革启动方式与同省国企江淮汽车类似,判断后续叉车集团可能效仿江淮汽车的改革路径,最终实现整体上市。 主业叉车受益物流发展,保持平稳增长:叉车需求主要和全社会物流业的发展相关,本质上不是工程机械品种,所以即使4万亿结束后,叉车行业依然保持了平稳增长,据中国叉车网,2014年10月、1-10月行业销量分别为27,773台、305,144台,同比分别增长8.7%、11.1%。 风险因素:国资委对于集团层面持股方案审批不通过的风险。 股价催化剂:国企改革持续推进、原材料成本下降带来业绩超预期。

投资要点: 结论:公司拟收购四丰电子,迈出新材料领域拓展第一步。新任总经理孙建科为公司业务带来的持续拓展与变化值得期待。且公司传统业务将迎来碳减排承诺、水十条承诺等政策落地的利好,预计2014-16年EPS为0.41、0.58、0.75元。考虑到公司新拓展业务发展迅速且国产化空间大,给予公司2015年43倍PE,高于行业平均水平。给予目标价25元,首次覆盖,给予增持评级。 引进央企高管,收购四丰电子,打开高端材料拓展空间:新任总经理孙建科曾位居中船重工七二五所所长和总工程师,将致力于军工等领域的高端材料开发,给公司带来的变化值得期待。公司28日已公告将通过收购四丰电子进入发展迅速且国产化空间巨大的靶材领域,迈出新材料拓展第一步。孙建科已通过增持公司股票将个人利益与公司成长绑定,看好公司后续的业务拓展与人才引进。 碳减排承诺将加快高效复合冷凝器替代速度:相同换热负荷下,复合冷凝器较传统水冷系统可节水30%-70%,节电30%-60%,年节省运行费用50%以上;较普通蒸发冷却(凝)器可节水30%-50%,节电10%-20%,年节省运行费用40%以上;但由于电力企业及大的设计院对安全性要求高,短期难以接受在大型新建电厂经验不足的新产品,而碳减排承诺将迫使电力企业加大节能力度,高效复合冷凝器在大型电厂推广将加快。 水十条政策出台将推动中电加美水处理下游需求好转:水十条即将出台,预计投资达2万亿,而依法治国力度的加强和新环保法的出台将逼迫企业承担污水治理成本,甚至通过消费税的形式将成本转嫁给居民,工业污水处理投资将真正得到落实,子公司中电加美水处理有望迎来快速发展期。 风险因素:复合冷技术应用不达预期的风险,政策波动的风险。

结论:通过增资参股紫光优蓝40%股权,进入服务机器人,开启新兴产业资本运作第一步。服务机器人市场空间比工业机器人还要广阔,公司选择以服务机器人作为进入机器人产业的切入口,非常具有战略眼光。根据业绩承诺,紫光优蓝2015-16年贡献的权益净利润不低于320、1200万元,预计公司2014-16年EPS分别为0.53(不变)、0.69(不变)、0.90(上调0.02)元,考虑此次转型对估值的提升,目标价由15元上调至18元,相当于2015年26倍PE,维持增持评级。 增资参股紫光优蓝,快速切入服务机器人市场:公司拟以现金方式出资5330万元增资参股紫光优蓝40%股权,其中4000万元用于对紫光优蓝进行增资,1330万元用于受让紫光股份所持14.285万元出资额。紫光优蓝于2007年进入服务机器人,与清华大学、中科院等顶级技术机构战略合作,在AI(人工智能)、语音识别、语音识别、智能感应、交互式软件等各方面都是行业的专家。目前主要产品包括亲子机器人、体外骨骼型义肢机器人(用于老年人助力行走、残障人士)等,瞄准幼儿教育、智能家居、远程监控、康复医疗等服务机器人市场,具有比工业机器人更广阔的前景。 公司现金流充裕,存在继续外延的预期:我们一直强调电梯是“现金牛”行业,公司截止2014年三季度末在手近10亿现金含理财产品,预计截止年底在手现金将在12亿左右。 股价催化剂:主业业绩超预期、外延式扩张。 风险因素:房地产投资大幅下滑。

