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陈子坤

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260513080001,理学学士,四年中国有色金属工业协会再生金属分会工作经历,两年证券从业经历,2013年进入广发证券发展研究中心。...>>

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阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 13.14 8.15% 12.32 21.02% -- 12.32 21.02% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报,营收 44.6亿元,同比+14.6%,归母净利润 3.3亿元,同比减少 13%,扣非归母净利润 2.86亿元,同比减少 15.5%。其中Q2营收 22亿元,同比+2.45%,环比+1.1%, 归母净利润 1.6亿元,同比减少 10%,环比减少 6%。 业绩符合此前公司预告, 低于我们预期,业绩同比减少主要因 19H1国内光伏新增装机同比大幅下降, 公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。 预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。 综合毛利率下降 1.4个 pct, 三费比率基本平稳19H1公司综合毛利率 28%,同比下降 1.4个 pct, 主要因光伏逆变器毛利率同比下降 1.3个 pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率 23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重 16.1%,基本保持平稳。 逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升据 GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 2019H1国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收 16.65亿元,同比+1.27%。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期根据 IHS 全球光伏 EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。 19H1公司电站系统集成收入 23.8亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1年储能实现收入 1.67亿元,同比增长超过 40%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股,按 8月 15日收盘价,对应 PE 分别为 13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 18倍 PE 估值, 对应合理价值 13.14元/股, 继续给予买入评级。 风险提示: 全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险, 资产及信用减值损失风险, 电站开发和出售不确定等。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 -- -- 15.41 22.79% -- 15.41 22.79% -- 详细
公司发布19年半年报,19年H1实现营收161.24亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.51亿元,同比增长58%,扣非归母净利润13.86亿元,同比增长55.7%。其中Q2实现营收99.55亿元,同比增长37.5%,环比增长61.4%,实现归母净利润9.6亿元,同比+60.5%,环比+95.7%。公司业绩符合此前业绩预告,优质产能持续释放,中期业绩高速增长。 电池片新项目相继达产,规模优势巩固龙头地位 半年报显示,公司光伏电池销量约6GW,同比+97%,产能利用率>110%。根据调研数据,公司单/多晶电池非硅成本在0.2-0.25元/W之间并呈逐渐下降趋势,远低于行业水平。根据PVinfolink数据,目前单晶PERC电池抛库存价格0.93元/W,逼近行业新产能现金成本,老产能、改造产能正在退出。单季度来看,较低的电池价格可能影响第三季度盈利,环比可能承压,但单多晶电池合理价差驱动下,单晶PERC电池价格有望重回1元/W,带来电池业务盈利改善。 高纯晶硅稳步扩大领先优势,下半年产能有望继续释放 根据公司半年报,上半年公司硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比18年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳,上半年包头和乐山新项目产能释放约20%,随着下半年乐山新厂进入满负荷生产,包头产能爬坡顺利,乐山老厂马力全开,我们预计下半年公司硅料产能将得到全面释放,全年出货量有望达到6.5万吨,硅料业务在下半年将为公司贡献更多盈利。 