维持“增持”评级,上调盈利预测与目标价。ATB收购整合效应凸显,节能电机与高铁变压器高速增长,加之切入分布式光伏电站,我们上调2013-15年EPS至0.34/0.47/0.60元(上调幅度0%/9%/15%),上调目标价至9.4元(上调幅度11%),对应2014年20倍PE。后续催化剂包括:1)ATB在中国或实现突破;2)或进一步完善电机电控产业链;2)节能电机与分布式光伏电站发展速度有望超预期。 三季度业绩增速超预期。收购ATB追溯调整后,2013年1-9月归属于母公司净利润增长32%,扣非后增长102%;业绩增速呈现环比提升态势,7-9月归属于母公司净利润增长170%,超过市场一致预期。 毛利率显著提升,ATB、节能电机、高铁变压器齐发力。1-9月公司毛利率同比提升2.6个百分点,其中三季度更是同比提升5.6个百分点,我们认为其原因为:1)定位高端市场的ATB整合见成效,其订单从二季度起驶入增长快车道;2)高毛利的节能电机与无刷直流电机放量,我们预计2013/14年公司高效电机出货量占比将升至32%/40%;3)高铁变压器订单大幅增长,并开始进入收入确认期。 电机业务将进一步做强做大,快速切入分布式光伏电站建设。我们预计公司与ATB在市场、生产、管理方面的整合效果将在2014年进一步显现,或将进一步完善电机电控产业链。浙江绍兴为18个分布式示范区之一,公司此前已有光伏逆变器等丰富产业经验,本次通过合资方式快速切入分布式光伏电站建设,首期建设规模28MW。 风险提示:通信基站电源招标与铅酸启动电池开拓进程具不确定性

本报告导读:特锐德(300001)公布三季报,收入、订单同比均的高速增长,子公司增厚业绩明显,“增持”评级,预计公司2013-2014年EPS分别为0.70、0.95元,目标价19.5元。 投资要点: 特锐德公布公司三季报,订单、收入、经营活动现金流入均取得高速增长,外延式发展已经为公司提供规模扩张新动力,维持“增持”评级,目标价19.5元。特锐德2013年前三季度公司实现营业总收入7.92亿元,同比增长78.2%;实现归属上市公司净利润8737万元,同比增长40.3%。2013年1-9月公司累计新增订单12.16亿元,同比增长70%(不考虑子公司)。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.70、0.95、1.21元,目标价19.5元,目标价对应2013年估值28倍,维持“增持”评级。 定位“大格局”下的外延式发展,已为公司提供规模扩张新动力。 2013年前三季度子公司并表净利润约1260万元,占上市公司净利润总额的14.5%,业绩增厚明显。我们预计公司未来一方面或将继续外延增资各地电网关联公司,以布局全国并搭建具有“地域优势”的“大平台”;另一方面公司开始涉足电力设备租赁、服务等业务。我们提请注意公司积极实施兼并收购战略带来的外延空间。 订单增速(母公司)高于经营性收入(母公司)增速,公司高增长可持续性强。2013年1-9月公司累计新增订单12.16亿元,同比增长70%,母公司同期营业收入的同比增速为38%。我们预计公司2013年全年累计新增订单或超16亿元,同比增长或接近60%。(不包含控股子公司中标额。年初至报告期末,乐山一拉得累计中标额约2.1亿元、山西晋能电力累计中标额约1.1亿元。)风险提示:市场竞争加剧导致利润率下降风险。

“新五年”周期(2013年-2017年),我们坚定看好城市配电网建设(包含部分县级区域),子行业投资提升空间巨大,积成电子是目前市场能配套“主站+终端”的四家企业之一,将充分受益配网自动化投资的爆发式增长,我们将公司2013年EPS由0.32元上调至0.34元;将2014 EPS由0.40元提升到0.48元;目标价由7.6元提升到12.5元,目标价上调幅度约60%,“增持”评级。我们预计未来五年配网自动化投资将迎来爆发式增长,其中2014和2015年投资共400亿,2016和2017年投资1300-1400亿,而2012和2013年仅50-60亿;积成电子作为配网自动化行业龙头企业,是目前市场除能配套“主站+终端”的四家企业之一,自动化产业链齐备,将充分受益配网自动化投资的爆发式增长。目标价12.45元,对应2013年、2014年PE分别为36倍、27倍。 积成电子在配网自动化领域积淀深厚,且积累了大量成功实施、实用化运行的项目经验。早在2009年以前,积成配电网自动化系统产品山东、广东、深圳等百余家单位进行了实用化运行。之后在国网的城市配网试点/示范工程中,提供了31个重点城市中的5个城市主站,仅前两批国家电网公司试点即已接入积成电子配电终端3000多台,占全部试点接入终端的比例超过55%(截至2012年3月31日)。 催化剂:预计2013年下半年配网投资规划和技术标准出台,2014年建设全面启动。规划出台将形成重磅利好。 风险提示:配网自动化规划目标机及后续实施进度低于市场预期。

