公司公告2014 年年报,报告期内实现营业收入1083.13 亿元,同比增长10.38%,归属净利17.73 亿元,同比下降6.44%,实现基本每股收益0.18 元,拟每10 股派息0.4 元。 我国客运量最大航空公司。2014 年公司旅客运输量在我国民航业中率先突破1 亿人次,RPK 同比增长12.27%,ASK 同比增长12.32%,供需结构基本平衡,客座率下降0.06 个百分点,平均每客公里收益下降1.69%至0.58 元;其中国际航线表现出色:RPK 增速20.16%,ASK 增速16.82%,客座率上升2.86 个百分点,每客公里收益与13 年持平。 航线布局进一步完善,产品服务进一步提升,国际航线进入收获期。1)截至2014 年底,公司国内四大枢纽(广州,北京,乌鲁木齐,重庆)运力集中度达到67.9%;坚决推进广州之路战略,加密澳新航线获得良好反馈,新开广州-纽约,广州-武汉至旧金山等中美航线,优化网络布局;2)从产品服务看,加大直销力度,强化大客户管理,国际航线两舱客座率提升6.6 个百分点,收入增长25%。3)公司自2014 年12 月至15 年2 月国际旅客周转量迭创新高,从量价角度看,我们分析公司国际航线的布局正在进入收获期。 “一带一路”,通用航空,公司未来经营亮点多。1)在三部委联合发布的“一带一路”愿景与行动中,明确表示强化上海、广州等国际枢纽机场功能,明确打造新疆为丝绸之路经济带核心区。公司作为广州以及乌鲁木齐最大的基地航空公司,有机会把握“一带一路”的战略机遇。2)公司于2014 年将珠海直升机分公司改制为通航子公司,通航收入同比增长19%,连续十年盈利,目前20 架西科斯基直升机。除巩固传统海上后勤服务等业务外,公司拓展广州-澳门不定期包机、珠海漓江直升机空中游等更偏向于消费旅游的项目,更受益于消费升级以及未来低空开放的推进。 维持2015-16 年盈利预测,重申15 年Q1 业绩确定性高增长,强调“增持”评级。1)维持2015-16 年EPS0.33 及0.38 元,对应24.9 及21.6 倍PE,(基于申万宏源石化小组对原油均价75 美金的判断);若以60 美金计,则2015-16 年EPS 为0.58 及0.63 元,对应PE14.2 及13.0 倍。2)预计2015 年Q1归属母公司净利润为15.05 亿元,对应EPS0.15元。(2014 年Q1EPS 为-0.03 元)。3)我们看好航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑,重申“增持”评级。

投资要点: 事件/公告:14年实现营业收入287.79亿,同比增长2.19%;实现归母净利润67.67亿,同比增长28.75%,扣非净利润62.20亿,同比增长21.89%,加权平均ROE 为13.13%,较上期增加2.37个百分点,EPS 为0.2974元。 集装箱表现抢眼,煤、铁矿减少致干散货吞吐量下滑。14年母港货物吞吐量完成5.39亿吨,同比下降0.8%。分板块看,集装箱表现抢眼,营收达119.94亿,增长13.06%,吞吐量3528.5万TEU,同比增长4.5%;散杂货板块营收25.45亿,同比增1.6%,吞吐量1.86亿吨,同比下降8.8%,主要是受煤、铁矿石吞吐量下降影响,带来的结构调整反而使得公司收入增长;港口物流板块实现营收148.27亿,同比增7.9%;港口服务板块营收19.31亿,同比减少35.63%,主要因为上港引航管理站不再纳入合并报表。 成本、费用控制良好。报告期内公司毛利率为35.94%,较上期增加3.04个百分点,增长主要来自于集装箱、干散货两大板块的成本节约,分别为51.27亿、17.36亿,分别同比增长3.82%、-6.62%。同时,费用方面保持了良好的控制,三费总额31.31亿,较上期增加3.87%,期间费用率为10.88%,仅较上期增长0.18个百分点。 投资收益及营业外收入增厚业绩。报告期公司产生投资收益16.98亿,同比增长86.85%;此外,营业外收入9.3亿,同比增长28%。其中,非流动资产处置利得11.49亿,同比增长255%。营业外支出2786万,同比下降47.49%。综合来看,公司实现归母净利润67.67亿,同比增长28.75%,净利率为27.27%,较上期增加4.99个百分点。 继续推行“一主多元”战略格局。