预计2019-2021年业绩分别为0.81元/股、1.01元/股、1.27元/股 光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为31.27/39.12/49.15亿元,EPS为0.81/1.01/1.27元/股,8月14日收盘价对应PE为15.89X/12.7X/10.11X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司19年光伏业务20倍PE估值,农业部分22倍PE估值,对应合理价值16.46元/股,继续给予买入评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-06 6.31 -- -- 7.25 14.90% -- 7.25 14.90% -- 详细
经营业绩稳健,营收增速小幅提升 公司公布2019年中报,1-6月实现收入9.45亿元,同比增长17.84%,Q2收入5.65亿元,Q1-Q2逐季收入增速为17.14%和18.32%,增速保持提升。1-6月实现归母净利润和扣非归母净利润1.55亿元和1.30亿元,同比增长23.06%和15.02%,Q2归母净利润1.12亿元,同比增长30.15%。1-6月实现经营性现金流净额2.10亿元,同比提升36.27%,归母净利润与经营性现金流增长主要是收入保持增长的同时收到2505万元的政府补助。 毛利率高位稳定,研发投入稳步提升 公司1-6月毛利率达到41.29%,同比微降0.56pct,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为40.22%和44.26%,分别同比-3.63和+2.49pct,主要原因是终端电器价格调整,配电电器产品结构变化。公司1-6月费用率为24.25%,同比微降0.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.39、-0.47和+0.09pct,整体费用控制较为稳定。公司1-6月产生研发费用0.75亿元,同比增长19.15%,研发费用率达到7.90%,研发投入保持在较高水平。 下游维持高景气,业务拓展有望再上新台阶 分下游行业来看,在房地产调控政策背景下,龙头房企有望通过资金等优势进一步扩大市场份额,公司客户的需求量有望保持,同时国产替代有望进一步提升公司的市占率;在光伏成本下滑的大背景下,行业装机和出口数量维持高景气,公司保持了在集中式逆变器领域的优势地位,行业销售有望持续提升;公司适用5G的1U产品已经成功上市,并且保持了与华为、艾默生等下游的良好合作关系,将持续受益于通信行业5G发展。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 -- -- 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
营收微升利润微降,现金流改善,毛利率微升 公司披露2019年中报,2019年1-6月实现营收34.07亿元,同比增长1.53%,归母净利润3.55亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。二季度公司实现营收17.82亿元,同比增长1.27%,归母净利润1.97亿元,同比下降1.60%。公司1-6月实现经营性净现金流8.20亿元,同比增加8.97亿元。上半年产品综合毛利率38.37%,其中继电器产品毛利率为40.25%,分别同比上升0.17pct及0.26pct。上半年公司费用率为20.93%,同比提升1.23pct。 通用和汽车继电器仍面压力,电力继电器复苏延续 1-6月公司通用继电器发货14亿元,同比下降7.3%,一季度开始的价格压力二季度趋稳,全年公司仍将以保份额为主,价格压力仍存。汽车继电器发货3.8亿元,同比下滑25%,主要是行业需求低迷的缘故,下半年在政策鼓励汽车消费预期下,产品需求有望逐渐得到改善。电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,从去年下半年国网招标量开始复苏,同时公司海外生产和销售布局逐渐完善。工控和信号继电器持续平稳增长,分别发货2.8和1.7亿元,同比增长23.3%和19%。 高压直流继电器进展顺利,低压电器略低于预期 1-6月高压直流出货3.1亿元,同比大幅增长93%,公司产品已具备全球竞争力,随着国内车企对于安全性要求的提升,公司国内份额有望持续得到提升,海外重点车型已经小批量供货,未来将随着定点项目的产量提升进一步实现快速增长。低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,增长略低于预期主要是受限于产能瓶颈,下半年有望得到缓解。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为22、17和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和高压直流继电器战略业务的顺利进展,维持公司29.64元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
宁德时代 机械行业 2019-07-04 70.37 -- -- 78.49 11.54%
78.49 11.54% -- 详细
