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董瑞斌

招商证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1090516030002,曾供职于国泰君安证券研究所、海通证券研究所。2016年3月加入招商证券股份有限公司。...>>

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春风动力 机械行业 2018-04-25 24.99 -- -- 25.95 3.84% -- 25.95 3.84% -- 详细
公司2017年实现营业收入18.18亿元,同比增长29.75%;归属于上市公司股东的净利润9740.51万元,同比增长10.35%;扣非净利润8035.90万元,同比增长1.64%;经营活动产生现金流量净额1.88亿元,同比减少24.11%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 报告期内营业收入增长符合预期,财务费用变动较大影响利润。公司2017年实现营收18.18亿元,同比增长29.75%,增长主要得益于公司主要产品全地形车及大排量摩托车销量增长。报告期内公司全地形车销售37684辆,同比增长28.03%,摩托车销售29684辆,同比增长37.08%;同期公司净利润9740.51万元,同比增长10.35%,主要系公司全地形车业务基本为出口,2017年受人民币升值影响汇兑损失较大,报告期内公司财务费用1489.48万元,较去年同期增加2787.81万元。我们认为随着下游市场逐渐回暖及人民币汇率企稳,公司2018年业绩将保持稳定增长; 全地形车龙头企业,北美市场拓展顺利。公司是国内全地形车龙头企业,2017年出口额占当年全国同类产品出口额68.96%,出口数量及出口金额均列行业第一位。自有品牌“CFMOTO”已获得国外消费者认可,产品外销欧洲、北美、南美以及大洋洲等。北美作为全地形车主要消费市场占据全球70%左右市场份额,报告期内公司在北美实现营业收入4.58亿元,同比增长54%,我们认为公司凭借性价比优势成功切入北美市场,后续有望维持高增长; 大排量摩托车处于快速成长通道,公司作为国内大排量摩托领军者将从中受益。我国摩托车消费市场已逐渐从通勤向休闲娱乐转移,中大排量摩托车销量不断走高。公司是国内大排量摩托车领军者,17年>250ml跨骑摩托车销量占行业总量15.91%,竞争力突出。公司新产品250NK于17年底上市正式进军250ml领域,我们认为250NK成为爆款是大概率事件,公司摩托车业务在18年将保持高速增长。此外,公司自主研发CF650G是我国国宾车唯一指定供应商,衍生产品亦广泛应用到公务执勤系统; 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司18-20年净利润1.30亿元、1.65亿元、2.02亿元,对应PE为26.0、20.6、16.8倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1、汇率波动影响业绩。公司全地形车基本出口海外,若18年人民币持续升值将产生较大汇兑损失;2、对美贸易战影响公司全地形车出口北美地区。
安车检测 电子元器件行业 2018-04-12 91.19 -- -- 94.53 3.66% -- 94.53 3.66% -- 详细
1.公司发布2017年年报,营收4.11亿元,同比增29.41%,17Q4营收1.22亿元,同比增26%,环比增22%;归母净利润,全年7905万元,同比增61.21%,Q4为1853万元,同比增83%;毛利率49.13%,同比增加约1pct.;经营性现金流1.8亿元,同比增加50.39%。预收账款为3.54亿元,较17Q3继续增加300万元。 2.公司拟向全体股东每10股转增8股,派息2.5元。 3.公司发布Q1业绩预告,净利润1400万-1550万,同比增106.9%-129.1%,主要原为机动车检测业务以及联网业务表现较好。 评论: 营收利润增速符合预期,未来发展可期。主业高增长还将持续。目前检测站数量依旧较少,从详尽的下游调研得知,目前普通汽车检测站ROIC基本在50%左右,高盈利以及行业的逐步放开,将刺激下游持续扩张。检测设备市场作为检测站行业的上游持续高增长,唯有行业监管加剧或ROIC达到均衡值才能导致行业趋稳。我们判断未来3年还将维持高增长。 预收账款较17Q3增长约300万元,全年增长无忧。公司预收账款来源为合同签订之日起三个工作日内预收30%的货款,开始安排生产或者安排向客户安装现场发货,合同中全部设备运抵客户指定安装现场之日起三个工作日内,公司收取30%的货款,如果按照30%-60%的预收来推算,则公司在手订单为6-12亿元,全年增长无忧。 遥感检测尚未贡献业绩,下半年值得重点期待。由于大部制改革以及人事变动,各省遥感检测招标尚未开始。考虑到国家对于环保以及IM体系构建的诉求,我们预计Q3、Q4行业将进入实质性阶段,2019年以后将开始进入快速发展周期,公司竞争优势明显,将获得快速增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司旗下几块核心业务都处在放量周期,坚定看好公司未来几年发展,预计公司18、19年净利润1.24亿元、2.01亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:尾气遥感检测推广不达预期;原有业务出现下滑。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-04-12 53.20 -- -- 62.76 17.97% -- 62.76 17.97% -- 详细
