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陈子坤

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260513080001,理学学士,四年中国有色金属工业协会再生金属分会工作经历,两年证券从业经历,2013年进入广发证券发展研究中心。...>>

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宏发股份 机械行业 2018-08-07 19.61 -- -- 21.91 11.73% -- 21.91 11.73% -- 详细
2018年中期业绩公布,营收同比增长10.8%,净利润同比下滑。 公司公布2018年半年报,2018年1-6月实现营收33.55亿元,同比+10.8%;实现归属净利润3.67亿元,同比下降9%。实现基本每股收益0.49元/股,相比去年同期下降9.26%。 收入增速放缓主要因电力继电器业务下滑及汽车继电器转型调整。 公司通用、高压直流继电器、低压电器保持较快增速,18H1同比分别增长22.5%、36%、20.5%。工控、信号继电器平稳增长,同比增速分别达到13.8%、16.4%,新门类产品拓展顺利,氧传感器上半年销售金额同比+387%,真空灭弧室同比+155%,模块和控制器销售实现零的突破。18H1收入增速放缓主要因电力及汽车产品下滑。上半年电力继电器出货6.1亿元,同比-12.6%,其中18Q1出货同比减少22%,18Q2出货同比减少1.8%,二季度电力继电器销售降幅明显好转。汽车继电器增速减缓,上半年出货5.04亿元,同比-1.6%。其中,18Q1出货同比+5%,18Q2出货同比减少9.3%。汽车业务出现调整,主要因国内整车产销增速放缓,公司部分客户出货量减少。公司已开始进行调整,产品向满足全球客户需求迈进,并拓展新门类产品市场。若国内客户结构调整及海外车企取得突破,将带动汽车业务增速回升。 汇率、产品结构调整、人工成本上涨降低毛利率,影响18H1业绩。 18H1公司综合毛利率38.2%,同比下降3.9个pct。公司海外业务占比超过40%,1-4月美元贬值明显,影响了出口产品毛利率。另一方面,营收占比大且毛利率水平较高的汽车继电器上半年收缩,毛利率较低的通用继电器增长明显,产品结构变化带动毛利率走低。此外,18H1公司人力成本同比+21.13%,是降低毛利率的又一因素,主要因新业务前期扩展以及人员工资变动影响。 18-20年业绩分别为0.96元/股、1.17元/股、1.40元/股。 受美元兑人民币升值影响,2018年下半年公司毛利率水平将有望回升,预计2018-2020年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,以8月2日收盘价计算,分别对应PE20.7X/16.9X/14.2X,维持买入评级。
良信电器 电子元器件行业 2018-08-06 6.64 -- -- 7.17 7.98% -- 7.17 7.98% -- 详细
营收增速有所回落,高毛利保障利润增长 公司上半年营收8.02亿元,同比增长12.13%,比2017全年的18.46%增速有所回落,其中二季度营收4.77亿元,同比增长11.00%,主要原因是去年二季度基数较大。实现归母净利润1.26亿元,同比增长13.31%,扣非净利润1.13亿元,同比增长28.16%。公司上半年毛利率41.85%,比2017全年提升3.23pct,主要在于产品销售结构的调整和制造工艺的优化。高毛利率是扣非净利润保持高速增长的主要原因。 一贯保持的高研发投入是核心竞争力的源泉 公司上半年研发投入6016.96万元,同比增长17.91%,占营收比重上升至7.50%,明显高于行业平均水平。公司产品定位于低压电器的中高端领域,高研发投入和重视人才培养是其核心竞争力的源泉。随着公司战略新客户的上量和研发新产品的推出,公司下半年营收增速有望得到提升,三季度单季营收增速同比有望超过20%。 注重销售服务赢得市场 公司上半年销售费用9650.08万元,同比增长13.11%,占营收比重12.03%。公司采用BtoB销售模式直接对接大客户,在产品技术差异与国外品牌逐步缩小的情况下,定制化的售前和售后服务的优势将显现出来。不断拓展的大客户资源将为公司带来持续的订单需求。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.33、0.41、0.51元/股,对应目前股价PE分别为20、16和13倍,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资不及预期,新能源投资不及预期,客户拓展不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-07-24 33.00 -- -- 34.28 3.88% -- 34.28 3.88% -- 详细