2019年再推股票激励计划,相比2018年方案营收指引大幅上调 公司7月2日公告2019年股票激励计划,激励对象共计3838人,拟授予限制性股票数量1900万股,授予价格每股35.67元,业绩考核目标营业收入下限2019年320亿元,2019-2020年670亿元,2019-2021年1060亿元,2019-2022年1490亿元,2019-2023年1960亿元,如果每年恰好完成考核要求则2019-2023年营收指引为320/350/390/430/470亿元,而相比于2018年股票激励方案2018-2022年营收指引220/240/260/280/300亿元,复合增速从8%提升至10%,重合年份2019-2021年营收规模平均提升36%,激励人数提高1倍以上。公司连续两年推出股票激励计划,理顺公司治理结构,备战全球汽车电动化趋势。 加码投资欧洲工厂,受益全球电动化趋势 公司6月25日公告扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,预计投资额从2.4亿欧元提升至18亿欧元,建设期不超过5年,产能估算约30GWh,加码海外基地产能与资本开支,目标配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等跨国车企,其中宝马宣布计划采购公司40亿欧元(约312亿元人民币)用于2021年上市的iNEXT车型。公司形成了海外客户中的良好口碑,据搜狐网报道,公司与华晨宝马合作开发首款高端纯电动SUV之诺1E高压电池项目,并且已成为大众MEB电平台、捷豹路虎I-PACE、日产Syphy、本田Fit等合格供应商。 投资建议:打造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于国内新能源车新政策周期,把握全球高端供应链。预计2019-2021年EPS为2.16、2.80和3.56元/股,按最新收盘价计算对应市盈率33X、25X和20X,给予买入评级。 风险提示 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。
宏发股份 机械行业 2019-05-06 23.79 -- -- 24.54 1.83%
25.51 7.23%
详细
业绩受下游需求放缓影响,竞争加剧影响毛利率公司2019年一季度收入16.25亿元,同比增长1.82%,归母净利润1.57亿元,同比下滑5.61%,扣非归母净利润1.50亿元,同比下滑5.73%。 下游家电和汽车整体市场需求下滑且市场竞争加剧影响企业业绩。一季度毛利率为38.17%,同比下滑1.44pct,但较去年全年毛利率提升1.33pct。 通用和汽车继电器面临压力,电力继电器恢复增长一季度公司通用继电器发货7.14亿元,同比下降6.3%,一方面家电整体需求下滑,另一方面市场竞争加剧,产品价格下降。汽车继电器发货2亿元,同比下滑30%,国内汽车市场持续低迷。电力继电器受国网招标量提升和海外市场份额提升影响恢复增长,发货3.2亿元,同比增长21%。 工控和信号继电器增速快速提升,分别发货1.47和0.91亿元,同比增长40.3%和36.5%。 高压直流继电器和低压电器战略推进进展顺利作为公司的战略业务,高压直流继电器和低压电器进展顺利。一季度高压直流继电器出货1.40亿元,同比增长55%,公司产品市场竞争力强,国内市场份额持续提升,随着下半年国内和海外新的定点车型的推出,增速有望进一步提升。低压电器出货1.43亿元,同比增长30.5%,海外重点客户增长明显,将进入新的发展阶段。 投资建议公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为21、17和13倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,对应合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-02 23.60 -- -- 24.79 4.16%
24.78 5.00%
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收入增速下滑,利润同比下降 ]公司披露 2019年一季报,一季度实现营收 11.00亿元,同比增长12.78%,较 2018年四季度增速下降 4.68pct,主要是受宏观经济影响下游需求转弱,同时竞争激烈导致产品价格下降。实现归母净利润 1.29亿元,同比下滑 34.28%,主要原因包括毛利率下滑、股权激励费用上升、软件退税金额减少和投资损失增加。根据国家统计局数据,2019年 3月 PMI 为50.5%,比 2月上升 1.3个百分点,重回临界点以上。公司业务未来有望实现回升。 毛利率同比明显下滑,依然保持高研发投入公司 2019年一季度产品毛利率为 41.41%,同比下降 4.13pct。根据国家统计局的数据,2019年一二月 PMI 均在荣枯线下方,通用自动化下游需求较弱,加剧的市场竞争使得产品售价下降,同时产品结构变化也影响了整体毛利率。公司一季度整体费用为 3.41亿元,费用率为 30.98%,同比提升 1.03pct,其中研发费用 1.59亿元,费用率为 14.45%,较 2018年研发费用率提升 2.33pct。虽然公司业务承压,但公司依然坚定高研发投入,体现了公司布局未来的发展信心。 通用自动化降速明显,新能源汽车业务同比下滑2019年一季度,公司通用自动化业务实现销售收入 5.03亿元,其中通用变频、通用伺服和控制类产品分别实现收入 2.96、1.66和 0.41亿元,同比增长 5.23%,增速明显下滑。 