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郑宏达

海通证券

研究方向: 计算机行业

联系方式:

工作经历: 分析师SAC执业编号:S0850516050002,曾供职于国金证券研究所...>>

20日
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广联达 计算机行业 2018-04-04 25.34 29.40 11.32% 27.16 6.09%
29.63 16.93% -- 详细
公司公布2017年年报。公司2017年实现营收23.6亿元,同比增15.6%;归母净利4.7亿元,同比增11.76%;扣非归母净利4.1亿元,同比增长17.7%。 四季度云化转型和施工阶段新业务拓展加速,研发投入加大。从17年四季度单季看,实现营收9.3亿元,同比增20.4%,相比前三季度收入增速12.5%显著提升。四季度造价业务云化转型和工程施工业务拓展加速,前三季度转型相关预收账款7000万元,全年1.3亿元。全年施工业务增速61%,前三季为53%。从分项收入来看: (1)17年计价和计量业务收入14.7亿元,同比增11%,若将1.3亿预收账款倒算回收入计算,同比增20.8%; (2)工程信息收入1.7亿元,同比减少23%,主要因16年受营改增政策推动,当年呈爆发式增长。 (3)工程施工业务高增长,BIM收入突破1亿元,同比增长约100%。费用方面,销售费用率同比下降3.9个百分点,云化转型销售费用控费显著;研发投入6.6亿元,同比增31.7%,显著高于16年研发投入增速15%,公司加大在图形、云、大数据、物联网、人工智能等技术投入和应用。 传统业务云转型关键年,关注后续拓展和增值服务提升。公司计价业务云化转型进展顺利,在6个试点地区推广,用户转化率达80%,续费率约85%,云转型合同1.75亿元,18年预计计价和算量业务转型扩大至11个地区。公司云算量产品实现了钢筋土建专业二合一,在云、图形技术方面不断突破,安装算量、市政算量、钢结构算量等持续提升产品价值,同时工程信息业务作为增值服务也逐步转向SaaS模式,数据标准建立、数据源头的扩展、以及产品数据采集分析能力的提升,都将带来更多存量用户增值服务价值。 BIM业务快速拓展,新技术引入施工阶段信息化是大趋势。建筑业数字化转型是大趋势,各地招标逐渐重视基于BIM技术的评标。公司BIM产品连续两年实现翻倍增长,已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等1000多个综合项目中应用,标杆企业130多家,重大项目包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场BIM 应用”、“万达筑云总发包平台”等。公司BIM5D产品加入时间和成本维度,充分发挥造价和成本控制领域优势,并在图形、云、物联网等新技术上不断加大投入,提升产品核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司云化转型带来的增值服务提升、BIM等施工阶段新业务发展,以及数字建筑的长期驱动逻辑。考虑到云化初期的短期业绩影响,我们调低短期业绩预测,而参考国外软件公司成功云化转型后带来的潜在持续受益和业绩大幅增长,我们在可比公司中加入金蝶国际以更好反应云转型可比性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54/0.68/0.85元,给予18年动态PE55倍,6个月目标价29.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新业务、新产品拓展低于预期的风险。
捷顺科技 计算机行业 2018-04-03 14.12 15.46 62.39% 14.68 3.09%
14.55 3.05% -- 详细
业绩稳扎稳打,营收与净利稳定增长。根据公司业绩快报,2017年度实现营业收入9.5亿元,同比增长21.24%;实现营业利润2.38亿元,同比增长26.35%,其中实现的归母净利润2.05亿元,同比增长12.65%。 智能停车业务持续推进,布局金融业务形成闭环。根据公司业绩快报披露,2017年全年共新增智慧停车车道数超过7000条,线上日交易笔数突破10万笔,较2017年初增长10倍以上。公司携手银联、民生银行在深圳宝安机场联合打造了全国首个“银联无感支付”停车场;携手支付宝,开展并落地了上海浦东机场停车场“无感支付”项目。同时,公司在城市级智慧停车项目也取得突破。公司与江苏省扬州市合作了第一个城市级智慧停车项目。目前,公司智慧停车业务已经进入20多个城市。此外,公司还布局了智慧停车物联网领域,与华为签订物联网方面的合作备忘录。公司半年报披露,2017上线了互联网账户平台、聚合支付收银台、捷易付钱包等系统;开拓了包括影儿集团、中粮广场、宝能科技园等在内的,基于出入和消费场景构建的一卡通综合服务客户;累计实现预付卡消费和支付交易6925万元。同时,公司拟投资3个亿设立互联网小贷公司捷小贷,利用互联网支付牌照,为C端用户和B端用户提供购物消费、消费信贷与流水小贷为一体的金融服务,形成车流、信息流与资金流的生态闭环。 引阿里系入股子公司,回购股份显公司信心。根据入股公告,阿里旗下的蚂蚁金服的全资子公司上海云鑫以现金出资人民币2亿元投资公司全资子公司顺易通,占投资后顺易通20%股权。此次通过引入战略投资者,将有助于完善顺易通的治理结构,有力促进智慧停车业务的快速发展,深化与阿里集团在智慧停车领域的合作。此外,公司决定拟使用自有资金在不超过人民币3亿元,且不低于人民币1亿元的额度内,以不超过15.5元/股的价格回购公司A股部分社会公众股份。此次回购充分显示了公司对未来发展的信心。 盈利预测:公司的“智能硬件+生态环境”战略不断升级,成功构建了由“智能终端设备-智能管理平台-支付系统-移动应用”组成的完整产品闭环。我们认为,公司作为出入口设备的龙头企业,将显著受益于增速迅猛的智能停车市场。我们预测,公司2017~2019年营业收入分别为9.50、11.91、14.63亿元,归母净利润分别为2.06、2.57、3.06亿元,对应EPS分别为0.31、0.39、0.46元。参照可比公司,再根据公司自身情况,给予公司18年目标动态PE40倍,6个月目标价15.6元/股,给予“增持”评级。 风险提示:智慧停车行业竞争加剧的风险,金融业务推进的政策风险。