公司发布2017年年报,实现营业收入6.32亿元,同比增长14.8%;归属母公司净利润为1.07亿元,同比增长32.8%。 业绩持续稳健增长,季度增速逐步提升,Q4显著加速。2017年公司实现营业收入6.32亿元,同比增长14.8%;归属母公司净利润1.07亿元,同比增长32.8%;扣非后利润1.03亿元,同比增长31.9%。从季度数据来看,Q1-Q4收入同比增长分别为4.2%、4.4%、18.7%、28.1%,归母净利润同比增长分别为9.0%、25.5%、17.8%、58.2%,扣非后净利润同比增长8.8%、24.9%、18.1%、57.7%。整体来看,季度增速逐步提升,增长势头强劲。而其中,Q4实现营业收入2.09亿元,占全年收入33.0%,同比增长28.1%,环比增长35.1%;归母净利润4,579万元,占全年42.9%,同比增长58.2%,环比增长97.8%;扣非后归母净利润4,203万元,占全年41.0%,同比增长57.7%,环比增长82.1%。四季度业绩提速明显。公司业绩增长的主要原因:1)越南产能逐步投放;2)新增大客户;3)向老客户提供新产品。 产品结构不断调整,高毛利植物咬胶继续放量,综合毛利率持续提升。2017年公司综合毛利率达到37.3%,较上年同期提升了7.8个百分点,这也是自2014年以来毛利率连续第三年保持提升态势。毛利率持续提升的主要原因来自于产品结构的调整,高毛利产品占比不断提升。公司主营产品为畜皮咬胶和植物咬胶,其中植物咬胶作为拥有全球专利技术的新品类毛利率始终较高,2017年达到40.8%,较上年同期提升了7.9个百分点,而畜皮咬胶的毛利率也由2016年的28.1%提升至35.4%。与此同时,植物咬胶2017年实现销售收入2.96亿元,同比增长42.7%,占主营业务收入从2016年的37.7%提升至46.8%;而畜皮咬胶2017年实现收入3.03亿元,同比减少2.5%,占主营业务收入从2016年的56.5%下降到48.0%。因此,高毛利率的植物咬胶产品快速增长使得公司产品结构持续优化,是带来综合毛利率提升的主要原因。 人民币升值环境下,盈利能力仍提升。2017年公司净利润率达到16.9%,较上年提升2.3个百分点。Q1-Q4净利润率分别为12.7%、15.0%、15.0%、21.9%,季度盈利能力逐步提升。公司以出口业务为主,使用美元结算。而在经历了连续三年的贬值之后,2017年人民币对美元汇率逆转,全年累计升值幅度超过6%。2017年,公司产生汇兑损失1,356万元。然而,在这样的环境下,公司净利润率依然稳中有升,若剔除汇率的影响,实际盈利能力更强。 内销占比继续提升,2018年为公司积极开拓内销市场元年。2017年公司实现国内销售3,046万元,同比增长51.3%。2014-2017年公司内销占比分别为1.5%、2.1%、3.7%、4.8%,持续提升。然而,公司过去并没有将太多的精力投入在内销上,2018年起公司将重点进行国内市场的培育:1)产品拓展:一方面公司会对原有的咬胶等零食产品不断进行研发设计,推出新品类,另一方面公司在新西兰设立工厂进行优质宠物主粮的生产加工,并最终销往国内,实现差异化定位并开拓新的主粮市场;2)渠道拓展:公司组建新的国内营销团队,聘请行业内资深人员专门负责国内市场的销售业务。因此,我们认为2018年是公司正式积极开拓内销市场的第一年,而公司原有的产品竞争力将为内销市场的拓展提供较好的基础。未来,公司内销业务占营业收入的比重预计仍将持续提升。 研发投入继续提升,巩固公司核心竞争力。佩蒂之所以能够切入海外宠物行业龙头品牌客户并且始终保持较高的毛利率水平,主要得益于公司对于产品研发的高度重视。公司拥有专门的团队进行产品的创新研发,并且根据客户的需求进行定制化的研发,目前公司的主力产品植物咬胶即为公司专利产品,从第一代已经开发到现在的第五代产品。2017年,公司研发投入金额为2,008万元,同比增长20.0%,占当期营业收入3.2%,是目前国内同行业研发投入最多的企业之一。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:根据2017年年报及2018年Q1业绩预告,我们认为公司产品竞争力逐步增强,产品结构不断调整,而随着产能的逐步投放,销售也快速增长。我们上调2018-2020年净利润分别为1.43亿元、1.93亿元、2.55亿元,同比增长34.9%、35.0%、32.1%,EPS分别为1.79/2.42/3.19元/股,对应PE为30/22/17X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-04-09 54.38 -- -- 62.76 15.41% -- 62.76 15.41% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季度业绩预告,归属母公司净利润预计为2,800万元-3,100万元,同比增长112.69%-135.48%。 点评: Q1业绩预告超预期,公司迎来狗年开门红。公司Q1归母净利润预计为2,800万元-3,100万元,同比增长112.69%-135.48%,超此前市场预期。