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董瑞斌

招商证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1090516030002,曾供职于国泰君安证券研究所、海通证券研究所。2016年3月加入招商证券股份有限公司。...>>

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安车检测 电子元器件行业 2018-02-05 68.14 -- -- 67.96 -0.26% -- 67.96 -0.26% -- 详细
检测站市场持续放量,公司2017Q3预收账款高达3.5亿元,今天预告业绩高增长印证行业景气。目前检测站市场属于快速扩张阶段,从长远来看中国检测站密度仅为海外同类的1/3-1/4,未来将持续向好,看好公司作为龙头的持续高增长; 从单站价值量角度看,未来随着环保的持续收紧以及对于安全的更加重视,对于汽车检测站单站价值量有正向的推动作用。最近几年国标的持续推进,将保证公司利润加速增长; 机动车尾气遥感检测法案正式出台。环保部对上路机动车尾气检测的控制力度略超预期,于2017年7月31日正式印发并实施《柴油车尾气遥感检测法案》。政策的推出标志着尾气遥感检测系统即将进入放量期,上市公司作为国内生产尾气遥感检测装备的主要企业之一将直接受益。随着预算的逐步到位,地方政府将于年后开始对遥感检测设备进行招标,若进展顺利,明年业绩将跳跃式增长; 政策带动需求,预计遥感检测市场每年新增30至50亿。根据推算,中国目前大概有350个城市需要遥感检测设备,假设每个城市应用10-20套设备,单台设备价值在250万左右,则对应市场空间在87.5亿至170亿元。如果推广速度在3年时间,则每年新增市场空间为30至50亿元,此市场规模与目前机动车检测站的检测系统市场规模相当。公司身处环保的浪潮,有望再造一个安车检测; 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司旗下几块核心业务都处在放量周期,坚定看好公司未来几年发展,预计公司17-19年净利润0.8亿、1.24亿元、2.01亿元,对应PE为56.4、36.1、22.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:尾气遥感检测推广不达预期。虽然环保部对上路机动车尾气检测控制力度略超预期,但地方政府推行时仍有不确定性。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-01-25 43.05 -- -- 45.85 6.50% -- 45.85 6.50% -- 详细
事件: 公司发布2017年业绩预告,归属母公司净利润区间为9,800万元-10,600万元,同比增长21.94%-31.90%。 点评: 2017年业绩符合预期。公司营业收入持续增长,主要因为市场开发增加新客户,越南基地产能进一步释放等。归母净利润的持续增长,主要因为越南基地持续投产后较大的规模效应和新产品新技术新工艺的应用等因素所致。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.21亿元、1.44亿元,同比增长为27%、19%、19%,EPS分别为1.28/1.52/1.80元/股,对应PE为33/28/23X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。
吉艾科技 机械行业 2018-01-22 21.92 29.40 40.54% 23.27 6.16% -- 23.27 6.16% -- 详细
事件:1)大股东高怀雪于近期转让1.14%股权、5.06%股权给员工持股计划、AMC总经理/董事姚庆;2)总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权,通过员工持股计划持有公司0.775%股权;3)第三期员工持股计划完成,共计1.50亿元增持公司698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元;4)新疆吉创(优先级LP)拟与君瑞普禾(劣后级LP)分别出资0.9亿元组建规模1.80亿元AMC基金投资于242户不良债权包,秦巴秀润将作为GP;5)新疆吉创(LP)拟与共青城长金(GP)分别出资0.35亿元、0.15亿元组建规模0.50亿元AMC基金投资于债权本息11.64亿元不良资产包。 AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,大力指点江山。17/11/27-17/11/28姚庆总经理二级市场增持公司0.099%股权,18/1/16协议受让大股东高怀雪5.0617%股权,当前累计持有公司5.936%股权(直接持股比例达到5.16%+第二期员工持股计划0.775%股权),管理层话语权增强,未来潜在持股比例逼近10%,利益深度绑定公司前景,必当挥斥方遒大力指点江山,业务做大做强可期。 大股东转让股权节奏超预期,决心善用良才能者居之。