启明星辰 计算机行业 2018-03-30 25.03 29.64 51.53% 30.14 20.18%
30.08 20.18% -- 详细
数据安全高增长,网关类增速下降,经营活动现金流良好。从公司分项业务来看,安全网关产品实现收入6.87亿元,同比增长10.2%,较16年增速有所下降,主要因17年军队客户相关订单的减少,我们预计18年在军改落地大背景下相关订单将有所回暖。另一方面,数据安全与平台类产品和安全服务业务分别实现收入4.8亿元和3.8亿元,同比分别增长30.3%和25.5%,主要因报告期内客户对数据安全、高端安全服务等需求的上升,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等新业务增速较快。此外,公司报告期内经营性现金流4.4亿元,16年为9474万元,销售回款增加较多。公司归母净利增速高于扣非净利,主要因确认收到的安防高科业绩补偿款,按公告的业绩承诺补偿计算,对17年净利影响约在5188万元。 SOC产品持续领先,WAF产品首入Gartner魔力象限。公司数据安全与平台类产品包括SOC、4A、DLP、数据管控、大数据处理分析等,客户对数据安全相关产品的认知和需求增长较快。报告期内,公司打造了首款SaaS产品云子可信,搭建快、成本低、维护方便、终端安全管理能力强等特点适合中小企业;安全管理平台类产品方面,根据赛迪顾问、CCID和安全牛的数据,公司SOC产品无论是规模还是影响力国内领先。此外,公司WAF产品成功入围Gartner发布的2017年度Web Application Firewalls魔力象限报告,公司Web应用安全防护受到市场认可,并在中国以外市场开始拓展。 启动智慧城市安全运营业务,关注新业务布局后续进展。公司新业务重点布局智慧城市安全运营,17年末成都中心正式运营,预计18年有望启动更多省市安全运营中心。在建设独立的安全运营中心新模式下,云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位,更能优势互补,也更利于用户数据安全保护。在大数据、物联网时代,智慧城市运营信息安全保障是绕不开的关键一环,而一揽子的配套高端安全服务新模式也有望为公司营收结构带来改变。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS为0.66元/0.84元/1.07元。网络安全行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。参考可比公司估值,我们认为可给予2018年约45倍市盈率,6个月目标价29.7元,维持“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期,收购整合风险。
新国都 电子元器件行业 2018-03-29 15.64 15.91 23.33% 29.70 4.95%
16.41 4.92% -- 详细
核心业务布局优势明显。公司2017年营收12.37亿,yoy+9.80%,归母净利润0.72亿,yoy-48.26%,扣非后归母净利润0.49亿,yoy-48.03%。2017年,公司经营计划及生产经营稳定发展,营业收入规模保持稳定略有增长,但受市场竞争影响及POS机型销售结构变化,2017年公司综合毛利率下降4.79个百分点至38.69%,另外,2016年归母净利润包含确认转让南京新国都100%股权产生收益3296万元,因此净利润有一定程度下滑。从产品结构来看,电子支付产品销售营收9.77亿,yoy+3.81%,占营收比79%,毛利率下滑7.33个百分点至32.3%;生物识别产品销售营收1.11亿,yoy+10.89%,营收占比8.99%,毛利率50.6%;信用审核营收0.88亿,yoy+185.32%,营收占比7.09%,毛利率66.32%。公司公布2018Q1业绩预告,归母净利润723-890万元,同比增长30%-60%。公司近期公告,入围了邮储银行智能POS招标项目。 完善支付产业链布局。公司自2001年成立起即专注于电子支付领域,拥有专业的电子支付技术综合解决方案提供能力。2017年11月,新国都7.1亿现金收购嘉联支付100%股权(业绩承诺净利润18年不低于9000万,18/19年合计不低于1.9亿),完善电子支付生态,嘉联支付2017年全年实现交易流水5750亿。新国都和嘉联支付同在支付产业链上,并且双方具有长期的合作基础,收购完成后能较好的进行快速整合;其次,公司可以利用多年在电子支付行业积累的经验,以电子支付为抓手,向电子支付产业链下游拓展,加强支付产业链的资源整合,从而突显出一加一大于二的协同效应,充分享受第三方支付行业带来的发展红利。未来POS机将由一个简单的支付机具升级成为集“支付入口+数据中心+营销管理平台+金融服务平台”为一体的综合性管理平台。 电子支付行业运行平稳,支付业务量稳步增长。根据2018年3月5日中国人民银行发布的《2017年支付体系运行总体情况》显示,我国支付体系运行平稳,社会资金交易规模持续扩大,支付业务量稳步增长。