(备注:公司此前招股说明书中公布2017年Q1归母净利润为1,361.10万元,与本次业绩预告中披露的上年同期业绩1,316.48万元略有差异,若按照前者数据,则同比增长为105.72%-127.76%。)其中,因上市获得政府奖励等非经常性损益约为700万元,因此扣非后归母净利润预计为2,100万元-2,400万元(上年同期为1,324.71万元),同比增长58.53%-81.17%。公司业绩增长主要来源于订单的增加带来的销售收入的持续增长。按照以往情况来看,一季度为偏淡季(2016年一季度收入占全年18.6%,归母净利润占全年15.5%),高增长与基数相对低有关,但仍然超出市场预期,为公司迎来狗年开门红。 人民币升值环境下,盈利能力依旧强劲。今年一季度人民币表现强劲,持续升值,我们判断公司一季度产生了不少汇兑损溢,在一定程度上减少了净利润。即使在这样的情况下,公司依然获得了高速增长。若剔除汇率的影响,实际盈利能力更强。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。 同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:鉴于公司未披露2017年年报和2018年一季报具体数据,我们对盈利预测暂不做调整,维持2018-2019年净利润1.21亿元、1.44亿元的预测,EPS分别为1.52/1.80元/股,对应PE为33/28X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2018-04-02 37.18 -- -- 47.25 27.08% -- 47.25 27.08% -- 详细
事件: 公司与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额为5.78亿元,占公司2016年度营业收入的173.9%。 评论: 1、与藏格合作,公司树脂提锂技术被再次验证。 藏格拥有的察尔汗湖是中国镁锂比最高的盐湖之一,老卤镁锂比约500:1,提锂难度远高于其他盐湖资源。年前青海冷湖100t/a碳酸锂项目的常规化运行,加之此次与藏格签署5.78亿的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,再次验证公司具有较强的树脂提锂技术和装置成套设备能力。 2、我们认为公司盐湖提锂技术具有以下优势: 1)吸附提锂能力强:公司能实现贫矿卤水提锂(卤水锂含量为0.075g/l,镁锂比超过1300:1),吸附法富集处理后,锂浓度提高到0.8g/l以上,镁锂比达到2:1以下。 2)深度除杂能力:目前市场上对盐湖提锂最大的担忧之一是碳酸锂杂质问题,而公司除了吸附提锂树脂,还具有除硼-鳌合树脂,具备较好的深度除杂能力; 3)连续生产能力:公司具有连续离子交换技术和装置,能实现24小时不间断生产,大幅降低生产成本和提高生产效率; 4)产业化能力强:公司大约历经3个月实现了青海冷湖100t/a碳酸锂项目的常规化运行,说明公司技术具有较强的产业化能力。 3、提锂装置合同逐步落实,公司收入体量有望上一个台阶。 据藏格控股公告内容,藏格年产2万吨/年的项目建设周期为18个月(2017年9月起),并力争2018年下半年陆续投产。按照藏格原先进度,我们判断公司提锂装置设备将在今年实现大部分供应,估计能实现4-4.5亿的收入,即公司收入体量有望在今年上一个台阶。 维持公司长期推荐逻辑不变: 研发实力稳固高端树脂领域龙头地位,产业链延伸开拓新增长点。技术团队从事树脂研究20余年,对配方及复杂工艺的深刻理解是发展根基。凭借优秀的技术实力,公司逐步攻破环保化工、食品加工、制药和湿法冶金等高附加值树脂新兴领域,并快速占据各领域龙头地位,随着新进入领域增加,公司销售收入持续增长。同时公司以树脂为中心,逐步延伸到相关装备与配套产线,较多工程已实现交钥匙服务,单个客户销售收入实现从1到N的飞越,同时提高议价权,开拓新增长点; 下游应用需求旺盛,原有业务进入快速增长通道。1)生物制药领域:巩固中药成分及植物提取领域强势地位,固相合成载体领域技术和层析介质系列等高端医药分离纯化技术成为医药领域新看点;2)环保化工领域:供给侧改革与环保趋严督促废水治理领域进入业绩释放期,将直接带动公司环保应用领域业绩增长;3)湿法冶金领域(金属镓):随着5G、物联网和军工信息化等加速进行,砷化镓和氮化镓应用将极速增长,贡献较高业绩弹性。我们长期坚定看好公司在生物制药、环保化工和湿法冶金应用领域的发展,配合新产能投放,有望进入快速成长阶段; 尖端领域材料和技术的创新与产业化布局不断,打开成长空间。1)金属锂:提锂技术储备已久,能实现贫矿卤水(镁锂比超过1300:1)有效提锂,目前青海冷湖100t/a碳酸锂项目已产出高纯度碳酸锂,关键运行指标技术性和经济性均达到较好水平,有望在2018年进一步扩大产能;2)多晶硅:与永祥股份签署精馏硼吸附树脂大额订单,公司新产品技术进一步获得市场认可。公司还储备了镍、钴、铟、铼等其他金属提取分离技术,我们相信随着公司金属锂、多晶硅提取等其他新业务逐步铺开,后续增长可期; 维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑金属锂等新业务对公司业绩的影响,我们预计公司18-19年净利润为1.08和1.39亿,对应18-19年PE为48倍和37倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:产能释放进度不达预期,下游应用需求不振,新业务拓展不及预期。