一方面,公司牢牢把握主业发展,近年来抓住自贸区建设等契机,积极建设洋山港四期等新港口泊位,引入全自动化码头,实现自身体量扩张的同时提升了港区的效率。另一方面,公司各子公司百花齐放;首先,积极布局长江经济带港口,14年新增重庆果园集装箱码头,有利于形成内外联动;其次,入股上海银行等金融企业,为企业扩张融资提供了便利;再者,通过入股东方饭店、上港足球队,逐步探索2B到2C 的转型,为公司未来业务拓展提供了无限的可能。 维持盈利预测,上调买入。我们认为,公司现金流充足,预计未来公司将围绕主业经营、充分利用国家一带一路战略、长江战略和国企改革带来的发展机会,进行国内外资源整合,继续推行“一主多元”战略,同时兼有足球主题催化。我们预测15-17年EPS 分别为0.31元、0.35元、0.39元,对应PE 为25倍、22倍、20倍,上调至买入评级。

投资要点: 公司公告2014年年报:报告期内实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%,实现归l 运力调整坚决,业绩基本符合预期。1)公司实现EPS0.27元,我们此前预期0.29元(偏离度6%)。报告期内公司完成RPK1227亿客公里, ASK1606亿客公里,同比分别增长6.1%及5.6%,需求增速小于供给增速,客座率上升0.34个百分点。客运人公里收益上涨0.13%至0.604元,其中国际航线上涨3.8%至0.578元。2)运力调整坚决。公司持续优化机队,客机机队将打造B777、B737、A330和A320系列四种主力机型,14年净增32架飞机(占比6.6%),未来A340-600等四种机型将全部退出(共有35架飞机)。 油价下跌及福利政策调整导致四季度单季四年来首次扭亏,盈利13.6亿元(13年Q4亏损12.5亿)。1)油价下跌释放业绩。航空煤油进口到岸完税价格4季度同比下跌14.3%至均价6139元,成本端为公司减负。2)企业年金计划开启,福利政策调整。公司 2014年度开始实施企业年金计划,在职人员原有退休后福利计划同时废止。该事项导致长期应付职工薪酬金额大幅下降49.7%至28亿元,同时产生31.29亿元的结算利得(非经常性损益),扣除服务成本及利息费用后净额26.12亿元,其中影响营业成本减少23.76亿元。两者合计使得四季度营业总成本同比减少28.89亿元,从而扭亏为盈。 电商公司将成为新亮点,迪士尼中长期为公司带来业务增量。1)2014年全年移动端新增注册用户42万人,同比增长3.2倍,直销收入占比同比上升 5.4个百分点;积极参与跨境电商业务,除”东航产地直达“生鲜电商外,积极开发跨境电商物流业务系统;而电商公司将筹划整合产品及服务资源,或将成为新亮点。2)按照旅客吞吐量计,公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%,将直接受益迪士尼开园后带来的上海旅客增量。 维持盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2015-16年盈利预测0.37及0.47元(根据申万宏源石化小组75美元原油价格),对应PE19.0及14.9倍;若以原油价格60美元计,则东航2015-16年EPS 分别为0.61和0.71元,对应11.7倍及9.9倍PE。我们看好2015-16年航空行业”供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑,而基于出境游的高增长尤其公司优势航线中日航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,重申“增持“评级。

投资要点: 事件/公告:公告定增预案,拟以不低于11.10元/股的价格募集资金15亿元,其中11亿元用于投资建设富锦195万吨粮食仓储及配套物流项目,4亿用于补充公司流动资金,其中母公司象屿集团承诺至少认购此次定增的1.5亿元,本次定增将锁定3年。 粮食仓容缺口带来成长空间。富锦县为三江平原腹地中心城市,是黑龙江省耕地面积最大、粮食商品化率最高的产粮大市,是国家现代农业示范区;13年富锦县粮食产量达到278万吨,其中玉米135万吨,稻谷143万吨;除本身区域内粮源丰富外,周边250公里以内的同江、抚远、饶河所在的三江平原,合计粮源约1000万吨,约占全黑龙江省省粮食产量的1/6;然而,三江平原地区地粮食仓容仅160万吨,还约840万吨仓容缺口。