截至2017年末,全国银行卡在用发卡数量66.93亿张,同比增长9.27%;银行卡跨行支付系统联网特约商户2592.60万户,联网POS机具3118.86万台,ATM机具96.06万台,较上年末分别增加525.40万户、665.36万台和3.64万台;全国每万人对应的POS机具数量225.56台,同比增长26.04%,每万人对应的ATM数量6.95台,同比增长3.06%;此外,我国银行卡交易量、移动支付业务量、农信银支付清算系统业务笔数、人民币跨境支付系统业务量等均呈增长趋势。 盈利预测与投资建议。在电子支付行业稳定发展的背景下,公司持续布局电子支付相关业务,借助自身多年积累的行业经验和IT软硬件综合能力,基于金融POS机的线上线下支付入口优势,增强数据分析处理能力和应用服务,整合产业上下游核心资源,使公司获得持续、稳健的盈利能力。将协同不明显的大岩资本、大拿科技逐步置出,积极利用大数据、AI技术布局征信、保险等新业务,完善产业链布局。根据公司最新情况和行业趋势我们预计公司2018年至2020年EPS为0.72/0.93/1.16元。参考同行业可比公司,结合公司自身在电子支付体系的布局,给予公司2018年动态PE40倍,6个月目标价28.8元,给予“增持”评级。 风险提示。业务拓展低于预期风险,产业链整合效应不明显,支付政策风险。
四维图新 计算机行业 2018-03-22 23.99 32.00 70.30% 27.80 15.88%
27.80 15.88%
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第二期股票激励计划落地,彰显公司信心。2018年3月19日,公司发布公告推出2018年限制性股票激励计划,拟以12.15元/股授予3100万股限制性股票(总股本2.42%),首次授予限制性股票2896万股(总股本2.31%),首次授予对象391人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务骨干。激励的业绩考核目标为:以2017年净利润为基数,三个解锁期,公司2018/2019/2020年净利润增长率分别不低于15%/25%/35%,2018/2019/2019年净资产收益率分别不低于4.5%/4.6%/4.7%。预计2018/2019/2020/2021年的激励摊销费用为4130/4539/1770/454万元。这是公司自2014年第一次股票激励计划实施以来第二次实施股票激励,彰显公司信心,有利于公司未来相关业务的积极推进。 深层布局智能驾驶,利润加速释放。2017年公司继续深层次布局智能汽车领域,收购杰发科技,入股中寰卫星,投资禾多科技,完成“芯片+算法+软件+地图”布局,公司自动驾驶全产业链布局基本完成。2018年2月28日公司发布业绩快报,2017年全年公司营业收入21.55亿元,同比增长35.9%,归母净利润2.65亿元,同比增长69.5%。2017Q4单季度公司营业收入8.30亿元,同比增长55.1%;归母净利润1.07亿元,同比增长143.3%。杰发科技协同效应明显,增厚公司业绩同时,完善智能驾驶产业链布局。 智能驾驶发展时间规划出炉。2018年1月7日发改委发布《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿),提出到2020年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系框架基本形成;智能汽车新车占比达到50%(根据中国汽车工业协会数据,2015年中国智能驾驶乘用车渗透率为15%)。重点区域示范运行取得积极成效,智能道路交通系统建设取得积极进展,大城市、高速公路的车用无线通信网络(LTE-V2X)覆盖率达到90%,北斗高精度时空服务实现全覆盖。从产业政策上看,智能驾驶产业不断推进,汽车的智能化、互联网化是必然趋势。 公司高精度地图竞争优势明显。高精度地图在应对自动驾驶的地图匹配、路径规划、特殊路况行驶,发挥着不可替代的作用,处于智能驾驶入口位置。公司车载12 年领跑前装导航地图市场,积累有大量合资和本土汽车品牌客户。在高精度方面,公司已经能够实现厘米级的精度,且逐步建立起该领域的绝对领先优势:(1)拥有国家导航电子地图甲级资质,该资质具备较高壁垒,自动屏蔽了众多潜在竞争者。(2)深耕导航电子地图多年,数据积累丰富、客户资源强大。(3)FastMap 云平台助力信息实时更新与同步,能够对地图数据在短时间内容完成从绘制、上传、审核、更新、分发等环节。(4)具备行业领先的地图编译能力,是全球最早提供NDS 地图从生产到编译环节的综合提供商。公司在高精度地图上有着明显的竞争优势。另外,在车载芯片领域,新产品AMP芯片已经开始量产,空间更大的MCU和TPMS芯片未来也会逐步给公司贡献业绩。 盈利预测与估值。智能驾驶行业不断推进,相关政策也在不断落地,公司高精度地图拿占据智能驾驶入口优势,车载芯片铸造高壁垒,此次再次推出激励计划彰显公司信心,我们预计2018/2019 EPS分别为0.40/0.50元,给予2018年80X PE,6个月目标价32.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智高精度地图业务进展低于预期的风险,传统电子导航地图竞争加剧的风险。
创业软件 计算机行业 2018-03-21 15.95 19.29 44.39% 37.50 17.19%
19.18 20.25%