移为通信 通信及通信设备 2018-03-01 23.00 -- -- 27.48 19.48%
32.41 40.91% -- 详细
事件: 公司2月27日晚发布2017年年报,2017年营业收入3.62亿元,同比增加34.16%;归母净利润为0.97亿元,同比增加1.75%;综合毛利率为52.24%,比上年减少9.06个百分点。同时公布一季报预告,预计净利润为1038-1555万元,同比下降10.02%-39.94%。 评论: 费用增加拖累业绩,2018年仍值得期待。报告期内,公司积极招募研发人才,2017年研发费用达到0.46亿元,占收入比重12.68%,同比增加34.89%;同时2017年美元贬值幅度较大,进而造成1147万汇兑损益。高额的费用支出对2017年全年业绩造成负面影响,预计2018Q1负面影响仍将延续。但从全年来看,公司前期业务布局将进入收获期,我们认为2018年增长值得期待。 车载产品行业刚开始起量,未来看千亿空间。公司2017年出货量为117万台,大部分为车载市场。2017年全球汽车保有量大于10亿辆,每年新车大致是1亿辆,如果每辆车均安装物联网终端,则潜在存量市场为3000亿元以上,每年增量市场约300-400亿。目前UBI、车队管理等领域均处于快速发展状态,公司将充分享受行业的快速发展;公司产品竞争力强,拥有完善的全球销售体系。公司车载产品主要下游为M2M运营商,具体应用为UBI、车队管理、车辆被盗找回等相关服务。由于汽车单体价值量较大,且更换器件难度较大,下游对于产品质量要求高,公司产品在北美、南美以及欧洲形成大规模销售,公司竞争力强。2017年公司外销收入占比高达84.17%,且基本是通过直销的方式,足以证明公司销体系的健全;切入动物追踪识别领域,未来成长潜力大。公司产品为无线M2M 终端设备,公司基于其芯片级开发设计能力可以将产品个性化应用于其他领域。公司与利得制品合作切入动物追踪识别领域,未来产品一旦成熟,有望将产品拓展至全球动物追踪识别市场。鉴于全球动物追踪识别市场空间巨大,我们认为公司未来成长潜力巨大。 公司业务拓展顺利,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年净利润1.76亿、2.38亿和3.12亿,对应PE22.1、16.3、12.4,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:业务推进不达预期、次新股系统性风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-03-01 43.60 -- -- 48.37 10.94%
62.76 43.94% -- 详细
公司发布2017年业绩快报,实现营业收入6.25亿元,同比增长13.61%;归属母公司净利润区间为1.06亿元,同比增长31.34%。 2017年业绩接近预告上限,季度增速逐渐提升。此前公司预告全年业绩区间为9,800万元-10,600万元,同比增长21.94%-31.90%,本次业绩快报接近预告上限。根据业绩快报推算,Q4实现营业收入2.02亿元,实现归母净利润4,458万元,Q1-Q4收入同比增长分别为4.22%、4.44%、18.74%、24.13%,归母净利润同比增长分别为9.04%、25.54%、17.75%、54.05%。季度增速逐步提升,增长势头强劲。 人民币升值环境下,盈利能力继续提升。根据业绩快报测算,2017年公司净利润率达到16.88%,较上年提升2.22个百分点。Q1-Q4净利润率分别为12.72%、14.97%、14.98%、22.04%,季度盈利能力逐步提升。2017年在人民币大幅升值的环境下,公司净利润率依然稳中有升,若剔除汇率的影响,实际盈利能力更强。 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来:1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2019年净利润分别为1.21亿元、1.44亿元,同比增长15%、19%,EPS分别为1.52/1.80元/股,对应PE为29/24X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。
洁美科技 计算机行业 2018-02-28 30.93 -- -- 33.34 7.79%
37.60 21.56% -- 详细
业绩增速符合预期,纸质载带业务是公司核心增长点。2017年公司纸质载带实现营收7.47亿元,较上年同期5.56亿元增长34.4%。报告期内公司在美元贬值与原材料木浆涨价的双重压力下成功的完成了年初制定的9.5亿营收任务,我们认为核心原因为以下两点: 1、下游被动元器件需求旺盛带动纸质载带产品产销稳步提升。在智慧3C、电动汽车及智能家居对被动元器件需求日益增加以及日本被动元器件龙头企业退出中低端市场的双重作用下,被动元器件供需失衡,整个产业链都变得紧俏。上市公司作为纸质载带龙头从中受益,市场占有率进一步提升。 2、产品结构不断优化,毛利率稳中有升。虽然报告期内木浆涨价,但公司通过进一步优化纸质载带系列产品结构,持续增加后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量,毛利率不降反升,提升了1.55%。