看好半导体板块的投资机会。主要理由有两点,(1)产业转移:中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本、国家产业保护,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆及东南亚地区转移的趋势愈发明显;(2)国家政策支持:出于信息安全和经济发展等方面的考虑,政府尤其重视发展集成电路产业,在去年9月成立1200亿国家集成电路产业投资基金,各地方也纷纷相应成立引导基金,支持国内集成电路产业的发展。 半导体板块的投资逻辑。半导体板块中,今年涨幅较大的长电科技、艾派克等都是获得国家集成电路产业投资基金(大基金)的支持。我们认为,今年半导体板块的投资,必须关注:国家大基金的投资新动向;关注上市公司海外并购新动向;关注国内产业链合作的新动向。通富微电作为国家封测产业龙头企业之一,也很有然望获得国家及地方产业基金的支持。 行业大发展:国际半导体产业东移,封装则是国内与国外接轨最早、差距最小的行业。据IBS预测,国内封测行业未来5年将继续稳步快速增长,年增长率达8%。通富为我国封装龙头,处于行业风口,将受益于产业崛起。技术大突破:目前,公司打造的12英寸28nm先进封测全制程生产线成功量产,属于国内首条,填补国内产业链空白。该产线将极大缩短交货周期,提升公司产能,吸收大客户,尤其是在4G通信领域订单,提高公司的竞争力。 客户大爆发:台湾大客户、联芯、展讯等通过多年努力,相继导入成功。封测行业大客户导入难,一旦导入,大客户订单处于爆发式增长,并维持长期稳定性。 规模大提升:公司在苏通、合肥、南通三地布局,合理分配产能、技术和成本,通过三驾马车驱动实现效益最大化。其中苏通产业园将建成年产值超过30亿元的产业基地。合肥基地获得了当地政府大力扶持。在国家及地方产业政策的支持下的多地产业基地建设,将支撑公司未来几年收入规模快速增长。 再次重申推荐,维持“买入”评级。我们认为公司面临跨越式发展的大好时机,在国家及地方产业基金的支持下在产能布局和外延方面有望实现突破,预计公司2015/2016/2017年内生增长带来的净利润分别为2.41/3.66/5.76亿元,同比分别增长99.59%/51.94%/57.30%,EPS分别为0.32/0.49/0.77元,6个月目标价34.3元(对应16年70X)。 风险提示:半导体产业景气度波动;国家半导体产业基金投向的不确定性

公司被高端电子视像产品供应商保千里借壳上市。保千里的夜视仪业务迅速进入国内汽车后装以及前装市场,成为中国智能汽车标杆企业。保千里通过中达股份借壳上市。电子视像公司保千里将通过中达股份借壳上市。保千里是一家定位于高端电子视像产品研发、生产和销售的高新技术企业,以高端图像采集、分析、显示、处理技术为产品主要研发方向。目前业务领域已涵盖汽车夜视、安防视像、商用视像及特种视像等,均处于行业领先者与开拓者地位。 中国智能汽车企业标杆,对标Mobileye。2014年8月,以色列智能驾驶辅助系统开发商Mobileye 创下美国史上以色列公司IPO 最高值记录,上市首日股价涨幅近50%。其目前产品主要是一款基于摄像头的高级驾驶辅助系统(ADAS),功能包括:前碰撞预警、前方车距监测与预警、车道偏离预警、行业探测与防撞与智能远光灯控制。保千里凭借领先的光学成像、主动红外激光夜视、专业的图像处理等技术,也可以实现路况预警、夜视150-400米、6-22倍光学同步变焦、行人提示预警、车道偏离预警、眩光屏蔽、雾天透视、行车记录等功能,是中国智能汽车行业标杆。 汽车夜视仪后装市场已打开,前装市场获重大突破。保千里汽车夜视后装市场已经打开,2014年已形成7000套销售,15、16年将进入高速增长期。在汽车夜视前装市场,截至2014年底,保千里已与比亚迪、长安、广汽、吉利、山东重卡等国内28家汽车厂商签订合作协议,前装市场也有望将于15、16年形成爆发性增长。 光机电成像技术较为全面是其核心竞争力,为其赢得定价权和先发优势。保千里是光机电成像技术掌握较为全面的厂商之一。在夜视领域,是国内唯一专注于主动红外夜视技术的生产厂商,也是国内少数全面掌握智能球及其机芯关键核心技术厂商。 “买入”评级,市场空间巨大。我们预计公司在2015/2016/2017年净利润分别为3.64/5.21/7.96亿元,分别同比增长1278.9%/43.1%/52.8%。保千里在主动式近红外夜视市场国内目前没有竞争对手,有望成为中国汽车智能辅助驾驶领域绝对龙头企业,未来成长空间巨大,可以享受估值溢价。对于公司市值空间我们第一步看到521亿(16年100X),对应股价23.00元。 风险提示:汽车夜视仪市场渗透速度;竞争对手追赶的速度