此次公司定增将新建195万吨粮食仓储及配套物流设施,主要包括59栋粮食仓储库、8个日烘干能力1000吨的烘干塔、年发运量300万吨物流配套设施建设,进一步拓展粮食供应链业务。富锦项目总计将投入23.5亿元,将使用募集资金约11亿,剩余资金自筹,建成后内部ROE将达到10.03%,静态回收期9.12年。 政府合作背书,异地外延扩张可期。此次定增项目是公司农产业务扩张的延续。公司14年通过并购穆式家族旗下鹏屿物流,正式进军东北临储业务。截止14年底,通过自建、收购、租用、合作等方式整合仓容1000万吨,日烘干能力达到8万吨,并实现年粮食外运能力450万吨;14年12月,公司与省农业厅签订协议,力争在五年内新建1000万吨粮食仓储能力和300万吨粮食深加工能力,打造全国最大的粮食全产业链经营龙头企业,实际从政府层面获得了支持和肯定。我们认为,公司在政府合作和支持下,已实现了松嫩平原到三江平原的外延扩张,在5年或更短的时间内实现仓储能力翻倍是大概率事件。 “产业链贯通+农业信息化”或为发展方向。我们始终认为,公司借助仓储能够控制大量粮源,加之自身原有物流、供应链方面的布局,具有成为国内“大粮商”的潜力;我们认为,在仓储规模提升后,公司未来有两个可选发展方向:其一,学习海外大型粮商经验,向上拓展农资农机,向下拓展粮食深加工,实现全产业链贯通;其二,搭建以粮食种植、贸易为核心的农业信息化平台,借助互联网实现信息流、商流、物流的一体化。 维持盈利预测,维持“增持”评级。在不考虑定增的条件下,我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元,分别对应PE为39倍、31倍、24倍、19倍;目标价14元,维持“增持”评级。

投资要点: 事件/公告:发布2014年年报。全年实现营收362.33亿,同比增3.94%,实现净利润10.93亿,同比增长140%;利润总额16.42亿,同比增长165%;归母净利润10.61亿,同比增长140%;加权ROE 4.37%,较上期增加14.89%;EPS 为0.09元。 内贸航线下滑,单箱收入增长助收入稳定。截止14年底,公司船队规模达到158艘,整去年减少1.2%;具体来看,重箱完成量增长的主要是欧洲/地中海航线及亚太航线,分别完成148.51万TEU、204.87万TEU,分别同比增长3.39%、13.30%;下滑的主要是国内航线及太平洋航线,分别完成316.48万TEU、129.44万TEU,分别同比下降10.05%、3.92%。运费方面,外贸航线平均运费为5228元/TEU,同比增长1.1%,主要因为14年度全球经济贸易稳定增长,国际航运市场回暖;内贸航线平均运费为1824元/TEU,较上期增长3.3%,主要是国内贸易吞吐量增长,同时公司积极优化航线,提升服务质量。 燃油成本下滑,毛利率大幅提升。14年公司营业成本为人民币349亿元,较13年下降3.7%。其中,受益于四季度油价下跌以及公司强化节油措施,全年燃油成本较13年下降人民币20亿元,降幅达22.7%,燃油消耗量同比下降15.8%。受益于成本下滑,公司14年毛利率为3.74%,较上期增加9.22个百分点。 费用率下滑,处置子公司增厚本期业绩。14年期间费用率为3.62%,较上期同比减少0.33个百分点,主要来自利息收入增长带来的财务费用减少。此外,非经常性项目极大增厚公司利润,助归母净利润扭亏为盈。一方面,本期处置中海码头、上海峥锦实业、中海洋山三家子公司股权,投资收益较上期增长207%,达到9.47亿元;另一方面,本期公司共获得12条老船的拆船补贴,补贴总额约1.17亿。 底部复苏开启,维持盈利预测,上调至“增持”评级。公司14年开展与阿拉伯联合航运、法国达飞海的合作,有利于提高运营效率,降低成本;同时,与阿里巴巴、中海科技合作,拓展跨境电商的托运业务。我们认为,在油价下跌的大环境下,竞争格局较为稳定的集装箱企业有机会走出低谷,经营业绩或从底部复苏。我们预测15-17年EPS 分别为0.10元、0.11元、0.12元,分别对应PE 为53倍、48倍,44倍,上调至增持评级。