分切纸带、打孔纸带、压孔纸带销售额占比从2016年的38%、49%、13%优化至2017年的31%、54%、15%。我们认为2018年产品结构将持续优化,此外,针对原材料价格的上涨,公司对产品价格进行适当上调,预计2018年依然有提价空间。 塑料载带、转移胶带新业务稳步推进,预计2018年有望放量。公司在塑料载带领域稳扎稳打,产能逐步释放,新客户不断增加,目前黑色塑料粒子已经初步形成自供,大幅降低生产成本。转移胶带百亿市场规模,目前已有三条线顺利投产,新产品25um、30um、38um厚度样品已经获得无锡村田、国巨电子、华新科技等客户认证,其中部分客户已开始供货并取得销售收入。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为细分市场龙头成长路径清晰明确,看好公司长线发展。预计公司2018-2020年净利润2.79、3.84和5.17亿元,对应PE为28.6X、20.8X和15.4X,维持“强烈推荐-A”投资评级 风险提示:公司深加工结转业务对汇率较为敏感。美元持续贬值将对公司业务产生较大影响,2018年第一季度外汇损失较为严重。
安车检测 电子元器件行业 2018-02-05 68.14 -- -- 69.97 2.69%
98.00 43.82% -- 详细
检测站市场持续放量,公司2017Q3预收账款高达3.5亿元,今天预告业绩高增长印证行业景气。目前检测站市场属于快速扩张阶段,从长远来看中国检测站密度仅为海外同类的1/3-1/4,未来将持续向好,看好公司作为龙头的持续高增长; 从单站价值量角度看,未来随着环保的持续收紧以及对于安全的更加重视,对于汽车检测站单站价值量有正向的推动作用。最近几年国标的持续推进,将保证公司利润加速增长; 机动车尾气遥感检测法案正式出台。环保部对上路机动车尾气检测的控制力度略超预期,于2017年7月31日正式印发并实施《柴油车尾气遥感检测法案》。政策的推出标志着尾气遥感检测系统即将进入放量期,上市公司作为国内生产尾气遥感检测装备的主要企业之一将直接受益。随着预算的逐步到位,地方政府将于年后开始对遥感检测设备进行招标,若进展顺利,明年业绩将跳跃式增长; 政策带动需求,预计遥感检测市场每年新增30至50亿。根据推算,中国目前大概有350个城市需要遥感检测设备,假设每个城市应用10-20套设备,单台设备价值在250万左右,则对应市场空间在87.5亿至170亿元。如果推广速度在3年时间,则每年新增市场空间为30至50亿元,此市场规模与目前机动车检测站的检测系统市场规模相当。公司身处环保的浪潮,有望再造一个安车检测; 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司旗下几块核心业务都处在放量周期,坚定看好公司未来几年发展,预计公司17-19年净利润0.8亿、1.24亿元、2.01亿元,对应PE为56.4、36.1、22.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:尾气遥感检测推广不达预期。虽然环保部对上路机动车尾气检测控制力度略超预期,但地方政府推行时仍有不确定性。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-01-25 43.05 -- -- 45.85 6.50%
62.76 45.78% -- 详细
事件: 公司发布2017年业绩预告,归属母公司净利润区间为9,800万元-10,600万元,同比增长21.94%-31.90%。 点评: 2017年业绩符合预期。公司营业收入持续增长,主要因为市场开发增加新客户,越南基地产能进一步释放等。归母净利润的持续增长,主要因为越南基地持续投产后较大的规模效应和新产品新技术新工艺的应用等因素所致。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.21亿元、1.44亿元,同比增长为27%、19%、19%,EPS分别为1.28/1.52/1.80元/股,对应PE为33/28/23X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。
吉艾科技 机械行业 2018-01-22 21.92 29.40 24.05% 23.27 6.16%
25.07 14.37%
详细
事件:1)大股东高怀雪于近期转让1.14%股权、5.06%股权给员工持股计划、AMC总经理/董事姚庆;2)总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权,通过员工持股计划持有公司0.775%股权;3)第三期员工持股计划完成,共计1.50亿元增持公司698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元;4)新疆吉创(优先级LP)拟与君瑞普禾(劣后级LP)分别出资0.9亿元组建规模1.80亿元AMC基金投资于242户不良债权包,秦巴秀润将作为GP;5)新疆吉创(LP)拟与共青城长金(GP)分别出资0.35亿元、0.15亿元组建规模0.50亿元AMC基金投资于债权本息11.64亿元不良资产包。 AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,大力指点江山。