中报预告超预期,受益新能源车高景气度 公司7月12日公告2018年上半年归母净利润预计1-1.2亿元,同比下滑17.20-31.00%,系去年同期转让星城石墨股权获得投资收益9095.37万元所致;上半年扣非净利润预计0.95-1.1亿元,同比增长92.45-122.84%,二季度单季度环比大增65.21-107.09%、同比大增88.71-136.54%,由于补贴新政缓冲期6月11日截止,新能源汽车二季度抢装效应显著,公司作为三元正极材料一线企业受益行业高景气度。 产品定位高端,卡位高镍趋势 公司2015年即率先开发动力NCM622并批量销售国内外高端客户,2017年成功推出动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产,二代NCM622高容量、高压实、高电压、单晶形貌系列化产品已实现批量供货。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益于三元材料高镍趋势,下半年缓冲期结束、车型升级后有望延续产销高增长。 产能加速投放,强化龙头地位目前公司正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。江苏二期二阶段项目顺利投产,具备NCM811/NCA产能4000吨,目前已启动江苏三期高镍产能1.8万吨,同时公司签约金坛金城科技产业园计划投资30亿元首期规划三元材料产能5万吨,2018年内开工,总规划10万吨产能。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,给予买入评级公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.59、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率56X、36X和27X,给予买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期。
宁德时代 机械行业 2018-07-12 70.00 -- -- 95.08 35.83%
95.08 35.83% -- 详细
推出股权激励计划,巩固市场龙头地位 公司7月9日公告2018年限制性股权激励计划,拟授予限制性股票3083.53万股(1.42%),首次授予激励对象包含中层管理人员及核心骨干员工共1776人,业绩考核目标营业收入2018年不低于220亿元,2018-2019年不低于460亿元,2018-2020年不低于720亿元,2018-2021年不低于1000亿元,2018-2022年不低于1300亿元,假设每年恰好完成考核要求则2018-2022年营收指引为220/240/260/280/300亿元。不考虑非电池业务,若以电池组价格复合降幅10%测算,则未来五年出货量约20/28/34/40/48GWh,考核目标划定国内市占率目标维持约35%以上。 锁定高端车企,受益全球电动化趋势 据新华社报道,德国当地时间7月9日下午公司与德国图林根政府签约投资2.4亿欧元(约18.7亿元人民币)投资14GWh产能,计划2021年投产,目标配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等跨国车企,其中宝马宣布计划采购公司40亿欧元(约312亿元人民币)用于2021年上市的iNEXT车型。早在2012年公司开始与华晨宝马合作开发之诺1E高压电池项目,成为宝马大中华地区唯一一家电池供应商,目前已成为大众MEB电平台、捷豹路虎I-PACE、日产Sylphy、本田Fit等合格供应商。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于国内新能源车新政策周期,把握全球高端供应链。预计2018-2020年EPS为1.42、1.94和2.61元/股,按最新收盘价计算对应市盈率51X、37X和27X,给予谨慎增持评级。 风险提示 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。