投资要点: 事件/公告:公司发布14年报。全年实现营业收入643.74亿,同比增长3.94%;归母净利润3.63亿,同比增54%;EPS 为0.04元/股。 集运实现扭亏,干散货伴随景气度持续下滑。分业务看,集装箱表现抢眼,但干散货业务大幅下滑。其中,集装箱船队规模达到175艘,8艘订单,现有运力84.07万标箱,14年实现收入477.43亿,同比增长12.24%,实现货运量943.75万标准箱,同比增长8.5%,单箱收入4558元/TEU,同比增长1.7%,并在利润端实现扭亏;干散货船队规模达到255艘,40艘订单,现有总计2337万载重吨,同比下降16.69%,实现收入125.57亿,同比下降10.76%,完成货运量17,781.71万吨,同比下降15.36%;其中,煤炭承运量6,552万吨,下降20.21%,下滑幅度最大;金属矿石承运量7549万吨,下降13.73%;粮食承运量2027万吨,下降8.86%;其它货物承运量1652万吨,同比下降9.22%。此外,码头业务收入32.32亿,同比增长12.18%;集装箱租赁21.72亿,同比增长1.61%。 燃油成本和租赁成本有所下降,毛利略有提升。2014年公司毛利率为7.02%,比去年同期提高6.8个百分点。毛利上升除了收入端提高因素,还有成本控制原因,公司全年营业成本598.52亿,同比下降2.56%。主要是燃油成本和租赁成本下降所致。从集装箱业务看,报告期公司采取各种节油措施,加上油价下降助力,公司集装箱燃油成本下降15%,其中燃油量下降8.3%;从干散货业务看,公司干散货业务燃油成本37.55亿,同比下降17.87%。报告期公司大幅减少船舶租赁,船只租赁费用36.28亿,同比下降30.63%。 投资收益大幅下降,净利润下滑明显。14年公司期间费用率为10.07%,较上期增加0.63个百分点。其中,财务费用为21.98亿,同比增长61%,主要因为美元兑人民币升值导致汇兑损失所致。由于毛利率低于费用率,14年盈利实际主要来自于非经常性项目。14年公司投资收益为21.31亿,同比下滑78.62%,主要系去年同期处置了中远物流、中远集装箱等公司股权,而本期并无资产处置;此外,公司14年实现营业外收入20.10亿,同比增长204%,主要是当期实现拆船补助17.43亿。综合下来,公司14年净利率为2.41%,较上期减少2.24个百分点。 维持盈利预测,维持增持。我们认为,受到燃油成本下降利好,公司15年业绩会有较14年有大幅好转;同时,公司在景气度下滑时,选择主动调整干散货船队规模,亦为公司节省了部分折旧成本。随着公司进一步调整运能和业务结构,未来公司业绩仍有提升空间。我们维持之前的盈利预测,预计15-17年EPS 分别为0.18元、0.21元、0.23元,对应PE 为别为40倍、34倍、31倍,维持增持评级。

投资要点: 公司公告2014 年年报,报告期内实现营业收入1048.26 亿元,同比增长7.37%;实现归属于母公司股东的净利润37.82 亿元,同比增长13.97%;基本每股收益0.31 元,同比增长14.81%。 油价下跌释放四季度业绩。四季度单季营业收入259.14 亿元,同比增长8.7%,而受到油价下跌影响(航空煤油进口到岸完税价格4 季度同比下跌14.3%至均价6139 元),营业7.4 亿元)。 经营持续稳健,因资产减值转回及投资收益而业绩超预期。1)2014 年公司RPK 同比增长8.96%,ASK 同比增速10.22%,其中国际增速分别为14.65%及17.5%,客座率下滑0.93 个百分点至79.89%,每收入客公里收益下滑1.93%至0.60 元。2)公司披露因运力投入增加而增收 89.41 亿元,因收益水平降低 而减收18.36 亿元,因客座率下降而减收11.05 亿元。据此推算,客座率与收益水平每变动一个百分点,分别影响收入11.88 亿与9.5 亿元。3)分区域来看,公司国际客运收入同比增长12%,高于国内4.32%的增速,其中北美地区收入增速最高,达17.8%。目前国际客运收入占比提升至33.3%。4)从客源看,两舱客源增收8%,凤凰知音常旅客会员增收10%。5)公司EPS0.31 元,超过我们此前预期0.25 元(偏离度24%),主要原因为:四季度公司资产减值转回0.25 亿元,13 年同期为损失4.7 亿,公司投资收益因国泰航空利润增加而增收1.07 亿元,同时持股51%的国货航扭亏为盈(0.69 亿元,13 年亏损3.49 亿元),共计较我们预期增加6.7 亿元,影响EPS0.051 元。 看好2015-2016 年航空行业“供需改善,油价减负,改革提速”的投资逻辑。