17/12/22公告大股东高怀雪将转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划;18/1/5公告以大宗交易方式向第三期员工持股计划转让1.14%股权;18/1/12公告向AMC总经理姚庆协议转让5.06%股权。距转让股权公告日不足1月已累计转让6.20%股权,距10%上限仅剩3.80%空间;当前持股比例降至32.17%,转让节奏之快彰显大股东绑定核心业务人才,力展AMC业务之决心。 第三期员工持股完成,员工持股成本价22.2元,具备安全边际。第三期员工持股698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元(其中1.30亿元从大股东处购入607.32万股,1.99亿元从二级市场购入90.86万股)。当前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.734%,平均持股成本价22.2元,距离当前价格具备一定安全边际。 AMC业务扶摇直上。公司拟新增组建两只AMC基金,投资于242户不良债权包及一笔11.64亿元不良资产包;一方面,前期收购不良进入业绩释放期,另一方面,与四大AMC、地方AMC在内的合作伙伴组建的AMC基金规模不断扩大,高额订单接连落地,保障未来业绩无忧。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,未来潜在持股比例提升至10%,利益机制捋顺后做大做强诉求强烈;2)AMC团队员工持股加速落地,第二第三期成本均价22.2元彰显安全边际;3)AMC业务扶摇直上,具备丰富的处置经验,业绩兑现可期。维持公司17E归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,对应18年28.3倍PE ,上升空间35%。 风险提示:前期收购的不良资产包处置进度不达预期;监管政策超严。
蓝晓科技 基础化工业 2018-01-22 28.48 -- -- 35.28 23.88% -- 35.28 23.88% -- 详细
研发实力稳固高端树脂领域龙头地位,产业链延伸开拓新增长点。技术团队从事树脂研究20余年,对配方及复杂工艺的深刻理解是发展根基。凭借优秀的技术实力,公司逐步攻破环保化工、食品加工、制药和湿法冶金等高附加值树脂新兴领域,并快速占据各领域龙头地位,随着新进入领域增加,公司销售收入持续增长。同时公司以树脂为中心,逐步延伸到相关装备与配套产线,较多工程已实现交钥匙服务,单个客户销售收入实现从1到N的飞越,同时提高议价权,开拓新增长点; 下游应用需求旺盛,原有业务进入快速增长通道。1)生物制药领域:巩固中药成分及植物提取领域强势地位,固相合成载体领域技术和层析介质系列等高端医药分离纯化技术成为医药领域新看点;2)环保化工领域:供给侧改革与环保趋严督促废水治理领域进入业绩释放期,将直接带动公司环保应用领域业绩增长;3)湿法冶金领域(金属镓):随着5G、物联网和军工信息化等加速进行,砷化镓和氮化镓应用将极速增长,贡献较高业绩弹性。我们长期坚定看好公司在生物制药、环保化工和湿法冶金应用领域的发展,配合新产能投放,有望进入快速成长阶段; 尖端领域材料和技术的创新与产业化布局不断,打开成长空间。1)金属锂:提锂技术储备已久,能实现贫矿卤水(镁锂比超过1300:1)有效提锂,目前青海冷湖100t/a碳酸锂项目已产出高纯度碳酸锂,关键运行指标技术性和经济性均达到较好水平,有望在2018年进一步扩大产能;2)多晶硅:与永祥股份签署精馏硼吸附树脂大额订单,公司新产品技术进一步获得市场认可。公司还储备了镍、钴、铟、铼等其他金属提取分离技术,我们相信随着公司金属锂、多晶硅提取等其他新业务逐步铺开,后续增长可期; 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。不考虑金属锂等新业务对公司业绩的影响,我们预计公司17-19年净利润为0.96、1.08和1.39亿,对应17-19年PE为46倍、41倍和32倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评; 风险提示:产能释放进度不达预期,下游应用需求不振,新业务拓展不及预期。
吉艾科技 机械行业 2017-12-26 21.59 29.40 40.54% 23.12 7.09%
23.27 7.78% -- 详细
事件:12/22公司公告:1)大股东高怀雪(现持18570.2万股/占总股本38.37%)拟在未来6个月内以大宗交易及协议转让方式向总经理、董事姚庆及员工持股计划合计转让不超过4840.2万股(总股本10%);2)公司将以32456万元受让以无锡商业地产抵押的本息合计36555.13万元的债权(无锡债权)。 管理层登堂入室,利益机制捋顺促发展。自16年底转型后业绩大捷,前三季度AMC 业务净利润1.11亿,驱动公司大幅扭亏为盈,3Q17公司净利润1.04亿,同比增7.4倍。转让10%股权之举充分彰显董事长发展AMC 业务的魄力,决心以股权激励留住核心人才,未来AMC 掌舵人姚庆持股5%以上,公司利益机制逐步捋顺,对业务前景信心满满;公司第2期员工持股已完成,第3期加速推进,重赏之下必有勇夫,股权激励业务团队做大做强AMC 主业。 再斩获高额订单,融资支付模式缓解资金束缚。