宁德时代 机械行业 2018-07-10 70.80 -- -- 95.08 34.29%
95.08 34.29% -- 详细
公司已成为全球锂电龙头,销量全球第一 公司动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位,2017年销量12GWh排名全球第一。公司2017年归母净利润38.78亿元,同比增长35.98%,2018年一季度归母净利润4.13亿元,扣非归母净利润2.69亿元,同比暴增3倍以上,受益于上半年新能源汽车抢装效应显著,缓冲期后下半年新车型销量将逐步释放为下半年业绩增长提供支撑。 全球竞争,孵化龙头 全球动力电池已呈中(54%)日(29%)韩(15%)鼎立格局,国产电池从磷酸铁锂转向三元路线赶超日韩。国产电池有望利用四大材料国产化成本优势,发挥广阔中国市场有利条件,寻找明星车型把握类似苹果产业链机遇走向全球,短期内电池厂受价格竞争与材料涨价挤压面临洗牌阵痛,如能在洗牌阶段切入龙头乘用车企及爆款车型供应体系以及体系内从B角(≤40%)向A角(60%)转化,将脱颖而出成为全国乃至全球第一梯队。 锂电巨头,加速崛起 2015-2017年公司动力电池销量为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh,2017年国内市占率27%,目前合计产能17GWh,预计2020年总产能达到50GWh以上。未来高端乘用车客户将成为主要销售增量。对于国内乘用车客户,公司以股权形式锁定切入上汽、长安、东风等高端自主品牌供应链,而海外客户开拓方面,公司已成为国内走向全球的“独角兽”,即将供应宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、本田、日产等跨国车企。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于新能源车新政策周期将把握高端车型供应链。预计2018-2020年EPS为1.42、1.94和2.61元/股,按最新收盘价计算对应市盈率47X、34X和25X,给予谨慎增持评级。 风险提示:电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。
信捷电气 电子元器件行业 2018-06-08 30.10 -- -- 30.35 0.26%
30.18 0.27% -- 详细
持续进击的小型PLC内资龙头 公司是国内小型PLC领域龙头,内资品牌市占率第一且持续提升,2017年达到5.7%。经过多年发展,公司产品已经涵盖工控感知、控制和执行层,包括机器视觉、PLC、伺服系统、智能装置,形成了完整的工控自动化产品线,并具备提供工控系统解决方案能力。 传统PLC业务:巩固小型PLC龙头地位,进军中高端市场 2011-2017年公司小型PLC市占率从2.7%升至5.7%,内资龙头地位巩固。在保持小型PLC领域优势基础上,公司向高端方向延伸PLC产品线,已成功推出高性能运动型PLC和中型PLC产品。新产品满足了自动化设备对控制的高精度、高响应性需求不断增加的趋势,实现了性能提升及应用领域拓展,并带动PLC产品结构优化,有利于促进毛利率提升。受下游行业需求景气及新产品推出影响,预计2018年PLC增速有望超过30%。 新领域:业务拓展打开成长空间,伺服已取得成功突破 公司产品线完备,集合核心产品成功推出覆盖专项需求的智能装置以及针对特定行业需求的系统解决方案,行业深耕及多产品协同推进为公司打开全新增长空间。其中,伺服市场空间超百亿,外资市占率约80%,进口替代趋势明确。公司推出高性能伺服,外观、性能、稳定性不断突破,2017年通过与PLC搭售,营收大幅增长58%。目前与PLC搭配采购客户仍有70-80%提升空间,未来2-3年伺服增速有望达到PLC的1.5-2倍。 18-20年业绩分别为1.21元/股、1.53元/股、1.94元/股 公司为国内小型PLC龙头,具备核心技术优势和品牌影响力,中高端产品持续推出,布局日臻完善,依托核心产品,提供定制化整体解决方案,盈利能力保持在较高水平,市占率持续提升。伴随着制造业复苏及产业升级的不断推进,未来增长可期。预计公司18-20年EPS分别为1.21、1.53、1.94元,当前股价下,对应PE24.3X/19.2X/15.1X,继续给予买入评级。 风险提示 竞争加剧,需求不及预期,原材料价格大幅上涨,高新技术企业未通过等。