大“集团”,小公司,实际控制人旗下资产众多。同一实际控制人下的CSST(中国安防技术有限公司)旗下资产众多,囊括了智慧中国、物联网、互联网金融等与智慧、安全产业相关的业务。对于上市公司来说,属于大“集团”,小公司,其在4月初已公告以现金收购CSST 旗下香港金融押运资产,公司后续动作值得期待。 关注大安防产业链,安防运营服务空间广阔。相较于安防产品市场,系统集成市场地域性明显,行业集中度低,有较大的整合、并购空间。随着行业发展,我国安防行业产业链重心逐步从产品制造领域向系统集成和运营服务领域转移。 收购卫安1,切入金融押运市场。安防运营服务业务,具体包括安防系统维护,人力保安服务,现金押运及贵重品押运、联网报警运营服务。卫安1 是香港领先的CIT(现金押运服务)服务供应商,公司通过收购卫安1 成功切入金融押运市场。公司将依托卫安1 丰富的运营经验切入国内即将放开的金融押运市场,为中安消战略发展平台提供更强劲的驱动力。 收购卫安1 只是布局的开端,有望一带一路全球布局。公司收购卫安1 更重要的是公司将通过并购国外安防运营服务企业、一方面在境内安防运营服务市场中取得管理及服务优势,另一方面通过并购切入国外尤其是亚太安防市场,布局全球产业链。 卫安集团以香港为中心,在澳门、泰国的安防市场中也占据领先地位,未来有望进一步扩大亚太区安防服务市场占有率,公司沿着一带一路全球性布局安防运营服务业务的雏形已形成。 全球化产业布局刚刚开始,首次给予“买入”评级。暂不考虑后续可能的布局,我们预测公司2015/2016/2017 年实现净利润分别为3.72/5.86/9.15 亿元人民币,对应EPS 分别为0.29/0.46/0.71 元。公司市值成长空间主要取决于公司未来的产业布局。短期目标价为41.40 元(16 年90X,目前的盈利预测未考虑未来有可能的产业布局)l 风险提示:产业整合的不确定性,商业模式探索的可行性

小微商户是明显的长尾市场,有望成为下一片蓝海。(1)市场特点:商户基数庞大,市场高度分散,整体价值量大;(2)商户特点:经营规模小,生命周期短,管理不完善;(3)市场风险:商户持续经营风险,信息不对称导致的信用风险。 支付是打开小微商户市场的最佳入口。(1)小微商户有四大核心需求:支付、管理、营销、借贷有待满足,围绕此类需求衍生出众多的增值服务;(2)增值服务的基础:增值服务的对象必然是有选择性的,而选择的依据是支付产生的交易数据,目的是消除信息不对称;(3)交易数据的来源:完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等,商户ERP 系统服务商是最佳的数据提供方。 恒宝转型方向:小微商户服务,互联网金融。(1)恒宝的卡位:mPOS 生产商,商家ERP 系统开发商,大数据运营商;(2)转型步骤:1 年内mPOS 及ERP 系统开发完善、获资格认证;3 年内将mPOS 及配套系统推广至百万级商户,构建商户服务网络;积累足够用户数据后,并购大数据处理公司,全面进入金融和商业服务领域;(3)盈利模式: mPOS 销售+ERP 系统服务+大数据处理。 恒宝转型影响:硬件业务增强,服务业务占比提升。(1)mPOS 推动民生卡使用落地、智能卡加载多样化应用实现功能升级,公司传统卡业务得到加强;(2)凭借支付硬件+管理软件+云平台模式黏住小微商户,打开小微商户互联网金融蓝海市场。 制造业基因优秀,传统主业增长稳健。1)公司制造业基因优秀,内部管控出色,实现除芯片环节外全产业链覆盖,是当之无愧的红海之王;2)公司金融IC 卡出货量保持强劲增长,税控盘有望大幅超预期,预计15-16 年净利润复合增长40%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为23.58/30.69/38.62 亿元,对应的净利润分别为4.43/5.65/6.93 亿元,对应的EPS分别为0.62/0.79/0.97 元。考虑公司主业增长稳健,转型加速推进,综合给予公司2016 年50 倍PE 估值,对应12 个月目标价39.5 元,维持“买入”评级。 不确定性因素。金融IC 卡价格下降过快,小微商户推广数量不及预期。

