一、事件概述 公司9月签约面积90.8万方,环比-8.2%,同比+26.08%;签约金额116.8亿元,环比-5.9%,同比+0.6%。2015年1-9月,公司签约面积857.6万方,同比+19.9%;签约金额1097.9亿元,同比+19.60%。 9月公司拿地积极,在北京、上海、武汉、太原、广州、佛山等城市共取得8个项目,规划建面合计261.8万方,金额212.9亿元。1-8月取得21个项目,规划建面合计466万方,金额116.6亿元。 二、分析与判断 销售增速有所放缓 9月受去年同期基数较高影响,销售同比有所下降,预计四季度同比数据依然偏弱。但是公司项目约有89%(按建面计算)位于非限购城市,将会显著受益于房贷宽松政策(首套商贷首付比例下调至25%)带动的需求释放,我们预计全年销售仍然有望达到1600亿元(同比+17%)。 积极抢占战略高地 9月,公司开始在一二线核心城市积极拿地。9月单月拿地金额约为1-8月的1.8倍,公司对未来预期明显改观。 从成本较高的北京两个项目看,孙河项目折合楼面价约5.4万元/方(考虑异地配建),孙河板块已成为未来北京低密度高端住宅的代表区域,目前在售项目也以别墅为主,未来项目定价的灵活性较强。东坝项目楼面价约为4.7万元/方,考虑到第四使馆区、国际商贸中心等未来规划,去化也有相当保证。 近期一二线核心城市的土地市场热度再次升温,除了这些城市房价上涨带动的投资热情外,供应规模也决定了一二线土地资源的稀缺,公司实力较强,有望在争夺战略高地上抢得先机。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司销售强劲,增长稳定,实力较强,能够在一二线城市的稀缺土地资源争夺中取得先机,未来开发后劲较强。目前公司股价低估,对应2015年预估每股收益为6倍。预计公司2015年-2017年公司EPS分别为1.37/1.48/1.64元,维持“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示: 销售数据不及预期。

互联网+电商产业园业务协议落地 公司与盘古集团、阔野公司签署“互联网+电商产业园”合作框架协议,约定三方发挥各自优势,围绕“互联网+电商产业园”项目拿地、开发、经营及后期的创业孵化和金融服务等全产业链条展开紧密合作。 我们认为公司本次投资符合“大众创业、万众创新”的国家战略,各参与方优势互补,开发模式比较稀缺,一旦落地成功,有望快速复制,项目前景比较广阔。我们认为公司有望成为新型地产开发细分领域的领军企业。本次互联+电商产业园业务是继公司拓展环保领域之后多元化发展的新的尝试,有望为公司创造新的利润增长点。 地产业务稳健发展 目前公司在在重庆、台州有5个开发项目,土地储备面积超过170万方。我们预计公司主要开发项目国兴北岸江山未来五年每年有望稳定贡献10亿元的销售现金流入。 另外,公司近期在大足、石柱、台州获取的开发项目也陆续进入收获期。其中值得一提的是石柱项目,总建面约为76.9万方,位于高铁站和高速路出口附近,交通条件极为优越,从项目前景和体量上来讲,都有望成为公司下一个国兴北岸江山。整体来看,公司的地产开发主业发展稳健,为公司培育新的利润增长点、探索新的转型方向提供有力保障。 大股东实力雄厚鼎力支持 公司大股东财信集团具有房地产、环保、金融、城市基础设施投资运营等多元化的业务版块,其中财信地产总开发量近800万平方米。 公司作为集团唯一上市平台,得到集团较大力度支持。1)公司计划向大股东定增10.5亿元现金,方案在7月末获得证监会核准,完成后大股东持股比例将会接近60%。2)大股东停止增量项目的开发,未来将会把存量项目陆续注入公司;3)大股东旗下多个业务版块与公司具有较高的协同性,在公司发展中,有望获得较强支持,如大股东旗下的财信环保已经和公司开展相关合作业务。 风险提示 销售数据不及预期;新业务推进不及预期。 盈利预测与投资建议 我们认为公司的传统地产业务发展较为稳健,新兴业务的前景比较广阔,大股东的实力雄厚,支持力度较大,未来公司的发展空间巨大。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.54/0.68/0.90元,维持“强烈推荐”投资评级。