良信电器 电子元器件行业 2018-05-22 7.27 -- -- 7.24 -0.41%
7.24 -0.41%
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中高端低压电器领先企业,扎实稳定发展。 公司成立于1999年,创始团队来自于引进法国技术的国有企业天水213厂。公司将目标市场定位到外资品牌占领的低压电器中高端市场。通过持续的高研发投入,公司的产品线逐渐拓展,产品技术质量也逐渐缩小与国外品牌产品的差距,凭借较高的性价比和出色的服务,公司营收稳步增长。公司近十年来营收复合增速达到20.93%,归母净利润复合增速达到21.70%。为了健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,公司分别在2014、2015、2017年对员工实行股权激励计划。 市场需求向好,中高端国产替代正当时。 低压电器应用范围广泛,需求主要受固定资产投资的影响,根据中国产业信息网的统计,2016年国内低压电器市场达到750亿左右,近五年平均增速在6%左右。从细分领域看:未来建筑、电力、新能源、电信、工控的需求旺盛。从市场格局看:2016年中高端市场占总体的50%左右约350亿元,且主要被外资品牌占领,施耐德、ABB、西门子就占据了中高端市场约50%的份额,国产替代空间较大。公司在中高端领域的市占率从2008年的1.31%提升至2016年的3.26%,提升一倍以上。尤其是在新能源发电等对于低压电器有新的技术要求的领域,国外品牌的技术积累优势不再突出,国产品牌优势明显。 潜心研发深耕销售,品牌定位助力未来腾飞。 公司重视研发投入,近五年研发占收入比均达到5%以上,且逐年提升,2017年为7.25%,明显高于国内同行业其他竞争者。为能保证及时对接大客户需求,公司采取BtoB的销售模式,集中精力攻克行业大客户后逐渐在行业内形成口碑,提升品牌知名度。公司拓展的重点客户包括万科、华为、阳光电源等。公司在业内首个提出3年质保期限,其他品牌一般为1.5年。通过深度参与产品元件的设计,公司对上游的把控能力较强,产品毛利率受大宗商品价格影响较小,始终保持在35%以上,2017年达到38.62%。 投资建议。 暂不考虑外延收购,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.62、3.23和3.98亿元,增长率分别为25.13%、23.53%和23.11%,对应目前股价PE分别为21、17和14倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业,技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大,给予“买入”评级。
良信电器 电子元器件行业 2018-04-24 6.65 -- -- 10.71 4.79%
7.35 10.53%
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营收增速稳健,单季净利润重回增长 2018年一季度公司实现营业收入3.25亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润0.40亿元,同比增长29.63%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比增长19.69%。一季度公司收到政府补助405万元使得公司营业外收入出现较大幅度增长。在经历了2017年四季度短期净利润负增长之后公司净利润重回增长轨道,反应了公司去年营销架构调整所带来的波动影响正在消退。同时公司预计半年归母净利润增速在10%到30%。 毛利率进一步提升,品牌效应正在形成 2018年一季度公司产品毛利率达到40.82%,同比提升2.78个百分点,较2017年全年产品毛利率也提升了2.20个百分点。公司毛利率得以持续提升一方面反映了公司产品得到了市场更多的认同,品牌效应正在逐渐形成。另外,公司每年高研发投入,保证了新产品的及时推出,高毛利的新产品销售为公司整体毛利率提升贡献明显。 费用率略有提升,营销研发持续加大布局 2018年一季度公司整体费用率为28.54%,同比增长2.37个百分点。营销费用率和管理费用率同比分别增长1.04和1.09个百分点。公司持续加大在营销方面的布局,在开发和维护核心战略客户的同时加大行业开发力度,推进海外战略精准落地。营销和研发的高投入为公司未来发展打下坚实基础。 投资建议 暂不考虑外延收购,我们预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.60和0.73元/股,对应目前股价PE分别为21、17和14倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业,技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资不及预期,新能源投资不及预期,客户拓展不及预期。