电梯一体化业务实现销售收入 2.41亿元,同比增长 12.35%,公司电梯大配套模式初显成效。电液伺服业务实现销售收入 1.06亿元,同比下降 14.59%;新能源汽车业务实现销售收入 0.75亿元,同比下降 8.80%,随着公司乘用车定点车型开始量产,此业务有望迎来反转。轨道交通业务实现销售收入 0.83亿元,同比增长 655.25%;工业机器人业务实现销售收入 0.21亿元,同比增长 38.48%。 。 投资建议公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.46、16.02和 19.31亿元。按最新收盘价计算对应 PE分别为 32、27、22倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年 38倍 PE,对应合理价值为 30.78元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-05-02 76.72 -- -- 77.66 1.03%
77.77 1.37%
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一季度业绩大增 2.4倍符合预期,全球市占率有望持续提升公司公告 2018年营收 296.11亿元,同比增长 48.08%,扣非净利润31.28亿元,同比增长 31.68%,动力电池销量 21.18GWh,蝉联全球第一大电池厂商。2019年一季度营收 99.82亿元,同比增长 168.93%,扣非净利润 9.16亿元,同比增长 2.4倍,新能源车新版补贴政策落地推动乘用车企集中度提升,公司立足国内外客户优势,有望继续扩大全球市占率。 盈利能力有望企稳回升,三元产业链整合提升成本竞争力公司 2018年含税销售均价 1.35元/Wh,同比下降 18.24%,单位成本0.76元/Wh,同比下降 16.81%,电池系统毛利率 34.10%,同比下降 1.15个百分点。 公司一季度综合毛利率 28.71%, 同比下降 4.05个百分点, 2017年同期同比下降 4.99个百分点,而扣非净利率 9.17%,同比提升 1.92个百分点,预计全年净利率水平有望企稳回升,一方面扩建湖西基地约10GWh,继续提升销量发挥规模效应,另一方面建设 10万吨三元材料产能,可满足约 50GWh 需求量,打通三元产业链,提升产品成本优势。 合资锁定中国顶级车企,欧洲建厂受益全球趋势公司 4月 25日公告与中国一汽合资设立时代一汽(公司 51%、一汽49%),开展动力电池生产,投资额 44亿元折合约 10GWh,至此公司以合资模式与上汽、东风、广汽、吉利、一汽等国内顶级车企建立深度合作,支持未来中国市场地位与份额。公司目前已成为大众、宝马、捷豹路虎、日产、本田、戴姆勒等合格供应商,即将受益全球新能源车成长趋势。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头,给予买入评级公司作为全球第一大电池厂商,盈利能力企稳释放业绩增速。预计2019-2021年 EPS 为 2.16、2.86和 4.09元/股,考虑公司业绩成长性以及龙头地位,给予 2019年 45倍 PE,合理价值 97.0元/股,给予买入评级。 风险提示:电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-05-01 55.55 -- -- 55.28 -0.49%
57.95 4.32%
详细
一季度业绩同比高增长,上半年新能源车销量有望超预期公司公告一季度营收303.04亿元,同比增长22.5%,归母净利润7.50亿元,同比增长6.3倍,扣非净利润4.12亿元,同比增长2.3倍,公司预计上半年归母净利润14.5-16.5亿元,同比增长202.65-244.40%,受益王朝系列换代升级进入新一轮成长周期,泥头车等专用车领域带来利润增量。 公司一季度新能源乘用车销量7.12万辆,同比增长1.5倍,毛利率由同期17.06%恢复至19.05%,经过车型优化、成本控制,单车盈利恢复显著,补贴新政落地后销量有望持续超预期,预计二季度实现销量10万辆左右。 新版补贴政策落地,2019年将成为A 级车放量元年新版新能源车补贴政策3月26日正式落地,特别强调鼓励企业注重安全性、一致性,并且扶持方向从购置环节转向使用环节。在运营市场拉动下2019年有望成为A 级车放量元年,预计2019-2020年新能源车销量可达180/250万辆,动力电池需求90.6/143.6GWh,复合增速55%以上。 乘用车塑造全新品牌,布局运营市场据公司年报,公司全球新能源车销量蝉联四年冠军,多条线布局设定目标2019年45万辆销量。公司一方面推出唐EV、元EV 535等新车型上探品牌形象,另一方面提出e 网战略下沉A00/A0级经济型市场,同时联手滴滴全面进入运营市场,扩大目标市场容量,形成规模效应与成本优势。 投资建议:高产销带动业绩高增速,维持买入评级公司2019年发力网约车与经济型市场,进一步提升成本优势,支撑品牌上探战略。预计2019-2021年EPS 为1.28、1.56和1.96元/股,2018年来公司PE 区间50-60倍,中性给予2019年55倍PE,A 股合理价值70.4元人民币/股,按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为66.8港币/股,维持A 股与H 股买入评级。 风险提示:终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。