公司3.25亿元中标本息合计3.65亿元的无锡债权,并与转让方约定5个工作日内支付9736.8万元,余款24个月内付清,延付款按约定利率计息。无锡债权底层资产优质,抵押地产评估价值逾6.5亿元,同时灵活融资支付模式允许公司先行对债权进行处置,再利用回款支付剩余价款,在资金相对缺乏情况下依旧实现不良规模的扩张,考虑到AMC 团队处置经验极其丰富,业绩兑现可以期待。 携手四大组建AMC 基金,获得最专业的资金认可。前期公告拟与中国东方建立12.82亿元AMC 基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元基金,公司交易对手由著名国企(鲁信资本)、地方持牌AMC(上海睿银盛嘉资管)扩展至龙头AMC 企业,充分彰显团队处置实力和品牌影响力。当前已获得最专业的资金认可,未来公司仍将努力打开最丰富的资金-银行系资金局面,我们认为公司有望凭借资产价值提升与整合处置能力,参与到新一轮债转股盛宴中。 无惧蓝海变红海,潜在AMC 龙头无虞。各路资本涌入AMC 行业,地方性牌照逼近60家,行业竞争格局从寡占垄断(四大)过渡到垄断竞争(四大+地方+民营),单纯靠不良资产转让即可盈利已成为过去式,未来有资金获取能力、不良评估能力、资产价值提升、处置能力的企业才能站稳不良市场,分食不良蛋糕。而吉创资管团队在AMC 沙场驰骋近20载,不良处置经验尤其丰富,以控股合伙模式在全国铺点破除区域扩张难题,同时融资支付模式和基金模式缓解资金束缚,公司具备成为潜在AMC 龙头的特质。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)大股东转让10%股权绑定核心人才,未来总经理持股最高至10%,利益机制捋顺后做大做强AMC 主业诉求强烈;2)再斩获高额订单,灵活的融资支付模式保障规模扩张,底层资产优质叠加处置本领过硬,业绩兑现可期;3)携手四大组建AMC 基金,实力获得认可;4)控股合伙模式全国铺点展业,公司有独特竞争力;5)置出安浦胜利回笼5亿资金投入AMC;维持公司17E 归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,上升空间36%。
吉艾科技 机械行业 2017-12-15 22.11 29.40 40.54% 23.12 4.57%
23.27 5.25% -- 详细
事件:公司12/13晚间公告:1)全资子公司新疆吉创及上海吉令拟与中国东方共同出资设立规模12.82亿元的AMC基金,中国东方作为优先级LP出资8.8亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资4.02亿元,上海吉令作为GP出资1万元,投资剩余收益由上海吉令享有;2)全资子公司新疆吉创及秦巴秀润拟与长城天津、长城国泰共同出资设立3.50亿元的AMC基金,长城国泰作为优先级LP出资2亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资1.49亿元,秦巴秀润作为劣后级GP出资100万元,长城天津作为GP出资1万元,投资剩余收益由新疆吉创享有。 点评: 携手四大AMC,实力受认可。公司拟与中国东方建立12.82亿元AMC基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元AMC基金,当前交易对手由著名国企和地方持牌AMC扩展至行业龙头AMC企业,充分彰显公司实力受到四大认可,对公司处置能力有所倚重,公司不良处置能力、品牌影响力可见一斑。 机构合作不间断,处置能力一流。往回看,3/22、5/22公司分别牵手鲁信资本、睿银盛嘉,各达成共同筹措不低于50亿资金开展AMC业务合作的战略合作协议,6/28与民生银行上海分行建立战略合作伙伴关系,公司与各类机构广泛建立合作,充分彰显处置能力极强。 全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力。11/28、12/01,控股孙公司重庆极锦企业管理、福建平潭鑫鹭资管完成设立,11/20公告拟设立海南资管子公司,全国布局蓝图初现;公司深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,全国各地开疆辟土,辅以合伙制,破除AMC区域扩张难题,放眼市场,除龙头AMC外别无二家。 资金端不愁,基金化模式展空间。目前已获取“最专业的资金”-四大AMC的资金认可,未来将努力打开“最丰富的资金”-银行系资金的局面,当前四大行均已纷纷设立债转股专营资管子公司,未来实施不良债权转股权必然需要与具备专业资产处置与整合能力的优质AMC企业合作,公司有望拔得头筹。 资产端无忧,规模有望保持高增长。目前公司累计持有与管理不良规模约120亿,公司业务版图持续扩大背景下,未来业务触角必将全方位拓展,业务规模有望保持高增长态势。 无惧蓝海变红海,潜在AMC龙头无虞。