一、事件概述公司发布公告,2015年8月份公司实现销售面积171.6万平方米,环比-5.5%,同比+22.31%;销售金额222.5亿元,环比-6.7%,同比+46%。2015年1-8月累计实现销售面积1255.7万平方米,同比+14.3%,销售金额1560.5亿元,同比+20.5%。 二、分析与判断 销售持续发力8月公司销售持续发力,连续4个月销售超过200亿元。价格方面,8月销售均价为12966元/平米,同比增长19.4%,连续5个月实现同比正增长。近期地产宽松政策纷纷出台,公司销售有望显著受益。1-8月公司销售156亿元,同比增长20.5%,随着金九银十市场热度提升,以及政策持续发酵,我们预计公司2015年的销售将会达到2600亿元(同比+20.8%)。 公司拿地转向积极8月公司在东莞等地获取10个项目,合计267万方,约为销售面积的1.55倍(7月为0.86),在销售利好的影响下,8月开始公司的拿地相对比较积极。从拿地的位置看,万科项目所在城市都属于经济发达地区和省会城市,从目前的房地产市场形势判断,去化有较好保障。 物流地产再落两子8月公司获取了上海上房、沈阳宇麦两个物流地产项目,加上5月获取的贵阳龙里、武汉阳逻项目,公司物业项目已经在长三角、东北、西南、中部地区的核心城市落地,公司物流地产快速推进。 三、盈利预测与投资建议 公司目前股价具有较强的安全边际,险资增持成本在13.28-15.47元之间,回购计划最高价为13.2元,公司合伙人持股价格(最新一笔为13.26元)。公司地产主业稳固,销售创新高,强劲的现金流能够支撑公司在物业、物流、教育、存量以及海外业务的转型发展,公司估值提升的潜力巨大。预计公司2015年-2017年公司EPS分别为1.68/1.93/2.22元,维持“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示:销售数据不及预期;新业务推进不及预期。

一、事件概述。 公司发布公告,8月公司实现签约面积98.94万平方米,同比+26.08%;实现签约金额124.05亿元,同比+47.13%。2015年1-8月,公司实现签约面积766.81万平方米,同比+20.83%;实现签约金额981.11亿元,同比+22.35%。此外,8月公司在东莞、郑州、悉尼取得三个项目,建面合计21.1万方。 二、分析与判断。 销售保持高增长,全年有望达到1600亿元。 8月公司销售金额同比增长47.13%,连续5个月同比增幅保持在40%以上。由于2014年同期的高基数,9-12月销售增速或会出现下滑,但是随着8月以来各项宽松政策的持续发酵,我们判断住房市场的热度还将持续,公司全年的销售有望达到1600亿元(同比+17%)。8月销售均价为12538元/平米,同比增长16.7%,销售均价受项目结构性影响较大,但是整体看1-8月销售均价与2014年基本持平,目前销售项目的毛利率提升尚待时日。 拿地态度较为谨慎。 8月,公司只新增3个项目,建面合计21.1万方,为公司同期销售面积的21%。1-8月,公司新增21个项目,建面合计466万方,为公司同期销售面积的60.8%,公司的拿地态度较为谨慎。从拿地布局看,公司新增项目集中在二线城市及优质三线城市,去化压力较小。 财务成本下降空间较大。 8月末,公司推出债券发行预案,拟发行不超过150亿元公司债,按照公司目前有息负债综合成本(5.68%)与其他房企已发行债券利率(4.4%)比较,有望降低财务成本约1.92亿元。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司长期业绩优良,受益于地产政策大环境宽松,销售明显好转。目前股价对应2015年预估每股收益为5.7倍,接近历史最低水平,明显低估。预计公司2015年-2017年公司EPS分别为1.37/1.48/1.64元,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示:销售数据不及预期。