能科股份 综合类 2019-05-01 22.45 -- -- 22.05 -2.00%
22.77 1.43%
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收入利润持续提升,转型发展进入收获期公司2019年一季度实现营业收入0.86亿元,同比增长31.71%,实现归母净利润922万元,同比增长61.33%,实现扣非归母净利润902万元,同比增长501.01%。公司坚持推进“智能电气+智能制造”双轮驱动战略,业务能力逐渐增强,市场影响力也逐渐提升。 智能制造业务占比进一步提升,持续保持高研发投入公司2019年一季度收入中智能制造业务的收入约为0.74亿元,占比超过80%,公司自2015年开始布局智能制造业务,相关业务能力逐渐增强,业务拓展也逐渐取得突破,公司此业务收入体量持续提升。一季度公司毛利率为47.33%,同比提升1.85pct。一季度公司整体费用率为33.60%,同比下降0.96pct,其中研发费用1138万元,费用率为13.29%,公司持续研发投入,在智能制造基础平台和针对性解决方案进行重点布局,公司核心业务能力逐渐提升,市场竞争力得以提升。 并购实现技术市场协同,募集资金项目解决下游具体需求公司2018年启动发行股份并购上海联宏科技,实现技术和市场协同。 通过并购,公司扩大了智能制造服务的业务范围,同时加大了对于中小企业的覆盖,市场竞争力进一步得到提升,根据公司一季报,目前已完成收购工作,预计4月份开始并表。此外,公司计划发行股份募集资金不超过3亿元,用于投资基于数字孪生的产品全生命周期协同平台和高端制造装配系统解决方案以及补充公司流动资金,公司研发项目针对下游具体需求,有望研发完成后快速得到应用,进一步提升公司业绩,根据公司一季报,此项工作处于反馈证监会意见中。 投资建议考虑下游旺盛的智能制造改造需求,公司的智能制造业务即将进入快速发展期。联宏2019年4月份开始并表,预计公司2019-2021年归母净利润为0.83、1.15和1.52亿元。对应目前股价PE 分别为35、25和19倍。考虑到公司智能制造业务以软件为主且收入占比已经超过50%,公司增长拐点已经确立,我们维持公司合理价值28.02元/股的预期不变,对应公司2019年约42倍PE,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多;募集资金不成功。
良信电器 电子元器件行业 2019-04-23 6.75 -- -- 6.75 0.00%
6.75 0.00%
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单季收入增速大幅改善,扣非利润增长明显 公司公布2019年一季报,公司一季度实现收入3.81亿元,同比增长17.14%,同比增速较去年四季度大幅提升15.69pct,扭转了去年以来各季增速逐渐降低的趋势。一季度公司实现归母净利润0.43亿元,同比增长7.88%,实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长28.44%,差异主要是因为公司本季收到的政府补助和投资收益较去年减少所造成的。 毛利率小幅下降,费用控制良好 公司2019年一季度毛利率为39.61%,同比下滑1.21pct,主要原因是公司一季度新能源发电领域产品出货量提升,但此类产品毛利率较低。一季度公司整体费用率26.50%,同比下降2.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.02、0.49和0.43pct,整体费用控制情况较好。一季度公司研发费用为0.32亿元,同比增长11.59%,研发费用率为8.47%,研发持续保持了一个较高的水平。 下游新能源和地产进展较好,未来需求预期提升 公司一季度收入持续提升主要受益于下游新能源的行业景气度提升和房地产大客户的持续上量。未来需求来看,根据统计局的数据,2019年1-3月房地产新开工面积增速为11.9%,投资增速为11.8%,龙头房企拓展确定性较强,公司在重点大客户的份额也有望持续提升;新能源发电领域政策逐渐清晰,且成本下降使得平价项目明显增多,装机量有望持续提升;2019年是5G建设的启动年,公司通信产品有望持续受益。公司2019年开始建设海盐基地,主要生产低压电器的元器件电子产品、模具、注塑件等,将有效提升公司整体产业链布局,提升整体盈利能力。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。考虑到公司在国产中高端低压电器领域的行业地位以及行业内公司的估值情况,公司2019-2021三年复合增速22.5%,给予公司PEG等于1的对应2019年23倍估值,确定合理价值为8.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-18 28.07 -- -- 28.53 0.78%
28.29 0.78%
