投资要点: 公司公布中报。报告期内,实现销售收入22.91亿元,同比增长5.26%;实现归属上市公司净利润9.04亿元,同比增长35.76%;其中第二季度实现销售收入13.65亿元,同比增长0.81%,第二季度实现归属上市公司净利润5.50亿元,同比增长25.57%。上半年综合毛利率为48.17%,同比上升6.97个百分点,净利率为41.18%,同比上升10.78个百分点; 盈利能力继续大幅提升,驱动净利润快速增长。由于厦门三安光电产能未充分释放,上半年收入小幅增长,但毛利率和净利率继续提升,带动净利润仍能达到35.76%的较快增速。毛利率水平快速提升主要得益于LED芯片业务良率提高,开工率提高,规模效应显现,而剥离日芯光伏后合并费用减少导致管理费用减少等因素进一步提升了净利率水平,保证净利润额的快速增长; 全资子公司厦门三安即将逐步进入调试阶段,产能和效益将释放。公司此前170台MOCVD,扩产的厦门三安光电的主体基础建设已实施完毕,订购的100台腔MOCVD设备已经到达32台腔,15台腔MOVCD正在调试阶段,剩余设备基本安装就绪,即将逐步进入调试阶段,后期将会逐步释放产能和效应,为公司LED芯片传统主业增长提供了产能支持;LED行业集中度在提高,三安光电作为绝对龙头,将显著受益国际需求转移和国内行业整合进程; 控股子公司厦门三安集成电路公司即将全面试产,军民两用值得期待。厦门三安集成电路公司主要从事半导体集成电路项目研发、生产和销售。目前主体基础建设实施完毕,订购的设备全部到达,部分单台设备调试就绪,即将进入全面试车试产。化合物半导体的无线网络升级、卫星导航、汽车电子、物联网等应用催生了广阔市场空间。相比国内快速增长的巨大市场需求,国内砷化镓微波器件产值明显偏低错失市场增长红利,化合物半导体国产化进程箭在弦上,化合物半导体无论在国防还是民用,都有广阔的市场; 维持“买入”评级,海外整合助力公司跨越式发展。公司是国内LED芯片绝对龙头企业,产能规模、芯片专利和产品层次具备明显竞争优势,将显著受益于国际需求转移和国内行业整合进程。大基金成为三安二股东,是为公司的III-V族化合物业务的发展添加了腾飞翅膀。暂时不考虑大基金入股后,公司潜在的境内外产业并购,我们预计15/16/17年实现净利润22.22/30.97/42.10亿元,同比增长52.00%/39.33%/35.94%,每股收益EPS分别为0.93/1.29/1.76元,维持“买入”评级,目标价46.5元(15年50X)。 风险提示:LED芯片价格波动风险,后续动作不确定的风险。

投资集成电路基金及基金管理公司。公司公告拟与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)、北京亦庄国际新兴产业投资中心及北京益辰奇点投资中心共同发起设立集成电路基金。基金的投资领域为显示面板相关的集成电路上下游产业及其相关应用领域,基金规模拟为40.165亿元人民币。公司拟以自有资金与大基金、亦庄新兴产投、益辰奇点拟分别认缴出资15亿、15亿、10亿、1650万元人民币。同时公告与大基金、北京亦庄国投、北京益辰投资共同投资基金管理公司,负责基金的管理和运营,管理公司注册资本拟为1000万元人民币。各方比例为:公司20%,大基金20%,亦庄产投15%,益辰投资45%。 显示面板行业的资源积累,有利于拟投资的显示相关集成电路业务形成有效协同。公司在半导体显示产业方面积累了深厚的资源,与TMT领域国际、国内一线客户和供应商伙伴建立了良好的战略合作关系,这与拟投资的显示相关集成电路领域客户相近,可共享客户及营销网络,且现有业务能够与拟投资的显示相关集成电路业务形成有效协同。公司多年积累的人才优势能够为集成电路基金的管理团队输出具备丰富经验的核心人才。 上下游整合,提高核心竞争力。基金拟投资的显示相关集成电路领域能够满足公司现有业务需求,可进一步强化公司半导体显示上下游产业链的核心竞争力,在关键部件上实现产能可控、成本可控、服务可控,能够推进面板产业的升级换代和附加值提升。 国家大基金再次出手,支持集成电路产业发展。国家大基金在继长电科技、中微半导体、中芯国际、艾派克、三安光电、国科等项目之后的又一次出手。此次依托京东方为平台,支持发展半导体显示相关上下游的集成电路产业,对于进一步提升国内面板产业的核心竞争力有重要作用。 维持“增持”评级。公司已经在全球面板产业中占有一席之地,为国家在光电显示领域做了卓著的贡献。智慧医疗产业的战略布局也已迈出了第一步。此次联手国家大基金涉足集成产业,有利于进一步提升在面板领域的核心竞争力。我们预测15/16/17年净利润分别为32.4/37.9/41.1亿元,EPS分别为0.09/0.11/0.12元,净利增速分别达26.6%/16.9%/8.5%,给予“增持”评级,目标价4.50元(15年50X)。 风险提示:集成电路产业的周期性,液晶面板价格波动