17/11/27-17/11/28姚庆总经理二级市场增持公司0.099%股权,18/1/16协议受让大股东高怀雪5.0617%股权,当前累计持有公司5.936%股权(直接持股比例达到5.16%+第二期员工持股计划0.775%股权),管理层话语权增强,未来潜在持股比例逼近10%,利益深度绑定公司前景,必当挥斥方遒大力指点江山,业务做大做强可期。 大股东转让股权节奏超预期,决心善用良才能者居之。17/12/22公告大股东高怀雪将转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划;18/1/5公告以大宗交易方式向第三期员工持股计划转让1.14%股权;18/1/12公告向AMC总经理姚庆协议转让5.06%股权。距转让股权公告日不足1月已累计转让6.20%股权,距10%上限仅剩3.80%空间;当前持股比例降至32.17%,转让节奏之快彰显大股东绑定核心业务人才,力展AMC业务之决心。 第三期员工持股完成,员工持股成本价22.2元,具备安全边际。第三期员工持股698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元(其中1.30亿元从大股东处购入607.32万股,1.99亿元从二级市场购入90.86万股)。当前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.734%,平均持股成本价22.2元,距离当前价格具备一定安全边际。 AMC业务扶摇直上。公司拟新增组建两只AMC基金,投资于242户不良债权包及一笔11.64亿元不良资产包;一方面,前期收购不良进入业绩释放期,另一方面,与四大AMC、地方AMC在内的合作伙伴组建的AMC基金规模不断扩大,高额订单接连落地,保障未来业绩无忧。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,未来潜在持股比例提升至10%,利益机制捋顺后做大做强诉求强烈;2)AMC团队员工持股加速落地,第二第三期成本均价22.2元彰显安全边际;3)AMC业务扶摇直上,具备丰富的处置经验,业绩兑现可期。维持公司17E归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,对应18年28.3倍PE ,上升空间35%。 风险提示:前期收购的不良资产包处置进度不达预期;监管政策超严。
蓝晓科技 基础化工业 2018-01-22 28.48 -- -- 35.28 23.88%
47.25 65.91%
详细
研发实力稳固高端树脂领域龙头地位,产业链延伸开拓新增长点。技术团队从事树脂研究20余年,对配方及复杂工艺的深刻理解是发展根基。凭借优秀的技术实力,公司逐步攻破环保化工、食品加工、制药和湿法冶金等高附加值树脂新兴领域,并快速占据各领域龙头地位,随着新进入领域增加,公司销售收入持续增长。同时公司以树脂为中心,逐步延伸到相关装备与配套产线,较多工程已实现交钥匙服务,单个客户销售收入实现从1到N的飞越,同时提高议价权,开拓新增长点; 下游应用需求旺盛,原有业务进入快速增长通道。1)生物制药领域:巩固中药成分及植物提取领域强势地位,固相合成载体领域技术和层析介质系列等高端医药分离纯化技术成为医药领域新看点;2)环保化工领域:供给侧改革与环保趋严督促废水治理领域进入业绩释放期,将直接带动公司环保应用领域业绩增长;3)湿法冶金领域(金属镓):随着5G、物联网和军工信息化等加速进行,砷化镓和氮化镓应用将极速增长,贡献较高业绩弹性。我们长期坚定看好公司在生物制药、环保化工和湿法冶金应用领域的发展,配合新产能投放,有望进入快速成长阶段; 尖端领域材料和技术的创新与产业化布局不断,打开成长空间。1)金属锂:提锂技术储备已久,能实现贫矿卤水(镁锂比超过1300:1)有效提锂,目前青海冷湖100t/a碳酸锂项目已产出高纯度碳酸锂,关键运行指标技术性和经济性均达到较好水平,有望在2018年进一步扩大产能;2)多晶硅:与永祥股份签署精馏硼吸附树脂大额订单,公司新产品技术进一步获得市场认可。公司还储备了镍、钴、铟、铼等其他金属提取分离技术,我们相信随着公司金属锂、多晶硅提取等其他新业务逐步铺开,后续增长可期; 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。不考虑金属锂等新业务对公司业绩的影响,我们预计公司17-19年净利润为0.96、1.08和1.39亿,对应17-19年PE为46倍、41倍和32倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评; 风险提示:产能释放进度不达预期,下游应用需求不振,新业务拓展不及预期。
吉艾科技 机械行业 2017-12-26 21.59 29.40 24.05% 23.12 7.09%
24.48 13.39%
详细