市场对公司的估值逻辑应当改变,智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O 智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型,公司有望迎来业务结构优化拐点。公司以智能卡营收为基础,培育创新业务发展。(1)智能卡业务已非公司重点,其利润主要用于向各创新业务持续输血,培育新业务发展;(2)我们判断15年智能卡业务净利润约0.8亿,由于公司将继续加大向各子公司投入,预计整体业绩表现一般;(3)当前决定公司估值的关键不是业绩,而是各创新业务具体落地情况。 公司教育云业务:市场主导者,有望成为K12在线教育市场龙头。(1)传统在线教育:市场化力量推动,定位是现有教育体制补充;(2)教育云平台:行政化力量推动,定位是当前教育体制的互联网化;(3)K12阶段:不缺学习资源,在线学习时间有限,本质上不适合开展在线教育;(4)教育云平台有望与现有市场化教育资源形成优势互补,重塑K12在线教育市场;(5)公司坐拥技术优势、资源优势、品牌优势、市场优势,居教育云市场绝对主导地位,预计将显著受益于这一市场的发展。 公司O2O 智慧零售进展超预期,擎动网络业务有望扭亏为盈。(1)天喻通讯O2O智慧零售业务有望与擎动网络收单业务强强联合,为全国大型线下商家打造O2O 生态闭环并改造收单体系,公司在此过程中将综合收取商家O2O 交易资金手续费和平台运营费用;(2)随着移动端收单业务在全国市场的进一步推广,我们预计擎动网络大概率有望在15年扭亏为盈,后续业绩空间更大。 公司TEE 产品技术领先行业,手机安全&移动支付市场空间巨大:(1)Apple Pay推动手机安全和移动支付行业发展,TEE 技术迎来发展高峰,未来有望成为智能手机的标配;(2)天喻在TEE 领域技术实力雄厚,产品实力位居行业领导地位,将率先受益于这一市场的发展;(3)看好公司TEE 产品年内与国产手机厂商合作落地。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。通过对公司分项业务的估值,我们认为公司的未来一年的市值在210.3亿元,给予公司6个月目标价48.90元,对应2015年244.5倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。

公司为智能硬件大平台,未来将成为互联网企业落地的有效保证。互联网企业在努力打造互联网生态系统,而硬件必然是其无法规避的一环。我们认为公司拥有整体制造的深度和厚度,将成为互联网企业智能硬件落地不可或缺的一环。 公司以低成本制造为平台基础,布局智能硬件关键技术,打通上下游客户资源,大硬件制造平台已经布局完成。技术方面,公司依托低成本制造基础,卡位智能硬件众多核心技术,重点布局电子纸、仿蓝宝石镀膜、表面丝印等技术;客户方面公司通过并购以及上市,目前已经拥有除苹果之外所有的客户资源;迎接硬件创新层面,公司投资汉朔科技成立泛泰思,迎合目前智能硬件发展阶段;制造深度方面,公司拥有显示屏全产业链资源。公司已经准备就绪迎接IOT 快速发展大潮。 电子纸与可穿戴将率先发力,汽车电子、仿蓝宝石等将随后跟上。2015年,零售标签牌、yotaphone、电子纸后盖等将率先推动公司业绩上扬,华为P8电子纸后盖将引发电子纸热潮,仅此一个产品就有可能再造一个合力泰;紧随其后预计汽车电子将在未来二股东比亚迪的带动下进入快速发展阶段。仿蓝宝石镀膜,立体防水蒸镀等先进技术也将在未来为公司带来巨大的商业利益。 给予公司目标价28元。公司原有化工业务要剥离,因此我们暂且不予考虑。考虑到公司拥有诸多电子企业的优势,且大平台建立完善,新品爆发式增长,预计2015、2016年EPS 分别为0.34/0.49元,增速分别为146%/47%。如果并购成功,考虑到业绩增厚,公司2015、2016年EPS 分别为0.43元、0.58元,我们给与公司12个月目标价28元,对应2016年并购成功后对应业绩的48X。 主要不确定因素。化工行业持续亏损,电子行业景气度下降。

投资要点: 看好半导体板块的投资机会。主要理由有两点,(1)产业转移:中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本、国家产业保护,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆及东南亚地区转移的趋势愈发明显;(2)国家政策支持:出于信息安全和经济发展等方面的考虑,政府尤其重视发展集成电路产业,在去年9月成立1200亿国家集成电路产业投资基金,各地方也纷纷相应成立引导基金,支持国内集成电路产业的发展。 半导体板块的投资逻辑。半导体板块中,今年涨幅较大的长电科技、艾派克等都是获得国家集成电路产业投资基金(大基金)的支持。我们认为,今年半导体板块的投资,必须关注:国家大基金的投资新动向;关注上市公司海外并购新动向;关注国内产业链合作的新动向。