1)供给放缓:从公司披露引进飞机计划看,2015-2017 年分别引进客机63、36 及38 架飞机,我们预计15 年退出老旧飞机22 架,与14 年持平,则客机架数净增7.9%,且主要引进机型为窄体机波音737 及空客A32,运力投放增速会维持在8%-9%,16 及17 年将更低。 2)需求增量:2015 年随着签证放宽、居民收入增长、消费升级,出境游维持高增长,公司海外布局最完善将充分受益;"一带一路"所推动的更大规模更高层次的"走出去"与"迎进来"更是作为载旗航空公司的战略机遇。 3)改革提速:放开部分客运票价上限到推进航煤出厂价格市场化改革都在印证我们对2015 年航空行业“改革提速”的步放开以及票价管制在现有基础上更大幅度的放开等。而国航优质商务客户占比更高,在市场化改革提速中受益更多。 此外从公司运营层面看,加强直销,启动B2C 移动应用,加速推进机上WIFI 改装,传统航空在积极拥抱互联网。 维持盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2015-16 年盈利预测,EPS 分别为0.45、0.55 元(基于申万石化小组对原油均价75 美金的判断),对应PE20.4 倍及16.7 倍;同时我们基于原油均价60 美金测算,15-16 年EPS 分别为0.69及0.80 元,对应PE13.3 倍及11.5 倍。

投资要点: 公司新闻/公告:公司公告2014年年报,报告期内完成营业收入73.28亿元、归属净利8.84亿元,同比分别增长11.64%及20.75%。实现基本每股收益2.95元(3亿股本)l 业绩略超于预期。若根据4亿股本计算,公司EPS 为2.21元,略高于预期(我们此前预期为2.01元,偏离9.9%)。报告期内,公司完成RPK1827百万人公里,ASK1963百万人公里,同比分别增长10.77%及11.32%,客座率93.07%,同比下降0.47个百分点。 完善国内,拓展国际,战略清晰,发展可期。1)除上海主基地外,公司将沈阳机场作为东北枢纽、石家庄机场作为华北枢纽、大力投放深圳机场建立华南枢纽,我们判断未来还将设立西南枢纽,以形成5大战略支撑点,完善国内网络布局。2)报告期内公司国际及地区主营收入增长约 36.39%,占营业收入的比例达到 18.80%,目前有日本大阪、韩国济州境外过夜航站。2015年3月,公司新开5条中日航线,在出境游高增长的大背景下,公司有望持续受益。3)公司国内布局主动服务“京津冀协同发展”及“长江经济带”两大国家战略,东南亚、东北亚航线也将与“一带一路”对接。4)从客流量看:未来将受益于迪士尼开园后带来的旅客增量,类比2010年世博会期间,公司客座率曾高达96%。从运力规模看,2018年机队将从截至2014年底的46架增长到100架,鉴于高客座率的特性,公司的业绩成长与其运力扩张成正相关。 非票业务有更多看点,互联网航空离我们还有多远?1) 2014年完成辅助收入4.15亿元,同比增长46.18%,人均辅助收入达到36.22元/人,同比增长34.5%,辅助业务毛利率85%,对公司毛利贡献约为 33%。传统的辅助业务包括保险佣金、快速登机服务、及地面客运收入,未来还会开发接送机、签证、旅行产品等延伸业务。2)公司年报披露电商战略,关注向互联网航空转型是亮点!我们分析公司第一步是从单纯的航空公司官网向商旅平台发展:通过整合旅行、出差生态链,在机票、酒店、租车、打车、门票等领域综合拓展,精准推送。第二步积极挖直客资源,深入开发流量变现方式。公司年超过 2200万人小时的直客资源,在包括精准营销、流量共享等领域大有可为。此外,公司计划2015年引进两架经过机舱 WiFi 局域网改装的 A320飞机,开启万米高空互联时代。 上调2015-16年盈利预测,重申“增持”评级。基于公司对于国际航线的高投入以及原油价格的下跌影响,我们上调2015-16年盈利预测至2.77元、3.6元(原预测分别为2.29元及3.3元,上调幅度分别为20%及9%)。公司为我国低成本航空的龙头,战略清晰,发展可期,重申“增持”评级。