事件:12/22公司公告:1)大股东高怀雪(现持18570.2万股/占总股本38.37%)拟在未来6个月内以大宗交易及协议转让方式向总经理、董事姚庆及员工持股计划合计转让不超过4840.2万股(总股本10%);2)公司将以32456万元受让以无锡商业地产抵押的本息合计36555.13万元的债权(无锡债权)。 管理层登堂入室,利益机制捋顺促发展。自16年底转型后业绩大捷,前三季度AMC 业务净利润1.11亿,驱动公司大幅扭亏为盈,3Q17公司净利润1.04亿,同比增7.4倍。转让10%股权之举充分彰显董事长发展AMC 业务的魄力,决心以股权激励留住核心人才,未来AMC 掌舵人姚庆持股5%以上,公司利益机制逐步捋顺,对业务前景信心满满;公司第2期员工持股已完成,第3期加速推进,重赏之下必有勇夫,股权激励业务团队做大做强AMC 主业。 再斩获高额订单,融资支付模式缓解资金束缚。公司3.25亿元中标本息合计3.65亿元的无锡债权,并与转让方约定5个工作日内支付9736.8万元,余款24个月内付清,延付款按约定利率计息。无锡债权底层资产优质,抵押地产评估价值逾6.5亿元,同时灵活融资支付模式允许公司先行对债权进行处置,再利用回款支付剩余价款,在资金相对缺乏情况下依旧实现不良规模的扩张,考虑到AMC 团队处置经验极其丰富,业绩兑现可以期待。 携手四大组建AMC 基金,获得最专业的资金认可。前期公告拟与中国东方建立12.82亿元AMC 基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元基金,公司交易对手由著名国企(鲁信资本)、地方持牌AMC(上海睿银盛嘉资管)扩展至龙头AMC 企业,充分彰显团队处置实力和品牌影响力。当前已获得最专业的资金认可,未来公司仍将努力打开最丰富的资金-银行系资金局面,我们认为公司有望凭借资产价值提升与整合处置能力,参与到新一轮债转股盛宴中。 无惧蓝海变红海,潜在AMC 龙头无虞。各路资本涌入AMC 行业,地方性牌照逼近60家,行业竞争格局从寡占垄断(四大)过渡到垄断竞争(四大+地方+民营),单纯靠不良资产转让即可盈利已成为过去式,未来有资金获取能力、不良评估能力、资产价值提升、处置能力的企业才能站稳不良市场,分食不良蛋糕。而吉创资管团队在AMC 沙场驰骋近20载,不良处置经验尤其丰富,以控股合伙模式在全国铺点破除区域扩张难题,同时融资支付模式和基金模式缓解资金束缚,公司具备成为潜在AMC 龙头的特质。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)大股东转让10%股权绑定核心人才,未来总经理持股最高至10%,利益机制捋顺后做大做强AMC 主业诉求强烈;2)再斩获高额订单,灵活的融资支付模式保障规模扩张,底层资产优质叠加处置本领过硬,业绩兑现可期;3)携手四大组建AMC 基金,实力获得认可;4)控股合伙模式全国铺点展业,公司有独特竞争力;5)置出安浦胜利回笼5亿资金投入AMC;维持公司17E 归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,上升空间36%。
吉艾科技 机械行业 2017-12-15 22.11 29.40 24.05% 23.12 4.57%
23.86 7.91%
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事件:公司12/13晚间公告:1)全资子公司新疆吉创及上海吉令拟与中国东方共同出资设立规模12.82亿元的AMC基金,中国东方作为优先级LP出资8.8亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资4.02亿元,上海吉令作为GP出资1万元,投资剩余收益由上海吉令享有;2)全资子公司新疆吉创及秦巴秀润拟与长城天津、长城国泰共同出资设立3.50亿元的AMC基金,长城国泰作为优先级LP出资2亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资1.49亿元,秦巴秀润作为劣后级GP出资100万元,长城天津作为GP出资1万元,投资剩余收益由新疆吉创享有。 点评: 携手四大AMC,实力受认可。公司拟与中国东方建立12.82亿元AMC基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元AMC基金,当前交易对手由著名国企和地方持牌AMC扩展至行业龙头AMC企业,充分彰显公司实力受到四大认可,对公司处置能力有所倚重,公司不良处置能力、品牌影响力可见一斑。 机构合作不间断,处置能力一流。往回看,3/22、5/22公司分别牵手鲁信资本、睿银盛嘉,各达成共同筹措不低于50亿资金开展AMC业务合作的战略合作协议,6/28与民生银行上海分行建立战略合作伙伴关系,公司与各类机构广泛建立合作,充分彰显处置能力极强。 全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力。11/28、12/01,控股孙公司重庆极锦企业管理、福建平潭鑫鹭资管完成设立,11/20公告拟设立海南资管子公司,全国布局蓝图初现;公司深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,全国各地开疆辟土,辅以合伙制,破除AMC区域扩张难题,放眼市场,除龙头AMC外别无二家。 资金端不愁,基金化模式展空间。目前已获取“最专业的资金”-四大AMC的资金认可,未来将努力打开“最丰富的资金”-银行系资金的局面,当前四大行均已纷纷设立债转股专营资管子公司,未来实施不良债权转股权必然需要与具备专业资产处置与整合能力的优质AMC企业合作,公司有望拔得头筹。 资产端无忧,规模有望保持高增长。目前公司累计持有与管理不良规模约120亿,公司业务版图持续扩大背景下,未来业务触角必将全方位拓展,业务规模有望保持高增长态势。 无惧蓝海变红海,潜在AMC龙头无虞。