一、 事件概述 公司公告上半年实现营业收入2.18亿,同比下降68%;归属于母公司所有者的净利润0.88亿,同比增长131%,EPS0.10元。 二、分析与判断 公司业绩符合预期,财务指标健康,净利润实现大幅增长 1)受结算节奏影响,公司上半年营业收入有所下降;2)结算毛利率46%,较2014年全年上升10个百分点,资产负债率75%,属业内中低水平,扣除预收款后的真实资产负债率仅55%;3)受深圳项目部分股权出让影响,净利润大幅增长131%。 销售实现爆发式增长,我们判断未来三年公司销售将进入快速增长轨道 1)公司上半年销售爆发式增长:累计实现销售金额17.64亿,已经超过去年全年销售(15.92亿);2)公司项目开发节奏明显提速,保障未来充足货源:上半年公司购买商品接受劳务现金支出32.8亿,14年全年仅20亿,受此影响公司存货水平攀升至111亿,较14年年底增长约45%;3)资金实力大幅增强,为规模扩张奠定基础:公司14年完成非公开发行10亿,15年拟并购观印象并配套募资9.5亿,拟发行公司债10亿,我们认为公司资金实力的大幅增强为下一步规模扩张奠定良好基础;4)我们判断,未来三年公司销售将进入快速增长轨道。目前公司项目储备约232万平,随着上海张江及前滩项目、燕郊项目的顺利推进,未来三年三湘销售将进入快速增长轨道。 并购观印象进展顺利,未来协同效应有望逐渐显现,同时仍存外延扩展可能 1)双主业协同效应有望逐渐显现:随着观印象业务规模和运营模式的升级,公司并不排除文化演艺与房地产开发的深度结合,以及与国际文化项目开展合作的可能性。 2)未来仍存外延扩展可能。公司明确指出,未来有望继续借助资本市场,持续对文化、旅游、演艺等相关行业资源进行整合,或将并购具有业务优势且有协同效应的标的物,不断延长产业链,扩展价值链。 三、股价催化剂及风险提示 催化剂:(1)观印象并购顺利推进;(2)房地产销售超预期 风险提示:(1)并购进展不顺利;(2)房地产销售不及预期 四、盈利预测与投资建议 我们认为三湘股份未来三年地产销售将进入快速增长轨道,并购观印象有利于未来双主业发挥协同效应,提升估值水平,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.41/0.47/0.56元,维持“强烈推荐”投资评级。

跟投房地产基金,新业务启动 公司与中国信达、信达资本签署合伙协议,发起设立房地产基金,以股权和债权形式投资于深圳市中林科技产业园南区项目。 作为中国信达旗下唯一的地产上市平台,我们认为公司的业务模式比较稀缺:项目获取能力强、资金获取能力强、新业务开拓前景广阔。其中项目获取能力已经兑现,公司积极介入中国信达重整嘉粤集团的业务中,获取了比较优质的项目。公司本次跟投房地产基金,属于借助中国信达资金实力,开拓新的业务,一方面可以获取较高收益,另一方面也有助于公司管理输出。 土地储备丰厚,业绩增长可期 一季度末,公司在建面积380万平米,储备项目规划建面约510万平米,可比较公司2012-2014年各年销售面积分别为43.4万平米,61.4万平米,66.9万平米。公司的土地储备规模可以支撑公司的长期发展。 我们认为公司大多数项目布局在一二线城市,将会极大受益于本轮房地产政策宽松和市场复苏,我们预计公司2015,2016年的销售将会分别达到80,100亿元。可比较公司2012-2014年各年销售额分别为37.6亿元,41.4亿元,66亿元。公司销售增长步入快车道。 定增方案获证监会受理,股价安全边际高 近期公司定增方案获证监会受理,原方案拟以不低于8.37元/股的价格募集不超过20亿元的资金,考虑到公司分红方案影响,我们预计定增价将会调整为不低于8.27元/股。 目前的股价具有较高的安全边际高。 风险提示 风险提示:(1)公司销售情况不及预期;(2)大股东支持力度不及预期。 盈利预测与投资建议 我们认为公司的资源获取能力较强,销售进入增长期。同时金融地产等轻资产业务的推进将会有效对冲房地产开发业务毛利率的下降的影响。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.62/0.76/0.92元,维持“强烈推荐”投资评级。