信捷电气 电子元器件行业 2018-04-23 30.63 -- -- 33.96 10.26%
33.77 10.25%
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2017年营收高增长,业绩表现复合预期公司公布2017年度报告,2017年实现营收4.84亿元,同比+36.81%,实现利润总额1.57亿元,同比增长35.58%,实现归属于母公司所有者的净利润1.24亿元,同比增长23.58%。2017年公司基本每股收益为0.88元。 公司营收显著增长,主要受制造业复苏及产业升级带动。2017年公司高新技术企业认定结果抑制了净利润增长水平,2018年若能够重回高新技术企业行列,带来的税率优惠将有助于提升业绩增速。 依托核心产品,实现协同发展,细分领域产品稳步推进公司是小型PLC 市场份额排名第一的内资企业。2017年进一步提高PLC 技术优势,开发了包括XG 系列中型PLC 在内的多个产品,实现营收2.26亿元,同比+35.87%;伺服类产品性能提升较快,随着高性能伺服和运动型伺服推出,2017驱动系统实现营收1.22亿元,同比+58.13%;智能装置通过与高端伺服相结合,形成全面智能化的智能装置体系,有利于综合毛利率提升;人机界面受益核心产品销量增长,搭配销售带动业务发展。 毛利率、净利率维持在较高水平,盈利能力稳定受市场竞争及上游液晶屏等原材料价格上涨影响,公司综合毛利率相比2016年下降2.4个百分点。通过严格的成本控制,凭借核心技术、创新及高附加值的解决方案,2017年公司综合毛利率仍保持在43%的较高水平。 2017年公司研发投入加强,占收入比重提升至8.4%,净利率相比2016年下降2.75个百分点,至25.6%,盈利能力总体稳定。 18-20年业绩分别为1.21元/股、1.67元/股、2.27元/股公司为国内小型PLC 龙头,具备核心技术优势和品牌影响力,中高端产品持续推出,布局日臻完善,依托核心产品,提供定制化整体解决方案,盈利能力保持在较高水平,市占有率继续提升。伴随着制造业复苏及产业升级的不断推进,未来增长可期。预计公司18-20年EPS 分别为1.21、1.67、2.27元,当前股价下,对应PE 24.2X/17.4X/12.9X,继续给予买入评级。 风险提示市场竞争加剧,制造业复苏不及预期,高新技术企业未通过等风险。
宏发股份 机械行业 2018-04-04 28.33 -- -- 41.39 3.40%
31.58 11.47%
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Table_Summary 业绩符合预期,保持稳定增长。 公司公布2017年报,2017年实现营收60.20亿元,同比+18.44%,实现归属净利润6.85亿元,同比+17.74%,实现基本每股收益1.29元/股,较上年同期+18.35%,符合市场预期。公司稳定增长,主要受益于下游景气度提升,公司通用继电器产品、汽车电子、工控产品均取得较快增长。 受益下游景气和产品竞争力,多项产品表现良好 受益于下游家电行业,通用继电器产品出货量大增,全年功率继电器累计发货24.1亿元,同比增长28%;公司汽车电子保持良好增长,累计出货9.23亿元,同比增长16%,产能已提升至3亿只/年。公司2017年取得美国福特、通用及韩国现代汽车等几十个全球件号,国内地位稳固,国外不断扩张,后续持续长可期。受益于新能源汽车行业高增长,公司2017年高压直流继电器及高压分线盒等相关产品出货3.9亿元,同比增长60%,工控产品受益下游需求回暖,累计发货4.19亿元,同比增长21.6%。 盈利能力稳定,生产效率持续提升 受益于新产品不断投放和公司管控能力提升,2017年公司毛利率39.85%,较去年增加0.33个pct,净利率15.9%,继续维持在较高水平。公司重视研发,2017年研发支出2.5亿元,同比+17.5%。通过推动精益生产等活动,技术与管理双提升,17年人均效率提至60万元,同比+13.1%。 继电器龙头,丰富产品序列持续扩张 公司为全球继电器领军企业,根据已有订单情况及工控行业复苏持续,预计公司业务发展有望继续保持良好态势,2018-2020年净利润分别为8.36、10.43和13.1亿元,同比增长22.03%、24.72%、25.66%,对应EPS为1.57/1.96/2.46元/股,对应PE25.7X/20.6X/16.4X,看好公司不断丰富产品序列进行扩张,给予买入评级。 风险提示 宏观经济疲弱,家电市场景气度下滑;市场拓展不及预期;新能源车产业发展不及预期;原材料价格上涨及海外市场需求不及预期风险;汇率风险。