投资要点: 事件:公司公告2015年度半年报,营收5.58亿元,同比增长23.43%,归母净利润1.33亿元,同比增长1.52%。扣非归母净利润1.09亿元,同比增长12.01%。 税率调整拉低公司业绩。鉴于2015-16年度“国家规划布局内集成电路设计企业”认证尚未开始,基于谨慎性原则公司两大核心子公司依然按15%所得税税率计提,高于去年10%的税率标准。我们预计多计提的税费将在下半年返还。 15年金融IC卡、居民健康卡芯片出货量低于预期,但不改行业增长大趋势。受产品安全性认证及供应商关系影响,目前银行体系金融IC卡芯片国产化替代进度低于预期,我们预计公司15年金融IC卡芯片出货量约1500万张;同时各地医疗信息化建设陆续展开,预计公司全年居民健康卡出货量约2500万张,整体出货量低于市场预期,拖累公司业绩增长,但考虑到潜在市场空间巨大,以上两者都有望在16年迎来翻倍增长。其他产品维持稳定增长,其中SIM卡芯片预计15年出货量约12亿张。 特种集成电路稳健增长,FPGA军转民值得期待。 (1)公司特种集成电路主要用于军品,目前我国军费快速增长、军队信息化建设加快、军品自主可控要求利好国产芯片替代,行业景气度向好。同时考虑到军品从立项到采购周期较长,订单来源较为稳定,我们预计公司军品特种集成电路将保持较快增长; (2)公司举牌收购西安华芯半导体,如果收购成功未来有望将DRAM技术应用于公司军用特种集成电路领域,进一步完善公司产品线、增强公司军品控制系统芯片整体竞争力; (3)FPGA军转民用将是更大的市场,我们看好公司产品率先在通信细分领域的应用,预计15年底16年初将能够看到相关产品,百亿级民用市场值得期待。 石英晶体业务维持稳定。预计公司该业务收入将保持稳定在2亿元左右。 上调为“买入”评级。我们预计同方国芯2015-2017年销售收入分别为13.47/17.98/22.36亿元,对应的净利润分别为3.96/5.00/6.25亿元,对应EPS为0.65/0.82/1.03元。我们看好公司围绕已有的智能卡技术,实现“芯片+方案”双驱动,同时公司为FPGA及DRAM领域国内行业稀缺标的,看好公司长期成长性。上调公司12个月目标价至57.4元,对应2016年70倍PE,上调为“买入”评级。 风险因素:金融IC卡、居民健康卡出货量不及预期;系统性风险。

上半年处于渠道建设期,中报符合预期。上半年营业收入4.95亿元,同比增长29.46%,归属于市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长2.68%。公司的汽车主动安全系统新产品处于市场开拓期,前装市场的全国渠道正在积极建设中,营销费用较多,所以净利润增长不明显,但是我们预计渠道建设开始进入收入期,下半年后装市场将发力,有望超市场预期。上半年综合毛利率达42.31%,同比增长2.67个百分点, 汽车主动安全等高毛利率产品比例增加,是综合毛利率同比上升的主要原因。但二季度单季度毛利率为38.19%,较第一季度的46.66%下降较多,净利率为16.97%,较一季度的24.54%也下降较多。我们估计主要原因是二季度汽车主动安全系统这一新产品针对每个车型开发的模具成本较高,同时全国渠道建设的营销费用也较高,造成盈利能力暂时受到影响;汽车主动安全系统销售快速增长。前装方面,公司已与比亚迪、长安、广汽、吉利、山东重卡等国内40多家汽车厂商签订汽车主动安全系统合作协议,投入了大量时间和人力资源进行对接;后装市场渠道紧锣密鼓建设中,上半年已完成后装市场销售收入8000万元,下半年进入渠道建设后的收获期,收入规模将进一步迅速放大,我们预计全年将超预期; 汽车电子领域逐步从“功能时代”转变为“智能时代”。汽车安全性能日益被重视,汽车电子领域从“功能时代”逐步进入“智能时代”,夜视系统、主动安全系统、智能辅助驾驶系统是无人驾驶系统中不可或缺的功能模块,也是汽车智能电子设备最有潜力的细分市场之一,也是公司目前最擅长并快速突破的市场领域; 智能硬件创新不断。公司持续推进汽车主动安全系统的研发,在汽车主动安全系统基础上往车用智能硬件方向发展,推进车用智能硬件的平台化和生态化建设,打造车用智能硬件+互联网的新商业模式。另外在民用消费电子产品领域,公司即将推出集光学变焦、夜视拍摄、全景拍摄、双充电宝、行车记录、体温检测、皮肤检测等跨界功能的“手机打令”杀手级智能硬件产品; 公司的主动安全系统是汽车智能驾驶必备。2014年8月,以色列智能驾驶辅助系统开发商Mobileye创下美国史上以色列公司IPO最高值记录,上市首日股价涨幅近50%。其目前产品主要是一款基于摄像头的高级驾驶辅助系统(ADAS),功能包括:前碰撞预警、前方车距监测与预警、车道偏离预警、行业探测与防撞与智能远光灯控制。保千里凭借领先的光学成像、主动红外激光夜视、专业的图像处理等技术,也可以实现路况预警、夜视150-400米、6-22倍光学同步变焦、行人提示预警、车道偏离预警、眩光屏蔽、雾天透视、行车记录等功能,是中国智能汽车行业标杆。 维持“买入”评级。我们预计公司在2015/2016/2017年净利润分别为3.99/6.27/9.43亿元,分别同比增长1412.01%/56.90%/50.40%。保千里在主动式近红外夜视市场国内目前没有竞争对手,有望成为中国汽车智能辅助驾驶领域绝对龙头企业,未来成长空间巨大,可以享受估值溢价。一年期市值空间我们看到627亿(16年100X),对应股价28.0元。 风险提示:前装市场的开拓进度;未来主流方案的不确定性。