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收入稳健增长,体现较高行业竞争力 公司披露2018年年报,全年实现营收58.74亿元,同比增长22.96%;实现归母净利润11.67亿元,同比增长10.08%;实现扣非归母净利润10.51亿元,同比增长13.3%。其中四季度实现营业收入19.35亿元,同比增长17.46%,实现归母净利润3.73亿元,同比增长10.68%。分产品来看,2018年变频器类、运动控制类、控制技术类、新能源&轨交类、传感器类分别实现收入28.4、12.01、2.67、10.85和0.71亿元,分别同比增长27.41%、28.61%、28.20%、6.75%和56.50%。受宏观经济波动、中美贸易战等影响,2018年工控整体市场下半年增速明显下滑,但公司增速明显好于行业。 毛利率普遍承压,费用控制较好 公司2018年产品毛利率为41.81%,同比下降3.31pct,主要受几方面因素影响:公司低毛利的轨道交通和项目型市场产品占比提升;市场需求转弱导致竞争加剧,产品价格下滑以及供给侧改革导致的部分原材料价格上升。分产品来看,变频器类、运动控制类、控制技术类和新能源&轨交类的毛利率分别为45.05%、43.58%、47.72%和28.46%,分别同比下降2.87、2.14、3.43、9.06pct。费用方面,公司整体费用率为25.46%,同比下降0.96pct,其中研发费用为7.12亿元,研发费用率为12.11%,公司持续高研发投入,通用自动化、新能源汽车动力总成等领域技术水平领先。 工控拓展明显,新能源乘用车取得突破 通用自动化领域,公司紧抓EU市场下游资本支出增大的机遇,积极拓展冶金、化工等行业,推出针对性解决方案,品牌形象提升明显。在电梯一体机领域,公司适应行业趋势,积极拓展大配套产品,跨国企业市占率提升明显。新能源汽车领域,公司持续推进体系建设,并加大了新产品的研发力度,乘用车电控和动力总成产品2018年累计实现国内8家车企定点,并且已实现批量供货。轨道交通领域,公司“走出苏州”战略持续落地,先后中标贵阳、青岛、北京亦庄等多个项目。 投资建议 公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.46、16.02和19.31亿元。按最新收盘价计算对应PE分别为34、28、23倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年38倍PE,确定合理价值为30.78元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-16 12.29 -- -- 14.20 14.79%
14.11 14.81%
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传统业务和新业务齐头并进,营业收入稳步增长 公司业务覆盖太阳能、风能、储能等新能源电源设备的研发、生产和销售,主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、电站系统集成等传统业务和储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源管理平台等新业务。公司营业收入2013-2018年复合增长率达37.36%,毛利率稳定在25%左右。 国内政策利好行业发展,全球新增光伏装机量稳步提升 国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。海外市场多点开花,美欧日印有望继续保持较高新增装机规模,土耳其、巴西等新兴市贡献多个GW级装机市场,预计2019年全球光伏新增装机118-121GW。 创新引领逆变器发展新趋势,构建平价上网利器,迈向智慧能源管理 据GTMResearch数据,2017年公司全球逆变器出货量市占率16.7%,排名第二,国内市占率约30%。优化系统设计,实现零部件深度结合,逆变器已成实现光伏平价上网利器。公司创新引领逆变器发展新趋势,布局智慧能源管理,海外逆变器出货量占比已提至28.7%。未来功能升级及产品结构变化有望带动逆变器盈利能力提升,智慧能源管理将进一步打开成长空间。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期 根据IHS全球光伏EPC企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。2018年公司电站系统集成收入58.6亿元,同比+25.7%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,2018年储能实现收入3.83亿元,同比+498%,毛利率28.98%。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股 在逆变器、EPC等传统业务增长以及储能、智慧能源管理等新业务发力带动下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股,按4月11日收盘价,对应PE分别为15.79X/12.59X/10.26X,相比可比公司估值较低。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司2019年20倍PE估值,合理价值15.32元/股,给予买入评级。 风险提示:全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险,电站开发和出售不确定等。
宏发股份 机械行业 2019-04-02 27.03 -- -- 29.53 7.85%
29.15 7.84%