投资要点: 广西省公共港口唯一运营平台。北部湾港地处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部,是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户。 股份公司经过重组,现由防城港、钦州港及北海港三个部分组成,是为西南区域第一大港,是链接东盟、服务西部的第一大物流平台,地理位置优越。 腹地经济加速发展,东盟自贸区带来增量红利。从经济环境上来看,公司背靠西南五省,腹地经济增长,尤其是大型工业的发展,增加了原材料的进口和产成品的出口,是港口经济发展的基础。同时,东盟作为广西对外开放的重点,是广西最大的贸易伙伴。一带一路的提出,将促进东盟自贸区的升级,未来双边将有更加紧密的合作,北部湾港作为中转枢纽,首当其冲受益。 理顺港务资源,主动出击拓展港口业务。除开良好的经济环境外,公司从三个维度积极拓展自身业务规模。其一,理顺原有港口资源,四个港区各有侧重,通过聚集实现规模经济,同时通过向母公司收购在建项目的方式,持续增加自身吞吐能力;其二,积极发展临港工业,通过土地、税收等调节手段吸引出入流量大的企业入驻港区,减少物流条件不足带来的不利;其三,通过开设铁路班列,最大化发挥现有物流资源,将物流网络延伸致更加内陆的地区,在腹地地区提升与珠三角港口的竞争力。 首次评级给予增持,目标价25.7元。我们测算得公司14-16年净利润分别为6.03亿、6.50亿、7.09亿,在不考虑后续定增的条件下,对应EPS分别为0.72元、0.78元、0.85元,分别对应PE为29倍,27倍、25倍,远低于行业均值水平。我们认为,公司极大受益于“海上丝绸之路”带来的东盟自贸区升级,未来在估值上仍有较大的上行空间,给予目标价25.7元,首次覆盖给予增持评级

投资要点: 事件/公告:公司发布公告称,因连续12个月诉讼累计发生额达到公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上,将根据会计准则计提坏账准备和存货跌价准备合计2138.11万元。 诉讼纠纷为经营常态,对公司影响有限。我们认为,公司作为贸易企业,面临诉讼问题是经营常态,加之近期大宗商品价格波动幅度较大,会有更多生产企业因眼下利益不惜破坏协议。公告显示,12个月内公司总计诉讼金额达到1.9亿,超过13年净资产的10%,但其中公司或其子公司多为原告身份,且被告方多有实力雄厚、资信较好的担保方,我们预计通过诉讼收回资金可能较大。此外,公司14H1因诉讼总计持有坏账准备约1亿,其中一宗涉及5000万的案件已通过二审,15年冲抵坏账的可能性较大,而本次计提仅2138万,一进一出实际对公司净利润具有正向作用。 未来经营重心将转向象屿农产,长期可转型为大粮商。公司13年9月进军东北玉米临储业务,现已在齐齐哈尔及周边地区形成仓储能力900万吨,合作种植150万吨,加上少量粮食贸易业务,15年象屿农产预计将产生利润2.5亿。农产业务已经成为公司稳定的盈利点,是未来公司主要的发展方向,公司已和黑龙江省农业厅签订协议,规划5年内再造1000万吨仓容,将借助仓储牢牢把握住农产品源头,不排除依靠规模向农业信息化方向转型。此外,公司已开始布局和控制物流中心,在大连港区设立粮食交易平台,一旦临储政策放开,借助原有贸易物流网络优势,能迅速转变为“北粮南运”的大型粮商。 维持盈利预测,维持增持。综上所述,我们认为此次坏账计提对并不影响公司正常经营,我们依旧看好象屿农产长期为公司带来的业绩改善;同时,公司外延扩张所需资金量巨大,以88%的资产负债率来看,未来公司或有较大融资需求;此外,公司受到自贸区挂牌潜在催化,短期市值空间好看。我们我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元,分别对应PE为39倍、31倍、24倍、19倍,鉴于农业公司近期整体估值上涨,我们上调目标价至15元,维持增持评级。

投资要点: 中国(杭州)跨境电子商务综合试验区获批,跨境电商政策加码。中国政府网3月12日发布消息称,国务院批准设立中国(杭州)跨境电子商务综合试验区,在跨境电子商务交易、支付、物流、通关、退税、结汇等环节的技术标准、业务流程、监管模式和信息化建 设等方面先行先试,具体实施方案将由浙江省人民政府负责印发。 政策保障将成为实验区发展重点,规范龙头企业受益海淘阳光化。长期以来,跨境电商进口业务得不到有效监控,存在大量逃税问题。杭州试验区试点有望将海关、国检、国税、外管等政府部门与电商、物流、第三方支付等企业和相关数据实现标准化的信息流通,实现监管体系、金融服务体系、智能物流体系、电商信用体系等信息共享,促进跨境电子商务的自由化、便利化、规划化。