投资要点: 蓝宝石的物理特性和光电特性决定其必在消费电子领域大放异彩。蓝宝石是一种单晶材料,不仅拥有较高的硬度,而且以其良好的热导性和高介电常数等优点,已在智能手机的HOME键、摄像头保护盖以及智能手表的屏幕保护盖、传感器保护盖等方面开始广泛应用,而且我们判断,蓝宝石在智能手机的屏幕盖板的应用也将流行起来,需求将被引爆。 苹果布局专利解决了蓝宝石屏幕当前应用存在的易碎问题,未来大概率使用蓝宝石屏幕。苹果已申请的专利显示,通过涂层来降低表面缺陷的影响,使得蓝宝石屏幕对缺陷率没有那么敏感,从而相当于大幅度提高了蓝宝石的良率。而表面预应力涂层等方法改善了蓝宝石跌落可靠性,两级销接机械组装代替以往的粘合剂,提供了更好的抗冲击性能。 蓝宝石在手机屏幕的规模应用已具备条件:在成本方面,行业龙头厂商奥瑞德通过创新地将热交换与泡生法结合,使5英寸左右的手机屏幕蓝宝石盖板成本降到15~20美金,达到了规模应用的价格甜蜜点。在苹果方面,专利五大布局,新专利克服了蓝宝石低良率和易碎的两大瓶颈。产业链方面,奥瑞德、蓝思、伯恩等厂商竞相扩充蓝宝石产能。 公司垂直一体化生产,行业需求爆发的最大受益者。公司业务板块覆盖产业链的上游的设备、中游的晶体生长、下游的晶体加工,一体化经营。具有产品研发能力强、产品迭代速度快的优势。公司是全球蓝宝石行业当之无愧的龙头企业,产能规模和低生产成本方面都处于世界前列水平。随着蓝宝石在智能穿戴、智能手机等消费电子领域需求的爆发,公司必将是受益最大者。 方型晶锭量产,成本大幅下降。公司经过多年自主研究,结合热交换法原理对原有冷心放肩微量提拉法(改良的泡生法)进行技术改良,成功生产出方形蓝宝石单晶。方形晶锭较原梨形晶锭相比,能大大降低蓝宝石材料在制造过程中产生的损耗,投入产出比更高。我们估计公司方形晶锭的成功研发,可能使得成本下降40%左右,进一步推动了蓝宝石的手机屏幕盖板上应用。 看好蓝宝石在消费电子领域的需求被引爆,首次给予公司“买入”评级。奥瑞德作为行业龙头,上市以后重新起航,凭借资本的力量将更有机会受益于行业需求的爆发。我们预测公司2015/2016/2017年分别实现净利润3.04/5.69/9.14亿元,EPS分别为0.40/0.74/1.19元,首次给予“买入”评级,目标价59.2元(16年80X)。 风险提示:手机屏幕规模应用蓝宝石盖板的不确定性,客户向上游发展。

投资要点:公司布局电子行业升级方向,引领产业升级浪潮。 公司布局工业4.0+先进工艺,引领电子产业升级浪潮。中国电子制造业市场规模已经接近10万亿,年固定资产投资1万亿,目前正处于产业转型的关键时刻。胜利精密依托A 公司、联想、三星等大客户资源,塑胶件、盖板玻璃、金属件等大部件全系列产品,大力推进工业4.0同时积极布局全球领先制造工艺,迎接电子工业产业升级大潮。不考虑并购,我们预计2015-2017年公司本部净利润规模分别为2.04亿元、3.01亿元、4.20亿元。不考虑增发摊薄,对应的EPS 分别为0.21元,0.31元,0.43元。考虑到富强科技、智诚光学以及德乐科技的并购,我们预计公司对应的净利润规模分别为5.0、8.01、11.99亿元。全面摊薄EPS 分别为0.43元、0.68元、1.03元。未来三年净利润增速大于50%,首次覆盖给予买入评级,目标价30元,对应2015、2016年70倍、44倍PE,PEG 分别为1.1、1.38。 公司积极推进工业4.0闭环,迎接工业制造2025。工业4,0为中国制造业发展的必然趋势,从工业4.0闭环角度看,需要设备、产线、工厂、客户反馈、CPS 系统等自动化与信息管理系统。公司积极推动工业4.0闭环,依托本身大部件战略与客户优势,通过并购的方式积极推进设备、产线(富强科技), 产品(德乐科技)等关键要素,未来拟打造完整先进制造闭环,从根本上改变现有的生产制造模式。 公司设备、产品管理关键企业拥有强劲竞争力。富强科技为A 公司Watch 核心供应商,核心竞争力为自动化设计、机器视觉、高速组装和在线检测,为工业4.0核心标的。在新客户方面,公司已经开拓出联想、华为等相关厂商, 我们判断目前富强已经进入百亿量级市场,未来3年富强科技净利润增速均将大于100%;德乐科技为联想、华为、中兴通讯、宇龙酷派等知名手机厂商的区域分销商或全国分销商,目前在江苏、安徽拥有285家门店,其中283家门店分布在江苏省内11个地市,德乐科技在江苏省内优势明显。 先进工艺将成为公司未来发展的另一重要发力点。公司通过并购韩国GK, 积极布局全球技术领先的可阳极氧化的铝压铸工艺,未来将大幅改善现有的传统金属加工工艺,整体成本理论上可下降约40%,目前已经送样国内外知名客户,未来将大幅提高公司毛利率与收入;公司在减反镀膜方面储备深厚, 将于2015年下半年产生效益。 外延并购预期。公司未来还将继续完成工业4.0闭环,同时加大先进工艺与先进材料的投入,未来外延预期强烈。 风险提示:并购不成功风险,先进工艺不达预期,股票解禁,系统性风险。