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主业高速增长及并表带来业绩爆发。公司2017年营收11.53亿,yoy+110.15%,归母净利润1.63亿,yoy+159.10%,扣非后归母净利润1.54亿,yoy+197.22%。公司是国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一,成立至今一直专注于医疗卫生信息化领域,随着公司完成对博泰服务的资源整合,公司在金融自助设备和医疗产业的技术运维服务领域实现进一步拓展,IT运维服务已经成为公司业务的重要组成部分。分产品来看,2017年医疗卫生信息化应用软件营收5.22亿(毛利率56.11%),yoy+24%,营收占比45.3%;系统集成业务1.27亿(毛利率23.68%),yoy+22.88%,营收占比10.98%,IT运维服务4.53亿(毛利率47.67%),yoy+7.67%,营收占比39.32%。公司预告2018Q1盈利4000-4500万,yoy+92.77%-116.86%。 医疗信息化持续稳定增长。2017年应用软件板块营收增速最快,达到24%,其次为系统集成业务。从各项业务自身来看,应用软件业务每年都处于一个稳定增长状态,2016年出现一定爆发;系统集成业务扭转2015/2016下滑态势,17年开始恢复增长;IT运维服务近两年保持稳定增长。自公司上市后,从整体的业务上来说,公司订单量的增幅是超过同行水平的,基本每年的订单增速保持在40%以上,其中,按照订单类型来看的话,大约60%左右来自医院信息化,40%是来自公卫的订单;2017年公司新增订单里面,大约35%来自于新客户、65%来自于老客户。 2017年总体经营不断突破。(1)持续扩大综合优势,提高市场占有率,推进业务布局,2017年与往年相比公司与医疗机构的千万级大项目订单数量有显著增加,用户数量增长到6000多家,公共卫生项目遍及全国200多个区县;(2)健康城市大数据+互联网产品获得突破,在2017年内公司相继承建了“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区域卫生大数据项目”,建立起了人口健康大数据中心样板城市。2017年11月,公司中标福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目,中山健康城市项目取得阶段性突破,树立区域平台典范;(3)加强对外合作整合资源配置,2017年9月,公司与华为达成合作,双方将基于华为云开发上层应用,共同打造健康服务平台,2017年10月,公司与网易达成战略合作关系,双方将基于网易云的智慧医疗云服务平台及解决方案,共同重点研发基于云计算的医疗行业领域的产品,2017年12月,公司与荣之联达成合作;(4)持续加强传统软件产品技术研发,17年研发投入1.16亿,营收占比10%,全部费用化。 盈利预测与投资建议。在医疗卫生信息化快速发展的背景下,公司立足医疗卫生健康信息化行业,依托业已形成的综合优势,向智慧医疗与健康服务进行拓展整合,持续提升业绩增长和盈利能力,以基于大数据、人工智能应用的智能医疗信息系统和区域医疗健康运维服务领域为拓展方向。我们预计公司2018年至2020年EPS为0.86/1.06/1.28元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE45倍,6个月目标价38.7元,维持“买入”评级。
恒华科技 计算机行业 2018-03-21 19.74 22.40 19.66% 46.96 18.41%
23.37 18.39%
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业绩高速增长。公司公布2017年报,营收8.56亿,yoy+41.84%,归母净利润1.92亿元,yoy+53.26%,扣非后净利润1.86亿元,yoy+51.04%,经营性现金流-4013万(公司互联网化战略转型的推进,主营业务收入增加,销售业务收到的现金较上年减少所致),yoy-377.5%,整体毛利率上升1.56个百分点至44.24%,利润分配预案为每10股派发现金红利2元,每10股转增10股。综合来看,公司业绩高速增长主要驱动因素包括:(1)国家大力发展配电网并持续推进智能电网建设,根据国家电网公司发布的《2017社会责任报告》,2017年度,国家电网公司信息化投资为53.24亿元,同比增长7.5%;(2)电力体制改革取得突破,售电侧市场业务逐步打开;(3)云服务平台SaaS产品线逐步完善,互联网服务转型初见成效。 业务重新整合,三大业务体系齐头并进。随着电力体制改革的推进,配售电市场逐步放开,公司的客户范围由原来主要的两大电网公司、电力设计企业拓展至地方电力公司、配售电公司、智慧园区、用能企业等。为了更好的在电力体制改革的市场机遇中取得竞争优势,公司对现有业务体系进行了全面整合,分为设计版块、基建管理版块、配售电版块三大业务体系。配合业务体系的调整将公司业务线的组织结构调整为“两院一中心”,即软件研究院、设计研究院及国际事业中心。2017年设计业务板块营收4.69亿,占营收比54.86%,基建业务板块2.11亿,占比24.69%,配售电业务板块1.49亿,占比17.39%,海外业务508万,占比0.59%,其他行业业务2100万,占比2.45%。 智能电网建设进入引领提升阶段,电力体制改革进入快速发展阶段。根据国家电网公司发布的《国家电网智能化规划总报告》(2010年3月修订),当前已经进入国家电网智能化投资第三阶段——引领提升阶段,本阶段智能化投资为1750亿元。自2015年《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》发布以来,配售电业务逐步放开,推出两批共195个增量配电业务试点,通过电力交易中心公示的售电公司共有3000余家,售电侧市场竞争机制初步建立。电力体制市场化改革方向更加明确,电力体制改革进入快速发展阶段。 2018年度经营计划,不断完善云服务平台线上线下服务体系。持续推进全面互联网服务转型战略,2017年的互联网转型取得了阶段性成果,2018年度,公司将继续推进全面互联网服务转型战略,逐步完善设计、基建管理、配售电三大业务版块的专业社区及SaaS产品线建设。计划于2018年5月上线设计社区,于2018年6月上线基建管理社区,设计版块计划在协同设计平台的基础上研发“在线设计院”SaaS产品,并计划于2018年5月全面上线运行,计划于2018年6月上线智慧工地SaaS产品,计划于2018年7月上线智能运维调度管理平台、能效分析平台。 盈利预测与投资建议。智能电网建设保持快速发展,现代配电网建设全面提速,国家积极推进电力体制改革,配售电侧市场广阔。在保持智能电网信息化业务稳定增长及配售电一体化平台的稳步推进下,公司业绩增长驱动稳定。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.54/3.44/4.60亿,EPS为1.29/1.74/2.33元。参考同行业可比公司,给予公司2018年35倍估值,对应目标价45元,维持“买入”评级。