通富微电作为国内封测产业龙头企业之一,也很有希望获得国家及地方产业基金的支持,进行产能扩张或者海外并购等 技术大突破: 目前, 公司打造的12英寸28nm 先进封测全制程(Bump+CP+FC+FT+SLT)生产线成功量产,属于国内首条,填补国内产业链空白。该产线将极大缩短交货周期,提升公司产能,吸收大客户,尤其是在4G 通信领域订单,提高公司的竞争力。 客户大爆发:台湾大客户、联芯、展讯等通过多年努力,相继导入成功。封测行业大客户导入难,一旦导入,大客户订单处于爆发式增长,并维持长期稳定性。 规模大提升:公司在苏通、合肥、南通三地布局,合理分配产能、技术和成本,通过三驾马车驱动实现效益最大化。其中苏通产业园将建成年产值超过30亿元的产业基地。合肥基地获得了当地政府大力扶持。在国家及地方产业政策的支持下的多地产业基地建设,将支撑公司未来几年收入规模的快速增长。 再次重申推荐,维持“买入”评级。我们认为公司面临跨越式发展的大好时机,在国家及地方产业基金的支持下在产能布局和海外外延方面有望实现突破, 预计公司2015/2016/2017年内生增长带来的净利润分别为2.41/3.66/5.76亿元,同比分别增长99.59%/51.94%/57.30%,EPS 分别为0.32/0.49/0.77元,6个月目标价34.3元(对应16年70X)。 风险提示:半导体产业景气度波动;国家半导体产业基金投向的不确定性。

投资要点: 大“集团”,小公司,实际控制人旗下资产众多。本次借壳上市注入上市公司的资产中,只有2.2%来自公司实际控制人涂国身控制下的美国上市公司CSST(2011年9月私有化退市)。而CSST(中国安防技术有限公司)旗下资产众多,囊括了智慧中国、物联网、互联网金融等与智慧、安全产业相关的业务。对于上市公司来说,属于大“集团”,小公司,其在4月初已公告以现金收购CSST旗下香港金融押运资产,公司后续动作值得期待。 关注大安防产业链,安防运营服务空间广阔。相较于安防产品市场,系统集成市场地域性明显,行业集中度低,有较大的整合、并购空间。随着行业发展,我国安防行业产业链重心逐步从产品制造领域向系统集成和运营服务领域转移。在《中国安防行业“十二五”发展规划》中也明确提出,到“十二五”末期(2015年),安防运营及各类服务业所占比重达到20%以上。相较于中国安防运营服务只占安防市场10%的现状,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的10倍,这就意味着安防运营服务仍有很大的市场空间。 收购卫安1,切入金融押运市场。安防运营服务业务,具体包括安防系统维护,人力保安服务,现金押运及贵重品押运、联网报警运营服务。卫安1是香港领先的CIT(现金押运服务)服务供应商,公司通过收购卫安1成功切入金融押运市场。公司将依托卫安1丰富的运营经验切入国内即将放开的金融押运市场,为中安消战略发展平台提供更强劲的驱动力。 收购卫安1只是布局的开端,有望一带一路全球布局。公司收购卫安1更重要的是公司将通过并购国外安防运营服务企业、一方面在境内安防运营服务市场中取得管理及服务优势,另一方面通过并购切入国外尤其是亚太安防市场,布局全球产业链。卫安集团以香港为中心,在澳门、泰国的安防市场中也占据领先地位,未来有望进一步扩大亚太区安防服务市场占有率,公司沿着一带一路全球性布局安防运营服务业务的雏形已形成。 全球化产业布局刚刚开始,首次给予“买入”评级。暂不考虑后续可能的布局,我们预测公司2015/2016/2017年实现净利润分别为3.72/5.86/9.15亿元人民币,对应EPS分别为0.29/0.46/0.71元。公司实际控制人旗下资产众多,全球化产业链布局刚刚开始,国内的安防运营服务市场也正进入快速发展阶段,公司在二级市场上可以享受一定的估值溢价,市值成长空间主要取决于公司未来的产业布局。短期目标价为41.40元(16年90X,目前的盈利预测未考虑未来有可能的产业布局) 风险提示:产业整合的不确定性,商业模式探索的可行性