一、事件概述 公司发布公告,2015年7月份公司实现销售面积181.5万方,同比涨33%,销售金额238.5亿元,同比涨79%。2015年1-7月份公司累计实现销售面积1084.1万方,同比涨13%,销售金额1338.1亿元,同比涨17%。 二、分析与判断 销量价格持续好转,行业领袖地位巩固公司销售连续3月超过200亿元,销售均价连续5月持续上涨。销售金额和销售均价同比涨幅持续扩大,显示公司在行业回暖时期销售能力和溢价获取能力较强,行业领先地位巩固。我们预计下半年整体政策宽松、销售持续好转的大环境下,公司还将维持领先水平。 强势切入新兴业务,多元拓展提升估值在传统的住宅地产开发业务外,公司积极切入新兴业务。主要分为以下几块:1)商业;2)物流地产;3)住宅地产相关业务,如装修、教育等领域,前景广阔。目前主流地产公司如中海等积极分拆物业服务单独上市,我们预计未来万科物业大概率分拆上市,将会显著提升公司估值。 保险增持+回购计划+合伙人持股,三重安全垫公司股价具有三重安全垫。近期,前海人寿持续增持,持股比例达到10%,最大的一笔增持价格在13.28-15.47元/股之间;公司计划斥资百亿以不高于13.7元/股的价格回购公司股份;截止2015年2月,公司合伙人集合计划累计购入公司股份4.48%,最后一次增持成本价为13.26元。目前股价具有较强的安全边际。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司在地产行业的领先地位巩固,随着新兴业务的推进,将会显著提升公司估值,公司股价具有极强的安全垫。预计公司2015年-2017年公司EPS分别为1.68/1.93/2.22元,维持“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示: 销售数据不及预期;新业务推进不及预期。

国兴北岸江山项目开发进入成熟期,业绩锁定,毛利率高公司目前仅有3个项目,能为公司贡献利润的项目为国兴北岸江山。公司取得该地块的成本比较低,仅为8.8亿元,截止2014年末,该项目累计实现销售面积35万平,销售金额26.4亿元,公司2014年末的预收款项为8.2亿元,未来业绩锁定性强。 从土地情况计算,项目还有约60万平的开发前景,预计对应50亿元以上的潜在销售额。随着以住宅为核心的一二期产品逐渐交房,业主入住,商圈人气聚拢,逐渐成熟。后期开发产品除住宅外,还有2栋超高层写字楼、酒店物业,1个大体量商业物业(定位重庆唯一收藏品市场,已经取得牌照),项目的高毛利率有望延续和提升。 增发进展顺利,资金实力增强助力未来成长加速公司于2013年启动非公开发行A股股票计划,向第一大股东财信地产募集10.5亿元,目前公司已收到证监会的核准增发文件。 公司发展中长期受资金短缺制约,严重依赖股东借款和外部融资,资金成本高,也制约了公司的项目获取能力。募集资金将会显著提高公司的开发能力,有望支持后期低周转,高利润的商业、办公楼物业开发,同时也会显著降低公司财务费用。 财信地产唯一上市平台,未来或受益大股东持续支持公司大股东财信集团旗下业务以地产,环保,金融为主,拥有的开发性土地储备超过4000亩。非公开发行后,大股东的持股比例将会由目前的持股比例由29.9%上升为59.32%,综合上半年二股东频繁减持看,我们判断未来财信集团的地产开发业务将会以国兴地产为主,上市公司至少可能从两方面受益:1)目前财信地产的存量开发业务可能会择机注入上市公司;2)财信集团的增量地产项目或将会以上市公司为平台开发,公司的项目获取能力显著提升。 风险提示 销售数据不及预期 盈利预测与投资建议我们认为随着国兴北岸江山项目的持续开发,增发顺利推进,未来公司的业务资源和开发能力都会有质的提升。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.54/0.68/0.90元,给予“强烈推荐”投资评级。

报告摘要: 收购张艺谋团队打造的观印象100%股权,华丽变身文化演艺领军企业。 公司拟19亿收购观印象100%股权,并向大股东、云锋新创等知名投资者配套募资19亿,发行价6.5元/股。观印象以张艺谋为首的核心导演团队为主创,由IDG等明星创投机构领投,是目前国内最知名、最成功的旅游演出创作和版权运营机构之一。其业务范围主要涵盖旅游文化演艺中的山水实景演出和情境体验剧两类,盈利模式为“演出创作”+“知识产权许可”模式,主要收入来源于演出项目创作、维护收入,和演出票务收入分成。2014年观印象未经审计的营业收入为1.4亿,净利润0.75亿。 被市场忽略的“京津冀一体化”受益标的,未来销售弹性大。 公司低成本获取的燕郊项目总建面约118万平,占未结面积的约50%,未来将大幅受益京津冀一体化。2011年10月,公司以楼板价635元/平获取了位于河北燕郊的京东森林海尚城项目。燕郊高新区隶属河北省三河市,与通州相互嵌入京东,是距离北京最近的高新技术开发区。我们预计燕郊项目有望于2016年实现预售,项目销售将直接受益京津冀一体化推进。 三湘股份为A股稀缺的绿色住宅开发商,未来将受益行业绿色住宅发展大趋势。 三湘股份坚持走节能环保的差异化竞争路线,以“太阳能绿色建筑专家”、“新风系统”等独特优势闻名,在绿色住宅领域已具有良好的品牌效应。三湘作为国内领先的绿色住宅开发商,未来将大幅受益行业绿色住宅发展大趋势。 跨界文化可实现业务协同,有助估值提升,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 我们认为三湘股份跨界文化演艺,可与地产主业实现良好协同效应,有助于提升未来业绩成长能力和估值水平,同时三湘股份也是被市场忽略的京津冀一体化受益标的,2015年起销售有望进入快增轨道,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示。 房地产景气度低迷引致销售业绩低预期;