近年各路资本纷纷涌入AMC行业,导致不良资产包价格水涨船高,同时银监会接连批复地方牌照,地方AMC逼近60家,牌照和政策性红利逐渐消逝,行业单纯靠不良资产转让就可实现盈利已成为过去式,强大的资产定价能力、处置能力以及资金获取能力、专业品牌整合能力将成为核心竞争力所在,而吉创资管团队在AMC沙场已驰骋近二十载,积淀了极为丰富的不良资产处置经验(定价能力、处置能力),团队规模逾百人,且目前在各地均设有分支机构,资源触角辐射地区辽阔(跨区域扩张、专业品牌整合能力),前期搭乘吉艾上市列车后品牌知名度提升,当下大力加强引入包括四大在内的资金方(关系网强大、资金获取能力),公司潜在AMC龙头无虞。 投资建议:公司具备强大的资产定价能力、处置能力、资金获取能力和专业品牌整合能力,潜在AMC龙头无虞,维持公司强烈推荐评级,基于:1)携手四大AMC,实力受认可,机构合作不间断,彰显公司处置能力一流;2)全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力,放眼市场,除龙头AMC外别无二家;3)资金端不愁,目前已有最专业的资金,未来将有最丰富的资金;4)资产端无忧,业务版图再扩大,资源触角全方位拓展背景下规模有望保持高增长;5)员工持股第二期已完成,第三期加速推进,股权激励核心人才,上下一心谋发展;6)高管增持近在咫尺,实际控制人兜底增持,彰显对公司发展的信心;7)置出安埔胜利,回笼5亿投入AMC;炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断,分部估值法测得公司目标市值142亿,目标价29.4元,上升空间33%,对应17E56.5倍PE,8.67倍PB。
吉艾科技 机械行业 2017-12-13 22.41 29.40 40.54% 23.12 3.17%
23.27 3.84% -- 详细
事件:1)12/08收到安埔胜利股权转让款2.33亿元,至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权款项合计5亿全额收足;2)11/28、12/01,重庆、福建资管子公司相继完成设立;3)继11/28第2期员工持股完成后(1.44亿元购入625万股),12/01拟实施第3期员工持股计划,总金额不超过1.5亿元,拟参与员工45人。 点评: 剥离亏损安埔胜利,回笼5亿资金投入AMC。9月公司收到安埔胜利业绩补偿承诺共1.86亿元,9/27、12/08相继收到股权转让款0.81亿元、2.33亿元,至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权转让款合计5亿元全额收足,剩余股权转让款3亿元将在2019年末以前完全回收,5亿资金回笼后投向盈利能力更强的AMC,未来或将逐步置出其他亏损石油业务,专注做大做强AMC主业。 AMC业绩力压同侪,再思进取,开疆辟土。公司前三季度归母净利润1.04亿元,YoY+743%,可对标民营AMC上市公司中,摩恩电气、海德股份归母净利润为0.40亿元、0.56亿元,公司业绩力压同侪,表现出更强增长动能。11/28设立平阳申海置业合伙企业,AMC基金再下一城;11/28重庆极锦企业管理有限公司完成设立,12/01福建平潭鑫鹭资产管理有限公司完成设立,同时11/20公告拟设立海南资管子公司,彰显公司再思进取,深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,全国各地开疆辟土,未来业务触角全方位拓展。 员工持股火速推进,勠力同心谋发展。11/28公司第二期员工持股计划完成,共1.44亿元购入625万股(23.05元/股),占公司总股本1.2916%,共7人参与,其中姚庆总经理认购比例60%;仅隔三日,12/01公司公告拟实施第三期员工持股计划,第三期计划总金额不超1.5亿元,同样以2:1比例设立优先、劣后级,参与员工数量不超过45人,较第二期覆盖员工范围更广,员工持股计划以股权激励绑定优质人才,团队将勠力同心谋求发展;此外,公司实际控制人高怀雪在第三期员工持股计划中承担对信托计划的动态补仓责任,回首6/6,高怀雪以个人名义向全体员工发出兜底增持倡议,无不凸显对公司未来业务发展的信心。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)剥离亏损安埔胜利,回笼5亿资金做大做强AMC主业,同时三季报业绩力压同侪,全年业绩大概率保持领先;2)再思进取,全国各地开疆辟土,深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,未来业务触角全方位拓展,资产端不愁;3)加强与资金方合作,资金端无忧,未来模式转型助力打开利润空间;4)员工持股火速推进、高管增持近在咫尺、实际控制人兜底,上下一心谋求发展;5)监管发声加大处置不良力度,政策助推AMC展空间,有望受益行业景气度不断提升;6)炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断,分部估值法测得公司目标市值142亿,上调公司目标价至29.4元,上升空间31%,对应17E 56.5倍PE,8.67倍PB。 风险提示:与资金方战略合作推进不达预期;AMC行业监管政策超严;炼化厂投产进度不达预期,油服板块降亏不达预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2017-12-06 35.00 -- -- 37.35 6.71%
37.35 6.71% -- 详细