跨境电商物流行业中的规范龙头企业将显著受益于灰色海淘需求阳光化与退税结汇便利化,以及潜在的行邮税率调整、购物限额降低等政策。 “考拉海淘”大促、“阳光海淘”提速,外运发展跨境电商物流业务逐步放量。外运发展战略合作对象——网易旗下“考拉海淘”完成低调的内部测试,于3月12日开始7天大促,在帮助网易借力跨境电商实现电子商务弯道超车的同时,也将帮助外运发展跨境电商物流业务快速导流,实现其跨境电商物流网络从理论价值向实际价值的转变。同时,外运发展自营的海淘平台——阳光海淘在2014年底上线后,于今年3月10日独家推出澳洲生态鲜奶24小时全程冷链配送到家服务,并将于3月16日进行千瓶鲜奶免费促销活动,有望进一步提升自营平台品牌影响力,带动跨境电商物流业务逐步放量。 掘金跨境电商市场,受益海淘阳光化,继续看好外运发展在跨境电商物流领域的先发优势,维持“增持“评级。公司具备60年跨国货运经验、海关数据对接、精通海关政策三重优势共同构建强大的竞争壁垒,物流网络通达全球200多个国家和地区及国内主要城市,真正做到”订单流、支付流、物流“三流合一,实现”保真、快捷、合法“,考拉海淘与阳光海淘双平台的发展将进一步提升其竞争优势。预计2014-16年EPS分别为0.70元、1.01元和1.18元,对应PE为28.8X、20.0X和17.1X,维持“增持”评级。

公司公告:上海机场公告2014 年年报,报告期公司实现营业收入57.51 亿元、归属于上市公司股东的净利润20.96 亿元,分别同比增长10.27%、11.89%,实现基本每股收益1.09 元,同比增长12.37%。同时,公司拟每10 股派发红利3.5 元,分红比率32.2%。 业绩符合预期。1)业务量稳健增长,时刻释放推动第四季度增速较快。2014 年公司共实现飞机起降 40.21 万架次,旅客吞吐量 5,168.79 万人次,货邮吞吐量 318.17 万吨,同比分别增长8.33%、9.53%和 8.64%。由于民航局同意公司自2014 年7 月1 日起将浦东机场高峰小时容量标准从65 架次提升至74 架次(上调13.8%),而考虑夏季雷雨期公司初始安排不超过70 架次,时刻的释放推动四季度单季业务量分别增长12.7%、15.3%及8.1%。2)公司实现每股收益1.09 元,与此前业绩快报一致。3)公司维持较高分红比率,目前股息率1.60%,是“沪港通”下的首选配置标的。 量价齐升驱动收入持续增长。1)收费并轨驱动收入增长。公司收入同比增长10.27%,超过业务量增速,主要受"内航外线"收费并轨影响(该政策2013 年4 月份开始执行,公司2013 年收入基数相对较低)。2)时刻释放,第四跑道投产有效提升公司产能,保障上海机场作为华东地区航空枢纽的自然内生增长。3)迪士尼运营之后的旅客增量提供公司中长期增长动力。 因租赁第四跑道导致2015 年与集团之间的关联交易额继续增加。公司披露预计2015 年支付集团场地租赁费3.97 亿元,较2014 年增加0.77 亿元,主要是支付第四跑道租赁费1.44 亿元(2014 年7 月1 日启用)。此外第五跑道以及卫星厅建设预计分别于2017 年及2019 年完成,我们分析认为公司近期资本开支压力不大。 国资/国企改革仍值得期待。国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市。自下而上上海机场大股东机场集团"通过一个整合平台运营航空相关资产" 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 维持盈利预测和"买入"评级。我们维持2015-2016 年EPS 预测为1.26 元和1.48 元,并引入2017 年EPS1.73 元;对应最新股价的PE 为17.3X、14.5X 及12.4X,与海外机场公司估值比较看仍有优势,且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们维持"买入"评级。