报告摘要 地产销售增长可期。 公司显著受益于北京房地产市场回暖。目前在手保障房潜在销售规模为67.9亿元,不存在去化压力,上半年在京的6个主要商品房项目销售29亿元,预计2015年公司销售规模能够超过110亿元。目前公司在手6个一级开发项目,新成立地产基金,土地资源获取的能力提升。公司地产开发板块的NAV为247亿元,较目前地产板块估值折价34%。 投资业务起步较早,合理估值约106.4亿元。 公司投资业务起步较高,主要投资业务的合理估值为106.4亿元,其中国信证券市值71.44亿元,北科建集团合理估值25亿元,中科招商创业合理估值5.76亿元,锦州银行合理估值4.24亿元。从公司投资历史看,投资业务收益丰厚,风控得当,目前已经成为公司重要的利润增长点。 国企改革预期升温。 我们认为目前公司战略中商业地产开发和运营板块处于短板地位,考虑到公司大股东持有大约26万方的优质商业物业,我们预计在国企改革大背景下,对公司的支持力度有望加大。 风险提示。 1)销售数据不及预期;2)国企改革推动不及预期;3)公司2014年增发的5亿股将在8月20日解禁。 盈利预测与投资建议。 公司受益于北京地产市场回暖,年内销售有望突破110亿元。公司在对外股权投资上起步较早,目前主要股权投资的合理估值为106.4亿元。公司作为城建集团旗下主要的地产上市公司,未来获得集团支持概率较大。目前公司市值为269.4亿元,地产开发业务估值较NAV折价44%,公司属于在北京区域内资源占有和获取能力较强的地产企业,未来竞争优势明显。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为1.00 /1.14/1.33元,给予“强烈推荐”投资评级。

一、事件概述。 公司发布公告,董事会批准计划以人民币100亿元额度内回购公司A 股股份的议案,价格为不超过人民币13.70元/股,若全额回购,预计可回购股份不少于7.30亿股,占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。 2015年6月份公司实现销售面积195.5万方,同比涨12.4%,销售金额251.9亿元,同比涨29.9%。2015年1-6月份公司累计实现销售面积902.6万方,同比涨9.9%,销售金额1099.6亿元,同比涨9.0%。 二、分析与判断。 百亿回购计划,彰显公司未来信心。 万科作为房地产行业的领军企业和市场上最为优质的公众公司之一,在目前的动荡的市场情况下,率先启动大额回购计划,将会起到保护投资者利益,稳定市场信心的作用。截止2015年2月,公司合伙人集合计划累计购入公司股份4.48%,合伙人与投资者利益高度绑定,凸显了公司对未来发展的信心,我们认为本次回购价格上限(13.7元)将会成为公司股价的安全垫。 销售前景良好,大幅受益行业基本面复苏。 我们监测到,在整个政策面持续友好的背景下,整体新房市场回暖速度加快,6月30个大中城市新房销售环比增长7.5%,同比增长60.5%,在6月降息降准政策的刺激下,我们预计整体7月销售还会持续上行。万科作为聚焦刚需的高周转龙头开发商代表,其区域布局聚焦核心城市圈带,销售将大幅受益行业基本面复苏。 物业公司引入合伙人制度,未来有望分拆上市提升估值。 公司近期通过物业服务市场化发展及建立事业合伙人机制的议案,未来万科物业服务项目将会以非万科开发楼盘为主,规模有望出现快速提升。随着存量时代的来临,物业作为接触业主的入口,越来越受到重视。我们预计万科物业业务未来分拆上市可能性大,将会显著提升公司估值。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司销售前景良好,回购计划彰显公司对未来发展的信心,物业业务有望分拆上市提升估值。预计公司2015年-2017年公司EPS 分别为1.68/1.93/2.22元,给予“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示:销售数据不及预期。