美联众合为中国宠物医疗行业知名品牌。北京美联众合资产管理有限公司下设40余家直营连锁动物医院,其连锁动物医院的前身是创立于1993年的北京美联众合伴侣动物医院,主要从事宠物医疗行业,在国内开创式地建立了动物医院规范化的高效经营和管理的模式,并率先在国内实现了宠物医师专科化的概念,目前涵盖了心脏科、皮肤科、中兽医专科、牙科、内科、外科、肿瘤科、眼科、猫病专科和专业的内窥镜中心等多个具备核心竞争力的专科体系。美联众合动物医院2016年实现营业收入2,800余万元,2017年上半年则高速增长,实现营业收入6,900余万元。如今,美联众合动物医院已经成为宠物诊疗行业极具影响力的标志性品牌,领跑中国宠物医疗行业。 参股美联众合将与公司在产业协同方面优势互补。美联众合在宠物医疗领域具有较强的技术优势和品牌优势,拥有40多家连锁医院,渠道优势明显。中宠股份为国内知名的宠物零食生产销售商,参股美联众合将促进公司在销售渠道方面的拓展与积累,形成协同效应,有利于提升公司的产品销售业绩。 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。 我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 中宠股份:全球宠物零食领军企业。公司创立于1998年,是全球宠物食品领域多元化品牌运营商。经过多年的发展,公司产品涵盖宠物干粮、湿粮、零食、饼干、洁齿骨、猫砂等十一大类、1000余个品种,是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业。公司产品销往全球五大洲50多个国家,在全国110多个城市建立销售网络。2016年公司实现营业收入7.91亿元,在国内宠物零食生产企业中处于领先地位。 注重自主品牌建设,内销高速增长。与大部分国内宠物企业以ODM业务为主不同,公司自成立起就注重自主品牌和内销渠道的建设。公司旗下拥有自主品牌“Wanpy顽皮”,是我国最早的、具有领先地位的自主品牌之一,也是我国宠物零食行业第一个荣膺“驰名保护”的品牌。得益于品牌知名度的提升以及渠道的拓展,近年来公司内销收入高速增长,2016年实现1.03亿元,三年CAGR达到36.4%。未来,随着国内宠物市场的爆发,公司内销收入有望持续快速增长,自主品牌市占率将进一步提升。 沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗、宠物服务等其他领域也将逐步发展。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。 本次投资美联众合即是公司迈出产业链布局的第一步。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为0.82亿元、1.02亿元、1.28亿元,同比增长为22%、24%、25%,EPS分别为0.82/1.02/1.28元/股,对应PE为43/35/28X。公司作为A股第二家宠物食品行业上市公司,自主品牌在国内处于领先地位,且具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。
安车检测 电子元器件行业 2017-11-02 60.24 -- -- 63.79 5.89%
72.15 19.77%
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公司2017年1-9月实现营业收入2.89亿元,同比增长31.05%;归属于上市公司股东的净利润6051.5万元,同比增长55.57%,经营活动产生现金流量净额1.25亿元,同比增长55.05%;单第三季度实现营收1亿元,同比增长37.61%,归上净利润2156.9万元,同比增长57.76%。 报告期内公司业务持续稳步成长,营收增长主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售。随着机动车检测行业对社会资本放开,我国机动车检测站数量获得有效提升,大幅拉动市场对机动车检测系统及检测站联网监管系统的需求。安车检测作为行业内集研发、生产和销售机动车检测系统和联网监管系统于一体的龙头企业,客户遍布全国31个省级行政区划,直接受益于下游检测市场需求的爆发; 预收款项增速与业绩增速匹配,2018年主营业务有望维持50%增速。Q3公司新增预收账款6409.33万元,本报告期末公司预收款项3.52亿元,较2016年底增长52.98%。公司产销规模不断扩大,预收款项高增长侧面印证公司订单饱满,我们判断大部分预收账款将在明年转化为营业收入。目前公司产能处于满载状态,随着产能不断提升,预计2018年有望维持50%增速; 机动车尾气遥感检测法案正式出台,公司业务有望外延至遥感检测领域。环保部于2017年7月31日正式印发并实施《柴油车尾气遥感检测法案》。政策的推出标志着尾气遥感检测系统即将进入放量期,预计每年新增市场空间30至50亿,作为国内生产尾气遥感检测装备的主要企业之一,公司有望争取政府订单。我们预计2018年地方政府开始对遥感检测设备进行招标,安车检测在华南地区有较大的竞争力,进展顺利将打开公司新一轮成长空间; 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司旗下几块核心业务都处在放量周期,我们看好企业未来几年发展,预计公司17-19年净利润7500万、1.24亿元、2.01亿元,对应PE为53.5、32.4、20.0倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:尾气遥感检测推广不达预期。虽然环保部对上路机动车尾气检测控制力度略超预期,但地方政府推行时仍有较大不确定性。