投资要点: 事件:公司2015年5月14日公告(1)非公开发行0.69亿股,募集资金12亿元,用于中小微商户服务系统建设、mPOS系统开发等;(2)公司以1.53亿元收购深圳一卡易公司51%股权,标的公司主营商家会员管理系统软件开发。 小微商户是明显的长尾市场,有望成为下一片蓝海。(1)市场特点:商户基数庞大,市场高度分散,整体价值量大;(2)商户特点:经营规模小,生命周期短,管理不完善;(3)市场风险:商户持续经营风险,信息不对称导致的信用风险。 支付是打开小微商户市场的最佳入口。(1)小微商户有四大核心需求:支付、管理、营销、借贷有待满足,围绕此类需求衍生出众多的增值服务;(2)增值服务的基础:增值服务的对象必然是有选择性的,而选择的依据是支付产生的交易数据,目的是消除信息不对称;(3)交易数据的来源:完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等,商户ERP系统服务商是最佳的数据提供方。 mPOS:专为小微商户定制的支付入口。(1)传统支付的特点:支付是刚需,但由于可替代性太强,用户黏性弱;(2)mPOS本身便宜便携适合小微商户,同时功能上支付融合各类增值服务增强用户黏性。 产业链投资机会:精准营销、商户管理、小额借贷,其余环节较难介入。 恒宝转型方向:小微商户服务,大数据分析。(1)恒宝的卡位:mPOS生产商,商家ERP系统开发商,大数据运营商;(2)转型步骤:1年内mPOS及ERP系统开发完善、获资格认证;3年内将mPOS及配套系统推广至百万级商户,构建商户服务网络;积累足够用户数据后,并购大数据处理公司,全面进入金融和商业服务领域;(3)盈利模式:mPOS销售+ERP系统服务+大数据处理。 恒宝转型空间:短期内业绩影响较小,长期内优化业务结构。(1)转型优势:客户资源丰富、技术储备雄厚、团队执行力强;(2)小微商户市场依然处于发展初期,公司短期目标是构建完整的商户服务圈而非盈利;(3)商户数的增长带来海量数据,长期内公司将借助大数据服务全面进入互联网金融领域,优化业务结构。 盈利预测与估值定价。我们预计公司2015-2017年销售收入分别为23.57/30.69/38.62亿元,对应的净利润分别为4.43/5.65/6.93亿元,对应的EPS分别为0.62/0.79/0.97元。公司主业增长稳健,转型加速推进,综合给予公司2016年50倍PE估值,上调12个月目标价至39.5元,维持“买入”评级。 风险因素。商户数推广不及预期。

智能硬件崛起对传统制造企业提出更高要求。智能硬件涵盖范围广,品类繁多,单个市场较小。核心零部件的竞争壁垒主要为省电、低成本、健壮性高等。目前智能硬件还处于发展的前期阶段,在从前期阶段逐步过渡到爆发式发展的过程中对电子制造业相关企业提出更高要求,只有卡位关键技术,拥有制造纵向深度同时积极配合智能硬件创新文化的企业才能获得快速发展。 公司以低成本制造为平台基础,布局智能硬件关键技术,打通上下游客户资源,大硬件制造平台已经布局完成。技术方面,公司依托低成本制造基础,卡位智能硬件众多核心技术,重点布局电子纸、仿蓝宝石镀膜、表面丝印等技术;客户方面公司通过并购以及上市,目前已经拥有除苹果之外所有的客户资源;迎接硬件创新层面,公司投资汉朔科技成立泛泰思,迎合目前智能硬件发展阶段;制造深度方面,公司拥有显示屏全产业链资源。公司已经准备就绪迎接IOT 快速发展大潮。 电子纸与可穿戴将率先发力,汽车电子、仿蓝宝石等将随后跟上。2015年,零售标签牌、YotaPhone、电子纸后盖等将率先推动公司业绩上扬,华为P8电子纸后盖将引发电子纸热潮,仅此一个产品就有可能再造一个合力泰;紧随其后预计汽车电子将在未来二股东比亚迪的带动下将进入快速发展阶段。仿蓝宝石镀膜,立体防水蒸镀等先进技术也将在未来为公司带来巨大的商业利益。 传统业务为公司提供扎实的现金流基础。公司传统业务为LCM、TP、液晶3D 眼镜等。公司由于地处江西,且全产业链布局,因此公司成本控制到位。公司在积极维持现有业务优势的基础上,不断向oncell、incell 推进,未来将保持持续的快速发展。从以往的经历看,公司为红海之王,因此不必过分担心行业状况。 上调12个月目标价至28元。公司原有化工业务要剥离,因此我们暂且不予考虑。考虑到公司拥有诸多电子企业的优势,且大平台建立完善,新品爆发式增长,预计2015、2016年EPS 分别为 0.34/0.49元,增速分别为58%/61%。如果并购成功,考虑到业绩增厚,公司2015、2016年EPS 分别为0.43元、0.58元,我们给与公司12个月目标价28元,对应2016年并购成功后对应业绩的48X。 主要不确定因素。化工行业持续亏损,电子行业景气度下降。