佳都科技 计算机行业 2018-03-20 11.10 12.46 81.37% 11.45 2.78%
11.41 2.79%
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公司公布2017年年报。公司2017年实现营业收入43.1亿元,同比增长51.4%;营业利润2.2亿元,同比增长93.67%;归母净利2.1亿元,同比增长96.9%;扣非归母净利1.8亿元,同比增长195.3%。 智能化轨交合同陆续结转,高增长有望延续。公司报告期内智能轨道交通业务实现营业收入10.7亿元,同比增长91%;毛利率同比下降7.2个百分点,主要因为抢占市场份额承接了部分低毛利项目、及总包业务模式影响。公司智能轨交业务高增长,主要由于前期订单合同在报告期内陆续结转;此外,公司中标了武汉地铁21号线AFC、广州800兆无线通信改造、厦门市轨道2号线专用通信等多个项目,以及新增东北地区轨交订单。我们预计公司轨交业务高增长有望持续,公司在受益传统优势地区如广州、武汉等地的市场规模持续扩张的同时(如广州轨交三期规划(2017-2023年)规划总长度258.1公里,总投资2196亿元),全国市场拓展也在加速。预计随着轨交线路的增加,相关运营、维护、以及智能化技术的应用需求将持续增加。 智能安防精准布局,智慧城市向智能交通业务拓展。受益“雪亮工程”和“新疆安防建设”等政策利好,以及在新疆等地的精准布局,公司报告期内智慧城市业务实现营业收入15.3亿元,同比增长84.2%;受市场拓展和跨区域交付服务体系搭建影响,毛利率同比下降5.4个百分点。除智能安防业务外,公司在智慧城市方面也重点拓展城市智能交通业务,发布的“城市交通大脑”解决方案在安徽宣城等地试点,成功在18年春运中治理“导航堵”现象。 借创新经济东风,依托人工智能技术创新,落地多领域场景应用。智慧城市、智慧交通等信息基础设施建设正逐步成为驱动我国经济结构转型的重要手段。公司依托智能化核心技术,在公共安全、轨交、智能交通等应用落地。公司近期中标的广东省公安厅视频云项目,实现警务视频云产品的首单落地;研发的“IDPS交通大脑”解决方案,运用计算机视觉、大数据等技术对城市交通运行状况精确分解重构,科学“治堵”;在宁波、厦门地铁视频监控实现了人脸识别、模糊图像处理、热力图人数统计、行为分析等技术应用等。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.25元、0.36元和0.49元。我们看好公司在人工智能技术,特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的竞争优势和应用前景,看好公司智慧城市和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18年约50倍市盈率,6个月目标价12.5元,维持“买入”评级。 风险提示。智能化产业应用拓展不达预期。
恒生电子 计算机行业 2018-03-19 54.09 62.11 28.81% 67.39 23.99%
67.07 24.00%
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从市值研发比看恒生电子的空间。我们考察了A 股计算机指数中市值大于200亿的龙头公司其市值/研发投入的比值,发现恒生电子的市值比研发投入值最低。对于计算机公司来讲,研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现,也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比,我们认为恒生电子研发储备雄厚,公司具有极大发展潜力,市值有望进一步提升。 金融IT 领域的绝对龙头,资管新规落地带来改造空间。目前A 股金融IT 领域中(主要指面向金融机构,例如银行、券商等提供软件开发服务),恒生电子是绝对龙头。中国人民银行此前提出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落地之后将带来券商资管系统改造需求,为公司增添业绩增量。 根据恒生电子公开投资者交流纪要,2016年5月,其券商核心交易系统的市场占有率为44%。券商资管系统市场占有率为89%。从业务上看,恒生电子已经覆盖整个金融领域IT 业务,并且市占率遥遥领先,我们判断,公司借助目前已有的市场领先优势和不断的研发投入,未来市占率将进一步提升,龙头效应将进一步体现。 研究筹建区块链和分布式记账技术标准化技术委员会,区块链技术在金融领域应用有望实现重大突破。为尽快推动形成完备的区块链标准体系,做好ISO/TC 307技术对口工作,电子标准院提出全国区块链和分布式记账技术标准化技术委员会组建方案,加快推动标委会成立,进而更好的服务区块链技术产业发展。Fintech 一直被认为是区块链技术一个主要的应用方向,我们认为,这一次举措将加速区块链应用快速落地,目前我国A 股市场金融科技领域龙头公司纷纷在区块链技术上进行储备,一旦成熟有望摆脱概念炒作,而落实到业绩上,因此值得重点关注。 公司抢先布局区块链技术,有望投入商用。恒生电子早在2016年即开始涉及区块链技术。其参与发起金融区块链合作联盟,来搭建基于联盟链的数字票据系统。