公告1:2015年7月9日,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2015年第58次工作会议审核,合力泰科技股份有限公司(以下简称“公司”)发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 公告2:为了实现合力泰的发展战略,从继续完善公司生态产业链考虑,拟以江西合力泰科技有限公司(以下简称“江西合力泰”)为投资主体,对OKUBOKOREACO.,LTD.增资约1,160万元(以最终审计数为准),增资完成后江西合力泰持有OKUBOKOREACO.,LTD.33%的股权,同时江西合力泰和OKUBOKOREACO.,LTD.共同出资60万元在国内设立公司,江西合力泰出资36万元,OKUBOKOREACO.,LTD.出资24万元,利用双方的优势开发生产车载显示触控产品,开拓中国和海外的车载显示触控市场,后续视合作情况逐步展开合作。 公司定增获得有条件通过,大硬件平台战略继续落实。2015年7月9日,合力泰发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。公司重组风险进一步降低,大硬件平台战略得到进一步落实。并购完成后,比亚迪将成为公司第二大股东,公司产品品质与客户同时切入汽车电子。平波电子与业际光电将帮助公司夯实客户与产品线。 公司投资车载触控企业OKUBOKOREA,继续夯实汽车电子基础。OKKUBO为汽车电子相关企业,主营为液晶显示以及触控,其下游客户包括韩国大宇以及全球第二大汽车电子企业Denso。合力泰入股OKKUBO后,除了比亚迪外将获得第二个汽车电子出海口。为公司汽车电子的发展进一步奠定基础。 公司零售标签牌业务进展顺利。合力泰积极推进零售标签牌相关业务,融资租赁公司以及物联网相关公司均已经成立,目前已经在北京、香港等一线城市开始推广。应用的门店包括大型连锁超市、便利店等。我们认为后续公司将大力扩展零售标签牌领域,将成为公司未来发展的重要一极。 零售标签牌只是一环,公司为智能硬件大平台,未来空间大。零售标签牌只是智能硬件中较早落地的一环,后续汽车电子、微型投影仪、在线教育等相关产品均将加速推进。从长远看,公司为互联网企业落地大平台,未来空间大。 维持目标价35元,买入评级。公司原有化工业务要剥离,因此我们暂且不予考虑。考虑到公司拥有诸多电子企业的优势,且大平台建立完善,新品爆发式增长,预计2015、2016年EPS分别为0.33/0.50元,增速分别为58%/61%。如果并购成功,考虑到业绩增厚,公司2015、2016年EPS分别为0.43元、0.58元,我们给与公司6个月目标价35元,对应2016年并购成功后对应业绩的60X。 风险提示:零售标签牌业务推进低于预期,系统性风险。

投资要点: 公告《战略合作协议》,探索最佳的军民产业整合模式。公司于2015年7月11日与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,双方力求探索一种最佳的军民产业融合模式,战略合作期限为十年,双方共同开发并推广室内外LED智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用领域,产品所需的芯片将从三安光电采购;航天研究所保证三安光电作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片领域最重要的流片平台,在同等竞争力和技术水平条件下,绝大部分砷化镓、氮化镓集成电路芯片流片优先选择三安光电。 与军工单位合作,说明发展III-V族化合物半导体具有国家战略意义。上海航天电子通讯设备研究所隶属中国航天科技集团公司,是国防科研事业单位,主要承担雷达地面站和卫星应用、通讯设备等产品的研发、开发和生产。功率放大率、射频开关等III-V族化合物半导体器件在高功率传输领域展现的优异的、不可替代的物理性能优势,使得砷化镓高速半导体器件产品不光广泛用于手机电话、无线局域网络、光纤通讯等消费电子领域,还可用于微波雷达、导航制导等军事通信领域。此次与航天研究所的合作定位在民用,鉴于航天研究所的国防单位性质,此次合作也有望推动三安光电的III-V族化合物半导体的军工方面的应用,所以三安承担起国家重任发展国产化合物导体业务具有重要意义。 化合物半导体集成电路需求增长迅速,国产化箭在弦上。