事件: 公司公布2015年一季报。一季度实现营业收入7.37亿元,同比增长13.20%;归属于上市公司股东的净利润6426.53万元,同比增长31.26%。一季度毛利率为21.67%,净利率为8.79%。同时公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~50%. 点评: 盈利能力提升明显。公司一季度毛利率为21.67%,同比上升1.47个百分点;净利率8.79%,同比上升1.41个百分点。财务费用率、销售费用率都有所下降。我们认为主要原因是销售规模扩大,规模效应显现,以及转债转股后致四季度财务费用减少,另外高毛利率的先进封装比例的提升,也可能是提升毛利率的主要原因之一。 前次募集资金项目效益释放,营收和净利润高增长。公司在2013年发行了转债募集资金扩产,母公司和西安子公司新扩产能释放,以及产能利用率的提高,为公司的高增长提供了产能的保证。行业景气度的高涨以及订单从海外向大陆的转移,为公司新扩产能提供了需求保障。公司预计上半年净利润同比增长20~50%,公司延续了稳健的业绩增长势头。 再次增发融资扩产正当时,为未来几年的高增长提供保证。公司在今年2月初已发布非公开增发股票预案,拟募集资金20亿元,主要用于天水、西安及昆山厂区的扩产、研发及产业化项目,由于全球半导体产业正经历着产能从台韩等地区向中国大陆及东南亚转移,本次投资将提升公司的生产规模以及技术水平,扩大公司生产规模,承接全球产业转移,同时也为公司未来几年维持高增长态势提供保证。 坚定看好华天科技的投资价值,看好公司未来的发展:1)凭借巨大的消费市场、相对低廉的生产成本,全球半导体产业向中国大陆转移,国内龙头企业受益;2)国内IC设计和制造业的崛起,势必带动产业链下游的封测企业的成长;3)国家对半导体行业的重大支持,将有利于华天等国内封测企业进行更多的国际收购,快速提升技术水平并进入全球一流客户供应链;4)公司在天水地区的传统封装提供稳定现金流的支持下,在西安、昆山子公司进行了更先进的封装技术的布局,未来发展前景光明;5)公司的管理团队优秀,股权结构合理,管理层获得充分激励。从经营指标上看,华天在国内封测上市公司中管理与运营效率更好,成本管控能力更强;6)公司近几年业绩增长快速,估值优势明显。 维持“买入”评级。我们预计公司15/16/17年净利润规模达4.48/6.33/8.62亿元,对应最新股本的EPS分别为0.64、0.91、1.24元,受益于产能转移和国家政策支持,以及可能受益于国家对存储器产业的投资,公司稳健发展的同时,又有较大的可能实现跨越式发展。维持“买入”评级,目标价位27.3元,对应2016年30倍估值。 主要不确定因素:半导体行业景气度低迷、双摄像头以及指纹识别增速不及预期等

事件:公司公布一季报。公司一季度营业收入2.49 亿元,同比增长28.01%,归属于上市公司净利润6114.12 万元,同比增长9.49%。一季度毛利率为46.66%,净利率为24.54%。 点评: 一季度收入、净利润平稳增长:一季度公司的夜视仪后装市场还没有正式供货,前装正在和车厂做研发、测试等工作, 所以一季度业绩上还没有体现。二季度开始,后装市场逐步开始供货,预计收入利润上将会有所体现。 一季盈利能力依然较高。一季度公司的毛利率为46.66%,高于2014 年全年的43.28%的水平,我们估计是夜视仪产品(警用、广电用途等)比例增加的原因。一季度净利率为24.54%,较2014 年全年的水平28.11%有所下滑,可能拓展汽车等市场增加了前期的营销、研发等方面的投入。 公司的夜视仪产品将在汽车前后装市场取得突破。保千里汽车夜视后装市场已经打开,2014 年已形成7000 套销售,15 年二季度开始将开始批量出货。在汽车夜视前装市场,截至2014 年底,保千里已与比亚迪、长安、广汽、吉利、山东重卡等国内28 家汽车厂商签订合作协议,也有望将于15 年底开始陆续有前装车型推出。 不仅是夜视仪,搭载的主动安全系统是智能汽车的必备。2014 年8 月,以色列智能驾驶辅助系统开发商Mobileye 创下美国史上以色列公司IPO 最高值记录,上市首日股价涨幅近50%。其目前产品主要是一款基于摄像头的高级驾驶辅助系统(ADAS),功能包括:前碰撞预警、前方车距监测与预警、车道偏离预警、行业探测与防撞与智能远光灯控制。保千里凭借领先的光学成像、主动红外激光夜视、专业的图像处理等技术,也可以实现路况预警、夜视150-400 米、6-22 倍光学同步变焦、行人提示预警、车道偏离预警、眩光屏蔽、雾天透视、行车记录等功能,是中国智能汽车行业标杆。 继续看好,维持“买入”评级。我们预计公司在2015/2016/2017 年净利润分别为3.64/5.21/7.96 亿元,分别同比增长1278.9%/43.1%/52.7%。保千里在主动式近红外夜视市场国内目前没有竞争对手,有望成为中国汽车智能辅助驾驶领域绝对龙头企业,未来成长空间巨大,可以享受估值溢价。对于公司市值空间我们第一步看到364 亿(15 年100X),对应股价16.00 元。 主要不确定因素:汽车夜视仪市场渗透速度;竞争对手追赶的速度