2017年,公司以400万美元投资智能合约公司 Symbiont ,Symbiont 是用于发行和交易区块链智能证券的平台,专注于私募股权市场和企业债券市场。目前恒生联盟链已完成技术研发,进入测试阶段,其基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。 投资建议。我们认为,未来公司将在传统金融IT 领域持续领先,在AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.78/1.04/1.34元,参考同行业可比公司,给予2018年动态PE 60倍, 6个月目标价为62.40元,维持“买入”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.43 35.40 61.20% 29.80 0.40%
29.55 0.41%
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经营性现金流持续改善。公司公布2017年年报,2017全年总营收188.44亿元,同比增长41.38%。归母净利润为23.78亿元,同比增长30.33%。根据我们测算,公司Q4单季净利润增长23.63%,如果考虑人民币升值带来的约1亿元人民币左右汇兑损益,那么实际Q4净利润增长37.5%,2017年全年净利润增长约为36.1%。此外,公司的经营性现金流提升显著,同比增长94.21%,表明公司营收质量以及经营效率的持续提高。 研发投入再加强,能力持续提升:公司2017年继续保持研发高投入,达17.89亿元,同比增长25.55%,占营业收入的9.49%。公司作为行业龙头,具备资本优势,在研发上聚焦行业需求,持续投入人工智能、视频云、芯片设计等平台领域。在提升端到端综合解决方案能力的同时,率先进行视频先进技术能力的差异化布局,为后续推动智能化视频技术及产品的迭代奠定基础。此外,报告期内,公司解决方案的营收占比持续提升,全年营收达98.36亿元,同比增长48.75%,毛利率提升1.63个百分点达43.19%,解决方案能力的增强进一步构建公司核心竞争力,提升了公司在产业链中的价值,为公司带来更广阔的增长空间。 智能化产品布局进一步完善:报告期内,公司智能化前端产品系列进一步丰富,推出了多款应用智能算法和新型技术的摄像机,将人车物检测、视频拼接、深度学习、智慧物联等先进技术结合实际需求应用到产品中,实现多场景下的智能监控;如公司最新的人脸识别网络摄像机产品,采用GPU方案,基于深度学习算法实现人脸优选抓拍,具有人脸属性提取,人脸比对功能。在芯片方面,公司成功推出4K实时的HDCVI4.0前后端芯片产品与方案,技术储备充足。 开展远期外汇交易,防范汇率风险:公司近日发布《关于开展远期外汇交易的公告》,为防范进出口业务所面临的汇率风险,公司拟在银行开展远期外汇交易业务,包括远期结售汇业务、人民币及其他外汇掉期业务等,预计12个月内累计开展的远期外汇交易总额不超过5亿美元。进出口业务是公司的主要业务之一。进口支付约占物料采购总额的30%左右,主要采用美元进行结算;出口收汇业务占销售业务的40%左右,主要采用美元和少量的欧元、英镑等货币结算方式。截止2017年12月31日,公司已设立42个境外分支机构、24个服务网点,公司稳步实现全球市场的扩张和业务的升级。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2018-2019年EPS分别为1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险风险。
佳都科技 计算机行业 2018-03-08 10.09 12.46 81.37% 11.77 16.30%
11.73 16.25%
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公司公告项目中标。公司公告近期参与了广东公安视频云(一期)项目投标,近日取得中标通知书,中标金额 6689万元,包括广州示范工程、欠发达地市视频监控共享平台建设工程、欠发达地市视频专网联网扩容工程三部分建设内容。 技术应用落地,性能指标突出。此次中标,标志着公司视频结构化等智能分析技术和基于视频大数据的立体化作战平台——“视频云+”进入应用阶段。 从广东省公安厅网站公布的招标文件看,我们认为有两点尤为值得关注: (1)多维度核心技术应用。相比此前安防项目重集成、重硬件,此次招标对技术和软件要求明显提高,包括多维度大数据碰撞、人脸布控告警等核心技术。 (2)对应的性能指标突出,要求较高。如50亿条结构化视频库容量、1000万条目标数据查询响应时间小于3秒等等。我们认为,目前公安整体对安防的需求越发智能化,提升利好有深厚技术积累和行业应用经验的企业,软件属性占比的提升也使得公司未来毛利率有望得到提升。 首个省级安防视频云项目,意义重大。我们认为,一方面,目前国内省级公安视频云平台建设缺乏成功案例,中标广东省公安厅视频云项目是公司整体竞争力的体现;另一方面,公安行业整体智能化升级在加速,这为公司在其他省份拓展提供了良好示范效应。公司重点布局大数据、机器视觉等AI 技术,符合当前政策和产业趋势。 技术驱动卡位人工智能前沿,技术优势叠加产业应用平台。技术的进步和新需求下行业生态的变化,使得有完善技术体系布局和全产品解决方案的企业更易受到客户认可。公司重点布局大数据、机器视觉等人工智能技术,人脸识别方面参股的云从科技技术领先,也是国内独角兽企业中少有的国家队;视频结构化方面投资了千视通,云平台方面以“视频云+”为代表的立体化防控体系整合多元数据、结构化处理。公司利用AI 技术构建智慧城市、安防、轨交的智能化管理,技术与智能安防、轨交信息化应用相结合。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.14元、0.26元和0.37元。我们看好公司在人工智能技术,特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的竞争优势和应用前景,看好公司智慧城市(安防)和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18年约48倍市盈率,6个月目标价12.5元,维持“买入”评级。 风险提示。智能化产业应用拓展不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2018-02-28 42.98 46.44 24.67% 44.59 2.51%