投资要点: 结论:12月15日晚公司公告拟向67名激励对象授予权益总量为475万份(含133.50万份限制性股票)普通股,充分表明了大股东放权且让利的态度,绑定了核心团队与企业利益的一致性,利于激发公司内生增长潜力,鉴于2014年远期结汇合约收益(含公允价值变动收益)大幅低于2013年,下调2014-16年EPS至0.32(-0.05)、0.46(-0.05)、0.63(-0.01)元,考虑到股权激励的推出和水处理大发展时代的来临,上调目标价至17.6元,相当于2015年38倍PE,维持增持评级。 大股东放权且让利,股权激励释放企业内生增长潜力:公告拟向67名激励对象授予341.50万份股票期权和133.50万股限制性股票,行权条件均以2014年业绩为基准,2015-2017年扣非利润较2014年增长不低于18%、35%、60%,我们认为行权条件恰当好处,利于实质上调动核心团队的主观能动性,且充分表明了大股东放权且让利态度,绑定了核心团队与企业利益的一致性,利于激发公司内生增长潜力。 水处理大时代来临,判断公司后续将通过外延做大做强工业污水处理:总投资达2万亿的水十条即将出台,而依法治国背景下,新环保法的出台也将通过制度设计倒逼企业承担污水治理成本,甚至通过消费税形式将成本转嫁给居民,工业污水处理投资将大幅增加,行业将迎来历史性发展机遇,判断公司将通过外延做大做强工业污水处理业务,且前三季度拖累公司业绩的远期结汇即将交割完毕,业绩地雷也将不复存在。 风险因素:水处理拓展低于预期、股权激励预案未能过会。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.36元。参考煤化工设备行业相关5家可比上市公司估值水平,考虑公司未来国企改革的预期,未来具备良好的发展前景,综合PE 和PB 两种估值方法,我们取两者均值给予目标价为11.57元,给予增持评级。 与众不同的认识:市场认为,公司主业受经济环境和宏观调控影响,出现盈利下滑。我们认为,公司将积极推进两个转变的发展战略,深入挖掘市场需求,积极响应宏观经济调整、产业转型升级带来的市场形势和客户需求变化。另一方面,公司将抓住国企改革机遇,贯彻创新驱动发展战略,进一步提升公司能量转换装备研发能力、核心装备制造能力、系统集成和系统服务的能力,向新型能源、节能环保等更广泛的流程工业领域拓展。 在手现金充裕,期待国企改革深化加速。公司目前现金市值比高达46%,远高于同类相关国企。随着新一轮国企改革拉开序幕,在2015年国资改革全面推进和落地的实质阶段,我们认为市值现金含量高的国企便于更为灵活的改革并具有更好的发展前景。另外,公司2010-13年平均股利支付率达67%,远高于A 股过去4年间31%的平均分红率,我们预计偏好于高分红率的海外资金将越来越多进入A 股,而陕鼓动力无疑是优选标的。 两个转变促公司转型升级。公司贯彻两个转变发展战略,积极调整业务结构。截至2014年上半年,能源基础设施服务由2010年的0.12%提高至12.5%。业务结构的转变表明业务转型已初见成效,有望带动业绩增长。 风险提示:经济周期影响的风险;财务风险;销售金融合作的风险。