寿仙谷 医药生物 2017-11-01 57.14 -- -- 69.79 22.14%
69.79 22.14%
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上市以来公司品牌影响力持续提升,产品收入持续增长。报告期内,公司实现营业总收入23,354.69万元,比上年同期增长13.15%;公司实现归属于上市公司股东净利润5,079.55万元,比上年同期增长18.18%。公司营业收入及归属于上市公司股东净利润较上年同期平稳增长,主要系公司上市提高品牌影响力所致。 公司主打灵芝孢子粉、铁皮石斛等相关保健养生产品。目前公司已形成“以中药饮片为主、保健食品为辅”,“中药饮片以灵芝孢子粉(破壁)、鲜铁皮石斛为主,其他中药饮片为辅”的产品格局。 公司掌握“全产业链”发展模式,专注挖掘核心环节优势。公司通过科技创新和实践、突破了常规“企业+农户”的生产模式,实现了从“中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与发展→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用”一整套完善的中药产业链。 灵芝孢子粉及铁皮枫斗颗粒产品拥有数百亿需求市场。灵芝孢子粉对多种肿瘤细胞有明显抑制作用。国内癌症患者存量快速增加,百亿市场浮出水面。近年来国内癌症患者数量显著增多,预计今年累计存活的癌症患者将突破千万。随着我国保健产品整体渗透率的提升以及公司产品占比的提升,保健需求提供的市场空间更加充足。 公司原料种植受自然灾害影响不确定性大。公司生产所需原料主要为灵芝、灵芝孢子粉(原料)和铁皮石斛等中药材,其产地分布具有明显的地域性,其生长受到气候、土壤、日照等自然因素影响,如在灵芝和铁皮石斛生长过程中出现干旱、洪灾、虫灾、异常气温等自然灾害,将引起灵芝、铁皮石斛减产或有效药用成分降低的风险。 消费者消费习惯培育不达预期。灵芝及铁皮石斛作为传统滋补保健类中药材,消费者以疾病预防及保健为目的的中老年人为主。随着现代制药技术发展,未来各类保健类滋补品、膳食补充剂等产品越来越多,如果公司相关产品的消费者逐渐转变消费倾向,或潜在消费者并未能成功转化为公司客户人群,将对公司的经营业绩产生不利影响。
洁美科技 计算机行业 2017-11-01 36.65 -- -- 40.34 10.07%
40.34 10.07%
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公司2017年1-9月实现营业收入6.94亿元,同比增长32.27%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长45.33%,经营活动产生现金流量净额1.11亿元,同比增长114.39%;单第三季度实现营收2.57亿元,同比增长31.29%,归上净利润5086.3万元,同比增长38.28%。 报告期内业绩增速符合预期,Q3业绩增速略微下滑主要受汇率以及原材料涨价影响。相较于Q2同比54.12%的利润增速,公司Q3实现净利润5086.3万元,同比增长38.28%,环比下降7.52%。我们认为公司业绩增速略微下滑主要由汇兑损失以及原材料木浆涨价造成,报告期内公司由汇兑损失增加财务费用1281.09万元,同比增长259.79%。此外,原材料木浆涨价对公司控制成本造成一定影响,公司正逐步对部分产品进行提价以应对原材料涨价的冲击,预计年内完成全部调价。总体而言,我们认为公司前三季度业绩整体符合预期,公司在纸质载带领域将继续保持高品质与高市场占有率,在下游需求拉动下,纸质载带业务依然保有较大成长空间; 新增产能转固,Q4新增年产2万吨电子专用原纸新增产能。报告期内公司年产6万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带生产项目(一期)由在建工程转固,新增年产2万吨电子专用原纸顺利投产,预计新产能释放有望在Q4为公司新增4000-5000吨电子专用原纸。我们认为第四季度在产能与价格双双提升的影响下,Q4业绩有望环比增长; 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司未来三年业绩有望保持50%的复合增速,作为一家极具成长性的公司,从隙缝市场出发,展望高端精密电子化学品市场,看好公司长线发展。预计公司17-19年净利润1.92亿元、3亿元、4.58亿元,对应PE为51.4、32.9、21.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:1、纸质载带下游需求放缓。2017年被动元器件下游需求旺盛,产品供不应求,公司作为产业链一环受益明显。若被动元器件行业下游放缓,将对公司业绩产生较大影响;2、塑料载带客户接入不达预期,转移胶带业务推进缓慢。公司新业务处于认证阶段,客户订单依然存在较大不确定性。