投资要点: 钢厂成本红利持续,或助铁矿石货运量持续增长。14年下半年铁矿石矿价指数及煤价指数持续下行,MyIpic综合矿价指数累计下滑28.58%,预计铁矿价格15年仍将处于低位,钢厂成本红利仍将持续;由于我国铁矿石仍大幅依赖进口,钢厂需求叠加低价带来的库存需求将带来港口运量增长。公司所在京唐港区背靠京津冀地区,是华北重要钢材基地,15年铁矿石货运量或保持两位数增长。 新建煤炭码头增大公司向上业绩弹性。煤价伴随油价下行,中国煤价指数累计下滑6.06%,钢铁、火电厂、焦化厂等高煤耗产业对煤炭需求量增长;同时,港内新建配煤中心每年需水运进口焦煤850万吨。公司现有煤炭泊位年通过能力仅为3630万吨,13年完成运力5936万吨,超量部分通过通用机杂货泊位完成,作业分散导致效率较低。募投的36#-40#煤炭泊位工程建设将新建2个15万吨级煤炭卸船泊位,3个10万吨级煤炭装船泊位,年通过能力5600万吨。我们认为,15年油价将带动其他能源价格处在低位,公司未来在应对需求升温、进口煤限制放松等机遇时将变得更加游刃有余。 京津冀规划一周年,政策或加速落地。14年11月河北省发布《河北省人民政府关于加快沿海港口转型升级为京津冀协同发展提供强力支撑的意见》,提出将深化区域物资合作,到17年将唐山港打造为全国沿海港口前四位,成为北京最为便捷的出海通道。同时,今年2月16日是京津冀战略提出一周年,近一个月将成为相关政策出台最重要的时间窗口。 维持盈利预测,维持增持。我们认为,铁矿石、煤炭等主要品种价格将持续处于低位,进口替代将助两者进口量持续增长,新建泊位码头以增加公司业绩向上弹性。估值方面,短期来看,公司受京津冀政策催化或继续有超额受益;中长期来看,公司14年PE为24倍,行业平均估值约30倍,仍有30%的上行空间,我们维持14-16年0.50元、0.55元、0.66元的盈利预测,分别对应PE为24倍、20倍、18倍,维持增持评级。

事件/公告:继一号文件颁布后,国务院总理李克强2 月6 日在国务院常务会议上通过了在土地制度改革试点地区暂时调整实施有关法律规定的决定草案,土地改革试点即将落地。 土改试点有助于临储业务健康稳定发展。本次土地改革主要包括农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革,在加速农村土地流转,保障农户经济利益对等方面有着积极作用。对公司而言,临储业务发展未来面临着下游农户和供应链仓储两方面的扩张;在土地改革政策下,一方面容易以土地流转方式形成更多种粮大户,减少公司谈判成本和收储质量风险,另一方面农地入市能够有效减少未来获取集体用地、宅基地用地的难度,为物流中心、仓储设备的建设提供土地保障。 临储及合作种植迅速扩张,17 年利润翻番。我们预计公司14-15 年收储季(14 年10 月-15 年5 月)可实现收储能力900 万吨(其中自有400 万吨,合作500 万吨),合作种植面积150 万亩,预计象屿农产14 年底实现利润2.59 亿,助公司扣非净利润扭亏为盈。 根据公司规划,通过与黑龙江省合作,未来公司临储及合作种植业务将从松嫩平原,收储作物由单一玉米拓展到玉米、水稻及部分杂粮,预测17 年收储能力达到1300 万吨(自有700 万吨,合作600 万吨),农产净利润水平达到6.38 亿。 布局核心物流节点,潜在大粮商标的。公司网点布局具有物流公司的典型特征。一方面,在仓储规划上采取物流中心为核心的扩散式布局,在物流中心建造铁路干线运输,减少长距离运输成本;另一方面,公司已着手布局港口节点,在大连等核心出海口设立粮食交易平台;此外,公司原有物流网络布局广泛,在广东、福建等粮食主销区拥有物流网络布局。 未来一旦临储政策发生变动,借助对粮源的控制力及现有规划,能迅速转变为大型粮商。 假以2000 万吨粮源,50 元/吨的粮贸利润,远期利润空间高达10 个亿。 大股东参与增持标明底价,受益多重潜在主题催化。公司于14 年11 月定增落地,共募集17 亿用于象屿农产对鹏屿物流的收购,其中象屿集团认购约5 亿元,锁定36 个月,表明大股东对农产长期看好,亦标明了公司底价。同时,母公司象屿集团是厦门国资委重点扶持企业,短期受益于国企改革、海西自贸区等多重潜在主题催化,估值仍有持续上升空间。 维持盈利预测,维持增持。总结来看,公司业绩弹性较大,临储及合作种植业务助公司5年内业绩高速增长,物流节点布局可迅速转型为大型粮商,同时短期仍有主题催化可能。 我们预计公司14-17 年EPS 分别为0.31 元、0.39 元、0.51 元、0.66 元,分别对应PE为36 倍、28 倍、22 倍、17 倍,目标价14 元,维持增持评级。