事件: 公司公告2014年年报,实现营收15.51亿元,同比增长22.98%,归母净利润2.92亿元,同比增长45.52%。 公司公告2015年1季报,实现营收3.69亿元,同比增长24.73%,扣非归母净利润0.49亿元,同比增长47.75%。业绩增长符合预期。 点评: 从公司本身来说,公司具备优秀的制造业基因。成本控制能力出色,同时以综合收益为导向的投标战略保障公司产品单价高于行业平均水平,综合保障了公司产品的高毛利率。 从行业发展来说,整体智能卡封装行业已走向成熟,行业未来将向两个方向发展:(1)具备优秀制造能力的企业将逐步占据更大的市场份额;(2)更多的企业将从“制造”向“服务”转型。我们看好恒宝同时在这两个方向的发展。 传统业务方面: 金融IC卡出货量大幅增长,推动公司营收增长。(1)我们预计公司14年金融IC卡出货量约1亿张,市场占有率约15%, 预计15年全市场金融IC卡出货量约7.5亿张,我们认为恒宝的份额将提升至20%左右,出货量约1.5亿张,增长50%;(2)预计15年恒宝金融IC卡的中标价格约在7.5-8元之间,单价下滑18%左右,但考虑到芯片价格的下降以及公司出货量的增长,预计产品毛利率将维持大体稳定;(3)考虑到目前金融IC卡业务约占公司整体营收的70%,预计15年公司营收、净利率仍将保持较快增长。 税控盘业务有望在今年释放大量业绩。(1)“营改增”重塑税务结构,预计我国税控盘市场将迎来持续扩张;(2)恒宝作为国家税控产品入围资格供应商,预计将率先受益于这一市场的发展;(3)我们预计15年公司税控盘出货量约30-50万只,将为公司贡献近0.6-1亿元净利润。 其他传统业务稳定增长。我们预计公司15年SWP-SIM卡出货量约3000万张,居民健康卡、4G SIM卡预计也将保持较快增长。同时社保卡、城市一卡通等预计出货量保持稳定。综上,我们判断公司15年整体业绩仍将保持快速增长。

事件: 公司发布2015年一季报。2015年一季度实现销售收入5.13亿元,同比增长14.67%;实现归属于上市公司股东的净利润3466.81万元,同比增长62.86%;一季度综合毛利率22.02%,同比上升4.09个百分点;销售净利率6.76%,同比上升2个百分点。公司预计2015年1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%~80%。同时公告非公开发行成功实施,实际发行价为13.02元/股,募集金额12.80亿元。 点评: 一季度市场需求饱满,营业收入增长。 公司一季度来自移动通信等市场需求良好,前几年的先进产能扩张效益开始显现,产品销售量和营业收入有所增长。 产品结构和客户结构优化,盈利能力大幅提升。 公司前几年为了应对无线通讯及数字多媒体领域对封装的需求的快速增长,积极研发并布局了FC、BGA、Bumping、WLP等先进封装产能,开始进入收获期,2014年效果明显显现。凭借先进封装产能的布局,新开拓了展讯、海思以及台湾最大手机芯片公司等海内外一流客户,再加上ST、TI、富士通、卡西欧等原有大客户,公司已经拥有了欧美、亚太、国内三大顶级客户群。产品结构和客户结构的优化升级,2015年公司毛利率、净利率仍有较大的上升空间。 非公开增发融资成功实施,为未来增长打下基础。 公司成功实施非公开增发,募集金额12.80元。此次融资成功,可以使公司在技术升级的基础上扩大生产规模,进一步优化产品结构,提高Bumping、FC等先进封装产能,增加国内外一线客户的订单占比,增强公司的竞争优势,为当前产能转移的大好形势做好资金准备。 当前国内外良好的发展环境利好通富微电等国内半导体公司。 芯片国产化保障信息安全,上升到国家战略高度。虽然国内半导体芯片需求庞大,但国产化比例太小,大部分都需要从欧美日韩等国家进口,国内消耗的80%的芯片都需要进口,尤其是高端芯片几乎全部进口。“缺芯(芯片)少魂(操作系统)”的局面一方面直接阻碍我国工业发展,另一方面国外芯片制造商有可能通过在芯片中设置漏洞窃取机密数据以及公共信息,从而威胁国家安全,集成电路国产化率提升迫在眉睫。今年“两会”期间,集成电路产业首次被写进政府工作报告,国务院领域密集调研集成电路产业。 2)国家和各地方的扶持政策密集出台,预计先进产能扩充、国际并购等陆续出现。目前国内集成电路产业无论是技术还是产业规模都整体落后于海外,中国本土公司面临着研发基础较弱、人才缺乏等问题,特别是IC设计,前期投入和风险都高于其他产业。要快速缩小与国外公司的差距,最快捷最直接的方式就是借助国家和地方政策扶持,实施并购重组做大做强。