LTE浪潮带动智能移动终端出货量大增,化合物半导体市场增长明显加速,产业内相关公司营收增长惊人,如Avago2015年一季报营收16.35亿美元,同比大增130.61%。市场需求绝非昙花一现,无线网络升级、卫星导航、汽车电子、物联网等应用催生广阔市场空间。相比国内快速增长的巨大市场需求,国内砷化镓微波器件产值明显偏低错失市场增长红利,化合物半导体国产化进程箭在弦上。 公司与国家集成电路产业投资基金合作发展国产半导体,意义重大。公司已经与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)开展全面合作,大股东转让部分股权,大基金成为公司第二大股东;同时公司与华芯投资(大基金的唯一管理机构)、国开行、三安集团签订战略合作协议,成立25亿美金专项基金,同时国开行提供200亿优惠贷款,助力公司以III-V族化合物半导体业务发展。大基金的出资者主要由财政部、国开金融、中国烟草等有政府背景的单位组成,其投资的企业意味着有国家信用背书。大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司快速做大做强III-V族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局,跻身世界同行业前列。 继续看好,推荐“买入”。三安光电已确认为国内LED芯片绝对龙头企业,产能规模、芯片专利和产品层次具备明显竞争优势,将显著受益于国际需求转移和国内行业整合进程。III-V族化合物半导体器件呈现爆发增长态势,未来市场前景广阔,公司已具备技术和市场储备,此次大基金入股,并与多方签订战略合作协议,是为公司的III-V族化合物业务的发展添加了腾飞翅膀。暂时不考虑大基金入股后,公司潜在的境内外产业并购,我们预计15/16/17年实现净利润22.22/30.97/42.10亿元,同比增长52.00%/39.33%/35.94%,每股收益EPS分别为0.93/1.29/1.76元,维持“买入”评级,目标价64.5元(16年50X)。 风险提示:LED芯片价格波动风险,后续整合动作不确定的风险。

投资要点: 看好半导体板块的投资机会。主要理由有两点,(1)产业转移:中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本、国家产业保护,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆及东南亚地区转移的趋势愈发明显;(2)国家政策支持:出于信息安全和经济发展等方面的考虑,政府尤其重视发展集成电路产业,在去年9月成立了近1400亿国家集成电路产业投资基金,各地方也纷纷相应成立引导基金,支持国内集成电路产业的发展; 产能布局合理,成本控制能力最强。目前公司已完成天水、西安、昆山三地布局,产品线全面覆盖高中低三档,将成本、先进技术和效益都最优化匹配。公司高管团队激励充分,得益于较强的成本管控能力,以及水电、人力的成本优势,华天科技的销售毛利率、净利率和ROE 都超过同行; 未来两年高增长可期。公司将进一步扩大指纹识别、MEMS、Bumping、12"TSV-CIS 等集成电路封装产能,不断提高集成电路高端封装产品占比及市场份额,增加公司发展后劲,未来两年业绩高增长可期; 潜在的超预期因素。1)可能获得国家集成电路产业投资基金的入股;2)可能在大基金的支持下进行海外并购;3)可能受益于国家存储器产业大战略; 国家可能将大规模投资发展国产存储器,华天或将大受益。存储器和微处理器是半导体产业的两大件,分别占半导体产品产值的22%和19%,发展半导体产业,存储器和微处理器是绕不开的课题。已经有研究机构和媒体报道了武汉新芯集成电路制造有限公司被中国政府选为存储芯片产业的首要重点区域,未来将筹资240亿美元打造中国存储芯片产业基地。华天科技此前已与武汉新芯签署战略合作协议,将有希望最大程度受益于国家的存储器大战略; 再次强调“买入”评级,迎来绝佳配臵时机。我们预计公司15/16/17年净利润规模达4.18/6.03/8.48亿元,对应最新股本的EPS 分别为0.60、0.86、1.22元,受益于产能转移和国家政策支持,以及可能受益于国家对存储器产业的投资,公司稳健发展的同时,又有较大的可能实现跨越式发展。当前价位对应的估值较低,再次强调“买入”评级,目标价位21元,对应2015年35倍估值。 风险提示: 半导体产业的景气波动,大基金支持的不确定性。