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全年收入利润增速放缓,毛利率有所下降 公司披露2018年报,2018年实现营收68.80亿元,同比增长14.28%,实现归母净利润6.99亿元,同比增长2.02%,实现扣非归母净利润6.45亿元,同比增长1.87%。四季度公司实现营收18.26亿元,同比增长20.99%,归母净利润1.10亿元,同比增长8.67%。受宏观经济波动和下游周期性需求下滑,公司2018年收入利润降速明显。公司全年继续扎实推进内部提质工作,在产品质量、生产效率、产品研发等领域均取得有效进展。公司全年实现经营性净现金流8.27亿元,同比提升16.72%。全年产品综合毛利率36.84%,其中继电器产品毛利率为38%,分别同比下降3.01及3.49pct,主要是受到汇率波动、竞争加剧带来的产品降价和原材料上涨引起的。 传统业务增速有所放缓,战略新兴业务取得进展 2018年,公司功率继电器出货27亿元,同比增长13%,下半年受家电行业需求下滑影响增速明显放缓,但新能源和智能家居业务形成了新的增长点。电力继电器出货12亿元,同比下滑3%,未来随着国内智能电表更新换代业务将迎来新的增长期。汽车继电器出货9.3亿元,同比增长1%,实现了奔驰、丰田的认证。公司战略新兴业务取得较好进展:高压直流继电器出货5.7亿元,同比增长46%,国内市场占有率超过40%;低压电器出货5.8亿元,同比增长38%。工控继电器和信号继电器分别出货5亿元和2.8亿元,同比增长19%和13.8%,增速平稳。 高压直流继电器和低压电器将成为未来主要增长点 公司2018年高压直流继电器在逐渐提升比亚迪、北汽、吉利等国内战略客户的市场份额的同时,获得了大众、奔驰、特斯拉等国际一线知名新能源汽车的多个重大项目指定,随着2019年相关车型的上市,海外需求将得到快速提升。未来,公司将加大在此业务的战略投入,研发、自动化产线、零部件供应等未来都将稳步推进。低压电器在公司逐渐丰富产品品类之后,国际市场持续取得突破,市场订单快速提升,目前处于供不应求的状态,未来在产能提升、效率提升的情况下经营业绩有望更上一层楼。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE 为24、19和15倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,确定合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
能科股份 综合类 2019-04-02 26.20 -- -- 30.01 14.32%
29.95 14.31%
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收入利润实现双升,现金流迎来改善 公司2018年实现营业收入4.07亿元,同比增长78.12%,实现归母净利润5071万元,同比增长32.93%,实现扣非归母净利润4290万元,同比增长56.95%。公司“智能电气+智能制造”双轮驱动战略收获成效。全年实现经营性净现金流-1447万,近三年公司经营性现金流持续改善,其中公司2018年四季度实现净现金流6309万元。 智能制造业务持续突破,加大研发提升核心能力 公司2018年两项业务均实现了快速发展,其中智能电气业务实现收入1.89亿元,同比增长51.79%,智能制造业务实现收入2.18亿元,同比大增110.75%。智能电气业务毛利率为45.07%,同比减少12.05pct,主要是产品结构造成的。智能制造业务毛利率为51.07%,同比提升4.98%,主要是业务快速增长带来的人员利用效率的提升以及公司业务的管理优化。分行业来看,公司的传统优势行业航天军工、能源冶金依然保持了较高的增长速度,收入分别同比增长71.89%和55.59%,公司2018年重点突破的高科技电子和轨道交通行业也取得了较大进展,收入分别同比增长131.72%和133.90%。公司2018年研发投入总计1.16亿元,占营收比例为28.51%,其中费用化研发投入4707万元,同比增长116.11%。公司持续加大研发投入,重点提升公司业务核心竞争力,保证公司的专业领先性。 并购实现技术市场协同,募集资金项目解决下游具体需求 公司2018年启动发行股份并购上海联宏科技,实现技术和市场协同。通过并购,公司扩大了智能制造服务的业务范围,同时加大了对于中小企业的覆盖,市场竞争力进一步得到提升。此外,公司计划发行股份募集资金不超过3亿元,用于投资基于数字孪生的产品全生命周期协同平台和高端制造装配系统解决方案以及补充公司流动资金,公司研发项目针对下游具体需求,有望研发完成后快速得到应用,进一步提升公司业绩。 投资建议 考虑下游旺盛的智能制造改造需求,公司的智能制造业务即将进入快速发展期。不考虑联宏,预计公司2019-2021年归母净利润为0.70、1.00和1.39亿元。若考虑联宏,三年备考归母净利润将达到0.94、1.28和1.69亿元。以募资发行上限2500万股计算,稀释后对应PE分别为41、30和23倍。考虑到公司智能制造业务以软件为主且收入占比已经超过50%,公司增长拐点已经确立,我们给与公司2019年并表备考利润45倍PE,确定合理价值28.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示 智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名