浙江仙通 交运设备行业 2017-10-27 20.25 -- -- 21.34 5.38%
21.50 6.17%
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事件: 公司10月25日发布2017年三季报,2017前三季度营业收入4.96亿元,较上年同期增加32.74%;净利润为1.22亿元,较上年同期增加51.93%(调整2016年同期税率为15%后为35.36%);毛利率为44.09%,较上年同期下滑1.2个百分点。 评论:三季报符合预期,静待新车型放量。公司三季报业绩增速为35.36%,总体上符合我们此前判断。业绩增速略微放缓的原因有二:第一是三季度总体上仍为淡季,季节性因素造成增速放缓;第二是三季度新车型量产仍然比较少,进而对公司业绩造成拖累。我们判断四季度以上两个负面因素均将逐渐消除,公司最坏时期已经度过,业绩增速有望回升。 原材料价格上涨短暂拖累毛利率,长期无需担心。公司报告期内综合毛利率为44.09%,较上年同期下滑1.2个百分点,较中报下滑1.91个百分点,主要是原材料价格上涨的影响。但公司高毛利率产品欧式导槽未来占比将进一步提升,同时公司接入新车型也在逐渐升级,这将对当前毛利率下滑趋势形成有效对冲,因此我们认为未来公司毛利率仍能够维持高位。 自主品牌车崛起大趋势之下,密封条行业进口替代必将加速推进。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2016年国内密封条市场空间大概为180亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已经达到甚至超过外资企业,同时价格上要低于外资产品。我们认为着受客户认证逐渐增多,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。 浙江仙通优势明显,市场份额将逐渐提升,业绩迎来快速增长期。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平。经过多年深耕,公司获得大多车企认可,其成长模式亦发生转变。此前主要依靠绑定爆款车型,未来则是作为龙头公司在自主品牌车崛起背景下市场份额提升的过程。从更长远的角度看,必然是拓展合资车和外资车领域。公司目前已成功拓展上汽通用、丰田、本田、日产、奔驰等合资外资客户,长期来看路径清晰,前景无限。 低估值高增长的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计2017-2019年公司净利润分别为2.33亿、3.21亿和4.72亿,当前市值60.21元对应17-19年为倍、倍和倍,维持“强烈推荐A”评级。
合力泰 基础化工业 2017-10-26 11.30 -- -- 12.15 7.52%
12.15 7.52%
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1.2017Q1-Q3营业收入103.52亿元,同比增34.3%,净利润9.07亿元,同比增57.0%,扣非净利润8.05亿元,同比增53.4%。 2.2017Q3单季度营业收入42.58亿元,同比增52.5%,同比增速较Q2的14.6%增长37.8pct,营收环比增15.2%;净利润为3.97亿元,同比增加48.9%,同比增速较Q2的26.1%增加22.8pct,环比增加31.0%。 3.2017Q3单季度毛利率为17.96%,持续维持17%以上,较Q2增加0.44pct;净利率为9.33%,较Q2增加约1.08pct。 4.2017Q3三项费用占比6.91%,较Q2下降0.89pct,其中管理费率下降较多,约为0.79pct。 5.公司预计2017年净利润规模为13.0-14.5亿元,同比增加48.78%-65.94%,Q4净利润规模为3.93-5.43亿元,同比增加47%-84%。 行业回暖+公司客户与产品有序推进助推销售收入增速上台阶。Q2受安卓机行业增速下滑影响,公司销售收入同比增速触及14.63%的历史低位,随着2季度末行业回暖,公司订单显著增加。从行业现状看,销售依旧强劲,全年业绩无忧。从长远逻辑看,公司凭借垂直一体化获得低成本与快速创新能力,未来将享受行业集中度持续提升带来的红利。 毛利率与净利率的提升源自产品结构的提升以及规模效应的持续推进。公司利用触控模组的领先地位,采取1+N战略,不断接入显示屏、指纹识别模组、摄像头、FPC、盖板、无线充电等产品,带动毛利率上扬。与此同时随着规模效应的增加,三项费用率有所下降导致净利率持续提升。 全面屏、无线充电、3D盖板玻璃均做了提前布局,未来可期。3D盖板玻璃公司布局完整,未来将快速起量。通过珠海晨新切入全面屏布局,可实现从结构件到电子件的自主开发设计。通过蓝沛科技进入无线充电领域,从材料端、接收端、发射端全覆盖布局。从这个角度看,未来行业爆点均已经做了布局,后劲十足。 公司在客户、产品以及管理方面都开始出现质变,未来将持续维持高增长。客户从三线->一线ODM->一线,向高端持续扩张。产品从触屏->触屏+ccm+指纹识别+fpc+无线充电扩张。管理从成本领先战略向无线充电、超细线路的差异化战略扩张。目前立体变革持续推进,未来将维持高增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司未来发展,维持强烈推荐-A评级,年底收益确定性高,未来有望成为新龙头!维持公司17-19年净利润14.0亿元、21.8亿元、30.0亿元。