投资要点:加速推进零售标签牌生态系统建设,打开新的空间。 公告1:合力泰投资1000万元,成立云泰传媒有限公司。 公告2:合力泰与汉朔科技合资成立麦丰网络,主要业务方向是基于物联网、移动互联网的主流信息化解决方案的提供商。 点评: 云泰网将加快电子标签牌推广速度。合力泰成立云泰传媒有限公司,实际目的为引进融资租赁服务。我们认为融资租赁的方式将大幅降低超市的一次性投资,会很大程度上推进电子标签牌的铺设。以物美等大型超市为例,一般铺设电子标签牌系统需要一次性投资80万元,一般电子标签牌可以代替3-4个员工的工作量, 按照每个员工每月5000元支出计算,则一般3-4年可以回本,但是企业需要一次性投资80万元。然如果改为融资租赁等方式,则企业只需要分三年,每年投资80万元的1/3,则企业投资的积极性将大幅提升。 成立麦丰网络,意在加强电子标签牌生态系统建设。合力泰与汉朔成立麦丰网络, 意在加速推进电子标签牌生态系统打造,形成 电子标签牌(物联网)+App(移动互联网线上)+精准营销(大数据分析)的闭环生态系统。而麦丰在其中所起到的作用即为重要的软件以及互联网支持商。 合力泰与汉朔将一起加速推进一线城市零售标签牌建设。鉴于一线城市员工成本压力最大,我们预计汉朔科技将与合力泰一起快速开拓一线超市市场。未来将以标签牌为切入点获取商品价格数据,再利用价格信息以及网点优势建立基于超市以及便利店的大型生态系统。从本质上讲,如果将移动互联网端以及网点全部打通,合力泰的生态系统将不亚于一号店、京东等网上超市,于此同时,基于零售标签牌的生态系统还拥有遍布广发的超市以及便利店网点,则未来市值空间至少与京东或者一号店相当。 目前零售标签牌整体进展顺利。汉朔科技为国内知名零售标签牌供应商,2015年汉朔在香港拿到了较多订单,从竞争力角度看,汉朔是显著的优质企业,目前订单饱满。从我们目前了解的信息看,目前标签牌生态系统项推进顺利,2015年会有较多的超市被纳入合力泰的零售标签牌计划。 零售标签牌只是一环,公司为智能硬件大平台,未来空间大。零售标签牌只是智能硬件中较早落地的一环,后续汽车电子、微型投影仪、在线教育等相关产品均将加速推进。从长远看,公司为互联网企业落得的大平台,未来空间大。 上调目标价至35元,买入评级。公司原有化工业务要剥离,因此我们暂且不予考虑。考虑到公司拥有诸多电子企业的优势,且大平台建立完善,新品爆发式增长,预计2015、2016年EPS 分别为 0.33/0.50元,增速分别为58%/61%。如果并购成功,考虑到业绩增厚,公司2015、2016年EPS 分别为0.43元、0.58元, 我们给与公司12个月目标价35元,对应2016年并购成功后对应业绩的60倍PE。 风险提示:零售标签牌业务推进低于预期,系统性风险。

投资要点: 公司大力推进后服务市场,基本面已经发生显著变化。l公司已经发生巨大变化,全面拥抱后服务市场。公司积极推进后服务市场,目前主力打造针对承兑汇票所建立的票据大平台以及利用互联网方式推进的“滴滴安防”。公司在这两块市场的大力推进,符合中国经济发展的大方向,同时也为公司打开更大的市值空间。 a)公司参与承兑汇票平台,涉水百万亿票据市场。公司4月11日公告称与西安迈科在深圳前海合资成立深圳迈科大宗商品金融服务票据平台公司,厦门信达股权占比约28.6%。深圳迈科金服位于金融创新重地前海,金服公司是全国唯一的基于贸易、物流背景的金融票据平台,可依托贸易背景实现票据的类跨境贴现,与此同时拟打造票据基金、中介综合服务互联网平台。2015年预计金服公司将实现1600亿流水的服务,实现5000万净利润,2016/2017年预计净利润规模分别达到1.5亿元、3.0亿元,从长远角度看公司净利润空间大。 b)公司拟投资1.6亿元在京东平台推进安防服务包,成立“类滴滴安防”。小商铺以及家庭安防市场正在快速崛起,然后服务市场明显不足,公司拟推进安防安装以及更新等后服务市场。公司拟募资1.6亿元,建立安防后服务平台,初期的推广将借助京东虚拟服务平台。公司计划在2016年底国内铺设接近2000个运营点,同时依托控股子公司安尼数字培训相关专业安装人员,我们看好该市场发展。 公司为厦门国企,未来将受益于国企改革推进。公司为厦门国资委控股企业,国企改革如火如荼,我们判断后续公司将积极推动激励机制改进,从根本上加强公司治理结构。如果治理结构有所改观,公司或将面临新一轮的腾飞。 光电物联网将为公司提供较好的业绩支持。公司积极推进LED与RFID业务,一方面扩大产能积极增强竞争壁垒,另一方面利用资源优势努力争取市政项目。a)LED行业快速放量的前提下,公司业绩可快速增长。b).RFID方面公司已经切入食品溯源及服装行业,未来将寻找新的应用场景,整体业绩可期。 首次覆盖给予买入评级,目标价51元。我们预计公司2015-2017年销售收入分别为267亿元、272亿元、278亿元,归母净利润分别为1.63亿元、2.64亿元、3.67亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.85元、1.18元。我们采用分布估值法,得出公司合理市值为160亿元,对应目标价51元,买入评级。 风险提示:公司业务推进不及预期,系统性风险。