本报告导读: 公司渠道优势明显的“水务公司”对“智能水表成表”需求大幅提升推动公司高毛利率“成表”业务高速增长,将显著拉升业绩和估值水平,首次覆盖,“增持”评级。 投资要点: “三川股份”渠道资源优势明显的下游“水务公司”对“智能水表成表”需求大幅提升推动公司高毛利率的“智能水表成表”业务高速增长,我们预计其将显著拉升公司业绩和估值水平,首次覆盖并给予“增持”评级,目标价16.0元。我们预计智能水表成表业务2013年销售收入达到1.2亿元,净利润贡献约3500万元,净利润贡献占比将达到约35%(2012年贡献占比约23%),加上公司传统表计业务稳定增长,收购水务公司提供业绩增量,我们预计公司2013年-2014年EPS分别为0.64元、0.84元,首次覆盖并给予“增持”评级,目标价16.0元,目标价对应2013、2014年PE分别为25倍、19倍。 我们对公司“智能水表成表业务”前景比市场共识更加乐观,且预计2012-2015年复合增长率在40%以上。主要原因有两点: 我们预计2013-2015年“水务公司”对智能水表的需求增速将明显高于“地产公司”对智能水表的需求。公司总水表市场占比近15%的龙头,拥有最大的水务客户资源,为智能表的推广打下坚实基础。 公司相对优势明显,综合实力最优。三川股份相对于新天科技、华旭科技等非传统水表企业在水务公司客户源的稳定性优势明显;而相对于其他传统水表企业,公司转型早,在IC卡表,光电远传表等的积累深厚,技术相对优势明显。 催化剂:北京、广州、上海等越来越多的地方推动阶梯水价实施。 核心风险:铜等原材料价格大幅上涨吞噬产品毛利率。

本报告导读: 我们认为特高压定标在即,年内审批速度有望提速,将提升业绩增长的确定性,而新增长点配网订单年内有望落地,海外订单或超预期,公司成长路径逐渐明晰投资要点: 维持15元目标价及?增持?评级。在特高压进入常态化建设的背景下,加之配网和海外新市场空间的开启,我们预计2013-15年EPS为0.51/0.84/1.24元,维持定增注入后0.42/0.71/1.04元的备考EPS预测(按新股本),维持15元目标价及?增持?评级。后续催化剂包括:特高压线路的定标及审批提速、配网招标结果超预期、海外大单。 浙北-福州特高压定标在即,特高压审批速度有望加快。我们预计浙北-福州特高压GIS将于9月底前定标,按以往市场份额估算公司中标约10个间隔,考虑到此线路基建的持续推进及公司此前的大量预投,我们预计四季度有望确认5个间隔以上。基于近期能源局与国网的沟通成效,加之稳增长的需要,我们预计特高压审批或在年内加速,乐山-武汉/锡盟-南京等线路有望获批,正式进入常态化建设阶段。 天津配网战略意义深远,年内或见订单。我们认为配网建设即将进入大提速时期,公司作为国网重点项目的天津配网基地的布局正逢其时,我们尤其看好其中真空灭弧室国产化的前景(约占规划产值的35%)。我们认为天津配网项目已具备投标资质(通过型式试验),在今年5、6批配网招标中有望获取订单。 海外市场快速开拓。我们认为在公司的大力拓展下,海外市场将成为新的增长极,估算今年集团订单或超预期地达到达20亿元(其中印度市场约10亿元且开关占比高),随着后续融资项目增多,我们认为出口订单规模仍将大幅攀升。 风险因素:特高压收入确认慢于预期、特高压审批进程仍具不确定性