国际并购可以获得技术专利与人才,进入国际一流产业链。并购重组已经成为当前中国集成电路产业做大做强、产业链协调发展的必然趋势。 3)产业链向大陆转移的趋势不可阻挡。中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本,以及国家产业保护政策,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆转移的趋势愈发明显。国外知名公司也纷纷向内地优秀企业抛出橄榄枝,愿意开展技术合作,将为国内的半导体企业发展提供强力技术支撑。 借助良好的发展机遇,公司有望实现跨越式发展。过去几年,公司经营策略偏稳健,发展步伐偏慢,但我们现在看到,公司的基本面正发生着积极的变化。一是经过去年的研发储备,新产能开始逐步释放,新获取了展讯、海思以及某台湾最大手机芯片公司等大客户订单;二是与上前道的上海华虹宏力、华力等组成“虚拟IDM”,实现产业链合作、协同发展;三是管理层战略开始偏向积极主动,苏通产业园的投资、先进封装产能的大幅扩充、海内外高端人才的引进等方面有较大的动作。在国家和地方政策支持、产业转移趋势的大好形势下,不排除公司在新的产能布局、国际合作、外延发展等方面有新的进展的可能,实现跨越式地发展。 公司有望成为半导体板块的一匹黑马,维持“买入”评级。在半导体产业转移、国家及地方对半导体产业大力支持的背景下,公司自身在积极寻求突破,先进产能布局和一流客户开拓方面都有比较大的进展,我们认为公司未来几年将进入快速发展通道。暂不考虑增发摊薄,预计15/16/17年EPS分别为0.34、0.52、0.81元,增长速度分别达82.6%/52.7%/55.9%,维持“买入”评级,6个月目标价18.2元(鉴于公司未来几年业绩的高速增长、外延式发展预期,我们给予公司16年35xPE)。 风险提示:行业景气度波动、大客户导入进度不确定等。

事件: 公司公布了2015年一季报。一季度实现营业收入1.71亿,同比增长26.08%,实现归属于上市公司股东的净利润4940万元,同比增长17.89%。一季度毛利率为53.52%,同比增长2.13个百分点,净利率为28.96%,同比下降2.02个百分点。 点评: 一季度中国智能手机库存较高,致公司销售收入增速一般:根据研究机构DIGITIMES发布的数据显示,2015年第一季度,中国智能手机出货量预计下降3成,由于晶方的主要下游客户格科、豪威等主要面向的是国产智能手机,所以我们看好公司的收入成长26.08%,对应产能扩张规模来说是表现一般。但随着500、800万像素摄像头芯片逐步开始也用CSP封装,公司的产能利用率会进一步得到提升。 管理费用率高企是侵蚀利润的重要原因。公司一季度管理费用率为30.59%,同比上升12.36个百分点,所以导致公司净利率也下滑程度较大。我们分析一季度管理费用率较高的原因是12英寸新产线扩张,众多新型号的芯片在产线上验证试量产,导致研发费用增加较多。我们认为随着新产品试验完成,量产规模迅速上升,规模效应发挥,管理费用率会回到正常水平。 趋势向好,2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快,我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍,2015年还将继续扩产,但前期会有一些新产品验证工作,要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升,所以我们认为2015年将是收获年,业绩高增长是大概率事件。 维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.46、1.93和2.66元。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移,公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产,我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显,将开启未来2~3年的快速成长期,另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%,所以公司可以享受一定的估值溢价,我们给予公司2015年50倍PE,目标价73.0元,维持“买入”评级。 风险提示:OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。