与国家集成电路大基金全面合作。公司与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)开展全面合作,大股东转让部分股权,大基金成为公司第二大股东;同时公司与华芯投资(大基金的唯一管理机构)、国开行、三安集团签订战略合作协议,成立25 亿美金专项基金,同时国开行提供200 亿优惠贷款,助力公司以III-V 族化合物半导体业务发展。 大基金代表国家投资,意义重大。大基金的出资者主要由财政部、国开金融、中国烟草等有政府背景的单位组成,其投资的企业意味着有国家信用背书。 大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司快速做大做强III-V 族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局,跻身世界同行业前列。 化合物半导体集成电路需求增长迅速,国产化箭在弦上。 LTE 浪潮带动智能移动终端出货量大增,化合物半导体市场增长明显加速,产业内相关公司营收增长惊人,如Avago2015 一季报营收16.35 亿美元,同比大增130.61%。 市场需求绝非昙花一现,无线网络升级、卫星导航、汽车电子、物联网等应用催生广阔市场空间。相比国内快速增长的巨大市场需求,国内砷化镓微波器件产值明显偏低错失市场增长红利,化合物半导体国产化进程箭在弦上。 LED 芯片产能重心移向中国,国内产能向三安等龙头厂商集中。大陆连续五年产能扩张全球第一,2015 年产能将继续大幅扩张超越台湾成为LED 芯片最大产区。同时国内产能逐渐向几大龙头厂商集中,三安光电作为绝对龙头,产能规模、技术专利和产品层次具备明显竞争优势,将显著受益国际需求转移和国内行业整合进程。 强烈看好,建议买入。三安光电已确认为国内LED 芯片绝对龙头企业,产能规模、芯片专利和产品层次具备明显竞争优势,将显著受益于国际需求转移和国内行业整合进程。III-V 族化合物半导体器件呈现爆发增长态势,未来市场前景广阔,公司已具备技术和市场储备,此次大基金入股,并与多方签订战略合作协议,是为公司的III-V 族化合物业务的发展添加了腾飞翅膀。暂时不考虑大基金入股后,公司潜在的境内外产业并购,我们预计15/16/17 年实现净利润22.22/30.97/42.10 亿元,同比增长52.00%/39.33%/35.94%,每股收益EPS 分别为0.93/1.29/1.76 元,维持“买入”评级,目标价64.5 元(16年50X)。 风险提示: LED 芯片价格波动风险,后续动作不确定的风险。

投资要点: 收购明德投资全部股份,成立健康医疗事业投资发展平台。公司公告拟以人民币2.5亿元收购明德投资全部股份,明德投资核心经营实体为北京明德医院有限公司。另外计划将明德投资作为公司健康医疗事业的投资发展平台,更名为京东方医疗投资管理有限公司,将注册资本由1.48亿增资到30亿元。 同时公告与美国领先的健康医疗公司Dignity 签署了《合作备忘录》。公司及Dignity 愿意寻求机会在中国开展合作,Dignity 可为公司的已运营医院及新建医院项目提供支持。 此次收购推动健康医疗事业战略快速落地。公司在近两年定期公告中都披露过公司的三大战略业务:显示器件事业群、智慧系统事业群、健康服务事业群,此次收购建立健康医疗事业投资发展平台,是公司健康服务战略的体现,迈出智慧健康医疗事业的第一步。公司将以京东方医疗投资管理有限公司为平台,向智慧医疗、数字医院方面继续拓展布局,培养新的利润增长点,形成长期、持续、稳定的盈利模式。l 与美国医疗集团Dignity 签署合作备忘录,布局国内医疗产业基地。 Dignity 是一家美国领先的健康医疗服务公司,将与Dignity 寻求机会在中国开展合作,Dignity 可为公司的已运营医院及新建医院提供支持,有利于推动公司健康医疗事业战略快速发展,通过创新技术的应用提高医疗服务品质和效率,增强公司在健康医疗领域的竞争实力。 建议关注公司在智慧医疗产业的更多布局。公司已经在全球面板产业中占有一席之地,为国家在光电显示领域做了卓著的贡献。同时,智慧医疗产业的战略布局也已迈出了第一步,后续更多的布局值得期待。我们预测15/16/17年净利润分别为32.4/37.9/41.1亿元,EPS 分别为0.09/0.11/0.12元,净利增长速度分别达26.6%/16.9%/8.5%,我们密切关注公司智慧健康业务的进展,给予“增持”评级,目标价5.85元(15年65X)。 风险提示:健康医疗业务推进的不确定性,液晶面板价格波动