44.06 2.51%
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公司发布业绩快报,符合预期。公司公布2017年业绩预告,2017全年总营收418.95亿元,同比增长31.19%;营业利润102.46亿元,同比增长49.93%,归母净利润为94.0亿元,同比增长26.60%,符合我们预期。我们认为,业绩增长一方面反应了在“雪亮工程”的推进以及AI安防的新需求下带来的行业景气度提升,另一方面反映了公司管理水平和运营效率的持续提升,同时积极横向开拓新兴领域,加快技术向产品转化,实现营收和净利润同步增长。此外,公司营业利润相对净利润的较大增长与2017年6月12日后实施的《企业会计准则第16号--政府补助》有关,公司与日常活动相关的政府补助(软件产品增值税退税)根据准则计入其他收益中,增加了报告期内盈利利润,因此较上年同期有较大增长。 营收增速加快,验证行业景气度提升。公司2016年营收增速为26.32%,2017年营收增速加快,提升4.87个百分点,至31.19%。我们认为,2018年是新一轮景气周期的开始,行业业绩和估值将持续提升。在上一轮安防发展周期中,平安城市叠加高清替代,国内监控视频市场保持了高景气的增长态势。由于监控点位的增多,在满足了安防监控“看得清”的需求之后,使视频监控“看得懂”需求日益强烈。智能摄像头短期应用的刚需主要在以安全为核心的公安、交通等政府部门;从长期来看,随着物联网应用逐步落地,单价更高的智能化产品将为行业打开传统产品之上的增量空间。此外,“雪亮工程”推动视频监控网络下沉至乡县级别,总体投入量巨大,千亿级蓝海市场将引领行业新周期。 智能视觉助力“工业智能制造”。公司于1月11日与南瑞集团签署战略合作协议,表明了工业领域对于行业化、智能化的视频解决方案的高需求,以及业界对海康威视在机器视觉、AI视频方面技术实力的高度认可。海康威视于2014年成立机器视觉部,2016年初公司成立杭州海康机器人技术有限公司专注机器视觉领域,2017年最新推出了VPU平台智能相机,率先将新一代的人工智能图像处理技术带入机器视觉领域。我们认为,在智能制造的积极推动下,我国工业机器视觉市场将进入快速的发展阶段,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,增强行业解决方案能力和开发经验,有助于打开新的市场格局,进一步确立竞争优势。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,有助于打开工业视觉市场新格局,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.01/1.34/1.85元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、工业智能领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年35倍PE,2018年PEG大约1.1倍,6个月目标价47.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。
中科曙光 计算机行业 2018-02-07 35.50 41.92 4.80% 51.23 44.31%
59.25 66.90%
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营收增速超预期,业绩增速符合预期。公告业绩快报2017年营收总收入62.9亿,同比增长44.34%,归母净利润为3.05亿,同比增长35.88%,业绩增速主要由于公司营业利润增长及对“中科可控信息产业有限公司”无形资产投资所致,后者对当期利润总额影响为0.53亿元。从资产端快报来看,货币资金同比增长85.74%,应收账款同比增加51.13%,存货同比增长103.24%,考虑公司产品收入确认机制,公司发出商品增加明显,业务属于扩张期,我们认为营收高增速主要系高性能计算机高增速所致,国产服务器龙头的市场和品牌优势明显。 国产服务器格局趋集中,超算龙头获高增速。 根据Gartner 报告,曙光位列大陆服务器厂商销量前五,2017年Q3增速仅次于浪潮信息,随着服务器厂商集中度提高,厂家具备在上游涨价的情况下适当提高整机价格的能力。政府积极投建先进超算计算中心,作为国内超算领先厂商,我们预计公司将受益于新一轮政府对政务云和超算中心的投入,新型超算机型建设有利于国产服务器和国产芯片。 国产CPU 替代空间巨大,可转债支撑分布式存储发展。芯片级安全问题隐蔽性极高,我们预计国产CPU 替代需求将进入加速道。公司参股子公司海光合作AMD生产国产CPU,对应国内数据中心高端CPU 市场,中科曙光作为国产CPU 和服务器的国家队,将受益于数据中心CPU 市场高增速。计划发行可转债募集资金11.2亿元,全部用于统一架构分布式存储系统项目,根据IDC 报告,在2015年度公司NAS 存储产品排名国产第一,2016年度和2017年一季度公司NAS 存储产品在中国市场按厂商销售额均排名第二位。 盈利预测与投资建议。公司具备国内稀缺的国产高端通用CPU 的生产能力,该能力在国际上仅有英特尔和AMD 两家公司具备,公司参股海光公司主要负责该国产芯片的设计和销售,考虑国产芯片前期投入比较大,基于谨慎性原则我们预计公司利润18-19年复合增速约51%,对应17-19年EPS 分别为0.48、0.70和1.09元,基于国产芯片在高性能服务器、超算、人工智能等领域的巨大应用空间,2018年给予60倍PE 估值,对应PEG 是1.29,6个月目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示。1.国产替代进度不达预期;2.国产芯片下游需求不足;3.人工智能技术发展的不确定性。