地产业务步入正轨,积极布局核心城市 目前公司最大的地产开发项目为长沙三角洲项目,截止2015年一季度末,该项目销售93.5万方,累计销售94.2亿元,尚有约300方的可售面积,按正常去化速度估算,对应约440亿元的销售额。2014年至今,公司在核心城市积极布局,项目建筑面积合计约93万方,对应货值约91.5亿元,公司开发业务过于依赖长沙三角洲项目的局面得到改善,预计2015年公司销售金额有望翻番,突破80亿元。 冬奥会落锤在即,公司120万方物业有望直接获益 冬奥会举办城市将会在7月31日正式宣布,如果北京获得举办权,亚奥区域将会成为奥运主要服务场所,区域价值有望得到明显提升。公司在该区域持有120万方的物业,将会直接受益奥运带来的区域配套升级和使用率提升。我们根据周边物业交易保守估计持有物业价值高达360亿元,升值空间依然较大。 大股东同比例认购增发,彰显信心 公司拟增发25亿元资金,投入长沙,杭州的房地产项目及偿还银行贷款。大股东以同比例认购增发,彰显对上市公司经营前景的信心。 公司管理能力开始输出,品牌扩张初见成效 公司处于国内会展业务的领先地位,具有长期经营会展,酒店业务,尤其是高端会展业务的经验,具备一定管理输出能力。2014年,公司签订7个顾问咨询及受托经营项目,收入近800万元。我们认为公司在这项业务上的竞争对手有限,5年内年收入有望达到1亿元。 风险提示 1)北京获得冬奥会举办权存不确定性;2)销售数据不及预期。 盈利预测与投资建议 我们认为北辰三角洲项目进入成熟期,公司在核心城市积极扩张,表明地产主业重新回归正轨,销售有望出现快速提升。若北京获得冬奥会举办权将会推动公司持有的120万方物业价值提升。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.21/0.24/0.32元,给予“强烈推荐”投资评级。

主流媒体首次报道市政府搬迁通州,利好通州楼市. 根据6 月13 日香港《文汇报》报道:北京市四套班子(市委、市政府、市人大、市政协)将在国庆前迁往通州区,其后还有央企、医院、大学等机构从核心区迁出。 若报道兑现,我们预计通州区域楼市将会显著受益于此次搬迁:1)通州的区域基础设置配套显著提升加强,包括但不限于教育,医疗,交通等方面的政府投资将会提速,区域价值提升;2)通州的房价上涨空间打开。我们预计未来北京政治经济生态将会出现双核中心结构,房价分布也将从目前的金字塔结构转变为双核结构。3)北京相关政府部门的搬迁以及其后的带动作用,将会带来真实的楼市需求。 武夷花园南区项目开工在即,潜在货值200亿元. 公司目前在通州的项目为武夷花园南区项目,受制于通州新城控规调整,项目一直没有进入开发。2014 年1 月,项目规划设计方案得到规委批复,从我们现场调研的情况看,目前项目开工在即。 经过屡次规划调整,目前项目总建面109 万方,其中商品住宅45 万平米,保障房6.5 万平米,商业,办公和酒店面积合计16.7 万平米。参考项目所在区域的片区基准地价,价值至少在70 亿元以上。目前项目所在版块基本成熟,无新增居住用地的空间,项目的稀缺性十分明显。周边的二手房价格基本在2 万元/平米左右,考虑到新盘溢价以及未来通州房价大概率上行的整体环境,我们预计2016 年中第一期开盘价有可能突破3.5 万元/平米,项目潜在货值在200 亿元以上。 股价催化剂及风险提示. 催化剂:(1)政府公布搬迁方案. 风险提示:(1)搬迁方案存在不确定性;(2)房价上行不及预期. 盈利预测与投资建议. 我们认为随着武夷花园南区项目的推进,公司未来的业绩将会出现明显提升。 预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.39/0.44/1.45 元,给予 “强烈推荐”投资评级。