公告与国家集成电路大基金全面合作。公司大股东三安集团与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)签订《股权转让协议》,三安集团将其持有的三安光电2.17 亿股(约占总股本的9.07%)通过协议转让的方式转给大基金,总金额48.391 亿人民币,大基金将成三安光电第二大股东!同时公告三安光电与华芯投资(大基金的唯一管理机构)、国开行、三安集团签订《关于投资发展集成电路产业之战略合作协议》,约定四方建立战略合作关系,大力支持上市公司发展以III-V 族化合物半导体为重点的集成电路业务。 此次合作对于三安光电意义重大。大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司快速做大做强III-V 族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局,跻身世界同行业前列。强烈看好三安光电!同时推荐半导体板块,紧跟大基金的投向,板块催化剂将不断。 III-V 族化合物半导体集成电路需求增长加速,国产化箭在弦上。 LTE 浪潮带动智能移动终端出货量大增,砷化镓微波半导体市场增长明显加速,产业内相关公司营收增长惊人,如Avago 2015 一季报营收16.35 亿美元,同比大增130.61%,市场需求绝非昙花一下,无线网络升级、卫星导航、汽车电子、物联网等应用催生广阔市场空间。相比国内快速增长的巨大市场需求,国内砷化镓微波器件产值明显偏低错失市场增长红利,砷化镓微波半导体国产化进程箭在弦上。 强烈看好,建议买入。三安光电已确认为国内LED 芯片绝对龙头企业,产能规模、芯片专利和产品层次具备明显竞争优势,将显著受益于国际需求转移和国内行业整合进程。III-V 族化合物半导体器件呈现爆发增长态势,未来市场前景广阔,公司已具备技术和市场储备,此次大基金入股,并与多方签订战略合作协议,是为公司的的III-V 族化合物业务的发展添加了腾飞翅膀。暂时不考虑大基金入股后,公司潜在的境内外产业并购,我们预计15/16/17 年实现净利润22.22/30.97/42.10 亿元,同比增长52.00%/39.33%/35.94%,每股收益EPS 分别为0.93/1.29/1.76 元,首次给予“买入”评级,目标价64.5 元(16 年50X)。 风险提示: LED 芯片价格波动风险,后续动作不确定的风险。

【事件】: 公司6 月11 日晚公告非公开发行股票预案:非公开发行4500 万股,募集资金11 亿元,其中7.8 亿元用于教育云平台建设项目, 3.2 亿元补充流动资金。 【点评】: 在线教育将是社会发展的大趋势,行业前景广阔。我国人均教育资源不足,教育资源分配不均衡的国情,决定了在线教育必然是“互联网+”背景下社会发展的大趋势。我们预计到2018 年中国在线教育市场规模将达2000 亿元,年复合增长25%,行业将迎来持续的投资机会。 教育云平台为国家教育信息化“三通两平台”战略中重要一环。过去投资者主要关注市场化力量推动的在线教育,而对政府的教育信息化布局关注较低。但K12 义务教育阶段,政府的主导力量是不可撼动的。自“十二五”规划以来,政府着手推动国家教育产业的信息化升级,核心战略是“三通两平台”,教育云平台作为其中重要一环必将迎来快速发展。 坐拥技术、品牌、资源优势,公司是全国教育云平台市场绝对的主导者。技术优势:国家教育云平台唯一建设方,为各地教育云平台示范;品牌优势:国家试点城市武汉市教育云平台唯一运营方;资源优势:人民教育出版社教育云平台重要合作方,而人教社拥有全国60%的教材版权。 当前正值全国各地教育云平台招标建设窗口期,定增投入将加快公司全国市场推广。随着各地学校信息化基础设施建设完备,教育云市场已迎来高速增长期,未来1-2 年将是各地教育云平台建设招标的关键窗口期,结合公司原有的竞争优势, 预计此次定增将利好公司教育资源导入和外延并购扩张,将显著加速公司全国市场推广。随着未来全国市场招标完毕,教育云2C 端的业务将是更大的蛋糕。 后续催化剂将持续释放。我们预计公司各项创新业务后续催化剂多多:第三方支付牌照落地、教育云业务外延并购预期、擎动网络商户拓张、教育部武汉会议等。 市场对公司的估值逻辑应改变。作为全市场最深入跟踪推荐公司的研究团队,我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变,智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O 智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”坚定转型,公司有望迎来业务结构优化拐点。而市场过去给予了公司智能卡业务过高的权重,低估了各创新业务对于公司的重要性。同时由于智能卡业务下滑预期,市场整体对公司业绩偏悲观,导致整体估值偏低。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17 年营收为16.96/21.10/24.68 亿元, EPS 分别为0.20/0.41/0.60 元。我们认为此次定增将利好公司外部教育资源导入、外延并购扩张,加快公司全国教育云市场的推广,给予公司12 个月目标价60 元, 对应2016 年146.3 倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。