投资要点:结论:公告子公司恒力电力与兴尔泰化工集团签署4.46 亿元供热项目总承包合同,判断公司后续将借助恒力电力打造热电系统集成总承包服务平台,公司目前股价安全边际足够高,战略转型打开成长空间,维持2014-16年EPS 0.41、0.70、1.03 元不变,维持目标价15.05 元不变,增持。 点评:①合同主要为兴尔泰提供热蒸汽总包工程服务,是子公司恒力电力独立开展的业务,设备均为外购,合同总金额为4.46 亿元,是子公司首次斩获的大额总包工程,按照8%利润率和母公司占比60%计算,预计贡献利润2140 万元;②恒力电力主要从事热电工程设计和总包服务,具备电力行业(火电发电(含核电站常规岛设计))专业甲级和电力行业(变电工程、送电工程、新能源发电)、市政行业(热力工程)专业乙级资质,可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务;③双良节能立志转型为节能节水系统总承包提供商,此次中标大单表明子公司已具备较强的热电总承包能力,判断公司后续将借助恒力电力打造热电系统集成总承包服务平台。 股价安全边际足够高,战略转型打开成长空间:①化工业务剥离决心坚决,将通过新三板上市交易;②立志转型为节能节水系统总承包提供商,判断将在节能环保方向外延发展;③股价具备足够安全边际,不考虑化工和集中供热业务,仅相当于机械2015 年20 多倍估值,属于低估值环保股。 催化剂:外延式发展、节能节水政策出台。 风险提示:战略转型拓展不顺。

投资要点: 结论:继定增预案 后,公司公告定增草案,维持公司 2014-16年EPS 分别为0.03、0.07、0.78元的预测,定增后预计备考EPS 分别为0.21、0.24、0.82元,业绩有增厚,维持31元目标价和增持评级。 公司继11月1号公告定增预案后,于7号公告定增草案,草案较预案,有如下重要变动:①新增大股东中船集团对标的资产黄埔文冲2015年28624.68万元盈利预测补偿条款, ② 标的资产黄埔文冲评估值为453605.54万元,较预案预估值452733.16万元略有增加,扬州科进相关造船资产作价未变,相应地发行股份购买资产数量调整为34,041.26万股,③配套募集资金金额由183,177.72万元降至160,788.24万元,并且公告了配套募集资金详细用途,④发行股份总数量由45,104.08万股降至43,797.83万股。 大股东对黄埔文冲盈利预测补偿条款,表明军船盈利较佳,而且彰显大股东对其发展信心:黄埔文冲主要产品包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇等军船产品,还有民船和海工产品等。①此次草案中,预计黄埔文冲2014、2015年净利润分别为27,555.38、28,624.68万元,考虑民船和海工业绩还较差,验证我们此前黄埔文冲军船净利润应该不低于3亿的判断。②大股东对2015年盈利预测做出补偿承诺,表明大股东对其军船发展前景充满信心,同时也对其民船和海工盈利逐步回升有信心。 风险因素:搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。

投资要点:铁总700辆C80E未实现Q3 交货影响业绩,自备车发展前景和军工资产注入仍可期待。公告前三季度收入、归母净利润22.75、2.09 亿元,同比-5.6%、-3.3%,EPS 0.25 元,低于我们预期。基于自备车发展前景和军工资产注入预期,维持2014-16 年EPS 为0.48、0.66、0.87 元,维持目标价24.5 元,维持增持评级。 国铁车生产未交付致Q3 业绩低于预期,预计Q4 业绩环比明显改善。Q3业绩主要影响因素:①公司按要求Q3 已完成700 辆C80E 国铁车生产,由于尚未签订合同,无法确认收入影响Q3 收入,估计C80E 单价约60万元,此批车辆合同约4.2 亿元;②资产置换完成,Q3 合并报表范围变化,新置入特种技术装备公司和铸造公司一般纳税人资格未批复,尚无法确认收入。预计Q4 部分铁路车辆合同能确认收入,盈利将环比大幅改善。 军工资产证券化创空间,并购完善产业链增业绩。①自备车市场营销经验丰富,随着自备车市场化程度提升,预计公司可能实现战略层面合作,获取更多自备车订单,为业绩持续增长打下坚实基础。②手握超13 亿现金,基于想打破产品单一局面的发展战略,预计公司将可能通过并购等手段不断完善铁路设备相关产业链,未来业绩增长有望迈向多元化。③一机集团军品需求旺盛,资产证券化将有效提升产能,预计公司军品产品线将逐渐富,打开公司新的成长空间。 催化剂:自备车新订单;新产能投产进度提前;有效资本运作。 风险提示:铁路投资风险;海外市场风险;军品证券化不达预期。