金融地产模式独特,大股东项目资金新业务三方面支持。 公司作为中国信达旗下唯一地产上市平台,在项目获取,资金支持,新业务拓展上得到大股东的全面支持。项目方面,在大股东不良资产处置中,可以借机以较低成本获取较为优质和成熟的项目,目前已有琼海项目,嘉粤集团等项目落地,预计后期这种项目获取模式还将持续。资金方面,结合大股东资管业务,实现“小股操盘”运作模式,减少大中城市拿地的资金压力,提升地产开发规模,是中小规模地产公司实现快速扩张的必要途径。新业务开拓中,服务大股东的不良资产处置业务,开展地产开发管理能力的输出。 增发20亿元,有效降低公司负债水平。 公司发布增发预案,拟以不低于8.37 元/股增发股票,募集不低于20 亿元的资金,投入合肥信达天御,重庆滨江蓝庭,宁波格兰郡庭一期三个项目的建设中。2015年一季度末,公司资产负债率达到78.2%,在行业中处于较高水平。 如果募集方案顺利进行,将会改善资本结构,降低负债水平,同时显著加快核心项目的建设进程,提高周转速度。 地产开发业务快速增长,进入收获期。 2013,2014 年,公司拿地速度加快,新增土地规划建面分别为当年销售面积的2.8 和4.6 倍。公司新增项目集中在长三角,珠三角,中部地区,也是本轮房地产政策放松和市场反弹受益较大的区域,预计公司2015,2016 年的销售将会分别达到80,100 亿元。 从结转看,2015 年一季度末,公司预收款项为51.5 亿元,业绩锁定性强,在建面积380 万平方米,储备项目规划建面约510 万平方米,保证了公司结转规模的持续提升。 风险提示。 风险提示:(1)销售情况不及预期;(2)大股东支持力度不及预期 盈利预测与投资建议。 我们认为借助大股东丰富的项目和资金资源,公司项目的区域聚焦布局策略,房地产开发业务有望出现高速增长。同时金融地产等轻资产业务的持续开展,将会有效对冲房地产开发业务毛利率的下降的影响。预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.62/0.76/0.92 元,给予“强烈推荐”投资评级。

一、 事件概述 阳光城拟与福建省能源集团有限责任公司等共同联合发起设立海峡人寿保险股份有限公司,注册资本拟为15亿人民币,其中阳光城拟出资1.95亿,占其注册资本13%。 二、分析与判断 阳光城率先落子寿险,未来金融板块或有更多布局。 本次参与发起设立海峡人寿,标志着阳光城对金融板块布局的完善,有利于阳光城以房地产为核心,形成资源联动,充分利用海峡两岸市场,挖掘金融行业和新兴产业的投资机会,为未来培育新的利润增长点。 我们认为,背靠中民投这一强有力的战略投资者,阳光城未来在金融板块或许会有更多布局。我们前期报告中判断,引入中民投作为战略投资者,一方面有利于进一步增强阳光城资金实力,另一方面有利于增强阳光城的资源获取能力和品牌形象,为阳光城在金融板块进行更多布局创造了良好的条件。 地产主业成长速度有望超市场预期,预计2015年地产销售或超300亿。 我们认为,随着阳光城与中民投股东在房地产板块合作的进一步推进,阳光城地产主业的成长速度有望超市场预期。在一二线城市土地资源日渐稀缺的情况下,与中民投股东的合作有利于阳光城迅速获取更多成熟的优质项目,同时由于收购项目有望更快贡献销售,我们认为阳光城2015年销售超过300亿销售目标为大概率事件,地产主业有望超市场预期,加速成长。 股价仍具较强安全边际。 我们认为,阳光城员工持股计划购买完成、控股股东增持兑现、中民投战略入股均充分彰显了三方对为阳光城未来经营发展的信心,目前股价对应2015年EPS约20倍,考虑到阳光城地产主业良好的成长性,未来金融、医疗等板块布局带来的估值提升空间,我们认为股价仍具有较强安全边际。 三、股价催化剂及风险提示。 催化剂:(1)金融布局进一步推进;(2)与中民投合作进一步展开风险提示:(1)再融资进展不顺利;(2)房地产销售不及预期四、盈利预测与投资建议。 我们认为阳光城地产主业成长速度有望超市场预期,同时未来金融板块或有更多布局,现股价仍具有较强的安全边际,预计2015-17年EPS 分别为1.31/1.70/2.12元,维持“强烈推荐”投资评级。