良信电器 电子元器件行业 2018-03-26 6.84 -- -- 11.06 5.33%
7.35 7.46%
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营收稳步增长,各项业务发展态势良好。 公司2017年实现营业收入14.52亿元,同比增长18.46%;归母净利润2.10亿,同比增长29.60%,扣非净利润1.68亿元,同比增长24.13%。 其中终端电器、配电电器和控制电器报告期内实现营收6.81亿元、6.51亿元和1.09亿元,同比增长14.69%、20.25%和20.70%。公司拟每10股转增5股并派现2.5元(含税),分红比率达到62%。 毛利率进一步上行,高研发投入为未来打下坚实基础。 2017年公司呈现质、量的双重提升,毛利率达38.62%,较2016年继续提升1.14%。产品毛利率的提升一方面来源于公司持续推出较高毛利率的新产品,另一方面也反映了公司在中高端低压电器领域的品牌效应开始体现。2017年公司研发投入占营业收入的比例为7.25%,确定了5年的产品战略规划,公司持续不断的加大研发投入为未来发展打下坚实基础。 优化营销布局,客户拓展进展良好。 2017年公司进一步加大营销力度,成立行业研究及大客户业务部,并且布局四个海外营销办事处。在行业拓展方面,建筑市场继续拓展战略客户并且推进大客户持续上量;新能源市场集中式逆变器市场占有率行业领先;推出多个具体行业的综合解决方案,拓展情况良好。2018年年初又新签碧桂园和中海地产两个重点客户,试验阶段完成后有望提供新的增量市场。另外2018年随着公司新能源配电产品基地建成,未来增长潜力大。 发展外延并购丰富公司产品线,营销协同提升公司相关领域营销实力。 2018年3月17日,公司发布公告,拟以现金不超过6.4亿元收购深圳正弦电气和上海艾临科智能科技各51%的股权。标的企业主营业务分别为工业自动化产品销售和服务以及智能配电系统。公司与标的企业在客户和渠道上存在较大的共性,在丰富公司产品线并且提升公司综合解决方案能力的同时将进一步加强公司在相关领域的营销实力。 投资建议。 暂不考虑外延收购,我们预计公司18-20年EPS 分别为0.50、0.60和0.73元/股,对应目前股价PE 分别为22、18和15倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业,技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大,维持“买入”评级。 风险提示。 固定资产投资不及预期,新能源投资不及预期,客户拓展不及预期。
合纵科技 电力设备行业 2017-12-26 22.23 -- -- 23.80 7.06%
39.20 76.34%
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公司近期中标电网约3.13亿元的配网设备,配网设备业务稳健发展。 近期广东电网、国网、国网山东、国网河南陆续公告了配网设备招标采购的中标结果,公司中标产品包括箱式变电站、环网柜、开关柜、配电箱等配网设备,根据中标数量及公司报价测算,预计此次中标项目含税总额约为3.13亿元,除税后金额约为2016年营业收入的21.2%,将对公司未来配网业务的平稳增长提供保障。 公司为配网设备的领先企业,同时收购江苏鹏创补足配网EPC能力。 公司是国内领先的配网设备制造企业,近几年受行业竞争加剧影响,配网设备业务增速有所放缓,公司积极把握电改和新能源发展的契机,今年通过并购江苏鹏创补足电力设计、EPC总包能力。我们预计在配网设备+EPC工程的推动下,公司配网业务有望维持稳健的发展。 公司收购雅城涉足正极前驱体,并通过新能源基金布局赞比亚钴。 矿除配网业务的稳健发展外,公司还通过并购涉足锂电领域,有望助力公司未来业绩成长。