威创股份 电子元器件行业 2017-10-26 13.18 -- -- 13.45 2.05%
13.45 2.05%
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1、三季度大屏业务有所增长,幼儿园业务持续快速增长。 结合公司合并利润表及母公司报表来看,我们推算公司传统大屏主业三季度实现营业收入约1.86亿元,同比增长约2%;实现净利润2,000万左右,同比增长约35%。大屏业务有所起色。三季度幼儿园业务约实现营业收入1.39亿元,同比增长约22%;实现归母净利润约5,000万左右,同比增长超过50%。 2、红缨完成业绩承诺计提激励奖金。 列入管理费用,实际全年业绩增长30-60%。根据公司收购红缨教育时的约定,在2017年红缨完成三年业绩承诺后须计提激励奖金,此项开支计入管理费用。受此影响,公司全年业绩指引为0%-30%。若扣除该项费用支出,2017年公司实际业绩指引为2.37亿元-2.92亿元,同比增长30%-60%。 3、重申推荐逻辑:以幼儿园为入口布局儿童生态圈,打造幼教行业龙头企业。 战略第一步:进入幼教行业。公司通过收购红缨教育和金色摇篮切入幼儿园领域,目前拥有园所数量近4000家,覆盖幼儿人数80万+,是国内最大的幼儿园连锁运营机构。 战略第二步:兼并收购,提升行业影响力。通过持续不断地投资、并购战略增加幼儿园所数量及覆盖人数,扩大行业影响力及品牌知名度。目前新增标的包括可儿教育、鼎奇教育等,未来一方面能够为上市公司增厚业绩,另一方面也在战略层面提升公司的行业地位。 战略第三步:产业链延伸,打造幼教生态圈。公司以幼儿园为流量入口,在做好园所运营的同时,开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项需求为核心的后端业务延伸,从而实现产业链的打通,最终实现幼教生态圈的建设。目前公司投资了幼师口袋平台,同时与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌达成了初步战略合作意向,努力提升产业链的整体服务能力。 4、坚定看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司是A股最纯正的幼教企业,我们坚定看好其发展战略,认为公司具备成为行业龙头的潜力。我们预计公司2017/2018年净利润分别为2.65/3.29亿(不考虑完成业绩承诺后的激励奖金),同比增长45.6%/24.1%。考虑到公司正在进行的增发和今年可能的外延收购及公司储备标的,我们预计今年备考净利润有望超过3个亿,对应增发后PE为42倍。维持“强烈推荐-A”评级。
新坐标 有色金属行业 2017-10-24 86.50 -- -- 95.79 10.74%
95.79 10.74%
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业绩增速超预期,新产品高速增长。报告期内,公司营业收入增速为88.18%,扣非净利润增速达到120.31%,略微超出市场预期。高增长原因主要是气门传动组产品营收同比增长约233%,确切的说是新产品液压挺柱和滚轮摇臂放量所致。新产品于16年Q3开始放量,经过不断的客户认证和拓展,已经成为公司最主要的收入来源。我们认为随着未来新产品持续放量,规模效应将得到体现,产品盈利能力将进一步增强,全年高增长无虞。 布局全球市场,业务拓展有望加速。公司在捷克摩拉维亚-西里西亚地区投资建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地,并最终形成年产100万套液压挺柱、滚轮摇臂新产能。考虑到公司此前已经获得德国大众定点供应商资质和福特全球Q1认证,我们认为此举无疑是公司产品实现全球供货的重要步伐,未来业务拓展有望加速。 拓展新品高压泵挺柱,公司成长逻辑再获验证!公司产品0公里PPM值为1.041(一般为200-400),这是公司极强技术的体现。我们此前反复强调公司的成长逻辑--公司以精密冷锻技术作为基础,向外进行产品拓展(单车价值13元-144元-更高),进而实现市场空间打开。公司本次在捷克子公司投产250万套高压泵挺柱,正是对公司成长逻辑的进一步验证,同时可为公司未来业绩带来高弹性。 成长路径清晰,客户拓展顺畅,维持“强烈推荐-A”评级!公司成长逻辑清晰,且当前已经获得大众/福特等公司的青睐,未来有望通过新品开发和新客户拓展进而实现高成长。我们预计公司17-19年净利润为1.01亿、1.50亿和2.50亿元,EPS分别为1.69元、2.51元和4.17元。当前股价81.21元对应17-19年PE为48倍、32倍和19倍,维持“强烈推荐-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名