近年各路资本纷纷涌入AMC行业,导致不良资产包价格水涨船高,同时银监会接连批复地方牌照,地方AMC逼近60家,牌照和政策性红利逐渐消逝,行业单纯靠不良资产转让就可实现盈利已成为过去式,强大的资产定价能力、处置能力以及资金获取能力、专业品牌整合能力将成为核心竞争力所在,而吉创资管团队在AMC沙场已驰骋近二十载,积淀了极为丰富的不良资产处置经验(定价能力、处置能力),团队规模逾百人,且目前在各地均设有分支机构,资源触角辐射地区辽阔(跨区域扩张、专业品牌整合能力),前期搭乘吉艾上市列车后品牌知名度提升,当下大力加强引入包括四大在内的资金方(关系网强大、资金获取能力),公司潜在AMC龙头无虞。 投资建议:公司具备强大的资产定价能力、处置能力、资金获取能力和专业品牌整合能力,潜在AMC龙头无虞,维持公司强烈推荐评级,基于:1)携手四大AMC,实力受认可,机构合作不间断,彰显公司处置能力一流;2)全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力,放眼市场,除龙头AMC外别无二家;3)资金端不愁,目前已有最专业的资金,未来将有最丰富的资金;4)资产端无忧,业务版图再扩大,资源触角全方位拓展背景下规模有望保持高增长;5)员工持股第二期已完成,第三期加速推进,股权激励核心人才,上下一心谋发展;6)高管增持近在咫尺,实际控制人兜底增持,彰显对公司发展的信心;7)置出安埔胜利,回笼5亿投入AMC;炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断,分部估值法测得公司目标市值142亿,目标价29.4元,上升空间33%,对应17E56.5倍PE,8.67倍PB。
吉艾科技 机械行业 2017-12-13 22.41 29.40 24.05% 23.12 3.17%
23.86 6.47%
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事件:1)12/08收到安埔胜利股权转让款2.33亿元,至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权款项合计5亿全额收足;2)11/28、12/01,重庆、福建资管子公司相继完成设立;3)继11/28第2期员工持股完成后(1.44亿元购入625万股),12/01拟实施第3期员工持股计划,总金额不超过1.5亿元,拟参与员工45人。 点评: 剥离亏损安埔胜利,回笼5亿资金投入AMC。9月公司收到安埔胜利业绩补偿承诺共1.86亿元,9/27、12/08相继收到股权转让款0.81亿元、2.33亿元,至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权转让款合计5亿元全额收足,剩余股权转让款3亿元将在2019年末以前完全回收,5亿资金回笼后投向盈利能力更强的AMC,未来或将逐步置出其他亏损石油业务,专注做大做强AMC主业。 AMC业绩力压同侪,再思进取,开疆辟土。公司前三季度归母净利润1.04亿元,YoY+743%,可对标民营AMC上市公司中,摩恩电气、海德股份归母净利润为0.40亿元、0.56亿元,公司业绩力压同侪,表现出更强增长动能。11/28设立平阳申海置业合伙企业,AMC基金再下一城;11/28重庆极锦企业管理有限公司完成设立,12/01福建平潭鑫鹭资产管理有限公司完成设立,同时11/20公告拟设立海南资管子公司,彰显公司再思进取,深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,全国各地开疆辟土,未来业务触角全方位拓展。 员工持股火速推进,勠力同心谋发展。11/28公司第二期员工持股计划完成,共1.44亿元购入625万股(23.05元/股),占公司总股本1.2916%,共7人参与,其中姚庆总经理认购比例60%;仅隔三日,12/01公司公告拟实施第三期员工持股计划,第三期计划总金额不超1.5亿元,同样以2:1比例设立优先、劣后级,参与员工数量不超过45人,较第二期覆盖员工范围更广,员工持股计划以股权激励绑定优质人才,团队将勠力同心谋求发展;此外,公司实际控制人高怀雪在第三期员工持股计划中承担对信托计划的动态补仓责任,回首6/6,高怀雪以个人名义向全体员工发出兜底增持倡议,无不凸显对公司未来业务发展的信心。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)剥离亏损安埔胜利,回笼5亿资金做大做强AMC主业,同时三季报业绩力压同侪,全年业绩大概率保持领先;2)再思进取,全国各地开疆辟土,深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,未来业务触角全方位拓展,资产端不愁;3)加强与资金方合作,资金端无忧,未来模式转型助力打开利润空间;4)员工持股火速推进、高管增持近在咫尺、实际控制人兜底,上下一心谋求发展;5)监管发声加大处置不良力度,政策助推AMC展空间,有望受益行业景气度不断提升;6)炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断,分部估值法测得公司目标市值142亿,上调公司目标价至29.4元,上升空间31%,对应17E 56.5倍PE,8.67倍PB。 风险提示:与资金方战略合作推进不达预期;AMC行业监管政策超严;炼化厂投产进度不达预期,油服板块降亏不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名