公司并购的湖南雅城主要从事正极前驱体业务,主要产品为四氧化三钴、氢氧化亚钴与磷酸铁,随着下游消费电子与新能源汽车的发展,公司正极前驱体业务有望迎来较快成长,今年8~9月湖南雅城实现营业收入约2.5亿元,净利润约为2272万元。此外,公司前期参股的新能源基金宁波源纵已完成对天津茂联50.25%股权的收购,茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍产品,同时在赞比亚拥有约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿,该收购对公司短期业绩影响不大,主要是通过战略布局上游资源,待钴铜矿开发后,有望提升公司三元前驱体的盈利能力。 投资建议:维持“买入”评级。 公司此次中标电网约3.13亿元的配网设备,有望为公司未来配网业务的稳健发展产生积极影响,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前驱体领域,有望助力未来业绩增长。我们预测公司2017~2019年EPS为0.49元、0.94元和1.08元,按最新收盘价计算对应PE为45倍、24倍和20倍,维持“买入”评级
合纵科技 电力设备行业 2017-11-14 28.61 -- -- 27.96 -2.27%
27.96 -2.27%
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配网设备领先企业,并购江苏鹏创补足EPC总包能力 公司是领先的配网一次设备生产企业,产品包括六大类二十个系列,覆盖范围广。近几年来受行业竞争加剧,增长速率有所放缓,公司积极把握电改和新能源发展契机,通过外延式并购江苏鹏创补足电力设计业务能力。江苏鹏创具备电力行业(送电、变电)工程乙级设计资质,通过并购整合,公司配网EPC总包能力得到明显加强。 收购雅城涉足锂电,保障未来盈利增长 除配网主业稳定发展外,公司还以5.32亿元并购了锂电池正极前驱体制造商湖南雅城,其产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴。未来3C消费电子和新能源汽车产销量提升有望带动磷酸铁等正极前驱体需求的提升,公司规划未来3年将磷酸铁产能由2016年底的4150吨扩张到2019年的28000吨,此外,受益于钴价大涨,其四氧化三钴与氢氧化亚钴的收入以及利润也大幅度增长。今年8~9月湖南雅城实现营业收入约2.50亿元,净利润约2,272万元,预计今年有望实现净利润1.5亿元左右,不过雅城今年8月10日才并表,今年我们预计有望并表净利润7000万元左右。 拟通过新能源基金布局钴矿,锂电产业再下一城 公司前期出资2亿元成立新能源并购基金宁波源纵,基金总规模15亿元,公司占基金份额约13.3%。目前宁波源纵拟以现金5.3333亿元收购天津茂联50.25%的股权,天津茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍等产品,同时茂联关联方智颖创投拥有赞比亚约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿及对应采矿权,并承诺将渣堆所属公司的股权转移至天津茂联名下。由于天津茂联目前尚未盈利,且公司仅间接持有天津茂联6.7%股份,因此该收购对公司短期业绩影响不大,更主要是通过收购天津茂联,一方面保障了湖南雅城未来氯化钴等原材料供应,另一方面战略布局上游稀缺钴矿资源,未来钴矿开发后,有望进一步增强公司三元前驱体的成本优势。 投资建议 公司原有配网主业平稳发展,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前驱体领域,有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力来源。而通过新能源基金对天津茂联的收购则有望战略布局稀缺钴矿资源,有望成为公司中长期竞争优势的保障。我们预测公司2017~2019年EPS为0.49元、0.94元和1.08元,按最新收盘价对应PE为58倍、31倍和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 前驱体销量不及预期,新能源基金进展低于预期,配网业务低于预期。
南都电源 电子元器件行业 2017-11-06 17.05 -- -- 17.85 4.69%
17.85 4.69%