美亚柏科 计算机行业 2018-02-05 19.94 15.46 -- 25.00 25.38%
33.00 65.50%
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业绩增速超预期,电子数据取证龙头地位巩固。公司预告业绩同比增长35%-50%,归属上市公司股东净利润2.47亿元-2.74亿元,预计2017年非经常性损益对净利润影响金额约为1850万元-2050万元,公司作为电子数据取证龙头,业绩增速呈加速趋势,我们预计2017年全年电子取证业务能够延续17年上半年高增速。从未来行业渗透上来看,检察院、刑侦以及经侦等领域都将有新的采购需求,主业仍有增长空间。 渠道下沉应对政府新一轮采购。公安行业电子取证实验室新标准开始实施,省、市、区三级加大投入,我们预计网监、刑侦将加大电子数据取证设备和实验室的建设力度。公司依靠原有强大渠道优势提前布局渠道下沉,对接新一轮政府在公安、海关、税务等部门的电子数据取证业务需求。互联网时代,电子数据取证目标多样化,独立化,跨警种、跨行业协同合作成为了未来电子数据取证的必然趋势,公司通过内生扩张和外部并购双轨拓展业务覆盖。 公司坚持发展网安和大数据技术。公司坚持发展“网络空间安全与大数据信息化专家”的愿景,业务落地逐步推进,从覆盖公安多警种向公安大数据城市大数据方向发展,大数据分析平台向数据采集、数据清洗和应用服务等领域扩张。大数据平台与网络空间安全监管紧密结合,对互联网犯罪,食品安全,工商欺诈等领域加强网络内容监控,对网络取证难度大的领域采取设备存储数据取证。 盈利预测与投资建议。我们认为美亚柏科是国内电子数据取证龙头,同时在大数据和网络信息安全等领域有望取得业绩的高速增长,新一轮政府投入将拉动各层级电子数据取证需求,预计公司2017-2019年EPS为0.52/0.71/0.93元,给与18年35倍PE,6个月目标价24.9元,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2018-02-05 23.37 20.76 -- 41.96 79.55%
42.87 83.44%
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公司2017年业绩预增。公司发布公告,预计2017 年度实现归属于上市公司股东净利润为3.35亿元到3.95亿元元,同比增加比例范围为70%到100%;2017 年度扣除非经常性损益的归母净利润范围为2.4亿元到2.9亿元,同比增加比例范围为75%到115%。 云3.0战略稳步推进,打造综合性、融合化企业服务平台。2017年,用友的云战略更加清晰,作为用友3.0战略的产品形态核心,用友提出“用友云”产品。2017 年4月,“用友云”正式对外发布并全新上线运营。“用友云”定位社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台,提供社会化商业应用云服务,由PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 以及与软件的融合服务等组成,与提供基础IT服务的IaaS不同,用友云将提供面向企业的技术平台,包括通信、支付、电子发票、审批、表单、打印等在内的公共基础服务。2017年8月,发布了用友新一代云ERP-U8cloud。U8cloud 聚焦成长型、创新型中型企业,为企业提供云ERP 整体解决方案。公司的云生态布局逐渐成熟,随着云服务在大中型企业的快速推进,用友的云服务收入有望得到快速提升。 携手生态伙伴,布局2018“鲲鹏计划”:在1月27日的“2018用友生态伙伴大会上”,华为云BU总裁郑总宣布,华为将和用友云联合发布营销云、协同云、税务云、U8 cloud四大通用企业服务。在云平台IaaS方面,公司与百度云签订战略合作协议,以百度的大数据与AI赋能用友云平台,双方将进行全方位的深度合作。此外,公司发布“鲲鹏计划”,计划于2018年,实现用友云入驻伙伴3000家、入驻产品及服务5000个、发布融合型产品及服务50个、伙伴产品及服务销售收入超过1亿。与此同时,在生态伙伴培养和投入层面,实现扶持专属经销商500家、销售奖励投入2000万元、技术服务投入3000万元、营销运营服务投入5000万元、生态伙伴投资发展基金配套6个亿。公司与华为和百度的合作有助于生态拓展,各方可共享品牌及产品服务资源,进一步开拓市场业务空间,完善用友3.0战略布局,将企业管理服务层级由企业级迈向社会级。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2017年“用友云”和U8 Cloud的发布有望驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.24/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2018年动态PE 64倍,对应2018年PEG为1.09,6个月目标价27.1元,维持“买入”评级。 风险提示。软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名