本报告导读: 在经过快速扩张期后,我们认为公司目前进入了聚焦主业的战略瘦身期,需一定调整期从而为未来的增长蓄力,在众多业务中相对看好电厂DCS、除尘、轨交自动化。 投资要点: 下调目标价,维持“谨慎增持”评级。由于公司处于扩张之后的整固期,成功转型难以一蹴而就,我们预计2013-15年EPS为0.24/0.28/0.32元,下调目标价至6.5元,对应2013年27倍PE,维持“谨慎增持”评级。 战略转型,从扩张转向聚焦主业。过去两年公司大力进行外延并购,成立多家合资子公司,大幅扩展业务领域,并通过总包等模式做大公司体量。度过扩张期后,我们认为目前公司进入了夯实整固的阶段,重新聚集主业,在新管理层的梳理下将更多地注意力放在增长的质量上,战略瘦身的重大转变将使公司经过一段调整期。我们预计2013年公司含税订单或达70亿元,同比增长13%,订单增速将明显放缓(2010-12年年均订单增速39%)。 电厂自动化或成亮点,环保/轨交值得期待。我们看好公司与电厂DCS领先企业美卓成立的合资公司,认为合资后公司电厂自动化技术水平得到显著提高,有望在高端电厂DCS中取得突破,未来进口替代空间广阔,或将成为新的增长点。我们认为在传统脱硝业务外,公司背靠华电集团,手握技术优势,在电厂除尘方面大有可为。公司目前已有轨交自动化大综合的业务能力,采用BT模式开拓轨道交通业务的进展值得关注。 潜在催化剂:战略聚焦调整取得一定成效;电厂自动化取得突破风险因素:战略调整时间长于预期,费用管控不力

本报告导读: 中报大超预期,我们认为市场未充分认识到13年起智能变电/配电业务的高景气,以及我们此前强调的电力电子/工矿等新业务拓展,继续看好订单推动下三季报超预期 投资要点: 维持21元目标价与“增持”评级。我们认为2013年起智能变电/配电景气上行,同时新业务超预期,维持2013-15年0.95/1.22/1.56元的EPS预测,维持“增持”评级和21元目标价,对应2013年22倍PE。催化剂:三季报或超预期;三伊订单超预期;配网政策及大单。 中报净利润增速42%,大幅超过市场25%-30%的预期。上半年收入增速45%,净利润增速42%,其中变电业务收入增长43%,发电厂自动化收入增长41%,电力电子收入增长86%,同时费用得到控制。 智能变电站自2013年起体现业绩,配电自动化订单明显放量。智能变电站招标2012年开始明显提速,考虑到其建设及调试周期,2013年起高技术含量的智能站将进入结算高峰期,我们预计智能站设备在变电业务收入中占比将升至44%。我们认为配网大建设已自上而下达成共识,预计未来五年投资超6000亿元,公司二季度起配电自动化中标已明显放量,我们估算目前订单已超1亿元(去年全年仅约7000万元),预计配电自动化13年收入增速超50%,同时毛利率提升2.5个百分点(高利润主站占比提升)。 电力电子放量,发电厂自动化高增速,工矿市场开拓超预期。上半年三伊净利润1525万元(12年全年仅1503万元),我们估计:高频焊机推动三伊订单增长30%;发电厂自动化订单增速超过35%;新业务工矿市场2013年全年将订单将大幅放量增长至6亿元以上。 风险提示:1)集采招标标准发生变化;2)新产品市场开拓风险。

投资要点: 英威腾以“提供行业解决方案”为导向的研发、销售战略调整已经初步完成,为进一步开拓OEM及项目型市场奠定了坚实的基础,且子公司开始发力提供业绩增量,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.34元、0.41元、0.50元,“首次覆盖”并给予公司“增持”评级,目标价11.5元,目标价对应2013年PE为33倍。 战略转型初步成功,英威腾或迎来下一轮快速发展。英威腾研发、销售体系的组织架构目前已经基本完成从“以渠道为中心”到“以行业解决方案为导向”的战略调整,在变频器行业“低端市场竞争加剧,中高端市场逐步扩大,产品多元化,行业细分化”的背景下,我们看好公司目前在战略及组织架构上的调整,并认为其将为英威腾更好的聚焦细分行业、加快拓展OEM及项目型市场奠定了坚实的基础,英威腾或迎来新一轮的快速发展。 子公司开始为业绩提供增量。2013年上半年子公司“无锡德士卡勒”、“英威腾电源”同比均实现了翻番以上的增长,“御能动力”2013年7月份单月经营已经扭亏,我们预计未来“子公司”将给公司净利润提供更多贡献。 风险提示:1.中低压变频器行业与国家经济周期紧密相关,若制造业整体投资放缓,英威腾经营或受到影响;2.英威腾的战略与公司组织架构的匹配程度不达预期;