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三季度业绩超预期,全年预增超50%。 2017年前三季度公司实现营收63.54亿元,同比+29.08%,实现归母净利润3.67亿元,同比+48.8%,超过公司中报预增上限(15%-45%);公司实现每股收益0.46元。公司业绩大幅增长主要因再生铅产品销售收入同比增长3.31亿元(+16.44%)、电动自行车动力产品销售收入同比增长6.18亿元(+75.6%)、以及储能产品收入同比增长2.64亿元所带动。公司预计2017年全年将实现归母净利润4.94-5.93亿元,同比增长50%-80%。 环保严、价差扩,华铂盈利能力大幅提升。 公司再生铅业务盈利能力主要受原材料与产品价差及退税影响。根据我们测算,2017年1-9月华铂再生铅单位净利约2100元/吨,相比2016年提升约640元/吨;根据测算铅价每上涨1000元,通过退税影响公司单位净利80元/吨,同期铅均价为18088元/吨,较2016年提升3482元/吨,因此,1-9月铅价上涨对单位净利贡献约280元/吨;此外,受益环保督查严格,废电池与再生铅价差扩大,华铂单位盈利提升360元/吨。我们认为随环保核查进一步升级,华铂作为再生铅行业龙头将充分受益,假设未来铅价每年下降10%,伴随公司扩产(由30万吨扩至80万吨),未来盈利仍将有较大提升,考虑到全部并表影响,对公司业绩增长将有较大贡献。 “投资+运营”模式推动储能持续发展。 “投资+运营”模式已初见成效,截至三季度公司储能电站签约总规模超过2000MWh,累计投运量约260MWh,相比上半年增加140MWh,储能业务持续壮大将为再生铅业务的未来增长打下良好基础。 再生铅增长明确,储能空间广阔。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.64/0.97/1.57元/股,最新股价下,对应PE27.3X/17.8X/11.1X。我们认为随着环保执法严格和扩产,公司再生铅业务盈利将有较大提升,同时公司储能业务具备较大市场空间和增长潜力,因此继续维持买入评级。
蓝海华腾 电子元器件行业 2017-10-27 26.70 -- -- 28.66 7.34%
28.66 7.34%
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核心观点: 国补退坡带来的降价压力拖累公司毛利率,前三季度业绩平稳受国补退坡影响,公司目前电控产品价格相比年初下降15%~20%左右,相应的使公司前三季度毛利率从去年同期的44.1%下降至39.3%。不过公司通过深化现有客户和积极开拓新客户来以量补价,整体业绩仍较平稳,公司前三季度实现营业收入4.43亿元,同比增长2.54%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长0.94%,其中第三季度单季收入为1.49亿元,同比下滑14.92%,归母净利润为0.36亿元,同比下滑5.78%。 随着公司增强成本控制,三季度单季公司毛利率环比回升年初国补退坡带来的电控产品价格下跌主要是在二季度,此后产品价格基本稳定。在降价冲击下,公司二季度单季毛利率从一季度的45.7%降至35.9%,不过此后随着价格基本稳定和公司加强产品成本控制,公司三季度单季毛利率环比略回升至37.2%,而随着四季度传统产销旺季的到来,预计四季度公司毛利率仍有进一步环比改善的可能。 明年客车有望恢复性增长,公司对商用车的业绩弹性较大新能源客车由于补贴额占总车价的比例较大,今年受补贴退坡的短期冲击较大,我们预计今年全年新能源客车产销量在8~10万辆左右,同比下滑30%以上。明年新能源客车的国补调整压力我们预期会小于今年,因此客车有望迎来恢复性增长,我们预计明年新能源客车产销10~12万辆左右。 同时,随着物流车电动化替代的逐步推广,新能源物流车明年仍有望维持较高增长。公司电控下游客户主要是新能源客车和新能源物流车,如明年新能源商用车行业实现较快增长,公司业绩弹性相对较大。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.82元、0.98元和1.16元我们预测2017~2019年公司EPS 为0.82元、0.98元和1.16元,目前股价对应PE 为35倍、29倍和24倍。公司对于新能源商用车的业绩弹性较大,而明年新能源客车有望恢复性增长,物流车有望继续较高增长,因此维持对公司的“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名